事件: 上海钢联拟发行不超过2500 万股,募集资金总额不超过60000 万元,用于电商区域分中心项目以及归还银行贷款。电商区域分中心项目拟投入募集资金45000 万元,用于在东北、华北、华中、华南、西北和西南设立六个电商区域分中心。此外15000 万元募集资金用于归还上海钢联银行贷款。 点评: 目前钢铁电商还处于混战格局,类似上海钢联、上海钢铁交易中心等走在了前列,但是各大电商平台离盈利还较为遥远,我们认为钢铁电商在经历了第一波冲量的激战后,未来在长期盈利能力的培养上,将是竞争中更为重要的战略高地。 我们认为未来钢铁电商平台能够盈利至少需要具备:(1)交易规模巨大,无论卖家还是买家都能够迅速地在平台上找到对手方,而且对客户来说具有粘性,交易量是电商平台盈利的前提;(2)规模化的O2O 交易平台以在线交易为核心,还要融合发展仓储管理、物流整合、支付结算、融资服务等生态链服务,并形成信息流、物流、资金流的三流合一,达成交易的完整闭环,全流程闭环钢铁电商的意义一方面在于对交易各环节风险的严格把控,另一方面在于钢铁电商未来的盈利点也立足于平台提供的增值服务,包括供应链金融、仓储、物流等;(3)对用户交易习惯的培养,从传统的贸易模式转向钢铁电商是巨大的转变,用户习惯的培养一方面包括交易方式的改变,增加用户的粘性,另一方面还要通过为用户提供增值,从而使得用户使用平台供应链金融、仓储、物流等服务。 上海钢联此次增发布局东北、华北、华中、华南、西北和西南设立六个电商区域分中心一方面是向全国性钢铁电商平台迈进,另一方面也是在钢银日均交易量已经达到7 万吨的背景下,为下一步实现盈利提前布局。 (1)做大交易规模:公司在华东地区的主战场已经占据一席之地,未来嫁接了钢银这个成熟的电商平台,异地扩张将更加自如,在全国领域的扩张值得期待;(2)打造大宗商品电商交易全流程闭环,完善信息流、资金流和物流的全面整合:钢银平台已经日趋完善,网络模块、动态交易数据、动态清算、结算管理平台、库存优化管理、云分析数据模型、在线融资等各个模块逐步上线,再配合有望拿下的第三方支付牌照,公司在交易端和金融端的布局已经占据先机,只是作为轻资产的第三方电商平台,在仓储、物流等线下配套服务上还有待加强。公司此次布局电商区域分中心项目,正是着眼于打造线下配套能力,完善全流程交易闭环,公司将采用线上线下融合的方式(O2O),线上构建钢银钢铁现货网上交易平台,与卖家管理系统、支付平台、云仓储管理平台等进行无缝链接,并对交易数据进行智能挖掘和分析;线下吸引整合金融机构、仓储企业、物流企业、剪切加工中心等社会资源,并以信息化手段优化资源配臵,形成贯穿钢铁现货交易全流程的服务链条。 (3)培养用户习惯:华东地区客户相对更容易接受钢铁电商,且钢银、上海钢铁交易中心、找钢网等一线钢铁电商扎堆华东地区也推进了用户习惯的培养,但是在东北、华北、华中、华南、西北和西南还是较为传统的贸易模式,公司设立六个电商区域,成为第一家全国布局的钢铁电商,也有助于用户习惯于使用电商平台,且增强客户对钢银的粘性。 我们认为上海钢联是极具竞争力的钢铁电商平台!目前,公司大宗商品交易生态链正处于交易量导入和信息流、资金流、物流整合的关键阶段,此次增发将充实公司资金实力,弥补公司在仓储、物流等线下环节的短板,有助于打造全国性&全流程闭环的钢铁电商,公司目标是在线交易平台将在2016 年达到6,000 万吨/年的交易规模。预测公司2014-2016 年的EPS 分别为0.04、0.11、0.21 元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:钢铁电商的竞争激烈,导致各大平台长时间难以盈利

投资要点 中科三环2014 年上半年实现营业总收入19.2 亿元,同比上升11%,归属于上市公司净利润1.6 亿元,同比下降10%,基本每股收益0.15 元,其中二季度单季每股收益0.09 元。业绩符合预期。 点评: 在上半年稀土价格低迷(氧化镝价格同比下跌7%)的背景下,公司收入仍有11%的增长,因此公司上半年订单情况相对有不错的增长,行业龙头地位进一步巩固,但由于稀土永磁下游需求低迷,竞争加剧,因此毛利率大幅下滑7%。 但公司二季度净利润环比增长37%,主要是源于订单量和产品结构的改善,一季度公司VCM 需求有些下滑,这也影响了一季度的订单和盈利水平,公司及时调整产品结构,补充了汽车电机用钕铁硼,二季度主要工厂产能负荷保持在80%的水平,销量恢复式增长,产品结构也加大了汽车磁钢等高端产品的占比。 预计2015 年全球新能源汽车用钕铁硼毛坯总需求为2.6 万吨,相当于占到目前钕铁硼行业年需求量的25%左右,需求贡献增量明显。公司汽车磁钢占比高达40%,尤其新能源汽车用磁钢参与了主流厂商前端研发的配套,明年有可能随着下游客户放量出现质变式的增长,公司布局在同行中最为精准,将充分受益于新能源汽车带来的钕铁硼行业增量。预测公司2014-2016 年的EPS 为0.44、0.54、0.69 元,给予“增持”的投资评级。 风险提示钕铁硼行业高端市场陷入无序竞争

事件: 久立特材公布2014年半年报,公司实现营业总收入13.6亿元,同比下降1.8%,归属于上市公司净利润1.05亿元,同比增长3.5%,基本每股收益0.34元,同比增加0.01元。二季度单季每股收益0.18元,高于一季度0.16元,低于市场预期。 主要经营数据: 14年上半年公司实现营业总收入13.6亿元,同比下降1.8%;实现利润总额1.25亿元,同比持平;实现净利润1.06亿元,同比增长1.9%。2014年上半年销售毛利率22.6%,同比提高0.4个百分点。三费比率12.6%,同比增加2个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入7.4亿元,环比增加20.7%,实现净利润0.55亿元,环比增加11%。二季度单季基本每股收益0.18元,高于一季度的0.16元。近4季度毛利率分别为20.4%,25.2%,23.34%,22.4%。 事件点评: 收入小幅下滑,二季度毛利率下滑明显。上半年公司收入小幅下滑1.8%,而公司新投产的2万吨LNG项目还较为理想,收入下降预计主要由于其余老项目销量有所下滑。二季度公司毛利率仅为20.4%,为近一年以来的新低,我们认为主要原因为二季度公司销售产品的结构变化所致,部分高端产品交货较少导致综合毛利率有所下滑。分产品的结构看,无缝管毛利率22%,同比下滑0.03个百分点;焊管毛利率27.4%同比增加1.4个百分点。 管理费用偏高拖累业绩。公司上半年业绩低于预期一方面是毛利率较低,一方面是上半年管理费用大幅增长。上半年公司管理费用达到0.91亿,同比增加0.26亿,增幅为41%,主要为科研费用增加2000万,而公司13年全年的科研费用也仅6100万。上半年集中确认的管理费用对业绩拖累也较为明显。 资产负债表看公司在手订单情况并不算差。公司上半年末预付款项达到6000万,较年初增加69%,存货为8.5亿较年初增加21.6%,且主要构成为原材料增长。而公司的业务模式主要为订单制,接到订单后锁定原材料,存货和预付账款的增加从一定层度上反映公司订单情况并不算差。上半年收入较低预计是由于交货进度有所延后所致。 转债项目开始贡献业绩。公司两个转债项目1万吨复合管6月底投产并未贡献业绩,而2万吨LNG管项目于去年11月投产,上半年已经实现利润3157万,项目盈利水平基本符合我们年初的预期,公司业绩的增速放缓主要由于老项目的拖累。考虑到公司前期公告的1万吨左右俄罗斯的LNG订单,该项目未来盈利前景仍旧较为乐观。 投资5000吨换热管项目。公司计划用2.75亿自有资金投资建设5000吨大型装备用耐腐蚀换热管束项目,项目建设期为两年,产品主要应用于航空航天、核电、石油化工、化肥等领域。预计达产后年实现销售收入3.79亿,利税0.56亿,折算净利润为0.42亿,销售净利率约为11%高于目前公司平均7.7%的水平。该产品预计在16年投产,14-15年公司处于转债项目产能释放期,16年后5000吨换热管项目的投产继续拓宽了增长空间。 盈利预测与投资建议。公司上半年业绩增速仅3%,低于预期,我们认为业绩偏低因素主要有,行业需求减缓、高端产品交货较少、管理费用计提较多、人民币升值等因素。但公司新建的2万吨LNG项目上半年利润还相对较为理想,未来也有俄罗斯大订单的支撑,我们仍旧认为公司为质地较为优秀的公司,在核电、LNG、镍基合金管、军工用不锈钢管等高端领域均具备较强的竞争力,未来随着需求恢复业绩有望走出低谷。预计14-15年公司EPS为0.83元、1.12元、1.44元,维持“增持”评级。 风险提示:高端项目订单不达预期

事件: 天齐锂业公布2014年半年报,公司实现营业总收入6.5亿元,同比增加35%,归属于上市公司净利润0.17亿元,去年同期为-0.82亿,基本每股收益0.08元,去年同期为-0.56元。二季度季度单季每股收益0.16元,高于一季度-0.08元持平,符合市场预期。 主要经营数据: 14年上半年公司实现营业总收入6.5亿元,同比增加35%;实现利润总额0.8亿元,同比增加816%;实现净利润0.49亿元,同比增加566%。2014年上半年销售毛利率24%,同比增加5个百分点。三费比率13.7%,去年同期由于收购泰利森带来大量印花税不可比。 事件点评: 碳酸锂上半年毛利率大幅下滑。公司一季度在泰利森尚未并表前主业碳酸锂毛利率仅为-4%,半年期泰利森并表后虽然总体盈利转正,但锂盐生产主业盈利仍旧没有改善,上半年碳酸锂毛利率为-2.76%,同比下降24.5个百分点。上半年碳酸锂毛利率大幅下滑主要有两方面因素:一是公司年产5000吨的电池级碳酸锂和年产5000吨的氢氧化锂两个新项目由于使用了新工艺,在投产后工艺磨合阶段,产品原料单耗较高,同时折旧费用也较为明显,带来成本明显上升;二是由于锂精矿价格上涨而碳酸锂产品价格难以跟随上涨带来毛利率下滑。不过我们认为,下半年在公司新产线逐步磨合好后,原料单耗较高的问题有望逐步解决,而原料端基本由公司控股的泰利森提供,部分抵消了原料涨价对总体业绩的影响。上半年这两个项目分别亏损1173万和697万,对业绩拖累明显。 文菲尔德并表,利润贡献明显。公司从集团收购的文菲尔德5月份完成交割并表,合并日至报告期文菲尔德的净利润为0.49亿,对公司净利润的贡献达到0.25亿。而增发收购的另一标的天齐矿业上半年净利润的贡献也达到了0.06亿。 收购银河锂业,电池级碳酸锂产能大幅扩张。公司原拥有电池级碳酸锂产能6000吨,13年5000吨新产能投产后达到1.1万吨。公司计划用1.2亿美元收购拥有1.7万吨电池级碳酸锂的银河锂业,将碳酸锂产能扩充到2.8万吨,将成为锂资源及电池级碳酸锂加工的巨头。虽然银河锂业在2012年投产后产能利用率较低12、13年分别为16%和32%,持续处于亏损状态,但就产线质量、产线布局和环保条件而言,银河锂业均具备较好的条件。此前产能利用率较低一方面有原材料供应的问题,一方面也存在工艺磨合和市场需求的问题。不过在天齐收购之后原料的问题将迎刃而解,而天齐拥有长期矿石提锂工艺积累,未来也有望持续改善银河锂业工艺降低单耗。 收购西藏日喀则扎布耶20%股权,参股盐湖资源。公司近期通过网络竞价以3.1亿价格收购了西藏日喀则扎布耶20%股权。日喀则扎布耶主要资产为扎布耶盐湖,是国内罕见的优质大型盐湖。已勘探南湖地表卤水、晶间卤水和北湖地表卤水储量,锂资源量183万吨(以Li2CO3计),镁锂比为0.02;钾肥资源量以KCl计为1592万吨,B2O3资源量为963万吨。 上半年公司在增发收购项目并表后实现扭亏,虽然公司原有的主营业务由于产线磨合原料涨价等因素上半年拖累较为严重,但收购的泰利森的矿石业务盈利贡献明显,同时收购的天齐矿业也有一定利润贡献。长期看公司作为矿石提锂的龙头企业,新产线在经过一段时间磨合后单耗和盈利都有望逐步恢复到正常水平。而公司在布局了上游锂矿资源后,有通过收购银河锂业和扎布耶股权,继续延伸自己在锂盐加工和锂资源上的布局,公司逐步成为全球锂资源及锂盐初加工领域的龙头之一。虽然新产线投产和收购亏损的银河锂业亏短期面临一定的业绩压力,但泰利森的并表及时缓解了公司亏损的局面。看好公司未来发展前景。预计14-16年EPS为0.61元,0.79元,1.05元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车发展不达预期,银河锂业及新投产项目磨合缓慢

包钢股份2014 年上半年实现营业总收入147 亿元,同比下滑24%,归属于上市公司净利润0.37 亿元,同比下降70%,每股收益0.005 元。包钢股份业绩下滑主要是由于钢铁主业不景气导致的,且财务费用增加1.2 亿元。 相对于原有钢铁业务的业绩,投资者更关心未来稀土的盈利情况。集团对注入的主要资产尾矿资源在2016-2018 年的净利润做了承诺,分别为3.2 、12.6 及 19.5 亿元,利润补偿承诺消除市场对尾矿库盈利的担忧。 我们预测山上和山下资产总共达产后贡献的净利润在16 亿左右,2015 年达产率在70%左右,有望贡献约11 亿元的净利润,加上钢铁资产和巴润矿业,预测注入后2015 年公司的净利润约18 亿元。 按照尾矿库2020 年达产后31 亿元的净利润,加上钢铁资产盈利4 亿元,巴润矿业3 亿元的净利润,山上和山下资产总共达产后贡献的净利润在6亿左右(16 亿剔除稀土尾矿浆的利润)。公司2020 年总的净利润规模有望达到44 亿元左右,而且其中资源类资产贡献利润的比例达到90%。 我们预测2015 年18 亿元的净利润和2020 年44 亿元的净利润是基于目前稀土行业极低的景气度来测算的,包钢股份作为资源股,稀土的价格弹性和公司的利润弹性都非常大。 不考虑注入,预测公司2014-2016 年原有业务的EPS 分别为0.04、0.10、0.13 元,维持“增持”的评级。我们认为稀土价格处于底部区域,有上行空间,且公司资源属性将极为突出,从中长期角度看是低风险高弹性品种。 风险提示:尾矿库开发进程低于预期

投资要点公司正在积极变革,充分受益于国企改革、电子商务、优先股、沪港通等制度红利,我们预期公司会大概率转型成功,估值有提升空间。我们非常看好宝钢的长期投资价值,作为普钢领域的首选标的。 宝钢股份2014年上半年实现营业总收入976亿元,同比增长1.6%,归属于上市公司净利润31.5亿元,同比下降15%,基本每股收益0.19元,二季度每股收益0.1元。 事件点评: 二季度钢铁行业受益于铁矿石供需逆转带来的成本大幅下降,利润大幅好转,88 家大中型钢企上半年实现利润总额74.8 亿元,同比增长133.5%,二季度单季98 亿元的利润总额放在历史上来看也是很高的水平,而宝钢二季度的净利润环比仅有小幅改善,我们认为主要是由于:(1)公司原材料库存备货周期要比别的钢企要长,一季度末宝钢的存货高达330 亿;(2)宝钢财务费用较上年同期增加8 亿元,主要是受人民币汇率波动影响,2014 年上半年汇兑损失2.7 亿元,而2013 年同期汇兑收益4.7 亿元;(3)部分钢企利润基数低、弹性大,还有部分钢企通过调整折旧等增加了账面利润,因此同比增速很高。 我们认为经营活动的现金流量能更好地体现宝钢的经营情况和竞争力。上半年宝钢的经营活动现金流高达143 亿元,同比增长118%,达到近10年来半年度现金流第三高的水平,尤其二季度单季经营活动现金流就达到139 亿元,达到历史巅峰水平。经营活动现金流显著改善,并大幅超越净利润的主要原因是:(1)折旧计提充分,高达51 亿;(2)6 月末存货减少23.5 亿元,去年同期存货增加28.1 亿元,两年同比增加流量51.7 亿元;(3)6 月末经营性应付项目增加44.0 亿元,去年同期增加28.5 亿元,两年同比增加流量15.5 亿元。我们认为经营活动现金流的大幅好转一方面反映了宝钢的经营情况,经营性应付项目还反映出宝钢对上游铁矿石显著增强的话语权,宝钢在产业链中的竞争力正在显著增强。 我们认为宝钢的盈利具有持续改善的潜力,其中有深层次、可持续的因素。 正如我们年度策略推荐逻辑,14年铁矿石行业将逐步转为供需过剩产业链的利润将从上游回流,而产品优势较强(冷轧汽车板继续保持50%的市场占有率)下游景气度较高的宝钢能够获得较高的收益,一季度公司出厂价和铁矿石价格的反向波动也验证了我们这一逻辑,宝钢相对行业的超额利润未来还有望持续扩大。 钢铁电商平台具有独特优势、转型成功概率高。我们从“信息-数据-交易-金融-仓储-物流”六大模块的对比来看,宝钢的竞争优势明显,且宝钢的上海钢铁交易中心也在积极打造成第三方平台,动产质押信息平台又绑定了银行,具有金融模块布局的独特优势,未来也将整合东方钢铁网,上海钢铁交易中心和动产质押信息平台。 盈利预测及投资建议。宝钢作为国内钢铁企业龙头,产品优势较强且主要针对景气度相对较高的汽车家电领域,在产业链利润下移的情况下有望获得较多的超额收益。同时公司还推出了股权激励计划,将公司盈利能力保持国内国际领先水平作为目标。公司正在积极变革,充分受益于国企改革、电子商务、优先股、沪港通等制度红利,我们预期公司会大概率转型成功,估值有提升空间。预计公司2014-2016 年的基本每股收益为0.42,0.48,0.56 元,维持公司“增持”评级,我们非常看好宝钢的长期投资价值,作为普钢领域的首选标的。 风险提示:汽车产销增速继续下滑,铁矿石价格大幅上涨

集团明确资源优先注入包钢股份,包钢稀土为冶炼分离应用整合方,不参与资源整合。未来包钢股份主要定位为集团稀土、煤炭和有色等资源的唯一整合主体,而包钢稀土则定位为稀土深加工主体。 未来包钢股份的长远空间有可能达到全球稀土资源量的40%以上,轻稀土销量占到全球轻稀土市场份额的70%左右,达到轻稀土资源全球垄断的水平,届时有能力掌控价格,真正意义上成为全球轻稀土资源的巨头。 预测山上和山下资产总共达产后贡献的净利润在16 亿左右,2015 年达产率在70%左右,有望贡献约11 亿元的净利润,加上钢铁资产和巴润矿业,预测注入后2015 年公司的净利润约18 亿元。 按照尾矿库2020 年达产后31 亿元的净利润,加上钢铁资产盈利4 亿元,巴润矿业3 亿元的净利润,山上和山下资产总共达产后贡献的净利润在6亿左右(16 亿剔除稀土尾矿浆的利润)。公司2020 年总的净利润规模有望达到44 亿元左右,而且其中资源类资产贡献利润的比例达到90%。 我们预测2015 年18 亿元的净利润和2020 年44 亿元的净利润全部是基于目前钢铁行业、铁矿石资产和稀土行业极低的景气度来测算的,包钢股份作为资源股,稀土的价格弹性和公司的利润弹性都非常大。 不考虑注入,预测公司2014-2016 年原有业务的EPS 分别为0.04、0.10、0.13 元,维持“增持”的评级。我们认为稀土价格处于底部区域,有上行空间,且公司资源属性将极为突出,从中长期角度看是低风险高弹性品种。 风险提示:尾矿库开发进程低于预期

投资要点 事件: 赣锋锂业公布2014年半年报,公司实现营业总收入4.06亿元,同比增加23.7%,归属于上市公司净利润0.39亿元,同比增加12%,基本每股收益0.22元,同比降低0.01。二季度季度单季每股收益0.11元,较一季度0.11元持平,符合市场预期。 主要经营数据: 14年上半年公司实现营业总收入4.06亿元,同比增加23.7%;实现利润总额0.47亿元,同比增长9.2%;实现净利润0.38亿元,同比增长8.8%。2014年上半年销售毛利率21.5%,同比下滑1个百分点。三费比率10.5%,同比下滑0.33个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入2.3亿元,环比增加28.9%,实现净利润0.18亿元,环比下降5.6%。二季度单季基本每股收益0.11元,较一季度0.11元持平。近4季度毛利率分别为19.6%,24%,25.7%,22%。 事件点评: 收入增长明显,毛利率小幅下滑。上半年公司几个主要产品收入增长明显,金属锂增长17.6%,碳酸锂增长39%,其他氟化锂、氢氧化锂、丁基锂等产品增长22.4%,各产品毛利率总体小幅下滑,金属锂下滑0.99个百分点,碳酸锂毛利率下滑1个百分点。不过由于公司毛利率较低的碳酸锂产品收入增长较为明显,使公司综合毛利率有所下滑,近三季度的毛利率水平风别为1.96%,24%,25.7%。增发项目逐步转固折旧增加拖累业绩。公司毛利率的下滑除了低毛利的产品增长较快以外,上半年万吨锂盐等项目陆续转固带来折旧费用增加有关。上半年末公司固定资产达到5.87亿,较年初增加130%,其中主要转固集中在二季度,公司固定资产由一季度的3.1亿增加到二季度末的5.87亿。折旧费用也增长明显,上半年公司折旧费用为1958万,同比增长37%。 收购美拜电子,向下游延伸。6月9日公司公告拟购买李万春、胡叶梅持有的深圳市美拜电子有限公司合计100%股权,购买方式为向李万春、胡叶梅支付现金对价1.2亿元,并向李万春、胡叶梅发行股份支付对价2.8亿元。美拜电子2014年、2015年、2016年实现的净利润不低于3,600万元、4,680万元、6,084万元。而与美拜电子的收购对价还保留了根据14-16年实际利润的调整条款,交易对价根据15-16年美拜电子的利润复合增速交易对价调整比例在收购预案价格的1.45倍-10.5倍之间。最高如果15-16年复合增速达到75%,交易对价调整为约定价格的1.45倍,即5.8亿。 继续深化上游开拓:公司继续和加拿大国际锂业拓展战略合作,通过股转债和现金资助等方式获得了阿根廷Mariana锂钾盐湖的80%的股权,合资成立并控股爱尔兰公司51%的股权,2014年度拟投资不超过1500万元用于爱尔兰Blackstair锂辉石矿及阿根廷Mariana盐湖的勘探业务。 公司在加强自身锂材深加工的基础上,稳步向上游的盐湖和矿石锂资源延伸,近期有通过收购计划进入下游的锂电池产业,虽然锂电池收购标的为消费电子用电池,并非政策较为频繁的新能源汽车电池,但收购标的能够贡献较为实在的利润,对公司净利润增厚明显,也显示出了公司较为务实的风格。公司万吨锂盐和500吨金属锂项目将在14年底陆续投产,15年业绩有望迎来高速增长。预计14-16年EPS 为0.28元,0.41元和0.46元,给予至“增持”评级。 风险提示:新能源汽车发展缓慢,收购美拜电子业绩增速低于预期

投资要点 事件: 玉龙股份公布2014年半年报,公司实现营业总收入10.9亿元,同比下降7%,归属于上市公司净利润0.53亿元,同比下降18%,基本每股收益0.17元,二季度业绩环比持平,符合市场预期。 事件点评: 油气管需求暂时放缓,上半年业绩承压。上半年油气管总体施工进度由于受中石油反腐事件影响有所放缓,中石油体系内企业来自主线的订单下滑,而主动进入城市管网一级油气管网建设进行竞争,导致竞争较为激烈,导致一季度油气管总体盈利情况较差。 公司层面业绩下滑的主要原因:(1)公司上半年销售钢管25.47万吨,仅为全年目标的33%,尤其油气管的销量9.62万吨,同比下滑13%;(2)市场竞争加剧,油气管不仅销量下滑,毛利空间也被压缩,以公司油气管的优势品种直缝埋弧焊管为例,上半年收入下滑35%,毛利率下滑1.4%。(3)项目投资转固计提折旧;(4)财务费用增长90%。 14年下半年增长仍旧可期。公司目前在手订单较为充足,其中海外出口订单占据相当比例,且均为毛利较高的油气管,将在下半年贡献业绩。而且8月份玉龙股份获得直缝埋弧大单:公司与黎巴嫩ZAKHEM 公司签订了直缝埋弧焊接钢管的供货合同,金额总计为4,780.08万美元,占2013年收入的10.84%,单笔订单贡献EPS 约为0.09元,分别于14和15年交货。虽然国内油气投资受中石油反腐的影响,投资下滑明显,但公司从去年开始直缝埋弧管海外市场开拓顺利,起到了明显的缓冲垫的作用。 期待新粤浙线开工。公司未来的看点还在于中石化新粤浙线的开工,虽然新粤浙线迟迟未能开工,但作为新疆煤制气的出疆管线以及中石化第一条贯通全国的输气线,对中石化意义重大,动工仅是时间问题。而公司历史上与中石化合作关系较好,且产能分布在新疆、四川和江苏能够就近提供管道,具备一定运输距离优势。且由于主线订单管道的口径和壁厚均较公司目前城市管网的订单有明显提升,如果未来进入主线供应体系后公司产能利用率将大幅提高,有可能从目前的50%左右,提升到200%业绩弹性较大。 盈利预测及投资建议。不考虑本次增发项目情况下,公司油气管产能达到63万吨占公司总产能的56%,为A 股油气管产能占比最高的公司,未来有望受益于油气管网建设高峰期到来,同时还有望参与中石化新粤浙项目建设进入油气管网主干线供应体系。我们认为公司是A 股油气管网建设受益的首选标的。由于公司能否获得新粤浙项目订单和此次增发项目尚有一定不确定性,我们盈利预测暂不考虑这两个因素。预计公司2014-2016年的基本每股收益为0.57,0.68,0.74元,维持公司“增持”评级。我们认为公司目前股价在增发价格附近具备一定安全边际,且新粤浙线开工仅是时间问题,迟早为公司带来较大业绩弹性,建议积极关注。 风险提示:油气管道建设进度低于预期,公司油气管道产能释放较慢

投资要点 事件: 宁波韵升公布2014年半年报,公司上半年实现营业总收入7.49亿元,同比下降36%,归属于上市公司净利润1.43亿元,同比下降4%,基本每股收益0.28元,其中二季度单季每股收益0.11元。 点评: 公司上半年营业收入大幅下滑主要是源于去年底剥离了传统电机业务和稀土价格下跌,净利润略有下滑主要是由于整个钕铁硼行业上半年不景气,且公司的主要产品汽车磁钢和VCM磁钢的销量都同比下滑。主业面临压力,公司整体业绩相对平稳,主要依靠:(1)全面控制费用:销售费用、财务费用、管理费用都有明显的下降;(2)投资收益增长89%,来源于委托银行贷款;(3)受益于新能源汽车的发展,子公司上海电驱动迎来业绩拐点,上半年实现净利润高达4900万元。 宁波韵升参股的上海电驱动经营形势非常好。上海电驱动对公司的意义在于:(1)公司参股上海电驱动26.46%的股份,贡献投资收益;(2)上海电驱动有上市计划,假设2016年成功上市,我们预计今年上海电驱动实现8000万-1亿元的净利润,2016年有望达到2-3亿元的水平,上海电驱动是纯的新能源汽车标的,且竞争力极强,我们认为市值有望达到百亿元,对宁波韵升贡献的市值超过20亿元。如果宁波韵升剔除掉上海电驱动未来贡献的市值,市值仅为中科三环的一半市值;(3)上海电驱动上市前,宁波韵升是影子股。 预计2015年全球新能源汽车用钕铁硼毛坯总需求为2.6万吨,相当于占到目前钕铁硼行业年需求量的25%左右,需求贡献增量明显。公司钕铁硼定位高端,与汽车企业合作关系良好,将充分受益于新能源汽车带来的钕铁硼行业增量。叠加参股上海电驱动,公司钕铁硼与新能源电机双轮驱动,是显著受益的新能源汽车投资标的。预测公司2014-2016年的EPS为0.77、0.87、0.96元,对应PE为23、20、18倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:钕铁硼行业高端市场陷入无序竞争。

投资要点 亚太科技公布2014年中报,公司实现营业总收入10.9亿元,同比增长13%,归属于上市公司净利润0.94亿元,同比增长29%,基本每股收益0.23元,二季度单季每股收益0.13元,环比增长29%,公司预告前三季度净利润1.52-1.75亿元,同比增长35%-55%,业绩符合预期。 公司业绩继续保持快速增长,主要是由于(1) 整个汽车行业用铝材的市场需求回升,上半年铝材消费量的增速达到接近20%的水平,美股美国铝业的业绩和股价都反映了汽车轻量化带来的铝材需求的快速增长;(2) 公司不仅保持了在汽车热交换系统用铝挤压材领域的龙头地位,并开始供应动力系统及车身用铝,同时非汽车行业市场不断开发,销售稳步增长:上半年型材、管材和棒材的产能近5万吨,产销量均超4.8万吨,基本满产;(3) 亚通科技募投项目产能进一步释放,产销量不断提高,而去年上半年仍处于投产初期,仅实现盈利1200万元,今年上半年效益显著提升,达到2900万,是盈利增长的最主要来源。 我们认为现有和在建项目奠定了公司2017年之前的成长性,我们预测公司达产后净利润将达到4.19亿元,是13年净利润的2.8倍,利润增量的主要贡献来源于亚通科技和无锡新区基地。对应2013-2017年公司净利润的复合增长率将高达30%,长期成长性凸显。 强烈看好公司3D 打印的市场前景。公司3D 打印的激光熔覆沉积技术非常实用,特别适用于模具修复和大型结构件的快速成型,市场空间极广阔,(1)亚太科技仅为自有模具厂进行模具修复就能节约大量成本,目前模具成本每年约4000万元,预计每年可节约成本2000万元左右;(2)整个模具修复市场的体量空间巨大,(3)并且未来销售设备也具有广阔的前景,达产后将具备年产50台金属打印设备、年生产及修复5万套精密零部件的能力。按照目前一台3D 打印设备200-800万的价格计算,仅设备销售(不含模具修复服务)就有可能实现5000万左右的净利润。 我们继续看好亚太科技,主要是由于:(1)公司3D 打印前景广阔;(2)主业增速保持快速成长;(3)汽车轻量化趋势为公司打开新的市场空间;(4)铝价持续上涨带来铝产业链的投资机会;(5)海外公司美铝的映射。预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.5、0.61、0.78元。今年业绩增速预计40%左右,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:铝材竞争加剧;3D 打印市场开拓遇到瓶颈

投资要点 事件: 首钢股份公布2014年半年报,公司实现营业总收入126.75亿元,同比下降9.6%,归属于上市公司净利润0.09亿元,去年同期为-1.1亿,基本每股收益0.002元,去年同期为-0.02元。二季度季度单季每股收益0.001元,较一季度0.001元持平,低于市场预期。 主要经营数据: 14年上半年公司实现营业总收入126.75亿元,同比下降9.6%;实现利润总额-0.34亿元,去年同期为-1.18亿;实现净利润-0.35亿元,去年同期为-1.65亿。2014年上半年销售毛利率5.97%,同比增加0.07个百分点。三费比率6.78%,同比增加增加0.64个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入61亿元,环比下降7%,实现净利润-0.24亿元,一季度为-0.11亿。二季度单季基本每股收益0.001元,较一季度0.001元持平。近4季度毛利率分别为5.4%,6.6%,3.7%,-0.6%。 事件点评: 冷轧薄板盈利仍旧较低,费用增长拖累业绩。二季度公司毛利率较一季度下滑1.2个百分点,略低于预期。14年公司迁安资产注入后,冷轧线的原料价格转为内部结算,但冷轧产品毛利率仅为3.29%,同比提高1.84%,仍旧明显低于同行业水平,公司冷轧线的热轧坯料需要长距离运输仍然制约了公司冷轧线的盈利水平。二季度盈利下滑另一因素是三项费用的明显增加,二季度公司管理费用和销售费用分别较一季度增加0.27亿和0.31亿。所以虽然二季度收到约1.1亿的北汽分红总体盈利情况仍不乐观。 14年公司与新建基地迁安资产的臵换终于完成,并从2014年1季度开始并表。臵入迁安资产以高端板材为主,迁安公司臵入后,首钢股份的粗钢产能扩张到800万吨,钢材品种主要包括780万吨热轧板卷、120万吨冷轧电工钢。其中,热轧2160生产线产能400万吨,1580生产线产能380万吨,一冷轧主要生产中低牌号无取向硅钢,产能90万吨,二冷轧主要生产高牌号无取向硅钢和取向硅钢,年设计产能 30 万吨,其中高牌号无取向硅钢 15 万吨、取向硅钢 15 万吨,取向硅钢中普通取向硅钢 6 万吨、高磁感取向硅钢 9 万吨。 迁安基地过去几年主要生产产品为汽车、家电等行业使用的冷轧基板以及西气东输等工程使用的管线钢,同时也为北京首钢冷轧公司剩余170万吨冷轧线提供原料。从过去几年迁安资产盈利情况看虽然钢铁行业12-13年面临严重亏损,但迁安仍旧保持了吨30元左右的盈利水平,其盈利能力在板材类上市公司中相对较强。 行业层面,14年铁矿石供需关系的逆转带来产业链利润由原料端向冶炼环节回流,下游需求相对稳定,前几年产能扩张相对缓慢的板材受益较为明显。从14年4月份开始这一逻辑已经逐步得以验证,板材吨盈利水平明显高于建材。而且从产能周期的角度分析铁矿石供给过剩局面在未来几年内都将维持,钢铁行业利润将逐步企稳回升。公司层面由于资产臵换在14年完成,将带来更大的业绩弹性,此外北汽分红也能够稳定贡献部分净利润。 除钢铁基本面好转和公司臵换完成外,公司持有北汽16%的股权随着北汽上市临近也存在一定的想象空间。如果按照奔驰13年入股北汽时价格估价,公司16%股权对应价值为75亿,较目前20亿的账面价值溢价50亿,按该价值计算公司162亿市值反映钢铁资产市值仅为87亿,有效PB仅为0.48,明显低于行业0.78的PB,以及其他板材代表公司PB,本钢板材(PB1.07),华菱钢铁(PB0.69),宝钢股份(PB0.68),鞍钢股份(PB0.55)。且未来北汽上市后市值仍有一定提升空间,将间接提升公司持有股权价值从而压缩钢铁资产有效市值,公司钢铁资产在基本面逐步好转局面下还处于行业最低估值水平,存在一定低估。预计14-16年EPS为0.06元,0.13元和0.20元,上调至“增持”评级。 风险提示:钢铁资产盈利继续下滑

事件: 金瑞科技公布2014年半年报,公司实现营业总收入6.15亿元,同比增长30%,归属于上市公司净利润-0.13亿元,去年同期为0.06亿,基本每股收益-0.03元,去年同期为0.02元。二季度季度单季每股收益-0.04元,低于一季度0.01元,低于市场预期。 主要经营数据: 14年上半年公司实现营业总收入6.15亿元,同比增长30%;实现利润总额-0.08亿元,去年同期为0.08亿;实现净利润-0.1亿元,去年同期为0.06亿。2014年上半年销售毛利率9.51%,同比增加1.9个百分点。三费比率11%,同比增加下降0.5个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入3.3亿元,环比增加13.8%,实现净利润-0.15亿元,一季度为0.05亿。二季度单季基本每股收益-0.04元,低于一季度的0.01元。近4季度毛利率分别为9.9%,9.1%,8.3%,2.7%。 事件点评: 锰材料毛利回升,锂电池业务毛利小幅下滑。上半年公司收入同比大幅增长主要由于同仁金瑞3万吨电解锰技改扩建项目正式达产,带来收入增长明显。从各业务板块看,电解锰收入增长70%,毛利率为6.27%增加3.5个百分点;四氧化三锰收入增长17.7%,毛利率5.68%增加0.77个百分点;锂电正极材料收入同比增32.5%,毛利率10.5%下降2个百分点;镍氢正极材料收入同比下降4%,毛利率18%增加7个百分点。除锂电池业务的毛利率小幅下滑外,其余业务的毛利率均有所提升。 二季度亏损主要源于管理费用大幅增加:公司一季度小幅盈利,但二季度在毛利率继续提升的情况下却陷入亏损。最主要因素为管理费用大幅提升,二季度公司管理费用由一季度的0.95亿大幅提升到2.6亿。上半年管理费用增加主要为职工薪酬增加700万,费用性税金增加100万。过去两年公司盈利均考营业外收入贡献,今年以当前主业情况看,实现主业扭亏仍有一定压力,而增发的1.7万吨电池业务也将在两年后才能投产,近两年业绩压力仍旧较大。 增发加力电池业务。公司公布非公开发行预案,拟以不低于9.54元/股的价格,发行不超过7000万股,募集不超过6.68亿,投资金驰材料年产10,000吨电池正极材料生产基地建设项目和金瑞科技年产7,000吨锂离子动力电池多元正极材料项目。金驰材料的10000吨电池正极材料产品结构规划为镍氢电池正极材料(覆钴球形氢氧化镍)3,000吨/年,锂电池正极多元前驱体材料7,000吨/年(一期3,000吨/年,二期搬迁4,000吨/年),一期建设期为两年;金瑞科技7,000吨锂离子电池正极材料项目的产品结构为二元锂离子电池正极材料4,000吨/年,三元锂离子电池正极材料3,000吨/年,建设期为两年。 盈利预测与投资建议。公司目前主业包括锰金属材料和电池业务,电池业务为未来发展的重点,公司募投的1.7万吨电池业务预计在16年才开始贡献业绩。过去几年公司虽然均保持盈利,但营业外收入贡献明显,主业盈利压力较大,我们预计在16年新增电池业务投产前,主业盈利压力仍旧较大。不过公司电池业务进入了松下供应链具备一定的竞争优势,未来随着新项目的投产,增长空间巨大。预计14-16年公司EPS分别为-0.01元、0.01元、0.09元上调至“增持”评级。 风险提示:锰相关产品价格大幅下滑,电池业务需求低于预期

投资要点 亚太科技公布2014年中报业绩快报,公司实现营业总收入10.9亿元,同比增长13%,归属于上市公司净利润0.94亿元,同比增长29%,基本每股收益0.23元,二季度单季每股收益0.13元,环比增长29%,业绩符合预期。 公司业绩继续保持快速增长,主要是由于(1)整个汽车行业用铝材的市场需求回升,上半年铝材消费量的增速达到接近20%的水平,美股美国铝业的业绩和股价都反映了汽车轻量化带来的铝材需求的快速增长;(2)公司不仅保持了在汽车热交换系统用铝挤压材领域的龙头地位,并开始供应动力系统及车身用铝,同时非汽车行业市场不断开发,销售稳步增长;(3)亚通科技募投项目产能进一步释放,产销量不断提高,而去年上半年仍处于投产初期,仅实现盈利1200万元,今年上半年效益显著提升,是盈利增长的最主要来源。 我们认为现有和在建项目奠定了公司2017年之前的成长性,我们预测公司达产后净利润将达到4.19亿元,是13年净利润的2.8倍,利润增量的主要贡献来源于亚通科技和无锡新区基地。对应2013-2017年公司净利润的复合增长率将高达30%,长期成长性凸显。 强烈看好公司3D打印的市场前景。公司3D打印的激光熔覆沉积技术非常实用,特别适用于模具修复和大型结构件的快速成型,市场空间极广阔,而且合资公司DM3D是全球在激光熔覆沉积技术领域技术和市场化开拓最为领先的企业,(1)亚太科技仅为自有模具厂进行模具修复就能节约大量成本,目前模具成本每年约4000万元,预计每年可节约成本2000万元左右;(2)考虑到整个模具修复市场的体量空间巨大,公司借助DM3D的技术优势有望先发制人,(3)并且未来销售设备也具有广阔的前景,达产后将具备年产50台金属打印设备、年生产及修复5万套精密零部件的能力。按照目前一台3D打印设备200-800万的价格计算,仅设备销售(不含模具修复服务)就有可能实现5000万左右的净利润。 我们继续看好亚太科技,主要是由于:(1)公司3D打印前景广阔;(2)主业增速保持快速成长;(3)汽车轻量化趋势为公司打开新的市场空间;(4)铝价持续上涨带来铝产业链的投资机会;(5)海外公司美铝的映射。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.5、0.61、0.78元。今年业绩增速预计40%左右,估值25倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:铝材竞争加剧;3D打印市场开拓遇到瓶颈

投资要点 公司未来长期发展方向和空间可对标美国的精密机件公司(代码PCP.N],公司市值369亿美金。PCP是美国高温合金复杂金属零部件和产品制造商,也为航空航天,化学加工,石油和天然气的冶炼以及污染的防治等行业提供所需的镍钴等高温合金。 抚顺特钢主营传统特钢和高温合金两块业务,是国内最大的高温合金供应商,高温合金主要应用于航空航天高端武器等军工领域。2013 年传统特钢和高温合金类销售收入分别为43.5亿(86.7%)和6.7亿元(13.3%),高温合金13.3%的占比收入贡献了公司接近一半的毛利。公司高温合金现有产量持续爬坡, 2013年高温合金产量3000 吨,2014年公司高温合金预计能接近满产5000吨。 强烈看好军工行业未来,公司百亿级技改产量扩张持续推进。公司百亿技改工程二期扩产项目持续推进,高温合金和高强钢的产能都将再扩1倍到各1万吨的产能,项目将于2015年底投产。高强钢是国内战斗机起落架唯一供应商,二期技改也将是公司未来盈利的主要增长点。 公司三费占比过高,改善空间大。公司三费占比12%,公司对内正积极深化改革,解决财务、管理费用居高不下等长期遏制公司盈利能力的因素。 预测公司2014-2016年的EPS分别为0.08、0.14、0.24元,公司的盈利增长主要来源于高温合金和高强钢的持续放量,公司作为军工和核电基础原材料的龙头供应商,给予“增持”的投资评级。 风险提示:公司费用持续居高不下,遏制公司盈利释放。