公司公布2023年一季报，一季度实现营业收入684.7亿元，较上年同期调整后增长9.3%；归母净利润14.5亿元，较上年同期调整后增长1.2%。 平安观点： 业绩平稳增长，经营管理提效。公司一季度归母净利润同比增1.2%，增速低于营收增速，主要受结算结构、地价上涨与限价影响，期内毛利率同比降3.4pct至15.4%（其中开发业务的结算毛利率17.2%）。期内公司经营进一步提效，人工及行政费用下降，带动期间费用率同比降2.7pct至6.8%。期末预收账款及合同负债4,884.3亿元，为2022年营收97%，为后续结转奠定基础。 销售同比略降，拿地保持谨慎。期内公司销售面积625.7万平方米，销售金额1,013.8亿元，同比分别下降1.1%和4.8%。公司全面检视在售项目、首开项目的操盘情况，重点提升产品性价比和精益管理水平，拉通优秀案例的操盘方案，将优秀实践复制推广；对于存量资源，以楼栋为单位对库存进行再分类并明确不同的销售策略。期内新增土储总建面87.6万平方米，拿地销售面积比为14.0%；实现新开工及复工计容面积590.0万平方米，完成全年计划35%，实现竣工计容面积344.1万平方米，完成全年计划10.7%。 多元业务向好，物流仓储收入增幅居前。物业方面，一季度万物云新增阿里巴巴集团北京总部等11个商企服务项目。租赁住宅业务（含非并表项目，下同）实现营业收入7.8亿元，同比增长10.8%，期末共运营管理21.7万间长租公寓。物流仓储业务实现营业收入9.6亿元，同比增长20.0%，期末万纬物流绿色仓库可租赁面积568万平方米，占已开业项目可租赁面积58%。商业开发与运营业务实现营业收入23.3亿元（含非并表收入），同比增长10.4%，其中印力集团管理的商业项目营业收入13.7亿元。 保持绿档水平，长期负债占比提高。期末公司净负债率45.5%，剔除预收款负债率为68.3%；持有货币资金1,400.1亿元，对短期借款和一年内到期有息负债覆盖倍数为2.4倍；长期负债占比进一步提高至81.5%；“三道红线”持续保持绿档，国际信用评级稳定。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为233亿元、235亿元、245亿元，当前市值对应PE分别为7.8倍、7.7倍、7.4倍。当前地产销售持续好转，公司销售经营有望向好，同时公司积极把握融资窗口期，股权融资与低成本信贷资金利于后续优质土地获取，进一步强化公司领先地位；同时多元化布局打开新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：1）当前地产修复仍不牢固，若后续销售再次回落，可能影响未来公司规模增长，并带来项目减值风险；2）公司多元化业务拓展存在不及预期的风险；3）公司股权融资业务存在不确定性风险。

事项：公司公布2023年一季报，期内实现营收9.0亿元，同比降10.9%，归母净利润1.7亿元，同比增48.2%。 平安观点：营收符合预期，投资收益增长显著。公司一季度营收同比降10.9%，主要因行业复苏缓慢，叠加上年末公司积极促销；期内归母净利润同比增48.2%，主要因：1）宁波东鹏合立公允价值变动收益增加，导致公司投资收益较上年增加8976万元；2）原材料价格回落导致毛利率同比提升0.6pct至37.2%。期内期间费用合计2.0亿元，同比持平，费用控制延续稳健。 收现比提升，原材料采购增加。期内销售商品、提供劳务收到的现金为10.9亿元，同比降0.8%，收现比121.5%、同比升12.3pct；购买商品、接受劳务支付的现金为8.0亿元，同比增10.2%，付现比142.3%，同比升28.4pct，原材料采购增加致使期内经营活动产生的现金流量净额为-1.4亿元，较上年同期（-0.7亿元）净流出增加。期末应收账款与其他应收款合计5.2亿元，较年初下滑0.2亿元。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为15.9亿元、18.5亿元、20.4亿元，当前市值对应PE为24倍、20倍、19倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产复苏程度不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。2）若后续油价继续上升，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。

事项：公司公布2023年一季报，一季度实现营业收入119.6亿元，同比增长43.3%，归母净利润5.4亿元，同比下降24.6%。 平安观点：多因素致业绩波动，未结资源仍旧充足：2023Q1公司营业收入同比增长43.3%，归母净利润同比下降24.6%，利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降1.8个百分点至17.1%；2）投资收益同比减少1.5亿元；3）少数股东损益占比同比提升28.2个百分点至32.2%。期末合同负债916.6亿元，较期初增长14%，为近一年营收1.5倍，未结资源仍旧充足，奠定全年业绩释放基础。 销售排名升至行业前列，拿地权益提升持续聚焦：2023年初全国楼市修复之下，公司销售表现相对更好，2023Q1销售金额491.4亿元，同比增长111.9%，排名升至行业第八名；销售面积164.3万平米，同比增长119.7%；销售均价29909元/平米。前3月公司在成都、杭州、深圳新增4宗地块，其中深圳市宝安区冰雪文旅城项目用地性质为商业、游乐设施、居住、公园、道路用地，其余为住宅用地。新增地块合计计容建面191.5万平米，权益比例98.4%，权益比例提升且持续向核心城市聚集。 财务状况稳健，定增已收上交所审核问询：2023Q1末公司剔除预收款后的资产负债率67%、净负债率72.8%、现金短债比2倍，三条红线维持绿档。向特定对象发行股票持续推进，已收到上交所出具的审核问询函。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS为1.28元、1.39元、1.65元，当前股价对应PE分别为8.7倍、8.0倍、6.7倍。公司作为珠海国资龙头房企，销售排名升至行业前列，核心城市积极补货，优质储备夯实发展潜力，股东方实力雄厚，有望持续为公司发展保驾护航，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市复苏持续性不及预期风险：若楼市复苏不及预期，房企销售仍普遍以价换量，将导致公司结算毛利率持续承压、减值计提超出预期风险；2）若核心城市核心地块竞争加剧，将影响公司投资节奏，带来拿地利润空间收窄、拿地权益降低风险；3）合作项目风险；4）向特定对象发行股票进程不及预期风险。

事项：公司发布2023年一季度报告，一季度实现营收313.7亿元，较上年同期调整后增长23.2%，归母净利润25.5亿元，较上年同期调整后下降48.2%。 平安观点：水泥价格同比下滑，致一季度盈利承压。一季度营收同比增23.2%，归母净利润同比降48.2%，收入增长或因水泥熟料销量上升，尤其是贸易业务，但水泥价格同比下滑导致盈利大幅承压，一季度全国水泥产量同比增4%、普通硅酸盐水泥P.O42.5散装价同比约降17%，同期公司毛利率下滑14.9pct至16.5%；期间费率7.1%，同比降0.1pct。 基建支撑行业需求，价格大跌风险有限。尽管一季度地产新开工延续疲弱，但基建投资良好叠加行业错峰生产力度较大，促使年初以来水泥价格保持平稳。近期库存有所累积，但随着多地积极开展二季度错峰生产、头部企业注重协同，水泥价格预计趋于平稳或小幅调整，不必过度担忧价格战。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为3.59元、4.02元、4.42元，当前股价对应PE分别为7.5倍、6.7倍、6.1倍。海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

战略优人心齐，上市以来成绩斐然。东方雨虹为防水行业龙头，2005-2022年归母净利润从0.2 亿元升至21.2 亿元，CAGR 达33.4%。我们认为除了受益地产、基建发展带来防水需求增加，更重要在于管理层善于洞察行业趋势，战略制定高瞻远瞩，从重点工程起家到发力地产集采，从广铺渠道到拉拢合伙人，从专注防水产品到品类多样，并通过股权激励计划、员工持股、合伙人机制激发员工积极性，助力公司业绩跨越式增长。 行业渐迎曙光，公司加速渠道转型。尽管近两年地产萎缩等冲击较大，但展望后续不悲观，第一，防水新规已于2023 年4 月正式启用，目前深圳已率先实施，行业逐步迎来提标扩容，估算1 万平建面的房地产项目防水支出较新规前增长50%。第二，地产新开工逐步筑底，随着销售复苏，2024年新开工有望迎来回升。第三，在地产直销增长乏力且回款不佳背景下，公司积极转型工程渠道，通过品牌背书、融资与技术支持吸引经销商加盟，并借助合伙人制度绑定利益，未来工程渠道收入或有望放量、对冲直销规模萎缩；且经销模式有助于改善现金流，未来经营质量或更佳。 聚焦零售优先，品类渠道资源领先。零售业务是工程渠道外重要增长引擎。 一方面，公司多品类布局打开零售客单价空间，其中民建集团聚焦防水防潮和铺贴美缝，估算铺贴、美缝、胶粘剂、墙面辅材合计客单价超千元，市场空间或200 亿左右，卧牛山布局保温材料、市场空间达两千亿，德爱威建筑涂料市场空间亦达千亿；同时随着存量房陆续进入翻修阶段，叠加过去防水质量要求不高，建筑修缮空间亦不容小觑。另一方面，公司发展零售业务具备三大优势，一是防水品牌口碑好，且防水为家装前置工序，引入辅材有天然优势；二是经销网点众多且持续拓展，分销网点从21 年末10 万余家扩至22 年末16 万余家；三是拥有许多掌握基础辅材采购权的工长资源，虹哥汇会员高达200 万人。得益于品类、渠道资源，公司零售板块收入增长快速，估算零售业务、非防水业务收入占比均超过20%。 投资建议：尽管近两年地产下行、成本上涨等导致行业承压，但我们依然看好公司未来发展。一是行业需求不悲观，防水新规自2023 年4 月已正式启用，尽管政策全面实施需要时间，但行业提标扩容趋势已定，并且地产新开工已经筑底，2024 年有望企稳反弹；二是公司积极转型，凭借强大的品牌、资金、渠道、技术、人才实力加速发展工程渠道、零售领域，减轻地产直销依赖，未来经营质量将逐步提升；三是新品类业务拓展成效显现，目前非防水产品收入占比或超过20%，为公司未来发展打开新的成长空间。预计2023-2025 年归母净利润分别为36.2 亿元、49.6 亿元、61.1 亿元，当前市值对应PE 分别为20.0 倍、14.6 倍、11.8 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产处于弱复苏状态，若后续销售、开工修复不及预期，将影响防水行业需求修复；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规自4 月开始实施，但因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（3）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

事项： 公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年营收76.6亿元，同比降1.4%，归母净利润1.8亿元，同比降73.5%，扣非归母净利润0.4亿元，同比降92.5%；2023Q1实现营收18.7亿元，同比增7.6%，归母净利润0.6亿元，同比降41.4%。公司2022年度拟每10股派发现金红利0.5元（含税）。 平安观点： 业绩短期承压，但市占率逆市提升。公司2022年营收同比降1.4%、归母净利润同比降73.5%，主要因：1）需求端，下游地产需求疲弱、新冠疫情反复影响开工施工，同时公司基于风控考虑主动收缩部分客户供应份额；2）成本端，沥青价格受油价上涨带动、需求疲弱导致成本传导较为不畅、低毛利的经销业务收入占比提升，2022年毛利率同比降7.3pct至21.2%；3）期间费率同比提升1.3pct至16.0%；4）部分地产客户资金紧张背景下，公司基于审慎原则计提信用减值2.2亿元（21年为2.5亿元）。2023年一季度，因沥青成本仍处高位，公司毛利率同比降4.2pct至21.6%，导致归母净利润同比降41.4%。但也要看到，一方面公司市占率逆市提升，中国建筑防水协会预计2022年防水总产量为34.67亿平方米，同比降15.4%，公司全年营收降幅远低于行业，并且2023Q1在上年基数相对较高背景下，仍取得7.6%增长实属不易；另一方面得益于产品涨价逐步落实且2022Q4以来沥青价格回落，公司单季度毛利率连续两个季度改善，2023Q1毛利率较2022Q3的19%增长2.6pct，全年有望延续改善。 经销收入贡献过半，涂料毛利率同比改善。从产品类型看，2022年防水卷材收入43.4亿元，同比降4.8%，毛利率18.8%，同比降13.9pct；防水涂料收入16.8亿元，同比降0.2%，毛利率26.0%，同比增3.9pct；防水工程13.2亿元，同比降13.4%，毛利率21.8%，同比降1.2pct；减隔震产品2.6亿元。目前公司产品和服务涉及工程防水、家庭防水（包括瓷砖胶、美缝剂等）、建筑修缮、减隔震、光伏屋面等。从销售模式看，面 对地产集采需求萎缩且风险较高的环境，公司一是加大经销客户开发培育、提高市占率，2022年经销收入占比达50%，二是加大与央国企地产客户合作力度，抢占政府类、总包类集采的新阵地，三是加大民建领域拓展，2023年民建目标收入超10亿。 收现比同比改善，可转债发行获交易所通过。面对下游地产频繁违约，公司及时调整战略，强调稳增长、控风险，加大应收款项的回收力度，更加重视经营性现金流量，2022年公司经营性现金流量净额为2.35亿元，同比下滑主要系原材料价格上涨导致支付采购款增加导致，期内收现比同比提升10.8pct至99.1%，付现比提高15.3pct至100.8%。 2023Q1经营性现金流量净额（-6.6亿元）、收现比、付现比均较2022Q1有所改善。此外公司拟发行可转债、总额不超过21.98亿元，投资于滁州项目、三明项目、长寿项目、智能化改造项目以及补充流动资金（6.58亿元），已获得深圳证券交易所上市审核委员会审议通过，有助于改善公司资金状况。 投资建议：维持公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.5亿元、8.3亿元、9.3亿元，当前市值对应PE分别为20.5倍、15.9倍、14.3倍。随着防水行业基本面逐步改善，公司作为防水龙头，兼具品牌、渠道与产品优势，未来成长性无须过度担忧，维持“推荐”评级。 风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业修复不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产资金环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。

珠海国资优质房企，业绩稳健经营提速：华发股份组建于 1992年，前身创始于 1980年，为承接珠海华发集团房产开发板块平台公司，实际控制人为珠海市国资委。2012年起全面实施“立足珠海，布局全国，开拓海外”战略，已进驻全国近 50个重要城市，形成“4+1”全国性战略布局。 2022年营收 591.9亿元，同比增长 15.5%，归母净利润 25.8亿元，同比下降 19.3%，行业调整之下仍取得稳健业绩表现。2022年销售金额 1202.4亿元，排名逆势升至行业十八；2023Q1房地产企稳复苏背景下，销售金额同比大增 111.9%，排名进一步升至第八。 核心城市积极补货，优质储备夯实发展潜力：公司深度优化债务结构，短期负债占比降至 18.1%，抢抓销售回款，积极把握融资机会，作为绿档房企融资成本趋势下行。稳健财务及强劲融资能力保障投资灵活性，2022年拿地销售金额比 39%、拿地销售面积比 50%，高于 50强房企，拿地利润率呈现改善。持续向核心城市聚集，2022年上海、杭州、成都拿地金额占比 56.4%、19.5%、7.6%；2023年先后在成都、杭州、上海获取地块，继续在核心城市补充货源。2022年末在建及储备面积 1771万平米，华东、华南、华中占比 81.2%，一二线占比近半，土地储备量足质优。 控股股东实力雄厚，全方位支持赋能明显：控股股东华发集团为珠海最大综合型国有企业集团，聚焦“科技、城市、金融”三大产业集群，发展水平稳居中国地市级国企前列。华发集团主要通过资源共享、合作公司增资、股权认购等方式支持公司发展，其中 2020-2021年通过旗下子公司累计向华发股份合作平台增资 300亿元；2008年、2015年累计认购公司股权融资 18.7亿元；2022年底再次承诺将认购公司定向增发不超过 30亿元。 考虑集团雄厚综合实力，仍有望持续为公司经营发展保驾护航。 投资建议：公司作为珠海国资龙头房企，销售排名升至行业前列，经 业绩大幅优于同行，核心城市积极补货，优质储备夯实发展潜力，股东方实力雄厚，有望持续为公司发展保驾护航。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.28元、1.39元、1.65元，当前股价对应 PE 分别为 8.8倍、8.1倍、6.8倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）楼市修复不及预期风险；2）核心地块竞争热度居高不下风险：全国楼市总量下台阶背景下，向核心区域核心城市聚集已成中长期趋势，若核心城市核心地块竞争加剧，将导致公司拿地难度提升，并可能带来拿地利润空间收窄、拿地权益比例进一步降低风险；3）合作项目风险：公司合作项目较多，可能存在合作带来的效率降低、资金等风险，同时由于合作引发的结转结构变化，可能导致投资收益、少数股东损益波动超出预期风险；4）政策支持力度不及预期风险。

事项：公司公布2023年一季报，一季度实现营业收入33.1亿元，同比增长30.3%，归母净利润1.8亿元，同比增长27.2%。 平安观点：收入利润稳健增长，期间费用率同比下行。2023Q1公司实现营业收入33.1亿元，同比增长30.3%，归母净利润1.8亿元，同比增长27.2%。收入利润提升主要源于公司经营规模扩大，以及新增新中物业、深圳汇勤等控股子公司并表。期内综合毛利率同比下降1.1个百分点至12.2%；期间费用率同比下降0.5个百分点至5%。 深耕基础物管沃土，业务规模不断扩大。2023Q1末公司在管项目1945个，管理面积升至3.15亿平米；2023Q1物业管理新签年度合同额8亿元，同比增长10.1%。优势赛道贡献显著，新增办公类、园区类、政府类项目30余个，中标中芯上海等多个金额大、具有开拓意义项目（千万级项目占比近3成）；特色业态持续发力，航空、医院、城市服务类项目拓展再突破，中标南方航空物流公司项目、平潭综合区实验医院、漳州开发区道路绿化养护等服务项目；总对总业务不断开拓新客户，新入围小鹏、李宁、软通动力等客户供应商库；合资合作业务开发成果落地，与深汕城综集团公司共同设立深圳市招商积余城市综合服务有限公司。 平台增值延续快增，专业增值亮点频现。2023Q1到家汇商城实现全平台交易额2.7亿元，同比增长50.8%。推动“办公集采”升级为“招商易采”平台；持续发力“招小播”自有直播平台赋能价值，打造国货甄选、走进原产地的特色直播；结合“到家服务”，探索物业领域特色直播，3月上线“空调焕洗季”全国活动，实现清洗空调超9000台。专业增值服务方面，期内积余设施协同佛山、上海等城市公司成功拓展多个高质量IFM项目；建筑科技成功中标南山智谷及深圳华润城润玺二期两个重点建设项目，年合同额超2000万元，实现在绿色建筑、高端智能家居市场业务拓展突破。 商业运营持续扩张，收并购企业深度融合。2023Q1末公司在管商业项目57个（含筹备），管理面积338万平米。其中管理公司自持项目3个，受托管理控股股东招商蛇口持有项目50个，第三方品牌输出项目4个。期末持有物业总可租面积48.9万平米，总体出租率96%。期内公司规范投后管理，抓实融合工作，在公司赋能支持下，招商积余南航（广州）物业服务有限公司率先实现市场化转型突破，成功开拓白云金控集团民科园产业互联网创新中心项目。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.67元、0.82元、1.02元，当前股价对应PE分别为22.1倍、18.1倍、14.5倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市场化拓展优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）房地产修复不及预期风险：若房地产修复不及预期，楼市复苏节奏中断，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险；2）行业竞争加剧风险：存量时代下物企发力市场化拓展为必然趋势，过度竞争将导致公司业务拓展承压、经营利润下滑风险；3）增值业务开展、收并购企业融合不及预期风险。

事项：公司公布2023年一季报，一季度实现营业收入150.1亿元，同比下降20.2%，归母净利润2.7亿元，同比下降38.7%。 平安观点：多因素拖累业绩表现，未结资源仍旧充足。2023Q1公司营业收入同比下降20.2%，归母净利润同比下降38.7%，营收同比下滑主要源于期内房地产项目竣工交付面积减少，导致房地产开发业务结转收入减少；利润增速低于营收主要因毛利率同比下降9.3个百分点至12.6%。期末合同负债1736.9亿元，较期初增长19.9%，可结转资源充足；2023年计划竣工1600万平米，同比增长21.8%，竣工交付主要集中于下半年，全年业绩释放仍旧值得期待。 销售快速增长，拿地持续聚焦。2023年初全国楼市修复之下，公司销售表现相对更好，2023Q1销售面积305.3万平米，同比增长51.2%；销售金额722.7亿元，同比增长52.6%；销售均价23673元/平米，同比增长0.9%。2023Q1获取6宗地块，计容建面74.4万平米，总地价90.8亿元，需支付地价85.1亿元。拿地销售面积比、拿地销售金额比24.4%、12.6%；平均楼面价12202元/平米，地价房价比51.5%。新获取6宗地块位于一二线城市，深圳、杭州、合肥、苏州等地均有所斩获，投资区域持续聚焦。 财务维持稳健，发行股份购买资产并募集配套资金获深交所受理。期末公司剔除预收款后的资产负债率61.8%、净负债率40%、现金短债比2.2倍，三条红线维持绿档。发行股份购买资产并募集配套资金持续推进，交易申请文件已获深交所受理。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS为0.72元、0.98元、1.37元，当前股价对应PE分别为20.1倍、14.8倍、10.6倍。公司业绩压力逐步消化，融资优势延续，通过持续聚焦核心城市实现项目储备有序换仓，以优质资产助力销售发展，我们看好公司中长期表现，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市复苏持续性不及预期风险：若楼市复苏不及预期，房企销售仍普遍以价换量，将导致公司结算毛利率持续承压、减值计提超出预期风险；2）若核心城市核心地块竞争加剧，将影响公司投资节奏，并可能导致公司拿地利润空间收窄、拿地权益持续降低风险；3）发行股份购买资产进程不及预期风险。

公司公布2023年一季报，一季度实现营业收入399.6亿元，同比增长19.1%，归母净利润27.2亿元，同比增长7.5%。 平安观点： 业绩平稳增长，毛利率边际企稳。2023Q1公司营业收入399.6亿元，同比增长19.1%，归母净利润27.2亿元，同比增长7.5%。毛利率21.9%，与2022年全年（22%）基本持平。期末合同负债4401亿元，较期初增长6.8%，为近一年营收1.5倍。期内竣工面积516万平米，同比增长9.6%，完成全年计划11.6%；全年计划竣工4450万平米，同比增长12%，奠定业绩释放基础。 销售快速增长，投资持续聚焦。2023Q1公司销售金额1141亿元，同比增长25.8%，排名升至行业第一；销售面积631万平米，同比增长13.9%； 销售均价18092元/平米，同比增长10.5%。新增土储建面92万平米、总地价185亿元，其中38个核心城市拓展金额占比98%；拿地销售面积比、拿地销售金额比14.6%、16.2%。一季度新开工198万平米，同比下降67.4%，完成全年计划（2000万平米）9.9%。期末在建拟建项目674个，在建面积1.1亿平米、待开发面积6398万平米，资源仍旧充足。 多渠道获取资金，财务状况维持稳健。2023Q1公司实现销售回笼1033亿元，回笼率91%；发行债券及短期融资券三支，最低利率2.26%。期末三条红线绿档达标，财务状况维持稳健。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS为1.63元、1.70元、1.87元，当前股价对应PE分别为8.8倍、8.5倍、7.7倍。公司盈利能力边际企稳，业绩重回上升通道，借助融资优势持续拿地改善项目质量，行业格局优化下份额提升趋势明确，维持“推荐”评级。

事项：公司公布2022年度年报，全年实现营收69.5亿元，同比增8.9%，归母净利润13.0亿元，同比增6.1%；其中四季度营收27.9亿元，同比增18.2%，归母净利润5.3亿元，同比增17.3%。公司拟每10股派发现金红利6.0元（含税）。 平安观点：全年业绩逆势增长，零售龙头经营韧性强。尽管受疫情与地产需求萎缩双重冲击，公司2022年营收仍同比增8.9%、归母净利润增长6.1%，彰显较强的抗风险能力。尤其四季度疫情影响较大背景下，公司业绩仍实现良好增长，除了受益原材料价格下行、年底公司积极促销（四季度毛利率环比降3.8pct至39.5%）、同心圆战略推进，更重要在于管理层较强的市场应对能力与公司品牌、渠道实力。全年毛利率39.8%、同比持平，期间费率同比降0.2pct至16.6%，经营利润率保持稳健。 防水净水延续高增，西部业务拓展良好。分产品看，PPR管、PE管、PVC管、防水等其他产品2022年收入分别为32.9亿元、17.8亿元、11.0亿元、6.8亿元，同比增长6.4%、3.7%、7.9%、64.8%，其中防水、净水业务在“同心圆”策略全力拓展下，逐步成为新的增长引擎。分区域看，西部、华东、华中地区收入分别增长13.2%、7.9%、7.0%，优于华南、华北等区域，其中西部地区增长较为亮眼。分渠道看，直销收入16.5亿元，同比降14.9%，经销收入53.0亿元，同比增19.3%，经销模式增长良好。 现金流保持稳健增长，收现比维持100%以上。期内销售商品、提供劳务收到的现金为74.8亿元，同比增3.3%，收现比107.6%、维持100%以上；购买商品、接受劳务支付的现金为42.2亿元，同比降2.3%，付现比100.8%，同比降11.5pct；经营活动产生的现金流量净额15.3亿元，同比降3.9%，整体保持良好。行业需求逐步回暖，公司收入目标两位数增长。随着经济、收入预期等逐步改善，春节以来各地楼市明显回暖，新房竣工亦明显增长，装修需求释放利于管材等需求恢复。在此背景下，公司提出2023年坚定“大服务、大系统、大客户”的转型方向，继续深耕零售、加速市占率提升，市政工程稳中求进、提升市场份额及盈利水平，建筑工程以“风险控制第一”为前提、聚焦优质客户，全年目标76.5亿元，同比增10%，成本及费用力争控制在59.5亿元左右，对应利润总额17亿元，同比增11%，彰显良好发展信心。 投资建议：考虑行业逐步回暖、公司经营韧性超出此前预期，上调2023-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为15.9亿元、18.5亿元，原预测为13.5亿元、14.6亿元，并新增2025年预测为20.4亿元，当前市值对应PE为23.0倍、19.8倍、17.9倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产复苏程度不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。2）若后续油价继续上升，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。

事项： 公司发布关于2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟向控股股东白宝鲲先生在内的不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象募集不超过19.9亿元，股份数量不超过发行前总股本15%。 平安观点： 完善产能业务布局，优化资本结构。公司拟募集资金用于坚朗五金中山数字化智能化产业园项目（9.1亿元）、坚朗五金装配式金属复合装饰材料建设项目（1.4亿元）、坚朗五金信息化系统升级建设项目（1.8亿元）、坚朗五金总部自动化升级改造项目（1.7亿元）、补充流动资金（5.9亿元）。其中：1）智能化产业园项目有助于扩大卫浴、照明、锁具等品类产品产能，项目动态投资回收期（税后）为 9.6年，内部收益率（税后）为14.97%；2021年公司卫浴、照明、智能锁、机械电子锁销售收入分别为6762万元、3956万元、68532万元、28169万元，同比增6.7%、177.9%、73.9%和50.2%；2）装配式金属复合装饰材料建设项目将新增钢制装饰板、钢制门等产品的产能，项目动态投资回收期(税后)为9.78年，内部收益率(税后)为13.7%；3）信息化系统升级建设项目有助于完善灾备机房及信息安全，优化信息化系统与数字化网络营销平台，提升经营效率；4）总部自动化升级改造项目、通过生产设备进行更换升级及技术改造，提高生产效率、保障产品质量和节约生产成本；5）公司融资主要以银行贷款为主，资产负债率（合并口径）由2019年末36%升至2022年9月末51%，补充流动资金有助于优化资本结构，增强抗风险能力。值得一提的是，公司控股股东白宝鲲先生拟以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额为1.0亿元至1.5亿元，彰显对公司发展的信心。 多因素冲击上年业绩，23年有望逐步修复。近期公司发布2022年业绩预告，预计全年营收约77亿元，同比降12%-13%；归母净利润0.5-0.6亿元，同比降93%-94%，主要因国内疫情反复、地产需求萎缩、原材料涨 价与新产品导入影响毛利率、收入下降导致无法摊薄固定成本和刚性支出。进入2023年，地产销售明显回暖，我们认为政策利好、房价与经济预期逐步改善下，地产基本面有望延续修复，提振产业链信心；同时“保交房”作为地产工作重点，竣工修复确定性强，对五金等后周期建材企业形成利好；此外不锈钢等原材料成本回落，亦将缓解成本压力。 投资建议：考虑行业需求恢复不及预期，下调2022-2024年公司EPS预测至0.17元、1.64元、2.33元，原预测为0.57元、1.42元、2.31元，按照最新收盘价对应PE分别为492倍、50倍、35倍 。公司近年致力于成为领先的建筑配套件集成供应商，以传统优势业务——建筑五金为切入口，进行品类与渠道扩张、打开成长空间。目前公司品类多达130种，满足客户一篮子采购需求；其次，上市以来持续搭建渠道、构筑直销大平台，近两年下沉至县城，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；再者，针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒，2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好。参考全球装配和紧固件领域龙头企业——伍尔特，多品类的平台模式发展长期向好，规模效应与管理效率提升下，人均销售规模具备较大提升空间，销管费率亦呈现下行趋势，表明坚朗五金未来平台发展模式、提质增效可期，具备较大成长弹性。短期而言，随着下游地产政策持续发力、“保交付”带动地产需求逐步改善，叠加不锈钢等成本端下行，以及公司渠道逆势扩张，后续业绩增长有望逐步回归正轨，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）下游地产需求修复不及预期风险：当前地产基本面仍处筑底阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。 （2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料成本回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在进一步下行风险。 （3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

事项： 公司公布2022年年报，实现营收264.6亿元，同比增长13.7%，归母净利润19.5亿元，同比增长0.9%；拟每10股派发现金红利3.2元（含税）。 平安观点： 业绩平稳增长，未结仍旧充足。2022年公司实现营业收入264.6亿元，同比增长13.7%，归母净利润19.5亿元，同比增长0.9%。其中城市建设板块营业收入184.1亿元，同比增长25.4%，综合开发板块营业收入100.3亿元，同比增长2.0%，城市服务板块营业收入14.4亿元，同比增长17.6%。利润增速低于营收主要因：1）期间费用率同比提升0.2个百分点至6%；2）资产减值损失同比增加3.4亿元至6.5亿元。期末合同负债96.9亿元，随着重点项目陆续销售结转，后续业绩仍有保障。 未售资源相对丰富，城建业务、城市服务快速发展。受楼市低迷影响，2022年公司实现销售面积23.6万平米、销售金额98.7亿元，同比下降38.5%、37.8%。其中深圳天健天骄北庐销售金额25.7亿元、深圳天健悦湾府销售金额23.2亿元，位居前列。期末在售项目21个，未售资源仍达83万平米。期内城市建设业务加速发展，新增承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程多项，在建项目276项，合同造价591亿元，同比增长31.8%。城市服务业务积极推进，承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2222.8公里；设施维护道路4466条，里程3360.5公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。罗湖棚改项目完成第一、二批共3个安置房地块回迁入伙，碧海花园棚改项目专项规划已批复，南岭村土地整备利益统筹前期服务项目按进度有序推进、已基本完成信息核查工作。期内商业运营租金收缴率96%；物业服务新增项目107个、面积441.8万平米。物业服务业务覆盖全国29个城市，管理费收缴率95%。 投资建议：考虑公司储备货源较少，快速增长支撑力度相对不足，下调公司2023-2024年EPS预测至1.09元（原为1.45元）、1.14元（原为1.63元），新增2025年EPS预测为1.17元，当前股价对应PE分别为5.2倍、 5.0倍、4.8倍。公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌，推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目结转有望保障公司业绩，同时城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来跨越式发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若楼市复苏不及预期，房企销售仍普遍以价换量，将导致公司结算毛利率承压、减值计提超出预期风险； 2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

事项：公司公布2022年年报，全年实现营收5,038.4亿元，同比增长11.3%；归母净利润226.2亿，同比增长0.4%；扣非归母净利润197.6亿元，同比减11.7%；公司拟每10股派发现金红利6.8元（含税）。 平安观点：业绩符合预期，期间费率持续下滑。全年营收同比增11.3%，归母净利润同比增0.4%，利润增速低于营收增速主要因：1）受限价及结算结构等影响，期内房地产开发及相关资产经营业务毛利率同比降2.0pct至19.8%；2）对联合营企业投资出现8亿元亏损，致期内投资净收益同比减少25亿元至40.9亿元。期内公司经营效率稳步提升，期间费用率同比降1.2pct至5.0%。期末预收账款与合同负债合计值4,668.4亿元，同比下滑26.9%，为后续业绩结转奠定基础。 44城销售位列当地前三，23年竣工计划下降。受地产行业下行影响，2022年公司销售面积2,630.0万平，销售金额4,169.7亿元，同比分别降30.9%、33.6%；销售均价15,854元/平，同比降3.8%。公司深耕策略效果显著，在24个城市销售额位列当地第一、11个城市位列第二、9个城市位列第三。2022年开发业务新开工1,568.2万平方米，同比下降52.0%，完成年初计划的81.7%；竣工3,629.1万平方米，同比增长1.6%，完成年初计划的93.1%。公司计划2023年新开工及复工1,672.8万平方米，竣工3,227.2万平方米，竣工同比降11.1%。 拿地保持谨慎，投资兑现度近90%。2022年新增土储建面690.2万平、总地价约849亿元，拿地销售面积比与拿地销售金额比分别为26.2%、20.4%，较2021年降43.8pct、9.1pct，楼面地价平均12297元/平，同比上升77.1%，印证公司更加聚焦核心城市与区域，同时新增土储已开项目投资兑现度近90%，新项目质量明显提高。期末在建及规划建设项目面积（剔除已售未结）约8491万平米，可保障未来2年左右销售。

事项：公司公布2022年年报，全年实现营业收入2810.2亿元，同比下降1.4%，归母净利润183.5亿元，同比下降33%，与业绩快报基本一致；拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。 平安观点：多因素致业绩承压，计划竣工同比增长：2022年公司营业收入2810.2亿元，同比下降1.4%，归母净利润183.5亿元，同比下降33%。利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降4.8个百分点至22%；2）投资收益同比减少20.1亿元；3）计提资产减值损失11.6亿元。期内管理费用率同比下降0.2个百分点至1.7%，销售费用率（2.7%）、财务费用率（1.3%）处于行业较低水平。期末合同负债4120亿元；全年实际竣工3975万平米，同比下降5.2%，2023年计划竣工4450万平米，同比增长12%，奠定业绩释放基础。 销售排名上升，深耕效果显现：2022年公司销售面积2748万平米，同比下降17.6%，销售金额4573亿元，同比下降14.5%；销售降幅优于同行，规模排名升至行业第二。销售均价16642元/平米，同比上涨3.7%。 公司始终聚焦核心城市，区域深耕效果持续显现，重点布局38城销售贡献86%，同比提升8个百分点，珠三角、长三角销售贡献56%，同比提升3个百分点；26个城市销售排名第一，51个城市排名前三，分别较上年增加8、9个。2023年计划新开工2000万平米，同比下降15.8%，降幅较2022年（-53.9%）明显收窄。 投资呈现韧性，实现高质量拓展：2022年公司新拓展项目91个，总地价1613亿元、总建面1054万平米；拿地销售金额比、拿地销售面积比35.3%、38.4%，拓展力度优于行业平均。公司坚持聚焦“核心城市+城市群”，38城拓展金额占比98%；坚持以住宅为主的拓展策略，新增住宅货量占比93%，同比提升8个百分点。现金流管理强化，财务状况稳健：2022年公司销售回笼金额4271亿元，回笼率93.4%，连续4年保持93%以上较高水平。期末综合融资成本3.92%，较上年末下降0.54个百分点；一年内到期债务占有息负债比重21%，债务期限结构合理。剔除预收款后的资产负债率68.4%、净负债率63.6%、现金短债比1.57，三条红线绿档达标。 投资建议：由于公司低利润项目结转影响超出预期，下调公司2023-2024年EPS预测至1.63元（原为2.48元）、1.70元（原为2.56元），新增2025年EPS预测为1.87元，当前股价对应PE为8.8倍、8.5倍、7.7倍。公司融资优势突出，销售投资呈现韧性，土储质量持续改善，短期业绩波动不改中长期格局优化下份额提升趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若楼市复苏不及预期，房企销售仍普遍以价换量，将导致公司结算毛利率及投资收益持续下行、减值计提超出预期风险；2）若核心城市核心地块竞争加剧，将影响公司投资节奏，并可能导致公司拿地利润空间收窄、拿地权益持续降低风险；3）疫情反复风险。