事件概述北京时间 5月 15日，长城正式发布紧凑型 SUV 哈弗枭龙以及中 型 SUV 哈 弗 枭 龙 MAX。 哈 弗 枭 龙 车 身 尺 寸 为4,600/1,877/1,675mm，轴距为 2,170mm；哈弗枭龙 MAX车身尺寸为 4,758/1,895/1,725mm，轴距为 2,800mm。哈弗枭龙分为三个版本，指导价分别为 13.98万元/14.98万元/15.68万元；哈弗枭龙 MAX 分为三个版本，指导价分别为 15.98万元/16.98万元/17.98万元。 分析判断: 定位中型 SUV 有望成为新旗舰哈弗枭龙/枭龙 MAX 定位中型 SUV，相比竞品在空间和价格上有明显优势。我们认为主流家用市场需求在优质供给下将快速扩容，对标主要竞品包括比亚迪 宋 Plus-DMI、途观 L等。哈弗枭龙 MAX 在空间及价格方面（轴距 2,800mm vs2，765mm、四驱领航版价格相比宋 Plus-DMI 便宜 3.8万元）具有优势，有望成为哈弗新旗舰。 1）舒适空间：定位中型 SUV，外观内饰彰显设计感。外观上整体设计感强，车身方面具备同级领先的车身尺寸，头部空间 909mm，腿部空间 970mm，臀部到地板空间324mm，门框面积比同类城市 SUV+13%。同时座椅采用高净化环保材质，植入香氛;座椅采用双密度发泡工艺，兼顾舒适与支撑，后悬架采用三联杆独立后悬架前风挡及前门采用双层夹胶隔音玻璃。 2）极致安全：定位家庭，极致用料高标准打造安全。高强钢比例为 73.6%，超高强度钢比例为 11.4%，热成型钢应用比例为 13.4%;全框式副车架，含前下防撞梁和吸能盒;镀锌钢板比例 57.6%;双预紧安全带增加预紧端片总成，防止碰撞时成员前移:侧气帘额外提供 6s 保压，以高于国家标准的技术树立行业标杆。 领先智能：辅助驾驶同级标配，硬件软件“双剑合璧”。全新一代 Coffee OS 系统实现 NOH、HWA 等 30项 L2+级智能驾驶辅助功能，可实现复杂路口通行，自动变道超车等功能。核心技术持续进阶，从安全，轻松，简便多维度大幅提升驾驶体验。同时配备多项智能设备：车规级芯片多媒体主机，12G 主机内存，副驾娱乐专属屏，50w 无线充电。 Hi4平台引领 技术加速输出四驱体验两驱价格、四驱性能两驱能耗，推动四驱加速渗透。 Hi4实现了三动力源双轴分布的“新构型”、iTVC 智能扭矩矢量控制系统的“新突破”、机电耦合传动系统的“新高度”的三大革新，拥有 3擎 9模智能动态切换，实现性能、效能的完美平衡，极致拓宽用户用车场景，能够实现“全工况效率最优，全场景驾驶无忧”；发动机热效率达到 41.5%，实现 WLTC综合油耗 1.78L，WLTC 综合油耗 5.5L。 战术积极调整 2023深蹲起跳品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于 160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局： 1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品； 2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整； 3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知； 4）全新产品&全新技术：全新技术 Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙 Max上市，有望驱动需求增长； 我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新 Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计 2023-2025年营业收入为 1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应 EPS 为 0.81/1.31/1.68元，对应2023年 5月 15日收盘价 28.14元/股 PE 为 35/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期。

公司发布2023年4月产销快报。4月公司汽车批发销量为18.2万辆，同比+57.2%，环比-25.7%。2023M1-4累计批发79.0万辆，同比+2.9%。 自主乘用车4月批发销量为11.2万辆，同比+77.8%，环比-27.0%。2023M1-4累计批发50.8万辆，同比+19.2%；长安福特4月批发销量为1.4万辆，同比+16.5%，环比-9.5%。2023M1-4累计批发5.9万辆，同比-18.7%；长安马自达4月批发销量为0.4万辆，同比+12.8%，环比-33.8%。2023M1-4累计批发1.8万辆，同比-59.9%。 分析判断:4月零售强于行业新品有望提速零售销量环比向上，需求强劲。根据乘联会，4月行业批发178.8万辆，同比+87.6%，环比-10.0%；零售销量165.2万辆，同比+58%，环比+4%。公司自主乘用车4月批发11.2万辆，同比+80.3%，环比-27.0%；零售10.1万辆，同比+85.7%，环比+8.1%，4月开启主动去库，终端零售表现强于行业。 自主强产品矩阵，插混加速上市。分序列看，4月自主销量中，CS系列3.5万辆，欧尚1.7万辆，UNI系列1.2万辆，逸动系列1.8万辆，lumin0.8万辆，逸达0.7万辆。4月欧尚Z6、CS75P、CS55P、UNI-V等重点车型相继改款，竞争力提升，后续需求有望持续上行。当前，公司已上市智电IDD插混产品包括UNI-V/K、欧尚Z6，今年还将有CS75IDD等4款插混产品上市，渠道端也在加速专网建设，新品推出+专网销售有望加速自主品牌电气化转型。 深蓝、阿维塔表现亮眼S7有望接力爆款深蓝SL03需求加速释放，S7有望接力爆款。深蓝SL034月交付7,756台，环比-3.8%，虽环比下降，但考虑到4月深蓝增程版/纯电版折扣率分别同比收窄3.5%/2.9%（数据来源于ThinkerCar），表现依然亮眼。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。同时，深蓝S7已于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。 阿维塔需求向上，高端智能稳步推进。根据乘联会数据，阿维塔4月销量1,610辆，环比略降，3月24日单电机版官宣上市后4月大定2,151辆，需求向好。目前，阿维塔11已经在11城区开放NCA和AVP，智能驾驶能力行业领先，后续阿维塔12将于下半年上市，智能高端市场稳步推进。 海纳百川计划发布加速打开全球市场海外市场持续推进，增量空间广阔。2023年4月公司自主品牌出口销量1.6万辆，同比+50.7%，1-4月出口7.7万辆，同比+16.71%，表现亮眼。公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。4月公司发布海纳百川计划，根据发布会，公司将加快产品和产能布局，到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，并将在泰国投入40亿元，布局生产基地。中长期来看，公司全球化思路清晰、步伐坚定，一方面燃油车深耕海外多年，新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间，我们判断公司出口高增长仍将持续。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为1,862/2,108/2,276亿元，归母净利润为97.4/112.8/137.7亿元，对应EPS为0.80/0.92/1.13元，对应2023年5月10日12.68元/股的收盘价，PE分别为16/14/11倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

事件概述公司发布 4月产销快报：长城汽车批发销量 9.3万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。2023年 1-4月累计批发 31.3万辆，同比-7.2%； 哈弗品牌 4月批发销量 5.2万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。 2023年 1-4月累计批发 17.8万辆，同比-9.1%； WEY 品牌 4月批发销量 0.2万辆，同比+3.6%，环比+86.3%。 2023年 1-4月累计批发 0.6万辆，同比-65.2%； 皮卡 4月批发销量 1.9万辆，同比+41.2%，环比-6.7%。2023年 1-4月累计批发 6.7万辆，同比+20.1%； 欧拉品牌 4月批发销量 8.9万辆，同比+188.2%，环比-7.4%。 2023年 1-4月累计批发 2.7万辆，同比-27.6%； 坦克品牌 4月批发销量 1.1万辆，同比+80.0%，环比-8.7%。 2023年 1-4月累计批发 3.5万辆，同比+10.4%。 分析判断: 销量环比提升 新品周期开启需求快速向上，各品牌环比大幅提升。公司 4月批发 9.3万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。长城汽车正式开启新品周期，包含哈弗枭龙、哈弗枭龙 MAX、蓝山等在内的近 30款产品，超 15款新能源车型重磅亮相 2023上海车展，随着未来新品的交付，有望助力公司销量快速提升。 1）哈弗：哈弗品牌 4月批发销量 5.2万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。全新布局的哈弗新能源销售网络“哈弗龙网”推出，枭龙、枭龙 MAX两款车型即将通过龙网进行销售。车型方面，哈弗枭龙与首搭智能四驱电混技术 Hi4的哈弗枭龙MAX正式上市时间预计为 5月 15日，预计售价为 15.5万元-18.5万元。全新产品+全新渠道，哈弗新能源转型有望贡献公司增量。 2）WEY：WEY 品牌 4月批发销量 0.2万辆，同比+3.6%，环比+86.3%。WEY 蓝山 DHT-PHEV 于 4月 13日正式上市，定价 27.38万元起，极具性价比。产品上市 5天即取得超过 5,000大定。蓝山 DHT-PHEV 和将推出的高山 DHT-PHEV，有望将进一步提振品牌需求。 3）皮卡：皮卡 4月批发销量 1.9万辆，同比+41.2%，环比-6.7%，1-4月长城皮卡国内终端市占率超过 50%。新车型方面，上海车展中长城皮卡发布中国首个 6×6越野平台，并带来6×6共创车型 CYBERP!CKUP；同时，基于 Hi4-T 越野超级混动架构打造的山海炮 PHEV/HEV 车型也迎来首次亮相。 4）欧拉：欧拉品牌 4月批发销量 8.9万辆，同比+188.2%，环比-7.4%。新车型方面，2023款欧拉芭蕾猫和 2023款欧拉好猫 GT 木兰版亮相上海车展，升级女性友好体验，定位明确清晰。 5）坦克：坦克品牌 4月批发销量 1.1万辆，同比+80.0%，环比-8.7%。新车型方面，基于 Hi4平台的坦克 500Hi4-T 和坦克400Hi4-T 均亮相上海车展；精准切入国内新能源硬派越野市场，新品导入预计将持续撬动需求。 新能源加速出海 再拓新布局海外销量稳健，新能源出口提速。2023年 4月，公司海外批发销量 2.2万辆，同比+182.1%，环比-2.1%。其中，新能源车型销量 1.5万辆，同比+284.1%，环比+13.0%。在上海车展中，公司正式宣布进入墨西哥市场，并与首批墨西哥核心经销商完成战略合作签约仪式、公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。 战术积极调整 2023深蹲起跳品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于 160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局： 1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品； 2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整； 3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知； 4）全新产品&全新技术：全新技术 Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙 Max即将上市，有望驱动需求增长； 我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新 Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计 2023-2025年营业收入为 1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应 EPS 为 0.81/1.31/1.68元，对应2023年 5月 8日收盘价 26.23元/股 PE 为 32/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

公司发布2023年4月产销快报，4月公司汽车批发销售17.7万辆，同比+42.6%，环比-23.5%。2023年1-4月累计批发71.7万辆，同比-2.1%；广汽本田4月批发2.5万辆，同比+6.4%，环比-63.7%。2023年1-4月累计批发17.4万辆，同比-29.6%；广汽丰田4月批发7.2万辆，同比+5.1%，环比-11.4%。2023年1-4月累计批发29.2万辆，同比-7.5%；广汽乘用车4月批发2.9万辆，同比+45.3%，环比-16.9%。 2023年1-4月累计批发11.3万辆，同比+2.1%；广汽埃安4月批发4.1万辆，同比+301.6%，环比+2.5%。2023年1-4月累计批发11.9万辆，同比+116.6%。 分析判断:4月需求回暖新能源渗透加速4月需求回暖，批发销量环比放缓。行业4月需求保持良好趋势，根据乘联会初步统计，4月全国乘用车市场零售165.2万辆，同比+58.0%，环比增长4.0%；继3月多省市地方促消费政策推动后，市场保持活跃。批发层面，作为2023Q2的起点，厂商批发销量小幅下降；4月全国乘用车厂商批发178.3万辆，同比+87.0%，环比-10.0%。公司自主表现超出行业整体，广汽乘用车和埃安合计销量7.0万辆，同比+131.6%，环比-6.6%。广汽埃安表现尤其亮眼，产销维持高位，主力车型埃安S/Y单月销量均约为2.0万，有望加速公司新能源转型。 自主表现亮眼新品驱动向上传祺4月销量亮眼，影豹新款上市。广汽乘用车批发2.9万辆，同比+45.3%，环比-16.9%。据广汽官方公布，广汽传祺全系车型收获订单12,939台，随着影豹R在全国区域车展全面上市，未来销量有望继续提升。在上海车展发布的传祺E9也开启预售，预售价格33万元-39万元。 埃安再创新高，HyperGT爆款有望。广汽埃安3月批发4.1万辆，同比+301.6%，环比+2.5%，销量持续增长。重磅轿跑HyperGT4月亮相上海车展，产品基于AEP3.0纯电平台打造，以后驱性能操控为主，搭载最大功率为250kW（340马力）的后置驱动电机，峰值扭矩达到460N·m，0-100km/h仅需要4.9秒。新车共推出5款车型，目前处于预售状态，预售价为21.99-33.99万元。我们认为，HyperGT的推出将加速广汽埃安的品牌及需求向上。合资基本盘稳健销量同比向上合资销量同比增长，基本盘销量稳健。广汽丰田4月批发7.2万辆，同比+5.1%，环比-11.4%。车型销量方面，丰田雷凌、凯美瑞、锋兰达表现稳健，均达到月销过万。在新能源方面，广汽丰田积极布局纯电、混动等新车型，追求从燃油车向新能源车的稳步过渡。广汽本田4月批发2.5万辆，同比+6.4%，环比-63.7%；随着雅阁换代、皓影换代的上市，或将拉动广汽本田的销量上行。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为1,291.5/1,523.2/1,698.3亿元，2023-2025年归母净利润为104.5/125.3/135.3亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.28元，对应2023年5月5日A股10.43元/股的收盘价，PE为11/9/8倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

深耕精密铝压铸件二十余年，绑定龙头享行业扩容红利。多年行业沉淀使公司在高真空压铸、高薄散热片压铸和高导热材料等高新技术方面达到国际水平。通信基站压铸件领域具有较高进入壁垒，公司是国内少有的能够提供全流程解决方案的企业之一，5G技术迭代驱动公司高成长。在续航焦虑与降低耗能需求下，新能源汽车轻量化大势所趋，在技术优势与优质客户资源的加持下，将享受行业扩容红利。 汽车领域：新能源大客户驱动成长，一体化压铸率先量产。2022H1比亚迪、特斯拉在汽车领域收入占比分别为23.1%/11.3%，比亚迪成为公司第一大客户，特斯拉汽车领域收入占比大幅提升。随着新能源渗透率提升及订单的放量，公司业绩有望持续增长。公司一体化压铸下车身结构件的批量交付与电池包压铸件的下线标志着公司掌握了超大型一体化压铸核心技术。我们预计2030年中国一体化压铸市场规模可达1,882亿元，随着募投项目的建设，公司产能扩张步伐加速，增量空间广阔。 通信领域：深度绑定TOP2，海外5G基站建设仍具较大空间。公司是华为、爱立信等通信设备龙头企业的核心供应商，华为、爱立信市场份额常年居全球前列。2023年中国将新建开通5G基站60万个，总数将超过290万个，我们预计2025年全球5G宏基站仅AAU单元铝合金压铸件市场规模可达197亿元，海外基站的建设将支撑业绩。小基站的逐步覆盖及6G的持续推进将给公司业务拓展带来新机遇。投资建议：公司深耕精密铝合金压铸件，客户结构优异，汽车领域绑定比亚迪、特斯拉等新能源龙头，通信领域与爱立信、华为深度合作；公司基于核心技术优势，率先量产大型一体化压铸件；海外基站建设将持续支撑业绩，小基站趋势和6G进程赋予较大想象空间。我们预计公司2023-2025年营收40.5/48.3/60.6亿元，EPS分别为1.37/1.83/2.47元，按照4月28日收盘价28.98元对应PE分别为21.2/15.8/11.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车市场回暖不及预期，新能源汽车渗透率提升不及预期，5G基站建设不及预期，新客户拓展不及预期，行业竞争加剧风险。

事件概述公司发布2023 一季度报：2023Q1 公司总营收265.6 亿元，同比+14.1%；归母净利润15.4 亿元，同比-48.9%；扣非净利润为14.3 亿元，同比-50.5%。 分析判断: 23Q1 业绩承压 自主销量亮眼收入端：公司23Q1 营收265.6 亿元， 同比+14.1%， 环比-10.4%。主要因自主表现稳健，2023Q1 广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为8.4/7.8 万辆，同比分别-7.2%/+74.5%，环比分别-12.2%/-11.8%。我们预计随新品密集上市，自主销量高速提升，公司有望迎来量价齐增。 毛利率： 公司23Q1 毛利率为4.0%， 同比-2.1pct， 环比-5.4pct，我们判断主要因行业价格战影响以及埃安占比提升。公司Q2 新品密集展出，需求驱动规模上行、叠加原材料价格下降有望带动毛利率提升。 费用端： 公司23Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.0%/3.1%/-0.1%/1.5%， 同比分别-0.9pct/-1.0pct/-0.2pct/+0.5pct，环比分别+2.1pct/-0.7pct/+0.2pct/-1.1pct，由于23Q1 营收规模下降，费用率环比小幅提升。 利润端: 公司23Q1 归母净利润15.4 亿元，同比-48.9%；扣非净利润为14.3 亿元，同比-50.5%；联营合营投资收益达29.2 亿元，同比-29.4%。合资板块由于销量下滑，整体盈利承压：23Q1 广汽丰田/广汽本田批发分别为22.0/14.9 万辆，同比分别-10.9%/-29.6%。展望未来，合资新能源转型加速，我们判断随电动化+高端化持续加码，公司盈利有望改善。 合资快速恢复 新品导入提速广汽本田3 月销量上行，型格改款上市。广汽本田3 月批发7.0万辆，同比-8.8%，环比+70.1%，销量快速提升。4 月初，23 款本田型格三厢版上市，定价12.99-16.69 万元，长宽高分别为4,689/1,802/1,415mm，轴距为2,735mm，外形设计顺应品牌运动风定位。广汽本田第11 代雅阁亮相上海车展，新增插混版本，纯电续航达82km，经典产品新能源转型提速。 广汽丰田 3月小幅承压，汉兰达/威兰达改款上市。广3汽丰田月批发8.1 万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。4 月初，全新第四代汉兰达骑士版上市，定价33.18 万元， WLTC 综合油耗5.97L/100km，实现全速域电驱加速，高效降低油耗。此外，3月下旬，2023 款威兰达中改款上市，搭载12.3 英寸全液晶数字仪表盘+10.25 英寸中控显示屏，配备分段式全景天窗、全息影像等，智能化配件全面升级。品牌产品矩阵焕新，有望贡献公司增量。 自主表现亮眼 新品驱动向上传祺3 月销量修复，影豹新款上市。广汽乘用车3 月批发3.5 万辆，同比+16.9%，环比+39.9%，需求小幅恢复。3 月初，全新一代GS3 · 影速上市，指导价8.58-11.18 万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。3 月下旬，23 款传祺影豹上市，定价10.80-13.68 万元，动力方面继续搭载1.5T 涡轮增压四缸发动机，最大功率177Ps，最大扭矩270Nm，2.0T 新款车型于4 月上市。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。 埃安再创新高，Hyper GT 车展亮相。广汽埃安3 月批发4.0 万辆，同比+97.0%，环比+33.0%，品牌产销两旺。AION Y Plus /AION S Plus 双子星同日上市，48 小时订单突破 10,033 台。其中AION Y PLUS 定价11.98 -15.38 万元， AION S Plus 定价14.98 万-16.58 万元，主打同价位续航领先，顶配版CLTC 续航皆达610km。重磅轿跑Hyper GT 亮相上海车展，加速品牌及需求向上。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司盈利预测。预计公司2023-2025 年营收为1,291.5/1,523.2/1,698.3 亿元，2023-2025 年归母净利润为104.5/125.3/135.3 亿元，对应EPS 为0.99/1.18/1.28 元，对应2023 年4 月28 日A 股10.64 元/股的收盘价，PE 为11/9/8 倍，维持公司A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

公司发布2023年4月产销快报，4月新能源乘用车批发销售20.9万辆，同比+98.6%，环比+1.6%。2023年1-4月累计批发75.7万辆，同比+94.1%。 其中，纯电动乘用车销售10.4万辆，同比+81.8%，环比+1.6%，2023年1-4月累计批发36.9万辆，同比+83.9%；插电式混动销售10.5万辆，同比+118.6%，环比+1.6%，2023年1-4月累计批发38.8万辆，同比+104.9%。 4月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为9.954GWh，同比+59.5%，环比+0.6%。 分析判断:表现优于行业插混持续放量4月行业处于去库期，公司表现超出整体。根据乘联会，4月前四周行业批发90.9万辆，同比+77%，环比-1%，新能源批发35.3万辆，同比+83%，环比+4%。公司4月新能源乘用车批发销售20.9万辆，同比+98.6%，环比+1.6%，表现略优于行业。 公司产品力持续撬动需求，新品导入提速，有望驱动需求持续上行。 纯电+混动双轮驱动，插混持续放量。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。4月公司纯电乘用车销量为10.4万辆，同比+81.8%；插混乘用车销量为10.5万辆，同比+118.6%。其中DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022/2023Q1公司插混分布在二线及以下城市占比分别为51.5%/60.0%，提升8.5pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 海洋网发力车型矩阵完善海鸥上市+驱逐舰07亮相，海洋网新品提速。海鸥4月26日正式上市，售价7.38-8.98万元，搭载“刀片电池”以及DILink智能网联系统，CLTC综合续航里程达305km/405km，拥有最大功率55kW、最大扭矩135N·m的动力输出，标配安全气囊、ESP、快充，有望补齐公司10万元以下小微车谱系的空缺，“低价高配”、高性价比加速需求的释放。 驱逐舰07在上海车展首发亮相，搭载海洋搭载DM-i超级混动系统，精准卡位续航200km的B+级插混轿车，兼具燃油经济性和续航性能，馈电状态下百公里油耗低至3.9L，新车预售价格区间为20-25万元，预计在今年第三季度交付用户。海洋网产品矩阵不断完善，销量进入上行周期。 腾势表现亮眼高端化持续推进腾势品牌表现亮眼，4月销量10,526辆，环比+1.2%，D9同时发力商用、家用市场，月销持续破万。新车腾势N7已于3月亮相，预计售价在35+万元，将于6月正式上市，开启盲订后7天累计订单10,569台。N7搭载DEVIALET帝瓦雷音响，外观采用π-Motion设计语言，主打科技美学，定位高端市场。公司今年将形成王朝+海洋网+腾势+“F”新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。同时，比亚迪云辇技术于4月10日发布，技术持续赋能品牌高端化。 乘用车加速出海拓展全球化布局海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年4月公司出口增速恢复，新能源乘用车出口14,827辆，环比+11.4%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年4月28日255.86元/股收盘价，PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

事件概述公司发布 2022年报及 2023年一季报：2022全年实现营收7,440.6亿元，同比-4.6%，归母净利 161.2亿元，同比-34.3%，扣非归母 89.9亿元，同比-51.6%。其中 22Q4营收2,166.5亿元，同比-4.6%，环比+2.5%，归母净利润 34.7亿元，同比-17.1%，环比-39.6%，扣非归母净利润-16.5亿元，同比-395.7%，环比-136.4%。23Q1营收 1,459.2亿元，同比-20.0%，环比-32.6%，归母净利润 27.8亿元，同比-49.5%，环比-19.8%，扣非归母净利润 21.6亿元，同比-56.3%，环比+231.1%。 分析判断: 22Q4&23Q1：合资需求承压 盈利同比下滑营收端：公司 22Q4总营收 2,166.5亿元，同比-4.6%，环比+2.5%。23Q1总营收 1,459.2亿元，同比-20.0%，环比-32.6%。主要因公司销量下滑：22Q4/23Q1公司批发销量分别为 153.2/89.1万辆，同比分别-16.9%/-27.0%。自主表现相对较好，合资销量有所承压：22Q4/23Q1上汽大众销量分别为35.9/22.6万辆，同比分别-8.4%/-31.7%；22Q4/23Q1上汽通用销量分别为 31.6/18.6万辆，同比分别-26.4%/-32.3%。我们判断主要因燃油购置税减半政策于 2022年底到期，合资燃油需求承压明显，2023电气化转型下有望迎来需求提振。 利润端：公司 22Q4归母净利润/扣非归母净利润分别为 34.7/-16.5亿元，同比分别-17.1%/-395.7%。23Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为 27.8/21.6亿元，同比分别-49.5%/-56.3%。22Q4/23Q1公司毛利率分别为 9.5%/9.8%，同比分别+4.4pct/+0.5pct。业绩承压主要因合资板块投资收益下滑： 22Q4/23Q1公司联合营投资收益分别为 33.0/22.7亿元，同比分别-29.1%/-49.1%。我们预计短期合资盈利仍将面临一定压力，电动化转型成功有望加速盈利释放。 费 用 端 ： 公司 22Q4销 售/管 理/财 务/研 发费 用率 分 别 为4.4%/4.6%/-0.3%/2.5%， 同 比 分 别+3.5pct/+0.9pct/-0.4pct/-0.6pct。23Q1销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为4.0%/3.8%/0.2%/2.6%， 同 比 分 别+0.4pct/+0.4pct/+0.2pct/+0.5pct。我们判断新品加速投放及规模缩量双重影响，公司费用率有一定增加，预计销量环比改善后费用率有望边际下行。 智己+飞凡 新能源高端化加速智己 LS7惊艳亮相，引领高端化升级。智己 LS7于 2月发布，指导价 30.98-45.98万元，兼具性能与豪华体验：实现百公里加速 4.5s，车内联动电动滑轨、零重力浮感座椅等技术，有效提升座舱舒适度与空间利用率。截至 3月，LS7累计订单突破 1.5万，我们判断销量态势将保持良好，持续贡献公司增量。 飞凡 F7订单亮眼，五菱缤果空间表现占优。飞凡 F7于 3月下旬上市，搭载全感官联动式巴赫座舱，推动品牌高端化升级，亮相首月现金订单超 1.2万，预计将进一步提升整体需求。五菱缤果于 3月 29日上市，指导价 5.98-8.38万元，车辆轴距达2560mm，对比同级竞品价格具备比较优势+车内空间宽裕，有望带动公司产销回暖。 海外持续热销 新能源提速在即出口快速增长，欧洲市场领先。2022年公司累计出口 101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，3月公司海外销量达9.7万辆，同比+92.1%，环比+15.5%，保持良好态势。在欧洲市场，自主品牌 MG 月销量已实现同比翻番，位列英国、法国等欧洲国家新车销量榜前列，并加速登陆澳洲、墨西哥等地。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源环比向上，预计快速恢复。3月公司新能源汽车销量6.5万辆，同比-12.4%，环比+46.2%。随行业需求回暖，新能源透支效应减弱。展望未来，公司新车将快速上市，产品力持续驱动下，我们判断 4月起环比有望快速恢复。 投资建议公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。考虑行业竞争加剧，调整公司盈利预测，将 2023-2024年营收由 9,050/10,097亿元调整为 8,033/8,387亿元，2023-2024年归母净利润由 231/298亿元调整为 163/176亿元。对应 EPS 由 1.98/2.55元调整为1.40/1.50元，新增 2025年盈利预测，预计营收、净利润、EPS 分别为 8,533亿元/190.0亿元/1.63元，对应 2023年 4月 28日 14.12元/股的收盘价，PE 分别为 10/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

公司公告2023一季报:2023Q1实现营收21.7亿元，同比+45.8%，环比-2.4%；归母净利1.5亿元，同比+81.6%，环比-3.1%，扣非归母净利1.5亿元，同比+87.6%，环比-5.0%。 分析判断:收入持续高增利润率稳步向上收入端：公司2023Q1营收21.7亿元，同比+45.8%，环比-2.4%，我们判断同比高增主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪、蔚小理等新能源客户放量，环比下降则主要受季节性波动影响，但降幅也是显著低于行业平均。 毛利率：公司2023Q1毛利率达19.8%，同比+0.3pct，环比-0.8pct，同环比变化主要受产能利用率变动及产品结构变化影响，整体呈现向上趋势。 费用端：公司2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.9%、4.8%、4.9%、-0.4%，分别同比-0.0pct、-0.1pct、-0.1pct、-0.8pct，分别环比-0.3pct、+0.9pct、+1.0pct、-0.9pct，费用合理管理，研发持续投入。 利润端：公司2023Q1扣非归母净利达1.5亿元，同比+87.6%，环比-5.0%，增速显著高于营收增速主因产能利用率叠加降本增效控费有序推进，对应2023Q1扣非归母净利率为6.9%，同比+1.5pct，预计利润率有望持续提升。展望2023，随着新能源业务占比进一步提升，业绩有望持续高增长。 乘用车：新能源驱动高成长外饰加速拓展+碳纤维前瞻布局客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，本次参股设立江苏纬恩复材料有限公司，前瞻布局碳纤维材料，有望进一步提升单车配套价值，同时能够更好地与整车厂建立Tier0.5级合作关系，增强合作粘性。 中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，维持盈利预测：预计2023-25年营收为102.9/143.5/176.1亿元，归母净利7.8/11.9/15.2亿元，EPS为1.60/2.45/3.12元，对应2023年4月28日收盘价38.5元PE24/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

事件概述： 公司发布 2023年一季报： 2023Q1实现营收 11.7亿元，同比+18.3%，环比-1.4%；归母净利 1.9亿元，同比+60.8%，环比-10.8%；扣非归母净利润 1.8亿元，同比+69.2%，环比-6.5%。 分析判断: 客户结构优质 费用管控卓越营收端：23Q1公司营收 11.7亿元，同比+18.3%，环比-1.4%； 23Q1新能源乘用车批发销量 150.7万辆，同比+25.5%，环比-30.8%。公司营收端在新能源乘用车市场整体环比下滑明显的大环境下，表现明显优于行业。展望全年，随车市需求回暖，公司营收端有望跟随大客户销量持续环比提升。 利 润 端 ： 23Q1公司毛利率 25.8%，同比 +5.5pct， 环 比 -0.5pct，归母净利率 16.4%，同比+4.3pct，环比-1.7pct；扣非归母净利率 15.4%，同比+4.4pct，环比-1.1pct。毛利率、净利率同比均显著提升，系去年同期铝价较高所致；环比均略降，属季节性正常波动。 费用端： 23Q1公司期间费用率 6.5%，同比-1.3pct，环比-0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为 0.4%、2.3%、3.8%、0.1%，同比分别-0.1、+0.8、-0.0、-1.9pct，环比分别-0.4、-0.5、-0.8、+0.8pct，公司成本管控能力进一步升级。 布局储能+铝瓶业务 打造第二增长极公司自 2012年聚焦新能源汽车领域，10余年的行业积淀使其在铝合金加工方面掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，凭借工艺的协同性先后布局储能、铝瓶业务，打造铝加工平台型公司。储能方面，2022年获得全球知名储能客户的新能源项目定点，为其户储产品生产铝合金结构件。该项目生命周期 5年，年化销售额约 6亿元，产品已于 2022Q4量产。铝瓶方面，2022年 9月公司获得欧洲某餐饮设备、奶油充电器等项目定点：铝瓶业务经营主体为宁波和升铝瓶技术有限公司，项目年化销售额约为8亿元，首批产品于 2022Q4量产。和升铝瓶成立于 2020年，主要生产高压无缝铝合金气瓶，2022年净利润-510万元，随着铝瓶业务订单的交付，2023年利润有望迎来转正。 拟投资建设墨西哥生产基地 国内外产能持续扩张根据公司公告，2023年 3月，公司拟发行不超过 28亿元可转债用于新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目及汽车轻量化结构件绿色制造项目。目前，公司在国内已布局宁波北仑 10个工厂及湖州南浔工厂，产能处在快速爬坡期。海外产能方面，2023年 3月公司拟新设境外子、孙公司，投资建设墨西哥生产基地，公司预计累计投资额不超过 2.76亿美元。为进一步拓展北美市场，快速响应当地客户和实现快速产品的快速交付，公司产能进一步扩张，深化全球布局，此举有望增加北美客户粘性。随新能源汽车的发展，整车厂客户、订单数量的增加，公司产能的扩张有望持续。 投资建议公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额，并延长产品线推进户储、铝瓶业务的扩张，进一步提升盈利能力。维持盈利预测，预计 2023-2025年营收为 66.4/88.4/111.4亿元，归母净利为 9.8/13.3/16.7亿元，EPS 由 1.48/1.99/2.51元调整为1.05/1.42/1.79元（转增），对应 2023年 4月 27日 23.79元/股收盘价的 PE 分别为 23/17/13倍，若加上可转债的 28亿元，对应 PE 分别为 26/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期，贸易摩擦对公司影响超预期等。

公司发布2023一季报:2023Q1实现营收51.1亿元，同比+21.6%，环比+3.6%；归母净利0.6亿元，同环比均扭亏为盈，扣非归母净利0.7亿元，同环比均扭亏为盈。 分析判断:业绩扭亏为盈格拉默盈利大幅改善收入端：公司2023Q1营收51.1亿元，同比+21.6%，环比+3.6%，其中：1）格拉默：2023Q1营收5.9亿欧元（折合人民币40.8亿元），同比+14.4%，环比+4.3%，同环比增长主要受益于地缘政治、疫情影响消除叠加新项目量产贡献增量，亚太区、欧洲区、美洲区2023Q1营收分别达1.2亿欧元（折合人民币9.2亿元）、3.3亿欧元（折合人民币25.1亿元）、1.6亿欧元（折合人民币12.2亿元），分别同比+31.8%、+13.4%、+3.5%；2）继峰本部：2023Q1营收10.3亿元，同比+66.1%，同比高增主因去年3月吉林疫情导致的低基数叠加新产品贡献增量。 毛利率：公司2023Q1毛利率达13.9%，同比+1.7pct，环比-1.5pct，我们判断同比提升主要受原材料、能源价格、运费等价格回落，环比下降则受产品结构变化及材料补偿款滞后的影响。 费用端：公司2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达1.4%、7.5%、1.7%、1.9%，分别同比-0.1pct、-0.7pct、-0.1pct、+0.4pct，分别环比+0.1pct、-0.3pct、-0.1pct、+1.4pct，主要受规模效应增加及汇率波动等的影响。 利润端：公司2023Q1扣非归母净利0.6亿元，同环比均扭亏为盈，其中格拉默净利达0.03亿欧元（折合人民币0.2亿元），对比去年同期的-0.08亿欧元，EBITmargin提升至2.4%，盈利能力大幅改善。 座椅定点再突破国产替代空间大公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可，公司争取在2023年底实现在手定点项目年化产量100万辆目标。产能布局同步完善，其中合肥工厂预计4月量产，常州生产基地完成建设，长春生产基地启动建设等。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下，静待更多定点的突破。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 全面协同剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，考虑到下游需求及格局变化，维持盈利预测：预计23-25年营收为205.7/239.9/306.7亿元，归母净利为4.8/7.1/11.9亿元，EPS为0.43/0.63/1.05元，对应2023年4月27日12.95元/股收盘价，PE分别30/21/12倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述公司发布 2023一季报：2023Q1实现营收 2.8亿元，同比+18.5%，环比-25.9%；归母净利润 0.1亿元，同比-4.4%，环比+13.1%；扣非归母净利润 0.1亿元，同比+4.7%，环比+312.0%。 分析判断: 收入稳健增长 毛利率环比提升收入端：公司 2023Q1营收 2.8亿元，同比+18.5%，环比-25.9%，我们判断收入同比增长主要受益于汽车座椅骨架总成新项目量产贡献增量。随着汽车座椅骨架总成在手充沛订单的逐步量产以及公司近期中标的铁路专用集装箱物料订单和比亚迪零部件订单，我们判断公司收入有望持续增长。 毛利率：公司 2023Q1毛利率为 13.2%，同比-4.3pct，环比+6.3pct，我们判断毛利率同比下滑主要受客户结构的变化，环比回升呈现改善趋势，预计随着产能利用率提升叠加材料价格维持稳定，毛利率有望改善。 费用端：公司 2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.2%、5.5%、3.7%、1.0%，分别同比-0.1pct、-0.6pct、+0.2pct、+1.0pct，分别环比+0.1pct、-0.7pct、+0.4pct、+0.5pct，我们判断管理费用率同比下降主要受益于规模效应，财务费用率同比大幅度增加则主要由于可转债发行，研发费用率同比增加主要受新项目增加致公司研发人员不断扩充的影响。 利润端：公司 2023Q1扣非归母净利 0.1亿元，同比-4.4%，环比+12.5%，业绩短期承压，我们认为公司当前正处于投入上升期，收入端明显加速彰显业务的顺利拓展，随着更多在手订单的逐步量产，公司利润端业绩有望显著改善。 可转债募资扩产 汽车座椅骨架高增可期根据公司 2022年 9月 14日公告，公司获批发行可转债 3.84亿元，主要用于重庆工厂和荆门工厂的建设，助力产能扩张，保障重庆金康和荆门长城两个项目定点的落地，同时有利于拓展其他客户。荆门长城项目产值 6.8亿-8.1亿元（2021.10-2026.10），重庆金康项目产值 19.4亿-22.7亿元（2022-2027），我们预计 22-24年合计贡献营收分别为 2亿、7亿、10亿，对应营收占比分别为 14%、27%、28%，综合竞争优势凸显。公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率 6+%，战略绑 定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元），汽车座椅骨架高增可期。 双维拓展 打开中长期成长空间客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流 Tier 1。公司最早于 2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有 10余年，2021年贡献收入大概 4.3亿元，占比 51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过 8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特 、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均 300-400元提至过千元。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司 2022年 12月 16日公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为 5.87亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证， 有望增厚公司未来的业绩。 投资建议公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司 2023-25营收为 21.86/35.91/47.08亿元，归母净利为 1.53/3.07/4.29亿元，EPS 为 1.91/3.83/5.36元，对应 2023年 4月 27日收盘价 35.11元，PE 分别为 18/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

公司发布2023Q1业绩：2023Q1总营收为345.6亿元，同比-0.1%，环比-3.8%；归母净利润为69.7亿元，同比+53.7%，环比+675.8%；扣非归母净利润为14.8亿元，同比-34.8%，环比+139.1%。 分析判断:业绩稳健增长自主盈利超预期自主需求向上，单车ASP提升。2023年Q1公司总营收为345.6亿元，同比-0.1%，环比-3.8%。2023Q1批发销量达60.8万辆，同比-6.7%，环比-8.7%，其中自主品牌（重庆+合肥+河北）批发37.8万辆，同比-5.6%，环比-8.6%；长安福特批发4.5万辆，同比-25.7%，环比-25.1%；长安马自达批发1.4万辆，同比-64.6%，环比-30.4%。2023年Q1公司单车ASP达9.1万元，同比+0.5万元，环比+0.5万元，我们判断主要因UNI-V等车型放量，结构改善明显，2023Q1UNI-V批发5.4万辆，同环比分别为+810.8%/+27.0%。 自主盈利持续验证，深蓝并表完成。2023年Q1公司归母净利润为69.7亿元，同比+53.7%，环比+675.73%，主要因公司并表长安新能源产生非经50.2亿元。公司扣非归母净利润为14.8亿元，同比-34.8%，环比+139.1%，自主贡献利润稳定：2023年Q1自主盈利达15.4亿元，同比+28.5%，环比-55.0%，对应单车扣非归母净利润为0.4万元，同环比分别-0.1万元/-0.4万元。规模下降及公司官方折扣对单车盈利小幅扰动，公司爆款产品盈利能力依然较强，在需求稳步向上中有望迎来业绩持续兑现。 新品密集上市，研发加速投入。公司2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.6%/3.0%/-0.6%/3.9%，同比分别+1.1pct/+0.7pct/+0.0pct/+1.2pct，环比分别+1.4pct/+1.9pct/+0.4pct/+1.5pct，公司加速在混动、纯电动、氢能、增程等新能源领域的布局，同时新品密集上市，预计产销规模提升下费用率有望小幅下降。 深蓝表现亮眼S7亮相车展深蓝SL03需求加速释放，S7有望接力爆款。深蓝SL033月交付8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL033-4月开启限时折扣（厂家现金补贴2.2万元+至高2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。同时，深蓝S7已于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。 出口同比向上打开增长空间海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为1,862/2,108/2,276亿元，归母净利润为97.4/112.8/137.7亿元，对应EPS为0.80/0.92/1.13元，对应2023年4月27日11.19元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

事件概述公司发布 2023一季报：2023Q1实现营收 8.3亿元，同比+12.4%，环比+2.7%；归母净利 1.1亿元，同比+4.5%，环比+1.0%；扣非归母净利为 1.0亿元，同比-0.9%，环比-0.2%。 分析判断: 收入稳健增长 新能源驱动成长收入端：公司 2023Q1营收 8.3亿元，同比+12.4%，环比+2.7%，我们判断同环比增长主要受益于特斯拉、理想等新能源客户销量增长。 毛利率：公司 2023Q1毛利率 22.6%，同比-2.5pct，我们判断同比下降主要受产品结构变化的影响，环比提升主要受益于规模效应。 费用端：公司 2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.4%、2.7%、3.4%、0.5%，分别同比+0.0pct、+0.5pct、-0.3pct、+0.0pct，我们判断管理费用率增长主因发行股票导致招待费以及其他服务费增加。 利润端：公司 2023Q1归母净利 1.1亿元，同比+4.5%，环比+1.0%，对应归母净利率为 12.9%，同比-1.0pct，我们判断主要受毛利率下降和研发费用率提升的影响，整体表现相对平稳。 特斯拉驱动成长 新势力客户逐步开拓公司 2019年开始配套特斯拉供应商，为 Model 3/Model Y 提供加强板和翼子板等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由 2020年的 13.2%提升至 2022年的47.2%，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深，全面覆盖主要车型，配套份额不断提升。 发力轻量化和自动化 前瞻布局一体化压铸公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒 6,100T 压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相关产品，有望凭借先发优势抢占份额。 投资建议公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户，有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提 升；公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司 2023-2025年营 收 为39.88/51.40/71.97亿元，归母净利为 5.44/7.07/9.91亿元，对应 EPS 为 3.85/5.00/7.01元，对应 2023年 4月 27日74.28元/股收盘价，PE 分别 19/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

事件概述公司发布 2023一季报：2023Q1实现营收 12.6亿元，同比+39.2%，环比+1.4%；归母净利润 1.7亿元，同比+99.5%，环比-29.8%；扣非归母净利润 1.9亿元，同比+196.6%，环比-9.6%。 分析判断: 营收持续高增 汇率波动影响利润收入端：公司 2023Q1营收 12.6亿元，同比+39.2%，环比+1.4%，单季营收持续创新高。“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，新能源客户放量驱动收入增长，公司不断完善产品结构，新项目增长强劲，单车价值量持续提升。 毛利率：公司 2023Q1毛利率 29.7%，同比+6.3pct，环比+0.1pct，我们判断毛利率同比显著提升主因原材料价格和海运费回落叠加产能利用率提升。 费用端：公司 2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费率分别为 1.4%、5.9%、5.1%、1.0%，分别同比+0.0pct、-0.8pct、-0.1pct、+0.1pct，分别环比-0.5pct、+0.4pct、+0.1pct、+3.2pct，其中财务费用率环比明显增加主要受汇率波动的影响。 利润端：公司 2023Q1归母净利润 1.7亿元，同比+99.5%，环比-29.8%；净利率 14.0%，同比+4.1pct，环比-6.0pct，环比明显下降主因财务费用率提升。 公司目前基本实现新能源汽车三电系统、智能驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，汽车结构件项目取得重要突破，并顺利进入北美整车厂的供应池，新能源占比持续提升。 2022年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为70%；其中新能源车身结构件占比约 5%，新能源三电系统占比约 40%，智能驾驶系统项目占比约为 12%；热管理系统项目占比约 10%。预计随着公司在手新能源订单的逐步量产，业绩有望持续高增长。 收购富乐太仓 拓展锌合金压铸公司以人民币 3.0亿元收购富乐压铸（太仓）67.5%的股权，并纳入公司合并报表范围。富乐太仓主要从事锌合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车、家用电器、通 讯、消费电子及建筑五金等多个领域。近三年来，汽车类收入占比均超过 80%，主要应用于汽车安全系统、电子系统、电机系统、座椅系统、转向系统等。我们认为本次收购将会有以下协同： 1、产品协同：不断完善“产品超市”品类，提高公司单车配套价值；同时下游应用由汽车拓展至家用电器、通讯、消费电子及建筑五金，可提升整体竞争力和抗风险能力； 2、材料协同：锌合金相较铝合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、易于表面处理等特点，通过压铸工艺可以制造形状复杂、表面光滑、薄壁等精密压铸件； 3、生产协同：富乐太仓积累了丰富的制造技术、管理及信息化建设经验，本次收购有助于公司更精进自动化生产、精密加工技术； 4、客户协同：富乐太仓客户资源优质稳定，如奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等，丰富公司的客户结构。 电动智能加速开拓 全球化持续推进公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上，力争至 2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过 30%，2030年达到70%。 我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到 30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响，维持盈利预测：预计公司 2023-25年 营 收 58.9/81.1/112.0亿 元 ， 归 母 净 利 为8.1/11.6/16.1亿元，EPS 为 0.92/1.31/1.82元，对应 2023年 4月 27日 21.04元/股收盘价，PE 为 25/17/13倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。