公司积极布局技术壁垒高、国产化率低的新材料业务,通过自主研发、外延并购、技术合作等方式构建新材料平台型公司;首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点打造以新材料为本、覆盖上下游业务领域的行业综合服务商。公司布局先进材料、洁净工程与超净产品、材料衍生智造三大产业方向。公司高度重视科技创新,打造7个研发中心,与多家高校与知名企业合作研发; 不断完善激励政策,已经完成三期员工持股计划与一期股权激励计划。 电子功能材料业务放量,大客户渗透率持续提升。公司电子功能材料(常州一期)2015年底开始投产,公司是国内唯一的苹果胶带类供应商,还与戴尔、联想、三星、LG、华为、OPPO、VIVO、富士康、伯恩等保持稳定的合作关系。公司收购千洪电子,布局下游模切领域的同时,亦能强化与OPPO 与VIVO 的合作关系,持续提升产品在大客户中的渗透率。 铝塑膜业务竞争优势显著,分享软包电池渗透红利。公司收购日本T&T铝塑膜业务的三重工厂,并投建常州二期铝塑膜工厂,2019年将逐渐形成900万平方米/月的产能。技术领先结合客户壁垒,公司已构筑显著的竞争优势;产品已批量应用于孚能科技、捷威动力等主流软包动力锂电池厂商,有望充分享受软包渗透率提升与铝塑膜国产化替代的红利。 功能性光学薄膜项目投产,有望受益于国产化替代。偏光片产能向国内转移,拉动本土化TAC 光学膜需求增长。公司引进日本东山技术,打造专业管理团队,功能性光学膜项目(常州三期)2018年四季度初转入试生产,成为国内唯一大规模量产的生产商,有望受益于国产化替代。 评级面临的主要风险并购之后的整合与管理风险,商誉减值风险,技术进步与技术开发不达预期的风险,新能源汽车产业政策风险,全球3C 产品需求可能不达预期。 估值预计公司2018-2020年每股收益分别为0.39、0.56、0.75元,对应当前股价市盈率分别为33.4、23.3、17.5倍;首次覆盖给予增持评级。

公司发布2018年三季报,前三季度实现扣非盈利3.85亿元,同比增长3.15%,符合预期。公司锂电材料竞争优势明显,看好公司未来发展,维持增持评级。 支撑评级的要点前三季度扣非盈利同比增长3.15%符合预期:公司2018年前三季度实现营业收入63.82亿元,同比减少3.94%,盈利10.54亿元,同比增长125.27%,扣非盈利3.85亿元,同比增长3.15%。其中第三季度实现营业收入20.94亿元,同比减少24.99%,环比减少15.36%;盈利5.89亿元,同比增长356.53%,环比增长86.39%;扣非盈利8,268万元,同比减少30.14%,环比减少56%。公司此前预告前三季度盈利10.18-10.88亿元,同比增长117.53%-132.49%,扣非盈利3.74-3.94亿元,同比增长0%-5.35%,公司业绩符合预期。 预计正极材料三季度经营存在短期波动:公司三季度单季整体收入下滑,我们预计可能主要由正极材料业务影响,正极材料三季度出货量出现短期下滑,预计后续有望恢复正常。同时,钴、锂等原材料价格调整,公司可能存在一定的库存负收益,导致三季度综合毛利率同比环比出现下滑。 投资收益显著增厚公司业绩:公司前三季度实现投资收益9.08亿元,同比增长532.61%,主要是减持宁波银行股权确认投资收益6.58亿元、收到洛阳钼业分红款3,581万元、收到宁波银行分红款6,701万元、转让利维能确认投资收益4,511万元。大额投资收益不仅增厚了公司业绩,也为公司新能源业务的快速扩张提供了资金支持。 评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。 估值考虑公司正极材料业务经营近况与减持宁波银行股权的进程,我们将公司2018-2020年的预测每股盈利调整至1.10/0.86/1.08元(原预测为0.90/1.00/1.19元),对应市盈率11.3/14.5/11.5倍,维持增持评级。

公司发布2018年三季报,前三季度实现盈利11.07亿元,同比增长10.26%,第三季度实现盈利2.69亿元,同比减少31.98%。公司拥有稳定优质的原料供应,且中游产能进入释放期,维持增持评级。 支撑评级的要点三季报业绩同比增长10.26%,预告全年业绩增长0%-20%:公司2018年前三季度实现营业收入35.94亿元,同比增长26.44%;实现归属上市公司股东净利润11.07亿元,同比增长10.26%。第三季度实现营业收入12.62亿元,同比增长3.69%,环比减少1.56%;归属上市公司股东净利润2.69亿元,同比减少31.98%,环比减少43.71%。公司三季报业绩增速接近此前预告区间10%-60%的下限。同时,公司预告2018年全年盈利区间为14.69-17.63亿元,同比增长0%-20%。 碳酸锂价格下跌,公司毛利率下滑:电池级碳酸锂价格自年初的约16万元/吨,下跌至目前的8万元/吨左右;在此背景下,公司三季度单季毛利率为28.27%,环比二季度42.26%下滑明显。 公司顺利发行H 股,募集资金助力全球扩张:公司全球发行H 股2.01亿股(于2018年10月在香港联交所主板挂牌上市),发行价16.50亿港元/股,募资净额31.7亿港元,将为公司海外并购和产能扩张提供资金支持。 公司产品打入全球动力电池产业链:1)公司与LG 化学先后签订供货合同以及补充合同,2019-2025年期间,公司将向LG 销售合计9.26万吨氢氧化锂和碳酸锂产品。2)公司与特斯拉签订战略合作协议,2018-2020年(可延期三年),特斯拉指定其电池供货商向公司采购氢氧化锂总产量的20%。3)公司与德国宝马签订《战略合作协议》,向其指定供应商提供锂化工产品。 评级面临的主要风险全球新能源汽车需求不达预期;参股锂矿公司项目投产不达预期;新建冶炼产能投产不及预期。 估值考虑到产业链价格的下滑与发行H 股的摊薄,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至1.13/1.15/1.25元(原预测数据为1.71/1.89/2.10元),对应市盈率为20.0/19.7/18.1倍;公司拥有稳定优质的原料供应,且中游产能进入释放期,维持增持评级。

支撑评级的要点 公司三季报业绩同比增长74.14%符合预期:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入100.74亿元,同比增长63.91%;实现归属上市公司股东净利润19.12亿元,同比增长74.14%。第三季度单季度实现营业收入32.90亿元,同比增长39.57%,环比减少1.85%;归属上市公司股东净利润4.04亿元,同比减少4.42%,环比减少38.48%。公司业绩符合预期。 钴价大幅回调致公司三季度盈利能力下滑:今年第二、三季度,钴价大幅回调,亚洲金属网数据显示,钴价从二季度最高点68万元/吨下跌至9月底48.5万元/吨。在此背景下,公司第三季度单季毛利率环比二季度下滑15.68个百分点至26.20%,净利率环比下滑7.26个百分点至12.30%。 合资投建海外红土镍矿冶炼产能,打造业绩新增长点:公司全资孙公司华青公司拟认缴2,900万美元(持股比例58%),在印尼成立控股合资公司华越公司。合资公司拟在印度尼西亚Morowali工业园区建设年产6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目;项目分两阶段完成,第一阶段年产3万吨,第二阶段扩产至6万吨。项目达产后,华青公司将按为项目融资承担的担保义务比例(华青公司68%、沃源控股32%),来包销华越公司的全部产品;而合作伙伴青创国际、IMIP及其关联公司每年保障供应镍金属不少于6万吨的镍矿资源。 评级面临的主要风险 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。 估值 基于钴价出现大幅回调,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至2.72/2.86/3.37元(原预测数据为3.40/4.16/4.86元),对应市盈率为11.7/11.1/9.5倍。考虑到公司近期股价出现较大幅度回调,当前估值水平较低,我们看好公司中长期竞争力,维持增持评级。

公司发布2018年三季报,前三季度实现盈利3.79亿元,同比增长17.21%,符合预期。公司动力电池产品进入戴姆勒供应链,战略大客户有望加速导入,维持买入评级。 支撑评级的要点三季报盈利同比增长17.21%符合预期:公司2018年前三季度实现营业收入30.09亿元,同比增长51.44%,盈利3.79亿元,同比增长17.21%,扣非盈利3.10亿元,同比增长21.40%。其中第三季度单季实现盈利2.20亿元, 同比增长142.79%,环比增长158.82%;扣非盈利1.62亿元,同比增长81.33%,环比增长110.39%。此前公司预告前三季度盈利3.65-3.88亿元,同比增长13%-20%,公司业绩符合预期。 收入高增长而盈利能力下滑,研发费用增长较快:新能源汽车、储能市场、物联网市场等下游需求旺盛,公司收入增速较高。公司前三季度毛利率23.57%,同比下滑7.73个百分点,前三季度净利率12.76%,同比下降5.30个百分点,主要缘于公司锂离子电池业务的增速高于锂原电池业务的增速,而前者的毛利率略低于后者。前三季度公司期间费用率16.59%,同比提升0.62个百分点,主要原因是研发费用同比大增127.59%至2.27亿元,占营业收入的比重高达7.53%,研发投入位居行业前列。 麦克韦尔盈利向好,投资收益增厚公司业绩:公司前三季度实现投资收益2.33亿元,同比增长50.62%,投资收益高增长的主要原因,一是麦克韦尔业绩高增长,公司按照持股比例确认投资收益高增长;二是第三季度公司转让麦克韦尔0.96%的股权,实现投资收益5,121万元。 评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期,公司战略客户导入进度不达预期,价格竞争超预期。 估值考虑到公司转让麦克韦尔股权的投资收益,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至0.61/0.72/0.92元(原预测数据为0.52/0.69/0.92元),对应市盈率为19.2/16.5/12.8倍;维持公司买入的投资评级。

前三季度盈利同比增长3.02%符合预期:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入40.97亿元,同比增长9.11%;实现盈利6.59亿元,同比增长3.02%;实现扣非盈利4.01亿元,同比减少22.32%。其中第三季度单季实现营业收入14.90亿元,同比增长9.73%,环比减少3.69%,实现盈利1.93亿元,同比减少 0.51%,环比减少36.72%;实现扣非盈利1.36亿元,同比减少5.33%,环比增长3.03%。此前公司曾预告前三季度盈利6.41-7亿元,同比增长0.21%-9.43%,公司业绩与其一致,符合预期。 预告2018年全年业绩同比增长1.43%-13.36%:公司预告2018年全年盈利8.5-9.5亿元,同比增长1.43%-13.36%;主要原因一是新增产能释放,出货量同比增幅较大,二是动力电池行业竞争激烈,产品价格有所下滑。 盈利能力下滑,费控表现优秀:公司前三季度毛利率33.13%,同比下降4.11个百分点。前三季度期间费用率18.51%,同比下降2.13个百分点,费控表现优秀。 与江淮汽车战略合作,乘用车市场布局深化:公司不断深化与江淮、北汽等主要乘用车客户的战略合作关系,近期与江淮汽车签订战略合作协议,约定2018年向其iEVA50车型供货3,500套电池包电芯(电芯为IFR32135-15Ah 产品),2019年供货4GWh 动力电池。 评级面临的主要风险 技术进步不达预期;市场开拓不达预期;价格竞争超预期;政策不达预期;新能源汽车需求不达预期。 估值 预计公司2018-2020年每股收益分别为0.76、0.89、1.05元,对应当前股价市盈率分别为16.0、13.7、11.6倍;维持公司增持的投资评级。

公司三季报业绩同比增长2.11%符合预期:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入15.51亿元,同比增长21.71%;实现归属上市公司股东净利润2.08亿元,同比增长2.11%;第三季度单季实现营业收入5.65亿元,同比增长16.23%;实现归属上市公司股东净利润8,725万元,同比增长13.77%。公司此前预告前三季度盈利增速区间0%-10%,三季报业绩符合预期。 电解液价格竞争趋缓,差异化提升盈利水平:电解液上半年由于市场竞争激烈,产品售价下滑严重,至第三季度由于原材料市场供应的变化开始出现一定缓和,产品价格逐步回归稳定,经营业绩有所改善。另外,公司已经成为三星SDI、LG化学、松下等国际主流电池厂商的供应商,海外供应链溢价明显,实现差异化竞争。 四大业务板块协同发展,经营业绩稳中有升:除了电解液之外,公司铝电容器化学品、有机氟化学品业务拓展取得了较好的成效,销售业绩有较大的增长,带来了整体盈利的提升,四季度有望延续这一趋势。半导体化学品通过前期积累获得核心客户认可,惠州二期项目已经开始试生产,有望成为公司业绩新增长点。 评级面临的主要风险 下游需求不达预期,电解液价格竞争超预期,技术进步不达预期,新业务拓展不达预期。 估值 预计公司2018-2020年每股收益分别为0.79、1.03、1.29元,对应当前股价市盈率分别为27.4、21.0、16.8倍;维持公司增持的投资评级。

公司是精细化学品细分龙头,四大业务板块协同发展;电解液业务受益于海外供应链溢价,盈利能力行业领先;战略布局新型锂盐和添加剂,有望提升长期竞争力。我们看好公司未来发展,首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 精细化学品龙头,研发实力雄厚:公司是国内精细化学品行业细分龙头, 通过内生增长和外延并购布局锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品四大业务板块。公司管理层技术背景雄厚,2018H1 研发投入占营业收入的比重高达7.6%,研发实力行业领先。 海外供应链短期溢价明显,添加剂有望提高长期盈利能力:公司电解液实施差异化竞争战略。一方面,公司已经成为三星SDI、LG 化学、松下等国际主流电池厂商的供应商,海外供应链溢价明显,2018 年上半年电解液业务毛利率27.1%,盈利能力行业领先。另一方面,公司积极布局新型锂盐和添加剂,子公司瀚康化工是国内最主要的电解液添加剂生产商之一;公司投建2400 吨新型锂盐LiFSI 项目,一期800 吨预计于2020 年三季度投产,有望提高长期盈利能力。 电容器化学品稳定增长,有机氟化学品优势明显,半导体化学品有望成为新增长点:公司是电容器化学品龙头,受益于下游需求回暖和环保限产导致的行业集中度提升,有望保持稳定增长。公司有机氟化学品技术壁垒高,产品替代弹性小,与核心客户关系稳定,在细分领域领先优势明显;新建622 吨高端精细氟化学品和1.5 万吨高性能氟材料将于2019 和2020 年陆续投产,产业链布局逐步完善。半导体行业为国家战略性新兴产业,下游需求高增长;公司投建5 万吨半导体化学品项目一期预计于2020 年投产,有望成为公司业绩新增长点。 评级面临的主要风险 下游需求不达预期,电解液价格竞争超预期,技术进步不达预期,新业务拓展不达预期。 估值 预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.79、1.03、1.29 元,对应当前股价市盈率分别为25.6、19.6、15.6 倍;首次覆盖给予增持的投资评级。

支撑评级的要点 拟增发募集资金不超过25亿元,加码储能动力和消费电池:公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过5名发行对象非公开发行不超过1.7亿股,募集资金总额不超过25亿元,投资于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,项目建设周期均为2年;其中前者投资总额21.58亿元,拟使用募集资金19.15亿元,项目达产后将形成年产 5GWh 产能;后者项目总投资额6.44亿元,拟使用募集资金5.85亿元,项目达产后将形成1.87亿只消费锂离子电池产能。 深化储能动力电池布局,扩大高端优质产能规模:储能动力电池需求快速增长,据EVTank 的数据,2017年全球储能动力电池出货量69.1GWh,预计2022年将超过320GWh,年均复合增速近30%;BNEF 预测2025年、2030年全球动力电池销量将分别达到408GWh、1,293GWh。募投项目的实施有利于公司紧跟市场趋势,依托领先的技术水平,结合知名客户加快建设优质产能,进一步巩固、强化市场领先地位。 加码消费电池,破解产能瓶颈:智能穿戴、电子雾化器等新兴消费类产品市场潜力巨大,带动消费类电池需求爆发式增长。2018年上半年,公司消费类电池收入同比增长超过100%,产能利用率和产销率高达 95.24%和 93.15%。募投项目的实施将破解公司消费电池产能瓶颈,提高产品交付能力,不断加强与国内外知名客户的战略合作关系,占据市场先机,巩固公司在消费类锂离子电池领域的优势地位。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,公司战略客户导入进度不达预期,价格竞争超预期。 估值 预计公司2018-2020年的每股盈利为0.52/0.69/0.92元,对应市盈率为26.4/19.7/14.8倍;维持公司买入的投资评级。

公司发布2018年半年报,盈利同比增长4.57%符合预期。公司大力拓展乘用车市场,竞争力有望逐步提升,维持增持评级。 支撑评级的要点 中报盈利同比增长4.57%符合预期:公司发布2018年半年报,实现营业收入26.07亿元,同比增长8.76%;盈利4.66亿元,同比增长4.57%;扣非盈利2.64亿元,同比减少28.90%。公司此前预告上半年盈利3.8-4.8亿元,公司业绩与其一致,符合预期。同时,公司预告前三季度盈利6.41-7.00亿元,同比增长0.21%-9.43%。 动力电池以量补价,盈利能力有所下滑:公司动力电池业务实现营业收入22.05亿元,同比增长8.71%,预计确认销量略超2GWh。以量补价的同时,公司动力电池毛利率同比下滑5.44个百分点至32.47%。 三元电池产能逐步释放,助力拓展乘用车市场:公司大力拓展乘用车市场,持续巩固与江淮汽车、北汽新能源等的合作关系,深耕众泰、奇瑞等纯电动乘用车客户;公司产品结构中,乘用车占比已超过商用车。公司三元电池产能逐步释放,青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh三元电池生产线升级改造完成,合肥国轩年产4GWh三元电池生产线在2018年下半年投产,助力公司加速拓展乘用车市场。 磷酸铁锂电池持续领先,储能市场有所突破:公司磷酸铁锂电池单体能量密度超过180Wh/kg,在乘用车市场具备一定的竞争力。在储能应用领域,公司对储能技术的产业应用、市场开拓、商业模式进行积极探索,并取得实质性进展。 评级面临的主要风险 技术进步不达预期;市场开拓不达预期;价格竞争超预期;政策不达预期;新能源汽车需求不达预期。 估值 基于公司上半年的产销情况,我们将公司2018-2020年的预测每股收益调整至0.76/0.89/1.05元(原预测为0.88/1.06/1.27元),对应市盈率17.4/14.8/12.6倍,维持增持评级。

支撑评级的要点 公司半年报业绩同比增长123.38%符合预期:公司发布2018年中报,实现营业收入67.83亿元,同比增长79.05%;实现归属上市公司股东净利润15.08亿元,同比增长123.38%;公司业绩符合预期。同时,公司预告前三季度累计净利润同比大幅增长。 钴产品产销稳健增长,三元前驱体大幅放量:上半年,公司生产钴产品10,735吨,同比增长4%,销售9,353吨,同比增长5%;自产三元前驱体6,988吨,同比增长90%,销售6,383吨,同比增长225%。 产业链扩展稳步推进:上半年,公司在非洲区的CDM公司PE527矿权项目顺利达产,MIKAS升级改造一期4,000吨氢氧化钴项目试生产,同时二期项目1.5万吨电积铜、9,000吨粗制氢氧化钴启动建设。衢州基地硫铵扩建投产,废旧电池循环利用等项目全面展开,桐乡总部硫酸钴扩产前期工作启动,钴镍新材料研究院项目开工建设。公司与韩国POSCO、LG完成四个合资公司的签约,未来将有效整合双方在三元前驱体、三元材料、动力电池等方面的优势。公司正在形成从钴矿原料、钴化学品、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的锂电新能源产业生态。 评级面临的主要风险 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。 估值 基于钴价的变化与上半年产销情况,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至3.40/4.16/4.86元(原预测数据为3.67/4.52/5.33元),对应市盈率为15.3/12.5/10.7倍;维持增持评级。

公司发布2018 年半年报,上半年实现盈利5.29 亿元,同比增长288.97%, 符合预期。公司拥有稳定优质的原料供应,中游产能进入释放期,维持增持评级。 支撑评级的要点 公司半年报业绩同比增长288.97%符合预期:公司发布2018 年中报,实现营业收入15.02 亿元,同比增长204.42%;实现归属上市公司股东净利润5.29 亿元,同比增长288.97%;对应EPS 为2.75 元。此前公司预告2018 年上半年盈利5.19-5.60 亿元,公司中报业绩与其一致,符合预期。 铜钴产品收入显著增长,核心业务不断夯实:2018 年上半年公司钴产品实现营业收入13.32 亿元,同比大增235.63%;毛利率59.54%,同比提升11.72 个百分点。其中,钴粉、钴精矿、钴盐产品的销售收入分别同比增长82.30%、196.70%、1,090.36%;此外,铜产品实现营业收入1.69 亿元,同比增长76.62%。 中游钴产品、电解铜产能进入快速扩展期: 1)钴粉:年产3,000 吨钴粉项目,设备采购基本完成预订,正在进行土建。2)氢氧化钴:刚果迈特新建5,000 吨氢氧化钴项目于2017 年投产,科卢韦齐新建5,000 吨氢氧化钴项目处于设备购置阶段。3)电解铜:刚果迈特1 万吨项目同比实现产能翻倍,科卢韦齐投建2 万吨项目处于设备购置阶段。 评级面临的主要风险 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C 需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。 估值 基于钴价的变化与上半年产销情况,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至5.83/7.80/9.26 元(原预测数据为6.26/9.34/11.27 元),对应市盈率为22.6/16.9/14.3 倍;维持增持评级。

公司发布2018年半年报,扣非盈利3.03亿元,同比增长18.58%,符合预期。公司锂电材料竞争优势显著,看好公司未来发展,维持增持评级。 支撑评级的要点 中报扣非业绩同比增长18.58%符合预期:公司发布2018年中报,实现营业收入42.88亿元,同比增长11.31%,盈利4.66亿元,同比增长37.33%,扣非盈利3.03亿元,同比增长18.58%,公司业绩符合预期。 正极材料平稳增长,盈利能力有所下降:上半年公司正极材料出货量1.01万吨,同比增长2%,为上市公司贡献盈利2.44亿元,同比增长7.06%。正极材料盈利能力有所下降,主要原因是市场竞争激烈,且去年上半年受到低价原材料库存增值影响毛利率较高。 负极材料略有下滑,产能瓶颈有望缓解:上半年公司负极材料出货量1.47万吨,同比下滑4%,主要原因一是生料和石墨化产能瓶颈制约负极供货能力,二是公司主动调整产品结构和控制客户风险。负极材料为上市公司贡献盈利4,308万元,同比下滑 4.99%。随着公司负极材料产能扩张及一体化建设,产能瓶颈预计缓解,盈利能力有望提升。 电解液逆势减亏,毛利率大幅提升:上半年公司电解液出货量4,170吨,亏损 374万元,同比减亏333万元。公司有效控制原材料采购成本,积极调整客户结构,毛利率同比提升5个百分点。 新能源汽车加速出表,同比大幅减亏:上半年新能源汽车业务实现营业收入4,235万元,同比减少 38.13%,主要系宁波利维能和云杉智行出表所致,亏损3,850万元,同比大幅下降,有望减少对公司业绩的拖累。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。 估值 考虑锂电材料业务毛利率的变化与减持宁波银行股权的进展,我们将公司2018-2020年的预测每股盈利调整至0.90/1.00/1.19元(原预测为0.81/1.00/1.19元),对应市盈率19.1/17.2/14.5倍,维持增持评级。

公司中报业绩同比下滑36%:公司发布2018年半年报,实现营业收入5.12亿元,同比减少6.47%;盈利4,210万元,同比减少35.67%。公司此前预告上半年盈利4,057-6,544万元,同比减少0-38%,公司中报业绩接近区间下限。2018年上半年,卷烟市场回暖复苏,需求相对稳定,但由于烟标产品降价及特种纸产品受行业政策影响产销低迷,公司中报业绩下滑。 预告三季报业绩增长320%-370%:公司预告三季报盈利4.29-4.80亿元,同比增长320%-370%,主要原因是2018年并购上海恩捷带来业绩增长。 上海恩捷完成过户,有望大幅增厚业绩:公司收购上海恩捷90.08%的股权已完成过户。上海恩捷上半年实现营业收入4.63亿元,同比增长4.04%,盈利2.21亿元,同比增长2.79%。业绩承诺为2018-2020年净利润分别不低于 5.55、7.63、8.52亿元,半年报已完成2018年承诺业绩的40%,下半年为行业传统旺季,预计业绩承诺实现无忧,将显著增厚公司业绩。 产能加速释放,竞争优势增强:上海恩捷已建成6条3.2亿平湿法隔膜产能,珠海恩捷12条10亿平产能预计2018年底建成。公司公告无锡新材料产业基地项目,规划建设 16条全自动进口制膜生产线、40条涂布生产线及 5条铝塑膜进口生产线,将进一步增强公司湿法隔膜竞争优势。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。 估值 考虑传统业务下滑与隔膜降价因素,在不考虑募集配套资金的情况下,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至1.39/1.89/2.14元(原预测数据为1.78/2.28/2.54元),对应市盈率为28.3/20.9/18.4倍;上海恩捷并表有望大幅增厚公司业绩,维持增持评级。

公司发布2018 年半年报,实现盈利8.37 亿元,同比增长37.82%,扣非盈利6.93 亿元,同比增长69.52%,符合预期。公司拥有稳定优质的原料供应, 且中游产能进入释放期,给予增持评级。 支撑评级的要点 公司半年报业绩同比增长37.82%符合预期:公司发布2018 年中报,实现营业收入23.32 亿元,同比增长43.47%;实现归属上市公司股东净利润8.37 亿元,同比增长37.82%;扣非盈利6.93 亿元,同比增长69.52%。此前公司预告盈利区间6.98-10.02 亿元,同比增长15%-65%,业绩符合预期。同时,公司预告前三季度盈利11.04-16.06 亿元,同比增长10%-60%。 获得优质原料的稳定供应,拟收购Minera Exar 50%股权:公司目前拥有澳大利亚、阿根廷、中国及爱尔兰的6 个优质锂资源股权,大部分矿产资源签订了长期采购协议。此外,公司公告拟设立全资子公司荷兰赣锋, 将以6,030 万美元收购SQM 持有的Minera Exar 50%股权,交易完成后,荷兰赣锋将持有Minera Exar 37.5%股权,美洲锂业持有62.5%股权。 2 万吨氢氧化锂已投产,1.75 万吨碳酸锂预计年内投产:公司年产2 万吨单水氢氧化锂项目2018 年上半年建成投产;1.75 万吨电池级碳酸锂产能预计2018 年四季度建成投产,公司将根据未来市场需求变化评估和实施扩产计划。 评级面临的主要风险 全球新能源汽车需求不达预期;参股锂矿公司项目投产不达预期;新建冶炼产能投产不及预期。 估值 考虑到碳酸锂价格显著下滑,加之公司转增股本前期已实施,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至1.71/1.89/2.10 元(原预测摊薄每股收益为2.08/2.59/3.13 元),对应市盈率为18.1/16.3/14.7 倍;给予公司增持评级。