投资要点: 投资建议:河北煤炭清洁化利用业务受益于河北环保大检查事件,公司在河北签订的大型微煤雾化订单将得到进一步推动。维持公司2014-2016年盈利预测,预计EPS分别为0.26、0.31、0.50元,目标价15.50元,维持“增持”评级;l4月12日,新闻联播播放“河北省环保厅约谈多个履行环保职责不到位的地方政府一把手”,节目时间长达6分钟;l煤炭清洁化利用业务受益于前述河北环保大检查。该事件在新闻联播播放时间之长,足以说明国家对河北省环境质量状况给予的高度重视。我们预计河北各地方政府主体责任将得到进一步明确,污染源会得到加强监管,煤炭清洁利用将被鼓励推进;l预计公司微煤雾化业务将在河北得到进一步推动。公司此前与河北省政府及张家口市政府签订了关于微煤雾化的战略合作框架协议:预计3年内投资180亿元,完成20000蒸吨燃煤锅炉改造。近日印发的《河北省燃煤锅炉治理实施方案》对燃煤锅炉改造等提出明确要求。 结合此次事件,我们认为,国家及河北治理大气污染的决心强烈,公司未来在河北的微煤雾化业务将有实质性进展;l实施智慧能源战略布局。近日,公司控股子公司北京亿利智慧能源有限公司与泰国企业签署智慧能源BOO项目协议。我们认为,公司正在积极布局实施智慧能源,有望获得新兴领域的先发优势;l风险因素:地方政府推动清洁煤缓慢,竞争加剧导致利润水平下降。

投资要点: 投资建议:文山电力属兼有发电且配售电一体化的电网企业,新电改方案未来推广落实,将使公司获得市场化的购售电环境,度电盈利空间扩大;同时也将获得从前没有的异地扩张能力。敏感性分析结果显示,公司营业利润对供电成本和售电价格变化的敏感性系数均超过10倍,弹性之强,受益之深。通过外延式扩张售电量每增加15.45亿千瓦时(相当于2014年售电量31%),可增厚EPS0.1元。不考虑新电改推行对公司业绩的影响,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.24、0.27、0.29元。参考可比公司平均估值,综合PB、PS 估值法,给予公司目标价13.34元,首次覆盖,给予“增持”评级。 新电改推行后地方小电网企业购售电环境渐趋市场化,文山电力业务优化空间相对较大。新电改方案中“输配以外的竞争性环节电价放开及售电业务放开”,将使地方小电网公司获得市场化的购售电环境,购电渠道增多,保障性用户之外的交易电价放开,公司度电盈利空间有望扩大。外购电比例越高、保障性用电比例越小的地方小电网企业,未来新电改推行后,释放的活力越大。11家地方小电网公司中,文山电力外购电比例第三高,保障性用电占比13.2%。 归属南方电网旗下,异地扩张有优势。新电改方案中“开放售电侧市场、放开增量配电业务”,大电网体系之外的各类主体也参与进售电领域,我们认为,与国网和南网存在股权关系的地方小电网企业将拥有更多优势。南方电网旗下的文山电力具备成熟的发电、配电、供电及调度经验,只要行政上许可、经济上可行,其有望实现规模扩张。 风险因素:网内大工业电力需求下滑,当地小水电来水偏弱等。

投资要点: 结论:市场仍有观点认为公司业务与火电脱硫脱硝密切相关,成长性不足。我们认为燃煤锅炉改造、VOCs治理等均将给公司带来远大于火电的增量需求,目前正进入爆发前期。此外,公司在智慧环保、环境大数据方面的布局,使得公司在数据服务、交易平台建设或运营方面具有先天优势,已成为环保领域最具互联网基因的公司。预计公司2015-2017年EPS分别为1.06、1.55、2.08元,2015、2016较之前预测分别上调1%、14%,维持“增持”评级,上调目标价至77.5元; 火电需求远非终点,更广阔需求已逐渐打开。大型火电机组的脱硫脱硝监测需求结束后,大量的燃煤锅炉改造已经开始启动。此外,挥发性有机物(VOCs)治理已经开始启动,相关标准已经开始逐渐推出,广东省也出台了综合治理方案。以上两块市场的需求远大于以往火电监测需求。公司在大气污染源市场的龙头地位将保证公司继续维持高速增长; 环境大数据提前布局,最具互联网基因环保公司。公司先后参股思路创新、长能环境大数据两家公司,在智慧环保、环境大数据方面进行了布局,已经有了初步的订单贡献。我们认为公司的布局颇具前瞻性,未来在信息平台与交易平台搭建,大数据服务等领域均可大有作为。预计此类业务的成长性将逐渐在业绩中得到体现; 风险因素:新增市场需求未及时释放;竞争对手恶意竞争导致毛利率下降;

投资要点: 投资建议:收购天立能源前,煤炭等领域是公司重点拓展对象。收购天立能源后,公司微煤雾化业务拓展不断加快,围绕煤炭清洁化,增加煤炭储备、剥离医药资产、高管增持、拟实施股权激励计划。在国家深入实施大气十条背景下,公司微煤雾化业务有望超出市场预期。 我们预计2014-2016年,公司营业收入分别为141.10、140.29、175.43亿元,净利润分别为5.47、6.50、10.45亿元,EPS分别为0.26、0.31、0.50元。首次覆盖,目标价15.50元,“增持”评级; 公司微煤雾化业务不断拓展,值得一提的是公司与河北省政府及张家口市政府签订的战略合作框架协议:预计3年内投资180亿元,完成20000蒸吨燃煤锅炉改造。近日印发的《河北省燃煤锅炉治理实施方案》对燃煤锅炉改造等提出明确要求。达到既定大气污染治理效果目标,与治霾决心和重视密不可分。政策足以表明河北治理大气污染的决心,公司未来具体订单落地值得期待,有望超出市场预期; 实施智慧能源战略布局。公司此前设立了北京亿利智慧能源有限公司,之后很快与北京交通大学签署了《产学研战略合作协议书》,我们认为,公司在实施智慧能源战略布局,未来将抢占新兴领域制高点; 未来存在集团资产注入预期。集团在清洁能源(非微煤雾化领域)、生态修复等多个板块拥有资产,未来存在注入想象空间 风险因素:地方政府针对微煤雾化业务的推动缓慢,微煤雾化市场竞争加剧导致利润水平下降。

公司陆丰甲湖湾 2*100万千瓦项目正式启动,尽管市场担忧其2017 年投产时的景气表现,我们认为从行业基本面发展趋势来看,大容量机组的盈利确定性较强,全投产年份可增厚EPS0.32 元。 公司发起设立的民营银行有望2015 年内核准,互联网思维引入助其加速壮大规模,大金融平台将成为公司电力主业外的又一利润增长极。预计公司2015-2017 年净利润分别为9.30、8.97、12.38 亿元,EPS 分别为0.54、0.52、0.72 元。参考可比公司平均估值,综合PE、PB 估值法,给予公司目标价9.32 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 甲湖湾2*100 万千瓦项目启动,激活成长基因。该项目预计于2017年投产,尽管两年后广东省火电机组发电小时情况,彼时电价水平和电价政策等面临一些不确定,但是我们认为不必对大容量、高效率的发电项目盈利前景过于担忧。该项目之后,公司尚有6*100 万千瓦火电和144 万千瓦海上风电储备。由于公司装机容量基数低,储备项目容量大,未来若推进顺利,跨越式成长可见。 互联网思维引入民营银行,助力大金融平台发展。公司电力主业经营现金流优质,满足股东回报和储备项目资本投入外,投向资本消耗量大的金融行业,创造新的利润增长极是很好的选择。我们看好公司民营银行借助互联网发展的思路,民营银行的发展兴起在我国具有重要意义,已获政府高层支持,借助互联网模式,将加速业务发展壮大。 风险因素:甲湖湾2*100 万千瓦火电项目建设投产进度慢于预期,上网电价下调幅度高于预期,煤炭市场价格超预期上涨,以及广东省电力需求增长不及预期造成供给压力等。

本报告导读: 公司业绩快报收入、净利润分别增长26%、48%。我们认为挥发性有机物治理、环保大数据将成为公司未来新的业绩增长点。上调目标价至42元,维持“增持”评级。 投资要点: 事件:公司公布2014年业绩快报,收入、归属母公司净利润分别为7.4亿、1.99亿元,同比增长26%、48%,对应EPS0.72元(扣除员工持股奖励基金之前为0.74元,与市场此前预期一致);l投资建议:预计依靠燃煤锅炉脱硫监测、挥发性有机物监测、智慧环保与环保大数据等新业务,公司将保持高增长状态,维持2016、2017年1.05、1.36元EPS盈利预测,参考可比公司,给予公司2015年40倍PE水平,上调目标价至42元,维持“增持”评级;l挥发性有机物治理将开拓新的增长需求。公司传统烟气CEMS的增长已经比较稳定。我们预计除大中型锅炉烟气监测需求之外,挥发性有机物的治理与监测开始逐渐提速,有望在2015下半年开始产生业绩贡献。环保部已对石油化学、合成树脂两行业VOCs标准征求意见,广东省2月份率先发布《重点行业挥发性有机物综合整治方案》,将13个行业1400家企业纳入治理范围。我们预计最终将会有十余个行业标准被推出,至少上万家企业被纳入治理,相关的监测需求在百亿级别。公司在产品研发、参与技术规范制定方面已取得先发优势,将在这一市场取得新的增长。 布局智慧环保与环境大数据。公司在智慧环保方面已经取得山西大同2000万合同。近期参股成立北京长能环境大数据有限公司,向环境大数据领域进行积极探索,形成成熟商业模式后,将打开想象空间;l风险因素:锅炉烟气监测需求不足,VOCs推动进度慢于预期;

投资建议:国内石化炼厂、煤化工设施数量众多,公司尾气资源综合利用的业务模式拥有广阔的复制空间。对标国外龙头,公司在产品线扩张、下游用户开拓方面都大有施展空间。公司目前处于在建、待建的产能能够支撑公司未来数年增长,若长岭炼化价格协调成功,重新开工将增加公司业绩。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.17、0.37、0.50 元,首次覆盖,目标价14.8 元,“谨慎增持”评级; 模式复制叠加对标外企,公司发展空间广阔。公司与炼厂合作综合利用尾气的模式,在石化、煤化工、化肥等行业均可复制。国内尾气资源数量丰富,留给公司的空间数倍于现有规模。此外,公司在产品线、下游客户类别等方面与国际巨头相比仍有较大差距,迎头赶上的过程也能够带来业绩提升。两方面结合将打开公司发展空间; 在手储备项目将依次建成投产,产生业绩增量。结合公告,公司目前海南洋浦、福建福源项目在建,新疆神华、福建惠安项目待建。我们预计海南、福建项目将在2015 年先后投产,预计新疆神华项目2016年投产,将贡献业绩增量; 长岭价格纠纷终将解决,无碍公司长期发展。我们认为,公司与长岭石化之间的纠纷的焦点是价格而非产品质量,谈判难度较小,终将得到解决,对公司长期发展不会造成阻碍; 风险因素:公司项目投产进度低于预期,公司存在气体产量由于上游开工率不足而下降的风险,长岭价格纠纷进展存在低于预期的风险。

投资建议:资产整合完成在即,大市场小公司将放光彩。我们认为,南方汇通资产臵换通过股东大会批准是大概率事件。控股子公司时代沃顿为反渗透膜行业国内龙头,目前市占率约10%左右,预计通过进口替代,以及把握净水器市场爆发的良机,可迅速成长。预计另一子公司大自然的棕纤维产品业务也将保持原有良好发展趋势。谨慎起见,不考虑资产臵换完成,预计公司2014-2016年EPS分别为0.39、0.26、0.39元,首次覆盖,目标价22.2,“增持”评级; 时代沃顿“小公司大市场”特点显著。时代沃顿为国内反渗透膜制造行业龙头,国内、全球市占率分列第四(10%)、第五位(3.4%)。反渗透膜全球市场规模在140亿元左右。公司目前所处地位符合典型的“小公司大市场”的特点,未来可迅速发展壮大; 预计通过进口替代及把握净水器市场,将实现增速上台阶。时代沃顿产品通过多项国际认证,相比进口膜产品具有优质低价的优势。通过加大营销力度,预计公司可以逐步实现进口替代,提升市占率。此外,国内反渗透净水器普及率低,处于爆发期。公司在该领域市占率30%左右。预计伴随沙文基地新增产能投产,公司增速将上台阶; 大自然棕纤维产品将保持稳健增长。大自然棕纤维床垫等健康产品将成为资产臵换完成后的另一主营业务,预计将保持稳健增长; 风险因素:反渗透膜市场开拓不及预期,资产臵换方案获批进度迟缓;

投资要点: 投资建议:公司通过重塑燃料体系,大力推广二代机组,生物质电厂的盈利能力得到恢复。预计重大资产重组完成后,公司将成为生物质发电领域绝对龙头,在未来数年将实现跨越式发展。由于尚需证监会核准,谨慎起见,仅考虑原有业务,预计公司2014-2016年EPS分别为0.22、0.23、0.29元(预计重组完成后,EPS分别为0.22、0.54、0.84元),首次覆盖,目标价20元,“增持”评级; 燃料体系重塑已显成效,二代机组助力盈利能力恢复。公司通过前期重新构建燃料收集体系,在燃料的质量、数量、价格等方面相比以前有较大改善。公司目前大部分投产机组为二代生物质机组,度电燃料消耗低于一代机组。目前公司的生物质电厂利用小时数、毛利率水平相比此前已有显著提高,盈利能力得到恢复; 资产注入后将成为生物质利用绝对龙头,实现跨越式发展。此次拟注入的生物质电厂、风电等装机体量约为公司现有装机的6倍。完成重组后公司将成为国内生物质利用的龙头,未来将实现跨越式发展; 生物质制油新获政策扶持,发展空间打开。1月23日,能源局发布《生物柴油产业发展政策》,明确提出生物柴油“有利于降低柴油发动机尾气颗粒物、一氧化碳、碳氢化合物、硫化物等污染物排放……发展生物柴油产业对于改善大气质量和生态环境具有重要意义”。公司已在北海布局生物质合成油基地,面临巨大的行业发展空间; 风险因素:燃料收集效率低于预期,生物质电厂投产进度慢于预期;

投资建议公司在市政环境、工业环境、环境修复等领域均有成熟经验。近期国家力推第三方污染治理,公司以上业务均将持续从中受益。 我们认为,公司拥有充足订单储备,结合后续订单获取,未来几年的增速能够提升到新的台阶。预计公司2014-2016年EPS分别为0.79、1.21、1.78元,给予公司2015年45倍PE水平,目标价54.45元,首次覆盖,给予“增持”评级;国务院力推第三方污染治理,增量需求巨大。1月14日,国务院办公厅发布《关于推进环境污染第三方治理的意见》,针对污水、生活垃圾、工业污染、环境修复等领域,大力推进污染第三方治理。其中“污染场地治理、区域环境整治”“工业园区等工业集聚区”均为以往政策所忽视的内容,增量需求广阔;技术、样板工程均有储备,可迅速占领市场。公司在污水、垃圾、工业固废、环境修复等领域均有丰富技术与样板工程储备,待相关领域细节政策落实到位后,可迅速占领市场;订单充足保证增长基础,政策扶持带来业绩提速。公司在手多项工业园区污水、固废BOT项目,总量已达20亿元,为公司未来几年业绩增长打下基础。此外,预计随着第三方污染治理政策的落实,公司在生活垃圾填埋、工业废水与固废、环境修复等领域将不断收获订单。 借助上市后的融资优势,公司的业绩增速将得到提升;风险因素:BOT类业务进展慢于预期,BT类项目回款进度低于预期;

投资要点: 事件:公司公告非公开增发方案,拟向5名特定对象,发行7500万股,募集不低于7.5亿元,用于生物质供热供气项目,以及生物质研发中心项目。其中公司实际控制人、珠海横琴大一资产管理有限公司分别拟认购不低于发行股份的8%、32%; 增发意义:大股东参与增发显示发展信心,生物质项目再添增长动力。公司实际控制人常厚春、李祖芹、马革拟认购不低于发行股份的8%,表明对公司发展的信心,也避免持股比例的过度稀释。公司此次募投的生物质供热供气项目,到2020年完全达产后,可贡献收入8.9亿元,净利润1.3亿元,为公司未来业绩增长提供动力; 外部环境仍对公司发展有利,期待后续订单。近期国际油价下跌带来市场对于天然气价格下跌的预期,以及对公司生物质燃料供热供气业务推广的担忧。我们认为,国内天然气受成本、地方销售结构的影响,难以降价。公司生物质燃料供热供气业务,相比燃煤、天然气的优势并未改变。预计受《关于开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知》要求2年内完成120个示范项目建设的影响,各地对生物质项目的需求仍然旺盛,可期待公司后续的订单获取; 盈利预测与投资建议:维持对公司盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.31、0.42、0.56元,目标价16.8元,维持“增持”评级; 风险因素:公司项目执行进度低于预期;存在合作方经营波动的风险;

投资要点: 投资建议:市场认为,大气板块与水务等环保板块相比潜力较小,三维丝拟收购洛卡环保方案刚刚发布不久,双方需要一定磨合期,目前市场对三维丝关注度较低。我们认为,大气污染治理仍存细分市场发展空间,三维丝与洛卡环保联手签订重大脱硝BOT 项目,其化学反应速度超出市场预期。我们重申观点:若洛卡环保优质资产成功注入,三维丝将获得向上业绩弹性。维持公司2015-2016年盈利预测,预计EPS 分别为0.54、0.62元(如果收购顺利完成,预计EPS 分别为0.76、0.92元),目标价26.7元,相当于2015年业务49倍PE,维持“增持”评级; BOT 业务板块毛利率明显高于其他板块。对比三维丝传统高温滤料、国电清新、龙净环保(有少量BOT 业务占比)的业务板块,BOT 运营领域的毛利率明显高于设备供应、工程建设领域毛利率; 三维丝正式进入利润率更高的BOT 大气治理领域。经计算,此次签订的合同项目在未来5年将为三维丝增加营业收入1.85亿元(投资费用+未来5年运行维护检修费用),平均每年增加3700万元,占“我们预测的2014年营业收入”的8%。按毛利率40%保守估算,此次签订的合同项目平均每年增加毛利1480万元,占“我们预测的2014年经营利润”的19%,数量可观; 风险因素。国内大气治理需求大幅下滑,脱硝产业需求底部徘徊。原材料价格上涨的风险。

投资要点: 投资建议:公司先后收购力拓、转让天壕机电股权,拟收购北京华盛。 公司持续进行优质资产整合,未来在余热利用、燃气供应等清洁能源领域将面对更大发展空间。由于收购尚未落实,暂不考虑北京华盛的贡献,预计公司2014-2016年EPS分别为0.41、0.47、0.66元,较前次预测分别下调22%、34%、20%(主要由于公司项目调整)。我们认为公司持续资产整合,清洁能源领域的需求将有助公司业绩加速增长。给予公司2015年40倍PE水平,上调目标价至18.8元(较前次上调7%),维持“增持”评级。 收购力拓,余热利用新添意料外空间。由于力拓此前已经与其他公司签订收购意向,因此公司收购力拓实属预期之外。力拓在手项目共计22个(合同+意向),估计装机规模220~440MW之间,为公司现有投产装机的1-2倍,且稳定性更高,为公司新添预期外增长空间; 清洁能源利用板块即将显现,将带来可观业绩增量。假设公司成功收购北京华盛,将新增三家大型氧化铝企业作为优质燃气客户。燃气需求随产能扩张稳步增加,预计2016年燃气板块盈利将相当于公司2013年余热发电业务体量; 收购方案将带来业绩增厚与长期合作。公司拟以2015年12.5倍估值收购北京华盛,低于二级市场水平,将增厚业绩。北京力拓、公司等实际控制人认购配套募资,将长期保持合作,有利公司长远发展; 风险因素:余热发电存在波动风险,燃气销售存在依赖单一客户风险;

时隔S1.5年,三维丝再次拟收购洛卡环保。与2013年方案相比,2014年,此次拟收购方案的收购比例、股权作价、总股本分别提升至100%、2.52亿元、1.65亿股,2014/2015/2016年实际净利润业绩承诺上限增加到2650/3313/4141万元;控股股东及实际控制人没有变化; 洛卡环保实现净利润业绩承诺的可能性大。洛卡环保管理团队经验及资源丰富,拥有技术优势且控制成本水平较高,具备轻资产公司特质、可能拥有具备施工总承包资质的长期合作伙伴。基于以上优势,我们认为,三维丝与洛卡环保产生协同效应的几率高,洛卡环保实现净利润业绩承诺的可能性大; 预计三维丝未来将开启外延发展新征程。三维丝之前设立新疆分公司,努力扩大原有业务,以内增式发展为主。近期,三维丝不断扩张:收购珀挺机械工业(厦门)有限公司20%股权、合资设立厦门三维丝环境修复有限公司、最近收购洛卡环保。随着滤袋主营业务发展趋向稳定,预计三维丝未来将开启外延发展新征程; 盈利预测与投资建议。我们重申,洛卡环保优质资产若成功注入,三维丝将获得向上业绩弹性。维持公司2014-2016年盈利预测,预计EPS分别为0.46、0.54、0.62元(如果收购顺利完成,预计EPS分别为0.53、0.76、0.92元),目标价26.68元,相当于2014年现有业务58倍PE,维持“增持”评级; 风险因素:国内需求大幅下降,原材料价格上涨。

投资要点: 事件:公司公布员工持股计划。募集上限五千万元,通过资产管理计划在二级市场增持不超过915万股。覆盖374人,占员工数65%;员工持股与股权激励构成双重激励,激励范围扩大。公司继11月24日推出股权激励方案之后,推出员工持股计划,范围从股权激励的86人扩大到374人,占公司员工数的65%。我们认为,公司此时推出员工持股计划,表明对未来业绩增长的信心; 火电“超清洁”排放改造带来可观需求,为增速上台阶提供可能。 国家与地方政府对“超清洁排放”出台配套扶持政策。预计脱硫、除尘改造新增150~575亿元改造需求。环保部已于近期发布京津冀及周边地区、长三角、珠三角大气污染限期治理方案,进一步强化了减排的考核。公司利用旋汇耦合脱硫技术、烟气超净脱硫除尘一体化技术可获取可观订单。预计在股权激励、员工持股计划的双重激励下,公司能够达到甚至超过股权激励方案所要求的增长目标;特许经营为业绩基石。公司在手有充足的特许经营项目。预计公司2014年底脱硫、脱硝运营规模分别为1336、414万千瓦。能够为未来几年的业绩增长提供稳定的基数,以及充足的现金流支持。 投资建议:维持2014-2016年盈利预测,预计EPS分别为0.49、0.91、1.36元。考虑公司未来两年净利润增速超越板块平均水平,给予公司2015年35倍PE水平,对应目标价31.5元,维持“增持”评级;风险因素:工程需求可能低于预期;特许经营存在利用小时下降风险;