进一步夯实K12教育产业,加速异地扩张节奏 公司将持续优化K12教育业务布局,强化内容建设,保持业务良好发展态势。其中,18年公司K12业务实现营业收入15.65亿元,同比增长24.71%,共新增教学中心77所,改扩搬迁26所,直营教学中心增至249所,遍布上海、江浙等区域,实现了跨越式发展。年在读学生数17.24万人,同比增长25%。未来K12教育业务将积极推进全国地区分公司的设立,业务部包括昂立外语、昂立STEM等。此外,公司持续外拓K12教育产业链,与韩国CDL公司开展深度战略合作,聚焦高端幼少儿美语培训,有望进一步夯实K12产业优势。 积极推进职业教育业务,完善其他年龄段教育产业 公司不断整合自身和国内外资源,顺应市场需求,发展全年龄段教育产业。本报告期内公司职业教育业务实现营收2.35亿元,与上年基本持平。职业教育板块中公司募投项目山东深泉学院进展顺利,新校区正式开学;嘉兴南洋职年度招生人数同增1700人。同时公司积极拓展国际教育和幼儿教育业务,如国际教育将继续推进奉浦现代教育示范园区、推动郑州肯辛顿双语学校项目;幼儿教育将以以托育早教中心为核心业务,打造幼儿教育服务平台,输出高质量幼儿教育内容。 投资建议 维持推荐评级。公司深耕教育多年,股权结构不断优化,教育产业内容和布局不断强化,未来有望在巩固教育培训业务的同时,拓宽教育产业链,增厚业绩。因此,给予公司2019-2021年的EPS为0.43/0.50/0.60,对应现价的PE为48X/41X/34X。 风险提示: 业务扩张不及预期,教育培训行业竞争加剧。

收入端:18年营收55.97亿同增6.6%,印刷业务收入实现+18.28%较高增长 公司有出版、发行、印刷、物资贸易及投资五大业务板块。分业务看:出版业务营收24.51亿元(YoY+10.02%),毛利率24.07%(YoY-3.42%);发行业务营收29.34亿元(YoY+12.38%),毛利率27.85%,公司出版与发行业务收入保持稳定增长,结构持续优化;物资贸易营收10.96亿元(YoY-14.21%),毛利率7.46%;印刷业务营收4.18亿元(YoY+18.28%),毛利率19.2%,印刷业务实现较高增长,主要贡献在于教材印刷;其他业务营收1.81亿元(YoY+47.44%),毛利率47.5%(YoY+4.34%)实现高增长,主要受益于新拓展的数字教材业务。 出版+发行+教育+新媒体协同并进,未来有望持续保持较快增速 出版业务:公司背靠1500万学生的广东省,预计将受益人教版统编教材的推广普及,2019年市占率持续提升;对于一般图书,公司18年共出版一般图书3576种,音像制品205种,电子出版物254种。发行业务:公司旗下发行集团目前拥有中心门店112家,校园书店137家,销售网点合计964家,净增网点47家。教育业务:公司加强在教育领域的布局,横向扩充产品线,纵向延伸产业链,竖向推动教育升级。新媒体业务:深度运营媒体优质IP资源,挖掘《新周刊》、《少年文摘》、《花城》、《随笔》等优质IP资源潜力,打造IP全媒体营销矩阵,打通IP资源线上线下运营。 投资建议 预计19-21年公司实现营收60.0/64.0/68.1亿元,同比增长7.1%/6.8%/6.3%;预计19-21年公司归母净利润为7.1/7.6/8.0亿元,同比增长8.0%/6.9%/6.1%,按照最新股本对应EPS为0.79/0.84/0.90元,对应PE为12.3/11.5/10.8倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,公司背靠广东省,业绩增长稳健,综上,给与“推荐”评级。 风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化。

一、事件概述 公司于4月19日发布2018年年度报告和2019年第一季度报告。2018全年实现营业收入79.17亿元,同比增长45.41%,教育业务占比27.08%;实现归母净利润5.42亿元,同比增长24.71%。2019年第一季度实现营业收入19.58亿元,同比增长40.11%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长24.26%。 二、分析与判断加大研发投入,AI助力教育,医疗,政法等B端业务快速发展 公司研发投入连续第6年占比超过营收20%以上,人工智能不断取得技术突破,持续为公司在教育、政法、医疗等重点赛道打开全新的市场空间。其中智慧教育产品实现营收21.44亿,同比增长44.93%,已经覆盖全国25000余所学校。围绕个性化学习场景,智学网已覆盖15000所学校。此外,公司2018年内在全国逾700所中学进行商业化运营尝试,服务学生超过80万名,日生产个性化作业30万份。教育业务由于市场空间广阔、前期布局完善、品牌效益显著,有望实现高增速领跑。“AI+政法”产品与解决方案已广泛应用于各级司法行政机关,高院、省检覆盖率均超90%。智慧医院产品在解放军301医院、北京协和医院等国内顶级医疗机构上线应用,月均服务60万人次。 讯飞开放平台生态持续构建,C端业务迎来爆发 截至18年底,讯飞开放平台已开放171项AI能力和场景方案,开发者数量达92万。2018年内讯飞开放平台相继发布了iFLYOS、人机交互界面AIUI3.0、AI 服务市场,形成端到端解决方案和实现路径。To C业务2018年全年实现营业收入25.17 亿,同比增长96.54%;实现毛利12.96 亿,同比增长70.77%;随着产品结构不断完善及品牌效应显现,C端业务收入占比有望进一步提升,且C端产品回款周期较短,将为公司贡献稳定现金流。 政策指引明确,产业转化不断提速 今年中央全面深化改革委员会会议通过了《关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见》。此次会议明确了未来人工智能的发展方向,同时再次突出了人工智能对于我国的战略意义,未来政策不断催化有望持续推进人工智能与产业的深度结合。科大讯飞作为语音AI的领军企业,先发优势明显,语音交互有望在多行业将持续渗透,加速相关产业转化。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。我们认为,随着公司AI生态应用体系不断完善、在教育、政法等重点赛道的市场布局持续加速以及人均效益的稳步提升,未来公司利润端有望加速与收入端匹配。因此预计2019-2021年的EPS为0.33/0.44/0.59元,对应现价PE为106X/79X/59X。 四、风险提示: 人工智能产业化落地不及预期;研发投入不能获得预期效果;

一、事件概述 公司发布2018年年度报告,实现营业收入7.93亿元,同比下降38.98%,剔除2017年旺鑫精密的影响后,同比上涨33.62%;实现归母净利润1.14亿元,同比上涨410.82%,剔除旺鑫精密和非经常性损益的影响后,同比上涨11.49%。 二、分析与判断 教育信息化产业进入2.0时代,智慧教育服务借力加速发展 近两年国家政策频出,推动建设教育信息化。教育部2018年制定《教育信息化2.0行动计划》,国务院2019年颁布《中国教育现代化2035》和《加快推进教育现代化实施方案(2018-2022年)》。上述政策的推出为我国教育信息化及行业内企业的发展提供了良好的外部环境。2018年,恒峰信息(合并口径)实现营业收入4.66亿元,同比增长61.38%,实现净利润8173.16万元,同比增长23.03%,完成2018年度承诺业绩。未来恒峰信息将继续把握时机,致力于“互联网+教育”大平台建设,深入发展涵盖教学/学习应用开发、数字校园建设、信息技术与教育深度融合、区域教育均衡等领域的教育信息化服务,扩大市占率,增强品牌影响力。 IWB市场稳步增长,战略扩充产品系列,双重动力推动业务扩张 2018年,IWB市场呈稳步增长态势,受大尺寸化以及设备产品不断升级的发展趋势影响,市场销售额增速明显高于出货量增速。未来随着教育硬件与VR技术、人工智能以及教育大数据分析平台相结合,市场前景广阔。目前公司智能教育装备业务的核心是应用于教学用智能交互平板的大尺寸红外触摸屏,市占率超过50%,未来广州华欣还将围绕无线传屏、触控周边等领域进行研发、生产和销售,以提升综合竞争实力。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司为广东区域教育信息化龙头,深耕多年,积累了希沃、鸿合、三星、夏普、富士康等多家交互智能平板行业的头部客户,市场前景明朗,公司有望在未来进一步巩固市场地位,扩张业务,增厚业绩。因此预计公司2019-2021年EPS为0.59/0.73/0.92元,对应现价的PE为26X/21X/17X。 四、风险提示: 政策不确定性;教育信息化业务推进不及预期;IWB市场竞争加剧。

一、事件概述 公司于4月18日发布2018年年度报告,实现营业收入11.70亿元,同比增长2.82%,教育占比升至49.68%;实现归母净利润1.58亿元,同比下降16.57%。 二、分析与判断 推进研发与投资,全面布局儿童成长平台 截止2018年底公司旗下的儿童成长教育品牌共向5513家幼儿园提供服务,同比增长超过500家,市占率处行业前列。此外公司旗下威创潜能研究院于2018年全面展开工作,实现了金色摇篮品牌课程内容的全面升级。18年幼儿园商品销售客单价取得较快增长,同比增速为45.95%,受益于课程升级和合作园所的逐步招生满园,后续客单价仍有较大提升潜力。公司通过投资凯瑞联盟(芝麻街英语),与全球知名教育IP建立了战略性连接。公司将积极推进与凯瑞集团在儿童教育领域其他方面的合作探索,进一步满足家庭在儿童成长教育方面的多元化需求。 VW产品结构优化,战略转型初见成效 2018年,大屏拼接行业市场总体规模平稳增长,行业竞争日益加剧。公司DLP产品线随着市场规模下降需求减少,销售收入同比下滑,但仍保持超过30%市占率;小间距LED产品销量持续高速增长,同比增长超过70%,全面抢占中、高端市场,其中COB开始赢得市场的认同;LCD产品平稳增长,赢得大部分低端市场;信息可视化解决方案在大屏拼接市场应用的广度和深度逐步提高。预计公司在2019年完成VW业务新旧动能的转换,由单一产品驱动型业务逐步转型为整体解决方案提供商。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司将继续执行超高分辨率数字拼接墙业务和儿童成长平台业务双轮驱动的发展战略。我们认为随着公司VW产品结构的优化和儿童成长平台业务的持续扩张,预计19-21年分别实现EPS为0.22/0.26/0.31元,对应现价PE为30X/25X/21X。 四、风险提示: 合作幼儿园的采购需求低于预期;多元儿童场景业务拓展和运营成效不及预期。

一、事件概述 公司于4月17日发布2018年年度报告,实现营业收入2.65亿,同比增长49.78%,教育占比升至43.53%;实现归母净利润3155.15万元,同比增长71.90%。 二、分析与判断 制造业业务发展稳健,毛利率大幅提高 受国家及地方产业政策、水利投资的力度、新型城镇化推进、城市管网改造的速度等因素影响,公司作为国内双壁波纹管制造装备行业龙头,营收有望实现进一步增长。此外,2018年公司高端机床制造业务实现营收2664.04万元,同比增长55.03%,毛利率同比增长39.79%。公司的高端机床产品获得了航空航天领域用户订单,标志着产品性能达到国际领先水平。 美杰姆并表增厚利润,加快向教育产业转型步伐 公司于2018年完成对早教龙头美杰姆的收购,并于2018年12月并表。2018年合并报表范围内美杰姆实现营业收入3300.59万元,实现净利润2158.66万元,占公司合并报表净利润的55.34%。美杰姆全年实现归母净利润1.91亿元,超额完成了2018年度业绩承诺。截至2018年底,美杰姆在全国范围内共有434家“美吉姆”品牌早教中心,与去年同期相比新增97家。未来,公司将通过自身平台、资金及资源优势,在课程研发、师资培养、客户服务、运营管理等方面进一步细化提升,在与学校教育系统互补的非学科类素质教育服务领域进行延伸拓展,将服务年龄逐渐由0-3岁拓展到0-12 岁,为各个阶段的孩子提供更为丰富的素质类课程。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司自2017年收购楷德教育后切入教育服务领域,目前已形成制造业业务和教育服务业务并举的态势,并于近日完成公司名称及公司证券简称的变更,充分体现了公司的整体战略规划。随着相关支持性政策的出台明确了早教的发展方向并扫除政策风险,支持早教的市场规模将进一步扩大。公司坐拥优质的内容与人才和广阔的渠道,营收有望进一步提升。我们预计公司2019-2021年EPS为0.50/0.62/0.77元,对应现价的PE为45X/36X/29X。 四、风险提示: 早教行业监管升级导致成本增加的风险;早教行业市场竞争加剧风险。

出版业务发展稳健,云平台建设助推综合服务能力深化 公司着力发展重点业务内容,利用数字化技术降本增效,强化优化出版服务。2018年公司印刷综合服务收入15.95亿,同比上涨30.67%,连续两年保持30%以上的高增长率。公司通过提供全产业链综合解决方案,聚焦少儿、教育类及主题出版图书业务,不断提升市场份额和盈利能力。“出版综合服务云”项目全面推进,该项目以出版机构和印刷企业为主要服务对象,利用数据化技术统一生产和质量监控,实现京津翼沪四地生产联动,提高效率,降低成本,因而该业务快速发展,提高公司行业竞争力。 借力人工智能发展,推动智能教育扩张加速 人工智能快速发展,推动全民智能教育,给公司机器人培训和智慧教育产品带来新流量。2018年公司教育培训业务收入2.49亿,同比增长36.43%,并表2018年初收购的中国机器人教育知名公司中鸣数码。公司积极完善机器人和编程教育课程体系,扩充产品品类,计划大力开展Scratch和Python教学。随着国务院《关于印发新一代人工智能发展规划的通知》的逐步落实,公司的智能教育业务预计将得到更多政策支持,预计将通过入校推广、课程升级、产品更新等维度全面持续发展。 投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司自16年收购乐博教育切入素质教育赛道后,将发展战略持续定位在出版文化领域和素质教育并举状态。随着公司股东贾则平拟将其所持有6.92%股份转让给时代出版,引入国企产生业务协调效应。并拟增发股份用于募资建设“少儿综合素质学习与发展中心项目”。我们预计公司在出版发行和素质教育领域未来都将有较快发展,预计实现19-21EPS为0.47/0.57/0.69元,对应现价PE为28X/23X/19X。 风险提示: 乐博教育直营和加盟店扩张不如预期,素质教育行业竞争加剧,主营成本增加。

一、事件概述 2018年报告期内,公司实现总营收62.37亿元,同比增长54.72%;归母净利润11.53亿元,同比增长119.67%。 二、分析与判断 业绩亮眼,“就业难”推动人才培训需求持续上升,全品类布局助力增长 公司18年实现归母净利润翻倍增长,最终业绩接近业绩预告上限,超额完成本次资产重组中对18年9.35亿的业绩承诺。其中,面授培训收入达57.70亿元,同比增长53.98%;线上培训收入达4.44亿元,同比增长57.64%。2018年公司累计培训人才230.79万,同比增长57.43%万人;其中面授增长35.10%,在线培训增长91.19%。增幅反映了培训需求的增多,也反映线上线下全布局的有效性。此外,公司四季度业绩明显上涨,除了由于确认收入的影响外,下半年招考反弹可以看出机构改革对整体招录规模属于短期影响,就业形势和内在就业需求并没有发生变化,未来人才招录培训需求仍将持续增加。 领先效应和规模效应凸显,教师培训需求上涨符合之前预期 报告期内面授培训整体单价上涨13.98%,随着招录比下降,考试难度加大,学员学习周期延长,公司凭借重研发的优势,在长周期课程发挥竞争优势,利用先发和品牌优势吸引学员。从细分产品收入看,教师招录及资格培训营收同增为60.58%,超过事业单位增幅(37.91%)和公务员招录增幅(49.15%),成为次于公务招录面授培训外的第二大营收来源。未来在教师队伍的扩充,教师资管证考试难度加大,K12培训老师需持证上岗的刺激下,教师招录及资格面授培训需求将持续增加,公司有望利用先发和品牌优势,继续在教师培训领域扩大领先优势,维持收入高增长。 三、投资建议 公司业绩亮眼,维持推荐评级。我们预计公司未来将凭借多层次的产品,覆盖319个地市的701家直营分布与学习中心,增加客户覆盖范围和黏度,满足职业教育明显的扩散性和下沉性特征及趋势,稳固地位,促进业绩持续增长。因此我们预计公司19-21年实现归母净利润17.6/23.1/27.9亿元,对应现价PE为45X/34X/28X。 四、风险提示: 招生情况不如预期;协议班占比上升提高公司退费率;行业竞争加剧。

智能停车场管理系统领军者,积极拓展新业态 捷顺科技是国内领先的智能停车场管理系统生产商,近年来公司凭借原有主业在行业内的优势,开始向智慧停车领域进军。2018年公司调整经营策略,通过毛利空间换取更多的产品销量和更多的市场覆盖。受此影响,2018年公司预计实现营业总收入9.26亿元,同比下降2.50%;预计实现归母净利润0.94亿元,同比下降55.18%。对于智慧停车业务,2018H1实现收入135万元,同比增长653%,我们看好未来智慧停车业务盈利能力的持续释放。 停车难题困扰国内城市,智慧停车发展正逢其时 近年来国内停车设施建设速度远滞后于汽车保有量的增长速度,停车位供给缺口巨大。传统停车行业的管理模式较为落后,存在诸多痛点,困扰着交管部门、车场运营者与私人车主。而智慧停车能够使停车运营实现数字化云平台管理,并使汽车出行可通过云平台实现停车位精准预知与引导,进而实现城市停车资源的标准化管理与高效利用。当前国内智慧停车市场处于群雄混战的阶段,存在多种商业模式,同时变现方式也较为多样,未来我国的智慧停车行业市场空间广阔。 强化公司竞争优势,逐鹿智慧停车市场 在产品端,公司从智能终端延伸至移动应用,形成完整业务闭环,有利于降低管理协调成本,提高平台价值。在渠道端,公司通过城市合伙计划、千城加盟计划及城市停车事业部等创新模式促进销售推广,同时进一步巩固了大客户的合作关系。在资金端,公司资金储备充裕,整体资产负债率较低,具有较好的债权融资能力;蚂蚁金服的入股在增强公司资金优势的同时也带来了新的合作机遇。 盈利预测与投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。我们认为公司传统智能设备业务的收入和毛利有望企稳回升,智慧停车业务盈利能力的逐步释放也将进一步增厚公司业绩。预计2018-2020年公司EPS分别为0.14/0.28/0.36元,对应当前股价PE分别为58X/30X/23X。以数字政通、五洋停车和千方科技作为可比公司,2018-2020年行业平均估值为42X/29X/21X。考虑到捷顺科技作为智慧停车行业领跑者,同时未来智慧停车业务有望带动整体业绩高速增长,故可享有一定的估值溢价。 风险提示: 智慧停车竞争加剧;智慧停车收入不及预期;传统业务毛利率下滑。

一、事件概述 2019年3月21-22日,公司作为华为中国生态伙伴的一员受邀参加位于福州召开的华为中国生态伙伴大会2019,携智慧教育云平台与工业互联网云平台两大新产品亮相。其中华为&拓维一站式校园信息化解决方案的新产品(智慧校园ROBO一体机)及新服务是通过公司的学习中心和华为云的协同运作完成。 二、分析与判断 与华为合作,智慧教育业务持续拓展 利用公司自身数据优势与华为云的技术结合,共同打造一站式校园信息化解决方案产品,促进公司智慧教育业务进一步发展。目前,公司主营业务包括教育服务,手机游戏及软件云服务。其中教育服务收入占公司营收的70%左右,为核心业务。通过以内容+服务为核心的定位,全方面满足教育体系下的各方面需求,通过差异化路径,建立满足个性化学习需求的在线教育平台“拓维学堂”,为智慧业务的拓展与延伸奠定C端基础。 先发卡位优势明显,渠道优势突出 深耕教育领域多年,服务范围覆盖20多个省份,通过与华为合作,率先在行业渠道中占据卡位优势。公司服务运营团队近2000人,服务省份达20个,中小学数量近3万所。公司通过近二十年考试服务和教育评价构建全国教委渠道;其中高考服务市场份额超过58%;中考市场份额超35%;累计考试及评价数据处理量超过2亿人次。另外,公司通过十五年多媒体课程服务构建全国幼儿园渠道,目前已覆盖1.5万所幼儿园。自2017年公司成为华为基于华为云的同舟共济合作伙伴,在渠道竞争中获取先发卡位优势,处行业领先地位。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。未来智慧教育作为数字化云生态当中最重要的一个板块,公司与华为的合作将继续深入。此外,随着校园信息化的完善,平台费用率下降,考评业务和在线教育业务有望持续增多,因此给予公司18-20的EPS为-1.17/0.14/0.19,对应19-20现价PE为41X/30X。 四、风险提示: 下游需求不及预期,业务扩展不及预期

一、事件概述 公司发布2018年年度报告,实现营业收入3.90亿元,同比上涨103.13%,归母公司净利润1.24亿元,同比上涨69.41%。国家教育考试信息化建设和新高考的改革逐步实施,带动了公司标准化考点业务和智慧教育业务量的上升导致公司收入增加。此外,2018年非经常性损益对净利润影响约101万元,远低于2017年的816万元。 二、分析与判断 第二轮标准化考点建设启动,推动存量更新+新增业务 国家第二轮标准化考点建设进程加速,带动公司标准化考点业务量上升。2007年在国家第一轮标准化考点建设中建成了53万余间标准化考场。而在2017年告的《国家教育考试综合管理平台建设指南》提出到2020年要开启第二轮标准化考点建设正式开始。公司自04年进入行业后经过10多年的发展,成为行业最具竞争力的企业之一。且打造出以考试考务综合管理平台、网上巡查系统完全符合第二代考场要求。公司有望利用自身在标准化考点行业中的技术,口碑等优势,将原有项目进行更新换代的同时,扩大市场覆盖范围和深度,增厚业绩。 新高考改革助力智慧教育产品推广,入口+技术+资源优势加速业务扩张 新高考改革实施推动教育信息化需求上涨,标准化考点业务带来的入口、客户和渠道优势叠加技术优势加速智慧教育产品推广。公司研凭借自身的研发能力和原有业务建立的行业领先优势,于2018年在河南,重庆,贵州等13个省市落地智慧教育系列产品,并就新高考相关业务模块完成覆盖300所学校,智慧教育业务收入同比上升155.41%。随着《教育信息化2.0行动计划》的推进和新高考改革的不断实施,公司智慧教育产品覆盖区域和学校将持续增加,成为公司收入新的增长点。 三、投资建议 维持推荐评级。公司深耕教育信息化领域多年,积累了丰富的优质客户,业绩增速明显,考点业务和智慧教育业务覆盖广度与深度持续增加。因此给予公司2019-2021年的EPS为1.26/1.74/2.25元,对应现价的PE为39X/28X/22X。 四、风险提示: 标准化考点业务需求不如预期,教育信息化行业竞争加剧

中报期内业绩增速稳定,经营持续稳健发展。18年中报期内实现营业收入43.77亿元,同比增长15.59%,归母净利润为8.74亿元,同比增幅5.27%,扣非后归母净利润为4.09亿元,同比增长5.08%。Q2营收21.20亿元,环比增长14.5%,Q2净利润2.19亿元,环比增长5.6%。其中,文化消费产业中图书销售毛利同比增长13.39%,多媒体板块毛利同比增长55.27%,物流板块毛利同比增加171.77%。在公司贯彻落实“传统+转型,资本+实体”的战略下,大力发展“文化消费,教育服务,现代物流”三大产业群,将文化与科技结合,提高公司核心竞争力,持续推动公司业绩实现稳健发展。 传统业务+数字化模式,重塑产业竞争新优势。2018年公司加快对共享阅读的模式推广,期内新设9家门店,累计门店37家,覆盖商圈,学校,地铁等多个场景。通过新店的设立与原实体书店的转型升级,推动公共文化设施与公司自身品牌的深度融合,致使期内图书销售增长稳健。在文化教育产业方面,推出K12教育云·智慧学校整体解决方案,帮助中小学校搭建数字化教学与管理平台。推出数字式教科书,累计研发超过600个视频。推进“皖新十分钟学校”数字教育方案进入高中,完成192次运营,涉及240个班级。促进期内多媒体业务快速发展。通过数字化模式的升级,建立文化消费及教育产业的新亮点,扩展客户群体规模,推动业绩增长。 业务扩张顺利,教育服务和物流产业板块增速明显。在教育服务板块,公司以成为教育服务的第一品牌为目标,打通从教辅出版,销售,教科书发行资质到将教育信息化落地的中小学教育服务完整产业链。一方面规模化介入教育设备产品,入选“2018数字校园好方案”,将客户群体从安徽扩展至山东,江西,江苏等多个省市,并在报告期内中标亿元大单。另一方面积极布局教育实地办学领域,与莱普顿国际学校合作,打造具有影响力的国际学校。在物流板块,上半年上线国内3C行业首例全自动化立体库,实现21条产线全自动化操作,提升效率超过100%,大幅度降低人力以储存需求。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年EPS为0.62元、0.70元和0.76元。再参考同行业公司中文传媒、新华文轩、中南传媒2018年预期PE分别为9倍、13倍、15倍,我们给予公司2018年12~15倍PE,对应合理价值区间7.44~9.30元,给予优于大市评级。 风险提示。教育产业布局进度不及预期。

2018H1扣非净利润稳步增长Q2单季度增长较多。2018年H1公司共实现营收35.78亿元,同比增长12.29%,实现归母净利润4.49亿元,同比减少9.85%,扣非归母净利润4.08亿元,同比增长13.60%。H1业绩增长主要得益于Q2业绩表现较好,Q2公司共实现营收19.93亿元,同比增长21.57%,实现归母净利润2.70亿元,同比减少13.10%,扣非归母净利润2.38亿元,同比增长31.09%。营业收入和扣非净利润均实现较高增长,主要是由于公司坚持精耕出版传媒主业,同时继续加大转型升级力度,积极优化出版发行供应链服务能力,深化教育信息化布局。 出版业务高质量发展营收、毛利率双提升。2018H1出版业务实现营业收入9.70亿元,同比增长39.87%,毛利率同比增长1.61个百分点,达到29.52%。其中大众出版营收3.78亿元(同比+56.84%),毛利率34.12%,同比增长9.48个百分点,教材出版营收4.67亿(同比+31.57%)。报告期内,公司出版业务竞争力持续上升,根据开卷网统计,2018H1公司出版在全国总体市场排名第13位,比2017年上升2个位次。报告期内,1)公司共有17个品种入选国家出版基金项目,2个品种入选中宣部、总局重点主题出版物,3个品种入选国家古籍整理重点项目,3个项目入选2018年国家民文出版专项资金资助项目。2)在“走出去”方面,共达成91项版权输出,同比增长34%,涉及美国、法国、俄罗斯等20个国家和地区。3)根据开卷监控数据,公司出版上半年销售5万册以上的图书有55 种,同比增长67%,其中30万册以上的图书有3种。我们认为,公司以精准出版、精细出版、精品出版的“三精出版”理念为指引,推动出版业务高质量发展的战略,有助于提高出版业务,尤其是大众出版业务的竞争力,促进营业收入和毛利率的持续增长。 发行业务:采供体系不断优化互联网销售精细化推动营收、毛利率上升。2018H1互联网销售业务实现营业收入5.50亿元,同比增长4.05%;毛利率为8.01%,同比上升0.29个百分点。营业收入和毛利率均有提升,主要是因为公司通过精细化营销,对经营品种进行优化和调整,突出了专业品类的经营能力和市场竞争力,同时进一步开发客户资源,不断拓展市场。此外,零售业务方面,在“振兴实体书店”的战略背景下,公司推动实体书店建设成果显现,打造了全覆盖、多品牌、多业态的现代阅读服务网络体系。我们认为,未来线上销售仍是公司主要发行渠道,公司互联网销售的精细化,有望进一步提升互联网发行业务营业收入和毛利率,为发行业务增长提供动力。 转型教育业务顺利教育信息化高速发展。H1教育服务业务实现营业收入21.02亿元,同比17.77%,其中教育信息化及装备业务实现营业收入2.71亿元,同比增长113.61%。报告期内,公司推出了教育装备管理平台、智慧校园和“文轩趣学--妙懂课堂移动地理教室”,为教育提供整体解决方案,销售明显增长。其中“文轩趣学--妙懂课堂移动地理教室”被评为第74 届中国教育装备展示会金奖产品,取得了良好的行业影响。我们认为,公司教育信息化布局的完善,将与教材业务产生协同效应,有助于提高教育业务总体盈利能力。 盈利预测。我们预计公司出版业务高质量增长战略有利于大众出版业务持续高增长,同时公司对采供体系的优化调整及在教育信息化的持续发力为发行业务业绩提供助力,我们预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.80元和0.88元。目前公司18年动态PE低于行业平均水平,我们参考可比公司估值后,给予公司2018年15-18倍动态PE,对应合理价格区间11.10-13.32元,给予“优于大市”评级。