网络安全领军企业，重研发，营收飞速增长：成立于2007年，是全球领先的网络信息安全开发者及解决方案供应商。产品和服务涉及应用安全、大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业互联网安全等领域。董事长&总经理范渊合计持股27.02%，为控股股东和实际控制人。近3年营收高增长，主要来源于网络信息安全平台的下游市场快速扩张以及公司在该市场的先发优势。公司始终坚持以原创技术为核心竞争力，重视研发投入，2019年研发费用达到2.05亿元，费用率21.67%。 截止2020年H1，研发人员共有799人，占公司总员工人数的32.93%。 新兴安全领域全面布局，安全态势感知行业第一：公司“新场景”围绕着新的监管政策要求、新的信息技术，推出了众多信息安全平台类产品，如网络安全态势感知预警平台、AiLPHA 大数据智能安全平台、天池云安全管理平台等，并逐步涉入物联网安全、工控安全等领域。云计算、大数据和物联网等新技术的发展给网络信息安全增加了防护难度。IDC预测2020年中国网络安全市场规模78.9亿美元，到2024将增长至179.0亿美元，2020-2024年CAGR 为18.7%。中国信通院的预测，2019年云安全、大数据、物联网安全、工控安全等新兴安全领域2020年总市场规模将达到494.7亿元，同比增速为42.5%，高于网络安全市场的总体增速。公司态势感知在2018年安全牛态势感知象限中排名第一、IDC《中国态势感知解决方案市场2019年厂商评估》中战略能力排名第一，市场份额排名第二。 推进安全服务SaaS 化，云战略升级推出安恒云：随着网络威胁的多样化和复杂化，企业开始把安全视为重要的商业风险，随着虚拟化及云理念渗透，我国网络安全市场正逐步由产品化向服务化转型。“新服务”针对网络安全形势、政企用户需求的变化，为用户从安全规划、安全设计、安全建设到安全运营的一站式专业安全服务。SaaS 云安全服务模式是国内较早利用云计算来提供集约化安全能力的服务创新模式，实现了云监测、云WAF、云DDoS 清洗以及云端威胁情报的服务能力。上述能力加上城市安全大脑、全天候“三位一体”的态势感知、国家级网络安保团队构成了智慧城市安全运营中心服务的核心能力。2020年9月9日，安恒信息升级云战略，成立了云BG，正式发布安恒云。安恒云的定位为一个集多云管理和多云安全管理于一体的一站式服务平台，以SAAS 化服务模式为主的安全能力，其核心重在安全。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现营收13.59亿元/19.90亿元/28.69亿元，归母净利润1.34亿元/1.92亿元/2.71亿元。作为布局新兴安全领域的安全厂商，公司的业务包含传统安全产品和安全软件及服务，因此采取分部估值的方法，传统安全产品业务采用PE 估值法，给予50倍PE，平台类和服务类业务采用PS 估值法，给予15倍PS，2020年公司目标市值为265.85亿元，对应目标价359.26元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新兴安全业务推进不及预期，对外投资减值的风险。

事件：2020华为全联接大会上神州数码发布神州鲲泰系列产品，并与华为在云和鲲鹏产业达成全面深化战略合作的共识；9月12日中国联通采购与招标网发布《2020-2021年中国联通通用服务器集中采购项目中标候选人公示》，神州数码旗下全资子公司中标1.95亿元。 投资要点 自主品牌打造全产品条线：神州鲲泰的产品发布内容包括终端产品、服务器产品、软件定义存储和云计算，以及应用服务器和大数据相关产品，产品条线完整，覆盖了华为泰山的主要应用领域，其中服务器有四大类别十一款，包括了单路服务器，双路服务器，四路服务器到AI 服务器，可以满足从边缘计算到数据中心，从根存储到核心应用等各种场景。鲲泰是神州数码的自主品牌，在设计和制造上可以充分发挥鲲鹏算力，推动完整的行业生态，逐渐具备从服务器到中间件到通用解决方案再到全面算力平台的能力，加速鲲鹏产业在信创领域生态建设。 重要行业客户态度乐观，神州鲲泰实现突破：在产品正式发布前，神州鲲泰系列产品就已在多个行业实现营销突破及产品交付。目前，厦门超算中心二期扩容项目，已采购并使用神州数码厦门生产基地生产的神州鲲泰服务器。近日，中国联通采购与招标网发布的《2020-2021年中国联通通用服务器集中采购项目中标候选人公示》显示，神州数码旗下全资子公司成为该项目标包4中标候选人之一，代表着公司自有品牌服务器业务自主创新能力获得了行业认可。在华为被美国限制后，各重要行业客户仍然采购鲲鹏设备，体现了对鲲鹏芯片供应链的乐观态度。预计神州数码旗下产品会陆续中标各重要行业机构客户的集中采购项目。 大华为战略为公司业绩保驾护航：此次发布会上，神州数码与华为再度签署战略合作协议，神州数码将与华为在全球范围内就数字化转型、云计算、人工智能、MSP、数据服务、鲲鹏计算产业生态等方面展开合作。在云及数据服务方面，神州数码将依托自身云管理服务能力与华为云打造联合解决方案，为客户提供专业云管理服务，聚焦但不限于汽车、零售等优势行业，展开联合拓展。华为云是华为发展的重要战略方向，在资源倾注下未来将实现快速发展，神州数码作为核心合作伙伴有望最为受益，进而强化公司MSP 业务每年保持翻倍增长的预期。 盈利预测与投资评级：受美国制裁华为影响，我们下调公司20-22年净利润至7.33/11.09/15.98亿元，分别对应21/14/10倍PE。根据IDC 数据，MSP 行业未来5年复合增速超过55%，公司作为国内MSP 行业龙头每年保持翻倍增长，与华为云的进一步合作将强化云业务逻辑。此外公司信创业务已经形成订单，明年重要行业信创铺开有利于鲲鹏生态建设，神州数码作为华为的核心合作伙伴有望放量，维持“买入”评级。 风险提示：鲲鹏产业链推进不及预期、云业务不及预期。

银行核心系统龙头，业绩增长稳健。长亮科技成立以来一直专注于以核心系统为主的银行IT 领域，2015-2019年收入复合增速32%，2016-2019年剔除股权激励成本的归母净利润复合增速20%，业绩增长稳健。主要产品包括核心系统解决方案、大数据应用系统解决方案、互联网金融系统解决方案，其中核心类解决方案贡献一半以上的营收。Forrester 发布的2019年全球银行平台交易调查报告中，在全球银行互联网和数字化转型方面，长亮科技成功位列亚太地区前三甲。 国内银行IT 市场百亿元，未来复合增速20%。IDC 数据显示，2018年中国银行业IT 解决方案市场的整体规模达到419.9亿元，同比增长23.6%；并预测到2023年市场规模将达到1071.5亿元，年均复合增长率为20.8%。因传统银行IT 厂商调整战略节奏以及新进入者较多导致竞争激烈，国内银行IT 市场依旧分散。2018年前十大厂商的市占率仅为27.6%，前五大厂商的市占率分别为文思海辉金信（4.9%）、宇信科技（4.8%）、神州信息（3.2%）、长亮科技（2.5%）、科蓝软件（2.40%）。 新一代分布式核心系统落地，迎国产化和数字货币发展机遇。长亮推出全国首个“微服务+单元化”架构的新一代分布式银行核心系统SunLttsV8，可解决集中式的性能瓶颈，提高核心系统的高可用性和动态扩容能力。假定单个大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行分别平均投入8000万、5000万、3000万、1000万元的升级改造费，则国内银行核心系统国产化空间达到198.8亿元。目前，长亮已获得张家港农商银行核心系统、邮储银行新核心技术平台和银行汇款组件项目、交行太平洋信用卡中心新核心授权系统和发卡系统两大项目等案例。此外央行数字货币钱包账户体系与当前银行账户体系有重大差异，未来核心系统面临改造或者新建的机遇，对应空间可达93.9亿元。 海外业务完成战略型布局，2019年海外业务高增长并首次实现盈利。 公司2015年开始布局海外业务，通过收购等方式在2019年完成了在东南亚地区的战略性业务布局。过去五年时间，公司获得多个合同订单，尤其在泰国第五大银行大城银行(BAY)的互联网核心系统的竞标中，击败美国老牌金融IT 巨头。2019年公司海外收入1.5亿元，同比增长134.56%，并首次实现了盈利。未来携手华为赋能出海中国金融企业快速立足海外市场，有望持续高增长。 盈利预测和投资评级：我们预计2020-2022年公司净利润分别为2.09、2.59、3.21亿元。银行系统国产化进程加速，公司作为银行核心系统的国内龙头，将受益明显。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外疫情持续，影响公司海外业务发展

Q2单季度恢复较好。上半年营收下降的原因主要有两个，一方面受疫情影响，公司投标项目以及预设跟踪的项目计划被延期进行；另一方面，因审价定价模式改革，新的定价审批流程正逐步实施，使得公司多项新研装备合同价格未确定，虽然产品已交付，但暂时不能满足收入确认的条件，从而影响了上半年收入的实现进度。单看Q2单季度，营收14.40亿元，同比增长12%；归母净利润2.55亿元，同比增长30.13%，Q1单季度的营收和归母净利润分别为3.08、-0.32亿元，较Q1环比恢复明显。 费用端同比下降，加大研发投入。分业务看，水声电子防务产品收入6.99亿元，同比下降13.50%；电子特装产品收入 5.63亿元，同比下降1%；电子信息产品收入3.44亿元，同比下降20.88%；专业技术服务及其他收入1.26亿元，同比增长27.31%。上半年销售毛利率33.87%，较去年同期44.45%下滑较多；营收因疫情原因下滑的同时，公司费用端同样有所下降，销售费用和管理费用同比分别下降11.08%、18.93%； 净利率12.73%，与去年（12.67%）同期基本持平。上半年经营性现金流净额-1.43亿元，去年同期为-2.82亿元。公司核心业务产品研发节奏调整，继续加大研发项目的投入，上半年研发费用1.33亿元，同比增长10.41%。 中船集团电子信息产业板块整合平台定位明确。中国海防作为中船重工集团电子信息产业板块唯一整合平台的地位明确。根据我们对中船重工集团各类电子信息类研究院所和工厂的梳理，按主研方向大致可以分类成四个板块：探测与对抗（包括水下的水声对抗和水上的电磁对抗两个细分板块，已注入水下对抗板块资产）、导航与通信、作战指挥控制系统、智慧海洋，体外资产较大。 投资建议：预计2020-2022年营收分别为46.91/53.87/61.27亿元，2020-2022年归母净利润为7.55/8.72/9.99亿元，现价对应2020-2022年38/33/29倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：将公司打造成集团信息化平台的进度缓慢。

事件：2020年半年度实现营收6.12亿元，同比增长4.84%，归母净利润374.34万元，同比增长176.44%，扣非净利润-876.8万元，同比减亏3.35%。 投资要点 大数据业务毛利率提升，1-7月取证业务新签合同达往年同期水平：Q2单季度实现营收3.82亿元，同比增长13.35%，归母净利润4823.77万元，同比增长208.21%，扣非净利润4503.23万元，同比增长457.45%。上半年分产品看，大数据智能化产品营收3.50亿元，同比+40.34%，毛利率50.10%，同比提升13.31pct；网络空间安全产品营收2.28亿元，同比-21.83%，毛利率58.19%，同比下降2.3pct；网络开源情报产品营收0.1亿元，同比-44.3%，毛利率55.24%，同比下降27.96pct；智能装备制造产品营收0.12亿元，同比-16.49%，毛利率66.12%，同比增加20.19pct。H1整体毛利率为53.48%，同比提升3.19pct，主要系大数据智能化产品毛利率和智能装备制造产品毛利率同比提升明显。疫情一方面影响客户采购节奏放缓，原有商机订单推后、在手订单实施及验收延迟，另一方面也提升了大数据智能化相关业务的建设需求，带来了总体订单和收入的增长。2020年1-7月份公司电子数据取证业务新签合同总额已达到往年同期水平，恢复明显。 国投智能以做大做强美亚重点，推动主营业务战略升级：控股股东国投智能在“十四五”期间，以美亚柏科的上市平台为基础，围绕产业协同和产业布局，将做大做强美亚柏科作为重点工作。结合业务场景和行业方向，公司在技术和产品规划上进行调整升级，将原来四大产品和四大服务体系，升级为四大主营业务方向和支撑服务，其中四大主营业务方向为以网络空间安全和大数据智能化为主、网络开源情报和智能装备制造为辅的业务体系。（1）网络空间安全：将原有的事后“电子数据取证”延伸为“网络空间安全”事前事中事后全赛道，推出网络空间安全业务战略，实现事前事中事后360安全防护体系，推出基于零信任体系的安全可信合规的纵深防御体系解决方案，并成功中标某一线城市具有标杆示范的项目；（2）大数据智能化：为原有的“公安大数据信息化、智能化”延伸至“新型智慧城市”，2020年发布了“乾坤”大数据智能化平台，构建面向海量异构数据融合治理和智能化服务能力的大数据中台；（3）网络开源情报：为原有的“互联网舆情”业务延伸而来，基于公安大数据中台的各类行业应用，为客户提供一体化开源情报综合解决方案；（4）智能装备制造：为原有“智能执法与便民设备”业务延伸而来，新德汇设备和平台已上线10+省市，江苏税软2020年已中标国税总局税警协作指挥平台项目、中国证监会稽查执法专用设备购置项目。 盈利预测与投资评级：我们预计2020/2021/2022年净利润分别为4.64/6.79/9.24亿元，EPS分别为0.57/0.84/1.15元，对应36/24/18倍PE。公司在数据取证和大数据信息化赛道优势明显，看好控股股东的产业协同和布局，维持“买入”评级，维持目标价30.39元。 风险提示：电子取证市场低于预期；大数据产品市场低于预期。

事件：2020年H1实现营收39.29亿元，同比减少9.27%，扣非净利润-3.46亿元，同比减少511.88%；Q2单季营收28.08亿，同比增长16.50%。投资要点nQ2开始拐点明确，飞腾经营数据数据亮眼：Q2单季度，实现营收28.08亿元，同比增长，归母净利润-0.18亿元，同比-，扣非净利润-0.87亿元，同比-175.15%。公司整体毛利率为，同比减少0.94pct。期间费用率同比有所增加，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增加1.7pct、2.5pct、1.87pct。存货方面，2020H1为53.48亿元，2019年末为36.42亿元。芯片子公司飞腾2020H1营收3.38亿元，净利润4805.12万元，净利率为，相比于2019年全年营收2.07亿元、净利润446.79万元、净利率，飞腾的经营数据呈现爆发增长，净利率提升明显。n网络安全与信息化业务众多新产品发布、新产线落地：2020H1营收9.94亿元，同比增长，毛利率，同比减少10.42pct。加快PKS系统下整机产品研制和安全BIOS固件研发，新四核一体机、新四核超薄笔记本、FT-2000+互联网服务器、FT-2000+专用服务器等一系列新产品量产上市，基于腾云S2500CPU的新一代多路服务器产品研制顺利。上半年新签约黑龙江等10多个产业项目，实现10大产业基地产品下线。国产化整机生产快中求稳，2020年上半年开箱合格率（去年同期98%）。n高新电子业务订货同比两位数增长：2020年H1营收9.67亿元，同比减少，毛利率，同比增加3.11pct。高新电子主要业务位于武汉，虽然上半年受疫情影响严重，但公司全力保障重点竞标项目的开展，上半年订货同比实现两位数以上的增长，实现逆势增长。在通信业务多个重点市场项目中取得优异成绩，新军种市场实现增长，推动PKS体系在特种装备领域升级，开拓办公、数据中心、计算机及网络设备等军口自主安全业务，中标了三个具有重大意义的项目。n电源业务出货同比高增：2020年H1营收14.59亿元，同比减少2.46%，毛利率，同比增加4.93pct。受益于线上移动办公需求带动的市场需求，上半年订单出货同比增长30%以上；国内市场服务器电源出货同比增长30%以上，5G通信电源出货同比增长60%，实现出口业务订单、收入双增长。同时，电源业务加快向数字化、高端电源产品转型升级。持续推进机器人替换人工项目，实现规模化应用，提升电源生产线智能制造能力。n盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS分别为0.45/0.55/0.67元，对应PE分别为40/32/27倍。信创业务今年下半年招标工作已经接近完成，在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期，带动公司整机业务高增。同时上半年高新电子和电源业务订单双双高增，维持目标价28.89元，维持“买入”评级。n风险提示：产能扩张低于预期；信创推进不及预期。

事件：公司发布中报，上半年实现主营业务收入406.21亿元，同比下降-4.05%，归母扣非净利润逆势增长至3.05亿元，同比增长2.12%。 投资要点 二季度业绩大幅改善，研发投入不断提高：Q2业务大幅改善，上半年整体营收基本恢复至疫前水平。云及数字化转型业务实现营收10.38亿，同比大幅增长88.12%，占营收比重从去年同期1.30%提升至2.56%。其中云转售业务收入9.41亿，同比增长105.89%；云管理服务（MSP）收入0.67亿，同比增长17.23%；数字化转型解决方案（ISV）收入0.30亿，同比减少19.64%。公司云计算和信创战略业务扎实推进，研发投入持续增加，半年累计研发投入0.63亿，同比增长近40%。 云运维已是市场第一，ISV、SaaSHosting业务进展顺利：根据IDC的统计数据，公司以2019年2.77亿人民币的云管理服务收入和6.9%的份额占比位列榜单第一位，而此前2018年国内云管理服务行业第一市占率的数梦工场（市占率6.5%）估值已达105亿元。公司的TDMP数据脱敏系统解决方案经过不断打磨取得了突破性进展，在行业同类产品中取得领先优势，顺利通过华为基于鲲鹏处理器的TaiShan200系列服务器兼容性测试，成为鲲鹏计算平台用户的首选安全类解决方案。上半年神州数码已正式成为Prisma?Cloud商业合规版中国区运营服务商，为中国用户的云上旅程提供全方位的安全保护和服务。 华为核心战略合作伙伴，信创布局全面铺开：上半年公司在信创领域取得长足进展，成为首批签约入驻北京市经济技术开发区信创园的企业，鲲泰生产基地在厦门正式落地投产，并实现行业端的营销突破及产品交付。基于公司自主品牌服务器并由公司投资建设运营的超算中心，已向厦门政府、高校、科研院所及地方企业提供高性能算力、存储等服务。与此同时，公司加强与飞腾、申威、兆芯、澜起科技、景嘉微等国产厂商在半导体芯片推广及解决方案领域的深度战略合作。在构建完整的信创生态方面，公司与麒麟软件、统信软件等15家合作伙伴分别签署合作协议，将在数据库、操作系统、存储等多个领域展开深度合作。随着华为在芯片供应链方面的日渐改善，以及在云计算IAAS层面的深耕，神州数码作为华为核心战略合作伙伴有望最为获益。 盈利预测与投资评级：预计公司20-22年净利润分别为9.21/13.65/16.96亿元，分别对应16/11/9倍PE。公司MSP业务参照一级市场已有百亿估值，预计IT分销业务净利润今年与去年持平约5.5亿元，对应15xPE估值80亿元，此外还有大华为战略信创布局，现在市值仅约150亿，维持“买入”评级。 风险提示：鲲鹏产业链推进不及预期、云业务不及预期。

疫情影响下业绩再超市场预期：上半年公司取得较好成绩，云转型相关合同负债（以下简称“云合同负债”，对应2019年及以前财报中的“云预收”）余额增至12.56亿元。若将云合同负债的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为19.71亿元，同口径同比增长20.36%；还原后的归属于上市公司股东的净利润为4.56亿元，同口径同比增长41.67%，数字造价业务深化云转型，实现较快增长：数字造价业务实现营业收入11.52亿元，同比增长19.00%，其中云收入6.66亿元，占数字造价业务收入比例达57.84%。若将云合同负债余额还原，调整后数字造价营业收入为15.13亿元，同比同口径增长23.49%。2020年，数字造价业务累计25个地区进入云转型。其中，2020年新增的4个地区上半年转型进展顺利，产品综合转化率超30%；2019年转型的10个地区的产品综合转化率达70%，续费率达88%；2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。在疫情背景下，数字造价业务充分利用转云后的优势，通过“云授权”、“云开锁”等方式进行线上续费，上半年有超40%的续费来自线上续费。 数字施工业务加速新产品研发和上线：公司的数字项目管理平台加速规模化进程，加快对工程项目的覆盖，在第二季度实现26%的增长，重新回到高速增长轨道。上半年公司数字施工项目级产品累计服务项目数突破3万个，劳务、物料、项目BI等重点模块应用率大幅提升；岗位级产品持续快速放量，入口效应逐步显现。数字施工业务实现营业收入3.37亿元，同比增长16.10%。 创新业务进展顺利，研发投入持续增加：各创新业务单元在产品端和标杆项目验证上取得了一定成绩，其中数字城市业务继续以福州滨海新城、北京大兴新航城为试点，在规划集成展示、建设过程监管、地下管网监测等领域新增多项业务应用。数字教育业务建筑云课平台半年度新增学生18万人，累计注册学生超过36万人，教师超过2万人，平台平均日活用户5万人次。公司上半年研发投入总额为6.05亿元，占营业收入比例为38.30%，同比增长26.37%，保持了行业内的领先优势。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2021年净利润4.26/5.89/8.59亿元，EPS分别为0.36/0.50/0.73元，当前股价对应PE205/148/102倍。今年公司有望实现施工业务快速突破与增长，我们看好公司云业务转型和创新业务的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：造价业务下游需求不达预期；施工业务进展不达预期。

Q2单季业绩表现亮眼，经营性现金流大幅好转：Q2单季度，实现营收3.85亿元，同比增长16.66%，归母净利润0.30亿元，同比增长432.36%，扣非净利润0.20亿元，同比233.97%，相比Q1环比改善明显。2020年上半年，分产品看，安全产品收入3.21亿元，同比增长0.76%，毛利率77.35%（同比+3.62pct），营收占比58.4%；安全服务收入1.95亿元，同比增长9.44%，毛利率77.61%，同比增加0.98pct，在营收占比达到35.4%。费用率方面，销售费用率、研发费用率同比分别减少2.12pct、1.07pct，管理费用率同比略增0.08pct。经营性现金流净额为1.36亿元，同比增加244.18%，主要系业务回款大幅增加。 下游客户需求恢复+渠道战略，下半年节奏会加速：相对来说，疫情对公司的传统优势行业运营商、金融等的影响不大，二季度开始运营商和金融行业招标开始迅速恢复；而政府行业受财政预算制定有所延迟。目前看，无论是客户还是安全厂商复工复产都基本恢复，客户和厂商均希望加快节奏。同时，公司今年进入渠道战略2.0时代，根据官方B站号披露，确定了渠道订单占比60%、渠道数量增长100%、渠道业务量增长200%的目标，我们预计三、四季度将有望实现更高的营收增速。 零信任安全正快速发展，公司发布零信任方案：产业数字化升级与业务上云的趋势下，传统安全边界逐渐瓦解，零信任受到更多关注。目前零信任处于技术发展早期，但推进速度很快。8月20日，由中国产业互联网联盟标准专委会指导，腾讯科技联合绿盟科技在内的20余家零信任领域产学研用权威机构组成的零信任产业标准工作组举办线上发布会，正式发布国内首个基于攻防实践总结的零信任安全白皮书--《零信任实战白皮书》。公司在零信任安全方面已有多年探索和研究成果，2020年也发布了绿盟零信任安全解决方案，方案覆盖终端安全、用户身份与管理、网络安全、应用和数据安全、安全分析和自动化响应等技术领域，通过全面感知、最小授信、持续评估、动态决策，帮助企业在远程办公，攻防演练，数据防护等多个应用场景下，向零信任架构迁移。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年净利润分别为3.25亿元/4.30亿/5.47亿元，目前股价对应PE分别为50/38/30倍，网络安全行业需求正快速恢复，公司进入渠道建设2.0时代，同时加快转型安全运营和解决方案，维持“买入”评级。 风险提示：网络安全行业进展低于预期；公司业务推进低于预期。

事件：上半年实现营收29.50亿元，同比下降10.9%。归母净利润2560万元，同比下降94.7%；扣非净利润为-1671万元，同比减少2.81亿元。投资要点疫情影响H1业绩，先行指标合同负债接近翻倍预示下半年有望加速：上半年受疫情影响，部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购，造成收入（主要是传统软件收入）和利润下滑。在业绩下滑的同时，应收账款同比下降26.53，无形资产和开发支出合计基本持平，保持在健康状态；合同负债和预收款合计22.61亿，同比大幅增加99.32，虽然有部分原因是会计准则调整，但作为先行指标也预示着云业务需求旺盛，我们预计被动延后的大中型客户的采购进度在下半年会加速兑现，全年目标仍然有希望完成。云服务业务高速增长，云生态拓展顺利：上半年云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入7.50亿元，同比增长；软件业务实现收入15.87亿元，同比下降；互联网投融资信息服务业务控制了展业力度，实现收入1.54亿元，同比下降58.2%。按照企业规模分类来看，小微企业云服务业务实现收入7,866万元，增长；大中型企业云服务业务实现收入6.72亿元，增长57.5%。截至上半年末，公司云服务业务的累计企业客户数为597.26万家，其中累计付费企业客户数为56.71万家，较2019年半年度末增长31.9%。此外，用友云市场应用商城入驻伙伴超过6500家、入驻产品及服务超过10000个，成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台，已上市80余款云生态融合型产品，云生态融合产品业绩取得快速增长。各条云产品线落地众多大型集团，标杆客户签约预示大型企业上云加速：上半年公司发布了用友商业创新平台YonBIP、低代码开发平台YonBuilder和NCC2020.05，顺利签约了中国南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒、江苏恒力化纤等一批大型综合性集团企业，助力企业数智化转型与建设。领域云业务签约了中信银行、中兴通讯、中国纸业、红狮控股等一批标杆客户，实现业绩高速增长。行业云业务签约了中国联通、中国农业发展银行、一汽集团等一批行业龙头企业。YonSuite发布新版本，签约了中国医药、江苏中孚达科技、浙江欧姆龙电梯、香港北大荒经贸等典型客户。大型集团上云加速，用友在中高端ERP优势凸显。盈利预测与投资评级：2020-2022年收入95.09/120.21/151.36亿元，归母净利润为11.60/16.92/28.09亿元，EPS为0.36/0.52/0.86元，对应PE为123/84/51倍。我们看好公司后续产品竞争力的提升，YonBIP的发布推动产品业务范围从企业级扩大到社会级，长期看将实现B端和C端的打通，龙头地位更加牢固，维持“买入”评级。风险提示：云业务发展不及预期；宏观经济对传统ERP业务产生影响。

事件：公司发布中报，上半年实现营业收入13.94亿元，同比减少32.52%；实现利润总额-4.90亿元，同比增亏2.48亿元；实现归属于母公司净利润-4.10亿元,同比增亏2.01亿元。 投资要点 疫情影响上半年业绩，下半年经营有望快速回升不改全年预期：上半年营业收入、归母净利润同比减少较多，主要是受疫情影响部分项目进度延缓，导致收入确认延后，且公司重大工程项目本期投入持续加大所致。纵观近几年财报，下半年营收占全年营收比例接近70，上半年营收占比对全年数据影响有限。同时今年下半年党政信创放量，中软作为产业链核心企业，下半年营收有望实现大幅增长快速回升。公司在2019年报提出2020年经营目标为实现营收100亿元、成本费用占收入的比例控制在合理范围内，目前看该目标仍有望顺利实现。 麒麟软件、达梦数据库实际增长远超预期：麒麟软件上半年收入8997万元，去年同期中标软件和天津麒麟营收合计1.17亿，表观收入虽然同比下滑-23.09，但我们预计去年上半年党政信创季节性影响贡献超过8000万元，剔除掉这部分后，相当于今年同口径部分增长接近3倍，而且收入主要来自更市场化的行业、政务系统用户，体现出麒麟操作系统强大的综合实力。与竞争对手相比，麒麟软件上半年在纯OS方面的收入多出近一个数量级，龙头地位凸显。此外，达梦数据库上半年实现营收5995万元，同比增长354.07，进一步印证信创行业的快速发展。 麒麟操作系统V10版本发布，开启信创龙头发展新篇章：在服务器方面，麒麟对云形成原生支持，同时对包括KVM、DOCKer、LXC等在内的虚拟化机制都完美支持，打开云业务想象空间；麒麟操作系统独创的kydroid技术，可以原生支持海量安卓应用，将300万余款安卓适配软硬件直接无缝迁移到V10版本上，从而快速突破国产化生态瓶颈；此外，V10版本自带的软件商店有望成为桌面操作系统的新盈利模式，长期看操作系统在C端变现能力和单用户ARPU值会超过其它基础软件。V10版本有望巩固公司的龙头地位，推动市场份额进一步提升。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为4.40/7.07/9.69亿元，EPS分别为0.89/1.43/1.96元，现价对应113/70/51倍PE。基础IT生态国产化开始大规模放量带来公司业绩高弹性，考虑到操作系统的稀缺性以及公司和竞争对手逐渐拉开差距，未来份额具有确定性，我们维持今年目标市值830亿元，对应目标价167.65元，维持维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件：公司发布中报，上半年实现营业收入29.97亿元，与上年基本持平，实现归属于上市公司股东的净利润2,205.70万元，较上年同期增长2.69%。 投资要点 Q2公司各项业务迅速回升：在经历了一季度经营业绩短暂下滑之后，二季度公司各项业务迅速回升，Q2单季营业收入同比增长12.25%，实现归母净利润803.73万元，较上年同期增长290.92%。上半年公司新签合同总额54.30亿元，较上年同期增长4.82%。公司业务逆势保持了持续、稳定的增长，盈利能力不断提升。 创新业务模式，推进云服务业务快速发展：年初，公司成功中标甘肃省丝绸之路信息港紫金云数据中心云平台政务区域平台建设项目，政务云再下一省。7月1日，公司再度入围海南省大数据管理局2020年度电子政务云服务商，将在未来三年继续为海南省政府部门提供云计算服务。截至目前，公司政务云已覆盖北京、天津、甘肃、山西、海南、海口、乌鲁木齐等全国多个省市。上半年公司云服务业务实现收入23,850.53万元，较上年同期增长12.83%。同时公司云服务占比增加，云项目建设占比减少，毛利率比上年同期增加9.83pct，达到49.61%。 人大金仓实现跨越式发展：子公司人大金仓作为公司信创产业的核心平台，积极加强在党政、金融、能源、电信等行业的市场拓展，上半年累计中标近8000万元，创近年历史新高。在重要行业领域，金仓数据库中标中国移动自主可控OLTP数据库联合创新项目，开启运营商行业新的发展空间，体现了重要行业客户对公司数据库产品的认可。凭借行业龙头地位和良好的市场推广能力，我们预计人大金仓在党政信创领域数据库市场占有率有望超过30%。 完善各地产业布局，信创业务顺利推进：为布局全国信创业务，公司相继在河南、江苏、重庆、江西、云南、四川、广西等地设立子公司或分支机构，因地制宜建设本地化运维管理体系，与客户共同构建长效合作机制，深度融入当地经济发展。太极股份作为国内的系统集成商龙头，具有完备的资质体系、领先的技术优势、丰富的政务项目经验和业务资源，我们预计太极股份在党政信创市场可以拿到10%以上的市场份额，进而拉动旗下各类信创产品的用户需求。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年净利润分别为5.98、8.53、10.46亿元，对应EPS分别为1.04/1.48/1.81元，现价对应29/21/17倍PE。公司产品化转型快速推进，作为中国电科信创产业总体单位，今年将迎来信创放量机遇，价值有待重估，送转股后维持目标价46.70元，维持“买入”评级。 风险提示：基础信息技术创新推进不达预期；在各细分领域市场份额不及预期；市场竞争加剧。

事件：2020年半年报营收1.12亿元，同比增长1.61%，归母净利润-3490.41万元，扣非净利润-3911.32万元，同比分别减少553.72%、3352.37%。 投资要点 Q2营收大幅转正，存货和合同负债高增：上半年净利润亏损主要是由于公司员工增多带来的营业成本和销售费用增长导致，截止报告期末公司总员工人数为592人，较去年同期净增加150人，销售费用中的工资薪酬同比接近翻倍增长。Q2单季度，实现营收6152.04万元，同比增长19.62%，增速由Q1的负值大幅转正；归母净利润-776.82万元，扣非净利润-939.19万元，同比分别减少181.47%、328.67%。整体毛利率为48.00%，同比下降16.43pct，主要受营业成本高增影响。整体费用率显著增长，销售费用率、管理费用率、研发费用分别同比增加8.04pct、2.46pct、4.50pct。同时，公司存货同比增加44.55%，主要系原材料和发出商品增加所致，合同负债（原预收账款）同比增加99.73%。公司下游客户主要是对安全要求高且需求稳定的政府端客户，无论是销售端加大投入还是存货和合同负债的高增，侧面印证了下游行业需求的爆发，同时需求开始转换为订单。PKI项目的整体实施周期较短，上半年由于疫情影响了项目的现场交付和招投标。随着二季度开始逐渐好转，我们看好下半年公司业绩的加速释放。 加强销售和市场拓展，布局零信任领域：2020年上半年，在稳步推进党政军企等领域业务的同时，也在有序进行可信身份认证体系的顶层布局与规划。公司构建了自主可控产品体系的市场规划，加大对云计算、物联网、移动互联网、工业互联网等的安全产品研发以及与客户群体业务对接工作的投入，并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系的建设力度。此外，进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。 多条主线加码研发投入：2020年研发费用约3561.25万元，主要加大以下产品和技术的研发：1）车联网，参与基于LTE的车联网无线通信技术相关标准起草和评审，并同步将标准落实到V2X产品新版本；2）等保2.0和零信任，针对等保2.0场景和零信任解决方案，研发了下一代安全认证网关，特权账号管理系统、安全加密存储系统等新产品；3）视频安全，完善基于密码的视频监控安全支撑产品研究，进行基于密码的业务应用产品的设计与研发；4）自主可控PKI产品，研发适用于自主创新环境的PKI安全中间件及相关基础组件，所有产品完成自主创新环境的技术架构迁移；5）格尔网络准入控制系统、电子签章系统获得商用密码产品型号。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.04亿元、1.54亿元、2.04亿元，对应PE66、45、34。PKI领域下游行业需求有望持续爆发，看好公司在车联网、视频安全、零信任等新领域布局，维持“买入”评级。n 风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期。

事件：2020年上半年公司实现营收7.05亿元，同比增长9.0；归母净利润0.87亿元，同比增长1.02%。此前公司发布业绩预告，预计上半年营收增速0%-20%；归母净利润0.87-0.95亿元，同比增长0%-10%。投资要点：n政府行业收入翻倍增长：Q2单季度实现营收3.73亿，同比增长3.15%（Q1增速为16.45）；归母净利润0.44亿，同比增长1.54%（Q1增速为0.50）。分业务看，电信行业收入2.07亿元，同比下降17.58%；金融行业收入2.07亿元，同比增长12.01%；工业行业收入1.30亿元，同比增长12.70%；政府行业收入1.02亿元，同比增长107.16%。上半年公司综合毛利率45.50，较去年下降3.18pct；销售、管理费用分别同比下降35.27%、9.77，因疫情影响，公司人员结构调整、销售人员出差频率下降以及业务招待费用较上年同期减少，所以销售费用下降明显；净利率12.15%，同比减少0.75pct。研发投入2.87亿元，同比增长6.29%。上半年经营现金流净额-2.56亿元，去年同期为-2.27亿元。公司在政府行业实现翻倍增长，得益于打造智慧“城市大脑”--城市智能运营中心（IOC）产品，上半年在全国智慧城市大脑建设的基础上，以泛网格化应用为抓手，推出“幸福社区”的基层社会治理解决方案，在后疫情时代构筑智慧城市的核心应用。n持续推进和华为的合作：2020年公司再次中标华为2020年智慧城市IOC中心库框招合作伙伴身份。上半年，公司与华为在智慧城市合作推动中，成功签署了苏州、吴江、安徽合肥、深圳光明等项目合同。2020年6月成功入围华为智慧交通领域中智慧机场大数据项目的框招。同期，与华为在深圳地铁项目已正式启动合同会签流程，标志着公司与华为在交通领域中机场和轨道交通行业合作的正式开启。公司积极联合华为鲲鹏产品线，在2019年已完成TaiShan服务器产品技术认证后，再次完成了在华为云环境(Stack6.5)产品的兼容性互通认证。上半年，公司和华为就鲲鹏及昇腾产品在运营商、安平等领域签署了战略合作协议。n发布新一代高性能分布式数据库CirroData：2020年8月，公司发布新一代高性能分布式数据库CirroData。经过9年耕耘，CirroData数据库已经通过业务场景的落地实践，渐臻成熟。作为新一代云数据仓库的典型代表，CirroData能实现上亿条数据的聚合分析秒级响应；并行数据加载速率达每节点、每秒百兆以上；千万级连接计算百毫秒级响应；亿级连接计算秒级响应等。现阶段，分布式数据库CirroData不仅在国内三大电信运营商和金融行业大数据平台深度应用，同时还在能源、政府、智慧城市、公共安全等多个领域广泛落地，应用于数百个项目中，累计5000余节点。未来在很多项目中有望逐步替代国外的数据库产品。n投资建议：预计2020-2022年净利润分别为5.92、7.16、8.63亿元，现价对应PE分别为25/21/17倍。维持“买入”评级。n风险提示：疫情反复对公司业务开展不利。

事件：上半年实现营业收入7.93亿元，同比增长18.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,253.26万元，同比下降43.23%。 投资要点 二季度业务恢复，经营情况有望继续提升：随着国内疫情得到控制，防控逐渐进入常态化，公司疫情防控和生产经营两手抓，运营效率逐渐提升，客户招投标也逐步开始活跃，第二季度单季营业收入同比增长21.95%，相比一季度12.55%的增速明显提升。此外，公司核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长23.75%，硬件销售业务收入同比增长10.90%，收入结构持续改善。综合毛利率48.97%，同比减少2.45pct。目前，随着医疗卫生客户对公司产品和解决方案需求的持续增长，传统与创新业务领域商机大量出现，我们预计公司下半年尤其是第四季度经营情况将会继续提升。 传统信息化业务进展顺利，行业影响力显著提升：公司持续打造有特色的高水平智慧医院标杆，如以快速敏捷的部署能力实现广东省佛山市某三甲医院信息系统升级等，获得了市场以及客户的认可。上半年公司发布新一代医疗健康科技产品WiNEX，为加速实现医院服务从“信息化”到“数字化”的转变提供技术支持。目前，WiNEX产品已在上海第六人民医院东院和山西医科大学第二医院等医院试点落地，公司的行业影响力显著提升。国家“上云用数赋智”、在线新经济及新基建政策持续推进，疫情催生医疗数字经济增速发展，医疗健康信息化领域政策持续发布，传统医疗信息化产业有望保持高景气度。 疫情催生互联网医疗加速发展，云医业务领跑行业：新冠肺炎疫情培养了居民互联网线上问诊及就医的习惯，上半年公司的创新业务实现1.15亿元收入，同比增长7.68%，其中卫宁互联网、纳里健康、钥世圈和卫宁科技分别实现498、1329、9261、454万元收入，同比增长-45.93%、23.92%、10.44%、33.73%。纳里健康随着合作医疗机构数量的不断增加，ToB业务营业收入呈现逐年增长趋势，未来随着互联网医院、医保支付等相关政策的不断推广和深入，预计盈利能力将进一步提升。上半年云药业务管理保费总金额超过40亿元，整体交易金额累计超过10亿元，累计用户180多万，净利润同比增长27.86%。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年净利润分别为5.36亿、7.23亿和9.77亿，EPS分别为0.25/0.34/0.46元，现价对应82/61/45倍PE。考虑到医疗卫生信息化利好政策不断推动行业景气度提升，公司订单持续增长，创新业务加速落地，作为行业中的头部公司有望进入双轮驱动的新发展阶段，维持“买入”评级。 风险提示：医疗信息化投入不及预期，创新业务进展不及预期。