事件：公司发布2021 年年报：实现营业收入150.01 亿元，同比增长25.93%；归母净利润23.23 亿元，同比增长34.78%；扣非归母净利润为27.83 亿元，同比增长30.59%。2022 年一季报：实现营业收入41.69 亿元，同比增长18.72%，实现归母净利润6.11 亿元，同比增长26.15%，扣非归母净利润6.23 亿元，同比增长22.49%。业绩符合市场预期。同时拟每股派现1.2 元(含税)及转增0.3 股。 点评： 公司受疫情影响短期业绩波动，仍看好公司长期发展：2021 年Q4 单季度归母净利润增速79.92%，在经历因疫情影响的Q3 之后业绩迅速回升。2022 年一季度，受2 月以来深圳、上海、湖南等地的疫情反复，所在地的医院就诊量及业务开展均受到影响，公司营收及利润端增速相较去年同期有所放缓。我们认为受疫情影响的需求积压会在此轮疫情结束之后逐步释放，受疫情影响的业绩波动具有偶然性，看好在此轮疫情结束之后，公司的持续稳定发展。 屈光视光高速发展，带动利润率水平提升：2021 年公司门诊量1019.61 万人次，同比增长35.07%；手术量81.73 万例，同比增长17.64%。作为公司的核心业务，屈光和视光业务持续高速发展。2021 年屈光业务营收达55.20 亿元，同比增长26.92%，毛利率58.95%，较2020 年上升0.83pct。2021 年公司视光业务营收33.78 亿元，同比增长37.68%，毛利率为58.04%，相较2020 年提升1.11pct。高毛利的屈光与视光业务的快速增长，也带动了公司的盈利水平，2021 年公司毛利率51.92%，相较2020 年提升0.89pct。除屈光与视光业务之外，眼前段项目实现收入14.56 亿元同比增长21.29%，毛利率为47.95%，较2020 年提升2.85pct，眼后段项目实现收入9.95 亿元，同比增长21.69%，毛利率34.52%，较2020 年下降0.88pct。其他项目获营收14.33 亿元，同比增长28.14%，主要因干眼症、老花等新项目的快速发展。 公司持续“分级连锁”发展模式，强化国内龙头优势：公司继续提升全国医疗网络的广度、深度、密度以及高度，已在湖南、湖北、四川、辽宁、广东等公司重点布局省份逐步实现以省会城市一城多院、眼视光门诊部以及爱眼e 站的横向同城分级诊疗网络建设。截止2021 年底，公司体内+集团内部共有医院加门诊部超过600 家， 其中公司体内在境内共有医院174 家，门诊部118 家，稳居国内行业龙头位置。随着公司体内旗舰老院的稳定增长，次新院的业绩爬坡，集团内部孵化的优质医院不断整合，公司可持续稳步增长，稳定国内龙头地位。 政策支持未变，民营眼科未来仍可期：国家对眼科行业和社会办医的支持与重视未变，如今年一月颁布的“十四五”全国眼健康规划（2021-2025 年）以及“医疗机构设置规划指导原则（2021-2025 年）”等，与之前发布的相关政策文件保持了一贯性。随着居民眼健康意识逐步加强，医疗消费稳步升级，国家近视防控战略、防盲治盲等政策的推进实施，公司品牌影响力持续增强，经营规模和人才队伍不断扩大;同时随着国内疫情整体得到有效控制，公司各项业务快速恢复，共同促进了业绩的增长。 高管增持注入信心，医教研平台助力长久发展：2022 年一季度，公司高管李力先生、刘多元先生、吴士君先生、唐仕波先生、王丽华女士、冯珺女士等共已增持及计划增持公司股份约620 万股，彰显管理层对公司未来发展的信心。公司进一步完善医教研平台建设，分别与天津大学、四川大学、天津职业大学以及深圳职业技术学院签署了战略合作协议，新增了湖南省眼视光工程技术研究中心、湖南省眼视光国际科技合作基地两个省级创新平台，坚定公司人才培养和技术研发路线，为长久发展打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级：公司作为眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务均处在高速增长期，且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。考虑疫情影响，我们小幅下调2022 年归母净利润至30.01 亿元（原预测30.14 亿元，下调幅度0.43%）。因看好疫情影响渐消退叠加干眼症和老花业务的高速增长，我们小幅上调2023 年归母净利润至39.90 亿元（原预测为38.72 亿元，上调幅度3.04%）。新增2024 年归母净利润预测为50.63 亿元。现价对应22~24 年PE 为64/48/38 倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复的风险；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险；医保政策风险。

事件：1) 公司发布2021年报，营业收入41.12亿元，同比+19.35%；归母净利润7.60亿元，同比+18.94%；扣非归母净利润7.56亿元，同比+21.12%；经营性净现金流9.80亿元，同比+39.63%；EPS 0.57元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布2022年一季报，营业收入7.05亿元，同比-16.80%；归母净利润1.25亿元，同比-17.50%；扣非归母净利润1.16亿元，同比-22.83%；经营性净现金流2.07亿元，同比-23.14%；EPS 0.09元。业绩符合市场预期。 点评：2021年维持稳健增长，疫情影响2022Q1业绩：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为8.47/9.64/10.07/12.94/7.05亿元，同比+11.80%/+20.97%/-6.89%/+59.83%/-16.80%；归母净利润1.52/1.85/2.21/2.02/1.25亿元，同比+15.06%/+21.96%/+3.77%/+42.05%/-17.50%；扣非归母净利润1.50/1.81/2.20/2.05/1.16亿元，同比+16.59%/+22.12%/+6.71%/+45.33%/-22.83%。2021年随着新冠疫情逐渐得到控制和公司应对疫情反复和政策调整的努力，四个季度的收入呈现逐季环比稳步提升态势，经营性净现金流大幅提升主要是销售回款增加。2022Q1收入利润出现负增长主要系受疫情导致的配送难度加大、患者就医及医院终端手术量减少等因素的影响，随着后续疫情逐渐得到控制，公司的业绩将恢复稳健增长的态势。 2021年公司主要产品的批签发情况为，人血白蛋白签发327批，同比增加13批（+4%），静丙签发265批，同比增加23批（+10%），破免签发14批，同比增加1批（+8%），狂免签发7批，同比增加2批（+40%），乙免签发9批，同比增加1批（+13%），人凝血因子VIII 签发14批，同比增加11批（+367%）。2021年采浆1809吨，同比增长6%，2021年至今公司新设23个浆站，创历年拓展新成绩，截至年报披露时，公司已拥有单采血浆站（含分站）82家，其中在营浆站58家，规模国内领先。 血制品产品梯队持续壮大，血浆综合利用率有望提升：2021年公司研发投入3.22亿元，占营业收入比重为7.83%，其中费用化1.33亿元，研发费用率3.24%。2021年成都蓉生的人凝血因子Ⅷ获得《药品注册批件》；武汉血制的静注 COVID-19人免疫球蛋白（pH4）全球率先获得国内临床批准和阿联酋临床批准，并在阿联酋开展Ⅱ期临床试验；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白的III 期临床试验于2022.1入组首例患者；成都蓉生的重组人凝血因子Ⅶa 的I 期临床试验于2022.12招募完成；上海血制人纤维蛋白原获批临床；成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅷ完成成人及青少年（≥12岁）人群的Ⅲ期临床试验并获得总结报告；成都蓉生的静注人免疫球蛋白（pH4、10%）、人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物完成Ⅲ期临床试验并获得总结报告。随着公司血制品种类的不断丰富，综合血浆量利用率有望提升，充分发挥血浆量的规模优势。

事件：公司发布2022 年Q1 业绩，实现营业收入84.74 亿元（+71.18%YOY）； 实现归母净利润16.43 亿元（+9.54% YOY）；实现扣非归母净利润17.14 亿元（+106.52%YOY）；经调整Non-IFRS 净利润20.53 亿元（+85.82%YOY），增长强劲，业绩符合预期。 WuxiChemistry 增长强劲，全年营收有望翻倍。2022 年Q1 WuxiChemistry 实现收入61.2 亿元（+102.1%YOY），全年营收有望较2021 年翻倍。其中小分子药物发现服务实现收入17.4 亿元（+46.6%YOY），完成超9 万个化合物合成， 为下游项目导流；工艺研发和生产实现收入43.7 亿元（+138.1%YOY），总分子数达1808 个，包括42 个商业化项目。剔除新冠商业化项目，版块业务收入同比增长52.3%，体现内生增长强劲。 多版块业务稳定发展，助力公司多元化成长。公司非化学业务保持稳定增长， Q1 测试业务实现收入12.8 亿元（+31.7%YOY），其中实验室分析及测试服务收入9.1 亿元（+39.9%YOY），临床CRO 及SMO 业务实现收入3.7 亿元（+15.2%YOY）；生物学业务实现收入5.33 亿元（+26.17%YOY），新分子种类业务收入同比增长110%，包括PROTAC、核酸药、ADC 等；细胞基因治疗业务实现收入3.0 亿元（+37.0%YOY），在执行8 个临床III 期，并有4 个项目即将进入BLA；DDSU 业务实现收入2.4 亿元（-21.6%YOY），主要在于该业务进入迭代升级，转型研发更新的靶点与更复杂的化合物，项目执行周期更长。 盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO 龙头，维持22-24 年净利润预测82.03/107.03/ 133.88 亿元，分别同比增长60.9%/30.5%/25.1%，A 股对应22-24 年PE 为35/27/22 倍，维持“买入”评级；H 股对应22-24 年PE 为31/24/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。

事件：公司发布2021 年年报和2022 年一季报，业绩基本符合市场预期。2021 年公司实现营业收入18.69 亿元，同比增长19.44%，归母净利润6.78 亿元， 同比下降17.46%；扣非归母净利润6.44 亿元，同比下降20.90%。2022 年第一季度，公司实现营业收入9.75 亿元，同比增长80.07%，归母净利润4.31 亿元，同比增长28.18%，扣非归母净利润4.13 亿元，同比增长25.79%。 点评： 分子科研试剂龙头企业，常规业务增长强劲：公司2021 年业绩增长稳健，在20 年高基数情况下，营业收入同比增长19.44%，主要是由于产品与服务销售增加、相关下游细分领域的终端需求增长；归母净利润同比下降17.46%，主要是由于竞争加剧，新冠检测相关原料与终端产品出厂价下调所致。从具体业务来看，公司在常规业务领域实现营收7.19 亿元，同比增长91%，主要是由于疫情形势较稳，常规业务拓展恢复有力；新冠相关业务实现营收11.49 亿元，同比下降约3.25%，主要因为2021 年度国内疫情趋于稳定且竞争加剧。 业务布局逐步完善，研发、销售齐发力：公司围绕生命科学、体外诊断、生物医药三大板块逐步完善布局。在生命科学领域，公司已累计开发出超过800 种生物试剂，服务超过2400 余家科研院所和企业；在体外诊断领域，公司已获得105 项医疗器械注册证及备案，十余个新冠检测相关产品获得约120 个海外销售准入，覆盖了2200 多家终端客户；在生物医药领域，已建立了新药/疫苗研发试剂、疫苗临床CRO 服务、疫苗原料三大产品线与服务，实现销售收入0.97 亿元， 同比增长774%。同时公司在研发和营销端持续发力，研发投入同比增长超83%， 申请专利超60 项，有效推动公司多项产品开发和平台建设；21 年公司销售人员同比增长近87%，有效填补销售网络空白，提升客户覆盖度。 新冠相关业务迎来新机遇，抗原检测、mRNA疫苗领域贡献增量：公司的新冠抗原检测试剂盒在国内首批获批，获批后公司快速反应，积极扩大产能，并于22 年一季度实现快速放量，加之常规业务的稳定表现，22 年第一季度公司营收增长强劲，同比增长超80%。此外，公司在mRNA 疫苗领域布局核心原料及评价服务，随着国产疫苗临床试验的推进，作为疫苗的上游企业，公司也将迎来新冠相关业务发展的新机遇。 盈利预测、估值与评级：公司为分子科研试剂龙头，常规业务增长稳健，22 年新冠抗原检测和mRNA 业务为公司贡献增量，之后可能会存在市场竞争加剧风险。我们调整公司22-23 年EPS 为2.24/2.38 元(原预测为2.11 /2.58 元，分别调整+6%/-8%)，并引入24 年EPS 为2.74 元，同比增长32.3%/5.9%/15.3%， 现价对应22-24 年PE 为32/31/26 倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022 年一季报，实现营收20.62 亿元（+165.28% YOY），归母净利润4.99 亿元（+223.59% YOY），扣非净利润4.86 亿元（+275.76% YOY），符合预期。 Q1 符合预期，盈利能力显著提升。剔除汇率波动影响后，2022Q1 公司营收同比增长165.28 %，符合预期；其中，小分子CDMO 同比+165.9%，新兴业务同比+157.4%（化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO 收入增速均100%+）。 盈利能力方面，2022Q1 公司毛利率为45.24%（+2.37pp YOY），净利率为24.22%（+4.36pp YOY），我们预计主要是大订单价值较高且销售费用率较低。 在手订单高增长+新产能释放，小分子持续高增长可期。截止22 年一季度末，公司在手订单总额18.98 亿美元，较21 年同期增长320%。截至2021 年底，公司传统批次反应釜体积近4,700m3，截止22 年一季度末，传统批次反应釜体积5,000m3。根据公司计划，2022 年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021年底增长46%。新产能的业绩弹性值得期待。 各项新兴业务加速，打开长期天花板。2021 年，公司4 大新业务合计收入近4亿元（+67.43% YOY），完成新兴服务类项目327 个；新兴业务收入占比从2018年的2.19%提高至2021 年的8.57%。1）化学大分子：2021 年收入同比增长42.48%，开发新客户14 家，公司正重点推进寡核苷酸CDMO 领域的研发及产能建设。2）制剂业务：实现快速且高质量的增长，2021 年收入同比增长80.33%，40%以上订单来自美国、韩国等国外客户，承接API+制剂项目40 个。3）临床CRO：并购冠勤医药后整合效果显著，2021 年收入同比增长83.71%，新增签署150+个项目合同（70+个为创新药项目），在手订单3 亿元+人民币；21 年10 月收购医普科诺100%股权，增强了在数据管理和生物统计等方面的服务能力。4）生物大分子：截止22 年一季度末，在手订单达到1.3 亿元人民币。有望在ADC 领域率先突破，上海金山已经初步形成研发和中试产能能力，预计22年年中完成2x2000L 一次性生物反应器抗体原液产能建设和2x500L ADC 商业化偶联原液产能建设，有望打通从payload、linker 到抗体的服务能力。 盈利预测、估值与评级：公司是小分子CDMO 龙头，通过先进工艺技术构筑了强大的护城河，同时各项新兴业务进入加速发展期，后续增长动力强劲。我们维持公司22-24 年归母净利润为29.27/25.77/28.11 亿元，按照最新股本测算EPS分别为11.07/9.75/10.63 元，现价对应PE 分别为26/30/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降。

1) 公司发布2021 年报，实现营业收入21.99 亿元，同比+31.26%；归母净利润3.07 亿元，同比+36.04%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比+24.95%；经营性净现金流4.38 亿元，同比+59.18%。业绩符合市场预期。 2) 公司发布2022 年一季报，实现营业收入5.16 亿元，同比+0.18%；归母净利润0.80 亿元，同比+17.27%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比+10.20%；经营性净现金流0.28 亿元，同比+144.77%。业绩符合市场预期。 点评： 医药制造业务高速增长，全国各区域更加均衡：2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为5.15/4.38/7.00/5.46 亿元，同比+51.70%/40.80%/28.83%/13.44%；归母净利润0.68/0.50/1.70/0.19 亿元，同比+57.31%/+34.18%/+46.66%/-35.83%；扣非归母净利润0.65/0.43/1.00/-0.25 亿元，同比+40.17%/+58.59%/+33.97%/亏损扩大。Q4 利润出现负增长，主要是由于2021 年第二期员工股权激励计划计算的股权支付费用及可转债计提利息费用对公司扣非后净利润产生0.35 亿元影响，扣除该影响后全年归母净利润3.42 亿元，同比+51.62%，扣非归母净利润2.17 亿元，同比+49.09%。经营性净现金流大幅增长，主要是公司医药制造业务收入大幅增长、加强了应收账款管理，加大贷款催收力度，并且收到政府补助金额以及税收返还增加。分业务类别来看： 医药制造儿童药：收入11.30 亿元，同比+59.68%。“孟鲁司特钠颗粒”、 “盐酸氨溴索滴剂”和“盐酸左西替利嗪口服滴剂”等3 个儿童剂型产品获批上市； 盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、芩香清解口服液等9 个产品获得《中国儿童药品临床应用指南》用药推荐。盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片，芩香清解口服液、馥感啉口服液、益气健脾等品种销量持续提升，其中盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片营收约8.83 亿元，同比增长59.86%； 医药制造慢病药：收入8.23 亿元，同比+23.03%。注射用乙酰谷酰胺、注射用盐酸溴己新、注射用环磷腺苷等慢病药收入规模快速增长，其中注射用乙酰谷酰胺营收约5.95 亿元，同比增长29.39%； 医药制造其他药：收入0.62 亿元，同比+170.31%。 医药代理及其他：收入1.85 亿元，同比-33.14%。 公司持续加大全国市场的开拓力度，各区域市场收入更加均衡，2021 年华中地区同比+13.36%，营收占比7.79%；华南地区同比+22.42%，营收占比30.05%；华东地区同比+22.67%，营收占比35.52%；华北地区同比+60.58%，营收占比8.46%； 东北地区同比+141.87%，占比5.58%；西南地区同比+50.20%，营收占比10.11%； 西北地区同比+65.77%，占比2.50%。全年新开发各类别医院终端8,673 家次；含等级医院1,885 家，多个产品在28 个省份新增中标。随着公司市场覆盖率和在销产品数量的逐步增加，将有利于收入规模可持续增长。 研发投入力度持续加大，创新转型步履坚定：2021年公司自主研发投入和增资研发投入累计投入6.59亿元，占营业收入比重约30%，其中自主研发投入1.42亿元（全部费用化），增资研发投入5.17亿元。截止年报披露之日，公司累计获得13个药品（再）注册批件和2个临床试验批件。增资研发主要项目包括： 1) 分阶段出资约人民币38,250万元参与Arthrosi的C2轮优先股融资,并与Arthrosi合作成立瑞安博，开发全球降尿酸创新药AR882和小分子创新药AR035。在临床Ⅰ期和Ⅱa期试验中， AR882未出现任何肝脏毒性或肾脏毒性的不良事件，克服了目前尿酸促排药物雷西纳德和苯溴马隆肝肾毒性高的缺点；在人体内能够与尿酸转运蛋白长效结合， 24小时抑制尿酸重吸收。 AR882降尿酸效果优于临床一线的降尿酸药物，具有减少痛风发作和加速痛风石溶解及治疗慢性肾病的巨大潜力；对于伴随CKD的痛风患者， AR882较其他痛风药有明显安全优势。 2) 出资1,200万元参股AI新药研发公司阿尔法分子科技；3) 出资3,500万元参股创新药研发公司分迪药业，布局PRODED靶向蛋白降解药物开发技术平台；4) 出资约2,100万元与深圳瑞华制药技术有限公司合作开发枸橼酸托法替布缓释片；5) 出资500万美元，参股全球领先的创新药研发公司Lyndra Therapeutics，合作研发超长效缓释口服制剂；6) 先后出资1,500万元和2,800万元通过技术转让的方式分别获得重庆安格龙翔制药有限公司和重庆瑞泊莱制药有限公司已完成开发的盐酸依匹斯汀颗粒制剂及原料药的生产批件，和转让方处于开发过程中的非诺贝特胆碱缓释胶囊及原料药在国内的产品所有权；7) 出资13,480.40万元控股重组蛋白疫苗创新研发企业华南疫苗。 2022年3月，为了支持华南疫苗前期研发工作开展及后续业务持续推进，再次增资4,988.07万元；8) 增资控股子公司品晟医药3,000万元，用于开展药品临床研究工作。 新冠疫情影响Q1业绩，业务结构持续向好发展：2022Q1公司的收入与上年同期持平，主要原因是部分地区的销售工作受到新冠疫情散发的影响，但公司的整体业务结构仍然维持向好发展，其中医药制造产品收入4.99亿元，同比+ 12.48%，儿童药同比+ 15.25%，其中克林霉素棕榈酸酯分散片同比+ 16.84%，芩香清解口服液、馥感啉口服液、益气健脾口服液等儿童药品种收入同比较快增长，慢病药产品同比+1.71%。 盈利预测、估值与评级：维持预测2022~2023年归母净利润为4.18/5.23亿元，新增预测2024年归母净利润为6.58亿元，同比增长36.30%/25.04%/25.80%，按最新股本测算对应EPS为1.45/1.82/2.28元，现价对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售低于预期的风险；创新药研发低于预期的风险；并购整合低于预期的风险。

事件： 公司发布2021 年报，实现营业收入32.68 亿元，同比+12.99%；归母净利润13.08 亿元，同比+40.69%；扣非归母净利润11.05 亿元，同比+15.68%；经营性净现金流11.35 亿元，同比-4.84%；EPS 0.64 元。业绩略超市场预期。 点评： 聚焦胰岛素主业盈利能力提升，胰岛素类似物强劲增长：2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为8.23/8.39/7.93/8.13 亿元，同比+14.52%/11.00%/11.52%/15.05%；归母净利润3.37/3.37/3.94/2.41 亿元，同比+21.33%/27.78%/83.72%/38.12%；扣非归母净利润3.37/3.19/2.46/2.04 亿元， 同比+20.46%/21.42%/17.17%/0.18%。2021 年公司非经常性损益2.04 亿元，其中处置长期股权投资取得的投资收益2.36 亿元，估计主要是减持特宝生物股份的收益。2021 年综合毛利率达到82.38%，同比增加2.73pp，主要是公司持续聚焦胰岛素主业，高毛利的人胰岛素和胰岛素类似物收入占比提升。分业务来看： 人胰岛素原料药及注射剂产品：营业收入24.19 亿元，同比+6.83%，毛利率87.89%，同比增加0.69pp。毛利率提升主要是产量提高、规模经济和经营杠杆作用得以发挥所致。人胰岛素系列产品保持稳健增长，为公司的发展持续提供强劲的现金流支撑。 胰岛素类似物原料药及注射剂产品：营业收入4.01 亿元，同比+204.79%，毛利率91.21%，同比增加0.90pp。毛利率提升主要是产量提高、规模经济和经营杠杆作用得以发挥所致。2021 年甘精胰岛素销量实现了超200%的同比增长，截至2022 年3 月底已完成29 个省市的招标备案工作，进入二级及二级以上医院超3800 家，为未来销售持续放量奠定了坚实的基础。门冬胰岛素于2021 年10 月获批上市，与甘精胰岛素形成基础+餐时胰岛素治疗结合的强化方案， 截至2022 年3 月底，已成功进入数百家医院。 注射用笔、血糖试纸等医疗器械：营业收入3.03 亿元，同比-9.20%，毛利率38.90%，同比增加0.90pp； 中成药和化药：营业收入0.64 亿元，同比+30.17%，毛利率62.09%，同比增加2.38pp； 丽景花园小区商品房：营业收入0.29 亿元，同比-57.47%，毛利率37.46%， 同比增加5.35pp； 塑钢窗及型材：营业收入0.02 亿元，同比-67.85%，毛利率92.47%，同比增加70.29pp。 大力推进创新转型，拓展治疗领域布局多适应症产品：2021 年公司研发投入3.80 亿元，占营业收入比重11.63%，其中费用化1.67 亿元，研发费用率5.11%。在研项目包含3 款糖尿病治疗领域一类新药、2 款痛风/高尿酸血症治疗领域一类新药以及痛风治疗领域化学口服药物，部分主要产品的临床研发进展为： 门冬胰岛素30及50注射液：2022年1月完成申报品种药学生产现场核查，目前处于发补资料的整理阶段； 赖脯胰岛素注射液25R：I期试验已完成全部受试者入组，目前处于数据清理和总结阶段；III期试验目前已完成50%病例入组 赖脯胰岛素注射液50R：I期预试验已完成数据库锁定，目前处于统计分析和总结报告撰写阶段； 超速效赖脯胰岛素（THDB0206）：正在开展Ⅰ期临床试验，并于2021年3 月向CDE提交了平行开展Ⅲ期临床试验沟通交流会议申请，2021年10月获得CDE审核批准，启动Ⅲ期临床试验的准备工作。 可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（THDB0207）：2022年3月收到国家药品监督管理局核准签发的药物临床试验批准通知书。此外该产品的三项I期临床试验申请于2022年4月获得德国联邦药物和医疗器械管理局（BfArM）批准； 利拉鲁肽注射液：2021年12月完成临床试验总结报告，处于Pre-NDA阶段； SGLT1/SGLT2/DPP4三靶点抑制剂：于2022年2月完成临床I期首例受试者入组；盈利预测、估值与评级：考虑到公司胰岛素类似物的销售增长迅猛且胰岛素集采报价温和，上调2022~2023 年归母净利润预测为14.79/16.76 亿元（原预测为12.85/14.77 亿元，分别上调15%/13%），新增预测2024 年归母净利润为18.97 亿元，同比增长13.03%/13.33%/13.21%，按最新股本测算EPS 为0.74/0.83/0.94 元，现价对应PE 分别为14/13/11 倍，维持“增持”评级。 风险提示：胰岛素厂家增多，导致竞争加剧的风险；新产品研发、申报进度不达预期的风险；口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。

事件：公司发布2021 年年报，实现营收40.63 亿元（+53.48% YOY），归母净利润6.34 亿元（+66.56% YOY），扣非归母净利润5.73 亿元（+77.86% YOY），处于业绩预告中位。同时，公司发布2022 年一季报，实现营收13.74 亿元（+60.46% YOY），归母净利润2.08 亿元（+120.13% YOY），扣非归母净利润1.96 亿元（+102.28% YOY），超出市场预期。 22Q1 业绩超预期，22 年毛利率有望逐步回升。公司2022 年一季报超出市场预期，主要是CDMO 业务客户覆盖深度提高、新业务订单放量，以及商业化项目的稳定放量。2021 年及2022Q1，公司毛利率分别为33.33%、35.36%，分别同比-4.18pp、+4.11pp，我们预计上游原材料涨价、人民币升值等行业性因素对公司毛利率的负面影响有望逐步减弱。 CDMO 持续高增长，新项目拓展加速。2021 年，公司CDMO 业务收入为23.11亿元（+78.67% YOY），毛利率为38.58%（-2.76pp YOY）。1）客户/订单：客户拓展方面，公司在诺华之外与Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，2021 年全年共计服务全球800 多家合作伙伴。项目结构方面，截至2021 年底公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为20/49/582个，共计新增157 个项目，漏斗形订单结构持续强化。2）产能：公司目前有瑞博苏州、浙江瑞博、瑞博台州和泰华杭州（原TEVA 下属公司）4 个CDMO 生产基地，采取“产能拓展与业务订单匹配”的原则。瑞博苏州已启动中试车间建设，预计2022 年完成并投入使用，另外2 个商业化车间预计2022 年开始建设；浙江瑞博通过单元化、自动化改造，运营效率明显提升，同时逐步对部分仿制药原料药产能外移，释放更多产能给CDMO 业务；瑞博台州新增287 亩土地，预计2023 年建成4 栋车间，2024 年初投入使用。综上，公司CDMO 业务短期受益于商业化品种的下游放量，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。 API 业务稳健增长。2021 年，公司API 业务收入为13.10 亿元（+16.30% YOY），毛利率为32.51%（-5.51pp YOY）。其中抗感染类、中枢神经类、非甾体抗炎类、降糖类收入分别为4.51/3.87/2.12/2.60 亿元，分别同比增长20.14%/0.29%/5.81%/57.69%。随着在研API 产品陆续上市，API 业务有望保持稳健增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司22Q1 业绩超预期，CDMO 业务持续高增长、API 业务稳健增长，我们上调公司22-23 年归母净利润为8.93/12.45 亿元（较原预测分别上调10.6%/17.6%），新增预测24 年归母净利润为16.99 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为1.07/1.49/2.04 元，现价对应PE 分别为43/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动的负面影响，原料药价格下滑，CDMO 业务放量不及预期，新冠疫情影响国内外业务拓展。

事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.06/1.56/1.56亿元，同比+23.74%/43.18%/45.80%，经营性净现金流为2.76亿，同比+102.02%；实现EPS0.67元。业绩大超市场预期。 点评：14Q21控货提价叠加21Q22的强劲动销，一季度业绩开门红。一季度营收和净利润均实现快速增长，而净利润增速大幅高于营业收入，主要原因是2021年11月底公司剥离了华特环保51%的股权，2020年华特环保的收入占比接近20%。 公司去年同期业绩高基数，而1Q22净利润增速突破40%，大超市场预期。我们认为出色的业绩得益于：1）公司自2021年11月起渠道控货，积攒品牌势能。 今年一季度集中提前发货，生产和销售未受疫情影响；2）年初针对50粒和60粒包装规格的伊可新进行小幅提价，终端动销回款情况良好，实现量价齐升；3）2021年8月新任管理层上任，11月成功剥离环保资产，明确战略聚焦主业，达因药业在2021年底推出了内部激励方案（涉及中高层和业务骨干），实际考核期为2021-2025年，多措并举优化体制机制，激发员工活力。 伊可新夯实基本盘，伊DD新重磅凸起，全年高增无虞。2021年伊可新的销售规模约12亿，增长超过30%，即使2021年出生率较低，但绿葫芦（0-1岁）的增长超过10%，粉葫芦（1岁以上）增长接近40%，渠道拓展和品类营销贡献增长动能。展望2022年，伊可新将进一步夯实市场地位，线上和县域渠道加大渗透，0-6岁的新推广策略打开维生素AD的天花板，我们预计2022年伊可新将实现25%以上增长。而伊D新有望成为下一个十亿级大单品，公司于2020年底正式上线维生素D3新品，2021年已突破1亿元。目前维生素D3滴剂获证上市的企业仅有4家，维生素D3适用人群广泛，市场空间和竞争格局均优于维生素AD。我们预计公司凭借出色的维矿类产品运营经验，伊D新将重磅凸起，2022年销售突破2亿元无虞。 盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品稳健增长，渠道和新品加速拓展，治理结构持续改善。考虑到达因药业增长超预期，上调2022-2024年净利润为5.04/6.38/7.94亿（较前次预测+1.8%/6.3%/10.9%），同比增长33%/26%/24%，当前股价对应PE为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。

事件：公司发布 2022年 Q1预增公告，预计实现营业收入约 84.74亿元（+71.18%YOY），实现归母净利润约 16.43亿元（+9.54% YOY），扣非归母净利润约 17.14亿元（+106.52%YOY），经调整 Non-IFRS归母净利润约 20.53元（+85.82%YOY），增长强劲，业绩符合预期。 Q1业绩超出此前指引，增长同比提速。 公司此前公告 Q1预计实现同比 65%-68%增长，本次公告超出此前指引约 3-6pp。尽管国内疫情反复，国际冲突局势紧张，但公司保障生产稳定，及时交付订单，维持强劲增长。与 21年 Q1营收相比，22Q1营收增速预期提升 15.87pp，收入增速进一步提升，我们预计主要受新冠小分子药物商业化订单及公司一体化战略持续推进影响。 产能快速扩张，规模化效应凸显。公司 22Q1归母净利润增速低于营收端增速，主要是投资标的产生的公允价值变动和投资收益为约-1.79亿元。扣非归母净利润同比增长约 106.52%，反映主营业务利润端增长强劲，主要是公司产能利用率提升，规模化效应初现。公司预计 22年固定资本支出约 90-100亿元，进一步快速扩大产能，将推动全年营收高速增长。 盈利预测、估值与评级：公司是一站式 CXO 龙头，维持 22-24年净利润预测82.03/107.03/ 133.88亿元，分别同比增长 60.9%/30.5%/25.1%，A 股对应22-24年 PE 为 38/29/23倍，维持“买入”评级；H 股对应 22-24年 PE 为35/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。

事件：公司发布2021 年报业绩，实现营业收入40.25 亿元，同比增长152.36%。归母净亏损较上年同期收窄至7.2 亿元，归母扣非净亏损收窄至8.84 亿元。收入符合我们预期，亏损幅度略超我们此前预期。 点评： 新冠小分子药物进度领先，多层次布局新冠抗病毒领域渐入收获期。公司合作开发的新冠小分子RdRp 抑制剂VV116 在国内进度领先，此前已获得乌兹别克斯坦紧急授权，目前已经启动VV116 用于中重度COVID-19 患者的III 期临床和用于轻中度COVID-19 患者的II/III 期临床，已完成首例患者入组。另一款新冠小分子3CL 蛋白酶抑制剂VV993 处于临床前阶段。公司多层次布局新冠抗病毒领域，公司新冠中和抗体在全球超过15 个国家获得紧急授权，2021 年获得的销售分成和里程碑收入超过20 亿元，贡献强劲收入。 PD-1 单抗21 年销售下滑，随着22 年大适应症获批有望迎来商业化拐点。公司核心产品特瑞普利单抗21 年全年实现收入4.12 亿元，较上年下滑，主要是由于1）年初终端价格下降后未能实现“以价换量”；2）年末纳入21 版国家医保目录并进一步降价后，公司对经销商的全部库存进行了差价补偿；3）21 年公司经历了商业化负责人调整。展望22 年，特瑞普利单抗一线治疗食管鳞癌、一线治疗非小细胞肺癌均已提交NDA 并获受理。公司聘任李聪先生全面负责商业化相关工作后，已完成对商业化团队的调整，有望迎来突破。整体来看，公司的多层次研发布局有望于22 年逐渐进入商业价值兑现期。 研发投入持续强劲，肿瘤免疫、自免、代谢性等适应症在研产品梯队有序。21 年公司研发费用达20.69 亿元，同比增长16.35%，在研管线中共有23 项产品处于临床试验阶段（PCSK9 单抗、贝伐珠单抗及PARP 抑制剂处于III 期临床）， 超过25 项产品处于临床前开发阶段。公司以特瑞普利单抗为基石药物全面布局IO 领域，同时也在积极布局下一代免疫疗法靶点和新技术，如双抗平台、ADC 药物研发平台、siRNA 药物研发平台。目前公司肿瘤免疫领域布局有BTLA 单抗（目前正在中美两地开展多项Ib/II 期临床试验）、CD112R（临床试验申请获FDA 批准）、TIGIT 单抗、PARP 等品种，有望在创新药物研发方面稳步推进。 盈利预测、估值与评级：考虑到新冠中和抗体收入退坡等因素，我们下调公司22~23 年净利润预测为-7.3/-0.9 亿元（前次为-0.2/1.3 亿元），新增24 年净利润预测为-0.79 亿元，公司是国内第一梯队的创新型生物制药公司，新冠小分子药物研发进度领先，核心品种商业化有望迎来拐点，维持 “买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险、产品销售不及预期风险、产品降价风险。

事件：公司发布2021年年报，实现营收46.39亿元（+47.28%YOY），归母净利润10.69亿元（+48.08%YOY），扣非净利润9.35亿元（+45.22%YOY）；剔除汇率影响后，2021年公司营收同比增长56.13%，接近业绩预告上限。 222年年11--22月增长强劲，携手明星资本加速生物药CDMO。前期，公司披露2022年1-2月主要经营数据，营收实现同比130%+的强劲增长。公司预计22Q1营收超20亿人民币（同比150%+），大订单之外各业务板块均呈现加速增长。此外，公司拟与高瓴创投等达成25.34亿元合作，继而满足凯莱英生物后续资本性支出及运营支出的资金需求，促进公司在大分子、ADC、细胞基因治疗药物以及mRNA药物等领域CDMO业务的发展。 在手订单高增长++新产能释放，小分子持续高增长可期。截止22年一季度末，公司在手订单总额18.98亿美元，较21年同期增长320%。截至2021年底，公司传统批次反应釜体积近4,700m3，截止22年一季度末，传统批次反应釜体积5,000m3。根据公司计划，2022年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021年底增长46%。新产能的业绩弹性值得期待。 各项新兴业务加速，打开长期天花板。2021年，公司4大新业务合计收入近4亿元（+67.43%YOY），完成新兴服务类项目327个；新兴业务收入占比从2018年的2.19%提高至2021年的8.57%。1）化学大分子：2021年收入同比增长42.48%，开发新客户14家，公司正重点推进寡核苷酸CDMO领域的研发及产能建设。2：）制剂业务：实现快速且高质量的增长，2021年收入同比增长80.33%，40%以上订单来自美国、韩国等国外客户，承接API+制剂项目40个。3）临床CRO：并购冠勤医药后整合效果显著，2021年收入同比增长83.71%，新增签署150+个项目合同（70+个为创新药项目），在手订单3亿元+人民币；21年10月收购医普科诺100%股权，增强了在数据管理和生物统计等方面的服务能力。4）生物大分子：截止22年一季度末，在手订单达到1.3亿元人民币。有望在ADC领域率先突破，上海金山已经初步形成研发和中试产能能力，预计22年年中完成2x2000L一次性生物反应器抗体原液产能建设和2x500LADC商业化偶联原液产能建设，有望打通从payload、linker到抗体的服务能力。 盈利预测、估值与评级：考虑到约93.42亿元大订单的逐步交付，新兴业务发展提速，我们上调公司22-23年归母净利润为29.27/25.77亿元（较原预测分别上调48%/26%），新增预测24年归母净利润为28.11亿元，按照最新股本测算EPS分别为11.07/9.75/10.63元，现价对应PE分别为33/38/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降

事件： 公司发布2021 年报，2021 年实现收入159.04 亿元，同比增长17.62%，归母净利润13.28 亿元，同比增长18.57%，扣非归母净利润12.25 亿元，同比增长26.72%，EPS0.70 元，符合预期。其中，四季度单季实现收入39.7 亿元，同比增长16.13%，归母净利润3.2 亿元，同比增长65.74%，扣非归母净利润3.05 亿元，同比增长87.11%。 点评： 业绩符合预期，各板块销售稳健增长。2021 年公司毛利率64.06%，提升0.10 个百分点。期间费用率36.93%，提升1.49pp，其中销售费用率31.61%，提升2.47pp，管理费用率5.91%，下降1.13pp，研发费用率8.78%，提升0.85pp， 费用率整体保持稳定。收入端稳健增长，其中化学制剂实现收入91.0 亿元，同比增长35.9%，主要是由于吸入制剂提供增量销售；化学原料药及中间体实现收入46.9 亿元，同比增长19.2%，7-ACA 与美罗培南实现量价齐升；诊断试剂及设备实现收入7.2 亿元，同比下降47.7%。 吸入制剂步入收获期，板块逐步放量。公司呼吸领域实现新增销售收入5.77 亿元，同比实现大幅增长，公司3 个吸入制剂品种（包括吸入用异丙托溴铵吸入溶液、吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液）入选第五批集采，有利于公司吸入制剂快速打开国内销售市场。公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前，营销团队组建完成，销售进展良好，21 年一共开发4000 多家二级医院。在研品种妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液和硫酸特布他林雾化吸入溶液申报生产；富马酸福莫特罗吸入气雾剂、莫米松福莫特罗吸入气雾剂已开展临床研究，阿地溴铵吸入粉雾剂取得临床试验通知书，有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。 盈利预测与估值评级。公司呼吸制剂管线正在加速兑现，吸入制剂重磅新品种上市提供增量，考虑到费用投入力度加大，我们上调22~23 年净利润预测为15.42/18.41 亿元（原值为14.64/16.96 亿元，分别上调5.3%/8.5%），新增24 年净利润预测为21.78 亿元，对应22~24 年EPS 分别为0.81/0.96/1.14 元，对应P/E 为15/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等。

事件：公司发布2021年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为145.87/9.22/8.99亿元，同比+15.26%/16.66%/19.41%；经营性净现金流17.92亿元，同比+73.38%；EPS1.56元。拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），股份支付率为19.41%。业绩符合市场预期。 点评：全年稳健增长，所得税影响4Q4业绩：22021Q4公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为40.89/1.58/1.52亿元，同比+19.65%/-15.14%/-12.9%，全年和单四季度整体经营稳健，Q4净利润下滑与所得税季度波动有关。2021年销售毛利率同比提升1.14pp至36.96%，销售净利率同比提升0.05pp至6.29%，经营质量稳中有升。分产品看，中西成药、中药、医疗器械及计生消毒用品分别实现营收104.91/13.59/12.09亿元，同比+18.72%/+21.21%/-11.01%,中西成药作为基本盘稳健增长，较高毛利的中药品类增幅较快，而医疗器械及计生消毒用品销售下滑与2020年防疫高基数有关。 门店扩张提速，川渝地区突破在即：截至2021年末公司门店总数为8560家，同比+19%，较2020年末净增1355家，其中新开业门店1603家，搬迁156家，关闭92家，拓店速度显著提升。公司坚持全面立体化纵深布局战略，除推进云南省内下沉渗透外，重点深耕川渝地区，推进门店加密和管理优化，报告期末川渝门店数为1407家，同比+22%，有望跃升为当地龙头药房。2021年加大了省外布局，目前省外门店总数占比已达到42%，提升了1.76pct。 创新经营业态，电商、彩票和药妆等业务亮点缤纷：2021年公司电商业务总销售额为3.8亿元，同比+93%，其中O2O和B2C销售额占比分别为80%/20%。 截至2021年末，公司旗下O2O门店数共计8291家，同比+72.16%，覆盖率高达门店总数的96.86%。2021年10月公司成立创新业务部引进彩票业务，目前云南和广西门店已成功上线，有望实现顾客引流与业务双增。2021年公司突破发展药妆店，目前已开设近300家，进度超市场预期。云南省内药妆店个护项目类销售额较2020年同口径门店数同比+40.43%，未来有望持续增厚业绩。此外公司也在布局便利店和中药配方颗粒业务，多元化经营模型打造品牌差异化。 盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善。 考虑到全国疫情多点发散对药店经营活动的不利影响，我们下调2022-2023年EPS预测为1.81/2.12元（较上次预测分别下调14.2%/18.5%），新增2024年EPS预测为2.47元，当前股价对应PE为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期；省外经营低于预期；药店集采力度超预期

事件：公司发布2021年年报，全年实现营收31.05亿元（+49.87% YOY），实现归母净利润5.24亿元（+61.49% YOY），实现扣归母非净利润5.03亿元（+74.42%YOY）。同时，公司发布2022年第一季度业绩预告，预计实现营收13.57~14.66亿元（+150%~+170% YOY），实现归母净利润3.26~3.44亿元（+270%~+290%YOY）,实现扣归母非净利润3.24~3.39亿元（+330%~+350% YOY）。 21年各业务持续向好，22Q1盈利超出我们的预期。2021年，公司原料药 CDMO实现营收 30.69亿元（+51% YOY），其中，API 产品收入 2.9亿元（+55% YOY），产品持续结构升级；J-STAR 实现营收 2.3亿元（+8% YOY），并为国内团队引流 60个项目。2021年，公司制剂 CDMO 实现营收 2,016万元，同时，原料药（DS）与制剂（DP）协同项目 13个；基因细胞治疗 CDMO 实现营收 1,387万元，同比增加 897%。2022Q1，公司利润端增速明显高于收入端增速，我们推测主要是大订单毛利率较高，以及全年中一季度费用率较低。 新产能逐步释放，保障小分子 CDMO 业务持续向好。技术平台方面，在持续夯实结晶、生物催化、流体化学等代表性技术平台之外，公司拟收购凯惠药业 100%股权，扩大小分子 CRO 能力。产能方面，截至 2021年底，公司拥有“重庆长寿-江西东邦-湖北宇阳”3个原料药 CDMO 生产基地，合计产能约 2,019立方米。 截至目前，公司正按计划对宇阳药业的车间进行逐步改造，长寿 301车间和江西博腾二期工程也在正常推进中，新产能释放带来的业绩弹性值得期待。 基因细胞治疗CDMO订单拓展加速，打开公司中长期天花板。2021年，公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO合计亏损约1.06亿元。1）基因细胞治疗CDMO业务：2021年引入新项目27个，新签订单约1.3亿元；我们预计随着订单拓展加速、订单执行以及收入逐步确认，2022年起利润亏损有望逐步收窄。2）制剂CDMO业务：2021年引入新项目31个，新签订单7,113万元；我们预计随着2022Q4制剂车间投产，2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。 盈利预测、估值与评级：考虑到约 9亿美元大订单的逐步交付，制剂 CDMO 和细胞基因治疗 CDMO 的亏损逐步收窄，我们上调公司 22-23年归母净利润为14.19/16.34亿元（较原预测分别上调 66.3%/53.6%），新增预测 24年归母净利润为 17.60亿元，按照最新股本测算 EPS 分别为 2.61/3.00/3.23元，现价对应 PE 分别为 38/33/31倍，维持“买入”评级。 风险提示：大订单收入不及预期；早期 CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化 CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。