业绩下降66.55% 2014年,公司实现营业收入43.14亿元,同比下降11.55%;归属母公司所有者净利润3009万元,同比下滑66.55%,基本每股收益为0.06元/股。 公司年度拟每10股派发现金红利0.20元(含税)。4季度,公司实现收入9.06亿元,同比下降20.62%,环比下降17.41%;实现净利润258万元,同比下降37.84%,环比下降88.20%。 最坏的时候或已过去 2012-2014年,国家铝价分别下跌6.99%、7.11%、7.16%。受铝价持续下跌造成原材料跌价损失影响,同期公司毛利率为8.23%、5.40%、4.76%亦成持续下滑态势。目前国内外铝价跌至生产成本,持续下跌风险较低,未来有望保持低位平稳震荡;受益于此,公司毛利率有望恢复至6%-8%,整体盈利能力触底回升。 持股计划显信心,重回增长现曙光 近期公司发布员工持股计划1期,根据草案该计划续存期为36个月,总规模为5000万元,通过二级市场购买股票,且原则上未来会持续推出员工持股计划。该计划解锁条件为2015年净利润1.1亿元,以此计算较14年业绩增长约269%;同时考虑到15年下半年公司马来西亚21.88万吨再生铝合金锭项目投产,我们认为公司盈利有望从15年开始重回增势。 给予“买入”评级 预计公司15-17年EPS分别为0.21元、0.43元、0.71元,对应动态PE为74倍、36倍、22倍。鉴于公司盈利最坏时期已经过去,新项目贡献盈利在即,且持股计划解锁条件业绩承诺较高,因此我们认为公司基本面已触底回升,给予“买入”评级。 风险提示 铝价继续大幅波动风险;新增项目达产进度低于预期的风险

资源品质优秀的黄金矿山企业。 2011年公司重大资产重组后更名为赤峰吉隆黄金矿业股份公司,主业变更为黄金采掘和销售,主要产品金锭。拥有全资子公司:吉隆矿业及其全资子公司华泰矿业,黄金资源储量26.94吨。吉隆矿业所属撰山子矿区的金平均品位15.12克/吨,盈利能力强,属于国内当前少有的高品位富矿床。相比同类黄金矿山企业,公司黄金生产的单位成本较低,毛利率较高。 收购五龙黄金进一步增强资源。 2014年重大资产重组收购五龙黄金100%股权后,黄金资源进一步增加。五龙黄金拥有1项采矿权,1项探矿权,保有经辽宁省国土资源厅备案的金金属量14.52吨,平均品位5.90克/吨。未来增储前景较好。 收购雄风环保,稀贵金属回收是新增长点。 公司收购雄风环保,稀贵金属回收业务成为盈利增长点。雄风环保可综合回收生产银、铅、铋、金、铂族等19种产品,2014-2017年业绩承诺分别为0.57亿元、0.85亿元、1.38亿元、1.43亿元。 雄风模式有望产业整合及异地扩张。 雄风环保“低品位复杂物料清洁高效回收”项目可通过采购低计价系数产品,降低原材料成本25%,使毛利率提升6个百分点至18%。未来将通过资金、低成本等优势在永兴当地进行产业整合,且有望异地扩张(环保倒逼尾矿处理,市场空间大)。 盈利预测及评级。 预计公司2015-2016年EPS 为0.53元、0.64元,目前股价对应PE 估值为29/24倍。黄金价格目前处于底部,公司仍保持较强盈利能力,未来价格上行弹性很大;环保压力使矿渣处理量加大且公司技术优势促进扩张,维持“买入”评级。 风险提示。 黄金价格大幅下跌,业绩不达预期;外延并购进展慢于预期。

融捷投资将实现控股,吕向阳为实际控制人。 公司非公开发行已获批,待发行完成后,吕向阳和张长虹夫妇将通过融捷投资控制公司24.66%的股权,成为公司的实际控制人。公司现已基本完成沥青业务的退出,主要资产是融达锂业和东莞德瑞。 公司融达锂业是国内锂矿山龙头,力争二季度复工。 融达锂业拥有甲基卡锂辉石矿采矿权,矿石量近2900 万吨,氧化锂储量41.2 万吨,是国内最大的在产锂辉石矿山。2011-2013 年锂精矿产量3.2、3.5、3.1 万吨,锂矿毛利率在30%以上。2014 年矿山因征地问题受阻,冬歇期后未能成功复产。目前征地问题有望解决,力争2015 年二季度实现复工。随后公司将继续推进105 万吨/年扩产计划,扩产完成后公司锂精矿产量将达到19 万吨。公司平均每亿元市值占有储量0.98 万吨,是锂矿企业中单位市值占有锂矿储量最高的公司。 收购东莞德瑞,占领锂电设备制造领域高地。 东莞德瑞是国内锂电池生产设备细分行业的龙头,集设备研发、生产和提供解决方案于一体,具有较大的产值规模和明显的技术优势。2014 年6-12 月,东莞德瑞实现销售收入6,233.10 万元,净利润1875.33 万元。 盐湖供给偏紧,新能源汽车需求拉动共促锂价上涨。 近期全球最大的卤水提锂地区智利北部阿塔卡马(全球锂供给约50%)受洪水灾害,SQM(全球锂供给占比约30%)下属锂厂已暂停生产,交通运输阻断,预计原材料价格将继续推升。新能源汽车快速发展将直接拉动锂电池需求,锂盐价格涨势仍将持续。锂上游集中度高,议价能力强。公司拥有优质锂辉石矿山,弹性大,将最受益。 给予“买入”评级。 预计2015-2017 年EPS 分别为0.12、0.5 和0.89 元,对应PE 分别为242、59 和33 倍。考虑行业成长空间大,给予公司“买入”评级。 风险提示:公司锂矿山不能如期复工风险,公司产能投放不达预期风险,碳酸锂价格风险

核心观点: 净利润同比近持平,传统业务增长乏力。 公司2014年收入120.1亿元,同比下滑16.6%;归属上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长2.2%;EPS 0.12元。收入下滑主要是因为医药流通业务出售影响;公司传统业务(煤炭、PVC 等)增长乏力,净利润同比近持平,其中资产处臵非经常损益达到4.15亿元。 转型清洁能源提供商,多个框架协议签订并加速落地。 公司已确立“以微煤雾化为中心,以智慧能源和环境修复为两翼”的清洁能源发展规划。2014年内,公司通过并购天立能源进军清洁煤市场,先后与吉林、河北、山东广饶、利津等多地签订供热投资协议(框架),期间完成沂水项目、宿迁项目的增资、收购。2014年公司生态及清洁能源业务收入1.04亿元,同比增长1.7倍;毛利率达到35.4%。同时设立智慧能源公司、环境修复中心等平台。 数千亿清洁煤市场快速启动,公司融资+模式优势显著。 在排放标准大幅收紧和监管趋严的背景下,我们预计燃煤工业锅炉改造工程市场空间高达数千亿元。我们预计公司后续仍将推广存量项目并购+改造的模式,快速抢占市场份额。公司凭借较强的资金实力和项目拓展能力,采用环保要求为切入口,携手当地政府推广运营模式的竞争策略,山东、吉林、河北等地项目有望加速落地。 清洁能源提供商龙头雏形初具,给予“买入”评级。 预计公司2015-17年EPS 分别为0.19、0.38、0.66元。我们预期数千亿清洁煤市场爆发在即,公司以环保切入、携手地方政府推广“改造+并购”的模式复制性较强,我们预期公司有望成长为清洁煤行业龙头,同时考虑其在智慧能源、生态修复领域的布局,给予公司“买入”评级。 风险提示:在手项目推进速度低于预期;项目负荷率波动较大

扣非净利润增长17%,符合市场预期 公司2014年营业收入95.31亿元,同比增长11.2%,其中天然气销售收入49.94亿元,同比增长9%,主要原因为管道燃气销量增加和液化石油气批发收入增长。归属上市公司股东净利润7.21亿元,同比增长2%;EPS0.36元;扣非后净利润7.09亿元,同比增长17%。 本地销量增长4.8%,未来成长依赖车用气、煤改气 2013年内公司天然气销量15.22亿m3,同比增长10.1%;管道天然气销量14.4亿m3,同比增长10.4%。深圳地区销量11.3亿m3,同比增长4.8%,其中主要增量厂用气4.18亿m3,同比增长14.5%。深圳市大气防治行动升级,车用LNG、工商业煤改气等空间依然较大,市场有望加速启动。 异地气增长28.56%,未来成长依然强劲 异地气销量3.96亿m3,同比增长28.6%;实现营业收入17.72亿元,增比增长38%;净利润0.97亿元,同比略下滑。2014年内,公司新增燃气投资项目7个,包括江西、湖南、安徽等省市。在天然气门站价格预期下调的背景下,我们预期公司异地气盈利仍将保持快速增长,且未来公司仍将进一步推动异地气项目的拓展。 给予“买入”评级,建议关注异地项目扩张和气改进程 预计公司2015-17年EPS 0.43、0.52、0.61元。我们预期国内天然气门站价格仍将下调,且公司靠近沿海LNG 接收站,有望受益于低价的现货LNG 采购,降低综合气源成本;环保要求的提升将推动车用LNG、工商业煤改气等需求快速增长;异地气并购式未来成长空间巨大,给予“买入”评级。建议关注公司异地气项目扩展进程和气改进程。 风险提示:西二线门站价格调整;下游用气需求增长低于预期;

“工程+资源”模式形成核心竞争力。 目前国家力推的“一路一带”战略,不仅是将国内过剩产能转移,同时也是希望通过工程建设,参与到海外资源开发中,最终达到强化我国资源安全的战略目的。公司母公司中色集团拥有在赞比亚开发铜资源的成功经验(央企海外资源示范项目),因此我们认为未来公司的海外工程承包业务将与资源外延发展结合,从而形成其核心竞争优势。 受益一带一路,业绩预增200%-250%。 公司“承包业务”海外收入占比超过8 成,且主要市场集中在“一带一路”重点区域(哈塞克斯坦、俄罗斯、老挝、缅甸等)。受益“一带一路”战略,2014 年上半年,公司“承包工程”业务收入同比增长超50%,毛利同比增长近200%,毛利率超18%;受益于此,近日公司大幅上调其2014年的盈利增长区间至200%-250%(2.46 亿-2.87 亿)。我们预计未来公司海外订单将持续翻倍增长,同时利润率亦将大幅提升(毛利由8%升至15%,净利由3%升至8%),从而带动公司在未来2-3 年内盈利快速增长。 锌冶炼与稀土业务盈利拐点向上。 受困于锌和稀土价格的下跌,2014 年上半年,公司锌冶炼与稀土分离业务亏损合计超3000 万。我们认为2015 年锌和稀土行业都面临供给端紧缩,产品价格有望触底回升,从而带动公司相关业务扭亏为盈。 给予“买入”评级。 预计公司14-16 年的EPS 分别为0.28 元、0.56 元、1.10 元,对应PE分别为52 倍、26 倍、13 倍。鉴于公司受益“一带一路”战略,未来2-3年盈利高增长确定,且其核心竞争优势明显(海外工程+资源开发),具备可持续发展潜力,因此我们给与其“买入”评级,推荐配置。 风险提示。 海外工程项目结算进度低于预期;海外资源扩张进度低于预期。

拟增资涉足中重稀土 公司公告称:拟增资1.07亿元收购西安西骏公司35%的股权,并将根据中铝四川稀土的意愿引入其作为股东。西安西骏具备稀土全品种分离技术和高纯稀土加工技术,2014年获得的稀土生产指标为1520吨。此外西安西骏还拥有3000吨/年的稀土金属加工能力。公司向中重稀土领域延伸,预计将与原有轻稀土业务形成良好协同效应,提升盈利能力。 稀土大集团身影浮现 公司公告:中国稀有稀土(中铝稀土)提名董事进入公司管理层,标志着双方从经营层面开始实质性融合。此前双方已合作成立中铝四川稀土(持股30.5%)作为平台,整合四川省内稀土矿山及冶炼企业。目前公司已经成为工信部备案的中铝稀土大集团成员单位,且大股东地矿综合利用研究所与中铝稀土同属中央国资背景,双方未来存股权与资产整合预期。 政策组合扭转预期,稀土价格看涨 根据WTO相关规定,中国政府需在2015年内(11月前)取消稀土出口配额及关税,这将使国内稀土产品面临全球化定价。此前海外稀土价格较国内有一定幅度溢价,但2014年以来,主要出口品种(氧化钕)溢价率已至15%左右,这表示海外企业心态谨慎,其预期15年海外稀土价格将下跌。近日政府公布2015年出口关税调整目录,稀土出口关税并未如期取消,这证明国家并不希望国内稀土以目前价格进行出口,结合二次收储、资源税改革和《稀有金属管理条例》等政策预期;我们认为国家希望通过政策组合扭转海外市场对稀土价格的不利预期,掌控稀土产品国际定价权。在政策组合的预期下,目前国内产业界一致预期已形成,稀土价格看涨。 给予“买入”评级 预计公司14-16年EPS分别为0.53元、0.88元、1.23元,对应的动态PE为56倍、34倍、24倍;鉴于公司在稀土板块中市值最小、业绩弹性较大,且未来存与中铝稀土股权和资产整合的预期,因此给予公司“买入”评级。 风险提示 稀土价格回升幅度不及预期的风险;政策执行力度不及预期的风险。

14年预增30%-70% 2014年1-9月,公司实现营业收入28.92亿元,同比增长34.49%,归属母公司所有者净利润1.58亿元,同比增长33.04%,基本每股收益0.19元。公司盈利增长主要受益于废旧家电拆解业务量的快速增长。公司预计2014年实现净利润1.87亿元-2.45亿元,同比增长30%-70%。 15年废旧家电拆解业务增速将放缓 受益基金补贴制度的实施,公司废旧家电拆解业务快速增长,14年上半年收入同比大幅增长115.71%,是带动盈利增长的主要因素。我们预计政府未来基金目录扩容的政策将采取逐步放开形式(成熟1个扩容1个,15年拆解全面放量概率较小),因此15年废旧家电拆解品种仍将以“四机一脑”为主,且市场预期的增值税退税及补贴标准调整等政策红利实施的力度、进度有一定的不确定性。因此我们认为15年公司废旧家电拆解业务增速将放缓,并下调15-16年的拆解量预测至750万台、1100万台(原值为1100、1500万台),且在新扩容品种拆解放量前,业务毛利率面临下行风险。 产业并购基金勾勒外延空间 报告期内,公司与控股股东联合中植资本共同组建成立“中植格林美环保产业并购基金”。我们认为并购基金将成为公司投资及整合环保产业的平台,通过收购或参股环保企业;在标的企业达到相关并购标准后,由上市公司优先对其进行收购,从而使公司获得外延式成长的广阔空间。 维持“买入”评级 预计14-16年公司的EPS分别为0.25元、0.31元、0.43元。虽然预期15年公司家电拆解量增长将放缓,但鉴于汽车拆解业务有较大增长潜力,且产业并购基金勾勒出其外延成长空间,因此暂维持其“买入”评级。 风险提示 废旧家电拆解量增长低于预期;金属价格大幅下跌的风险。

扣非后净利润同比增长53% 2014年1-9月,公司实现营业收入4.45亿元,同比增长57.65%;归属母公司股东的净利润1.77亿元,同比下降42.68%;基本每股收益为0.16元。公司盈利同比下滑主要因为去年同期盈利主要来自于出售北京银泰酒店公司取得的一次性投资收益,而报告期内主要来自于玉龙矿业的盈利,因此公司扣非后净利润为1.56亿元,同比增长53%。 全年盈利增长有保障,大竖井扩产进展顺利 3季度末,公司应收票据余额为2.6亿元,主要是玉龙矿业销售增长所致;以净利率65%计算,待公司确认收入后,可实现净利润约1.7亿元,为公司全年业绩增长提供保障。报告期内,公司大竖井工程进展顺利,目前已经完成招标工作,我们预计扩产基础工作还将包括选矿厂建设等。结合公司新发现的铜矿体(铜3.25%,银322.58克/吨),我们认为大竖井工程完成后,公司将新增铜矿石开采,且现有铅锌矿产量将大幅提升。 勘探成果显著,找矿前景光明 报告期内,公司对花敖包特矿区银铅锌矿发现的铜矿体进行进一步控制,同时对花敖包特矿区银铅锌矿Ⅱ区进行勘查,勘查成果显著。公司控股子公司玉龙矿业和银泰盛达拥有多宗探矿权证,其中玉龙矿业矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带,该地是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区,找矿潜力巨大。 维持“买入”评级 我们上调公司14-16年EPS预测分别至0.45元、0.55元、0.70元(原值0.41元、0.52元)。鉴于公司矿山扩产实施顺利、勘探增储前景光明;未来具备较大盈利增长潜力,因此我们认为公司14年的合理PE为30x,对应合理价值为13.50元,维持“买入”评级。 风险提示 金属价格大幅下跌;矿山技改进度不及预期;矿石品位不及预期

前三季度业绩同比增长39%. 三季度收入2.48 亿元,同比增长64.98%;归属股东净利润4090.8 万元,同比增长20.36%。去年三季度稀土价格上涨,单季盈利基数较高,而今年三季度稀土价格下跌,公司业绩增长全靠下游订单放量支撑。前三季度归属于上市公司净利润8812.8 万元,同比增长39%,基本每股收益0.37 元(0.05/0.15/0.17),同比增长42.31%。 股权及现金收购上海大郡81.53%. 公告发行股票(23.66 元/股,1124 万股)及支付现金(1.26 亿元)收购上海大郡81.53%股权,及拟向不超过5 名投资者发行股票募集1.3 亿配套资金,主要用于支付现金对价。正海已持大郡7.1428%股权,交易完成后合计持88.675%。本次收购不消耗账面现金(8.7 亿),为后续内生、外延扩张奠定了基础。 收购价格合理. 大郡整体作价4.71 亿元,较正海首次参股时溢价并不高,且承诺2015-2017 年盈利为2000/3500/5000 万元,对应估值24/13/9 倍。新能源汽车市场处于起步阶段,2014 年各地政策陆续出台促使新能源汽车市场快速增长,7 月份以来大郡订单快速增长。我们大郡国内行业地位高,未来受益行业爆发业绩必将出现持续高增长,此估值水平颇具吸引力。 业绩预测及维持“买入”评级. 公司成长逻辑见我们5 月29 日深度报告《行业赶超者,进入快车道》。 暂不考虑增发影响,预计2014-2016 年归属母公司净利润为1.35/1.85/2.4 亿元,折合每股收益0.56/0.77/1.00 元(2013 年0.32 元),目前股价25 元,对应2014-2016 年PE 为45/32/25 倍,公司成长性好,维持“买入”评级。 风险提示. 1)稀土价格暴涨暴跌,影响原材料采购以及下游客户需求;2)上海大郡高额商誉减值风险。

公司拟1.2亿收购集团持有的唐河时代100%股权 公司拟以自有资金1.2亿元收购控股股东兴业集团持有的唐河时代100%股权,并在股权转让完成后,由公司履行唐河时代认缴资本4.13亿的缴纳义务。唐河时代拥有唐河县周庵铜镍矿,矿石总量9,755万吨,镍、铜金属量32.8、11.8万吨,伴生铂、钯、金、银:18.4、15.7、12.2、402.2吨。公司股票将于明日(9月30日)复牌。 唐河时代预计2017年四季度投产,盈利承诺高,收购价格合理 唐河时代于2014年8月取得采矿许可证,目前尚处于建设期,未正式投入生产,预计将于2017年四季度投产。盈利承诺:采矿权在2017、2018、2019年度的利润分别为:4,138万、1.66亿、1.64亿元。根据唐河时代第一个完整运营的年度2018年预计净利润计算,本次收购PE不到1倍。收购价格合理。 唐河时代是大型的铜镍矿,经济价值可观 唐河时代所拥有的唐河县周庵矿区铜镍矿铜镍矿石总量9,754.9万吨,镍金属量32.84万吨,铜金属量11.75万吨,镍品味0.34%,铜品位0.12%。伴生铂、钯、金、银:18.4、15.7、12.2、402.2吨。生产规模330万吨/年。唐河时代是大型的铜镍矿,经济价值可观。 五家矿企以铁锌矿为主,未来稳定增长 公司从事矿业的子公司有五家,包含两家铁锌矿(锡林和融冠),三家铅锌矿(巨源、富生和亿通)。其中储量最大,盈利能力最强的是锡林矿业和融冠矿业,合计占到公司盈利的90%以上。公司合计持有锌、铁、铅金属储量133.9、1,056.5和5.5万吨。公司矿山较新,未来会保持稳定增长。 维持“买入”评级 预计2014-2016年EPS分别为0.36、0.22和0.24元,对应PE分别为31.6、50.9和47.2倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 金属价格风险,收购进度低于预期风险

成功转型的铅锌矿企。 2013年公司通过非公开发行购买东升庙矿业100%的股份,成功转型为铅锌矿企。公司第一大股东为甘肃建新实业集团有限公司,实际控制人为刘建民。建新矿业目前拥有铅、锌、铜金属储量:30.35、142.35、4.46万吨,金、银金属储量:2.91、120.02吨。 定位集团有色金属平台,集团注入和外延扩张并举。 建新集团已做出注入承诺,将适时把旗下铅锌矿企业及钨钼铜企业注入到上市公司。其中近期有望注入的包括:中都矿业(铅锌矿,2014年年内注入),中西矿业(钼矿,2016年前),新洲矿业(钨钼矿)和金德成信(钼矿)将于2017年前注入。此外,公司还外延收购了铜峪铜矿和龙巴河铜矿。 公司产能扩建进行中,未来产能将获大幅提升。 公司共有95万吨/年的铅锌采选能力,以及10万吨/年的硫酸及其附属产品生产能力。目前东升庙矿业正进行100万吨/年的扩建工程,2014年年内铅锌采选产能将从95万吨提升到145万吨,达产后将达195万吨。此外,即将并入公司的几家矿企也在进行产能扩建。公司未来产能将大幅提升。 公司近期公布议案,拟以5.01元/股的价格向第二大股东和集团子公司定增,补充的流动资金将用于推动资源勘探、收购兼并以及技改,彰显扩张决心。 锌铅供给收缩,需求旺盛,供需缺口扩大。 2014年前六个月全球精铅产量小幅下跌,占精铅消费80%的铅蓄电池需求旺盛,预计2014年精铅缺口进一步扩大。占全球6%左右的Century、Lisheen及Skorpion近年关停导致全球锌市场供给收缩。黄金白银价格下跌限制了锌精矿和冶炼锌的供给增长,锌价有望继续提升。 给予“买入”评级。 预计2014-2016年EPS分别为0.3、0.37和0.46元,对应PE分别为23.9、19.1和15.4倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:金属价格风险、产能投放低于预期风险。

组建产业并购基金,外延成长空间广阔 9月15日,公司公告称:公司联合深圳市汇丰源投资有限公司(公司控股股东)及中植资本管理有限公司,共同组建成立“中植格林美环保产业并购基金”。该基金首期规模不超过10亿元,运作期限为5年(3年投资期+1年退出期+1年调整退出期),其中社会募集资金7.5亿元,其余由公司、中植及其关联方认购。我们认为并购基金将成为公司投资及整合环保产业的平台,通过收购或参股环保企业;在标的企业达到相关并购标准后,由上市公司优先对其进行收购,从而使公司获得外延式成长的广阔空间。 受益政策红利,电废处理快速增长 受益基金补贴制度,14年上半年公司废旧电器电子产品处理量超过200万台,实现收入3.19亿元,同比大幅增长115.71%。随着未来基金目录扩容、增值税退税、补贴标准上调等再生资源产业扶持政策的实施,我们预计14-16年公司电子废弃物处理量将保持700、1100、1500万台的快速增长。 调整定增资金,发力汽车拆解 近期公司公告称:为了尽快形成产能占领华北地区报废汽车拆解市场。公司拟将原计划投入“废弃钨资源的回收利用项目”的定增募集资金1.65亿元,用于快速推进“天津报废汽车项目”建设,原项目实施资金由公司以自有资金或其他融资方式解决。 维持“买入”评级,上调目标价 假设公司14-16年电子废弃物处理量分别为700、1100、1500万台,预计同期EPS分别为0.32元、0.54元、0.70元。鉴于公司电废业务处理量快速增长、报废汽车拆解业务具备较大潜力,且通过组建产业基金获得较大外延成长空间,因此我们给予其15年35倍PE,对应合理价值为18.90元,维持“买入”评级。 风险提示 电子废弃物处理量增长低于预期;金属价格大幅下跌的风险。

中再生入主,转型再生资源龙头. 近日公司公告重组方案:剥离现有水泥业务,拟以2.75 元的价格增发6.81 亿股份,收购中再生旗下的8 家废旧电器电子拆解公司,成为再生资源行业龙头企业。2013 年中再生营业收入11.4 亿元,净利润1.25 亿元;此次并购资产作价18.7 亿元,中再生及一致行动人将持有上市公司50.02%,中国供销总社成为上市公司实际控制人。 渠道王者,成长空间广阔. 我国再生资源目前以旧货回收、中小回收者为主要的回收模式,废料回收渠道成为企业核心竞争力。中再生利用供销系统全国超过5000 家回收中心,采购网络延伸至终端环节,全国性的回收处理网络布局优势显著。 公司盈利出众(毛利率44.01%,净利率11.74%),未来拥有上市平台的融资能力后,将加速对外扩张;同时,伴随政策红利的释放,集团其他板块营利能力将不断提升,中再生作为全国供销系统国资唯一的上市平台,未来存在较强资产注入预期,外延式成长空间广阔。 尽享政策红利,迎接二次爆发. 电子废弃物处理产业未来将尽享政策红利:1.品类扩容:从“四机一脑”扩容至14 种产品,市场空间翻倍不止,未来计划扩容至28 种产品以上,处理量快速增长;2.税收优惠:再生资源增值税退税政策有望实施,提升盈利空间;3.部分品类(空调、洗衣机、电冰箱)补贴金额上调,规范拆解率提升。预期上述政策出台后,将推动废旧电器电子产品处理市场二次爆发。 给予“买入”评级,总市值目标150 亿元. 假设公司14-16 年拆解量分别为1150、1650、3000 万台(我们在16年的拆解量增长假设中,考虑了公司对外并购有补贴资质的电废拆解厂),预计14-16 年的净利润分别为2.30 亿元、3.96 亿元、6.30 亿元;以重组后13.42 亿股本计算,对应EPS 分别为0.17、0.30、0.47 元。鉴于中再生的回收渠道优势明显,盈利能力高于可比公司及同行领先企业,且目前市值较小,未来成长空间较大;综合比较可比公司估值及市值后,我们给予公司150 亿的目标市值,对应合理价值为11.18 元/股,给予“买入”评级。 风险提示. 重组进程尚未完成;扶持政策出台晚于预期;对外并购未能如期完成

现金收购,权益配额增加44% 9月5日晚,公司公告以3.86亿元的价格向五矿集团购买广州建丰五矿稀土有限公司75%的股权。2013年五矿建丰拥有稀土指令性生产计划1700吨/年,本次交易完成后,公司将增加权益冶炼配额约44%。2013年五矿建丰实现归属母公司所有者净利润4199万元,占上市公司净利润的18.7%;以此计算本次交易PE为9.2倍,收购价格合理。 稀土收储住下半年业绩改善 8月初,多家网媒报道稀土收储正式启动。本次收储溢价低于预期,我们假设未来镝、铽溢价30%收储,则收储总额为84亿元,收储总体溢价(比市场出售溢价)约13亿元,较预期值下降约65%。中国五矿是国家支持的6大稀土集团之一,预计将成为本次收储中重稀土品种的主要供货商。五矿稀土作为中国五矿稀土业务唯一的上市平台,预计将受益于稀土收储,下半年业绩得到明显改善。 稀土打私力度决定未来价格走势 自8月初媒体报道稀土收储启动以来,受非法私矿困扰,稀土现货价格底部震荡。近期媒体报道:在工信部的牵头下,多部委打击非法稀土产业链,让“黑稀土”无法“漂白”,从而遏制稀土盗采,湖南省现已查处了7家涉及稀土违法违规的企业。我们认为未来稀土价格走势需要核心关注稀土打私行动效果。 下调盈利预测,维持“买入”评级 鉴于近期稀土价格表现不及预期,因此我们下调公司14-16年的EPS预测至0.27元、0.43元、0.62元(原0.35元、0.43元、0.61元)对应动态PE为89倍、56倍和39倍。鉴于目前稀土价格已处于底部,且预期公司将受益大集团整合,未来外延成长空间较大,因此维持公司“买入”评级。 风险提示 未来稀土打私力度低于预期;稀土价格涨幅低于预期。