事件:公司8月21日公布2014年半年报,1-6月实现营业收入10.89亿元,同比增长13.28%;营业利润1.02亿元,同比增长27.68%;利润总额1.07亿元,同比增长29.72%;归属于母公司股东的净利润9391.93万元,同比增长28.98%;基本每股收益0.23元。 2014年1-9月预计公司净利润同比增长35%-55%,主要源于:一是整个汽车行业的市场需求有所回升,公司开始供应动力系统及车身用铝,同时非汽车行业市场不断开发,销售接单稳定;二是亚通科技募投项目产能进一步释放,产销量不断提高,效益进一步提升;三是出售苏州智华75%的股权取得收益。 点评:产品结构升级,毛利率提升。报告期内,公司的主营业务增长稳定,为更好的满足汽车铝挤压材市场需求,公司有针对性地增加中高端产品的生产,适当扩大现有产能,增加年产能5.7万吨。公司产品结构升级,毛利率持续提升,2014年二季度单季度达到历史新高21.45%,同比增长4.66个百分点。 三项费用增长较快。报告期,公司的销售费用为1867.02万元,同比增长14.82%,基本与收入增速持平;管理费用1.14亿元,同比增长59.45%,源于技术研究开发费的增加和职工薪酬增加;财务费用为135.25万元,同比下降145.74%,主要在于公司利用闲置资金购买银行保本型的理财产品,银行存款减少导致利息收入减少,以及增加借款利息。三费合计1.34亿元,同比增长58.05%,侵蚀利润空间。 稳步推进在建项目。报告期,公司积极推进在无锡新区的新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目,加快与美国DM3D的合资经营企业的金属增材制造技术研究及其产业化项目的建设,为公司的发展带来更大的空间。此外,公司将继续拓展电站空冷铝管的市场和耐海水腐蚀铝合金管的市场;设立全资子公司建设金属增材制造技术研究及其产业化项目。 维持公司“买入”评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2014-2015年每股收益0.47元和0.52元的盈利预测,对应2014年8月20日收盘价动态PE分别为26.93倍和24.48倍,考虑汽车铝型材市场景气度,给予目标价14.16元,对应2014年30倍PE。 主要不确定性。原料价格和供给波动;下游产品需求波动;在建工程进度风险;政策执行具有不确定性。

事件: 公司8月21日公布2014年上半年财报,公司上半年共实现营业收入30.01亿元,同比增加27.92%;利润总额为5676.34万元,较上年同期增加10.31%;实现净利润4508.48万元,较上年同期增长5.33%;归属于上市公司股东的净利润4182.35万元,同比增长11.40%。稀释每股收益为0.16元。预计14-15年EPS为0.45元和0.54元。 点评: 主营业务毛利均有所提升,增厚业绩:公司2014年上半年各项主营业务毛利率均有所提升。其中,贵金属信息功能材料业务毛利率提升最大,相较于去年同期增长3.81%;紧随其后的是贵金属产品业务,同比增长0.79%。而其他业务增长幅度都较为平稳均在0.5%左右。贵金属再生资源材料业务的毛利率出现了下滑,下滑幅度为1.1%。公司2014上半年毛利总额为1.37亿元,同比增加2062.69万元,增长17.67%。公司实现业绩增长的主要因素是公司业务的三大板块,资源循环利用、新材料制造、贵金属商务贸易均发挥了各自优势。三大板块的协同运营的质量和效益不断提升。 费用有所上升:公司2014年上半年三废中,销售费用和管理费用均出现不同程度的上升情况。销售费用较去年同期上升23.97%;管理费用同比上升18.81%。究其原因主要是由于,职工薪资费用以及技术开发费、试验检验费均有所增加。而财务费用出现下滑,较去年同期下降29.18%。 加码催化剂业务,公司未来前景广阔:2014上半年公司以第二期增资款5000万元完成向贵研催化公司增资,本次增资用于配股募投项目“国IV、国V机动车催化剂产业升级建设项目”的建设。本次增资完成之后,公司对贵研催化公司的持股比例从72.04%增加至89.91%。公司对于汽车尾气催化剂业务的不断加码,表现出公司未来业务的发展方向主要还是集中于环保领域。而近年来环保问题越来越受到外界的重视,公司未来在环保领域的发展前景是十分广阔的。且随着社会环保意识的增强,汽车尾气排放标准也会不断提高,届时催化剂的需求也将会持续提升,利好公司未来发展。 投资建议:公司特点:公司产业链优势明显,自主创新能力突出,销售渠道丰富。我们看好公司未来全力发展汽车尾气催化剂的经营策略。且今年募投项目将逐步投产,业绩预计将有一个明显的提升。预计14-16年EPS分别为0.45元、0.54元和0.64元。公司为加工类企业,依照同行业均值,我们给予公司2014年50倍动态PE,目标价22.50元。维持公司买入评级。 风险提示:公司主要风险源于贵金属价格大幅波动,募投项目进展不及预期。

事件:公司8月19日公布2014年半年报,上半年共实现销售收入3.09亿元,同比下降39.88%;营业利润7056.35万元,同比增长1.70%;利润总额8440.08万元,同比增长8.00%;归属于上市公司股东的净利润为7012.19万元,同比上涨4.39%;基本每股收益0.107元。2014年1-9月预计归属于上市公司股东净利润变动幅度0-30%。 点评:收入下降源于贸易业务减少、部分产品销量减少。报告期,收入同比下滑39.88%,主要源于公司去年同期全资子公司东润进出口公司开展了部分产品的转口贸易业务,今年未开展此业务。此外,公司当期锗系列产品折合金属量同比下降43.35%,但是深加工产品如锗镜片、锗单晶毛坯、太阳能电池用锗晶片、光纤用四氯化锗的产销量大幅增长。 2014年上半年公司净利润7012.19万元,增长4.39%,大幅高于收入增速,主要源于:公司销售的锗系列产品大部分采用自有原料生产,外购比例降低;其次公司火法加工和湿法提纯工艺技术进一步提高,锗金属回收率稳中有升。此外,营业外收入同比增长46.63%,达到1437.92万元,增厚业绩。 三项费用增长较快。销售费用同比下降3.59%;管理费用同比增长27.84%;财务费用增长66.28%,贷款增加,募集资源逐步使用利息收入减少。三项费用合计4058.79万元,同比增长30.22%,占毛利的35.50%,侵蚀一定的利润空间。 增资临沧鑫翔实施含锗废渣资源化项目,增加锗金属产量。公司使用自有资金2000万元对全资子公司临沧鑫翔增资,并同意其使用自有资金2000万元,合计4000万元实施“含锗废渣资源化利用环保项目工程”。项目建设地点在临沧市临翔区博尚镇勐托村韭菜坝,建设一条锗精矿产品生产线,年处理废弃炉渣与低品位锗矿8万吨,含锗金属量10吨,建设工期1年。该项目建成后有利于公司综合利用锗资源,直接增加锗金属产量,增厚业绩。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.21元和0.24元,对应2014年8月18日收盘价的动态PE分别为66.03倍和59.33倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价15.96元,对应2014年75.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;公司在建工程实施进度变化;政策风险。

事件: 2014年上半年,公司实现铜加工产品销售量11.6万吨,比上年同期增长14.62%;实现营业收入为606,350万元,比上年同期减少16.15%;归属于上市公司股东的净利润为24,972.96万元,比上年同期增长82.5 %。预计14-16年EPS分别为0.51元、0.76元和1.00元。 点评: 主营产品产量持续增强:上半年,公司实现铜加工产品销售量11.60万吨,比上年同期增长14.62%。实现铜加工产品销售量比上年同期增长14.62%,是导致主营业务收入、主营业务成本同比增长的主要原因。其他业务收入、其他业务成本减少的主要原因为:报告期公司的原材料销售减少。 高附加值产品增强公司竞争力: 2014年4月24日,公司第五届董事会第三次会议审议通过了《关于出让红河恒昊矿业股份有限公司股权的议案》。同意公司将其持有的红河恒昊矿业股份有限公司5000万股股份转让给海亮集团有限公司,转让价格为人民币4.938元/股,转让总价为人民币24690万元。公司主动退出低档、微利、无利产品市场,优化产品结构。一方面大力发展高端合金产品,在做好海水淡化市场的同时,不断研发高档合金产品,积极拓展军工等应用领域;另一方面稳固提升制冷用铜加工产品市场地位,进一步优化产品结构和客户结构,提升市场占有率,增强盈利能力。 公司持续经营能力有望增强:报告期公司资产减值损失较上年同期减少107.44%,主要原因为:报告期内公司加快了应收款的回收力度,特别是针对账龄较长的应收款回收,导致资产减值损失的减少。公司加大研发投入,至18114万元,同比增长87.37%。 财务费用受累人民币升值:报告期公司财务费用较上年同期增长402.60%,主要原因为:报告期内人民币贬值,公司汇兑净损失4418万元,上年同期人民币升值汇兑净收益3860万元,因此汇率波动是财务费用大幅增加的主要因素。公司管理费用同期降低13.43%,至9426万元,主要原因是公司加强费用控制所致;同时公司销售费用同期减少4.17%,至7314万元。 投资建议:公司特点:公司主业为铜加工,同时也是宁夏银行和海博小贷公司的股东。公司受铜价波动影响较大,但公司集中优势资源提升海水淡化铜合金管等高附加值产品销量,有望实现公司业绩快速增长。预计14-16年EPS分别为0.51元、0.76元和1.00元。以2014年35倍的PE计算,公司半年目标价17.85元。维持公司买入评级。 风险提示:公司主要风险源于铜价大幅波动,国内融资环境的变动。

事件: 公司8月19日公布2014年半年报,1-6月实现营业收入4.07亿元,同比上涨23.71%;营业利润4323.48万元,同比增长20.10%;利润总额4667.91万元,同比增长9.23%;归属于上市公司股东的净利润为3913.23万元,同比上涨12.18%。基本每股收益0.22元。2014年1-9月预计净利润增长0-30%。 点评: 增长源于产能逐步释放。2014年上半年,公司营业收入同比增长23.71%,其中金属锂系列产品实现主营业务收入1.75亿元,同比增长17.63%,碳酸锂系列产品实现主营业务收入9954.37万元,同比增长39.07%;期间,毛利率21.53%,同比下降0.8个百分点。 期间费用增长较快。三项费用合计4274.11万元,同比增长19.94%。其中,管理费用同比增长7.07%;财务费用同比增长125.78%,主要是汇率变动导致汇兑损益增加;销售费用增长33.90%,主要是销量增长导致运费增加。 募投项目逐步投产。报告期,年产4500吨新型三元前驱体材料项目投资进度14.73%,预计2014年12月建成投产;万吨锂盐项目主要生产线进入调试和试生产阶段,预计2014年12月投产;年产500吨超薄锂带及锂材项目预计2014年12月达到可使用状态,目前投资进度25.20%。 全产业链布局。2014年上半年,公司根据市场需求和行业发展变化格局,积极拓展锂电材料的市场机会,不断完善上下游一体化的产业链布局。在上游锂资源开发领域,公司继续和加拿大国际锂业拓展战略合作,授权对爱尔兰Blackstair锂辉石矿及阿根廷Mariana盐湖继续开展勘探业务;在下游锂电新能源及应用领域,确定了收购深圳美拜电子有限公司的定增方案,拟通过兼并收购等方式快速切入锂电池业务板块,进一步拓宽产业链向下游延伸。 维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。 我们预测公司2014-2015年每股收益分别为0.25元和0.35元,对应2014年8月18日收盘价的动态PE分别为89.15倍和65.01倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价25.33元,对应2014年PE100倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。

事件: 公司公布增发预案,拟增发9700万股,募集资金不超过9.7亿元,控股股东认购不低于3亿元。募集资金用于硬质/超硬铝合金及其复合材料项目、随形冷却注塑模具项目、研发中心升级改造项目以及补充流动资金。 点评: 硬质/超硬铝合金及其复合材料项目。公司依靠现有的4000mm热轧设备,购建硬质/超硬铝合金板材的热处理、平整以及剪切设备,该项目完全投产后能够配套生产5xxx系及6xxx系硬质铝合金、2xxx系及7xxx系超硬铝合金及其复合材料15000吨/年。项目预计建设周期为2.25年,项目开工建设1.25年后部分设备开始试生产,全部设备投产时间为项目开工建设后第三年度第一季度末,预计全部达产后年销售收入为3.85亿元,年净利润9140.55万元。 项目投资生产的5xxx及6xxx系铝合金将主要用于罐式运输车辆的罐体材料,罐式运输车辆是主要的陆路货物运输工具之一,属于大型专用运输车辆的范畴。2xxx及7xxx系铝合金及其复合材料属于特种用途超硬质铝合金(复合)材料,因其质量轻、强度大、防护性能优秀,在航空、船舶、特种车辆制造等领域多有使用,市场颇具潜力且该类产品经济附加值较高,进入该领域有利于长期拉动公司的效益增长,具有良好的市场前景。 随形冷却注塑模具项目。增加公司精密随形冷却注塑模仁的产能,并提高相应设计、后处理、检验以及试样等能力,购置3D成型设备、热处理设备、数控机床、模流分析软件、注塑机及其他辅助设备,本次投资满产的模仁最大产能为3000套/年。项目建设期为2.75年,预计开工后半年部分设备开始生产,满产后预计年销售收入9000万元,年净利润3118.16万元。 应用3D打印技术生产随形冷却注塑模仁及模具前景广阔。3D打印是目前最先进的快速成型技术之一,主要优势在于近净成形,尤其适合于高精度模仁及模具的设计、生产。模仁是模具的核心部件,直接影响模具的使用寿命,但其加工难度较大、制造成本高昂,往往制造所花费的人工支出大大超过材料的成本,而通过3D打印技术可以对不同结构的模仁进行无成本差别的制造,同时由于3D打印近净成形的特点,经其打印的模仁可以达到95%以上的成形度,几乎不需要加工即可直接使用。对于带随形冷却水道注塑模具所使用的模仁,通过3D打印制造成形的同时其内部冷却流道也一并成形,省去了CNC加工和流道打孔等工序,大幅降低生产成本。 注塑模具的工业应用范围极广,汽车配件、电子产品配件以及医疗器械等大大小小的塑形制品均通过注塑工艺制造,对相应的注塑模具有很大的需求体量。应用3D打印技术所生产的注塑模具能够充分体现其设计、成本以及制造工艺等多方面优势,将3D打印技术直接与前端工业应用对接,具有广阔的市场前景。 研发中心升级改造项目。在原有实验室的基础上进行扩充和升级,购买热模拟机、热膨胀测试仪、场发射电子扫描镜以及球差电子透射电子显微镜等设备。 增发丰富公司产品线、增强研发能力。目前,公司主要产品为钎焊用热交换铝合金及其复合产品,应用方向相对单一,通过增发涉足新的高技术附加值、高增长领域,增强公司盈利能力。此外,层状金属复合材料的生产制造对研发能力要求较高,公司需要不断保持创新能力,维护行业竞争地位。 维持公司“买入”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。本次增发,公司丰富产品线,探寻3D打印新业务,提高行业竞争力。 我们根据产能调整情况,给予公司2014-2015年EPS0.29元和0.42元的盈利预测,对应2014年8月14日收盘价的动态PE分别为54.96倍和38.90倍,维持公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价20.63元,对应2014年70倍PE。 主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险;新产品开发和产业化失败风险;市场竞争风险;募投项目能否按时达产风险。

盈利预测及评级。公司地产业务逐渐淡化,未来利润增长点在于碳产业链的扩张。根据此前三个收购项目的规划利润,同时假设此次增发顺利进行(2015年股本增至13.3亿股),预计2014-16年EPS分别为0.11、0.15和0.18元。估值方面,公司涉及先进碳新材料,作为一个年轻的材料,拥有非常广阔新市场预期,因此资本溢价较高;从同行业上市公司估值来看,截止2014年8月11日,方大炭素PETTM为75,*ST吉炭PETTM为-6.2,烯碳新材PETTM为173,可见新材料行业由于产业化周期长但发展空间广阔,相关上市公司市盈率均较高;而作为烯碳板块唯一的龙头,给予公司目标价12.00元目标价,2014-16年对应动态PE分别为112、81和67倍,增持评级。

事件: 公司宣布参与竞拍西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司(日喀则扎布耶)20%股权,授权公司管理层在3.1亿元挂牌基础上,根据竞买具体情况不超过4亿元的范围内确定总体竞买金额,并办理股权竞买、签署与本次竞买相关的合同、协议、文件及其他与本次竞买有关的事宜。本次不构成关联交易,亦不构成重大资产重组。竞买资金全部由公司自筹。 点评: 竞购事件简介。根据西南联交所公开信息,矿业总公司拟对其持有的日喀则扎布耶20%股权进行转让,挂牌价为人民币31000万元,交易保证金5000 万元,挂牌时间2014年7月11日,挂牌期满日期为2014年8月7日。 日喀则扎布耶主要资产为扎布耶盐湖,是国内罕见的优质大型盐湖。扎布耶盐湖位于仲巴县境内,地处帕江与措勤之间,总面积为235平方公里,湖面海拔4400米,与自治区内国道公路相通,交通较为方便。 扎布耶盐湖属富锂碳酸型盐湖,蕴含着相当数量的芒硝、天然碱、锂、钾、硼等多种矿物质,是国内已知硼砂含量最多、同时也是具有超百万吨级的锂矿资源的超大型盐湖。已勘探南湖地表卤水、晶间卤水和北湖地表卤水储量,锂资源量183万吨(以Li2CO3计),镁锂比为0.02;钾肥资源量以KCl计为1592万吨,B2O3资源量为963万吨。 工艺及产能:太阳池浓缩法。公司提锂工艺充分利用了自然条件,采用“冬储卤、多级冷冻日晒、集温沉锂”工艺,生产含Li2CO3 60%-80%的固体锂精矿。 太阳池梯度提锂:利用太阳能资源将富锂卤水进行晒卤,分别沉淀卤水中的石盐、芒硝(无水芒硝)、碱类(水碱、天然碱、泡碱)、钾盐(钾石盐、钾芒硝)、硼砂等,最后才能将浓缩卤水进行碳酸锂提取。难点在于卤水易在盐田各蒸发浓缩阶段分散沉淀,使得碳酸锂难于集中提取。 为此,公司开发了“冷冻除硝碱”法,利用地区温度差异的优势,将卤水在冬季进行低温蒸发,除去卤水中大量芒硝和泡碱,从而使卤水中的锂元素得到快速富集。经盐田冷冻除硝碱后卤水浓度可达1.5g/L以上,利用太阳池工艺提取碳酸锂,经过进一步加工提炼,可得到工业级碳酸锂。 公司2012年生产锂精矿6086.73吨,2013年生产锂精矿6026.01吨,2014年计划生产锂精矿8000吨(品位在55%以上、水分控制在10%以内)。 竞购存在不确定性。根据竞拍规则,如果有两个及以上符合条件的意向受让方,将通过网络竞价交易方式确定最高报价人。此外,日喀则扎布耶现任股东中,除中节能新材料投资有限公司和西藏自治区投资有限公司已经就转让标的放弃优先购买权外,其他股东西藏矿业发展股份有限公司、比亚迪股份有限公司、西藏金浩投资有限公司、中国地质科学院盐湖与热水资源研究发展中心尚未就转让标的放弃优先购买权,因此竞价期结束后,已报名的优先购买权人仍可根据竞价结果决定行使优先购买权。 维持“买入”的投资评级。若本次竞买成功,将有助于丰富公司锂精矿原料来源,完善产业链布局,成为“锂辉石+卤水”双料锂资源巨头,进一步夯实持续发展基础,提高整体竞争力。 根据产能投放节奏,我们预计天齐锂业2014-2015年EPS分别为0.50元和1.05元。公司成功收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变,斩获定价权;拟收购银河锂业,快速扩张锂加工版图,实现最强资源与最强加工的强强联合;竞买扎布耶20%成为双料巨头。考虑到未来市值增大,估值中枢下移的可能性,我们给予2015年55倍PE,得出目标价57.75元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。竞购风险;政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

投资建议:公司在资产重组之后,将新增锌,铟业务是公司未来业绩增长的主要看点。并且公司是全球锡行业的龙头企业,拥有顶尖的锡采、选、冶、深加工成套技术和完整的产业链。并且拥有较丰富的锡、铜等有色金属矿产资源。在预计2014年下半年金属价格走势向好的大背景下,公司业绩将会有所提升。预计14-16年EPS分别为0.42元、0.55元和0.72元。依照行业均值水平和部分相关行业公司估值,如中金岭南44倍PE,华泽钴镍104倍PE,厦门钨业47倍PE,因此我们给予公司2014年50倍的动态PE,公司目标价为21.00元。上调公司评级为“买入”。 风险提示:证监会、云南国资委等审批风险;交易标的估值与真实值存在差异风险;业绩承诺无法达成风险;锌、锡、铜等金属价格大幅波动风险;安全生产及环保风险。

事件: 公司7月31日公布半年报,2014年上半年实现销售收入9.31亿元,同比下降7.01%;营业利润2.45亿元,同比增长41.01%;利润总额2.51亿元,同比上涨40.32%;实现归属于母公司股东的净利润2.12亿元,同比增长40.66%;基本每股收益0.45元。2014年1-9月净利润预计变动幅度为30%-50%。 点评: 产品升级提高毛利率。公司不断开拓新市场,在建筑装修、轨道交通、机械制造、电子电力、石油化工、特殊铝型材领域均有应用。2014年上半年,公司收入下滑7.01%,主要源于公司产品定价模式为“铝锭基价+加工费”,报告期铝价同比下滑因此影响收入;公司利润来源为加工费,所以铝价下滑不影响利润。分产品来看,公司产品结构改善成效显著,与2013年相比,建筑材收入占比基本不变,而深加工产品的收入占比则由21.64%提升至27.07%。 盈利能力方面,综合毛利率同比提高6.7个百分点,达到33.35%。其中,工业材毛利率33.68%,同比提高7.6个百分点;建筑材毛利率32.29%,提高8.37个百分点;深加工毛利率34.12%,提高4.2个百分点。 期间费用下降增厚利润。财务费用4229.00万元,同比减少41.37%,主要因为银行贷款减少;销售费用380.73万元,同比增长83.11%,源于运输费增加;管理费用1936.46万元,同比上升20.49%,源于保险保费支出增加。三项费用合计6546.19万元,同比下降27.49%。 增发项目接近完工,增长可持续。公司非公开募集资金项目投入进度为94.52%,预计2014年12月达到可使用状态,增长可持续。 获得二级保密资格,打开军工新市场。报告期内,公司收到吉林省军工保密资格认证委下发的《关于批准吉林利源精制股份有限公司为二级保密资格单位的通知》,为公司打开了军工产品新领域。 维持公司“增持”的投资评级。公司作为东北、华北地区仅次于辽宁忠旺的铝型材供应商,具有明显的规模、质量、品牌和成本优势。受经济运输半径等因素的影响,公司所处地区铝型材生产能力严重不足,但却拥有重要地位的汽车整车及零部件(一汽集团、北汽集团、华晨、哈飞)、轨道交通(长春客车、唐山客车)、石油化工(大庆、辽河)、电力设备、IT、航空等产业,为公司提供良好发展机遇。 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.84元、1.05元和1.28元,对应的动态PE分别为17.17倍、13.87倍和11.38倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价16.90元,对应2014年20倍PE。 主要不确定性。铝锭价格大幅波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。

产品价格企稳下半年有望触底反弹增加利润:2013年稀土原材料价格相比2012年降幅明显,公司钕铁硼产品销售价格随原材料价格的下跌而下跌。2013年是稀土的拐点年,去年年中后稀土价格触底反弹,虽然在今年上半年稀土价格仍有回落,但稀土产业进入了市场化的状态:首先,相对的低价利好稀土下游的推广与应用;其次,价格稳步上升避免大幅波动;第三,中国环保要求大幅提高稀土开采、冶炼标准控制产量。所以我们认为下半年稀土价格有望触底反弹,从而增厚公司利润。 主营业务稳步发展:2013年以来,综合磁钢业务,公司全面落实“抢订单”策略,成功开发多家新客户;汽车磁钢业务稳步推进;VCM 磁钢业务生产效率提升10%;磁组件业务,能根据客户需求,快速实现批量产品的自动化装配能力;粘结磁体业务,耐高温塑磁与各向异性塑磁已具备批量生产能力。 转让股权,强化核心业务:2013年公司将所持有的宁波韵升电机有限公司75%的股权、宁波韵升汽车电机有限公司75%的股权、宁波韵升汽车电机系统有限公司75%的股权和日兴电机工业株式会社 79.13%的股权转让给韵升控股集团有限公司。达成上述事项后,公司将不再从事汽车发动机和起动机业务,这一决策将会进一步强化公司核心业务,使得公司能够集中资源推进既定的战略目标。 投资建议:公司有五大亮点:第一,作为技术领先的磁材股,公司主营稳步增长;第二,公司参股国内电机龙头上海电驱动(未上市),是投资电机或电驱动的替代标的;第三,公司剥离电机业务,强化新材料领域。第四,下半年新能源汽车持续放量,高端磁材需求增加;第五,下半年稀土价格有望反弹增厚公司业绩。预计14-15年EPS分别为0.78元、0.98元,公司目标价23.40元,对应14年PE30倍。上调公司评级至买入。 风险提示:公司没有稀土原材料资源,国家整合稀土行业,导致准入门槛提高;产品存在替代品的威胁;同时公司产能利用率不足,产品订单低于预期也是较大的风险点

事件:公司发布定增预案:拟发行3758万股,其中和怡兆恒认购3059万股,开源基金认购699万股,以现金认购。锁定3年,定增价在11.44元/股。在扣除相关发行费用后,将用于偿还约20000万元银行贷款,剩余部分将用于补充流动资金。 点评:1.定增不改变大股东控股地位。截至本预案签发日,公司的控股股东为西北院,持有公司股份6369.32万股,占公司总股本的36.47%,实际控制人为陕西省财政厅。本次非公开发行股份完成后,西北院持股比例为30.01%,仍为公司控股股东,陕西省财政厅仍然保持发行人实际控制人的地位。 2.引入战略合作者,主营股权投资。和怡兆恒投资公司主营对未上市企业进行股权投资,开展股权投资和企业上市咨询业务等。而前海开源基金专门从事基金募集、基金管理和资产管理等业务。 3.银行还贷预计减少利息约2000万/年。假设定增顺利,母公司口径资产负债率将从54.69%下降到39.26%,若以一年期贷款基准利率6%测算,公司每年可节约利息费用约2193万元(未考虑发行费用,按15%税率考虑所得税影响)。 4.盈利预测及评级。公司是稀有金属新材料行业的领先者,是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业。成立十多年来,形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域。强大的技术背景成为公司发展的夯实基础。公司产品大多为新兴产业,假设目前主营保持每年15%左右的同比增速,此次定增所减少的利息支出直接增厚利润。按照定增后约2.1亿股计算,预计2014-16年EPS分别为0.13、0.17和0.20元。 估值方面,募集资金后,公司拟继续加强在国家支持的新能源、节能环保、高端装备制造、低碳技术和绿色经济所需新材料的研发投入。由于产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等新兴领域,享有较高估值,给予18元目标价,对应2014-16年PE分别为139、107和90倍估值,增持评级。 5.风险提示:产学结合进展低于预期。

事件: 公司2014半年度业绩快报显示:上半年营业收入38.9亿元,同比增长6.56%。实现净利润1.4亿元,同比增长97.27%,对应EPS0.2059元。细化而言,一二季度单季EPS分别为0.045和0.16元,去年二季度几乎处于盈亏平衡。本报告期末总资产增加3.02%,股本不变。 点评:1.主营钨产品方面,受后端需求不振影响,钨精矿价格持续走低,盈利下降。根据百川资讯显示,2014年2季度钨精矿均价为10.9万元/吨,同比下跌15%。当前钨精矿价格为10.7万元/吨,处于低位。公司合金产品总体保持平稳,粉末等传统产品销量有所增加,二季度以来,整体刀具、数控刀片等新产品产销量逐步增加,盈利能力逐步提升。 2. 报告期内稀土市场仍未走出低迷状态,部分产品价格持续下行。第二季度氧化镝均价为168万元/吨,较第一季度跌幅3%;当前价格145万元/吨,处于低位。公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司(权益98.15%)稀土金属产品(稀土金属、磁性材料和荧光粉等)销售有所增加,由于高价库存影响减小,报告期内盈利水平同比大幅减亏(报告期预计亏损1729万元,上年同期亏损10865万元)。 3. 公司电池材料产品产销量增加,盈利提升。能源板块盈利提升也符合当前行业景气的发展趋势,预计该板块随着销量提升将逐渐成为盈利业务。 4.盈利预测及评级。根据年报显示,2014年公司预计实现营业收入108亿元(按照上半年的收入再算上下半年的地产收入,应该不成问题),合并成本费用总额88亿元,争取实现净利润比2013年有所增长。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,当前价格为低位,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。预计2014-16年EPS分别为0.80、1.20和1.46元。目前公司所处的新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值,给予公司目标价40元,对应2014-16年动态PE分别为50、33和27倍,买入评级。 5. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

事件:美非农就业难压贵金属价格或成就三季度贵金属价格上涨。 成功转型矿业。公司主要从事银、铅、锌矿的采选与销售业。截止2014年一季度末,银泰资源总股本为10.86亿股,总资产为44.35亿元。 2013年公司前身南方科学城以现金及发行股份的方式购买内蒙古玉龙矿业76.67%股权,同时将全资子公司银泰酒店公司100%股权作为置出资产,由中国银泰以现金收购,随后公司更名为“银泰资源”,标志着公司正式成为中国银泰旗下开拓矿业投资领域的主要平台。控股股东中国银泰持有公司总股本的24.39%,沈国军为公司实际控制人。公司子公司有银泰盛达矿业公司,控股权益为100%,主营业务为投资与资产管理。另一家子公司即购买的玉龙矿业公司。 玉龙矿业品位高,增储前景广:玉龙矿业目前拥有两处采矿权和四处探矿权。采矿权对应的西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿为银多金属矿,矿石中含有银、铅、锌三个金属元素,保有矿石量为3129.68万吨,达到国家大型矿山标准,其中白银品位高至379-399g/t,可采储量为0.45万吨,储量丰富,同时矿山服务年限长,结合公司选矿能力强,使公司具有了强大的利基。而探矿权合计41.11平方公里,未来勘探前景广阔。 公司盈利能力强:玉龙矿业的毛利率约为90%,这使得银泰资源2014年一季度毛利率为92%,净利率为70%,2013年公司ROE为20%,显示了极强的盈利能力。 白银价格短期看好,资源禀赋助力公司业绩:白银供给相对平稳,需求是决定价格的主要变量,白银工业需求占比超过50%,在工业需求平稳上升的背景下,银价走势更多由投资需求主导,所以银价与金价的走势将继续同向,短期银价受益于美国经济波动较大,欧元区QE和伊拉克局势,在而信用货币贬值大背景下,长期来看贵金属价格将保持上涨态势。这对公司的短期和长期表现都是利好因素。 总之,公司通过收购玉龙矿业,进军银、铅、锌矿的开采与销售领域,公司矿石品位高,增储前景广阔,同时目前产量离最大产能还有较大差距,该业务的高毛利率为公司带来业绩高弹性。公司未来业绩的成长一方面来自于自产精矿产量的增加,另一方面来自于产品价格银、铅、锌等价格的提升,从而达到量价齐升。 预计公司14-16年EPS分别为0.47元、0.53元和0.60元,给予公司2014年动态30倍PE,6个月目标价14.10元。上调公司评级为“买入”。 主要风险:金属价格大幅波动,以及公司矿石采选量不达预期。

事件:公布定增预案,发行不超过7000万股,定增价不低于9.54元/股。募集资金不超过6.7亿元,用于1)金驰材料年产1万吨正极材料生产基地建设项目;2)金瑞科技年产7000吨锂离子动力电池多元正极材料项目。 1.定增前后不影响实际控制人地位。目前公司总股本为3.9亿股,其中长沙矿冶研究院占31.50%,为公司第一大股东。本次非公开发行完成后,公司总股份不超过4.6亿股,长沙矿冶研究院持股比例有所下降,但仍为公司的第一大股东,而五矿集团作为公司实际控制人的地位未发生变化。 2.金驰材料为公司后续锂电材料发展的重点布局平台。公司形成碳酸锰矿→电解锰→四氧化三锰比较完整锰产业链,碳酸锰矿产能目前18万吨/年,电解锰产能6万吨/年,四氧化三锰产能3万吨/年。公司新能源电池材料主要布局在三家公司:金天能源、长远锂科和金驰材料。2013年12月长沙矿冶将长远锂科35%股权注入金瑞科技,长远锂科成为金瑞科技控股子公司(控股51%);金驰材料是公司用于投资1万吨/年电池正极材料所设立的新公司,由于集中目前正极材料产能的金天能源需要搬离竹埠港,其4000吨/年(氢氧化镍3000吨/年,多元材料1000吨/年)产能搬迁后转化为二元前驱体2000吨/年和三元前驱体2000吨/年的产能。 新能源材料现有氢氧化镍产能3000吨/年,二元前驱体500吨/年,三元前驱体500吨/年;钴酸锂2000吨/年,锰酸锂1200吨/年,三元复合锂离子正极材料2000吨/年,前三项产能集中于金天能源(权益51.32%),后三项产能集中于长远锂科(权益51%)。公司投资建设年产10000万吨电池正极材料项目(2012年12月公告),达产后二元前驱体产能增至4000吨/年,三元前驱体产能增至3000吨/年。 3.募集项目实现前驱体向材料的产业链拓展。(一)金驰材料1万吨/年电池正极材料项目。细化而说,金驰材料为公司投资10000吨/年电池正极材料项目所新设子公司,权益51.32%,厂址位于望城铜官循环经济工业基地。该工业基地位于长沙市望城区铜官镇西北方向,长(沙)-株(洲)-(湘)潭1小时经济圈内,长沙市北向远郊,湘江长沙市区段下游东岸,长沙市饮用水源保护区下游。距湘江约1km,南距长沙市区约26km,北距湘阴县城约35km。 金驰材料注册资本为5000万元,其中:公司出资额为2566万元,占其出资总额的51.32%。10000吨/年电池正极材料生产基地建设项目分两期建设,项目一期建设期2年,建设3000吨/年覆钴球形氢氧化镍生产线和3000吨/年多元前驱体产品生产线;项目二期择机将控股子公司金天能源材料有限公现现有产能转化为4000吨/年多元前驱体生产线搬迁入园。根据科研报告显示,项目达产后,预计将实现年均销售收入8.4亿元,年均净利润0.5亿元。 (二)金瑞科技7000吨/年锂离子动力电池多元正极材料项目。其中二元锂离子电池正极材料4000吨/年,三元锂离子电池正极材料3000吨/年;项目建设期2年。项目达产后,将实现年均销售收入9.4亿元,年均净利润0.5亿元。 4.TSLA开源将拓展NCA需求市场。在TSLA的带动下,目前正极材料产品中比容量最高的二元正极材料(NCA)的发展迎来了一个高潮。据真锂研究的统计数据显示,2013年全球NCA需求总量达到7750吨,其中仅特斯拉电池采购所形成的NCA需求就达4750吨,同比增长84.52%,目前,全球NCA正极材料产能基本集中在日本几家大公司。金瑞科技作为TSLA18650电池专有供应商日本松下在国内的NCA前驱体供应商,产品性能指标已得到了日本各大电池厂家的认可。近期,随着特斯拉专利开放计划的推出,预期会有更多的电动汽车生产厂家采用TSLA的锂离子动力电池技术路线,从而带动上游锂电池正极材料特别是二元正极材料(NCA)需求的高速增长。 此外,据赛迪顾问统计,2013年,中国锂电正极材料的产量为5.65万吨,同比2012年增长28.70%,预计2014年和2015年将分别达到7.34万吨和9.42万吨,产量保持年均30%左右的增长速度。其中,以镍钴锰(NCM)和镍钴铝(NCA)为代表的多元正极材料由于在新能源汽车动力电池方面应用的快速发展,成为锂电正极材料增长最快的品种。 5.盈利预测及评级。公司传统业务(上游锰矿,四氧化三锰)受制于行业属性,发展空间不大。未来的增量主要集中在锂电材料的扩展,此次定增公司也明确着眼于此。根据募投项目进展,两年的募投建设期后有望迎来业绩大幅增厚,假设此次定增成功,股本增加至4.5亿股,预计2014-16年EPS分别为0.02、0.05和0.11元。 至于估值,当前支撑股价的核心因素在于TSLA使用NCA的发展前景。据真锂研究的统计数据显示,2013年全球NCA需求总量达到7750吨,其中仅特斯拉电池采购所形成的NCA需求就达4750吨,考虑到TSLA未来扩产,单纯TSLA一家厂商所呈现的市场空间就很庞大,而如果考虑到TSLA开源吸引更多产业资本投资NCA生产链,该市场将更加庞大。在下游需求发展前景广阔的预期下,给予公司15.00元的目标价,对应2014-16年动态PE分别为645、277和135倍,给予增持评级。 6.不确定性分析。项目尚需证监会方可。