投资要点: 首次覆盖给予“谨慎增持”评级。我们认为万里石作为首家天然石材A 股上市公司,独具的矿山资源与渠道优势,打造厦门国际石材交易中心,有望突破行业高度分散、缺乏龙头企业的格局。我们预测2016-2017年EPS 为0.14、0.19元,参考可比公司估值,给予目标价28.88元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 受益一二线地产回暖,中高端市场扩容:天然石材兼具艺术和环保的特性,在可比的建筑装饰材料中定位偏中高端(对比瓷砖、木制材料等),我们认为受益于近年一二线地产销售回暖、房价的提升及品牌消费意识的提升,天然石材目标市场(中高端住宅)体量迅速扩大。 高度分散的行业格局,万里石有望实现突破:石材行业呈现高度分散的竞争格局。我们认为,矿山资源壁垒、渠道比例、产品标准化程度较低是难形成大公司的主因,公司大股东Finstone 为国际石材贸易巨头,在矿山资源与渠道方面优势显著。 参与设立厦门国际石材交易中心获批在即:公司目前正在与厦门港务控股集团旗下厦门海峡投资、厦门君立集团共同发起成立厦门国际石材交易中心,该项目正在积极审批中,我们预计有望于2016年获批上线。厦门一直在国际石材交易市场处于领先地位,而交易中心的设立,有望实现全球生产商、贸易商及消费者的联合,实现全球石材市场产业链标准化,并提振公司的资源整合实力。 风险提示:应收账款回款风险、市场竞争风险。

维持“增持”评级。2015年营收55.83亿,同降16.46%;归母净利2.49亿(扣非2.37亿),同降54.79%(扣非同降56.49%),EPS0.41元,符合预期。我们维持2016-17年预测EPS0.50、0.54元不变,维持目标价9.32元,维持“增持”评级。 盈利降至历史底部,但成本费用控制能力跻身行业一流:我们测算2015年公司出厂均价为174元/吨,同降42元/吨,吨毛利同降22元至37元的历史新低,但吨成本及吨费达到行业一流水准(分别为138元、23元),对比海螺水泥甚至均略低过(2015年分别为139元、26元),可见公司作为江西省国资深化企业改革试点,建立与市场接轨的用人用工和分配机制有了较明显的效果。 积极进取,销量逆势提升。公司2015年实现水泥和熟料合计销量2558.81万吨,同增4.04%,明显高于全国同比下滑4.9%的均值,下半年销量增速底部提升,Q4实现销售1019万吨。我们判断万年青在领先的成本优势将令其在弱市下市场份额进一步扩大,全年我们预计销量增速维持在4%左右。 积极布局下游:报告期内收购共青城立成商砼100%股权、宁都县收购常盛商砼70%股权;自建80万方广丰商砼线、30万吨干混砂浆线已经投产。另外公司拟在江西省德安县新建2条5000t/d熟料线,我们判断公司将进一步积极布局商砼和新型建材。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

维持“增持”评级。我们维持2016-17年的EPS预测1.15、1.33元,维持目标价至19.40元,维持“增持”评级。 销量保持10%的增速目标:我们判断2016年销量保持10%的增速将成为公司主要的目标之一,我们预计全年水泥熟料销量增长10%达到约2.8亿吨,销量增长主要来自于新增、并购及海外项目贡献(不包括西部水泥并表)。产能增幅方面,公司产能增长目标是新增熟料1460万吨、新增水泥产能2600万吨;资本开支计划约95亿元(不含并购,增加8亿元)。 16Q1量价底部回升。我们测算海螺2016年1-2月份销量同比持平,3月份量的增长幅度大,Q1销量同比有明显恢复。我们认为16年价格要达到15年平均水平有难度,但成本节约或令盈利能力有恢复,各区域可能会分化:华中前期跌太多,下跌可能性较小;华南新增产能压力较大,预计还有下降空间。 需求16年轨交扛大旗,期待供给侧改革出清:16年,我们判断需求端整体增长好于15年,房地产需求回暖,重点基础设施工程增长将有明显回升。基建中轨交建设有望成为驱动力;房地产三四线销售开始回暖,降低契税等政策支持去库存。供给侧改革期待僵尸企业逐渐退出、环保法规趋向严格以及阶梯式惩罚性电价将倒逼很多小产能退出,32.5低标完全取消后将提高熟料销量。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

维持“增持”评级。公司15营收132.71亿元,同降17.03%,归母净利1.03亿元,同降91.59%,EPS0.07元,低于预期。Q4出现历史首次亏损,主要是计提资产减值(坏账5172万元、商誉6956万元、存货及在建工程1347万元),维持2016-17年EPS预测0.30、0.44元,根据可比公司估值维持目标价10.55元,维持“增持”评级。 全年销量首现负增长:全年水泥及熟料销量约5022万吨,同比下滑2.18%,全年销量首现负增长,但仍好于全国下滑4.9%的均值;其中Q4销量同比下降9%。我们认为,随着“稳增长”政策出台及公司走出去战略的逐步实施,2016年公司销售水泥及商品熟料有望实现5,351万吨,较2015年增长约7%。 盈利能力下滑至历史低位:我们测算全年公司出厂均价为227元/吨,同降32元/吨,受益煤价电价下行,吨毛利降幅收窄至22元/吨,毛利率下滑5.83百分点至23.66%;吨费用基本维持稳定,吨净利同比下降18元/吨达到1元/吨的历史低位。 稳步推动海外业务及环保转型:公司柬埔寨CCC项目投产,塔吉克斯坦索格特3000t/d项目建成,哈萨克斯坦及纳拉亚尼水泥熟料项目签约完成,为后续海外发展奠定基础。公司全年共处置各类固废物94万吨,同增32%;全年新签约水泥窑协同处置业务项目7个,运行和在建的环保工厂共计25家,环保转型稳步推进中。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

本报告导读: 公司更名“凯盛科技”,实现国企改革新的跨越,我们判断公司未来有望成为凯盛集团新材料新能源的整合平台。 投资要点: 维持“增持”评级。公司15年实现营收11.29亿元,同升19.9%,实现归母净利1.11亿元,同升1.48%,EPS0.29元,符合预期。国显科技12月并表,为Q4贡献净利润2192万元,助力Q4业绩大增。 考虑到国显科技并表带来营收与业绩增厚,我们预计2016-17年EPS为0.55、0.67元,参考可比公司41倍PE估值,下调目标价至22.5元(-3.73元),维持“增持”评级。 更名“凯盛科技”,或打造新能源、新材料产业整合平台。公司公告更名为“凯盛科技”,我们认为凯盛科技集团2014年挂牌,中建材集团将其定位于新型玻璃、新能源及新材料板块的旗舰。此次更名,公司层级实际由凯盛科技集团下属子公司上升到集团层面,实现了央企改革新的突破,考虑到集团体内优质的新能源、新材料资产,公司有望成为新的整合平台。 打造触摸屏产业链及新材料龙头。公司未来方向将打造国内氧化锆及触摸屏产业链龙头:1)新材料。公司现已是氧化锆国内市占率55%龙头企业,2015年12月公司募投项目3000吨纳米氧化锆项目建成投产,产能规模扩大填补了高端产品空白(应用于高端色料、锆宝石等领域),有助提升盈利能力。2)触摸屏产业链。随着国显科技并表,公司正式形成玻璃基板减薄处理到ITO镀膜再到液晶显示及触摸屏模组制造一体化,有助于发挥协同效应消减成本,提升公司竞争力。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。 37840

投资要点: 维持“增持”评级。公司2015年实现营收76.77亿元,同降9.04%,归母净利3.18亿元,同升94.37%,EPS0.60元,符合预期。公司毛利率同比上升2.72个百分点至28.98%;经营性净现金流同比上升4.24亿元达到14.88亿元。随着少壮派管理层的登台,机制理顺有望进一步理顺,资产剥离聚焦主业及后续可能的大家居产业链外延都将给公司带来较大成长空间,上调2016-17年EPS预测至0.74、0.94元(+0.10、+0.01元),维持24.97元目标价,维持“增持”评级。 亏损资产剥离,聚焦“木业大家居”:2015年公司剥离烟草包装、汽车轮毂以及信息通信等非木业资产同时收购7家木业子公司的少数股东股权,聚焦木业大家居业务。我们判断后续公司或将进一步剥离亏损资产(子公司黑龙江及福建大亚木对应收帐款以及存货计提大额资产减值准备,且黑龙江大亚2015年亏损1.15亿元,参考行业平均及公司稳定现金流,我们判断公司净利率仍有较大上升空间。 少壮派主导的治理结构或进一步优化,外延可期:我们认为渠道资源是大亚核心竞争优势之一,未来并可能将沿着定制化、智能化进行外延扩张,而地产去库存品牌消费建材时代,龙头竞争力有望增强。新任董事长代表的“少壮派”管理团队,新经营理念或令公司更贴近资本市场,我们判断,公司治理结构有望进一步理顺,并实现更加有效的激励机制。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

本报告导读: 2015年下游风电装机量创历史新高,风电叶片保持高增速,高基数下未来增量看点主要集中于新成长业务,坐拥央企资源,锂电池隔膜等新业务有望后发制人。 投资要点: 业绩符合预期,维持“增持”评级:2015年收入58.28亿,同增31.7%;实现归母净利润3.00亿元(扣非后2.64亿),同增90.16%,EPS0.75元,符合预期。其中Q4单季归母净利下滑67.16%主因四季度费用化研发投入约1亿元,不考虑发行股份购买泰玻资产及配套融资,我们维持对2016-17年业绩3.62、4.43亿元的预测,对应EPS0.90、1.11元,维持目标价32.85元,对应2016年PE36.5倍,维持“增持”评级(考虑泰山注入及增发测算,2016-17年EPS为0.80/0.98元)。 风电或仍将维持较高景气:叶片收入增48.5%拉动整体业绩,15年风电装机约31GW创新高,我们判断“十三五”年均有望超30GW。而公司大客户金风乃全球机组龙头,签订36.3亿框架协议。我们判断公司产品结构高兆瓦数占比将不断提升,进一步提升盈利能力。 理顺内部激励引,泰玻注入打通产业链。借央企改革东风,注入泰山玻纤并配套融资实现了管理层及核心骨干参与认购,同时实现产业链打通,公司的科研院所体系在市场体制方面已有较大进展。 锂电池隔膜或后来居上:我们认为中材或重演风电叶片产业后来居上的模式,湿法双向拉伸技术独步,或借央企资源优势,向下捆绑主流大客户,向上与设备商合作,实现锂膜产业的快速成长。 风险提示:风电行业景气度迅速下滑,锂电隔膜等新业务不及预期。

本报告导读: 公司减水剂业务下滑但受益成本下降业绩同比降幅为8.9%,我们看好后续公司在检测业务领域的外延扩张。 投资要点: 维持“增持”评级。2015年实现营收13.45亿元,同降24.81%,归母净利2.02亿元,同降8.94%,EPS0.59元,符合预期。受益原材料环氧乙烷,工业萘价格大幅下降,公司毛利率同比上升6.69个百分点达到39.43%的历史最高值。我们维持公司2016-17年EPS预测0.67、0.74元,维持18.41元目标价,维持“增持”评级。 检测为主的技术服务业,跨区域外延提速,打造多领域龙头:该板块2015年收入利润保持平稳,贡献净利润约6700万元,已经拥有4家从事工程检测的子公司覆盖厦门、重庆、海南、上海,报告期内完成对云南云检51%股权收购,并购步伐进一步加速;并获得消防、环保、节能等相关检测资质,我们认为,公司一方面有望借国企改革与省外地方建科院合作,另一方面有望凭借工程检测相关经验,实现跨区域的横向布局。 减水剂业务行业地位稳固,控制应收规模;报告期内,公司减水剂业务销量50万吨,同比下滑约23%,实现净利润约1.13亿元。我们认为受宏观经济基建及地产需求萎缩导致混凝土添加剂需求下滑,另外我们判断公司亦主动控制应收账款规模,降低经营风险所致。我们认为,菲律宾、东南亚等“一路一带”市场可能将成为该业务新的突破口。公司6月公告以1.6亿元参股深圳有棵树公司,有棵树优势业务为跨境电商,建研对其持股10%,开辟新的增长点。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

投资要点: 维持“增持”评级。2015年实现营收48.43亿元,同降21.22%,归母净利1.79亿元,同降68.10%,EPS0.23元,(扣非后EPS0.078元,同降89.29%),符合预期。维持2016-17年EPS预测0.15、0.25元(不考虑兑现投资收益部分),维持9.50元目标价,维持“增持”评级。 销量增速回落,一带一路需求仍支撑。2015年甘肃水泥产量下滑3.3%,好于全国平均4.9%,受区域需求下降影响,公司2015年水泥产量2060万吨,同降1.36%,结束高增长。我们认为政策方向可能重回“稳增长”,将继续推动一带一路经济带基建,支撑区域需求。 区域景气下行,业绩承压:我们测算2015年出厂均价为约216元/吨,同比下降约56元/吨,受益于煤价下行,吨毛利为48元/吨,同比降幅收窄至33元/吨;吨净利为-8元/吨,同比下降24元/吨;毛利率下降7.54个百分点至21.98%。四季度随着淡季来临,管理费用增长,吨净利环比下降28元/吨至-20元/吨。 中建材中材合并,资产整合具备想象空间:2016年1月,中国建材集团与中材集团公告整合重组,正式开启国内最大两家建材集团的合并大幕。我们判断,由于中材集团就下属3家水泥企业解决同业竞争承诺16年9月到期,两家集团整合可能先由水泥板块入手。我们认为祁连山、宁夏建材、天山股份,作为“两材”下属水泥平台公司,未来资本运作充满想象空间。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

投资要点: 首次覆盖给予“增持评级”。我们看好公司在轨交屏蔽门领域的放量并向综合服务提供商的扩展,而自有工业用地开发方大城项目进入收获期,将带来业绩爆发并大幅增厚净资产。我们预测2015-17年EPS为0.14、0.95、1.34元,综合考虑公司各项业务,我们估算公司合理市值为131亿元,对应目标价17.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 轨交恰逢爆发期,打造综合服务商:多年深耕轨交屏蔽门领域,公司已经成为全球地铁屏蔽门龙头,我们认为在当下“稳增长”的环境下,轨交项目作为现金流稳定、且能大幅拉动区域经济活力,带来城市土地升值,并解决城市拥堵难题。从近两年发改委批复的项目看,总量呈现翻倍式增长,我们认为公司凭借多年在地铁屏蔽门领域积淀,跨越了行政垄断壁垒,我们判断公司有望打造轨交综合服务商,并有望延伸至车站相关产品及车门等领域,逐步完成轨交领域布局。 方大城项目收获期,大幅增厚业绩。公司原工业生产基地的方大城更新改造项目预售已经于2016年1月份开始销售,预计2017年全部交付使用,2016年开始逐步确认收入,受益深圳地产市场,我们测算方大城项目进入收获期,有望带来2016-17年业绩爆发,同时出租部分10万平米及地下11万平米车库由存货转为持有型物业,按照公允价值重估计入投资性房地产科目,有望大幅增厚公司净资产,同时后续每年稳定的租金收入将助力公司在轨交领域的外延扩张。 风险提示:宏观经济下行,地铁屏蔽门外延速度低于预期。

维持“增持”评级。公司2015实现营收509.76亿元,同降16.10%,归母净利75.16亿元(扣非53.01亿元),同降31.63%(扣非同降48.96%),EPS1.42元,略低于预期。考虑到宏观经济形势下行对销量价格影响,我们下调2016-17年的EPS预测至1.15、1.33元(-0.90、-0.97元),下调目标价至19.40元(-2.10元),维持“增持”评级。 盈利历史底部,4Q创同期最低:我们测算15年公司出厂均价为193元/吨,同降43元/吨,吨毛利同降26元至约53元的历史低位,销售毛利率下降5.09个百分点至27.64%;其中4Q吨毛利约54元/吨(历史同期最低);受主营业务收入下降及在建生产线投产影响,期间费用率同升3个百分点达到13.44%,是自07年来的最高值。 弱市显龙头本色,市占率进一步提升:公司15年实现水泥和熟料合计净销量为2.56亿吨,同比增长3%,明显高于全国同比下滑4.9%的均值,市占率进一步提升。16年1-2月,行业产量下滑约8%,我们判断海螺行业领先的成本优势令销量有望继续维持较好水平,全年我们预计销量增速维持在0-5%区间。 资本性开支计划不减,布局海外:15年公司投产贵阳海螺、祁阳海螺等5条熟料生产线,新增熟料产能1,150万吨、水泥产能2,250万吨,并完成并购江西圣塔及收购巢东股份资产。我们认为公司未来新增产能重心将放在西部(并购为主)及海外东南亚地区布局。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

投资要点: 维持“增持”评级。公司全年实现营收75.51亿元,同降8.97%,归母净利8.97亿元,同降18.87%,EPS0.63元,略低于预期,剔除诉讼案影响EPS为0.73元。考虑诉讼案影响,我们下调2016-17年EPS至0.82、1.01元(-0.20、-0.23元),若按换股泰山石膏少数股东权益及诉讼补偿注销股本,2016-17年EPS为0.93、1.15元,参考可比公司16年16倍PE估值,目标价下调至13.45元,维持“增持”评级。 经营质量实质上在提升:全年实现石膏板销量14.46亿平米,逆市实现销量平稳;营收虽同降9%(产品降价),但毛利率提升1.26个百分点至31.26%的历史高位,体现出公司在美废纸浆等主要原材料稳定之时通过轻质高强石膏板等技术降成本,产品竞争力进一步增强,且应收账款2015年底缩减至仅1.88亿元,经营性净现金流创纪录的达到19.09亿元,负债率降低至31.92%,经营质量实际上在提升。 美国诉讼案及政府补助影响净利润:因美国诉讼案影响营业外支出1.58亿,但我们注意到年报披露该案件已有较大进展,我们判断主要费用已体现在2015年。另一方面,我们判断四季度部分补贴未到位也是影响因素(2015全年收到9000万,14年为1.79亿)。 受益地产销售改善,销量有望回升。我们认为受益于地产的结构性回暖,存量施工的加速尤其在令后端装饰材料受益,我们判断2016年销量有望恢复式提升。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价。

投资要点: 维持“增持”评级。公司发布2015年度业绩快报,2015年营业收入为53.29亿元,同比上升6.46%;归母净利为7.15亿元,同比上升24.12%;eps为0.88元/每股,超市场预期。我们估计2015年四季度直销及工程渠道恢复式增长(基建及大地产项目)。我们维持2016-2017年EPS预测1.04元、1.36元,维持目标价28.29元,维持“增持”评级。 关键指标营收增速四季度回到23%。2015年4季度净利润同比增长70%,但最关键的指标是收入增速,Q4升至23%,Q3收入增速14%,上半年-7%。我们认为零售继续保持高增长,但Q4增速提升我们判断主要可能来自直销及工程端,一方面基建项目年底结转,另一方面其主要服务的龙头开发商4季度发货亦好转。同时主要源自原材料沥青等价格下行,3季度减值计提较为充分,使得公司Q4净利润率回升至14.8%。 基建高弹性股,2016稳增长或发力:我们认为曾经的高铁龙头东方雨虹对保增长弹性较大,我们估计2016年保增长的重要方向轨交及管廊项目将增量显著,同时房地产去库存大方向下令政策逐步放松,大地产商项目16年H1有望延续回暖;而以轨交管廊为代表的稳增长项目可能加速(防水材料占管廊投资约1-2%,若建设提速,对雨虹业绩拉动可能类似于当年高铁)。 风险提示:应收账款大幅上升、宏观经济形势下行。

维持“增持”评级。2015年营业收入为27.47亿元,同比上升16.69%;归母净利为4.84亿元,同比上升24.93%,,EPS为0.84元,超过市场预期。公司四季度业绩大增且收入增速超预期,我们判断,分红比例有望维持80%~90%,目前隐含股息率约5%。我们维持2016-2017EPS预测0.96元、1.19元,维持目标价22.59元,维持“增持”评级。 四季度业绩大增且收入增速超预期,最为关键的收入指标,Q4收入同增28%,Q3增速为16%、上半年为9%,收入增速逐季上升态势明显;Q4净利润同比大增45%,我们认为Q4业绩大增一方面来源于原材料价格的下行,另一方面可能源于房地产销售回暖及浙江五水共治项目施工加速,收入端增速提升同东方雨虹可以得到交叉印证。 以稳见长,推出股权激励:公司推出股权激励方案,计划涉及1,800万股限制性股票,占总股本的3.11%,授予价格为7.23元/股;分3年解锁,以2013-2015年平均净利润3.95亿元为基数,2016-2018年净利润同比增速不低于10%、11%、13%,加权roe不低于15%。我们认为股权激励方案增速目标虽较为保守,但伟星新材以稳见长,同时分红比例有望维持80%~90%,目前隐含股息率超5%。我们判断随着“五水共治”等重大工程项目提速及稳增长管廊等项目出台,公司业绩有望保持20%以上。 风险提示:原材料成本上升、宏观经济形势下行。

本报告导读: 我们判断“土十条”颁布预期渐强,土壤修复市场规模有望爆发,公司在此时间点股权激励速度快于市场预期。 投资要点: 维持“增持”评级。我们判断“土十条”颁布预期渐强,土壤修复市场规模有望爆发,公司在此时间点股权激励速度快于市场预期。考虑到2016年外延式扩张或提速,我们维持2015-2016EPS预测0.96元、1.75元,维持目标价119.83元,维持“增持”评级。 股权激励落地,快于市场预期。公司公告限制性股票激励方案,计划涉及446万股,占总股本2.76%,授予价格为28.36元/股;分3年解锁,以2015年为基数,2016-2017年净利润增速不低于30%、60%,相比于2015年2018-2019年两年净利润增长率的算数平均值不低于105%。我们测算股权激励净利润复合增速下限在30%左右,但是参考雨虹系一贯的积极风格及土壤修复市场发展前景,“土十条”等政策理顺后公司未来净利润增速有望突破至50%。 环保“十三五”规划土壤或成重点,“土十条”颁布预期渐强:我们认为,土壤治理领域具备万亿市场空间,而政策驱动的其进入爆发期的预期渐强。我们判断环保“十三五”规划有望上半年推出,其中将包括对未来5年土壤环保进行明确规划及政策指导,同时“土十条”发布呼声渐强。我们认为“土十条”的颁布将极大促进土壤修复领域民企竞争力与市场化,高能环境有望凭借其技术、施工综合能力的优势脱颖而出;而股权激励的适时的推出,绑定了管理层及核心骨干,利于公司把握市场机会,实现飞跃。 风险提示:应收账款大幅上升、宏观经济形势下行。