2019年业绩预增1%-29%。公司公告2019年业绩预告,预计2019年归母净利润为5.89-7.50亿元,同比增长1.12%-28.76%,主要是公司高速公路收入同比增长所致。其中,公司前三季度归母净利润5.56亿元,同比增长27.46%,四季度预计归母净利润0.33-1.94亿元,同比增长-78%到33%。 2019年公司新增垃圾焚烧订单1.8万吨/日。公司确立垃圾焚烧主业后,通过竞标及收购,2019年新增垃圾焚烧项目总规模1.8万吨/日,新增订单规模遥遥领先同行业。公司项目集中于河南,订单较为优质,15个项目中9个规模大于1000吨/日,且垃圾处置费多在60-80元/吨。 依托河南市场,新增订单仍有较大空间。根据Wind资讯,河南省城镇人口全国第四(2018年)、垃圾清运量全国六(2017年),截至2018年4月运行的垃圾焚烧项目仅7个,垃圾焚烧市场空间较大。2018年是河南省垃圾焚烧政策转折元年,根据河南省静脉产业园建设三年行动计划,2018-2020年计划新增53个项目,新增垃圾焚烧规模5.1万吨/日。公司为河南省财政厅下属企业(原为河南省发改委),在河南省地区订单获取优势显著,预计公司新增订单仍有较大空间。 高速公路贡献现金流,等待垃圾焚烧项目投运贡献业绩。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.82/6.80/9.44亿元,当前股价对应2019年PE估值8.8倍。公司高速公路现金流稳定(2018年经营净现金流12.4亿元),为垃圾焚烧业务提供资本开支,公司享受河南省垃圾焚烧市场成长之红利,订单获取能力较强,等待垃圾焚烧项目投运贡献利润。我们维持公司合理价值15.72元/股不变,对应2019年PE 11倍,维持“买入”评级。 风险提示。公司高速公路受其他线路的分流导致车流量减少;垃圾焚烧投产进度低于预期;垃圾焚烧运营效率低于预期。

清洁供暖业务“自建+收购”双驱动。公司以沈阳为切入点,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图:2018年底平均供暖面积达到6200万平方米,2019年公司拟斥资1.03亿元购买福林热力66%股权,福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,热负荷需求稳定,区域内共计工业热用户172家,年用蒸汽量148万吨。 公司现金充裕,变更部分募集资金用于收购福林热力股权和持续投资。截至2019年9月,公司在手货币资金38亿元,参考公司历年单四季度现金流净流入均在10亿以上,公司在手资金充裕。此外,公司在2019年5月公告变更部分募集资金用于福林热力的拟收购和后续投资,截至2018年12月31日募集资金余额仍有35亿元(含利息收入)。 高铁传媒龙头兆讯传媒维持较快成长。收购兆讯传媒前,单三季度为传统淡季,受益于兆讯传媒并表2019年单三季度实现净利润1.03亿元。兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,2019年上半年实现营收1.86亿元,同比增长19.33%,净利润0.67亿元,同比增长32.7%。截至2019年中兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。兆讯传媒2019-2020年业绩承诺分别为1.88、2.34亿元。 公司在手资金充裕,内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.73、0.88、0.98元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.6、14.7、13.1倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用DCF计算得出合理价值为13.3元/股(WACC7.54%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,叠加传媒二主业发力,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。

为加速可转债发行进度,公司变更瀚蓝广场项目用途。公司早在2018年9月就曾公告可转债发行预案已被证监会受理,为尽快推进可转债发行,2019年11月公司公告董事会同意变更瀚蓝广场用途:(1)瀚蓝广场商业地产所涉房产全部由公司自用;(2)将该项目全部转入固定资产科目核算。同时公司已于2019年11月发布预案二次修订稿,对融资金额进行了微调,发行规模由此前的10亿元变更为9.92亿元。 公司未投产固废产能充裕,在建产能尚需投资总额达37亿元。据公告统计目前公司垃圾焚烧在运产能达1.13万吨/日,在建及筹建超1.2万吨/日(不含盛运转让);且近期公告拟与盛运环保及淮安中科环保签署《资产转让协议》涉及产能4300吨/日。截至2019年中报,公司重要在建固废项目尚需投资额达37亿元(不含盛运),考虑到从盛运接手的项目也大都处于在建,公司未来2年投资需求预期较大。 固废板块处于高速发展期,2019年投资及筹资加速。截至2019年9月底公司用于项目投资现金流出已达27亿元(去年同期为13.6亿元),长期借款较年初增长10亿元,筹资现金流净额达20亿元(去年同期为5.5亿元),在建工程已达34亿元。预期随着在建工程不断转化为运营资产,公司固废板块成长的确定性及持续性将得到有效保障。 布局固废产业全链条,可转债发行预期加速,维持“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.15、1.38和1.65元/股,按最新收盘价对应PE分别为16.5、13.7、11.4倍。公司处于产能集中建设投产期,垃圾分类背景下向前端环节发展,在现有项目所在地探索相应业务,实现与后端协同。预期扣非业绩维持20%左右成长,我们给予2019年20倍PE估值,对应22.93元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。固废项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑;燃气下游需求不达预期;燃气采购价格大幅上涨。

快速成长的垃圾焚烧优质运营企业。公司是国内领先的垃圾焚烧投资运营商,截至2019年9月30日,投运的垃圾焚烧项目约1.46万吨/日,在建、拟建1.85万吨/日,合计在手规模3.30万吨/日。2019年前三季度公司营业收入15.38亿元、归母净利润7.45亿元,2017-2019Q3连续保持30%左右增长。公司项目集中于浙江等发达地区,项目盈利能力强,近5年毛利率和净利率分别达60%以上和40%以上,ROE维持在20%左右,高于行业平均水平(ROE约10-15%)。 公司高ROE来自哪里?公司现有项目集中于浙江地区,盈利能力远高于行业平均水平(2018年单吨盈利139元,高于行业的60-80元):(1)收入端:垃圾热值高、吨上网电量高,单吨收入高出20-30元/吨左右;(2)成本端:公司具备设备制造基因,核心设备炉排等均自制,单位投资比可比公司少30%左右,后期折旧摊销比可比公司低10元/吨、环保材料成本低10元/吨左右;(3)费用端:运营管理水平高,有息负债率仅为20%,财务费用比可比公司少20-40元/吨。 快速异地复制,保障业绩未来3年20-30%以上复合增长。2017年以来公司加快异地项目开拓,其中2019年新增订单1.12万吨/日,远超其他垃圾焚烧上市公司,截止2019年Q3在建拟建规模1.85万吨/日,根据现有投产规划测算,上述项目将保障业绩3年高增长。2019年11月,公司完成2.27亿元的第二期员工持股(购买均价21.89元/股),管理层动力充足。 快速成长的优质运营资产,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年对应归母净利润分别为9.45/12.14/15.21亿元,当前股价对应2019年PE 23倍。公司现有运营项目较为优质,提供充沛经营现金流;管理层激励充分、运营管理水平较高,19年大力拓展1.12万吨/日的新项目,在手项目保障未来3年高增长,给予2020年25倍PE,对应合理价值31.80元/股,给予“买入”评级。 风险提示。项目进度低于预期;国家新能源补贴取消;补贴发放低于预期。

水处理运营类优质标的,调整后经营性现金流净额保持流入。公司以水务并购/建设+运营为主业,立足安徽不断外延扩张,伴随运营项目不断建成投产,现有污水处理规模达524万吨/日。受益于工程施工及运营规模持续提升,公司15-18年业绩增速超40%;2019Q1-3实现营收25.8亿元、归母净利润2.53亿元,2019H1运营业务毛利润占比达56.2%。现金流方面,受益于运营业务高占比,公司调整后经营性现金流净额持续为正。因尚有72亿元待建项目,公司投资现金流保持增长。 三峡集团或将实现间接控股,提升融资+订单能力。根据公告国祯集团将转让公司15%股份至三峡集团旗下公司,转让完成后三峡集团持股比例将达到26.63%(间接控制)。在国资入股背景下,一方面公司融资成本有望下降从而缓解公司融资压力;另一方面公司项目模式也将优化,以芜湖PPP项目为例,公司仅持股5%负责90亿水处理项目中期运营与交接工作,未来有望继续通过轻资产运营模式扩大经营规模。 长江攻坚战波澜壮阔,公司将承接长江环保集团30%运维订单。根据长江环保集团承诺,公司将承担未来三年长江环保集团30%新签项目运维职能。目前长江环保集团已与11省市达成战略合作协议,项目加速落地。2020年为十三五水治理考核期,经测算2900亿长江流域治理空间已进入高速释放期。公司在手订单充裕,仅2019年已获115亿长江流域相关订单,未来有望通过三峡集团囊括更多长江流域项目。 携手三峡突破原有成长局限,维持“买入”评级。不考虑可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.61和0.79元/股,按最新收盘价对应PE分别为21.6、17.1、13.3倍。公司在手订单充足,且未来将借助三峡集团加速获取长江流域订单,并通过轻资产模式快速提升运营规模,突破原有成长局限。预计2019-2021年业绩仍将维持20%增速,参考同业公司可比估值,给予2020年20倍PE估值,对应12.20元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 长江订单数量低于预期;短期财务费用增长影响公司业绩。

前次回购届满,公司拟再次回购1.7-2.2亿元。公司于18日公告拟回购1.7-2.2亿元用于注销股份,回购价格不超过10.5元/股,回购期限为股东大会通过起6个月,预计回购16.19-20.95万股(占公司总股本1.81%-2.34%)。此前公司于2018年11月公告回购2-4亿元用于股份注销,后因股价回暖超过回购价格上限6.95元/股影响,实际回购3154万元。此次回购延续此前回购计划,彰显管理层对公司发展信心。 单三季度业绩同比增长78.8%,预告年报业绩同比增长145%-175%。受益于富阳园区内竞争对手关停叠加下游热需求恢复影响,公司今年业绩显著回暖(去年受环保督察导致园区内企业热需求下降影响,业绩基数较低)。2019年前三季度实现营收25.4亿元(同比+20%),归母净利润2.3亿元(+31%),单三季度归母净利润0.97亿元(+78.8%)。伴随新建项目达产,公司预计全年业绩同比高速增长145%-175%。 收购铂瑞能源及中茂圣源,热电联产异地扩张加速。公司目前已完成8.5亿元收购85%股权的铂瑞能源工商变更登记,并于9月公告拟以自有资金1.1亿元收购山东中茂圣源100%股权。铂瑞能源目前在手7个热电联产项目,山东中茂圣源在手供热能力150蒸吨/小时。预计上述收购项目全部建成投产后公司热电产能将接近6000蒸吨/小时。 热需求回暖+异地扩张产能释放,盈利持续回升,维持“买入”评级。不考虑收购铂瑞能源及中茂圣源股权,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.38、0.47和0.57元/股,按最新收盘价对应PE分别为23、18、15倍。我们给予2019年25倍PE估值,对应9.39元/股合理价值,公司异地布局加速,“本地整合+异地扩张”持续推进,且布局垃圾焚烧发电介入固废尾端处置领域,大额回购彰显管理层信心,维持“买入”评级。 风险提示。热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;环保标准提升导致运营成本提升;资产减值存在不确定性。

前三季度公司实现归母净利润 9.2亿元,同比增长 25%,符合预期根据 2019年三季报披露,公司前三季度实现营业收入 19.31亿元,同比增长 10.6%,实现归母净利润 9.18亿元,同比增长 25.1%。利润增速快于营收主要系前三季度公司整体毛利率达 50.5%,同比增长 2.5个百分点; 此外受益于拆连补贴,公司前三季度其他收益达 2.5亿元(去年同期仅为0.61亿元)。 积极拓张供暖主业,公司斥资 1.03亿元购买福林热力控制权上半年公司斥资 1.03亿元购买福林热力 66%股权,根据半年报披露相关股权转让手续已经办理完毕,该项目正在建设中。福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,热负荷需求稳定,区域内共计工业热用户 172家,年用蒸汽量 148万吨。福林热力地处山东菏泽,此次收购展现出公司积极异地拓张,持续做强供热主业的战略部署。 受益于兆讯传媒并表,公司单三季度实现净利润达 1.03亿元收购兆讯传媒前,单三季度为传统淡季,受益于兆讯传媒并表今年单三季度实现净利润 1.03亿元。兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,2019年上半年实现营收 1.86亿元,同比增长 19.33%,净利润0.67亿元,同比增长 32.7%。截至 2019年中兆讯传媒已实现覆盖全国 29个省/自治区/直辖市,超过 500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。 兆讯传媒 2019-2020年业绩承诺分别为 1.88、 2.34亿元。 内生及外延发展实力兼备,期待二主业发展加速,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73、0.87、0.97元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 15.45、12.95、11.56倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用 DCF 计算得出合理价值为 13.3元/股(WACC 为7.54%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,近三年供热有望保持稳健增长,传媒业务提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。

前三季度业绩同比增长10.99%,经营性现金流净额同比下降 公司发布2019年三季报,前三季度实现营收25.81亿元(同比+3.65%),其中运营收入9.95亿元(同比+13%),占比39%,工程及设备收入15.86亿元(同比-2%),工程设备业务主动放缓导致收入增速下滑。前三季度实现归母净利润2.5亿元(同比+10.99%),业绩增速高于收入增速主要系工程业务毛利率提升带动整体毛利率达27.4%同比提高3.1pct。公司调整后经营性现金流净额3.64亿元,同比下滑13.2%,主要系单三季度推进运营类项目加快,单季度新增投资9.4亿元(去年同期4.45亿元),支付项目履约金增加等加之三季度工程收入减少,导致经营性现金流净流出2.07亿元。 新增订单保持增长,充裕货币资金保障项目顺利实施 截至2019年三季报,公司在手工程类订单39.75亿元,在手未完成投资运营订单32.3亿元。新增订单保持增长,其中工程订单21.14亿元(同比+22%),新增运营订单中PPP订单为零(去年同期32亿元),剔除PPP订单后运营订单同比增加16%。伴随公司贷款及非公开发行资金到位,公司货币资金15.78亿元,将有效保障项目顺利实施。 三峡集团对公司形成间接控制,30%以上运维服务将由公司承接 报告期内,国祯集团拟转让合计15%国祯环保公司股份至三峡集团两家子公司长江环保集团和三峡资本,股权受让后,三峡集团股权比例达26.63%,对公司形成间接控制。长江环保集团承诺未来三年内每年由公司承担不低于其主导新增项目中30%的运维服务,且长江环保集团现已启动试点城市建设,公司有望借此发挥公司运营优势,加速获取长江流域治理订单。 轻资产模式提升运营规模,加速长江保护布局,维持“买入”评级 不考虑可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.58和0.71元/股,按最新收盘价对应PE分别为21.0、17.3、14.3倍。公司在手订单充足,三峡集团入股后未来三年国祯集团有权提名5名董事(董事会由9名董事组成),公司未来将通过轻资产模式快速提升运营规模,预计2019-2021年业绩仍将维持20%增速,参考同业公司可比估值,给予2019年23倍PE估值,对应11.05元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。

前三季度业绩恢复增长, 单季度收入增速达 27%公司发布 19年三季报,前三季度实现营业收入 30.24亿元,同比增长21.74%,实现归母净利润 1.99亿元,同比增长 0.11%, 正式扭转了 2018年以来业绩下滑趋势。 其中第三季度营业收入继续维持十亿元量级,达到11.13亿元, 同比增长 27.14%, 归母净利润 0.76亿元, 同比增长 19.75%,接近历史单季度峰值水平。前三季度公司实现毛利率 25.29%,净利率7.15%。 环卫服务收入同比增长 70%以上,最新在手服务合同超 25亿/年前三季度公司主营环卫装备收入 17.53亿元,同比上升 0.92%,占公司主营业务收入的 58.50%;公司环卫服务业务收入 12.44亿元,同比增长72.47%, 收入占比提升至 41.50%。 前三季度,公司中标环卫服务项目年化合同金额为 10.11亿元,合同总金额为 103.93亿元。截至三季报披露日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 25.06亿元,合同总金额为 249.72亿元。 投资建议: 我们预测 19-21年 EPS 分别为 0.67/0.83/1.00元/股,最新股价对应市盈率 17/14/11倍。我们继续维持公司 19年合理 PE 估值为 20x,对应合理价值为 13.30元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 装备市场竞争加剧;装备行业增速不及预期;环卫服务推进不达预期;服务市场低价竞争;环卫行业投资下滑。

三季度业绩同比增长 39.24%,毛利率 31.5%同比提升 1.6pct公司披露 2019年三季报,前三季度营业收入 24.28亿元(同比+28.36%,下同),归母净利润 2.44亿元(+39.24%),收入高速增长主要系本期结算环保项目数量提高,业绩增长系成本控制良好导致前三季度毛利率 31.5%同比提高 1.6pct。期间费用率 16.5%同比提高 2.5pct,主要系负债增加导致财务费用增长,资产负债率达 77%。经营性现金流仍持续为负但同比改善。 新签订单 25.19亿元,在手订单 103.61亿元保持充裕公司前三季度新签合同额 25.19亿元,其中 EP/EPC 订单 19.77亿元。截至三季度末,公司在手合同累计达 103.61亿元(含中标、不含参股 PPP项目),其中水务项目合计占比 78.3%,预计后续仍为业绩贡献主体。此外,随着投资类项目逐步商业运营,公司前三季度运营期订单贡献收入 4317万元,同比去年同口径增长 105%,运营收入逐步释放。 变更可转债募资投资项目,增发预案已获证监会受理为提高资金利用效率,公司公告披露变更可转债募资资金 1.5亿元用于绿色智能制造环保设备生产项目和京山文峰污水处理厂,并将南宁内河治理项目延期至 2020年 10月,其中文峰污水处理厂已于 6月达到可用状态。公司于 2019年 5月发布增发预案,拟募资不超过 7.1亿元用于北部湾资源再生环保服务中心项目(一期)、湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目建设及补充流动性,两项目预计将贡献年收入 5.73亿元,目前增发方案已获得证监会受理。 在手订单充裕,股权激励彰显公司未来发展信心,维持“买入”评级不考虑公开增发及可转债转股,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.94、1.21和 1.57元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 11.7、9.0、7.0倍。公司在手订单充裕,水污染治理、农村环境综合治理、土壤修复等业务扩张空间依然广阔,预计 2019-2021年业绩仍将维持 30%以上复合增速,给予 2019年 14倍 PE 估值,对应 13.12元/股合理价值,公开增发已获证监会受理,股权激励彰显公司发展信心,维持“买入”评级。 风险提示 民营企业融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期; 应收账款回款进度不及预期。

三季度业绩同比增长47.3%,受益于水价调整整体毛利率提升3.2pct 公司披露2019年三季报,前三季度营业收入36.73亿元(同比+11.33%,下同),归母净利润3.51亿元(+47.30%),业绩增速高于营收增速主要系2018年11月起公司水价上调0.45元/吨(较此前增长28.5%),带动公司整体毛利率提升至26.2%同比提升3.2pct,此外公司确认资产处置收益及投资收益0.19亿元,上述原因共同导致净利率达9.5%同比提高2.3pct。 经营性现金流净额9.06亿元同比增长29%,在建工程11.07亿元 公司前三季度实现经营性现金流净额9.06亿元,同比大幅增长29%,增速高于收入增速主要系公司支付给职工现金、支付税费相比去年增长幅度较小。筹资现金流净额因偿还债务等原因总比减少3.2亿元,前三季度现金增加额同比持平。截止2019年三季报,公司在建工程11.07亿元,相比去年同期增加3.72亿元,三季度增加1.18亿元,在手工程持续推进。 非公开发行已获证监会审核批复,污水处理业务规模加速扩张 公司非公开发行已于2019年9月获证监会审核批复,拟募投8.94亿元加速提标扩容建设,预计新增污水处理产能10万m3/日。截至2018年末公司五吹处理产能236.4万吨/日,根据定期报告披露,公司2019年预计投运污水处理产能18万吨/日,伴随持续中标异地污水处理项目(7月辽宁项目2020年1.5万吨/日规模,远期3万吨/日),公司污水处理规模加速扩张。 供水+污水+燃气三轮驱动趋势延续,维持“买入”评级 暂不考虑公司增发摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.57、0.70和0.84元/股,按最新收盘价对应PE分别为11.1、9.0、7.5倍。供水提价完成增强资产盈利能力,定增助力污水厂扩容提标,预期2019-2021年公司业绩仍将维持复合20%以上增速,我们给予公司2019年14倍PE估值,对应合理价值7.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示 融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。

单三季度业绩同比增长78.78%,预告年报业绩同比增长145%-175% 公司披露2019年三季报,前三季度公司实现营业收入25.35亿元(同比+20.09%,下同),归母净利润2.31亿元(+31.43%),单三季度公司实现营收9.46亿元(+29.93%),归母净利润0.97亿元(+78.78%)。业绩变动主要系去年同期环保督察背景下,园区内企业热需求下降导致同期业绩下滑,今年受富阳园区内竞争对手关停及下游热需求恢复影响,公司业绩显著回暖。伴随新建项目达产,预计公司全年业绩同比增长145%-175%。公司毛利率19.4%保持稳定,净利率同比提升0.7pct至9.1%。 收购铂瑞能源及中茂圣源,热电联产异地扩张加速 公司目前已完成8.5亿元收购85%股权的铂瑞能源工商变更登记,并于9月公告拟以自有资金1.1亿元收购山东中茂圣源100%股权。铂瑞能源目前在手7个热电联产项目,山东中茂圣源在手供热能力150蒸吨/小时。预计上述收购项目全部建成投产后公司热电产能将接近6000蒸吨/小时。公司有望借助收购走出江浙,进一步扩张异地热电联产布局。 受对外投资增加影响,公司资产负债率上升至45% 受公司投资增加影响,公司长期股权投资比期初增加8.62亿元,前三季度公司财务费用同比增长52.79%,主要系前三季度短期借款增加8.8亿元。公司在手现金3.9亿元,相较中报减少10亿元用于构建固定资产。截至2019年三季度,公司资产负债率上升至45%。 热需求回暖+异地扩张产能释放,盈利持续回升,维持“买入”评级 不考虑收购铂瑞能源及中茂圣源股权,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.38、0.47和0.57元/股,按最新收盘价对应PE分别为20、16、13倍。出于审慎我们给予2019年24倍PE估值,对应9.03元/股合理价值,公司异地布局加速,“本地整合+异地扩张”持续推进,且布局垃圾焚烧发电介入固废尾端处置领域,大额回购彰显管理层信心,维持“买入”评级。 风险提示 热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;环保标准提升导致运营成本提升;资产减值存在不确定性。

核心观点: 在手订单加速建设,前三季度归母净利润同比增长 30.06%公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 31.7亿元 (同比+41.87%,下同),实现归母净利润 3.14亿元(+30.06%),收入及业绩保持高速增长,主要系公司加快在手订单建设。报告期内公司工程实施项目较多导致成本增速超过营收增速,毛利率 23.2%同比去年下降 7.1个百分点,但受益于公司期间费用率下降 3.3pct、其他收益(政府补贴等)及玉禾田等参股公司投资收益合计 6700万,2019Q3公司净利率 9.9%(去年同期 10.8%)。 运营业务收入占比 22.6%,经营性现金流净额同比增长 142%公司前三季度运营收入 7.17亿元,占营业收入比 22.6%。从公司前三季度新增订单来看,工程承包类订单 18.34亿,投资运营类订单 5.92亿,运营类订单占比相较去年同期数据有所下滑。报告期内公司加大应收账款催收力度,回款良好,实现经营性现金流量净额 3.5亿元(+142.46%) 。 在手订单 125.8亿元保持充裕,发行绿色债券保障项目稳步推进按业务板块划分,前三季度共新增垃圾填埋订单 8.61亿元、环境修复订单7.41亿元、危废处置订单 3.62亿元、工业固废订单 3.34亿元。公司目前在手订单 125.82亿元,尚可履行 87.43亿元保持充裕。公司于 8月完成12亿绿色债券发行,截至三季报在手货币资金 15.73亿元,占总资产比例14.4%,在手充裕的货币资金将保障订单顺利完成。 回购用于股权激励彰显公司发展信心,维持“买入”评级不考虑可转债转股, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.61、 0.79和 1.00元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 16.0、12.4、9.8倍。土壤污染法今年 1月开始执行,行业将迎来需求快速增长,公司作为行业土壤修复龙头将充分受益。此外,公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期。预计公司未来三年业绩增速超 25%,给予 2019年 20倍 PE 估值,对应 12.20元/股合理价值,公司在手订单充裕,拟回购 0.5-1亿元用于股权激励计划,彰显公司发展信心,维持“买入”评级。 风险提示并购项目落地不及预期;工程项目进度低于预期;融资进度低于预期。

订单推进,前三季度归母净利润同比增长44% 公司发布三季报,前三季度收入17.52亿元,同比增长33.4%;归母净利润2.28亿元,同比增长43.9%。公司收入及利润增长主要是2018年和2019年部分新签的订单执行确认收入同比增长所致。公司前三季度毛利率、净利率分别为31.6%、12.7%,和去年同期基本持平。 在手项目加速推进,回款大幅改善 前三季度公司管理费用1.36亿元,同比增长44%,主要是人员增加导致薪酬办公费用增长。截至三季度末公司预付账款2.92亿元,同比增长134%;存货15.5亿元,同比增长32%;前三季度公司购买商品接受劳务支付的现金13.3亿元,同比增长89%。这些科目均显示公司新开工项目较快推进。同时,集团加强收款力度,前三季度销售商品提供劳务收到的现金流15.4亿元,同比增长71%。 中标上海市3个湿垃圾处置项目,彰显竞争实力 国家垃圾分类的推行将催生湿垃圾处置的需求,公司是湿垃圾处置龙头公司,竞争优势明显。上海在全国垃圾分类中走在前列,截至2019年8月30日,公司先后中标了上海3个区的湿垃圾处置项目的关键设备采购及服务,合同金额合计2.86亿元,彰显公司竞争力。随着垃圾分类在全国46个示范城市的推广,公司湿垃圾订单值得期待。 垃圾分类受益标的,发展迈上新台阶股 预计公司2019-2021年对应EPS分别为0.42/0.55/0.69元/股,当前股价对应2019年PE为19倍。公司是国内有机废弃物治理龙头公司,垃圾分类为公司打开湿垃圾处置的需求,在行业需求和公司治理双重改善下,发展有望迈上新台阶,预测2019-2021年归母净利润复合增速33%,我们给予19年25倍PE,合理价值为10.5元/股,给予“买入”评级。 风险提示:餐厨、厨余项目推进不及预期;商誉减值风险。

l良业环境拟发行H股获得中国证监会批复,港股上市进程加快 公司公告其控股90%股权的子公司良业环境拟港股上市获中国证监会批复,核准发行不超过5161.86万股H股;根据联交所相应规则,良业环境若成功上市未来2年业绩承诺终止。良业环境从事城市照明工程和运营业务,根据公司本次公告其2017-18年净利润分别为3.48、5.51亿元。若良业环境H股成功上市,将拓宽公司的融资渠道,提高其独立融资能力。 拟发行50亿短融补充流动资金,期待融资改善提振市场信心 公司公告拟发行50亿元短期融资券,用于补充流动资金。根据Wind统计数据显示,公司2019年11月仍有14亿元短融到期,2020年内多期中票到期,若此次短融发行成功,则将较大力度提升投资者对于公司融资能力的信心。同时考虑到外部融资环境正逐步改善,根据公司公告中交旗下中国城乡已完成10.2%公司股权收购,公司融资能力有望逐步提升。 经营现金流将持续改善,污水运营利润+膜更换利润将稳步提升 2019年上半年经营性现金流净额1.21亿元,是上市以来的首次转正。不同于其他工程施工企业“存货-应收账款”的结算模式,截至2019H1公司无形资产达295.7亿元,对应的大量污水运营资产将逐步进入运营期,运营利润和膜更换利润随之也将稳步提升,经营现金流亦将进一步改善。 三季度业绩拐点或将确认,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.43、0.50、0.63元/股,按照最新收盘价对应PE分别为16、14、11倍。我们预计公司三季度起业绩将逐步回升,同时公司有望加快与中交集团在项目分包、膜设备销售等方面深入合作。伴随运营利润占比逐步提升,经营现金流将进一步改善;在融资环境改善的条件下业绩具备一定的向上弹性。当前可比公司国祯环保2019年PE估值约20倍,综合以上因素,我们给予公司2019年20倍PE估值,对应合理价值8.60元/股,维持“增持”评级。 风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期;良业环境本次拟发行H股上市存在一定不确定性。