招商轮船披露2016年中报:公司实现营业收入31.63亿元,同比增长9.8%;实现净利润15.72亿元,同比增长181.6%;扣非净利7.71亿元,较2015年同期增长38.4%。 油运价格略有下降,运力扩张及低燃油费用共同作用提升业绩:公司油轮业务收入占比接近85%。上半年VLCC油运价格相对2015年同期有小幅下滑。但受到公司上半年油轮船队规模扩大,运营天同比提高10%及公司油轮运营线路中主要加油港燃料油价格上半年平均价格同比下降超40%的共同影响,上半年公司油轮板块的收入增长3.15%,毛利率提升超9%,达到49.69%。 散运板块收入增长且扭亏,下半年或进一步好转:公司散运板块在行业整体不景气,BDI均值同比下降近22%的市场背景下,实现收入增长60%和经营扭亏。截至8月26日,三季度BDI均值比上半年提升41.62%。随着散运市场的去运力过程推进,散运市场或进一步好转,但由于散运市场整体很难快速复苏及公司散运板块的整体体量占比较小,未来散运板块对业绩的贡献会比较有限。 拆解油轮为公司带来非经常性收益:公司上半年收到船舶报废更新专项补助资金人民币7.63亿元,占公司非经常性损益的95%。 抓大放小,拓展新线,油轮船队运力再度提升,未来运力增长仍有较大空间:2016年上半年VLCC油轮在2015年底的基础上增加了三艘,且公司仍有16艘船的订单,当前订单中新船的密集交付期在17年初前后和18年底-19年,届时将快速提升油轮船队运力;Aframax船队拆解了两艘油轮,且目前没有新船订单,可见公司将着力打造VLCC船队。值得一提的是未来的新船为节能型油轮,将节约单船油耗约20%,将有效的节约成本提高收益能力。当前公司VLCC船队71个订载航次中有57个航次承运中国进口原油,未来公司将在继续推进国油国运的基础上推进船队全球化经营,将着力开拓全球“大三角”组合航线。 需密切关注旺季运价回升幅度:截至目前,三季度VLCC-TD3线路运价未能重复2015年淡季不淡的走势。由于期租占比较小,当期油运价格便体现在公司的当期业绩中,因此需密切关注四季度的运价回升力度对公司全年的业绩影响。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为9.9%、10.5%、6.8%,净利润增速分别为64.6%、-12.6%、10.5%,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为5.92元,相当于2016年16.52倍市盈率。 风险提示:油价暴涨;VLCC新船交付对油运价格的冲击;散运市场再度走低。

广深铁路披露1H2016业绩:实现营业收入80.78亿元,同比增长9.54%,净利润为6.82亿元,同比增长46.71%。其中客运收入为36.39亿元,同比增长4.37%;货运收入为7.86亿元,同比降低4.11%;路网清算及其他运输相关服务为31.57亿元,同比增长21.83%;其他业务收入为4.96亿元,同比增长3.95%。 客运、其他运输相关服务收入及资产减值准备增厚公司利润:营业收入增长的主要贡献为客运收入增加近1.53亿元,其他运输相关服务收入增加近6.6亿元,资产减值损失为-400元;毛利率为13.08%,较去年同期增长13%。导致净利润增速较高的原因为1)收入端的业务增加;2)资产减值损失同比减少1.4个亿;3)成本与费用的合理控制; 1-7月的运营数据:客运业务累计发送旅客0.51亿人次,同比减少0.6%;城际列车、长途车和直通车累计各发送旅客0.21亿人次、0.28亿人次和0.02亿人次,同比增长1.74%、减少1.3%和14.2%。货运业务累计发送421.6万吨,同比减少2.9%,整体运营情况相对稳定。公司2016年运力适当扩张:广州至汕头的动车增开5对(计入城际业务),同时增开一列深圳至乌鲁木齐长途车;加之广深高铁分流效应低于预期,预计公司2016全年客运业务将维持稳定增长势头。 铁路改革预期:1)客票提价直接改善广深铁路业绩,若涨价50%,收入和利润弹性为7.4%和129.1%;2)铁路土地资产可开发近300万平方米,基于3000元/平米计算,直接收益近100亿元;3)广铁集团为避免同业竞争,预计将注入优质资产到广深铁路,而广深高铁注入概率大。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为9.9%、9.9%、6.0%,净利润增速分别为23.1%、21.1%、15.3%,EPS为0.19元,0.23元,0.26元,PE为22倍,18倍,16倍,PB在1倍左右,成长性突出。维持买入-A投资评级,6个月目标价5.10元。 风险提示:铁路改革进度低于预期,中国经济下滑

公司发布2016年中报,上半年营业收入同比下降6.93%至5.25亿元,毛利率同比下降8.54个百分点至10.36%,归属母公司净利润同比下降49.58%至4171万元,对应EPS为0.0688元,前值为0.1365元。 点评: 国际原油价格低迷,直升机租用数量减少。自2014年下半年开始,国际原油价格大幅跳水,曾一度跌破30美元/桶。油价持续低迷,导致公司主要客户石油开采意愿低,进而减少直升机租用架数及降低租机价格。 规模扩大致刚性成本增加,开源节流促管理费用下降。报告期营业总成本4.71亿元,比上年同期增加1311万元,增幅2.87%,主要是因为控股子公司(海直通航)机群规模扩大导致刚性成本增加所致。另一方面,公司加大成本费用控制,加强预算管理,严控预算外开支,管理费用同比大幅下降35.61%至3492万元。 海上业务有望筑底,增收节支静待反转。我们认为,随着油价单边下跌趋势的结束,公司海上石油业务有望随之筑底。在此阶段,开源节流、降本增效将是公司持续健康发展的有力保障。而未来,在最大限度保障海上业务市占率的同时,公司陆上通航、通航维修、通航培训和资本运营板块的发展仍有广阔空间。 投资建议: 我们看好中国通用航空的未来,中信海直作为龙头企业价值巨大。预计公司2016年-2017年的EPS分别为0.29元、0.32元。给予“增持-A”投资评级,6个月目标价14.5元,对应16年50倍动态市盈率。 风险提示: 油价下跌,人民币贬值等。

申通地铁披露16年半年报,报告期内公司实现收入3.69亿元,同比略减0.43%;实现归属上市公司股东净利润0.35亿元,同比增12.75%,扣非净利润0.35亿元,同比增11.5%。 主业经营较为稳健:报告期内一号线客运量为1.72亿人次,同比略增0.5%,其中换乘入量为47万人次,同比增9.37%。16年地铁营业收入3.43亿元,同比降3.71%,主要是因为2015年末一号线增加了多个换乘站点,使地铁路网客流流向有所改变,换乘入客流和比例持续上升,使本线客运量有所下降。16年上半年地铁一号线成本3.23亿元,其中列车大修成本2772万元,占全年总金额的31.28%,预计剩余部分6091万元将于下半年发生。16年上半年地铁一号线毛利率为5.86,同比降4.34个百分点。融资租赁板块实现收入0.26亿元,同比增加79.76,营业成本0.08亿元,同比降7.05%,毛利率67.83%,同比增30.05个百分点。主要是因为新增加了长春管网项目及礼兴酒店项目的租金收入,部分新增项目投入为自有资金,成本降低。 投资收益成1H2016主要利润来源:1H2016公司收到了上盖物业股权投资基金投资收益合计0.14亿元,占报告期营业利润为0.23亿元的60.87%。 集团公司资产证券化率较低,国企改革背景下存在资产注入预期:上市公司背靠承担上海全市地铁运营的申通地铁集团,目前申通地铁集团共运营地铁线路(包含磁悬浮)15条,线路总长度为617公里,预计2018年地铁网络线路总长度将达到700公里,2020年达到800公里。目前申通地铁集团注入上市公司的地铁线路资产仅有一号线一条,集团资产证券化率较低,是最典型的“大集团小公司”,我们认为在部分线路运营逐渐成熟、盈利能力有望达到上市水平的情况之下,未来也有接受母集团资产注入的可能性存在。考虑到2010年后建设的线路鉴于人工、材料费用、拆迁费用上涨,成本较高,盈利能力堪忧,因此若有注入,可能的对象可能会是建设时间较早的线路(如2号线与6号线等)。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为3.8%、4.9%、5.8%,净利润增速分别为7.3%、11.2%、22.2%,考虑上海本地国改超预期可能,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为16.40元。 风险提示:上海市国企改革低于预期;迪士尼提振效果低于预期。

员工持股计划发行完成:本次定增发行2057.8万股,发行对象为保税科技2015年度员工持股计划,发行价格为6.71元/股,限售期为36个月。本次定增共募集资金1.38亿元,募集资金净额1.29亿元,将用于以不超过1.09亿元收购长江时代的固体仓储类资产和偿还银行贷款。本次发行前完成后公司总股本为12.12亿股,其中员工持股计划占公司总股本的1.7%。定增完成后公司控股股东和实际控制人维持不变。 定增溢价17%,高管持股超10%:员工持股计划发行价为6.71元/股,相对于8月19日收盘价5.72元/股存在着17%的溢价。其中公司高管共10人计划合计出资不超过1968.96万元,占拟出资计划总额和实际募集资金的10.52%。2015年7月,公司总共11名高管通过二级市场增持公司股份231.09万股,增持价格在6~8.37元/股。 业绩受大宗商品拖累,积极谋求转型:16年上半年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润比去年同期减少55%~75%,约为1836万元~3305万元,考虑本次发行后对EPS的稀释,根据公司披露的定增摊薄即期回报提示公告,预计16年EPS为0.03元/股。公司从2015年起拓展固体仓储物流业务,该项业务实现营业收入4064万元,同比增长250.59%;实现利润总额3979万元,同比增长185.09%。近年来公司积极参与对外投资已经迈出了转型的第一步。 投资建议:考虑到公司主营业务受大宗商品市场低迷的消极影响,我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为-9.32%、13.5%、和6.22%,净利润增速分别为26.0%、14.7%和28.7%。预计16-18年净利润为EPS分别为0.03、0.03和0.04。公司此次定增价格相对于股票现价出现了17%的溢价,员工持股价与现价倒挂以及员工持股计划的顺利推行,体现了公司管理层以及员工对公司未来业绩和转型发展的信心,也将大幅提升管理层与员工转型发展的积极性。我们看好公司未来业绩与转型,给予增持-A评级,6个月目标价为6.50元。 风险提示:大宗商品价格持续低迷,转型不及预期。

事件:深圳机场官网公告,8月18日0时起将实施双跑道独立平行离场(向南)试验运行,标志着深圳机场从此迈入“双跑道独立运行时代”。 点评:时刻受限拖累生产表现。深圳机场高峰小时起降48架次/小时,而机场高峰起降架次容量在60架次/小时,是目前珠三角地区唯一产能富裕的机场。然而,民航换届“安全至上”,准点率成为重要考核指标,深圳机场时刻释放因此受限。2016年1-7月,深圳机场旅客吞吐量、飞机起降架次累计完成2396万人次、2.75万架次,同比增长5.1%、3.0%,增速较去年同期分别下滑7.1和7.0个百分点。 优化运行,航班正常率持续改善。2015年11月,深圳机场率先实行向北独立平行离场模式。试验运行阶段,机场始发航班离港正常率较上年同期平均提升15.17%,机场放行正常率较上年同期平均提升27.35%。双跑道独立向北离场,减少了始发航班延误对后续航班延误形成的累加影响,有效提高了机场全天航班放行正常率。 两翼齐飞,为航班放量做好准备。深圳地区每年4~10月主要盛行偏南季风,因风向因素向南起飞更利于航空器起飞过程中获得足够的升力,相比于向北独立离场适用时间更长。此次调整后,深圳机场跑道运行模式将原先的由“一起一降”转为两条跑道同时起飞,并由二跑道负责降落的“两起一降”模式。这不仅有助于进一步提高机场全天航班放行正常率,同时也为未来空域资源的进一步放开做好充分准备。 投资建议:向南独立离场飞行程序生效后,深圳机场准点率将得到进一步提高,并有望促进时刻加速放量。预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.33元、0.40元和0.46元。给予“增持-A”投资评级,6个月目标价9.9元,对应16年30倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济不佳,航空需求不及预期等

海峡股份披露16年中报:上半年公司实现收入4.18亿元,同比增2.71%;实现归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增15.28%;扣非净利润1.15亿元,同比增19.47%。 收入增长速度不高,毛利提升贡献净利:鉴于报告期内其他公司新投入一艘船舶,公司收入主要贡献点海安航线竞争更加激烈,收入增长5.53%,但成本下降较快,毛利率提升至55.87%;北海航线投入运力减少,收入下降;西沙航线受到船型客舱等级结构影响营收下降,通过光租方式租船提高了成本,并未把握西沙旅游旺盛发展的局面;泉金航线已经关闭。北海、西沙航线业绩贡献较小,海安航线成本下降造成公司扣非净利增速同比增19.47% 拟增发股份购买资产,期待新港开启:公司于15年底公告,拟发行股份购买新海港一期码头资产。预计新海港码头投入运营后将取代秀英港并经历一年左右过渡期等待北岸徐闻南山港建成。建成后南北岸的航程将缩短33%至12海里,可有效提高运输效率,提升公司竞争力和市场占有率。鉴于公司已经续租秀英港经营场所一年,且该增发方案尚未获海南国资委批准,且未来要通过公司董事会、股东大会及证监会批准,因此该项收购完成投入运营尚需一定时间,预计16年底至17年初可完成购买,并于18年贡献业绩。 公司未来有望成为海南港航资产上市平台:本次增发股份购买资产是一次控股股东对公司的一次资产注入。考虑到现今多地酝酿国有资产整体上市的大背景,公司作为海南省国资委旗下唯一的航运上市公司,未来具备继续扩张业务版图的空间。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为4.8%、12.1%、26.8%,净利润增速分别为19.1%、20.4%、21.9%。增持-A 投资评级,6个月目标价16.94元,相当于2016年52.84倍市盈率。 风险提示:海安航线竞争加剧、注入资产的不确定性、国企改革不及预期

中海海盛1H2016业绩预告:预计公司2016年半年度经营业绩将出现亏损,实现归属于上市公司股东净利润为-7.16亿元左右。公司去年同期实现净利润1.06亿元(包括出售招商证券股票所得投资收益2.05亿元)。 亏损主因来自航运市场持续低迷,同时叠加大额资产减值计提:公司船队主营干散货运输业务,上半年国内外航运市场供需不平衡仍未改善,运价仍处底部,致使公司主业经营不善;加之公司上半年对12艘散货船只计提资产减值准备6.3亿元并计入当期损益,两大原因共致上半年亏损金额达7.16亿。 出售资产换取现金,填充弹药支持转型:公司8月6日与中远海运(广州)签订股票受让意向书,约定公司将向其转让3456万股招商证券股票,股票对应成本3153万元,而按照8月8日当天收盘时招商证券每股16.74元的股价计算,公司所转让的股票折合5.79亿元。考虑公司可能出售的航运资产,预计公司未来在手现金可达20亿元左右,充沛的现金流为公司未来转型提供了充足弹药。 干散货船舶大概率将获剥离,大健康方向转型提速:公司6月23-24日发布2则公告,分别为“公司拟向关联方出售航运标的资产”和“旗下医院取得新虹桥国际医学中心用地使用权”,以上行动预示着公司转型或将提速,符合我们前期对公司“16年大概率剥离航运资产并注入新资产”的判断。 公司医疗+保险联动模式引人注目:公司第四大股东、同为览海系一致行动人的上海人寿众股东实力雄厚,股东间合作空间较大,且注册上海自贸区,未来有望享有政策红利;医疗业务方面卡位上海新虹桥国际医学中心,毗邻华山医院西院,未来有望与之产生联动效应,加之公司多位高管拥有丰富的医疗相关资本、产业背景,客观上也支持公司进行产业整合。 投资建议:上半年公司的各项动作标志着公司转型加速变轨,公司未来将手握充沛现金、管理层经验、股东自贸区政策红利等,看好公司未来保险+医疗+养老的大健康产业链布局。预计公司2016-2018年的收入分别为9.6亿元、13.1亿元与15.1亿元,EPS分别为-0.94元、0.59元、0.65元。维持买入-A投资评级,6个月目标价16元。 风险提示:转型效果低于预期

事件:春秋航空公布2016年7月营运数据,公司实现RPK23.64亿人公里(+17.87%),其中国内航线RPK14.85亿人公里(+7.05%),国际航线RPK8.00亿人公里(+46.76%);公司投入ASK25.19亿座公里(+18.52%),其中国内航线ASK15.57亿座公里(+7.61%),国际航线ASK8.78亿座公里(+46.46%);整体客座率93.86%(-0.52pts),其中国内航线客座率95.39%(-0.49pts),国际航线客座率91.04%(+0.18pts)。 点评:今年上半年受制于运力增长的限制,运力同比增长8-10%,直到6月下旬,8架飞机陆续开始交付。从整体战略上来看,春秋航空上半年主要的运力增长在国际线上。截至6月底,泰国航线的运力超过17%,在国际航线中占比最高;日本次之,占13%左右。新增8架飞机使得7月运力环比增长24.1%,公司重回高成长通道,其中3架投放浦东机场,1架投放虹桥机场,1架石家庄,2架济州,1架曼谷,国内国际投放比例较为均衡。 从公司披露的经营计划看,下半年在国际市场将延续泰国的增量(国内二三线城市飞往曼谷),同时继续开辟东南亚航点(如马来西亚、越南)。东北亚市场上,2架新飞机投放济州,用于占领济州的黄金市场时刻。 国内方面,部分运力向外基地转移,搭建更大的航空网络。由于上海机场受到限制,春秋航空运力增长除恢复一部分时刻外,新增部分主要投放沈阳、石家庄等基地。其中石家庄机场的增量较大,目前公司在石家庄机场的增量超过石家庄机场全部增量的1/4。公司计划未来重点建设成都、昆明和重庆基地,7月已在昆明和成都分别新投放1架飞机。此外,深圳是华南地区核心机场之一,春秋目前有5架飞机,未来运力增长视深圳机场是否有放量而定。总体来看,这些转移会带来新的核心基地,加上已经覆盖的城市,有望形成更大的航空网络。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为2.29元和3.26元,成长性突出;给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为68.70元,相当于2016年30x的动态市盈率。 风险提示:恶劣天气影响,航空业需求不及预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值等

事件:7月28日,吉祥航空总部确认其将以“优选合作伙伴”(Connecting Partner)身份加入星空联盟-StarAlliance,目前审批程序正在有条不紊的推进中。“优选合作伙伴”计划是星盟于去年底推出的全新合作模式,旨在加强其航线网络覆盖和增强其合作方式多样性。“优选伙伴”与联盟主体成员间可享受行李托运和值机优先等精英会员礼遇,也可在常旅客计划方面有近一步合作,但具体合作方式需双方商议决定。 点评:巨大的转机客流。据统计,星盟飞往上海浦东机场的远程航班运力要比寰宇一家和不结盟航企的运力之和还要大。这将给吉祥航空带来巨大的转机客流,从而有效提升其客运量、客座率等指标。 加强现有航空网络。通过对接星空联盟,逐步实现联盟成员间航班时间、票务、代码共享(共挂班号、班号共享)、乘客转机、飞行常客计划等方面的合作,能够有效加强吉祥航空的现有网络,同时还能带来一个虚拟网络。 拓展远程航线。全球性航企联盟可以帮助吉祥发展远程航线;通过联盟内部的资源共享及航线联营,将有利于吉祥航空的远程航线建设。 学习国际先进经营理念。加入星空联盟后,公司将按照联盟的标准在安全标准审计、完善枢纽网络、改进服务流程、加快信息化建设、提升品牌形象等方面得到提升,实现服务水准与国际接轨,从而提升公司的综合竞争力。 投资建议:考虑公司在加入星空联盟后将迎来全方位的发展契机,(全面摊薄后)预计公司16-17年EPS分别为1.19元、1.59元,成长性突出;维持“买入-A”投资评级,6个月目标价为35.55元,相当于2016年30x动态市盈率。 风险提示:宏观经济不佳,油价波动,人民币贬值等

广深铁路业绩基本稳定:营业收入2011年147亿元,2012年151亿元,2013年158亿元,2014年148亿元;2015年收入为157亿元,近5年收入基本稳定,但是增长态势缓慢,其中客运、路网清算收入和货运是三大主要来源。 广深高铁福田站分流影响有限:广深高铁从路线运营图,单程花费时间,票价等方面来看,对广深铁路影响有限。广深铁路加开8对广州-潮汕动车和1对广州-赣韶长途车,大大降低了高铁开通带来的影响,同时也是未来收入的增长点之一。 铁路客运票价涨价提升盈利空间:2015年12月底国家发改委下发通知同意铁总自主定价,为铁路客票提价扫除了政策障碍。加上近20年铁路基价未有任何变动,客运提价的预期越来越浓。我们根据客运票价涨价幅度10%,15%,20%,30%,50%来计算提价对业务收入和净利润的影响(基于2015年年收入及净利润来测算),有立竿见影的效果,最低为7.4%,而最高可达129%。 未来铁路土地开发和资产注入,想象空间巨大:广深铁路有近550万平方米土地可供开发,按照目前工业用地价值计算,估计近100亿元。作为广铁集团唯一的上市平台,未来不排除注入优质资产的可能性。广深铁路未来想象空间巨大。 投资建议:预计未来三年(2016年、2017年、2018年)营业收入分别为168亿元,180亿元,194亿元,归属母公司净利润分别为8.77亿元,9.71亿元,13.6亿元,EPS为0.12元,0.13元,0.19元,PE为32倍,29倍,21倍,PB1倍左右,处于历史低位。给予“买入-A”评级,六个月目标价4.7元。 风险提示:铁路改革进度缓慢,宏观经济不景气,人力成本上升。

中海发展1H2016利润大幅预增:预计公司上半年归属上市公司净利润同比增长100%-150%。由于2016上半年公司完成重大资产重组,收购大连远洋100%股权,本期公司比较数据为经过调整后的上期报表,调整后的去年同期净利润约为8.37亿元,对应100-150%增速则1H2016预计归母净利润为16.74-20.93亿元之间,显著超出市场预期。 市场景气叠加散货剥离,共推业绩大幅超预期:我们认为公司上半年业绩超出预期的原因在于:1)上半年VLCC平均日租金(波斯湾-日本)维持5万美金/天的高位;2)根据公司7月21日公告,中海发展本次重大资产重组相关资产已经完成交割,预计上半年出售散货船只将获得大额的一次性受益;3)收购大连远洋后,一则上市公司体系内VLCC运营数量达到39艘,在手订单共计13艘,规模获得大幅扩容;二则内贸油轮联动海外市场的高景气度,较其它油轮公司增加一块额外的收益。 国际油价预计维持低位,油运市场景气度有望保持:目前正处二季度下游炼化公司设备检修的油运淡季,因而VLCC市场运价回落至2万美元/天,但当前油运市场正处淡季转暖阶段,加之全年国际油价大概率将维持低位徘徊,从而对全球能源消耗及运输市场需求提供支撑,后市租金有望超出预期。 投资建议:预计公司2016年实现归属上市公司净利润28亿元,对应当前216亿总市值估值仅为7.7倍,看好公司短期估值修复,给予买入-A评级,六个月目标价7.4元。 风险提示:宏观经济超预期下滑;国际油价超预期反弹

调整方案不再收购光伏资产,发行股份购买渝涪高速:重庆路桥7月23日公告,鉴于目前长顺信合下属部分光伏电站项目所涉及的电力业务许可证、规划许可、建设许可等标的资产必备的重要业务资质和手续文件仍未能取得,加之相关电站后续经营受当地电力消纳及外送等因素影响较大,因此拟对本次重大资产重组方案进行调整,预计将构成方案重大调整。其新收购方案变更为:拟以发行股份方式向公司控股股东国信控股购买其持有的渝涪高速37%股权,发行股份价格为6.56元/股,总计3.03亿股,价值19.91亿元,作价对应15年静态估值为17倍,动态估值16倍,低于上市公司目前28倍左右的动态估值水平。发行完成后,公司总股本将由9.08亿股变更为12.11亿股。 重庆路桥现营一路三桥:重庆路桥以BOT 项目、过桥费为最主要业务来源。在路桥资产方面,公司目前正在经营的桥梁道路主要有一路三桥:长江石板坡大桥、嘉陵江石门大桥、嘉陵江嘉华大桥、长寿湖旅游专用高速公路,其中长江石板坡大桥收费权也将于2016年到期,另外过去几年中,嘉陵江牛角沱大桥与南山旅游公路两项特许收费权均于2010年到期。因而本次的资产收购将能狗延展公司路桥资产未来收益的年限:本次收购完成后,收费权最近到期的公司资产将是嘉陵江师门大桥,其余资产均在2030年后到期。 渝涪高速为重庆重要干道,近年来业务稳定:渝涪高速特许经营管理的渝涪高速公路由G50沪渝高速公路渝长段和长涪段组成,全长约为118公里。目前曾对渝涪高速造成一定分流作用的沿江高速公路日均通行费收入增幅开始逐步放缓,分流影响趋于稳定,而渝涪高速公路则因其为国家高速主干线、道路桥隧比低及直达主城内环等因素,车流量有所回升,日均通行费收入渐趋稳定。 投资建议:公司本次收购的渝涪高速未来将较大程度上缓解公司路桥资产到期问题,确保旗下路桥资产收费的可持续性,加之收购估值较低,给予增持-A 投资评级,6个月目标价8元。 风险提示:收购资产盈利能力不及预期

建发股份具有国企背景。厦门建发股份有限公司控股股东为厦门建发集团有限公司,实际控制人为厦门国资委,公司具有国企背景,未来或将受益于国企改革。 公司发展供应链与房地产双主业。 (1)公司确立“供应链运营+房地产”双主业格局。2009年,公司购买建发集团所持有的建发房产10%股权,合计持有建发房产54.654%股权,至此,公司确立“供应链运营+房地产”双主业的发展格局。公司房地产业务着眼基础,近年来毛利率维持在32%以上,而供应链业务则着眼未来,通过线上线下资源整合,未来将借助行业景气度提升实现稳定增长。 (2)公司业绩维持稳定发展。2015年,公司实现营业收入1281亿元,同比增长5.9%,实现净利润25.64亿元,同比增长5.6%。其中,供应链业务收入在营业收入中占比82%,房地产业务收入占比17.6%,公司业绩稳定发展。2015年9月,公司公告分立预案,拟将原有供应链和房地产业务分立为两家上市公司,但由于此次分立无先例,不确定因素较多,公司于2016年6月终止分立,不过分立过程中,公司已将两大块业务进行财务分拆,有利于未来公司双主业的进一步并行发展。 供应链业务维持稳步增长,发展顺应行业趋势。 (1)供应链营业收入与营业额双增长。公司通过对贸易、物流等业务的整合构建供应链业务。2015年,公司供应链运营业务的营业收入同比增长3%,实现营业额同比增长3%,实现进出口总额(含国际贸易)同比增长1.8%。自2011年以来,公司供应链业务营业收入和营业额连续5年正增长。 (2)建发股份涉足租赁与保险,发展供应链金融。星原租赁和建发恒驰是建发股份的全资子公司,其中,星原租赁依托建发股份雄厚的资金实力和强大的信息网络,为客户提供租赁和贸易供应链业务;而建发恒驰则提供融资租赁、保险代理业务。 (3)供应链一体化整合是大势所趋。当前,在我国经济进入“全面过剩”的一背景下,供应链一体化整合成为大势所趋。建发股份通过供应链业务进行对贸易等业务的整合,实现成本的降低与结构的优化,顺应了一体化整合的大方向,未来将保持稳增长态势。 大股东金融资产丰富,未来或有资产注入预期。 (1)建发集团布局金融领域,或将与公司协同发展供应链金融。公司控股股东建发集团的金融服务业务由厦门国际银行、厦门国际信托、君龙人寿保险和厦门农商银行组成,涉足银行、信托和保险,建发股份现有业务或将借助集团的金融资产实现业务创新,未来或将与集团旗下资产实现协同发展,并形成资产注入预期,进一步完善供应链金融布局。 (2)供应链金融景气度提升。目前国内经济下行压力加大,各行业产能过剩问题突出,在此背景之下,供应链金融行业景气度不断提升,预计2016年全年,我国供应链融资规模将超过12万亿,到2020年,我国供应链金融规模可达15万亿元,建发集团供应链金融业务未来发展可期。 房地产业务平稳发展。公司房地产业务主要由建发房产和联发集团开展,2015年,公司积极推动转型升级,拓展社区O2O、智慧社区等增值服务,实现营业收入225.67亿元,同比增长22.41%,其中,联发集团(公司持股占比95%)营业收入同比增加20%,而建发房产(公司持股占比54.654%股份)营业收入同比增加15%,公司房地产业务在行业压力之下维持平稳发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.2元。预计公司2016年-2018年EPS为1.01元、1.11元、1.21元。 风险提示:宏观经济下行超预期,集团业务协同低于预期

近期涨幅论证-风在国企改革:从2013年下半年至2016年上半年,国家跨境进口政策从开放到收紧再到模糊。本次跨境电商进口政策的缩紧,表面看是减少税费损失,但更深层次的原因是避免国内消费品企业在供给侧改革大潮中担负过大的淘汰压力。因此从传统物流货代转型做跨境电商(无论是进口和出口)已不是股价上涨的逻辑,核心是市场对于低估值、低涨幅蓝筹的偏好度增加+国企改革预期。 受监管风险影响,转型B2C跨境出口物流仍需时日:1)监管环境波动下,B2C出口市场容量有不确定性,出口国家会针对跨境电商进口缩紧政策采取应对之道。外汇的管制政策、我国银行海外网点的业务开展、自贸区新政等也将影响跨境出口电商的资金结算。2)跨境进出口物流产业链已进入2.0升级版,2.0版本的B2C出口物流商的门槛在于面临变换的监管维度时,总能提供一款最合适的方案给国内发货人。3)大型平台在自建物流体系,跨境物流商很可能只获取其中一段价值链。叠加我国块茎B2C出口服务商尚处于转型升级阶段以及行业内鱼龙混杂的现象,中国跨境出口总额可能是被低估了,全市场集中度仍较低下。 投资逻辑核心还是看国企改革:1)公司后发制人布局B2C出口物流兑现业绩的时间或将漫长,公司拥有拓展B2C出口业务的资源,但并不如其在进口B2C物流的资源禀赋;2)物流板块未来的布局、转型很大程度要依赖仓储、场站、拖车、IT等方面的建设,需资本的支持,未来若能将双方的核心物流资产重组并注入至A股的外运发展体系内,对于企业的价值提升作用非常明显,有利于重组后集团的产业布局、转型,也利于国有资产的保值升值,而这恰恰也是未来国资委考核旗下央企的重要指标之一,所以外运发展的大逻辑是新招商局集团将其定位于“物流旗舰上市平台”的可能,它是非常典型的央企重组改革标的。 投资建议:受传统航空货代业务承压,跨境进口业务受政策冲击较大因素影响,预计16年主要利润仍会来自外运敦豪;外运发展投资的大逻辑依旧是央企改革重组大背景下,招商局集团对其重新定位的可能,而现金充裕、低估值、涨幅小为其提供一定的安全边际,风险则在于整合的不确定性,我们仍旧建议客户用“守正出奇”的眼光战略布局公司,维持买入-A评级,六个月目标价26.1元。 风险提示:公司改革转型、新业务拓展进程低于预期