事件： 公司发布 2022年年报，全年实现营业收入 1540.44亿元，同比增长 33.0%；实现归母净利润 58.44亿元（扣非 46.71亿元），同比增长 26.2%（扣非增长 33.8%）；实现归母核心利润 60.67亿元（同比增长 48.2%）。其中，第四季度实现归母净利润 26.85亿元（同比增长201.3%）。利润分配方案为每股派发现金红利 0.51元（含税）。 直销气价差高增长，新增国际长协 530万吨有望提升业绩弹性2022年天然气总销量 362.04亿方（同比-2.7%），主要是由于经济放缓叠加高气价影响，全国天然气表观消费量有所下滑，其中零售气 259.41亿方（同比+2.7%），直销气 35.07亿方（同比-14.9%）。随着疫情影响结束，社会经济活动回归常态化，预计 2023年全国天然气消费预计将出现恢复性增长。 价差方面，零售气价差 0.48元/方（同比-0.03元），直销气价差0.72元/方（同比+0.41元），我们预计直销气价差大幅增长主要受益于公司锁定了价格较低的 Henry Hub 国际长协资源，从而在 2022年国内外气价维持高位的情况下实现价差高增长。2022年公司持续优化国际资源池，新增挂钩 Henry Hub 的长协 530万吨，累计签属长协资源共 764万吨，2023年有望进一步发挥国际国内两种资源、两个市场灵活互动的优势。 整体毛利润同比增长，自由现金流大概增加2022年整体毛利率 15.15%（同比-1.59pct），净利率 7.19%（同比-1.89pct），主要是由于天然气购销单价大幅上涨，但毛利润同比增长 15%；自由现金流 60.89亿元（剔除收购舟山接收站影响），同比增长 52.4%；总负债 361.23亿元（同比+3.3%），其中 1年以内负债占比 27%，债务结构稳健。 新奥舟山年内完成置入，天然气智能生态运营商战略获强大支点公司 2022年已完成收购新奥舟山 90%股权，承诺业绩为：2022-2025年扣非后归母净利润分别为 3.50亿元、6.39亿元、9.33亿元、11.96亿元，2022年实际完成 4.02亿元。舟山 LNG 接收站目前建成一期、二期项目，核准处理能力与实际处理能力分别为 500万吨/年和 750万吨/年。三期项目已获核准并开工建设，预计 2025年建成，建成后实际处理量将达到 1000万吨/年。 2022年受海外天然气价格高企以及国内疫情影响，沿海 LNG 接收站利用率普遍较低。在此背景下舟山接收站积极开展罐容租赁、小船分拨、国际保税罐等多种业务，超额完成业绩承诺。随着海外天然气价格回落以及国内经济复苏，2023年新奥舟山预计将释放业绩弹性，并与公司的需求生态、资源生态、输储生态形成更为深度的协同效应，从供需匹配、资源结构、设施能力等多方面增加公司在不同市场环境中的选择权，实现最优策略组合，显著提升公司核心竞争力。 煤炭业务量价齐升， 】 远期煤炭产能可提升至 1000万吨煤、化工产品全年营收 85.51亿元（同比+23.9%），毛利率 24.9%（同比+4.3pct），营收与毛利率增长主要受益于煤炭业务量价齐升。 2022年实现商品煤销量 524万吨（同比 34.4%）。目前公司煤炭核定产能 800万吨，产能核增稳步推进，远期可提升至 1000万吨。 估值分析与评级说明： 预计公司 2023年至 2025年归母净利分别为 70.20亿元、80.50亿元、89.11亿元，对应 PE 为 8.3x、7.2x 和 6.5x。公司是天然气销售龙头企业，2022年新增国际长协 530万吨，且舟山项目注入后有望显著增加业绩弹性；我们看好公司成为综合清洁新能源服务商的发展潜力，当前维持“推荐”评级。 风险提示： 天然气需求不及预期的风险；国内外 LNG 市场价格出现超预期波动的风险；煤炭、甲醇等化工产品出现超预期波动的风险。

事件： 3月 24日公司发布公告，与中国油气控股有限公司（702.HK）签署了重组意向条款清单，就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项达成初步意向。 重组交易获取煤层气上游资源，上中下游一体化协同发展中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，其与中石油合作开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气项目，并享有其中 70%的权益，相关区块已完成勘探阶段工作，全面进入开采阶段，具有较大的开发潜力。三交项目位于山西省吕梁市临县境内，与神安线管道距离较近，其开采的煤层气可经支线连接后通过神安线实现外输。重组交易完成后公司将打通上中下游全产业链，实现业务协同发展，提升公司盈利水平。 中国油气控股资源量丰富，已建成开发规模 2亿立方米/年中国油气控股许可开采的矿山为山西河东煤田三交—碛口地区煤层气（三交项目），与中石油合作并享有 70%的权益。三交项目矿区面积为 236.783平方千米，生产规模 5亿立方米/年（可申请调整整体开发方案，年生产规模可进一步调增）。截至 2021年末，三交项目已建成煤层气开发规模约为 2亿立方米/年。2021年实际开采量为1.28亿立方米，同比增长 25.9%；2022年上半年实际开采量为 0.78亿立方米，同比增长 25.5%。 长期来看，三交项目具有较大开发潜力。其探明煤层气地质储量为 435亿立方米，可开采储量 217亿立方米，并具有煤层厚度大、连续稳定、资源丰度好、含气量高、水文地质条件优越等特点。 神安线已全线贯通，期待增量气源进一步打开成长空间2022年 12月 1日公司公告，神安线陕西-山西段完成物理连接并已进入试运行阶段，标志着神安线管道全线贯通。神安线全线贯通后山西中联煤层气公司、陕西神木气源以及长庆气田的资源将为公司气源带来增量。神安线设计输气能力 50亿方/年（加压后可达到 80亿方/年），长期来看输气量有较大增长空间。根据公司 12月 2日公告，2023年气量预计增加 12-15亿方左右，整体供气量争取达到 20-25亿方，2024年争取达到 30-35亿方。 神安线具备多区域稳定气源优势，提供充足气源保障全资子公司华盛燃气已与中联公司共同投资设立合资公司中联华瑞天然气有限公司，共同投资建设运营神安线管道项目，神安线管道连接陕东、晋西的鄂尔多斯盆地东缘丰富的煤层气资源和包括京津冀在内的华北地区及华东地区巨大天然气需求市场。合作方中联公司拥有国家煤层气对外合作专营权，拥有 27个煤层气探矿权、4个煤层气采矿权，具备多区域的稳定气源优势，可为神安线管道项目提供充足的气源保障。 借助特许经营权和独家开口权，终端市场开拓优势明显 】全资子公司北京华盛下属子公司在山西省原平市、兴县和保德县等行政区域内享有城市燃气特许经营权，特许经营期限均为 30年，特许经营权地区处于氧化铝矿藏富集区。北京华盛的主要大客户为当地大型氧化铝工业客户，其中为氧化铝工业客户供气量占总供气量比例在 70%左右，氧化铝客户经营情况稳定、天然气需求量大。公司还拥有神安线在山西忻州、太原、阳泉，河北石家庄、衡水、安平等 15个阀室及中心站的独家开口权，可通过建设支线管网的方式开拓终端销售市场。 估值分析与评级说明我们预计重组中国油气控股将充分发挥与神安线的协同优势，提升公司的天然气供应能力，上调 2023-2024年盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为 4.01亿元、7.25亿元、10.16亿元，对应 PE 分别为 25.6倍、14.2倍、10.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 上游气源增量不及预期；下游市场开拓不及预期；天然气价格波动的风险。

事件： 公司发布《关于支付现金购买资产的公告》等公告，拟通过支付现金方式购买皖能集团持有的皖能环保发电 51%的股权，以及皖能集团持有的 4家抽水蓄能公司部分股权，交易价格合计 22.08亿元。 拟收购标的盈利能力强劲，有望增厚公司业绩本次拟购买皖能环保发电公司 51%的股权，交易对价 16.53亿元。 环保发电已在省内建成投运 16个项目，占安徽省市场份额约 50%，总装机容量 295MW,年处理固废量 531.6万吨。2021年及 2022年前三季度，环保发电净利润分别为 1.85亿元、1.61亿元，业绩增速良好。 目前环保发电在建项目 3个，预计 2023年陆续投产，有望进一步提升固废处理能力以及盈利水平。假设 2022年净利润为 2亿元，则 51%股权对应归母净利润为 1.02亿元，交易对价对应的 PE 为 16.2倍。 本次拟购买响洪甸蓄能 45%的股权，琅琊山蓄能 30%的股权，天荒坪蓄能 5.56%的股权，响水涧蓄能 2.36%的股权，交易对价合计 5.80亿元。四家公司各运营一座抽水蓄能电站，目前我国抽蓄收入以容量电价为主，盈利能力基本稳定。2021年四家公司净利润分别为 1115万元、6037万元、4.26亿元、9154万元，按照收购股比计算，预计每年贡献净利润 4900万元，交易对价对应的 PE 为 11.8倍。 本次交易有利于推动公司在多种发电领域及蓄能产业的布局，并增厚公司业绩，符合皖能集团持续注入优质资产的承诺。 2022年扭亏为盈，2023年市场煤价有望下行并推动火电盈利修复根据业绩预告，2022年归母净利润 3.5-5.1亿元，同比增长 126%-138%，并实现扭亏为盈。2022年业绩高增长主要得益于结算电价上涨，缓解煤炭价格上涨带来的成本压力。其中，2022年前三季度实现投资收益 6.47亿元（同比增加 6.75亿元），主要受益于参股项目电价大幅上涨。控股装机 2022年预计仍处于亏损状态。 预计 2023年燃料价格将从目前的高位逐步回落至 303号文规定的合理区间，并推动参控股装机盈利能力修复。煤炭供给方面，根据2023年各省政府工作报告，预计晋陕蒙新四省份合计增产 1.5亿吨。 同时随着印尼煤价具有价格优势，以及澳煤恢复进口等因素，预计全年进口有望延续 1-2月高增长。煤炭需求方面，虽然煤电机组作为压舱石的作用逐步得到重视，但是在清洁能源发展迅速的趋势下，煤炭消费增速将有所抑制。根据国家发改委、国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》，“十四五”期间将严格控制煤炭消费增长。 估值分析与评级说明预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.74亿元、9.77亿元、12.39亿元，对应 PE 分别为 24.4倍、11.9倍、9.4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收2467.25亿元，同比增长20.3%，实现归母净利润-73.87亿元（扣非-94.22亿元），同比减亏26.2%（扣非减亏23.4%）；其中第四季度实现归母净利润-34.45亿元，同比减亏68.8%。 新能源板块盈利高速增长，电价上涨推动燃煤机组大幅减亏分板块来看，全年燃煤亏损173.25亿元（同比减亏15%），燃机盈利5.75亿元（同比下降56%），风电盈利62.35亿元（同比增长27%），光伏盈利11.48亿元（同比增长58%）。 新能源板块盈利随着装机规模增加而增长。截至2022年末，新能源装机仅占公司总装机的15.6%（同比+4.0pct），随着新能源装机持续增长，盈利有较大上涨空间。2022年全年燃煤价格高位运行，但受益于电价上浮落实到位，燃煤机组同比减亏明显。2022年公司境内火电厂售电单位燃料成本为372.6元/兆瓦时，同比上涨17.7%。境内电厂平均上网结算电价为509.9元/兆瓦时，同比上涨18.0%。燃煤交易电价478.6元/兆瓦时，较基准价上浮20.3%。 公司通过辅助服务市场增厚收益。除广西外，公司其他区域电厂均参与了辅助服务，其中调峰辅助服务电费净收入14.23亿元，调频辅助服务电费净收入0.50亿元。 全年风光装机新增6.1GW，整体装机结构不断优化截至2022年年末，公司总装机达到127.23GW，其中风电累计装机13.63GW，全年新增3.10GW；太阳能累计装机6.28GW，全年新增2.97GW。考虑到水电、生物质及天然气等其他清洁能源，公司低碳清洁能源装机容量占比达到26.07%，同比提升3.68个百分点。 盈利能力同比明显改善，经营性现金流量净额同比大幅增加2022年公司毛利率3.04%（同比增长3.37pct），净利率-4.09%（同比增长2.1pct），ROE（摊薄）-6.81%（同比增长2.94pct），整体盈利能力同比明显改善。期间费用率6.85%（同比减少0.80pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额325.20亿元，同比大幅增长420.23%。 市场煤价有望下行，火电盈利能力有望修复煤炭供给方面，根据2023年各省政府工作报告，预计晋陕蒙新四省份合计增产1.5亿吨。同时随着印尼煤价具有价格优势，以及澳煤恢复进口等因素，预计全年进口有望延续1-2月高增长。煤炭需求方面，虽然煤电机组作为压舱石的作用逐步得到重视，但是在清洁能源发展迅速的趋势下，煤炭消费增速将有所抑制。根据国家发改委、国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》，“十四五”期间将严格控制煤炭消费增长。因此我们预计燃料价格将从目前的高位逐步回落至303号文规定的合理区间。abl响e_应S能um源ma转ry型]要】求，2023-2025年新能源装机有望加速华能集团规划到2025年新增新能源装机80GW以上，确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强，我们预计十四五期间公司新增新能源装机40GW，年均新增8GW左右。2021-2022年由于疫情以及光伏产业链价格过高等原因，新能源合计装机仅为9GW。随着不利因素缓解，我们预计2023-2025年新能源装机有望加速至年均10GW左右。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.50亿元、48.97亿元、81.17亿元，对应PE分别为66.6倍、27.9倍、16.8倍，当前维持“推荐”评级。 风险提示：煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

事件: ST 龙净发布2022 年报，22 年公司实现营业收入118.80 亿元，同比增长5.16%；实现归母净利润8.04 亿元（扣非后6.54 亿元），同比下降6.52%（扣非后同比下降6.08%）；加权平均ROE为11.18%，同比减少2.15pct。此外，公司发布了2022 年度利润分配方案公告，每10 股派发现金红利1.8 元（含税），占2022 年度归母净利润23.98%。 传统环保业务稳定增长，充足订单保障公司持续盈利。2022 年全年公司毛利率为23.40%，同比增加0.22pct,净利率为6.81%，同比减少0.90pct。分业务来看，环保装备制造业务实现收入107.39 亿元，同比增长5.04%，毛利率23.02%，同比增加1.15pct；运营业务实现收入8.49 亿元，同比增长14.32%，毛利率29.91%，同比减少9.95pct,运营收入实现较快增长。 2022 年，公司新签订工程合同共计97.87 亿元，期末在手工程合同达到185.26 亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。 2022 年度公司主要业务收入来源以环保业务为主，公司凭借品牌力量、客户资源、市场开拓、装备制造交付等优势，结合控股股东紫金矿业在新能源关键金属资源和新材料方面的优势，及其对产业链资源的影响和整合能力，开展储能电芯、电池、绿能发电多项业务。新能源业务领域正快速推进布局，预计将于2023 年开始为公司贡献营收利润。 与紫金合作开发矿产项目清洁能源资源，发挥特长实现协同。 风光发电方面，公司以全资子公司紫金龙净为平台，参与整合、受让、新建控股股东矿山绿电项目，形成相对集中、高效运作的风光业务经营模式，探索矿山风光储一体化项目投资运营。3 月12 日，公司公告拟由全资子公司多铜新能源投资建设黑龙江多宝山一期200MW 风光项目，预计今年四季度建成投运，年均发电量可超4.9亿度。公司将力争通过“自发自用，余电上网”的方式接入电网，预计风光项目将成为公司未来稳定的利润来源。 持续完善储能布局，增强公司新能源领域综合实力。储能方面，公司首个磷酸铁锂储能电芯5GWh 项目在上杭新材料科创谷落地；与蜂巢能源设立的合资公司在龙净智慧环保产业园建设一期2GWh储能PACK 项目开工，生产储能电池模组PACK 和系统集成产品，形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，以期形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。此外，公司在储能领域的布局也会和风光电站运营形成协同，增强综合实力，提升整体盈利能力。 投资建议： 预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为11.67/16.13/19.18 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.51/1.79 元/股，对应PE 分别为16x/11x/9.6x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件: 旺能环境发布业绩快报，2022 年公司实现营业收入33.71亿元，同比增长13.59%；实现归母净利润7.13 亿元，同比增长10.06%，EPS 为1.66 元/股，同比增长8.50%；加权ROE 为12.60%，同比减少0.33pct。 业绩维持增长，再生资源业务开始贡献业绩。Q4 单季度实现营业收入10.42 亿元，同比增长105.12%；实现归母净利润1.72 亿元，同比增长4.88%。收入和利润增长主要是新的生活垃圾焚烧发电项目和餐厨垃圾处置项目投入正式运营，以及收购的新能源锂电池循环再利用业务和再生橡胶业务陆续开始贡献业绩。随着疫情影响逐步消散，公司运营业务也将逐步恢复正常水平。 固废业务稳定成长，运营能力持续提升。2022 年度，监利旺能二期和铜仁旺能生活垃圾焚烧发电项目合计1200 吨完工并投入正式运营，荆州二期生活垃圾焚烧发电项目750 吨投入试运营，目前在运垃圾焚烧发电项目合计规模22220 吨/日。 餐厨项目方面，22 年荥阳餐厨项目140 吨正式运营，苏州二期餐厨项目400 吨、蚌埠二期餐厨项目100 吨和湖州二期餐厨项目300吨投入试运营，目前在运餐厨垃圾处理项目合计规模1830 吨/日。 随着在建项目陆续转入运营阶段，公司固废业务运营能力持续提升，未来将给公司带来稳定的现金流。 深入布局废旧动力电池回收市场，提升核心竞争力。公司于22年1 月收购浙江立鑫60%的股权，同年4 月份一期项目投运，预计年产镍钴锰3000 金吨、碳酸锂1000 吨。此外，公司也在积极扩展业务布局。22 年12 月，旺能环境全资子公司旺能城矿与宁波朗辰能源签署了合作协议，就废旧储能蓄电池回收资源化利用和企业生产用电购买开展长期合作。23 年2 月，旺能城矿与安徽巡鹰签署合作备忘录，就粉料销售、委托拆解破碎、梯次利用、海外市场开拓等达成合作意向。通过和相关企业的合作，公司深入参与废旧动力电池回收资源化利用相关市场，进一步扩大和完善废旧动力电池资源回收、梯次利用和提炼再生等业务，提升核心竞争力。 再生橡胶将成为公司重要业绩增长点。公司于22 年8 月以3.31亿元收购南通回力77%股权，正式进入再生橡胶领域。南通回力为国内规模最大的再生胶生产企业，搬迁的新厂区为20 万吨废轮胎资源循环利用项目（丁基再生橡胶5 万吨/年；轮胎再生橡胶12 万吨/年；硫化橡胶粉3 万吨/年）。随着该项目产能逐步释放，将成为公司重要业绩增长点。 投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为7.13/9.58/12.69 亿元，对应EPS 分别为1.66/2.23/2.95 元/股，对应PE 分别为11x/8.0x/6.0x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司垃圾处置、锂电回收等项目市场拓展不及预期的风险；新能源金属、再生橡胶等价格大幅波动的风险。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收6.50 亿元，同比增长46.0%，实现归母净利润1.92 亿元（扣非1.87 亿元），同比增长74.1%（扣非增长101.6%）；其中第四季度实现归母净利润3072 万元，同比增长109.0%。利润分配方案为每10 股派发现金红利1.2 元（含税）。 公司公告《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债不超过8.8 亿元，其中6.16 亿元用于分布式光伏电站建设，其余2.64 亿元用于偿还银行贷款。 盈利能力大幅提升，经营性净现金流随营业收入高速增长2022 年公司毛利率54.90%（同比+0.1pct），净利率29.47%（同比+4.8pct），期间费用率22.51%（同比-9.3pct）；期间费用当中，财务费用率11.37%（同比-5.1pct），主要是受益于LPR 及商业贷款利率下行，公司存量、增量贷款利率同步降低。管理费用率8.03%（同比-4.6pct），公司通过加强内部成本管控，在营收大幅增长的情况下，管理费用下降7.3%。经营性净现金流5.73 亿元（同比51.4%），现金流随营业收入高速增长，为电站扩张及业务拓展提供资金支持。 光伏发电业务量价齐升，推动全年归母净利润高增长光伏发电业务全年实现营收5.29 亿元（同比+29.7%），毛利率65.5%（同比+5.3pct）。公司持续获取优质屋顶资源，截至2022 年末自持电站总装机容量726MW（同比+20%），另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站167MW。公司加速浙江省外布局，2022 年省外新增装机39MW，占新增装机的比例为32.2%。受益于全国大工业电价普遍大幅上涨，电站综合度电收入（不含补贴）同比增加约0.1 元/度，同比增长21%。 光伏开发建设及服务全年实现营收2899 万元（同比+195%），毛利率19.9%（同比+14.2pct）。在“整县推进”背景下，公司陆续承接央、国企EPC 项目，实现营收与毛利高增长。 拟发行可转债不超过8.8 亿元，进一步扩大电站装机规模公司拟发行可转债不超过8.8 亿元，其中6.16 亿元用于55 个分布式光伏电站建设，总装机166.26MW，预计年均发电量约为1.57 亿千瓦时。根据公司测算，上述项目达产后，年均增加收入约9093 万元，年均增加净利润约4111 万元，项目税后IRR 为9.51%，盈利能力突出。剩余2.64 亿元将用于偿还银行贷款，有利于降低财务风险，减少利息支出。 T ab储e_能S和um充ma电ry桩]业】务 有望打造新的业绩增长点（1）工商业储能业务方面，公司争取在本年度通过投资运营或是实施EPC 的方式，促成一定规模的储能项目落地；（2）户储业务方面，目前规划三类产品。离网储能逆变器已完成研发并向海外市场小规模投放；便携式移动电源进入小批量试生产阶段，后续将继续开发不同功率的产品；并离网储能逆变器处于调试阶段，预计2024 年实现批量生产；（3）充电桩业务方面，主要依托现有分布式光伏屋顶资源企业主铺设充电桩并收取电费，全年实现营收434 万元（同比+66.5%），毛利率18.6%（同比-4.8pct）。随着新能源汽车充电需求的增加，有效充电小时数有望持续提高，从而带动充电桩铺设规模及盈利能力持续提升。 品牌及经验优势、成本优势明显屋顶资源开发的过程中，公司通过为众多业主提供优质的服务赢得信任，在行业内形成了良好的口碑。经过多年积累，公司现拥有GW级以上的优质分布式客户资源（主要是上市公司等高质量客户）,形成了较强的客户黏性和品牌效应，为后续业务扩张打下坚实基础。此外，公司在光伏产业链多环节布局，特别公司是拥有自建的光伏组件生产线，能够有效降低电站投资成本，因此公司自持电站投资成本低于行业平均。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.56 亿元、3.30 亿元、4.23 亿元，对应PE 分别为32.6 倍、25.2 倍、19.7 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目开拓不及预期；政策支持力度不及预期；电价大幅下降的风险；市场竞争加剧的风险。

事件: ST 龙净发布公告，拟由全资子公司多铜新能源投资建设黑龙江多宝山一期200MW 风光项目，一期项目总投资约10.93 亿元，其中：光伏项目拟投资1.84 亿元，风电项目拟投资9.09 亿元。后续公司将根据资源配置及项目用电需求适时启动第二期300MW 风电项目投建。 投资建设风光项目，将为公司带来稳定利润。一期项目系200MW源网荷储一体化项目，其中光伏项目备案容量40MW，风电项目备案容量160MW，均需配10%、2 小时的电化学储能，一期项目预计2023 年第四季度建成投运。预计光伏项目年均发电量5304 万kwh，年均有效利用小时数1450h；预计风电项目年均发电量43899 万，年均有效利用小时数3000h。多宝山铜矿是目前国内探明可供开采的第三大铜矿，目前年用电量达9 亿度。公司将力争通过“自发自用，余电上网”的方式接入电网，预计风光项目将成为公司未来稳定的利润来源。 本次拟投资建设的黑龙江多宝山一期风光项目是公司“环保+新能源”双轮驱动战略实施，逐步形成风光储一体化发展格局的重大项目。电站的投运将扩大公司清洁能源发电业务规模，为公司提供稳定现金流，提高利润水平，有利于进一步提升和巩固公司的市场竞争力。 与紫金合作开发矿产项目清洁能源资源，发挥特长实现协同。 22 年10 月公司公告收购控股股东紫金矿业绿电资产，紫金矿业在规划中的清洁能源项目装机需求量大、应用场景多，紫金龙净为作为平台，未来将会持续参与整合、受让控股股东同类业务，逐步形成相对集中、高效运作的风电与光伏业务经营模式，提高管理效率，进一步加快公司在风电与光伏领域的市场开展和业务布局，发挥优势资源的规模效益和协同效应。 持续完善储能布局，增强公司新能源领域综合实力。22 年10 月，公司公告在上杭县投资20 亿建设5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目，三季报发布与量道（厦门）设立合资公司（龙净持股49%）计划投资建设年产6GWh 锂电储能系统（一期1GWh），12 月末，公司公告与蜂巢能源设立合资公司（龙净持股60%）建设新能源电池储能模组PACK 和系统集成项目（一期2GWh），公司拟打造从电芯到储能系统的完整产品技术链，从而基本覆盖储能产业链中游业务环节，形成具备行业竞争力的产业链优势。此外，公司在储能领域的布局也会和风光电站运营形成协同，增强综合实力。 投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为8.75/11.70/16.03 亿元，对应EPS 分别为0.82/1.09/1.50 元/股，对应PE 分别为23x/17x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

公司发布2022年年报，2022年实现营收239.54亿元，同比增长29.56%;实现归母净利润10.90亿元（扣非10.57亿元），同比增长75.87%（扣非增长65.47%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.30元（含税）。 LNG单吨毛差明显提升，推动全年归母净利实现高增长LNG、PNG业务方面，2022年销量146.35万吨（同比-27.76%），营收125.68亿元（同比+27.23%），毛利率6.93%（同比+1.72pct）。 在2022年国内外气价整体偏高且大幅波动的环境下，公司通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，强化国际、国内业务顺价能力，单吨毛差达到595元（同比+134%），推动全年归母净利实现高增长。 LPG业务方面，2022年销量197.90万吨（同比+11.62%），营收103.67亿元（同比+32.80%），毛利率5.08%（同比-1.25pct）。公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，稳固顺价能力，盈利能力实现稳步提升。 能源服务业务方面，2022年公司将其纳入核心主业，实现营收2.69亿元，毛利率36.32%。公司通过能源服务业务赚取相对稳定的收益，增强经营抗波动能力。2022年公司已确立能源服务业务的长期发展战略，随着能源服务规模扩大，盈利确定性有望进一步提升。 期间费用率下降推动盈利能力提升，经营性净现金流大幅增加2022年公司毛利率6.50%（同比持平），净利率4.56%（同比+1.16pct），期间费用率1.07%（同比-1.03pct），期间费用率下降推动盈利能力提升；期间费用当中，销售费用率0.85%（同比-0.35pct），财务费用率-0.48%（同比-0.69pct），主要受益于美元资产实现汇兑收益；经营性净现金流16.96亿元（同比+1795%），主要由于盈利同比大幅增长且收到跨期应收账款所致。 打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围2022年以来公司积极打造海陆双资源池，强化资源配置及顺价能力。其中，泰森能源拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的液化生产能力，终端市场开发能力较强。2022年森泰能源实现归母净利润3亿元，公司已于2022年12月1日将森泰能源纳入合并报表范围并100%控股，2023年有望成为新的业绩增长点；华油中蓝在四川已投产1家LNG液厂，年产能30万吨，2022年实现归母净利润2.7亿元，目前公司持股28%。 此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模5亿立方米/年，截至2021年末已建成开发规模2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。目前已达成初步合作意向。abl工e_业S气um体ma业ry务]有】望多点突破，成为新的业绩增长点氦气业务方面，森泰能源已具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，在运一套BOG提氦项目，年产能36万方，提取的氦气纯度高达99.999%。2023年公司将实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，进一步提升氦气产能规模。同时，储备管道气提氦相关技术与工艺，择机推动示范项目落地。此外，推动氦气销售模式优化，增加直接终端用户销售比重。 氢气业务方面，中短期内，公司将侧重于气体属性的布局，利用天然气重整制氢、甲醇制氢、焦炉煤气制氢等技术与工艺，为下游用户等提供（高纯度）氢气。2023年公司将通过整合或自主建设方式，推动现场制氢项目落地，切入氢气业务市场。同时，公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。 依托核心资产开展能源服务，有望进一步夯实盈利稳定性公司依托LNG船舶、LNG接收站及仓储设施、LNG槽车等开展运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务。目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），公司测算全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。 公司依托LNG加工厂为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务，并与并与上游资源方建立价价联动机制，进而实现较稳定的服务性质收益。截至2022年底，公司能源作业服务的加工处理产能达40万吨，全年实际处理量约30万吨。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.86亿元、17.53亿元、19.03亿元，对应PE分别为11.4倍、9倍、8.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。

事件: 仕净科技发布公告，公司于 2月 17日收到安徽省宁国众益新型城镇化建设有限公司的中标通知书，中标项目为安徽省宁国市新能源高端智能制造产业园废气设备、纯水设备、特气化学品设备、废水设备等 EPC 项目，中标总价为人民币 195,749万元（含税），工期为 240日历天。 持续中标多个新项目，业绩增长确定性高。今年 1月公司公告中标沐邦高科关于广西梧州高新区 10GW 高效光伏电池生产项目，其中广西梧州-特气&化学品等项目中标总价为人民币 12,615万元（含税），广西梧州-生产基地工艺配套系统项目中标总价为人民币 43,500万元（含税）。2月公司公告中标阿特斯阳光电力（泰国）有限公司年产 5.3GW 组件扩产项目工艺配套系统，中标总价为人民币 13,450万元（含税）。2023年以来，公司公告中标多个重大项目，合计中标金额超 26.5亿元，占公司 2021年营业收入的333%，未来业绩增长确定性高。 投建 TOPCon 太阳能电池项目，公司光伏业务向下延伸。此前公司计划与宁国经开管委会合作建设 24GW 光伏电池项目，分两期建设。一期 18GW 计划总投资 75亿元，其中固定资产投资 63亿元，按 9GW+9GW 分阶段投产运营，计划 2023年 4月开工建设，11月竣工投产，二期择时建设。公司作为光伏电池污染防控设备龙头，依托相关经验切入下游电池片领域，有助于公司提升核心竞争力，制成公司快速成长。 光伏电池扩产景气延续，公司业绩持续高增。一月末公司发布业绩预告，2022年公司实现归母净利润 0.89-1.01亿元（扣非后 0.80-0.96亿元），同比增长 52.95%-73.57%（扣非后 75.26%-101.53%）。 2022年光伏行业维持高景气发展，公司光伏废气设备等工艺配套产品需求旺盛，加之公司新建产能释放、管理能力提升降本增效，一体化产品渗透比例逐步提高，市场竞争力进一步增强，共同推动公司盈利能力提升，业绩同比增幅较大。 水泥减排和钢渣资源化利用业务有望迎来快速增长。公司“年减排万吨级 CO2和钢渣资源化利用项目”与河南中联合作，利用钢渣等非碳原料捕集济源中联在水泥生产中排放的烟气 CO2，捕碳后的钢渣与矿粉、粉煤灰等其他材料混合制备超细高活性优质复合矿粉。这种复合矿粉可作为水泥生产的原材料，从而达到节能环保和循环经济的双重目的。随着建材行业减碳工作的推进，该业务有望迎来快速增长，提升公司盈利空间。 投资建议： 预计公司 2022-2024年公司归母净利润分别为1.19/2.41/9.84亿元，对应 EPS 分别为 0.89/1.81/7.38元/股，对应 PE 分别为 54x/27x/6.6x，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏行业发展不及预期风险；项目建设进度不及预期的风险；应收账款坏账的风险；行业竞争加剧的风险。

固危废资源化龙头企业，运营占比持续提升。高能环境以土壤修复为起点，后来通过投资新建和收购成熟项目等手段，实现产业的快速布局，形成了以固废处理运营、固废处理工程、环境修复等核心业务板块。2022年运营类资产收入比重提升，成长迅速。 产能提升+品类拓宽，成长空间进一步打开。目前公司在运危废资源化处理能力约 65万吨/年，23年有望突破 100万吨/年。随着公司的深加工生产线逐步投产，公司已于全国范围内形成涵盖金属、塑料玻璃、轮胎橡胶等多品类再生资源平台公司，成长空间进一步打开。 深度资源化打造循环再生产业链。公司在甘肃子公司高能中色、金昌高能、正宇高能获取上游含铜镍废料、镍阳极泥等废料，通过金昌鑫盛源、正弦波项目深度资源化，每年可生产 2.6万吨电池级硫酸钴镍、2700吨氧化亚镍，实现金属镍从废料到材料闭环。 除了金属镍循环外，公司的高能鹏富、重庆耀辉等项目可以处理含铜、铅、锌废弃物，得到粗铜、冰铜、粗铅、锌锭等产品。经过靖远高能二期和江西鑫科的深度资源化，每年可产出 10万吨电解铜、2.5万吨电解铅以及少量稀贵金属等高价值量产品，提升公司盈利水平。 非金属资源化业务方面，公司通过浙江嘉天禾、兰溪高能、高能利嘉形成医疗包装物生产、医用输液瓶、输液袋回收再利用、石塑板新材料生产三位一体的产业布局，目前具备 1.5万吨/年废输液瓶、输液袋处置能力，1万吨/年医废包装和 3万吨/年石塑板的产能。 土壤普查或将释放需求，优质订单保障发展稳健。2022年起国家开展第三次全国土壤普查。预计我国修复的远期市场空间将超过 5万亿。 公司近年严格把控修复业务订单风险，主动放弃未能达到公司审核要求的订单，2022年新增单个项目平均投资额约 1.35亿元。公司单个项目规模较大，项目质量水平较优，保障后续持续经营能力。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为7.92/11.40/15.23亿元，对应 EPS 分别为 0.52/0.75/1.00元/股，对应 PE 分别为 19x/13x/9.9x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件:天奇股份发布公告，公司拟与蜂巢能源共同投资设立合资公司，并以合资公司为主体在江西上饶新建废旧磷酸铁锂电池回收利用湿法冶金项目，产能规模为年产0.5万吨碳酸锂及2万吨磷酸铁。天奇股份持有合资公司49%的股权，蜂巢能源持有51%的股权。 锂电回收产能持续提升，与蜂巢能源合作增强核心竞争力。蜂巢能源为专业锂离子电池系统提供商。目前，蜂巢能源动力电池装机量在中国排在第六位左右，世界第十位。其规划2025年全球产能目标达到600GWh，占据全球25%的市场份额。 此前公司规划2023年二季度将形成年处理10万吨废旧锂电池的处理规模（5万三元+5万吨磷酸铁锂），预计产出钴锰镍12000金吨、碳酸锂7000-7500吨，电池级磷酸铁8000-11000吨。未来和蜂巢能源合作项目投产后，公司的处理规模及产品规模将再上一个台阶，保持行业领先水平。 锂电回收维持高景气，市场竞争激烈。随着新能源汽车市场的快速发展及电化学储能的广泛应用，叠加电池材料的资源稀缺，回收产能总量大幅提升，市场竞争空前激烈。据统计，目前国内再生利用有效产能为年处理废旧电池60万吨左右，而2021年国内锂电池理论退役量为51.2万吨，实际回收废旧锂电池共29.9万吨，再生利用的产能与电池废料的供应情况存在高度不匹配的状态。预计在2025年动力电池大规模退役来临之前不匹配的现象依然存在。 布局MPH加工业务，提升整体盈利水平。目前，有大量国内企业在海外投资开发红土镍矿，由红土镍矿制成镍中间品氢氧化镍钴富集物(MHP)，再到国内生产硫酸镍，已成为三元锂电池材料行业的主流生产路径。2022年12月，公司MHP加工业务已经完成产线改造并投产，MHP原料主要来自海外市场采购，主要产品为电池级硫酸镍及电池级硫酸钴，达产后每月计划产出约800金吨金属镍及少量金属钴。MPH业务有望成为公司锂电循环板块新的利润增长点。 集结多方资源，构筑电池回收渠道。公司围绕六大渠道积极开展动力电池回收体系建设及回收渠道布局，2022年至今，公司与星恒电源、海通恒信、山西物产集团、广州华胜、京东科技、泾河陕煤研究院、爱驰汽车、斯泰兰蒂斯（上海）、蜂巢能源等企业和机构建立战略合作伙伴关系，以多样化的合作模式深度绑定多方资源，共建废旧锂电池循环利用生态圈，形成具有天奇企业特色的锂电池服务及循环体系。 投资建议：预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为2.31/4.45/5.85亿元，对应EPS分别为0.61/1.17/1.54元/股，对应PE分别为28x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展不及预期风险；上游废料价格上涨的风险；公司锂电回收产能释放不及预期的风险；其它业务盈利能力改善不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

工商业分布式光伏迎来黄金发展机遇，预计22-25年新增25-35GW2021年下半年起全国大工业平均电价普遍提高，并且各地“能耗双控政策频出。对电站投资方来说，大工业平均用电价格提高意味着“自发自用，余电上网”分布式光伏电站综合度电收入相应提高，带动项目收益率提高；对业主来说，其使用光伏电不仅能降低用电成本，还能帮助自身更好地完成能耗考核。《2022中国分布式光伏行业发展白皮书》预测，2022-2025年全国分布式光伏新增呈平稳上升趋势，预计新增52-70GW，其中工商业分布式占比约50%，预计新增25-35GW。 持续获取优质屋顶资源，力争2023年自持电站向GW级迈进。2013年开始，公司主营业务由光伏产品向下游分布式光伏电站开发服务和投资运营延伸，开始涉足分布式光伏电站开发。截至2022年上半年，公司已累计获取屋顶资源超1000万平方米，涉及工业企业861家，自持电站总装机容量662MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站167MW。根据公司规划，在保证自持电站项目投资回报率的基础上，力争在2023年自持电站规模向GW级迈进。 品牌及经验优势、成本优势明显。屋顶资源开发的过程中，公司通过为众多业主提供优质的服务赢得信任，在行业内形成了良好的口碑经过多年积累，公司现拥有GW级以上的优质分布式客户资源（主要是上市公司等高质量客户）,形成了较强的客户黏性和品牌效应，为后续业务扩张打下坚实基础。此外，公司在光伏产业链多环节布局，能够自主完成屋顶资源获取、电站设计、施工监理、组件供应、电站备案并网等多个环节的作业，特别公司是拥有自建的光伏组件生产线，能够有效降低电站投资成本，因此公司自持电站投资成本低于行业平均储能和充电桩业务有望打造新的业绩增长点。（1）工商业储能业务方面，公司已有多个示范项目落地，未来随着储能系统成本逐步降低公司将根据收益情况继续推进工商业储能业务；（2）户用储能产品方面，公司三款主要产品目前出于研发阶段，2023-2024年有望相继面世并实现收入；（3）充电桩业务方面，主要依托现有分布式光伏屋顶资源企业主铺设充电桩并收取电费。随着新能源汽车充电需求的增加，有效充电小时数有望持续提高，从而带动充电桩铺设规模及盈利能力持续提升。 估值的判断与评级说明。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.89亿元、2.55亿元、3.30亿元，EPS为0.38元、0.51元、0.66元当前股价对应PE为44.5x、33.1x、25.6x。考虑到公司在获取屋顶资源方面的优势，并且充电桩和储能等新兴业务有望打造新的增长点，应当享受一定的估值溢价。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。项目开拓不及预期；政策支持力度不及预期；电价大幅下降的风险；市场竞争加剧的风险。

公司发布2022年业绩预告，2022年实现归母净利润-4.0～-5.5亿元，相较2021年归母净利润-90.98亿元，同比减亏94.0%～95.6%；2022年实现扣非后归母净利润-14.7～-16.2亿元，相较2021年扣非后归母净利润-98.24亿元，同比减亏83.5%～85.0%。其中第四季度实现归母净利润-11.64～-13.14亿元，扣非后归母净利润-17.62～-19.12亿元。 受益于电价上涨及新能源投产，全年同比实现大幅减亏火电板块：2022年燃料成本持续高位运行，对公司整体盈利能力造成较大压力，但结算电价上涨大幅缓解了燃料成本上涨的压力，推动公司2022年全年实现同比大幅减亏。公司全年上网电量2469.3亿千瓦时（同比-4.35%），其中煤机上网电量1849.2亿千瓦时（同比-5.63%），主要是由于疫情影响机组所在区域用电需求。全年平均上网电价460.79元/兆瓦时（同比+18.4%）。 新能源板块：受益于装机规模提升，新能源发电量及上网电量保持高速增长，对公司整体盈利能力有一定促进作用。2022全年新能源上网电量占比仅为5.9%，随着新能源装机规模增长，新能源发电量及上网电量仍有较大提升空间。公司全年风电上网上网电量120.8亿千瓦时（同比+19.2%），占比4.9%；光伏上网电量25.2亿千瓦时（同比+55.3%）,占比1.0%。 长协煤价下降叠加容量电价出台，火电盈利能力有望明显回升2022年以来，山东、甘肃、云南已制定容量电价补偿政策；国家能源局也明确提出，各地结合电力市场发展情况和实际需要，探索建立市场化容量补偿机制；《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案》发布，结合了2022年合同实际执行过程中存在的问题，调整后更加明确合理，也更具有执行力。此外秦港5500大卡动力煤市场价已由2022年最高点1669元/吨回落至1月30日1195元/吨，降幅接近30%，市场煤价下降也有利于长协履约率提升。因此我们预计2023年长协履约率有望大幅提升，长协煤价能够基本回归限价区间，叠加容量电价出台增厚收益，后续火电盈利能力有望明显回升。 十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年-2022年上半年，公司实际新增新能源装机仅为1GW，距离30GW仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2022年上半年末，公司在建新能源装机合计3.68GW，其中风电2.59GW，光伏1.09GW；上半年新能源项目核准合计3.73GW，其中风电1.3GW，光伏2.43GW。充足的在建项目及储备项目为公司发展提供广阔空间。abl估e_值S分um析ma与ry评]级】说明考虑到第四季度燃料成本高位运行导致公司单季度出现亏损，我们下调2022年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为-4.42亿元、29.11亿元、44.37亿元，对应PE分别为-114倍、17.4倍、11.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

事件： 公司发布 2022年业绩预告，2022年实现归母净利润 10.6-11.2亿元，同比增长 71%-80.7%;实现扣非后归母净利润 10.4-11亿元，同比增长 62.8%-72.2%；其中第四季度实现归母净利润 1.19-1.79亿元，同比增长 1012%-1573%。业绩高于预期。 全年净利实现高增长，能源服务业务有望进一步提升盈利确定性LNG 业务方面，在 2022年国内外气价大幅波动的环境下，公司积极构建“海气+陆气”双资源池，调整和优化运营模式，提升资源配置效率，顺利通过“压力测试”，全年归母净利实现高增长；LPG 业务方面，公司继续巩固华南区域优势，稳固顺价能力，盈利能力稳步提升；此外公司积极推进 LNG 船运等能源物流服务业务，且美元资产实现汇兑收益，均对全年经营业绩产生积极影响。公司通过能源服务业务赚取相对稳定的毛差，2022年公司已确立能源服务业务的长期发展战略，随着能源服务规模扩大，盈利确定性有望进一步提升。 打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围2022年以来，公司积极推动森泰能源 100%股权收购项目，目前尚待现金对价支付及配套融资事项完成。泰森能源拥有稳定的 LNG “陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产 4家 LNG 液化工厂，具备年产近 60万吨 LNG 的液化生产能力，终端市场开发能力较强。交易完成后，公司“海气资源”与森泰能源“陆气资源”将实现协同并降低成本波动；公司市场辐射范围将由华南区域快速扩展至西南及西北区域。2022年森泰能源实现归母净利润 3亿元，公司已于 2022年 12月 1日将森泰能源纳入合并报表范围，2023年有望成为新的业绩增长点。 此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模 5亿立方米/年，截至 2021年末已建成开发规模 2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。 工业气体业务有望多点突破，成为新的业绩增长点氦气业务方面，森泰能源已具备 LNG 项目 BOG 提氦的关键技术和运营能力，在运一套 BOG 提氦项目，年产能 36万方，提取的氦气纯度高达 99.999%。目前，森泰能源已规划投资建设“天然气液氦生产项目”，进一步扩大氦气产业优势。 氢气业务方面，2022年以来公司积极推动与巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，择机推进制氢项目落地，并且加强与燃料电池行业的紧密合作，在合适位置加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势，布局天然气制氢、电解水制氢等氢能项目。 估值分析与评级说明 】预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 11.03亿元、13.72亿元、15.59亿元，对应 PE 分别为 12.2倍、9.8倍、8.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。