业绩增长保持稳定。2022 年一季度实现营业收入2495 亿元，同比增长6.5%，增速较去年年报基本持平;其中利息净收入1773 亿元，同比增长6.4%；一季度实现归母净利润906 亿元，同比增长5.7%，增速较去年年报回落，但较去年年报的两年平均增速小幅回升0.1 个百分点。2022 年一季度年化ROA1.01%，同比下降0.01 个百分点；一季度年化加权平均ROE12.2%，同比下降0.4 个百分点。 资产增速略低于行业平均水平。2022 年一季末总资产同比增长8.5%至37.3万亿元，增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长7.8%至28.0 万亿元，贷款同比增长10.9%至21.6 万亿元。一季度末核心一级资本充足率13.43%，一级资本充足率15.04%，资本充足率18.25%，均满足监管要求。 净息差筑底。公司一季度日均净息差2.10%，同比降低4bps，主要是去年二、三季度净息差下降的翘尾效应影响。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度仅降低1bp，基本企稳。 手续费净收入小幅增长。2022 年一季度手续费净收入同比增长1.2%至417亿元，增速与去年年报基本接近，增速较低主要是因为公司坚持经营转型和落实减费让利政策，相关手续费收入有所减少。 成本收入比保持稳定。2022 年一季度业务及管理费434 亿元，同比增长5.3%，成本收入比17.4%，同比小幅下降0.2 个百分点，基本保持稳定。 资产质量保持稳健。按照贷款质量五级分类，公司2022 年一季末不良贷款余额3069 亿元，比上年末增加135 亿元，不良贷款率1.42%，与上年末持平。 一季末拨备覆盖率210%，较年初上升4 个百分点。 投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润3669/3862/4069 亿元， 同比增速5.3/5.3/5.3% ；摊薄EPS 为0.91/0.97/1.03 元； 当前股价对应PE 为5.0/4.7/4.5x，PB 为0.52/0.49/0.45x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

净利润增速继续体现成长性大行特色。2022年一季度实现营业收入852亿元，同比增长10.1%，增速较去年年报小幅回落1.2个百分点;其中利息净收入687亿元，同比增长4.1%；一季度实现归母净利润250亿元，同比增长17.8%，增速较去年年报小幅降低0.9个百分点，较去年年报的两年平均增速也大幅回升6.0个百分点，继续体现出成长性大行的特征。2022年一季度年化ROA0.78%，一季度年化加权平均ROE14.82%，分别较去年同期提高0.04个百分点和0.02个百分点。 资产增速在大行中领先。2022年一季末总资产同比增长11.0%至13.3万亿元，增速在大行中处于较高水平。其中存款同比增长10.2%至11.9万亿元，贷款同比增长13.7%至6.8万亿元。一季度末核心一级资本充足率9.61%，一级资本充足率12.37%，资本充足率14.99%，均满足监管要求。 净息差环比基本稳定。公司一季度日均净息差2.32%，同比降低8bps，主要是因为去年二季度净息差下降的翘尾因素影响。今年一季度净息差环比去年四季度则只降低1bp。 手续费净收入大幅增长。2022年一季度手续费净收入91亿元，同比增长39.6%，一是因为公司当前手续费占比基数仍然不高，增长空间较大，二是因为公司补齐这一短板，以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。 成本收入比与去年同期基本持平。2022年一季度业务及管理费441亿元，同比增长9.8%，成本收入比51.8%，与去年同期基本持平。 资产质量仍处于较好水平，拨备充实。公司披露的一季度不良生成率0.15%，同比上升0.02个百分点；公司一季末不良贷款余额558亿元，比上年末增加31亿元；不良贷款率0.82%，较上年末持平；关注类贷款占比0.48%，较上年末上升0.01个百分点；逾期率0.93%，较上年末上升0.04个百分点。 一季末拨备覆盖率414%，较上年末降低5个百分点。总体来看，一季度资产质量数据有所波动，但整体仍处于较好水平，且拨备覆盖率很高，拨备充实。 投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润862/973/1092亿元， 同比增速13.2/12.9/12.2%；摊薄EPS 为0.88/1.00/1.13元；当前股价对应PE 为6.1/5.4/4.7x，PB 为0.71/0.65/0.59x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

年报业绩增长平稳，一季报净利润增速回升。2021年、2022年一季度营业收入242亿元、64亿元，同比分别增长9.6%、9.1%;2021年、2022年一季度归母净利润97.0亿元、31.1亿元，同比增长18.8%、29.1%，主要是基数因素以及资产质量改善的情况下，拨备计提压力减轻。2021年、2022年一季度归母净利润两年平均增速分别为4.7%、13.6%，其中一季度不管是同比还是两年平均增速都明显回升。2021年加权平均ROE11.4%，同比回升0.4个百分点。 规模稳健扩张，存款优势进一步凸显。2021年、2022年一季度总资产同比增长9.6%、9.7%，2022年一季末总资产达到1.18万亿元，增速基本维持稳定。其中存款同比分别增长12.0%、12.9%，快于资产增速，说明负债结构优化，进一步凸显存款优势；贷款同比增长15.6%、12.1%；一季末核心一级资本充足率13.16%，显著高于监管要求，资本充足。 净息差同比小幅降低，存款成本保持稳定。公司披露的2021年日均净息差1.86%，同比降低5bps，主要是已发行债务证券及同业负债成本上行导致，2021年存款成本同比仅上升1bp，在激烈的存款竞争环境下，再次显现出存款的优势。 资产质量优异，拨备覆盖率达到430%。测算的2021年不良生成率同比下降27bps 至0.30%，资产质量优异。公司不良率、关注率持续降低，一季末不良率为0.94%，关注率为0.47%，2021年末逾期率也只有1.08%，均处于较低水平。资产质量改善使得公司拨备计提压力明显减轻，是推动净利润增速回升的首要因素，而同时公司的拨备覆盖率依然保持在较高水平，今年一季末达到430%。 投资建议：我们根据最新信息小幅调整盈利预测并将预测前推一年，预计2022-2024年归母净利润111/125/138亿元，同比增速14.4/12.3/10.9%；摊薄EPS 为1.15/1.29/1.43元；当前股价对应PE 为5.2/4.6/4.3x，PB 为0.56/0.52/0.47x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩增长保持稳定。2022年一季度实现营业收入2322亿元，同比增长7.3%，增速较去年年报小幅降低1.8个百分点;其中利息净收入1595亿元，同比增长8.4%；一季度实现归母净利润878亿元，同比增长6.8%，增速较去年年报回落，但较去年年报的两年平均增速小幅回升0.3个百分点。2022年一季度年化加权平均ROE14.0%，同比下降0.4个百分点。 资产增速略低于行业平均水平，稳健扩张。2022年一季末总资产同比增长9.0%至32.0万亿元，增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长7.9%至23.9万亿元，贷款同比增长12.1%至19.7万亿元。一季度末核心一级资本充足率13.67%，一级资本充足率14.21%，资本充足率17.91%，均满足监管要求。 净息差保持稳定。公司一季度日均净息差2.15%，同比小幅上升2bps。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度降低1bp。总体来看，公司单季度的日均净息差自去年以来基本上保持稳定。 手续费净收入微降。2022年一季度手续费净收入411亿元，比去年同期微降，主要是支持实体经济发展，继续对客户采取减费让利的措施，部分产品收入同比下降。 成本收入比保持稳定。2022年一季度业务及管理费426亿元，同比增长3.9%，成本收入比18.3%，同比小幅下降0.6个百分点，基本保持稳定。 资产质量稳中向好，拨备增厚。按照贷款质量五级分类，公司2022年一季末不良贷款余额2766亿元，比上年末增加105亿元，不良贷款率1.40%，较上年末下降0.02个百分点。一季末拨备覆盖率246%，较年初上升6个百分点。 投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润3295/3547/3770亿元， 同比增速8.9/7.6/6.3% ；摊薄EPS 为1.30/1.40/1.49元； 当前股价对应PE 为4.7/4.3/4.1x，PB 为0.56/0.51/0.47x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

净利润增长基本稳定。2022年一季度实现营业收入1611亿元，同比增长2.1%，增速较去年年报回落5.0个百分点，主要是其他非息收入的波动性影响;其中利息净收入1099亿元，同比增长5.5%；一季度实现归母净利润578亿元，同比增长7.0%，增速较去年年报回落，较去年年报的两年平均增速也小幅降低0.5个百分点，总体来看增长基本稳定。2022年一季度年化ROA0.89%，一季度年化加权平均ROE12.1%。 资产增速略低于行业平均水平，稳健扩张。2022年一季末总资产同比增长6.3%至27.5万亿元，增速低于行业整体水平。其中存款同比增长7.1%至19.2万亿元，贷款同比增长10.1%至16.5万亿元。一季度末核心一级资本充足率11.33%，一级资本充足率13.30%，资本充足率16.64%，均满足监管要求。 净息差企稳。公司一季度日均净息差1.74%，同比小幅下降4bps。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度降低1bp，自去年二季度以来基本上保持稳定。 手续费净收入小幅减少。2022年一季度手续费净收入260亿元，比去年同期下降6.8个百分点，预计主要是减费让利等因素导致。 成本收入比小幅走高。2022年一季度业务及管理费396亿元，同比增长7.3%，成本收入比24.6%，同比小幅上升1.2个百分点。 不良贷款率下降，拨备覆盖率保持稳定。按照贷款质量五级分类，公司2022年一季末不良贷款余额2158亿元，比上年末增加70亿元，不良贷款率1.31%，较上年末下降0.02个百分点。一季末拨备覆盖率188%，较年初上升1个百分点。 投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润2315/2442/2561亿元， 同比增速6.9/5.5/4.9% ；摊薄EPS 为0.75/0.79/0.83元； 当前股价对应PE 为4.1/3.9/3.7x，PB 为0.44/0.40/0.38x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收稳定增长， 拨备反哺利润。 2021年、 2022年一季度营业收入 43.5亿元、11.9亿元， 同比分别增长 11.6%、 9.1%;2021年、 2022年一季度 PPOP30.6亿元、 9.0亿元， 同比增长 9.0%、 12.1%;2021年、 2022年一季度归母净利润 15.8亿元、 4.4亿元， 同比增长 20.5%、 22.5%， 主要是资产质量改善的情况下， 拨备计提压力减轻， 反哺利润增长。 2021年加权 ROE11.4%， 同比回升 0.6个百分点。 资产增速小幅回落， 存款稳定增长。 2021年、 2022年一季度总资产同比增长 12.1%、 8.9%， 2022年一季末总资产达到 2081亿元， 增速在一季度有所回落。其中存款同比分别增长 11.4%、11.7%，保持稳定；贷款同比增长 18.2%、13.0%， 明显快于资产增速。 净息差同比小幅降低。 公司披露的 2021年日均净息差 1.95%， 同比降低12bps。 其中 2021年存款成本同比上升 10bps 至 2.34%， 反映出存款竞争激烈。 2021年贷款收益率同比下降 14bps 至 4.78%， 主要是受到市场利率下降影响。 在存贷款利差大幅收窄的情况下， 净息差降幅相对较低， 主要是因为公司优化资产结构， 将更多资金投向贷款， 这一结构性因素使得净息差降幅相对放缓。 资产质量优异， 拨备覆盖率大幅上升。 测算的 2021年不良生成率同比下降50bps 至 0.09%， 接近于零， 资产质量优异。 公司不良率、 关注率持续降低，一季末不良率为 0.87%， 关注率为 0.24%， 2021年末逾期率也只有 0.93%。 在资产质量改善的情况下， 公司拨备计提压力明显减轻， 成为净利润快速增长的主要推动力， 但拨备覆盖率依然持续回升， 今年一季末达到 520%， 较年初上升 43个百分点。 投资建议： 我们根据最新数据小幅调整盈利预测， 并将盈利预测前推一年，预计 2022-2024年归母净利润 19/22/25亿元， 同比增速 19.9/15.3/14.0%； 摊薄 EPS 为 0.98/1.13/1.30元； 当前股价对应 PE 为 5.7/5.0/4.3x， PB 为0.68/0.61/0.55x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

东方财富披露2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营业收入31.96亿元,同比增长10.61%；实现归母净利润21.71亿元，同比增长13.63%。一季度加权平均净资产收益率为4.33%，同比下降1.27个百分点。基本每股收益为0.17元，同比增长13.33%。 手续费及佣金收入同比增长28.94%，利息收入同比增长37.41%，投资收益同比增长175.75%。2022年一季度，A股日均成交额为10073.65亿元，同比增长6.77%；两融余额为16792.76亿元，同比增长1.82%。公司证券业务一季度实现手续费及佣金收入13.50亿元，同比增长28.94%；实现利息收入6.06亿元，同比增长37.41%，主要来自于融资融券与其他债权投资。一季度公司实现投资收益4.46亿元，同比增长175.75%，主要由于债券投资收益增长。交易性金融资产同比增长59.76%，主要也源于投资债券增加。 基金保有量地位稳固。截至2021年四季度，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5371亿元，排在行业第三位；非货币市场公募基金保有规模为6739亿元，同样位列行业第三位。 研发费用同比提升93.94%。公司作为中国领先的互联网财富管理综合运营商，依然在市场弱势时发挥了平台优势。2022年一季度，公司营业总成本为10.13亿元，同比增长19.46%。一季度研发费用为2.29亿元，同比提升93.94%，主要由于公司加大了对研发的投入。 资本实力进一步增强。2021年，公司完成可转债“东财转3”发行及上市工作，募集资金总额158亿元；海外子公司完成境外美元债发行及上市工作，募集资金3亿美元；东方财富证券完成短期融资券、私募债、公募债等债券发行工作，进一步丰富融资手段，降低融资成本；提升了公司的资本实力与综合竞争力。 风险提示：网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险；市场竞争加剧的风险；市场下跌对券商业绩带来不确定性等。 投资建议：作为A股唯一一家互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模稳健增长，资本实力也进一步增强。基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们预测2022-2024年净利润为101.72亿元、127.58亿元、156.28亿元，增速为19%/25%/22%，当前股价对应的PE为22.6/18.0/14.7x，PB为3.2/3.0/2.6x。我们对公司维持“买入”评级。

营收、净利润均快速增长。2021全年实现营业收入528亿元，同比增长28.4%，增速较前三季度基本持平;全年PPOP同比增长30.6%%；全年归母净利润195亿元，同比增长29.9%，全年归母净利润两年平均增长19.4%，较前三季度回升3.8个百分点.全年收入和净利润均保持高增长，业绩亮眼。2021年加权ROE16.6%，同比提升1.7个百分点。 资产增速明显高于行业平均水平，市占率不断提升。2021年总资产同比增长23.9%至2.02万亿元，增速比前期基本持平，明显高于行业整体水平。其中2021年网点数量增加约10%至463家，市场份额不断提升。其中存款同比增长13.8%至1.06万亿元，贷款同比增长25.4%至0.86万亿元；年末核心一级资本充足率10.16%，高于监管标准，在高ROE和资本充足的情况下，资产扩张能力充足。 日均净息差小幅降低，FVPL投资收益大幅增长。公司披露的全年日均净息差2.21%，同比降低9bps，主要是贷款收益率随行就市降低。不过公司有大量资产投向FVPL，在利率下行的情况下，这部分收入同比大幅增长33%，对收入增长贡献很大。 。理财业务推动手续费净收入大幅增长。2021年手续费净收入同比增长30.3%，增量规模为19亿元。其中表外理财业务收入增加13亿元，是手续费增长的主要原因。此外，财富管理业务仍然维持较好增长，年末AUM同比增长23%至6562亿元。 资产质量依然优异。测算的全年不良生成率同比基本持平于0.52%，资产质量依然优异。公司不良率小幅降低至0.77%，关注率比三季度小幅上升10bps至0.48%，由于该指标本身很低，因此有所波动属于正常现象；“信贷成本率/不良生成率”高达238%，拨备依然大幅超额计提，期末拨备覆盖率高达526%，比年初提升20个百分点，安全垫厚实，反哺利润的空间仍然很大。 投资建议：我们根据最新数据小幅调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润236/285/342亿元，同比增速20.9/20.5/20.0%；摊薄EPS为3.46/4.20/5.06元；当前股价对应PE为11.2/9.2/7.7x，PB为1.66/1.44/1.24x。公司成长性居上市银行前列，基本面依领先同业，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2021年业绩略低于预期，规模保持平稳，价值规模承压，投资收益上行，净利润稳中有升。2021年总保费收入1635亿元（+2.5%），长期险首年期交保费218亿元（+4.0%），新业务价值60亿元（-34.9%），标准保费新业务价值率下滑9.7个百分点至20.7%，经营利润149亿元（+4.6%），归母净利润149亿元（+4.2%），现金分红45亿元（+3.6%），内含价值2588亿元（+7.6%）。 保险业务：规模保持平稳，个险渠道价值规模仍然承压，继续率有望企稳。 2021年总保费1635亿元（+2.5%），其中个险渠道1198亿元（+2.1%），银保渠道407亿元（2.5%），长期险首年保费410元（+5.0%），占比提升0.6个百分点，整体保持平稳。 分渠道看保费，银保渠道贡献增长。个险渠道，长期险首年保费154亿元（-3.0%），长期险首年期交保费146亿元（-4.5%），规模人力下滑至39万人（-35.8%），月均合格人力9万人（-28.9%），月均合格率下滑4.7个百分点至19.1%。在银保渠道，长期险首年保费252亿元（+9.5%），长期险首年期交保费72亿元（+26.7%）。 分产品看长期险首年保费，传统型保险贡献新单增长，健康险下滑，分红险维持平稳。健康险84亿元（-18.8%），传统型保险143亿元（+33.6%），分红型保险182亿元（+1.6%）。 继续率方面，继续率有望企稳。3个月继续率和25个月继续率靠拢，分别为83.8%和83.7%，分别下滑6.1和0.2个百分点。 投资业务：资产规模呈两位数增长，总投资收益率上行，股权资产配置提升。 资产规模1083亿元（+12.1%），总投资收益率5.9%，同比提升0.4个百分点，净投资收益率4.3%，同比下滑0.3个百分点。配置方面，债券型金融资产占比同比下滑5.5个百分点至53.3%，其中债券及债务占比同比下滑1.9个百分点至38.5%，而股权型金融资产占比提升2.4个百分点至23.8%，其中基金占比同比提升1.2个百分点至7.0%。 投资建议：稳增长政策下保单估值有望改善，维持“买入”评级。 我们预计2022-2024年归母净利润166/198/233亿元，同比增速11/20/17%，摊薄EPS 为5.3/6.4/7.5元，当前股价对应PE 为7/6/5x。建议关注，维持“买入”评级。 风险提示：新单价值规模下滑，净投资收益率持续下滑。

业绩稳健增长，符合预期。2021 全年实现营业收入33.1 亿元，同比增长10.0%;全年实现PPOP22.2 亿元，同比增长11.1%；全年归母净利润12.7 亿元，同比增长15.1%，全年归母净利润两年平均增长10.7%，主要受益于资产质量改善、拨备反哺利润增长。2021 年加权ROE10.3%，同比下降0.1 个百分点，主要是公司去年完成上市，对ROE 有所摊薄。 资产增速略低于行业平均水平，异地贷款占比提升。2021 年总资产同比增长5.7 至1369 亿元，增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长10.6%至1024亿元，贷款同比增长11.0%至850 亿元；年末核心一级资本充足率15.41%，远远高于监管标准。从区域来看，柯桥地区的贷款占比在2021 年小幅降低1.2 个百分点至75.4%，而义乌地区贷款占比小幅提升0.3 个百分点至8.0%，绍兴除柯桥外的地区贷款占比小幅提升0.9 个百分点至16.6%。 净息差同比下降。公司全年日均净息差2.34%，同比降低17bps，受此影响，2021 年利息净收入同比仅增长0.5%。我们预计在LPR 降低等因素影响下，今年公司净息差仍有一定的收窄压力，但收窄幅度将减少。 成本收入比小幅降低。2021 年业务及管理费同比增长8.0%，全年成本收入比同比降低0.6 个百分点至32.2%。 资产质量边际改善。测算的2021 年不良生成率0.66%，同比降低20bps，资产质量边际改善。公司年末拨备覆盖率达到253%，与前两个季度基本保持在同样水平，较年初提升了20 个百分点。此外，公司年末不良率1.25%，环比三季末降低1bp；关注率1.51%，公司的关注率波动性较大，但整体水平不算高。 投资建议：我们根据年报最新信息小幅调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润14.4/15.9/17.3 亿元，同比增速13.0/11.0/8.7%；摊薄EPS 为0.95/1.06/1.15 元； 当前股价对应PE 为9.9/8.9/8.2x ， PB 为0.96/0.88/0.81x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事项：2015年以来工商银行以ECOS工程建设为契机，打造出具有国际领先水平的分布式开放生态银行系统。我们认为，工商银行在持续开展自身金融科技创新的同时，开创了一条符合银行业经营实际和未来发展的数字化转型路径，并面向同业推广输出，有利于带动银行业整体数字化转型进程。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年净利润为3492/3667/3825亿元，对应增长10.5%/5.0%/4.3%，EPS为0.95/1.00/1.05元，当前股价对应的动态PE为4.6x/4.4x/4.2x，对应动态PB为0.54x/0.50x/0.46x，维持“买入”评级。 评论：u深化数字化转型，引领银行业发展趋势在新一轮科技革命和产业变革深入发展的大背景下，深化数字化转型是银行业践行创新驱动发展战略的必然选择。工商银行长期以来重视以科技手段推动业务与管理，近年来积极将数字化转型注入高质量发展动能，并对行业的数字化转型起到全面引领作用。 （1）深化数字化转型是银行业高质量发展的必然趋势随着中国进入高质量发展阶段，客户对金融服务的需求日益多样化，我国商业银行的传统发展模式受到挑战。（1）随着数字经济高速增长以及新冠疫情催生消费者需求发生改变，以大数据、云计算、人工智能、区块链等技术为代表的金融科技加快应用，银行业传统的思维模式和服务方式受到巨大冲击。（2）我国银行业的利率市场化等各项改革加速推进，银行业盈利水平也呈明显的下降趋势。（3）疫情对实体经济造成较大冲击，进一步对银行业的盈利水平产生影响。近十年来，我国上市银行的ROE和ROA呈明显下降趋势。

业绩符合预期。2021 全年营收8242 亿元（+9.0%），归母净利润3025 亿元（+11.6%）。其中四季度单季营收1998 亿元（+8.4%），归母净利润704 亿元（+7.9%），其中4 季度营收略有下降主要是非息收入增速有所放缓。 净息差同比收窄6bps，环比提升1bps。2021 年净利息收入增长5.1%，主要是净息差同比收窄拖累。2021 年资负两端均面临压力，在政策让利引导下贷款收益率下行14bps，但公司积极增加高收益资产配置，生息资产平均余额中贷款比重较年初提升了1.7 个百分点至63.3%，因此生息资产收益率整体仅下降6bps。负债端存款竞争加剧，存款成本率提升了8bps 至1.67%。不过4 季度看到了净息差企稳的态势，主要是资产端收益率逐步趋于平稳，存款利率上限自律机制的优化也缓解了存款上行的压力。 贷款实现较好增长，其中零售贷款占比有所回落。2021 年总资产增长7.5%，存款增长8.6%，贷款增长12.1%，实现了较好扩张。结构上，对公贷款增长了13.4%，零售贷款增长了9.1%，按揭贷款增长了9.6%，票据贷款增长了46.5%。期末票据贷款比重为2.0%，较年初提升了0.5pct，零售贷款占贷款总额的比重较年初下降了1.1pct 至42.5%，按揭贷款占贷款总额比重较年初下降了0.77pct 至34.1%。 资产质量优异，拨备覆盖率提升。期末不良率为1.42%，较9 月末下降了9bps，“不良/逾期90 天以上贷款”比值提升到了208%，不良认定加强，测算的2021 年不良生成率仅0.38%。关注率为2.69%，逾期率为0.94%，较6 月末分别下降了11bps 和14bps，公司资产质量优异。资产质量改善后拨备计提压力大幅下降，2021 年信用减值损失同比下降了13.2%，但期末拨备覆盖率达到240%，较9 月末提升了11pct，较年初提升了26pct。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 业绩符合预期，2022 年净息差仍存在一定压力。但稳增长大背景下，预计规模将维持稳步扩张，且资产质量改善后拨备计提压力大幅下降。我们维持盈利预测不变。预计其2022~2024 年净利润为3295 亿元/3547 亿元/3770 亿元，同比增长8.9%/7.6%/6.3%，对应摊薄EPS1.32 元/1.42 元/1.51 元，当前股价对应的动态PE 为3.6x/3.3x/3.1x ，PB 为0.43x/0.40x/0.36x，考虑到公司估值处在低位，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期。

20121年归母净利润两年平均增速增速创下近七年最高值。2021全年营收6056亿元，同比增长7.1%，增速较前三季度回升0.8个百分点，主要是四季度资产增速回升贡献;全年PPOP同比增长4.1%，增速较前三季度回升0.4个百分点；全年归母净利润2166亿元，同比增长12.3%，全年归母净利润两年平均增长7.5%，较前三季度回升6.3个百分点，与之前银保监会披露的六大行业绩增速基本一致。2021年的两年平均增速创下2014年以来最高值。 2021年加权ROE11.3%，同比回升0.7个百分点。 资产稳健增长。2021年总资产同比增长9.5%至26.72万亿元，增速比前期略有回升，但基本保持在行业平均水平附近。其中存款同比增长7.5%至18.14万亿元，贷款同比增长10.5%至15.67万亿元；年末核心一级资本充足率11.30%，明显高于监管标准。 净息差筑底。公司全年日均净息差1.75%，同比降低10bps，主要是境内人民币贷款收益率有所下降。不过净息差自中报以来已经明显企稳，因此环比来看是持平的。其中全年贷款收益率同比降低13bps，存款付息率下降6bps。 手续费净收入小幅增长。2021年手续费净收入同比增长7.8%，主要受益于去年资本市场行情，代销基金和托管业务等收入的快速增长。 资产质量依然优异且边际改善。测算的2021年不良生成率0.61%，同比降低11bps，降幅不是很明显，主要是因为公司原本的不良生成率就已经很低。 公司年末拨备覆盖率达到187%，较三季末降低5个百分点，较年初上升10个百分点。此外，公司年末不良率1.33%，环比三季末上升4bps，较年初降低13bps；关注率1.34%，较中报下降19bps；不良/逾期124%，较年初提高8个百分点，不良认定更为严格。 投资建议：：我们根据最新LPR调整等因素小幅调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2315/2442/2561亿元，同比增速6.9/5.5/4.9%；摊薄EPS为0.79/0.83/0.87元；当前股价对应PE为3.8/3.6/3.4x，PB为0.42/0.39/0.36x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

前期已披露2021年业绩快报，2021年净利润增长24.1%，主要是资产质量好转减轻拨备计提压力。2021全年营收2212亿元（+8.9%），归母净利润827亿元（+24.1%）。其中四季度单季营收572亿元（+11.4%），归母净利润186亿元（+26.6%）。公司净利润高增主要是资产质量好转减轻拨备计提压力，资产减值损失同比下降了11.2%。但受益于资产质量改善，期末拨备覆盖率为268.7%，较9月末提升了5.7个百分点，较年初提升了49.9个百分点，绝对水平位于2015年以来的高位。 净息差收窄拖累净利息收入增速，非息收入高增。2021年净利息收入仅增长1.51%，主要是受净息差收窄拖累。全年净息差为2.29%，同比收窄7bps，较上半年收窄3bps。2021年总资产增长9.0%，存贷款分别增长6.6%和和11.7%，存贷款扩张速度均有所放缓。信贷结构上，对公贷款和个人贷款分别增长8.8%和9.7%，票据贴现大幅增长56.2%，占贷款总额比重提升至7.3%。 2021年公司非息收入增长26.7%，占营收的比重为34.1%，同比提升了4.8个百分点。其中，手续费及佣金净收入同比增长13.2%；其他非息收入同比高增50.0%，主要是公司债券投资收益大幅提升。 不良率降至2015年以来的低位，涉房业务资产质量可控。期末不良率为1.10%，较9月末下降2bps，较年初下降15bps。期末关注率为1.52%，较9月末提升5bps，逾期率1.47%，较6月末提升了4bps，逾期率和关注率均小幅提升主要是根据监管要求，公司四季度信用卡预期认定时点较原规则提前。房地产领域，期末公司境内自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余额1.65万亿元，其中，按揭贷款占到67.8%，以优质开发商和优质项目为主要融资对象的对公融资业务余额占到32.2%。因此我们认为公司涉房领域业务风险可控，期末公司涉房业务的不良率为1.34%。 风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期；2，房地产领域风险暴露超市场预期。 投资建议：风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期；2，房地产领域风险暴露超市场预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 2022年公司成功发行500亿元可转债和750亿元二级资本债，资本实力进一步增强。公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变。预计其2022~2024年净利润为938亿元/1061亿元/1184亿元，同比增长13.4%/13.1%/11.7%，对应摊薄EPS4.51元/5.11元/5.70元，当前股价对应的动态PE为4.4x/3.9x/3.5x，PB为0.61x/0.55x/0.49x，维持“增持”评级。

2021年业绩符合预期， 增速稳中有升。 2021全年营收 2694亿元， 同比增长9.4%， 增速较前三季度回升 1.5个百分点， 主要是其他非息收入贡献;全年PPOP 同比增长 9.5%， 增速较前三季度回落 1.8个百分点， 主要是基数因素导致成本收入比上升； 全年归母净利润 876亿元， 同比增长 11.9%， 全年归母净利润两年平均增长 6.5%， 较前三季度回升 3.1个百分点。 2021年加权ROE10.8%， 同比回升 0.4个百分点。 资产规模稳健扩张。 2021年总资产同比增长 9.1%至 11.67万亿元， 增速比前期略有回升， 但基本保持在行业平均水平附近。 其中存款同比增长 6.5%至 7.04万亿元， 贷款同比增长 12.2%至 6.56万亿元； 年末核心一级资本充足率 10.62%， 较三季末基本持平。 净息差保持稳定。 公司全年日均净息差 1.56%， 同比降低 1bp， 基本持平； 考虑免税因素后的净息差为 1.77%， 同比亦持平。 从单季净息差来看， 近几个季度的净息差基本在 1.55%左右， 变化不大。 其中全年贷款收益率同比降低 22bps， 存款付息率下降 10bps， 存贷利差有所收窄， 公司净息差保持稳定主要得益于同业融资成本大幅降低。 手续费净收入小幅增长。 2021年手续费净收入同比增长 5.5%， 主要受益于公司以打造财富管理品牌特色为切入点， 实现理财和代销基金业务收入的快速增长。 2021年手续费净收入增加 25亿元， 其中理财和代销贡献 34亿元。 成本收入比受基数影响小幅提升。 2021年业务及管理费同比增长 12.9%， 成本收入比同比提升 0.7个百分点， 主要是社保政策带来的同比低基数导致。 资产质量改善， 拨备覆盖率持续回升。 测算的 2021年不良生成率 0.80%， 同比降低 59bps。 公司年末拨备覆盖率达到 167%， 较三季末上升 10个百分点，较年初上升 23个百分点。 此外， 公司年末不良率 1.48%， 逐季回落； 关注率1.35%， 较年初下降 6bps； 不良/逾期 111%， 较年初提高 3个百分点。 投资建议： 基本面稳健， 高股息率。 我们根据最新 LPR 调整等因素小幅调整盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 935/995/1052亿元， 同比增速6.8/6.4/5.7%； 摊薄 EPS 为 1.26/1.34/1.42元； 当前股价对应 PE 为3.7/3.5/3.3x， PB 为 0.41/0.38/0.35x， 维持“增持” 评级。 公司优势在于基本面稳健， 未来几年股息率有望超过 8%。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。