支撑评级的要点 公司2018年年报和2019年一季报业绩承压:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营业收入88.53亿元,同比增长7.05%,盈利11.15亿元,同比增长24.46%,扣非盈利3.03亿元,同比减少31.30%;2019年一季度实现营业收入20.32亿元,同比增长12.05%,盈利3,540万元,同比减少76.37%,扣非盈利3,791万元,同比减少66.98%。 正极材料盈利下滑,产能建设持续推进:公司正极材料当前产能6万吨,2018年实现销量2.01万吨,同比减少6.45%;营业收入46.64亿元,同比增长9.49%;净利润5.15亿元,同比减少14.48%;归属上市公司股东净利润4.07亿元,同比减少16.43%。主要原因一是调整客户结构,销量同比下滑;二是去年同期低价原材料库存导致毛利率水平较高;三是三元材料占比提升拉低毛利率;四是高镍产能爬坡较慢导致折旧费用增加;五是正极业务引入战略投资者,持股比例由80.083%降至68.64%。公司长沙和宁夏石嘴山各5000吨高镍三元产能预计将于2020年投产,同时公告拟投资15.8亿元建设2.88万吨高镍三元产能。 负极材料有望量利齐升:2018年公司负极材料产能8万吨,销量3.39万吨,同比增长9.69%;营业收入19.38亿元,同比增长30.74%;归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比增长7.88%;毛利率24.41%,同比下降2.78个百分点。包头10万吨负极材料一体化项目预计将于2019年中投产,一体化配套叠加低电价优势,有望降低成本,负极材料有望量利齐升。 电解液出货量同比翻番:2018年电解液销量1.34万吨,同比大增109%,归母净利润为亏损4,523万元,扣除巨化凯蓝六氟磷酸锂装置加速计提折旧和衢州杉杉计提商誉减值影响后亏损1,955万元,同比减亏233万元。 估值 我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.86/1.01/1.16元(原预测为0.86/1.08/-元),对应市盈率16.2/13.7/11.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。

2019年一季度盈利同比持平:公司发布2019年一季报,实现营业收入10.29亿元,同比增长79.52%;实现盈利1.29亿元,同比增长0.51%。 出货量实现高增长,毛利率大幅下滑:一季度营业收入增长的主要原因是负极材料和涂覆隔膜加工业务出货量大幅增长,盈利增速低于收入增速的主要原因是负极材料原材料针状焦价格上涨,以及快充产品需求增加,炭化加工数量和成本增加导致盈利能力下滑,综合毛利率同比下降10.05个百分点至26.51%。 负极材料产能持续释放,自建石墨化降低成本:公司是国内人造石墨龙头,截至2018年底负极材料产能3万吨,新建2万吨负极材料产能预计将于2019年陆续释放;公司加紧配套石墨化产能,子公司内蒙古兴丰5万吨石墨化产能预计将于2019年二季度投产,关键工序自建叠加内蒙古低电价优势,有望显著降低负极材料成本。 涂覆隔膜出货量高增长,一体化布局提高盈利能力:公司涂覆隔膜业务绑定CATL等战略大客户,显著受益于行业需求高增长,出货量实现快速增长。公司已经实现基膜-涂覆材料-涂布机-涂覆加工一体化布局,协同效应显著,有望提高涂覆隔膜业务盈利能力。 锂电设备绑定下游大客户,有望保持平稳增长:国内锂电池龙头开启二次扩产潮,公司绑定CATL、ATL等战略大客户,有望显著受益。公司在保持涂布设备领先优势的同时,加速在锂电前端分散、搅拌及后端分切设备领域进行研发投入和市场推广,锂电设备业务有望保持平稳增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.68/2.13/2.58元,对应市盈率为30.0/23.6/19.5倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;并购业务整合不达预期。

公司2018年扣非盈利同比下滑96.62%符合预期:公司发布2018年年报,实现营业收入20.80亿元,同比增长1.10%;实现归属上市公司股东净利润4.56亿元,同比增长49.73%;扣非盈利999万元,同比下滑96.62%。公司年报业绩与此前的快报业绩一致,符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税),每10股转增6股。 公司预告2019年一季度扣非盈利重返增长:公司此前发布2019年一季报预告,预计盈利2,100-3,100万元,同比下滑94.90%-92.47%。2018年一季度公司对持有的容汇锂业股权会计核算方式进行变更,增加当期净利润3.92亿元,剔除该影响后预计盈利增速为9.20%-61.21%。盈利增长主要是由于电解液价稳量升,同时日化材料及特种化学品产品量利齐升。 锂电材料业务有望回暖,业绩考核彰显管理层信心:2018年,公司锂电池材料业务实现营业收入12.80亿元,同比减少4.66%;毛利率24.21%,同比下滑14.64个百分点。日化材料及特种化学品业务营业收入7.12亿元,同比增长11.80%;毛利率25.61%,同比提升0.54个百分点。电解液行业经历价格战后价格趋稳,六氟磷酸锂及溶剂提价带来成本支撑,公司绑定一线龙头客户,电解液业务2019年有望回暖;同时正极材料随着产能逐步释放,2019年有望减亏。公司已实施2019年股票期权与限制性股票激励计划,2019-2021年业绩考核目标为2.5、5.1、6.5亿元,彰显管理层信心。 估值 在当前股本下,我们结合年报调整盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.73/1.49/1.91元(原预测摊薄每股收益为0.75/1.50/-元),对应市盈率为41.2/20.2/15.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新产能释放不达预期。

支撑评级的要点 2019年一季报业绩同比增长64%符合预期:公司发布2019年一季报,实现营业收入6.54亿元,同比下降2.55%,实现盈利6,409万元,同比增长64.02%,实现扣非盈利4,967万元,同比增长38.67%。此前公司预告一季度盈利5,000-5,500万元,同比增长27.95%-40.75%,其中非经常性损益为300-350万元;公司扣非盈利与预告基本一致,符合市场预期。 一季度延续抢装行情,正极材料出货量高增长:2019年一季度延续2018年补贴标准,延续2018年底抢装行情。据中汽协统计,2019年一季度新能源汽车销量25.29万辆,同比增长117.08%;据高工锂电统计,一季度动力电池装机量13.12GWh,同比增长196.83%。公司为正极材料龙头,显著受益于行业需求高增长,预计出货量同比大幅增长。 新建产能陆续释放,有望缓解产能瓶颈:2018年底公司正极材料产能1.6万吨,产品供不应求。公司加速新产能建设进度,江苏当升三期新增产能1.8万吨预计将于2019年下半年陆续释放,常州锂电新材料产业基地一期2万吨项目预计将于2020年初投产,有望缓解公司产能瓶颈。 高镍产品占比提升,客户结构持续改善:2019年补贴退坡幅度50%-60%,产业链降价压力较大。公司高镍材料具备领先优势,已经实现批量供货,随着下游大客户大规模应用高镍电池,公司高镍产品出货量占比提升,有望改善正极材料盈利能力。公司动力三元产品批量供应国内主流客户,并加速导入海外高端动力电池供应链,储能三元产品持续加强与三星SDI和LG化学等战略大客户的合作,客户结构优质,有望保持盈利能力相对稳定。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益为0.83/1.14/1.42元,对应市盈率为32.1/23.3/18.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;高镍三元出货不达预期。

年报扣非业绩同比翻番符合预期:公司发布2018年年报,实现营业收入32.81亿元,同比增长52.03%;实现盈利3.16亿元,同比增长26.38%;实现扣非盈利3.04亿元,同比增长108.67%。其中四季度单季实现盈利1.11亿元,同比增长65.82%,环比增长19.35%。公司业绩符合市场预期。 正极材料量利齐升,智能装备盈利能力稳定:公司2018年正极材料销量1.55万吨,同比增长58.29%;实现营业收入31.08亿元,同比增长61.09%;毛利率16.42%,同比提升1.84个百分点;正极材料业务量利齐升,是公司业绩的主要增长来源。智能装备业务实现营业收入1.73亿元,同比下降24.42%,毛利率51.51%,同比降低0.48个百分点,盈利能力保持稳定。 新建产能陆续释放,有望缓解产能瓶颈:截至2018年底,公司正极材料产能1.6万吨,产品供不应求。2018年公司同时启动了江苏当升三期和江苏常州锂电新材料产业基地的建设,前者预计在2019年下半年投产,后者一期2万吨产能预计将于2020年初投入使用,有望缓解产能瓶颈。 批量供货高镍三元,加速导入海外高端供应链:2018年,公司完成了动力型高镍NCM811产品的开发,并实现批量供货;同时公司开发的二代高镍NCM811和NCA产品顺利完成中试工艺定型,目前正处于客户认证阶段。公司动力三元产品顺利通过国际动力电池客户认证,储能三元产品持续巩固与三星SDI和LG化学两大国际客户的战略合作;公司加速导入海外高端供应链,有望提升全球竞争力。 估值 结合公司2018年年报及2019年补贴退坡情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.83/1.14/1.42元(原预测数据为0.93/1.18/-元),对应市盈率为32.7/23.7/19.1倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;高镍三元出货不达预期。

一季度业绩符合预期,静待常州基地产能释放 公司发布2019 年一季报,实现盈利7,619 万元,同比下滑14.81%;扣非盈利3,711 万元,同比下滑19.98%。公司常州工厂产能即将大规模释放, 公司客户资源优势明显,具备全球竞争力;维持增持评级。 支撑评级的要点 公司2019 年一季度实现扣非盈利3,711 万元符合预期:公司发布2019 年一季报,实现营业收入1.62 亿元,同比下滑5.74%;实现归属上市公司股东净利润7,619 万元,同比下滑14.81%;扣非后盈利3,711 万元,同比下滑19.98%。此前公司业绩预告扣非盈利3,400-3,800 万元,一季报业绩接近预告上限,符合预期。其中,非经常损益主要是公司全资子公司江苏星源、常州星源分别收到江苏常州经济开发区财政局拨付的产业扶持奖励资金2,200 万元、2,500 万元。 合肥星源湿法产能释放,与合肥国轩签订采购框架合同:公司控股子公司合肥星源湿法隔膜产能逐步释放,一季度干法、湿法隔膜销量同比有所增长,单位成本有所下滑,同时隔膜价格下滑带来一季度整体业绩增长造成一定影响。近期公司与合肥国轩签订采购框架合同,合肥星源2019 年为合肥国轩提供约1 亿平米湿法涂覆隔膜;这将为公司湿法隔膜产品在国内外市场的进一步推广带来积极作用。 常州基地建设稳步推进:公司全资子公司常州星源“3.6 亿平湿法隔膜项目”部分设备已安装完成,处于调试及试运行状态;全资子公司江苏星源干法隔膜集中生产、涂覆隔膜集中加工基地“超级涂覆工厂项目”一期厂房基建基本完成,部分干法线及涂覆线正在安装调试。常州基地完全达产后,公司将形成深圳、合肥、常州三大基地,常州产能预期释放将成为公司新的盈利增长点。 估值 在当前股本下,我们结合一季报调整盈利预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.18/1.41/1.67 元(原预测每股收益为1.00/1.33/1.73 元),对应市盈率为27.4/23.0/19.3 倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新产能释放不达预期。

公司预告一季度盈利同比增长28%-41%符合预期:公司发布2019年第一季度业绩预告,预计实现盈利5,000-5,500万元,同比增长27.95%-40.75%,其中非经常性损益为300-350万元。公司预告业绩符合预期。 一季度抢装行情延续,出货量同比高增长:2019年一季度延续2018年补贴政策,据中汽协数据,2019年1-2月新能源汽车累计销量14.8万辆,同比增长98.9%,带动产业链需求高增长。据高工锂电数据,一季度动力电池装机量13.12GWh,同比增长196.83%。公司为正极材料龙头企业,显著受益于行业需求高增长,预计一季度出货量同比高增长。 产品价格较为平稳,盈利能力有望稳定:2019年一季度延续2018年补贴标准,产业链价格较为平稳。公司为正极材料龙头,客户结构良好,享受一定的技术和品质溢价,盈利能力有望保持平稳。 新增产能陆续释放,有望缓解产能瓶颈:2018年底公司正极材料产能1.6万吨,产品供不应求。公司加速新产能建设进度,江苏当升三期新增产能1.8万吨预计将于2019年陆续释放,常州锂电新材料产业基地远期规划建设10万吨产能,首期计划建成5万吨,有望缓解公司产能瓶颈。 高镍三元趋势不改,公司有望显著受益:高镍电池仍为行业技术路线共识,2019年下半年一线电池企业有望量产高镍电池,带动高镍材料需求高增长。公司为高镍三元材料龙头,811材料已经实现批量出货,具备技术领先优势,有望显著受益于需求高增长,提升正极材料盈利能力。 估值 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;高镍三元出货不达预期。 评级面临的主要风险 结合2018年业绩快报与2019年一季度业绩预告,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至0.72/0.93/1.18元(原预测数据为0.67/0.91/1.16元),对应市盈率为38.1/29.6/23.4倍,维持增持评级。

公司预告一季度扣非业绩同比增长230%-260%超预期:公司发布2019年第一季度业绩预告,实现盈利9.92-11.16亿元,同比增长140%-170%,扣非盈利8.88-9.69亿元,同比增长230%-260%,公司预告业绩超市场预期。 一季度抢装延续,预计公司出货量翻倍以上增长:2019年一季度延续2018年补贴政策,据中汽协数据,2019年1-2月新能源汽车累计销量14.8万辆,同比增长98.9%,延续2018年底抢装行情。据高工锂电统计,2019年一季度动力电池出货量13.12GWh,同比增长196.83%,产业链需求高增长。由于高端电池产能仍然供不应求,公司前期投入拉线产能释放,产销量相应提升;据高工锂电统计,公司1-2月装机量3.2GWh,一季度装机量有望超过5GWh,同比翻番以上,带动公司业绩高增长,同时进一步巩固国内动力电池的龙头地位。 一季度产业链价格持稳,公司盈利能力有望平稳:2019年补贴政策出台较晚,且一季度为2018年补贴政策延续期,产业链价格基本持稳。2019年高端电池产能仍然紧缺,公司对下游客户议价权较强,预计公司一季度价格保持平稳,叠加一季度上游锂、钴价格持续下滑,四大材料仍有降价空间,预计公司电池业务毛利率水平保持平稳。此外,公司持续加强费用管控,期间费用率有所下降。 估值 我们预计公司2018-2020年预测每股收益为1.66/2.05/2.44元,对应市盈率为50.5/40.9/34.4倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;技术进步不达预期。

支撑评级的要点 公司2018年年报业绩同比下滑19%:公司发布2018年年报,实现营业收入144.51亿元,同比增长49.70%;实现盈利15.28亿元,同比减少19.38%,其中第四季度亏损3.84亿元;公司业绩低于市场预期,主要原因是2018年下半年钴价快速下跌,公司钴产品毛利率同比下降5.15个百分点至34.74%,且年末计提存货跌价准备6.84亿元,相应减少盈利4.85亿元。公司拟每10股派发现金股利1.00元(含税),每10股转增3股。 “上控资源”持续推进:钴铜资源方面,PE527矿权鲁苏西矿开发、MIKAS一期项目达产,MIKAS二期项目建成试产,PE527矿权鲁库尼矿3万吨/年电积铜项目完成初步设计。镍资源方面,公司启动与青山钢铁集团合作的年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目。资源回收方面,公司成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单。公司还通过参股等方式布局锂资源。 新能源产业平台基本形成,产销规模再上台阶:2018年公司自有2万吨前驱体产能稳定运行,与LG化学、POSCO合资的三元前驱体和正极材料项目全面展开,2018年销售三元前驱体1.31万吨,同比增长57.39%;前驱体单晶523L产品大批量供货,多款6系产品进入LGC、BYD等知名电池企业产业链,首款高镍动力量产新产品811B批量供货。 估值 考虑到公司年报情况与钴价大幅下跌,我们将公司2019-2021年每股收益调整至1.00/1.42/1.89元(原预测每股收益为2.86/3.37元),对应市盈率37.3/26.3/19.8倍。我们认为当前钴价处于相对底部区域,公司上控资源、中扩产能、下拓市场,综合竞争力持续强化,维持增持评级。 评级面临的主要风险 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。

公司发布2018 年年报,实现盈利12.23 亿元,同比减少16.73%;公司持续加大上游资源布局,中游产能扩张进展顺利,维持公司增持评级。 支撑评级的要点 公司2018 年实现盈利12.23 亿元,同比减少16.73%:公司发布2018 年年报,实现营业收入50.04 亿元,同比增长14.15%;盈利12.23 亿元,同比减少16.73%;扣非盈利12.56 亿元,同比增长5.19%,年报业绩符合预期。公司拟以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利3 元(含税)。 新增项目顺利投产,锂盐产品结构优化:2018 年,公司2 万吨单水氢氧化锂和1.75 万吨电池级碳酸锂项目顺利投产;2018 年碳酸锂、氢氧化锂的有效产能分别为2.30 万吨、1.60 万吨,实际产量分别为1.63 万吨、1.47 万吨,同比增幅分别为-11%、113%。公司2018 年实现有色金属冶炼及压延加工业销量3.89 万吨(折碳酸锂当量),同比增长10.05%;实现锂系列产品收入41.69 亿元,同比增长10.51%;毛利率39.97%,同比下滑5.41 个百分点,主要受2018 年锂价大幅调整影响。氢氧化锂是高镍三元材料的主要原材料,公司氢氧化锂产量占比提升,锂盐产品结构优化,在一定程度上降低了锂价调整的影响。 持续巩固上游资源优势:公司通过在全球范围内的锂矿资源布局,分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰和我国青海、江西等地,掌控了多处优质锂矿资源,形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系,大部分签订了长期采购协议。 推进固态锂电池研发生产:2018 年公司投建一条年产亿Wh 的第一代固态锂电池中试线,预计2019 年投产,有望加速固态锂电池的商业化进程。 估值 我们根据年报情况与产业链价格调整盈利预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.66/0.84/1.17 元(原预测每股收益为1.15/1.25/-元),对应市盈率为43.0/31.8/22.9 倍。我们看好锂的中长期需求,当前锂价处于相对底部区域,公司加大布局力度,未来有望直接受益,维持增持评级。 评级面临的主要风险 全球新能源汽车需求不达预期;参股锂矿公司项目投产不达预期;新建冶炼产能投产不达预期;锂价跌幅超预期。

年报业绩同比增长14%,预告一季度业绩同比增长0%-20%:公司发布2018年年报,实现营业收入21.65亿元,同比增长19.23%;实现盈利3.20亿元,同比增长14.28%,公司业绩符合预期。公司同时预告2019年一季度盈利5,190-6,229万元,同比增长0%-20%。 电解液差异化竞争,盈利能力行业领先:2018年,公司锂离子电池化学品业务实现营业收入10.72亿元,同比增长11.79%,毛利率27.52%,同比下降4.96个百分点,主要原因是2018年电解液价格承压。2018年三季度以来,受益于原材料涨价及需求回暖,电解液价格战告一段落。公司实行差异化竞争战略,新型锂盐和添加剂布局行业领先,并逐步扩大海外市场供货份额,有望保持较高的盈利能力。 电容器化学品量价齐升:受益于行业恢复性增长,公司电容器化学品业务2018年量价齐升,实现营业收入5.63亿元,同比增长18.64%,毛利率38.38%,同比提升1.97个百分点,贡献了较好的业绩。 国内外市场齐发力,有机氟化学品高增长:2018年,公司有机氟化学品国际市场开发进展顺利,并实现了批量交付,国内市场对高端氟化学品需求强劲,公司有机氟化学品业务实现营业收入3.88亿元,同比增长40.82%,毛利率51.80%,同比提升0.64个百分点。 半导体化学品业务有望持续高增长:2018年,公司半导体化学品业务实现营业收入1.03亿元,同比增长48.22%,受益于国内半导体/面板行业的迅猛发展及国产化进程的持续推进,该业务有望持续高增长。评级面临的主要风险 下游需求不达预期,电解液价格竞争超预期,技术进步不达预期,新业务拓展不达预期。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为1.03/1.29/1.62元,对应当前股价市盈率分别为28.5/22.7/18.1倍;维持公司增持的投资评级。

公司2018年扣非盈利同比增长8.77%符合预期:公司发布2018年年报,全年实现营业收入5.83亿元,同比增长11.92%;盈利2.22亿元,同比增长108.02%;扣非盈利1.06亿元,同比增长8.77%。公司年报业绩与此前的快报业绩基本一致,符合预期。 预告2019年一季度扣非盈利同比减少26.68%-18.06%:公司发布2019年一季报业绩预告,预计盈利5,390-5,790万元,同比减少39.73%-35.26%;扣非盈利3,400-3,800万元,同比减少26.68%-18.06%。公司预计非经常性损益金额约为1,990万元,主要为公司收到的政府补助资金等。 隔膜出口比例提升,缓解国内降价压力:2018年公司实现隔膜销量2.30亿平米,同比增长47.84%。国内客户方面,公司2019年1月公告与孚能科技签订供货协议,2019年隔膜供应量不少于4,000万平米;同时公司与比亚迪、天津力神、国轩高科、万向集团等客户达成深度合作关系。公司持续开拓海外市场,2018年出口比例同比提升7.10个百分点至44.29%;海外市场毛利率高达61.13%,远高于综合毛利率48.25%;出口比例提升有效降低了国内市场价格快速下跌带来的影响。 合肥星源产能进一步释放,常州产能进展顺利:2018年合肥星源处于产能爬坡阶段,实现营业收入5,393万元,同比增长917.96%,全年亏损4,526万元;随着国轩高科逐步扩大采购规模,2019年有望实现批量供货。截至2018年末,常州星源3.6亿平米湿法隔膜一期部分设备进入调试及试运行阶段,预计将按原规划完成建设并投入运营。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新产能释放不达预期。 估值 我们结合年报调整盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.00/1.33/1.73元(原预测每股收益为1.14/1.59/-元),对应市盈率为30.4/22.8/17.6倍,维持增持评级。

公司年报业绩同比增长31.80%符合预期:公司发布2018年年报,实现营业收入33.11亿元,同比增长47.20%;实现盈利5.94亿元,同比增长31.80%;扣非盈利4.95亿元,同比增长16.08%。公司业绩符合预期。 负极材料产能释放,石墨化配套降低成本:2018年底,江西紫宸负极材料产能3万吨;2018年实现销量2.93万吨,同比增长24.34%,实现营业收入19.81亿元,同比增长34.96%。由于原材料价格及石墨化加工成本上涨,负极材料毛利率同比下降5.32个百分点至33.90%。预计2019年公司负极产能有望达到5万吨,产能瓶颈有望缓解;内蒙古兴丰5万吨石墨化产能预计2019年二季度投产,受益于石墨化内部加工和低电价优势,有望进一步降低成本。 锂电设备收入稳步增长,盈利水平逆势提升:2018年公司锂电设备销量199台,同比下降16.39%;营业收入5.53亿元,同比增长15.77%;毛利率32.77%,同比提升2.76个百分点。尽管锂电设备行业竞争加剧,但是公司积极优化客户结构,并在锂电前端分散、搅拌及后端分切设备领域进行研发投入和市场推广,逐渐进入实质性阶段。 涂覆隔膜一体化布局深化,铝塑膜国产替代有望加速:2018年公司实现涂覆隔膜加工2.09亿平,同比增长118.99%;实现营业收入3.19亿元,同比增长49.55%。2018年公司涂覆隔膜产能增加2.4亿平,溧阳月泉全年实现基膜供应268.47万平。2018年公司自产铝塑膜销量451.64万平,实现收入5,925万元;毛利率19.87%,同比提升8.31个百分点。 拟发行可转债加码隔膜涂覆与负极材料产能:公司公告拟发行可转债募资不超过8.7亿元,投资隔膜涂覆生产基地与3万吨负极材料项目。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;并购业务整合不达预期。 估值 根据年报情况略微调整盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.68/2.13/2.58元(原预测每股收益为1.67/2.05/2.42元),对应市盈率为32.3/25.5/21.0倍,维持增持评级。

公司发布2018年业绩快报,剔除容汇锂业影响后盈利3,001万元。电解液拐点已现,叠加六氟磷酸锂价格调涨,公司电解液盈利持续修复;激励计划建立长效激励机制,高业绩考核目标彰显公司信心。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 公司快报业绩略低于预告区间:公司发布2018年业绩快报,实现营业收入20.80亿元,同比增长1.10%;实现盈利4.59亿元,同比增长50.68%;剔除容汇锂业会计核算方式变更及股权处置收益影响后,实现盈利3,001万元,同比减少90.15%。此前公司预告2018年盈利4.74-5.04亿元,同比增长55.61%-65.47%,剔除容汇锂业影响后,预计盈利4,502-7,507万元,同比减少85.23%-75.37%,公司业绩略低于预告区间。 电解液拐点已现,盈利持续修复:2018年前三季度电解液行业洗牌加速,价格竞争激烈,公司以量补价,毛利率明显下滑。2018年第四季度溶剂等原材料价格上涨,叠加行业旺季需求大幅提升,电解液价格触底反弹。据中国化学与物理电源协会数据,2019年初,六氟磷酸锂价格调涨约1万元/吨,为电解液价格提供了支撑。公司实现了碳酸锂-氢氟酸-六氟磷酸锂-电解液全产业链布局,液体六氟磷酸锂产能、技术、成本行业领先,有望受益于六氟磷酸锂价格回升,带动电解液业务盈利能力持续修复。 激励计划彰显信心:2019年1月23日,公司发布2019年股票期权与限制性股票激励计划草案,拟向463名激励对象授予权益总计921.97万份,其中股票期权和限制性股票分别为413.87和508.10万股,预留比例20%,业绩考核目标为2019-2021年净利润分别不低于2.5、5.1、6.5亿元。该计划有利于建立公司长效激励机制,调动核心骨干积极性。高业绩考核目标彰显管理层信心,公司业绩有望重回增长轨道。 评级面临的主要风险 政策不达预期;电解液价格下滑超预期;正极材料业务推进不达预期。 估值 考虑到补贴退坡及产业链价格下滑,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至1.35/0.76/1.51元(原预测数据1.44/1.00/1.43元),对应市盈率为24.7/44/22.1倍;考虑到当前股价已经反映公司预期业绩,维持增持评级。

公司发布2018年业绩预告,扣非盈利同比增长25.92%-33.70%符合预期。 公司是国内动力电池龙头,产能、技术、成本领先优势明显,深度绑定国内大客户并加速导入海外供应链,具备国际竞争力,维持增持评级。 支撑评级的要点公司预告2018年扣非盈利同比增长25.92%-33.70%:公司发布2018年业绩预告,盈利35.31-37.50亿元,同比减少8.94%-3.30%;扣非盈利29.91-31.76亿元,同比增长25.92%-33.70%。据此测算,公司2018年四季度单季盈利11.53-13.71亿元,扣非盈利10.06-11.91亿元。公司预告业绩基本符合预期。 出货量高速增长,市占率遥遥领先:根据公司2018年中报,公司上半年动力电池装机量6.5GWh,市占率42%。据高工锂电统计,公司2018年全年动力电池装机量23.52GWh,市占率41%左右,领先优势明显。我们预计动力电池行业2019年有望持续高增长,国内动力电池装机量有望超过70GWh;国内领先企业产能释放有限,高端动力电池产能相对紧缺,公司有望保持高市占率,进一步巩固市场竞争力。 2018年下半年价格坚挺,盈利能力维持高位:2018年上半年,公司动力电池毛利率32.67%;下半年动力电池价格坚挺,预计全年毛利率维持高位。同时,公司持续加强费用管控,期间费用率有所降低。我们预计2019年国内补贴退坡幅度较大,产业链面临降价压力;但高端动力电池2019年供需持续偏紧,预计产品价格降幅可控。 产能有序释放,享受市场红利:公司在宁德、溧阳、青海等多地布局生产基地;2018年上半年,溧阳基地投产。公司产能有序释放,有望充分享受新能源汽车市场快速增长的红利。 评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;技术进步不达预期。 估值在当前股本下,结合2018年业绩预告,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至1.66/2.05/2.44元(原预测数据为1.62/2.05/2.44元),对应市盈率为46.2/37.4/31.4倍,维持增持评级。