投资要点: 与俄罗斯在重型直升机领域合作,将填补我国巨大空白。根据人民网、新华网等多家媒体2014年5月连续报道:莫斯科时间5月8日下午1时,在中国国家主席习近平和俄罗斯总统普京共同见证下,中国航空工业集团公司(中航工业)董事长林左鸣与俄罗斯直升机公司总经理米哈耶夫在莫斯科克里姆林宫联合签署了先进重型直升机项目合作框架协议。目前我国直升机以中小型为主,在重型直升机领域几乎空白。俄罗斯则为世界直升机技术最先进国家之一,其重型直升机米26为全球最大直升机,单价估计在2-3亿元左右,产量300架以上。我们认为此次合作将极大推动我国重型直升机发展。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台,未来将从中极大受益。 公司是我国直升机领域龙头,几乎代表我国整个直升机行业。2012年公司进行资产注入后,已拥有集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产。目前核心产品包括直8、直9、直11系列(含 AC 系列)等型号直升机及零部件,以及Y12系列飞机,具备年产百余架的能力,公司几乎代表我国整个直升机行业。 我国军事战略逐步转型,军用直升机需求快速增长。随着我国安全战略逐步对外扩展,对包括直升机在内的空中力量需求快速增长。2014年我国军用直升机保有量806架,仅为美国1/8。假设未来20年我国军用直升机规模达到美国现有数量一半,也将有2000-3000架采购需求。 低空即将放开,民用直升机面临更为广阔市场需求,公司将持续受益。低空领域改革不断推进,1000米以下低空开放试点有望在全面推开,我国通航需求处于爆发前夕。目前我国直升机保有量仅575架,仅为美国1/25,未来有巨大需求空间。公司作为产业龙头,将极大受益行业大发展。 集团直升机板块总装资产有进一步注入预期。中航直升机公司2014年营收240.7亿元,约为上市公司的1.93倍。中航工业资本运作走在各大军工集团最前列,随其资本运作不断推进,直升机板块剩余资产亦有进一步整合预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017EPS 分别为0.75、0.99、1.26元。参考飞机总装类公司估值水平,并考虑我国与俄罗斯合作将填补重型直升机领域巨大空白,公司作为产业龙头将极大受益,上调目标价至100元,对应2015年133倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。

技术优势显著,盈利能力大幅提升。公司是华中地区第一家高校背景上市的企业, 也是我国资本市场上第一家以激光为主业的高科技企业。旗下五家子公司(华工激光、正源、高理、图像、赛百)业务涵盖激光加工、光通信器件、敏感电子元器件、激光全息防伪、物联科技五大板块,产品广泛应用于机械制造、电子信息、汽车、航空航天、国防军工等领域。公司依托华中科技大学国家光电实验室、激光技术国家重点实验室等科研院所,掌握激光产业链核心技术,研发能力、技术实力国内一流。2014 年,公司实现营业收入23.53 亿元(YOY32.40%),归母净利润1.68 亿元(YOY218.71%)。业绩反转,增幅显著。分业务来看,光电通信板块光电器件系列产品销售收入达到8.93 亿元(YOY74.71%)已逐步替代激光加工业务构成公司营收第一大板块;敏感电子元器件实现收入5.03 亿元(YOY57.55%),表现靓丽。 转型初见成效,五大业务板块协同发展。2012、2013 年,公司经营业绩下滑, 本质原因是各项业务板块各自为政,未能形成协同发展之势,导致了内生增长动力疲弱。此后,公司明确了“智能制造”和“物联科技”两个产业板块的发展方向,更明确地提出资本运作,更重视市场资源的整合。公司智能物联前景广阔, 将以赛百公司的物联网业务作为起点,其余板块可提供具体业务支撑,物联网成为连通公司各业务板块的桥梁,形成协同效应;激光公司的激光加工设备为主体, 聚焦工业4.0,提供智能工厂解决方案;图像公司的激光全息二维码技术打下了物联科技的感知基础,提供商品防伪及溯源的解决方案;高理公司的各型传感器构成物联科技的根基,具有良好的前景;正源公司将把握住4G 网络建设的契机, 从传统通信市场向新型ICT 行业市场转型,提供物联科技的传输媒介。 年初成立军工信息研究所,迎来军民融合发展契机。2015 年初,公司成立军工信息研究所,计划面向军工市场提供更多优势产品。目前公司军工产品主要包括高能激光器等。研究所的成立迎来军民融合发展契机,公司激光加工设备、传感器、光通讯模块等产品在军工市场有较大的拓展机会。 首次“给予”买入评级,目标价33.15 元。预计公司2015-2017 年EPS 分别为 0.39、0.57、0.87 元。光电通信、汽车电子传感器业务将成为公司转型后拉动业绩增长的最主要动力。公司可比上市公司的2015 年平均估值水平约80 倍,考虑公司转型智能制造+物联网带来的估值溢价,我们认为公司2015 年合理估值区间应在80-90 倍之间,取中值85 倍PE,对应6 个月内目标价33.15 元,首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险,技术升级风险。

转型初显成效,业绩快速增长。公司成立于1997 年,传统业务主营通信网络配线。2007 年起,公司通过增资方式收购易软技术,进军软件行业;2011 年与苏州中科院纳米所合作,开拓LED 业务。近年来,通过资源整合及产品升级,公司产业进一步扩展到专网通信、IDC;软件业务也从外包服务转型到O2O 平台、手游及电商平台。公司目前已形成军工专网通信、IDC、新能源LED、软件相关电商四大业务板块。公司2014 年营收11.42 亿元(YOY38.72%),归母净利润1.34 亿元(YOY57.16%),业绩快速增长, 主要原因是LED 与通信业务高速增长,转型已初显成效。 受益军民融合,通信专网业务将进入高速增长通道。2014 年通信产品收入5.63 亿元(YOY46.61%),主要原因是2014 年初公司成立孙公司新海宜电子技术,进军专网通信领域,成立仅3 个月即获得2.6 亿元订单,全年贡献收入2.25 亿元,彰显在技术及客户资源方面优势。未来随着我国国防信息化的全面铺开,对军用专网的需求高速增长,其国产化势在必行,我们预计公司该类产品订单将持续高增长,将成为拉动公司业绩增长的主要贡献点。 进军IDC,打造业务新增长点。2014 年公司与苏州电信合作开展IDC 业务, 公司负责IDC 建设及运维,苏州电信提供带宽以及客户资源(苏州电信拥有百度、阿里、360、小米等丰富客户资源)。根据公司4 月份定增预案,公司拟以4.3 亿元用于增加机架数量,从目前1500 台增加到6000 台;4.6 亿元用于云平台建设。此外,公司通过陆续参股广和慧云和无限动力公司,拓展分布式云项目和大数据分析。其中,广和慧云已完成43 个城市的分布式云建设,持续在全国三、四线城市拓展云服务平台;无限动力覆盖超过1 亿的移动互联网用户,每日数据量超过1TB,积累了丰富的客户资源。我们认为,公司正逐步从机房出租服务商向深层次的整体解决方案供应商转变(构建硬件设备-IDC-云平台-数据分析-智能推送的完整生产链)。未来随着互联网相关客户业务快速发展,公司IDC 产业将全面受益。 LED 业务进入高速增长期。2014 年公司LED 业务开始发力,营收1.43 亿元,同比大幅增长403.30%。子公司新纳晶扩产一期已稳定量产,其所生产的新一代外延片和芯片在LED 产业链中技术难度最大,利润水平较高。新纳晶一期已投资6.9 亿元购买20 台MOCVD 及配套设备,第二期扩产计划于2014 年启动,投资4.66 亿元再次购买 20 台MOCVD 及配套设备,进一步扩大LED 芯片产能。根据Ofweek 网数据,2014 年全球LED 市场规模为469.8 亿美元,按中国20%的市占率计算,我国市场规模约100 亿美元级别。公司LED 相关业务已进入高速增长通道,成为公司业绩高增长的重要支撑。 拥抱互联网+,打造教育、美业O2O 平台。(1)增资软酷网络进入教育O2O。2014 年,子公司易软技术对软酷网络进行增资,进军O2O 教育行业。软酷网络拥有考拉网和软酷网两大学习平台,主要业务为基于互联网的混合式教育。(2)定增进军健康美业O2O。2015 年4 月定增1.56 亿元投入社区健康美业O2O 服务平台,美业是我国第三产业中仅次于餐饮的大行业,整体规模近万亿元,市场极为广阔。(3)手游孵化平台已开始收获。公司2014 年初手游孵化平台正式上线,公司所投资的约10 款手游项目2014 年已贡献4000 万元收入。我们预计,随着手游业务快速发展及新业务稳步拓展, 公司软件互联网业务将呈现加速发展态势。 大股东参与定增及员工持股,彰显对公司长远发展信心。2014 年,公司推出员工持股计划,员工通过认购兴证证券资管公司设立的鑫众2 号集合计划中的次级份额参与,筹集资金总额1.1 亿元。2015 年4 月,公司公告定增预案,实际控制人出资8.6 亿元认购5800 万股,占非公开发行股份数量的52.7%,锁定期3 年。我们认为,实际控制人认购、员工持股一方面有利于激发管理层及员工积极性,另一方面体现管理层对公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017 年EPS 分别为 0.48、0.77、1.11 元。军工通讯业务将成为公司转型后拉动业绩增长的最主要动力。军工通讯相关上市公司的2015 年平均估值水平约100 倍,考虑公司转型进入军工, 以及进军IDC、互联网+带来的估值溢价,我们认为公司2015 年合理估值区间应在60-70 倍之间,取中值65 倍PE,对应6 个月内目标价31.20 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。军品订单及交付的大幅波动,IDC 建设进度晚于预期。

投资要点: 公司是我国直升机领域龙头,几乎代表我国整个直升机行业。2012年中航工业集团将直升机板块下民用直升机整机、航空零部件生产加工资产注入公司,公司已拥有直升机板块除武装直升机总装外所有资产。公司现有核心产品包括直8、直9、直11系列(含AC系列)等型号直升机及零部件,以及Y12系列飞机,努力构建起较为完整的直升机谱系,具备年产百余架的能力。作为中航工业下直升机唯一上市平台,公司几乎代表我国整个直升机行业。 我国军事战略逐步转型,军用直升机需求快速增长。随我国安全战略升级,陆军从区域防卫型转向全域机动型,海军从近岸防御型转向近海防御型,空军从国土防空型转向攻防兼备型,对包括直升机在内的空中力量需求快速增长。2014年我国军用直升机保有量806架,仅为美国1/8。假设未来20年我国军用直升机规模达到美国现有数量一半,也将有2000-3000架采购需求。 我国直升机逐步向大型重型化方向拓展,未来公司有望在相关领域发力。目前我国直升机以中小型为主,在重型直升机领域几乎空白。2015年5月8日,在国家主席习近平和俄罗斯总统普京共同见证下,中国航空工业集团与俄罗斯直升机公司签署先进重型直升机项目合作框架协议。我们认为这将极大促进我国重型直升机发展。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台,未来将从中极大受益。 低空即将放开,民用直升机面临更为广阔市场需求,公司将持续受益。低空领域改革不断推进,按照全国低空空域管理改革工作会议信息,1000米以下低空开放试点有望在全面推开,我国通航需求处于爆发前夕。目前我国直升机保有量仅575架,仅为美国1/25,未来有巨大需求空间。公司作为产业龙头,将极大受益行业大发展。 集团直升机板块总装资产有进一步注入预期。公司2012年进行资产注入后,集团直升机板块尚有军用直升机总装资产在上市公司体外。中航直升机公司2014年营收240.7亿元,约为上市公司的1.93倍。中航工业资本运作走在各大军工集团最前列,我们判断随其资本运作不断推进,未来直升机板块剩余资产亦有以上市公司为平台进行整合预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017EPS分别为0.75、0.99、1.26元。参考飞机总装类企业估值水平,给予公司2015年95倍PE,对应目标价71.25元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。

一、深耕医药、生物工业自动化控制,提供定制化解决方案 公司是医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案的提供商;专注于制药、生物制品生产过程中的自动化控制应用,主要面向大中型制药、生物企业,提供个性化的自动化控制系统产品及整体解决方案。区别于一般的制药机械生产厂家,发行人目前并不提供成套的生产线,而是根据客户需求,面向制药、生物企业最终客户提供定制化的自动化控制系统及相关配套设备。 公司作为医药、生物工业自动化整体解决方案提供商,成套的设备、产品及服务主要由软件及工艺端切入,具备一定的高端优势。目前公司形成了多项自主研发的专利及非专利核心技术,具备了执行器、控制器等自动化控制系统关键产品的自主设计、研发和加工能力,能够提供发酵/合成、分离纯化、成品制备、辅助工段等四大类自动化控制系统。 公司四大自动化控制系统中,发酵/合成控制系统和分离纯化控制系统(属于化学药品原药制造设备领域)历年营收占比较高,14年成品制备控制系统(属于化学药品制剂制造设备领域)增长较快,占营收的比重由13年的15.03%提高到14年的22.55%,年增长率66.58%。 自动化控制系统属于定制化产品,为客户提供个性化的系统整体解决方案是公司销售和服务一体化的重要体现。公司通过整体方案设计、关键设备及组件生产、软件设计等一系列流程,在客户所在地完成调试、系统验收后,最终实现销售。 公司还可为客户提供系统维护升级、技改扩容、GMP验证等完善的服务。 二、打造平台型企业,有望引领行业发展方向 目前,公司已为国内多家医药、生物产业的上市公司和知名企业提供了自动化控制系统解决方案,公司主要客户包括海正医药、鲁抗医药、健康元、伊品生物、东阳光、广济药业、联邦制药及科伦药业等。作为医药、生物工业自动化整体解决方案提供商,公司产品具备较强的客户粘性,未来销售开展和业务规模有望稳步增长。 公司力争打造平台型企业:(1)在生产各类系统产品的同时也生产执行器、控制器及传感器等系统设备及组件。其中,销售给客户的发酵/合成控制系统中,所使用的传感器、控制器、执行器类组件根据整体控制方案,由公司自制或按照公司技术图纸要求定制化外协及外购一些标准组件所组成,同时配置公司的控制软件提供给用户。 公司拥有已授权3项发明专利及48项实用新型专利,软件著作权1项。包括隔膜式截止阀、自动取样阀、隔膜式截止阀阀瓣、隔膜式截止阀膜片、气动截止阀阀杆等。这些专利被广泛运用于执行器及控制器类自制系统设备及组件。公司自制的执行器及控制器,一方面可以直接出售给客户实现销售;另一方面也可以直接运用于四大类控制系统中。公司自制类执行器及控制器大多数系根据制药流程而针对性研发,在使用中取得了良好的效果。 (2)作为增强与客户粘性,为客户提供长期服务的手段,公司可提供自动化控制系统方案设计服务和GMP验证服务。 公司可为客户提供自动化控制系统方案设计服务。由公司向客户提供自动化控制系统项目的设计文件和图纸,以及系统设备采购清单,并协助客户完成系统的安装调试、试运行和人员培训等。自动化控制系统方案设计服务可以充分利用发行人的技术优势,在产能不足的情况下,对于公司拓展业务规模、增加新的盈利增长点具有积极意义。 GMP验证服务是在医药工业自动化控制系统的项目计划、设计、实施、测试等整个生命周期内,为客户提供完整的验证服务和报告。公司在GMP验证方面积累了丰富的经验,通过与设备制造商、软件供应商或客户的设计、验证团队紧密合作,提供符合国内新版GMP、欧美cGMP等相关要求的验证服务。 2011-2014年,公司设备及组件销售呈现逐年递增的趋势,2014年占营收比重为25.19%,毛利率36.23%;公司技术服务收入目前占比较小,但毛利率近几年一直维持在较高水准,13和14年分别为91.04%和90.38%。 三、盈利预测 我们发现公司的收入和订单金额具备大致对应关系,并且估计控制系统总揽项目全局,受甲方进度推进影响较大,公司2014年控制系统仅体现了13年底结转订单金额的77.38%,而该波动预计将在2015年有所回补。我们预计公司的系统设备及组件将继续保持较高增速,而控制系统也可望获得高于14年的收入增速。 我们预测公司2015-2017年归母净利润为6569万元、8946万元、12078万元,按照最新股本摊薄EPS分别为1.08、1.47、1.99元。 四、估值分析 公司作为医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案提供商,“工业4.0”属性显著,未来更有望成为医药生产自动化领军企业。我们选取了目前A股市场上“工业4.0”投资标的华昌达(300278)、东富龙(300171),与公司进行估值比较。华昌达产品下游为汽车整车制造,东富龙产品下游为化学药品制剂制造,诚益通根据公司主要产品功能分类,下游市场主要为化学药品原药制造+化学药品制剂制造。 诚益通2014年营收、销售毛利率及销售净利率均高于华昌达,市值仅为华昌达的48.68%;诚益通与同属化学药品制造自动化领域的东富龙相比,14年营收、销售毛利率及净利率有显著差异,但公司产品下游市场覆盖面高于东富龙,下游行业14年的固定资产投资金额是东富龙对应行业固定资产投资额的2倍,此次IPO募投项目达产后,公司营收水平有望在未来几年获得持续性的显著提升,公司市值还有继续上涨空间,给予阶段性的保守估计100-120亿元,公司股票目标价区间为164元-197元。 风险提示:经济下行导致产品需求减少;公司工程师队伍建设进度慢于预期,产能扩张有限;客户集中度较高。

事件:公司发布2014年报:实现营业收入267.64亿元(YoY 3.74%),归属于母公司净利润9.36亿元(YoY 14.57%),基本每股收益0.50元/股。 点评:业绩符合预期,将进入快速成长通道。公司2014年完成重大资产重组的并表,业绩与我们此前预测一致,主要利润来自航空发动机整机及维修业务贡献。我们判断我国航空发动机产业2013-14处于转型过渡时期,2015年起将逐步迎来高增长。公司营收总体增速不快主要因老产品有所下滑,新产品处于逐步量产前夕,与我们对产业判断一致,预计2015年起公司业绩将逐步进入快速成长通道。 航空发动机及衍生品业务保持平稳,未来随新型号逐步量产及维修业务相应增加,发动机业务将快速增长。公司航空发动机及衍生品业务营收同比下滑2.03%,毛利率增加0.56个百分点。我们认为营收小幅下滑的主要原因是零部件交付结算带来的短期波动,以及航空发动机老产品有所下滑,而发动机新产品处于量产前夕,维修业务较快增长带来毛利率水平小幅提升。未来随新产品逐步进入量产,以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加,公司发动机业务增速将迅速提升,拉动公司业绩快速增长。 航空外贸小幅增长,预计未来将稳定增长。航空外贸出口业务收入同比小幅增长0.96%,主要得益于公司积极开拓海外市场,但毛利率水平下滑2.01个百分点,我们判断主要原因是受受世界经济增长缓慢、美国等发达国家制造业回归影响。外贸航空新产品开发和试制正加速进行,预计未来随外贸新型号新产品研发生产,且受益世界航空制造业稳定增长,公司外贸航空业务仍将继续保持稳定增长。 非航产品稳定增长,未来随航空产品快速增长,非航产品比重将逐步下滑。非航产品营收盈利能力相对不强(毛利率5.19%),未来随公司航空发动机及相关产品收入快速增长,非航产品对公司业绩贡献将进一步减小。 航空发动机重大专项有望超预期,公司作为我国整机龙头将极大受益。近年来,国家对航空产业高度重视,政策和资金支持持续加码,规模超1000亿的航空发动机及燃气轮机重大专项公布的预期强烈。我们认为在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下,发动机产业发展亟待加速提升,两机专项投资规模有望超预期,未来20年达2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业龙头,将极大从中受益。 盈利预测与投资建议:上调目标价至62元,维持“买入”评级。我们维持之前盈利预测,预计2015-16年EPS 分别为0.62、0.80元。目前航空发动机板块可比上市公司2015 年的PE估值约为148倍(若剔除估值较高的成发科技后为88倍)。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位,我们认为公司应享有一定估值溢价,给予公司2015 年100倍PE,上调目标价至62元,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单大幅波动,航空发动机相关政策公布晚于预期等。

上海机电2015年4月24日发布2015年一季报。公司2015年1季度营业收入41.51亿元,同比仅增长0.44%,归属于母公司所有者的净利润1.42亿元,同比下滑17%。 点评: 公司季报中称:公司的电梯业务继续保持增长但由于印刷机械业务的整合因素以及个别联营企业的收益减少导致利润下降。我们分析上述因素体现在:1)1季度公司资产减值损失为1325万元,比14年1季度增加2000万元;2)1季度投资收益为6980万元,比14年1季度的9016下降2036万元;3)公司此前曾在3月3日公告出售了三个印刷机械公司,但我们估计该三亏损公司在一季度的前两个月均处于上市公司体内,且亏损严重的高斯国际亦处于上市公司体内,对公司营业利润系负面影响,我们关注到2015年1季度公司主营成本比14年同期提高了约4200万元。 由于公司撤离印刷机械业务已初步见到成效,我们认为15年1季度体现出来的主营成本上升,投资收益下降和资产减值损失提高与公司剥离印刷机械业务进程有关,一旦剥离完成将有望实现业绩反转。因为2015年集团公司已不再承担高斯国际亏损损失,因此我们预计上海机电将在其他印刷公司已出售的情况下,加快对高斯国际的剥离,从而迎来投资收益的强烈转折。如果该笔处置收益一次性结算,我们测算将给公司带来9亿元收益的巨大变化,从而导致公司15年可能迎来高达20亿元的净利。 我们建议投资者关注上海机电一主两翼的发展脉络,把握好公司的利润结算节点,对上海国企改革可能带来的各公司机遇予以充分预期,坚定投资,享有改革及发展红利。预计2015-2017年每股收益为1.36、1.62、1.90元,2014年4月24日公司收盘价32.59元,对应15年动态市盈率24倍,给予公司2015年27-32倍完全摊薄市盈率,目标价值区间36.7-43.5元,买入评级。 风险提示:外延发展进度不达预期,印刷机械原有资产清理未净,后续继续亏损。

内贸航空发动机处于新老交替期,短期收入主要来自哈轴贡献。公司定位于航空发动机零部件供应商,内贸航空业务短期主要来自中航哈轴贡献,批生产的内贸航空发动机需求以大修机和换发为主,产量相对稳定。目前公司内贸航空发动机处于新老交替期,新型号处于快速研制中。 外贸航空业务贡献公司近2/3收入,新产品处于研制阶段,与GE\RR\PW大订单将保证未来几年稳定增长。公司外贸航空业务14年收入超2亿美元,占公司2/3收入,是公司目前业绩主要构成部分。公司2014年内与GE、RR、PW 签订大订单,配套新型号新产品亦处于研制阶段,且公司正逐步由单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变。我们判断未来公司外贸航空业务将稳定增长,且毛利率水平将触底回升,仍是公司业绩重要支撑和保障。 在研航空发动机需求向好,公司有潜力成为我国发动机整机产能重要补充。公司航空发动机产品目前正处于新老产品更替期,批生产的发动机需求以大修和换发为主,新型号处于快速研制中。随大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动,我国航空发动机市场需求呈爆发式增长。我们判断,公司曾作为我国重要发动机整机厂之一,未来有望成为我国航空发动机产能重要补充,分享庞大蛋糕。民用领域对航空发动机需求更为庞大,公司正积极参与国内商用飞机发动机的研制工作,未来成长前景极为广阔。 公司目前市值相较于其它发动机板块公司被明显低估,未来有极大成长空间。目前公司市值175亿元,相较于其它发动机板块公司被严重低估,当前市值主要体现其外贸转包业务及内贸航空零部件业务价值。中航动力目前1007亿元市值,长期看我们认为公司有望成我国发动机产能补充,目前公司价值被明显低估,未来有极大成长空间。 盈利预测与评级。 上调目标价至67.75元,维持“买入”评级。结合我们调研情况,公司生产任务非常饱满,上调公司2015-16EPS至0.32、0.53元,上调2015年每股销售额SPS至7.97元。考虑目前航空发动机板块可比公司估值水平,给予公司2015年8.5倍PS估值,上调6个月目标价至67.75元。虽短期PE估值较高,但中长期看公司成长弹性极大,我们坚定看好公司成长价值,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑,外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。

松德股份4月9日预告2015年1季度归母净利润增长10-40%,同时公告公司2014年度利润分配预案,以资本公积金向全体股东每10股转增20股。 投资结论: 1、并表的大宇精雕Q1净利润约880万元,YOY23%,由于电子行业Q1为淡季(Q1有20-30天休息),预计后续增速将加快。但松德母公司收入下降较大、主营业务亏损。合并报表净利润约373.82万元-475.78万元,Q1净利润YOY10%-40%。 2、松德本部14H1净利润300万元,若15-16年松德股份本部继续改善经营,全年扭亏概率较大,乐观预计净利润恢复至千万元以上。15年大宇精雕比较确定的利润增长来自三方面:玻璃盖板精雕机结合机器手自动化上下料需求旺盛、金属攻牙机产能缺口巨大、自动化生产线集成跨行业。预计大宇精雕金属CNC产能将于二季度开始释放并交付,全年有望交付数千台,预计至少实现收入0.8-1亿元。 3、精雕机市场:精雕机的升级改造,处于更新换代时期,过去保有量很大,随着市场的变化,逐步在专用设备上加上自动上下料的机械手,升级成智能化装备,之后再加上视觉,升级成智能装备加机器人,再之后是整线化。大宇目前产品是一条全自动的生产线,为客户提供系统的解决方案,同行没有做整线化。 4、4.0全面进行,其他业务增长:A)自动化集成,如LED行业自动包装生产线,能够大幅度减少人工;酒店用品行业的自动化生产线、超市货架的自动焊接生产线,玩具行业里面也有很大的市场空间;AGV小车在车间内物流搬运方面的应用。B)机器视觉,与公司精雕机在盖板、外壳等3C下游客户相同,视觉与设备协同效应俱佳。C)蓝宝石加工设备,蓝宝石精雕机开发完成,针对蓝宝石的光纤切割机也即将完成研发,有利于提高加工的良率,一旦蓝宝石盖板需求爆发,弹性巨大。 5、精雕14-16年承诺对赌业绩0.84亿、1.08亿、1.20亿元,我们结合行业趋势(3C自动化普及率正在快速提升)、收入结构(机器人自动化毛利率高于精雕机本身)、毛利率提升,判断大宇精雕未来实际利润将超过承诺,15年净利润有望达到1.5亿元以上。我们预测15-16年合计净利润为1.67、2.03亿元,对应EPS为0.85、1.04元。4月8日收盘价28.6元,股价对应于15年动态市盈率为33.64倍,我们给予公司15年动态估值在40-50倍进行计算,公司股票的合理价格区间应为34.18-42.50元,建议买入。 风险提示。电子行业产品周期性;电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。

高送转打开市值成长空间。公司发布2014年利润分配预案:以2014年12月31日总股本5.2亿股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增11股,以未分配利润向全体股东每10股送4股,并每10股派发现金股利人民币0.5元(含税)。我们认为高送转有望进一步解决公司股票流动性问题,打开市值成长空间,同时彰显公司管理层对公司成长性的信心。 一季度业绩大爆发因高端产品开始放量,符合我们预期,后三季度将进一步提速。2015Q1归母净利润为6000~6300万元之间,同比大增1007%到1057%左右,主要原因是受益技改带来的高端产能释放,公司高端产品高温合金、高强钢、特冶不锈逐步形成一定规模,业绩开始释放,符合我们此前预期。我们判断2015年公司业绩正逐步进入爆发式增长的快车道,后三季度业绩将进一步提速,预计全年净利润有望达到约4.25亿元。 未来20年我国高温合金市场需求约3000亿元,高温合金产品将拉动公司业绩实现爆发式增长。我国海空军装备建设提速,民用航空市场需求更为庞大,舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋,核电亦重启在即。我们预计未来20年我国高温合金市场需求约3000亿元。公司高温合金产品快速放量,2013年产量3023吨,2014年达4235吨,我们预计公司高温合金产量2015年有望达到5500-6000吨,二期技改2015年完工后产能将达到10000吨。且大规模生产后毛利率将有望进一步提升,将拉动公司业绩迎来爆发式增长。 特冶二期将高端产能提升至2-3倍,且可大幅提升毛利率,带来巨大业绩弹性。公司的产品主要应用于航空、航天、兵器、舰船等军用领域以及核电、石化等民用领域。随着我国大力发展高端装备制造业,特钢下游需求量高速增长。公司高温合金军品国内市场占有率达到80%以上,高强钢国内市场占有率达到90%以上,其它高端品种市占率亦位居国内前列,将极大受益于我国高端装备制造业大发展。公司募投项目二期技改将于2015年建成,完工后,除高温合金外,另外两大高端品种超高强度钢、特冶不锈钢产能都将提升至每年1万吨以上,且规模化生产后毛利率水平有望大幅提升。公司将突破产能性能瓶颈,迎接下游巨大需求,业绩将迎来井喷式增长。 盈利预测与投资建议: 公司2014年业绩略超预期,我们判断公司高端产能释放进度加速,15Q1业绩大幅增长验证我们判断。预计2015-2017EPS分别为0.68、1.02、1.36元,维持2015年70倍PE估值,对应六个月目标价47.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 技改进程低于预期,军品订单大幅波动,技改筹资导致短期财务紧张。

中国南车2015年3月31日发布2014年报。2014年公司实现营业收入1197.24亿元,同比增20.48%,实现营业利润71.32亿元,同比增40.65%,归属于母公司净利润53.15亿元,同比增27.61%,全面摊薄EPS为0.39元。 中国北车2015年3月31日发布2014年报。2014年北车实现营业收入1042.9亿元,同比增7.3%,实现营业利润64.09亿元,同比增32%,实现归属于母公司股东的净利润54.9亿元,同比增33%,全面摊薄EPS为0.30元。 点评:考虑两车合并在即,后续预测按照合并后计算。 两车收入结构向好,预计合并后毛利率将继续提升。南北车较高毛利的机车和动车组业务14年收入合计分别为422亿、739亿,同比增长14%和70%,虽然货车、客车收入分别下滑26%、10%,不改利润增长趋势,业务结构呈现2011年铁路撞车以来首次向好改善。南车的毛利率20.96%高于北车18.86%,两车合并后最终盈利能力应高于南车现有毛利水平,未来2-3年利润增速将高于收入。 2014年南北车利润高增长,海外签单创新高。其中南车新签订单1590亿元,在手订单1385亿元,同比分别增长18%、25%,新签海外订单37.6亿美元,同比增68.6%。北车新签订单1498亿元,同比增14.7%,在手订单1096亿元新签海外订单29.94亿美元,同比增73%。两车的新签订单均创历史新高,虽然2015年铁总招标尚未启动,14年结转订单也可保障2015年交付数量有所提升。 合并顺应“一路一带”国家意志,发展迎来重大机会。南北车合并后,两车的技术融合、成本降低、质量提升,减少内部带来的竞争损耗,在海外的竞争力将大幅提升。同时出海收购海外先进企业更具谈判主导权,有利于两车推进国际化布局,优化海外机构管理机制,完善国际化业务格局。 买入评级。预计2014年收入平稳增长,毛利率有所提升,预计公司2015-2017年每股收益0.48、0.61、0.78元,2015年3月27日公司收盘价16.99元,对应2015年动态市盈率35倍。给予2015年35-40倍动态PE,对应目标价值区间17-19.24元,维持对中国南车的买入评级。 不确定性因素。1)南北车合并后融合进度不确定。2)对外出口高铁进程不确定。

事件: 公司发布2014年报:全年营收19.63亿元(YoY8.15%),归母净利润2957.43万元(YoY-7.26%),EPS0.09元 点评: 业绩基本符合预期,产品结构逐步优化。公司全年收入稳定增长,产品结构逐步优化,未来发展较为倚重的内贸、外贸航空产品均实现历史性突破,在公司业务中占比进一步上升,民品业务略有下滑。净利润同比小幅下滑的主要原因是在公司收入中占比最大(约2/3)的外贸航空业务受国际竞争较为激烈影响,毛利率水平下降较为明显;此外,公司管理费用比去年同期增加14.94%,主要为新产品试制增加导致研发费增加约1447万元。总体来看,公司高毛利的内、外贸航空产品占比进一步提升,为公司后续的健康发展打下良好基础。 内贸航空营收、毛利均大幅提升,预计未来将快速增长。公司内贸航空及衍生产品业务收入同比增长19.02%,毛利率大幅提升6.95个百分点,我们认为主要原因是中航哈轴高毛利订单同比增长的贡献。目前公司内贸航空发动机处于新老交替期,新型号处于快速研制中,未来随其逐步定型量产,将拉动公司业绩快速增长。 外贸航空贡献公司近2/3收入,预计未来将稳定增长。公司外贸航空业务收入超2亿美元,同比增长16.80%,外贸新品研制数量较2013年翻一番;毛利率水平受国际竞争影响,下滑5.07个百分点至20.07%。公司年内与GE、RR、PW签订三大订单,且正逐步由单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变。我们判断未来公司外贸航空业务将稳定增长,且毛利率水平将触底反弹,未来仍是公司业绩最重要支撑和保障。 我国航空发动机二十年需求近3万亿,军用需求爆发式增长,民用空间更为广阔。我们预计,未来20年我国军用航空发动机市场需求约3000亿元,配套服务需求约5000亿元;民用航空发动机市场需求约9000亿元,配套服务需求约6000亿元;燃气轮机市场需求约2750亿元,对应服务需求超过2550亿元。合计总需求约2.8万亿元,其中发动机需求1.5万亿元,服务需求约1.3万亿元。 公司体量较小,未来有望成发动机专项补贴下受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入发动机研发,我国超千亿的两机专项有望出台,且投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。发动机产业链上市公司中,公司体量最小,获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件,专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司可能更为显著,公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。 在研航空发动机需求向好,公司有潜力成为我国发动机整机产能重要补充。公司目前正处于新老产品更替期,批生产的发动机需求以大修和换发为主,新型号处于快速研制中。随大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动,我国航空发动机市场需求呈爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一,未来有望成为我国航空发动机产能重要补充,分享庞大蛋糕。民用领域对航空发动机需求更为庞大,公司正积极参与国内商用飞机发动机的研制工作,未来成长前景极为广阔。 公司目前仅百亿市值,想较于其它发动机板块公司被严重低估。中航动力2条发动机生产线对应其约700亿元市值,长期看我们认为公司一条生产线约可对应300亿以上市值。目前公司约100亿市值主要反映其外贸业务及子公司中航哈轴价值,被严重低估。 盈利预测与评级。 我们预计公司2015-16EPS分别为0.25、0.40元,目标价48元,对应2015年192倍PE估值。虽短期估值较高,但我们坚定看好公司成长价值,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑,外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。

航空机电龙头,将持续受益航空工业大发展。公司是我国航空机电龙头,航空机电产品2013年贡献公司57%的营收和76%的毛利。受益于我国航空产业快速发展,公司航空机电业务快速增长,2012-2014H1营收增速分别为24%、16%、15%,且在公司收入中的占比不断提升。随我国军机采购提速,预计公司机电产品有望继续保持15-20%的稳定增长。我们测算未来20年中国军、民机需求约6万亿元,按机电系统占整机价值的15-20%估算,市场空间近万亿。随我国航空工业整体实力的不断提升,公司在巩固军机市场主导地位的同时,未来有望进一步切入民机机电系统市场,成长空间极其广阔。 机电板块整合持续推进,板块内优质资产望进一步整合。公司是中航工业机电板块专业化和产业化发展的唯一平台,控股股东机电系统公司2013年实现营收284亿元,净利润7.34亿元,预计2014年收入在300亿元以上,净利润约8亿元,分别为同期上市公司的4.0、2.1倍。公司于2012年完成对庆安等7家公司收购后,主营变为航空机电产品,重组后名称由“中航精机”更名为“中航机电”;又于2013年托管机电系统公司旗下18家公司,2014年收购其中4家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进,机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期,关注由此带来的投资机遇。 高管参与增发彰显信心。根据公司非公开发行预案,中航证券拟设立的“机电振兴1号”集合资产管理计划拟认购809.85万股,由公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,利于充分激发管理层积极性,提升上市公司管理运营效率。 盈利预测与投资建议:随我国军机采购提速,将拉动公司机电核心业务稳定增长,预计2014-16EPS分别为0.53、0.64、0.77元。若考虑公司2015年完成收购并表及增发带来的影响,预计2015-16年EPS分别为0.93、1.07元。参考目前中航工业飞机板块平均约75倍的估值水平,公司目前价值明显被低估,综合考虑后我们认为公司2015年的合理PE估值应在50倍以上,上调六个月目标价至46.5元,上调评级至“买入”。 风险提示:军品订单的大幅波动,重大事项的不确定性,公司目前收购方案不详尽,暂未考虑少数股东权益等因素。

公司公布2014年年报,2014年全年实现营业收入44.61亿元,同比增20.55%;归母净利12亿元,增21.83%;扣非净利11.74亿元,增22.90%,基本每股收益为1.26元,增14.55%。 分析: 业景气回落,14年新订单出现下降:2014年国内石油系统反腐,三大油公司均降低了上游勘探开发投资,国内油田设备和服务市场全年疲软,公司国内营收近5年来首次出现负增长;14年下半年国际原油期货价格暴跌,国际油田服务行业景气度也出现下滑,公司14Q4营收下滑18.17%,净利润下滑36.20%,归母净利下滑41.10%,严重拖累全年业绩。 14年上半年公司新订单为23.2亿元,较上年同期下降19%;14 年下半年公司新订单为22.4亿元,较上年同期上升6%;14年全年新订单为45.5亿元,较上年同期下降8%,按照油服设备行业趋势滞后原油价格约6个月的时间估算,15年公司业绩尚有压力。2015年虽然油服行业压力大,但公司积淀深厚,如油田开发业务已经积淀2013、2014年,2015年预计会有所突破,基于公司在油服行业多年的积累,公司15年业绩受原油价格影响应小于同行业其他公司,如15年下半年原油价格企稳并出现回升,公司业绩有望在4季度出现回暖,16年业绩回升存在较大可能。 油服行业内并购预期加强。截止2015年3月28日,布伦特原油期货价为56.41美元/桶,依旧位于60美元以下(国际普遍认为突破70-80美元为投资扩张期),目前国际油价还在地位徘徊。受原油价格下跌影响,油服行业全行业现处于盈利下滑、估值较低的困境,这正是公司低成本并购扩张的良机。此外,公司未来发展面临的最大挑战是国内油气行业的垄断体制,三大油公司优先使用其体制内的产品和服务,在14年国内上游勘探开发行业投资萎缩下,垄断效果更甚。杰瑞的发展需要更多有优势的产品线和产业,方可应对这种垄断。 2014年,公司投资678.72万美元(约合4153.07万元人民币),认购West Mountain Environmental Corp.(西山公司)28.67%股权及300万美元可转债;2014年7月7日,公司全资子公司杰瑞石油天然气工程有限公司以总价款2538万元收购四川恒日100%的股权和成都恒日37.5%的股权;2014年,公司以3018.73万元受让德州联合石油机械有限公司55.32%的股权,成为德州联合石油机械有限公司的第一大股东;2015年初,公司通过参与百勤油服配股持有百勤油服股票910.97万股。目前公司在手现金充裕,未来不排除继续外延并购可能。 设备板块14年保持稳定增长:14年设备板块收入近32.20亿元,增长24.24%,各类设备销售均录得快速增长,油气工程设备增速达到238.07%。目前公司固井、压裂、连续油管完井设备规模处在国内领先,国际前三的位置;新产品方面,一种是现有产品的升级优化,例如固井、压裂、连续油管车的升级优化等;一种是新开发的产品和服务,例如海工钻井包、井下设备、液化工厂等。受原油价格影响,我们预计公司设备板块在15年业绩会有较大的波动。 “三足鼎立”战略主导公司未来发展:公司14年以来将产业战略由“一体两翼”调整成为“三足鼎立”,中长期的发展战略是建立油田专用设备制造、油田工程技术服务、油气工程建设三个产业的格局,打造一家全球性油田服务公司。14年公司油田开发服务收入增长93.71%,油田环保服务收入增长75.19%,油田工程技术服务合计增速达到35.02%。此外,14年公司国内收入呈现全年下滑,但国外收入同比实现了快速增长,营收由6.96亿元提升至18.56亿元,增幅超过1.67倍,国际市场潜力很大。我们预计15年原油价格还会在低位徘徊较长时间,油服行业全行业会处于盈利下滑、估值较低的困境,公司“三足鼎立”战略在15年正是外延并购的大好时机。 根据对近两年来铁路产业及石油产业的对比分析,石油产业链可能会在16年上半年出现景气反转,公司作为国内油服行业的领军企业,公司15年业绩受石油反腐、原油价格下跌等影响,发展前景尚有压力,16年公司业绩回升概率较大。 我们预测公司2015-2017年按照最新股本摊薄EPS分别为1.23、1.40、1.62元,按照2014业绩及2015年油服行业发展预期,我们给予公司15年32-35倍PE,对应目标价区间为39.36-43.05元,给予公司“增持”评级。 风险提示:国际原油价格持续在低位徘徊;公司外延并购或低于预期。

我国航空发动机控制系统唯一供应商,依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务,控制系统业务占公司收入60%以上。依托核心技术,公司逐步拓展国际转包、非航民品业务,2013年通过定向增发募集17亿元投向4个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。 受益于航空发动机产业快速发展,公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来20年我国航空发动机市场需求约2.8万亿,其中发动机采购需求1.5万亿,配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量,长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期,新机型也处于快速研制中,带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业,将充分受益航空工业大发展,预计未来3-5年公司发动机控制系统业务将保持15-20%左右增速。 外贸转包加速融入世界航空产业链,长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系,在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作,不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响,公司转包业务收入出现一定下滑,但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小,对公司整体业绩影响较小。2014年公司继续积极推动航空精密制造能力建设,拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场,子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订MOU,预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进,公司在国内市场的开拓同样值得期待。 募投项目发力非航高端装备,打造业绩新增长点。募投项目中,公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中,无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件,广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆,国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域,目前这一领域约80%为进口产品,20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业,公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场,成为公司业绩新增长点。 关注科研院所改制进展,研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所(614所)。614所承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务,资产质地优良,盈利能力强,2013年营业收入达到8.51亿元,净利润8817万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下,我们认为公司未来有望成为614所改制注入平台,关注由此带来的投资机遇。 航空发动机重大专项补贴力度有望超预期,公司将从中极大受益。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入,国家重视达到空前高度,意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下,两机专项投资规模有望超预期,达到2000甚至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商,占据关键产业链环节,未来将有望极大受益于重大专项补贴。 盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展,公司核心业务航空发动机控制系统快速增长,预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点,给予公司2015年90倍PE,对应6个月目标价25.20元,首次给予“增持”评级。 风险提示。军品订单大幅波动,宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期,募投项目不及预期,政策的不确定性。