事件概述公司发布 2023年 1月产销快报。1月公司汽车批发销量为17.2万辆，同比-38.0%，环比-32.8%重庆长安 1月批发销量为 9.1万辆，同比-25.1%，环比-31.2%； 合肥长安 1月批发销量为 1.9万辆，同比-42.3%，环比-25.3%； 长安福特 1月批发销量为 1.5万辆，同比-39.5%，环比-21.3%； 长安马自达 1月批发销量为 0.4万辆，同比-79.8%，环比-36.8%。 分析判断: 整体销量稳定 自主表现亮眼1月正常扰动，销大于产需求旺盛。受 1月政策退坡及春节假期影响，行业整体销量下滑。据乘联会统计，1月乘用车批发146.0万辆，同比-33.4%，环比-35.3%。公司 1月批发 17.2万辆，同比-38.0%，环比-32.8%，环比好于行业整体。此前公司生产受疫情等影响较大，我们判断公司目前库存处于较低水平，面对旺盛需求，预计 2月起生产提速，驱动销量上行。 自主强产品矩阵，新款加速电气化转型。1月公司自主乘用车批发 12.5万辆，同比-21.4%，环比-27.7%，其中 Lumin 销量 1.1万辆，CS75销量 1.7万辆，UNI-V 销量 1.4万辆，欧尚销量 2.1万辆。长安逸达即将上市，定位 A 级家轿，设计延续了长安一贯的高标准，预计将驱动需求快速增长。公司经典产品需求稳健，新品胜率大幅提升：UNI-V、Lumin、SL03、欧尚 Z6等均快速上量，跃升至细分市场前列。 合资小幅承压，有望逐步电气化转型。1月长安福特/马自达批发销量分别为 1.5万辆/0.4万辆，同比-39.5%/-79.8%，环比-21.3%/-36.8%。我们判断福特有望加速电气化转型，带来需求的提振。马自达新款 CX-50预计于今年上半年上市，发动机集成智能变缸技术，深度优化油耗表现，预计将嵌入补充产品结构、有效提升公司产品力。 新能源交付稳健 深蓝 S7即将亮相深蓝 SL03交付稳健，S7上市在即。深蓝 SL031月交付 6137台，环比-47.3%，受春节及国补政策退坡影响销量有所下降， 我们判断 2月有望快速恢复。此外，深蓝首款 SUV 深蓝 S7定位中 型 SUV，我们预计年中上市，有望贡献新能源增量。 阿维塔 11快速上量，新款 E12即将亮相。阿维塔 11快速上量，截至 2月 5日交付超 2000台，将与年内计划发布的阿维塔 E12双车并行，冲击 2023年度 10万的销量目标。 出口短期承压 看好新能源向上海外市场承压，增量空间广阔。1月公司自主品牌出口销量1.8万辆，同比-24.8%。长期来看，我们判断公司海外销量将在 2月后回升增长：优质产品的上新有望提升公司品牌力，加速公司新能源转型，打开海外市场增长空间。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计 2022-2024年收入为 1,214/1,481/1,799亿元，归母净利润为 80.5/104.8/130.5亿元，对应 EPS 为 0.81/1.06/1.31元，对应 2023年 2月 10日 13.67元/股的收盘价，PE 分别为17/13/10倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期；长安新能源股权收购未完成，存在不确定性等。

事件概述北京时间2 月10 日，智己汽车正式发布新一代智能纯电中大型五座SUV－LS7。车身尺寸为5,049/2,002/1,731mm，轴距为3,060mm。LS7 将根据智能化配置和驱动力的不同分为六个版本，价格区间30.98-45.98 万。同时智己LS7 开启大定，预计于3 月交付用户。 分析判断: LS7 正式上市 开创SUV3.0 时代1）极致安全：独创黑科技打造最好的驾驶视野，拥有纵向106 度IMAX 级驾驶视野和国内最大的可视面积，使司乘获得更好的掌控感和安全感。eTAC 边缘扭矩控制技术可实现毫秒级别的防滑控制响应，响应速度3 倍于TCS。车身采用潜艇级钢材、硬顶笼式架构和PRB 电池包，车身扭转刚度可达36,000Nm/deg。配有前四活塞固定式制动卡钳及整合式Onebox制动系统，打造极致安全。 2）灵活场景：定位超级大五座SUV，右舱独家搭载SUV史上最长的电动滑轨1,955mm 电动滑轨，可完全连通副驾驶前后座椅，空间布局灵活可变，场景多元。首搭“零重力浮感座椅”，拥有121°的躺姿夹角，平均压力值仅为0.27N/cm2，实现轻松舒适的旅程。 3） 极致驾乘： 配备前后双永磁同步电机， 最大扭距725Nm， 零百加速仅4.5 秒，CLTC 续航达660km。采用100kWh 中高镍单晶高压高能电池，具备26 分钟400 公里超快补能。EVD 矢量四驱技术实现两驱/四驱切换仅需300ms，兼顾不同模式下的动力和效率。同时新车采用新一代专利闭式空气悬架系统，大幅提升不同路况下的驾驶体验。 4）硬件堆料领先，座舱差异化明显：智能驾驶：配备双激光雷达、英伟达OrinX 超高算力智驾芯片，跨域融合智能感知硬件与软件算法，带来更加安全、舒享的驾驶体验；智能座舱：采用最新智能创新交互IM OS 2.0 软件，配备高通8155智舱芯片。AMOLED 2K 极清交互屏和24 扬声器系统带来极致的娱乐体验。 智己+飞凡 新能源高端化加速智己LS7 震撼发布，引领高端化升级。智己LS7 成功发布，根据公司官方公众号，盲订订单已破万台。LS7 延续了智己的高端化设计，我们判断智己有望形成较强的产品势能，高端化市场加速抢占份额。 飞凡R7 车电分离最低价下探至20 万元以内。今年2 月2 日起，飞凡R7 发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至19.59万起，购置门槛进一步下探，有望提升整体需求。 海外表现亮眼 新能源提速在即海外销量表现稳健，欧洲市场出口领先。2023 年1 月公司海外销量达7.6 万辆，同比+17.1%，保持良好态势。MG4 Electric 在欧洲交付近5,000 辆。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源短期透支，2 月提速在即。2023 年1 月公司新能源汽车销量达3.2 万辆，同比-55.4%，环比-57.9%。受新能源政策到期影响，新能源透支效应明显。产品力持续驱动下，我们判断2 月起环比快速恢复。 投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。 随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024 年营收分别为7,973/9,050/10,097 亿元，归母净利润为175/231/298 亿元。对应EPS 为1.50/1.98/2.55 元，对应2023 年2 月10 日14.83 元/股的收盘价，PE 分别为10/8/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

事件概述公司发布 2023年 1月产销快报。1月公司汽车批发销售 14.7万辆，同比-38.1%，环比-28.7%。 广汽本田 1月批发 3.8万辆，同比-51.4%，环比-34.7%； 广汽丰田 1月批发 7.6万辆，同比-24.4%，环比+1.8%； 广汽乘用车 1月批发 2.3万辆，同比-36.3%，环比-38.7%； 广汽埃安 1月批发 0.8万辆，同比-48.8%，环比-72.7%。 分析判断: 整体销量稳健 新能源渗透放缓春节因素影响产销，公司 1月环比好于行业。受 1月政策退坡和春节影响，行业整体销量有所下滑。据乘联会统计：1月乘用车批发 146.0万辆，同比-33.4%，环比-35.3%。公司 1月汽车批发销售 14.7万辆，同比-38.1%，环比-28.7%，环比好于行业整体。需求预计 2月回暖，公司产销有望边际快速上行。 新能源销量下滑，2月预计重拾增长。1月公司新能源汽车销量1.1万辆，同比-42.9%。我们判断由于国补政策到期带来的购买前置，2月疫后恢复叠加消费复苏，我们判断公司新能源有望重拾增长。 合资基盘稳固 丰田降价提振需求合资基盘稳固，丰田环比向上。广汽本田 1月批发 3.8万辆，同比-51.4%，环比-34.7%，销量较为稳定。广汽丰田 1月批发 7.6万辆，环比+1.8%，表现强于行业整体，旗下赛那表现亮眼，月销首超 8,000台。丰田 1月智能化车型销量超 6.5万，占比近87%，电动化车型销售 2.6万，占比 35%，品牌电动化渗透率持续提升。 bZX4降价三万元，坚定新能源转型决心。广汽丰田 bZ4X 官宣降价，截至本月末，配合置换补贴等其他优惠，车辆售价调整至16.98万起。广汽丰田加速转型新能源，预计将有效刺激消费需求。 自主短期波动 埃安高端提速传祺 1月小幅承压，混动有望驱动需求。广汽乘用车 1月批发2.3万辆，同比-36.3%，环比-38.7%，我们判断燃油车购置税减半政策退坡短期对公司需求有一定影响，中期来看自主混动化预计驱动需求向上。 埃安 1月交付下滑，新品高端化提速。广汽埃安 1月批发 0.8万 辆，同比-48.8%，环比-72.7%。新品方面，埃安全新轿跑 HyperGT 即将上市，高端化提速明显。此外，2月 1日，广汽埃安AION S Plus 70乐享版上市，售价 14.98万元。新款车型内置ADiGO 4.0智驾互联生态系统，最大功率 150KW（204Ps），实现性能、动力、续航的全面升级。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为 1,106.0/1,304.5/1,516.7亿元，2022-2024年归母净利润为 104.0/123.5/151.6亿元，对应 EPS 为0.99/1.18/1.45元，对应 2023年 2月 9日 A 股 11.74元/股的收盘价，PE 为 12/10/8倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

事件概述 北京时间2月10日，智己汽车正式发布新一代智能纯电中大型五座SUV－LS7。车身尺寸为5,049/2,002/1,731mm，轴距为3,060mm。LS7将根据智能化配置和驱动力的不同分为六个版本，价格区间30.98-45.98万。同时智己LS7开启大定，预计于3月交付用户。 分析判断:LS7正式上市开创SUV3.0时代 1）极致安全：独创黑科技打造最好的驾驶视野，拥有纵向106度IMAX级驾驶视野和国内最大的可视面积，使司乘获得更好的掌控感和安全感。eTAC边缘扭矩控制技术可实现毫秒级别的防滑控制响应，响应速度3倍于TCS。车身采用潜艇级钢材、硬顶笼式架构和PRB电池包，车身扭转刚度可达36,000Nm/deg。配有前四活塞固定式制动卡钳及整合式One-box制动系统，打造极致安全。 2）灵活场景：定位超级大五座SUV，右舱独家搭载SUV史上最长的电动滑轨1,955mm电动滑轨，可完全连通副驾驶前后座椅，空间布局灵活可变，场景多元。首搭“零重力浮感座椅”，拥有121°的躺姿夹角，平均压力值仅为0.27N/cm2，实现轻松舒适的旅程。 3）极致驾乘：配备前后双永磁同步电机，最大扭距725Nm，零百加速仅4.5秒，CLTC续航达660km。采用100kWh中高镍单晶高压高能电池，具备26分钟400公里超快补能。EVD矢量四驱技术实现两驱/四驱切换仅需300ms，兼顾不同模式下的动力和效率。同时新车采用新一代专利闭式空气悬架系统，大幅提升不同路况下的驾驶体验。 4）硬件堆料领先，座舱差异化明显：智能驾驶：配备双激光雷达、英伟达OrinX超高算力智驾芯片，跨域融合智能感知硬件与软件算法，带来更加安全、舒享的驾驶体验；智能座舱：采用最新智能创新交互IM OS 2.0软件，配备高通8155智舱芯片。AMOLED 2K极清交互屏和24扬声器系统带来极致的娱乐体验。 智己+飞凡新能源高端化加速 智己LS7震撼发布，引领高端化升级。智己LS7成功发布，根据公司官方公众号，盲订订单已破万台。LS7延续了智己的高端化设计，我们判断智己有望形成较强的产品势能，高端化市场加速抢占份额。 飞凡R7车电分离最低价下探至20万元以内。今年2月2日起，飞凡R7发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至19.59万起，购置门槛进一步下探，有望提升整体需求。 海外表现亮眼新能源提速在即 海外销量表现稳健，欧洲市场出口领先。2023年1月公司海外销量达7.6万辆，同比+17.1%，保持良好态势。MG4 Electric在欧洲交付近5,000辆。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源短期透支，2月提速在即。2023年1月公司新能源汽车销量达3.2万辆，同比-55.4%，环比-57.9%。受新能源政策到期影响，新能源透支效应明显。产品力持续驱动下，我们判断2月起环比快速恢复。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为175/231/298亿元。对应EPS为1.50/1.98/2.55元，对应2023年2月10日14.83元/股的收盘价，PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

事件概述2月9日，公司发布2023年1月产销快报：单月批发销量23.8万辆，同比-47.8%，环比-55.6%；上汽大众2023年1月批发7.2万辆，同比-44.9%，环比-40.7%；上汽通用2023年1月批发5.5万辆，同比-50.0%，环比-41.6%；上汽乘用车2023年1月批发5.6万辆，同比-17.6%，环比-35.9%；上汽通用五菱2023年1月批发3.0万辆，同比-72.7%，环比-84.5%。 分析判断:短期需求波动2月加速恢复短期销量承压，需求有望改善。1月行业整体承压明显，根据乘联会，2023年1月乘用车批发146.0万辆，同比-33.4%，环比-35.3%。公司1月批发销量23.8万辆，同比-47.8%，环比-55.6%，受合资大幅下滑影响，表现弱于行业整体。 展望2023年，新能源及出口为核心增量。公司2023年目标整车销售600万辆，新能源车销售150万辆，海外销售120万辆。 疫后复苏叠加公司新品驱动，我们判断公司需求有望稳步向上。 1）上汽大众：2023年1月批发7.2万辆，同比-44.9%，环比-40.7%，我们判断受燃油购置税减半政策到期影响，需求短期承压。本月6日上汽大众新款途岳正式亮相，智驾系统升级，预计即将上市，驱动销量上升；2）上汽通用：2023年1月批发5.5万辆，同比-50.0%，环比-41.6%，我们判断主要因燃油车型库存压力较大，我们预计新能源转型加速提振整体需求；3）上汽乘用车：2023年1月批发5.6万辆，同比-17.6%，环比-35.9%。新品方面，包括荣威RX9、MG7、第三代RX5等重磅产品加速推出，后续我们判断出口预计保持快速增长。 4）上汽通用五菱：2023年1月批发3.0万辆，同比-72.7%，环比-84.5%。国补退坡后，需求透支在1月较为明显：根据乘联会，1月新能源乘用车批发38.9万辆，同环比分别为-7.3%/-48.2%，我们预计2月起新能源整体有望快速恢复。 智己+飞凡新能源高端化加速智己LS7发布在即，引领高端化升级。智己LS7将于本月发布，预售价35-50万，根据公司官方公众号，盲订订单已破万台。LS7兼具性能与豪华体验：百公里加速4.5s，车内联动电动滑轨、零重力浮感座椅等技术，有效提升座舱舒适度与空间利用率。我们预计智己LS7将为公司贡献增量，推动品牌高端化升级。 飞凡R7车电分离最低价下探至20万元以内。今年2月2日起，飞凡R7发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至19.59万起，购置门槛进一步下探，有望提升整体需求。 海外表现亮眼新能源提速在即海外销量表现稳健，欧洲市场出口领先。2023年1月公司海外销量达7.6万辆，同比+17.1%，保持良好态势。MG4Electric在欧洲交付近5,000辆。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源短期透支，2月提速在即。2023年1月公司新能源汽车销量达3.2万辆，同比-55.4%，环比-57.9%。受新能源政策到期影响，新能源透支效应明显。产品力持续驱动下，我们判断2月起环比快速恢复。 投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。 随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为175/231/298亿元。对应EPS为1.50/1.98/2.55元，对应2023年2月9日14.90元/股的收盘价，PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

事件概述公司发布 2021年报： 2021全年实现营收 95.7亿元，同比+40.8%，归母净利 8.3亿元，同比+60.8%，扣非归母 8.2亿元，同比+77.7%； 其中 2021Q4营收 32.7亿元，同比+30.6%，环比+47.3%， 归母净利 3.4亿元，同比+70.9%，环比+182.6%，扣非归母 3.4亿元，同比+45.9%，环比+189.0%。 分析判断: Q4业绩符合预期 创单季营收利润新高营收端： 2021年公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大产品线同步高速增长， 营收同比增速分别达 +33.5%、 +94.8%和+65.1%，带动 2021全年实现营收 95.7亿元，同比+40.8%； 其中 2021Q4实现营收 32.7亿元，同比+30.6%，环比+47.3%，基本符合预期并创历史单季新高。 利润端： 2021年公司毛利率达到 24.6%，同比增长 1.2pct，主要受智能驾驶业务毛利率提升促进（2021年达到 20.8%，同比+9.9pct，规模效应逐步凸显）。 在营收增长和毛利率提升的双重作用下， 2021年公司实现归母净利 8.3亿元，同比+60.8%，扣非归母 8.2亿元，同比+77.7%， 整体处于业绩预告中游偏上区间。 其中 2021Q4归母净利 3.4亿元，同比+70.9%，环比+182.6%，环比大幅提升主要受毛利率提升及销售费率下行拉动。 费用端： 2021年销售、管理、研发、财务费率分别 2.4%、2.8%、 10.2%、 -0.1%，同比分别-0.7pct、 +0.0pct、 -0.1pct、+0.4pct， 财务费率同比增长主因汇兑收益减少。 座舱主业智能化转型 订单充裕加速业绩释放座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等， 2021年新获年化销售额 80亿元左右新项目订单： （1）核心产品车载信息娱乐系统 2021年获得一汽大众、上汽大众、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车等客户新项目订单，其中大屏化产品的业务规模快速提升； （2）新兴业务方面：显示模组及系统、液晶仪表发展迅速， 其中显示模组及系统 2021年维持 100%以上增速，并突破东风日产、小鹏汽车等白点客户；液晶仪表获得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽乘用车等客户的项目定点； （3）外部合作方面：公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，同时携手高通基于第 4代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。 ADAS 加速放量 携手英伟达掘金智驾战略布局智能驾驶，覆盖 L2、 L3及以上级别，现已进入加速收获期， 2021年新获年化销售额超过 40亿元新项目订单： （1）高级辅助驾驶 ADAS： 360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户； 2021年 11月同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案 IPU02，系全球首个 TDA4芯片 ADAS 量产项目，预计将持续受益 ADAS 渗透； （2） L3及以上高阶自动驾驶： 1）硬件层面， L3级别自动驾驶域控制器 IPU03现已配套小鹏 P7/P5；基于英伟达最新一代Orin 芯片的 IPU04于 2021年 9月成功下线， 现已获得众多项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力， 我们预计单车ASP 达 1-2万元。公司作为现阶段英伟达国内唯一合伙伙伴，深度受益高级别自动驾驶导入； 2）软件层面，同 MAXIEYE 达成战略合作，合作构建 L1-L4全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。 投资建议智能座舱产品受益座舱大屏多屏趋势， 业绩加速释放；智能驾驶产品覆盖 L2、 L3及以上级别，业已进入收获期： 1） ADAS 产品加速放量； 2） L3及以上携手英伟达，深度受益高级别自动驾驶导入。看好公司智能变革机遇的长期成长，上调盈利预测， 预计公司 2022-2023年营收由 117.8/139.5亿元调整为118.0/149.7亿元， 归母净利润由 11.1/13.9亿元调整为12.1/16.1亿元， EPS 由 2.00/2.51元调整为 2.18/2.89元， 新增 2024年营收预测 180.0亿元，归母净利润预测 20.1亿元，EPS 预测 3.62元， 对应 2022年 04月 14日 100.40元/股收盘价， PE 分别为 46/35/28倍， 维持“增持” 评级。 风险提示行业竞争加剧；产品开发及客户项目获取不及预期； 芯片短缺；原材料成本上升。

公司发布1 月产销快报：长城汽车批发销量6.2 万辆，同比-45.0%，环比-20.6%。 哈弗品牌1 月批发销量3.9 万辆，同比-44.2%，环比-11.6%；WEY品牌1 月批发销量0.1 万辆，同比-79.3%，环比-23.5%；皮卡1 月批发销量1.2 万辆，同比-9.2%，环比-15.3%；欧拉品牌1 月批发销量0.4 万辆，同比-72.2%，环比-46.9%;坦克品牌1 月批发销量0.6 万辆，同比-42.9%，环比-46.3%。 分析判断: 改善库存结构 蓄力未来增长1 月销大于产，库存结构持续优化。1月政策退坡及春节假期影响，行业整体销量下滑。根据乘联会，预计乘用车1 月批发134.1 万辆，同比-38.0%，环比-40.0%，公司环比好于行业整体，1 月公司进一步去库，我们判断有利于改善整体库存结构，2023 年实现轻装上阵。 1）哈弗：哈弗品牌1 月批发销量3.9 万辆，同比-44.2%，环比-11.6%。哈弗H-DOG 在海口新能源车展亮相，新能源转型快速推进。 2）WEY：WEY 品牌1 月批发销量0.1 万辆，同比-79.3%，环比-23.5%。魏牌蓝山DHT-PHEV 亮相海口新能源车展，定位30 万级大六座SUV，预计将加速带动需求释放。 3） 皮卡：皮卡1 月批发销量1.2 万辆，同比-9.2%，环比-15.3%。首款大型高性能豪华皮卡山海炮于2022 年年末上市，覆盖了轿车、SUV、旅行车、轻型商用车等多元用车场景，皮卡高端化趋势明显。 4）欧拉：欧拉品牌1 月批发销量0.4 万辆，同比-72.2%，环比-46.9%。欧拉定位回归主流纯电市场，海外布局提速，预计需求有望逐步向上。 5）坦克：坦克品牌1 月批发销量0.6 万辆，同比-42.9%，环比-46.3%。坦克500 PHEV 于广州车展和海口新能源车展亮相，主打“越野+新能源”。硬派越野缺乏新能源供给，产品端导入预计将持续撬动需求。 海外持续高增 新能源加速出海海外市场销量持续高增。2023 年1 月，公司海外批发销量1.6万辆，同比+25.0%。公司新能源加速出海，亚洲、澳洲、欧洲等地品牌认可度上升。在Euro NCAP 公布的2022 年度“同级最佳”车型获奖名单中，全球总计5 款车上榜，长城汽车占据2席。 海外产品布局扩大，深入中东、澳洲市场。1 月10 日，长城汽车在中东的首家配件中心在阿联酋启动运营；1 月29 日，欧拉好猫车型在约旦上市，正式奔赴中东新能源市场。澳大利亚、新西兰等国家的30 余家媒体于近日齐聚澳洲，试驾欧拉好猫、闪电猫、坦克300 新能源、哈弗H6 新能源等车型。公司强势产品力逐步凸显，预计将加速新能源出海步伐。 聚焦主航道 品牌管理整合聚焦汽车主航道，科技创新助力发展体系。根据公司官方公众号，2023 年长城汽车预计推出超10 款新能源产品，并在品牌战略方面持续进行全面重塑。同时公司于2022 年12 月8 日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024 年营业收入为1,373.5/1,994.6/2,437.8 亿元， 归母净利润为82.8/72.1/116.3 亿元，对应EPS 为0.88/0.77/1.24 元，对应2023 年2 月7 日收盘价31.46 元/股PE 为36/41/25 倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布1月产销快报：长城汽车批发销量6.2万辆，同比-45.0%，环比-20.6%。 哈弗品牌1月批发销量3.9万辆，同比-44.2%，环比-11.6%；WEY品牌1月批发销量0.1万辆，同比-79.3%，环比-23.5%；皮卡1月批发销量1.2万辆，同比-9.2%，环比-15.3%；欧拉品牌1月批发销量0.4万辆，同比-72.2%，环比-46.9%;坦克品牌1月批发销量0.6万辆，同比-42.9%，环比-46.3%。 分析判断:改善库存结构蓄力未来增长1月销大于产，库存结构持续优化。1月政策退坡及春节假期影响，行业整体销量下滑。根据乘联会，预计乘用车1月批发134.1万辆，同比-38.0%，环比-40.0%，公司环比好于行业整体，1月公司进一步去库，我们判断有利于改善整体库存结构，2023年实现轻装上阵。 1）哈弗：哈弗品牌1月批发销量3.9万辆，同比-44.2%，环比-11.6%。哈弗H-DOG在海口新能源车展亮相，新能源转型快速推进。 2）WEY：WEY品牌1月批发销量0.1万辆，同比-79.3%，环比-23.5%。魏牌蓝山DHT-PHEV亮相海口新能源车展，定位30万级大六座SUV，预计将加速带动需求释放。 3）皮卡：皮卡1月批发销量1.2万辆，同比-9.2%，环比-15.3%。首款大型高性能豪华皮卡山海炮于2022年年末上市，覆盖了轿车、SUV、旅行车、轻型商用车等多元用车场景，皮卡高端化趋势明显。 4）欧拉：欧拉品牌1月批发销量0.4万辆，同比-72.2%，环比-46.9%。欧拉定位回归主流纯电市场，海外布局提速，预计需求有望逐步向上。 5）坦克：坦克品牌1月批发销量0.6万辆，同比-42.9%，环比-46.3%。坦克500PHEV于广州车展和海口新能源车展亮相，主打“越野+新能源”。硬派越野缺乏新能源供给，产品端导入预计将持续撬动需求。 海外持续高增新能源加速出海海外市场销量持续高增。2023年1月，公司海外批发销量1.6万辆，同比+25.0%。公司新能源加速出海，亚洲、澳洲、欧洲等地品牌认可度上升。在EuroNCAP公布的2022年度“同级最佳”车型获奖名单中，全球总计5款车上榜，长城汽车占据2席。海外产品布局扩大，深入中东、澳洲市场。1月10日，长城汽车在中东的首家配件中心在阿联酋启动运营；1月29日，欧拉好猫车型在约旦上市，正式奔赴中东新能源市场。澳大利亚、新西兰等国家的30余家媒体于近日齐聚澳洲，试驾欧拉好猫、闪电猫、坦克300新能源、哈弗H6新能源等车型。公司强势产品力逐步凸显，预计将加速新能源出海步伐。 聚焦主航道品牌管理整合聚焦汽车主航道，科技创新助力发展体系。根据公司官方公众号，2023年长城汽车预计推出超10款新能源产品，并在品牌战略方面持续进行全面重塑。同时公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024年营业收入为1,373.5/1,994.6/2,437.8亿元，归母净利润为82.8/72.1/116.3亿元，对应EPS为0.88/0.77/1.24元，对应2023年2月7日收盘价31.46元/股PE为36/41/25倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布公告：为满足公司业务发展的需要，深入推进公司国际化战略，开辟公司在国际资本市场的融资渠道，公司拟发行全球存托凭证（GDR），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR 以新增发的公司 A 股普通股作为基础证券。 分析判断: 拟发行 GDR 国际化加速公司本次发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票（包括因任何超额配股获行使而发行的证券（如有））不超过本次发行前公司普通股总股本的 15%，按照截至 2023年 2月 6日的总股本测算，不超过 61,774,083股。本次发行的 GDR 与基础证券 A 股股票的转换率将综合考虑境内外监管要求、市场情况等因素确定。 我们认为本次融资将助力公司国际化战略的深入推进，近年来海外项目加速获得突破，包括：1）轻量化获多个定点： 2022年 10月，公司获得海外轻量化项目定点 7个，累计生命周期总销售收入预计 9.5亿美元（折合人民币 66亿元），12月获得某全球著名整车厂的豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节，全生命周期（7年）销售额 0.24亿美元（折合人民币约1.7亿元）；2）EPB 首出海：2022年 12月，公司 EPB 和制动卡钳总成获得某全球著名整车厂的 2个平台定点，全生命周期（4-7年）销售额 1.77亿美元（折合人民币约 12亿元）。 携手吉利 线控制动再获突破据台州新闻发布，2022年 10月 10日，台州市政府与吉利控股集团举行合作项目签约仪式，双方将围绕新能源整车、电驱动总成、智能汽车零部件产业等方面开展合作，签约新能源汽车新车型、智能汽车零部件产业园、智能底盘线控制动等项目，总投资约 200亿元，达产后预计年产值约 600亿元。 公司跟随布局，全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司（具体名称以工商登记为准），分别持股 65%和35%，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。我们认为公司与吉利此次在线控制动乃至未来潜在智能底盘的合作意义重大，一方面彰显公司线控制动较强产品力，进一步加速线控制动的发展，增长斜率有望更加陡峭，另一方面与主机厂的合作关系加深，有望联合前瞻布局新技术，顺应底盘运算集成化大趋势。 整合稳步推进 进击线控底盘转向布局落地，整合稳步推进。2022年 4月，公司公告拟投资 2.0亿元收购万达公司 45%股权，本次收购已于 2022年 5 月完成，公司为万达公司的第一大股东。万达公司董事会由 5名董事组成，其中公司有权提名 3名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名 1名董事。万达公司主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考 2016年以前的财务数据，万达公司的净利率在 7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达公司的净利率有望提升至 10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升，公司基于 ESP 量产经验，研发出 One-Box 产品 WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流 Two-Box 产品，紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期，2022H1线控制动新增定点项目数 19个，未来有望不断加速。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 投资建议公司客户和产品结构双升级，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量。考虑并表以及缺芯、疫情及原材料涨价的影响，维持盈利预测：预计公司 2022-24年营收为 60.3/90.4/119.0亿元 ， 归 母 净 利 为 7.2/10.9/16.4亿 元 ， EPS 为1.75/2.64/3.99元，对应 2023年 2月 7日 81.53元/股收盘价，PE 分别为 47/31/20倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯影响超预期；收购进展不及预期等。

事件概述公司更正 2022年业绩预增公告:2022年预计归母净利由 17.5-18.5亿元调整为 16.5-17.5亿元，同比+62.20%~+72.03%；预计扣非归母净利由 17.02-18.02亿元调整为 16.02-17.02亿元，同比+65.05%~+75.36%。 分析判断: 补缴豁免关税 全球布局加速公司业绩预告更正的主要原因是公司出口至美国的部分批次产品不适用《301条款》的豁免规定，需要补缴总金额约为人民币 1.41亿元的豁免关税，其中影响 2022年度损益金额约为人民币 1.11亿元，影响 2023年度损益金额约为人民币 0.30亿元。公司后续将通过与客户协商补偿及墨西哥建厂的方式，减少上述事件的不利影响。 公司 Tier0.5级合作模式获得了海内外客户的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并获取量产订单。公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥与美国的工厂也在有序推进。全球化工厂可以为客户提供更加快捷高效的服务，也为公司深入拓展全球平台业务提供保障。 定增助力三大产品线扩产 加速突破产能瓶颈公司拟将募集资金用于轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目建设，募投项目总投资 78.3亿元，项目建设期 18-30个月。全部实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能 610万套/年、新增内饰功能件产能 310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年；预计增加年营业收入 129.5亿元，净利润 13.2亿元。同时将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力。 剑指全球汽配 TOP 积极布局机器人客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索 Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服 务。公司 IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达 3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价 25万元，如果其中 11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达 100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到关税的补缴，调整盈利预测：预计 2022-2024年营收159.8/237.0/315.0亿元不变，归母净利由 18.01/25.5/35.8亿元调为 17.1/24.2/35.8亿元，EPS 由 1.63/2.31/3.25元调为 1.55/2.20/3.25元，对应 2023年 2月 3日收盘价 70.43元的 PE 46/32/22倍，维持“买入”评级。 风险提示客户销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

事件概述公司发布 2022年业绩快报： 公司预计 2022年总营收为1,373.5亿元，同比+0.7%；归母净利润为 82.8亿元，同比+23.1%；扣非归母净利润为 45.4亿元，同比+7.1%； 其中， 公司预计 2022Q4总营收为 378.7亿元，同比-17.0%，环比+1.4%；归母净利润为 1.2亿元，同比-93.3%，环比-95.4%；扣非归母净利润为 2.0亿元，同比-64.4%，环比-91.4%。 分析判断: 业绩短期承压 2023加速转型单车 ASP 持续上行，高端化显著。公司 2022Q4单车 ASP 达14.3万元，同比+2.8万元，环比+1.1万元。我们判断主要因坦克品牌销量占比提升，带动公司 ASP 持续向上。2022Q4哈弗批发 16.2万辆，同比-28.4%，环比-2.2%；WEY 批发 0.6万辆，同比-73.4%，环比-30.2%；欧拉批发 1.9万辆，同比-61.7%，环比-24.7%；皮卡批发 4.3万辆，同比-34.6%，环比-11.6%；坦克批发 3.5万辆，同比+8.4%，环比-1.1%。 受供需双重影响，公司 2022Q4业绩有所承压。2022Q4公司批发销量为 26.5万辆，同比-33.2%，环比-6.5%。2022Q4单车利润下滑较大，我们判断主要因生产受疫情影响、商务政策的放开、叠加员工奖金等费用集中确认所致。全年来看，公司单车净利润达 0.42万元，同比+0.1万元。 低谷时刻已过，加速转型向上。展望 2023年，我们判断公司低谷时刻已过，行业及公司周期共振，需求有望边际改善。一方面，疫情管控放开后，乘用车消费有望稳步提升；另一方面，公司加速电动化转型，今年新品矩阵丰富，产品定位和设计思路均有提升，有望在主流市场迎来增量。 经营思路转变，2023全力抢占份额。公司此前对 2023年激励考核目标做了相应调整，其中，2023年公司销量目标不低于160万辆，净利润不低于 60亿元，彰显了更加务实以价换量保份额的决心。在补贴退坡及行业增速放缓后，2023年新能源乘用车面临格局的洗牌，胜者将会迎来份额的再度提升。今年为公司的新能源新品集中上市的大年，我们判断以价换量有助于快速形成产品势能，带动公司份额提升。 海外加速布局 出海空间广阔出口稳步提升，新能源加速出海。2022年 12月，公司海外批发销量 2.0万辆，同比+28.7%。2022年公司海外累计批发销量 17.3万辆，同比+21.3%。公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。 品牌管理整合 聚焦核心资源资源进一步整合，品牌定位清晰。公司于 2022年 12月 8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。经过调整后，在纯电品牌方面，沙龙品牌继续聚焦高端，欧拉品牌追求大众主流定位；在混动方面，进一步发挥坦克优势，带动魏牌深耕新能源混合动力市场。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。由于竞争加剧，下调盈利预测，将2022-2024营业收入由 1,612.7/2,020.5/2,654.4亿元调整为1,373.5/1,994.6/2,437.8亿元，归母净利润由 98.5/117.0/151.9亿元调整为 82.8/72.1/116.3亿元，对应 EPS 由 1.05/1.25/1.62元调整为 0.88/0.77/1.24元，对应 2023年 2月 2日收盘价 32.46元/股 PE 为 37/42/26倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

乘用车座椅从0到1，国产替代空间大。公司2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0到1的突破，2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。乘用车座椅由于天然的安全壁垒+较高的技术壁垒，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，全球市占率25%+，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 拥抱电动智能变革，剑指全球智能座舱龙头。公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，剑指智能座舱万亿市场。 整合成效渐显，业绩逐步释放。2019Q4开始并表格拉默，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显；同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。 投资建议：在电动智能重塑整零关系的大趋势下，借助新势力实现乘用车座椅从0到1突破，千亿市场国产替代空间大，中长期有望成为全球智能座舱龙头；同时整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，缺芯和原材料涨价缓解下业绩修复弹性高。维持盈利预测：预计22-24年营收为195.2/235.1/268.9亿元，归母净利为-12.2/5.1/7.5亿元，EPS 为-1.10/0.46/0.67元，对应2023年2月2日17.02元/股收盘价，PE分别-16/37/25倍，“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、

事件概述公司发布 2023年 1月产销快报，1月新能源乘用车批发销售15.0万辆，同比+61.6%，环比-36.0%。 其 中 ，纯 电 动乘 用 车销 售 7.1万辆 ， 同 比+53.8%， 环 比-36.3%；插电式混动销售 7.9万辆，同比+69.4%，环比-35.7%。 同时，1月新能源汽车动力电池及 储能电池装机总量约为8.148GWh，同比+70.8%，环比-26.9%。 分析判断: 节前正常波动 2月环比向上春节因素短期影响，2月环比加速向上。1月公司新能源乘用车生产 15.3万辆，同比+67.1%；批发 15.0万辆，同比+61.6%，环比-36.0%。受春节假期影响，行业销量同环比均有一定下滑，我们判断 1月公司份额进一步提升。公司产品需求旺盛，随着生产提速，2月有望环比快速提升。 王朝+海洋网持续领跑，海洋网新车型将快速导入。王朝+海洋网产品覆盖 10-30万元主流价格区间，1月合计销售 14.4万辆，同比+51.0%。腾势品牌销量持续上升，1月合计销售 0.6万辆，环比增长 7.3%。公司中高端宋家族稳步上升；中低端海豚、元Plus 表现稳健。海洋网新品快速导入，海鸥预计即将上市，定位A00级电动车。此外，全新中型 SUV 护卫舰 07已于 2022年 12月 9日正式上市，提供三种续航里程版本，分别为搭载 DM-i 的100KM 款型、205KM 款型以及搭载 DM-p 的 175KM 四驱款型，定价为 20.28-28.98万元，补齐了海洋网旗舰 SUV 的空缺，我们判断销量有望快速上行，贡献增量。 展望 2023，我们预计 2023年公司销量有望突破 300万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长点。 新能源需求旺盛 DM-i 下沉替代明显纯电+混动双轮驱动，新能源需求旺盛。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。2022年公司纯电乘用车累计销量为91.1万辆，同比+184.0%；插混乘用车累计销量为 94.6万辆，同比+246.7%。其中 DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022年公司插混分布在二线及以下城市占比为51.5%，同比提升 3.3pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 技术引领品牌向上 增量空间广阔仰望品牌及“易四方”全新汽车动力架构发布，技术引领品牌及需求快速向上。仰望开拓了公司硬派越野与性能超跑的品类， 公 司今年还将发布专业个性化全新品牌，构建包含王朝、海洋、腾势、仰望及专业个性化全新品牌的产品矩阵，满足用户多方位的需求。 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司 2023年 1月出口新能源乘用车 1.0万辆，环比-8.0%，2022年累计出口 5.6万辆，同比+307.2%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破 30万辆。 投资建议公司依托 DM-i及 E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司 2022-2024年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿 元 ， 归 母 净 利 润 为161.3/264.9/374.0亿元，对应的 EPS 为 5.54/9.10/12.85元，对应 2023年 2月 1日 304.33元/股收盘价，PE 分别为55/33/24倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

事件概述公司发布 2022年业绩预亏公告：2022年预计归母净利润-15.3亿元~-11.9亿元，同比由盈转亏；预计扣非归母净利润-15.4~-12.0亿元，同比由盈转亏；其中 Grammer AG 集团资产组（含商誉）减值计提预计对归母净利润影响为-15. 5亿元~-12.1亿元。 分析判断: 格拉默计提资产减值 业绩预计大幅亏损22Q4预计归母净利润为-14.53亿元~-11.13亿元， 同比+4051%~+3080%，扣非归母净利润为-14.52亿元~-11.12亿元，同比+3200%~+2427%；若加回计提的资产减值-15.5亿元~-12.1亿元，22Q4预计归母净利润为 0.97亿元，同比扭亏为盈。我们判断公司 2022年业绩预亏的主要原因为在于欧美地区愈演愈烈的通胀压力以及欧美央行持续加息等不利因素对 Grammer AG 集团的影响，导致资产大幅减值。 乘用车座椅持续突破 国产替代空间大公司先后于 2021年 10月、2022年 7月、2022年 11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长，预计后续有望获得更多的定点。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率 25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头继峰集团 2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋 能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到疫情等影 响 ， 调 整 盈 利 预 测 ： 预 计 2022-24年 收 入 为195.2/235.1/268.9亿元不变，归母净利由 1.0/5.0/7.4亿元调为-12.2/5.1/7.5亿元，EPS 由 0.09/0.45/0.66元调为-1.10/0.46/0.67元，对应 2023年 1月 30日收盘价 15.97元的 PE -12/28/19倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

公司发布新项目定点公告：公司收到比亚迪《弗迪科技配套零部件供货清单及价格协议》，包括两款汽车侧门锁平台项目的零部件，每个项目都用在多款不同的车型上面，预计于2023年9-10月量产，2个平台项目在其生命周期（2023-2029年）中预计会产生5.1亿元人民币的营业收入。 分析判断:侧门锁获比亚迪定点Tier2升级为Tier1公司获定点的两款汽车侧门锁平台项目（项目号：EM2E项目和SGH项目），其一是用于比亚迪海豚等系列中小型车的基础锁，预计2023年9月量产；另外一个是用于比亚迪中高端车型的带自吸功能的自吸锁，预计2023年10月量产，2个平台项目在其生命周期（2023-2029年）中预计会产生营收5.1亿元。我们认为此定点的获取，一方面彰显公司较强的拓品类能力，并实现供应层级的突破，由Tier2升级为Tier1，另一方面有望增厚公司未来的业绩。 可转债获批汽车座椅骨架高增可期根据公司2022年9月14日公告，公司获批发行可转债3.84亿元，主要用于重庆工厂和荆门工厂的建设，助力产能扩张，保障重庆金康和荆门长城两个项目定点的落地，同时有利于拓展其他客户。荆门长城项目产值6.8-8.1亿元（2021.10-2026.10），重庆金康项目产值19.4-22.7亿元（2022-2027），我们预计22-24年合计贡献营收分别为2亿、7亿、10亿，对应营收占比分别为14%、27%、28%，综合竞争优势凸显。 公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元），随着在手订单的逐步放量，汽车座椅骨架高增可期。 双维拓展打开中长期成长空间客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 投资建议公司作为汽车座椅骨架自主龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到公司新增定点，调整盈利预测：预计公司22-24年营收由13.33/28.72/42.06亿元调为13.33/28.72/42.63亿元，归母净利润由0.97/2.33/3.82亿元调为0.94/2.33/3.87亿元，EPS由1.21/2.92/4.77元调为1.18/2.92/4.84元，对应2023年01月30日55.50元/股收盘价，PE分别47/19/11倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。