公司公布2019前三季度业绩:2019年前三季度,公司实现营收22.37亿元,同比增长23.89%。实现归母净利润1.59亿元,同比下降45.74%。实现扣非归母净利润1.28亿元,同比下降52.48%。 各业务进展顺利,成长性较高。公司实现营收22.37亿元,同比增长23.89%。其中Q1/Q2/Q3分别实现营收4.73亿元/9.07亿元/8.57亿元,同比增长38.81%/24.01%/16.85%。Q3增速降低的原因是二季度新转型地区转型速度加快,历史上Q3/Q4占收入比重较高的情况有所改变,同时去年三季度开始施工业务基数较大所致。2019Q3,公司预收账款8.52亿元,同比+78.83%,若将预收款余额加还,公司前三季度收入+预收款余额增长30%。同时,公司2019年6月发布数字建筑管理平台,产品整合已经有雏形,看好后续业务发展潜力。 销售费用略有增加,管理费用维持稳定。前三季度,公司销售费用、管理费用分别为6.86/5.49亿元,同比增长42.27%/19.52%,销售费用率、管理费用率为30.68%/24.53%,较去年同期分别上升3.84pct/-0.90pct。销售费用略有增加,原因是施工业务在拓展期,云造价业务销售人员也有所增加增加所致。前三季度,公司研发投入6.26亿元,同比增长35.32%,占收入比例27.99%。 定增强化核心竞争力,利于公司长远发展。公司发布定增预案,拟非公开发行募集资金不超过27亿元,主要用于造价大数据及AI应用、数字项目集成管理平台、BIMDeco装饰一体化平台、BIM三维图形平台、广联达数字建筑产品研发及产业化基地等项目。我国建筑信息化水平仍较低,建筑信息化行业发展空间广阔,公司把握时代机遇加大投入,强化自身核心竞争力,有利于长远发展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.26/0.43/0.97元,对应PE123.07/72.91/32.78倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧。

投资事件:公司发布2019年三季报:(1)前三季度收入6.10亿元,同比增长28.51%,归母净利润1.76亿元,同比增长12.67%,扣非归母净利润1.73亿元,同比增长14.79%。(2)第三季度收入2.76亿元,同比增长31.52%,归母净利润1.10亿元,同比增长16.52%,扣非归母净利润1.08亿元,同比增长16.28%。 三季度业绩加速,业绩整体成长性良好。第三季度公司业绩加速增长,收入增速达31.52%,而上半年收入增速仅为26.12%,业绩边际改善。在2019年Q3加速增长的带动下,公司前三季度收入和利润实现增速28.51%和12.67%,业绩成长性良好。5G应用开始落地,有望驱动下游客户对公司产品需求加速释放。预计未来公司业绩仍将维持良好的成长性。 毛利率略增,现金流同比明显优化。2019年三季报,公司整体毛利率达82.53%,同比提高0.84个百分点。前三季度公司销售商品及提供劳务收到的现金达6.12亿元,同比提高36.43%,其增速高于收入增速。现金收入优化一是因为销售规模扩大,销售回款增加,二是因为中国电信侧配套工程项目银行承兑汇票到期承兑所致。受现金收入增长影响,公司经营性净现金流达1.07亿元,而去年同期为-0.23亿元。公司现金流情况同比明显优化。 重视研发投入,产品不断升级换代。公司重视产品研发投入,2019年前三季度公司研发费用1.53亿元,同比增长30.28%,占收入比例高达25.05%。在产品研发方面,公司形成了可支持2G到5G的移动网产品平台,成功研发基于宽频无线信号的态势感知产品,工业互联网安全产品在工业协议识别、工控漏洞识别、病毒检测种类上取得显著提升。产品不断升级换代,推陈出新,为公司业务可持续发展奠定坚实的基础。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年对应EPS2.67/3.75/5.16元,对应PE约为39.47/28.15/20.46倍,给予“买入”评级。 风险提示:业绩发展不及预期。

投资事件:公司发布三季报:(1)前三季度收入11.98亿元,增速29.50%,归母净利润2.73亿元,增速41.73%,扣非归母净利润2.36亿元,增速36.66%。(2)第三季度收入5.28亿元,增速39.71%,归母净利润1.11亿元,增速49.94%,归母净利润1.08亿元,增速75.52%。 三季度业绩高增长,边际改善明显,订单开始加速转化为业绩。2019年Q3收入增速达39.71%,远高于2019年Q1的20.10%和2019年Q2的23.85%,且公司收入呈现逐季度加速增长趋势。在Q3收入利润高增长带动下,公司三季报业绩成长性良好,收入增速达29.50%,归母净利润增速高达41.73%,扣非归母净利润增速也达到36.66%。公司2018年订单开始加速增长,2019年行业继续维持高景气度。订单开始加速转化为业绩,驱动业绩高速增长。 收入结构改善,研发费用资本化率降低,收入利润质量优化。从业务来看,报告期内高毛利率的核心产品软件销售及技术服务业务收入增速高达30.73%,占营业收入比例达74.36%,同比提高0.7个百分点;低毛利率的硬件销售业务收入增速21.01%,占营业收入比例达24.41%,同比下降1.71个百分点。受收入结构优化的影响,公司整体毛利率50.81%,同比提高1.03个百分点。另外报告期内公司研发投入2.60亿元,其中研发支出资本化金额1.20亿元,资本化率下降为46.24%,同比降低5.93个百分点。研发费用资本化率降低,有助于利润质量的优化。 创新业务加速推进,互联网医疗政策边际改善,业绩成长空间广阔。报告期公司创新业务整体收入1.65亿元,同比提高107.78%,创新业务呈现加速成长趋势。今年以来互联网医疗行业利好政策持续频发,比如8月底国家医疗保障局发布《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》,完善“互联网+”医疗服务的价格和医保支付政策,构建互联网医疗行业发展的基础政策;8月新通过的《药品管理法》,实现网售处方药解禁,利好医药电商发展。公司“4+1”创新业务围绕互联网医疗行业展开,政策边际改善,未来发展空间广阔。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.25/0.31/0.49元,对应PE69.57/55.54/34.77倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策推进缓慢。

公司公布 2019前三季度业绩: 2019年前三季度, 公司实现营收 16.47亿元,同比增长 17.35%。 实现归母净利润 1.68亿元,同比增长-6.18%。 实现扣非归母净利润 1.53亿元,同比增长-11.30%。 收入稳定增长。 2019年前三季度,公司实现营收 16.47亿元,同比增长 17.35%。其中 Q1/Q2/Q3分别实现营收 5.12亿元/5.55亿元/5.81亿元,同比增长14.10%/29.30%/10.36%。 前三季度,主营业务毛利率为 34.22%,相比去年同期提高 1.54pct。 其中 Q1/Q2/Q3分别为 32.87%/34.21%/35.41%。 费用率略有上升。 前三季度,公司销售费用、管理费用分别为 0.62/1.28亿元,同比增长 22.41%/26.35%,销售费用率、管理费用率为 3.75%/7.79%,较去年同期分别上升 0.44pct/1.13pct。 前三季度公司研发费用为 1.47亿元,同比增长-0.86%, 研发费用率 8.92%,同比下降 0.80pct。 2019年前三季度实现归母净利润 1.68亿元,同比增长-6.18%。其中 Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润 0.52亿元/0.57亿元/0.59亿元,同比+14.83%/+8.68%/-27.51%。 坚持金融科技和智能物联两大战略发展方向,未来前景广阔。 金融科技方面,2019公司与蚂蚁金服在联合推出了面向国内银行行业的“新一代分布式金融核心系统”,完成了金融科技业务的重要产品升级。新一代分布式金融核心系统将为传统银行构建强大的中台能力,解决金融机构产品管理、资金管理、账务清算等数字化转型难题。智能物联方面, 公司以既有的芯片与端设备开发、人工智能、云计算、大数据等技术能力为基础,打通了从端到云、从技术到应用的全栈式 IoT 解决方案能力。 未来前景广阔。 投资建议:预计公司 2019/2020/2021年 EPS 0.44/0.55/0.69元,对应 PE34.34/27.46/21.94倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧

公司公布2019前三季度业绩:2019年前三季度,公司实现营收6.60亿元,同比-4.59%。实现归母净利润1.30亿元,同比增长17.78%。实现扣非归母净利润1.26亿元,同比增长15.25%。 收入略有降低,毛利率提高。2019年前三季度,公司实现营收6.60元,同比增长-4.59%。其中Q1/Q2/Q3分别实现营收1.07亿元/3.37亿元/2.16亿元,同比增长-33.46%/9.90%/-3.70%。前三季度,主营业务毛利率为42.80%,相比去年同期提高6.23pct。主要受益于电网三维BIM提升带动公司毛利率 研发投入加大。前三季度,公司销售费用、管理费用分别为0.29/0.43亿元,同比增长5.87%/-1.00%,销售费用率、管理费用率为34.41%/6.54%,较去年同期分别+0.44pct/+0.24pct。前三季度公司研发费用为0.66亿元,同比增长33.00%,研发费用率10.06%,同比上升2.84pct,公司逐渐加大研发投入,为未来从电力向交通领域的拓展提前布局。 四季度业绩有望实现高增。公司前三季度实现归母净利润1.30亿元,同比增长17.78%。其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.09/0.82亿元/0.39亿元。公司2019年业绩对赌为3.5亿元,若成功完成对赌,公司Q4业绩增速有望达到38%+。 拟引入中交信息,BIM打开成长空间。若双方交易顺利实施,将提升公司承接大型项目的能力,双方将合力做大做强BIM业务,打开公司成长空间。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.59/0.73/0.88元,对应PE 23.99/19.59/16.21倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务进展不及预期,股权转让进展不及预期。

投资事件: 公司发布 2019年三季报: (1)前三季度收入 4.95亿元, 同比增长17.57%,归母净利润 8423.47万元, 同比增长 41.69%,扣非归母净利润 7953.02万元, 同比增长 52.10%; (2)第三季度收入 1.55亿元, 同比增长 23.30%;归母净利润 2232.15万元, 同比增长 39.50%,扣非归母净利润 1937.50万元, 同比增长 46.54%。 业绩边际改善显著,盈利能力增强。 公司前三季度收入呈现逐季度加速增长趋势, 2019年 Q1收入增速 3.80%, 2019年 Q2增速达到 23.05%,而 2019年Q3增速为 23.30%,业绩边际改善明显。利润侧也继续维持较高增速,前三季度归母净利润增速达 41.69%,扣非归母净利润增速高达 52.10%。公司收入结构也有明显变化,高毛利率的软件和服务业务占比提高,低毛利率的系统集成业务收缩,公司前三季度整体毛利率达 56.08%,同比提高 11.45个百分点,并且净利率达 18.35%,同比提高 2.46个百分点。毛净利率双增,公司盈利能力增强。 预收款项环比同比均明显增长,业绩增长有保障。 截止三季度末,公司预收款项达 5.17亿元,同比增长 9%,环比增长 8%,环比与同比均有明显增长。公司预收款项数额与在手合同金额存在正相关性,预收款项的增长不仅表明公司业务发展良好,而且为业绩稳定增长奠定坚实的基础。 医保 IT 行业蓄势待发,公司医疗 IT 业务高增长拐点临近。 2019年 3月国家医保局启动医保信息系统建设工作,目前国家医保局层面的信息系统的建设已经进入尾声。医保局按照最新技术制定了医保 IT 系统新标准, 并且新发布多项数据标准, 预计全国范围内医保 IT 系统将面临全面升级换代。省市级的医保 IT 系统建设即将启动,全国范围内将全面建设新医保 IT 系统,未来 2-3年医保 IT 行业将进入高景气期。公司作为医保 IT 领域龙头企业,中标国家医保局第 2包和第 8包,产品、品牌及服务在业内具备较强竞争优势,公司医保IT 业务即将迎来业绩高增长拐点。 投资建议:预计公司 2019/2020/2021年 EPS 0.70/0.99/1.39元,对应 PE 约为 50.61/35.96/25.53倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策落地缓慢

公司发布三季报,业绩稳步增长。2019年前三季度,公司实现营业收入 67.81亿元,同比增长 24.24%;实现归母净利润 2.50亿元,同比增长 43.57%; 实现扣非归母净利润 1.13亿元,同比增长 33.64%。从单季度数据看,19Q3,公司实现营业收入 21.74亿元,同比增长 5.93%;实现归母净利润 4609万元,同比增长 67.07%。与 19Q2相比,19Q3公司归母净利润增长提速(19Q2归母净利润增速为 23.70%)。 供应链已平稳运营。 2019年 6月 24日,公司被列入美国《出口管制条例》(EAR)实体清单。随后,公司通过梳理供应链,寻找可替代部件,调整生产计划等方式缓解对公司生产经营的影响。公司称,目前,供应链运营方面取得了实质性进展,已经形成了相对完整的应对方案,能够保持公司供应链平稳运行。 自研能力不断强化。公司持续增加研发投入并强化自研能力,19Q1-3公司投入研发费用 4.41亿元,同比增长 54.18%。研发占营收比例为 6.5%,去年同期为 5.0%,增加了 1.5个百分点。2019年前三季度,公司在先进计算、存储、大数据、云计算等可以国产化的领域加大研发投入,包括在边缘计算服务器、存储软件、国产化部件替代及国产服务器等领域,丰富产品类型,加大高附加值的服务收入比例,构建从底层到应用系统化的信息技术基础设施,完善产品生态。 硅立方荣获世界互联网领先科技成果,技术实力不断验证。2019年 10月 20日,在第六届世界互联网大会上,公司硅立方浸没液冷计算机入选 15项世界互联网领先科技成果。硅立方浸没液冷计算机,融合了计算机体系结构、高效制冷、高速网络、海量存储等方面的最新研究成果,突破了传统冷却方式,攻克了制约产业发展的能耗瓶颈,且具有超强计算能力,部署密度达到世界领先水平,可有效支撑 AI、大数据、云计算等应用。目前,硅立方已在北京、南京、山西、甘肃等多个省市应用。公司技术实力不断得到市场验证,获得行业背书。 盈利预测与投资建议。目前,公司各项业务正常开展,运营平稳。我们认为,“实体清单”事件短期会对公司业绩产生一定影响,但长期来看公司的产品、核心研发能力受到的影响不大。我们预计,公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.29亿元/7.53亿元/10.14亿元,EPS 分别为 0.59元/0.84元/1.13元,目前股价对应的 PE 分别为 58倍、41倍、30倍。维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求低于预期风险,子公司业务发展低于预期风险。

投资事件:公司发布三季报:营业收入7.85亿元,同比增长26.11%,归母净利润7158.65万元,同比增长20.91%,扣非归母净利润5150.26万元,同比增长4.76%。 业绩稳定增长,整体毛利率略增,收入利润的现金质量高。公司业务稳步推进,业绩实现稳步增长,2019年前三季度收入7.85亿元,增速26.11%,归母净利润7158.65万元,增速20.91%。前三季度毛利率略增,报告期内毛利率96.05%,同比提高0.73个百分点。从现金流量表来看,报告期内公司销售商品及提供劳务收到的现金8.88亿元,高于收入规模7.85亿元,经营性净现金流0.81亿元,高于归母净利润0.72亿元,公司业绩的现金质量良好。 可转债获受理,有望进一步增强公司研发实力。公司拟发行可转换公司债券,募集资金总额不超过人民币31,600万元,募投项目为微协同管理软件研发与产业化项目。目前公司发行可转换公司债券项目已获证监会受理。募投项目旨在建设集研发、测试、运营、维护、销售为一体的综合性研发与产业化中心,扩充技术研发团队,先行开展系统七大引擎升级、跨组织协同生态管控体系、智能化自然办公辅助系统和数字政务协同管理平台四个研发项目。若募投项目落地有望进一步增强公司研发实力,提供公司综合竞争优势。 公司重视研发投入,推出新一代OA 产品,助推业务持续发展。报告期内公司研发费用1.12亿元,增速23.58%。近期公司发布新一代OA 产品e-cology9.0,并且联合腾讯企业微信、上海CA、契约锁三家公司形成新一代产品联盟。 新一代OA 产品融合腾讯企业微信的移动门户功能、上海CA 的法律合规性、契约锁的云合同签约平台,显著提高产品整体性能,增强产品的竞争优势。公司重视研发投入,产品不断推陈出新,满足技术升级以及客户需求,有望驱动公司业绩持续良性发展。 投资建议:预计2019/2020/2021年EPS 0.96/1.23/1.67元,对应PE 67.33/52.85/38.90,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。

投资事件:公司发布三季报:(1)前三季度收入15.83亿元,同比增长21.57%,归母净利润9709.51万元,同比下滑17.93%,扣非归母净利润7765.27万元,同比增长239.18%;(2)第三季度收入7.01亿元,同比增长24.77%,归母净利润8334.09万元,同比下滑12.28%,扣非归母净利润7975.51万元,同比下滑12.49%。 收入呈现逐季度加速趋势,扣非归母净利润高速增长。今年以来公司业绩呈现加速增长趋势,2019年Q1收入3.47亿元,同比增长18.64%,Q2收入5.35亿元,同比增长19.46%,Q3收入7.01亿元,同比增长24.77%。收入逐季度加速增长,业绩边际改善显著。从利润角度来看,前三季度公司归母净利润下滑17.93%,主要因为去年由恒安嘉新由于确认方式转变产生约8400万投资收益,而扣非净利润增速高达239.18%,实现高速增长。 费用率明显下降,公司经营效率提升。2019年前三季度公司销售费率、管理费用率分别为27.63%和7.24%,分别同比下降1.78个百分点2.6个百分点,费用率下降明显,公司经营效率有所提升。 重视研发投入,新产品新服务不断,产品实力强劲多获市场殊荣。公司作为信息安全领域龙头企业,重视研发投入,前三季度研发费用4.39亿元,占收入比例高达27.74%。公司研发的工业防火墙(IFW)在国内市占率高达29.8%,被FROST&SULLIVAN授予市场领导者奖。根据CCID最新数据显示,公司IDS/IPS产品连续17年市场排名第一,UTM连续12年市场排名第一,安全管理平台(SOC)产品连续11年市场排名第一,数据安全产品连续4年排名第一。公司产品实力强劲,极具市场竞争力。 城市安全运营业务加速推进,业务模式获市场高度认可。公司在业内率先推出城市安全运营服务,目前基本完成基础建设并完成团队组建,已经形成四个运营业务支撑中心(北京、成都、广州、杭州)及二十余个城市级运营中心,并且还根据过往的安全运营经验打造成熟的标准化运营体系,为服务模式的异地快速复制奠定坚实的基础。从落地情况来看,上半年新增订单过亿元,新模式落地情况良好。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.78/0.96/1.21元,对应PE42.91/34.84/27.67倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。

公司公布2019前三季度业绩:2019年前三季度,公司实现营收65.73亿元,同比增长24.41%。实现归母净利润3.74亿元,同比增长70.51%。实现扣非归母净利润0.70亿元,同比增长183.49%。 核心业务健康发展,收入增长有保障。2019年前三季度,公司实现营收65.73亿元,同比增长24.41%。其中Q1/Q2/Q3分别实现营收19.58亿元/22.70亿元/23.45亿元,同比增长40.11%/25.25%/13.10%。前三季度,主营业务毛利率为48.24%,相比去年同期略微下降0.59pct,其中Q1/Q2/Q3分别为50.03%/50.79%/44.28%。2019年开始,公司聚焦重点赛道,核心业务呈现出健康发展的势头,受宏观经济环境影响,2019 年部分政府财政支出收紧,银行、运营商等行业经营压力增大对公司的部分业务增长速度带来一定影响,但公司的开放平台以及涉及到民生刚性支出的教育、医疗等行业继续保持较快增长;同时,公司实施战略聚焦,对一部分不具长期战略意义的业务方向进行了主动调整,尽管一定程度上影响了当期的营收,但资源更加聚焦在战略方向上,有助于公司在核心赛道上长期健康发展。截至2019年Q3,公司预收账款10.23亿元,同比+45.52%,未来收入增长有保障。 费用率明显下降,现金流好转。前三季度,公司销售费用、管理费用分别为13.07/4.73亿元,同比增长10.86%/17.61%,销售费用率、管理费用率为19.88%/7.20%,较去年同期分别下降2.34pct/4.64pct。报告期内,公司继续加大研发投入,前三季度公司研发费用为12.00亿元,同比增长30.24%,研发费用率18.26%,同比上升5.04pct。2019年Q1-Q3公司单季度经营活动产生的现金流量净额分别为-5.3亿元/-2.1亿元/3亿元,现金流逐季好转。 2.0阶段人均效益有望持续提升。2019年前三季度公司实现归母净利润3.74亿元,同比增长70.51%。其中Q1/Q2/Q3分别增长24.26%/80.14%/108.06%。前三季度实现扣非归母净利润0.70亿元,同比增长183.49%,其中Q1/Q2/Q3分别增长10.73%/85.49%/762.26%,主营业务带来的利润进入加速释放期。过去几年,科大讯飞持续加大研发投入与渠道布局,当前,公司根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本就绪,公司发展进入人工智能2.0阶段,重点是追求人均效益提升。2018年末,公司员工总数约1.1万人,人均创利仅4.94万元,我们认为2.0战略阶段,公司人均效益将得到持续提升。 卡位三大场景,积极布局战略场景,变现空间广阔。办公场景:公司在围绕办公场景的全栈产品体系已经形成,产品涵盖C端轻度用户、中度用户和B端用户。教育场景:B端业务渗透率仍有大幅提升空间,并借助B端数据积累向C端延展。政法场景:政法业务已覆盖31个省份,在高院、省检等高级别机构中覆盖率已超90%。公司在三大核心场景均已形成较强竞争优势,同时积极布局战略场景:在人工智能医疗领域,公司专注发展辅助医疗,与安徽省立医院合作开发人工智能医学影像辅助诊断系统,将服务于安徽省全省105个县医院,未来变现空间广阔。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.41/0.61/0.87元,对应PE 84.28/56.05/39.55倍,给予“增持”评级。 风险提示:人工智能业务进展不及预期,市场竞争加剧,应收账款加大、客户回款不及预期。

公司公布2019前三季度业绩:2019年前三季度,公司实现营收22.97亿元,同比增长17.02%。实现归母净利润8.04亿元,同比增长122.86%。实现扣非归母净利润3.17亿元,同比增长36.12%。 收入增长加速,资管、财富、经纪业务取得较高增速。2019年前三季度,公司实现营收22.97元,同比增长17.02%。其中Q1/Q2/Q3分别实现营收5.90亿元/9.32亿元/7.73亿元,同比增长11.17%/12.49%/28.42%。预计公司第三季度收入增长加速主要来自于科创板收入的逐步确认。前三季度,公司资管/财富/经纪业务收入分别+26.38%、14.26%、13.15%,取得较高增速;主营业务毛利率为97.66%,相比去年同期提高0.66pct。其中Q1/Q2/Q3分别为96.79%/98.68%/97.11%,2019Q3公司预收账款10.99亿元。我们认为随着科创板、资管新规等订单逐步落地,公司后续业绩将持续成长,公司所处的资本市场IT行业未来空间广阔。 费用控制平稳,持续加大研发投入。前三季度,公司销售费用、管理费用分别为7.18/3.19亿元,同比增长16.98%/11.81%,销售费用率、管理费用率为31.28%/13.91%,较去年同期分别下降0.01pct/0.64pct。报告期内,公司继续加大研发投入,前三季度公司研发费用为10.43亿元,同比增长18.76%,研发费用率45.41%,同比上升0.67pct。 Online战略稳步实施,逐步构建开放技术生态。2019年,公司在产品技术方面全面推进Online技术架构升级,形成技术中台、数据中台、业务中台三中台战略,可满足金融业务全场景需要,并助力金融机构自研。公司Online战略稳步实施,未来将逐步构建开放技术生态,看好公司长期发展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 1.12/1.44/1.96元,对应PE 66.67/52.07/38.18倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,客户回款不及预期。

公司发布三季报,收入稳步增长。2019年前三季度,公司实现营业收入27.92亿元,同比增长35.34%;实现归母净利润3.13亿元,同比减少0.02%;实现扣非归母净利润2.48亿元,同比减少9.18%。前期公司三季报业务预告称,公司预计19年前三季度实现归母净利润3.00-3.16亿元,同比增长-4%-1%,三季报业绩符合市场预期。 单季度扣非净利增长提速。从单季度数据看,19Q3,公司实现营业收入12.33亿元,同比增长39.42%;实现归母净利润2.46亿元,同比增长30.82%;实现扣非归母净利润2.33亿元,同比增长32.38%。与19Q1、19Q2相比,19Q3公司扣非归母净利润增长提速(19Q1、19Q2扣非归母净利润增速分别为-274%、14.23%)。 信息安全业务受益于等保2.0等相关政策。(1)下一代防火墙在UTM领域市占率第一。2019年9月,IDC发布《2019年第二季度中国IT安全硬件市场跟踪报告》,公司的下一代防火墙产品在IDC的统一威胁管理硬件UTM市场中,进一步提升市场份额,以17.9%市场占有率排名第一。截止目前,深信服下一代防火墙的用户数量已经达40000+。国内90%以上的政府部委单位、80%以上的全球500强中资企业、80%以上的银行、证券和保险机构、85%以上的985和211高校、90%以上的医疗百强机构都是深信服的用户。(2)等保2.0即将落地。2019年5月13日,国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会召开新闻发布会,正式等保2.0相关国家标准,并将于2019年12月1日正式实施。国家明确实行等级保护制度,网络运营者应按等级保护要求开展网络安全建设。关键信息基础设施也必须要落实等级保护制度。我们认为,等保2.0将为行业带来的百亿级别的市场增量,作为国内信息安全行业领导者之一,深信服信息安全业务或将受益于等保2.0等相关政策。 云计算业务营收占比提升,超融合稳居国内前三。2019年前三季度,公司云计算业务占比相对上年同期扩大。根据IDC近期发布的《China HCI Market Key Vendor Analysis,2019H1》,按厂商收入统计,2019上半年中国超融合市场增长率为56.7%,大幅超越去年同期增长速度。其中,公司超融合软硬件整体市场占有率稳居国内前三,市场份额13.7%,销售额同比增长80.6%。公司在政府、教育、制造业、运营商、医疗等多个行业广泛交付的超融合架构已超过5000家。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2019-2021年,归母净利润分别为6.81亿元/8.71亿元/11.53亿元,EPS分别为1.69元/2.16元/2.86元,目前股价对应的PE分别为75倍、58倍、44倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。

公司公布2019前三季度业绩:2019年前三季度,公司营业收入为22.01亿元,同比增长37.44%,实现归母净利润3.35亿元,同比增长9.63%。扣除非经常性损益后实现归母净利润3.24亿元,同比增长21.35%。 收入和扣非净利润实现较高增长。2019年前三季度,公司实现营业收入22.01亿元,同比增长37.44%。其中Q1/Q2/Q3分别实现4.80亿元/8.93亿元/8.28亿元,同比增长36.44%/38.63%/36.76%。前三季度实现归母净利润3.35亿元,同比增长9.63%。其中Q1/Q2/Q3分别实现0.60亿元/1.68亿元/1.07亿元,同比增长18.14%/2.32%/18.14%。前三季度实现扣非净利润3.24亿元,同比+21.35%,若剔除股权激励影响后同比+32%。前三季度毛利率为41.55%,相比去年同期下降1.17pct。其中Q1/Q2/Q3分别为45.15%/43.83%/37.01%。 费用率保持稳定。2019年前三季度,公司销售费用、管理费用分别为1.63/2.03亿元,同比增长28.24%/24.02%,销售费用率、管理费用率为7.40%/9.23%,较去年同期分别下降0.52pct/1.00pct。报告期内,公司研发费用为2.58亿元,同比增长54.68%,研发费用率11.74%,同比上升1.31pct。 法律信息化系统更新换代逐步落地。2019年,公司第三代法院核心业务系统T3正式交付并开始部署,以法律人工智能技术和自主安全技术为核心支撑,从应用系统、数据服务、场景支持三个维度重构法院业务管理、对外服务、审判和执行等全业务系统。2019年5月,公司在数字中国峰会期间发布了法律人工智能平台V2.0版本,在原有的法律大数据、感知智能、认知智能的基础上,更新融合了区块链和智能终端,法律人工智能平台进一步升级。截至2019H1,公司法律科技收入9.24亿元,同比增长21.78%;在手订单13.32亿元,同比增长40.42%;新签订单6.34亿元,同比增长11.8%,法律信息化系统更新换代逐步落地。 教育信息化订单有望回暖,智慧教育空间广阔。智慧教室解决方案整体市场容量在千亿级,公司智慧教学融合解决方案“奕课堂”成功打造中山大学、暨南大学等智慧教室标杆案例,目前已累计完成十余个省份40多所院校部署试用,有望成为公司在教育信息化领域的一个重要业务增长引擎。截至2019H1,公司实现收入1.74亿元,同比增长62.76%,教育IT 在手合同额2.35亿元,同比增长2.63%,新签订单1.2亿,同比下滑40%,主要受到教育集成类业务招标延期影响,但智慧教室解决方案等软件业务新签合同额仍有超过30%增长,预计下半年教育信息化新签订单有望回暖。 信息技术创新业务有望快速放量。党政PC替换是本轮安全可控重点推进领域,公司紧抓国产化替代机会开拓新业务市场,是前五家重要集成商之一,未来三年随着安全可控的推进,公司信息技术创新业务有望快速放量。同时,公司在软件层面拥有国产中间件、国产数据库、OA 软件等各类产品,借助参与试点优势,公司的软件产品可提前熟悉开发环境,在设计、改造、创新方面积累更多的政府经验,未来有望持续受益。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.73/0.88/1.07元,对应PE28.05/23.23/19.08倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,客户回款不及预期。

公司发布三季报,业绩稳步增长。2019年前三季度,公司实现营业收入56.94亿元,同比增长26.33%;实现归母净利润5.91亿元,同比增长20.54%;实现扣非归母净利润5.23亿元,同比增长35.83%。 单季度收入增长提速。从单季度数据看,19Q3,公司实现营业收入21.07亿元,同比增长29.14%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长6.57%;实现扣非归母净利润2.10亿元,同比增长34.04%。与19Q1、19Q2相比,19Q3公司收入增长提速(19Q1、19Q2收入增速分别为26.60%、23.21%)。 子公司甘肃紫光中标大额订单。公司公告称,控股子公司甘肃紫光近日与甘肃远顺路业有限责任公司、北京交科公路勘察设计研究院有限公司、兰州朗青交通科技有限公司组成联合体共同参加甘肃省取消高速公路省界收费站工程项目设计施工总承包的投标,根据甘肃省公路建设管理集团有限公司发出的《甘肃省取消高速公路省界收费站工程项目设计施工总承包招标中标结果公告》,上述联合体中标,中标金额16.26亿元。子公司甘肃紫光承担机电专业工程,占总工程量的42.69%,约6.7亿元(约占公司2018年营收的9.24%)。我们认为,如签订正式合同并顺利实施,该项目将对公司未来经营业绩存在积极影响。 阿里入股,合作共赢。2019年5月28日,公司发布公告,公司引入阿里成为公司二股东,股东结构得到优化。阿里将在技术、解决方案、市场资源及品牌等多个层面赋能千方,双方的合作也将形成覆盖云、边、端的完整体系,共同打造新型智慧城市解决方案。目前,双方已组成联合工作组,围绕智能交通、边缘计算等领域展开了合作。在产品技术层面,双方将在边缘计算单元、定制摄像机等多个层面上联合打造标杆产品并由双方的渠道网络向全国推广;在解决方案层面,双方将共同打造十余项国内领先的解决方案,包括交通大脑、IOT、数据智能等多个领域;在市场层面,双方就各自市场资源和优势深入对接,目前在多个项目上展开深入合作,成都TOCC项目作为阿里云被集成战略的典型案例,已经进入实施阶段。 智慧交通与智能安防业务稳步推进。(1)在智慧高速领域,公司打造了北京大兴国际机场高速公路信息化等重大标杆项目。(2)在智能安防领域,根据IHSMarkit发布《2019全球视频监控信息服务报告》,宇视科技(uniview)位列全球视频监控设备市场第4位,较2014年第12位、2015年第8位、2016年第7位、2017年第6位持续提升。(3)智慧交通与智能安防领域协同发展取得较大进展。2019年公司以1.39亿元中标的北京世园会项目将交通与安防的数据、产品和解决方案深度融合,为世园会提供交通保障、交通指挥、治安防范等多方面支持,打造了具备千方特色的“交通+安防”标杆案例。 盈利预测与投资建议。公司19年前三季度业绩增长迅速,智慧交通、智能安防业务稳步推进。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为9.64亿元、12.16亿元、15.12亿元,EPS分别为0.65元、0.82元、1.02元,对应PE分别为28倍、22倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示。智能交通行业竞争加剧的风险,国际贸易环境与政策不确定性的风险,智能安防境外业务的风险,大额订单合同签订进度低于预期的风险。

投资事件:公司发布三季报:(1)前三季度实现收入17.25亿元,同比增长11.87%;归母净利润2292.73万元,同比下滑83.64%;扣非归母净利润1491.66万元,同比下滑88.83%。(2)第三季度实现收6.40亿元,同比增长15.17%;归母净利润1238.43万元,同比下滑74.59%;扣非归母净利润773.44万元,同比下滑83.53%。 第三季度收入侧边际改善显著,由于加大研发销售投入,利润侧暂时承压。2019年第三季度公司收入增速15.17%,高于第二季度的0.28%,且高于上半年的10.01%,收入开始加速增长,边际改善显著。但由于公司战略布局加大研发投入和市场渠道建设投入带来费用较高增长,导致利润侧暂时承压。 可转债项目获批,助力产品体系升级和营销体系建设。公司可转债项目已获证监会批复,核准公司向发行面值51,600万元可转换公司债券,期限6年。募投项目分别是视频人工智能产业化项目(拟使用募集资金1.62亿元)、云视讯产业化项目(1.38亿元)、营销网络建设项目(6600万元)和补充流动资金(1.5亿元)。募投项目旨在加大对公司视频会议和视频监控两大产品体系的研发投入,打造基于人工智能、云计算的新型产品体系,并且助力公司营销网络建设,积极推进营销网络的逐步下沉和强化渠道管理。 公司加大战略性的研发投入,新产品丰硕,奠定未来高增长基础。AI、大数据、云计算等技术对各行业影响加剧,视频会议、视频监控和视讯融合等领域新需求不断涌现。面对行业跨越式的技术变革,公司战略性地加大研发投入,前三季度研发费用达4.99亿元,占收入比例高达28.91%,同比增速高达21.20%,远高于收入增速11.87%。今年以来公司新产品和解决方案不断推出,比如新一代大数据指挥中心解决方案、第三代感知型摄像机、多功能网呈、智慧检查站解决方案等。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.56/0.77/0.99元,对应PE20.36/14.83/11.56倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,募投项目落地缓慢。