2019年扣非业绩同比增长11.75%,危废业务稳健增长。2019年公司实现营收34.59亿元(人民币,下同,同比+5.31%),归母净利润4.24亿元(同比+3.93%),扣非归母净利润3.61亿元(同比+11.75%)。报告期业绩增长主要系工业废物处理处置业务保持稳健增长,无害化产能投运加速等因素导致。2019年公司毛利率和净利率保持基本稳定,分别为36.1%、12.3%。 无害化处理比例持续提升,省外营收占比达55%。2015-2019年,公司加大项目建设力度及调整产品结构,工业废物处理处置业务和资源化利用业务营收占比不断攀升,2019年达79.3%,为公司业务主体。 公司广东省外地区营收占比不断提升,2019年省外营收占比达55%。 政策推动行业规范化成长,期待产能释放。受工业园区危废处理不当引发风险事件以及行业标准提升影响,危废政策频发,预计伴随“清废行动”和“无废城市”建设,危废处置建设有望加速。公司项目储备丰富,截至2019年末公司已经在全国9个省份建成运营危险废物处理处置基地28个,总危废经营资质超过190万吨/年。随着产业规范化和龙头集中,叠加广东、江苏两省危废建设规划明确,看好公司在粤苏两省等多地的产能扩张。 在建产能充裕,多元化布局打造全产业链,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.69、0.84元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.48、14.46、11.92倍。预计公司2020-2022年归母净利润复合增速在20%左右,参考可比公司估值水平及公司龙头地位,我们给予公司A股2020年20倍PE估值,对应11.44元/股合理价值,按照4月23日AH股溢价比1.74,对应H股合理价值6.59港币/股,维持东江环保A、H股“买入”评级。 风险提示。融资环境紧张,项目融资不及预期;项目工程进度不及预期,产能释放进度缓慢;政府环境污染审查趋严,污染物排放超标。

公司发布 2019年报 年报 , 业绩 大幅增长。2019年公司实现营收 33.07亿元,同比增长 42.78%,实现归母净利润 3.54亿元,同比增长 32.01%,实现扣非归母净利润 3.47亿元,同比增长 136.59%。 公司主营产品销量及毛利率提升。 分产品收入及毛利率,2019年高性能减水剂营收增长 27.81%,毛利率同比提升 10.52pct;高效减水剂营收同比增长 13.70%,毛利率同比提升 3.64pct;功能性材料营收同比增长 50.85%,毛利率同比提升 0.17pct。从收入和销量推算,公司高性能减水剂、高效减水剂销售均价同比平稳,单吨成本下降明显,使得毛利率提升。 在建产能储备充足, 外加剂行业集中度提升,叠加需求向好,公司有望持续受益 。聚羧酸减水剂行业集中度持续提升,市场份额向头部集中的趋势越来越明显。叠加环保趋严背景下,砂石质量下降,对混凝土外加剂需求量增加、性能要求提升,公司有望持续受益。公司年报显示,2019年高性能减水剂合成产能为 27.4万吨,产能利用率 98.6%,在建产能 32.5万吨,其中 19.2万吨预计 2020年投产,13.3万吨预计2021年投产。 盈利预测 与投资建议。 。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.39元、1.69元、1.92元,对应当前股价市盈率为 17倍、14倍、12倍,根据我们的预测,公司 20-22年每股收益复合增速为 19%,对于公司 2020年每股收益给予 19倍 PE 估值,对应公司合理价值为 26.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示 。原材料价格大幅波动;减水剂及功能性产品价格下跌,盈利能力下行;基建及地产投资增速下行,下游需求低迷;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故

2019年公司扣非业绩同比增长20.49%,延续复合20%成长趋势。2019年公司实现营收61.6亿元(同比+27.04%),扣非归母净利润8.68亿元(+20.49%,2018年同期公司非经常主要系处置官窑收益)。报告期业绩增长主要系新增固废项目投产(2018年以来新增投产大连、廊坊、顺德等项目)、存量在运项目焚烧量、餐厨垃圾处理量等持续攀升,江西赣州危废项目于本年度投入运营以及供水业务售水量增加等因素所致。公司2019年毛利率和净利率略有下降,分别为28.0%和14.6%。 固废板块增速依旧亮眼,2019全年营收同比增长50.14%。分业务看,固废业务2019实现营收26.5亿元(+50.14%)表现亮眼,主要系处理量增长、新增产能投产等所致;燃气业务受益新用户开拓营收同比增长14.06%;排水业务受益污水提标改造提价及新项目投产,营收同比增长56.29%。公司垃圾焚烧在运产能达1.49万吨/日(漳州南部项目及南海三期已于2020年1月投产),在建及筹备达1.46万吨/日(已完成盛运环保项目收购)。此外,危废方面江西嘉兴项目已并表,赣州危废项目全年运营,佛山(南海)危废预计2020年6月建成。 固废板块处于高速发展期,2019年以来投资及筹资加速。2019年公司用于项目投资现金流出已达36.5亿元(去年同期为20.51亿元),长期借款较年初增长近10亿元,筹资现金流净额达23.93亿元(去年同期为3.26亿元),在建工程已达42.4亿元。预期随着在建工程不断转化为运营资产,叠加9.9亿可转债现已发行、5.5亿中票审核通过,公司固废板块成长动力持续增强。 布局固废产业全链条,可转债已落地,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.37、1.63和1.92元/股,按最新收盘价对应PE分别为14.4、12.2、10.3倍。公司处于产能集中建设投产期,预期扣非业绩维持18%左右成长,我们给予2020年18倍PE估值,对应24.71元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。固废项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑;燃气下游需求不达预期;燃气采购价格大幅上涨。

拟斥资21亿元投资 亿元投资 沈阳市 供热项目,提升主业未来成长空间 。公司公告与沈阳市苏家屯区政府签署《项目协议书》,拟斥资 21亿建设热电联产项目,覆盖沈阳市苏家屯区、浑南新城、空港地区、全运村及沈阳市国家大学科技城等集中供热区域。该项目预计 2021年 4月开工,建设期为 15个月。公司是沈阳市供热领域的龙头企业,该项目若顺利投运,将提升公司未来几年的持续成长预期,并与现有供热项目形成一定的规模效应和协同效应。 集中供热为主业 ,“自建 自建+收购” 收购” 双驱动。 。公司以沈阳为切入点,2018年底公司平均供暖面积达 6200万平方米,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图:2020年 4月初公司公告拟收购上海国家会展中心冷热电联产项目的部分股权,此次沈阳苏家屯区等区域协议书的签订,将进一步验证了公司的持续拓展能力。 公司拟将兆讯传媒分拆至深交所创业板上市 ,聚焦供热主业发展 。公司此前公告《分拆所属子公司兆讯传媒广告股份有限公司至创业板上市的预案》,预期分拆上市后更利于兆讯传媒强化在高铁数字媒体广告业务领域的领先地位以及竞争优势,也有利于公司聚焦清洁能源的规模化利用。该预案尚需公司股东大会审议通过。 公司在手资金充裕, 内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级 。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73、0.88、0.98元/股,按最新收盘价对应 2020、2021PE 分别为 15.70、13.96倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用 DCF 计算得出合理价值 14.92元/股(WACC7.54%,永续增长率 2.5%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。

受疫情影响,Q1业绩下滑:公司发布公告,预计20Q1实现归母净利润1000-1500万元,同比下滑67%-78%,主要在于受新冠疫情的影响,公司及客户复工延迟,部分需求后移,对本期业绩造成压力。其中,公司预计非经常性损益对净利润的影响为2500万元,主要在于政府补助较多,上年同期非经常性损益为1746万元。检测服务属于人力密集型产业,成本结构中以人工成本、设备折旧等刚性成本为主。根据前期财报的披露,2018年职工薪酬、折旧及摊销费用占营业成本的54.18%。因而,当收入出现波动时,对于业绩的冲击相对更高。但公司通过加强费用管控、调整经营策略,积极应对疫情带来的不利影响。 新常态与新布局,看好长期发展逻辑:随着规模的扩张,公司将进入收入增速自然回落的新常态,但业绩端在精细化管理的战略下,有望维持较高增长水平。同时,公司近期公告,以2.7亿元收购新加坡Maritec公司,后者在全球的船用油品检测市场份额位居前列。公司在做大做强国内业务的背景下,加速海外并购,开启全球化布局的新阶段。中期视角下,公司在消费品、工业品检测持续布局新业务,有望带来新的增长动力;长期视角,公司先发优势显著,有望充分受益行业高空间、稳增长的商业格局。 投资建议:我们预测20-21年营业收入分别为39.14和47.28亿元,EPS为0.36和0.45元/股,当前股价对应PE为44和35x。综合考虑行业平均估值以及公司成长性,我们维持合理价值19.87元/股的观点不变,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动的风险,并购的决策风险及整合风险,公信力受不利事件影响风险,资本支出过快导致盈利下滑。

大幅计提减值 58亿元,19年业绩低于预期 年业绩低于预期。 。公司 2019年实现收入1734.8亿元(人民币,下同),同比增长 2.13%;归母净利润 16.86亿元,同比增长 17.21%。2019年业绩低于预期,主要是其电厂因关停、容量替代、经营形势转差及煤矿拟报废资产等资产减值达 58.1亿元;若剔除减值影响,2019年税前利润 107亿元,同比增长 128%。 收入端 :电量减少 电量减少& 税后电价提升,火电收入增加 1.8% 。2019年公司中国境内电厂售电量 3881.82亿千瓦时,同比下降 4.38%,燃煤机组利用小时为 4,222小时,同比减少 273小时。2019年境内电厂含税平均结算电价为 417.00元/兆瓦时,同比下降 0.35%;但由于增值税率下调,2019年扣税火电平均结算电价同比提升 6.9%。综合税后电价提升和电量下滑,公司 2019年火电发电收入同比提升 1.8%。 成本端:度电燃料成本同比减少 成本端:度电燃料成本同比减少 5.77% 。2019年公司全年共采购煤炭1.83亿吨,采购均价为 505.12元/吨,同比下降 46.23元/吨。得益于煤价下行,境内电厂售电单位燃料成本为 223.22元/兆瓦时,较上年同期下降 5.77%。 估值历史最低,煤价下跌带来盈利和估值修复弹性 。预计公司2020-2022年归母净利润分别为 58.7/64.2/80.8亿元。公司为国内火电龙头企业,A 股和 H 股 PB 估值已经降低至 2010年以来新低。当前动力煤价格较去年同期跌幅超过 100元/吨,尽管考虑到疫情对火电利用小时影响、火电企业电价下调压力,公司盈利仍有望回升,估值有修复空间。参考可比公司估值,给予 A 股 2020年 PB 0.9倍,对应 A股合理价值 5.9元/股,考虑 AH 溢价因素,对应 H 股合理价值港币 3.6元/股,给予“买入”评级。 风险提示 。利用小时下滑超预期的风险;电价下调幅度超预期的风险; 煤价下跌幅度不及预期的风险;资产减值的风险。

公司2019年营业收入同比增长5.40%,归母净利润同比增长3.29%。公司近日发布2019年业绩快报披露:2019年公司实现营收34.61亿元(同比+5.40%),归母净利润4.21亿元(同比+3.29%)。考虑到经营环境的变化,公司对于部分收购项目盈利不达预期及未来经营情况的分析预测,基于谨慎性原则,在报告期计提相应的商誉减值准备。 积极推动新项目建设和存量项目产能优化。近年来市场竞争加剧,下游企业需求萎缩,安全环保成本提高等因素对公司发展产生了一定的影响,2019年公司积极推动新项目建设和存量项目产能优化,力求主营业务稳健发展。 在建项目有望在明后两年集中投运,看好粤苏两省的持续扩张。公司项目储备丰富,截至2018年末公司具备在运危废处理能力超150万吨/年。随着产业规范化和龙头集中,叠加广东、江苏两省危废建设规划明确,看好公司在粤苏两省等多地的产能扩张,且通过外延收购公司已覆盖10个危废省市区。 在建产能充裕,多元化布局打造全产业链,维持“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.57、0.70元人民币/股,按最新收盘价对应PE分别为19.6、16.5、13.5倍,公司作为危废龙头企业,已实现全国化布局且在建产能充裕,受益于ToB端商业模式回款良好。预计公司2020-2021年归母净利润复合增速在18%以上,参考可比公司估值水平以及公司龙头地位,我们给予2020年18倍PE估值,对应10.24元/股合理价值,按照3月27日AH股溢价比,对应H股合理价值5.86港币/股,维持东江环保A、H股“买入”评级。 风险提示:融资环境紧张,项目融资不及预期;项目工程进度不及预期,产能释放进度缓慢;政府环境污染审查趋严,污染物排放超标。

实控人增持彰显信心,携手中海油聚焦燃气板块。公司公告实控人兼董事长计划6个月内不设价格区间增持180~360万股,彰显对公司未来发展的信心。此前公司公告预计2019年实现营业收入18.05亿元(-8.55%)、归母净利润4390万元(-47.98%)。其中燃气、余热发电业务营收毛利均稳中有增,但受制于水务工程部分项目未按计划实施、营业外收入减少等因素影响,归母净利润大幅下滑。我们预计公司未来将聚焦燃气业务,神安线投产后燃气板块利润有望快速增长。 神安线河北段环评获国家生态环境部批复,神安线战略意义被低估。公司燃气业务以神安线为核心,将山西陕西等地低成本的煤层气、致密气等非常规气送入需求旺盛、气源不足的华北市场,战略意义重大。神安线设计输气能力50亿方/年,由中联华瑞(中海油全资子公司中联煤层气51%、天壕49%股权)投资运营,已先后得到国家发改委核准和国家生态环境部批复,2020年供暖季前或将投产。 不只是中输管网,燃气业务协同发展潜力大。我们认为公司燃气业务成长空间绝不仅在于中输管网,还包括:1.气田连接线和山西当地分销业务伴随神安线投产气量有望大幅增长;2.中联华瑞有望在神安线沿线开拓分销业务,如工业客户直供、城燃分销等。 神安线成长潜力被低估,给予“增持”评级。预计公司2020/21年对应EPS分别为0.35/0.55元/股,当前股价对应2020/21年PE为12、7倍。考虑到2019年公司管网资产尚未剥离难以反映真实盈利水平,神安线有望于2020年全面投产并贡献利润,参照当前行业可比公司估值,我们给予公司2020年PE16倍,对应合理价值5.66元/股,给予“增持”评级。 风险提示:神安线建设进度不达预期;非常规气气量释放不达预期;中海油审批进度不达预期。

电量、电价增长,燃料成本下行,2019年业绩增长97%。公司发布2019年年报,2019年实现收入936.5亿元,同比增长4.86%;归母净利润34.07亿元,同比增长97.44%,加权平均ROE 提升至6.46%。 利润增长主要是发电量增长、平均上网电价提升、燃料成本下降所致。 2019年资产减值损失7.82亿元,拖累业绩。 量价齐升带动发电收入增长5.7%。2019年公司总装机规模同比增长9.8%(未重述口径),主要是火电机组增长较多所致;利用小时数3978小时,同比减少286小时;控股售电量同比增长2.09%;平均上网电价414.49元/兆瓦时,同比提升1.16%。受益于上网电量增长和上网电价提升,公司2019年公司发电收入739.2亿元,同比增长5.67%。 动力煤价格下跌,度电燃料成本同比下降0.2%。2019年全国电煤指数同比下降37元/吨,降幅约7.0%。2019年公司度电燃料成本同比下降0.2%,下降幅度较小主要是2019年燃机发电量同比大幅增长。 估值跌至历史新低,关注估值修复弹性。预计公司2020-2022年净利润分别为43.9/51.0/56.9亿元。公司为国内火电龙头企业,A 股和H股PB 估值已经降低至2005年以来新低。当前动力煤价格较去年已有较大跌幅,尽管考虑到疫情对火电利用小时影响、火电企业电价下调压力,公司盈利仍有望回升。预计公司2020年ROE 有望提升至6.8%,参考可比公司估值,给予A 股2020年PB 0.6倍,对应A 股合理价值3.9元/股,考虑AH 溢价因素,对应H 股合理价值2.9港币/股,给予“买入”评级。 风险提示。电价下调幅度超预期;疫情对全社会用电量影响超预期;煤价上涨的风险。

陶瓷膜行业龙头,打造膜集成技术整体解决方案提供商。公司深耕以陶瓷膜为核心的膜分离技术和膜系统集成技术,主要业务领域面向工业过程分离与特种水处理。根据业绩快报披露:2019年公司实现营业收入4.94亿元,归母净利润0.55亿元。公司盈利模式为订单驱动型,膜集成技术整体处理方案营收占比高达80%以上,其余为膜材料及配件销售,受益于市场开拓,公司订单大型化趋势明显。 膜处理行业应用空间广阔,公司研发实力雄厚下游拓张加速。目前膜集成设备在生物医药、化工行业、盐水精制工艺、盐湖提锂、工业水处理等领域都有较大拓展空间,公司在上述领域均具备优质的示范工程,且其自主研发的锂吸附剂材料也取得阶段性进展。公司前身孵化于南京工业大学重点膜科技实验室,重视研发投入且具备较强的研发实力,公司协同南京工业大学等单位联合申报的项目荣获2019年度国家科学技术进步二等奖,此外公司还参与过9项国家标准的制定工作。 IPO募投陶瓷膜生产线投运后公司远期陶瓷膜产能翻倍,拟发行可转债助力有机膜生产自主化。公司目前陶瓷膜产能为3.5万m2,预期IPO项目投产后新增3.8万m2;此外公司近期拟发行2.54亿可转债用于有机膜生产线的建设,预期将有效降低公司成本,实现生产自主化。 陶瓷膜龙头地位显著,产能加码助力规模扩张,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.69、0.89元/股,最新收盘价对应PE分别为33.5、25.5、19.7倍。膜集成行业空间前景广阔,公司有望依靠积极的产能扩张及技术优势迅速占领行业高地,同时公司积极推出股权激励方案,绑定高管和核心骨干利益,预计公司未来2年业绩维持30%左右成长,参考可比公司估值, 给予公司2020年30倍PE估值,对应20.68元/股合理价值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。工程进度不及预期,膜设备销售量不及预期,价格下滑显著,下游领域拓张不及预期,宏观经济下行需求疲软。

复工加速带动销气量恢复,电厂气增量空间大。近期深圳市先后出台多项政策推动工业、商业加速复工复产,我们预计公司工商业用气量将快速恢复,有望在2季度开始恢复正常水平。根据此前的业绩快报,2019年公司营业收入140亿元,归母净利润10.55亿元。2019年公司天然气消费量31.53亿方,同比增长14%;其中电厂9.72亿方,非电厂21.81亿方,电厂气是推动气量增长的主要动力。 油价暴跌,JKM价格下跌至3美元/mmbtu附近。2020年3月以来,伴随国际油价的大幅下跌,公司LNG成本跟踪指数JKM价格亦大幅下挫,3月至今均价报收3.15美元/mmbtu。2019年Q4、2020年1月、2月均价分别为5.78、4.87、3.29美元/mmbtu,折算过来,对应每立方米1.56、1.31、0.90元,而深圳门站价格则达到2.04元/方。 调峰站投运,现货LNG气源成本优势显著。2019年Q3公司LNG(8万方储罐)调峰站投产,年接收能力10亿方(约80万吨)能力。同期公司也开始了大鹏LNG接收站TUA合同分销业务。若国际油价长时间保持在当前水平(30-40美金/桶以下),公司上述LNG现货采购成本有望大幅下降则气源端成本下降对公司的业绩弹性较大(2019年上半年业绩没有这部分的基数)。 业绩较现货LNG价格弹性较大,维持“买入”评级。预计公司2019-21年EPS分别为0.37、0.48、0.56元/股。伴随复工加速,公司销气量提升较快;受益国际油价大跌导致JKM价格大跌,公司调峰站现货LNG成本有望下降,若油价长期保持低位,公司业绩弹性较大。参考当前行业可比公司估值2020年平均PE为17.14倍,给予公司2020年PE为18倍,对应合理价值8.69元/股,维持“买入”评级。 风险提示。油价大幅波动导致LPG业务亏损;下游消费未能快速恢复。

2019年归母净利润同比增长27%。公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现收入32.7亿元,同比增长4.35%;归母净利润4.00亿元,同比增长26.62%。公司利润增速高于收入增速,主要是公司持续优化家电拆解品类结构,并提升拆解物销售周转所致。 家电拆解:龙头渠道优势明显,盈利仍有提升空间。根据中国家用电器研究院数据,2018年“四机一脑”理论报废量达1.5亿台,但其中规范拆解量仅有54%。公司是家电拆解当之无愧的龙头,市占率超过20%,2018年公司拆解量1618万台,产能利用率58%,尚有提升空间。2019年公司ROE为25%,相对较高,主要源自公司较高的净利率。受制于家电拆解补贴发放拖欠,公司应收账款周转天数长达1年左右,若未来补贴基金账期缩短,则公司ROE将实现进一步的提升。 工业废弃物、危废、环保资产等集团资产持续注入。2018年收购大股东中再生持有的中再环服,从事产业园区固体废弃物一体化处置业务,2018-2020年利润承诺分别为0.47/0.71/0.86亿元。公司拟收购大股东旗下山东环科、森泰环保,分别从事危废、工业污水处理业务,2019-2021年业绩承诺合计分别为0.71/0.96/1.10亿元。 完善控股股东管理层激励,关注收购进程。预计公司2019-2021年净利润分别为4.00/4.90/6.16亿元。公司控股股东中再生集团2018年收入224亿元,控股股东管理层持股方案已获供销社办公厅批复同意,完善激励机制,关注收购山东环科和森泰环保的相关进程。考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,维持公司合理价值8.4元/股的观点不变,对应2020年PE估值24倍,维持“买入”评级。 风险提示。家电拆解补贴发放进度低于预期的风险;家电拆解补贴下调的风险;资产收购进度低于预期。

公司拟将兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,分拆后仍维持控制权。 公司于3月10日晚发布《分拆所属子公司兆讯传媒广告股份有限公司至创业板上市的预案》,预期分拆上市后更利于兆讯传媒强化在高铁数字媒体广告业务领域的领先地位以及竞争优势,也便于公司聚焦清洁能源的规模化利用。该预案尚需公司股东大会审议通过。 兆讯传媒深耕高铁数字媒体广告运营市场,分拆上市后有望实现价值重估。兆讯传媒是国内目前拥有铁路客运站数字媒体资源最多的企业之一,截至2019年中已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2019年前三季度兆讯传媒实现营收3.04亿元,归母净利润1.24亿元,业绩承诺2019-2020年分别为1.88、2.34亿元。 未来公司更加聚焦供暖业务,“自建+收购”双驱动。公司以沈阳为切入点,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图:2018年底公司平均供暖面积达6200万平方米,2019年公司斥资1.03亿元购买福林热力66%股权,根据2019半年报披露相关股权转让手续已经办理完毕。福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,热负荷需求稳定,区域内工业热用户172家,年用蒸汽量148万吨。 公司在手资金充裕,内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级。 预计公司2019-2021年EPS分别为0.73、0.88、0.98元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.3、14.4、12.8倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用DCF计算得出合理价值为13.3元/股(WACC7.54%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。

拟收购船用油品检测公司:公司发布公告,拟通过香港子公司以现金方式收购新加坡Maritec公司100%股权,收购价格5486万新加坡币(人民币27448万元)。Maritec公司2019年未经审计的收入为7071万元,净利润1915万元,对应净利率27.08%,显著高于华测检测当前利润率水平;收购价格对应PE估值约14x。Maritec 公司在全球的船用油品检测市场份额位居前列,当前亚太市场船用油需求增长较快,船用油占全球市场份额超过45%,Maritec 公司总部位于新加坡,更有利于抓住亚太地区的市场机会,同时在日本、印尼、中国、意大利、法国、希腊、土耳其均有常设业务机构。 内生外延双轮驱动,看好中长期发展逻辑:Maritec 公司在船用油品检测市场地位较高,营业收入和现金流稳定,盈利能力强,且与公司船舶产品线形成协同效应。本次收购有望实现船舶产品线和Maritec 公司的收入、现金流的协同增长,增厚公司业绩。检测服务行业具备外延并购的发展传统,根据公司历年财报的披露,14-16年为公司对外投资、并购的高峰期,17-19年的并购业务相对较少。中期视角下,公司在消费品、工业品检测持续布局新业务,有望带来新的增长动力;长期视角,公司先发优势显著,有望充分受益行业高空间、稳增长的商业格局。 投资建议:不考虑本次并购,我们预测20-21年营业收入分别为39.27和47.42亿元,EPS为0.36和0.46元/股,当前股价对应PE为44和35x。综合考虑行业平均估值以及公司成长性,我们维持20年合理PE 55x的观点不变,对应合理价值19.87元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动的风险,并购的决策风险及整合风险,公信力受不利事件影响风险,资本支出过快导致盈利下滑。

业绩增长符合预期,净利率持续提升:公司发布年度业绩快报,2019年预计实现收入31.79亿元,同比增长18.60%;实现归母净利润4.74亿元,同比增长75.48%,主要在于几层因素的影响:1.公司精细化管理成效显著,19全年归母净利率14.90%,相比18年提升2.11 pct;2.随着16-17年大量投放的实验室逐步进入盈亏平衡期,整体产能利用率不断提升,业绩加速释放。3. 19年出售子公司杭州瑞欧股权产生一定的投资收益,增厚全年业绩。分季度来看,根据业绩快报测算,19Q4单季度收入9.76亿元,归母净利润1.14亿元,分别同比增长15.11%、4.62%。 精细化管理持续推进,看好中长期发展逻辑:自18年二季度公司实施精细化管理以来,实验室扩张步伐、设备采购等资本开支显著放缓,19Q1-3购建固定资产等支付的现金3.25亿元,同比下降7.7%,人均产值显著提升,18Q2-19Q3连续6个季度归母净利润维持50%以上的高增速,发展逻辑不断强化。短期内,公司产能利用率提升带来2-3年的业绩红利期;中期视角下,公司在消费品、工业品检测持续布局新业务,有望带来新的增长动力;长期视角,公司作为第三方综合性检测龙头,先发优势显著,有望充分受益行业高空间、稳增长的优异商业模式。 投资建议:我们预测20-21年营业收入分别为39.27/47.42亿元,EPS为0.36/0.46元/股,当前股价对应PE为47/37x。综合考虑检测服务类公司的平均估值水平,以及公司19-21年较高的业绩复合增速,我们给予20年PE 55x,对应合理价值19.87元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动的风险,并购的决策风险及整合风险,公信力受不利事件影响风险,资本支出过快导致盈利下滑。