年报简述: 公司2015年年报披露:营业总收入11.1亿元,同比增加27.94%,利润总额8790.74万元,较上年同期增长59.47%,实现归属于上市公司股东的净利润为7494.66万元,同比大幅增长66.35%,基本每股收益0.23元,同比增长53.33%. 投资要点: 主营业绩稳健增长,逐步完善智能家居生态圈:报告期内,公司实现营收与利润的稳健增长,并以智能控制器为基础,逐步向智能家居生态圈延伸:构建大数据云平台,在此之上接受所有的来自于家居家电的用户数据,通过场景实现数据闭环,譬如卧室闭环,厨房闭环、美容美妆等等,近期参股互动派、投资青岛酷特、联袂好豆菜谱等,均是逐步完善智能家居生态圈的重要动作。 智能控制器定位高端市场,坚持大客户战略:2015年公司设计生产各类智能控制器产品约5000万个,公司的产品产量与产品销售规模均位于同行业前列。公司坚持深入国际高端市场,定位优质大客户,一直是伊莱克斯、惠而浦、GE、松下、TTI等知名企业的核心供应商,受益于以上国际家电巨头的代工地逐渐向亚洲地区倾斜集中,未来公司市场份额仍有进一步提升的空间。 C-life大数据平台落地,战略格局宏大:c-life是智能家居生态圈的核心平台,通过聚焦智能控制器家电的前端用户数据,意在打造一个基于家庭生活的链接用户使用、健康相关数据的第三方平台。公司280人互联网团队由BAT、华为等各类著名企业专业人才构成,具备核心竞争力。 维持公司买入评级:公司的大数据平台战略格局宏大,并不仅仅拘泥于狭义的智能家居,而是与多平台多领域互联互通对接畅通的广义大数据平台,模式灵活且多样。预计公司16-17年的EPS分别为0.295、0.406元,对应今年与明年估值分别为60.21倍和43.68倍,我们看好公司在家庭、个人、商业、工业定制等大数据领域的持续布局与进阶发展,维持买入评级。 风险提示:受经济下行影响,全球家电市场销售重回景气低谷;公司智能家居生态圈闭环推广与厂商接受度不及预期。

投资要点: 号百控股前身是中卫国脉通信股份有限公司,2012年重大资产重组,公司逐步形成了以商旅预订、酒店运营及管理、积分运营为主要业务的经营格局。公司依托电信庞大的用户资源,不断拓展互联网业务。同时,公司是中国电信在A股的唯一上市公司,平台价值明确。 1.从O2O到OPO,公司承担中国电信积分运营关键任务: 号百控股的商旅预订业务属于中国电信创新业务板块,拥有118114,4008118114号码经营使用权以及118114.cn门户、号百手机客户端中的预订业务应用经营使用权,具有十分优质的入口资源。公司2015年上半年合作航空供应商超过50家,合作酒店超过30万家,合作餐馆超过6万家,机票预订收入1.08亿、宾馆预订收入4462万、餐饮预订收入1330万。 移动互联网时代用户为王,这一点从众多厂商纷纷进入手机行业争夺入口可见一斑。对于运营商而言,手中掌握着庞大数量的用户资源,同时拥有最全面的用户数据。三家运营商就掌握了中国全部的移动用户,其中截止2014年底中国电信拥有3G/4G用户1.19亿,全国占比19.7%。近年来由于OTT业务的普及,运营商面临管道价值的重构。OTT是指通过互联网向用户提供各种应用服务,这种应用和目前运营商所提供的通信业务不同,它仅利用运营商的网络,而服务由运营商之外的第三方提供。在这种背景下,响应国家提出的互联网+战略,大力发展互联网创新业务,也正是运营商挖掘自身用户价值的着力点。中国电信从推进宽带互联的基础能力、聚焦重点行业提供“互联网+”产品与服务、构建协作共赢的“互联网+”产业链三方面着手,去推动企业转型。 号百控股承接的积分业务正是这样一个实践互联网化转型的抓手,通过积分来提高运营商管道价值,提高用户粘性。号百控股多年来经营商旅预订业务积累了大量的后向商家资源,加上前向的用户资源,已经形成了完善的O2O运营模式。立足于O2O业务的积累,号百控股全面实施OPO战略,将线上入口资源和线下商户用积分连接起来,增强电信用户粘性的同时提高用户附加价值。 中国电信目前用户积分超过100亿分,号百控股依托这个用户群发展社交媒体公众号、移动客户端,与用户形成良性互动,已经拥有有效用户超过3000万户,形成了庞大的用户群体。依托积分权益,在已有的商旅商家基础上,进一步拓展产品商家,丰富互联网产品销售,目前已拥有超过60个合作品牌。此外,号百控股以积分作为一个运营支点,已经和中信乐益通、平安万里通等展开了积分互换合作,我们预计未来公司将与航空公司、商超等逐渐形成一个可以互联互通的积分联盟,有效增强前向用户使用积分的意愿,快速拓展积分应用渠道。这个纽带将强化号百控股线上与线下的联系与互动,形成独特的竞争优势。 2.公司酒店业务运营平稳,资产质量优异: 公司旗下的通茂控股控制共计7家酒店,分别为上海通茂、新疆银都、新疆鸿福、合肥和平、余姚河姆渡、瑞安阳光和慈溪国脉。其中五星级酒店两家,新疆银都,新疆鸿福均位于乌鲁木齐市,均在乌鲁木齐乃至新疆享有较高的知名度。四星级酒店三家,上海通茂、瑞安阳光、合肥和平,其中上海通茂更是位于上海金融中心陆家嘴金融区,地理位置极其优越,商旅需求有着深厚的区域经济基础支撑。此外,公司账上尚有17亿现金,几乎没有金融性负债,资产质量十分优异。 3.电信旗下唯一A股上市公司,国企改革受益标的: 公司是中国电信集团旗下3家上市公司之一,其中中国电信股份有限公司、中国通信服务股份有限公司均为香港上市公司,仅号百控股为电信A股上市公司。考虑到目前A股估值水平较香港市场差距较大,公司平台价值十分确定。同时,不同于电信股份主营业务众多,号百控股在上次资产注入时就定位发展基于语音和互联网的增值业务。 目前,中央明确加大加快国企改革力度,组建国有资本投资运营公司,通过混合所有制把国有资产盘活。同时为了理顺价格形成机制,开放垄断性行业的竞争性业务也是大势所趋。落实到电信层面,集团公司提出了一去两化新三者战略,要做智能管道的主导者、综合平台的提供者、内容和应用的参与者。互联网业务正是中国电信去电信化,加入市场竞争的关键环节。而号百控股正是执行这样一个创新业务的前哨战。电信集团旗下尚有大量未上市的互联网业务板块,未来电信集团如何盘活资产值得期待。 另一方面,运营商之间加强合作已经成为趋势,在电信和联通高层人士调动后,双方合作产生了积极变化,2016年1月13日电信和联通签署了战略合作协议,从推进网络共建共享;提升应急通信保障能力;丰富终端品类;提高网络互联质量;采用新机制和市场化运作开展创新业务等方面进行合作。目前电信和联通已经联合发布了《六模全网通终端白皮书》,我们预计在创新业务领域的合作也有望逐步展开。双方合作能够有效降低运营成本,实现资源共享,打通用户使用障碍,实现共赢。 4.给予号百控股增持评级: 公司是电信旗下唯一A股公司,具有比较明确的平台价值,未来随着国企改革的推进,有望逐步释放活力。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.11、0.13、0.17元。公司目前股价对应15-17年的估值分别为149倍、120倍和93倍,给予增持评级。 5.风险提示: 1、互联网业务竞争激烈导致毛利下滑。 2、国企改革进度不达预期。

事件简述: 公司出资4000万元向广州互动派传媒科技股份有限公司投资,本次增资完成后,公司持有互动派5%股权。另外,公司还投资2000万入伙深圳前海瑞霖投资管理企业,并通过该合伙企业定向投资青岛酷特智能股份有限公司,前海瑞霖总计投资1亿受让青岛酷特5%的股份. 投资要点: 参股互动派,精准营销提升家庭大数据变现能力:互动派传媒是一家从事互联网大数据处理+精准营销的公司,其旗下拥有以数据平台为主的“塔布数据”,以数据应用为主的“数说故事”,以SCRM为主的“派加”等三大产品体系,专注于为客户提供移动数字营销及大数据整体解决方案。公司当前基于家庭大数据平台的大数据挖掘和深度大数据运营积累了大量用户数据,这些数据的变现需要进一步的用户分析与精准营销,与互动传媒合作是在这个领域的一个非常好的补强和对接。另外,国内的某家家电领军企业也是互动派的关键客户,参股互动派,有助于公司通过互动派与前者对接,为打通与白电大型企业之间的互联互通建立起新的桥梁。 投资青岛酷特,对接工业4.0:青岛酷特是时装定制领域有影响力的公司,是工业4.0模式的先行者和典范型企业,在工业4.0定制化生产的领域里,用户个性化信息的收集与互联网全链条服务的展开至关重要。公司参股青岛酷特是将工业自动化和家庭互联网的一个对接,是目前公司家庭大数据平台的又一新的延伸方向,而衣装定制的用户信息大数据本身与家庭生活大数据亦有着紧密的关联,数据共享发挥更大价值。 维持公司买入评级:公司的大数据平台战略格局宏大,并不仅仅拘泥于狭义的智能家居,而是与多平台多领域互联互通对接畅通的广义大数据平台,模式灵活且多样。我们预计公司15-16年的EPS分别为0.197、0.267元,目前股价对应2016与2017年EPS的估值分别为79.81倍和60.11倍,我们看好公司在家庭、个人、商业、工业定制等大数据领域的持续布局与进阶发展,维持买入评级。 风险提示:受经济下行影响,全球家电市场销售重回景气低谷;公司智能家居生态圈闭环推广与厂商接受度不及预期。

1.前三季业绩增长喜人,公司业绩具备持续性增长条件 从已经发布的三季报来看,公司前三季度实现营业收入3.89亿元,同比增长103.96%,归属于上市公司股东的净利润7186万元,同比增长42.91%。从前三季度的单季利润构成来看,一季度略增,二三季度的同比增幅都在55%以上,从今年的趋势来看,四季度继续延续前三季度的业绩增长并无太大悬念。今年以来,公司投入大量资源推动技术革新与新产品推广,取得了一定成绩:由公司自主开发的一体机、截断机等具有全自动、一体化、智能化的高效装备新产品持续获得高端客户认可,销售金额持续增长,产品类别得到进一步丰富、对公司深入推进智能化装备技术具有积极意义,公司目前已经基本形成智能化装备与高端材料制造双轨并举的产业格局,未来的持续稳健增长已经非常确定。 2.光伏市场回暖、发电标准提升助力下游客户在设备采购领域持续投入 数据显示,2015年全球晶体硅太阳能发电安装量约500亿瓦,2016年我国大陆地区持续调升安装目标,安装量超越200亿瓦可能性非常大,美国则因30%投资税减免将在2016年底到期,2016年安装量将冲至100亿~120亿瓦,加上东南亚、非洲等新兴市场需求,2016年全球太阳能电池安装量估计约560亿瓦,成长超过10%,部分业者甚至预期2016年安装量上看600亿瓦,年增20%。 在这一背景下,产能不足的电池业者势必将全力扩充电池产能,方式一是低价收购因财务问题停产的二、三线太阳能厂相关设备;方式二则是采购新的生产装备。从经济效益来看,二、三线太阳能厂可用的二手设备可能是国内电池厂扩产的最佳选择,因为收购成本相对低廉,在近期太阳能电池报价持续增温的背景下是投入小见效快的较好模式。但参考今年国营企业公开标案条件,2016年60片电池封装成的太阳能模块发电量必须达到260瓦以上,比2015年的要求增加了5瓦,而且近年来已经是持续提升,国内对太阳能电池的转化率要求一直在提升,这对于采用几年前投产的二手设备是一个不小的考验。我们认为低价收购二手设备和购置新的生产设备的需求均存在,国内一线厂商基于对质量的控制与要求会更多的偏向于采购生产性能更好的新制造装备,今年中环股份和保利协鑫等下游厂家的新设备订单的集中释出就是一个最好的佐证。 3.单晶逐步取代多晶趋势下,受益者孰在? 最近两年,光伏行业,特别是全球的单晶硅的市场正出现微妙的变化。在供给端,原有电池厂商Sunpower、新日光、茂迪等正加快单晶硅产能扩张,国际产业龙头如Firstsolar、Solarcity、OCI等都在布局高效单晶硅产能,国内厂家中环今年的投入自不必说,甚至连往日的多晶霸主保利协鑫也开始布局单晶硅,新一轮单晶硅成长的势头正在形成。 从本质上来看,形成这一趋势的最主要原因是“单晶硅具有更大的成本下降空间”。通过改造生产技术和制造工艺,单晶硅电池片成本的逐年下降自不必说,但晶片切割方式的变化亦是成本下降的重要因素:近年来金刚线切割正在迅速普及并取代砂浆切割,由于金刚线切割具有切速快、线径小、切割过程无需砂浆、表面金属杂质含量较低等特点,从而具有更大的成本下降空间。举例而言,现有金刚线切片厚度从190um缩小为110um,在设备不增加的情况下,产能将得到大幅提高,假设总成本不变,则单片成本将下降26%,将进一步缩小单多晶硅片价差。从应用领域看,厚度低于100m的硅片更具有柔性,不仅可以应用于分布式及地面电站,也可以用于相对复杂的物体表面,如无人机翼、汽车顶棚等等。据了解,主要的单晶硅片龙头企业均已实现了金刚线切割的引入,且比例持续上升。这一技术不仅有利于单晶硅有效的市场推广,在转换效率上亦得到了客户认可。 由于诸多混合因素的制衡,虽然目前单晶还未完全全面取代多晶,但是这个趋势正在形成,而且未来将逐渐成为主流。根据我们对全国光伏电站的调研显示,得益于单晶电池片转换效率的继续提升和成本的下降,很多过去做多晶的电站都开始转向使用单晶硅,这会带来两个改变:A.行业单晶硅生长炉的设备投入将进一步增大(即使只是逐步替代多晶硅规模也相当可观)。 B.能有效降低单晶硅切割成本的金刚线切割将逐步取代砂浆切割,而且这个替代效应这两年内会体现得较为明显,行业内单晶硅生产厂商将大规模采购金刚线切割设备或对原有砂浆切割机进行改造。 易见,未来的一至两年内,单晶炉的市场采购规模仍将维持较高水平,而金刚线切割机正在逐渐成为单晶硅片生产厂家的标准配置,从整体市场来看,金刚线切割向砂浆切割的替代依然还有很大的空间,未来两至三年内金刚线切割设备的销售与改造都将保持高速增长。 4.公司是行业趋势扭转下的最佳受益标的 从前述单晶硅生长炉以及金刚线切割两个角度来看,晶盛机电毫无疑问都是A股相关设备制造领域最佳的受益标的。其实2015年初部分大厂就已经开始有计划地在拓展产能,从晶盛机电今年所中标的订单来看也能很明确的反映出这一情况。 晶盛机电今年的订单情况充分反映了行业的火热趋势,2016年全球太阳能系统安装量上看560亿~600亿瓦,中国市场需求仍稳居全球第一大,促使国内一线太阳能模块厂纷启动扩产计划,2016年太阳能模块产能将成长近4成,是近5年来最积极扩产的一年。我们认为这个趋势在2016年上半年还将积极延续,晶盛机电做为国内装备制造龙头厂家,明年单晶硅生长炉设备订单有望持续景气。 晶盛机电于2014年三四季度变更原募投资金使用方向,投入1.35亿布局“年产100台单晶硅棒切磨设备项目”,项目至今已经开始有所产出,我们从前述订单可以看到2015年单线截断机和切磨抛一体机的销售订单总额已经超过9000万元,市场接受程度非常好,而在今年全行业增加单晶产能以及更具效率的金刚线切割替代砂浆切割的背景下,本次切磨设备项目的销售前景我们非常看好。 此外,值得注意的一点是,鉴于国内硅片厂的砂浆切割机存留保有量十分庞大,部分企业的选择是将砂浆切割机改造为金刚线而非重新外购,限于区域覆盖,机器改造这类精细化且需实地跟进的工作并非国外装备制造商所能,而国内完整掌握金刚线切割技术的厂商并不多,晶盛机电是少数能够施行技改的厂商之一,未来一年在设备的技术改造领域亦大有可为。 5.蓝宝石渐入正轨,成长值得期待 公司自2012年上市后以募投项目为依托,开始进行蓝宝石长晶炉与相关加工设备的研发,目前65kg和90kg蓝宝石长晶工艺技术已逐步成熟并量产,公司2012年末在内蒙古投入建设的晶环电子目前已有192台长晶炉达产,预估年产能将达到1000万mm以上。从蓝宝石产业其他公司的发展经历来看,公司在长晶设备方面的积累和投入值得肯定,但是供应渠道和后端切磨抛的匹配也是非常重要的因素,因此2016年公司蓝宝石能否顺利打入国内LED和消费电子供应链是关系到公司进阶的重要因素,公司未来成长值得期待。 6.半导体硅材料如能突破将大幅提升公司成长预期 作为国内单晶硅生长的重要设备厂商,晶盛机电的长晶炉不仅可以用于太阳能级单晶硅材料的制备,还可满足在均匀性和缺陷密度等方面要求更高的半导体行业客户需求,但是受限于国内长晶厂的工艺水平以及可以引入的多晶硅原料的纯度,目前公司所生产的长晶炉在半导体行业的运用主要是功率器件领域,公司这两年重点开发的区熔硅技术亦主要应用于IGBT和太阳能CFZ,尚未企及芯片半导体类的产品。 公司2015年5月末与北京有色金属研究总院、天津中环半导体股份有限公司签署了《半导体硅材料产业战略合作协议》,三方发挥各自优势和战略协同效能,加强资源整合,组建成立半导体硅材料产业合资公司,合资公司业务产品定位为半导体硅材料,包括直拉硅单晶及抛光片、区熔硅单晶及抛光片、大直径硅环,以及与产业发展密切相关的、必要的配套原辅材料等等。成立合资公司意在结合设备方与材料方共同努力推进半导体硅材料的国产化进程,有研和中环均为国内从事硅片与区熔硅等材料产品开发的龙头企业,在半导体硅材料的制造与研发方面有深厚的积累,电子级的半导体材料如能有所突破将大幅提升公司成长预期。 从近年来我国通过产业基金或开发银行贷款等多种方式大力扶持半导体产业的情况来看,长电收购星科金鹏,紫光入股西数、力成、南茂后,我国已经直接或间接完成了对封装测试以及存储器产业的扶持,除高端晶元制造外,现今半导体产业仍完全被日美韩等产业巨鳄所垄断的领域只剩下半导体硅片(电子级)与前道材料制造。从前述半导体产业的扶持节奏来看,如果无法通过自行积累实现突破的话,从国家层面进行扶持以并购或参股的方式实现快速切入是实际且具有操作性的。以同方国芯、紫光和长电科技的案例来看,一旦此类扶持计启动,作为行业龙头的有研、中环获得相关项目的可能性相对其余企业会更大,而即使不相关,在行业整体格局变化的前提下,晶盛机电作为国内设备生产厂商龙头,亦有相当大的估值提升空间。 7.给予公司买入评级 自2012年欧美太阳能双反、全球经济危机后,我国光伏行业经历了一轮浩大的洗牌,曾经的行业巨头无锡尚德和江西赛维LDK分别倒下,公司也在行业危机中经历业绩下滑的阵痛。洗牌后的复苏让仍在行业中奋战的从业者理性与节制,因此无需过于纠结不安行业会否再次陷入危机,随潮水退去的是心灰意冷的投机者,留下的是新的行业成长空间和成熟的实干家。当下的行业发展趋势和细分行业格局的变化都与晶盛机电的投资发展方向相当一致,我们的观点如前文所述,未来公司看点很多,成长也比较确定,预计公司15-17年的EPS分别为0.141、0.236、0.315元,公司目前股价对应今年与明年EPS的估值分别为69.7、41.7倍,给予公司买入评级。 风险提示: 1.全球经济形势低迷导致太阳能市场投入持续萎缩。 2.国内单晶硅材料厂对单晶炉需求与固定资产投入低于预期。 3.在单晶硅领域金刚线切割对传统砂浆切割的替代比例低于预期。

公司完全剥离了房地产、有色金属以及打印机业务。公司2015年9月份发布公告,向大股东昂展置业处置了实达信息100%的股权、长春融创23.5%的股权、实达设备17%的股权,由昂展置业或其指定的第三方承接。 并于12月8日发布公告,将福建实达电子75%的股权以及相应债务全部转让了给福州鑫达宇贸易有限公司,至此,公司完成了所有不良资产的剥离。 同时,公司2016年1月发布预盈公告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元人民币到2亿元人民币之间。不良资产的剥离,为公司2016年的彻底转型奠定了扎实基础,随着公司布局方向的逐渐明晰,我们认为公司在未来良性、跨越式的发展值得期待。 大股东参与定增募集配套资金约12亿,收购深圳兴飞转型移动智能终端产品生产商。此次并购项目中,公司向深圳兴飞全体股东发行股份及支付现金购买深圳兴飞100%的股权;并向昂展置业、天利2号非公开发行股票募集12亿元配套资金,用于支付现金对价以及投资深圳兴飞的通讯终端生产线扩充、SMT贴片线体扩产、聚合物锂离子电芯投资、华东研发基地等项目的建设。 通过此次并购大股东持股占比大幅增至近40%,后续外延并购、资本运作有预期。大股东昂展置业在并购深圳兴飞前持股7900万股占比22.51%,交易完成后持股占比约为38%;同时大股东在2015年9月份多次主动增持公司股份表明了其对公司未来发展的信心。结合管理层在2014年的年报中预期2014-2016年是公司的转型关键时期,我们看好公司后续作为一个融资和资本运作平台,外延并购以及丰富相关产业链的可能。 盈利预测与投资评级。根据1月8日的公告,公司于2015年12月31日转让了福建实达信息技术有限公司100%股权,预计2015年将扭亏为盈。剥离不良资产作为此次增发并购的一个不可或缺的组成部分,我们认为公司明年增发完成并表是大概率事件。因此考虑公司增发,我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS分别为0.47元、0.22元和0.25元,对应的PE分别为36.5倍、78.8倍、69.1倍,同时结合公司在智能手机ODM领域的投资,以及未来跨产业链延伸布局的可能,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:1)公司转型不及预期;2)增发实施的时间进程不确定性风险;3)市场系统性风险。

事件概要: 思维列控近期成功登陆A股市场,计算新增发行股份后,总股本1.6亿,截止2016年1月13日,思维列控市值179亿,远望谷作为思维列控的第三大股东,近期股价回调幅度较大。我们认为,思维列控之前的持续上涨符合我们前一篇报告的预期,而与此相比,公司近期的大幅回调则可谓此消彼长,我们依然维持对公司的持续发展乐观预期。 1.思维列控为公司提供巨大市值增量: 思维列控是我国领先的列车监控系统企业,公司主要产品为LKJ系统和机务安防系统,是国内仅有的两家LKJ供应商之一,在LKJ系统中市场占有率超过40%。思维列控持有大量LKJ系统的专利,参与了行业标准的制定,具有针对列车运行控制、行车安全监测、LKJ安全管理及信息化等需求的整体解决方案能力。未来随着我国铁路车辆保有量增加,运行速度和运营密度逐步提高,公司列控技术存在长期发展空间。同时公司积极开展新型列车运行控制系统、基于物联网技术的机车车联网系统以及机车车载安全防护系统、机车远程监测与诊断系统等新产品的研发,丰富公司产品线,打开成长空间。远望谷持有思维列控2400万股股份,占总股本的15%,是公司的第三大股东,按目前价格测算持股市值约26.8亿元。远望谷目前市值仅97.7亿元,扣除思维列控的持股市值后仅70.9亿元,市值回撤幅度巨大。 2.产业整合持续推进: 远望谷2015年7月7日发布公告,全资子公司远望谷投资管理有限公司与与深圳市麦星投资管理有限公司共同出资设立面向物联网相关领域的股权投资基金--深圳市麦星远望谷物联网投资企业。基金整体规模1亿,远望谷投资出资6993万元,麦星投资出资2997万元,星谷资管出资10万元。此外,公司还拟与菁英时代基金管理股份有限公司发起设立面向物联网相关行业的专业投资管理公司,注册资本1000万元,以助力远望谷以物联网产业整合为宗旨的产业并购。对于RFID行业而言,下游应用场景众多,针对不同的场景需要不同的专业系统集成商来与客户对接,实现客户需求。因此进行从制造到系统集成的整合,是RFID企业的重要市场卡位手段。公司15年上半年终止了重大资产重组事项,我们认为公司并不会放弃在系统集成领域推进并购整合策略,基金的设立也印证了这一点。未来通过持续对各个细分行业系统集成商的并购整合,将和公司自身的业务产生协同效应。 3.智慧旅游业务开展在即: 公司2015年9月21日发布公告,投资2000万元在上海设立全资子公司上海远望谷信息技术有限公司,全面展开智慧旅游领域相关业务。从国外经验看,RFID在旅游景区、娱乐园区等场所得到广泛应用,通过和可穿戴设备结合等形式,成为景区中个人身份识别标志,可以为顾客提供便捷的游园门票、酒店、快捷支付等功能。同时由于RFID设备收集的信息,能够使景区管理者有效掌握顾客信息和游览行为,为提供有针对性的运营改进提供了核心数据,是未来智慧景区的重要发展方向。我们认为,远望谷成立专门的子公司体现了公司发展智慧旅游业务的决心,而专业公司能够更快响应客户需求,提升公司竞争力。未来公司将以上海远望谷信息技术有限公司作为平台,从华东地区逐步开展基于RFID的智慧旅游业务,为公司创造新的增长点。 4.维持远望谷买入评级: 公司是全球领先的RFID技术、产品和系统解决方案供应商,我们预计公司15-17年的EPS分别为0.06、0.11、0.18元,公司目前股价对应估值分别为210倍、117倍和74倍。我们认为,思维列控上市后,公司所持有的市值权益增长迅速,而近期随着市场的调整,公司股价回调幅度较大。我们认为公司股价再次进入合理的投资区间,维持“买入”评级5.风险提示: 1.RFID在国内推广进度低于预期。 2.铁路电子车号产品因铁路招投标系统改制影响导致盈利水平继续下滑。 3.公司在RFID领域并购整合进度低于预期。

老牌电子制造企业的华丽转型:公司上市至今,曾经历三度更名,自仪电集团接手后,抓住电子行业产品网络化、信息化和智能化的趋势,施行资产整合,令公司从单一的电子制造业平台向“智慧城市综合解决方案提供商”成功转型,把公司打造成为兼顾物联网、云服务、大数据、智能制造等多事业群共同发展的互联网信息化业务平台。 智慧城市、智慧互联与云服务是确定性的发展趋势:2015年12月中央城市工作会议召开,强调了加强城市管理数字化平台建设和功能整合,建设综合性城市管理数据库,发展民生服务智慧应用,政策方向十分明确。我们认为在政府与企业的合作过程中,能够占有资源,拿到项目的企业将实现快速卡位,占据竞争优势。 大股东优质资产注入预期强烈:控股股东仪电集团是上海市国资委直属企业,具有得天独厚的渠道优势。集团旗下电子信息板块还有大量未上市资产。公司作为集团物联网和云计算业务整合平台,大量优质资产注入可期。n 给予公司“买入”评级:预计公司2015-2017年将实现净利润2.45、3.39、4.75亿元,EPS分别为0.185、0.255、0.358元,当前价格对应2015-2017年PE分别为68.0、49.2、35.1倍。公司在智慧城市领域深耕已久,厚积薄发,给予买入评级,中期目标价:30元。 风险提示:智慧城市产业受国内外宏观经济发展的影响而出现波动;平安城市、智慧安防、在线教育及医疗、云计算等智慧城市细分领域竞争激烈,导致公司成长不及预期。

投资要点: 兴森科技是我国PCB样板和小批量板龙头企业。公司深耕PCB板产业链,已经形成了从设计到制造的一站式解决方案。在PCB板业务的基础上,积极拓展IC载板、半导体测试板等半导体板块业务,并通过并购切入SSD存储领域,进一步拓展了军工业务范围。 1.PCB业务逐渐走向高端,打造从CAD到SMT的一站式服务: 公司主营业务是PCB样板和小批量板,样板业务主要是对接各大企业的研发部门,为客户提供快速的制板服务。兴森通过多年耕耘,与下游包括中兴、华为、海康、大华、中车、大疆等各行业的知名企业建立了稳定的合作关系。从样板业务向下游拓展,积极发展小批量板业务,广州厂区的小批量板已经稳定量产,宜兴厂定位高端小批量板,前期由于管理团队变更出现了一定的产量波动,15年下半年公司派驻核心管理团队负责宜兴厂运营,目前销量稳步提升。未来在传统PCB板业务方面,公司将不断调整产品结构,从低端板向高端板、刚挠板等高毛利产品过渡。同时公司立足PCB业务向产业链两个方向积极拓展,向上公司更加积极的介入客户设计开发工作,建立了专门的CAD团队和SMT产线,为客户提供从设计到PCB板生产再到选料贴装的一站式服务,全流程服务极大的增加了客户黏性,成为公司新的业务亮点。向下看,由于PCB样板和小批量板下游客户极多,生产企业要对接众多需求企业难度很大,因此对于海外客户和国内生产厂商的对接,贸易商起着至关重要的作用。公司2015年3月以总价2018万美元的价格取得Fineline的30%股权,收购完成后Fineline成为兴森持股60%的控股子公司,未来公司有望通过将旗下Exception的贸易业务和Fineline的贸易业务整合,持续做大PCB贸易板块。 2.半导体业务攻城拔寨,IC载板和测试板布局逐渐成型: IC载板是集成电路高端技术,芯片封装对载板的线宽、厚度、材质等等要求都非常高,因此拥有很高的技术壁垒,目前主要生产企业集中在日、台、韩等国家和地区。公司依托多年在PCB板领域的技术积累,于2012年9月投资5亿元建设IC载板项目,切入半导体业务领域。该项目设计产能达到1万平方米每月,经过 13、14两年的打样,2015年上半年的试量产,公司IC载板目前已经超过90%的良率,实现了批量供货。我们认为经过数年研发,公司IC载板业务已经走上轨道,未来IC载板有望成为公司业务快速增长点。另一方面公司2300万美元收购Xcerra集团的半导体测试板相关资产及业务,快速切入半导体测试领域,其客户包括Intel、Broadcom、Qualcomm等世界级企业,未来公司将打造从IC载板到半导体测试整体解决方案的产业链布局。半导体行业是我国重点支持的领域,我们认为公司12年就开始在这个领域前瞻性布局,体现了战略眼光,近期加码的半导体测试板业务也符合国家政策方向,未来随着整个集成电路行业设计制造封装全产业链向中国转移,下游各大企业必将更多的寻求国产化替代,公司作为封装和测试业务的供应商将成为主要受益者。我们认为公司未来将持续通过内生和外延式的发展做大做强半导体业务板块。 3.并购源科创新,军工业务快速拓展: 公司2015年6000万投资湖南源科创新科技有限公司,源科创新主营产品包括高可靠性军用固态硬盘、高安全性固态硬盘、大容量存储阵列以及特种军用固态存储载荷等。公司通过与国防科技大学的密切合作,多年来积累了固态存储领域超过三十项的授权专利,是中国固态存储领域信息安全的领导者。公司2015年上半年营收1462万,下半年订单快速放量,预计将超过3000万,处于快速成长周期。同时公司拥有二级保密资格单位证书、武器装备质量体系认证证书、装备承制单位注册证书等齐全的军工资质,为兴森科技进一步拓展军工业务提供了有一个良好的平台。未来兴森科技将依托源科创新的平台切入SSD领域,进一步还可以在微波射频等多个领域进行业务拓展,给公司军工业务打开成长空间。 4.大硅片国家重点支持,前景光明: 兴森科技参股设立了上海新昇发展300毫米大硅片项目,投资占比32%。大硅片项目的牵头人张汝京是中芯国际创始人,具备极其丰富的半导体行业经验,为项目的成功提供了技术保障。自2014年国家集成电路产业基金成立以来,中国半导体产业投资明显加速,半导体制造向中国转移的过程中,亟需上游硅片产业进行配套,上海新昇项目达产后预计将达到15万片/月的产能,填补了这个领域的空缺。11月25日上海新昇获得了中央财政补贴和地方财政补贴共计7.48亿元。我们认为获得财政大额补贴一方面证明了上海新昇技术方案的出色水平,同时也印证了国家对半导体上游原材料配套重点支持的政策思路。我们判断未来大硅片项目有望得到国家多种形式的持续支持。 5.给予兴森科技买入评级: 公司是国内PCB样板及小批量板行业龙头企业,立足PCB业务,积极向半导体、军工领域拓展。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.31、0.47、0.67元,公司目前股价对应15-17年的估值分别为63倍、41倍和29倍,给予买入评级。 6.风险提示: 1、宜兴厂销量低于预期; 2、并购后的整合风险

投资要点: 公司年初建设IGZO8.5代液晶生产线,采用了世界领先水平的夏普IGZO技术,为国内首家。公司平板显示产品具有400ppi的超高清晰度,4K*2K的超高清显示效果,低至0.02mm的薄化玻璃基板等技术特点,具有良好的市场竞争力。公司第三季度归属母公司股东净利润亏损852.13万元,较上年同期下降较大,主要受下游器件市场需求低迷影响,传统的主营业务表现平平,而IGZO产线尚未达产,仍在开拓客户期间。明年IGZO产线达产后,IGZO屏的明确成本优势有望带动公司业绩迎来爆发式增长。 给予华东科技买入评级。 公司IGZO8.5代线成本优势明确,预计明年满产后将带动公司业绩迎来爆发性增长。同时,大股东中电集团承诺熊猫液晶显示盈利后注入,有望进一步提升公司估值。我们预计公司2015-2017年将分别实现净利润-0.24、8.2、14.7亿元,对应EPS分别为-0.01、0.36、0.65元,对应PE分别为-953、27.74、15.55,给予买入评级。 风险提示: 1.IGZO产线达产进度低于预期,全球面板价格持续下跌 2.IGZO产线良率不达要求,市场开拓速度低于预期。

上海新阳是我国领先的半导体专用化学材料生产企业,多年来专注半导体行业所需化学品及配套设备的研发设计、生产制造和销售服务,并通过产业投资逐渐将业务拓展到了市场空间更广阔的电子化学品以及工业、汽车等化学材料领域,为公司长期成长打开了市场空间。公司参与建设的大硅片项目切合我国半导体产业发展方向,有望成为半导体产能向中国转移大潮中重要的受益者。 1.传统封装化学品保持稳定,晶圆化学品快速放量: 公司的电子化学品主要面对半导体制造和半导体封装企业,公司传统主力产品是引脚表面处理化学品,包括了纯锡电镀添加剂和去毛刺溶液等产品,目前已经稳定供应包括长电科技、华天科技、通富微电等著名封测企业在内的国内超过200家客户。由于电子化学品具有多品种,小批量的特点,需要下游客户每个工厂逐一进行验证,因此公司产品具有较高的技术门槛,在引脚表面处理化学品领域已经形成较高的壁垒。公司晶圆化学品目前正处于快速放量的周期,随着半导体制造和封装产业向中国转移,为公司晶圆化学品提供了丰富的市场机会。目前公司晶圆化学品已经成功切入中芯国际、海力士、华力微的供应链,形成了批量供货,未来随着客户验证的逐步推进,将实现进一步的增长。先进封装领域,TSV封装对电镀液需求量巨大,随着未来TSV先进封装不断放量,预期将给公司提供巨大的发展空间。同时公司依托下游半导体企业客户资源,拓展了晶圆划片刀业务,晶圆划片刀是晶圆切割的消耗品,据测算市场空间超过10亿,目前公司划片刀产能达到5000片每月,月销量达到2000片,新阳划片刀产品的顺利进入市场,开启了晶圆划片刀进口替代的进程。 2.从半导体化学材料到工业化学材料,新阳扩张之路: 公司2013年发行股份购买资产,以3.9亿对价收购考普乐100%股权,将业务领域从半导体专用化学品拓展到了氟碳涂料领域,考普乐的氟碳涂料具有超强的耐候性,被广泛用于大型高档建筑等领域。并购完成近3年来,考普乐业绩保持了稳定成长。2015年以来,国家对涂料开征消费税,对考普乐的经营业绩产生了一定影响,但鉴于考普乐的良好经营能力,预期公司未来仍有望保持稳定成长。2015年公司向东莞精研投资5000万元,持有东莞精研20%的股权,计划新增2400吨高纯氧化铝产能。目前由于下游消费电子对蓝宝石的需求尚未充分释放,导致东莞精研完成2015年业绩承诺有一定压力。未来随着消费电子对蓝宝石的需求提升,预计东莞精研经营将逐步走上轨道。同时公司投资设立新阳海斯积极布局汽车特种部件防腐耐磨表面处理材料市场。可以看到公司立足于半导体领域,将业务范围向电子化学材料、各种工业领域化学材料不断拓展。未来公司仍将持续在电子、工业、建筑、五金、汽车乃至航空航天化学品领域进行发展,打造更为丰富的新阳化学材料产品线。 3.国家产业投资方向,大硅片项目前景光明: 上海新阳参股设立了上海新昇发展300毫米大硅片项目,投资占比38%。上海新阳计划非公开增发募集3亿元对大硅片项目持续进行投资,目前非公开发行已经通过中国证监会审核。大硅片项目的牵头人张汝京是中芯国际创始人,具备极其丰富的半导体行业经验,为项目的成功提供了技术保障。自2014年国家集成电路产业基金成立以来,中国半导体产业投资明显加速,半导体制造向中国转移的过程中,亟需上游硅片产业进行配套,上海新昇项目达产后预计将达到15万片/月的产能,填补了这个领域的空缺。11月25日上海新昇获得了中央财政补贴和地方财政补贴共计7.48亿元。我们认为获得财政大额补贴一方面证明了上海新昇技术方案的出色水平,同时也印证了国家对半导体上游原材料配套重点支持的政策思路。我们判断未来大硅片项目有望得到国家多种形式的持续支持。目前上海新昇厂房已经开始施工,预计2016年下半年大硅片产品就可以进行送样。公司已经和一些大客户进行密切合作,产品达标后有望快速切入下游客户产业链。我们看好大硅片项目的发展前景,上海新昇有望扛起300MM硅片国产化的旗帜。 4.给予上海新阳买入评级: 公司是国内领先的半导体化学品厂家,立足半导体化学品进行了半导体领域以及化学品领域两个方向的拓展,不考虑非公开发行因素,我们预计公司15-17年的EPS分别为0.36、0.43、0.71元。公司目前股价对应15-17年的估值分别为122倍、101倍和61倍,鉴于半导体产业产能向中国转移的趋势明确,未来公司将获得更多发展机会,给予买入评级。 5.风险提示: 1、晶圆化学品拓展遇阻 2、大硅片项目投产晚于预期 3、公司非公开发行的不确定性风险

投资要点: 惠州硕贝德无线科技股份有限公司是我国领先的天线供应商,近年来依托在消费电子领域下游客户资源,拓展了摄像头模组、指纹识别模组产品、手机机壳产品等业务,并向上游延伸,积极发展先进封装业务,形成了以客户为中心逐步扩展的产业链布局。 1.天线业务重回增长,机壳布局趋于完善: 公司是TCL、中兴等国内著名手机品牌的天线主力供应商,2015年上半年由于手机产业链增速放缓,导致手机天线营收出现下滑,公司积极应对手机产业出现的变化,在2015年下半年着力进行新客户的拓展。我们预计未来随着OPPO等新客户的导入,公司手机天线业务将改变下滑的态势。另一方面,随着金属机壳的普及,机壳设计和天线设计之间的关系越来越紧密,公司紧跟产业发展趋势,在终止了收购杰普特的事项后,在2015年下半年收购金属外观件加工企业利美实业51%股权,依托利美实业在镁铝合金电视机边框加工领域的技术积累,快速切入金属机壳制造,同时收购深圳璇瑰51%股权布局塑胶机壳制造以及注塑工艺,参股鑫濠信精密35%股权布局金属压铸工艺,通过一系列产业投资,公司已经拥有了从压铸到CNC制造再到注塑工艺一整套完善的机壳制造工艺,未来通过内部整合,公司将具备天线机壳一体化的整体解决方案,能够更好的为客户提供一站式的服务。同时公司多年来积累了丰富的NFC天线技术,NFC天线市场一旦出现发展公司将率先受益。 2.摄像头模组走向高端,指纹识别模组爆发在即: 公司2014年投资凯尔光电,目前持有其61.8%股权,并全资设立了惠州凯尔,切入手机摄像头模组产业,并大力拓展指纹识别模组产品。由于手机摄像头和指纹识别模组产品与手机天线产品有着完全重合的下游客户,公司能够充分利用多年来客户资源方面的积累,快速进行新产品导入。目前公司已经成功开发出从200万到1300万手机摄像头模组产品,并实现了大量供货。通过中低端产品的渗透,公司快速打入了宇龙、中兴、TCL等下游客户的供应链,未来公司摄像头模组将从中低端产品逐渐向附加值更高的中高端产品过渡,有望逐渐开始贡献利润。指纹识别模组产品方面,公司和汇顶深度合作,目前已经成功切入了魅族、中兴、TCL等大客户的产业链。另一方面,公司也积极与其他主流方案商进行合作,为未来拓宽客户范围打下坚实基础。指纹识别能够有效提高手机支付等场景的安全性和解锁等场景的便利性,未来将在智能终端中实现快速渗透,我们认为公司指纹识别业务正处在高速增长的前夜,明年有能力实现快速增长。 3.科阳开始量产,封测业务逐渐走上轨道: 公司2013年投资科阳光电,切入高端封装领域。目前公司持有科阳65.92%股权,科阳光电主要设备已经转固,拥有了月产6000片的封装产能,目前主要进行摄像头芯片以及指纹识别芯片的封装。公司已经通过了思比科等客户的认证,开始批量出货。封装行业是一个规模效应明显的行业,科阳由于产能刚刚开始释放,因此还处于亏损状态。随着公司通过了第一批的客户验证并形成了稳定出货,预期后续的客户认证也有望顺利完成,产能利用率将逐步提高,公司的封测业务将逐渐走上轨道。 4.给予硕贝德买入评级: 公司是业内领先的天线提供商,积极布局摄像头、指纹识别、机壳以及高端封装领域,2015年业务处于调整周期出现了一定程度亏损,未来随着公司布局的几个业务领域的发力,有望扭亏并实现快速成长。我们预计公司15-17年的EPS分别为-0.11、0.23、0.33元,公司目前股价对应15-17年的估值分别为-181倍、88倍和62倍,鉴于公司正处在经营拐点,多项业务有望实现突破,给予买入评级。 5.风险提示: 1、指纹识别模组销售不达预期 2、天线业务竞争激烈导致毛利超预期下滑

事件概述: 公司今日发布公告,拟将连云港中茵70%股权、昆山泰莱60%股权、昆山酒店100%股权、中茵商管100%股权、江苏中茵100%股权、苏州皇冠100%股权和徐州中茵3.8%股权作为置出资产,与闻天下持有的闻泰通讯20.77%股权进行置换。同时,公司或下属子公司分别按85,647.79万元和15,422.11万元的现金对价收购WingtechLimited、CHL所分别持有的闻泰通讯23.92%和4.31%股权,置换加现金收购共计收购闻泰通讯49%股权。公司上半年已通过发行股份购买了闻泰通讯51%的股权,本次收购完毕后,公司将持有闻泰通讯100%的股权。 公司近年来积极转型,收购闻泰是公司向智能家居和大健康领域迈出的坚实一步。前次收购方案目前已经获得证监会核准,而本次通过置换和现金继续收购剩余股权则是业务转型的进一步提速。我们非常看好公司未来的发展前景,预计公司15-17年的EPS分别为0.003、0.564、0.815元(2015年闻泰无法并表因而业绩相对较低),公司停牌前股价对应16-17年的估值分别为42.05倍和29.10倍,考虑到闻泰的市场龙头地位以及公司未来向互联网智能终端方向的转型,享有一定估值溢价是较为合理的,公司本次重大资产重组与关联交易预案正在上报证监会审核,预计复牌时间不会耽搁太久,强烈推荐并给予公司买入评级。 风险提示: 1.国内手机市场竞争激烈导致闻泰盈利能力不及预期。 2.公司主力机型未来市场销售不及预期。 3.智能终端以及大健康领域拓展不及预期。 4.股份收购进程的不确定因素影响。

公司概要: 珠海艾派克微电子有限公司是一家集设计、生产、销售为一体的,由国家工业和信息化部认定的集成电路设计企业。公司2014年初通过资产置换实现耗材芯片资产的借壳上市,2015年中完成对母公司赛纳集团耗材业务资产的注入,并且以自有资金收购香港晟碟打印名下耗材芯片与业务资产,通过珠海盈天间接控股杭州朔天,目前已经形成完备的耗材全产业链布局。公司业务聚焦于打印机耗材芯片与相关辅助零部件、配件产品,拥有多项自主核心专利,在打印机软件、硬件、化学及光学方面均颇有建树,是行业内首屈一指的核心技术掌控者和应用技术先行者。 投资要点: 1. 整合SCC带来短期费用较高,不改公司长期成长动能 从已经发布的三季报来看,公司前三季度实现营业收入13.68亿元,同比增长10.36%,归属于上市公司股东的净利润2.82亿元,同比增长8.08%,但是三季度单季净利润约5881万元,比去年同期减少了25.53%,前三季度毛利率也下降至41.15%。我们认为,公司本期三季度表现下滑的原因并非业绩走低,主要是受到本季度对SCC 的收购过程中所产生的各项开销的影响,另外SCC 这类美国公司业绩并表时,根据中国的会计准则要做一些数据上的调整,这也是影响原因之一。随着SCC 的逐渐整合,三季度销售费用和管理费用大幅增长的异像将会消失, SCC 过去是公司在海外市场最大的竞争对手,并购将有助于公司迅速打开部分海外高端市场,同时在碳粉等细分领域能够有力的补足公司的短板,从中长线来看,公司的各项业务依然走在良好的发展轨道上,通用耗材的市场占有率亦在逐步提升,度过整合期后,公司的成长将会更有后劲。 2. 国内通用耗材龙头,专利技术护城河极深 公司的主营的通用打印耗材芯片以及相关产品的主要替代对象是原装耗材(在整个耗材市场里面,原装打印耗材占比达到八成以上),在很多市场投资者心中一直存有公司是否会因原装厂的专利官司或市场纠纷导致产品禁售或处罚的担忧,而另一些投资者则担心通用耗材市场鱼目混杂,公司的产品是否有竞争壁垒,会否很快被其他新的通用耗材公司赶超。 其实这两个担忧是同一个问题的两个不同方向,究其核心还是公司的专利保有量和竞争壁垒。从2006年珠海赛纳注册成立伊始,公司就一直致力于自主知识产权的通用打印耗材芯片和产品技术的开发,积累了相当多的自有专利,而且公司2008年在行业内第一个获得全球著名的打印机原厂商在打印机、硒鼓以及相关显像技术专利上的合法使用授权。打印耗材行业可以说是一个相对垄断的行业,公司十余年的成长过程一直伴随着惠普、佳能、利盟、柯达、兄弟、京瓷等很多公司的专利官司,这些官司都没有击垮赛纳集团和艾派克,反而公司保持着年均 超过30%的增长率不断稳健成长和壮大。自有技术的独创性与领先性是公司安生立命的基础,已在国际市场站住脚的艾派克未来将依然能够以自主专利技术为自己谋得一席之地。 对其他后进者而言,公司这十年的专利积累和在芯片设计方面的造诣则是最深厚的护城河,即使以通用耗材行业内的视角来看,艾派克所独享的标签亦是“坚持以专利开发为中心点的技术型公司”,能力优势可见一斑。国内虽然也有不少第三方通用耗材商有开发并使用自己的芯片,但是像艾派克这样能够全程自主开发,并且基本实现针对绝大多数原装品牌与型号覆盖的公司几乎没有,部分中小耗材品牌则采购艾派克的芯片。此外,珠海的打印机产业链生态亦赋予艾派克得天独厚的制造优势,国内六成以上的打印机上下游产业链公司都集中在珠海,供应链调度与协作非常便捷。赛纳集团同时拥有格之格、艾派克、奔图等多个知名打印机耗材零组件或整机品牌,在珠海众多打印品牌中独树一帜,具有相当大的影响力。 3.产业整合与并购是公司未来发展的必由之路 自诞生伊始,通用打印耗材行业就一直在原装主流渠道垄断诉讼、同业压价竞争、甚至于低端伪劣产品仿冒的多重市场态势中前行。以赛纳集团为代表的通用耗材行业龙头不断积累自身专利技术、延伸产品线覆盖,整合客户资源,逐步实现企业的成长。而就目前来看,全球通用打印耗材市场中尚未有占据绝对优势的巨头出现,仍然是战国纷争的格局,因此,战略上或行业内整合、或主动走出国门,贴近当地终端消费市场,手段上通过收购或重组实现“合纵连横”无疑是最佳方式。 公司今年资本运作的频度非常给力,完成了两大两小四起并购。上半年的赛纳集团的耗材资产注入虽然未涉及打印机相关资产,但是奔图作为国产激光打印第一品牌,如果市场开拓顺利的话,毫无疑问对艾派克的控制芯片与零组件的相关销售也有较大带动作用。前文我们已经提及SCC 的整合对于公司的重要意义,而公司控股杭州朔天和香港晟碟则是分别在各自细分领域内的进一步巩固。 通用耗材行业发展数十年,行业竞争已经进入到白热化阶段,企业生存和发展既离不开自身的兵强马壮,也需要巧妙借助外力实现强强联合,艾派克通过借壳万力达上市后具备了上市公司的融资渠道,继续通过资本平台实现企业的快速发展已是必然。本次赛纳集团资产置入后,集团持股达到68.74%,具备充分的稀释空间,股权结构非常健康。 4.通用耗材市场空间巨大,给予公司买入评级 根据行业数据,中国打印耗材(包括原生)市场每年的市场销售超过150亿美金,而从全球来看,仅仅通用耗材市场空间就已接近800亿美金,虽然厂家销售价与市场价有一定渠道利润差,但从赛纳集团每年仅几十亿的销售额来看,未来依然有非常大的增长空间。公司背靠珠海打印产业集聚地,整合SCC 完成了海外高端市场布局与产业链延伸,艾派克在耗材控制芯片与产品方面技术优势非常明显。公司是集成电路板块中非常稀缺的对口专用市场(打印通用耗材)增长空间巨大,且具备核心竞争力的优质公司。我们预计公司15-17年的EPS 分别为0.635、0.924、1.22元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为78.48倍和53.93倍,给予公司买入评级。 风险提示: 1.全球经济形势低迷导致打印耗材市场萎缩。 2.整合SCC 进展低于预期,导致费用持续提升。 3.通用耗材市场遭遇竞争对手恶意价格战,高端市场开拓进展低于预期。

投资要点: 艾比森是全球领先的LED显示产品解决方案提供商,多年来专注于LED显示屏领域,2015年公司关闭照明业务,业务进一步集中,中报显示公司LED显示屏业务在公司总收入中的占比接近95%。公司制定了“两翼一支撑”的战略,依托公司在LED显示屏领域的制造优势,以产业投资和场景运营驱动公司成长。 1.LED小间距领域高速成长,海外出口龙头拓展国内市场: 公司是面向海外市场出口的LED显示行业龙头,2015年前三季度,公司实现显示屏营业收入6.87亿元,其中海外营业收入6.01亿元,同比增长4.45%。传统的监控室、会议室、指挥室等大屏市场主要由DLP、LCD拼接屏所占据。LED小间距屏幕具备无拼缝、亮度高、刷新速度快、低功耗等优势,被认为是下一代大屏幕的理想选择。随着灯珠成本下降,LED小间距产品逐渐具备了替代DLP、LCD产品的价格条件。目前P1.9-P2.5的产品从性能和价格上都具备了竞争优势,未来随着灯珠成本的进一步下降,LED小间距产品将快速放量。艾比森已经具备了量产P1.2小间距产品的能力,未来将充分受益于海外LED小间距市场的爆发。15年公司逐渐拓展国内市场,成功实施了福建省公安厅等项目,有望分享国内LED小间距市场成长红利。2015年前三季度公司签订小间距显示屏订单2.3亿元,同比增长70%,证明了良好的发展势头。 2.从LED屏幕到场景运营,艾比森的战略拓展蓝图: 公司制定了两翼一支撑的经营战略,全面进入LED屏幕的场景运营领域。公司依托自身屏幕制造的优势,制定了包括酒店、商场、体育、社区4大场景的运营战略。其中公司酒店屏幕运营拓展最为迅速,截止三季度末,公司已经与181家酒店签署了协议,累计签约显示屏304块,已安装实际运营283块屏幕。目前公司深耕已安装的屏幕,屏幕使用率逐渐提高,预计未来仅租赁业务就具备了良好的盈利能力。同时公司依托屏幕作为切入点,与酒店建立长期合作关系,实现了在酒店领域的快速卡位。通过酒店LED屏的租赁,逐步深度掌握会务数据,可以进行有针对性的广告投放。并且依托与酒店的战略合作,推广标准化会务服务,实现整个会议的运营服务。 公司9月份公司与北京云动数字媒体技术有限公司签署了战略合作协议,云动数字拥有强大的线上会议撮合系统,已收录39000多个会议场地,未来公司将与云动数字共享线上和线下资源,形成从信息平台到酒店场地撮合、LED屏租赁、广告投放、会务服务的全流程O2O服务,艾比森以LED屏幕作为入口,极大的扩展了公司的业务空间,并已经形成了初步的商业模式,建立了行业竞争壁垒。 3.产业投资助力公司提高场景运营能力: 公司2015年1月2400万收购了深圳市威斯泰克光电技术有限公司60%的股权,威斯泰克是舞台租赁及创意LED屏的生产商,其产品主要面向海外销售,有效完善了艾比森的产品线,使得公司产品能够覆盖海外更多业务需求,公司凭借强大的海外渠道能力可以有效和威斯泰克形成协同。威斯泰克原大股东钟再柏承诺威斯泰克2015年经审计的净利润不低于人民币1500万元,由于舞台创意屏受大客户订单影响较为明显,目前经营业绩距离承诺净利润尚有差距,但我们认为随着公司和威斯泰克的整合推进,在渠道、研发上的协同效应会更加明显,未来将有望实现快速增长。另一方面公司10月份1000万参股火神文化3%股权,火神文化是集文化创意、影视制作、广告传媒于一体的新型文化传媒公司,主要从事社区广告媒体的经营、开发与营销服务,以投资与经营社区、传媒产业为核心业务。火神文化与各卫视、地面频道、影视剧及栏目制作公司、传统快销产品公司与金融机构都有良好的业务关系,拥有大量社区数据资源。未来艾比森将与火神文化一起推动LED显示屏进驻社区,成为社区场景运营的关键入口。经过初步的收购和战略参股,公司已经累积了宝贵的产业投资经验。在此基础上,公司进一步明确了产业投资支持场景运营的战略思路,预计未来将围绕各场景,通过全面收购、参股合作、孵化项目等产业投资的方式快速切入,实现从制造到运营的全产业链布局。 4.给予艾比森买入评级: 公司是全球领先的LED显示产品解决方案提供商,未来将充分受益于LED小间距对传统显示的替代趋势,同时立足LED屏幕积极拓展场景运营业务,打开了长期成长空间。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.83、1.23、1.62元,公司目前股价对应15-17年的估值分别为46倍、31倍和24倍,给予买入评级。 5.风险提示: 1.LED小间距市场发展不及预期 2.场景运营拓展不及预期

投资要点: 英飞拓是业内领先的电子安防产品制造商和行业解决方案提供商,在模拟监控时代处于全球领先水平,近年来转型网络、高清、智能视频解决方案供应商,开发了智能视频管理平台以及高清数字摄像机等产品。公司通过并购,持续开拓平安城市、智能家居、行业应用等市场。 1.业务转型轮廓初现,多向布局稳健发展: 公司是模拟摄像机时代安防行业的领先者,近年来由于在数字摄像机时代来临时转型节奏相对较慢,导致业绩增长放缓。2014 年公司全面完成产品线从模拟向数字的转型,将公司并购的子公司March 在银行、连锁零售等领域的优势产品及技术与英飞拓现有产品体系整合,挖掘产品优势。公司2015年9月11日发布非公开增发预案,拟以10.39元/股募集资金不超过7.52亿元,用于平安城市全球产业化项目、智能家居全球产业化项目以及互联网+社会视频安防运营服务平台项目等。在经历产品转型后,公司重新聚焦平安城市和智能家居两大业务领域,有望重拾增长。 2.平安城市业务逐渐展开: 2015 年7 月公司以2.1 亿元人民币对价收购了藏愚科技,藏愚科技是平安城市、智能交通领域视频监控整体解决方案提供商,藏愚成功为浙江温州的智慧交通、安徽合肥的平安城市等项目提供视频监控管理平台设备和现场保障。并购藏愚科技将大幅增强英飞拓国内渠道能力,使其具备了国内平安城市销售与服务经验,未来公司将依托藏愚科技的温州模式,在全国重要城市进行平安城市业务拓展。同时公司积极尝试切入社会监控视频整合运营领域,与公安部门、电信公司合作,通过将社会视频资源进行整合,提供增值服务。另一方面,2014 年8 月,印度总理穆迪宣布将投资7 亿多英镑在印度100 个城市推进“平安城市”项目,公司前瞻布局,多年来深耕印度市场,产品成功打入孟买平安城市项目并为其提供摄像机产品,公司将进一步抓住印度乃至中东等新兴市场安防领域的增长契机,打造软硬件一体化的整体解决方案,扩大海外市场销售。 3.智能家居自装市场空间广阔: 公司并购的SWANN 是一家总部位于澳大利亚的从事DIY 安防视频监控产品销售的企业,是民用安防自装行业的第一品牌。SWANN 公司主要提供适用于家庭用户的摄像机加NVR/DVR 产品套装组合,并以此为基础推出了包括门磁、报警器等一系列智能家居产品。其智能家居产品主要依托连锁超市等零售渠道进行销售,由用户购买自行安装,在欧美市场有着很高的知名度。SWANN 已经证明了通过连锁商超销售的商业模式具备持续盈利能力,目前已经成功拓展了美国、澳大利亚、英国的市场。除了欧美市场外,未来公司计划将该商业模式推广到中国、南美、印度等区域。并以视频监控以及报警产品作为入口,切入安防运营领域,打造云平台服务,提供增值运营服务。 4.给予英飞拓增持评级: 公司是业内领先的电子安防产品制造商和行业解决方案提供商,全面转向数字摄像机产品,积极拓展平安城市和智能家居业务。公司三季报已经发布了全年业绩预告,受益于并购公司的合入,2015 年归属于上市公司股东的净利润为3500~4500 万元,我们预计公司15-17 年的EPS 分别为0.06、0.08、0.10 元。公司目前股价对应15-17 年的估值分别为208 倍、162 倍和125 倍。目前大股东持股占比仍然超过68%,公司未来假若继续通过并购做产业拓延还有相当充裕的稀释空间,我们认为公司的各项业务都在逐步向好,未来增长空间较大,给予增持评级。 5.风险提示: 1、平安城市项目拓展进度不及预期 2、在欧美外的市场中智能家居拓展不及预期