1.营业收入高速增长,研发投入持续加大 报告期公司实现营业总收入254.88亿元,同比增长101.21%,其中国内市场销售收入同比增长87.33%,海外市场销售收入同比增长349.39%。综合毛利率为10.58%,相比去年同期下滑3.14个百分点,主要由于毛利率较低的互联网客户收入占比提升所致。费用控制得当,销售费用率和管理费用率分别同比下滑1.46、0.28个百分点,研发投入金额持续加大,同比增长41.30%。净利润4.28亿元,同比增长48.95%。 2.服务器领域位列全球第三、国内第一,推行JDM模式强化客户合作 浪潮信息是国内服务器龙头厂商。近年来浪潮服务器出货量全球市占率持续提升,据Gartner数据,浪潮在2017年出货量达到73.65万台,全球市占率达6.43%,超过华为,位列全球第三。同时浪潮x86服务器2017年出货量、销售额双双位居中国市场第一。公司拓展力度持续加大,未来市占率有望进一步提升。公司收入中互联网客户贡献比例超过50%,针对大型互联网客户推行JDM模式是公司快速发展的重要原因,通过推行该模式公司实现了与客户协同创新、量身定制、商业共赢的全面融合。 3.全面智慧计算的领先者,AI服务器领头羊 公司作为全球智慧计算领先者,是国内最早布局并拥有最丰富AI计算产品的服务器厂商。公司在国内人工智能计算领域的市场份额超过60%,在Tier1大型互联网企业份额超过90%,为百度、阿里巴巴、腾讯、京东、网易、奇虎、科大讯飞、搜狗、今日头条、Face++等众多国内知名AI相关企业提供计算力支撑,帮助客户大幅提升语音、图像、视频、搜索的应用性能。同时不断提升供应链整合能力,已建设业界领先的智能高端服务器工厂,解决了信息化高端装备的大规模定制生产难题。 4.投资建议: 公司增速远高于行业增速,已发展成国内第一、全球第三的服务器厂商,未来市占率有望进一步提升。同时全面布局AI服务器、与IBM合作开发power架构服务器,有望提升公司盈利能力。我们预计2018-2020年公司分别可实现净利润5.22、6.41、8.51亿元,分别对应PE59、48、36倍。公司在国内及全球服务器市占率快速提升,并于2017年提前三年完成全球第三的战略目标,17年收入同比增长101%,远高于全球服务器市场10%的增速;同时海外业务放量,同比增速达349%。未来几年公司收入仍将保持高速增长,规模效应将逐步凸显,盈利能力有望提升。上调至“强推”评级。 5.风险提示: 竞争加剧致毛利率下滑,海外市场拓展不及预期。

1. 营收高速增长,盈利能力提升 公司实现营业收入54.45亿元,同比增长64%;实现归母净利润4.35亿元,净利润同比下降10.3%,业绩下滑主要原因为2016年收购讯飞皆成确认投资收益1.17亿元,2017年公司非经常性损益大幅下降。扣除非经常性损益的影响,公司净利润同比增长40.7%。公司盈利能力有所提升,毛利率同比提升0.86个百分点至51.38%。 2. 创新为先,重研发投入高筑技术壁垒 公司持续加大研发投入,研发人员同比增长56%,研发投入额同比增长61.5%。2017年公司在人工智能核心技术领域摘取了七项国际第一,在国际医学影像领域权威评测(LUng Nodule Analysis)、国际自动驾驶领域权威评测集(Cityscapes)以及机器阅读理解挑战赛(Stanford Question Answering Dataset)均取得全球第一并刷新世界纪录。此外,公司正式获批承建认知智能国家重点实验室,进一步巩固人工智能国家队的地位。 3. 平台赋能,聚焦应用强化关键赛道领先地位 “平台”上,讯飞开放平台开发者达51.8万,同比增长102%;应用总数达40万,同比增长88%,年增量均超过前五年总和;平台连接终端设备总数累计达17.6亿,同比增长93%。“赛道”上,公司在教育、医疗、司法、智慧城市等行业领域持续发力,效果显著。其中,在教育领域,公司已形成“1+N(智考、智学、智课、智校等)”教育产品体系,教育产品与服务业务收入全年同比增长52.6%;政法领域,智慧检务应用已经拓展到全国24个省份,智慧法庭建设已覆盖31个省份、1500个法庭,政法业务收入全年同比增长112%。凭借着强大的技术实力,公司已逐渐形成获用户认可的人工智能应用成果体系,我们认为落地应用规模的持续扩大将显著增强公司的业绩弹性。 4.投资建议 公司作为中国智能语音及人工智能产业的领导者,看好公司强大技术实力在关键赛道的应用落地。我们预测公司18/19/20年净利润分别为6.50/9.22/12.57亿元,对应PE分别为126/89/65倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 人工智能技术发展不及预期;市场竞争加剧;新业务发展不及预期。

事项: 公司发布2017 年年报,报告期公司实现营业总收入22.79%,同比增长18.22%;归母净利润4.52 亿元,同比增长70.41%;扣非后归母净利润3.21亿元,同比增长29.52%。每 10 股派发现金红利人民币 0.50 元(含税)。 1.收入快速增长,净利润大幅提升1)报告期公司实现营业总收入22.79 亿元,同比增长18.22%,主要由于内生增长及赛博兴安并表所致,其中赛博兴安并表收入1.17 亿元。2)毛利率与去年同期相比下滑1.63 个百分点,其中安全网关子产品毛利率下滑幅度相对较大。3)销售费用率较稳定,管理费用率下滑1.51 个百分点。4)归母净利润4.52 亿元,同比增长70.41%,其中新增赛博兴安并表净利润0.35 亿元。 2.率先布局运营中心,市占率有望持续提升1)公司是国内信息安全龙头,且在IDS/ IPS、 UTM、 SOC、数据安全、数据库审计与防护、网闸、等多个细分领域均排名市场第一。2)《网络安全法》的施行使得政府对安全的重视程度大幅提升,对安全的实时监测、预测溯源的需求快速释放;同时政务云模式下信息安全由分散到集中,安全责任重大,同样需要全面实时的安全保障。传统部署若干安全产品的形式已经不能满足需求,需要信息安全企业提供全方位实时的安全监测等服务,政府采购模式从产品向服务转型正在成为趋势。3)通过在各地建设运营中心,为政府客户提供安全服务是符合需求,与政府客户建立深度合作关系的有效方式。目前是在各地布局运营的重要窗口期,公司率先布局运营中心,先后与成都、昆明、郑州、杭州、济南等多地政府达成战略合作,先发优势突出。4)公司有望通过建设运营中心,从政府拓展至关键基础设施、中小企业领域,持续提升市占率,重塑竞争格局。 3.持续保持高研发投入,研发成效凸显报告期,公司研发投入占营业收入20.61%,依然保持较高投入比例,研发成效逐步凸显。1)面向中小企业提供的SaaS 安全服务形态的云子可信云已拥有用户1000+,且终端用户数量月环比超过20%。国内中小企业的数量近5000万家,安全意识正逐步提升,市场空间广阔。2)公司重大创新性产品新一代信息安全运营中心系统研发项目成为国内唯一入围Gartner SIEM 魔力象限的安全分析平台,对市场拓展具有重要的意义。3)经过在电力、石油化工、先进制造、轨道交通、烟草等多个行业的广泛应用和深耕,公司已实现工控安全领域的关键安全技术与各行业应用场景无缝联接。4)研发并整合各种安全及云计算技术,可提供适用于云计算环境信息系统的一体化安全解决方案。4.投资建议公司是国内信息安全龙头,率先布局运营中心,先发优势突出,市占率有望持续提升。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为5.86、7.51、9.62亿元,分别对应PE 38、30、23 倍,维持“强推”评级。 5.风险提示产业增速不及预期;运营中心订单签订速度不及预期。

1. 营收快速增长,订单储备丰富。 公司第四季度实现营收5.32亿元,同比增长30.11%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长36.34%。全年的营收增长有并表效应影响,其中南京国图、北京安图、上海数慧分别于2016年6月、2016年10月、2017年4月并表,剔除上海数慧影响,公司2017年三四季度营收为7.54亿元,同比增长26.74%。2017年公司实现新签合同额18亿元,同比增长40%,我们预计有相当一部分合同会在2018年确认营收。 2. 子公司表现亮眼,18年精彩有望继续。 子公司南京国图实现营收2.90亿元,同比增长35.38%,实现净利润4717.20万元,同比增长5.29%(营业利润同比增长11.23%);上海南康实现营收9886.10万元,同比增长34.67%,实现净利润1416.75万元,同比增长29.76%;北京安图实现营收8841.13万元,同比增长59.93%,实现净利润1281.35万元,同比增长32.61%;上海数慧实现营收1.32亿元,净利润2733.43万元,超出承诺业绩。子公司均在细分领域或优势地区有着较强竞争力,需求持续向好的环境下,18年精彩有望继续。 3. 原有业务增速提升,GIS 平台+应用平台有望迎来加速变现。 剔除南京国图、北京安图、上海南康、上海数慧影响,2017年公司原有业务实现净利润约0.95亿元,同比增长53%。我们预计增长主要来自GIS 平台软件销售和不动产登记业务。作为地理信息龙头,公司GIS 基础软件性能已经走在世界前列,近年市占率持续提升,从产品、政策、营销及服务角度,这一趋势仍将持续,同时,GIS 应用空间广阔,公司有潜力在更多领域发力,带来技术和产品加速变现。 4. 不动产登记景气度有望持续,国土三调值得期待。 不动产登记并不是一蹴而就,除了前期的平台建设,后期数据整合、系统维护有着大量工作,目前平台建设与数据整合仍处在密集推进期,景气度有望持续;此外,2018年2月,国土资源部正式印发了《第三次全国土地调查实施方案》,要求2018年全面启动和2020年完成,三调规模有望超过二调市场,基于GIS 平台和GIS 应用方面的优势,公司有望充分受益,国图三调新增长点值得期待。 5. 投资建议: 考虑到公司充足的订单储备及第三次土地调查时间进一步明确,我们上调公司2018-2019年净利润预测分别至2.73亿元、3.65亿元(原预测为2.59亿元、3.44亿元),我们预测2020年净利润为4.77亿元,对应PE 分别为31倍、23倍、18倍,维持“推荐”评级。 6. 投资建议: 新业务拓展不及预期,商誉减值风险。

1.盈利能力提升,现金流改善明显 公司实现营收6.39亿元,同比增长16.61%,主要由于国际业务大幅增长至2.4亿元带动;毛利率为59.91%,与去年同期相比增长4.13个百分点,主要由于毛利率较高的海外业务占比提升所致;销售费用率与去年同期相比上升4.29个百分点,主要由于公司加大市场队伍建设和产品推广所致,管理费用率控制得当,与去年同期相比下降4.8个百分点,财务费用率与去年同期相比上升0.58个百分点,主要由于汇率波动影响。值得注意的是,公司经营性现金流同比增长202%,改善明显,尤其是4季度实现2.41亿元,我们判断或是大合同收到预收款所致。 2.在手订单饱满,为后续业绩高增长提供充足动力 2017年6月,公司公告在安哥拉签订4.25亿订单;7月份公告在合肥中标9.25亿订单;11月份公告在非洲某国中标5.5亿订单,仅公告的订单金额合计约为20亿元;同时根据年报数据,17年公司仅前十大项目金额合计21亿元,未验收合同超过17亿元。18年3月,公司公告海外再次中标6.4亿元订单,仅公告的未执行合同累计约24亿元,考虑到部分合同未达到披露标准,实际在手合同更加乐观,为后续业绩高速增长提供充足动力。 3.应急管理部成立有望提升公共安全景气度,龙头迎来黄金发展期 近期国务院颁布机构改革方案,拟组建应急管理部,将在国家安监总局职责的基础上整合多个部委的相关职责,指导安全生产类、火灾、水旱灾害、地质灾害等自然灾害类应急救援及防治,承担国家应对特别重大灾害指挥部工作,应急管理部成立标志着公共安全行业发展进入新时代,有利于充分提升社会对公共安全的认知度和投入力度,产业发展景气度有望持续提升。辰安科技作为公共安全龙头,在政府应急办、安全生产以及消防等领域均处于领先地位,同时公司也正在积极拓展属于公共安全范畴的智慧城市生命线业务,未来有望充分受益。 4.投资建议 暂不考虑拟收购的科大立安并表影响,我们预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为2.42亿/3.63亿/4.72亿元,对应估值分别为37倍/25倍/19倍,我们坚定看好公共安全龙头成长大逻辑,维持“强推”评级。 5.风险提示 重组过会风险;海外政治经济形势不稳定;智慧消防业务拓展不及预期。

1.营收快速增长,第四季度增速显著提升 公司2017年实现营收26.66亿元,同比增长22.85%,其中第四季度实现营收10.16亿元,同比增长21.95%,增速较第三季度提升11.61个百分点。公司第四季度营收占比较高,2016年、2017年占全年营收的比例分别为38.37%、38.09%,我们认为公司在2016年第四季度高基数的基础上,2017年第四季度实现增速大幅提升,能较好的说明较强的增长势头。 2.核心业务表现亮眼,金融IT龙头进一步强化 公司各核心业务表现亮眼,金融IT龙头进一步强化。其中,经纪IT业务实现营收4.03亿元,同比增长14.01%,新券商选型中标率100%,随着UF2.0持续推进及新产品与客户拓展,后续空间值得看好;资管IT业务实现营收8.58亿元,同比增长33.19%,预计O4升级替换需求仍将持续释放,同时PB系统、估值产品、风险管理产品均有新的突破,空间持续打开;财富管理IT业务实现营收5.50亿元,同比增长31.30%,期间替换多家信托整体方案、公募整体方案及三方销售客户,随着行业持续发展,监管进一步规范与新技术应用,财富管理IT业务快速增长有望持续;银行IT业务在综合理财领域持续保持龙头地位,消费金融系统等新产品势头良好。 3.监管科技方兴未艾,18年值得更多期待 2017年,公司各细分领域增长与金融市场相关性进一步弱化,我们认为监管科技需求逐步释放是重要因素。2017年,金融监管进一步强化,投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱3号令等给监管科技带来不同程度的需求,贡献了新的增长点。2017年11月,央行联合三会及外汇管理局发布资管新规,成为大资管领域的纲领性文件,新规在净值化管理、打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、第三方独立托管等方面制定了非常严格的规定,预计将对各相关领域的IT系统产生较多的新增和改造需求,2018年监管科技需求释放值得期待。 4.云+AI+区块链,新技术快速推进 公司在新技术领域积极布局。子公司云毅、云英、云永、证投等云业务持续快速推进;人工智能方面,智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营平台等均已有落地案例,智能投资问策平台、智能风控、智能投研等稳步推进;区块链技术领域,主导完成基于区块链的私募股权系统原型验证系统、完成FTCU范太链的发布;此外公司在基于数据内容的组件服务、终端服务、GTN平台均处于持续推进期。新技术领域投入,短期可能给净利润增速带来压力,中长期有望打造新的增长点并带来核心竞争力持续提升。 5.投资建议 我们预计2018-2020年净利润分别为5.94亿元、7.29亿元、9.33亿元,对应PE分别为53倍、44倍、34倍。考虑到公司金融IT地位进一步强化、新技术顺利推进、业绩增速有望进入加速期,作为金融IT绝对龙头,长期成长性被低估,随着业绩增速拐点到来,估值有望逐步修复,我们将公司由“推荐”上调至“强推”评级。 6.投资建议 新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。

1.内生高速增长,业绩表现亮眼 公司归母净利润同比增长66%,基本符合预期。业绩高增长主要受益于下游缝制机械行业景气度显著提升以及大豪明德并表。大豪明德全年实现净利润5,218.93万元(业绩承诺完成率为221.9%),其中并表利润约为1960亿元,扣除大豪明德并表的贡献,公司净利润增长率约为57.9%,内生增长强劲。公司盈利能力基本稳定,经营效率显著提升,销售费用率同比下降0.52个百分点,管理费用率下降2.83个百分点。 2.三龙头业务齐头并进,产品竞争力进一步增强 大豪明德收购完成以后,公司迈入刺绣、缝纫、针织三龙头业务齐头并进的“新时代”。刺绣机电控系统和袜机电脑控制系统国内市场占有率维持在80%左右的领先地位,刺绣机电控新产品和手套机电控新产品陆续问市;特种工业缝纫机产品销量翻番,并开始向高、中、低端市场全面发力,产品竞争力进一步提升。目前公司在手订单较为充足,各项业务在2018年有望保持快速增长。2018年公司经营目标为,实现营业收入13.36亿,其中产品销售收入目标为12.94亿元;各类电控产品销量目标为16.6万套。 3.存量设备更新换代及智能化升级红利释放,下游高景气有望持续 2018年,下游缝制设备更新换代的周期性红利有望持续,补库需求和智能升级红利有望继续释放,预计我国缝制机械行业将继续保持稳中有增。公司作为缝制设备电控龙头,有望持续畅享行业增长红利。 4.投资建议 基于对下游行业持续高景气的判断,且公司有望充分受益智能制造主题催化,我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为5.43亿/6.91亿/8.06亿,对应估值分别为28倍/22倍/19倍,维持“强推”评级。5.风险提示 缝制机械行业景气度下降;市场竞争加剧;技术研发不及预期

1.业绩快速增长,定制化需求旺盛致服务增速高于产品增速 2017年公司实现营业总收入7.04亿元,实现52.66%的同比高速增长,其中技术服务较自行开发软件产品增速更快,主要由于二次开发等定制化需求旺盛,相关收入计入技术服务导致。管理费用率及销售费用率保持稳定,分别为21.49%、71.39%,研发投入9,026 万元,约占营业收入的比重13%,持续保持较高水平。净利润0.87亿元,同比增长33.35%。 2.国内OA龙头,市占率有望逐步提升 初步估算国内OA的市场渗透率约15%,尚有85%空间未开发,潜在空间超百亿元(测算方式请见公司深度报告),且有广阔的中小企业市场有待开发,市场空间巨大。公司是国内OA绝对龙头,当前市占率约为14.2%(飞象网统计),在国内五百强及A股上市公司中覆盖率超过20%。近两年公司收入持续保持高速增长,持续保持高研发投入力度,与竞争对手距离不断拉大,产品创新及成本优势将逐步凸显,市占率有望进一步提升。 3.技术研发成效显著,多层次营销服务体系持续壮大 1)技术研发成效显著:报告期内,公司在与异构系统集成应用方面取得重大进展,与SAP 、用友等传统的大型应用软件厂商,以及京东慧采、阿里商旅、阿里钉钉、企业微信知名互联网企业深度集成应用,共同携手打造行业领先的综合解决方案。2)营销体系持续壮大:截止报告期,公司已经建成过百个服务网点,建立了9 个大区管理中心,培育了170 多个面向终端客户的本地化营销服务团队,逐步形成了总部-大区-本地化营销服务团队的体系,实现对客户服务需求的快速响应和深度配合。 4.投资建议 公司是OA行业龙头企业,在大中型企业市场市占率逐年提升,同时有望依托SaaS化产品e-teams拓展小微企业,打造生态,分享小微企业成长红利。公司业绩有望保持高速增长,相比其他企业信息化龙头,公司价值与成长性尚被低估。我们预计公司2018-2020年公司分别可实现归母净利润1.17亿、1.59亿、2.19亿元,分别对应PE 53、39、28倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 行业增速不及预期,市场拓展不及预期。

事项: 公司发布2017年年报,实现营业收入63.44亿元,同比增长24.1%;实现归母净利润3.89亿元,同比增长97.1%。 主要观点1.新业务增长迅猛,业绩拐点显现2017年公司3.0战略实施效果显著,实现营业收入63.44亿元,同比增长24.1%。分业务来看,传统软件业务实现收入51.32亿元,同比增长8%;云服务业务(不含金融类云服务)实现收入 4.09亿元,同比增长249.9%;金融服务业务实现收入8.03亿元,同比增长 229.3%。新业务营收(云服务+金融服务)占总营收的比重增长迅猛,由2016年的7%上升至2017年19%。受益于收入的快速增长,以及盈利能力、经营效率的显著提升,公司净利润高速增长97.1%,业绩拐点显现。 2.转型成效卓著,云业务取得跨越式发展公司前期对云业务的高投入已逐渐步入收获期,2017年云服务业务营收增幅近250%,其中,面向大中型客户营收同比增长256%,面向小微企业客户营收同比增长177.8%,用友云平台(PaaS)收入近1亿元。公司云服务业务的企业客户数达393万家,同比增长47%;付费企业客户数同比增长266%。此外,公司云产品线不断丰富,下半年聚焦成长型企业推出重磅云ERP产品-U8Cloud。随着战略重心聚焦以及标杆性产品的推出,公司云业务持续高增长可期。 3.乘智能制造之东风,工业互联网领域战果累累国家政策利好迭出,智能制造持续升温,公司把握行业机遇,在工业互联网领域不断取得突破。公司入选工信部第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录;发布用友工业互联网平台“精智”和用友智能工厂2.0版,连续签约鞍钢、深圳特发、大亚圣象、江铜集团等大型集团客户;同时,公司与江西省政府、浙江省经济和信息化委员会、湖北省经济和信息化委员会等签署战略合作协议,推动区域工业云项目建设,助推企业上云。 4.投资建议我们预测公司2018-2020年净利润分别为5.93亿/8.19亿/10.40亿,对应估值为82倍/59倍/47倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示传统软件业务增长趋缓;云业务落地不及预期;市场竞争加剧。

1.业绩高增长超预期,业务多点开花 2017年全年,公司实现营业收入13.37亿元,同比增长33.94%,主要由于电子取证、大数据信息化平台、网络安全产品多项业务全面快速增长所致。订单增量贡献比较大的客户行业有公安、海关、税务、工商等。2)毛利率小幅变动,下滑1.21个百分点,电子取证产品、大数据信息化平台、电子数据鉴定业务均有下滑。3)管理费用率下滑4.5个百分点(2016年由于合并收购子公司导致管理费用率较高),销售费用率保持稳定。4)实现归母净利润2.72亿元,同比增长48.78%。 2.电子取证绝对龙头,纵横拓展寻找新增长 公司是我国电子取证细分市场绝对龙头,市占率超过50%。2017年我国电子取证市场规模15.36亿元,主要为公安市场,仍有上百亿市场空间,公司有望通过市场拓展、技术研发保持电子取证业务持续快速增长。1)市场:纵向公司继续推行区县战略,横向拓展至公安体系下网安以外的刑侦、经侦、反恐、缉毒、出入境等新警种,以及公安体系、检察院以外的监察委、工商、食药监、海关、税务、军队、证监等新行业。同时借助一带一路战略合作机会,积极开拓海外市场,挖掘商机。2)技术:技术创新成效显著,报告期内,公司推出的基于语音识别、语义分析及图片分类、自动分析的人工智能取证产品陆续量产供货,其中公司手机取证产品全线更新换代,取证和分析效率提升2~9倍。市场需求持续释放,叠加新产品研发推进,预计电子取证业务未来几年仍将保持较快增长。 3.大数据信息化平台快速起量,逐步成为重要业绩增长点 公司大数据业务发展迅猛,2017年收入同比增长55.55%。公司在公安大数据平台方面积累深厚,牌照稀缺,优势突出,已覆盖地市超过30个。完成厦门“城市公共安全平台”二期建设,并逐渐将平台建设拓展至沈阳及其他省市。同时,大数据业务拓展至市场监督管理、税务稽查、海关缉私等领域,并形成了大数据+打击犯罪、大数据+社会安全/治理、大数据+铁路、大数据+税务、大数据+市场监管、大数据+质检、大数据+海关等行业解决方案。 4.投资建议: 公司是我国电子取证细分市场绝对龙头,网络安全监管的先行者。近年来不断拓展业务,形成“四大产品+四大服务”的主营业务体系,各项业务均实现快速发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.67、4.89、6.42亿元,分别对应PE33、25、19倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 电子数据取证业务市场拓展不及预期,大数据平台业务增长不及预期。

1.四季度营收增速显著提升,期间费用率显著下降 第四季度实现营收4.88亿元,同比增长20.12%,增速显著提升;实现归母净利润2469.80万元,同比下降59.03%;扣非净利润为1635.56万元,同比下降66.02%。公司期间费用率显著下降,其中,全年销售费用率同比下降1.93个百分点至9.18%,管理费用率同比下降2.54个百分点至21.14%,财务费用率下降0.83个百分点至2.32%,三项费用率合计同比下降5.30个百分点至32.63%。 2.电子支付毛利率暂时承压,各业务新增长点值得期待 电子支付实现营收10.12亿元,同比增长3.38%,毛利率为34.59%,同比下降7.13个百分点,反应了国内支付业务市场竞争较为激烈,行业客户拓展、手持移动POS推出及海外市场推进有望带来新的增量;生物识别业务实现营收1.11亿元,同比增长10.89%,毛利率小幅提升0.50个百分点至50.66%,随着产品线丰富、商业银行招标加快节奏,18年有望迎来改善;信用审核业务营收同比增长185.32%至8767.95万元(公信诚丰为2016年8月份开始并表),毛利率为66.32%,同比提升2.48个百分点,由于产品销售及市场开拓暂时承压,子公司公信诚丰业绩略低于预期,随着其新成立技术中心,分设二级项目部门,业务开拓及效率有望提升,增长空间有望进一步打开。 3.拟收购嘉联支付,支付生态有望进一步完善 公司于11月21日发布公告:拟以现金7.1亿元收购嘉联支付100%股权。公司和嘉联支付多年来为上下游客户关系,是嘉联支付的主要供应商,为其提供硬件设备和系统开发服务。成功收购嘉联支付将快速切入支付运营业务,较好实现产业链延伸,协同优势明显。同时公司拟将支付业务和子公司信联征信相结合,重点加强征信服务能力建设,提高公司在产业快速发展过程的风控服务能力,助力业务健康快速发展。2017年,嘉联支付全年交易流水同比增长92%至5750亿元,若收购完成,有望与公司业务实现良好协同,嘉联支付有望超额完成业绩承诺。4.投资建议 不考虑拟收购的嘉联支付的影响,考虑到电子支付业务竞争暂时趋于激烈,我们下调2018年-2019年归母净利润分别至1.02亿元、1.32亿元(原预测2018-2019年归母净利润分别为2.01亿元、2.39亿元)、我们预测2020年归母净利润为1.71亿元,对应2018-2020年PE分别为70倍、53倍、41倍,若顺利完成嘉联支付收购,我们预测对应2018-2019年归母净利润分别为1.92亿元、2.32亿元,对应PE分别为37倍、30倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 审批风险,《支付业务许可证》不能续期的风险,市场竞争程度超出预期,业务整合风险。

1.技术服务、建造合同高增长,销售费用、管理费用控制良好。 技术服务与建造合同高增长致营收快速增长,其中技术服务实现营收1.53亿元,同比增长72%;建造合同业务实现营收1.73亿元,同比增长6335%;软件服务营收实现小幅增长至4.90亿元,毛利率提升9.96个百分点至49.26%。期间费用控制良好,其中销售费用同比增长24.59%,管理费用同比增长23.07%,销售费用率、管理费用率分别下降0.52、1.82个百分点至3.72%、11.96%,随着公司业务结构进一步优化及规模优势持续体现,我们预计这一趋势有望持续。 2.顺应电力信息化新趋势,业务结构持续优化。 顺应智能电网及电改快速推进,公司的转型思路逐步明晰,对现有业务体系进行了全面整合,进而为能源互联网的建设提供全产业链的一体化服务模式。公司新的业务板块分为设计板块、基建板块、配售电板块、海外业务及其他行业。其中前三大板块占比较大,2017年占营收比重分别为54.86%、24.69%、17.39%。国家对配电网和智能电网建设的持续投资带动了公司设计版块和基建管理版块业务的持续增长,我们预计这一势头仍将持续;同时,公司把握电改快速推进的市场机遇,开拓售电侧市场,为售电企业提供一体化解决方案,为独立的地方电力企业提供涵盖生产、运营、管理等全方位的信息化服务,售电侧市场业务逐步打开,成为公司业绩新的增长点。 3.云平台进展顺利,市场空间广阔。 公司云平台在设计、基建管理、配售电环节均有布局。其中,设计环节主要的SaaS产品为在线设计院,涵盖电力设计的各个专业,软件终端覆盖Web端、PC端和移动端,所有的软件依托在线设计院来进行数据管理和数据交互,实现跨地区、跨专业、跨工具端的协同设计;基建管理环节产品包含基建管理业务平台,基于基建管理业务平台、智慧工地服务平台实现智能硬件、外部业务系统及互联网社交媒体的全面融合;配售电环节主要产品包含云售电平台、配售电平台、售电量大数据智能预测平台、智能运维调度管理平台、能效分析平台等。云平台实现快速拓展,注册用户数从2015年底的1万户增长至2017年底的5.85万个,其中企业用户数为4543个。我们认为一站式的云服务平台切合行业需求,在需求持续高景气的背景下,市场前景值得期待。 4.投资建议: 考虑到技术服务及EPC业务快速增长趋势进一步明确,叠加较好的期间费用管控有望持续,我们上调2018-2019年归母净利润至2.81/3.84亿元(原预测为2.64/3.45亿元),我们预计2020年归母净利润为5.03亿元,对应2018-2020年估值分别为27/20/15倍,维持“推荐”评级。

1.国家组建应急管理部,公司产业稀缺性进一步凸显 根据国务院机构改革方案,国家拟组建应急管理部,将在国家安监总局职责的基础上整合多个部委的相关职责,指导安全生产类、火灾、水旱灾害、地质灾害等自然灾害类应急救援及防治,承担国家应对特别重大灾害指挥部工作,应急管理部成立标志着公共安全行业发展进入新时代,有利于充分提升社会对公共安全的认知度和投入力度,产业发展有望提速。辰安科技作为A股的公共安全龙头,在应急管理部的三大领域政府应急办、安全生产以及消防等领域均处于领先地位,产业稀缺性明显,竞争实力突出,未来有望充分受益。 2.国标相继发布且实施在即,应急管理体系建设迈向新纪元 国家标准《突发事件分类与编码》和《应急信息交互协议》相继发布,首次实现对四大类突发事件的标准化分类细化,同时填补了应急平台标准体系建设过程中应急信息交互领域关键性国家标准的空缺,标志着应急管理法律法规和标准体系逐渐走向健全。一方面,公司作为两项国家标准制定的参与者,对行业的发展、标准的应用都有较深刻的了解,有望通过标准优势扩大公司的市场优势和领先地位;另一方面,两项国家标准的发布和实施,意味着国家对应急管理体系建设的重视程度上升到前所未有的高度,公司作为公共安全龙头企业有望率先受益。 3.投资建议 国家应急管理部的成立和国标的相继出台,均显示出国家对应急管理体系建设的高度重视,公司作为龙头企业将充分受益。暂不考虑收购科大立安的影响,我们预计公司2017-2019年净利润分别为0.91亿/2.42亿/3.63亿,对应估值为82倍/31倍/21倍,维持“强推”评级。 4.风险提示 重组过会风险;海外政治经济形势不稳定;智慧消防业务拓展不及预期

1.业绩略低于此前预期,第四季度增速明显提升 2017年公司实现营收23.56亿元,同比增长15.55%;实现净利润4.72亿元,同比增长11.66%,略低于此前预期。第四季度公司实现营业收入9.34亿元,同比增长20.36%,增速较第二季度(8.80%)、三季度(7.38%)已明显加快,战略转型成效初显。 2.预收账款增速喜人,体现云业务发展迅速 公司积极推进云化产品试点,用户转换率持续提升,相关收入由一次性确认转变为按服务期间分期确认。受此影响,公司预收款项余额达1.78亿元,同比增加572.88%,虽然对当期收入和利润产生一定影响,但是彰显公司云化业务进展顺利。2016-2017年,公司已在6个地区进行了计价业务的年费订阅模式试点,根据公司产品云化推进方案,2018 年云计价产品将新增 5 个推广省份,2019年计划在全国80%的地区完成年费制模式的转型。 3.收入结构持续优化,施工业务增速较快 工程造价类业务稳步发展,收入同比增长约6%;施工阶段业务拓展迅速,相关新产品价值持续提升并快速规模化,收入同比增长约50%,公司推出了智慧工地平台、企业定额等新产品,正式发布了施工企业BIM+PIM的整体解决方案,我们看好后续BIM在施工领域的应用。 4.投资建议 公司作为建筑行业信息化龙头标的,竞争壁垒和竞争优势明显,17年业绩已逐步显示转型成效,我们看好公司后续云业务和BIM的发展,预测公司2017-2019年净利润分别为4.72/5.50/6.96亿元,对应17-19年PE分别为52倍/45倍/36倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 云转型不及预期,施工业务进展缓慢,建筑行业增速放缓。

1.受乘用车市场增速放缓和投入加大的影响,业绩增速同比回落。 2017年公司营业收入和净利润分别同比增长5.83%和4.54%,较2016年增速回落。我们判断主要原因可能是受购置税政策的变化,2017年国内乘用车市场增长乏力。据乘联会数据,2017年乘用车销量增速由2016年的17.1%回落至2.4%。同时,公司对车联网、智能驾驶辅助等前沿技术的投入加大,对业绩也造成一定影响。 2.受益于行业消费升级,汽车电子产品量价齐升逻辑有望持续。 汽车电子有望步入量价齐升周期,一方面,消费升级背景下,车载娱乐功能持续提升、液晶仪表盘有望快速渗透;另一方面,电动化、智能化和车联网化成为汽车行业发展趋势,高端汽车电子产品加速渗透带来单车价值的提升。 公司为车载电子龙头,客户涵盖一汽-大众、广汽集团、通用五菱、长城汽车、MAZDAMOTOR等一线自主及合资品牌,合资品牌占比逐渐提升,优势地位不断巩固。公司将受益于行业消费升级的趋势,车载电子产品量价齐升的逻辑有望持续。 3.智能驾驶技术积累深厚,产品量产可期。 公司前瞻性布局智能驾驶,部分常用传感器已经量产,在自动紧急刹车、高速公路自动巡航、自动泊车等方面具备了深厚的技术积累;公司研发的高清摄像头以及毫米波雷达等感知系统,将逐步分阶段提供Level2-Level5等级的智能驾驶产品,其中,24GHz毫米波雷达已经完成实验室研究阶段,料将开始导入生产。此外,公司与百度在智能驾驶涉及的高精地图与自定位、汽车环境感知、决策等领域进行联合开发,与腾讯车联也有密切合作。 4.投资建议。 我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为6.17亿/7.15亿/8.69亿元,对应PE分别为33倍/28倍/23倍,维持“推荐”评级。