事件:中国北车公告拟发行H股,自11月22日股东大会审议通过起18个月内择机完成H股发行上市,本次发行的H股股数不超过182120万股,约占公司发行后总股本的15.00%。本次H股发行所得的募集资金在扣除发行费用后,将用于以下方向:1、境外投资研发、生产、检修基地类全球资源配置项目;2.设备及部件的全球化采购;3、提升研发试验能力投资项目;4、高端产品研发及制造项目;5、战略新兴产业投资项目;6、偿还银行贷款及补充流动资金。 点评: 轨道交通行业利空出尽,2014-15年将是轨道交通大年,北车借此机会配合国际业务设立海外融资平台,将有利于1、到境外投资实现他国本土化生产带动国际业务;2、收购国际技术领先公司须使用外汇,有此融资平台方便直接使用外汇,不再经过国资委、发改委和外管局等层层审批;3、提升海外知名度、为拓展国际业务奠定基础。 中国北车拟发行不超过18.2亿股,考虑参考A股10%折价发行,保守估计发行估值13年12x;而中国南车目前在H股动态估值对应13年18x、14年13.5x,较A股有一定溢价;综合估计发行区间在13年12-16x之间,可望融资90-120亿元。 维持中国北车2013-2015年0.39、0.48和0.58元的盈利预测,维持买入评级。铁路总公司首次招标后,中国北车业绩增长获得保障,13年仍将努力达成股权激励条件,预计公司2013-2015年每股收益0.39、0.48和0.58元,2013年11月22日公司收盘价5.23元,对应2013年动态市盈率13.4倍。在行业拐点显现,动车下游需求快速放出,车辆出口和企业自备车市场打开,在国家政策积极推广铁路准入情况下,应给予较高估值2014年13-15倍动态PE,对应目标价值区间6.24-7.2元。铁路车辆有持续发展空间,重申对中国北车的买入评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化,市场格局变化。2)城际、出口等需求进度尚未确定。

中际装备自2012年4月上市以来,受电机行业需求不振影响,公司业绩下滑,市场关注度不高。公司自11月11日至11月19日收盘的7的交易日里成交量明显放大,累计涨幅为25%,累计换手率为135%。本文对公司所处行业和经营情况进行了跟踪,尤其对公司2013年以来与德国STATOMAT的合作进行了说明。 电机定子绕组市场规模和竞争格局。公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发和销售,产品主要应用于电机生产行业。目前电机绕组装备市场规模为18-20亿元,预计未来三年行业复合增速为15%,增长源于四个方面:(1)是电机下游领域增长所带来的需求;(2)是生产高效节能电机需要依靠自动化装备;(3)是人工成本上涨凸显装备优势;(4)是进口替代。行业前10家企业所生产的电机绕组制造装备之和仅占到整个国内市场的20-25%,行业主营业务收入前60家企业总和约为55%,外资市占率为40%,中际装备2013年市占率约为5%-6%,为行业龙头。 公司产品。公司生产的装备按照自动化程度由低到高可分为单工序机、多工序机、半自动化生产线、自动化生产线。公司产品的下游是电机制造商,销售收入中约有65%源于家电电机制造企业,其余35%源于工业电机和汽车电机制造领域。公司与国内家电电机领域的主流厂商(如格力的电机配套厂商杭州富生)具有长期良好的合作关系。公司提供的装备价格是德国(占据高端市场)的1/4,美国(性价比低、市占率低)的1/3,韩国(性价比较高)的65%,与德国STATOMAT战略合作后,进口替代能力进一步增强,市占率得到提升的概率大。 公司战略。中际装备未来三年发展思路为“自主研发创新与借鉴国外先进技术相结合、技术研发和市场开拓相依托”。在借鉴国外先进技术方面,公司与德国STATOMAT的深度合作已经开展;外延扩张方面,由于转子绕组装备行业(市场规模15亿元)与公司目前业务客户共享、技术相似,协同效应极强,预计是公司首先的并购方向。 业绩点评和展望。2012年初至2013上半年,电机行业需求不旺,厂商观望较多,缩小采购力度,公司出现了业绩下滑,13Q3行业需求开始回暖,预计13Q4有较好的财务表现。2014年受益于STATOMAT合作效果显现,业绩有望实现高增长。2014年增量收入来自于三方面:(1)汽车电机定子绕组生产线;(2)大型电机定子绕组生产线;(3)直流无刷电机定子绕组机器人。 毛利率。公司2013年拥有募投产能投产、引进STATOMAT技术确认无形资产,造成折旧摊销金额大,同时产量偏小,导致毛利率有所下滑;预计随着销量上升,公司2014年毛利率将高于2013年,2015-2016年高端产品占比逐渐多,毛利率将继续上升。 盈利预测预估值: 我们预测公司2013-2015年按照最新股本摊薄EPS分别为0.23、0.41、0.69元,增速分别为-5%、90%、71%。按照公司2014业绩给予35x估值,对应目标价为14.6元,首次给予“增持”评级。 风险提示:电子行业景气度低迷;公司与STATOMAT合作效果不达预期。

近期公司公告了签订河北省环境监测中心站全省第一期县级环境空气监测网建设项目合同,合同总金额达到了6092.1万元,占公司2012年度经审计的合并会计报表营业收入的28.95%,预计年底前交付完毕。近期中国气象局称,今年我国平均雾霾天数创52年最多;同时昨日上海空气中AQI指数超过200,已经达到重度污染。 点评: 1.公司主营包括空气质量连续自动监测系统、烟气在线自动监测系统、水质及污水自动监测系统,以及其他环保监测相关产品与服务。公司是国内领先的大环境类在线环境监测仪器供应商,拥有空气质量连续自动监测系统的核心技术,在水质在线监测和空气质量在线监测等大环境类自动监测方面处于国内领先地位。 公司2013Q3营收7101万元,增速达到26.08%,归属净利1899万元,增速达到50.19%;前三季度营收1.64亿元,同比增33.1%,归属净利3637万元,同比增15.93%。 虽然第三季度公司净利的高增长主要是因为营业外的补贴收入增长,但是我们判断今明两年公司业绩将有望迎来爆发增长的拐点。随着雾霾天气频发,政府对环保的重视程度不断提升,《环境空气质量新标准能力建设方案》加快落实,对公司大气监测产品的需求将不断释放。 2.签订大订单锁定今年业绩,明年有望继续斩获大单。 根据河北省环保厅《关于做好全省县级环境空气监测网建设的通知》,全省143个县市区分两期进行空气监测网建设,每县市各新建一个标准型空气自动监测站和细颗粒物(PM2.5)专题监测站,第一期64个,年底前完成;第二期79个,明年上半年建设完成。 第一期监测网将在年底前交付并确认收入,因此公司今年业绩将确定高增长;而明年的第二期建设订单规模估计约有7500万元,公司在河北具有地缘优势,同时考虑到公司去年还曾中标“河北省环境监测中心站国家环境监测网项目”的7389万元的大单,我们预计明年公司将大概率中标河北县级空气监测网第二期建设订单。 公司公告自今年10月份以来,已中标或签订合同1.1亿,尤其大气监测产品中标情况呈现较好的态势。从公司的收入构成看,虽仍主要来自华北(占比超50%,其中主要是河北),但目前公司产品已逐步进入了全国各地(河南、广东、福建、江苏等地)市场,未来若公司能在异地加速扩张,业绩将进一步超预期。 3.拟收购美国CES公司,战略布局重金属监测。 CES创始人JohnACooper博士毕业于美国伯克利大学核化学专业,其后的10年在俄勒冈州立研究所全面负责环境科学的研究。1992年Cooper博士看到未来重金属对人类健康的影响,开始着手研究,在国际重金属以及核化学行业有很深的影响力。CES拥有世界领先的重金属监测和检测技术、市场渠道以及生产经验,目前占据全球重金属连续在线监测市场领导地位,为仅有的获得美国环保署嘉奖以及仪器设备认证的企业。 随着重金属污染综合防治“十二五”规划、国家环境监测“十二五”规划等一系列政策的实施,重金属监测市场正逐渐升温。重金属监测市场发展取决于国家推进重金属污染物自动监控的力度、产品成熟度、产品价格等多方面因素,目前虽然市场规模不大,但潜力很大,在大气污染、水污染得到广泛关注之后,重金属污染也有望成为下一步环境整治的焦点。 4.毛利率略有下滑,销售费用率亟待控制。 由于环境监测领域市场竞争加剧,公司产品的毛利有小幅下滑的趋势,同时销售费用率也居于高位,亟待控制费用率。环境监测仪器毛利率较高,吸引厂商不断加入,短期可能对公司产生一定冲击。但长期看,公司在业内具有较强的研发能力和一定的先发优势,目前公司在研的重点项目达18项,未来随着新产品不断推出,有望继续维持较高的毛利水平。 5.维持“增持”评级。 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.31元、0.46元、0.59元,对应净利增速分别为35.4%、49.1%、28.3%,2013年11月7日公司收盘价对应2014年PE为46.7倍,估值较高。但考虑到近期雾霾天气频发,环保热点持续,近期公司股价仍有一定交易性机会,同时在政策推动和政府扶持下,未来公司业绩仍有望进一步超预期,我们给予公司2014年50-55倍PE,对应目标价格区间23.0-25.3元,维持“增持”评级。 风险提示:(1)全社会对环境监测投资的力度进度或不达预期;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)企业并购战略进展不顺;(4)下游行业需求不达预期;(5)期间费用率持续维持在高位。

事件: 三一重工2013年10月31日发布三季报。2013年前三季度公司实现营业收入299亿元,同比下滑26.5%,实现营业利润30.69亿元,同比下滑48.58%,实现归属于母公司的净利润29.77亿元,同比下滑49.3%,全面摊薄EPS为0.39元。三季度公司实现营业收入78亿元,同比下滑12.55%,实现营业利润1.38亿元,同比下滑80.61%,实现归属于母公司的净利润3.26亿元,同比下滑54.31%,全面摊薄EPS为0.04元。 点评: 收入及利润继续下滑,营业利润大幅降低。13年Q1-3收入下滑23%、36%、13%,净利润分别下滑44%、54%、54%。公司综合毛利率继续下滑至21%,我们认为除了国内混凝土受到经济增速放缓、资金紧张之外,还受到收购的普茨迈斯特毛利率偏低影响。 应收账款与现金压力仍然较大。公司应收账款+应收票据+其他应收款+长期应收款合计247亿元,应收账款/营业收入超过2008年底金融危机时比例。12年四季度起,公司加大回款力度,三季度经营性现金流好转,但回款和存货压力趋紧。 增持评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.45元、0.56元和0.69元,10月30日收盘价7.15元,对应13年动态市盈率约16倍,估值饱满,公司连续五个季度出现业绩下滑,短期股价仍有压力。公司海外业务发展良好和及时战略收缩保持了公司可持续经营能力,暂不评级。 主要不确定性。1)行业景气度持续下滑;2)海外经济复苏受阻;3)应收账款回收缓慢。

近期公司发布了2013年3季报,前三季度实现营业收入4.49亿元,同比增长1.81%,归属净利润1.08亿元,同比减少14.46%。此外,公司公告了拟非公开发行股票及支付现金收购力群股份,以及非公开发行股票募集配套资金的预案。 点评:1.公司是印刷专用设备的龙头企业,主营产品为模烫机、模切机、糊盒机和检品机等印后设备和相关配件与维修服务,近年来,公司收入规模由2008年的2.06亿增长到2012年5.75亿,复合增长率达29%。2013年由于宏观经济增长放缓导致消费品市场出现增长缓慢的迹象,并逐步传导到和消费品市场关系密切的印刷包装行业,2013年前三季度公司收入4.49亿,同比增长仅为1.81%,净利增速同比-14.46%,均低于市场预期。 2.今年业绩难有明显起色,但下游景气度有望筑底回升,长期前景仍看好。 在限制三公消费政策打压下,今年一些高端卷烟、白酒等需求明显放缓,例如,今年1-9月份卷烟累计产量约2万亿支,同比增长仅0.39%。在市场需求低迷的环境下,一方面,公司加大了营销力度,销售费用率有所上升;另一方面,中低端客户占比增加,低毛利的单机组产品占比增加,双机组烫金机等高毛利产品占比下降,使得公司综合毛利率有所下降。由于下游行业影响传导需要一定时间,我们预计此种情形将延续一段时间,今年业绩难有明显起色。 但长期看,我们仍然坚定看好公司前景。第一,我们印后设备行业技术水平已经基本与世界先进水平接近,性价比较高,从进口替代至主动出口的大趋势未变;第二,公司下游拓展初见成效,不断从烟草行业向社包领域拓展,来自社包的收入占比从2007年的34%提升至目前超过50%的水平,这将增强公司业绩稳定性;第三,随着经济水平提高,消费升级是大势所趋,而消费品的包装也必将更为精美、高端,这将给公司带来巨大的市场空间。 下游出现回暖迹象。合兴包装、东风股份、劲嘉股份、陕西金叶等下游包装印刷行业龙头今年以来收入、利润增速总体较快增长,产能利用率也在逐步提升,下游复苏有望带动对公司产品的需求。截止到2013年9月30日,公司已签订合同尚未实现销售的销售订单总额为1.46亿元。 3.公司新产品、新项目储备丰富,正在向上下游产业链延伸,新兴产品储备和上下游整合有望大大拓展公司市值空间。 目前公司有13家控股子公司,新产品、新项目储备丰富,检品机、数码喷墨机、纸电池、云印刷、再制造业务等均有望成为公司较大的新增利润点,大大扩展了公司未来成长的想象空间。 检品机:主要用于对印刷包装成品的合格率进行检测,长荣MK420全自动单张纸检品机能最大限度消除人为检测失误,避免次品流入,确保送至最终用户的产品质量优良,同时大大节省人工。公司借助渠道优势,在检品机销售上逐步取得突破,该部分业务规模增长较快,今年上半年公司又推出了420Qmini版检品机,也得到客户的认可。检品机在近期有望成为公司新的增长点。 数码喷墨机:“对可变信息的灵活性处理”效果较好,在未来按需出版印刷、影像印刷、个性化直邮印刷、大企业驻地服务中大有用武之地。长荣开发的MK1060DP单张纸数码喷码机,归属于数码喷墨机,能打印可变信息码。根据中华印刷包装网的数据,中国喷墨印刷产值将在2015年达到122亿美元,高端喷墨机安装量将大大提升。根据国家食品药品监督管理局药监办规定,生产基本药物品种(共计307种)的中标企业,应在基本药物品种出厂前,必须按规定在上市产品最小销售包装上加印(贴)统一标识的药品电子监管码。长荣的数码喷码机正是针对此部分市场需求,空间广阔,但依赖于政策是实际执行情况,进军数码喷墨机标志着长荣已在向印中设备业务拓展。 纸电池:是利用印刷技术将电子油墨印刷在聚合物薄膜上而形成的新型清洁微动力能源,具有可折叠、超薄、微动力等特性,在有源射频识别(RFID)电子标签、智能卡、微型传感器、医疗和化妆品贴膜等领域有广阔的潜在应用空间。今年年初,公司公告纸电池项目已通过专家组验收,已经完成了一条纸电池制造自动生产线、纸电池控制保护电路及其基于纸电池的电子标签的试制等研制工作。但是,目前纸电池仍存在着一定的产业化难题,同时纸电池是以OEM产品的形式存在,生产厂家是以配套的形式跟其他应用型产品结合在一起的,需要各个应用行业进行相应的技术变革,其推广应用有赖于整体产业链与市场的成熟。公司的纸电池项目风险较高,短期对业绩无影响,但一旦成功则是一个爆发性的增长点。 云印刷:“云印刷”是基于现代通讯、计算机、印刷技术、物流体系建立起来的一种远程网络印刷服务。美国的Shutterfly公司是提供各种形式提供网络化印刷服务的企业,自1999年成立以来,Shutterfly公司保持着快速增长,并于2006年在NASDAQ上市,营业收入从2002年的1601万美元增长至2012年的6.40亿美元,CAGR=44.6%;同期付费用户数CAGR=34.4%。而台湾健豪印刷事业股份有限公司成立于1998年,目前经营内容扩展为电子分色、大图输出、PS版输出、合版印刷、数字印刷、书籍印刷、UV印刷等,形成了从印前、印刷到加工、物流等全方位经营。2012年,健豪的销售收入达到25亿元新台币(约合人民币5.1亿元),其净利润率可达20%以上。基于海外网络印刷成功案例以及中国潜在的巨大空间,长荣股份与台湾健豪合作,共同投资设立“天津长荣健豪云印刷科技有限公司”,可研报告测算第五年达产后年销售收入可达到10亿元人民币,净利润水平达到30%左右。云印刷业务有成功的先例,我们预计项目成功概率较大,在未来几年内有望成为公司的新兴成长业务。 再制造业务:针对下游中低端市场,公司2011年8月投资成立了子公司长荣震德,通过收回老客户手里的旧设备,再制造后帮寻找买家,卖给中低端客户。再制造产品成本仅为生产原产品的50%左右,但质量、性能却与新品不相上下,其售价范围在新品价格的40%至80%之间,产品主要面向资金紧缺的中小印刷企业和更换设备频繁的企业。再制造和新产品形成互补,加快了客户手里设备的周转,促进公司销售。中低端客户的下游主要以社包(例如食品包装)为主,再制造也有助公司进一步向社包领域扩展。 4.收购力群股份,进军烟标印刷行业,向下游延伸增强公司抗风险能力。 公司拟通过发行股份及支付现金的方式,购买王建军、谢良玉、朱华山合计持有的力群股份85%股权。以2013年6月30日为评估基准日,力群股份100%股权的预估值约为11.08亿元,经交易双方初步协商确认,上述85%股权的交易价格约为93840万元。其中,公司拟以25.73元/股的价格向王建军、谢良玉、朱华山发行约1823.55万股股份,另支付46920万元现金对价。同时,公司拟通过询价方式向符合条件的不超过十名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,发行底价23.16元/股,发行股份数量合计不超过1350.60万股,募集资金总额不超过31280万元。 力群股份是红云红河集团、红塔集团、河北白沙的长期合格供应商,2013年又成为山东中烟“哈德门”品牌卷烟的烟标供应商,2011年、2012年、2013年1-9月(未经审计)营业收入分别为4.29亿元、4.44亿元、3.32亿元,对应净利润分别为1.34亿元、1.2亿元、9281万元。交易对方承诺力群股份2013年、2014年、2015年、2016年经审计的税后净利润分别不低于12000万元、12600万元、13200万元、13900万元,并签署《盈利预测承诺及补偿框架协议》。 根据交易双方初步协商确认的交易价格与2013年交易对方的业绩承诺净利润1.2亿元,可以得出本次交易的市盈率约为9.2倍,根据业绩承诺对应2013-2016年净利增速分别为0%、5%、4.76%、5.3%。 5.首次给予“买入”评级。 在不考虑云印刷、数码喷墨机、纸电池等业务的利润贡献的前提下,不考虑本次收购,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.07元、1.15元、1.39元;考虑收购力群股份,且其盈利达到承诺水平,则2013-2015年完全摊薄后EPS分别为1.46元、1.56元、1.78元,对应净利增速分别为72.15%、6.47%、14.41%。考虑到公司业务转型,产业链一体化格局初现,且前瞻性布局云印刷、数码喷墨机、纸电池等新兴产业,应适当提升其估值水平,我们按公司增发摊薄后盈利预测水平,给予2014年25倍PE,对应目标价39元,首次给予“买入”评级。 风险提示:(1)经济复苏存在不确定性影响印刷设备需求;(2)成本可能大幅上升且行业内竞争加剧;(3)并购事项存在一定的不确定性。

公司公布了2013年3季报:公司2013年3季度实现营业收入9.65亿元、同比增13.68%,归属于上市公司股东的净利润1.59亿元、同比增长28.61%;2013年公司前3季度实现收入19.7亿元、同比增长10.38%,归属净利润3.29亿元、同比增长39.84%。 点评:公司2013Q3营收增长13.68%,原因是海外市场逐步复苏,但需求复苏力度略小于我们此前预期。今年上半年以来,虽然欧洲经济仍然低迷,但美国经济明显见底回升,尤其是美国房屋销售回升,促使国际市场需求呈现明显上升态势。每年3季度是传统的旺季,一般可占全年营收的35%左右,2013Q3营收增速虽略低于我们此前预期,但行业景气度向好趋势明显,随着3季度的结束,基本奠定全年业绩增速。未来收入增速仍有望继续小幅回升,我们预计今年全年收入约能实现12%左右的增长。 公司净利增速的最大不确定性以及超预期可能性在于投资收益水平。2013Q3净利增速达到28.61%,主要原因是投资收益以及公允价值变动损益(合计影响约3500万,约占当期净利润的22%),扣除该部分影响后,公司主业贡献利润温和增长,扣非净利增速为4.39%。在投资收益中,对联营企业(卡森国际、杭叉股份等)的投资收益规模(2013Q3约为1200万元)相对比较稳定,而交易性金融资产收益波动较大,为最大风险点。 2013Q3公司毛利率为26.72%,同比小幅下降0.82个百分点。长期看,公司的毛利率水平较为稳定,体现出公司强大的研发能力和品牌、渠道优势。 公司在一个传统金属制品行业中,能长期维持较高的毛利率主要原因在于:有较强的研发能力,不断推出新产品;业内积淀深厚,掌握最优质渠道;从代工走向自有品牌,品牌号召力不断增长。 公司主营温和增长,看点和风险点在公司投资成果,其投资能力值得重点关注。 公司是传统手工刀具行业内非典型的轻资产公司,生产主要通过外协解决,公司专注于产品研发、渠道品牌建设,因此对上下游的控制力、抗风险能力较强,可以获得较为丰厚的利润。在手工刀具主业方面,公司深耕细作,不断做大做强,已建立起稳固的行业龙头地位。但是,由于手工刀具已是成熟行业,在公司目前这种体量的前提下,我们判断该项业务将是温和增长的态势,复合增长率预计在10%-20%。 主业手工刀具为公司的“现金牛”业务,为公司提供了充沛稳固的现金流,2008年以来,公司每年的经营性现金流均为正,合计达12.2亿元。截至2013Q3,公司拥有长期股权投资11.4亿元,持有货币资金达11.3亿,有较强的并购投资意愿和实力,未来的对外投资将成为公司重要的利润来源。 我们预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.39、0.40、0.48元,增速分别为40.7%、1.6%、19.9%。考虑公司主营具备可长期温和增长的前景以及今后可能的对外投资并购项目贡献业绩,我们给予公司2014年18-22倍PE,对应目标价格区间为7.2-8.8元,维持“增持”评级。

富瑞特装发布2013年三季报,实现收入14.09亿元,增62.2%;营业利润1.90亿元,增110.0%;归母净利1.65亿元,增107.5%;EPS1.23元。第三季度单季度收入4.68亿元,增40.0%;归母净利0.65亿元,增110.3%,EPS0.48元。公司三季报净利增速略超市场预期。公司预告2013年全年盈利区间为2.10-2.45亿元,对应增速为85%-115%。 分析 收入同比增40%,环比下滑约8%。13Q2公司LNG气瓶销量估计在13500支左右,13Q3受天然气涨价影响,重卡客户下游需求放缓较为明显,公司三季度气瓶销量下滑幅度估计在30%。但加气站设备销量好,对收入形成支撑。我们预计Q4气瓶业务收入将有所改善,加气站销量将依然强劲,多台已经安装调试完毕的撬装液化装置有望确认收入。预计全年收入在20-21亿元。 毛利率仍处于高位。13Q2公司产能利用率约200%,使得毛利率超过了41%。Q3随着气瓶生产线投产、销量下降,毛利率降至37.25%,但仍是历史第二高的季度。预计Q4毛利率将温和下降。 SG&A费用率下降,符合我们的判断。公司上半年销管费用率超过23%,超过历史水平4个百分点以上,Q3回归至为18.7%,该费率降低拉动净利润增长超过50%,是公司三季度净利增速远超收入增速的主要原因。我们预计Q4该费用率环比Q3略升,但低于上半年水平。全年来看,由于2013年是期权费用摊销最多的年份,SG&A费用率高于2012年,但由于毛利率上升明显,全年利润增速将高于收入增速。 气瓶。13H1销量预计在2.3支左右,13Q3将近1万支。13H1重卡需求强劲,气瓶需求结构中重卡对客车约为7:3,13Q3重卡需求迅速萎缩,公交车增长明显(原因是环保要求和LNG价格补贴),气瓶需求结构中重卡对客车约为6:4。我们估算,全国公交车每年需求7-9万辆,2013年LNG公交车的渗透率约为30%,全年估计有2.5万台以上需求,2014年LNG公交车的需求可能超过3万台。公交车需求对富瑞的业绩有稳定和补充的作用,若LNG重卡销量反弹,那么富瑞的业绩将得到显著提升。我们估计2013全年气瓶为4.3-4.6万支。 LNG撬装液化装置。公司于2012年11月公告该设备重大合同,目前在手合同的规格主要为液化能力10-20万方/日,公司可制造的最大规格为36万方/日,为国内最大规格。未来将研制50-100万方/日的大规格撬装液化设备。公司累计完成交付LNG撬装液化设备4套,2012年交付1套,其余3套有望在2013年确认收入。目前公司LNG液化装置在手合同较多,为2014年业绩提供了保障售后服务。为了解决LNG设备客户后顾之忧,2012年公司创建了售后服务体系,开通400客服电话。目前公司成立了超过百家3S服务商网络,遍布全国各省。售后服务体系的构建,一方面扩大了公司作为一站式LNG产业链成套设备专业供应商服务范围,将有效促进公司产品的二次销售;另一方面在为客户提供优质和快速服务的同时,也提升了公司品牌的市场知名度。 海外市场。目前公司正在积极推进LNG相关产品的海外市场销售,凭借高品质、低价格的优势,我们预计未来半年,富瑞将在在海外市场有所作为。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.71、2.58、3.48元,增速分别为102%、50%、35%。按照2014年30倍PE,给予目标价77元。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。天然气价格大幅上涨或柴油价格大幅降低导致LNG汽车丧失经济性;未来LNG加气站建设及投入运营速度大幅低于预期;行业新增产能大幅超预期导致利润率下滑。

惠博普发布2013年三季报,收入5.85亿元,同比增119.5%;归母净利0.64亿元,同比增59.3%;扣非净利0.42亿元,同比增13.0%;摊薄EPS为0.14元。三季度单季度收入1.53亿元,增115.8%;归母净利0.22亿元,增147.8%,但扣非后净利为78万元,增长-90.0%。由于收购华油科思和潍坊凯特,使得公司的收入结构和毛利率变化幅度大,前三季报业绩超过了公司在中报中预测的区间,但扣非净利低于预期。公司预计2013年全年归母净利区间为1.24-1.53亿元,对应增速为30%-60%。 分析: 营业收入:公司Q3收入增长116%,主要是Q3较上年同期合并范围增加了全资子公司华油科思及控股子公司潍坊凯特,Q2公司收入增速为81%,Q3收入增速高于Q2,主要原因是12Q3公司收入增速仅为1%,基数较低所致。 费用:公司Q3毛利率为28.1%,与上半年基本持平。公司销管费用的确认在季度之间波动较大,相比历史同期,13H1销管费用确认较少,销管费用率仅为14.2%,三季度该费率上升10.3个百分点销管费用率至24.5%,导致营业利润率从上半年的13.4%下至三季度的3%。全年来看,收购和海外营销使得销管费用上升较快,但预计费用率会有明显的下降,原因是并表科思带来的收入和费用的结构性变化。 非经常性损益:公司于2013年7月14日以2088万美元(约12875万元人民币)折价收购Dart FLG,并于2013年9月16日完成交割,导致Q3确认了6582万元营业外收入,同时将发生的中介费用确认为营业外支出4456万元。公司Q3非经常性损益2078万元,占Q3净利润的96%,Q1-3净利润的33%。 订单:目前中东地区的艾哈代布三期,哈法亚二期,中海油米桑油田等为公司提供了大量订单机会。中东地区已经全面进入建设期,为公司未来3年的发展奠定基础。 战略:公司确立了上下游一体化,积极参与工程总包和项目运营的发展思路。公司由原有的四大业务板块变为现在的油气处理系统、油气田开采系统、油田环保系统、油田工程技术服务系统和天然气运营五大业务板块,努力从油气装备及技术服务商向集油气开发、技术服务、油气利用为一体的综合性油气企业转型。公司披露会计政策变更,在收入确认政策中新加入了完工百分比法,彰显了公司开展EPC项目的决心。 盈利预测: 我们预计公司2013-2015年(转增股本摊薄后)EPS分别为0.32、0.40、0.55元,增速分别为50%、26%、39%。按照2014年35x PE给予目标价13.87元,调低评级至“增持”。

时代新材2013年10月23日发布2013年三季报。前三季度,公司实现营收29.63亿,同比上升13.33%;营业利润11685万元,同比降26%;归属于母公司净利润10484万,同比降21.97%,EPS为0.16元。其中Q3单季实现营收9.42亿,同比增7.57%;营业利润2393万元,同比降65%;归属于母公司净利润2298万,同比降56%, EPS为0.03元。 点评:轨道交通领域基建相对稳定,城轨市场、空簧项目收入有所增长。但动车组等新的铁路配件须重新经过CRCC资格认证,因此国内动车组弹性元件可能要等到14年才可大批量交付。预计风电市场销售收入将逐步回升,四季度风电叶片可望集中交付;行业景气度向好,预计风电业务14年将继续增长。特种装备部分产品研发完成后,逐步小批量开始供货,虽然目前收入占比较低,但利润空间客观。 三季度毛利率下滑主要因为:1、下游客户施加降价压力。2、汽车产品的销售量有所增加,利润率略低。而管理费用大幅增长是因为:1)经营规模扩大及技术开发费,公司进入汽车和环保领域,对新产品研发投入增加,预计未来研发费用仍将保持较高水平;2)海外并购项目费用分步确认,但收益于国家对海外并购支持,未来可望返还部分并购费用。 维持买入评级。公司动车组和重载货车弹性元件等高铁车辆配件国产化配套和军品业务的突破,将带来公司业绩增长。我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.24、0.35、0.56元,14年公司业绩有望重拾归速增长趋势,考虑进入军品市场提供溢价,给予2014年33倍动态市盈率,6个月目标价13.2元,买入评级。公司8月22日起停牌筹划收购德国一家企业所属的橡胶金属业务,待复牌后我们将对收购影响进行测算。 风险提示。军工订单不达预期,收购意向低于预期。

事件: 永贵电器2013年10月23日发布2013年三季报。前三季度,公司实现营收12501万元,同比上升0.80%;营业利润15871万元,同比降11.34%;归属于母公司净利润3665万,同比降18.81%,EPS为0.36元。其中Q3单季实现营收5004万元,同比增20.82%;营业利润1571万元,同比增6.04%;归属于母公司净利润1399万,同比降8.22%,EPS为0.14元。 点评: 铁路车辆招标重启,动车组弹性即将放出。本次动车组招标,南车中标250公里时速91列、350公里17列,中标比例高于预期,预计永贵可获得南车半数左右动车组订单,结合永贵所披露合同的订单,我们判断未来永贵仍可获得南车四方动车组连接器订单的可能。由于三季度铁总订单尚未签订,车辆交付确认延迟,公司交付的连接器数量有限,四季度可望集中交付。北车、南车于10月20、21日分别公告与铁总签订的订单,将迅速进入交付周期,我们预计春节前本次招标的车辆可交付完毕,铁路总公司二次招标即将启动,动车组数量达到314列,后续需求饱满、来年业绩确定性大幅提升。 毛利率、费用率维持稳定,四季度毛利率可出现结构性提升。三季度动车组连接器交付延迟,路外新业务增长较快,因此毛利率与1、2季度基本持平,各项费用率维持稳定。四季度铁总招标的车辆集中交付,也是连接器的交付旺季,收入、利润将大幅度提升。14年、15年铁路车辆景气度高,公司未来业绩弹性即将放出。 买入评级。铁路总公司各类车辆招标启动,行业景气反转明确。长期伴随动车组需求的上升及国产化率提升,弹性仍将远好于行业平均。公司10月22日收盘价32.76元,对应13年49x动态估值,虽然公司目前估值较高,铁路总公司第二轮招标在即,14年铁路车辆需求旺盛,业绩弹性将持续提升;预计13-15年每股盈利0.68、1.04、1.44元,给予14年35倍动态PE,给予6个月36.4元左右的目标价,维持买入评级。 不确定因素。铁路改革后,整车厂控制整车成本,导致各类连接器降价。

公司公布了2013年3季报:公司2013年3季度实现营业收入8662万元、同比增12.22%,归属于上市公司股东的净利润1723万元、同比增长98.41%,EPS0.11元。2013年公司前3季度实现收入2.4亿元、同比增长9.32%,归属净利润4331万元、同比增长29.21%。 点评: 公司3季度营收增长12.22%,符合我们此前预期。随着社会对环保问题愈发关注以及一些环保政策措施落实,我们预计公司面对的市场环境将持续好转,3季度的持续温和复苏验证了我们的判断。总体而言,今年公司环境保护和安全相关产品的景气度好于工业领域。随着经济企稳,投资回暖,我们预计2014年公司工业领域收入增速有望出现提升。 3季度净利增速为98.41%,高于预期,主要原因在于去年基数较低以及销售费用率同比明显下降。去年3季度净利润仅为868万元,销售费用率达到了41.55%,今年3季度销售费用率为31.75%,同比下降9.8个百分点。为了更加积极地拓展国内外市场、控制销售费用过快增长,公司积极调整经营策略,深挖市场需求,聘请专业销售人才李云济先生为副总经理主管公司市场营销的工作。目前来看,控制销售费用率的努力正逐步出现成效,未来成果值得进一步期待。 预计未来公司综合毛利率短时间内大幅下滑的可能性较小,期间费用率下降将助推净利水平。为应对市场竞争,公司会降低部分成熟产品的售价,其毛利率也会出现一定程度下滑。但是公司具有较强的研发能力,自2012年末开始转产并发布了多款新产品,多功能便携式重金属分析仪HM5000P已进入批量生产阶段,测厚专用EDXRF光谱仪Thick8000也进入小批量生产阶段,此外,在进行研发和转产的新产品还有近16项。值得一提的是,用于环境空气灰霾监测的大气颗粒物在线分析仪已完成了样机组装与调试,正在进行验证性测试;用于环境质量和食品安全中重金属检测的全谱直读电感耦合等离子体发射光谱仪的关键部件获得突破性进展,完成了样机装配,正在进行调试。我们预计上述产品市场前景较好,有助于公司整体维持较高毛利水平。2012Q3公司的销售管理费用率为60.4%,而2013Q3则为53.57%,销售管理费用率的改善将大大增加公司业绩弹性。 环境保护法修订草案正在进行三审,三审稿规定,对污染环境、破坏生态,损害社会公共利益的行为,依法在国务院民政部门登记,专门从事环境保护公益活动连续五年以上且信誉良好的全国性社会组织可以向人民法院提起诉讼。国家对环境保护的重视程度不断提升,继今年9月12日国务院全文公布《大气污染防治行动计划》后,北京市和河北省也率先公布地方版行动计划,于同日分别发布了《2013-2017年空气清洁行动计划》和《河北省大气污染防治行动计划实施方案》。在这种政策背景下,公司发展的持续性、确定性明显增强。 “增持”评级:公司具有充沛现金(货币资金达10.8亿),目前处于重大资产重组停牌阶段,我们估计公司会在仪器、环保等主业相关领域进行并购,有望大大扩展市值空间。不考虑并购,我们预计公司2013、2014和2015年EPS分别为0.42、0.46和0.53元,增速分别为8%、10.3%和14.2%。公司6月21日市净率仅为1.74,大大低于同行业公司,考虑到公司长期受益于环保主题及并购预期,我们按13年40-45倍PE给予6个月目标价格区间16.8-18.9元,维持“增持”评级。

华测检测2013年10月24日发布2013年三季报。前三季度,公司实现营收54282万元,同比增26.23%;营业利润11878万元,同比增34.90%;归属于母公司净利润10189万,同比增30.17%,EPS为0.28元。其中Q3单季实现营收20737万元,同比增26.57%;营业利润5247万元,同比增41.44%;归属于母公司净利润4431万,同比增37.77%,EPS为0.12元。 点评: 检测行业整体发展相对平稳,需求增速高于消费,前景空间大,集中度提升为趋势所在。行业竞争不激烈,业内企业利润空间充足,检测需求增速好于下游行业,发生突变可能性小。检测是碎片市场,每个领域的进入壁垒高,但进入后差异化降低,海外龙头公司主要依靠并购进入不同子行业,品牌效应使得行业集中度提升为大势所趋。公司充沛的在手现金是保障公司进入新领域、新渠道的先决条件,公司具备厚积薄发的实力。 三季度利润增速加快,预计全年业绩稳健增长。公司Q3营业利润增速41%高于收入增速27%,毛利率63.51%基本维持稳定,三项费用率37.36%较12Q3降低1.4个百分点。从检测需求角度判断,我们认为公司在食品、环境、电子、汽车等板块增速较快,对收入增长贡献明显。除各事业部经营良好之外,公司此前收购的鹏程、瑞欧经营都出现好转。我们预计公司全年业绩将保持稳健增长30%左右,毛利率、净利润率水平保持稳定。 政府合作增多,可拓展业务领域广阔。公司在食品、环境等领域的政府外包业务增加,此类大订单多按照月/季度结算,不同于零散客户的每单结算,因此Q3应收账款出现一定上升,但整体回款进度正常,现金流入良好。国有检测机构占据了65%的国内检测市场,民营仅占10%,华测的政府订单增加,显示开始进入空间巨大的政府外包领域。公司除了职业病检测之外,在医药健康领域的多项拓展将于13年底至14年初开始经营:1)昆山GLP项目主要经营生物制药的GLP业务;2)上海华测艾普医学主要经营医学特检业务。 维持买入评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.56、0.74元,增速分别为31%、35%、31%。考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,多年积厚博发,未来进入新领域,成长空间巨大,可享有一定溢价。按照2014业绩给予35倍PE,对应目标价为20元,维持公司长期“买入”评级。 风险提示。新业务拓展不达预期。

安徽合力2013年10月24日公布了2013年三季报。前三季度,公司实现营收49.66亿,同比增9.77%;营业利润42881万元,同比增32.16%;归属于母公司净利润37911万,同比增65.15%,EPS为0.76元。其中Q3单季实现营收16.48亿,同比增6.35%;营业利润12403万元,同比增37.92%;归属于母公司净利润14110万,同比增99.51%,EPS为0.27元。 点评: 物流投资增速加快,叉车行业景气度攀升。13年下半年以来,物流行业固定资产投资增速持续提高,2012年交通运输、仓储和邮政业固定资产投资增速11.2%,13年1-9月增速23.3%。物流业固定资产投资增速领先于叉车销量增速约一年时间,叉车行业景气度攀升,可持续良好增长。 安徽合力销量增长优于行业,规模效应体现、毛利率提升带动利润快速增长。2013年1-9月叉车行业销量累计增长约10%,安徽合力销售量累计增长18%高于行业平均;7-9月行业增长约15%,安徽合力增约17%。安徽合力叉车海外销量增速基本持平,预计内销增速可高达25%左右,在国内销量快速增加主要是因为公司经济型叉车性价比高,而客户人力成本上升,个人用户采购量增加较多。由于经济型叉车单价较低,因此收入增速低于销量增速。但销量提升后,规模效应明显放出,13Q3综合毛利率18.99%、净利润率9.16%分别比12年同期提高2.36、4.04个百分点,营业利润增速明显高于收入。 营业外利润大幅提升归属净利润,预计14年及以后可持续大金额流入。7月11日收到合肥市土地储备中心第一笔土地收储补偿费用1亿元(扣除0.42亿元相关资产账面价值计入净利润),贡献Q3业绩60%以上增幅。后续还有1.34亿元将在13-14年间收到,对利润可形成较大贡献。另外,根据土地收储合同,本次收储土地155.98亩上市成交后的收益,在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安置等成本费用后,若仍有盈余,合肥市政府将支持企业发展,用于企业在合肥的项目投资。我们认为伴随最终土地上市面积的逐步确认,将在以后年度继续对安徽合力形成营业外利润,估计每亩上市成交价格500万元,则可获7.8亿元,扣除成本费用后预计仍可盈余3.5亿元左右。 三项费用率维持稳定,现金流情况良好。采取全款付款方式的个人客户增加,应付/收入比例略降,现金流入情况良好。 买入评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.95元、1.27元和1.60元,分别增长40%、34%、25%,估值有望随盈利增长从10倍提升至13-15倍。10月23日收盘价9.57元,对应2013年动态市盈率约10倍,我们预计在公司13年年度业绩披露后,公司股价可望获得2013年13倍动态市盈率,即合理价格12.35元,而伴随14年业绩逐步体现,公司在14年将仍有30%的股价表现空间,维持买入评级。 主要不确定性:1)固定资产投资不达预期,需求下滑;2)未来营业外收入确认不确定。

我们近期至三花股份调研,交流公司战略方向,了解电子膨胀阀、变频控制器、碟式太阳能发电等具备未来增长潜力的项目。 公司立足于制冷控制元器件龙头地位,中短期目标清晰,聚焦领域打造核心竞争力:家用空调领域自然增长(增长来自空调升级:定频到变频、空气舒适度、质量管理),商用空调领域高速增长,整合德国亚威科资源。收购亚威科,布局新业务。三花收购德国亚威科,正式进军洗碗机、洗衣机、咖啡机等小家电系统零部件,拓展加热器、泵、电机等零部件系列,利用亚威科资源整合欧美高端家电厂商,如BSH、伊莱克斯、飞利浦、Helbling、米勒。 储备变频控制器、碟式太阳能发电等项目,利于中长期发展。三花的杭州中央研究院储备的多项变频控制器是控制元器件的技术延伸,由于变频控制器是空调厂商核心元器件,尚需时日以获得下游客户认可、形成规模。以色列HelioFocus公司与三花集团合作,12年5月合作开发“超临界并联塔式太阳能热发电单元样机示范项目”在以色列Rotem工业园建成。现计划在内蒙为中国太清能源公司建设10MW的太阳能设施,预计13年10月建成有8个碟,进入试验阶段。 变频空调能效标准提升,家用空调电子膨胀阀放量。2013年10月1日起,变频空调实施新能效标准,传统毛细管无法满足能效标准,电子膨胀阀及变频压缩机需求增加。虽逐渐进入淡季,但三花的电子膨胀阀生产线满负荷生产,目前产能5万套/天,年底产能可提升至10万套/天。公司电子膨胀阀的主力Q型产品主要应用在家用空调中,而主要应用在多联机上的T型电子膨胀阀生产线年底可达到规模产量;T型电子膨胀阀的推出不仅是对Q型产品的补充,也将有助于公司进入多联机领域。家用变频空调渗透率仅50%左右,假设三花的电子膨胀阀达到六七成市占率,我们预计仅家用空调需求,13年电子膨胀阀销量可实现翻倍以上增长达到1400-1500万套,14年实现50%以上增长。 增持评级。电子膨胀阀放量增厚业绩,预计公司2013-2015年每股收益0.53、0.70和0.94元,2013年9月17日公司收盘价13.18元,对应2013年动态市盈率25倍;给予2014年20倍动态PE,对应目标价格14元,增持评级。 不确定性因素。1)亚威科整合对公司业绩的影响。2)原材料价格波动。

事件: 《上海证券报》报道,南车青岛四方机车获得全部91列时速250公里动车组,备受关注的中国铁路总公司成立后第一次大规模招标格局已定。中国南车获得全部91列时速250公里动车组,以及17列时速350公里非高寒动车组;中国北车获得全部46列高寒动车组,以及5列时速350公里非高寒动车组。91列动车组的单价约为1.3亿元人民币左右。 点评: 铁路投资继续上调概率较大,铁总首次招标落实,预计年底车辆招标再启动。伴随铁路招标的是2013年国发33号文,改革铁路投融资体制政策出台。2013年铁路固定资产投资已上调至6600亿元,预计14-15年铁路固定资产投资1.4万亿,每年7000亿元,较原计划每年追加约2000亿元。2013年铁路总公司首次招标数量为:动车组159列,其中350公里时速68列,250公里时速91列,铁总运输局装备部未来3年的采购目标为1400列;机车795辆,货车2.89万辆,客车726台。我们预计春节前本次招标的车辆可交付完毕,年底铁总可望再次启动车辆招标。综合而言,估计南车中标金额约280亿元左右。 动车组:动车组招标250公里时速的91列全归南车,中标比例高于预期,未来我国高铁线路竣工以250公里时速线路为主,250公里时速动车需要量会增大,而本次招标结果显示南车的CRH2更受欢迎。我们认为原因有:1)南车CRH2单价比较便宜,上一次CRH2每列价格仅为1.3亿元左右,低于竞争对手约0.1亿元;2)南车CRH2性能稳定,故障率低,这次250公里时速动车招标南车确立了市场化条件下南车250时速动车持续的优势地位;3)南车针对城际铁路的CRH6车型已在线试跑,预计半年后可获得正式定型,在后续的新车型推出中,又占据领先位置。这次动车组的价格和以前招标价格差异不大,其中250公里时速的动车价格1.29亿元,下降大约100万元,但国产化程度提升,车辆成本下降远多于动车价格。380公里时速动车组的具体价格虽然并不知道,但区间和以前一样。 机车:虽然南车机车本次获得订单数量359台,占比45%,但其中较高毛利率的8轴9600kw机车284台占据了174台,分得61.3%的市场份额,在竞争性的通用货运6轴7200kw的电力大功率机车获得135台订单,市场占有率为60%。北车独得全部HXD3C(客货两用)电力大功率机车236台订单,但该车型应为过渡型号;南车专门为160公里时速客运设计的HXD1D车有5台正在上海机务段调试,预计9月底将上线考核。我们预计上线考核后的客运大功率机车将以专业的HXD1D为主。 货车:棚车、平车等利润空间较为丰厚,低价敞车占比小、对利润影响有限。C70敞车的价格较过去37.8万元/辆下降了4万元,但占南车中标比例不高,对利润影响非常有限。其他技术含量高的汽车专用车、平车、棚车受到白货需求促动,利润较为丰厚。此次公示结果,关注到济南新兴车辆厂没有中标,其实力被削弱;我们认识未来货车市场的定价体系可能好转。 买入评级。铁路总公司首次招标后,中国南车的业绩弹性即将放出。预计公司2013-2015年每股收益0.30、0.37和0.46元,2013年9月9日公司收盘价4.11元,对应2013年动态市盈率13.7倍;考虑南车业绩下滑风险释放完毕,后续弹性释放,给予2014年11-14倍动态PE,对应目标价值区间4.5-5.2元。从长期投资价值看,铁路车辆有持续发展空间,重申买入评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化,市场格局变化。2)铁总后续招标市场化,车辆价格下行的风险。