首次覆盖增持。预计2017-19年EPS1.08/1.62/2.82元,CAGR近50%,参考同行业估值(PE均值51.6,PB均值8.3),综合PE和PB两种估值方法,基于谨慎性原则,我们取两者较低的PE估值方法给予年51倍PE,目标价55元,首次覆盖,增持评级。 行业标准与定价权有望向公司逐渐倾斜。①凯中精密占据全球12%份额,拥有博世集团、德昌电机等客户,海外知名电机企业供应商认证周期2-3年,壁垒较高。②全球换向器市场百亿规模,除Kolektor(15%份额)和凯中精密外,份额均不足4%,公司汽车电机用换向器年销量6亿只,在全球34亿只中占比17%,在行业专业化分工趋势下,行业标准与产品定价权有望逐渐向凯中倾斜。 主业技改与新增募投产能持续贡献现金流。凯中精密换向器产能利用率超过90%,产销率超过100%,产能瓶颈凸显。公司投资5.1亿元扩产,建设期2年,达产期3年,达产后将新增换向器年产能2.7亿只,年新增净利润1.07亿元。 龙头纵向产业链整合有望打开成长空间。①换向器属于有刷微特电机的细分小众市场,借鉴龙头Kolektor经验,纵向整合是换向器企业突破行业天花板的捷径。②公司16年4月以430万欧元并购德国高强弹性零件业务,17年4月公告将收购汽车零件资产,预计交易金额3-4亿元。行业龙头整合能力较强,纵向整合有望打开成长空间。 风险提示:市场拓展低于预期风险;微特电机技术路线更迭风险。

本报告导读: 公司首创全塑型工艺标准,产品结构与盈利能力持续改善,有望锁定更多优质客户。 首次覆盖增持。预计2017-19年EPS0.54/0.79/1.20元,CAGR45%,参考行业估值(PEG均值2.1,PS均值11.7),综合PEG和PS两种估值方法,基于谨慎性原则,我们取两者较低的PEG估值方法给予2017年2倍PEG,目标价41.3元,首次覆盖,增持评级。 公司首创全塑型工艺标准,盈利能力持续改善。①公司换向器主要应用于电动工具微特电机,公司电动工具换向器份额30%;②公司开发出的全塑型全新生产工艺使性能提升并节省材料与成本,全塑型售价比普通型低20%,毛利率则高2个百分点,公司全塑型产品毛利率从2014年27%提升至2016年31%。 全塑型高毛利产品占比提升,产品结构持续改善。公司近年营收略有下滑,全塑型新工艺尚处在推广期,产品结构调整使公司整体盈利能力得到提升:①毛利率方面,传统工艺产品2014-16年毛利率下降的同时(从30%下降至23%)全塑型产品2014-16年毛利率提升明显(从27%提升至31%);②毛利占比方面,传统勾型产品2014-16年 毛利占比从31%下降至24%,全塑型勾型产品则从27%提升至31%。 募投项目突破产能瓶颈,有望锁定更多客户。①公司募集2.76亿元扩产1亿只换向器产能,达产后年新增净利润0.54亿元,目前产能利用率超过90%,产销率超过100%;②公司下游客户较为优质。公司海外收入占比22%,海外产品毛利率35%(国内19%),海外客户涵盖博世、日立、西门子、松下、GE等知名电机企业。 风险提示:市场拓展低于预期风险;微特电机技术路线更迭风险。

公司发布17年一季报,净利润增长32%,符合预期。一季报的增长主要来自于PE的出货量增加和高价BOPA,后续随着隔膜出货量的增加,全年增长可持续。 投资要点: 维持目标价和“增持”评级。维持2017-2019年盈利预测1.11元、1.16元、1.16元,维持目标价33元,增持评级。 一季度业绩高增长,符合预期。公司一季度收入7.0亿元,增长43%,净利润1.3亿元,增长32%,符合预期。业绩增长主要来自两方面,一是PE管道销量有所增加,比去年同期增加1万吨(此前市场完全没有预期),17年全年销量可达14万吨左右,而16年销量仅为11万吨,公司的PE管产能实现超负荷运营;另外一方面BOPA价格维持高位,目前价格为4.1万元/吨,去年同期仅为2.5万元/吨,考虑到2017年同步拉升BOPA并无新增产能,全年BOPA价格维持高位,将继续显著增厚公司利润。 湿法隔膜产能持续爬坡,后续持续增长。公司2016年隔膜出货量为1.1亿平(0.9亿干法+0.2亿湿法),16年新建2条湿法隔膜产线共6000万平,其中3000万平已经达产,另外3000万平正在调试,预计公司2017年锂电池隔膜出货量为1.6亿平(1亿平干法+0.6亿平湿法),同时在2017年底另有1.05亿平湿法逐步投产,17年底干法产达1亿平,干法产能达1.9亿平,后续随着湿法隔膜出货量的逐步增加,继续增厚公司利润。 风险提示:隔膜价格下滑超出预期,湿法产能爬坡不及预期

维持“增持”评级,目标价156 元。科达利发布2017年一季报,收入3.42亿元、净利润0.42 亿元,分别同比增长4.95%、5.65%,同时预告半年报净利润区间在1.05-1.3 亿元(+11%-38%),业绩符合预期。维持2017-2019年EPS2.42/3.90/5.06 元的预测,维持“增持”评级,目标价156 元。 一季报业绩符合预期。受15 年抢装影响,16 年Q1 存在补电池的现象,锂电池出货量大幅增长,结构件出货量也处在高点,基数较大,而2017年Q1 面临补贴政策调整,车型和电池需要重新调整配套,拖累销量,同行业公司Q1 业绩多下滑,公司维持正增长实属不易。 二季度盈利加速。若按照半年报利润区间中位数计算,2017 年Q2 业绩为0.76 亿元,同比增长38%,随着公司惠州工厂产能逐步释放,盈利呈现加速趋势。 前低后高是常态,2017 年业绩将高增长。核心客户产能释放集中在下半年:从历史来看,新能源汽车及锂电池出货量均是下半年要好于上半年,随着公司核心客户CATL 上半年的爬坡,预计6 月底将全部达产,公司出货量也将随之进一步增长。 科达利是我国动力锂电结构件龙头,客户顶级,具备核心竞争力。科达利已经构筑了技术、成本、渠道和产能的核心竞争优势,受益下游客户集中度提升和新客户开拓,将取得超越行业增速的增速,催化剂。新客户开拓。 风险提示。新能源汽车销量低于预期。

维持增持评级。公司2016年实现营收31.6亿元,归母净利2.72亿元,同比增长38%,符合我们预期;2017年一季报实现营收7.1亿元,归母净利0.48亿元,同比增长382%,略超我们预期。考虑公司主业及配网建设持续兑现利润,暂不考虑未来产业链整合,故维持2017-19年eps0.26/0.36/0.42元,维持目标价13.97元,增持评级。 2017年经营目标实现5亿元净利润,同比2016年目标增长40%。 ①2016年,公司经营目标实现净利润3.5亿元,实际实现2.74亿元,主要是因为西北地区限电较多导致公司光伏风电收入比预期减少近亿元;②2017年公司目标实现净利润5亿元,围绕“打造世界能源服务商”,推进储能、配售电、产业链整合落地,2016年来先后中标西藏可再生能源、佛山等储能项目实现商业化,并通过参股国能电池、江西科能,并携手LG化学,不断完善储能产业布局。 “发输配用储”能源链条布局清晰,产业链优势有望兑现成长。①公司核心产品及解决方案覆盖发电、输电、配电、用电、储能到能效管理云平台、电站运营管理云平台等产业链条,有利于发挥各产品线的协同效应,增强整体抗风险能力,实现从设备提供商向综合能源服务商的战略转型。②新能源汽车及充电运营、储能电池及电站等领域人力物力投入较大,费用增长较快,此次定增19亿元也将投向配电网、充电网、储能等领域,中长期新兴领域有望逐步兑现利润与成长。 风险提示:光储充市场拓展低于预期风险,外延整合低于预期风险。

维持增持评级。公司发布年报,2016年实现营收401.1亿元,同比增长7%,归母净利21.9亿元,同比增长16%,符合我们预期;考虑一带一路市场订单持续落地,维持2017-19年eps0.77/0.91/1.02元,维持目标价14.0元,增持评级。 特高压输变电设备龙头,业绩安全边际显著。①2016年电网集中招标中标率排名行业第一,输变电产业国内市场签订订单金额约223亿元;②2017年公司目标实现营收420亿元,营业成本控制在350亿元内;③国家电网十三五计划在2020年建成东部、西部同步电网,建设22项特高压交流和19项直流工程,且随着一带一路战略落地加速,俄罗斯、哈萨克斯坦特高压线路有望加速推进,公司特高压设备有望打开海外成长空间。 一带一路落地加速,国际输变电工程总包业务有望培育为新的利润增长点。①据商务部十三五纲要,到2020年我国对外承包工程营业额将达到8,000亿美元;②公司国际市场订单增速爆发,截至2016年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过50亿美元,同比增长51%;③输变电成套工程2016年实现营收51.6亿元,同比减少13%,主要是原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少及新签项目尚未大规模开工所致。我们认为在手订单提前2-3年反映业绩预期,公司总包业绩有望加速。 风险提示:特高压建设低于预期风险;海外市场开拓低于预期。

杉杉股份预告2017年一季度Q1业绩同比增长60%-110%,盈利加速确认,2017年将是杉杉股份各项业务全面爆发年。维持“增持”评级,目标价19.16元。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价19.16元。2016年实现收入54.75亿元,归属于上市公司股东扣非净利润2.56亿元,分别同比增长11%、22%,其中锂电池材料业务实现归属于上市公司股东净利润2.81亿元,同比上升181%。同时预告2017年Q1净利润同比增60%-110%。预计2017-2019年EPS分别为0.82/1.14/1.31元,维持“增持”评级,目标价19.16元锂电池材料业务全面开花,产能提升迅速。2016年正极材料业务归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比上升121.48%。公司17年将拥有4.3万吨锂电池正极材料产能,位居全球第一;负极材料实现归属于上市公司股东的净利润9,696.67万元,同比上升62.12%。17年3.5万吨负极材料成品项目将陆续投产;电解液业务归属于上市公司股东的净利润835.50万元,较去年增加4,525.34万元,实现扭亏为盈。17年将投产20000吨电解液项目和2000吨六氟磷酸锂。 上延下拓,打造新能源综合体。针对上游,公司将通过产业并购等方式进入上游资源领域,争取资源端主动权。针对下游,公司进入新能源汽车业务和能源管理业务。16年在电池系统集成与动力总成、充电桩建设与新能源汽车运营取得初步成效,并取得专用车生产资质。同时公司投资100亿进入能源管理、储能节能、光伏洁能,未来业绩弹性进一步增大。 催化剂:新订单签订、锂电技术材料取得突破。 风险提示:新能源汽车销量不达预期

维持“增持”评级,目标价156元。科达利是具备核心竞争优势的动力锂电结构件企业,受益于下游客户集中度提升和新客户开拓,将取得超越行业增速的增速。维持2017-2019年EPS2.42/3.90/5.06元的预测,维持目“增持”评级,目标价156元。 业绩增速将大幅超越行业增速。科达利在搭乘新能源汽车高速增长的顺风车的同时,其下游客户顶尖锂电厂商如CATL、比亚迪等将快速提升集中度,提高市占率,且科达利依托优质客户结构,从最顶尖锂电池向下降维拓展新客户,新增产能消纳无忧。预计未来科达利会持续处在以产定销的状态,将取得超越行业增速的增速。 技术、成本、渠道构筑核心竞争优势。科达利在技术、成本和渠道方面全面领先,有6大技术、76项专利和多项重要标准构成护城河;同时率先依托资本市场优势匹配下游客户进入扩产期,成本持续下降;采取与客户“背靠背”建厂的方式绑定客户,如大连工厂配套松下,江苏工厂配套CATL、中航锂电,三管齐下科达利具备核心竞争优势。 汽车结构件将贡献业绩增量。科达利的汽车结构件此前重点配套比亚迪,供应速锐、S6、F3、G6、秦、K9、S7、E6、唐等多款车型,比亚迪车型销量的增长将对科达利汽车结构件业务有拉动,同时其下游客户广汽和其他潜在客户有望加大对科达利的采购。 催化剂。新客户开拓。 风险提示。新能源汽车销量低于预期。

投资要点: 维持增持评级。公司发布年报,2016年实现营收139亿元,同比增长6%,归母净利11.2亿元,同比增长25%,符合我们预期;考虑十三五特高压线路市场容量,维持2017-19年eps0.25/0.28/0.30元,考虑公司央企改革与一带一路预期,参考行业估值,给予公司2017年31倍pe,上调目标价至8.0元,维持增持评级。 GIS与开关等输变电业务产销两旺,盈利能力持续提升。2016年公司输变设备毛利率提升近3%,产销同比增长15%以上,库存同比减少15%:①西电全资子公司西开电气是公司利润的主要来源,连续三年高增长,2012-15年西开电气分别贡献0.93、1.1、2.51、4.12亿元净利润,2016年5.32亿元净利润,同比增速近30%;②全资子公司西开有限的高压开关业务2016年实现1.43亿元净利润,同比2015年0.49亿元增长近200%;③全资子公司西电电力系统公司的直流换流阀、无功补偿等业务实现净利润1.68亿元,同比增长130%。公司国网集采份额稳定在20%,随着特高压线路进入集中招标开工阶段,公司输变电设备产销将维持15%以上增速。 一带一路落地加速,海外业务有望培育为新的利润增长点。十三五国家电网将重点建设我国到中亚五国、俄罗斯、蒙古、南部邻国的输电通道,成套解决方案、EPC、BOT等商业模式将成为主流,公司印尼、埃及生产基地及GE合资有望对接一带一路重点项目。 风险提示:特高压建设低于预期风险;海外市场开拓低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。金银河是主营锂电设备和有机硅设备的企业,预计金银河2017-2019年EPS分别为0.94/1.27/1.74元,给予目标价78元,对应2019年PE45倍,首次覆盖给予“增持”评级。 立足混浆技术,纵横有机硅和锂电设备。金银河做有机硅设备起家,依托卓越的混浆搅拌技术,成为领军的有机硅设备企业。之后横向拓展进入锂电设备领域,拓展了锂电电极材料搅拌设备,后又开发了涂布设备。目前锂电池设备成为公司重要的业务构成和利润增长点。公司的主要客户也逐渐转向锂电池行业的企业。 锂电池业务受益于动力电池扩产,将继续快速发展。新能源汽车产业的爆发使动力电池成为锂电池市场的主要增量。动力电池厂商掀起扩产潮,带动锂电池设备市场的需求迅速扩大。公司的锂电池自动化生产线技术先进,效率高,产品具有竞争优势。公司客户拓展情况良好,有望与更多实力电池厂商进行合作,目前核心客户如国轩高科、南都电源、微宏动力等扩产积极,将为公司带来大量新增订单。募投项目解决产能瓶颈,助力公司快速发展,进一步提高市占率。 公司有机硅专用设备业务平稳发展。该业务受下游行业不景气影响近三年略有下降。但有机硅行业供需结构有所改善,产业技术设备升级将给公司的高端自动化设备带来稳定的需求。有机硅设备国产替代效应下,公司更具竞争优势,将有望进一步提高市占率。 风险提示。新能源汽车销量不达预期。

本报告导读: 南瑞集团资产注入方案有望再造国电南瑞。 投资要点: 维持增持评级。公司发布年报,公司实现营业收入114.15亿元,同比增长17.54%,归属于母公司净利润14.47亿元,同比增长11.36%,符合我们预期;考虑公司网内份额较为稳定,故维持2017-19年eps0.71/0.84/0.99元,维持目标价20.86元,维持增持评级。 国网系电网自动化持续稳定贡献业绩。①电网自动化产品为公司核心业务(营收占比66%),2016年实现营收75.85亿元,同比增长22%,主要因为公司在国网、南网中标份额同比增长超20%,毛利率27%,同比减少2%,主要因为本期投运项目硬件含量较高。我们预计电网自动化在网内份额仍将稳定贡献业绩。②风电光伏变流等设备实现营收15亿元,同比减少20%,毛利率5%;③充电桩产品营收14.37亿元,同比增长31%,毛利率23%;④工控轨交自动化业务为电网自动化的延伸,2016年实现营收8.6亿元,同比增长72%,毛利率14.44%。 集团资产注入方案将再造国电南瑞。2017年3月公司披露重组协议,拟将南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞等注入国电南瑞,2003年以来公司历经四次大规模的资产注入和整合,此次注入为解决集团内部竞争问题,其中南瑞继保2015年新签合同87.5亿元,交割周期6-12月,毛利率近40%,集团各资产注入后将显著提升公司实力。 风险提示:国网招标低于预期风险;资产注入低于预期风险。

投资要点: 维持增持评级。公司发布年报,2016年实现营收17.5亿元,同比增长14%,归母净利2.96亿元,同比增长26%,符合我们预期;考虑公司盈利能力在费用增长情况下仍有提升,故维持2017-19年eps0.90/1.16/1.37元,维持目标价30.60元,维持增持评级。 公司盈利能力仍有望持续提升。①公司“IDC+光伏+充电桩”板块布局全面贡献现金流,依托核心技术平台与创新优势(研发/营收比例近5%),在三费同比增长较快的情况下净利率仍同比提升2%;②公司IDC产品实现营业收入12.77亿元,同比增长2.82%,其中毛利率较高的中大功率UPS、精密空调由于产品结构调整及微模块产品市场份额提升从而在销售收入的占比逐步增长;③公司光伏产品受益16年行业抢装,实现营业收入3.8亿元,同比增长66.74%;④充电桩产品实现营业收入0.7亿元,同比增长74.27%。 一带一路落地加速,海外业务有望培育新的利润增长点。①2016年公司海外营收占比33%,其中国际新能源业务收入同比增长2.5倍;②目前公司已完成国内核心市场布局,同时陆续在亚太、欧洲、非洲等地区建立9个分支机构,2017年公司将继续在海外设立约15个分支机构,加大对海外业务团队的建设和考核,随着一带一路国网及国内电气设备商走出去,未来海外业务将成为公司重要的利润贡献点。 风险提示:IDC建设低于预期风险;海外市场开拓低于预期。

淘汰落后产能过程中的受益者:由于铁合金(包括硅铁、铬铁、锰铁等)生产属于高能耗产品,工信部自2009年以来开始淘汰落后产能,合计淘汰产能估计在1000万吨以上,公司拥有煤电冶金一体化产业链和全球最大的生产规模,成本优势巨大,并且在能耗、环保等方面也处于绝对领先,将会是硅铁合金行业集中度提升过程中的受益者。 依托丰富煤矿资源,拥有明显的竞争优势:公司业务包括服装业务和重化工业务,其中重化工业务是依托鄂尔多斯市当地丰富的煤炭、硅石、石灰石资源,以资源深加工转化提升价值为主线,形成完整的“煤—电—硅铁合金”、"煤-电-氯碱化工”循环经济产业链。由于电力成本决定PVC、硅铁合金的生产成本,在硅铁生产中占据约60%的比例,而公司煤炭、电力、电石都拥有较高自给率,其中电力供应的自给率接近100%,具有明显成本竞争优势。 硅铁(锰)价格上涨,公司受益明显:硅铁(锰)主要用于钢铁和镁两个行业,用于冶炼过程中的脱氧剂,是钢铁冶炼中重要的添加剂。其成本主要是电力、硅石、焦炭和铁屑,产品价格受煤炭价格波动影响显著,但公司作为典型的循环产业链经济,拥有较高的煤炭自给率,其成本波动较小将会充分受益产品价格上涨。硅铁价格由10月5250元/吨快速上涨至12月6050元/吨,涨幅达到15%,近一个月价格基本稳定在6050元/吨;硅锰价格同样保持强势,由年初4175元/吨上涨至目前8650元/吨,涨幅翻倍。公司15年生产硅铁132.28万吨、硅锰36.74万吨,其中硅铁占全国产量31%的比例。将会成为硅铁(锰)价格上涨过程中最大的受益者。 盈利预测及评级:按照目前铁合金的价格,考虑煤炭等原材料上涨推动成本上涨的影响,我们预计公司16-18年每股收益分别为0.36、0.53、0.68元,给与公司“买入”评级。 风险提示:铁合金产品价格下降;其他原材料价格上涨,使得产品毛利率下降;公司定增进度低于预期影响服装业务发展。

三季报业绩概况:公司前三季度实现营业收入27.7亿元,同比增长111.96%,净利润12亿元,同比增长1864%,每股受益1.22元,同时公司预计16年净利润15.6亿元至16.89亿元之间,同比增长5.3-5.8倍。 碳酸锂价格已趋于稳定,期待新能源汽车抢装潮:受新能源汽车骗补影响,新一轮补贴政策迟迟未出台,导致新能源汽车销量低于预期,从而对上半年碳酸锂需求造成一定的影响,但从近两个月来看,虽然下游锂电池开工率较低,但碳酸锂价格已经基本稳定在13-14万元/吨之间。随着骗补影响消除,市场对新能源汽车销量预期的调整,我们认为随着新一轮补贴落地后,预计将会在四季度出现新能源汽车“抢装潮”,届时将会刺激碳酸锂需求环比快速增长,对产品价格带来刺激。 战略购买SQM股权,夯实龙头地位:公司控股泰利森之后,拟以自有资金2.09亿美元购买SCP持有的SQM发行在外B类股,交易完成后,公司将持有SQM约2.10%的股权;同时公司拟以1美元购买一项期权,以获得在《期权协议》约定6个月内购买不超过SCP届时持有的可供出售的SQM的B类股的权利。SQM15年碳酸锂产量为3.87万吨,占据全球约20%的产量,此次购买股权及期权,两大碳酸锂工厂将更加紧密,公司龙头地位将得到进一步夯实。 电池级单水氢氧化锂项目稳步推进:公司拟投资3.98亿澳元建设年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目,目前已与西澳大利亚州政府签订租地协议,并于12日举行了奠基仪式,预计后续厂房建设进度将会进一步加快,项目完成后,公司三个锂盐厂产能将接近5万吨。公司氢氧化锂项目建设是为了进入国际一流锂电池企业做准备,其前景值得期待。 业绩预测:我们预计公司16-18年每股收益分别为1.67、1.9、2.2元,对应16年估值为24倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策低于预期;碳酸锂价格下降。

事件:公司拟以自有资金2.09亿美元购买SCP持有的SQM发行在外B类股551.7万股,交易价格为38美元/股,交易完成后,公司将持有SQM约2.10%的股权;公司拟以1美元购买一项期权,以获得在《期权协议》约定6个月内购买不超过SCP届时持有的可供出售的SQM的B类股的权利。按照智利相关法律和SQM公司章程,交易完成后天齐锂业将享有投票表决权。购买尚需股东大会通过,尚需取得中国发改部门、商务部门、外管部门等有关权力机构的法定许可或备案。 购买SQM股权符合公司发展战略:SQM是全球领先的碘、锂、钾以及专用化肥生产商,其位于Salar de Atacam的盐湖资产是全球范围内发现的含锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的锂盐湖。天齐锂业作为全球碳酸锂龙头,本次购买股权交易和期权交易符合公司战略发展的需要。SQM在15年碳酸锂产量为3.87万吨,预计16年将保持稳定。 公司行业领导地位将得到加强:碳酸锂主要四家供应商占据全球75%以上市场份额,公司以1美元价格购买期权,不排除将进一步购买股份的可能,如果公司未来进一步购买,能对SQM控股,将拥有超过全球40%的碳酸锂供应量决定权,其领导地位得到进一步的加强。 战略布局氢氧化锂进入国际巨头供应链可期:公司在积极推进建设年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目相关工作,公司目前主流客户均属国内企业,我们分析此次投入可能是为了以迎合海外国际巨头对生产体系的严格要求,从而为将来进入主流锂电池材料供应链做准备,继而为全球主流电动汽车行业提供可持续的高品质原料。 维持“买入”评级:我们预计2016-2018年公司EPS分别为1.85元、2.37元和2.59元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展低于预期;碳酸锂价格大幅下降;SQM是一家同时在智利和美国多个证券交易所上市的公司,本次交易涉及中国、美国、智利三个国家的政策与法律。