事件:公司发布2022 年报及2023 一季报。2022 年实现营收80.32亿元，同比增长16.75%；实现净利4.46 亿元，同比下降21.43%。 经现净额10.54 亿元，同比大幅增长263.81%，ROE(加权)7.13%，同比下降1.23 个百分点。 2023Q1 实现营收20.55 亿元，同比增长13.00%；实现净利1.17 亿元（扣非后1.14 亿元），同比增长1.15%（扣非同比增长3.52%）。 经现净额-2.42 亿元，净流出同比增加9.25%。ROE(加权)1.81%，同比基本持平。 23Q1 净利率呈改善趋势，年度现金流状况持续稳健向好。2022年公司销售毛利率、期间费用率、净利率、分别为22.95%、15.42%、6.86%，分别+0.35、+1.88、-2.26 个百分点，期间费用率增加以及合计1.84 亿的减值损益大幅增加是公司净利率水平下降的主因。2023Q1 公司净利率7.18%，同比、环比均有不同程度提升，我们判断随着生产经营恢复正常状态以及业务结构持续改善，公司盈利能力将持续改善。 公司2022 年经现净额10.54 亿，收现比97.70%，连续两年大幅提升，已处于较优异水平。23Q1 公司资产负债率67.60%，同比小幅增加0.29 个百分点，未来有一定优化空间。 在手订单充裕，烟气治理龙头有望受益火电建设提速。2022 年公司新增电力业务合同，非电业务合同7.1 亿元。公司在烟气治理领域深耕多年，累计承接火电工程燃煤机组容量超2.9 亿千瓦、机组超1100 台套，运营脱硫、脱硝等特许经营项目16 个、总装机容量达15520MW，连续多年均居于行业前列；累计承接小锅炉总容量超过11.4 万吨/小时、钢铁总容量超过7160 ㎡。2022 年以来火电项目审批显著提速，2022 年全年火电投资909 亿元，同比增长28.4%。3 年2 亿千瓦火电建设有望在带来近300 亿烟气治理需求，公司是烟气治理龙头之一，未来有望显著受益火电建设提速。 余热发电行业领先，积极拓展新能源业务。公司在“双碳”政策背景下，积极开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。公司现役水泥、建材、铁合金、炭素、干熄焦等工业领域余热发电项目达 22 个，总装机容量 230MW，处行业领先地位。 围绕低碳化，公司积极布局新能源业务，2022 年新增新能源 EPC 订单合同 15.8 亿元（含联合体中标），公司累计承接风光储建设项目超 880MW。 资源化业务高速增长，布局持续完善。2022 年公司资源化业务收入23.83 亿元，同比大幅增长127.83%，收入占比29.67%，成为公司业绩增长的重要推动力。2022 年新疆金派处置量超过13 万吨；宣城项目处置危固废16 万吨，生产粗铜及冰铜近3.5 万吨。未来随着达州和雅安项目的投产，将进一步完善公司在固危废领域的布局，提供公司的市场地位。 投资建议： 预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为6.50/8.41/10.10 亿元，对应EPS 分别为0.45/0.59/0.70 元/股，对应PE 分别为12x/9.6x/8.0x。维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年实现营业收入106.83 亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润6.80 亿元（扣非2.86亿元），同比下降32.92%（扣非下降50.57%）。利润分配方案为每10股派发现金红利1.9 元（含税）。 2023 年第一季度实现营业收入28.55 亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润3.25 亿元（扣非1.05 亿元），同比增长91.07%（扣非增长6.27%）。 一季度盈利能力有所好转，经营性净现金流大幅增长2022 年整体毛利率15.15%（同比-7.7pct），净利率6.14%（同比-5.1pct），扣非后净利率2.68%（同比-2.36pct），ROE（加权）7.39%（同比-9.02pct），主要由于天然气等燃料价格大幅上涨影响火电盈利能力。 2023 年一季度整体毛利率16.78%（同比-1.79pct），净利率11.52%（同比+4.49pct），扣非后净利率3.67%（同比-0.11pct），ROE（加权）3.11%（同比+0.85pct），盈利能力有所好转。经营性现金净流量5.38 亿元（同比+97.6%）。 盈利能力有望持续回升，综合能源站建设进入加速期绿色能源业务方面，2022 年电力业务营收57.74 亿元（-13.22%），毛利率15.09%（同比-9.37%）。由于2022 年全年天然气等燃料价格维持高位，虽然燃机企业电价有一定联动，但仍无法消化全部成本涨幅，导致电力业务盈利能力下滑。2023 年以来天然气等燃料价格高位回落，盈利已明显好转。截至4 月20 日国内LNG 市场价均价4503 元/吨，年初至今下降37%。我们预计随着国内能源增产保供，以及国际地缘政治冲突因素缓解，全年天然气均价同比有望大幅下降，电力业务盈利能力有望持续回升。 移动能源业务方面，截至一季度末公司运营及在建的综合能源站115 座（乘用车72 座，商用车43 座），其中第一季度新增13 座。2022年由于疫情等因素导致建设进度不及预期，我们预计随着疫情放开以及整体经济复苏，2023 年综合能源站建设将进入加速期。 抽水蓄能项目稳步推进，参股燃机热电联产项目全面投产一季度末公司并网总装机容量3659.04MW，其中燃机热电联产2437.14MW，风电743.9MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产302MW。除燃煤302MW 外，以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比超90%。公司控股的建德抽水蓄能电站项目（2400MW）已被列入浙江省能源发展“十四五”规划并获得浙江省发改委核准，目前项目已开工，正按建设节点稳步推进。公司参股的协鑫高淳2×100 兆瓦级燃机热电联产项目已于一季度全面投产。 增资星临科技布 局算力赛道，打造 AI时代大规模零碳算力4 月3 日公司公告，控股子公司将出资3 亿元人民币增资星临科技，增资完成后将持有星临科技10%股权。星临科技主营GPU 高性能算力基础设施的建设、算力输出与技术服务，拥有包括IaaS、PaaS、MaaS 三大层面的完整技术平台。未来公司将利用自身从发电到配售电、移动储能、能效管理的“源网荷储” 一体化模式产业优势及目前业务布局，为AI 算力业务提供绿色低碳的能源解决方案；星临科技将向客户提供单相浸没式电池包冷却解决方案及与AI 算力服务 有关的优势资源和优质产品，共同为客户提供“电+储+算”一体服务，打造 AI 时代的大规模零碳算力。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.13 亿元、18.25 亿元、22.56 亿元，对应PE 分别为15.4 倍、11.9 倍、9.6 倍,维持“推荐”评级。 风险提示：综合能源站建设不及预期；综合能源站利用率不及预期；上网电价下调；燃料成本上升等。

事件:景津装备发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营收56.8 亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润8.34 亿元，同比增长28.9%。23Q1 实现营收14.7 亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润2.14 亿元，同比增长39.7%。22 年公司加权平均ROE 为22.79%，同比增加2.18pct。此外，公司公告了2022 年度利润分配方案，拟每股派发现金红利1.0 元（含税）。 订单增加带动业绩增长，成本下降提升盈利水平。22 年公司毛利率为30.73%，同比增加0.74pct；净利率为14.68%，同比增加0.77pct，聚丙烯、钢材等主要原材料采购成本下降，公司盈利能力有所上升。期间费用率为10.97%，同比减少1.04pct，公司费用管控良好。经营活动现金流净额10.23 亿元，同比增长77.2%，主要原因是订单增加，公司销售产品收到的现金增加。 下游应用中新能源新材料占比显著提升。2022 年公司产品在新能源新材料、矿物及加工、砂石、生物医药等领域得到广泛应用，带动公司业绩持续发展。22 年矿物及加工超越环保成为下游应用中收入占比最高的行业，达到27.35%；新能源新材料收入占比大幅提升接近10 个百分点，达到20.02%，公司产品在新能源行业的广泛应用推动了公司的业绩发展，并进一步扩大了公司产品的下游市场空间。 大力开拓海外市场，打造世界领先的过滤成套装备品牌。分地区来看，22 年公司出口销售收入2.72 亿元，同比增加63.9%，占总收入4.8%，毛利率48.68%，同比增加3.42pct，公司去年出口销售收入增加较多，毛利率显著高于国内。公司致力于发展成为世界领先的过滤成套装备制造商，规划23 年加大力度实施营销、售后服务网络建设，扩大全球范围内的品牌知名度，以可靠的产品品质和优异的服务，不断提升品牌的美誉度和客户忠诚度，进一步提升海外营收规模，增厚业绩。 持续扩大成套装备产能，为公司发展提供产业支撑。22 年公司“年产1000 台压滤机项目”与“环保专用高性能过滤材料产业化项目”均已完工结项，投入生产经营中，当年合计实现经济效益3719 万元。为了满足未来市场增长和公司自身发展需要，公司持续扩大产品产能。23 年公司计划积极推动“过滤成套装备产业化一期项目”建设，促进公司产能的进一步提升，打造领先的高端装备生产基地。随着产品技术水平不断提高，成套装备产业化不断推进，公司持续发展和战略转型有保障。 投资建议： 预计2023-2025 年公司归母净利润分别为10.7/13.4/16.1 亿元，对应EPS 分别为1.82/2.22/2.64 元/股，对应PE 分别为15x/12x/9.7x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策变化的风险；下游需求不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件: 仕净科技发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营业收入14.3 亿元，同比增长80.4%；实现归母净利润9702 万元，同比增长66.7%。23Q1 实现营业收入5.75 亿元，同比增长99.5%；实现归母净利润3570 万元，同比增长179.4%。 光伏电池扩产景气延续，公司业绩持续高增。2022 年全年公司毛利率为28.15%，同比增加0.78pct,净利率为6.84%，同比减少0.57pct。22 年公司期间费用率为16.71%，同比增加0.55pct。22年公司经营性现金流为-7.41 亿元，主要原因是报告期内公司在执行订单大幅度增长，支付的采购款项和工薪费用增加，使得公司经营活动支付的现金大幅增加。 分业务来看，公司制程污染防控业务实现收入12.89 亿元，同比增长108%，占总收入89.9%，光伏行业维持高景气发展，公司光伏废气设备等工艺配套产品需求旺盛。末端污染治理业务实现收入1.10亿元，同比降低29%，占总收入7.7%，在环保政策的不断趋严背景下，其他下游客户环保治理需求也有望维持增长。 持续中标多个新项目，业绩增长确定性高。今年以来，公司陆续公告中标多个重大项目，涉及多个业务领域。包括广西梧州高新区10GW 高效光伏电池生产项目中特气&化学品和生产基地工艺配套系统，合计5.61 亿元；阿特斯阳光电力（泰国）年产5.3GW 组件扩产项目工艺配套系统1.34 亿元；宁国市新能源高端智能制造产业园EPC 项目19.6 亿元；联合体中标阜阳经开区产业发展综合配套服务中心二期设计施工总承包项目12.3 亿元；湖北安博制药项目、湖北长江源大健康产业园项目合计3.35 亿元。截至目前，公司今年累计中标金额已超过42 亿元，是22 年收入的3 倍以上，未来业绩增长确定性高。 投建TOPCon 太阳能电池，向下延伸光伏产业链。今年1 月公司发布公告，计划与宁国经开管委会合作建设24GW 光伏电池项目，分两期建设。一期18GW 计划总投资75 亿元，目前正在推进中，预计今年11 月竣工投产。公司作为光伏电池污染防控设备龙头，依托相关经验切入下游电池片领域，有助于公司提升核心竞争力，支撑公司快速成长。 探索工业协同固碳，提升公司盈利空间。今年4 月，公司与济源科创集团、济钢集团、沁北发电、济源中联签署了《战略合作协议》，计划由仕净科技牵头，与科创集团和相关资源方组建项目公司，分别在济源中联、济钢集团、沁北发电建设水泥、钢铁、煤电行业新型CCUS 脱碳固碳示范项目。济钢集团和沁北发电承诺同等条件下优先为合作项目提供钢渣（粉）、水渣（粉）、炉渣、粉煤灰等资源支持，济源中联承诺同等条件下优先采购项目公司产品。公司借助和建材行业龙头企业的既往合作，加速公司固碳业务在水泥、钢铁、煤电行业中复制落地，提升公司盈利空间。 投资建议： 预计公司2023-2025 年公司归母净利润分别为2.73/9.81/13.23 亿元，对应EPS 分别为1.91/6.85/9.24 元/股，对应PE 分别为22x/6.0x/4.5x，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏行业发展不及预期风险；项目建设进度不及预期的风险；应收账款坏账的风险；行业竞争加剧的风险。

事件:赛恩斯发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营业收入5.48 亿元，同比增长42.5%；实现归母净利润6622.57 万元，同比增长48.4%。23Q1 实现营业收入1.02 亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润1340 万元，同比增长58.3%，加权平均ROE 为13.78%，同比增加2.33pct。此外，公司公告了2022 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金股利5.10 元（含税）。 订单带动业绩增长，盈利能力保持稳定。22 年公司毛利率为30.70%，同比减少0.45pct；净利率为12.91%，同比增加0.28pct。 公司经营活动产生的现金流量净额 2631.75 万元，较上年同期减少 68.54%，主要是公司重金属解决方案订单增长，采购额增长同时新增的开工项目垫付前期采购款增加所致。 解决方案+药剂产品+运营服务，三位一体构建公司核心竞争力。 分业务来看，22 年公司重金属污染防治综合解决方案业务实现收入2.45 亿元，同比增长57%，占总收入45%，项目签单数量与金额大幅增长，与多个新能源企业签订项目合同，为业务未来发展提供了重要支撑；运营服务业务实现收入1.95 亿元，同比增长68%，占总收入36%，运营站点拓展到22 个，继续保持快速增长态势；药剂销售业务实现收入0.97 亿元，同比增长3%，占总收入18%，达到年度销售目标。公司已构建起重金属污染防治综合解决方案、药剂产品、运营服务三位一体的经营体系。 持续加大研发投入，保持业内领先地位。我国重金属污染防治行业处于发展期，行业格局分散，市场集中度较低，具有企业进入壁垒高、规模化不足、区域分散等特点。公司重视科技创新，持续加大研发投入及科研平台建设，现有2 个国家级产业化基地，5 个省部级科研创新平台，拥有100 余人的研发团队。公司根据行业创新发展趋势有针对性地进行技术创新，核心技术全面应用覆盖重金属相关采选矿、冶炼、化工、电镀、金属压延加工、新能源电池生产及再生等行业，保持业内领先地位。 股权激励彰显公司发展信心。23 年3 月公司发布限制性股票激励计划（草案），4 月获得董事会和股东大会的通过，向符合授予条件的121 名激励对象共计授予167.50 万股限制性股票，授予价格为13.93 元/股。本次激励计划考核目标为2023 年营收不低于8 亿元，2023-2024 年营收不低于19 亿元，2023-2025 年营收不低于34 亿元。则公司23-25 年收入目标分别为8/11/15 亿元，增速不低于46%/38%/36%。高增长目标彰显公司对未来高速发展的信心。 投资建议： 预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.02/1.46/2.04 亿元，对应EPS 分别为1.08/1.54/2.15 元/股，对应PE 分别为25x/18x/12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策变化的风险；重金属污染治理需求不及预期的风险；应收账款回款较慢的风险；行业竞争加剧的风险。

事件:盛剑环境发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营业收入13.3 亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润1.30 亿元，同比下降14.5%。23Q1 实现营业收入2.64 亿元，同比增长39.2%；实现归母净利润1874 万元，同比增长32.7%。 充足在手订单保障业绩增长。22 年公司毛利率为28.01%，同比增加0.79pct；净利率为9.81%，同比减少2.55pct。期间费用率14.52%，同比增加3.11pct。公司22 年新增订单含税总额为15.85亿元，同比增长10.2%。目前在手订单含税金额为14.07 亿元（含已中标未签合同），其中集成电路、光电显示、新能源领域在手订单含税金额分别为9.23 亿元、2.90 亿元、1.91 亿元，订单结构持续优化，为公司后续业务良性发展提供保障。 泛半导体业务优势稳固，国产替代背景下成长空间广阔。在中美关系震荡、地缘政治不确定性升级的宏观环境冲击下，半导体产业链安全自主可控的战略意义凸显。随着国产半导体设备的技术突破和下游验证加速，以及国产晶圆产线扩产潮的兴起，半导体设备的国产替代空间和前景广阔，核心半导体生产工艺设备国产替代进程持续推进。 公司是泛半导体废气治理龙头企业，22 年在光电显示领域实现收入4.24 亿元，新增含税订单3.47 亿元。在集成电路领域实现收入6.92 亿元，新增订单含税9.79 亿元。22 年公司在集成电路领域加大业务拓展，取得显著成效，为公司业绩增长持续注入动能。 新能源行业拓展顺利，成为公司新增长极。凭借在泛半导体领域多年的积累，22 年公司成功将产品应用领域拓展至锂电、光伏等新能源产业，实现收入1.97 亿元，新签订单含税2.46 亿元，成功中标多个新能源行业头部客户项目，同时通过成功中标“隆基绿能越南电池G5 项目废气处理系统包”项目，顺利进军海外市场，进一步打开业务空间。 湿电子化学品业务发展迅速，结合系统、设备打造多产品矩阵。 公司在持续巩固泛半导体工艺废气治理系统的领先地位的同时，稳步打造“系统、设备、材料”的多产品矩阵，提升自身核心竞争力。 22 年公司湿电子化学品供应与回收再生系统业务实现收入1.12 亿元，同比增长29.9%。22 年8 月，北京盛剑微、上海盛剑微就适用于FPD 的剥离剂和蚀刻液，与长濑化成株式会社达成技术使用合作，目前已基本具备生产条件，并已经启动面板行业客户的光刻胶剥离液送样工作，并取得积极反馈。 投资建议： 预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.12/2.72/3.52 亿元，对应EPS 分别为1.70/2.18/2.81 元/股，对应PE 分别为23x/18x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期的风险；下游行业需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险。

事件:高能环境发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营业收入87.7 亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润6.92 亿元，同比下降4.65%。23Q1 实现营业收入17.4 亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长21.1%。此外，公司公告了2022年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.05 元（含税）。 运营业务占比维持高位，工程业务订单稳定增长。22 年公司毛利率为23.56%，同比减少0.81pct；净利率为8.48%，同比减少2.13pct。期间费用率14.04%，同比增加1.25pct。经营性现金流净额-4.64 亿元，主要是公司为保障江西鑫科投产后能顺利生产运营，第四季度支付10.97 亿的原材料采购款所致。22 年运营服务实现收入55.1 亿元，同比增长13.8%，占总收入62.8%，是公司主要收入来源。公司签订工程类订单29.35 亿元，同比增长18.97%，充足订单也将保障工程业务稳健成长。 金属资源化项目陆续投产，延续高速发展势头。22 年公司固废危废资源化利用板块实现收入40.6 亿元，同比增长16.0%，占总收入46.2%，毛利率14.0%，同比增加0.37pct。22 年高能鹏富、高能中色通过技改实现了降本增效；新投产的靖远高能二期、金昌高能、重庆耀辉、鑫盛源四个项目也逐步释放产能，贡献业绩；重点项目江西鑫科电解铜生产线于今年3 月正式投入运营。公司危废核准处理规模快速增长，目前已超过102 万吨/年，较21 年末增长近一倍。22 年公司通过资源化利用生产冰铜、粗铜、粗铅、冰镍等产品10.32 万吨，同比增长28.43%，成为国内为数不多同时具备前后端生产能力的资源化利用企业。 收购珠海新虹股权，完善资源化业务在珠三角布局。今年4 月，公司发布公告拟以9100 万元取得珠海新虹65%的股权。交易完成后，珠海新虹新建年处理19.80 万吨危险废物综合回收生产线。该项目预计总投资3 亿元，建设周期一年。处置能力包含重金属污泥15 万吨，废线路板4 万吨，废活性炭及退锡废液0.80 万吨。珠海市作为未来广东省PCB 产业规模最大的聚集地之一，将产生大量可资源化利用的重金属污泥。本次收购完成后，将与现有危废资源化项目形成区域协同和优势互补，增强公司危废综合利用的处置能力，进一步推动在珠三角区域的市场布局。 公司持续探索和加大非金属资源化领域的拓展。公司非金属资源化业务可以分为医疗废弃物资源化和废轮胎废橡胶资源化两大类。 废塑料资源化领域，22 年公司完成对高能利嘉的投资收购，与浙江嘉天禾的医用废塑料回收利用形成协同互补，形成回收—处置—再生—制品—回销的闭环；废轮胎资源化领域，杭州新材料完善市场布局，投资新建了唐山和重庆两个基地，新增废轮胎处理能力13.5 万吨/年。公司发展非金属资源化业务，有助于进一步完善产业布局，增强核心竞争力。 生活垃圾焚烧稳定发展，降本增效提升运营效率。22 年公司生活垃圾处理板块实现收入9.79 亿元，同比增长5.47%；毛利率为44.45%，同比增加0.44pct。去年由于物流受限、生活垃圾转运不畅，生活垃圾发电项目垃圾量同比下降，但各项目积极降本增效，通过技改提高发电效率，降低厂用电率，使板块毛利率保持稳定。目前公司有13 个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目，运营规模达11000 吨/日，在建的海拉尔项目规模为600 吨/日。这些垃圾焚烧项目能为公司带来稳定的现金流，支撑资源化业务拓展需求。 投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为11.4/15.5/17.8亿元，对应EPS 分别为0.75/1.02/1.17 元/股，对应PE 分别为13x/9.4x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件:久吾高科发布 22年报和 23年一季报，公司 22年实现营业收入 7.41亿元，同比增长 37.3%；实现归母净利润 4327万元，同比下降 38.3%。23Q1实现营业收入 1.36亿元，同比增长 29.8%；实现归母净利润 515.6万元，同比增长 13.9%。 需求提升带动收入增长，成本上涨挤压盈利空间。22年公司毛利率为 22.53%，同比减少 14.5pct；净利率为 5.83%，同比减少9.59pct，期间费用率为 17.02%，同比减少 9.17pct。受益于盐湖提锂、磷酸铁清洁生产、钛白酸性废水资源化利用等下游应用领域需求增长，公司全年收入规模同比有所增长，但由于市场竞争加剧、原材料成本上升、工程施工成本上升、人力成本上涨等因素影响，公司整体毛利率出现下滑。公司计划进一步加强企业流程管理，持续推进信息化进程，严格落实“低成本，保交付”的经营方针，降低生产成本，激发组织活力，提升人均效能，增强企业盈利能力。 盐湖提锂领域综合实力强劲，陆续获得相关订单。公司是行业内少数既拥有盐湖提锂核心材料及工艺，又具备大型工业化项目实施经验的解决方案供应商。报告期内，公司陆续签订了金海锂业1000吨/年氯化锂 EPC 项目及藏格锂业吸附剂销售合同。进入到2023年，又先后签订了盛鑫锂能阿根廷 SDLA 盐湖 2500t/a 氯化锂膜段精制项目、新疆国投罗钾罗布泊盐湖 5000t/a 老卤提锂膜处理系统项目、吉布茶卡盐湖和班戈错盐湖各 2000吨/年氯化锂生产线BOT 项目。目前，公司还与西藏矿业、藏格矿业等盐湖资源企业合作开展小试、中试研究，公司在盐湖提锂领域的行业竞争力及影响力进一步提升。22年公司自主研发的第三代锂吸附剂生产线开工建设，并于当年建成 2000吨/年的产能，保障了公司吸附剂材料订单的及时交付。 推进钛石膏资源化项目，拓展陶瓷膜应用领域。钛石膏废渣是制约硫酸法钛白粉企业发展的生产废弃物，公司通过自主研发的 MCM技术能够消减钛石膏废渣，生产出高强度的石膏产品，具有良好的社会价值以及经济价值。22年公司于徐州钛白实施的首个钛石膏资源化项目建成投产，运行情况保持良好。该项目在消减钛石膏废渣排放的同时，使铁、酸、水等资源得到有效回收利用，为业主创造了可观的经济效益，形成了良好的行业推广示范效应。此外，公司开发的陶瓷膜连续反应分离工艺，还可应用于冶金钢铁行业 CO制燃料乙醇，目前累计应用规模超 20万吨。公司持续拓展传统陶瓷膜业务应用领域，有望带动板块快速增长。 投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为0.93/1.82/2.77亿元，对应 EPS 分别为 0.76/1.48/2.26元/股，对应 PE 分别为 41x/21x/14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游行业波动风险；应收账款回收风险；核心技术失密风险；行业竞争加剧的风险。

公司发布2023年一季报，2023年第一季度实现营收652.69亿元，同比增长0.03%；实现归母净利润22.50亿元（扣非20.08亿元），同比增长335.30%（扣非增长241.95%），整体实现扭亏为盈。 盈利能力同比大幅提升，资产负债率下降明显2023年第一季度公司毛利率10.08%（同比+6.42pct），净利率3.78%（同比+5.48pct），ROE（摊薄）3.34%（同比+5.96pct），整体盈利能力同比大幅提升。期间费用率5.63%（同比-0.36pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额61.38亿元，同比下降26.96%，主要是由于第一季度收到电热费有所下降。截至一季度末，公司资产负债率71.3%，同比下降3.46pct，环比上季度末下降3.52pct。 火电板块实现扭亏为盈，煤价下行有望推动盈利持续提升一季度燃煤亏损0.7亿元（同比减亏98%/减亏32亿元），燃机盈利3.26亿元（同比增长46%/增加1.1亿元）。火电整体盈利2.56亿元（同比扭亏为盈/增加33.1亿元）。 受益于煤价下降以及电价上涨，一季度火电板块实现整体扭亏为盈。我们预计市场煤价下行对长协履约有较大促进作用，推动一季度入炉标煤单价大幅下降。一季度京唐港5500大卡动力煤均价1135元/吨，较2022年全年下降10.8%；截至4月25日，京唐港5500大卡动力煤价格进一步下降至995元/吨。我们预计2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望继续波动下行，火电盈利能力有望持续提升。 此外，一季度综合上网电价518.69元/兆瓦时（同比+3.33%），增厚整体盈利水平。 新能源板块盈利高增长，风光装机规模持续提升一季度风电盈利19.25亿元（同比+27%），光伏盈利3.45亿元（同比+117%）。新能源板块盈利随着装机规模以及上网电量增加而增长。一季度公司风电上网电量80.82亿千瓦时（同比+29.1%），光伏上网电量18.5亿千瓦时（同比+70.6%）。一季度公司新投产风电0.11GW、光伏0.69GW。截至2022年末，风电累计装机13.63GW，太阳能累计装机6.28GW，新能源装机仅占公司总装机的15.6%（同比+4.0pct），后续盈利有较大上涨空间。 响应能源转型要求，2023-2025年新能源装机有望加速华能集团规划到2025年新增新能源装机80GW以上，确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强，我们预计十四五期间公司新增新能源装机40GW，年均新增8GW左右。2021-2022年由于疫情以及光伏产业链价格过高等原因，新能源合计装机仅为9GW。随着不利因素缓解，我们预计2023-2025年新能源装机有望加速至年均10GW左右。abl估e_值S分um析ma与ry评]级】说明考虑到一季度煤价下跌超预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为85.34亿元、110.90亿元、131.50亿元，对应PE分别为16.7倍、12.8倍、10.8倍，当前维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨；新能源开发进度不及预期；上网电价下调等。

事件: ST 龙净发布 2023年一季报，23Q1公司实现营业收入 24.18亿元，同比增长 24.39%；实现归母净利润 1.85亿元（扣非后 1.58亿元），同比增长 4.00%（扣非后同比增长 0.89%）。 一季度业绩稳健增长，新能源业务预计今年开始贡献业绩。23Q1公司毛利率为 21.62%，同比减少 5.12pct,净利率为 7.52%，同比减少 1.60pct。费用方面，23Q1公司期间费用率为 13.6%，同比减少 3.3pct，公司整体费用管控良好。23Q1公司经营活动现金流净额为-1.96亿元，较去年同期增加 1.45亿元。一季度公司新签订工程合同 24.50亿元，同比增长 14.3%；期末在手工程合同达到190.12亿元（不含运营合同），充足的订单为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。新能源业务领域正快速推进布局，预计将于 2023年开始为公司贡献营收利润。 开发紫金矿山绿电，“自发自用，余电上网”带来更高经济效益。 绿电方面，全资子公司紫金龙净清洁能源有限公司加快推进绿能发电项目，黑龙江多宝山风电光伏、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等项目快速展开，多个矿山绿能发电项目正积极推进。今年 3月，公司公告黑龙江多宝山一期 200MW 风光项目开建，预计 4季度建成投产，投产后每年发电量可达 4.9亿 KWh。公司的矿山绿电项目主要供给紫金矿业项目使用，采用“自发自用，余电上网”的模式运营，相较于“全额上网”具有更高的经济效益。 快速布局储能业务，形成产业链和供应链优势。储能方面，公司首个磷酸铁锂储能电芯 5GWh 项目在上杭新材料科创谷落地；与蜂巢能源设立的合资公司在龙净智慧环保产业园建设一期 2GWh 储能PACK 项目开工，生产储能电池模组 PACK 和系统集成产品，后续将适时启动第二期 3GWh 储能 PACK 生产项目的投建；与量道（厦门）新能源设立合资公司，一期规划建设 1GWh储能 PACK项目全面推进，形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，叠加股东紫金在原料端、原有大气治理业务电力客户在需求端的支撑，已形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。 火电装机提速带动公司大气业务增长。公司深耕烟气治理领域多年，在电力和非电领域常年保持行业前两名。我们预计到 2025年有 1.4亿千瓦煤电投产，对应火电烟气治理需求约 280亿元。参考公司过去在火电脱硫脱硝除尘领域的市占率，预计 23-25年公司累计新增燃煤发电超低排放改造订单可达 90亿元，叠加非电领域清洁生产改造带来的市场空间，公司大气业务有望重回增长。 投资建议： 预计 2023/2024/2025年公司归母净利润分别为11.7/16.5/21.6亿元，对应 EPS 分别为 1.08/1.50/2.00元/股，对应 PE 分别为 16x/12x/8.8x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件: 伟明环保发布 2022年报，22年公司实现营业收入 44.46亿元，同比增长 3.66%；实现归母净利润 16.53亿元（扣非后 15.87亿元），同比增长 3.01%（扣非后同比增长 1.91%）。此外，公司发布了 2022年利润分配预案，每股派发现金红利 0.15元（含税）。 业绩稳健增长,盈利能力维持高位。2022年全年公司毛利率为47.22%，同比减少 0.52pct,净利率为 37.58%，同比增加 0.83pct公司依然维持较高盈利水平。22年公司期间费用率为 11.62%，同比增加 3.17pct，主要是收购国源环保和盛运环保增加了管理费用和财务费用。22年公司经营性现金流达到 21.93亿元，同比增长89.55%，主要为公司收到销售回款和可再生能源补贴款增加所致。 运营业务快速增长，在手项目储备充足。22年公司环保项目运营实现收入 25.58亿元，同比增长 42.0%，占总收入 57.5%。生活垃圾焚烧方面，2022年末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达 46个（其中试运行 7个），投运规模约 3.2万吨/日（不含参股和委托运营项目），目前在手项目规模约 5.4万吨/日。22年合计完成生活垃圾入库量 889.10万吨，同比增长33.81%，完成上网电量 26.08亿度，同比增长 24.14%。 餐厨垃圾方面，截至 22年末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目 11个，合计处理餐厨垃圾 33.71万吨，同比增长 16.40%，副产品油脂销售 10,321吨，同比增长 25.59%。 公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。 积极开展新材料相关设备研发，提升装备制造能力。22年公司设备、EPC 及服务实现收入 18.64亿元，同比下降 20.0%，占总收入 41.9%。报告期内，公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，并与长沙有色冶金设计研究院有限公司进行技术合作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目土建已完成，新的制造产业基地将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。 快速推进新材料业务，打造一体化产业布局。2022年公司完成了从高冰镍到锂电材料再到电池回收一体化布局，投资印尼年产高冰镍含镍金属 13万吨项目、年产 20万吨高镍三元正极材料，完成温州绿色循环经济产业园项目战略合作框架协议和温州新能源电池材料低碳产业园项目投资框架协议签约，涉足动力电池与电池废料回收及报废汽车回收等领域。公司与青山控股、盛屯矿业、欣旺达、格林美等企业建立了合作关系，与中南大学合建新材料研究院，形成新能源全产业链闭环，全方位布局新能源新材料产业链。目前公司温州锂电池新材料项目进入建设阶段，第一个 4万吨印尼高冰镍项目已正式开工。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 19.2/29.4/36.2亿元，对应 EPS 分别为 1.14/1.73/2.14元/股，对应 PE 分别为15x/10x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件:山高环能发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营业收入17.9 亿元，同比增长116.6%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长5.55%。23Q1 实现营业收入6.80 亿元，同比增长101.2%；实现归母净利润0.40 亿元，同比下降0.01%。 外购油脂占比高拖累整体毛利率，自产率提升未来有望得到改善。22 年公司毛利率为19.27%，同比减少10.52pct；净利率为4.44%，同比减少5.66pct。公司利润率的下降是由于22 年工业级混合油加工与销售业务中主要以外购工业油的贸易业务为主，该类业务毛利率偏低，因此拉低了整体毛利率，23Q1 公司增收不增利也是同样的原因。我们认为，随着公司餐厨垃圾处理规模和产能利用率的提升，自提UCO 量将有明显提升，公司盈利能力有望改善。 公司持续布局餐厨垃圾处理业务，已形成规模化发展格局。截至2022 年末，公司已实现在国内十余个城市垃圾处理布局，投资建设运营了济南、青岛、烟台、石家庄、太原、湘潭、武汉、兰州、大同等地区多个大型城市餐厨垃圾处理和资源化利用项目，形成规模化发展格局。目前公司合并报表内运营产能已达4630 吨/日，处于行业领先地位。根据规划，未来公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模，保障业绩持续增长。 提油能力全国领先，销售规模提升有望进一步增厚业绩。公司目前在手餐厨项目产能对应油脂提取量为5.5-6.0 万吨/年，提油能力超过4%，高于国内同行平均水平。我国是全球最有潜力的UCO供应市场，潜在供应量或超600 万吨，目前国内已开发原料规模不足一半，未来仍有较大的拓展空间。公司已通过欧盟可持续和碳认证（ISCC），获得UCO 销往欧盟各国的通行证，22 年公司积极开拓客户市场，创造更高价值。未来伴随着油脂收集力度加大，油脂销售规模的提升有望进一步增厚业绩。 以餐厨项目为核心，打通生物柴油产业链上下游。22 年9 月公司与山东尚能签署《合作协议》，双方共同出资建设10 万吨/年酯基生物柴油和40 万吨/烃基生物柴油项目，合作项目总工期拟为15 个月，努力促成项目公司在2023 年10 月31 日前完成主要装置建设并具备投产条件，届时公司将成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。随着总规模50 万吨/年的生物柴油项目逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。 拟发行公募REITs，盘活优质供热资产。2022 年，公司供热业务实现营业收入2.58 亿元，同比增长3.7%。目前，供热业务子公司新城热力共计运行68 个热力站，70 个小区，7 万余户，管理面积约740.9 万平米，全部位于北京城市副中心区域内。公司拟以新城热力为主体发行公募REITs，盘活存量供热项目，加快公司资金周转，加速资源化业务布局。 投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.02/2.94/3.87亿元，对应EPS 分别为0.58/0.84/1.10 元/股，对应PE 分别为20x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；项目产能利用率不足的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2022年年报，全年实现营收 1926.81亿元，同比增长14.40%，实现归母净利润 28.25亿元（扣除永续债利息后 27.47亿元），同比增长 262.96%（扣除永续债利息后同比增长 248.03%）；其中第四季度实现归母净利润-22.48亿元，同比减亏 39.02%。利润分配方案为每股派发现金红利 0.1元（含税）。 火电实现扭亏为盈，后续盈利能力有望持续提升2022年煤电净利润 37.53亿元（同比增加 96.75亿元），归母净利润 7.35亿元；燃机净利润 60万元（同比减少 2140万元），归母净利润 30万元。2022年全年燃料价格同比仍有所上涨，但受益于电价上浮落实到位，火电整体实现扭亏为盈。 公司全年采购原煤 1.95亿吨，其中长协煤占比 97%，入炉标煤单价 978.78元/吨（同比+8.7%）。全年上网电量 4405.44亿千瓦时（同比基本持平），火电上网电量 3665.08亿千瓦时（同比-0.08%）。 各电源平均上网电价 438.88元/兆瓦时（同比+21.46%），其中煤电平均上网电价较基准价上浮 20.69%，电价上浮大幅缓解了燃料成本上涨的压力。我们预计 2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续提升。根据国家发改委消息，目前 2023年电煤中长期合同签订总量超过 25亿吨，已基本实现签约全覆盖。 新能源新增装机 3GW，净利润实现高增长2022年风电净利润 24.57亿元（同比+97%），归母净利润 20.07亿元；光伏净利润 3.89亿元（同比+582%），归母净利润 2.79亿元。 受益于装机高速增长，新能源板块净利润大幅提升。 截至 2022年末，公司控股风电装机 7.46GW（新增 0.39GW），光伏装机 3.13GW（新增 2.76GW）。全年风电上网电量 161.85亿千瓦时（同比+9.7%），占比 3.7%；光伏上网电量 22.52亿千瓦时（同比+423.3%）,占比 0.5%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及利润水平仍有较大提升空间。 盈利能力明显提升，经营性现金流量净额同比大幅增加2022年公司毛利率 13.48%（同比+6.23pct），净利率 3.56%（同比增长+5.59pct），ROE（摊薄）6.19%（同比+9.09pct），整体盈利能力同比明显提升。期间费用率 5.16%（同比-0.92pct），其中财务费用率 3.92%（同比-0.8pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额394.48亿元，同比大幅增长 63.1%。截至 2022年末，整体资产负债率 73.29%，同比增加 1.23pct。 十四五目标新增新能源 】 35GW，目前仍有较大装机新增空间公司目前火电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。根据公司规划，“十四五”期间，新增新能源装机 35GW，“十四五”末清洁能源装机占比达到 40%以上。公司依托常规能源支撑调节能力，利用调峰、通道等资源，在获取和开发新能源项目方面具有明显优势。2022年获取资源 19.47GW，其中风电 3.31GW，光伏16.16GW；核准备案 16.2GW，其中风电 1.36GW，光伏 14.84GW；开工7.93GW，其中风电 1.37GW，光伏 6.57GW。十四五以来公司新增新能源装机 4.04GW，距离 35GW 的目标仍有较大空间，预计后续新能源建设有望加速。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 73.24亿元、85.71亿元、92.11亿元，对应 PE 分别为 9.5倍、8.1倍、7.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

事件： 公司发布 2022年年报，2022年实现营收 143.18亿元，同比增长 17.79%，实现归母净利润 25.93亿元（扣非 25.79亿元），同比增长 90.79%（扣非增长 91.53%）；其中第四季度实现归母净利润 9.84亿元，同比增长 210.20%。利润分配方案为每 10股送 3股并派发现金红利 4元（含税）。 电价上涨推动火电盈利提升，后续盈利能力有望持续提升2022年全年燃料价格高位运行，但受益于电价上浮落实到位，控股及参股火电公司大幅提升。2022年公司控股煤电上网电量 73.54亿千瓦时（同比+3.1%），平均上网电价 465.42元/兆瓦时（同比+19.7%）； 气电上网电量 26.35亿千瓦时（同比-14.6%），平均上网电价 587.35元/兆瓦时（同比+11.8%）。控股及参股火电公司中，鸿山热电净利润5.54亿元（同比+6.44亿元，扭亏为盈），福能贵电净利润 270万元（同比+1.49亿元，扭亏为盈），龙安热电净利润 4430万元（同比+112%）。受气电替代电量减少影响，晋江气电净利润 1.26亿元（同比-74%）。 2023年以来煤价下行趋势明显。一季度秦港 5500大卡动力末煤均价 1130元/吨，较 2022年全年下降 7.4%；截至 4月 14日，秦港5500大卡动力末煤价格为 1005元/吨，年初至今下降 14.5%。我们预计 2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续提升。根据国家发改委消息，目前 2023年电煤中长期合同签订总量超过 25亿吨，已基本实现签约全覆盖。 海风发电量高增长，与三峡合作有望进一步扩大装机规模受益于 2021年平海湾 F 区海上风电、石城海上风电、长乐外海海上风电全容量并网，2022年海风发电量实现高增长。2022年公司控股海上风电上网电量 29.64亿千瓦时（同比+228.5%）。截至 2022年末，公司控股海上风电权益装机 60万千瓦；与三峡能源合作，参股项目海上风电权益装机 65万千瓦（包括部分在建项目）。控股及参股新能源公司中，福能海峡净利润 6.79亿元（同比+6.77亿元），三川风电净利润 5.92亿元（同比+1.26亿元）。 福建海风资源优异，在省内海风资源较好的莆田、福州等地区，部分项目利用小时数可达 4000-5000小时。根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，十四五海上风电新增并网装机 410万千瓦，新增开发省管海域 1030万千瓦，力争推动深远海风电开工 480万千瓦。 公司与三峡集团合作开发海风资源，在产业配套、技术储备等方面处于行业领先地位，在后续福建省海风竞配中优势明显，海风装机规模有望进一步扩大。 盈利能力明显提升，投资收益同比增加 】 7亿元2022年公司毛利率 23.93%（同比+6.8pct），净利率 22.93%（同比增长+10.3pct），ROE（摊薄）11.38%（同比+3.21pct），整体盈利能力同比明显提升。投资收益 13亿元（同比增加 7亿元，同比增长+117%）。经营性现金流量净额 32.77亿元，同比增长 37.5%。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 29.88亿元、33.28亿元、36.79亿元，对应 PE 分别为 8.7倍、7.8倍、7.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 煤价维持高位；电价上涨幅度受限等。

事件:瀚蓝环境发布2022年年报，公司全年实现营收128.75亿元，同比增长9.33%；实现归母净利润11.46亿元（扣非后11.12亿元），同比下降1.46%（扣非同比下降1.07%）。此外，公司还发布了23年一季度业绩预增公告，预计23Q1归母净利润增加1.43亿元，同比增长90%左右。 能源业务亏损影响盈利能力，现金流年内有望改善。2022年全年公司毛利率为20.45%，同比减少2.51pct,净利率为9.13%，同比减少0.94pct，受天然气进销价差的影响，能源业务出现较大亏损，导致公司整体盈利能力下滑。2022年公司经营活动现金流净额为4.22亿元，同比下降51.90%，除了能源业务亏损外，应收账款回款慢也是导致经营性现金流下降的重要原因。今年公司在南海区政府的支持下，将通过多种方式，解决至少15亿元存量应收账款回款问题，大幅改善现金流，夯实可持续发展基础。 固废运营业务占比持续提升，降本增效保障稳定成长。2022年公司固废业务实现收入68.8亿元，同比增长4.7%，占主营业务收入55%；实现净利润7.51亿元，同比增长32.03%。剔除工程与装备业务后，实现收入44.5亿元，净利润8.1亿元。公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750吨/日（不含参股项目），其中22年底已投产项目规模为28050吨/日，23Q1新投产1750吨/日，在建1450吨/日，随着在手项目陆续建成投产，公司固废业务运营能力持续提升，成为公司核心增长动力。 运营管理方面，2022年公司生活垃圾焚烧发电产能利用率达到110%，锅炉有效运行小时数超过8100小时。在对外供热量上升205%的情况下，生活垃圾吨垃圾发电量达383度，吨垃圾上网电量达324度，基本维持去年水平。公司积极探索利用智慧化手段提高各项目运营管理水平，降低运营成本，提升项目的运行效率与经济效益，保障公司固废业务稳定成长。 天然气进销价差改善，23年能源业务有望实现盈利。2022年公司能源业务实现收入40.7亿元，同比增长21.2%，占主营业务收入32.5%；净利润净利润亏损约0.65亿元，同比减少1亿元。能源业务亏损的主要原因是国际能源价格持续上涨导致天然气综合采购成本不断攀升，而销售端又受限于限价出现进销价差倒挂的情况。公司也采取了顺价、优化气源结构等手段提升盈利水平。23Q1公司天然气业务进销价差有所改善，已经实现盈利，如延续目前市场趋势，预计全年燃气业务有望扭亏为盈。 此外，公司也在加强固废处理业务与能源业务的协同，2022年启动在佛山南海建设餐厨垃圾制氢项目，设计规模年产约2200吨氢气，预计2023年上半年完工。结合在南海已建设运营的5个加氢站（3.5吨/日），以及氢能环卫车和公交车的应用，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。优秀的运营管理能力保障供排水业务稳定发展。2022年公司供水业务实现收入9.6亿元，同比下降2.33%，占主营业务收入7.7%；排水业务实现收入6.0亿元，同比增长7.23%，占主营业务收入4.8%。供水方面，公司积极提升智慧水务水平，全面提高供水服务水平。全年水损率控制在8.26%，同比下降0.3pct，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。排水方面，公司积极推进5个扩建项目（总规模13.5万方/日）陆续建成投产。也向雨水管网运营等轻资产运营服务领域拓展，持续扩大水环境综合治理领域业务。 推动发行基础设施公募REITs，盘活公司存量资产。2022年，公司启动以排水业务和固废处理业务相关资产发行基础设施公募REITs，规模预计为10-30亿元，目前相关工作正有序推进。通过发行基础设施公募REITs，能盘活存量基础设施资产，拓宽融资渠道，拓宽公司轻资产运作的途径，促进公司投资的良性循环。 投资建议：预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为14.3亿、17.3亿、19.4亿，对应PE为11x、8.9x、7.9x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期风险，垃圾焚烧发电电价下调风险，补贴拖欠风险，燃气购销差价倒挂的风险。