手机业务稳健发展,5G换机+新机型数量增加成为未来发展动力 2019年公司智能软件业务实现营业收入9.67亿元,同比增长13.83%。公司为华为、小米、三星等多家手机厂提供智能操作系统产品,各大手机厂商不断推出新机型,同时纷纷开发5G手机,都为公司带来了新增量,报告期内来自于终端厂商的收入增速为27.45%。同时,公司与高通等手机芯片厂商具有多年的深度合作,同样将受益于5G手机更新换代,来自于芯片厂商的收入同比增长17.75%。 操作系统和芯片的开发能力是公司的核心能力,其客户资源和生态将成为公司发展新兴业务的重要基础。 智能汽车业务增速超70%,有望保持较高景气度 2019年公司智能网联汽车业务实现营业收入4.81亿元,较上年同期增长72.27%,其中软件开发、技术服务收入较去年同期增长78.68%,根据公司年报,公司在全球拥有超过100 家智能网联汽车客户,相关建设的不断落地将持续带动收入增长;软件许可收入同比增长52.20%,未来随着含有公司产品的汽车销量增加,按台数收费的模式将给公司带来长期稳定的收入来源。 投资建议 公司是智能驾驶领域领军企业,智能驾驶舱业务有望保持较高景气度,同时2020年5G手机将加速普及,公司的手机业务有望受益。预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、1.09和1.44元,对应PE分别为83X、63X和48X。公司近五年平均PE(TTM)为130X,目前PE(TTM)为127X,维持“推荐”评级。 风险提示: 5G手机更新换代进度不及预期,智能驾驶领域智能驾驶舱建设情况不及预期。

一、事件概述根据公司官网,公司研发上线 “校园防疫通”,助力学校开展疫情精准防控,确保广大师生安全返校,为师生在校安心学习、生活提供保障。 一、 二、分析与判断 加深城市服务领域布局,公司 C 端服务覆盖面不断扩大学校可通过管理后台实时掌握师生相关信息,包括师生每日健康信息等核心数据,并实现对数据深度分析和可视化呈现,为学校开展疫情防控提供数据支撑。此次产品发布,以及公司之前联手钉钉、支付宝推出“社区防疫通”,都说明公司在城市服务领域的布局不断加深,C 端用户规模有望扩大。 邦道、易视腾业务景气度较高,有望给公司带来持续业绩增量2019年 6月公司完成对邦道科技和易视腾科技的收购。邦道科技是支付宝在生活缴费端的重要合作伙伴,18年已有 2亿用户,流量的持续增长有望带来业绩的高景气度。易视腾科技在中国移动 OTT 终端领域占有率约 20%,未来有望受益于互联网电视行业的发展,同时在线教育需求的提升有望带来 OTT 业务回暖。 2020年泛在物联网加速建设,公司有望充分受益根据相关文件,泛在电力物联网的建设到 2021年初步建成,到 2024年建成,2020年有望加速建设。国网发布的《泛在电力物联网 2019年建设方案》中公布了16项任务,其中至少有四项涉及到营销领域。公司是营销领域主要企业,客户覆盖超过 12个省,2亿的用户,未来有望充分受益于泛在物联网建设全面推进。 二、 三、投资建议电力信息化是公司主要业务之一,有望受益于泛在电力物联网的建设;同时生活缴费、互联网电视业务有望持续稳定成长。考虑公司收购邦道科技、易视腾科技带来的并表影响,以及公司收购邦道科技产生的一次性投资收益(约 5亿元),2019年整体业绩增幅较大。预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.41/1.12/1.48元,对应PE 分别为 20X、25X、19X。公司近三年平均 PE(TTM)为 68X,公司目前 PE(TTM)为 23X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示:互联网电视发展不及预期,泛在物联网建设不及预期。

一、事件概述 公司于2020年2月2日公布2019年业绩预告,实现归母净利润7.32-8.94亿元,同比增长35%-65%。 二、分析与判断 营收突破百亿,经营性现金流净额创历史最佳 根据公告,公司19年营业收入将突破百亿,创历史新高,预计营收同比增速超26%,业绩同比增长35%-65%,继续实现公司归母净利润增速超营收增速,体现公司业务盈利能力持续上升,降本增效战略效果显著。公司四季度预计实现归母净利润3.58-5.20亿元,较18年四季度归母净利润的3.23亿元,同比增长10.8%-61.0%。此外,公司预计19年经营活动现金流净额约15亿,创历史最好水平,同比增长30.7%。 国际环境变动未影响公司业绩,人工智能产业发展推动公司业务持续向上 公司19年业务聚焦重点行业,重点发展教育、智能硬件、政法、医疗等以人工智能技术为基础的相关业务领域。其中教育方面除智学网的收费续课率超过98%以上外,12月份先后中标青岛西海岸新区8.6亿元和蚌埠市智慧学校15.86亿元的建设项目,将对公司20年的业绩起到积极影响,也有助于公司教育业务进一步树立标杆项目。由此可见,公司在面对国际环境变动中,利用自主研发的核心技术,借助国内人工智能产业发展趋势,聚焦发展重点领域,实现业务健康发展的同时,实现人均效能提升。 三、投资建议 维持“推荐”评级。公司作为人工智能领域的领头羊,利用AI技术先后在教育、政法、等重点领域推进业务发展,实现2019年归母净利润的快速增长。2019年底合计中标的24.46亿元的教育信息化项目,将对公司20年业绩产生积极影响。因此,我们给予公司2019-2021的EPS为0.41/0.59/0.81,对应现价PE为86X/59X/44X。考虑公司20年PE低于可比公司虹软科技的20年wind一致预期PE(96X)和公司身为人工智能产业领军企业的行业地位。因此维持“推荐”评级。 四、风险提示: 核心人才流失、市场竞争加剧、政法与医疗业务开展不及预期

一、事件概述 公司发布2019年业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润约37,950万元-44,050万元,比上年同期增长约25%-45%。2019年度总的营业收入同比增长将超过30%,扣非净利润同比增长约16%-38%。 二、分析与判断 传统业务发展良好,景气度有望长期延续 公司的传统医疗IT业务保持较高景气度。1)从订单来看,2019年订单情况良好,公司披露2019年订单增速较上年度有所加快,2019年1-9月新增千万级订单33个(上年同期为18个)。2)从预收账款来看,2019年前三季度预收账款16,706.93万元,较去年同期增长31.4%。公司作为行业内领军企业,产品、客户等都优于同行业竞争对手,有望受益于行业景气度的延续。 创新业务整体健康发展,长期看有望带来重要卡位优势 互联网医院、医保信息化建设不断取得进展,卡位优势逐渐凸显。互联网医院建设是未来医疗信息化领域的重要趋势之一,纳里健康由于互联网医院业务持续推进、原结算滞后的部分项目进行结算等原因,收入同比较快增长,且同比有所减亏,说明公司在互联网医院领域重要的卡位优势;卫宁科技承担国家医保局重要项目,收入同比快速增长,虽由于投入加大导致亏损额同比大幅增加,但为公司后续承接更多医保信息化项目积累了重要经验,是向省级及更多地区拓展的重要基础。 三、投资建议 公司是医疗信息化领域领军企业,收入规模、订单数量、医院覆盖数量都居于行业前列,创新业务稳步健康发展。预计公司19-21年EPS分别为0.26、0.34、0.44元,对应PE分别为65X、49X和38X。公司近五年平均PE(TTM)为98X,公司目前PE(TTM)为70X。考虑到公司的龙头地位以及业绩有望持续较高增速,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 医疗信息化业务受到下游医院采购意愿影响;创新业务推进效果不及预期。

一、事件概述 公司发布公告,于2020年1月21日收到股东杭州阜康投资有限公司转来的《关于与宁波梅山保税港区平盛安康股权投资基金合伙企业(有限合伙)签署投资之框架协议的通知》。杭州阜康拟促成向宁波梅山保税港区平盛安康股权投资基金合伙企业或其指定关联方以协议转让的方式转让不少于36,987,572股(占5.00%),但不超过69,941,710股(占9.45%)创业慧康的股份。 二、分析与判断 预计转让不超过9.45%股份,平盛安康可能成为公司第二大股东 杭州阜康投资有限公司持有创业慧康10.34%股份,同时是公司实际控制人葛航先生控制的企业系其一致行动人。根据Wind数据,葛航先生约持有杭州阜康66%的股份。平盛安康为中国平安保险(集团)股份有限公司旗下企业,根据公司此次公告,平安集团约持有平盛安康99%股份。如果转让股份比例达到9.45%,则按照公司最新股份情况,平盛安康将成为公司第二大股东。此次拟转让的股份预计在36,987,572股(占5.00%),但不超过69,941,710股(占9.45%)之间,在2020年5月15日后,各方再选择合适方式继续推进。 合作有助于加强资源互补,提升市场拓展能力 此次合作如果顺利实施,中国平安关联方将成为公司5%以上股东,可能为公司带来以下优化:第一,资源互补,包括中国平安丰富的保险端资源与创业慧康城市级医疗等领域的合作,以及加强中国平安集团旗下平安好医生等优质医疗、医生等资源与公司互联网医疗、城市级医疗业务的协同效应。第二,增强公司业务拓展、市场拓展能力,有利于在目前医疗信息化行业激烈的竞争中获取更多地区的客户。第三,有利于优化公司股权结构和治理结构。 业绩目标体现公司信心,看好医疗信息化领军企业长期发展 此次公告中,公司将业绩目标定为“2019年、2020年及2021年,在该业绩承诺年度内,每年均以2018年全年扣非净利润为基数,扣非净利润逐年增长年均不低于30%”,体现了公司对未来业务发展的信心。目前电子病历仍处于建设高峰期,参照国外经验政策大概率将进一步引导,医保信息化、医联体等建设将逐步展开,行业景气度有望延续,公司是行业内领军企业,有望受益于行业景气度的不断提升。 三、投资建议 公司是医疗信息化领域领先企业,医疗信息化业务稳健发展,DRGs、医疗物联网、区域医疗等领域多点开花,此次入股如果顺利实施,将为公司业务带来有效的协同效应,并给与公司资源上的有效补充。预测公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.56和0.74,对应PE分别为45X、34X和26X。根据wind数据,同行业可比公司的20年平均估值为43X,公司具有一定估值优势。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 此次协议为框架性协议,各方将就股份转让事项具体事宜将进行进一步磋商,相关细节可能仍具有一定不确定性。

一、事件概述 公司发布2019年业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为29,800万元至33,500万元,同比增长40.12%至57.51%;按照净利润区间的中位数计算,扣非净利润2.67亿元,同比增长约33.51%。 一、 二、分析与判断 政策催化下医疗业务快速发展,未来高景气有望延续 公司公告披露,公司本期业绩增长的动力之一是医卫信息化业务持续增长。目前正处于电子病历建设的高峰期,公司具有较大的客户群体,医疗信息化业务有望保持较高景气度。 政策引导下,医疗信息化业务高景气度有望延续。根据美国发展经验,政策预计可能持续引导电子病历建设。同时,DRGs、医保信息化、医联体等建设属于政策高度关注领域,相关建设在逐渐展开。公司在DRGs领域积极布局,医保信息化领域中标国家层面的重要订单,医联体领域已有产品布局,而且有望凭借在政府端的客户资源积累,获得更多竞争优势。 行业集中度逐步提升,公司有望受益 第一,公司具有较大存量客户群体,有望通过在存量客户中加深渗透,获得更大的市场份额。第二,行业集中化建设趋势明显,根据公司半年报,上半年医疗业务千万级以上大单已累计达十余个,超过去年同期水平,有利于公司提升行业地位,获得更多市场份额。 创新业务不断发力,差异化优势明显 互联网医疗方面,公司有望凭借中山项目向更多城市复制,切入更多地区的市场,有利于医院客户的拓展。与此同时,医疗物联网领域,公司依托子公司基础打造数字病房、挂号缴费一体机等软硬一体化设备,已经获得江阴市人民医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”订单。从长期看,智慧医院评级主要针对从诊前到诊后各环节的服务,服务载体将从软件拓展到软硬件结合的形式,公司医疗物联网产品的需求有望加速释放。 三、投资建议 公司是医疗信息化领域领先企业,医疗信息化业务稳健发展,DRGs、医疗物联网、区域医疗等领域多点开花。公司股权激励方案中预计的19-21年的扣非业绩复合增速可能将超过20%,同时定增方案加码云平台等业务,有利于长期发展。预测公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.56和0.74,对应PE分别为45X、34X和26X。根据wind数据,同行业可比公司的20年平均估值为44X,公司具有一定估值优势。维持公司“推荐”评级 四、风险提示: 电子病历需求释放持续性不及预期,医疗物联网业务发展不及预期。

业绩预告亮眼,看好公司新一轮业绩增长 公司预计归母净利润归同比增长约100%到108%,主要是由于主业大幅增长以及金融资产公允价值变动收益大幅增加、处置交易性金融资产的影响。同时扣除后非净利润约为7.73亿到8.15亿,同比增长约50%到58%,我们认为主业大幅增长主要来自资本市场回暖金融机构IT支出增多以及科创板建设带来的业绩增量,20年金融市场制度革新仍将快速持续推进,看好公司20年业绩增长。 金融市场持续深化改革,制度落地开启未来高增长 20年金融市场持续深化改革,制度落地带来新一轮增长。新三板改革细则陆续落地,精选层改变连续竞价交易机制以及股转改造系统带来增量空间;同时对券商基金外资持股比例限制的取消将带来大量金融IT系统建设订单,公司为野村东方国际提供一体化解决方案,公司有望拓展更多客户;此外,资管新规、MOM产品等金融市场改革释放下游客户增量需求,公司在MOM产品,公募投顾,金融期权,理财子公司等业务有着完善的一体化解决方案,为未来业绩增长提供有力的支撑。 金融科技积极布局,新兴产品持续落地 央行提出《金融科技发展规划》,明确了未来金融科技的发展路径,公司在云计算、AI以及区块链等领域积极布局,新兴产品持续落地。近期公司与阿里云联合发布的NewCloud平台提供全栈云化解决方案,加速金融系统上云,帮助金融机构更快满足客户业务需求。同时随着区块链技术逐渐进入产业落地周期,恒生推出的范太链基于HSL2.0技术架构帮助金融机构实现联盟区块链业务应用,简化流程提高效率,知识图谱等AI技术在交易,资管等业务场景的运用也更加广泛。 投资建议 我们预测2019-2021年实现归母净利润分别为13.09/14.26/16.47亿元,EPS 1.63/1.78/2.05元,对应当前PE 分别为54/49/43倍。公司作为金融IT行业的领军企业,在金融供给侧改革大背景,金融IT业务未来增长确定性强,同时看好公司在金融科技领域的优势布局,选取行业可比公司19-20年为82/76倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 政策推进不及预期,业务发展不及预期。

一、事件概述 公司于2020年1月16日公告2019年度业绩预告,实现归母净利润8.56-9.88亿元,同比增长30%-50%,实现扣非后归母净利润7.29-8.61亿元,同比增长18.86%-40.34%。 二、分析与判断 业绩持续向好,下游需求回暖看好20年服务器行业高景气 公司归母净利润同比增长30%-50%,扣非后净利润同比增长19%-40%,业绩符合我们之前判断。公司作为服务器行业龙头,在2019年上半年面对全球服务器市场需求下行压力与云计算和人工智能技术发展带来的行业机遇,积极聚焦智慧计算业务,采用JDM敏捷创新模式,刷新了业界8小时交付10000台云服务器的交付速度新纪录,也奠定了公司业绩增长的坚实基础。随着19年下半年,下游互联网公司云计算业务持续高景气,带动CAPEX开支回暖。面对20年5G商用在即,IDC建设数量增加,V2X拉动边缘计算服务器需求上行等多因素影响,20年服务器行业高景气度有望到来,公司将直接受益行业景气度上行红利。 配股申请已获核准批复,资金到位后将进一步优化公司资本结构 公司配股申请已获核准批复,募集资金将助于优化公司资本结构,缓解资金压力。公司1月16日公告配股申请已获证监会核准批复,后续配股资金到位工作进程有望加速。公司本次计划配股资金20亿元,其中6亿将用于偿还现有贷款,降低资本负债率和财务费用,优化资本结构。剩余募集资金用于补充现金流,可缓解公司提前备货的现金流压力。此外,从公司过往历史看,配股资金可助公司扩张业务,放大行业高景气度红利,拉动自身业绩的增长。 三、投资建议 维持“推荐”评级。我们预测公司19-21E的归母净利润为8.78/14.03/19.25亿元,增速为33%、60%、37%,对应现价PE为47X/30X/22X。在该时点我们应考虑2020年的估值,对比wind电脑硬件行业2020PE为40X,而公司作为龙头,其2020年PE低于行业均值,故维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游互联网厂商CAPEX开支不及预期,行业竞争加剧,账期改善不及预期。

一、事件概述 公司发布拟中标项目的提示性公告,公司以联合体形式中标重庆江津城市级智慧停车项目,中标金额1300万元,该项目涉及改造泊位2041个;同时,公司中标陕西宝鸡城市级智慧停车项目,中标金额92万元,主要负责智慧停车云平台系统的建设。 二、分析与判断 城市级智慧停车业务连下两城,项目获取能力持续得到验证 当前国内停车位供需矛盾仍然突出,去年年中政治局会议强调补全城市停车场等短板工程,将有力推动各城市的停车场建设,我们认为公司作为智慧停车行业的领军厂商,在G端的项目获取能力具有明显优势。19年公司先后中标湖南常德、山东临沂、河北承德、广东惠州和江苏昆山的城市级智慧停车项目,20年初公司再次中标重庆江津和陕西宝鸡的项目。上述项目的顺利实施,也将提升公司智慧停车业务在当地的市场竞争力,对在西南、西北地区的业务拓展起到积极作用。 公司迎来转型收获期,新兴业务开始贡献规模化收入 19年公司战略转型已显成效,在传统智能硬件业务稳步增长的同时,新培育的平台及解决方案业务、智慧停车运营业务的盈利模式已跑通,20年有望加速变现。根据公司官网最新数据,当前捷停车已覆盖停车场10000个,涉及停车位400万个,运营数据较公司中报均有进一步提升。捷停车通过业界领先的“硬件+平台+运营”一站式服务打造智慧停车场云托管,云托管业务的快速推广将为公司业绩注入新的动力。公司三季报中披露全年业绩指引,19年公司预计实现归母净利润1.32-1.70亿元,同比增长40%-80%。 三、投资建议 我们看好公司从前端硬件、到软件平台、到移动端应用、到综合运营的全产业链布局,预计公司19-21年的归母净利润分别为1.60/2.05/2.63亿元,对应当前股价PE分别为46X/36X/28X。选取佳都科技、千方科技、易华录作为可比公司,2019 年行业平均PEG为0.86,捷顺科技2019年PEG为0.66,公司具有一定的估值优势,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新兴业务收入增长不及预期,城市级智慧停车业务中标情况不及预期。

一、事件概述 公司发布 2019年业绩预告,预计归母净利润区间为 23,100万元–25,100万元, 比上年同期上升 40.59% - 52.77%。 二、分析与判断 ? 主要业务发展态势良好,扣非业绩增速或将超 80% 取业绩预告区间的中位数,2019年公司归母净利润预计约为 2.41亿元,增速 约为 46.95%;非经常性损益对净利润的影响金额约 5000万元,扣非净利润增速约 为 85.44%。 根据公司披露,作为智能操作系统技术平台厂商,公司业务持续增长。从营收 上看,整体营收增速约为 25%,智能手机业务受益于 5G 新机型需求的释放,增速 超过 15%;“软件定义汽车”时代的来临,使公司智能网联汽车操作系统产品持续快 速增长,营业收入较上年同期增长超过 60%。 ? 5G 应用加速落地+智能驾驶普及双重催化,智能驾驶舱有望保持高景气 从行业发展大趋势看,5G 应用加速落地,同时 L2、L3级智能驾驶在政策等因 素的催化下快速普及,智能驾驶舱作为智能驾驶的重要细分领域,有望保持较高的 景气度。公司是智能驾驶舱领域的领军企业,产品上具有一颗芯片带动多个操作系 统的能力,能够兼容 QNX、安卓两大操作系统,以及高通 S820A、瑞萨 R-CarH3和 NXPI.MX6等多款芯片,生态体系较为完善。 根据公司披露,目前全球 TOP10的汽车厂商里面,多数车企都已经与公司达 成合作,国内市场上 Kanzi 的市场占有率达 90%以上。在智能驾驶舱加速渗透的大 趋势下,公司有望持续受益。 ? 5G 手机普及趋势下,新机型推出利好公司手机业务 公司与高通等手机芯片厂商,以及华为、Vivo 等多个手机厂商都有较长期的深 度合作。2020年 5G 手机预计将加速普及,带来新芯片、新机型的适配需求,加上 目前手机厂商推出的手机款式数量逐渐增加,公司手机业务有望受益。从公司的整 体业务看,公司的手机技术是公司智能驾驶舱、物联网业务的重要基础,其客户资 源和生态的建设也将对公司未来智能驾驶、物联网等业务发展起到关键作用。 三、投资建议 公司是智能驾驶领域领军企业,智能驾驶舱业务有望保持较高景气度,同时 2020年 5G 手机将加速普及,公司的手机业务有望受益。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.6、0.83和 1.10元,对应 PE 分别为 82X、59X 和 45X。公司近两年 平均 PE(TTM)为 104X,目前 PE(TTM)为 91X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 5G 手机更新换代进度不及预期,智能驾驶领域智能驾驶舱渗透情况不及预期。

公司原主业为计算机公司,2013年借助收购教育信息化公司合众天恒进入教育领域后,通过不断增加对不同类型教育公司的收购,完成对教育领域从TO B到TO C,从教育信息化到语文培训的多层次覆盖。 2018年,公司收购中文未来,确定了以语文培训为核心的教育业务战略,开启立思辰大语文的弯道超车之路。同年,由于信息安全业务的收入占比下降且竞争加剧,教育业务收入占比上升,公司为集中资源、提高效率,开始部署剥离信息安全业务,转型纯教育类上市公司。

新股东有望注入新动力,科研成果转化将持续推进 本次公开征集转让占公司总股本的18.68%,公开征集转让主要是遵循中央全面深化改革委员会《高等学校所属企业体制改革的指导意见》相关安排。如果转让成功后清华控股仍直接持有公司约8.16%的股份,仍是公司第三大股东,公司将持续推动与清华大学的科研合作,积极开展科研成果转化。同时公司管理团队通过资管与员工持股计划持有公司股权,经营管理未发生实质变化。 Q3季度业绩亮眼,业绩拐点已经显现 公司第三季度实现收入5.09亿元,同比增长145.52%,归母净利润为9076万元,同比增长244.27%,随着三季度项目收入的确认带来收入与利润的大幅提升,标志着公司有望迎来业绩拐点。近期公司中标了价值2.20亿的“智慧安全佛山一期项目”,当前公司仍有大量未确认完收入的项目在手,订单的高景气以及收入确认,有望进一步提升未来业绩表现。 应急平台领军企业优势稳固,城市生命线业务持续推进 公司抓住政策红利,政府与行业应急平台在黑龙江、湖北和云南等多个省份获得新订单,同时在地市、区县级应急平台不断拓展,同时随着合肥项目的成功运营,公司陆续成功在徐州、淮北、武汉、佛山等地成功实现异地复制。我们认为在《关于推进城市安全发展的意见》政策推动以及城市事故频发的压力下,城市安全建设刚需强劲,未来成长空间极为广阔。 投资建议 公司作为应急平台领军企业,三季度收入确认迎来业绩拐点,考虑到公司在后续仍有大量项目在手,我们预计公司19-21年归母净利润为2.17/3.1/4.04亿,EPS为0.93/1.33/1.74元,对应现价PE为43/30/23倍,低于wind软件类公司19平均PE50倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 本次公开征集转让的受让方存在不确定性,订单验证不及预期。

1)销售费用率:随着公司海外知名度的持续上升,整体销售费用率出现稳中有降的情况,因此给予19-21E的销售费用率为2.65%,2.60%,2.40%。 2)管理费用(含研发费用):随着公司未来AI服务器销售占比的上升,我们认为其对云服务器和AI服务器的研发投入会持续加大,故研发费用率上涨会促使整体管理费用率上涨,因此给予19-21E的管理费用率为5.25%,5.30%,5.40%。 3)财务费率:随着公司调整上下游账期,财务费用会有所下降,因此给予19-21E财务费用率为0.68%,0.51%,0.43%。 净利润:我们预测公司19-21E的归母净利润为8.78/12.65/17.10亿元,增速为33.40%,44.00%和35.20%,对应现价PE为45X/31X/23X。在该时点我们应考虑2020年的估值,对比wind电脑硬件行业2020PE为40X,而公司作为龙头,其2020年PE低于行业均值,故维持“推荐”评级。

一、事件概述公司于 2019年 10月 28日公布三季报,第三季度实现营收 25.22亿元,同比增长 46.08%,实现归母净利润 4.66亿元,同比增长 41.62%;年初至今,实现营收61.59亿元,同比增长 47.67%,实现归母净利润 9.59亿元,同比增长 77.15%。 二、分析与判断 业绩增速持续, 预收款增幅超 100%确保全年业绩公司三季度实现营收 25.22亿元,同比增加 46.08%,实现归母净利润 4.66亿元,同比增加 41.62%,处三季报业绩预告中间水平,业绩增速持续。截至 2019年 9月30日,公司拥有预收账款 39.18亿元,较 2019年 1月 1日同比增加 104.07%,再次反应公司经营规模持续扩大,销售收款持续增加。 统一型招录考试回暖,公司抓住时机进一步提高市占率随着公务员和事业单位等统一型招录考试回暖,如 2020年国考招录人数为 2.4万余人,较去年同期增加近万人,人数同比增加 66%,公司通过及时调整管理,在前期市场波动中实现逆势增长的基础上,继续抓住市场回暖机会,通过品牌优势和降维打击,进一步提升市占率。此外,随着毕业生人数的增多,教师和基层公共服务等下沉分散式考试需求有所提升,公司通过先发优势和教研实力,在新品类的市场竞争中继续保持领先优势。未来公司将进一步完善业务布局,巩固职业教育市场领先地位,通过“多品类增长飞轮”效应实现跨赛道发展。 三、 投资建议维持“推荐”评级。 随着统一型考试招录人数的回暖,公司作为招录市场领军企业,有望凭借品牌优势和降维打击,进一步提升市占率领先优势。 此外,公司在多品类业务布局和“供给创造需求”的品类轮动效应拉动下,有望实现跨赛道发展,并实现领先的三位一体的硬资源实力,进一步巩固市场地位。 因此我们预计公司19-21年 EPS 为 0.27/0.36/0.47,对应现价 PE 为 70X/52X/40X。目前教育培训行业19年 PE wind 一致预测 56X,考虑公司龙头地位和业绩高增速,我们认为公司估值存在合理溢价空间。故维持“推荐”评级。 四、风险提示: 公职岗位每年招录政策和人数变化,同行业竞争加剧。

Q3单季度营收提速,看好公司全年业绩增长 公司前三季度实现营业收22.97亿元,比上年同期增加17.02%;实现归属于母公司所有者的净利润为8.04亿,比上年同期增加122.86%;扣费后归母净利润为3.17亿,同比增加36.12%,符合预期。其中本期公司投资收益为3.91亿,与公司本期减持科蓝软件股份获得收益有关。Q3单季度实现营收7.73亿,同比增长28%,相比于Q2和Q1单季度增速明显加快。从业务类型来看,资管业务增速最快,同比增速为26.38%,主要得益于科创板相关收入的确认,预计部分业务仍将在Q4季度体现,看好公司全年业绩增长。 研发投入持续加大,积极布局金融科技 公司前三季度研发费用达到10.43亿,占营业收入比重为45.41%,公司在产品技术方面上全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略,持续加大对新产品、新技术的研发投入。金融科技领域是公司重点的研发方向,在智能客服、智能投研领域持续落地AI产品,积极布局自然语言处理、知识图谱、区块链等应用方面。公司恒生共享账本HSL作为区块链技术实现对接公检法机构进行数据验证已在网信办备案注册。预计公司将在AI、区块链等领域持续加大投入,新兴产品加速落地。 投资建议 我们预测2019-2021年实现归母净利润分别为9.78/12.16/14.90亿元,EPS 1.22 /1.51/1.86元,对应当前PE 分别为62/50/40倍。公司作为金融IT行业的领军企业,在金融供给侧改革大背景,金融IT业务未来增长确定性强,同时看好公司在金融科技领域的优势布局,选取行业可比公司19-20年为89/77倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 政策推进不及预期,业务发展不及预期。