事件概述公司发布公告：为满足公司业务发展的需要，深入推进公司国际化战略，开辟公司在国际资本市场的融资渠道，公司拟发行全球存托凭证（GDR），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR 以新增发的公司 A 股普通股作为基础证券。 分析判断: 拟发行 GDR 国际化加速公司本次发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票（包括因任何超额配股获行使而发行的证券（如有））不超过本次发行前公司普通股总股本的 15%，按照截至 2023年 2月 6日的总股本测算，不超过 61,774,083股。本次发行的 GDR 与基础证券 A 股股票的转换率将综合考虑境内外监管要求、市场情况等因素确定。 我们认为本次融资将助力公司国际化战略的深入推进，近年来海外项目加速获得突破，包括：1）轻量化获多个定点： 2022年 10月，公司获得海外轻量化项目定点 7个，累计生命周期总销售收入预计 9.5亿美元（折合人民币 66亿元），12月获得某全球著名整车厂的豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节，全生命周期（7年）销售额 0.24亿美元（折合人民币约1.7亿元）；2）EPB 首出海：2022年 12月，公司 EPB 和制动卡钳总成获得某全球著名整车厂的 2个平台定点，全生命周期（4-7年）销售额 1.77亿美元（折合人民币约 12亿元）。 携手吉利 线控制动再获突破据台州新闻发布，2022年 10月 10日，台州市政府与吉利控股集团举行合作项目签约仪式，双方将围绕新能源整车、电驱动总成、智能汽车零部件产业等方面开展合作，签约新能源汽车新车型、智能汽车零部件产业园、智能底盘线控制动等项目，总投资约 200亿元，达产后预计年产值约 600亿元。 公司跟随布局，全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司（具体名称以工商登记为准），分别持股 65%和35%，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。我们认为公司与吉利此次在线控制动乃至未来潜在智能底盘的合作意义重大，一方面彰显公司线控制动较强产品力，进一步加速线控制动的发展，增长斜率有望更加陡峭，另一方面与主机厂的合作关系加深，有望联合前瞻布局新技术，顺应底盘运算集成化大趋势。 整合稳步推进 进击线控底盘转向布局落地，整合稳步推进。2022年 4月，公司公告拟投资 2.0亿元收购万达公司 45%股权，本次收购已于 2022年 5 月完成，公司为万达公司的第一大股东。万达公司董事会由 5名董事组成，其中公司有权提名 3名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名 1名董事。万达公司主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考 2016年以前的财务数据，万达公司的净利率在 7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达公司的净利率有望提升至 10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升，公司基于 ESP 量产经验，研发出 One-Box 产品 WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流 Two-Box 产品，紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期，2022H1线控制动新增定点项目数 19个，未来有望不断加速。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 投资建议公司客户和产品结构双升级，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量。考虑并表以及缺芯、疫情及原材料涨价的影响，维持盈利预测：预计公司 2022-24年营收为 60.3/90.4/119.0亿元 ， 归 母 净 利 为 7.2/10.9/16.4亿 元 ， EPS 为1.75/2.64/3.99元，对应 2023年 2月 7日 81.53元/股收盘价，PE 分别为 47/31/20倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯影响超预期；收购进展不及预期等。

事件概述公司更正 2022年业绩预增公告:2022年预计归母净利由 17.5-18.5亿元调整为 16.5-17.5亿元，同比+62.20%~+72.03%；预计扣非归母净利由 17.02-18.02亿元调整为 16.02-17.02亿元，同比+65.05%~+75.36%。 分析判断: 补缴豁免关税 全球布局加速公司业绩预告更正的主要原因是公司出口至美国的部分批次产品不适用《301条款》的豁免规定，需要补缴总金额约为人民币 1.41亿元的豁免关税，其中影响 2022年度损益金额约为人民币 1.11亿元，影响 2023年度损益金额约为人民币 0.30亿元。公司后续将通过与客户协商补偿及墨西哥建厂的方式，减少上述事件的不利影响。 公司 Tier0.5级合作模式获得了海内外客户的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并获取量产订单。公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥与美国的工厂也在有序推进。全球化工厂可以为客户提供更加快捷高效的服务，也为公司深入拓展全球平台业务提供保障。 定增助力三大产品线扩产 加速突破产能瓶颈公司拟将募集资金用于轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目建设，募投项目总投资 78.3亿元，项目建设期 18-30个月。全部实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能 610万套/年、新增内饰功能件产能 310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年；预计增加年营业收入 129.5亿元，净利润 13.2亿元。同时将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力。 剑指全球汽配 TOP 积极布局机器人客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索 Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服 务。公司 IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达 3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价 25万元，如果其中 11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达 100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到关税的补缴，调整盈利预测：预计 2022-2024年营收159.8/237.0/315.0亿元不变，归母净利由 18.01/25.5/35.8亿元调为 17.1/24.2/35.8亿元，EPS 由 1.63/2.31/3.25元调为 1.55/2.20/3.25元，对应 2023年 2月 3日收盘价 70.43元的 PE 46/32/22倍，维持“买入”评级。 风险提示客户销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

事件概述公司发布 2022年业绩快报： 公司预计 2022年总营收为1,373.5亿元，同比+0.7%；归母净利润为 82.8亿元，同比+23.1%；扣非归母净利润为 45.4亿元，同比+7.1%； 其中， 公司预计 2022Q4总营收为 378.7亿元，同比-17.0%，环比+1.4%；归母净利润为 1.2亿元，同比-93.3%，环比-95.4%；扣非归母净利润为 2.0亿元，同比-64.4%，环比-91.4%。 分析判断: 业绩短期承压 2023加速转型单车 ASP 持续上行，高端化显著。公司 2022Q4单车 ASP 达14.3万元，同比+2.8万元，环比+1.1万元。我们判断主要因坦克品牌销量占比提升，带动公司 ASP 持续向上。2022Q4哈弗批发 16.2万辆，同比-28.4%，环比-2.2%；WEY 批发 0.6万辆，同比-73.4%，环比-30.2%；欧拉批发 1.9万辆，同比-61.7%，环比-24.7%；皮卡批发 4.3万辆，同比-34.6%，环比-11.6%；坦克批发 3.5万辆，同比+8.4%，环比-1.1%。 受供需双重影响，公司 2022Q4业绩有所承压。2022Q4公司批发销量为 26.5万辆，同比-33.2%，环比-6.5%。2022Q4单车利润下滑较大，我们判断主要因生产受疫情影响、商务政策的放开、叠加员工奖金等费用集中确认所致。全年来看，公司单车净利润达 0.42万元，同比+0.1万元。 低谷时刻已过，加速转型向上。展望 2023年，我们判断公司低谷时刻已过，行业及公司周期共振，需求有望边际改善。一方面，疫情管控放开后，乘用车消费有望稳步提升；另一方面，公司加速电动化转型，今年新品矩阵丰富，产品定位和设计思路均有提升，有望在主流市场迎来增量。 经营思路转变，2023全力抢占份额。公司此前对 2023年激励考核目标做了相应调整，其中，2023年公司销量目标不低于160万辆，净利润不低于 60亿元，彰显了更加务实以价换量保份额的决心。在补贴退坡及行业增速放缓后，2023年新能源乘用车面临格局的洗牌，胜者将会迎来份额的再度提升。今年为公司的新能源新品集中上市的大年，我们判断以价换量有助于快速形成产品势能，带动公司份额提升。 海外加速布局 出海空间广阔出口稳步提升，新能源加速出海。2022年 12月，公司海外批发销量 2.0万辆，同比+28.7%。2022年公司海外累计批发销量 17.3万辆，同比+21.3%。公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。 品牌管理整合 聚焦核心资源资源进一步整合，品牌定位清晰。公司于 2022年 12月 8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。经过调整后，在纯电品牌方面，沙龙品牌继续聚焦高端，欧拉品牌追求大众主流定位；在混动方面，进一步发挥坦克优势，带动魏牌深耕新能源混合动力市场。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。由于竞争加剧，下调盈利预测，将2022-2024营业收入由 1,612.7/2,020.5/2,654.4亿元调整为1,373.5/1,994.6/2,437.8亿元，归母净利润由 98.5/117.0/151.9亿元调整为 82.8/72.1/116.3亿元，对应 EPS 由 1.05/1.25/1.62元调整为 0.88/0.77/1.24元，对应 2023年 2月 2日收盘价 32.46元/股 PE 为 37/42/26倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

乘用车座椅从0到1，国产替代空间大。公司2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0到1的突破，2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。乘用车座椅由于天然的安全壁垒+较高的技术壁垒，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，全球市占率25%+，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 拥抱电动智能变革，剑指全球智能座舱龙头。公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，剑指智能座舱万亿市场。 整合成效渐显，业绩逐步释放。2019Q4开始并表格拉默，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显；同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。 投资建议：在电动智能重塑整零关系的大趋势下，借助新势力实现乘用车座椅从0到1突破，千亿市场国产替代空间大，中长期有望成为全球智能座舱龙头；同时整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，缺芯和原材料涨价缓解下业绩修复弹性高。维持盈利预测：预计22-24年营收为195.2/235.1/268.9亿元，归母净利为-12.2/5.1/7.5亿元，EPS 为-1.10/0.46/0.67元，对应2023年2月2日17.02元/股收盘价，PE分别-16/37/25倍，“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、

事件概述公司发布 2023年 1月产销快报，1月新能源乘用车批发销售15.0万辆，同比+61.6%，环比-36.0%。 其 中 ，纯 电 动乘 用 车销 售 7.1万辆 ， 同 比+53.8%， 环 比-36.3%；插电式混动销售 7.9万辆，同比+69.4%，环比-35.7%。 同时，1月新能源汽车动力电池及 储能电池装机总量约为8.148GWh，同比+70.8%，环比-26.9%。 分析判断: 节前正常波动 2月环比向上春节因素短期影响，2月环比加速向上。1月公司新能源乘用车生产 15.3万辆，同比+67.1%；批发 15.0万辆，同比+61.6%，环比-36.0%。受春节假期影响，行业销量同环比均有一定下滑，我们判断 1月公司份额进一步提升。公司产品需求旺盛，随着生产提速，2月有望环比快速提升。 王朝+海洋网持续领跑，海洋网新车型将快速导入。王朝+海洋网产品覆盖 10-30万元主流价格区间，1月合计销售 14.4万辆，同比+51.0%。腾势品牌销量持续上升，1月合计销售 0.6万辆，环比增长 7.3%。公司中高端宋家族稳步上升；中低端海豚、元Plus 表现稳健。海洋网新品快速导入，海鸥预计即将上市，定位A00级电动车。此外，全新中型 SUV 护卫舰 07已于 2022年 12月 9日正式上市，提供三种续航里程版本，分别为搭载 DM-i 的100KM 款型、205KM 款型以及搭载 DM-p 的 175KM 四驱款型，定价为 20.28-28.98万元，补齐了海洋网旗舰 SUV 的空缺，我们判断销量有望快速上行，贡献增量。 展望 2023，我们预计 2023年公司销量有望突破 300万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长点。 新能源需求旺盛 DM-i 下沉替代明显纯电+混动双轮驱动，新能源需求旺盛。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。2022年公司纯电乘用车累计销量为91.1万辆，同比+184.0%；插混乘用车累计销量为 94.6万辆，同比+246.7%。其中 DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022年公司插混分布在二线及以下城市占比为51.5%，同比提升 3.3pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 技术引领品牌向上 增量空间广阔仰望品牌及“易四方”全新汽车动力架构发布，技术引领品牌及需求快速向上。仰望开拓了公司硬派越野与性能超跑的品类， 公 司今年还将发布专业个性化全新品牌，构建包含王朝、海洋、腾势、仰望及专业个性化全新品牌的产品矩阵，满足用户多方位的需求。 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司 2023年 1月出口新能源乘用车 1.0万辆，环比-8.0%，2022年累计出口 5.6万辆，同比+307.2%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破 30万辆。 投资建议公司依托 DM-i及 E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司 2022-2024年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿 元 ， 归 母 净 利 润 为161.3/264.9/374.0亿元，对应的 EPS 为 5.54/9.10/12.85元，对应 2023年 2月 1日 304.33元/股收盘价，PE 分别为55/33/24倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

事件概述公司发布 2022年业绩预亏公告：2022年预计归母净利润-15.3亿元~-11.9亿元，同比由盈转亏；预计扣非归母净利润-15.4~-12.0亿元，同比由盈转亏；其中 Grammer AG 集团资产组（含商誉）减值计提预计对归母净利润影响为-15. 5亿元~-12.1亿元。 分析判断: 格拉默计提资产减值 业绩预计大幅亏损22Q4预计归母净利润为-14.53亿元~-11.13亿元， 同比+4051%~+3080%，扣非归母净利润为-14.52亿元~-11.12亿元，同比+3200%~+2427%；若加回计提的资产减值-15.5亿元~-12.1亿元，22Q4预计归母净利润为 0.97亿元，同比扭亏为盈。我们判断公司 2022年业绩预亏的主要原因为在于欧美地区愈演愈烈的通胀压力以及欧美央行持续加息等不利因素对 Grammer AG 集团的影响，导致资产大幅减值。 乘用车座椅持续突破 国产替代空间大公司先后于 2021年 10月、2022年 7月、2022年 11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长，预计后续有望获得更多的定点。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率 25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头继峰集团 2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋 能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到疫情等影 响 ， 调 整 盈 利 预 测 ： 预 计 2022-24年 收 入 为195.2/235.1/268.9亿元不变，归母净利由 1.0/5.0/7.4亿元调为-12.2/5.1/7.5亿元，EPS 由 0.09/0.45/0.66元调为-1.10/0.46/0.67元，对应 2023年 1月 30日收盘价 15.97元的 PE -12/28/19倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

公司发布新项目定点公告：公司收到比亚迪《弗迪科技配套零部件供货清单及价格协议》，包括两款汽车侧门锁平台项目的零部件，每个项目都用在多款不同的车型上面，预计于2023年9-10月量产，2个平台项目在其生命周期（2023-2029年）中预计会产生5.1亿元人民币的营业收入。 分析判断:侧门锁获比亚迪定点Tier2升级为Tier1公司获定点的两款汽车侧门锁平台项目（项目号：EM2E项目和SGH项目），其一是用于比亚迪海豚等系列中小型车的基础锁，预计2023年9月量产；另外一个是用于比亚迪中高端车型的带自吸功能的自吸锁，预计2023年10月量产，2个平台项目在其生命周期（2023-2029年）中预计会产生营收5.1亿元。我们认为此定点的获取，一方面彰显公司较强的拓品类能力，并实现供应层级的突破，由Tier2升级为Tier1，另一方面有望增厚公司未来的业绩。 可转债获批汽车座椅骨架高增可期根据公司2022年9月14日公告，公司获批发行可转债3.84亿元，主要用于重庆工厂和荆门工厂的建设，助力产能扩张，保障重庆金康和荆门长城两个项目定点的落地，同时有利于拓展其他客户。荆门长城项目产值6.8-8.1亿元（2021.10-2026.10），重庆金康项目产值19.4-22.7亿元（2022-2027），我们预计22-24年合计贡献营收分别为2亿、7亿、10亿，对应营收占比分别为14%、27%、28%，综合竞争优势凸显。 公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元），随着在手订单的逐步放量，汽车座椅骨架高增可期。 双维拓展打开中长期成长空间客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 投资建议公司作为汽车座椅骨架自主龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到公司新增定点，调整盈利预测：预计公司22-24年营收由13.33/28.72/42.06亿元调为13.33/28.72/42.63亿元，归母净利润由0.97/2.33/3.82亿元调为0.94/2.33/3.87亿元，EPS由1.21/2.92/4.77元调为1.18/2.92/4.84元，对应2023年01月30日55.50元/股收盘价，PE分别47/19/11倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

公司发布2022年业绩预告：2022年预计实现收入25.50亿元，同比增长2%左右；预计实现归母净利润1.05-1.25亿元，同比减少46.4%至55.0%；预计实现扣非归母净利0.51-0.71亿元，同比减少42.9%至59.0%。 分析判断:2022业绩承压车载定点+影院修复催化可期据公司2022年业绩预告，整体经营表现承压，我们预计主要受国内疫情、小米ODM业务缩减、商教业务需求减少等多重影响，尤其是影院租赁业务受影响程度较重，叠加研发、销售费用投入力度加大，进而直接拉低公司2022年利润表现。拆分季度看，22Q4预计归母净利0.14至0.34亿元，同比-38.0%至+52.8%，环比-69.9%至-25.9%；预计扣非归母净利-0.03至0.17亿元，同比-119.5%至+3.8%，环比-109.9%至-47.7%，原因同上述分析基本一致，但22Q4疫情加重影响（据灯塔专业版数据，22Q4国内电影播放场次2103.4万场，同环比分别下滑-25.8%和-29.4%）。 虽全年业绩表现羸弱，但我们认为至暗时刻已过，2023年有望同步迎多重利好：1）车载定点持续突破：2022年4月公司通过IATF16949认证获得汽车行业准入通行证，2022年9月以来已累计获3家车企定点（比亚迪、赛力斯、某国际品牌车企），并与宝马合作参展CES，标志着公司车载业务在国内/国际市场均取得突破性进展，同时也验证了公司激光投影显示技术在车端应用的可行性和先进性，2023年内有望持续定点催化；2）影院业务修复：疫情放开后，2023年春节档院线恢复显著，据灯塔专业版数据，23M1国内电影播放场次明显回暖，若消费复苏延续全年，我们预计公司影院租赁收入在片源持续丰富的前提下有望修复至历史最高水平（考虑屏幕数量增加），显著提升盈利；3）家用自用品牌发力：2022年，尽管小米品牌ODM业务收入大幅下滑，导致峰米营收整体增速放缓，但峰米自有品牌表现亮眼，同比增长近40%，收入占比持续提升。 车载领域：激光投影应用广泛千亿市场将迎落地汽车智能化对车载显示提出新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用，潜在应用场景包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，远期市场规模有望超千亿元，空间广阔。2022年4月公司通过IATF16949认证获得汽车行业准入通行证，9月获比亚迪定点，并被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴。 后续公司车载光学业务将主要瞄准DLP像素化大灯、车载HUD和车内显示方案三大方向：1）DLP像素化大灯：已推出显示+照明一体化方案，拥有百万级像素，超紧凑造型，支持重新定义汽车前脸；2）车载HUD：面向车载HUD市场推出的PGU模组，具备更高亮度，可实现更大画面需求、更高对比度，可降低暗场眩光，提高夜间安全性；3）车载显示方案：可提供车载影院式的沉浸式体验，DLP+ALPD提供高适配性和高稳定性。 原有领域：家影商工广泛布局核心技术支撑发展依托原创ALPD核心技术，公司持续探索激光显示技术在家用、影院、商教、工程等领域应用并均享有较强竞争能力。核心器件业务成长迅速，智能微投激光化大趋势已经初现端倪。截至2022H1，光峰在影院、商教、工程领域市占率均居市场第一，家用领域在国内家用投影机市场占有率亦位列第三（子公司峰米科技自有品牌（不含ODM））。展望后续，在消费升级趋势下，预计C端家用激光电视和智能微投产品将迎快速放量、贡献增长，B端（尤其影院业务）底部向上亦值得期待。 投资建议公司依托原创ALPD核心技术改变激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破美欧日韩等国家与地区先进显示技术领先地位，十六年发展历程中公司持续探索激光显示技术在家用、影院等领域应用，2022年起车载投影显示应用探索打开中长期成长空间。鉴于2022年疫情及小米ODM收入缩减影响，调整盈利预测，预计2022-2024年营收由32.4/46.7/67.2亿元调整为25.5/33.5/49.1亿元，归母净利由2.0/3.9/5.9亿元调整为1.2/1.6/3.8亿元，EPS由0.44/0.85/1.29元调整为0.26/0.35/0.82元，对应2023年1月31日28.12元/股收盘价，PE分别109/81/34倍，维持“买入”评级。 风险提示三色激光技术替代风险；家用产品渗透率提升不及预期；汽车领域拓展不及预期。

事件概述公司发布 2022年业绩预增公告：预计 2022年归母净利润为73-87亿元，同比+105%~+145%；扣非归母净利润为 39-53亿元，同比+136%~+221%； 其 中 ， 预 计 2022Q4归 母 净 利 润 为 4-18亿 元 ， 同 比-29%~+221%，环比-62%~73%；扣非归母净利润为 0.6-14.6亿元，同比+170%~+1778%，环比-92%~+98%。 分析判断: 业绩稳健增长 自主盈利持续验证业绩稳健增长，需求持续向上。2022年公司扣非净利润大幅增长，主要原因在于强势产品矩阵持续驱动需求向上，自主盈利大幅改善。2022年公司自主乘用车批发 139.0万辆，同比+15.5%，市场份额达 6.0%，位居全行业第 4、自主第 3。公司经典产品需求稳健，新品胜率大幅提升：UNI-V、Lumin、SL03、欧尚 Z6等均快速上量，跃升至细分市场前列。 自主盈利可持续性于波动中持续验证。2022Q4扣非归母净利润为 0.6-14.6亿元，同比+170%~+1778%，环比-92%~+98%，中枢对应环比基本持平。公司自主盈利持续验证， 2022Q1-Q3自主单车扣非净利润稳定在 0.31-0.54万元。结合销量情况，我们判断 2022Q4公司自主单车盈利约0.5万元，产品结构改善明显。 合资及新能源公司预计亏损扩大，拖累单季度业绩。受合资产品换挡销量下滑、深蓝/阿维塔产品初投放市场所致，我们判断公司 2022Q4投资收益亏损有明显扩大（2022Q3投资收益为-3.3亿元）：2022Q4长安福特/马自达销量分别为 6.0万辆/2.0万辆，环比分别-23.9%/-2.1%，我们判断销量下滑至盈亏平衡点以下，亏损加剧。此外，长安深蓝处于产品投放初期，亏损预计小幅增加。展望 2023年，合资品牌预计稳步改善，深蓝03及新品 S7带动销量规模快速提升，深蓝有望大幅减亏。 新能源快速放量 深蓝首破万辆自主新能源快速放量，深蓝交付首破万辆。自主品牌新能源2022年 12月销量 4.5万辆，同比+202.2%，环比+36.5%，2022年新能源累计销量 27.1万辆，同比+150.1%。深蓝表现亮眼，2022年 12月交付 1.2万辆，环比+42.0%，交付首次突破万辆，彰显强势产品力。受补贴退坡影响，SL03于 1月 1日起上调价格 3-6千元，侧面体现需求旺盛。展望 2023年，我们预计SL03销量有望突破 15万辆。深蓝首款 SUV 深蓝 S7定位中型SUV，我们预计年中上市，有望贡献新能源增量。自主插混+深 蓝+阿维塔三箭齐发，今年仍将保持较快的产品推新力度，全面电气化转型驱动需求快速增长。 自主出海提速 智电 iDD 密集上市自主出口销量同比提升，海外布局规划加速。2022年 12月公司自主品牌海外销量 17.0万辆，同比+48.8%。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 2023年公司目标发布，固本焕新加速开辟增量。根据公司规划，2023年集团销量目标为 280万辆，其中长安 V 标 100万辆、欧尚 31万辆、出口 22万辆、深蓝 40万辆、阿维塔 10万辆、凯程 27万辆。公司现有产品矩阵定位清晰，我们判断自主混动及深蓝承接主要增量：今年公司智电 iDD 产品预计迎来密集投放，产品力有望在全新渠道及全新技术加持下明显提升；SL03及 S7加速深蓝品牌需求向上，带动规模提升。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑到行业竞争加剧 ， 调 整 盈 利 预 测 ， 将 2022-2024年 收 入 由1,344/1,689/2,082亿元调整为 1,214/1,481/1,799亿元，归母净利润为 98.5/129.6/163.0亿元调整为 80.5/104.8/130.5亿元，对应 EPS 为 0.81/1.06/1.31元，对应 2023年 1月 30日13.95元/股的收盘价，PE 分别为 17/13/11倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 盈利预测与估值

公司发布2022 年业绩预告：预计2022 年公司归母净利润160-170 亿元，同比+425%~+458%；扣非净利润为151-163 亿元，同比+1104%~+1199%。 其中， 预计2022Q4 归母净利67-77 亿元， 同比+1011%~+1177%，环比+17%~35%；扣非归母净利润67-79 亿元，同比+1729%~+2055%，环比+26%~+49%。 分析判断: 业绩超预期 单车盈利稳健向上Q4 盈利超预期，汽车业绩加速兑现。公司2022Q4 乘用车批发68.2 万辆，同比+140.1%，环比+27.0%。根据我们测算，假设比亚迪电子利润环比持平，则公司汽车业务Q4 单车净利润达0.92-1.07 万元，环比稳健提升。汽车业务量价齐升，业绩加速兑现。 规模效应及高端化共振，单车盈利弹性彰显。规模方面，整车重资产属性明显，随着销量快速提升，单车折旧及研发费用有望快速下降；高端化方面，高价值量车型持续放量，预计从结构端带动盈利提升。2022Q4 公司汉、唐、海豹合计销量19.3 万辆，占比28.3%，环比+4.0pct。 展望2023 年，新能源补贴退坡有望加速公司份额提升。受新能源补贴到期（单车纯电1.26 万元、插混0.48 万元）以及电池主要原材料涨价影响，2023 年1 月1 日起公司主要车型售价上调2-6 千元。我们判断上调价格一方面反映目前公司在手订单旺盛，另一方面有利于对冲补贴退坡对利润端的影响。我们预计2023 年公司销量有望突破300 万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长点。 新能源需求旺盛 产品矩阵强势纯电+混动双轮驱动，新能源需求旺盛。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。2022 年公司纯电乘用车累计销量为91.1 万辆，同比+184.0%；插混乘用车累计销量为94.6 万辆，同比+246.7%。其中DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022 年公司插混分布在二线及以下城市占比为51.5%，同比提升3.3pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 重点车型表现强势，新车型快速上量。王朝+海洋网产品全面覆盖10-30 万元主流价格区间，中高端稳步向上（汉、唐、海豹、宋）；中低端表现稳健（秦、元、海豚）。新品方面，全新中型SUV 护卫舰07 已于2022 年12 月9 日正式上市，提供三种续航里程版本，分别为搭载DM-i 的100KM 款型、205KM 款型以及搭载DM-p 的175KM 四驱款型，定价为20.28-28.98 万元，补齐了海洋网旗舰SUV 的空缺，我们判断销量有望快速上行，贡献增量。 技术引领品牌向上 增量空间广阔仰望品牌及“易四方”全新汽车动力架构发布，技术引领品牌及需求快速向上。仰望开拓了公司硬派越野与性能超跑的品类，公司今年还将发布专业个性化全新品牌，构建包含王朝、海洋、腾势、仰望及专业个性化全新品牌的产品矩阵，满足用户多方位的需求。 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2022 年累计出口5.6 万辆，同比+307.2%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023 年公司出口有望突破30 万辆。 投资建议公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4 亿元， 归母净利润为161.3/264.9/374.0 亿元，对应的EPS 为5.54/9.10/12.85 元，对应2023 年1 月30 日281.99 元/股收盘价，PE 分别为51/31/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

公司发布2022 年业绩预增公告：2022 年预计实现归母净利润2.1-2.5 亿元，同比增加43.6%至71.0%；预计实现扣非归母净利0.9-1.3 亿元，同比增加-19.2%至16.7%。 分析判断： 22Q4 利润符合预期 汽车电子龙头成长据公司公告，2022 年预计实现归母净利润2.1-2.5 亿元，同比增加43.6%至71.0%，预计实现扣非归母净利0.9-1.3 亿元，同比增加-19.2%至16.7%，盈利能力提升明显，预计主要源于公司电子产品和研发服务及解决方案业务的订单释放，非经方面则主要系公司投资的上下游产业链企业股权公允价值变动所带来的收益增加。 拆分季度看，22Q4 预计归母净利0.6-1.0 亿元，同比-37.3%至+3.4%，环比+27.8%至+110.7%，其中同比变化我们预计主因22Q4 高毛利水平的研发服务收入下滑（往年集中于Q4 确认收入，2022 年跟随项目验收节点部分收入确认前置），但从全年维度看，我们预计该业务仍达成近20%增长，明显高于历史增速中枢；预计扣非归母净利0.1-0.5 亿元，同比-86.4%至-37.5%，环比-74.9%至+15.6%，预计研发支出增加（仅2022 年上半年，员工总数即相比2021 年底增加30.4%，体现向好趋势）及汇兑损失带来一定程度负向影响。 展望2023 年，建议重点关注公司平台型逻辑的加速演绎，尤其是智驾域控、车身域控（含区域控制器）、底盘域控及智舱ARHUD陆续量产所带来的营收增量。 平台型控制器供应商 业务拓展至智能座舱领域公司是国内首家加入AUTOSAR 组织的基础软件提供商，基于对汽车控制器平台化能力的深入理解，目前量产产品涉足智能驾驶、智能网联、车身舒适、底盘控制等多领域，2022 年进一步延伸至智能座舱：1）智能驾驶产品：国产替代先锋，商/乘市场市占率均处于自主前列，基于Mobileye/TI 等芯片提供从L0 到L4 的不同级别解决方案，满足车企多样化选择及自研需求，持续受益于ADAS加速渗透及高级别智能驾驶导入：1）ADAS：配套一汽、吉利、上汽、东风等多家车企，其中吉利三个平台项目订单将逐步迎来放量；2）L2.5 及以上：第二代ADCU 基于TI TDA4 打造，行泊一体方案，预计将量产于合众（哪吒）等汽车品；牌基于国产芯片或国外更高算力芯片方案的新一代智能驾驶域控制器产品亦在积极布局研发；2）车身舒适及智能网联：控制器业务基石产品，规模效应逐步强化，客户、产品拓展同时适应EE 架构集中化趋势，布局车身域控、物理区域控制器ZCU 等产品，其中车身域控已获广汽等客户定点，预计2023 年起陆续量产；3）智能座舱：2022 年公司新成立智能座舱事业部，现有团队成员超200 人，未来产品将布局座舱感知、AR-HUD、氛围灯控制器等，其中AR-HUD 基于自研ARcreater 算法，已获吉利等客户定点，预计2023 年量产；4）其他电子产品：控制器平台化能力延伸，其中底盘域控已量产于蔚来并陆续获得其他客户定点，One-Box、面向L3 的制动助力器等亦在积极储备；高端装备 + 汽车电子产品开发服务定制化特点享受高毛利。 三位一体布局 研发服务及高阶智驾赋能电子产品研发服务及解决方案业务：软件能力综合体现，有效支撑电子产品业务发展。公司自成立以来即坚持研发驱动的技术领先战略，核心技术来源均为自主研发，基于对软件的深入理解，公司为不同行业客户的电子系统研发过程提供各类技术解决方案、工具开发和流程支撑服务，享受高毛利并有效支撑电子产品业务发展；软件定义汽车大背景下，主机厂对公司研发服务及解决方案业务需求将呈现递增趋势，我们预计收入层面年化增长率10+%；智能驾驶整体解决方案业务：公司未来重要新兴业务方向，潜在盈利增长点。目前公司已形成全套港口MaaS 解决方案并实现商业化落地，已在唐山港、日照港等港口开展运营，赋能量产智能驾驶。 投资建议公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，依托三位一体业务布局及深厚平台化软件实力，有望同步实现产品、客户双重拓展，持续受益汽车智能电动化进程。鉴于22Q4 疫情扰动，同时考虑电子产品业务拓展，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收由43.9/60.9/81.0 亿元调整为39.8/59.1/83.3 亿元，归母净利由2.51/4.19/6.11 亿元调整为2.36/4.05/6.27 亿元，EPS 由2.09/3.49/5.10 元调整为1.97/3.38/5.23 元，对应2023 年1 月30 日171.05 元/股收盘价，PE 分别87/51/33 倍，维持“买入”评级。 风险提示国内乘用车行业销量不及预期；智能化渗透率提升不及预期；公司客户拓展不及预期。

事件概述公司发布 2022年业绩预增公告：2022年预计实现归母净利润 3.93-4.40亿元，同比增加 65.4%至 85.2%；预计实现扣非归母净利 3.67-4.14亿元，同比增加 98.0%至 123.3%。 分析判断: 2022盈利高增 强势产品周期驱动公司发布 2022年业绩预增公告，总体符合我们预期。据公司公告，2022年预计实现归母净利润 3.93-4.40亿元，同比增加 65.4%至 85.2%；预计实现扣非归母净利 3.67-4.14亿元，同比增加 98.0%至 123.3%，盈利能力大幅增长，我们预计主要源于 2022年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022年公司 250cc+中大排摩托车累计销售 14.1万辆，同比+71.1%，领先行业增速 25+pct（若计入 250cc 排量，2022年公司实际中大排销量预计约 18万辆）。 还原汇兑+减值影响，22Q4公司盈利能力维持强劲。拆分季度看，22Q4预计归母净利-0.17~+0.30亿元，预计扣非归母净利-0.29~+0.18亿元，同比亏损收窄/扭亏，环比较大程度下滑（22Q3归母、扣非归母分别 2. 10、2.02亿元），但我们认为：1）营收端，22Q4公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致 22Q4公司 250cc+出货仅 1.9万辆，环比-64.9%； 2）利润端，22Q4公司大概率小幅盈利，若继续还原存货减值+美元贬值汇兑影响，我们预计 22Q4实际利润 5,000-9,000万元，还原后净利率中值约 7%，仍维持较强盈利能力。 强势产品周期持续驱动 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年 5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-12月 250cc+累计销售 14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其 QJMOTOR 品牌我们预计 2022年实现约 200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，打造闪 300S 及赛 600双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望 2023年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛 450、闪 350、闪250、鸿 150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年 5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持 2022年 11月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至 37.7%，股权激励（草案）覆盖全部 5名核心高管；2）渠道：深化实施 Benelli 及 QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作： 2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至 2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务： 现已停产，2021年 10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以 2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升，调 整 利 润 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 营 收 由59.26/74.57/93.54亿元调整为 55.28/81.84/109.83亿元，归母净利由 4.96/5.95/7.84亿元调整为 4.20/6.43/8.94亿元，EPS 由 1.06/1.27/1.67元调整为 0.90/1.37/1.91元，对应2023年 1月 20日 25.09元/股收盘价，PE 分别 28/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。

公司发布2022 年业绩预增公告：2022 年预计归母净利6.2-6.6 亿元，同比+100.08%~+112.99%；2022 年预计扣非归母净利5.7-6.1 亿元，同比+142.91%~+159.96%。 分析判断: 单季净利再创新高 新能源驱动高成长22Q4 预计归母净利2.1-2.5 亿元，同比+586%~+715%，环比+9%~30%；22Q4 预计扣非归母净利1.7-2.1 亿元，同比+1024%~+1307%，环比-18%~+0%。按中值测算，22Q4 预计归母净利润/扣非归母净利润分别为 2.3 亿元/1.9 亿元，同比+642%/+1162%。我们判断公司2022 年业绩增长强劲主要受益于公司“新能源汽车+智能驾驶”产品定位，产品结构不断完善，新项目增长强劲，单车价值量持续提升，新能源客户项目订单持续放量；公司产能不断释放，精益管理和整体效益体现；同时，叠加原材料价格、国际海运费、汇率等外部因素的正向影响。 收购富乐太仓 拓展锌合金压铸公司以人民币3.0 亿元收购富乐压铸（太仓）67.5%的股权，并纳入公司合并报表范围。富乐太仓主要从事锌合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域。近三年来，汽车类收入占比均超过80%，主要应用于汽车安全系统、电子系统、电机系统、座椅系统、转向系统等。2021 收入3.2 亿元，同比+33.5%，经营相对稳健。我们认为本次收购将会有以下协同：1、产品协同：不断完善“产品超市”品类，提高公司单车配套价值；同时下游应用由汽车拓展至家用电器、通讯、消费电子及建筑五金，可提升整体竞争力和抗风险能力；2、材料协同：锌合金相较铝合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、易于表面处理等特点，通过压铸工艺可以制造形状复杂、表面光滑、薄壁等精密压铸件；3、生产协同：富乐太仓积累了丰富的制造技术、管理及信息化建设经验，本次收购有助于公司更精进自动化生产、精密加工技术；4、客户协同：富乐太仓客户资源优质稳定，如奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等，丰富公司的客户结构。 电动智能加速开拓 全球化持续推进公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目，2022H1 获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为80%。 我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响，调整盈利预测：预计公司2022-24 年收入42.5/53.2/71.9 亿元不变， 归母净利由6.1/8.0/10.9 亿元调为6.5/8.1/11.0 亿元， EPS 由0.69/0.91/1.24 元调为0.73/0.92/1.24 元，对应2023 年01月20 日21.52 元/股收盘价，PE 为25/20/15 倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。

事件概述公司发布 2022年业绩预增公告：2022年预计归母净利润 2.2亿元-2.7亿元，同比增长 126.41%~177.87%，预计扣非归母净利润 2.4亿元-2.9亿元，同比增长 177.18%~234.98%。 分析判断: 预计负债影响利润 新能源驱动高成长22Q4预计归母净利润为-0.4亿元-0.1亿元，同比-236.7%~-60.1%，扣非归母净利润为 -0.05亿元 -0.5亿元，同比-122.0%~+102.2%，若加回计提的预计负债 0.52亿元(百炼墨西哥工厂增值税缴纳诉讼事项)，按中值测算，22Q4预计归母净利润 /扣非归母净利润分别为 0.4亿元 /0.7亿元，同比+35.3%/+223.3%,我们判断公司 2022年业绩增长强劲主要受益于新能源业绩持续增长，公司客户的新车型上市带来产品产量提升，新能源汽车客户及其产品收入占比提高，产品结构优化带动毛利增长；百炼集团整合协同顺利，深耕重力铸造和低压铸造，产销量进一步提升推动公司业绩增长。 定增助力扩产 彰显充沛订单公司拟非公开发行股票募资不超过 35亿元（含），扣除相关发行费用后拟用于以下项目： 1） 安徽新能源汽车零部件智能制造项目（10亿元）：公司拟在安徽六安建厂，主要是为了实现公司的战略布局，以更好地服务蔚来、比亚迪等客户，扩大规模效应，提升核心竞争力； 2） 重庆新能源汽车零部件智能制造项目（10亿元）：公司拟在重庆建厂，主要生产中高端新能源汽车之轻量化一体车身结构件、动力系统零部件等关键产品，我们判断公司在手订单充沛，扩产主要为了就近配套，更好地服务赛力斯等重庆地区客户。 3） 佛山新能源汽车零部件智能制造项目（8亿元）：佛山是公司总部所在地，主要辐射珠三角汽车产业集群，现有压铸设备以 1000T 以下的小型压铸机为主，无法满足日益增长的订单需求，亟需扩产。 我们认为公司在一体化压铸的布局先发优势明显，除了设备、材料以及定点情况引领行业之外，国内外工厂布局的完善也将是未来竞争力的重要保障，以满足就近配套的需求，安徽和重庆作为新能源汽车产业链重要集群，未来增量可期。 强强联合 一体化订单充沛公司全球首套 9,000T 超大型压铸岛于 2022年 4月 18号在天津雄邦顺利试产，首批 9,000T 大型一体化后底板压铸汽车零部件成功下线，领先行业。我们认为公司与力劲集团、立中集团签署战略合作协议，共同推进超大型一体化铸造产品的发展，在设备和材料均具备较大的领先优势，随着在手订单的逐步量产，凭借多年的车身件制造经验，有望快速提升良率实现效益化，加速拓展市场，抢占一定的份额。22H1公司获某车型全部车身结构件共十个项目定点，目前已逐步贡献收入。 我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率），有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。 积极拥抱新势力 未来轻量化龙头积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值 3000元以上。2022H1，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。 收购百炼，进军全球。2019年公司以约 1.4亿欧元收购法国百炼集团 61.96%的股权，并将以每股 38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。 投资建议公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到预计负债的计提及能源价格上涨等因素，调整盈利预测：预计公司 22-24年 营收为 52.3/69.4/88.9亿元不变，归母净利由4.0/6.4/8.8亿元调为 2.6/6.0/8.4亿元，对应 EPS 由1.50/2.42/3.34元调为 1.0/2.3/3.2元，对应 2023年 1月 18日 66.54元/股收盘价，PE 分别为 59/25/18倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期；定增尚未实施等。

公司发布2022Q4 业绩预告：预计2022 年归母净利5.7 至5.9亿元，同比+75.28% 至 +81.41%；预计扣非后净利5.5 至5.7亿元，同比+91.70% 至+98.64%。 分析判断: Q3 业绩略超预期 新能源为核心增长驱动力根据业绩预告计算，22Q4 实现归母净利1.6 至1.8 亿元，同比+62.8%至+82.9%，以利润中枢1.7 亿元测算，22Q4 归母净利同比+72.9%，环比+8.8%，业绩略超此前预期，我们预计主要驱动因素为新能源汽车齿轮业务放量及公司持续推动降本提效带来盈利水平提升。 1）新能源配套量快速增长：据乘联会预测2022 全年新能源乘用车销量649.8 万辆，同比+96.3%；重点车企特斯拉国内销量71.1万辆， 同比+46.8% ； 比亚迪批发销量186.9 万辆， 同比+150.7%。公司作为国内新能源主机厂齿轮的核心供应商，全年新能源汽车齿轮营业收入相比去年同期增长超过220%，超行业及重点车企增速。 2）产能利用率提升+降本增效：①公司新能源齿轮产能较为紧张，平均产能利用率高；②新能源齿轮壁垒较高，整体议价能力较强；③公司内部持续进行降本增长，加快产线切换速度的加快以及提升柔性能力，综合上述因素，公司利润端增速高于收入端，2022 全年预计实现归母净利5.7-5.9 亿元，同比+75.28%至81.41%。 产能建设方面，2022 年底公司纯电+增程减速器齿轮产能已达400 万套/年，2023 年将以此为基准继续进行产能扩建，通过配套全球领先电动车企、比亚迪及多家新势力车企继续取得增长。 同时伴随PSA 等全球混动项目爬坡，公司混动变速箱齿轮出货量也会有明显增长，2023 年新能源齿轮业务有望保持强劲增长，业绩兑现预期强。 RV、谐波减速器双布局 量、利齐升2022 年公司持续深耕精密减速机产品领域，目前公司成功布局RV 和谐波两大产品类，RV 产品已覆盖50 公斤到210 公斤，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速机也在全面进行市场推广。机器人减速器业务壁垒高，稳态毛利率水平预计高于齿轮，未来下游工业机器人市场回暖+国产替代加速，公司有望加速推进精密减速机批量化生产，带来量、利齐升。 发布回购股份报告书 彰显中长期发展信心2022 年12 月29 日，公司公告宣布拟以自有资金1.5-3 亿元回购股份用于实施员工持股计划或者股权激励计划，回购价格不超过35 元/股（含），预计可回购股份数量约占公司目前已发行总股本的0.50%-1.01%。公司此次推出回购，彰显出公司内部中长期的发展信心。2023 年1 月4 日公司称将对双环嘉兴和环研传动两个子公司分别增资3.3 亿、9000 万元，我们预计增资金额将分别用于扩建新产能，以及投入于噪声、材料性能、刀具工艺等新技术研发，推动新能源齿轮从1 到N；12 月公司环驱科技设立浙江三多乐子公司，注塑齿轮从0 到1，叠加RV发展预期，公司中长期增长空间广阔。 投资建议新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人减速机加速开拓，我们看好公司中长期成长，参考公司披露的业绩预告，我们调整盈利预测， 将2022/2023/2024 年营业收入由73.72/94.39/117.81 亿元调整至67.62/85.68/111.37 亿元，归母净利由5.61/8.31/11.42 亿元调至5.80/8.52/11.95 亿元； EPS 由0.66/0.98/1.34 元调整至0.68/1.00/1.41 元，对应2023 年1 月12 日28.25 元/股收盘价的PE 分别为41/28/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV 减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。