海德股份公布2016年三季报,前三季度实现营业收入2070万,同比增长64.8%实现净利润162万,同比下降89%。公司三季度可供出售金融资产从4.5万增加至6832.5万,预计主要是开展不良资产业务导致,由于不良资产处置周期较长,公司利润表体现业绩尚需时日。公司定增目前正在向证监会反馈,若增发通过公司AMC业务资本金实力将大大增强,维持“强烈推荐-A”评级。 持续看好AMC行业,受益于不良资产处置和债转股两大万亿级市场。1)不良资产领域:2015年AMC行业不良资产收包4000亿,2016年上半年成交额在3000亿以上,预计全年不少于6000亿,增长超过50%;2)债转股领域:目前AMC存量债转股规模不到2000亿,其中四大AMC债转股规模加总估算1000多亿,除去四大以外的地方AMC公司不良资产债转股做的都很少。假设债转股规模三年1万亿,对应资产包收购的账面价值大约4000-5000亿,是现有债转股存量规模的4-5倍。 地方AMC处置方式放宽,海德资管牌照价值提升。地方AMC牌照相对四大的劣势主要体现为三处:1)省外一级市场收包只能10户以下(省内不受限制);2)处置方式只能进行债务重组,不能转让;3)不能同业拆借。银监会1738号文取消了第二点限制,允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,对外转让的受让主体不受地域限制,处置方式的多元化将提高地方AMC的业务竞争力。 搭建平台并设立基金,加杠杆进行不良资产收包运作。9月份公司公告搭建平台并设立基金公司,一方面设立杭州海渡投资管理公司,全面推进海德资管开展不良资产管理业务,以便全方位、多元化为不良资产收购、处置等提供配套服务;另一方面,与上海瑞威资产合作发起设立合伙制私募投资基金,加大融资杠杆处置不动产方面不良资产业务,上海瑞威资产担任基金的管理人,海德股份作为投资顾问为基金的运作提供服务。 风险提示:非公开增发进度低于预期。

华西股份公布2016年三季报,前三季度实现营业收入15亿,同比下降2.3%实现净利润5.36亿,同比增长709%,业绩贴近三季报预告5.11-5.44亿的区间上沿。2016年是华西股份确立金融控股平台战略目标之后的起始之年,公司朝着“投资+融资+资产管理”金控平台的战略目标稳步前进,维持“强烈推荐-A”评级。 定增方案已获证监会受理,目前处于反馈阶段。公司拟定增募集12.6亿,收购稠州银行3.26亿股(占比9.62%,成为第一大股东),完善金控布局。稠州银行作为布局长三角的城商行,受益于长三角地区的资产质量改善。收购稠州银行作为公司搭建金控平台的重要战略资产,资产管理、财富管理等业务方面具有高度的协同性,公司将借助银行的募资能力以及牌照价值,从单纯的资产管理端构建向资金资产协同发展阶段的跨越。 领投金斧子C轮融资,对外投资集中在TMT、金融服务业、现代服务业领域。公司9月领投金斧子C轮融资,金斧子是专注私募领域的互联网财富管理平台,目前已实现200多亿元的私募资产管理规模,未来有望成为国内最大的私募机构服务平台之一。公司对外投资集中在TMT、金融服务业、现代服务业领域:上半年共出资4.4亿投资芯片行业、TMT产业和电竞行业,同时出资3.26亿设立集成电路产业并购基金对外投资;3季度出资1亿认缴苏州德信义利投资8%的份额,收购黑龙江龙煤矿业旗下6家医院85%的股权。 资产仍有较大盘活空间。公司8月份前后两次分别转让东海证券4000万股和6000万股,税后投资收益共4.55亿,是2015年公司净利润的5.3倍。此外,公司还持有江苏银行2.39%股权,目前市值28亿(初始投资成本仅3亿);持有华泰证券0.43%股权,目前市值6亿(初始投资成本1800万),未来若减持退出可获得巨大的投资收益。 风险提示:业务转型不及预期。

重组完成后,公司将成为从事证券、信托、保险等金融业务及节能发电业务的双主业综合性公司。我们采用分部估值的方法,参考当前市场估值水平进行估值,公司金融板块和节能板块合理市值为476亿,目前股价对应备考市值为400亿,存在20%左右的向上空间,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 重组方案概述:公司9月25日晚发布重组方案,方案由资产置换和非公开发行股票购买资产并募集配套资金三部分组成。1)资产置换:拟以除湘潭节能100%股权以外的全部资产及负债与华菱集团持有的华菱节能100%股权、财富证券24.58%股权、华菱集团全资子公司迪策投资持有的财富证券13.41%股权中的等值部分进行置换;2)发行股份购买资产:公司拟以非公开发行股票的方式购买财信金控所持有的财信投资100%股权和深圳润泽持有的财富证券3.51%股权;3)募集配套资金:公司拟通过非公开发行股票方式向华菱控股募集配套资金,募集资金总额为84亿元,募集资金用途主要是为财富证券(59亿元)、湖南信托(15亿元)和吉祥人寿(10亿元)补充资本金。 打造湖南省金控平台,金融+节能双轮驱动。交易完成后,公司将成为从事证券、信托、保险等金融业务及节能发电业务的双主业综合性公司。本次交易完成后,公司将直接或间接持有财信投资100%股权、财富证券100%股权、湖南信托96%股权、吉祥人寿38.26%股权、湘潭节能100%股权、华菱节能100%股权。 向上继续看20%空间。我们采用分部估值的方法,将公司新增资产分为金融板块和节能板块,参考当前市场估值水平进行估值。1)金融板块:券商给予3.12x15PB,信托给予3.47x15PB,保险给予2.06x15PB。2)节能板块:华菱节能给予2.79x15PB。公司金融板块和节能板块加总合理市值为476亿元,根据9月29日收盘价,考虑发行股份后的备考市值为400亿元,公司股价存在20%左右的向上空间。 风险提示:资产重组失败的风险。

市场目前对公司收购海科融通的关注度较高,我们对投资者关注的几个问题作简要回答:1)海科融通之前处罚是什么原因?2)海科融通主业盈利增速快的原因?3)海科融通的竞争优势是什么?4)重组过会的概率? 海科融通在2011年12月22日取得全国范围内的银行卡收单资质,业务规模在具备银行卡收单资质的企业中处于中上游地位。根据《中国支付清算行业运行报告(2016)》统计数据显示,2015年全国153家收单机构共处理收单业务562.84亿笔,金额50.4万亿元,其中海科融通2015年收单业务交易金额共计1084.33亿元,占比0.22%。根据第三方支付行业媒体支付圈的统计数据显示,2015年非金融类第三方银行卡收单机构中,交易规模超过1000亿元人民币的企业共有19家,海科融通排名18(2016年1-7月海科融通收单金额达到2884亿,预计排名又将大幅提升)。 海科融通2015年4月恢复收单业务后盈利开始爆发式增长。海科融通历史业绩曾受到预授权事件的不利影响,自2014年4月1日起,在全国范围内停止发展新商户,并对所有存量商户和受理终端按规定进行全面、逐一清理,因此商户数量以及交易规模均受到限制。海科融通自2015年4月恢复收单业务以来,入网商户数量迅速增长,日均交易金额逐步上涨。商户数自2015年末的81.66万户增长至2016年7月末的210.6万户,日均交易额银行流水自2015年的2.97亿元增长至2016年1-7月的13.54亿元。 收购海科融通过会的可能性大。目前证监会针对跨界非一行三会管辖的互联网金融的审核趋严(小贷、担保、租赁、保理、典当、P2P等),跨界传统金融未受到限制(银行、保险、证券、支付、消费金融)。海科融通2015年10月将POS机具销售业务的支付通设备进行剥离,2016年9月拟将信贷服务业务的众信金融以及其他控股及参股公司进行剥离,剥离后海科融通主要从事第三方支付业务,预计重组过会的可能性较大。 风险提示:资产重组失败的风险。

测算公司合理市值在140亿以上,存在40%空间。我们认为公司金控板块2017年可实现归属母公司净利润2.1亿,支付业务按照2017年2.5亿净利润,合计利润4.6亿,给予32x17PE,公司发行股份和定增后的备考市值106亿,存在40%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 收购海科融通100%股权。公司公告拟发行8435万股及现金支付5.66亿收购海科融通100%股权,对价23.8亿元。公司同时拟向不超过10名投资者定增15亿元,用于海科融通收购现金对价,以及山东物流金融服务平台项目、华润MIS项目、河北“村村通”项目。本次发行股份定价21.49元/股,董事会决议公告日前20个交易日均价的90%,较停牌前价格26.74元折让20%。 本次收购定价合理。海科融通7月末净资产5.24亿,对应4.5x16PB。海科融通业绩承诺2016-2019年净利润分别不低于1亿、1.95亿、2.7亿、3.35亿(2016年1-7月已实现净利润1.13亿),四年累计净利润9亿。我们将海科融通1-7月业绩简单年化成全年业绩,2016年预估净利润1.93亿,对应12x16PE。 支付行业前景广阔。海科融通持有中国人民银行颁发的第三方支付牌照,主营业务主要包括传统POS收单和智能MPOS收单业务,拥有存量商户超55万户,2015年全年交易总额达1100亿,年单日交易峰值达20亿元,2015年10-12月的单月交易额增长幅度达50%,预计未来的交易总额增速将持续上升。海科融通在此前永大集团资产重组报告书中预计2016年、2017年、2018年可以将商户拓展至126万户、135户和162万户,年交易额达到8600亿、1.25万亿和1.84万亿。 金控业务增长稳定。新力投资承诺金控标的2016-2017年净利润不低于2.4亿、3.1亿,截至上半年末,德润租赁、德善小贷、德合典当、德信担保、德众金融分别实现净利润7631万、1939万、2507万、1603万、207万,合计1.39亿,预计全年实际利润将超过业绩承诺。 风险提示:资产重组失败的风险。

渤海金控发布2016年中报,上半年实现营业收入118.4亿元,同比增加165%;实现归属于上市公司股东净利润7.3亿元,同比增加16%。公司上半年完成对Avolon100%股权的收购,Avolon并表使得公司业绩大幅增加,上半年Avolon贡献4.9亿元净利润。 租赁业务由融资租赁逐渐转型高利润率经营租赁,转型成果初显。1)上半年公司收购Avolon、HKAC、Seaco和Cronos,在飞机租赁和集装箱租赁领域进一步扩大市场占有率。公司租赁业务转型发力,经营租赁上半年利润率高达70.23%,收入占比达45%。2)公司上半年集装箱租赁业务利润率52.63%,收入占比18%,未来公司继续整合Seaco和Cronos两家集装箱租赁公司,在该行业的规模效应和协同效应将逐步显现。 金控板块布局加快,协同效应可期。公司目前以租赁为基础,横跨保险(渤海人寿、华安财险)、银行(天津银行)、互联网金融(聚宝科技、点融网)、证券(联讯证券)。上半年渤海人寿亏损9739万元,对公司业绩造成一定影响。公司拟收购的华安财险,业内排名较高,盈利状况良好,未来公司将以租赁+保险双擎驱动,以互联网金融有力互补打造多元金控平台。 继续看30%向上空间。公司以飞机租赁和集装箱租赁为切入点,租赁业务转型经营租赁,同时多元布局保险、券商、银行、互联网金融,未来平台协同效应将逐步显现。我们将公司的资产分为租赁板块和金控板块,其中国内租赁、国外租赁分别给予20x15PE、15x15PE,银行给予1.1x15PB,保险给予2-2.5x15PB,券商给予2.3x15PB,互联网金融给予3x15PB,公司加总市值为668亿,目前备考市值为525亿,存在30%左右空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济持续下行导致租赁需求放缓。

公司7月初已获西藏同意设立地方AMC公司,8月初自筹10亿完成海德资管注册资本实缴,我们估计公司现有储备的不良资产已经有几十个亿,以10亿自有资金和15%的ROE测算,AMC业务下半年可贡献6000万左右。公司在获得西藏AMC牌照后定增过会概率加大,6倍杠杆假设下公司AMC业务估值为230亿,相对定增后备考市值161亿存在50%空间;即便定增延后,10亿自有资金下AMC业务每年也可贡献1.5亿利润,足以支撑现有估值,维持“强烈推荐-A”评级。 营收和净利润上半年同比下降92%,专注转型AMC业务。公司2016年上半年营业收入为69.6万,同比下降92.6%;净利润为114.7万,同比下降91.9%。营收和净利润大幅下降原因在于公司今年专注于转型不良资产管理业务,上半年未开展贸易业务,只有以前年度留存的车库等房产的销售收入和租赁收入。 海德资管完成设立,AMC业务下半年即可贡献利润。7月初公司已获西藏同意设立地方AMC公司,8月初公司自筹10亿完成海德资管注册资本实缴。由于西藏不良资产存量较少,公司的不良资产处置业务主要定位于全国零售业务(10户以下),我们估计公司现有储备的不良资产已经有几十个亿,以10亿自有资金和15%的ROE测算,AMC业务下半年可贡献6000万左右。 维持对公司定增后目标市值230亿的判断。我们认为公司定增通过的概率较大,获得西藏AMC牌照后定增募集资金是用于主业,不属于跨界定增范围。我们对公司在不同杠杆条件下AMC业务内涵价值进行敏感性测算,结果显示6倍杠杆下AMC业务的估值可以达到230亿,其中主要假设条件:1)每年不良处置比例为50%;2)不良处置内部收益率为20%。假如定增价不上调,公司定增后备考市值161亿,存在50%空间。 风险提示:非公开增发进度低于预期。

新力金融去年开始转型类金融业务、剥离水泥业务,旗下德润租赁、德善小贷、德信担保、德合典当和德众金融在安徽省存在一定的竞争优势,目前停牌正筹划收购优秀第三方支付公司海科融通,维持“强烈推荐-A”评级。 出售水泥资产导致营业收入缩水,资产处置收入大增。1)公司上半年实现营业收入1.61亿,同比下降63%,原因是今年出售了水泥资产,同时为保持口径,金融业务中的利息收入和担保收入单独列示,未纳入营业收入范围;2)上半年实现归母净利润7988万,同比增长38.5倍,一方面是类金融业务为公司带来了约1亿的税前利润,另一方是上半年出售水泥资产带来了9181万的营业外收入。 类金融业务发展稳定,旗下德润租赁、德善小贷、德信担保、德合典当和德众金融在安徽省存在一定的竞争优势。1)德润租赁自2013年成立以来,在安徽省内建立了广泛的客户网络,立足中小型企业的融资租赁市场,2016年上半年净利润7631万;2)德善小贷2009年成立,主要为中小微企业、个体工商户、农户提供贷款,2016年上半年净利润1939万;3)德合典当2012年成立,注册资本在安徽省内同行业排名第三,2016年上半年净利润2507万;4)德信担保2006年成立,2016年上半年净利润1603万;4)德众金融是安徽省内规模最大的P2P网贷平台,2016年上半年净利润207万。 即将收购优秀第三方支付公司海科融通,构建金融生态圈的新力金融。新力金融重组方案新增交易标的最终确定为与此前永大集团重组失败的海科融通,后者持有中国人民银行颁发的第三方支付牌照,公司继续完善金控布局,打造“第三方支付+多元金融”全布局金控平台。海科融通主营业务主要包括传统POS收单和智能MPOS收单业务,拥有存量商户超55万户,2015年全年交易总额达1100亿,年单日交易峰值达20亿元,2015年10-12年的单月交易额增长幅度达50%,预计未来的交易总额增速将持续上升。此前在永大集团重组方案中海科融通给出的16-18年盈利承诺为不低于2亿元、2.6亿元和3.4亿元。 风险提示:资产重组失败的风险。

浙江东方公布2016年中报,上半年实现营业收入26.2亿,同比下降18.5%;实现净利润3.9亿,同比增长31.6%。公司近年围绕金控平台重点培育类金融业务,产融投资、资产管理和融资租赁三大业务单元已初具规模,重组若成功后将注入信托、期货、保险等业务。公司同时投资子通信产业,催化密集,维持“强烈推荐-A”评级。 收购多项金融资产,打造多牌照金控平台。公司重组方案拟收购浙金信托56%股份、大地期货100%股权以及中韩人寿50%股权,浙金信托主要以信托贷款形式投向基础资产建设及房地产,大地期货着重发展风险管理业务,中韩人寿则专注于寿险、年金险与健康险产品的销售。加上原有的租赁业务,多元化发展极大增强了公司金融板块的活力与竞争力,帮助公司初步形成囊括信托、期货、保险、租赁、直投、基金等多牌照的金融控股平台。 投资量子通信产业,各项催化剂利好。随着量子卫星的发射成功和京沪干线的即将落成,两大催化剂利好量子通信产业,带领该产业在二级市场表现良好。浙江东方的联营企业浙江国贸东方投资管理有限公司(浙江东方占股49%)其旗下的兆富基金(浙江东方占股26.5%),出资4000万元投资浙江神州量子网络科技有限公司,出资1.08亿元投资了科大国盾量子技术股份有限公司,未来浙江东方或许会成为较大的量子信息资本化平台。 神州量子和科大国盾是国内两大重量级量子信息公司。1)神州量子是中科大量子通信技术潘建伟团队于2014年设立,公司将在浙江省构建量子通信网络基础设施,提供基于量子技术的高可信安全网络运营服务,目前公司正在建设我国首条量子通信商用干线“杭沪量子商用干线”;2)科大国盾发源于中国科学技术大学,是中国第一家从事量子信息技术产业化的创新企业,是中国最大的量子通信设备制造商和量子信息系统服务提供商,目前已就量子通信设备设备进行生产和销售,2015年实现净利润超5000万元。 风险提示:业务转型不及预期。

华西股份公布2016年中报,上半年实现营业收入9.27亿,同比下降16.7%;实现净利润5954万,同比降9.74%。公司同时对三季报业绩作了预测,预计前三季度净利润5.11-5.44亿,同比增长670%-720%,主要是因为出售东海证券股权带来的投资收益大幅增长。2016年上半年是华西股份确立金融控股平台战略目标之后的起始之年,公司朝着“投资+融资+资产管理”金控平台的战略目标稳步前进,维持“强烈推荐-A”评级。 并购基金及资产管理规模继续扩大,投资工作稳步进行。2016上半年公司借助子公司一村资本和一村资产的投资平台进行了四项外投资,分布在集成电路产业(出资3.26亿设立并购基金上海毓璟)、服务器内存市场量产内存缓冲芯片行业(出资2.2亿投资澜起科技,折合1.75%股权)、TMT产业(出资1570万美元取得Holdco的2.08%股权)、电子游戏与电竞行业(出资1.12亿持有英雄互娱1.69%股权)。 8月出售东海证券股权获得税后投资收益4.55亿,江苏银行和华泰证券持股账面浮赢巨大。公司8月份两次发布公告,协议约定将持有的东海证券4000万和6000万股股份转让给浙江华超和杭州煜隆。两次转让总价为10.05亿元,税后投资收益约4.55亿元,是2015年公司净利润的5.3倍。此外,公司还持有江苏银行2.39%股权,目前市值36亿(初始投资成本仅3亿);持有华泰证券0.43%股权,目前市值5.9亿(初始投资成本1800万),未来若减持退出可获得巨大的投资收益。 稠州银行收购和定增工作有序进行,完善金控布局。公司此前公告拟认购稠州银行定增3.26亿股(占比9.62%),认购完成后为第一大股东。此次收购将优化华西股份财务状况,大幅提升公司业绩。同时,稠州银行符合华西股份转型金控平台的战略目标,发挥协同效应,公司将借助银行的募资能力以及牌照价值,完成由单纯的资产管理端构建向资金资产协同发展阶段的跨越。 风险提示:业务转型不及预期。

蓉胜超微2016年上半年实现营业收入3705万,同比下降12%;实现净利润443万,同比增长342%。公司是中国最大的专业微细漆包线生产基地,2014年大股东易主为贤丰矿业后积极转型,增加类金融业务以提高公司盈利能力。公司目前正布局商业保理、融资租赁、粤港合资券商和大宗商品交易多个领域,金控平台雏形出现,未来有望继续向银行、保险牌照进军。首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。 协议转让大股东易主,定增进一步提升控制权。公司是中国最大的专业微细漆包线生产基地,但近年市场低迷导致公司出现订单减少、需求下降的情况,公司收入与利润较往年均出现下降。2014年4月贤丰矿业受让亿涛国际、珠海科见持有的公司25%股权成为第一大股东,2015年公司公布定增方案向贤丰投资、大成创新、南方资本发行1.42亿股,2016年4月定增完成后贤丰矿业通过全资子公司贤丰投资合计持有公司40.06%股权,对公司的控制力进一步得到提升。 布局多个金融板块,转型思路逐步清晰。1)商业保理:公司在深圳市前海新区投资设立全资子公司深圳前海盈顺商业保理有限公司,总投资额3亿元,利用前海新区融资渠道多、成本低、设立审批快、后续政策创新多等政策优势开展商业保理业务;2)融资租赁:公司与亚美集团共同在珠海横琴发起设立融资租赁公司,公司出资2.25亿元,持股比例为75%。大股东贤丰矿业旗下拥有丰富的矿产资源,未来有望开展有色金融供应链金融业务;3)粤港合资证券:公司拟与尚乘资管、创盛资管共同在广东合作设立合资证券公司,其中公司持股30%。借助于港资股东的平台和资源优势,公司参与设立合资券商是布局证券行业的重要一步,有利于推进公司的转型进程;4)大宗商品交易:2016年2月公司受让易方达资产持有的横琴国际商品交易中心41.5%的股权,2016年4月又从珠海金控集团、大横琴投资受让15%和8%的股权,目前共持有横琴国际商品交易中心64.5%的股权。公司控股商品交易中心,布局大宗商品交易,是完善公司转型金控平台的重要一环。 风险提示:金融业务盈利低于预期。

公司原名广州友谊,转型后金融业务由越秀金控主力打造,以证券、租赁为核心业务。越秀金控是广州市重点打造的国资金融控股平台之一,是首个进入国内资本市场的地方国资金控平台。目前拥有广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州担保、越秀小贷等5家下属企业,基本形成了以证券、租赁为核心的非银行金融控股发展格局。目前股价对应27x16PE/2.4x16PB,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 百货、金融双主业并行,越秀金控5月1日纳入合并报表。公司原名广州友谊,是广州市国资委旗下的一家综合性百货零售商业企业,以零售、批发业务为主,兼营物业租赁。2016年3月,公司非公开发行股票完成,用于支付越秀金控对价,并于4月30日股权交割完毕,5月1日实现并表。自此,公司转型为百货业务与金融业务并行的控股公司,主营业务延伸至金融领域。 金控平台以证券、租赁为核心,拥有广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州担保、越秀小贷5家下属企业。1)广州证券:广州证券是一家全国性、全牌照的综合类券商企业集团,行业综合排名在前四十位左右;2)越秀租赁:广州资本规模最大的融资租赁公司,业务范围在珠三角的基础上已经拓展至全国;3)越秀产投:在华南地区房地产投资基金行业与私募股权投资基金行业处于领先地位;4)广州市唯一的国有担保公司和广州市融资担保行业协会会长单位,可全面开展各项担保业务;5)广州市第一家全资国有小额贷款公司,依靠本地背景服务于众多广州市小微企业。 广州证券、越秀租赁行业内表现优秀。由于5-6月金融子公司业绩并表(收入和净利润贡献分别为7.1亿和1.23亿),公司上半年营收、净利润分别增长40%和100%。上半年金融子公司净利润同比下降20%,但广州证券仅下降12%(上市券商下降58%),净利润排名由去年底的59名上升至33名;越秀租赁上半年营收和净利润分别为4.74亿和1.33亿,同比分别增长47%和223%,主要依靠城市基础设施类项目带动,占比接近50%。 风险提示:新主营业务盈利低于预期。

公司以租赁为基础,横跨保险、银行、互联网金融、证券打造多元金融控股集团,租赁+保险双擎驱动,互联网金融作为有力互补。我们将公司的资产分为租赁板块和金控板块,其中国内租赁、国外租赁分别给予20x15PE、15x15PE,银行给予1.1x15PB,保险给予2-2.5x15PB,券商给予2.3x15PB,互联网金融给予3x15PB,公司加总市值为668亿,目前备考市值为480亿,存在40%左右空间,维持“强烈推荐-A”评级。 交易概况:公司拟发行4.31亿股作价28.3亿元购买华安财险14.77%股权和香港航空租赁HKAC的少数股东权益,支付现金3383万美元购买12架飞机租赁资产包100%股权;同时拟定增4.26亿股募资28亿用于增资HKAC和支付交易对价。发行股份和定增价格均为6.57元/股,较停牌前价格仅折让3.7%。 金控版图:公司以租赁为基础(渤海租赁、皖江租赁、横琴租赁、天津航空金融、集装箱租赁(Seaco、Cronos)、飞机租赁(Avolon、HKAC)),横跨保险(渤海人寿、华安财险)、银行(天津银行)、互联网金融(聚宝科技、点融网)、证券(联讯证券)打造多元金融控股集团,租赁+保险双擎驱动,互联网金融作为有力互补。本次收购的华安财险在国内财险公司中排名第11位,2015年净资产46亿、净利润7.6亿,国内网点超过900家;而HKAC在收购完成少数股东权益收购后同Avolon一样成为全资子公司。 如何估值:我们采用分部估值法,将公司的资产分为租赁板块和金控板块:1)租赁板块:考虑到国内租赁行业成长性较国外发达市场要,我们分别给予国内租赁、国外租赁20x15PE、15x15PE;2)金控板块:这部分我们参考当前市场估值水平,银行给予1.1x15PB,保险给予2-2.5x15PB,券商给予2.3x15PB,互联网金融给予3x15PB。公司租赁板块和金控板块加总市值为668亿,停牌前考虑发行股份后的备考市值为480亿,公司股价存在40%左右的向上空间。 风险提示:经济持续下行导致租赁需求放缓。

1、股权激励实现利益一致化,业绩增长有保障 据此次激励方案,首次授予的股票期权锁定期12个月,行权条件为,以2015年的净利润为基数,2016-2019年度净利润增长率不低于20%、50%、70%、100%,对应同期净利同比增速分别为20%、25%、13%、18%。我们认为,此次行权条件为公司未来几年业绩增长提供了安全边际,未来随着产业链布局效应的逐步体现,不排除进一步超预期的可能;同时,激励对象覆盖了公司中高管以及跨境电商、灵云传媒等核心团队,激励到位后有助于实现利益一致绑定,业务发展值得期待。 2、参股汇元通,跨境支付服务平台卡位明确 公司虽然终止定增收购汇元通100%股份,改为以自有资金8580万美元收购其26%股份,但值得注意的是,公司关联方宁波融畅也持有汇元通25%股份,即此次交易后,公司直接和间接对汇元通合计51%的持股比例仍有着绝对话语权。据业绩承诺,汇元通2016-2018年税前利润应分别不低于2900万美元、3900万美元、4900万美元;今年一季度汇元通已实现净利为580万美元。我们认为,汇元通在跨境支付产业链的卡位相当明确,调整后方案也充分体现了公司对汇元通的重视程度,未来不排除进一步提升持股比例的可能。 3、跨境支付产业链多方布局,维持“强烈推荐-A”评级 公司从一家主营文具用品出口业务的传统制造商,通过14年并购互联网营销公司灵云传媒,15年参股泊源科技,上线跨境电商环球淘,16年又参股跨境支付商汇元通。我们认为,公司已逐步实现了由传统制造,向互联网广告营销、跨境电商、跨境支付等多业务转型的综合服务商。不考虑汇元通并表,预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.35、0.38元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:Uber中国业务运营风险,汇元通佣金费率下滑。

公司缜密布局战略性金融投资业务,积极推动金融转型,确立建立“投资+融资+资产管理”金控平台的转型战略,实现实业金融并步走,形成产业协同效应,开启转型升级蓝图,维持“强烈推荐-A”投资评级。 收购稠州银行,完善金控布局。公司前期公告认购稠州银行定增3.26亿股(占比9.62%),认购完成后为第一大股东。入股价格3.88元/股,对应8.7x15PE/1.06x15PB,收购价格合理。稠州银行初创于1987年,于2005年完成股份制改造,2006年由地方城市信用社改建为商业银行。截至2015年末,稠州银行资本净额超130亿,资产规模突破1330亿,并在上海、浙江、江苏、福建、广东、重庆、四川、江西、云南等地设有分支机构及村镇银行网点160余家,其中分行12家,发起设立村镇银行9家。 稠州银行大幅提升公司业绩。此次收购将优化华西股份财务状况,稠州银行作为快速发展的城市商业银行,2014年、2015年净利润分别为13.2亿、13.6亿。完成本次增资后,稠州银行贡献的净利润占华西股份经合并口径净利润的152.7%,基本每股收益提高148.30%。 稠州银行符合华西股份转型金融控股平台的战略目标,发挥协同效应。通过此次对稠州银行的战略投资,公司将借助银行的募资能力以及牌照价值,完成由单纯的资产管理端构建向资金资产协同发展阶段的跨越,同时双方在并购贷款、高端财富管理、直接项目源提供综合金融服务能力等领域也可以形成合作。 公司同时公告将定增募资13亿,用以认购稠州银行定增。定价基准日为2016年第二次临时股东大会决议公告日(8月10日),发行价不低于定价基准日前二十个交易日均价的90%。 风险提示:业务转型不及预期。