公司发布半年报,实现扣非盈利 2.64亿元,同比增长 8.53%;公司负极材料和涂覆隔膜产销高增长,锂电中游平台战略初见成效; 维持增持评级。 支撑评级的要点 公司半年报扣非业绩同比增长 8.53%符合预期:公司发布 2019年半年报,实现营业收入 21.77亿元,同比增长 58.04%; 盈利 2.64亿元,同比增长2.62%; 扣非盈利 2.40亿元,同比增长 8.53%。 公司业绩符合预期。 负极材料销量高增长,毛利率有望触底回升: 2019年上半年,公司负极材料出货量 2.10万吨,同比增长 70.06%, 实现营业收入 13.90亿元,同比增长 64.62%。 随着募投 2万吨负极材料产能下半年投产, 公司全年产销有望超过 5万吨。上半年公司负极材料毛利率承压, 下半年原材料价格有望企稳回落,随着内蒙古兴丰 5万吨石墨化产能释放、 公司炭化产能的建设以及振兴碳材 4万吨煤系针状焦产能投产, 公司全产业链布局更进一步, 负极材料毛利率有望触底回升。 涂覆隔膜出货量高增长,新增产能有序释放: 上半年公司涂覆隔膜出货量 2.39亿平,同比增长 849.52%,实现营业收入 3.39亿元,同比增长294.74%。公司投资 5.4亿元在江苏溧阳建设的 8亿平涂覆隔膜产能已正式启动并逐步实施, 预计年内部分产能将逐步投产,有望增厚公司业绩。 锂电设备短期承压, 新产品布局加速推进: 上半年公司锂电设备业务面临价格竞争压力和客户信用风险, 实现营业收入 2.35亿元,同比下降10.66%。 公司在保持涂布设备优势的同时, 加快叠片、卷绕、补锂、自动调节模头、高速分切、特种膜涂覆等工艺设备的研发、认证和市场化推广, 锂电设备业务有望稳定增长。 估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益为 1.68/2.13/2.57元,对应市盈率为22.5/27.1/20.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;并购业务整合不达预期。

支撑评级的要点 上半年亏损,短期业绩承压:公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入9.22亿元,同比减少38.62%,亏损7,653万元,同比减少114.47%。二季度单季实现营业收入4.04亿元,同比减少47.23%,环比减少22.12%;亏损2,121万元,同比减少107.74%,环比减亏。此前公司预告上半年亏损6,000-6,500万元,半年报业绩低于预告区间。 钴价下跌致盈利恶化,铜业务盈利能力明显提升:2019年上半年,公司主要产品钴粉、氢氧化钴、电解铜销量均保持增长,但2018年以来钴金属价格持续下跌,公司钴产品售价与盈利大幅下降,且上半年计提存货跌价准备4,729万元。上半年公司钴产品实现营业收入7.16亿元,同比减少46.25%;毛利率-4.54%,同比下滑64.08个百分点。公司铜产品实现营业收入2.05亿元,同比增长21.24%,毛利率35.22%,同比提升4.50个百分点。由于采购减少,公司上半年实现经营活动现金流2.74亿元,同比去年上半年净流出1.08亿元大幅改善。 钴价底部基本确立,公司盈利有望修复:短期来看,供给端,嘉能可上半年钴产量不达预期,已对全球供需格局促成边际改善。需求端,3C和动力电池需求短期筑底,后续回暖可期;嘉能可Mutada矿2019年底暂停生产,或将加速拉动中游补库存的需求。中长期来看,供给端,几大矿业巨头经过产能释放大年之后,供应增速有望下滑,嘉能可Mutada矿停产将为行业带来近20%的供给收缩。需求端,新能源汽车全球电动化进程加速,长期维持较高增长的确定性较强;3C领域有望受益于5G时代带来的换机潮,未来几年销量有望重回正增长。我们预判钴价底部基本确立,因而公司业绩拐点基本确立,未来盈利有望持续修复。 估值 结合公司半年报与行业供需变化,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.28/1.90/2.56元(原预测为0.75/1.43/1.94元),对应市盈率199.4/29.1/21.6倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。

公司发布2019年半年报,实现盈利 1.51亿元,同比增长 34%;公司产能有序释放, 高镍三元具备领先优势,海外客户有望放量,维持增持评级。 支撑评级的要点 公司半年报业绩同比增长 34%符合预期: 公司发布 2019年半年报,实现营业收入 13.40亿元,同比下降 17.80%;盈利 1.51亿元,同比增长 33.94%; 扣非盈利 1.26亿元,同比增长 18.98%。此前公司预告半年报盈利 1.40-1.55亿元,同比增长 24.10%-37.40%,其中非经常性损益影响金额为 2,000-2,800万元; 公司业绩符合市场预期。 正极材料稳健增长,新增产能有序释放: 上半年公司正极材料业务实现营业收入 12.79亿元,同比下降 18.01%,主要原因是原材料大幅降价导致的正极材料价格下滑, 但公司销量同比继续保持增长。 上半年公司正极材料业务毛利率 16.83%,同比提升 4.61个百分点。 2018年底公司正极材料产能 1.6万吨,产能瓶颈明显。江苏当升三期 1.8万吨产能目前正在进行带料调试,并同步推进客户认证工作,有望缓解产能瓶颈,并增厚公司业绩。常州锂电新材料产业基地远期规划建设 10万吨,首期计划建成 5万吨,有望进一步巩固正极材料长期竞争优势。 多款产品批量供货,高镍三元持续领先: 公司高镍三元持续保持领先优势, Ni65NCM 产品通过多家国际、国内高端动力电池客户测试并开始批量应用, 第二代长寿命团聚型 NCM811实现量产供货,单晶型 NCM811产品通过多家高端动力电池客户的测试, 并实现了吨级供货。 动力储能齐发力,海外客户有望放量: 上半年公司海外客户销售占比近40%。 公司动力三元产品稳定供货多家日韩动力电池客户,进入奔驰、现代、日产等国际高端供应链,同时公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货;公司进一步加大与韩国客户在储能领域的合作力度, 储能产品销量同比增长近 50%。 估值 我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.80/1.16/1.40元(原预测数据 0.75/1.12/1.40元),对应市盈率 28.2/19.5/16.1倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;高镍三元出货不达预期。

2019年半年报,扣非盈利同比 161%;公司是国内动力电池龙头,产能持续扩张,深度绑定大客户;维持增持评级。 支撑评级的要点 上半年扣非盈利同比增长 161%符合预期: 公司发布 2019年半年报,实现营业收入 202.64亿元,同比增长 116.50%; 实现盈利 21.02亿元,同比增长 130.79%; 实现扣非盈利 18.19亿元,同比增长 160.82%。此前公司预告 2019年上半年盈利 20.04-22.77亿元,同比增长 120%-150%,扣非盈利17.43-19.52亿元,同比增长 150%-180%; 公司业绩符合预期。 扩产持续推进, 装机量快速增长: 根据中汽研合格证数据, 2019年上半年国内动力电池装机量 30GWh,同比增长 93.6%,其中公司装机电量为13.8GWh,市占率高达 46%。上半年公司动力电池系统实现营业收入 168.92亿元,同比增长 135.01%;毛利率 28.88%,同比下滑 3.79个百分点。公司扩产持续推进, 同步建设湖西园区、 江苏、青海、欧洲等生产基地,并加快与国内主要车企上汽、吉利、一汽等合资项目的建设。 随着公司产能的释放, 出货量有望持续增长。 锂电池材料量利齐升,扩产有望提升竞争力: 上半年公司锂电池材料业务实现营业收入 23.09亿元,同比增长 32.14%;毛利率 24.81%,同比提升 2.82个百分点。公司进一步加大在锂电池材料回收及生产领域的布局,控股子公司宁德邦普拟在宁德福鼎投资不超过 91.3亿元建设 10万吨正极材料(含前驱体)项目,并与格林美、 青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂,有望进一步提升锂电池材料业务竞争力。 费用管控成效显著,盈利质量改善明显: 2019年上半年公司期间费用率14.07%,同比下降 4.58个百分点,费用管控成效显著。上半年公司经营活动现金流量净额 72.76亿元,同比大增 560.69%,盈利质量明显改善。 估值 我们结合半年报调整公司盈利预测,预计公司 2019-2021年预测每股收益为 1.91/2.27/2.54元(原预测每股收益为 2.01/2.41/2.79) , 对应市盈率为38.7/32.6/29.1倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;技术进步不达预期。

支撑评级的要点 上半年盈利同比增长141%符合预期:公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入13.78亿元,同比增长41.44%;盈利3.89亿元,同比增长140.98%;扣非盈利3.23亿元,同比增长852.50%。公司此前预告2019年上半年盈利3.79-4.60亿元,公司业绩符合预期。 湿法隔膜大幅扩产,市场份额行业领先:公司已布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地;上半年上海、珠海一期产能平稳运行;珠海恩捷二期4条基膜生产线项目启动;江西通瑞8条4亿平产能已有4条投产;无锡恩捷一期2条线投产,另外2条预计将于2019年9月投产; 此外公司已启动无锡恩捷二期8条5.2亿平基膜产线建设。公司湿法隔膜产能规模全球领先,扩产快速推进,有望持续保持领先优势。上半年公司湿法隔膜出货量3.5亿平,市场份额全球第一。湿法隔膜业务控股子公司上海恩捷上半年实现营业收入8.33亿元,同比增长80.02%;净利润4.08亿元,同比增长84.25%,为上市公司贡献权益利润3.68亿元。 深度绑定大客户,海外客户有望持续放量:公司凭借产品、技术和成本优势,深度绑定宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能和力神等国内头部客户,有望随着下游客户共同成长。公司已经进入LG化学、松下和三星等海外客户高端供应链,并和LG化学签订5年6.17亿美元大订单,海外客户有望快速放量,公司将进一步提升全球竞争力。 传统业务保持相对稳健:上半年公司平膜和无菌包装业务稳定增长,分别实现营业收入1.91亿元和1.27亿元,同比分别增长22.22%和25.51%。其他业务有所调整,其中烟膜营业收入9,276万元,同比减少20.09%,毛利率同比提升1.27个百分点;烟标营业收入5,347万元,同比减少3.18%;特种纸业务营业收入4,599万元,同比减少23.61%。 估值 结合半年报情况,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至1.00/1.25/1.45元(原预测为1.00/1.19/1.40元),对应市盈率32.7/26.1/22.5倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。

支撑评级的要点 上半年扣非盈利同比下滑47%,短期业绩承压:公司发布2019年半年报,实现营业收入44.41亿元,同比增长3.58%;盈利2.19亿元,同比减少52.97%;扣非盈利1.62亿元,同比下降46.60%。公司短期业绩承压。 正极材料产能持续释放,三元材料销量快速增长:目前公司正极材料产能6万吨,10万吨高能量密度正极材料项目一期1万吨已陆续投产,5,000吨高镍三元产线预计2020年中投试产。上半年公司正极材料销量1.02万吨,同比增长1.15%;其中钴酸锂销量同比下滑29%,主要由于消费电子需求疲软;三元材料销量同比大增48%,受益于动力电池装机量的增长。正极材料业务实现归属上市公司股东净利润8,508万元,同比减少65.07%,主要原因一是售价下降导致毛利率下滑,二是正极材料业务引入战略投资者,导致公司持股比例由80.083%下降为68.64%。 负极材料量利齐升,海外市场增长亮眼:目前公司负极材料产能8万吨,内蒙古10万吨负极材料一体化项目一期4万吨于2019年8月投产,有效缓解前端产能不足,有望降低成本,提高盈利能力。上半年公司负极材料销量2.27万吨,同比增长55.19%;其中海外客户销量同比增长167%,海外市场开拓更进一步。上半年公司负极材料业务毛利率同比提升4.42个百分点,实现归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长134.61%。 电解液销量高增长,锂盐出口海外市场:目前公司电解液产能4万吨,已进入亿纬锂能、国轩高科等客户供应链,上半年出货量8,609吨,同比增长106.45%。公司锂盐产线全部拉通,除部分自给外,还出口海外市场。 估值 根据新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,结合半年报情况,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.42/0.53/0.64元(原预测为0.86/1.01/1.16元),对应市盈率25.0/19.8/16.3倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。

支撑评级的要点 公司2019年上半年盈利5.01亿元略超预期:公司发布2019年半年报,实现营业收入25.30亿元,同比增长34.30%;实现归属上市公司股东净利润5.01亿元,同比增长215.23%;扣非后盈利4.91亿元,同比增长231.31%。其中参股公司麦克韦尔业绩持续超预期,上半年实现营业收入32.74亿元、盈利9.70亿元;公司确认投资收益3.68亿元。此前公司预告上半年盈利区间4.53-5.00亿元,半年报业绩略微超预期。 锂原电池业务稳定增长,盈利水平维持高位:公司锂原电池业务上半年实现营业收入6.56亿元,同比增长6.74%,毛利率40.50%,同比提升0.77个百分点。在智能表计领域,国内新一轮招标启动以及海外市场的稳定发展,有望带来稳定增长。在ETC领域,2019年底高速公路收费站实现ETC全覆盖,2020年底基本实现大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖;公司作为ETC复合电源的主要供应商,有望实现较大的业绩增量。 锂离子电池实现显著增长:公司锂离子电池业务上半年实现营业收入18.74亿元,同比增长47.64%,毛利率20.28%,同比提升1.50个百分点。小型锂电池业务方面,并购惠州创能实现小软包电池的协同效应,市占率显著提升;三元圆柱电池转型工具和两轮车市场,已和北美、国内知名工具客户达成稳定供求关系。动力电池业务方面,商务车客户有南京金龙、宇通、吉利等,乘用车客户获得了戴姆勒、现代起亚的订单和供应商选定报告;储能领域,公司在国内市场积极参与5G市场布局,在国际市场实现批量交付,家庭储能配套实现较大增长。电动船领域,公司多个项目开始实施,开启5,000吨新能源散货船项目的尝试,领先地位进一步巩固。 估值 结合公司中报,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.11/1.79/2.27元(原预测数据为1.01/1.33/1.73元),对应市盈率为28.5/17.7/14.0倍;维持公司买入的评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,战略客户导入不达预期,价格竞争超预期。

支撑评级的要点公司半年报业绩略超预告上限: 公司发布 2019年半年报,实现营业收入3.53亿元,同比增长 11.09%,盈利 1.72亿元,同比增长 12.33%,扣非盈利 0.90亿元, 同比增长 7.27%。 此前公司预告 2019年半年度盈利 1.66-1.71亿元,同比增长 8.83%-12.10%,扣非盈利 0.85-0.90亿元,同比增长0.91%-6.85%, 公司业绩略超预告上限。 其中,非经常损益主要是公司全资子公司江苏星源、常州星源分别收到江苏常州经济开发区财政局拨付的产业扶持奖励资金 2,200万元、 7,500万元。 三大基地产能有序释放, 隔膜销量同比高增长: 上半年合肥星源已实现批量供货, 经营进入稳步发展阶段; 常州星源年产 3.6亿平湿法隔膜项目生产厂房已交付使用,部分生产设备已安装完成,并处于调试及试运行阶段, 预计项目将于 2019年 12月完工; 超级涂覆工厂项目拟建设 8条 4亿平干法隔膜产线、 50条 10亿平涂覆隔膜产线, 公司已形成合肥、深圳、常州三大生产基地。 产能释放带动了公司出货量增长, 上半年隔膜出货量 1.53亿平方米,同比增长 35.90%,涂覆膜比例进一步提升, 拉动公司业绩增长。 接连签订大额订单协议, 客户开拓更进一步: 上半年,公司接连与孚能科技、 国轩高科、比克动力、亿纬锂能、 欣旺达等电池客户签订大额订单或合作框架协议, 意向供货量合计超 12.6亿平。公司持续深化与原有大客户的战略合作关系,并积极开拓新的客户,大额订单为公司业绩持续稳定增长提供保障。 估值在当前股本下,我们结合公司半年报调整盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.33/1.55/1.81元(原预测每股收益为 1.18/1.41/1.67元),对应市盈率 18.8/16.0/13.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期; 价格竞争超预期; 新产能释放不达预期。

公司公告拟以 20.20亿元收购苏州捷力 100%股权,有望实现业务协同效应,进一步扩大湿法隔膜竞争优势; 维持增持评级。 支撑评级的要点 公司拟以现金 20.20亿元收购苏州捷力 100%股权: 公司发布关于与胜利精密签订《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让框架协议》 的公告, 公司拟支付现金收购苏州捷力 100%的股权, 交易对价 20.20亿元人民币,包括以 9.50亿元人民币对价受让本次交易股权和苏州捷力欠胜利精密的不超过 10.70亿元其他应付款总额。 股权转让款分四期支付,其中最后一期 4亿元作为业绩对赌押金。 湿法隔膜龙头加速整合, 有望扩大竞争优势: 截至 2018年底, 公司湿法隔膜产能 13亿平米, 2018年出货量 4.68亿平米,国内湿法隔膜市占率 45%,全球隔膜市占率 14%,龙头地位突出,竞争优势明显。公司收购苏州捷力 100%股权, 有望实现加速行业整合,快速提升产能、出货量和市场份额,提升公司对于下游大客户的供应能力和议价能力,同时拓展新的客户, 进一步完善公司在锂电池湿法隔膜领域的战略布局。 苏州捷力资质较好,有望实现业务协同效应: 根据胜利精密 2018年年报, 截至 2018年底,苏州捷力已达产湿法基膜产线 8条,合计产能 4亿平, 月均出货量超 3,000万平米,产品良率稳定在 90%以上。公司客户结构优质,核心客户为宁德时代,供货 9-12μm 湿法膜,月供应量超千万平方米,此外公司也为国际日韩客户批量生产 5-7μm 的用于消费类电池的高端超薄隔膜。 截至 2018年底,苏州捷力总资产 17.10亿元,净资产 2.76亿元; 2018年实现营业收入 4.28亿元,亏损 1.03亿元,业绩亏损的主要原因是公司管理层一度出现动荡导致经营停滞。恩捷股份收购苏州捷力之后,有望实现业务协同效应,理顺公司管理机制,并缓解公司资金压力。 估值 由于公司以资本公积金转增股本,我们预计公司 2019-2021年预测每股收益为 1.00/1.19/1.40元,对应市盈率 33.0/27.8/23.5倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜价格竞争超预期,收购进度不及预期。

支撑评级的要点 2019年中报业绩同比增长11.07%符合预期:公司发布2019年半年报,实现营业收入10.57亿元,同比增长7.13%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%,扣非后归母净利润1.26亿元,同比增长23.46%。公司此前预告业绩同比增长5%-20%,中报业绩符合预期。 盈利能力有所提升,经营活动现金流靓丽:公司上半年毛利率35.61%,同比提升2.04个百分点;净利率13.02%,同比提升0.45个百分点。公司上半年实现经营活动现金流净额3.53亿元,同比增长116.27%,主要是销售回款情况明显好转。 有机氟化学品需求强劲,半导体化学品增速最快:公司高端有机氟化学品产品结构和客户结构不断优化,盈利能力提升;上半年实现营收2.33亿元,同比增长28.68%;毛利率56.31%,同比提升6.4个百分点。受益于前期技术积累和客户认证,以及国内半导体/面板行业的迅猛发展、核心材料国产化的推进,公司半导体化学品业务增速较快,上半年实现0.61亿元营收,同比增长35.90%;毛利率17.56%,同比提升1.08个百分点。 新能源汽车产业链处于底部区域,公司电解液项目稳步推进:新能源汽车产业链当前处于基本面底部区域,或将在2019年三季度确立盈利底;三季度后,销量有望回暖,叠加产业政策刺激,产业链有望改善。公司电解液产品进入LG、三星、松下等海外优质客户供应体系,一方面不断加大电解液产能布局,另一方面积极布局添加剂、新型锂盐等核心材料,有利于进一步巩固公司的竞争优势。 估值 结合公司中报和产业现状,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至0.93/1.17/1.43元(原预测数据为1.03/1.29/1.62元),对应当前股价市盈率分别为24/19.1/15.7倍;看好公司发展,维持公司增持的投资评级。 评级面临的主要风险 下游需求不达预期,电解液价格竞争超预期,技术进步不达预期,新业务拓展不达预期。

业绩降幅收窄,下游分化明显公司发布 2019年中报,盈利降幅收窄符合预期。 我们预计高压直流、电力继电器等板块将保持较快增长,低压电器业务增速有望提升;维持增持评级。 支撑评级的要点 上半年盈利降幅收窄符合预期: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 34.07亿元,同比增长 1.53%;实现归属于上市股东的净利润 3.55亿元,同比减少 3.42%;扣非盈利 3.34亿元,同比减少 2.96%。 2019Q2公司实现盈利 1.97亿元,同比减少 1.60%,环比增长 31.54%。公司中报业绩降幅相对一季报有所收窄, 符合我们和市场的预期。 毛利率整体持稳,费用率略有上升: 上半年公司综合毛利率 38.37%,同比提升 0.17个百分点,相比 Q1提升 0.20个百分点。期间费用率同比提升 1.19个百分点至 20.92%,其中销售、管理(含研发) 、财务费用率分别同比提升 0.36、 0.43、 0.41个百分点。 电力与高压直流继电器持续拉动业绩: 由于国网电表招标持续上量、公司进一步开拓海外市场等原因,上半年公司电力继电器出货同比增长23.50%,我们预计随着国网电能表更换周期的开启,电力继电器有望继续稳定增长。已在国内占据 40%份额的高压直流继电器业务继续保持快速增长,上半年出货同比增长 55%,预计全年将保持高速增长态势。 汽车、家电需求调整,低压电器增速良好: 上半年白电市场持续调整,加之市场竞争激烈,公司功率继电器出货同比下降 7.29%;此外汽车继电器受限于需求下降超预期,上半年出货降幅达 25%。低压电器业务表现良好,上半年发货同比增长 15.3%, 其中欧洲重点客户新项目增长超过 30%, 后续随着生产装备加速投入,我们预计增速有望进一步提升。 估值 结合公司中报业绩及下游需求情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 1.00/1.21/1.43元(原预测为 1.11/1.31/1.52元),对应市盈率24.5/20.3/17.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期; 海外市场环境发生不利变化; 汇率波动;新业务拓展进度不达预期。

支撑评级的要点 预告半年度盈利同比增长185%-215%超预期:公司发布2019年半年度业绩预告,预计实现盈利4.53-5.00亿元,同比增长185%-215%,其中非经常性损益为900-1,500万元。据此测算,二季度单季实现盈利2.53-3.00亿元,同比增长197.6%-252.9%,环比增长26.5%-50.0%。公司半年度业绩预告实现高速增长,主要原因在于动力电池业务产能有序释放,盈利水平明显提升;参股公司麦克韦尔业绩超预期,带来投资收益同比大幅提升;此外公司在新兴物联网领域取得阶段性的成果。 锂原电池与消费类锂电池有望保持平稳增长:公司锂原电池业务有望受益于国际智能表计部分产品更新换代,公司新订单随着出货量增加逐步释放。公司消费类锂电池在电子雾化器及智能穿戴绑定国内外知名品牌客户,在细分领域迅速提升市占率,有望维持稳定增长。 动力电池业务产能释放,提供中长期盈利支撑点:公司系列动力电池产品规模扩大,各个应用市场不断稳固。软包电池方面,与SK深度合作,子公司亿纬集能继获得戴姆勒订单之后,2019年3月收到现代起亚供应商选定通报。圆柱电池方面,在三元非车用市场逐步放量,2019年产能释放有望扭亏为盈。磷酸铁锂电池储能方面,公司布局成效显著,获得通信运营商大订单,在用户侧分布式储能领域实现能源管理服务,兆瓦级储能系统实现出货,未来有望成为公司新的盈利增长点。 投资收益显著增厚上市公司业绩:公司目前持有麦克韦尔37.55%的股权,2018年和2019年一季度,麦克韦尔分别实现盈利7.85亿元和3.84亿元,半年度业绩有望持续高增长,为公司增厚业绩并提供现金流。 估值 考虑到公司增发完成,结合公司半年度业绩预告,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.01/1.33/1.73元(原预测数据为0.89/1.17/1.49元),对应市盈率为24.4/18.5/14.3倍;维持公司买入的评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,战略客户导入不达预期,价格竞争超预期。

公司2018年和2019年一季度扣非盈利同比变动-64%和33%:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营业收入51.27亿元,同比增长5.97%,盈利5.80亿元,同比下降30.75%,扣非盈利1.91亿元,同比下降63.87%;2019年一季度公司实现营业收入17.52亿元,同比增长65.31%,盈利2.02亿元,同比增长25.22%,扣非盈利1.76亿元,同比增长32.77%。公司年报和一季报业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 磷酸铁锂需求回暖,三元电池批量供货:2019年补贴政策续航里程门槛提高至250公里,能量密度上限不变,并进一步强调了安全性,磷酸铁锂电池符合新政导向,需求有望回暖。公司为磷酸铁锂电池龙头,2018年动力电池业务收入45.60亿元,同比增长12.29%,预计主要为磷酸铁锂电池贡献。公司圆柱铁锂电池配套乘用车车型,单体能量密度突破190Wh/kg,系统能量密度达140Wh/kg,应用车型续航里程超400公里;方形铁锂电池单体能量密度180Wh/kg,主要配套商用车型。三元方形电池已与奇瑞、吉利、众泰等完成相应配套电池组产品设计,部分已批量供货。三元软包电池实现小批量试制,预计2020年实现量产并装机使用。 积极开发国内客户,获得国际客户认可:在乘用车市场,公司与江淮汽车战略合作,磷酸铁锂电池配套江淮IEV6EL、A50等乘用车型,三元电池也为奇瑞、众泰等众多车型配套供货;在商用车、专用车市场,公司与上汽大通、江淮商用车、奇瑞商用车、恒天全方位合作开发多款新产品。在海外市场,公司与BOSCH签订采购框架协议,成功进入BOSCH全球供应链体系,获得国际客户认可。 估值 结合公司年报和一季报情况,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.76/0.91/1.05元(原预测为0.89/1.05/-元),对应当前股价市盈率分别为19.4/16.1/.0倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,市场开拓不达预期;价格竞争超预期。

公司2018年实现扣非盈利31.28亿元,同比增长31.68%:公司发布2018年年报,实现营业收入296.11亿元,同比增长48.08%;盈利33.87亿元,同比减少12.66%;扣非盈利31.28亿元,同比增长31.68%。公司年报业绩与此前的业绩快报基本一致,符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.42元(含税)。 2018年产销量大幅增长,盈利能力率有所下滑:公司2018年动力电池系统产量26.02GWh,同比增长101.55%;销量21.31GWh,同比增长79.83%;毛利率34.10%,同比下滑1.15个百分点。锂电池材料产量3.04万吨,同比增长28.23%;销量5.12万吨,同比增长68.90%;毛利率23.05%,同比下滑3.95个百分点。公司期间费用率为15.81%,同比下降3.17个百分点。全年经营性现金流量净额为113.16亿元,同比增长362.04%。 公司2019Q1实现扣非盈利9.16亿元,同比增长240.32%:公司发布2019年一季报,实现营业收入99.82亿元,同比增长168.93%;实现盈利10.47亿元,同比增长153.35%;实现扣非盈利9.16亿元,同比增长240.32%;经营性净现金流为49.77亿元,同比增长252.20%。公司一季报业绩与此前的业绩预告基本一致,符合预期。 产能持续扩张,深化客户绑定:公司公告拟在宁德湖西投资不超过46.24亿元扩建锂电池项目;控股子公司时代一汽拟在宁德霞浦县投资不超过44亿元扩建动力电池项目;控股子公司宁德邦普拟在宁德福鼎投资不超过91.3亿元建设10万吨正极材料(含前驱体)项目。公司产能持续扩张、深度绑定客户,有望进一步巩固龙头地位。 估值 我们结合年报和一季报调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年预测每股收益为2.01/2.41/2.79元(原预测每股收益为2.05/2.44/-),对应市盈率为39.5/32.9/28.4倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;技术进步不达预期。

支撑评级的要点 一季度盈利同比下滑98.55%,预告中报业绩持续下滑:公司发布2019年一季报,实现营业收入44.01亿元,同比增长28.28%,实现盈利1,236万元,同比下滑98.55%。其中,营业税金及附加同比增长222%,主要是矿业税增加;财务费用率提高1.56个百分点,主要是汇兑损失导致;资产减值损失1.61亿元,同比增长266%,主要是钴价大幅下跌,公司计提存货减值准备所致。同时,公司预告中报业绩同比大幅下滑,由于钴价下跌削弱了公司钴产品的盈利能力。 拟定增收购巴莫科技100%股权与华友衢州15.68%股权并募集配套资金:公司拟定增收购巴莫科技100%股权,交易金额暂定为32亿元。巴莫科技是国内高镍正极材料龙头之一,2017-2018年盈利1.31亿元、0.86亿元,主要客户有宁德时代、比亚迪、三星、LG等国内外一线电池企业,巴莫科技承诺2019-2021年净利润分别不低于2.15亿元、2.80亿元、3.63亿元。公司拟定增收购华友衢州15.68%股权,实现全资控股,交易金额暂定为8.62亿元。华友衢州具备四氧化三钴等钴盐产品的产能,2017-2018年盈利8.78亿元、4.08亿元。本次收购有利于公司进一步完善产业布局,加强上游资源与下游锂电材料的协同发展。公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过32亿元,用于巴莫科技“高能量密度动力锂离子电池材料产业化先进智能制造项目”、补充流动资金等。 估值 在当前股本下,结合一季报情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.88/1.17/1.70元(原预测每股收益为1.00/1.42/1.89元),对应市盈率34.9/26.3/18.1倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。