一季度业绩下滑程度加深,系新能源版块投入增加。四季度公司实现营业收入19.78亿元,同比下降24.4%,归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比减少27.36%;随着市场竞争的加剧,新材料板块毛利率大幅下降,总体毛利率为14.63%,同比下降2.91个百分点,随着光纤等原材料价格上涨,公司2017年相应板块毛利有继续下滑的风险。受整体市场环境及新能源业务开拓影响,公司2016年业绩大幅下滑。2017年一季度公司收入有所增长,但是受新能源版块市场和研发投入增加拖累,一季度业绩大幅下滑,但是随着充电桩数量逐步增加,公司有望在此版块逐渐获得利润,现金流有望好转。 实现充电各环节全网络布局,新能源投资成果初显。公司聚焦城市单元,成立覆盖北京、上海、杭州、深圳、西安、福州、武汉、南京8大城市的子公司,理顺投资公司与各城市公司管理网络,完善“项目机会识别--项目评估--投资决策”投资管理体系,健全业务支撑和管控体系,初步形成城市快充网络。2016年完成项目立项40余个,达成预计售电量1.7亿度。同时,爱充网建成集屋顶光伏发电、储能、新能源汽车充电、4G共享、洗车、休闲VIP室等综合充电服务功能于一体的智能充电示范站。实现粘性用户数发展4,000余个,充电度数110余万度。目前此版块还处于投入阶段,但随着新能源汽车存量的提升,爱充网的价值将逐步体现。 加码高分子材料,布局全国、智能制造。公司为加快推进全国布局,缩短运输半径,提升客户服务能力,在成都设立生产基地,2016年成都分厂已完成设备下单采购及团队搭建,公司预计2017年6月量产并持续提升生产能力。公司搭建了“两化融合、三个层次、四个平台”的智能工厂总体信息技术架构,以自动化设备和工业互联网络为底层设备,充分利用私有云和公有云的技术,以贯穿企业核心业务的SAP系统平台、基于物联的MES的信息协同平台、快速响应的供应链及客户管理平台为业务执行层,同时借助HANA数据仓库以及BI等数据应用工具,实现跨层次、跨平台的数据交互与分析,从而达到以OA系统平台为管理层的单点应用平台。同时辅以移动应用平台(如APP的灵活使用)贯穿三个层次、四个平台,从而真正实现企业管理信息化与生产的智能化。公司的高压电缆料市场推广取得阶段成果:110kV高压绝缘料销量突破3,000吨。新品销量持续增长,销量占比由上年的32%提升至38.8%,其中PVC产品发出量同比增长30%。但是由于新材料板块市场竞争激烈,公司毛利率有所下滑,未来有望通过智能制造降低三费,提升毛利。 盈利预测与评级:鉴于公司业绩增长不及预期,并且期间费用率有所增加,我们预计公司17~19年营业收入分别为69.45、74.60、80.18亿元,同比增长8.86%、7.42%、7.48%,归母净利润2.17、2.30、2.44亿元,同比增长0.84%、5.97%、6.29%,EPS分别为0.23、0.25、0.26元,对应5月11日收盘价(11.34元)的市盈率分别为49、46和44倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期;3、应收账款风险。

事件:公司发布2016年年报,报告期内营业收入为207.41亿元,比上年同期增长15.54%;实现归属于上市公司股东的净利润为10.73亿元,比上年同期增长16.23%;实现扣非后净利润8.38亿元,比上年同期增长405.91%;基本每股收益0.71元。 公司发布2017年一季度报,报告期内营业收入为48.12亿元,比上年同期增长8.73%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.27亿元,比上年同期增长5.87%;实现扣非后净利润2.24亿元,比上年同期增长4.50%;基本每股收益0.13元,同比下降23.53%。 点评: 全电动力静音效果好,行业尚处于初期。公司2016年全电动力业务板块营业收入12.39亿元,同比增长79.76%。由于国内在全电动力方面与世界领先水平尚有一定差距,因此还未进行大规模应用。全电动力由于运行过程中噪音小,对环境友好,因此在战略上是各国的发展方向。公司的全电动力技术在国内处于领先地位,子公司长海电推及下属公司主要从事动力推进系统集成(常规、电推)、汽轮辅机、供电系统及减振降噪等。目前,国内大型水面舰船的电站设备均主要由上海推进提供,其船舶电站系统集成包括电力系统设计、柴油发电机组、汽轮机组的设计和成套、主配电板的设计、电站监控装置的设计和制造,未来随着全电动力市场规模的增长,公司有望进一步增厚利润。 核动力业务手握订单,利润逐步释放。公司旗下子公司海王核能、特种设备主要从事民用核电相关设备的设计、制造等相关业务,属于民用核动力行业。海洋核动力主要应用场景在于海岛的电力供应。随着我国南海开发力度的增强,对核动力的需求也将逐步释放,根据国际船舶网信息,公司目前已有订单,未来将陆续建成20座海洋核动力平台,我们预计总投资可达400亿元,蓝海价值有望逐步释放。 盈利预测及评级:公司全电动力及核电动力业务增长态势良好,但是由于受全球船舶业寒冬的影响,公司船用业务短期内较难有较大增长。我们预计公司17年、18年、19年EPS分别为0.89、0.97、1.07元,对应5月12日收盘价(27.49元)的市盈率分别为31、28和26倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:核电业务订单超预期;全电动力业务增长超预期。 风险因素:1、军用订单不确定;2、船舶业复苏低于预期。

点评: 配用电主业和新兴业务双赢,储能、新能源汽车业务有望在2017年发力。公司2016年实现营业收入31.62亿元,同比增长39.82%,归母净利润2.72亿元,同比增长38.53%。2017年一季度,实现营业收入7.10亿元,同比增长72.73%,归母净利润4753.00万元,同比增长38.53%,毛利率37.27%,同比下降1.42个百分点。2016年,公司集成电路、智慧城市业务收入增加,电能表产品贡献业绩,公司积极开展新兴业务,加大了对充电场站、车电网、储能等新兴产品的市场投入和研发投入,加之2017年一季度公司主营业务稳步发展,新能源业务、智能制造、智慧仓储及集成电路、智慧城市等的业务拓展取得良好成效,转让子公司分宜县陆辉光伏发电有限公司股权对公司业绩产生积极影响。公司当前在新能源汽车及充电场站运营、储能等领域投入较大,新兴领域实现利润已在2017年一季度得到兑现,公司未来前景良好。 整合配电网产品产业链,全面中标电网项目、发力EPC。2016年公司配电网一二次产品加速融合,提高了项目中标率,将为公司未来业绩增长带来积极影响。在国家电网公司2016年三次招标活动中,公司智能电表和用电信息采集产品均有中标,金额总计5.98亿元;新能源业务方面,公司中标锡林郭勒盟新能源通电设备升级改造工程项目、榆中县和英山县光伏扶贫项目及西藏自治区“金太阳”二期太阳能户用系统项目,公司预计中标金额共计2.29亿元;在海外市场中,公司以联合体单位中标尼泊尔国家电力局新金堤-巴哈必色220/400kV输电线路总包项目,中标金额约1.35亿元人民币。 储能优势地位提升,业务板块取得实质性突破。公司进一步奠定了储能行业优势地位,承担应有社会责任。新一代的磷酸铁锂系列储能系统研发使公司储能产品技术优势达到行业领先水平;2016年6月,国内第一个商业化运行的风光储电网融合示范项目--玉门市三十里井子风光储电网完成了系统调试,成功并入电网投入运行,下一步将结合储能进行深入试验示范与研究应用;上能佛山项目是大规模锂电储能系统在需求侧的第一次使用;西藏双湖项目的正式运营,解决了高海拔无电人口用电的社会性问题。公司中标承建的山西同达项目已于2017年4月建成,该项目投运后,将成为目前国内规模最大的储能电力调频项目。 投资配售电及配套业务,打造全方位的能源服务。公司抓住电力体制改革和售电侧市场放开的机遇,以智慧能源为核心开拓配售电服务和增值业务。公司推动智能电网相关业务发展,为智能发电、智能储能、智能配用电、能源服务、智慧工业等各个环节提供核心产品和解决方案。2016年公司全资子公司科陆售电与翠亨投资、中能互联、恒华科技签署了投资协议,拟立足翠亨新区、中山火炬开发区和中山市开展配售电业务,逐步开展综合节能服务、大数据等增值服务,打造具有较强竞争力的公用事业综合服务商。 积极布局新能源汽车产业,构建新能源汽车生态圈。近年来,受国家产业政策影响,新能源汽车行业进入了爆发式增长期。公司紧跟国家战略性新兴产业规划,积极整合从动力电池、充电设备研发生产到整车核心部件的产业链,形成了车桩一体的新能源汽车运营的生态体系。公司通过开展中电绿源主营通勤车、地上铁租车(深圳)有限公司主营物流车及深圳市车电网络有限公司主营乘用车运营,完善新能源汽车应用领域;公司中标国家电网充电设备招标采购项目,在新能源汽车充电领域又实质性推进了一步。此外,公司还携手阿里云公司共同打造科陆能源云平台,为公司发展充电云平台和售电云平提供了技术保证。 盈利预测及评级:我们预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.34元、0.47元、0.62元,对应5月2日收盘价(8.76元)的PE分别为26、19、14倍。考虑到公司在新能源汽车产业链、储能业务上强势拓展,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:储能业务拓展超预期;新能源汽车业务开展超预期;新能源汽车及储能行业超预期变化。 主要风险:1、新能源汽车及储能业务拓展低于预期;2、应收账款等财务风险。

事件:公司发布2016年年报,公司实现营业收入39.05亿元,同比减少8.31%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.47亿元,比上年同期增长20.65%。实现基本每股收益0.04元/股,与上年相比无变化。 公司发布2017年一季报:第一季度实现营业收入7.44亿元,同比减少4.39%,归属于上市公司股东的净利润961.13万元,同比减少35.07%。 点评:光伏电站带来稳定业绩增长,第一次转型成果已现。公司是国内规模较大的、有一定知名度和影响力的新能源发电运维商。公司累计运维的并网新能源电站约1.1GW,处于国内同行业民营企业的前列。公司2016年实现发电收入5.91亿元(毛利率44.17%),同比增长39.16%。运营光伏电站为公司带来了稳定的业绩增长,且发电收入在总营业收入中所占比重越来越大,说明公司第一次转型的成果已经显现。 制造业稳定发展,支撑公司业绩。光伏配件制造属于公司的传统业务,经过多年发展,形成了一个相对比较稳定、优质的客户群体,并凭借着相对完整的产业链、大规模量产能力、卓越的研发设计能力和快速反应能力,公司是最具领先实力的光伏配件供应商。太阳能电池铝边框继续保持了全球领先的市场地位。2016年,公司太阳能电池边框业务实现营业收入12.89亿元,同比增加6.67%,在总营业收入中的占比进一步上升,从上年的28.39%上升至33.02%,太阳能电池铝边框是公司的优势项目,该业务发展稳定,为公司带来稳定业绩增长。 积极布局能源互联网,打造能源运营新模式。经过多年的发展,公司已形成光伏制造和电力运营双轮驱动的业务格局,光伏配件制造业尤其是边框产品和安装支架产品龙头地位坚实,光伏发电站持有体量和运维能力处于国内民营企业前列。 未来,公司将积极布局能源互联网,拟出售部分并网电站,轻资产运营,致力成为国际清洁能源服务商、能源互联网运营商。推动能源生产和消费方式变革,运用互联网、大数据和金融结算,为社会、企业和终端用户提供创新的新能源解决方案,打造智能的绿色能源生态系统,为社会的可持续发展做贡献。公司将努力建设发、配、售一体化的综合能源服务机构,实现大规模绿色电力的智能化生产运营,构建以分布式能源为主的多能协同供应的区域能源综合运营网络,结合信息技术与金融手段为广泛的电力客户提供创新的智慧能源解决方案与增值服务,推动能源生产和消费方式的变革。 2017年公司计划新增CCER资产1000万吨。公司将继续通过资本市场对于未来碳资产升值的预期,变现存量碳资产,增加公司利润增长点。同时,公司积极拓宽业务服务深度,以课题申报等形式配合地方政府制定低碳产业规划,为辖区内控排企业提供包括配额管理、低碳节能改造等深度服务,以碳资产置换等形式加快公司战略布局转型的速度。同时,公司还将加速推进多能互补、增量配网、大数据云等项目的发展。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年EPS分别为0.05、0.06、0.07元,对应5月2日收盘价(2.74元)的市盈率分别为58、45和37倍,考虑到行业步入稳定发展期,发展机会结构分化,以及行业因素导致公司近期业绩不及预期,我们下调公司评级至“增持”评级。 股价催化剂:新业务拓展超预期;金融创新超预期;光伏行业超预期变化。 风险因素:1、新业务拓展低于预期;2、金融创新低于预期;3、应收账款等财务风险。

光伏电站业务拉动业绩增长,光伏龙头地位稳固。公司2016年实现营业收入70.17亿元,同比增长33.41%,归属于母公司净利润6.89亿元,同比增长113.67%,对应EPS1.06元/股,同比增长112.00%。2016年,公司太阳能组件业务实现营业收入40.30亿元,同比增加2.13%,毛利润6.90亿元,同比下降3.76%;EVA薄膜业务实现营业收入6.69亿元,同比增加19.22%,毛利润2.02亿元,同比增加8.60%;太阳能电站业务实现营业收入8.10亿元,同比大幅增加2287.07%。公司光伏组件、EVA薄膜等优势业务业绩稳定,光伏电站业务拉动公司业绩上涨,使得公司光伏龙头地位进一步加固。 斯威克已完成业绩目标,EVA业务带来稳定业绩增长。公司子公司斯威克专注于光伏新材料的研发、生产和销售,截至2016年底,已在运营的三个厂区年产能达到2.2亿平方米;斯威克产品先后获得TUV、VDE、CQC、JET、SGS等认证。斯威克主要产品太阳能EVA胶膜取得良好的销售及客户认可,应用客户已经覆盖国内外多数主要组件生产厂商。并购时斯威克承诺2013-2016年归属母公司扣非净利润不低于5050万元、7550万元、10200万元、11550万元。2013-2016年度每年均实现了业绩目标。2016年,公司EVA薄膜业务实现营业收入6.69亿元,同比增加19.22%,毛利润2.02亿元,同比增加8.60%,业绩增长稳定。由于全球光伏电站装机容量处于稳定增长的趋势,我们预计EVA业务在未来几年还将为公司带来稳定的业绩增长。 加快海外电站布局,推进智能微电网等技术应用。2017年公司将提升在全球范围内的光伏电站开发规模,同时重点推进公司“光储”、“光储充”一体化解决方案、智能微电网解决方案的商业化应用。近年来公司持续储备与整合在光伏发电、储能、充电、智能微电网领域的技术成果,随着光伏发电成本和储能成本的逐渐降低,上述技术的应用将逐步产生效益。此外,公司还将推动已有光伏电站的多形式处置,提高电站建设资金的使用效率。 公司加大研发投入,提高核心竞争力。目前,我国光伏行业逐步进入理性成熟发展阶段,光伏企业之间的竞争已逐步转向技术研发、资金管理及资源整合等方面的竞争;光伏市场进入以科技创新引领的高效时代,以高效产品、高效系统来降低每瓦发电成本、提高投资收益。在此大环境下,公司持续增加研发投入,提高核心竞争力。2016年,公司研发投入达到2.12亿元,同比增加23.23%。 盈利预测及评级:我们预计公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为85.59亿元、96.88亿元、107.48亿元,归母净利润分别为7.86元、9.61亿元、10.98亿元,EPS分别为0.87、1.06、1.21元,对应2017年4月27日收盘价(13.64元)的PE分别为16、13、11倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:电站业务拓展超预期;光伏行业超预期变化。 风险因素:1、光伏业务拓展低于预期;2、创新发展方面低于预期;3、应收账款等财务风险。

事件:公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入31.39亿元,比上年同期下降5.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.96亿元,比上年同期下降14.00%,实现基本每股收益0.36元/股,比上年同期下降14.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.78元(含税)。 此外,公司发布2017年一季度季报。一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润-1915万元,主要原因系第一季度完工合同金额减少、合营企业北京ABB四方电力系统有限公司经营业绩同比降低及计提应收账款坏账准备增加。 点评: 利润微降难挡发展态势,聚焦传统优势产品市场,配网业务前景向好。公司2016年实现营业收入31.39亿元,同比减少5.04%;实现归母净利润2.59亿元,同比下降14.00%,毛利率维持相对稳定的水平。2016年全年累计完成订货合同41.55亿元,同比增加6.89%。在主营领域,公司2016年继电保护及变电站自动化系统产品营业收入同比增加0.87%,毛利率维持相对稳定达46.55%。公司传统业务包括继电保护和配网自动化领域,属行业龙头,市场占有率始终处于行业前列。2016年在国家电网公司二次保护监控类设备集中招标总额下降14.25%的背景下,公司中标占比逆势增长至14.95%,中标总额达5.855亿元,位居第二。同时,配网业务领域也取得快速发展,合同总额大幅提升达18926.71万元,同比变化189.07%,配网开关一次设备类产品合同总额同比变化310.76%。2016年公司配网自动化系统产品毛利率下降27.40个百分点,主要原因在于公司加大配网开关及终端产品市场推广且产品毛利率相对较低,未来在国家加大配网领域投资以及国家电网用于电网建设投资继续攀升的背景下,我们预计公司配网业务领域前景向好。 研发占比不断上升,积极扩宽其他领域业务。2016年公司研发投入总额占营业收入比例达12.77%,研发投入总额同期相比增加4.82%。电厂自动化领域,火电方面销售业绩逆势上升,2016年总合同额达13689.8万元,同比业绩翻番,水电方面重点项目进入全面落地实施阶段。工业自动化领域,在国际业务市场上公司实现油气管道监控系统业绩大幅突破。电力电子领域,公司技术突出、业绩不断增长,签订销售合同同比增长35%以上,柔性直流输电、储能变流器、工业电源类产品等产品技术处于国内第一梯队,无功补偿类产品、电能质量治理领域产品等方面达到国内一流水平,且实现了大幅的业绩增长。2016年公司实现感应加热设备首次应用于穿墙钢丝生产线以及全自动化生产,大大降低客户能源与人力成本。新能源领域,公司光伏业绩大幅增长,多方布局,突出在新能源并网控制、新能源集成变电站、分布式能源微网控制解决方案中的技术优势,2016年实现了风电次同步解决方案在新疆、蒙东、吉林、宁夏地区落地使用。企业局域电网领域,公司开发了针对石油石化、钢铁、金属冶炼等企业的局域电网安全运行解决方案并在新疆、宁夏、内蒙和山西等地得到应用。 国内国际双重发力,布局海外市场打造业绩增长点。2016年国际业务营业收入同比增加49.82%,但毛利率下降34.48个百分点,毛利率下降主要是因为合同中低毛利产品占比上升。公司继续推进与国内EPC总包方合作及海外市场直接拓展的并行模式,四方系列产品顺利通过KEMAIEC61850ED2认证,为进一步开拓国际市场奠定基础。2016年公司海外业绩不断攀升,在巴基斯坦实现国际百万核电机组业绩突破,在印尼国家电网公司完成数字化样板工程建设,印度子公司完成全套保护及监控系统在多个邦的入网,成为印度市场重要的二次设备供应商,顺利交付印度UP邦765kV变电站项目,获得国内二次厂家在海外变电站领域的最高电压等级业绩。我们预计公司未来将继续国际业务开发,进一步拓宽市场。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为分别为0.44元、0.52元、0.57元,对应2017年4月27日收盘价(10.07元)的市盈率分别为23倍、19倍、18倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:公司新业务拓展顺利;电网公司投资力度加大;中标份额的增加,带来订单超预期。 风险因素:公司在新领域的拓展低于预期;电网公司投资低于预期;经济增速放缓导致用电需求下降。

事件:公司发布2016年年报。2016年全年,公司实现营业收入11.94亿元,同比增加9.86%;实现归属于上市公司股东的净利润25549.01万元,同比增加8.20%;实现扣非后净利润24104.19万元,同比增加8.12%;基本每股收益0.71元,同比增加7.58%。 点评: 整体盈利稳步增加,技术标准提高影响部分产品业绩。2016年,公司实现营业收入11.94亿元,同比增加9.86%;实现归属于上市公司股东的净利润25549.01万元,同比增加8.20%。毛利率为26.20%,同比上升2.39个百分点。公司电工仪器仪表行业整体销售收入达到11.92亿元,同比增加9.88%,毛利率同比回升3.19个百分点至36.55%。其中,单相智能电能表业务销售收入达到4.31亿元,同比下降0.87%,毛利率同比回升4.04个百分点至31.42%;三相智能电能表业务销售收入达到3.55亿元,同比增加25.71%,毛利率回升1.29个百分点至39.26%;专变终端、配变终端、集中器业务销售收入达到1.01亿元,同比下降11.59%。2016年,公司电工仪器仪表整体收入稳步增加,但市场总需求增加的同时对技术等级要求逐渐增高,导致单相智能电能表和专变终端、配变终端、集中器业务营收下降。电网公司目前对智能电能表和用电信息采集系统产品的采购实施集中规模招标模式,公司适应电网公司技术标准和保持原有市场份额尚需进一步管理,暂时影响了部分产品业绩。 响应国家电改政策,积极向用电服务领域拓展。公司基于能源互联网发展趋势,制定了整合优势资源以开拓能源需求侧业务的科学发展战略。公司以能源管理服务流程为线索,凭借在电能仪表领域多年积累的技术优势和行业资源,以用电信息计量环节切入电改产业,并通过自设售电公司、收购用电需求侧服务公司和投资相关领域标的,实现公司用电服务业务发展和盈利。公司于2016年2月认购浙江立元通信技术股份有限公司定向发行的股票100万股,借助其拥有的系统联网架构以及运营级网络数据技术,建设智慧用电、智慧水务云服务平台,实现以智能电表等基础设备为入口导入用户资源。2016年公司与纳宇电气及其股东签订了《股权转让协议》,拟以2亿元收购纳宇电气100%的股权,以涉足用户端智能电力仪表和能源管理系统,逐步拓展节能减排和能源互联网相关业务。2016年7月,公司以现金1,704.3万元增资太谷电力300万股,占股4.76%,充分发挥苏州太谷电力股份有限公司在能源需求侧领域的引领作用,储备了能源需求侧管理平台技术。 积极开展“四表合一”采集系统的实施,推进向综合能源服务商转型。公司积极开展“四表合一”采集系统的试点和实施工作,提供“四表合一”转换器等物联网产品和整体解决方案。通过电网公司已建成的用电信息采集系统,公司把每户的水、气、热、电计量仪表数据通过协议转换器进行集中抄表、存储、分析,为公共能源运营商提供综合数据采集及分析服务,为客户提供精细化、多元化、综合化的需求侧管理及节能服务。目前,公司正在加大对智能电表、智能水表、燃气表、热水表的协议转换器的研发,相关产品在浙江、上海、江苏、辽宁、吉林、河南等省市进行试点,覆盖约9万户,效果良好。 定增募投项目启动,助推能源需求侧物联网信息平台等新业务发展。公司拟通过定增募集资金投入项目,计划非公开发行股票不超过4,700万股,募资不超过8.09亿元,扣除发行费用后用于能源需求侧物联网信息平台生产建设项目(需求侧电、水、气、热计量和信息采集系统产品的生产建设项目)、智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造建设项目、智慧能源技术研究院建设项目、营销及技术服务的网络建设项目。目前,公司定增尚需证监会核准。 盈利预测及评级:不考虑增发项目的盈利和增发的股本,我们预计公司2017年、2018年、2019年的摊薄EPS分别为0.82元、0.99元、1.18元,对应4月27日收盘价(16.95元)的PE分别为21、17、14倍。考虑到公司在能源计量仪表及能源综合服务领域强势拓展、具有卡位优势,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:能源需求侧业务拓展超预期;定增项目的核准;“四表合一”业务盈利超预期;物联网信息平台建设超预期。 主要风险:1、电网投资规模变化带来业务变动风险;2、电能表产品市场竞争风险。

点评: 业绩稳步前进,新能源业务快速崛起。公司2016年实现营业收入54.75亿元,比上年同期增加11.09%;实现归属于上市公司股东的净利润3.30亿元,同比下降52.24%;实现扣非后净利润2.56亿元,同比增长22.31%。锂电池材料业务实现快速增长,主营业务收入达40.96亿元,同比上升20.53%,实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比上升180.78%;新能源汽车业务主营业务收入达0.95亿元,归属于上市公司股东的净利润-1.17亿元;能源管理服务业务主营业务收入达6.10亿元,归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,主要归于对光伏企业尤利卡的收购引致;服装业务实现主营业务收入5.24亿元,同比上升8.72%,归属于上市公司股东的净利润0.36亿元;类金融业务归属于上市公司的净利润达0.13亿元。 上下游协同,锂电材料业务成为主要盈利增长点。锂电业务势头强劲,打通产业链坐稳龙头地位。公司产品技术领先,产能优势进一步扩大,正极材料、负极材料和电解液产能均有大幅扩张。正极材料方面,2016年实现归属于上市公司股东的净利润17430.71万元,同比上升121.48%,开发了包括高电压钴酸锂LC95A、xEV用三元T31R和高镍三元材料T61R等在内的高端正极材料,同时宁夏项目已建成投产,公司总产能达3.3万吨,居行业前列。负极材料方面,产销同增,2016年实现归属于上市公司股东的净利润9696.67万元,同比上升62.12%,新申请专利33项,被授权19项,同时产能迅速扩张,年产1万吨生料项目陆续投产,年产3.5万吨锂离子动力电池材料项目中一期项目已处于设备安装阶段,计划于2017年年内投试产,宁德1万吨项目目前处于建设阶段,我们预计2017年年内投试产。电解液方面,销量快速增长,实现归属于上市公司股东的净利润835.50万元,扭亏为盈,2016年完成对浙江巨化凯蓝新材料有限公司增资入股,在建的2000吨六氟磷酸锂和20000吨电解液项目我们预计年内均可投试产,将使毛利率有显著提升。 新能源汽车纵向长远布局,上下游连通发展打开成长空间。依托锂电池行业地位,2016年逐步落实电池系统集成和动力 总成、整车涉及与研发、充电桩建设和新能源汽车运营业务。同时利用新能源汽车市场进一步带动上游锂电业务,打造产业闭环。2016年宁波利维能自动化18650电池PACK生产线初步建设完毕,上海展枭二期厂房建设完成并投入使用;杉杉汽车取得专用车生产资质;青杉汽车期内完成10款整车设计研发工作;子公司云山智慧完成19个城市的充电桩布局,并对新能源汽车租赁分别在上海、广州、深圳进行试点。短期内源于前期布局资产投入巨大导致2016年归母净利润亏损,长期来看在新能源汽车需求逐步打开的趋势下,此项业务将成为大幅增长点。 把握储能行业快速发展期,收购尤里卡打造“光储结合”。2016年能源管理服务业务步入快速拓展时期,完成对尤利卡的收购。控股子公司尤利卡2016年实现主营业务收入60984.04万元,归属于上市公司股东的净利润3714.08万元。尤利卡主营电池片生产、太阳能组件生产及销售,太阳能光伏电站建设、发电及服务,总装机容量62.10MW,其中2016年度并网项目容量为11.24MW。对尤利卡的收购有利于公司将“储能节电”与“光伏发电”结合打造整体解决方案。 服装业务加速资源整合稳步盈利,拟赴港上市前景向好。2016年服装业务实现主营业务收入52373.82万元,同比上升8.72%,归属于上市公司股东的净利润3626.17万元,同比下降25.39%。2016年门店由2015年末的1041家整体减少至901家,主要受整体行业黯淡趋势及部分门店类型调整等因素影响,公司平均店效略有下降。期内,控股子公司宁波杉杉服装品牌经营有限公司更名为杉杉品牌运营股份有限公司,并进行各品牌业务重整,拟以H股方式在香港联交所上市,已获得中国证监会批复。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为83.15亿元、120.26亿元、168.58亿元,归母净利润分别为6.99亿元、8.64亿元、10.88亿元,EPS分别为0.62、0.77、0.97元,对应4月25日收盘价(15.44元)的市盈率分别为25、20和16倍,维持“增持”评级。

事件:合康新能发布2016年年度报告,2016年实现营业收入14.17亿元,同比增长75.52%;实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比增长244.64%。公司公告利润分配预案为以787286684为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 点评: 节能设备高端制造业务稳步前进,节能环保与新能源汽车业务快速增长。一方面,传统业务不断巩固,高压变频器领先地位长期保持,2016年订单逆势上扬,同比增长22.41%;另一方面,节能环保业务实现稳定盈利,新能源汽车业务飞速成长。我们认为业绩增长主要来源于新能源汽车和节能环保业务的爆发式发展,以及回售南京国电南自新能源科技有限公司40%股权取得投资收益4414.17万元,带来一定业绩增长。营业收入角度看,新能源与节能环保产业营收占比大幅提升,公司转型“合康新能”步伐稳健,新业务持续向好。节能设备高端制造产品2016年营收达5.98亿元,同比下降6.28%,占营业收入比重42.17%;新能源类产品营收达6.19亿元,同比增长341.66%,占比43.66%;节能环保产品营收达2.01亿元,同比增长577.62%,占比14.17%。订单情况角度,与2015年相较,2016年公司新能源汽车产业和节能环保产业订单金额增长比例均超一倍,部分订单将结转到2017年执行,加上行业高速发展中新的订单将不断出现,这将提升公司的盈利增长和改善公司的盈利结构。2016年节能设备高端制造产业占比43.3%,新能源汽车总成配套及运营产业占比39.0%,节能环保项目建设及运营产业占比17.7%。 高压变频器龙头地位稳固,低压变频器、伺服系统持续发展。公司主营产品高压变频器保持行业技术领先地位,市场份额占据行业首位达16%。公司未来将以高压变频器行业为依托,进一步完善包括中低压及防爆变频器在内的全系列变频器产品,重点发展伺服电机系统,大力发展新能源汽车行业主驱动电机和电机控制系统的研发和销售,并择机进入工业机器人伺服系统领域。 新能源汽车业务全方位布局,深度延伸打造新能源汽车生态圈。多点布局新能源汽车产业,以整体控制器、动力总成和充电桩制造为切入点,深度延伸产业链,布局新能源汽车智能充电网络建设与运营和新能源汽车租赁业务、车联网及APP应用。合康动力、合康智能、畅的公司分别在新能源汽车动力总成、充电桩制造、租赁及运营业务方面携手打造新能源汽车生态圈。动力总成系统切入主流客车厂商,公司AMT动力系统总成、双向逆变电机控制器等核心产品已处于国内领 先技术水平,为进一步布局乘用车市场奠定基础。新能源汽车租赁及运营业务以北京、武汉为起点,全方位向外辐射,目前已在平顶山、郑州、杭州、广州、哈尔滨、苏州、烟台等多个城市设立子公司布局,“畅的”品牌初步形成,运营模式较为成熟。 华泰润达业务稳步发展。2015年,公司通过增发收购华泰润达100%股权,其业务领域包括节能、环保、资源综合利用等方面,具体包括垃圾填埋气利用及垃圾综合处理、工业余热余能利用、难降解污水处理、工业节能改造、燃煤电厂超低排放等业务,可为客户提供从项目初期规划到后期运营一系列完备的系统解决方案。2016年华泰润达超额实现业绩承诺,新签订订单3.14亿元,实现扣非归母净利润5140.5万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为18.48亿元、23.18亿元、29.64亿元,同比增加30.35%、25.45%、27.90%,归属母公司净分别为2.40亿元、3.21亿元、4.20亿元,同比增加34.09%、33.90%、30.76%,我们预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.41元、0.53元,对应4月25日收盘价(7.82元)的市盈率分别为26、19和15倍,维持公司“买入”评级。

事件:公司发布2016年年报:2016年,公司实现营业收入13.98亿元,同比增长6.98%,归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长3.11%,折合基本每股收益0.33元/股,同比下降6.08%。 其中,第四季度实现营业收入4.78亿元,同比增长23.41%,归属于上市公司股东的净利润0.21亿元,同比下降57.49%,折合基本每股收益0.053元/股,同比减少76.75%。 点评: 发挥“产品+服务+投资”运营优势,投资布局有序进行。公司2016年业绩低于预期主要是由于公司新业务尚处于投资布局期。公司子公司智光节能2016年10月中标“山西华泽铝电有限公司2×300MW发电机组汽轮机通流部分改造合同能源管理项目”,预计将在6年分享期内分享总节能收入1.56亿元。在增量配电网方面,智光用电投资与广西荣凯华源电镀工业园投资有限公司等合作伙伴成立广西智光荣凯电力有限公司,来建设和经营广西柳州汽车城电镀工业园园区内的电力设备、设施,以发挥公司在用户侧的综合优势,建设工程将于2017年第二季度开始。产业延伸投资方面,公司与智光用电投资收购广州华跃电力工程设计有限公司60%股权,有效补充公司在电力设计和工程总包领域相关资质及人才,增强与主营业务协同并推动现有业务发展,实现产业链自然延伸。节能业务投资方面,智光节能对四川点石能源股份有限公司进行增资,并加强全方位的经营合作,进一步提升在节能服务领域的综合竞争力和市场影响力。 智光综合能源产业园落成使用,未来提升服务能力。智光综合能源产业园于2016年底竣工并投入使用,公司整体经营环境和基础条件有了很大提升。产业园将作为综合能源领域多层面交互的平台,致力于综合能源系统动模试验、太阳能应用技术、储能技术、移动能源、天然气分布式能源等综合能源系统技术研究、试验与产业化。同时,通过引进、合作、合资等灵活方式整合相关领域的新产品、新技术和新应用,进一步扩大公司的经营面。 公司立足广州,具有地域先发和拓展优势。目前,南网电改的推动速度快于国网,而广东省又为南网电改的排头兵。公司总部位于广东省广州市,在开展用电服务业务方面享有较大区位优势。目前,公司用电服务区域仍在加速扩展,我们预计公司2018年将建成覆盖南网五省的用电服务网络。 公司继续加强用电服务。公司在昆明和佛山区域新设的用电服务公司以及广州、肇庆、汕头、江门、东莞和南宁区域已成立用电服务公司,广泛开展用电运维和托管服务、工程建设服务,微网、分布式能源服务亦有序进行开发。目前位于 广州、汕头、南宁、江门4个监控中心已投运。同时公司积极开拓售电市场,广东省售电业务取得“从0到1”突破并有所斩获,2016年7月获得准入名录,2016年全年代理用户售电量近3亿度,具备了较强的竞价交易能力,目前已签订2017年度长协电量超过4亿度,预计2017年全年售电量近10亿度。智光用电投资于2016年12月设立的广西智光电力销售有限公司,已于2017年1月迅速切入广西广西壮族自治区电力交易市场,签订2017年度长协电量超过4亿度。 盈利预测及评级:我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS 分别为0.37、0.45、0.58元,对应2017年4月25日收盘价(16.77元)的PE 分别为46、37、29倍。考虑到公司用电服务领域的加速拓展,以及在云平台、能源互联网等方面的不断创新,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:电改推进速度超预期;公司用电服务布局速度超预期;公司在能源互联网等领域取得重大成果。 主要风险:电改推进速度不及预期;公司用电服务布局速度不及预期。

管理加强降低成本,盈利超额增长。2016年,公司实现营业收入17.77亿元,同比增加21.50%;实现归属于上市公司股东的净利润7646.22万元,同比增加78.63%。毛利率为24.30%,同比上升2.10个百分点。其中,箱变业务销售收入达到6.47亿元,同比增加22.80%,但箱变事业部经历了变压器突短检查,集中力量进行技术攻关,导致箱变业务整体毛利率同比下滑0.38个百分点至19.50%;开关业务销售收入达到7.42亿元,同比增加24.11%,毛利率回升4.38个百分点至24.11%;自动化业务销售收入达到2.07亿元,同比增加15.90%,毛利率回升1.09个百分点至40.29%;电力电子业务销售收入为5775.54万元,同比增加16.19%,毛利率为45.77%,增加16.19个百分点。 增量配网项目丰富,公司盈利空间上升。2016年,国家发改委、能源局放开了民营企业对配电网业务的参与力度,公司通过多种方式对其他配售电运营板块进行渗透。2016年公司投资贵安新区配售电业务,与郑州航空港签订配售电合作项目;此外,公司新增配售电投资还包括蚌埠开发区、江西省、宁夏纺织生态园等地。2017年,公司将抓住国家增量配网项目落地的机遇,拓展EPC总包、增值服务等业务。预计未来配电网市场开拓将促使销售业务保持持续增长。目前公司配网技术产品研发进步快,公司研发的箱型固定式户内高压交流气体绝缘金属封闭开关设备通过中国机械工业联合会产品鉴定,多项配网产品获得专利奖项有利于推动公司业务水平和产品竞争力的提升,进而增加订单来源。2016年,公司新签合同21.52亿元,同比增长11.62%。随着贵安新区等后续业务的深化,预计未来公司合同将进一步增长。 智慧能源管理项目运行,形成综合电力服务平台。公司有效利用国家政策对智慧能源发展的支持,开展从电力服务到智慧能源管理的混合项目,建立复合型运作模式。公司积极整合已经控股的郑州开新电工有限公司,并与河南科锐电力设备运行维护有限公司进行协同管理,开拓综合电力服务平台。此外,公司于2016年投资控股福建锐亿联合电力服务有限公司,参股海南中电智诚电力服务有限公司,继续深化全国电力服务的布局。2016年4月,公司收购并增资杭州平旦,获得其51%股权,以加强公司在微能源网平台的技术实力和电力信息化与电力软件模块方面的能力。2016年,公司参股北京合众慧能科技股份有限公司,加大电力服务和能源管控能力;控股郑州同源电力设计有限公司,使公司同时具备从电力设计到电力设备制造、电力工程施工、电力服务等一体化的能力;同郑州航空港经济综合实验区管委会合作,涉入航空港区后续电力物业、智慧城市、配售电以及能源需求侧等相关业务,努力向智慧能源管理服务商转型。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为21.89亿元、26.41亿元、30.80亿元,归母净利润分别为1.01亿元、1.35亿元、1.71亿元,EPS分别为0.44、0.60、0.75元,对应4月24日收盘价(17.44元)的市盈率分别为39、29和23倍,维持“增持”评级。

四季度继续实现盈利增长,地热电站将成为公司业绩新增长点。公司2016年实现营业收入17.28亿元,同比增长5.47%,归母净利润0.99亿元,同比减少43.48%。公司本年完成了多个子公司的股权收购,储备了具有较高价值的项目,但这些项目前期投资较多,导致公司期间费用大幅增长,拖累公司归母净利润同比减少43.48%。公司四季度业绩企稳,实现营收4.94亿元,同比增长58.84%,归母净利润0.24亿元,同比增长392%。公司继第三季度后继续迎来业绩增长,业绩拐点已经到来。预计2017年公司印尼SMGP项目第一期30~50MW地热电站以及匈牙利布达佩斯Turawell地热公司首期2.7MW地热发电项目顺利投运,届时公司将迎来新的业绩增长点。 公司拥有行业领先的余热余压发电技术。截止2016年年底,公司共销售螺杆膨胀机178台,额定装机功率104MW。公司螺杆膨胀机技术不断进步和完善,根据监测数据,在用户热源稳定可靠的情况下,螺杆膨胀发电站的年运行小时都达到了较高水平。2016年内,中石化海南炼化芳烃冷却水余热回收发电项目两台ORC机组分别运行了8352小时和8304小时,全年净发电528万KwH;中石化燕山公司S-Zorb热汽油余热回收发电项目一台ORC膨胀机在停产检修50天左右的情况下运行了7417.3小时,年内净发电340.7万KwH;天丰钢铁第一期余热回收发电项目在热源不足且不稳定的情况下,一台蒸汽膨胀机、三台ORC机组仍分别运行了7185小时、7983小时、8266小时、7681小时,全年净发电共658万KwH;由于公司螺杆膨胀机余热余压回收发电的经济性、可靠性让用户满意,澄星磷化工于2017年年初又签署了购置2台ORC螺杆膨胀机的协议,协议金额约2900万,目前正在履行中。 把控核心技术,大力拓展全球地热电站市场。公司螺杆膨胀发电技术和成套设备拥有核心自主知识产权、技术水平全球领先,结合公司向全球领先的可再生能源运营跨国公司转型战略,公司大力招揽全球地热发电领域资深专业从业人员,组建了新加坡KSORKARENEWABLESPTE.LTD.、美国OpenMountainEnergy.LLC地热开发平台和全球地热开发运营团队,将公司技术团队世界领先的地热发电技术和地热开发团队世界一流的地热勘探工程能力、应用能力结合起来。 目前公司已经取得印尼240MWSorikMarapi地热项目和30MWSokoria地热项目,以及匈牙利布达佩斯Turawell地热公司30MW(首期2.7MW)地热发电项目。2017年公司将努力抓好印尼SMGP项目第一期30~50MW地热电站的建设运营,实现年内并网发电的目标;按计划完成其他平台的建设和全年打井目标等,为2018年加大开发建设SMGP地热发电项目的规模奠定基础;在2017年第三季度实现匈牙利布达佩斯Turawell地热公司首期2.7MW地热发电项目建成并网发电,并继续推进第一期共30MW的地热电站开发建设工作;完成2017年上半年接到的所有小于5MW地热成套发电设备的安装交付。同时,公司将继续在印尼、美国、肯尼亚、土耳其等地继续开拓地热项目,公司希望在未来3~5年内能够拥有1000MW以上的地热资源开发权。 公司坚持创新驱动,研发投入逐年增长。公司2016年研发费用支出为6109万元,比2015年研发投入增长了23.88%,占公司营业业务收入3.54%,占营业收入的比重提高了0.53个百分点,公司研发投入占营业收入的比重保持逐年增长的态势。公司十分重视知识产权的管理和保护,截止2016年末已拥有各项专利111项。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为27.63亿元、48.73亿元、70.31亿元,同比增加59.95%、76.34%、44.30%,归母净利润分别为3.52亿元、6.33亿元、8.99亿元,同比增加253.58%、80.08%、41.88%。按照公司现有股本,预计2017-2019年EPS分别为0.41元、0.74元、1.05元,对应4月24日收盘价(20.60元)的市盈率分别为50、28和20倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:印尼项目落地;地热行业发展超预期;“一带一路”的政策契合。 风险因素:1、海外地热项目投资实施不达预期;2、核心技术人员流失风险;3、财务费用增加

“一体六翼”布局已见成效,光伏发电拉动业绩高增长。2016年,公司增强了与华为、东软、阳光电源、隆基股份等知名企业的战略合作,进一步拓展公司在国内分布式光伏电站的开发、投资、建设、运营等业务。截至2017年4月22日,公司在设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1.5GW;公司光伏电站已并网累计装机容量931MW,其中江苏地区193MW、安徽地区319MW、山东地区187MW、河南、河北、辽宁地区合计97MW、内蒙古地区集中式电站135MW;目前在手储备项目超过1GW。2016年,公司光伏发电业务部分获得营业收入4.91亿元,同比增长219.01%,毛利率高达70.93%,为公司业绩带来大幅增长。2017年,公司将稳健推进光伏电站的开发、投资与运营。分布式光伏电站业务将从东部地区向中东部地区延伸,形成以江苏为中心,辐射安徽、山东、辽宁、河北、河南等区域。同时,公司新能源团队将紧密配合智慧园区发展战略,大力发展屋顶分布式光伏电站。预计2017年末实现光伏电站建设累计1.5GW并网目标,努力打造智慧分布式光伏电站龙头。 电表领域龙头,增长看海外。2016年受制国网招标规模下滑,公司在电表业务上实现营业利润14.41亿,同比下降10.86%。毛利率32.57%,同比下降4.04%。虽然公司在电表业务上业绩有所下滑,但是公司在电表领域龙头地位依旧稳固,全年中标金额位列行业前茅,为公司带来了稳定的利润。2016年,公司加大国际业务投入,不仅完成对立陶宛ELGAMA公司的控股,并与世界第一电表品牌兰吉尔达成合作协议,共同开发海外市场。2016年,公司在境外地区实现营业收入0.89亿,同比增长87.14%,主要就是由于海外电表业务拓展所致。2017年,公司将加大海外电表及相关业务市场开发及研发力度,使得海外业务快速发展,预计公司电表产品海外销售占比将不断提高,为公司带来可观利润。 高效单晶产品即将量产,提升光伏产业核心竞争力。2017年,公司在启东已经开建的N型高效太阳能电池及组件厂房将建成、投产,公司将通过专业化的国际团队确保产线按时达产,量产单面光电转换效率可达21.50%。同时,公司今年部分自有电站将采用公司研发、设计、生产的N型高效双面太阳能电池及组件。N型高效太阳能电池光电转换效率高,若配合双面电池工艺,其发电量可在合适装机环境下较单面电池提高20%-30%,可有效提高光伏电站经济效益,有利于进一步提升公司的核心技术竞争力。 互联网+智慧能源业务全面启动,打造第三业绩增长点。2016年,公司智慧能效管理云平台已覆盖了7个省1050个工商业用电大户,部署超过8800个能效采集点,管理用电负荷超过300MW,日用电量超过600万度。公司储能、微电网业务在技术和商业模式上取得显著突破。报告期内,公司打造了多个光充储一体化超级充电站、兆瓦级智慧分布式储能、动力电池梯次利用储能系统等多个储能及微电网系统示范项目。2016年,公司申报的“连云港经济技术开发区能源互联网项目”获得国家能源局能源互联网试点示范项目的批复。公司将以此项目为样板,通过技术积累和示范效应,不断创新“互联网+”智能能源商业新模式,打造智慧低碳园区,使其成为公司发展的新增长点。 盈利预测及评级:我们预计公司2017~2019年营业收入分别为36.04亿元、41.39亿元、48.18亿元,归属母公司净利润分别为6.48亿元、8.17亿元10.58亿元,2017~2019年摊薄EPS分别为达到0.37元、0.46元、0.60元,对应4月24日收盘价(6.90元)的市盈率分别为19、15、12倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:电站业务拓展超预期;分布式光伏行业超预期变化;电改、能源互联网等创新发展超预期。 主要风险:1、光伏业务拓展低于预期;2、创新发展方面低于预期;

核心推荐理由: 公司发展战略明确。公司制定的发展战略是成为综合金融服务投资银行,并为此制定了主要的步骤:第一,进入证券业内前10名。由于公司经纪业务比较薄弱,主要依托自营业务带动;第二,公司三年战略规划主要有四个方面:资本驱动、人才驱动,客户驱动,创新驱动。 创新业务发展迅猛,公司业绩弹性较高。在2016年弱势行情中,创新业务对公司营收的支撑作用十分明显。 公司股票质押回购利息收入、新三板做市成交量等行业领先,为公司培育了新的收入和利润增长点。从公司收入结构来看,自营业务比重较高,相较于行业其他上市公司弹性较高。2016年市场行情对自营业务的影响拖累了公司全年业绩,但目前市场行情有所回暖,利好公司自营业务和经纪业务,有望提升公司业绩。 深港通开通下,境外布局有望受益。2016年12月深港通下股票开始交易,公司在香港的业务有望受益于深港通的开通。公司作为A+H上市券商,且在2016年10月对境外子公司东方金融(香港)增资15亿港币,此轮增资后,东方金融(香港)注册资本达到21亿元港币,提升了东方金融在境外的竞争力。 3月业绩环比好转,看好公司业绩弹性。从公司收入结构来看,自营业务比重较高,相较于行业其他上市公司弹性较高。2016年市场行情对自营业务的影响拖累了公司全年业绩,但公司3月业绩简报显示,东方证券母公司营业收入7.23亿元,净利润4.31亿元,环比涨幅分别为221%和550%。目前市场行情有所回暖,利好公司自营业务和经纪业务,有望提升公司业绩。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.52元、0.62元和0.68元,维持公司“增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

事件:2017年4月13日公司发布2016年公司年报,2016年公司实现营业收入13.88亿元,同比增长89.05%,实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长53.37%,实现基本每股收益0.92元/股。 其中,2016年第四季度实现营业收入4.93亿元,同比增长77.04%,实现归属于上市公司股东的净利润为0.41亿元,同比增长6.34%,实现基本每股收益0.22元每股。 点评: 第四季募投项目产能逐渐释放,拉动业绩高增长。公司业绩高增长主要是由于2016年9月背膜募投项目全部建成并逐渐释放产能。全年公司背膜产品营业收入达到13亿元,同比增加86.26%,实现毛利率32.20%,市场占有率位居全国第一。2017年我国光伏装机容量将保持稳定,加上公司产能仍有爬坡能力,因此公司背膜产品仍然能带来一定增量。我们预计2017年公司背膜产品市场占有率将进一步提升。 单晶高效产品产能逐渐释放,将助力公司业绩继续高增长。2016年公司启动了“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,截至2016年年底,该项目已有两条线投产,具备产能300MW。公司2017年2月份收到江苏正源工程项目管理公司的中标通知书,确认为中海集团国际贸易有限公司800MW光伏发电项目光伏组件集中采购及相关服务的中标单位之一,说明公司生产的高效单晶电池得到业界认可,也证明了公司向下游拓展的能力。随着2017年其余生产线逐渐建成投产,公司高效单晶电池产能将逐渐释放,项目建成后,公司将成为全球最大的N型单晶双面电池规模化生产企业。我们预计,单晶高效产品将在未来几年成为公司业绩的新增长点。我们预计2017年是光伏高效产品之年,拓展高效产品的公司将充分受益。在光伏高效产品中,中期我们看好N型单晶双面等电池,长期我们看好IBC等高效电池;中来股份具有开发生产这些光伏高效电池的核心能力,是我们推荐的行业核心标的。公司目前已经完成了新型N型IBC双面电池和新型组件的设计与初步试验,为公司未来的技术升级、产品换代奠定基础,公司有望在未来两年内完成将此产品量产,进一步提升公司发展空间。 掌握核心技术推动行业平价上网:立足背膜产业,加快核心产业链布局。公司是全球首家背膜产品同时获得美国UL、德国TUV、日本JET国际认证及中国CQC认证的企业;2017年,公司规划在保持原有客户的基础上,深化市场开发,不断导入国内外优质客户,丰富产品结构,进一步提高公司背膜产品全球市场占有率;同时,公司将进一步加强研发力度,重点关注新型背膜产品的研发、背膜的降本工艺。在核心产业链方面,公司是第一家TUV莱茵颁发N型单晶双面透明组件认证证书的光伏企业,未来公司将继续致力于N型单晶双面电池的核心技术指标的提升(目前电池片转换效率正面达21.5%,背面达19%,其转换效率处于国内领先水平),持续增强公司的竞争优势,进而推动行业平价上网;同时,公司将加速电池生产线的建设和电池产能的扩张,实现公司N型单晶双面太阳能电池技术的高效化、产能的规模化、市场的全球化,形成N型单晶双面电池生产和技术的全球领先地位。 后续订单将持续释放:新签订600MW高效单晶电池合同,推动业绩增长。公司4月12日晚发布公告,公司全资子公司泰州中光电科技有限公司与江苏中军金控新能源有限公司签署了《600MWp光伏并网电站项目光伏组件设备采购合同》,合同金额总计20.28亿元,本次合同金额占2016年公司营业收入的146.1%。此次合同预计将在未来1年内逐步执行,将会进一步推动公司高效电池业务业绩的增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为39.15亿元、64.18亿元、90.18亿元,同比增加182.11%、63.94%、40.52%,归母净利润分别为3.30亿元、5.04亿元、7.39亿元,同比增加99.83%、52.62%、46.76%。暂不考虑非公开发行,以当前股本1.83亿股为基数,预计2017-2019年EPS分别为1.81元、2.76元、4.04元,对应4月13日收盘价(59.65元)的市盈率分别为33、22和15倍,维持“买入”评级。