事件:高能环境发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营业收入87.7 亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润6.92 亿元，同比下降4.65%。23Q1 实现营业收入17.4 亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长21.1%。此外，公司公告了2022年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.05 元（含税）。 运营业务占比维持高位，工程业务订单稳定增长。22 年公司毛利率为23.56%，同比减少0.81pct；净利率为8.48%，同比减少2.13pct。期间费用率14.04%，同比增加1.25pct。经营性现金流净额-4.64 亿元，主要是公司为保障江西鑫科投产后能顺利生产运营，第四季度支付10.97 亿的原材料采购款所致。22 年运营服务实现收入55.1 亿元，同比增长13.8%，占总收入62.8%，是公司主要收入来源。公司签订工程类订单29.35 亿元，同比增长18.97%，充足订单也将保障工程业务稳健成长。 金属资源化项目陆续投产，延续高速发展势头。22 年公司固废危废资源化利用板块实现收入40.6 亿元，同比增长16.0%，占总收入46.2%，毛利率14.0%，同比增加0.37pct。22 年高能鹏富、高能中色通过技改实现了降本增效；新投产的靖远高能二期、金昌高能、重庆耀辉、鑫盛源四个项目也逐步释放产能，贡献业绩；重点项目江西鑫科电解铜生产线于今年3 月正式投入运营。公司危废核准处理规模快速增长，目前已超过102 万吨/年，较21 年末增长近一倍。22 年公司通过资源化利用生产冰铜、粗铜、粗铅、冰镍等产品10.32 万吨，同比增长28.43%，成为国内为数不多同时具备前后端生产能力的资源化利用企业。 收购珠海新虹股权，完善资源化业务在珠三角布局。今年4 月，公司发布公告拟以9100 万元取得珠海新虹65%的股权。交易完成后，珠海新虹新建年处理19.80 万吨危险废物综合回收生产线。该项目预计总投资3 亿元，建设周期一年。处置能力包含重金属污泥15 万吨，废线路板4 万吨，废活性炭及退锡废液0.80 万吨。珠海市作为未来广东省PCB 产业规模最大的聚集地之一，将产生大量可资源化利用的重金属污泥。本次收购完成后，将与现有危废资源化项目形成区域协同和优势互补，增强公司危废综合利用的处置能力，进一步推动在珠三角区域的市场布局。 公司持续探索和加大非金属资源化领域的拓展。公司非金属资源化业务可以分为医疗废弃物资源化和废轮胎废橡胶资源化两大类。 废塑料资源化领域，22 年公司完成对高能利嘉的投资收购，与浙江嘉天禾的医用废塑料回收利用形成协同互补，形成回收—处置—再生—制品—回销的闭环；废轮胎资源化领域，杭州新材料完善市场布局，投资新建了唐山和重庆两个基地，新增废轮胎处理能力13.5 万吨/年。公司发展非金属资源化业务，有助于进一步完善产业布局，增强核心竞争力。 生活垃圾焚烧稳定发展，降本增效提升运营效率。22 年公司生活垃圾处理板块实现收入9.79 亿元，同比增长5.47%；毛利率为44.45%，同比增加0.44pct。去年由于物流受限、生活垃圾转运不畅，生活垃圾发电项目垃圾量同比下降，但各项目积极降本增效，通过技改提高发电效率，降低厂用电率，使板块毛利率保持稳定。目前公司有13 个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目，运营规模达11000 吨/日，在建的海拉尔项目规模为600 吨/日。这些垃圾焚烧项目能为公司带来稳定的现金流，支撑资源化业务拓展需求。 投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为11.4/15.5/17.8亿元，对应EPS 分别为0.75/1.02/1.17 元/股，对应PE 分别为13x/9.4x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件:久吾高科发布 22年报和 23年一季报，公司 22年实现营业收入 7.41亿元，同比增长 37.3%；实现归母净利润 4327万元，同比下降 38.3%。23Q1实现营业收入 1.36亿元，同比增长 29.8%；实现归母净利润 515.6万元，同比增长 13.9%。 需求提升带动收入增长，成本上涨挤压盈利空间。22年公司毛利率为 22.53%，同比减少 14.5pct；净利率为 5.83%，同比减少9.59pct，期间费用率为 17.02%，同比减少 9.17pct。受益于盐湖提锂、磷酸铁清洁生产、钛白酸性废水资源化利用等下游应用领域需求增长，公司全年收入规模同比有所增长，但由于市场竞争加剧、原材料成本上升、工程施工成本上升、人力成本上涨等因素影响，公司整体毛利率出现下滑。公司计划进一步加强企业流程管理，持续推进信息化进程，严格落实“低成本，保交付”的经营方针，降低生产成本，激发组织活力，提升人均效能，增强企业盈利能力。 盐湖提锂领域综合实力强劲，陆续获得相关订单。公司是行业内少数既拥有盐湖提锂核心材料及工艺，又具备大型工业化项目实施经验的解决方案供应商。报告期内，公司陆续签订了金海锂业1000吨/年氯化锂 EPC 项目及藏格锂业吸附剂销售合同。进入到2023年，又先后签订了盛鑫锂能阿根廷 SDLA 盐湖 2500t/a 氯化锂膜段精制项目、新疆国投罗钾罗布泊盐湖 5000t/a 老卤提锂膜处理系统项目、吉布茶卡盐湖和班戈错盐湖各 2000吨/年氯化锂生产线BOT 项目。目前，公司还与西藏矿业、藏格矿业等盐湖资源企业合作开展小试、中试研究，公司在盐湖提锂领域的行业竞争力及影响力进一步提升。22年公司自主研发的第三代锂吸附剂生产线开工建设，并于当年建成 2000吨/年的产能，保障了公司吸附剂材料订单的及时交付。 推进钛石膏资源化项目，拓展陶瓷膜应用领域。钛石膏废渣是制约硫酸法钛白粉企业发展的生产废弃物，公司通过自主研发的 MCM技术能够消减钛石膏废渣，生产出高强度的石膏产品，具有良好的社会价值以及经济价值。22年公司于徐州钛白实施的首个钛石膏资源化项目建成投产，运行情况保持良好。该项目在消减钛石膏废渣排放的同时，使铁、酸、水等资源得到有效回收利用，为业主创造了可观的经济效益，形成了良好的行业推广示范效应。此外，公司开发的陶瓷膜连续反应分离工艺，还可应用于冶金钢铁行业 CO制燃料乙醇，目前累计应用规模超 20万吨。公司持续拓展传统陶瓷膜业务应用领域，有望带动板块快速增长。 投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为0.93/1.82/2.77亿元，对应 EPS 分别为 0.76/1.48/2.26元/股，对应 PE 分别为 41x/21x/14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游行业波动风险；应收账款回收风险；核心技术失密风险；行业竞争加剧的风险。

事件: ST 龙净发布 2023年一季报，23Q1公司实现营业收入 24.18亿元，同比增长 24.39%；实现归母净利润 1.85亿元（扣非后 1.58亿元），同比增长 4.00%（扣非后同比增长 0.89%）。 一季度业绩稳健增长，新能源业务预计今年开始贡献业绩。23Q1公司毛利率为 21.62%，同比减少 5.12pct,净利率为 7.52%，同比减少 1.60pct。费用方面，23Q1公司期间费用率为 13.6%，同比减少 3.3pct，公司整体费用管控良好。23Q1公司经营活动现金流净额为-1.96亿元，较去年同期增加 1.45亿元。一季度公司新签订工程合同 24.50亿元，同比增长 14.3%；期末在手工程合同达到190.12亿元（不含运营合同），充足的订单为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。新能源业务领域正快速推进布局，预计将于 2023年开始为公司贡献营收利润。 开发紫金矿山绿电，“自发自用，余电上网”带来更高经济效益。 绿电方面，全资子公司紫金龙净清洁能源有限公司加快推进绿能发电项目，黑龙江多宝山风电光伏、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等项目快速展开，多个矿山绿能发电项目正积极推进。今年 3月，公司公告黑龙江多宝山一期 200MW 风光项目开建，预计 4季度建成投产，投产后每年发电量可达 4.9亿 KWh。公司的矿山绿电项目主要供给紫金矿业项目使用，采用“自发自用，余电上网”的模式运营，相较于“全额上网”具有更高的经济效益。 快速布局储能业务，形成产业链和供应链优势。储能方面，公司首个磷酸铁锂储能电芯 5GWh 项目在上杭新材料科创谷落地；与蜂巢能源设立的合资公司在龙净智慧环保产业园建设一期 2GWh 储能PACK 项目开工，生产储能电池模组 PACK 和系统集成产品，后续将适时启动第二期 3GWh 储能 PACK 生产项目的投建；与量道（厦门）新能源设立合资公司，一期规划建设 1GWh储能 PACK项目全面推进，形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，叠加股东紫金在原料端、原有大气治理业务电力客户在需求端的支撑，已形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。 火电装机提速带动公司大气业务增长。公司深耕烟气治理领域多年，在电力和非电领域常年保持行业前两名。我们预计到 2025年有 1.4亿千瓦煤电投产，对应火电烟气治理需求约 280亿元。参考公司过去在火电脱硫脱硝除尘领域的市占率，预计 23-25年公司累计新增燃煤发电超低排放改造订单可达 90亿元，叠加非电领域清洁生产改造带来的市场空间，公司大气业务有望重回增长。 投资建议： 预计 2023/2024/2025年公司归母净利润分别为11.7/16.5/21.6亿元，对应 EPS 分别为 1.08/1.50/2.00元/股，对应 PE 分别为 16x/12x/8.8x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件: 伟明环保发布 2022年报，22年公司实现营业收入 44.46亿元，同比增长 3.66%；实现归母净利润 16.53亿元（扣非后 15.87亿元），同比增长 3.01%（扣非后同比增长 1.91%）。此外，公司发布了 2022年利润分配预案，每股派发现金红利 0.15元（含税）。 业绩稳健增长,盈利能力维持高位。2022年全年公司毛利率为47.22%，同比减少 0.52pct,净利率为 37.58%，同比增加 0.83pct公司依然维持较高盈利水平。22年公司期间费用率为 11.62%，同比增加 3.17pct，主要是收购国源环保和盛运环保增加了管理费用和财务费用。22年公司经营性现金流达到 21.93亿元，同比增长89.55%，主要为公司收到销售回款和可再生能源补贴款增加所致。 运营业务快速增长，在手项目储备充足。22年公司环保项目运营实现收入 25.58亿元，同比增长 42.0%，占总收入 57.5%。生活垃圾焚烧方面，2022年末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达 46个（其中试运行 7个），投运规模约 3.2万吨/日（不含参股和委托运营项目），目前在手项目规模约 5.4万吨/日。22年合计完成生活垃圾入库量 889.10万吨，同比增长33.81%，完成上网电量 26.08亿度，同比增长 24.14%。 餐厨垃圾方面，截至 22年末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目 11个，合计处理餐厨垃圾 33.71万吨，同比增长 16.40%，副产品油脂销售 10,321吨，同比增长 25.59%。 公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。 积极开展新材料相关设备研发，提升装备制造能力。22年公司设备、EPC 及服务实现收入 18.64亿元，同比下降 20.0%，占总收入 41.9%。报告期内，公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，并与长沙有色冶金设计研究院有限公司进行技术合作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目土建已完成，新的制造产业基地将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。 快速推进新材料业务，打造一体化产业布局。2022年公司完成了从高冰镍到锂电材料再到电池回收一体化布局，投资印尼年产高冰镍含镍金属 13万吨项目、年产 20万吨高镍三元正极材料，完成温州绿色循环经济产业园项目战略合作框架协议和温州新能源电池材料低碳产业园项目投资框架协议签约，涉足动力电池与电池废料回收及报废汽车回收等领域。公司与青山控股、盛屯矿业、欣旺达、格林美等企业建立了合作关系，与中南大学合建新材料研究院，形成新能源全产业链闭环，全方位布局新能源新材料产业链。目前公司温州锂电池新材料项目进入建设阶段，第一个 4万吨印尼高冰镍项目已正式开工。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 19.2/29.4/36.2亿元，对应 EPS 分别为 1.14/1.73/2.14元/股，对应 PE 分别为15x/10x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件:山高环能发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营业收入17.9 亿元，同比增长116.6%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长5.55%。23Q1 实现营业收入6.80 亿元，同比增长101.2%；实现归母净利润0.40 亿元，同比下降0.01%。 外购油脂占比高拖累整体毛利率，自产率提升未来有望得到改善。22 年公司毛利率为19.27%，同比减少10.52pct；净利率为4.44%，同比减少5.66pct。公司利润率的下降是由于22 年工业级混合油加工与销售业务中主要以外购工业油的贸易业务为主，该类业务毛利率偏低，因此拉低了整体毛利率，23Q1 公司增收不增利也是同样的原因。我们认为，随着公司餐厨垃圾处理规模和产能利用率的提升，自提UCO 量将有明显提升，公司盈利能力有望改善。 公司持续布局餐厨垃圾处理业务，已形成规模化发展格局。截至2022 年末，公司已实现在国内十余个城市垃圾处理布局，投资建设运营了济南、青岛、烟台、石家庄、太原、湘潭、武汉、兰州、大同等地区多个大型城市餐厨垃圾处理和资源化利用项目，形成规模化发展格局。目前公司合并报表内运营产能已达4630 吨/日，处于行业领先地位。根据规划，未来公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模，保障业绩持续增长。 提油能力全国领先，销售规模提升有望进一步增厚业绩。公司目前在手餐厨项目产能对应油脂提取量为5.5-6.0 万吨/年，提油能力超过4%，高于国内同行平均水平。我国是全球最有潜力的UCO供应市场，潜在供应量或超600 万吨，目前国内已开发原料规模不足一半，未来仍有较大的拓展空间。公司已通过欧盟可持续和碳认证（ISCC），获得UCO 销往欧盟各国的通行证，22 年公司积极开拓客户市场，创造更高价值。未来伴随着油脂收集力度加大，油脂销售规模的提升有望进一步增厚业绩。 以餐厨项目为核心，打通生物柴油产业链上下游。22 年9 月公司与山东尚能签署《合作协议》，双方共同出资建设10 万吨/年酯基生物柴油和40 万吨/烃基生物柴油项目，合作项目总工期拟为15 个月，努力促成项目公司在2023 年10 月31 日前完成主要装置建设并具备投产条件，届时公司将成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。随着总规模50 万吨/年的生物柴油项目逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。 拟发行公募REITs，盘活优质供热资产。2022 年，公司供热业务实现营业收入2.58 亿元，同比增长3.7%。目前，供热业务子公司新城热力共计运行68 个热力站，70 个小区，7 万余户，管理面积约740.9 万平米，全部位于北京城市副中心区域内。公司拟以新城热力为主体发行公募REITs，盘活存量供热项目，加快公司资金周转，加速资源化业务布局。 投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.02/2.94/3.87亿元，对应EPS 分别为0.58/0.84/1.10 元/股，对应PE 分别为20x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；项目产能利用率不足的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2022年年报，全年实现营收 1926.81亿元，同比增长14.40%，实现归母净利润 28.25亿元（扣除永续债利息后 27.47亿元），同比增长 262.96%（扣除永续债利息后同比增长 248.03%）；其中第四季度实现归母净利润-22.48亿元，同比减亏 39.02%。利润分配方案为每股派发现金红利 0.1元（含税）。 火电实现扭亏为盈，后续盈利能力有望持续提升2022年煤电净利润 37.53亿元（同比增加 96.75亿元），归母净利润 7.35亿元；燃机净利润 60万元（同比减少 2140万元），归母净利润 30万元。2022年全年燃料价格同比仍有所上涨，但受益于电价上浮落实到位，火电整体实现扭亏为盈。 公司全年采购原煤 1.95亿吨，其中长协煤占比 97%，入炉标煤单价 978.78元/吨（同比+8.7%）。全年上网电量 4405.44亿千瓦时（同比基本持平），火电上网电量 3665.08亿千瓦时（同比-0.08%）。 各电源平均上网电价 438.88元/兆瓦时（同比+21.46%），其中煤电平均上网电价较基准价上浮 20.69%，电价上浮大幅缓解了燃料成本上涨的压力。我们预计 2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续提升。根据国家发改委消息，目前 2023年电煤中长期合同签订总量超过 25亿吨，已基本实现签约全覆盖。 新能源新增装机 3GW，净利润实现高增长2022年风电净利润 24.57亿元（同比+97%），归母净利润 20.07亿元；光伏净利润 3.89亿元（同比+582%），归母净利润 2.79亿元。 受益于装机高速增长，新能源板块净利润大幅提升。 截至 2022年末，公司控股风电装机 7.46GW（新增 0.39GW），光伏装机 3.13GW（新增 2.76GW）。全年风电上网电量 161.85亿千瓦时（同比+9.7%），占比 3.7%；光伏上网电量 22.52亿千瓦时（同比+423.3%）,占比 0.5%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及利润水平仍有较大提升空间。 盈利能力明显提升，经营性现金流量净额同比大幅增加2022年公司毛利率 13.48%（同比+6.23pct），净利率 3.56%（同比增长+5.59pct），ROE（摊薄）6.19%（同比+9.09pct），整体盈利能力同比明显提升。期间费用率 5.16%（同比-0.92pct），其中财务费用率 3.92%（同比-0.8pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额394.48亿元，同比大幅增长 63.1%。截至 2022年末，整体资产负债率 73.29%，同比增加 1.23pct。 十四五目标新增新能源 】 35GW，目前仍有较大装机新增空间公司目前火电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。根据公司规划，“十四五”期间，新增新能源装机 35GW，“十四五”末清洁能源装机占比达到 40%以上。公司依托常规能源支撑调节能力，利用调峰、通道等资源，在获取和开发新能源项目方面具有明显优势。2022年获取资源 19.47GW，其中风电 3.31GW，光伏16.16GW；核准备案 16.2GW，其中风电 1.36GW，光伏 14.84GW；开工7.93GW，其中风电 1.37GW，光伏 6.57GW。十四五以来公司新增新能源装机 4.04GW，距离 35GW 的目标仍有较大空间，预计后续新能源建设有望加速。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 73.24亿元、85.71亿元、92.11亿元，对应 PE 分别为 9.5倍、8.1倍、7.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

事件： 公司发布 2022年年报，2022年实现营收 143.18亿元，同比增长 17.79%，实现归母净利润 25.93亿元（扣非 25.79亿元），同比增长 90.79%（扣非增长 91.53%）；其中第四季度实现归母净利润 9.84亿元，同比增长 210.20%。利润分配方案为每 10股送 3股并派发现金红利 4元（含税）。 电价上涨推动火电盈利提升，后续盈利能力有望持续提升2022年全年燃料价格高位运行，但受益于电价上浮落实到位，控股及参股火电公司大幅提升。2022年公司控股煤电上网电量 73.54亿千瓦时（同比+3.1%），平均上网电价 465.42元/兆瓦时（同比+19.7%）； 气电上网电量 26.35亿千瓦时（同比-14.6%），平均上网电价 587.35元/兆瓦时（同比+11.8%）。控股及参股火电公司中，鸿山热电净利润5.54亿元（同比+6.44亿元，扭亏为盈），福能贵电净利润 270万元（同比+1.49亿元，扭亏为盈），龙安热电净利润 4430万元（同比+112%）。受气电替代电量减少影响，晋江气电净利润 1.26亿元（同比-74%）。 2023年以来煤价下行趋势明显。一季度秦港 5500大卡动力末煤均价 1130元/吨，较 2022年全年下降 7.4%；截至 4月 14日，秦港5500大卡动力末煤价格为 1005元/吨，年初至今下降 14.5%。我们预计 2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续提升。根据国家发改委消息，目前 2023年电煤中长期合同签订总量超过 25亿吨，已基本实现签约全覆盖。 海风发电量高增长，与三峡合作有望进一步扩大装机规模受益于 2021年平海湾 F 区海上风电、石城海上风电、长乐外海海上风电全容量并网，2022年海风发电量实现高增长。2022年公司控股海上风电上网电量 29.64亿千瓦时（同比+228.5%）。截至 2022年末，公司控股海上风电权益装机 60万千瓦；与三峡能源合作，参股项目海上风电权益装机 65万千瓦（包括部分在建项目）。控股及参股新能源公司中，福能海峡净利润 6.79亿元（同比+6.77亿元），三川风电净利润 5.92亿元（同比+1.26亿元）。 福建海风资源优异，在省内海风资源较好的莆田、福州等地区，部分项目利用小时数可达 4000-5000小时。根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，十四五海上风电新增并网装机 410万千瓦，新增开发省管海域 1030万千瓦，力争推动深远海风电开工 480万千瓦。 公司与三峡集团合作开发海风资源，在产业配套、技术储备等方面处于行业领先地位，在后续福建省海风竞配中优势明显，海风装机规模有望进一步扩大。 盈利能力明显提升，投资收益同比增加 】 7亿元2022年公司毛利率 23.93%（同比+6.8pct），净利率 22.93%（同比增长+10.3pct），ROE（摊薄）11.38%（同比+3.21pct），整体盈利能力同比明显提升。投资收益 13亿元（同比增加 7亿元，同比增长+117%）。经营性现金流量净额 32.77亿元，同比增长 37.5%。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 29.88亿元、33.28亿元、36.79亿元，对应 PE 分别为 8.7倍、7.8倍、7.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 煤价维持高位；电价上涨幅度受限等。

事件:瀚蓝环境发布2022年年报，公司全年实现营收128.75亿元，同比增长9.33%；实现归母净利润11.46亿元（扣非后11.12亿元），同比下降1.46%（扣非同比下降1.07%）。此外，公司还发布了23年一季度业绩预增公告，预计23Q1归母净利润增加1.43亿元，同比增长90%左右。 能源业务亏损影响盈利能力，现金流年内有望改善。2022年全年公司毛利率为20.45%，同比减少2.51pct,净利率为9.13%，同比减少0.94pct，受天然气进销价差的影响，能源业务出现较大亏损，导致公司整体盈利能力下滑。2022年公司经营活动现金流净额为4.22亿元，同比下降51.90%，除了能源业务亏损外，应收账款回款慢也是导致经营性现金流下降的重要原因。今年公司在南海区政府的支持下，将通过多种方式，解决至少15亿元存量应收账款回款问题，大幅改善现金流，夯实可持续发展基础。 固废运营业务占比持续提升，降本增效保障稳定成长。2022年公司固废业务实现收入68.8亿元，同比增长4.7%，占主营业务收入55%；实现净利润7.51亿元，同比增长32.03%。剔除工程与装备业务后，实现收入44.5亿元，净利润8.1亿元。公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750吨/日（不含参股项目），其中22年底已投产项目规模为28050吨/日，23Q1新投产1750吨/日，在建1450吨/日，随着在手项目陆续建成投产，公司固废业务运营能力持续提升，成为公司核心增长动力。 运营管理方面，2022年公司生活垃圾焚烧发电产能利用率达到110%，锅炉有效运行小时数超过8100小时。在对外供热量上升205%的情况下，生活垃圾吨垃圾发电量达383度，吨垃圾上网电量达324度，基本维持去年水平。公司积极探索利用智慧化手段提高各项目运营管理水平，降低运营成本，提升项目的运行效率与经济效益，保障公司固废业务稳定成长。 天然气进销价差改善，23年能源业务有望实现盈利。2022年公司能源业务实现收入40.7亿元，同比增长21.2%，占主营业务收入32.5%；净利润净利润亏损约0.65亿元，同比减少1亿元。能源业务亏损的主要原因是国际能源价格持续上涨导致天然气综合采购成本不断攀升，而销售端又受限于限价出现进销价差倒挂的情况。公司也采取了顺价、优化气源结构等手段提升盈利水平。23Q1公司天然气业务进销价差有所改善，已经实现盈利，如延续目前市场趋势，预计全年燃气业务有望扭亏为盈。 此外，公司也在加强固废处理业务与能源业务的协同，2022年启动在佛山南海建设餐厨垃圾制氢项目，设计规模年产约2200吨氢气，预计2023年上半年完工。结合在南海已建设运营的5个加氢站（3.5吨/日），以及氢能环卫车和公交车的应用，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。优秀的运营管理能力保障供排水业务稳定发展。2022年公司供水业务实现收入9.6亿元，同比下降2.33%，占主营业务收入7.7%；排水业务实现收入6.0亿元，同比增长7.23%，占主营业务收入4.8%。供水方面，公司积极提升智慧水务水平，全面提高供水服务水平。全年水损率控制在8.26%，同比下降0.3pct，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。排水方面，公司积极推进5个扩建项目（总规模13.5万方/日）陆续建成投产。也向雨水管网运营等轻资产运营服务领域拓展，持续扩大水环境综合治理领域业务。 推动发行基础设施公募REITs，盘活公司存量资产。2022年，公司启动以排水业务和固废处理业务相关资产发行基础设施公募REITs，规模预计为10-30亿元，目前相关工作正有序推进。通过发行基础设施公募REITs，能盘活存量基础设施资产，拓宽融资渠道，拓宽公司轻资产运作的途径，促进公司投资的良性循环。 投资建议：预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为14.3亿、17.3亿、19.4亿，对应PE为11x、8.9x、7.9x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期风险，垃圾焚烧发电电价下调风险，补贴拖欠风险，燃气购销差价倒挂的风险。

事件：公司发布 2022年度报告，实现营业收入 32.56亿元，同比增长 35.29%；实现归母净利润 2.78亿元（扣非 2.61亿元），同比增长13.29%（扣非同比增长 15.55%）。每股收益 0.73元。ROE（加权）10.43%，同比小幅提升。经现净额 2.88亿元，同比减少 8.48%。2022年利润分配方案为每 10股派发现金股利 1元（含税）。 不惧成本上升，业绩稳中向好；装备制造板块高增长报告期，公司销售毛利率、净利率分别为 17.10%、8.51%,同比下降 1.84、1.69个百分点；盈利能力小幅下降主要原因为 2022年天然气、钢材等原料成本的大幅上涨。报告期，公司资产负债率 39.74%，同比增加 4.22个百分点，仍处于相对较低水平。报告期公司收现比97.20%，净利润现金含量 103.70%，经营现金流表现持续优异。 分板块看，母公司制造板块虽然面临钢材等原材料成本抬升的不利局面，仍实现了较高增长，营业收入 9.04亿元，净利润 1.22亿元，较上年同期分别增长 38.00%、40.07%，表明装备领域的高景气及公司较强的竞争优势。燃气板块，天然气价格大幅上涨导致山东中邑毛利率小幅下滑，但在销气量持续提升推动下，实现 23.49亿，净利 1.78亿元，业绩亦实现小幅增长。 设备板块在手订单超 18亿，积极布局氢能应新发展机遇公司是深冷技术龙头，目前换热器产能 3000吨以上，新建产能已进入投产期，预计未来产能具备 2倍以上提升空间。公司目前在手订单 18.58亿，是公司 2022年设备收入的 2倍，在下游需高景气度背景下，公司新建产能释放释放将有力支撑设备板块业绩持续增长。 公司是行业内较早涉及氢能源行业的公司，目前已经有多套氢的制取、提纯业绩。同时，公司作为浙江省科技厅氢液化项目的合作单位之一，与浙江大学联合参与中科院的大型氢液化项目的技术研发。 公司将长期受益氢能需求快速增长的市场机遇。 气体运营进入投运期，电子特气领域底蕴深厚气体运营是公司战略发展方向，今年将是公司气体运行项目投产元年：山东章丘 3.6万 Nm3 /h 的大宗气体项目预计今年 4月投产，唐山精制氪氙的稀有气体项目预计下半年投产。运营项目的持续增长将为公司业绩稳定增长提供长足动力。 电子特气领域，公司已为英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器。除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中；同时公司也已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量。公司技术优势显著，未来核心设备及气体运营都将受益于国内芯片、半导体行业的快速发展。 估值分析与评级说明 】预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.71亿元、4.73亿元、5.68亿元，对应 PE 分别为 16.2倍、12.7倍、10.6倍。公司是深冷设备龙头之一，技术优势显著；气体运营进入投产期打开新的成长空间；长期受益氢能以及半导体行业的快速发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 设备订单不及预期，气体运营项目拓展不及预期等。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收1168.28 亿元，同比增长12.76%，实现归母净利润4.10 亿元（扣非-14.82 亿元），同比减亏95.49%（扣非减亏84.91%）；其中第四季度实现归母净利润 -11.74亿元，同比减亏87.30%。利润分配方案为每股派发现金红利0.029 元（含税）。 火电盈利有望持续改善，新能源成长空间大2022 年全年燃料价格同比仍有所上涨，但受益于电价上浮落实到位，火电同比减亏明显。公司全年上网电量2469.3 亿千瓦时（同比-4.35%），其中火电上网电量1993.8 亿千瓦时（同比-5.86%），主要是由于疫情影响机组所在区域用电需求。全年电力燃料费680.86亿元（同比+4.11%）,火电单位燃料成本0.341 元/kWh（同比+10.59%），燃料成本同比2021 年仍有小幅上涨。各电源平均上网电价460.79 元/兆瓦时（同比+18.4%），电价上浮大幅缓解了燃料成本上涨的压力。 我们预计2023 年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续改善。根据国家发改委消息，目前2023 年电煤中长期合同签订总量超过25 亿吨，已基本实现签约全覆盖。 新能源装机规模提升，上网电量保持高速增长。截至2022 年末，公司风电装机5.42GW（新增0.34GW），光伏装机2.79GW（新增0.88GW）。 全年风电上网上网电量120.8 亿千瓦时（同比+19.2%），占比4.9%；光伏上网电量25.2 亿千瓦时（同比+55.3%）,占比1.0%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。 盈利能力同比明显改善，经营性现金流量净额同比大幅增加2022 年公司毛利率7.12%（同比+8.04pct），净利率-0.75%（同比+10.75pct），ROE（摊薄）-6.24%（同比+23.32pct），整体盈利能力同比明显改善。期间费用率8.90%（同比-0.88pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额204.64 亿元（同比+145.8%），支撑后续资本开支以及整体发展。 十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021-2022 年，公司新增新能源装机仅为2GW，距离30GW 仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2022 年公司获得新能源项目核准合计6.98GW，其中风电2.05GW，光伏4.98GW；截至2022 年末，公司在建新能源项目合计4.20GW，其中风电2.70GW，光伏1.50GW。 充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说 明我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.25 亿元、50.43亿元、61.21 亿元，对应PE 分别为15.9 倍、11.1 倍、9.2 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

事件: 美埃科技发布2022 年报，22 年公司实现营业收入12.27 亿元，同比增长6.72%；实现归母净利润1.23 亿元（扣非后1.13 亿元），同比增长13.70%（扣非后同比增长6.99%）。 高效管理降本增效，公司盈利能力有所提升。2022 年全年公司毛利率为27.82%，同比增加0.91pct,净利率为10.10%，同比增加0.75pct。2022 年，公司研发费用为0.52 亿元，同比增长10.6%，占公司营业收入的比例为4.21%，同比增加0.13pct，公司专利数量、产品参数、品牌声誉、市占率水平均领先国产厂商，2021 年底获国家级专精特新“小巨人”称号。报告期内，公司积极开拓市场，业务收入规模同比上年增加，整体销售业绩有所提升；同时，公司高效管理，持续降本增效，导致利润水平较上年同期有所提升。 公司是国内半导体洁净室领域行业龙头。公司的主营业务是聚焦于半导体超洁净厂房，是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头，市场占有率在30%左右。2022 年公司洁净室空气净化领域收入占比为71.16%，室内空气品质优化领域收入占比为20.62%；大气污染排放治理领域收入占比为8.21%。 洁净室空气净化是公司的核心业务。 加速布局海外市场，进入核心国际客户供应链。公司立足于中国市场，不断向东南亚等半导体新兴产业区域布局，目前已经拥有 6个境内生产基地和 2 个境外生产基地，未来公司将继续开拓欧盟，北美和中东市场。此外，公司通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证并已开展商业实质业务，著名厂商的认证有望为公司带来海外发展的便利，有助于公司加速入库其他国际著名厂商的全球业务。2022 年公司境外业务收入为1.30 亿元，占总营收比重为10.6%，2019-2022 CAGR 为49.4%，公司近几年依托境外生产基地与海外销售，海外收入规模快速增长。 募投项目预计下半年投产，公司产能将迎大幅提升。根据公司招股说明书，2022 年上半年，公司风机过滤单元、过滤器产品的产能利用率均已超过100%。2021 年公司风机过滤单元产能为25.35万台，过滤器产品产能合计224.9 万片，为解决产能不足，公司计划投资4.23 亿元用于南京生产工厂二期扩能，投产后将分别新增风机过滤单元24 万台、过滤器产品192 万片。根据公司发布的纪要，二期项目于22 年7 月初动工，预计23 年下半年开始投入生产，满产后的产能可达到目前南京工厂产能的1.5 倍，有望缓解目前产能不足的短板和瓶颈。 投资建议：预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为1.76/2.28/2.67 亿元，对应EPS 分别为1.31/1.70/1.99 元/股，对应PE 分别为29x/22x/19x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期的风险；政策支持力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收1070.59 亿元，同比增长2.34%，实现归母净利润1.00 亿元（扣非-5.76 亿元），同比增加50.82 亿元（扣非减亏78.09 亿元）；其中第四季度实现归母净利润-24.50 亿元，同比减亏49.64 亿元。利润分配方案为每10 股派发现金红利2 元（含税）。 火电减亏趋势明朗，减值损失同比大幅减少23 亿元2022 年全年燃煤价格高位运行，但受益于电价上浮落实到位，火电机组同比减亏明显，推动公司实现整体扭亏为盈。2022 年公司累计完成上网电量2070.45 亿千瓦时，其中火电1974.27 亿千瓦时（同比-2.95%），水电96.18 亿千瓦时（同比-0.63%）。整体平均上网电价0.519 元/千瓦时（同比+20.7%）。我们预计2023 年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续改善。根据国家发改委消息，目前2023 年电煤中长期合同签订总量超过25 亿吨，已基本实现签约全覆盖。 2022 年公司信用减值损失0.45 亿元（同比-90.5%），资产减值损失10.15 亿元（同比-65.4%），两项减值同比共减少23.5 亿元。 2022 年投资收益48.05 亿元（同比-33.8%），同比减少24.5 亿元，主要是由于2022 年参股的新能源和煤炭企业收益增加，以及2021年新能源资产整合等一次性收益的综合影响。 盈利能力同比明显改善，经营性现金流量净额同比增加160 亿元2022 年公司毛利率0.43%（同比+6.59pct），净利率-0.60%（同比+5.87pct），ROE（摊薄）-2.12%（同比+11.58pct），整体盈利能力同比明显改善。期间费用率5.31%（同比-0.52pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额96.54 亿元，同比大幅增加160.05 亿元。 截至2022 年末，公司资产负债率68.45%（同比+2.06pct），仍保持在稳健水平。 持有华电新能31%股权，享受高成长投资收益华电新能是华电集团新能源业务最终整合的唯一平台。截至2022年年末，公司持有华电新能31.03%的股权。根据2023 年3 月3 日华电新能招股说明书（申报搞），截至2022 年上半年末，华电新能控股装机27.95GW（其中风电20.67GW，太阳能7.28GW）。华电新能拟建装机15.17GW，项目兼具资源禀赋好、消纳能力好、电价承受能力强的优势。2021 年以及2022 年上半年，华电新能归母净利润分别为72.30亿元以及49.87 亿元。华电集团2021 年已提出,“十四五”期间力争新增新能源装机75GW，华电新能装机及盈利水平仍有较大增长空间，从而有望为公司带来高成长性投资收益。 估值分析与评级】说 明预计公司2023-2025 年归母净利润分别为53.36 亿元、68.67 亿元、75.48 亿元，对应PE 分别为10.6 倍、8.2 倍、7.5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

大气治理领域龙头，紫金入主开拓新能源业务领域。龙净环保创立于1971年，专注于环保烟气治理领域研发及应用 50余年，公司在除尘领域市占率约 50%，稳居行业第一，在脱硫脱硝领域也有近 30%市占率，是大气治理领域的龙头企业。2022年紫金矿业成为控股股东，公司在原有业务基础上拓展矿山绿电和储能两大新能源业务，形成“环保+新能源”双轮驱动的产业布局。 快速布局储能业务，形成产业链和供应链优势。22年 10月以来，公司在储能领域持续布局，目前在手项目有 5GWh 储能电芯，6GWh 储能系统（和量道合资，占比 49%，不并表，一期 1GW），5GWh 储能 PACK和系统集成（和蜂巢合资，占比 60%，一期 2GW），预计今年内部分产能投产，开始贡献业绩。参考当前国内产品报价，假设公司储能电芯售价 0.8元/Wh,系统售价 1.2元/Wh，公司规划的 5GWh 储能电芯对应收入约 40亿元，蜂巢 5GW 储能模组 PACK 和系统对应收入约 60亿元。 根据目前各省市发布的新型储能装机规划，我们预计 2023-2025年我国新增储能装机容量可达 88.5GWh，对应市场空间 1200亿元，近三年将迎来爆发式增长。公司目前已经形成从电芯到系统的完整技术链条，基本覆盖储能产业链中游业务环节，叠加控股股东紫金矿业在原料端、原有大气治理业务电力客户在需求端的支撑，已形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。 开发紫金矿山绿电，“自发自用，余电上网”带来更高经济效益。22年 10月，公司收购了控股股东紫金矿业的三项清洁能源项目，正式拉开公司与紫金矿业再风光项目上合作的序幕。23年 3月，多宝山一期 200MW 风光项目开建，预计今年 4季度建成投产。公司的矿山绿电项目主要供给紫金矿业项目使用，采用“自发自用，余电上网”的模式运营，假设公司矿山绿电项目自发自用比例为 80%，风电项目平均利用小时数为 2400h，光伏项目平均利用小时数 1300h，预计公司 1GW风电项目对应运营收入约 10亿元，1GW 光伏项目对应运营收入约 5.2亿元，相较于“全额上网”模式具有更高的经济效益。 烟气治理仍有千亿空间，火电装机提速带动公司大气业务增长。公司深耕烟气治理领域多年，在电力和非电领域常年保持行业前两名。我们预计到 2025年有 1.4亿千瓦煤电投产，对应火电烟气治理需求约280亿元。参考公司过去在火电脱硫脱硝除尘领域的市占率，预计23-25年公司累计新增燃煤发电超低排放改造订单可达 90亿元，叠加非电领域清洁生产改造带来的市场空间，公司大气业务有望重回增长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年公司归母净利润分别为11.69/16.15/21.65亿元，对应 EPS 分别为 1.09/1.51/2.02元/股，对应 PE 分别为 15x/11x/8.3x。考虑到未来业绩增长以及可比公司估值，龙净当前估值仍有较大提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源项目建设进度不及预期的风险；储能需求不及预期的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2022年年报，全年实现营业收入 398.63亿元，同比下降 0.07%；实现归母净利润 51.12亿元（扣非 57.45亿元），同比下降 31.14%（扣非下降 19.54%）。其中，2022年第四季度实现归母净利润-2.41亿元（同比减少 17.31亿元）。利润分配方案为每 10股派发现金红利 1.171元（含税）。 风资源偏弱及计提减值影响盈利水平，2023年来风已大幅好转装机方面，2022年末公司累计控股装机 31.11GW（同比+4.41GW），其中风电 26.19GW、火电 1.88GW、其他可再生能源（光伏为主）3.04GW。 2022年自建新增风电、光伏分别为 0.53GW、1.88GW，并购新增风电、光伏分别为 1.90GW、0.01GW。发电量方面，2022年累计完成发电量706.33亿千瓦时（同比+11.6%），其中风电发电量 583.08亿千瓦时（同比+13.7%）。受平均风速下降影响，公司所属风电场 2022年利用小时数 2296小时（同比-70小时）。2023年 1-2月公司风电发电量109.69亿千瓦时（同比+20.0%），1-2月全国风电平均利用小时数 401小时（同比+78小时），年初来风已大幅好转。电价方面，2022年公司所有电源平均上网电价 468元/MWh（不含增值税，同比-1.5%），其中风电上网电价 481元/MWh（同比-2.6%），火电上网电价 400元/MWh（同比+13.6%），火电电价上涨主要是受益于市场化交易电价上升。 公司 2022年计提资产减值准备共计 20.40亿元，预计减少归母净利润 19.41亿元。减值主要原因包括“上大压小”报废老旧机组、部分下属公司长期经营亏损、乌克兰项目地区冲突影响等。 成本控制能力良好，全年补贴款已加速回收2022年公司毛利率 34.43%（同比-0.44pct）,净利率 15.29%（同比-4.23pct）,ROE（摊薄）8.10%（同比-2.68pct），其中净利率与 ROE下降主要是由于资产减值所致；整体期间费用率 10.55%（同比-0.70pct），其中管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.31pct、0.24pct、0.15pct，成本控制能力良好。经营性现金流量净额 296.06亿元（同比+76.7%），预计与补贴加速回收有关，其中前三季度公司已收回补贴 130.19亿元。 新能源项目储备充足，新增光伏装机有望提速2022年新增资源储备 62GW（风电 25.63GW、光伏 36.37GW），同比增长 9.8%，且新增资源储备位于资源较好地区。2022年全年取得开发指标 18.37GW（风电 4.67GW，集中式光伏 8.47GW，分布式光伏5.23GW）。充足的项目储备为公司发展提供广阔空间。2023年以来光伏产业链成本已明显下降，我们预计新增光伏装机有望提速。 集团风电业务整合平台， 】 后续资产注入有望加速公司是国家能源集团风电业务整合平台，集团已承诺未来三年内逐步将存续风力发电业务资产注入公司。截至 2021年底，国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机超过 20GW，接近公司现有风电装机 26.19GW。2022年集团已注入 1.90GW，为完成承诺后续注入进度有望加速。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 85.81亿元、95.18亿元、121.64亿元，对应 PE 分别为 16.9倍、15.3倍、12.0倍。公司背靠国家能源集团，在项目储备、运营管理、资金成本等方面优势明显，装机增长的确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示： 风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。

事件： 3月 24日公司发布公告，与中国油气控股有限公司（702.HK）签署了重组意向条款清单，就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项达成初步意向。 重组交易获取煤层气上游资源，上中下游一体化协同发展中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，其与中石油合作开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气项目，并享有其中 70%的权益，相关区块已完成勘探阶段工作，全面进入开采阶段，具有较大的开发潜力。三交项目位于山西省吕梁市临县境内，与神安线管道距离较近，其开采的煤层气可经支线连接后通过神安线实现外输。重组交易完成后公司将打通上中下游全产业链，实现业务协同发展，提升公司盈利水平。 中国油气控股资源量丰富，已建成开发规模 2亿立方米/年中国油气控股许可开采的矿山为山西河东煤田三交—碛口地区煤层气（三交项目），与中石油合作并享有 70%的权益。三交项目矿区面积为 236.783平方千米，生产规模 5亿立方米/年（可申请调整整体开发方案，年生产规模可进一步调增）。截至 2021年末，三交项目已建成煤层气开发规模约为 2亿立方米/年。2021年实际开采量为1.28亿立方米，同比增长 25.9%；2022年上半年实际开采量为 0.78亿立方米，同比增长 25.5%。 长期来看，三交项目具有较大开发潜力。其探明煤层气地质储量为 435亿立方米，可开采储量 217亿立方米，并具有煤层厚度大、连续稳定、资源丰度好、含气量高、水文地质条件优越等特点。 神安线已全线贯通，期待增量气源进一步打开成长空间2022年 12月 1日公司公告，神安线陕西-山西段完成物理连接并已进入试运行阶段，标志着神安线管道全线贯通。神安线全线贯通后山西中联煤层气公司、陕西神木气源以及长庆气田的资源将为公司气源带来增量。神安线设计输气能力 50亿方/年（加压后可达到 80亿方/年），长期来看输气量有较大增长空间。根据公司 12月 2日公告，2023年气量预计增加 12-15亿方左右，整体供气量争取达到 20-25亿方，2024年争取达到 30-35亿方。 神安线具备多区域稳定气源优势，提供充足气源保障全资子公司华盛燃气已与中联公司共同投资设立合资公司中联华瑞天然气有限公司，共同投资建设运营神安线管道项目，神安线管道连接陕东、晋西的鄂尔多斯盆地东缘丰富的煤层气资源和包括京津冀在内的华北地区及华东地区巨大天然气需求市场。合作方中联公司拥有国家煤层气对外合作专营权，拥有 27个煤层气探矿权、4个煤层气采矿权，具备多区域的稳定气源优势，可为神安线管道项目提供充足的气源保障。 借助特许经营权和独家开口权，终端市场开拓优势明显 】全资子公司北京华盛下属子公司在山西省原平市、兴县和保德县等行政区域内享有城市燃气特许经营权，特许经营期限均为 30年，特许经营权地区处于氧化铝矿藏富集区。北京华盛的主要大客户为当地大型氧化铝工业客户，其中为氧化铝工业客户供气量占总供气量比例在 70%左右，氧化铝客户经营情况稳定、天然气需求量大。公司还拥有神安线在山西忻州、太原、阳泉，河北石家庄、衡水、安平等 15个阀室及中心站的独家开口权，可通过建设支线管网的方式开拓终端销售市场。 估值分析与评级说明我们预计重组中国油气控股将充分发挥与神安线的协同优势，提升公司的天然气供应能力，上调 2023-2024年盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为 4.01亿元、7.25亿元、10.16亿元，对应 PE 分别为 25.6倍、14.2倍、10.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 上游气源增量不及预期；下游市场开拓不及预期；天然气价格波动的风险。