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张晓云

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190514070002...>>

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招商轮船 公路港口航运行业 2020-11-02 5.75 -- -- 6.39 11.13%
6.39 11.13%
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疫情影响原油消费, OPEC 大幅减产, 2020Q3VLCC 日租金大幅回落, 公司油轮船队业绩环比下滑。 2020年 VLCC 日租金剧烈波动, Q1-Q3中 东至中国航线日租金均值分别为 7.5、 9.0、 1.8万美元/天。疫情影响原油 消费, 2020年第三季度全球石油消费约 9417万桶/天,同比减少 7.96%。 2020年 4月份, OPEC 达成减产协议,从单月产量来看, 5月份开始产量 大幅下降 19.3%, 6-9月分别同比下降 25.5%、 21.4%、 19%、 16.1%, OPEC 大幅减产造成油运需求低迷, 5月份开始 VLCC 日租金大幅回落。如果按 照航次结算滞后一个月来看,公司 2020Q1-Q3业绩对应的市场租金分别 为 5.9、 12.1、 2.8万美元/天。 公司油轮船队上半年净利润 30.2亿元,第 三季度净利润 5.1亿元, 业绩环比下滑,但好于即期市场水平,主要是上 半年在市场相对高位锁定了较多营运天,同时发挥全球运营的大船队等优 势做好即期市场经营和客户拓展等。 2020Q3干散货市场回暖,公司干散货船队业绩环比改善。 2020Q3国际干 散货运输市场受铁矿石、粮食等运输需求强劲带动,景气回升。 2020Q3BDI 指数均值 1522点,同比下降 25%,但较上半年 685的均值水平明显回升。 公司干散货船队上半年亏损 0.7亿元,第三季度净利润 3.1亿元。 投资建议。 由于疫情影响的持续性存在不确定性, 我们暂将对公司 2020-2022年 VLCC 的日租金水平假设从 5.5、 5、 5万美元/天, 下调至 5、 3、 3.5万美元/天, 不过干散货市场 Q3的表现好于预期。我们维持对 2020年 EPS 预测0.61元,将公司 2021-2022年 EPS 预测从 0.62、 0.63元下调至 0.29、 0.39元,公司 10月 30日收盘价( 5.79元)对应 2020-2022年 PE 为 9.5、 19.7、 14.9倍,对应 2020年 PB 为 1.2倍。短期看,受疫情影响,目前油运市场较为低迷; 中长期来看,油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,预计 2021年以后供给增速将明显放缓,若疫情得以控制,油运需求恢复正常,市场有望重新向上,投资者可择机配置,维持公司“审慎增持” 评级。 风险提示。 原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
中远海控 公路港口航运行业 2020-11-02 6.79 -- -- 10.96 61.41%
17.65 159.94%
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2020Q3集运市场高度景气,公司装箱航运业务净利润大幅增长。 2020前 三季度公司集装箱航运业务净利润 46.7亿元,较去年同期增长 24.6亿元。 其中 2020Q1-Q3分别为 3.2、 10.1、 33.4亿元,较去年同期变化-6.0、 +5.4、 +25.3亿元。 2020Q3公司控股的港口业务平台中远海运港口归母净利润 5.9亿元,同比增长 15.2%。 2020Q3公司集装箱运量 708万 TEU,同比增长 6.6%,货量增速转正。 分航线看, 2020Q3跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运 量 136、 133、 210、 64、 166万 TEU,分别同比增长 9.2%、 4.9%、 4.1%、 1.1%、 11.6%。 2020Q3CCFI 指数均值同比增长 10.8%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长 8.6%。 2020Q3中国出口需求强劲, 集运市场量价齐升,明显回暖。 2020Q3跨太平洋、亚欧、亚洲区内单箱收入(美元计)分别同比增长 9.7%、14.6%、 7.4%,其他国际航线、内贸航线单箱收入(美元计) 分别同比下滑4.5%、 5.2%。 2020Q3公司集装箱航线收入57.7亿美元,同比增长13.5%。 分航线看, 2020Q3跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为 19.5、 12.8、13.9、 6.8、 4.8亿美元,分别同比变化+19.8%、 +20.2%、 +11.7%、 -3.4%、 +5.8%; 盈利预测及评级。 2020Q3集运需求明显回暖,集运市场量价齐升,公司盈利大幅提升, 10月集运市场景气度继续提升, 我们将对公司 2020-2022年 EPS预测 0.25、 0.32、 0.54元上调至 0.57、 0.57、 0.63元, 对应公司 2020年 10月 30日收盘价( 6.54元) 的 PE 为 11.5、 11.4、 10.4倍。 短期来看,外贸需求旺盛,目前行业处于景气高点,但高景气的持续性受需求波动影响,存在一定不确定性。中长期来看,行业供给增速趋缓, 集中度提升带来市场结构改善, 在需求正常的情况下,行业中长期趋势向上,建议投资者择机配置,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。 全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-02 19.19 -- -- 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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投资建议:疫情后,行业龙头为了确保市场份额,纷纷采取积极的价格竞争策略,导致行业普遍盈利能力受挫,行业或进入出清阶段。虽然韵达前三季度盈利表现不佳,但现阶段市场份额是主要矛盾,韵达市场份额稳中有升。同时,充足的资金弹药和网络资产能进一步抵御行业“黎明前的黑暗”。我们持续看好公司中长期竞争实力,管理能力期待行业出清后迎来的业绩爆发期。我们维持公司盈利预测,预计20、21、22年归母净利润分别为23.80亿元、30.33亿元、44.51亿元,对应EPS分别为0.82、1.05、1.54元,对应10月30日收盘价PE分别为24.0X、18.8X、12.8X。维持“审慎增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2020-11-02 5.53 -- -- 6.48 17.18%
6.67 20.61%
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南方航空发布 2020年三季报: 2020年 1-9月南方航空实现营收 653.5亿 元,同比下降 44.0%,实现归母净利润-74.6亿元,同比下滑 283.0%;扣 非后归母净利润-78.16亿元,同比下滑 317.1%;合基本每股收益-0.55元, 同比下滑 266.7%。其中三季度实现收入 263.9亿元,同比下降 39.7%,归 母净利润 7.11亿元,同比下降 67.4%。 货运业务仍在表内,三大航中率先扭亏。 国航与东航经过混改后,货运物 流已经从上市公司报表中剥离。 公司三季度实现收入 263.9亿元,同比下 降 39.7%,归母净利润 7.11亿元,同比下降 67.4%。 根据测算,南航第三 季度汇兑 22亿左右,扣除汇兑后三季度利润总额为-10.03亿,相较于 Q1的-76.03亿和 Q2的-43.33亿,环比持续大幅改善。 大兴转场完成,将助力票价改善。 根据 2020年冬春航季航班时刻表,南 航在大兴机场的市占率高达 52%。随着 2021年后大兴机场的逐步放量, 南方航空在北京的时刻份额仍有上升空间,公司有望获得更多从北京始发 的国际航线,巩固公司国内、国际航线资源优势。随着时刻结构的进一步 优化,公司的票价水平有望继续改善。 投资策略: 风雨之后是彩虹, 看好 2021-22年周期高景气反转。 行业利好 不断累积(供给收缩+需求后置+油价低位),基本面有改善趋势,供给出 清后孕育着强反弹。长期看,航空需求增长的雪坡不会中断,公司在二三 线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。南方航空作为 内国内运营规模最大的航空公司,开启“2+X” 广州/北京双枢纽战略,随 着 2021年后大兴机场的逐步放量,北京时刻仍有上升空间,公司有望获 得更多从北京始发的国际航线,巩固公司国内、国际航线资源优势。预计 公司 2020-2022年 eps 为-0.46、 0.34、 0.53元,对应 10月 30日股价 PE 为-12X、 16X、 11X ,当前估值对应 21-22年业绩仍具有较高的性价比, 维持“审慎增持”评级。
中国国航 航空运输行业 2020-11-02 6.78 -- -- 8.15 20.21%
8.54 25.96%
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中国国航发布 2020年三季报: 2020年上半年公司实现营业收入 484.5亿 元,同比下滑 53.0%;归母净利润亏损 101.12亿元,去年同期盈利 67.62亿元,同比下滑 249.5%;扣非后归母净利润亏损 103.45亿元,去年同期 盈利 65.57亿元,同比下滑 249.5%; 合每股亏损 0.74元,去年同期每股 盈利 0.49元,同比下滑 251.0%。 三季度业务量恢复加速。 今年上半年北京防疫力度更大,影响了公司业务 恢复速度,三季度公司各项数据大幅回复。三季度公司投放可用座公里 ( ASK) 421.89亿,同比下滑 43.0%。收入客公里( RPK) 310.45亿,同 比下滑 48.9%。中国国航三季度客座率为 73.59%,同比下降 8.5pts。 国际油价下滑、业务量减少、政策支持,推动成本费用下降,但不及收入 降幅。 2020年第三季度营业成本为 187.84亿元,同比下降 34.0%。受人 民币升值影响,汇兑净收益使财务费用降至-10.68亿元。受业务量下降、 积极的成本管控策略影响,销售费用、管理费用分别为 9.97亿元、 9.39亿元,同比下降 36.8%、 15.7%。 两场转场完成,国航在首都机场市占率继续提升。 按出发时刻数计算,国 航集团在首都机场市占率已达到 66%。随着大兴机场的转场完成,北京两 场的时刻量进入新的增长通道,资源优势或进一步扩大。 投资策略: 风雨之后是彩虹,行业利好不断累积(供给收缩+需求后置+ 油价低位),基本面有改善趋势, 供给出清后孕育着强反弹。 短期北京二 次疫情冲击过去,业务量探底回升。 中期大兴机场转场即将完成,首都机 场份额继续上升,盈利能力仍有上升空间。 时刻优势提升业绩稳定性,预 计公司 2020-2022年 eps 为-0.86、 0.43、 0.68元,对应 10月 30日股价 PE 为-8X、 16X、 10X,当前估值对应 21-22年业绩仍具有较高的性价比, 维 持“审慎增持”评级。
春秋航空 航空运输行业 2020-11-02 42.65 -- -- 53.77 26.07%
58.24 36.55%
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春秋航空作为国内低成本龙头,长期有充分的想象空间(渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势),中期增速跑赢行业,短期率先走出疫情,预计20-22年春秋航空EPS分别为-0.85、2.84、3.41元/股,对应目前股价PE分别为-50、15、13倍,维持买入评级。
中远海能 公路港口航运行业 2020-11-02 7.15 -- -- 7.69 7.55%
7.69 7.55%
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投资建议。由于疫情影响的持续性存在不确定性,我们暂将对公司2020-2022年VLCC的日租金水平假设从5.5、5、5万美元/天,下调至5、3、3.5万美元/天,将公司2020-2022年EPS预测从0.87、0.78、0.79下调至0.73、0.27、0.39元,公司10月29日收盘价(7.23元)对应2020-2022年PE为9.9、27.2、18.7倍,对应2020年PB为1倍。短期看,受疫情影响,目前油运市场较为低迷;中长期来看,油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,预计2021年以后供给增速将明显放缓,若疫情得以控制,油运需求恢复正常,市场有望重新向上,投资者可择机配置,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险。
吉祥航空 航空运输行业 2020-10-30 11.09 -- -- 12.48 12.53%
12.48 12.53%
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投资策略:公司短期业绩仍将受到疫情冲击影响较大;但是长期看,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性。伴随需求的恢复和日利用率的提升,吉祥航空业绩有望探底回升。调整公司20-22年EPS为-0.42、0.16、0.82元,对应10月28日PE为-27、70、14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情发展的不确定性,油价汇率大幅波动,行业相关政策变化,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击等。
厦门象屿 综合类 2020-10-29 6.04 -- -- 6.95 15.07%
6.95 15.07%
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公司 Q3营业收入大幅增长 40.2%,毛利率也有所提升。 公司 2020Q3营 业收入 1061.7亿元,同比增长 40.2%,增速高于 Q1、 Q2的 21.2%、 36.9%; 毛利率 1.84%,高于 Q1、 Q2的 1.72%、 1.61%。 2020Q3铁矿石、钢材、 农产品等大宗商品价格普遍大幅上涨,公司营业收入大幅增长及毛利率提 升或一定程度受此影响。 公司 Q3归母净利润同比略有增长,扣非后净利润同比大幅增长。 公司 2020Q3归母净利润 2.7亿元,同比增长 1.4%,扣非后净利润 5亿元,同 比增长 138.4%。从非经常性损益明细中看,公司 2020Q3期货套保产生投 资收益为亏损 4.7亿元。 2020Q3大宗商品价格普遍大幅上涨,因此体现 为公司现货经营获益,期货套保亏损, 这是公司通过期货套保规避价格风 险的结果。 投资建议。 预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.54、 0.65、 0.75元, 2020年 10月 27日收盘价( 6.09元)对应 2020-2022年的 PE 为 11.3、 9.4、 8.1倍, PB 为 1.2倍、 1.1倍、 1.0倍。 假设按照 2019年 56%的分红比例,对应 2020-2022年的股息率为 5%、 6%、 6.9%。 公司是中国领先的大宗商品供 应链投资运营服务商,历史经营表现优秀。大宗商品供应链市场空间广阔, 公司优秀的物流资源整合能力与供应链业务相辅相成, 完善的风控体系保 障公司稳健发展,发展前景良好;同时公司坚定积极的分红政策,股息回 报丰厚。公司中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“审慎增 持”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-28 85.96 -- -- 90.86 5.70%
96.87 12.69%
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事件: 公司发布2020年三季报,2020年Q2营收384.65亿元,同比+34.04%;归母净利润18.36亿元,同比+51.55%;扣非归母净利润16.60亿元,同比+40.54%。 点评: 三季度较二季度时效件边际略降速。国内疫情缓解后,高端消费品加速线上化,这带来顺丰时效件增速由过往的个位数增速大幅提升。我们估计公司时效件部分单二季度业务量增长在25%到30%(上半年时效件营收增长19.42%),随着疫情逐步稳定,公司三季度时效件增速边际略降,但仍保持较高增长,我们估计时效件三季度业务量增速20%到25%,且单价有一定程度下降,使得业绩增速环比略降。 三季度业务量继续延续高增长,份额稳定。一季度,尤其是春节后,公司经营表现远超同行,Q1业务量17.20亿件,同比+77.14%(行业+3.16%),市场份额达到13.73%(去年同期8.08%)。这与公司全网直营、全货机运输保障,春节期间产能、人员储备充分,特殊情况下调整迅速有关,充分证明了公司的履约能力的稳定性。二季度随着通达系逐步恢复常态,公司的份额有所下降,市场份额9.07%(去年同期6.69%)。三季度,在经济件、时效件的拉动下,公司业务量增速64.71%,继续延续高增长,市场份额9.06%,与二季度持平。 经济件(特惠专配)持续放量,拉低了单件收入。2019年5月公司针对电商市场及客户推出特惠专配产品,得益于此,今年以来公司业务量大幅增长,上半年经济件业务营收同比增长76.12%,特惠件的放量导致三季度公司单件收入17.84元,同比-18.84%。 三季度资本开支明显加速。上半年公司资本开支39.74亿元(去年同期32.95亿元),三季度资本开支达到34亿,相对上半年明显加速。资本开支节奏的合理把握,有助于公司更好的平衡短期利润释放与长期壁垒构建。 盈利预测与投资策略。2020年以来快递行业应对突发情况的差异,更加证明了顺丰独特的竞争优势,二季度充分证明了该优势有助于公司开拓中高端电商件市场,虽然时效件增速三季度边际降低,但仍有望长期维持两位数增长。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司归母净利润分别为82.53、108.86、127.15亿元,EPS分别为1.81、2.39、2.79元,对应10月26日收盘价PE分别为48.2、36.5、31.3倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-10-26 5.65 -- -- 5.93 4.96%
6.05 7.08%
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投资策略:受益于国内疫情较好控制,全国铁路客运量稳步回升,公司运量预计也将于Q4恢复至19年同期正常水平。票价改革进展超预期,打开公司收入增长的天花板,浮动空间继续上升可期,打开业绩增长想象空间。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润72.90、113.88、124.78亿元,EPS为0.15、0.23、0.25元,对应2020年10月23日收盘价5.55元,PE为37.4X、23.9X、21.8X,假设未来几年分红率维持50%,股息率约为1.3%、2.1%、2.3%,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济下行导致客运量下降,新建铁路分流影响,铁路改革等政策风险等。
华夏航空 航空运输行业 2020-10-19 12.98 -- -- 14.10 8.63%
14.10 8.63%
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华夏航空发布 2020年三季报预告: 2020年前三季度,华夏航空实现归母 净利润 1.61亿元 - 1.83亿元,去年同期盈利 3.66亿元,同比下降 56.00% - 50.00%;第三季度单季实现归母净利润 1.53亿元 - 1.75亿元,去年同期 为 2.25亿元,同比下滑 32.21% - 22.47%。受益于公司独特的支线运行+ 运力采购模式,公司前三季度及第三季度均实现盈利,但 Q3受到新疆疫 情影响,业绩同比有所下滑。 受益于新疆疫情的控制和国内民航需求的整体恢复,四季度公司业绩有望 恢复正增长。 高频数显示, 9月中旬国内民航客流已经恢复至去年同期水 平,双节期间国内航空旅客实现同比增长;从双节期间旅游数据来看,新 疆旅游人次也实现同比显著增长。华夏航空的支线运营模式将受益于国内 和新疆出行需求的恢复, 四季度业绩有望恢复正增长。 投资策略:华夏航空业绩和估值都具有较大的提升空间,阿尔法属性突出。 长期来看,高铁成网虽然制约着支线航空的发展,但中国广阔的地理和巨 大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市场还有很多。中期,公司运 力增速确定性加强,同时一二线机场产能释放、时刻放松, 2017-19年被 迫在三四线城市投放大量运力的三大航将持续撤出更多低线市场的运力, 利好华夏航空所处的细分市场供需好转,业绩增长有保证。短期来看,补 贴+运力采购保障业绩,受公共卫生事件影响较小,上半年成功扭亏,全 年业绩可期。考虑三季度受新疆疫情影响等因素, 调整华夏航空盈利预测, 预计华夏航空 2020-2022年基本每股收益 0.42、 0.76、 1.07元,对应 10月 15日股价 PE 为 30、 16、 12倍,维持审慎增持评级。
东方航空 航空运输行业 2020-10-14 5.18 -- -- 5.17 -0.19%
5.23 0.97%
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东方航空发布公告, 控股股东东航集团于 2020年 10月 12日与国务院 国有资产监督管理委员会、全国社会保障基金理事会、国寿投资控股有限 公司、上海久事(集团)有限公司、中国国新资产管理有限公司和中国旅 游集团有限公司共同签署《关于中国东方航空集团有限公司之增资协议》 以推进东航集团股权多元化改革。 集团合计获得现金增资 310亿元。根据《增资协议》,国寿投资控股有限 公司以现金向东航集团增资人民币 110亿元,上海久事(集团)有限公 司以现金向东航集团增资人民币 100亿元,中国国新资产管理有限公司 和中国旅游集团有限公司分别以现金向东航集团增资人民币 50亿元,以 上合计人民币 310亿元。 上市公司有望获得资金注入,改善资金状况。 对于后续资金的使用,根据 公告,本次增资资金主要用于扩大企业经营规模,做强做优做大航空主业, 有利于优化资本结构,并在航空保险、交通建设、旅游服务、产融结合等 方面与战略投资者加强协同,实现持续健康发展。上市公司航空主业受疫 情影响,上半年大幅亏损,有望获得集团资金支持。 投资建议:长期看,东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经 济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空自身持续优 化机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航 线,和吉祥航空深入股权合作,我们期待东方航空股权多元化改革下制度 优势持续发酵,运营效率不断提升。调整东方航空 20-22年 EPS 分别为 -0.42、 0.53、 0.58元,对应 10月 12日 PE 为-12X、 10X、 9X 倍,考虑疫 情对行业冲击最大的时候已经过去,三季度受益于暑运期间国内需求的加 速恢复,盈利有望转正,维持“审慎增持”评级
厦门象屿 综合类 2020-09-09 6.97 -- -- 6.98 0.14%
6.98 0.14%
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深耕粮食供应链, 农产业务规模快速扩张。 厦门象屿是国内大宗商品供应 链龙头企业, 产品涉及农产品、金属矿产、能源化工三大领域。 公司 2013年即设立象屿农产进军粮食供应链, 初期以政策粮代收代储为主。为应对 后临储时代,象屿农产积极向下游延伸, 目前形成了集种肥经营、农业种 植、粮食仓储、现代物流、原粮供应、粮油加工、 金融服务于一体的全产 业链服务体系。 2017-2019年粮食经营量从 300余万吨增至 750万吨, 2019年象屿农产实现净利润 1.95亿。 需求预期回升, 粮食价格趋势向上。 2016年农业供给侧改革后玉米、稻 麦种植面积下滑、 产量持稳, 而随着畜禽存栏恢复、饲料消费增加,玉米 产需缺口扩大,并提升稻麦替代消费。 近年在粮食安全考虑下, 国家对农 产品去库存态度转为谨慎,未来或增加部分品种收储量。 中长期玉米价格 呈上涨趋势,主粮稻麦在托市价支撑下,同样易涨难跌。 关键资源齐备, 大粮商逐步崛起。 公司通过牢牢把控粮源、 掌控关键节点 物流资源、整合产业链渠道资源、 深入挖掘数据资源铸就核心竞争力。 国 内四大主粮年收购量合计上亿吨, 未来农产业务可拓展体量巨大。 作为厦 门市大型国企,公司比肩中粮、关键资源齐备, 未来有望成为具有储备地 位的大粮商,充当国家粮食安全的压舱石。 投资建议: 公司在多品种、全链条经营模式下业务规模持续扩张,经营表 现优异。 随下游粮食购销需求增加,公司农产业务成长空间广阔、 盈利有 望随规模扩张逐步改善。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.54、 0.65、 0.75元,基于 2020年 9月 7日收盘价对应 PE 分别为 12.9、 10.8、 9.3倍, 维持“审慎增持”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2020-09-07 77.01 -- -- 77.20 0.25%
82.99 7.77%
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上海机场发布2020年中报:2020年上半年公司实现营业收入24.7亿元,同比下滑54.72%;归母净利润亏损3.86亿元,同比下滑114.29%;扣非后归母净利润亏损3.85亿元,去同比下滑114.54%;合每股亏损0.20元,去年同期每股盈利1.40元,同比下滑114.29%,收入端,由于非航收入确认调整,二季度收入降幅进一步扩大。上半年上海机场实现营业收入24.7亿元,同比下滑54.72%,其中一二季度收入分别为16.36亿元、8.34亿元,同比降幅分别为41.02%、68.89%,非航收入确认方式的调整是二季度收入降幅进一步扩大的主要原因。 投资策略:短期冲击不改变上海机场的长期经营趋势,看好国际枢纽机场长期价值。卫星厅投放后有望开启新的免税及产能周期。卫星厅投放后,精品等新品类的投放将继续提升免税销售客单价。过去三年客单价增长持续超预期,需求端体现为居民消费能力的提升,分解为免税消费渗透率和客单消费能力提升;但供给端的改变是决定性的,上海日上实现了香化品优势品类从少数品类向几乎全品类突破,回流了海外需求,实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品,卫星厅投产后,机场免税运营面积和品类都将大幅扩张,免税消费的潜力将得到进一步挖局,客单价有望持续提升。同时,卫星厅投产后新增83座登机桥和125个近机位,浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%,伴随准点率的达标(80%以上),上海机场已经具备大幅增加时刻的基础,并有望开启新的航空产能利用率提升周期。假设2020年上半年上海机场业务量受疫情冲击较大,21年逐渐恢复,22年基本正常,调整2020-2022年EPS分别为-0.02、0.88、2.53元,相对9月3日收盘价PE分别为-4660、80、28倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情影响和行业政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名