投资要点: 国内工业机器人仍在起步阶段,国产化替代空间巨大我国已经入老龄化快速发展期,在制造业急需升级和内地应用需求巨大、人口红利流失的推动下,国内机器人市场潜力巨大,需求继续保持井喷态势,目前国内工业机器人市场70%的份额被四大巨头(瑞典ABB,日本发那科、安川,德国库卡)的产品占据,国产化替代空间巨大。随着国内外机器人技术差距逐渐缩小,国产机器人有望实现”智造追赶”。 下游行业发展趋缓,掣肘公司业绩成长受国内经济下行压力影响,近几年传统装备制造行业市场需求低迷,公司金属成形机床数控系统业务及电液压伺服系统业务受到较大影响,对公司短期业绩造成压力。公司通过对组织结构、产品市场布局的优化调整,积极抢占和拓宽公司产品的市场份额和应用行业,今年上半年运动控制与交流伺服系统业务同比增长近30%。未来随着工业机器人产线逐渐投产,预计公司营收与利润率将实现同步增长。 工业机器人业绩爆发,高增速有望维持公司自2011年公司进入工业机器人领域以来,一直维持着较高的资本投入,并已经成为公司近两年成长最快的领域,连续三年保持一倍以上的业绩增速。2015年底,公司工业机器人在总营收中占比已达16.32%。我们预期公司2018年IPO募投项目将建成投产,产能将开始逐步释放,未来几年公司工业机器人业务的年均复合增速将持续维持在50%以上,同时实现毛利率逐步提升。 国外并购补强核心技术,国内收购整合行业渠道公司在在上市后,在内生性发展基础上积极寻求外延式发展,过去短短一年便在国内外进行了一系列的投资,并参与设立了两个产业并购基金。作为全球最大的机器换人的潜在市场,起步较晚的国内机器人企业主动参与海外并购,对于吸收国外优质核心技术有着很强的战略意义。而国内系统集成市场地域、行业属性区分非常深,以收购或参股的方式实现快速渗透和整合可以加快公司对产业链资源整合的步伐,整合渠道,充分发挥协同效应。 投资EuclidLabsSRL,机器视觉领域布局前瞻公司投资EuclidLabsSRL并成立合资公司,未来将主要为国内包括工业机器人、智能制造等领域提供视觉产品及技术。机器视觉是工业机器人的核心技术之一,在大批工业自动化成套设备中,使用机器视觉替代人工检测可以大幅提高生产效率和自动化程度,是未来工业自动化应用的发展趋势。公司通过海外并购快速完成优质核心技术的吸收是非常好的快速积累与赶超的方式,公司上市不久,股份可供稀释空间还很充裕,在机器视觉以及机器人的核心技术各方面都还有着很大的可提高空间。 盈利预测和投资评级:给予增持评级。我们看好公司在传统核心零部件领域的积累,在工业领域机器换人的行业大趋势下,公司的全产业链布局与持续投入也是非常难能可贵的后发优势。我们预测公司2016-2018年将分别实现0.48,0.97,1.14亿元净利润,每股收益分别为0.17、0.35、0.41元,对应当前股价PE为189、94、80倍,给予公司增持评级。 风险提示:工业机器人产线建设进度不及预期;机器人下游应用行业景气度不及预期;

内生外延双轮驱动,行业龙头显现。 力源信息是A股最早上市的著名电子元器件代理及分销企业,公司凭借A股平台的融资并购优势,通过成功并购鼎芯无限,快速做大了企业规模。公司2016年上半年实现营业收入6.48亿,同比增长47.46%,实现归属上市公司股东净利润2203万,同比增长29.86%。公司在扩大分销规模的基础上进一步向下游拓展,稳步推进收购飞腾电子工作,预计收购完成后将大幅强化公司设计制造能力。 收购帕太,外延战略加速。 公司发布非公开增发预案,拟以26.3亿对价收购武汉帕太100%股权,武汉帕太原股东承诺2016-2018年净利润不低于20500万元、23780万元及27585万元。有了对鼎芯无限的顺利并购和飞腾电子并购的推进经验,这次的并购规模显著增加,显示出公司外延发展的决心和执行力。并购帕太后,公司上游原厂资源和下游客户资源将大幅扩充,公司也将成为中国最强大的分销商之一。 战略投资者加盟为公司发展添加动力。 公司本次增发引入华夏人寿,保险长线资金的入驻将起到稳定公司治理结构的作用,保障公司继续专注内生发展。同时继A股上市后,引入险资使得公司融资能力再次提升一个档次,未来力源信息将能够持续以小博大,执行外延式发展战略。同时还引入了清芯民和等在半导体行业有着深厚产业积累的基金,预期能给公司拓展更多的上游原厂产品线,也有望给公司外延式延拓提供更多的优秀产业资源。 盈利预测和投资评级:给予买入评级。 从国际元器件代理分销行业巨头大联大、艾睿等的发展经验来看,受制于区域分布以及下游客户的服务模式,行业内的翘楚无不是通过不断的并购来逐渐做大做强。公司上市以来一直坚持着内生稳健增长、外延鼎力扩张的发展思路,实现了营收与利润的快速成长,我们看好公司脚踏实地的实干风格以及管理层对未来发展的前瞻性布局,在全球半导体研发与制造逐渐向中国转移的风潮下,公司有望实现跨越式发展。由于飞腾电子和帕太收购尚未完成,出于审慎性原则暂不考虑尚未完成的非公开增发,预计公司2016-2018年每股EPS为0.14,0.17,0.21,对应PE为81,65,53倍,给予买入评级。

投资要点: 志存高远,无惧短期业绩放缓 公司2016年上半年营收47.5亿,同比增长7.42%,归母净利润4亿元,同比增长5.11%。较过去三年高速成长放缓。其中公司研发投入大幅增加48.86%到3.72亿元,可以看到公司大力布局新产品新技术,预期将在明后两年为公司贡献显著的收入增量。 投资美特,进军声学领域 公司向苏州美特投资5.3亿元,取得51%的股权。声学器件具有较高的行业壁垒,公司通过控股美特,快速切入声学器件领域,成为微电声领域的领先者。立讯精密投资后,苏州美特获得了充足资金用于扩充厂房和自动化生产线,可以增加3倍以上微型扬声器产能,预计明年将成为立讯新的增长点。 产业链横向扩张,天线业务发力在即 消费电子天线目前具有和机壳以及和BOX 一体化的趋势,立讯精密机加工能力十分出色,而公司大力布局天线、声学业务,垂直整合设计制造,能够为客户提供一站式的解决方案。我们预计公司天线业务正处于投入期和收获期的交点,未来有望为公司成长添加新的动力。 盈利预测和投资评级:上调至买入评级 公司是全球连接器龙头企业,积极拓展音频、天线业务。出于审慎性考虑,我们暂不考虑非公开发行股份,预计公司2016-2018年每股EPS 为0.66、0.90、1.16,对应当前股价PE 为30.6、22.6、17.4倍,我们认为公司布局的新业务即将进入快速增长期,上调至买入评级。 风险提示:公司主要客户销量不达预期;音射频产品市场拓展慢于预期;非公开发行股票的不确定性风险。

事件: 东旭光电发布2016年半年报:公司营业收入28.8亿元,同比增长89.08%,归属上公司股东净利润5.46亿元,同比增长36.46%。归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.60亿元,同比增长151.34% 投资要点: 从玻璃基板到光电显示产品公司作为我国玻璃基板龙头企业,目前已经点火6条六代线和7条五代线,产品能够稳定配套京东方、龙腾光电、中华映管等客户,报告期实现营收5.4亿元,同比增长22.25%,同时报告期内公司完成了非公开发行,募集资金投资建设的8.5代玻璃基板产线已经于今年3月正式开工建设,产线厂址毗邻京东方福州开始建设的8.5代新型半导体显示器件生产线,未来公司将进一步加强对京东方的产品配套。同时公司立足玻璃基板积累的客户资源和行业经验,投资了彩色滤光片、偏光片、蓝宝石三项光电显示材料。其中蓝宝石材料报告期营收达到2.2亿元,同比大幅成长了406.97%,未来彩色滤光片、偏光片的投产,将为公司光电显示业务拓展更广阔的市场空间。 高端装备从自用走向外销高端装备业务是公司传统主业之一,公司历史上装备业务主要用来服务建设公司的玻璃基板产线。在自建产线完毕后,公司将该业务重新定位为外部客户服务,并成功开拓了一批大型集团客户,公司装备业务上半年营收16.8亿,同比增长190.28%,实现了高速成长。 投资与研发双措并举,推进石墨烯产业化石墨烯作为新型材料,正处于产业化的关键起步阶段,公司针对行业特点与高等院校深度合作,形成了旭碳新材和碳源汇谷两家产业化推进平台,并于今年7月推出了石墨烯基锂离子电池产品。并依托东旭华清和深圳旭辉作为投资平台,联合中国石墨烯产业技术创新战略联盟,未来将通过外延式发展快速掌握石墨烯先进技术。 盈利预测和投资评级:给予增持评级预计2016-2018年公司将分别实现归属母公司的净利润16.14、19.45、23.07亿元,EPS分别为0.35、0.45、0.53元,当前价格对应2016-2018年PE分别为39.6、30.9、26.4倍,公司主营业务增长良好,石墨烯布局国内领先,石墨烯产业化目前处在产线建设阶段,静待石墨烯新材料营收放量,给予增持评级。 风险提示:玻璃基板产线量产慢于预期;光电显示领域拓展速度不及预期;石墨烯产品市场推广不达预期。

公司8月25日晚发布半年报:2016年上半年实现营业收入23.55亿元,同比增加30.80%,实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增加39.59%,基本每股收益0.25元,同比增加38.89%。 公司同时发布公告:拟投资30亿元,新增10条高容量锂离子动力电池生产线、5条模组的自动化装配线和各类生产及检测设备1,999台/套,建设年产6GWh高容量锂离子动力电池项目。 光伏抢装潮带动公司上半年业绩高增长。报告期内,公司太阳能事业部实现营收11.35亿元,占公司营收近一半,同比大幅增长58.41%,成为公司上半年业绩成长的主要来源。虽然“630”光伏补贴大限已经过去,但是目前国内光伏行业的格局已经相对稳定,公司年初扩产的500MW高效单晶电池片和500MW高效组件项目在未来一至两年内将逐渐建设完成,达产后预计有望提升公司在高端组件领域的核心竞争力并为公司业绩继续添砖加瓦。 大举投入布局动力电池,定位国内一线三元锂电池核心大厂。近年来,国内新能源汽车进入爆发期,作为电动汽车核心部件的动力锂电池成为新能源发展的重中之重。 公司抓住机遇开展行业拓延,积极在动力电池领域展开布局,2015年底投入4.25亿元建设年产1亿只18650动力电池项目,目前项目已完成投资,并逐步量产动力电池容量2.6Ah产品。此次公司再次投资30亿元拟在4年内建设完成年产6GWh高容量锂离子动力电池项目,预计项目投产后将每年为公司贡献净利润超过7亿元。这是公司近五年来最大的资本投资,本次方案的发布充分彰显了公司全力投入动力锂电池,毕其功于一役的果敢决心。 公司自我定位国内一线三元锂电池核心大厂的战略意图已非常明确,我们看好公司在动力电池领域的持续布局,锂电池将成为公司新的业务增长极与最大弹性输出。 磁材巩固现有优势,聚焦高端提升盈利水平。公司在软磁和永磁领域均是国内行业龙头,近年来受限于下游应用市场景气萎缩,同行业公司均出现不同程度下滑,但公司上半年表现明显超越行业竞争对手。公司在磁性材料领域发展思路非常明确:密切跟进市场热点,聚焦高端与新兴领域不断提升盈利水平与市场占有率。我们认为“老本行”磁性材料领域虽然难有很大的增长弹性,但市场需求量和业绩输出相对稳定,同时也为公司新能源相关业务提供非常重要基础支撑,未来仍是公司一体两翼发展策略中不可忽视的重要依托。 盈利预测和投资评级:维持买入评级我们看好公司在动力电池领域的行业拓延,并预计新能源产业(包括光伏与锂电池)在未来几年内仍将持续增长,助力公司业绩腾飞。预计2016-2018年将实现净利润4.36、6.58、8.94亿元,EPS为0.53、0.80、1.09元,对应PE29.6、19.6、14.5倍,公司是典型的低估值高成长弹性标的,我们坚定看好公司成长,维持买入投资评级。 风险提示:高容量锂离子动力电池项目建设进度不及预期;新能源产业发展国家政策出现变化;光伏行业景气度不及预期。

中报概述: 8月18日晚,长盈精密发布公告报:公司2016年上半年实现营业收入26.99亿元,同比增长50.61%;实现归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比增长51.06%。实现EPS0.37元,同比增长48.00%。 投资要点: 中报业绩超预期,传统CNC业务持续高增长报告期内,公司营收及净利润均实现高速增长,公司上半年业绩成长主要来自于手机金属结构件,营收同比大幅增长59.61%,手机及通讯产品连接器、屏蔽件等产品也保持了较高的增长速度。 国产手机高端化+市场份额提升,机壳金属化渗透率加速公司是国内手机金属外观件生产领军企业,拥有超过4000台CNC加工设备和全制程能力,华为、VIVO、OPPO、小米等均是公司的主要客户。根据IDC公布的数据,国内智能手机Q2出货量华为、OPPO、vivo分列前三,合计占比达到47%,市占率同比上升50%。同时,国产手机高端化趋势明显,2000元以上机型渐成主流,中高端手机金属化机壳已成为标配,而目前国产手机金属化率在20%左右,仍有非常大的提升空间。我们预计,受益于国产手机市场份额持续提升+中高端机型占比提升双重利好,手机机壳金属化渗透率将继续保持快速增长,公司中长期业绩成长无忧。 联手发那科打造智能工厂,工业4.0布局初具规模在金属精密制造业,“机器换人”已是不可阻挡的趋势,公司与日本发那科机器人合作,大力推进“智能工厂”建设,产线自动化水平及产品良率显著提升。去年,公司成立天机工业,作为发展智能工业4.0 的系统平台,并通过参股苏州宜确及控股纳芯威,积极布局半导体芯片行业,打通芯片设计、传感器、机器人设计制造等关键环节,结合公司自身在智能制造领域的深厚积累,计划未来将批量生产工业机器人和AGV,自主研发驱控一体化产品和对外承接自动化集成项目,并打造东莞第一家无人化的智能工厂。公司工业4.0布局宏大,内生与外延双轮驱动,未来有望成为公司新的业务增长极,引领公司发展进入快车道。 参股防水材料企业,产品线不断丰富今年8月,公司以自有资金向广东方振科技增资4,500万元,取得其15%股权,广东方振的主营产品为消费电子精密模具和硅胶精密结构件,主要用于智能手机三防需求(防尘、防震、防水)。公司参股方振,将进一步完善公司在智能终端新材料领域的布局,丰富智能手机外观件领域产品线。 盈利预测和投资评级:给予买入评级公司作为国内CNC结构件龙头企业,预计手机金属壳业务将维持高增速;同时公司积极转型智能制造,工业4.0布局多点开花,未来有望向高端智能装备开发制造、汽车电子、无人机等多个领域延拓,为公司打开更大的成长空间。我们预计公司2016-2018 年将实现净利润6.81 亿、9.41 亿、12.73 亿,EPS 分别为0.76,1.05,1.41,当前股价对应PE 为33、24、18 倍,给予买入评级。 风险提示:国产手机出货量不及预期;手机机壳金属化渗透率不及预期;工业自动化机器人项目推动进度不及预期。

事件: 歌尔股份发布2016年半年度报告:公司营业收入65.5亿,同比增加20.84%,归属于上市公司股东的净利润4.74亿元,同比下降8.51%。业绩符合公司一季报给出的业绩指引区间,同时公司预计1-9月归属上市公司股东净利润9.4亿-11.1亿元,同比增长10%-30%。 投资要点: 真正的VR龙头企业,市场空间广阔:公司电子配件业务营收28.7亿,同比大幅增长158.97%,营收占比接近了44%。我们认为随着公司ODM的VR产品快速放量,歌尔股份的业务结构也已经发生了本质变化,智能硬件ODM业务正是将在未来支撑公司成长的重要支柱。消费电子产品能否实现快速渗透的核心驱动因素之一是体验优势,VR对比传统屏幕而言,具备明确的体验优势,这正是确保VR成为后手机时代计算平台级产品的核心因素。公司VR产品的设计制造能力可谓一枝独秀,今年三大顶级VR产品中,除了HTCVIVE外,索尼的PSVR和OCULUS都是由歌尔股份独家制造,体现了歌尔强大的竞争力。后智能手机时代,品牌企业普遍不拥有制造能力,并且越来越多的硬件设计环节也交由ODM厂商完成,今年无论是乐视、华为还是暴风,出品的VR产品都交由代工厂商制造。歌尔具备从设计到精密制造再到零组件研发的垂直整合能力,并且从2012年就着手VR的研发,加上OCULUS和PSVR的量产经验,可以说在VRODM领域已经建立起了非常明确的竞争壁垒,公司电子配件业务毛利率同比上行了3.78个百分点到21.9%也体现了这一点。我们强调歌尔股份成长性明确,未来将分得虚拟现实产品制造产业链上最大的蛋糕。 大客户新品发布在即,零组件业务反转:受到公司大客户上半年产品销售低迷,营收下滑影响,公司零组件产品也出现了一定幅度的下滑。展望9月公司重要客户预计将推出新产品,随着产品改款创新点增多,以及从上两代产品算起智能手机一年半至两年的换机周期到来,预期将带动公司声学产品重回成长。同时,公司积极布局产业链横向扩张,在传统优势产品扬声器、麦克风的基础上,拓展光学镜头、摄像头模组、射频天线、传感器、线性马达等多种零组件产品,建立了非常广泛的产品线。公司研发费用近年来保持了高速增长,仅2016年上半年研发投入就达到了5个亿,在中国电子零组件企业中非常突出,这些研发投入短期虽然拖累了业绩增速,但对科技企业而言,研发投入本质上是一种经营杠杆,一旦形成产品将快速转化成利润。中国的电子企业已经成功夺取了大量本来是美国、台湾等地企业的加工业务,随着中国土地成本、人力成本的增加,展望未来必将是属于率先进行产业升级的企业的时代。产业升级意味着从加工到设计,knowhow才能更加具备竞争力。而歌尔的垂直整合布局正是符合了这个发展趋势。因此我们认为公司零组件业务仍有进一步拓展市场份额的空间。 经营拐点就在当下,龙头再起航:从公司半年报可以看出,在上半年公司核心大客户出现衰退的情况下,公司营收增长出现了明显的加速,而利润方面,公司一季度利润尚同比下滑26.85%,二季度单季实现归母净利润2.8亿,同比成长11.38%,根据1-9月业绩预计,公司三季度将实现归母净利润4.7亿到6.4亿,同比去年三季度业绩增速将达到39%到89%。公司逐季业绩好转,并呈现加速态势,我们认为公司长期经营拐点就在当下,时不我待。 盈利预测和投资评级:公司是全球声学器件领导企业,精心进行垂直一体化布局,依托器件和精密制造能力,打造智能硬件完整的产品方案。我们预计公司16-18年的EPS分别为1.02、1.32、1.63元。公司目前股价对应16-18年的估值分别为26.6倍、20.6倍和16.7倍,维持买入评级。 风险提示:1、声学器件业务竞争激烈导致毛利持续下滑;2、智能硬件市场发展慢于预期

事件: 顺络电子发布2016年中报:公司上半年营业收入7.50亿元,同比增长29.56%,归属上市公司股东净利润1.75亿元,同比增长47.89%。并预计2016年1-9月归母净利润达到2.50亿到2.79亿之间,同比成长30%-45%。 投资要点: 中国电感龙头企业,电感技术规格持续领先:顺络电子是我国专业从事被动电子元器件生产销售的企业,其片式电感产品处于全球领先地位。目前全球电子产业正经历从整机“中国制造”到上游元器件大陆自产逐级替代的转移周期,并且已经出现了华为等一系列世界级企业,随着这些企业的成长,强健和安全的供应链也日益成为品牌企业生产环节的核心,被动元器件虽然在电子设备BOM中价值比例不高,但是可选的核心供应商数量却不多,因此未来几年公司产品将深度受益于国产化替代的进程。除传统应用领域外,公司加大汽车电子、军工电子两个领域的拓展,并实现了电子变压器等多样化的产品出货,进一步拓宽了目标市场空间。公司2016年产线持续保持较高的稼动率,实现了营收和利润的快速成长。 LTCC低温共烧陶瓷逐步放量:随着消费电子设备对轻薄、小型化的要求越来越高,元器件模组化也将是未来发展趋势,LTCC能够有效地将多个电容电感产品封装成一个模组,形成各类滤波器、双工器、天线等产品,有着广阔的市场空间。这个市场目前基本被村田、京瓷等国外厂商所垄断,顺络电子在LTCC技术上多年潜心研发,2012年公司“低温共烧陶瓷(LTCC)关键材料、工艺技术及器件设计”获得第十二届信息产业重大技术发明奖,目前在部分较为成熟的工艺上,技术已经与海外龙头企业接近,随着公司推进在设计阶段参与客户产品开发的战略,配合客户新品推出,将有机会对海外巨头产品进行替代,未来LTCC业务将呈现逐步放量态势。 陶瓷材料在消费电子领域得到快速应用:今年以来,指纹识别行业呈现快速增长,在指纹识别行业内部也呈现了产品升级的趋势,盖板方案得到了越来越多的应用。微晶锆指纹识别盖板成本比蓝宝石盖板要低,切割倒边等加工成本亦低很多,使得其快速成为中高端产品主流方案。而随着手机频段的不断增加,金属后壳设计难度增大,加之金属机壳渗透率已经很高,难于体现差异化,手机厂商开始寻求差异化的外观件产品,预计未来陶瓷后壳将逐渐得到应用。公司参股信柏结构陶瓷,拥有陶瓷结构件和外观件产品的生产能力,并利用顺络电子强大的客户资源,为信柏陶瓷快速开拓了电子产品客户。 盈利预测和投资评级:公司是被动元器件龙头企业,在整个消费电子产业链向中国转移的过程中,我们看好产业链配套的被动元器件将呈现快速成长趋势,公司产品在行业中竞争力出色,有望分享产业链转移红利。预计2016年-2018年每股EPS为0.48,0.63,0.81,对应PE为35,27,21倍,给予买入评级。 风险提示:汽车电子及军工电子拓展不达预期;陶瓷材料市场拓展不达预期。

投资要点: 行业变更完成,确立电子智造平台唯一发展方向:公司自2015年收购闻泰伊始,已经逐步确立从房地产向电子行业转型,行业的变更完成直接传达了公司未来将闻泰的智能智造列为单一发展方向的明确意图,今年下半年房地产业务逐步剥离与置换完成后,公司将成为纯粹的电子ODM平台公司,完成全方位战略转型。 智能终端Desighhouse龙头,强者恒强:闻泰作为目前国内最大的手机设计与代工企业,具备从外观到射频,整机软硬件全局化设计的完整产品定义能力,同时还拥有自主制造能力,已经远远甩开身后的华勤和龙旗等公司。在关乎旗舰机型市场接受度与销量水平的产品定义能力上,闻泰之于其他厂商的领先优势尤为明显,红米、魅蓝、乐萌等一线机型均由闻泰自主ODM,是当之无愧的龙头。我们认为闻泰设计+规模化制造的模式在技术和成本两方面都具备显著优势,市场地位强者恒强,未来智能手机与终端业务仍将保持稳定成长。 智能硬件布局不断完善,打造泛物联网大平台:闻泰去年开始布局车联网和虚拟现实等硬件产品,公司借助中茵的上市平台逐步完善产业链与开发短板的思路已经非常清晰。公司今年4月成立虚拟小魅科技有限公司,切入虚拟现实产业链,5月参股的eyesight是国际知名手势识别技术公司,产品开发经验成熟老道,在智能终端、家庭娱乐、车载控制等领域有非常大的应用空间,也有许多国际知名企业客户关系。6月与车联天下合资成立子公司,利用车联天下在汽车系统硬件领域多年的技术积累和研发经验,与公司实现优势互补,快速切入智能汽车车联网市场。近年来物联网行业发展十分迅速,我们判断未来的智能终端平台一定是横跨个人应用(手机)、家庭生活(泛娱乐,增强与沉浸式体验)、出行社交(各类车联网、应用多媒体)的大载体平台,闻泰在这个领域的软硬两方面都具备核心竞争力,随着产业链布局的进一步深化,未来的发展空间将非常可观。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司此次行业变更,预示着公司未来将向电子ODM行业实现全方位战略转型。闻泰在智能手机领域业务稳定增长,并且在虚拟现实、智能汽车与车联网等业务方面实现多元布局,未来成长空间广阔,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.62、0.81、1.01元,对应16-18年的估值分别为43倍、33倍和27倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:国内手机市场竞争激烈导致闻泰盈利能力不及预期;虚拟现实以及车联网业务拓展不及预期。

事件: 润欣科技发布半年报:2016年上半年,公司营业收入6.19亿元,同比增长20.97%,归属于上市公司股东净利润2329万,同比增长18.91%。 投资要点: 国内领先的技术型分销商 公司是中国领先的IC 分销企业之一,分销行业有目录分销商和技术分销商两种形态,公司属于技术引领销售的分销商。IC 设计行业近年来集中度不断提高,而下游需求则十分分散。随着智能手机等消费电子产品的崛起,产品迭代速度大幅加快;而进入物联网时代后,产品多样性大幅提高,这些都对品牌厂商及时推出高质量的产品形成了挑战。因此对于芯片,品牌厂商不仅仅需要供货渠道,还需要芯片配套设计能力。润欣科技作为技术型分销商,围绕高通创锐讯、新思、恩智浦、思佳讯、AVX/京瓷、普思等著名IC 芯片厂商销量巨大的芯片进行了设计布局,能够有效帮助下游客户解决设计问题。 绑定核心供应商与客户资源,分享上下游成长 公司拟非公开发行股份不超过1350万股,募集不超过8.17亿元,用于新恩智浦产品线项目、高通骁龙处理器 IOT 解决方案项目及瑞声开泰金属机壳一体化产品线项目。公司一直与恩智浦有着良好的合作关系,恩智浦与飞思卡尔合并后产品线有了较大的扩充,市场实力大幅增强,公司抓住这个机遇通过增发项目快速围绕新恩智浦智能卡 IC 及安全支付、汽车电子、无线连接与传感器系统、分立及逻辑器件几大产品线深化设计方案,与核心芯片供应商一道快速占领市场。同时针对手机这个目前最大的市场,公司与 AAC 进行合作,设立声学、射频和金属机壳一体化结构件产品线,借助公司多年来积累的包括中兴通讯、乐视、TCL、宇龙通信等一线客户资源,快速实现产品的批量销售。 物联网大时代,公司无线连接业务空间广阔 物联网时代智能硬件数量将呈现快速增长,预计到2020年将有超过250亿台物联网接入设备。公司一直重点围绕物联网进行产品线布局, 6月公司与高通签署合同,成为高通在低端骁龙处理器和物联网应用解决方案的增值服务提供商。高通在智能手机芯片市场稳居第一,收购CSR 后高通WiFi、BLE、LTE等各类连接技术全面处在世界领先水平。物联网对连接的需求大幅提高,高通公司作为芯片行业龙头企业,物联网领域的芯片有望实现较快速的销售增长。公司围绕高通产品线潜心布局物联网,随着物联网需求的逐渐放量,公司业务也将迎来加速成长。 盈利预测与投资评级 我们认为未来的智能设备呈现多样化趋势,将使得整个产业链趋于专业化分工,品牌厂商将越来越少自己运营工厂,同时越来越多的硬件设计公司更加依赖参考设计,公司一直致力于围绕无线连接、汽车电子等快速成长的市场强化自身设计服务能力,一旦采用公司参考设计,会形成比较稳定的供货关系。因此我们认为公司针对参考设计进行的研发投入,将形成坚实的护城河,未来公司有望分享中国物联网、汽车电子等领域的广阔成长空间。不考虑增发因素,预计公司2016-2018年EPS 为0.43、0.55、0.73,对应PE 是179、140、105倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 新产品市场拓展不及预期;增发实施的不确定性风险

投资要点: 借壳汉麻产业实现上市:公司成立于2006年,是一家专业经营光学镜头、触控显示等关键光学光电子产品的高科技企业。公司早在2008年就拓展了触控屏业务,2009年9月成立光学事业部,重点研发制造各类高清成像镜头,并快速的在运动相机镜头领域达到了世界领先水平。公司2015年借壳汉麻产业成功实现上市。 运动相机镜头龙头业务全面铺开:公司是运动相机镜头全球龙头,2014年全球运动相机出货量为780万台,而公司运动相机镜头的出货量为690万颗,占据了全球超过80%运动相机镜头份额,是运动相机制造商群光、天彩、捷普,以及运动相机品牌商小米、海康威视的供应商。公司立足于运动相机镜头上建立的优势,快速向警用执法仪、无人机、行车记录仪、投影仪等领域拓展。我们认为,光学镜头行业未来的增量空间非常广阔,智能驾驶和虚拟现实将带来大量的镜头需求。2015年全球汽车销量达到8968万量,目前想达到车身四周环境全景拼接,一般需要6到8颗镜头,因此每年拥有超过6亿颗镜头的潜在市场。虚拟现实由于对比传统屏幕有着明确的体验优势,未来将成为下一代计算平台级产品,根据预测到2020年虚拟显示和增强现实产业将达到1500亿美金的市场规模,显然这是一个快速爆发的巨大市场。公司深耕镜头行业,能够及时发现下游市场需求,已经推出了汽车镜头和虚拟现实镜头产品,目前处于客户验证和开发阶段,未来将成为镜头业务的全新增长点。 手机镜头成长空间广阔:公司光学技术团队在手机镜头领域有着多年技术积累,非常熟悉塑胶镜头技术和市场需求,目前已经推出了5M、8M用的镜头并获得了SENSOR厂商的认证,我们预计未来公司有望很快推出13M用的镜头。预计公司2016年底达到每月500万片产能,并于2017年底扩产到每月1200万片产能。我们认为随着未来2-3年手机双摄像头的快速普及,将给手机后置镜头市场带来一倍的增量市场空间,公司及时切入手机镜头市场,有望分享手机镜头市场的快速成长。 触控一体化发展,联手韩国美法思:公司2008年开始生产电阻触摸屏,2010年开始生产电容式触摸屏,相继推出GG、GF1、GFF、OGS技术的触控屏。随着incell和oncell技术发展,公司迅速做出应对,深化与京东方的合作,发展触控显示一体化业务同时,将产业布局延伸到显示模组代工领域。公司与韩国美法思设立合资公司,同时公司通过参与基金持有美法思15.43%的股份,已经是美法思第一大股东,我们认为在触控显示一体化的产业趋势中,公司通过美法思建立和OLED面板龙头三星的合作,并与国内LCD面板龙头京东方进行战略合作,占据了产业的有利位置,未来有望保持平稳增长。 盈利预测和投资评级:公司是运动相机镜头龙头企业,成功上市后募投的手机镜头项目快速落地,我们认为公司有望借助资本市场快速做大做强,预计2016到2018年EPS为0.43,0.57,0.74,对应PE为52倍、39倍、30倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:镜头市场拓展慢于预期;触控屏竞争超出预期。

投资要点: 暂时终止收购Maxford,待三四季度业绩确认后有望再次启动交易:公司公告已明确指出本次交易并非完全终止,而是由于短期不确定因素而暂时终止,择机再正式启动。考虑到Maxford 2015年营业收入为22.87亿港元、净利润为2.41亿港元(未经审计),若后续发展情况乐观,如期再次启动收购的话,公司明年备考业绩有望大幅增厚。 调整改善产品结构,聚焦主业恢复成长:片式电感与电容公司近年来业绩出现一定下滑,但是并非公司技术实力的原因,公司这两年一直在对团队与产品结构方向进行优化调整,2016年后各业务层面的改善效果将有望逐步显现。本质而言这几年随着下游整机制造厂商国际品牌地位的提升和国内元器件厂商技术的成熟,被动元器件行业进入进口替代的黄金成长周期。风华高科作为在阻容感各领域均有布局的老牌行业龙头,取得超越行业平均成长水平其实并非难事,在不考虑外延的情况下,公司传统主营业绩仍有望实现超预期成长。 持续外延式拓延展现公司积极求变决心:公司近年积极实施内涵式发展和外延式并购的“双轮驱动”发展战略,可以看到15年来公司外延发展的脚步明显提速,并且也取得了比较好的协同效果。 投资建议与评级:给予买入评级:公司在过去的两年中积极推进业务调整、产品结构升级与产品线团队更替,客观来看,公司的内部治理与外部市场环境都在发生着积极向好的变化,公司的传统主业有望重回成长,而奈电、光颉则分别为公司实现产业链纵深与横向覆盖的双向拓延。无论是否考虑maxford 的收购预期,当前公司估值均处于相对较低的区间,给予公司买入评级,建议投资者积极关注。 风险提示:Maxford Technology Limited 的收购能否再次启动存在较大不确定性;公司产品线团队调整效果不达预期,阻容感产品销售不达预期;奈电、光颉与公司的协同整合进度低于预期。

指纹识别进入高速增长期今年年初APPLEPAY入华打破了银联、运营商、手机厂商之间互相制约的格局,运营商对苹果的放行给了安卓阵营手机厂商和银联合作更多的空间,使得NFC移动支付产业链缩短,未来渗透将呈现加速态势。指纹识别能够提高支付的安全性,便捷性,是移动支付天生的“搭档”,应用空间一旦打开,硬件渗透必然先行,使得今年指纹识别呈现高速增长的趋势。欧菲光是国内最大的指纹识别模组企业,向上游看与指纹识别芯片龙头FPC有着最紧密的合作,下游则覆盖华为、小米等国内安卓阵营几乎全部一线客户,处于行业核心地位。 双摄像头是下一次拍摄革命2016年公司调整摄像头出货结构,更多的承接高像素摄像头订单,预期毛利水平将保持稳定。同时,公司双摄像头模组技术储备丰富,与舜宇、光宝等厂商并列成为少数具备双摄像头模组出货能力的企业。我们预计今年的双摄像头正如去年的指纹识别,处于行业高速成长的前夜,明年市场需求将快速增长。而由于双摄像头技术难度较之单摄像头大幅提高,使得技术稍弱的企业无法通过价格战来进行竞争,欧菲光作为行业龙头将成为双摄像头放量的主要受益者。 战略布局智能驾驶去年开始设全资子公司欧菲智能车联,今年以来先后对外投资参与设立新沃财产保险股份有限公司,参股OEM北汽新能源,收购优质Tier1供应商华东汽电,逐步布局完整的智能汽车产业链。目前尚处于初级阶段,大量布局研发,基建和人才储备,主要技术覆盖ADAS系统,中控娱乐系统,汽车电子。目前正在各大整车厂商的供应商资质审核流程中,预计明年陆续拿到自主品牌的供应商资质,后年合资品牌资质,开始直接给汽车厂商供货,今年一方面小批量试制打样给国内和国际知名一级供应商,一方面通过收购的华东汽电,供应多款现有产品给华东汽电的现有客户。预计ADAS核心产品3-5年后达到出货增速高峰。 盈利预测和投资评级:买入评级基于审慎性原则,在非公开增发未最终完成时,暂不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,预估公司2016/2017/2018年每股收益分别为0.78,1.09,1.44,对应当前股价PE为37,27,20倍,Tier2车载摄像头国内市占率第一的舜宇光学2382.HK),在港股市场的估值高于同业电子公司,欧菲光技术目标为Tier1的ADAS模组供应商,定位类似以色列公司Mobileye(MLBL.US),公司当前估值介于两者之间,随着公司ADAS摄像头模组业务占比的提升,未来估值将逐步趋近MBLY,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:摄像头业务竞争加剧,双摄像头市场需求不如预期;智能驾驶进展不达预期;非公开发行不能顺利完成的风险

光力科技前身为光力有限,成立于1994年,公司致力于煤矿安全监控设备及系统的研发、生产和销售,拥有较强的研发能力和科技成果转化能力。公司主要产品为瓦斯抽采监控设备、瓦斯抽采监控系统;粉尘监测设备、粉尘监测及治理系统;检测仪器及监控设备等,在业内具有明显的竞争优势。 1.以传感监测为煤矿和电力行业安全生产提供坚实保障。 公司产品主要应用于煤矿安全监控和电力行业大型设备运行状态安全监控,主要产品有煤矿安全类产品:瓦斯抽采监控设备和系统,粉尘监测设备及治理系统;电力类产品:发电机氢冷系统监控设备,烟气脱硝系统的氨逃逸、氨检漏监控设备等。公司产品的本质是基于气体成分、烟尘的浓度与流量监控,其中自主开发的检测传感器与监控系统是最为核心的部分,下游应用集中于煤炭与电力工业的控制与监测领域,主要客户是大中型煤矿与火电厂家。 公司产品技术深入而扎实,大部分核心设备及部件均为自主研发与生产,具有自主知识产权,并且具备全系统一体化覆盖能力。与国内很多同行竞争对手不同,在矿井监控工程中,公司不仅仅能做主管道监控,支线与末端也完全能覆盖,能根据客户需求提供一体化全方位抽采监控服务。受下游煤炭行业下滑影响,近两年来公司经营业绩出现了一定的下滑,但我国以煤炭为主的能源结构还将维持相当长的时间。不论煤炭行业的现状如何,对安全监控产品的需求是持续的,为煤炭开采提供安全抽采、监控的设备需求不会持续低迷。同时,随着环保要求的日趋严苛,火电厂的低排放化已成为大势所趋,电力安全生产监控类和烟气监测类产品的需求将逐渐增长。 2.近年来下游煤炭行业波动对公司业绩影响明显。 从报表数据来看,公司2015年度实现营收1.2亿,同比下降5.18%,产品毛利率58.23%,同比下降3.83个百分点,归属上市公司股东的净利2439万元,同比下滑28.51%,业绩下滑主要集中在下半年。2016年一季度实现归属上市公司净利120万元,虽同比增长,但由于基数太小,并不具备实际参考意义。公司历年的数据显示,公司的销售结算主要集中于三四季度,今年下半年的业绩表现依然有待考验。 煤炭行业受到国家供给侧改革去产能的影响,需求量增速放缓,大量煤炭企业经营困难,客户的固定资产投资下滑,客户回款周期也被拉长,甚至于一些客户的货款难以顺利回款,促使公司不得不在销售时对订单进行选择,放弃一些有回款风险的订单,并且在部分产品上选择让利,因而导致近两年营收与毛利均出现下滑。 3.业绩承压与股权激励授予需求促使公司加速投入与转型。 公司当下的监测设备主要分电力行业监测系统、瓦斯抽采监控设备和系统、粉尘监测设备及治理系统三大类,在煤炭行业大环境不景气的背景下,公司亦在大力拓展电力行业的客户销售,我们预计今年的主营业务收入中,电力行业的占比将有所提升,电力、粉尘、瓦斯类的比重分布大约为2:2.5:5.5。但电力领域的安全生产监控类和烟气监测类的新品增长可能依然无法补上煤炭领域盈利水平的下滑。根据公司年报的披露信息,公司将利用上市公司平台优势,围绕长下游产业链,在电力与环保等相关行业领域积极寻求优质标的公司进行并购。从产品层面分析,公司的传感器技术以超声波、光谱分析、流体控制、温度与压力检测为基础,电力、环保检测这些工业领域的应用场景与煤矿较为类似,延展具备可行性。我们认为,公司的传感检测技术其实并不仅仅只能应用于以上黑色重工领域,本质而言可适用于各类流态气体类检测,所以可拓展区间其实相当广,从公司的成长需求来看,外延式行业拓展已是势在必行。 公司于今年4月份发布了限制性股权激励计划,股权激励的授予条件是:以2015年为基数,未来三年成长不低于20%、50%、70%。以当下的煤炭行业低迷背景以及公司的实际经营情况来看,这个授予条件的达成有一定难度,我们判断这将成为公司今年快速推进外延拓展或内生性产品变革的重要催化因素。 4.给予光力科技增持评级。 鉴于煤炭行业的景气度低迷和业内其他同业公司的盈利情况,我们判断公司今年内生性增长难见较大起色,但明年以后电力安全生产和烟气监测类新产品的销售比重可能会逐渐成长起来,以此为基础,预测2016-2018年的净利润约2303、2893、3689万元,对应当前市值的动态PE约186、149、118倍,考虑到小市值公司溢价和潜在的外延式拓展可能,给予公司“增持”评级。 风险提示: 1.受煤炭行业景气度低迷影响,产品销售低于预期导致业绩承压; 2.公司向电力行业以及其他外延式产品拓展销售进度不及预期。

投资要点: 公司发布公告,2016 年5 月25 日,公司与EyeSight 签订《关于收购EyeSight 公司股权之谅解备忘录》。公司拟向EyeSight 公司投资1500 万美金,认购EyeSight 公司新增股份,同时通过协商确定将部分投资额用于购买EyeSight 公司现有股东所持有的股份。 1.EyeSight:全球领先的手势识别企业 EyeSight 公司是以色列著名手势捕捉技术企业,截止2015 年11 月销售收入达到181 万美金,目前估值4900 万美金。EyeSight 专注于提供数码视觉算法和解决方案,能够将手势转换成机器指令。公司在手势识别技术领域处于全球领先地位,和AMD、ARM、OV 等硬件设计企业建立了良好的合作关系,同时产品已经供应给OPPO、联想、东芝、海信、飞利浦、奥迪、奔驰等多家世界一流企业。 2.手势识别是未来交互方式革新的重要方向 人机交互方式一直是消费电子产品的核心技术,一代交互技术一代产品。电容屏的产生淘汰了键盘手机,也带动了智能手机的高速发展。当下,正是虚拟现实产品爆发前夜,对于虚拟现实头显而言,迫切需要交互体验从接触式指令升级到自然的肢体语言,这样才能和头显结合起来为用户提供完整的沉浸式体验。除此之外,可穿戴设备由于显示面积小不适用触控交互、智能汽车由于触控操作需要人的注意力转移到中控屏上,对安全造成隐患, 同样对手势识别技术存在着强烈的需求。综合来看,未来手势识别在智能终端、智能家居、智能驾驶、VR 辅助操作感知领域的应用非常广阔。 3.外延拓展完善智能硬件产业布局 我们认为对Eyesight 的参股对闻泰的影响非常正面,根据EyeSight 公司网站信息,公司已经开发出了对头显以及硬件配置要求很低的全平台(IOS 和安卓)手势控制技术,这个技术可令客户用户不需要任何的电脑或者控制器辅助操作就可以完成虚拟现实的界面操控与引导功能,目前行业内可在各类平台上实现手势控制技术全支持的商家还寥寥无几,这对于闻泰来讲有着显著的协同效应。中茵并购闻泰后,快速通过外延完善智能硬件产业布局,巩固了在ODM 领域的领先地位。 4.维持中茵股份买入评级 本次公司投资EyeSight 只是收购部分股权,因而对于并表业绩的影响有限,但从手势识别对闻泰业务的协同效应来看则意义深远。我们认为,由于筹码结构以及今年一季度股灾的影响,公司股价比去年12 月中的高位已经接近四折,我们预计公司16-18 年的EPS 分别为0.62、0.79、0.96 元,对应16-18 年的估值分别为34 倍、27 倍和22 倍。考虑到闻泰在智能手机DH 行业内的龙头地位以及在虚拟现实、智能汽车与车联网等业务方面的多元布局、公司未来确定的增长等因素,这个估值已经处于一个相当低的水位,近期可以择机逢低布局,维持公司“买入”评级。 5.风险提示: A、国内手机市场竞争激烈导致闻泰盈利能力不及预期; B、虚拟现实以及车辆网业务拓展不及预期; C、本次投资协议的通过需取得EyeSight公司及有关部门的审批,尚存在审批不通过风险。