公司民参军和一带一路成长逻辑不变,管理层增持提振信心。公司民参军和一带一路成长逻辑不变,2015年业绩有望引来爆发,目前被明显低估。管理层及部分骨干员工拟增持股份数量不低于50万股,一方面将有力提振市场信心,另一方面将极大激发管理层积极性,提升公司管理运营效率,助推公司业绩爆发和价值回归合理。 陕鼓集团进入,公司获研发、客户、工艺、资金、转型经验全方位提升。2014年6月陕鼓受让公司29.95%股份,成为第一大股东。陕鼓是国家重大装备制造企业,拥有雄厚研发能力和优异制造工艺,且有从装备制造向工程总包战略转型的成功经验。公司战略引入陕鼓将全面提升研发、客户、工艺、管理、转型多方面经验。此外,陕鼓将向公司提供不超过20亿元信用担保支持,解决公司资金缺乏问题,为公司进一步扩大工程总包业务规模提供有力保障。 切入军工领域,打造公司全新成长点。公司2014年底成立特种设备分公司,并入围总后勤部军队物资采购入库供应商,获得军工资质。结合公司核心业务和能力,我们推测公司未来有望在军用机场跑道快速修复系统及工程和道路维修领域发力。军队后修保障维修领域向民营企业放开是大势所趋,公司切入军品领域将有望快速打造全新增长点。 海外工程开工,“一带一路”稳步推进。公司是一带一路纯正标的。2014年海外业务贡献公司2/3收入。公司于2014年获斯里兰卡道路升级工程已于6月30日公告开工,预计业绩将于2015年起开始释放。随国家一带一路战略持续推进,我们预计公司相关业务有望继续快速拓展,持续从中受益。 盈利预测与投资建议。公司将持续受益于军民融合和一带一路,预计2015-17年EPS分别为0.55、0.94、1.30元,目标价51元,对应2015年约92倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。海外订单推迟交付及项目施工风险。

事件:7月7日,国家英文报纸《中国日报》用整版篇幅刊文,探讨中国可能正在研制新型远程轰炸机的情况,可能需在未来15年内花费1050亿美元。 点评:远程战略轰炸机是核三位一体的一极,也是我国军队作战能力短板,亟待发展,利好大飞机和发动机厂商。《中国的军事战略》白皮书中明确提出空军战略要实现国土防空型向攻防兼备型转变,我们认为发展远程战略轰炸机是空军装备发展必然方向。此前汉和防务报道我国发展远程战略轰炸机将使用新的涡扇-18航空发动机,将极大利好我国飞机厂商和航空发动机厂商。 我国航空发动机20年需求近3万亿,军用需求爆发式增长,民用空间更为广阔。我国军事战略全面升级背景下,军用航空发动机需求正呈现爆发式增长,我们预计未来20年需求约3000亿元,配套服务需求约5000亿元。考虑民用航空发动机未来需求量则更为庞大,未来20年总计需求接近3万亿元。 航空发动机专项有望超预期扶持,公司体量较小,未来受益效果最大标的。 发达国家无不斥巨资投入航空发动机研发,我国超千亿两机专项有望出台,且我们推测投资规模有望达到3000亿元。发动机产业上市公司中,公司体量最小,获得与其体量比例相当甚至更高补贴应是大概率事件,专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司将为显著,公司有望成为专项最大受益标的。 航空发动机业务有望迎来爆发式增长,且有潜力成为我国整机产能重要补充。 公司发动机整机产品正处于新老更替期,新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型需求带动,航空发动机需求正爆发式增长。 公司作为我国重要发动机整机厂之一,将有望成为我国军用航空发动机产能重要补充,民用领域对航空发动机需求更为庞大,公司成长前景极为广阔。 市值相比发动机板块其它两家公司被严重低估,弹性巨大。中航工业发动机板块下共3家上市公司,航空动力668亿市值,中航动控244亿元市值。我们认为公司做为未来我国发动机整机产能潜在重要补充者和专项最大受益者,仅124亿市值仍被明显低估,市值仍有巨大成长空间。 盈利预测与评级。预计公司2015-16EPS为0.32、0.53元,2015年每股对应销售额为7.97元。我们判断公司将是未来航空发动机板块弹性最大品种,且公司于7月10日公告管理层增持共1.3万股彰显信心,维持6个月目标价100元,对应12.5倍PS估值,重申坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑,外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。

投资要点: 末端防空领域主要参与民企。公司是国内末端防空指挥控制系统的供应商,自成立以来,积极贯彻“军民融合”战略。目前业务已形成“区域低空近程与地面侦察作战指挥系统、高端安全防务系统、通用航空空域监视及管理服务系统、海洋电子综合探测系统”四大技术产品领域。其中,公司主导产品-以连续波雷达为核心的低空近程防空作战指挥系统在国内外低空防空军事领域取得了重大成绩,参与了多个重大活动的保障工作。 订单不足致业绩暂时下滑,防空导弹指挥系统空间大。由于军品领域是公司主要的业绩来源。受军品市场开发周期长,订单个数少、交付集中等影响,公司核心产品便携式防空导弹指挥系统(2013年占据主营业务收入的74%)骤降致使公司业绩暂时呈现下滑的趋势。2014年,实现收入2.23亿元(YOY-26.50%),归母净利润7528.40万元(YOY-48.59%)。我们认为,公司业绩下滑只是暂时性的。国际军火界曾预测,到2017年,全球防空导弹总价值超过200亿美元,而目前的价值仅约为100亿美元,需求仍然空间巨大。 内生+外延,向民用领域拓展。为消除公司军品下游客户单一的风险,公司积极拓展民用领域。内生方面,通过承担“通用航空综合运行支持系统”项目,实现军用雷达探测与光电探测技术应用于通用航空机场、公共运输机场终端区,服务于机场空域管理。通过与西工大航海学院组建海洋工程研发中心,开展水下探测、跟踪、通信技术的研究。目前,公司无影海洋探测系列产品已用于水下环境和资源探测;外延方面,公司于2015年5月收购华扬通信60%的股权打通民用通信市场,2014年华扬通信实现净利润1040.64万元,并承诺2015、2016年净利润分别不低于2500、3500万元,对公司的业绩贡献将是厚增。 成立超材料研发中心,提升军品核心竞争力。公司于2015年6月24日发布公告,前瞻性地成立超材料研发中心。超材料作为一种新型材料,具有天然材料所不具备的超常物理性质,是军工细分领域最前沿的技术之一。截止目前大多属于理论探讨和实验室样品研制阶段,距离真正大规模的产业化应用尚有许多的技术难题有待克服。公司研究的电磁超材料的物理特性使得超材料在高性能器件、隐身技术等领域有较广泛的应用前景。 首次给予“增持”评级,目标价205.20元。考虑公司2014年由于核心产品收入的意外骤降导致的业绩下滑,公司积极布局民用领域存在一定的外延预期,我们预计公司2015-17年EPS分别为1.52、1.79、2.52元。对比“军民融合”可比公司2015年的平均PE为148.49倍,我们认为公司2015年合理的估值为135倍。对应目标价205.20元,首次给予“增持”评级。 风险提示:研发进度低于预期,军品订单的不确定性。

收购香港通达,进军高铁零部件市场。*ST 春晖的原主营业务为化纤的生产制造,近几年来其营业收入及净利润逐年下滑,出现持续亏损。公司通过优质资产的注入,从而实现业务结构的调整,保持长久持续发展。香港通达是高铁动车组等轨道交通车辆零部件产品提供商和服务商,受高铁动车组整体发展,该公司具有良好的发展前景。 高铁动车组发展复苏,零部件市场迎接繁荣。全国铁路基本建设投资和列车购臵投资在2011 年经历巨大倒退,目前已经复苏到接近历史最高水平。在中国铁路发展带动下,高铁动车组数量保持高速增长,在列车客运中的比重逐年增加,而在动车组内部也存在着自主化国产化的变化趋势,给高铁动车组及零部件市场带来发展机会。随着中国中车的复牌,高铁零部件市场将迎来新的挑战和广阔的发展机遇。 香港通达子行业市场稳定。香港通达的产品包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片,同时提供检修维修服务。高铁动车组的复苏发展、存量市场的不断扩大,将给子行业市场带来发展活力,而普通客车相关部件的升级换代,也给行业带来新的增长点。香港通达的子行业市场具有稳定和广阔的前景。 技术一流品牌认可,公司发展值得期待。香港通达所在行业有很高的技术和品牌壁垒。香港通达是给水卫生系统和备用电源系统产品行业龙头,在制动闸片市场拥有先进技术,为市场提供稳定可靠且技术先进的产品,其技术水平和品牌实力得到了市场客户的认可。*ST 春晖并购后,将成为高铁零部件市场新的强者,其业务转型和发展前景值得期待。 盈利预测与投资建议。香港通达对赌承诺2015 年-2017 年扣非后净利润分别不低于3.12 亿元、3.9 亿元,和4.5 亿元。我们结合高铁动车组市场的发展,以及公司技术品牌优势,我们预测15-17 年归母净利润为3.45、4.22、5.01亿元,对应按增发后股本计算的EPS 为0.22、0.26、0.31 元。如果普通客车真空集便器改造全面发生,在此情况下我们根据市场容量变化预期公司15-17 年归母净利润将达到5.04、6.13、7.17 亿元。结合行业市值对比及公司发展预期,预期公司将具有至少400 亿的市值。我们给予公司15 年动态市盈率为115-133 倍,股票价值区间在25.3-29.4 元,建议买入。 风险提示:收购进度不达预期,春晖股份原有资产清理未净,后续继续亏损。

投资要点: 军品创佳绩,剥离不良资产,业绩全面扭亏。公司是兵器工业集团下属二级子公司,目前业务涵盖光电防务、光电材料两大板块。其中,光电防务产品主要包括:大型武器系统、精确制导导引头和光电信息装备三大类。光电材料主要包括光学玻璃、饰品玻璃等。2014年,公司实现营业收入18.36亿元(YOY5.34%),归母净利润6184.54万元(2013年亏损1.66亿元),公司于2013年剥离亏损严重的光伏业务,直接消除了负面影响。军品方面,防务公司实现收入14.53亿元(YOY7.02%),军品业绩稳定增长。 防务+材料打开估值空间。公司光电防务业务自2010年西光集团的资产注入以来,产品订货量持续保持增长态势。在大型武器武器系统领域,随着多种总装总成车辆的生产,公司该领域定位持续巩固;在精确制导领域,公司多种型号产品不断扩展研制,实现了在常规武器(导弹、炮弹等)上的突破。子公司湖北新华光信息材料主营光学材料业务,由于近年来光学材料下游数码相机和传统光学玻璃市场需求双重下滑,光学材料产品收入下滑,2012年来,公司逐渐开展业务转型,于2013年初步打开CCTV(监控系统)市场的大门。此外,公司正加大安防、车载监控等高端市场的开发力度。 大股东资产优质,存整合预期。公司母公司北方光电集团是兵器集团下属唯一大型光电产业子集团。根据2013年财务数据,集团总资产、净资产、营业收入分别为公司的3.32、3.47、2.41倍,资产较为优质。考虑公司作为集团下唯一上市平台,在兵器集团“无禁区”改革的催化下,未来存在注入预期。 非公开发行提振市场信心。公司于2014年底非公开发行股票4500万股, 发行价格27.18元/股,用于补充流动资金。其中,兵器集团下属唯一资本运作平台中兵投资认购2250万股,兵工财务认购900万股,合计占比达到70%,锁定期3年。集团企业认购定增,提振了市场信心。 首次“给予”买入评级,目标价42.00元。预计公司2015-2017年EPS 分别为 0.28、0.41、0.51元。光电防务板块将成为公司拉动业绩增长的最主要动力。公司可比上市公司的2015年平均估值水平约159倍,考虑兵工集团“无禁区”改革的推进提速,公司存在整合预期。我们认为公司2015年合理估值区间应在140-160倍之间,取中值150倍PE,对应6个月内目标价42.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术升级风险,改革的不确定性。

投资要点: 存量土地价值重估,大幅提高公司安全边际。公司拥有包括大量存量工业用地,其中包括位于深圳前海核心地块,面积达52万平方米的地块。根据《前海深港现代服务业合作区综合规划》,公司前海地块在今年有望实现由工业用地转为商业用地。同时,公司其他存量工业地块也拥有“工转商”的潜在机遇,将使土地价值大规模增值。我们预计,若“工转商”成功,中集土地增值约433-439亿,按目前公司A+H股总市值616亿计算,扣除土地增值价值后市值仅剩177-183亿元。按照我们预测2015年公司净利润32.87亿元计算,P/E仅为5.38-5.56倍,公司无疑具备非常好的安全边际。 中国重工停牌,国企改革预期再起。6月12日中国重工、风帆股份停牌,预计应该有后续动作,央企改革预期强烈!12日中国重工和风帆股份的双双停牌预示着“北船”军工国企改革正在加速,因为南船系上市公司均没有停牌,可以排除南北船合并的预期。中集集团在混合所有制上也早有布局,并且前期已引入在国企改革方面具备丰富经验的弘毅投资作为战略投资者,有望在此轮国企改革中直接受益!此外,在员工激励方面,中集将于年内进行H股定增计划,其中,50%股份是面向管理层及关键员工进行。 政策利好和油价回升,海洋工程业务站上新风口。“中国制造2025”明确提出要重点发展海洋工程装备与先进船舶技术领域,而前期的政策大风口“一带一路”的核心精神也是鼓励支持中国先进制造业走出去。在海洋工程领域具备先进技术水平,并且在海外有着丰富项目经验的中集集团此时正站在两大国家政策的风口上。同时,国际原油价格自年初以来由底部逐渐回升,目前价格在65美元/桶左右,我们认为,如果原油价格继续回升到80美元/桶之上,海洋工程业务将迎来大机遇,而原油价格回升似乎年内就可以预期。 主营业务重构成功,公司多元化稳健发展。2014年公司重新梳理了自身业务条线,形成以集装箱业务、道路运输车辆业务、能源、化工与食品装备业务、海洋工程业务四大板块为核心,以房地产开发业务、空港业务、重卡业务、物流服务业务、金融业务为突破的业务体系,为公司多元化稳健发展打下坚实基础。 目标价39.20元,维持买入评级。土地“工转商”的潜在增值提供安全边际,我们预测公司15-17年EPS分别为1.11,1.45,1.91元,给予公司15年动态市盈率为35-40倍,基于分部估值法的目标价39.20元,维持买入评级。 风险提示:新业务整合进度或低于预期;宏观经济下行风险。

投资要点: 证监会受理公司非公开发行股票,公司加快环保装备产业布局。近期,公司非公开发行股票拟收购优质环保资产的申请被证监会受理,拟收购资产为国际领先的环保分离设备及工程供应商美国圣骑士公司80%股权,标志着公司加速布局环保装备产业得到实质性推动,并且可能借机需求更多国内外合作的机会。今年以来,公司已通过设立环保产业投资基金拓展环保投资渠道,以及借助融资租赁平台为环保转型提供融资支持来加速公司在环保产业的布局; 强化安德里茨战略合作,水电设备业务平稳发展。公司继续强化与世界一流水电设备商安德里茨战略合作(其为公司第二大股东,持股比例7.5%),开拓国内外水电设备维修服务,确保水电设备业务在严峻的市场环境下实现平稳发展; 节能业务暂不是公司发展重点。公司去年取得金昌奔马和湖南裕华两大合同能源管理项目,尽管节能业务市场大,但整体行业不景气,前期投入较大,客户自身经营风险、信用风险、应收账款风险等因素较多,存在一定的不确定性,加之投资回收期较长,且融资渠道有限,成本较高,所以节能这块业务暂不作为公司的业务重点; 近期收购动作具有较好前景,建议买入。公司近期并购动作有利于拓展环保业务,市场空间广大,且涨幅在板块内看还有空间,目前公司总市值仅59.89亿元,与同样转型经营环保水务的兴源环境229亿元总市值相比尚有较大空间。在牛市格局未变情况下,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.32、0.48和0.50元,我们给予公司15年相对较高的131-142倍PE,预计公司市值可达到65-70亿,6个月目标价64.28元/股,首次覆盖,建议买入。 风险提示:市场竞争风险;新产业布局进度或低于预期。

事件: 公司公告定向增发预案。公司拟不低于25.48 元/股非公开发行不超过1.46 亿股,募集资金总额不超过37.29 亿元,扣除发行费用后将用于锻造及液压生产线项目建设,并补充流动资金。 点评: 定增加码锻造及液压能力建设,高端制造能力再升级。本次定增中,27.86 亿元用于投入锻造项目,提升专业化生产能力; 6.53 亿元用于投入液压基础件配套设施建设,以满足国家重点装备关键液压基础件批生产要求;0.69 亿元投入军民融合的航空特种热交换器研制项目,构建精益化制造平台;10 亿元用以补充流动资金,扩大公司经营规模。通过加快锻铸企业老旧设备改造升级,拓展锻铸业务链和市场空间,合理完善产业链布局,推动铸造业务可持续发展;通过对高端液压集成产业,扩充生产面积、新增先进工艺设备、优化改造生产、质量管理信息化平台,推进高端液压集成产业升级换代,实现为海、陆、空三军的基础件配套,拓展高端智能装备业务。预计募投项目达产后每年新增营业收入38.73 亿元,净利润 4.91 亿元,公司制造能力和技术水平将得到进一步提高,产能瓶颈得到更进一步的解决。 公司三大主营业务全面好转,新业务成长空间广阔,看好公司未来向高端装备系统集成商转变。公司锻铸板块下新设备2 万吨恒温锻有望为公司带来大量高毛利率新订单,从而为公司带来巨大业绩弹性。液压板块募投项目即将达产,分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖持续减亏。3D 打印、战略金属再生、智能装备制造等新业务成长空间广阔。公司的发展愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商,看好公司由基础零部件供应商向这一角色转变。 盈利预测与投资建议。假设公司2016 年完成定增,长期看将大幅提升公司产值及利润,短期将主要带来财务费用降低。预计2015 年EPS 为0.50 元, 考虑定增带来的财务费用降低及股本增厚对业绩的摊薄,我们上调2016-17 年EPS 至0.82、1.05 元。公司三大主营业务全面好转,我们尤其看好核心锻造业务板块的巨大业绩弹性,目标价45 元,对应2015 年约90 倍PE 估值,维持“买入”评级。 风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。

投资要点: 锐奇股份6月5日公告:1)根据公司发展战略和未来产业规划,拟变更公司名称为“锐奇控股股份有限公司”并变更经营范围。公司主业从事高等级电动工具的研发、生产和销售,扩展到智能装备的技术研发和销售,互联网、工业信息及物联网的技术研发和服务,包括股权投资和实业投资。2)公司与广汽资本有限公司签署《高端智能装备产业基金合作框架协议》,公司作为有限合伙人参与发起设立“高端智能装备产业基金”,并投向于智能装备、核心软件、自动化集成应用、工业数据服务等工业4.0产业。基金总规模为人民币10亿元。第一期中, 公司拟使用自有资金不低于人民币1亿元认购。 公司改为集团控股模式,合并成立高端智能装备产业基金,公司未来多条业务线并行:电动工具、工业4.0平台、股权投资。公司充分利用合作方投资管理经验和金融资本的专业优势,开展资本运作,为公司未来在工业4.0方面的发展储备更多并购标的,加快完成产业布局,提高公司核心竞争力,促成公司实现产业升级。公司掀起了业务完善布局的开端,后续有望继续参股或收购国内各类高成长创新行业。 若仅考虑公司传统电动工具业务,我们预测公司2015-2017年完全摊薄EPS 为0.25、0.33、0.50元,保持每年20-30%稳定增长。锐奇市值仅约120亿元,考虑到公司正处于积极转型过程中,新业务的未来空间较大,可以给予一定的估值溢价,参考同类转型上市公司市值(巨星科技),若转型成功,锐奇的市值可望突破150-200亿,目标价49-65元,重申“买入”评级。 风险提示:转型进度不达预期。

投资要点: 锐奇股份6月2日公告:1)拟以自有资金2450万元受让嘉兴汇能49%的股权,本次股权转让后,公司将持有嘉兴汇能100%的股权。2)拟与上海东升焊接集团有限公司共同变更设立合资公司,开展在智能焊接机器人领域的业务,公司(或子公司)将持有合资公司35%的股权,为合资公司并列第一大股东。 公司5月13日公告中止重大资产重组,重组原计划以现金加股权的方式收购标的公司控股权:1)境外公司,2)国内高成长创新企业。我们推测境外公司是电动工具行业的领先企业,与锐奇在高端、新能源电动工具的技术储备上可发挥协同发挥。本次受让嘉兴汇能,是夯实电动工具行业的优势,未来公司仍很有可能在国内外寻求合作、继续深化主业。 上次公告中同时提出将继续完善工业4.0领域的布局,向高端市场进军,以多种方式向高端装备制造、工业智能化等先进产业领域延伸。仅仅时隔半个月,公司借由14年设立的上海擎宝机器人科技、参股江苏精湛光电仪器进军工业机器人、传感器领域作为基础,立即迅速开展动作。锐奇与东升焊接合资的上海固定焊接,各自持股35%并列第一大股东,剩余15%股权由员工持股,15年产能提升,机器人业务增量明确,且与锐奇协同效应明显,未来几年可保持高速增长。 本次公告的两个项目均为现金收购/增资,合计耗资0.59亿元,而公司15年Q1末在手现金4.5亿元,资产负债率仅10.55%。我们判断这仅仅预示公司完善布局的开端,后续不排除继续收购国内各类高成长创新行业的可能。 若仅考虑公司传统电动工具业务,我们预测公司2015-2017年完全摊薄EPS为0.25、0.33、0.50元,保持每年20-30%稳定增长。锐奇市值仅约120亿元,考虑到公司正处于积极转型过程中,新业务的未来空间较大,可以给予一定的估值溢价,参考同类转型上市公司市值(巨星科技),若转型成功,锐奇的市值可望突破150-200亿,目标价49-65元,重申“买入”评级。 风险提示:转型进度不达预期。

投资要点: 我国航空发动机20需求近3万亿,军用需求爆发式增长,民用空间更为广阔。我们预计,未来20年我国军用航空发动机市场需求约3000亿元,配套服务需求约5000亿元;民用航空发动机市场需求约9000亿元,配套服务需求约6000亿元;燃气轮机市场需求约2750亿元,对应服务需求超过2550亿元。合计总需求约2.8万亿元,其中发动机需求1.5万亿元,服务需求约1.3万亿元。当前我国军事战略全面升级背景下,军用航空发动机需求正呈现爆发式增长,民用航空发动机未来需求量则更为庞大。 航空发动机专项有望超预期扶持,公司体量较小,未来受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入航空发动机研发,我国超千亿的两机专项有望出台,且我们推测投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。发动机产业链上市公司中,公司体量最小,获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件,专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司可能更为显著,公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。 公司航空发动机业务有望迎来爆发式增长,且有潜力成为我国整机产能重要补充。公司航空发动机整机产品正处于新老产品更替期,新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动,航空发动机需求正爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一,将有望成为我国军用航空发动机产能重要补充,民用领域对航空发动机需求更为庞大,公司成长前景极为广阔。 公司目前市值想比于发动机板块其它两家公司被严重低估,仍旧有巨大提升空间。中航工业发动机板块下发动机板块共3家上市公司,其中航空动力近1500亿市值,中航动控近500亿元市值,我们认为公司做为未来我国发动机产能潜在重要补充者和专项最大受益者,仅约250亿市值仍被低估,市值仍旧有巨大成长空间。 盈利预测与评级。预计公司2015-16EPS为0.32、0.53元,2015年每股对应销售额为7.97元。我们判断公司将是未来航空发动机板块弹性最大品种,参考发动机板块整体PS估值水平,上调公司2015年目标价格至100元,对应12.5倍PS估值。再申坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑,外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。

投资要点: 道路筑养护高端设备龙头,逐步转型综合服务提供商。公司成立于2002年,原名达刚机电,专注于路面修筑\养护机械的研发、生产和销售,在国内高端沥青路面机械领域长期居于领先地位,并从2011年起涉足道路工程总包业务。公司核心产品在智能化、节能环保、可靠性等方面拥有明显的技术优势。2014年公司业绩出现较下滑,主要项目结算进度影响,长期看不影响公司良好发展态势。 我国公路将逐步由新建高峰转入修养高峰,公司将持续受益。根据交通部发布的《国家公路网规划(2013年-2030年)》,至2030年我国普通公路建设规划总计 26.5万公里,97%将由原国道、省道及县乡道升级改造。我国在公路建设巅峰期之后有望进入养护的高峰周期,公司国内市场业务有望受益,迎来快速增长。 陕鼓集团进入,公司获研发、客户、工艺、资金、转型经验全方位提升。2014年6月,陕鼓受让公司29.95%股份,成为公司第一大股东。陕鼓是国家重大装备制造企业,拥有雄厚研发能力和优异制造工艺,且有从装备制造向工程总包战略转型方面的成功经验。公司战略引入陕鼓将全面提升研发、客户、工艺、制造、管理、转型多方面经验。此外,陕鼓将向公司提供不超过20亿元信用担保支持, 解决公司资金缺乏问题,为公司进一步扩大工程总包业务规模提供有力保障。 切入军工领域,打造公司全新成长点。公司2014年底成立特种设备分公司,并入围总后勤部军队物资采购入库供应商,获得军工资质。结合公司核心业务和能力,我们推测公司下一步有望在军用机场跑道快速修复系统及工程领域发力。俄罗斯媒体报道我国空军约有400多个机场,我国军费持续高增长且空军是重点发力方向之一,公司将面临广阔市场。军队后修保障维修领域向民营企业放开是大势所趋,公司切入军品领域将有望快速打造全新业绩增长点。 受益“一带一路”,海外业务成长空间广阔。公司是一带一路纯正标的。2014年海外业务贡献公司2/3收入,主要来自斯里兰卡等国家,公司分别于2013/14年获斯里兰卡道路升级工程2208/4402万美元订单,预计业绩将于2015年起进入释放期。我国周边国家存在巨大基础设施建设需求,后续随国家一带一路战略持续推进,我们预计公司相关业务有望快速拓展,未来将从中持续受益。 盈利预测与投资建议。公司将持续受益于军民融合和一带一路,我们预计2015-17年EPS 分别为0.55、0.94、1.30元。参考军工板块及一代一路公司估值水平, 并考虑公司业绩将进入高速增长通道,给予公司6个月目标价51元,对应2015年约92倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。海外订单推迟交付及项目施工风险。

高新电子业务奠定成长基础,未来将保持稳健增长。公司在我国军工制造领域历经数十年积累,军工电子元器件业务渗透能力极强。股东振华集团2014 年高新电子资产的注入进一步提升上市公司电子元器件业务实力。阻容感募投项目有望在2015 年底至2016 年初开始陆续投产。受益我国军备采购快速增长,我们预计公司该项业务将保年均15-20%增速稳健增长。 新能源电池业务募投项目建成,未来有望迎来爆发。募投项目锂离子动力电池生产线扩产项目于2014 年底建成,公司新能源产业化平台进一步完善。在民用领域,公司新能源电池业务将持续受益消费电子和新能源汽车快速增长;且依托公司军工平台和国企资源,未来有望渗透至军工领域,打开新一片广阔空间。我们预计未来几年新能源电池业务将进入快速增长通道。 国企改革背景下关注CEC 军工电子整合预期。2014 年电子信息集团(CEC)对中国振华增资扩股,中国振华借此完成对股东中电振华的吸收合并,成为CEC直接下属公司。振华集团2014 年参股飞腾科技及收购苏州盛科分别在cpu 和交换机芯片等关键领域发力,在芯片国产化领域实力不断壮大。我们认为,公司作为中国振华下属唯一上市公司,在CEC 整合不断推进背景下,未来存在以公司作为平台整合的可能,市场预期不断升温将带来交易性投资机会。 新管理层积极进取,内生外延或皆可期待。2014 年振华集团董事长上任上市公司新董事长,为公司带来新思路与资源,并提出三年内营收、市值均过百亿目标。 如今公司市值已过百亿,我们判断,公司所处行业内生和外延式增长机会兼备,公司未来有望通过自身利润快速增长及兼并收购进一步做大做强,快速确立在集团中军工高新电子业务上市平台地位。 盈利预测与投资建议。核心业务高新电子与新能源业务双轮驱动下,公司业绩将快速增长,预计 2015-17 年EPS 分别为 0.46、0.72、1.28 元。芯片国产化面临极为广阔市场,母公司在CPU、交换机领域提前布局已卡好身位,公司新能源业务也迎来快速增长且有望切入军工领域。我们略上调公司2015 年目标价格至41.4 元,对应90 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。技术升级风险,改革的不确定性。

投资要点: 行业需求有保障。近年以来我国铁路投资规模及运营里程稳定增长,机车车辆保有量大幅增加,在经历了六次大提速后,铁路客、货车运行速度显著提高。康拓红外公司是铁路机车车辆运行安全检测与检修行业设备供应商和解决方案重要提供商,公司主要产品包括应用于铁路车辆运行安全检测领域的铁路车辆红外线轴温探测系统(英文简称“THDS”)、列车运行故障动态图像检测系统和应用于机车车辆检修自动化领域的机车车辆检修智能仓储系统,市场份额一直保持行业前列。 公司出身不俗。公司隶属于中国航天科技集团公司中国空间技术研究院,具有行业内领先的红外线探测、智能传感器、光机电一体化设计、高速数字图像采集与处理、图像自动识别、自动化控制、嵌入式开发、计算机应用等现代检测与控制技术领域技术, 属于工业4.0的发展的重要环节,具备业务发展潜力。 IPO 扩充公司产能。公司5月15日IPO,正式在深圳创业板上市,此次IPO 募集资金用于铁路车辆红外线轴温智能探测系统建设项目、铁路车辆运行故障动态图像检测系统建设项目、铁路机车车辆检修智能仓储系统建设项目、铁路车辆运行安全检测技术研发中心建设项目。募投项目建成后,将加强公司各类主要产品的技术开发、质量控制及扩大产能,扩大公司在既有优势市场的占有率,进一步巩固公司主要产品行业的优势地位 行业积淀保证公司估值。公司20多年前将应用于卫星姿态控制的红外线探测技术引入我国铁路车辆安全领域,成为国内最早进入铁路车辆安全检测领域的路外企业。现在公司是中国重要的铁路车辆运行安全检测装备和服务的供应商,在铁路关键零部件市场占有一席之地。多年的技术投入使得公司掌握了先进的自动化检测技术以及多项专利。公司同时拥有深厚的客户基础,其产品在市场中具有很好的口碑。 我们选取了目前A 股市场上铁路零部件提供商投资标的与公司进行比较。虽然目前康拓红外的体量较小,但是公司很多年以来在技术研发、专利申请、产品营销、产品认证、生产经验上的投入已经积累形成了巨大的品牌势能,铁路零部件提供商行业进入壁垒较高。这些投资基础和优势将会支撑公司未来的巨大发展,也应该为公司提供一个基础的市值,综合来看,康拓红外在60-70亿市值以内都将是买入范围,目标市值100亿,六个月目标价71.43元/股,对应2015年动态PE 约158倍,给予买入评级。 风险提示:铁路投资降低;市场竞争影响毛利率;募投项目进度不达预期。

投资要点: 军工电子信息龙头,核心业务放量增长。公司前身系军工电子083基地,曾参与“东方红一号”、“两弹一星”等多项国家重大工程。经过50年的发展,目前已成为我国军工电子信息龙头企业。2014年, 公司实现营业收入41.70亿元(YOY28.72%),归母净利润1.29亿元(YOY10.47%)。其中高新电子及新能源为公司核心业务板块,高新电子收入同增16.79%,股东振华集团高新电子资产的注入,扩大了公司电子产品品种和规模,提升了核心竞争力。此外,募投项目锂电池生产线和动力电池系统集成、研发中心的建成,拓宽了公司新能源产业链,带动了公司专业整机的收入(YOY117.43%),极大提升了公司业绩。 集团增资扩股,改革预期强烈。振华科技是母公司中国振华下属唯一上市平台, 2014年,电子信息集团对中国振华增资扩股,中国振华借此完成对股东中电振华的吸收合并,成为电子信息集团的直接下属公司。2014年,中国振华总资产、营业收入分别为振华科技的1.6、1.2倍。在电子信息集团改革的背景下,考虑集团将公司定位为军工信息安全国产化唯一平台,公司承担芯片国产化的核心任务,集团对公司的投入与扶持有望持续扩大,未来母公司资产注入形成预期。 芯片国产化进口替代万亿空间,为公司业绩主要成长驱动。电子信息集团与国防科大、天津滨海新区合作进入国产CPU 领域。目前,我国芯片国产化率仅20%, 2013年,集成电路进口达到2313亿美元。据《国家集成电路产业发展推进纲要》, 我国集成电路产业规模将保持15%以上年均增速,2015年,国内市场规模将达到1.2万亿元。公司集成电路产品作为国产芯片不可或缺的板块,将长期受益。 新能源产业下游空间广阔。子公司东莞新能源主营锂离子电芯、动力电池系统, 产品具有能量密度高、循环寿命长、安全性能好的优势。锂离子电池在电动汽车、储能领域有广阔的应用空间。据IIT 统计,到2020年,全球锂电池市场规模将达到422亿美元。此外,新能源公司已于2014年9月获得三级军品保密认证资质, 为进入军用动力电池领域打下坚实基础。动力电池系统可广泛用于航母、潜艇、无人机等多个作战平台,需求或达数千亿元。 首次“给予”买入评级,目标价33.15元。预计2015-17年EPS 分别为0.46、0.72、1.28元,核心业务高新电子与新能源产业将成为拉动公司业绩增长的主要动力。公司可比上市公司2015年平均估值水平约为73倍,考虑公司未来受益芯片国产化、新能源产业扩张所带来的估值溢价,我们认为公司2015年合理估值在75-85之间,取中值80倍PE,对应6个月内目标价36.80元,首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示:技术升级风险,改革的不确定性。