2019年7月29日晚,大华股份发布2019年半年度业绩快报,营收108.66亿元,同比增长10.11%;归母净利润12.39亿元,同比增长14.51%。公司业绩预告显示归母净利润增速在0-15%的区间,此次业绩增速接近区间上限,符合预期。 行业需求回暖+费用管控,业绩稳定增长。公司2019年上半年业绩增速14.51%,高于2018年同期的10.06%,2019Q2单季度业绩增速17.43%,高于一季度的7.05%和去年同期的12.96%。一方面,国内需求回暖,根据中国安防行业网,2019年二季度安防产品(工程)销售景气指数为143,环比上升了18点,与去年同期持平,高于17年2季度。另一方面,公司已经在公开资料中表示,希望通过挤压水分、减少损耗的方式来管控费用,上半年费用管控看到了一定成效。 渠道深化+下游拓展,多项举措减少海外波动。第一,2018年公司的海外分支机构数量从42个增加到54个,逐步分散单一国家销售风险。第二,大华股份到2019年已经有多款核心芯片进入商用市场,其4K实时的前后端芯片产品让公司继续保持在同轴模拟高清领域的技术和产品领先地位 HOC战略不断推进,视频物联转型升级打开成长空间。公司已经在金融(中国银行无感体验数字化智能空间新型银行网点模式)、医疗(河南省人民医院构建智慧型平安医院)等领域打造了一批样板项目,实现传统安防积极向视频物联的逐步转型,未来长期的成长空间可期。 预计公司2019-2021年,EPS分别为1.07/1.36/1.69元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍。根据Wind,公司近三年平均估值(TTM)为25倍,公司目前PE(TTM)为19倍。Wind安防监控板块估值中位数为34倍,维持“推荐”评级。

事件:据公司2019年中报业绩预告透露,公司业绩预增净利润约6.72-6.82亿元,增长124%-127%,预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为2.55亿到2.6亿,同比增长约14%到16%。 中报预告符合预期,看好全年业绩增长。公司中报归母净利润同比增长增长124%-127%,公司本次业绩预增主要是由于报告期内执行新金融工具会计准则,公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。扣非后净利润增长14%到16%符合预期,科创板建设刚刚完成,预计相关建设收入将可能在下半年确认,看好全年业绩增长。 政策加码,金融市场制度革新拓展增量需求。随着中国金融制度改革的深化及金融市场的发展,资管新规、MOM新规等新政带来IT系统建设需求的增加,政策逐步落地有望推动公司相关业务的持续增长。同时整体证券市场活跃度增加,整体券商等金融机构将加大了在IT系统的投入,加速IT系统更新升级,将给公司业务带来新的业务机会。 “Online”战略持续高举,加速布局云业务与人工智能领域。公司创新业务高速发展,不断推进Online战略,逐步实现智能化发展。公司在云计算和人工智能领域都有成果落地,公司仅去年就推出发布智能理财师、智能资产配置等8款人工智能产品,预计今年创新业务将持续高速发展。

一、事件概述 7月19日晚海康威视发布2019年半年度报告,营业收入为239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利润为42.17亿元,同比增长1.67%;扣非净利润41.22亿元人民币,同比增长2.82%。公司先前给出的2019H1业绩指引区间为37.32亿元-45.62亿元,增速区间为-10%-10%,此次归母净利润及扣非净利润均落入此区间内,业绩整体符合预期。 二、分析与判断 海外波动拖累短期业绩表现,未来存在改善预期 在安防行业发展面临复杂形势的情况下,公司海外整体收入增速为10.29%,是近十年同期的新低,对公司整体业绩形成一定拖累。但从长期来看,海外业务存在不断改善的预期:第一,全球产业链合作共赢是大趋势,正常合作有利于产业链各方发展;第二,公司不断加深销售渠道的建设,产品已遍及150余个国家,逐步分散单个国家销售风险。 销售、研发投入短期拖累净利润,长期内为发展奠定重要基础 公司2019H1销售费用占比达到13.43%,为上市以来同期最高水平。根据公司披露,为持续在国内外建设营销网络投入导致。公司的研发费用为25.05亿元,如果还原到管理费用中,则管理费用占比13.53%(同样为上市以来最高),其中研发费用占营收比达到10.47%。对于销售投入:公司国内销售渠道较为成熟,后续预计主要投入海外销售渠道的搭建,不仅能够拓展海外市场,打开长期增量,而且通过加深海外渠道建设,分散海外业务波动的风险。对于研发投入:安防行业作为和计算机视觉技术结合最紧密的细分行业,持续的研发投入不仅有利于公司强化安防领域的技术壁垒(PBG领域),而且能够进一步促进AI技术在工地实名制、智能楼宇等EBG领域的落地,夯实公司在人工智能领域的优势。 毛利率提升凸显领军地位,创新业务增速超5成 公司2019H1毛利率达到46.33%,为近五年同期最高。分项目来看,公司前端、后端、解决方案以及创新业务毛利率均较去年同期有所提升,体现了公司的产品化能力以及议价能力。同时,公司智能家居业务、其他创新业务收入增速分别为56.92%和54.84%,体现了公司领先的横向拓展能力,未来有望成为公司重要的业绩增长点。 三、投资建议 预计公司2019-2021年,EPS分别为1.49/1.8/2.17元,当前股价对应PE分别为18/15/12倍。根据Wind,公司当前估值PE(TTM)为22倍,最近12个月以来的PE(TTM)区间为21倍至35倍,平均估值为26倍;Wind安防板块目前估值中位数(PE,TTM)为35倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 海外拓展进度不及预期,国内安防领域需求释放不及预期。

公司发布2019年半年度业绩快报,预计实现营业总收入4.25亿元,同比增长38.31%;预计实现归母净利润0.51亿元,同比增长32.33%。 公司业务规模化发展成效显著,收入快速提升。智能硬件业务方面,2019上半年公司签单同比增长30%,其中公司级大客户签单同比增长62%,经销机构出货同比增长42%。平台解决方案、智慧停车运营等新业务也开始快速变现,平台、服务类销售额同比增长超过200%。 市场战略趋于稳定,毛利率大幅回升。2018年公司在智能硬件销售中通过降价策略以毛利空间换取市场覆盖,2019年随着智能硬件业务毛利的企稳,及新业务等高毛利业务的快速发展,促进了公司整体毛利率的提升,2019年上半年毛利率同比提升4.5%。 费用支出控制得当,降本增效效果显现。公司近几年因战略转型持续的研发、市场推广等费用的增长高峰期已过,2019年上半年公司销售、管理、研发三项费用合计同比增长16.26%,远低于收入增长,有效的费用控制支撑整体经营业绩的持续改善。 风险提示:智能硬件销售竞争加剧;平台解决方案、智慧停车运营等新业务收入不及预期。

一、事件概述 公司全资子公司国旅投资发展有限公司拟投资人民币128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设,将其建设成为以免税为核心,涵盖有税零售、文化娱乐、商务办公、餐饮住宿等多元素的复合型旅游零售综合体。 二、分析与判断 区位条件优越,周边配套项目齐全 区位:公司拟建海口免税城位于海南省海口市西海岸粤海铁路港口区域,西侧与新海港无缝对接;东临城市主干道滨海大道,距南港约500m,接驳海秀快速路、新海港,近海南环岛高铁,是港口离岛游客必经之路。交通情况:20分钟抵达海口核心生活圈,半小时覆盖琼州海峡交通圈,2小时通达全岛。周边规划:项目位于西海岸城市副中心,汇集市级行政办公、商贸会展、旅游度假等多种功能,包括海口市政府、海口国际会展中心等项目,未来聚集人流的能力较强。 一期项目以免税为核心,投资额整体可控 根据公司可行性分析报告,项目整体分为两期投资:(1)一期项目投资总额58.8亿元,主要开发地块二、三、五,土地属性主要为商业用地和住宅用地,预计建设周期36个月,今年动工,预计2022年完工。从一期项目地块属性看,一期落成后主要以免税商业综合体为主,预计建筑面积接近20万平方米,为现有海棠湾建筑面积的1.6倍。同时一期项目还将配套部分住宅地产项目,以实现资金的快速回笼;(2)二期项目投资总额69.8亿元,开发剩余三个地块,主要为商业街区、写字楼及酒店,预计将于2021年后开始动工。 盈利能力强劲 根据公司内部测算,海口项目整体盈利能力强劲,内部收益率约为14.4%,与海棠湾项目基本一致(14.19%)。 三、投资建议 从2019年上半年情况看,离岛免税政策的进一步开放推动三亚、海口、琼海四家离岛免税店销售增长强劲,离岛免税购物人次、销售增速各增15.98%/26.56%,带动客单价提升近9.12%,略高于我们此前预期的5%-8%的提升幅度。但从渗透率角度看,我们测算2018年旅客在海南进行离岛免税购物的渗透率仅为6.5%,相较于济州岛30%左右的渗透率依然较低。未来在海口免税城落地后,海口市将有效解决过去市内免税经营面积有限的问题,进一步提升旅客在离岛免税购物的渗透率,同时,也将为中免集团进一步借助海南离岛免税新政,实现其在海南离岛免税市场的长远发展目标奠定基础。 近期公司股价受新的出境免税店管理办法影响,有所回调。我们认为,国内免税行业竞争格局并不会因该办法出台而产生明显变化,中免集团仍为行业的绝对龙头,短期估值主要受情绪扰动。考虑2020年海免51%股权注入及国人市内免税政策放开,预计公司2019-2021年EPS各为2.41、2.90、3.37元,对应PE各为36X、30X、26X。若剔除国人市内免税政策开放影响,预计2019年公司2019-2021年EPS各为2.41、2.63、3.34元,对应PE各为35X、33X、26X。继续维持“推荐”评级。 四、风险提示: 免税销售增长不及预期;新项目及国人市内免税政策进展不及预期。

一、事件概述2019年 7月 8日晚创业慧康发布 2019年中报业绩预告,预计 2019年上半年净利润约 1.12亿元-1.22亿元,同比增长 82.3%-98.65%。 二、分析与判断? 受益于行业景气度提升,扣非业绩预增 49.85%-69.57%根据公司披露,预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响金额约为 3,550万元。扣除非经常性损益后,公司净利润增速同比增速区间约为49.85%-69.57%。 根据公司披露,排除非经常性损益的影响之后,公司本期业绩增长主要由于公司医卫信息化业务持续增长。2019年、2020年是国内医院电子病历建设的高峰期,公司拥有 6000余家行业客户,客户数量在同行业中位居前列,有望充分受益于电子病历需求的集中释放。 ? “医院+区域医疗”打造差异化优势,有望继续在后续政策中获益第一,在拥有较大存量客户群体的基础上,公司在解决方案领域不断发力,切实满足医院需求。公司不仅拥有 300多个自主研发产品,而且开始不断完善智慧医院、区域卫生领域的整体解决方案。同时,公司的医疗大数据项目已经在 400多个医院落地,为医院整体进行临床和管理的决策提供更好抓手。 第二,区域医疗领域优势明显,有望在医联体等建设中继续受益。公司已累计实施超过10000个医疗卫生信息化建设项目,公共卫生项目遍及全国340多个区县。 根据《关于开展城市医疗联合体建设试点工作的通知》,国内将以三级医院为核心,在 100个试点城市全面启动医联体网格化布局与管理。医联体的试点利好存量客户较多、产品化程度较高的公司,同时由于医联体将以地方卫生主管部门为主导,公司多年深耕的经验有望帮助公司在医联体建设中取得优势。 ? 创新业务逐步成熟,未来加速推广可期一方面,公司的“健康中山” 按时完成了中山市区域卫生信息平台建设任务,截止 2018年年底共采集包括门诊记录、住院记录、检验报告等医疗数据 4.7亿条,实现预约挂号 181万次,为后续向其他城市复制中山模式奠定了坚实的基础。另一方面,公司已经成功建设 70多家医院的互联网医院项目,在互联网医院的建设中也处于同行业相对领先地位,有望凭借先发优势向更多医院拓展。 、 三、投资建议公司是医疗信息化领域领军企业,医疗信息化业务有望受益于电子病历、医联体等建设而快速增长,中山项目、互联网医院等有望加速向更多地区或医院拓展。 根据公司此次预告,调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.65、0.84和 1.07,对应PE 分别为 23X、 18X、 14X。根据 wind 一致预期,同行业可比公司平均 PE 为 42X。 维持公司“推荐”评级。 、 四、风险提示: 电子病历建设高潮持续性不及预期,医联体建设不及预期。

一、事件概述 5月 21日科大讯飞在上海举办了新品发布会,发布六款新品,主要产品包括讯飞翻译机 3.0、讯飞转写机、讯飞智能录音笔、智能办公本、讯飞学习机以及iFLYOS 2.0操作系统。 二、分析与判断 C 端新品不断,产品化能力再次印证 本次发布会公司发布了讯飞翻译机 3.0、讯飞转写机、讯飞智能录音笔、智能办公本、讯飞学习机等新品,特别是讯飞翻译机 3.0通过离线语音实别引擎、翻译引擎和处理器硬件的升级,能够实现离线识别率突破 95%以及涵盖词库扩大一倍,达到 10万条以上,不断提升产品实力。我们认为公司多项新品的发布,增强了公司在办公、教育等领域的产品竞争力,同时再次证明公司强劲将 AI 语音核心技术进行产品化的能力。随着 C 端产品的不断丰富,公司有望在 C 端领域不断打开市场空间,持续实现高速增长。 AI 开发平台升级,打造万物互联生态圈 公司发布了新一代 iFLYOS2.0平台,为开发者提供一站式解决方案,打造万物互联生态圈。本次新一代平台通过提升深度自定义的功能以及端到端的方案,提升了 AI 产品的开发效率,大大缩短了智能语音应用的交付时间。我们认为公司通过AI 平台的构建,将有助于与开发者共同向智能家居等下游领域持续渗透,打造万物互联生态圈,未来商业变现能力也有望不断提升。 三、投资建议 随着公司在消费、教育、政法等重点赛道的市场布局持续加速,AI 生态应用体系不断完善,对应产品不断落地,我们认为公司在 C 端以及教育领域收入有望高速 增 长 占 比 有 望 持 续 上 升 。 我 们 维 持 之 前 预 测 2019-2021年 的 EPS 为0.33/0.44/0.59元,对应 PE 为 96/72/54倍,维持推荐评级。 四、风险提示 政策推进不及预期、业务发展不及预期

国产大尺寸偏光片产线满产在即,成本控制优势保证盈利空间 市场最大担忧是本土偏光片产能释放不如预期,合肥两条宽幅TFT产线产能爬坡期过长。受之前产能限制,公司16-18年营收未有明显增长。如今,合肥1490mm产线预计19Q2-Q3满产,1330mm产线预计下半年开始投产,募投龙岗项目有望2020年投产。故公司出货量有望从17年的近600万产能攀升至21年的近3200万产能,实现翻倍式产能上涨。而公司在偏光片成本控制方面的优势,提高产能同时保障公司盈利空间。整体看随着合肥和龙岗产线先后投产,以及合肥计划建设超宽产线,保障公司2019-2022年产能可持续上升,业绩持续丰厚。 国内面板产能大幅增加,本土偏光片供不应求 受面板产能转移影响,预计2021年前后中国将成为全球第一的面板生产国,这导致我国对偏光片需求大幅度增加。据现有和计划新建面板产线计算,我们预计2019-2022内国内面板产分别需要偏光片面积为2.82/3.12/3.88/4.54亿平方米,其中2019-2022年合计需要偏光片面积达14.36亿平方米。而据我们统计国内偏光片产能仅2.39/2.78/3.16/3.37亿平方米,2020年前大陆本土厂商产能低于1亿平方米,故2019-2022年国内偏光片产能缺口达2.2亿,本土偏光片销售无忧。 复盘台湾偏光片行业兴衰之路,大陆偏光片行业有望同面板行业一同崛起 台湾偏光片行业受益当地面板厂的崛起,完成了对日产偏光片的本土替代,实现50-55%的本土配套率。借此考虑我国面板全球占比有望接近40%,本土偏光片的价格优势,面板厂从利润考虑有望为大陆偏光片厂商发展提供本土替代良机。 投资建议 首次推荐,给予推荐评级。基于中性产能释放假设下,公司19-21年EPS分别为1.06/2.25/2.92元,对应现价PE为34X/16X/12X,再选取南大光电(电子材料)、联得装备(面板上游设备)、京东方A(面板厂商)作为可比公司,发现公司19PE与可比公司平均PE持平,20年PE远低于可比公司平均PE24X,再考虑公司产线储备和产能释放逐步增加,国内偏光片销售供不应求,给予推荐评级。 风险提示 合肥产线产能释放不及预期;外汇波动影响原材料价格;下游面板厂商投资速度放缓。

一、事件概述 公司2018年实现营业收入31.34亿元,同比增长30.89%;归母净利润5714.06万元,同比下降49.52%。净利润出现大幅下滑主要是计提火星时代商誉减值2.22亿元所致。2019Q1实现营业收入5.52亿元,同比增长9.05%;实现归母净利润733.64万元,同比下降45.52%;主要原因是参股企业有效订单减少,教育业务部份校区出现亏损额增加。 二、分析与判断 数字创业产业规模持续增长,数字艺术教育领军企业有望充分收益 数字产业规模将快速发展,带动游戏和电影后期特效制作需求上涨。17年中国电竞游戏市场受益于移动电竞游戏的爆发带来快速增长,预计2019年移动电竞游戏将会达到138亿元的市场规模。18年国产影片票房378.97亿元,同增25.89%,占总票房的62.15%,同增8.31%,观影人次与银幕数量随之不断增长。影视行业市场规模持续增长,相应的影视后期制作人才需求及影视后期制作需求也将持续增加。火星时代作为数字艺术教育的领军企业,有望充分受益数字创意产业的成长带来的持续增长,楷魔视觉与火星时代在业务领域发挥其协同效应,公司业务规模与盈利能力也将得到增强。 农产品相关业务产销量预计将持续增长,计划收购日昇海洋有望增厚利润 根据中国饲料行业和国家统计局数据,中国饲料产业稳步发展,18年成品饲料年度总产量同增0.31%公司饲料产品经过多年市场考验,拥有较高知名度和品牌影响力。且近几年公司饲料及相关产能不断增加,产品的覆盖区域扩展至广东等地。未来随着产能的进一步释放,预计公司相关业务在未来几年的产销量将继续增长。 公司于2019年1月公告计划收购日昇海洋的66.25%和广西祥和顺75.29%股份。其中日昇海洋2018年净利润78465.65万元;广西祥和顺2018年剔除当年度渔船处置损失后的净利润为2052.27万元。收购完成后日昇海洋的海产品收购和广西祥和顺的远洋渔业捕捞业务将一定程度上补充公司水产品业务原材料,同时受益于毛里塔尼亚非富的渔业资源及较低的人力成本带来的原来成本优势。预计未来会一定程度上促进公司农产品相关业务经营规模及综合盈利水平提高。 三、投资建议首次覆盖,给予谨慎推荐评级。我们认为公司在农产品业务上拥有较高市场知名度和影响力,计划收购两家公司在丰厚公司业绩同时,将带来原料补足和一定程度上的成本优势。公司自17年开始涉足数字艺术教育领域,19年随着行业整体市场规模的快速增长,火星时代和楷魔视觉业绩有望迎来新的增长,并完成19年业绩承诺。因此,给予公司2019-2021年的EPS为0.67/0.81/0.97,对应现价的PE为11X/9X/8X。对比同业上市公司2019PE中位值25X,公司估值处行业偏低水平,叠加考虑公司两大主营行业需求平稳上升,公司业绩有望好转,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期,火星时代业绩承诺无法完成。

一、事件概述 公司发布2018年报及2019年一季报,2018年实现营业收入19.52亿元,同比下降9.66%,教育业务营收占比升至75.54%;归母净利润亏损13.93亿元,同比下降786.87%。净利润出现大幅下滑的原因是报告期内公司计提资产减值13.74亿,安全业务利润大幅下降。2019年Q1实现营业收入4.69亿元,同比增长81.87%;实现归母净利润2857.65万元,同比增长60.63%。 二、分析与判断 教育业务三驾马车共同发展,大语文业务高速扩张 公司18年在教育业务上形成语文学习服务+升学服务+智慧校园,三板块联动发展。报告期内大语文业务现金收款2.41亿元,确认营业收入1.80亿元,截止2018年底,递延收入余额为7,918.84万元,其中线上确认收入3155万元。截至19年3月底线下在读学生人数为1.28万人,环比增长70.4%,已覆盖13个城市,直营学习中心109家,加盟学习中心增至117家。由百年英才和留学360组成的升学业务营收较去年同期上涨69.95%,其中百年英才全国分支机构已有33家,服务进入200所重点高中。智慧教育板块实现营收11.3亿,此外报告期内未验收合同额达7.16亿,中标项目有浦江中学新建校(中标7200万)等金额较大项目。未来公司将集中资源发展教育产业,发挥各版块优势,实现交叉销售促进业绩增长。 分拆信息安全业务资产,加速转型纯教育公司 2018年公司已经按照分拆计划完成第一步信息安全业务分拆,2019年将继续第二步分拆的落实。公司18年教育业务实现营业收入14.75亿元,比上年同期增长22.80%,占总营收的75.54%。未来公司信息安全业务资产的分拆稳步推进,有利于进一步优化公司业务结构,着力整合及拓展教育业务,加速推进教育业务的发展。 三、投资建议 维持推荐评级。考虑公司内部结构优化、教育产业强化,看好公司大语文业务的异地扩张和发展前景,随着教育信息化2.0的深入,TOB业务有望上涨。因此,给予公司2019-2021年的EPS为0.36/0.46/0.55,对应现价的PE为28X/22X/18X。 四、风险提示: 大语文扩张不及预期;康邦科技中标情况不及预期;商誉减值;政策不确定性

一、事件概述 公司2018年实现营业收入9.59亿元,同比上涨103.22%,归母净利润2800.16万元,同比上涨385.73%。公司2019Q1实现营业收入2.17亿元,同比下降8.16%,归母净利润1675.45万元,同比上涨44.34%。 二、分析与判断 教育产业快速发展,三大细分业务稳步推进 龙门教育纳入合并财报,教育板块的营业收入和净利润均实现快速增长。本报告期龙门教育实现营业收入5.0亿元,同增25.74%,归母净利润1.32亿元,同增28.35%。三大细分业务板块发展稳中保增,其中全封闭中高考补习招生规模继续扩大,精品、实验班型比例继续提升;教育科技产品板块各产品销售份额同比增加;K12品牌能力持续体现,学员报名人数增加。未来公司将聚焦的差异化发展路线,构建以中高考升学服务为核心的教育服务系统,稳步推进中高考补习培训等业务。 油墨板块控本增效、拓宽市场,于挑战中稳健经营 面对油墨原材料价格上涨,市场竞争激烈的行业环境,公司优化经营,加强市场开发,保持油墨业务平稳发展。报告期内实现销售收入3.95亿元,同比上涨4.4%,毛利率增长2.88%。考虑油墨行业继续面临原材料价格增长,汇率波动、环保治理和行业规范经营等运营成本增加的严峻挑战,公司计划采取提高售价和扩大销售等针对性措施,同时控制生产成本,积极研发环保创新型油墨,多举措并举保证油墨板块稳定发展。未来公司将专注于高分子材料和改性植物油的研发,继续走低碳、环保、节能、高效的产业发展路线,提升品牌影响力。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司维持教育培训业务和胶印油墨业务双轮驱动发展,且将重点发展教育产业。考虑未来龙门教育招生人数增多和油墨板块品牌与毛利率优势竖立,给予公司2019-2021年EPS为0.32/0.40/0.47,基于现价PE为30X/24X/21X。据Wind数据,教育行业可比上市公司19年平均估值为41X,公司19年现价估值远低于行业均值,故给予推荐评级。 四、风险提示: 教育业务扩张不及预期,环保监管强化。

收入端:1Q19营收同比承压,环比降幅收窄 公司1Q19营收为9.68亿元,同比降5.14%,较4Q18降幅收窄4.34个百分点。同比口径看,我们预计公司商用车变速器(受益于公司产品结构改善)、乘用车自动变速器业务(受益于CVT新客户开启供货)实现增长,内外饰业务及乘用车MT业务承压。 利润端:毛利率环比大幅回升,财务、研发费用率施压利润率 1)毛利率:公司1Q19毛利率为27.67%,同/环比分别降0.02/增3.54个百分点,预计公司毛利率环比提升主要受商变业务驱动,主因为商变产品线中国六产品、G系列变速器等高毛利率产品占比提升;2)费用率:公司1Q19费用率为17.73%,同比增4.50个百分点,主因为财务费用率同比增1.95个百分点(1Q19短期借款同比增1亿),研发费用同比增1.95个百分点;3)净利率:公司1Q19扣非净利率为7.69%,同比降4.75个百分点,主要受费用率攀升压制。 乘变业务迎突破,新能源领域储备充分 1)乘变方面,公司2018年完成了长城汽车、一汽集团、观致汽车等5家新客户开发,CVT/MT产品分别搭载了21个/6个车型适配。其中CVT25产品已于2H18量产搭载于艾瑞泽GX,1Q19起公司的CVT系列产品有望逐步搭载于吉利、比亚迪等客户车型,我们预计公司CVT产品19-21年出货量复合增速超100%;2)新能源:当前公司已有几款减速器、EDS驱动系统、PHEV产品进入样机制造和搭载试车阶段,并于上海车展发布了国内领先的E-CVT方案,我们认为公司混动技术储备国内领跑,无惧新能源时代竞争。 投资建议 公司2H18量产的CVT25产品力强劲,性价比优秀,我们认为公司将于2019年迎来乘变业务突破,有望成长为国内第三方变速器领域领跑者。预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.4/0.6/0.7元,PE分别为19/14/11倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 车市销量不及预期,客户开发进展不及预期,产能建设进度不及预期。

市场竞争策略更加积极灵活,传统产品销量持续增长 公司综合采用多种市场策略,促进智能硬件产品的销售,报告期内停车场控制机出货量同比增长15%。公司大规模推广分期业务,取得良好的市场效果,全年分期业务实现合同签订1.18亿元,新增智慧停车车道6500条。公司试点城市合伙机制,在长沙等六地与经销商成立合资公司,增强区域市场的业务能力,多家合资公司提货量增长明显。公司对于智能设备的销售,更加注重线下智慧停车场覆盖的增加,毛利率水平有所下滑,2018年智能停车场管理系统毛利率40.29%,下降9.99%。随着公司市场策略基本稳定,未来智能设备销售的毛利率水平有望企稳回升。 智慧停车业务运营模式逐渐清晰,未来收入贡献可期 公司明确将以“捷停车”智慧停车业务为核心的互联网业务作为公司未来的主要战略方向,当前智慧停车业务已形成车位运营业务、广告运营业务和通道服务业务三大主要业务线。截至2018年底,“捷停车”累计签约智慧停车场超6500个,涉及车道26000多条、车位250多万个,每天为用户提供超过1000万次的智慧停车服务;日均线上交易订单突破50万笔,年累计线上交易流水10.95亿元。随着智慧停车业务运营模式走向成熟,收入能力开始逐渐释放,2018年智慧停车业务实现收入892万元,同比大幅增长965.44%。 投资建议 维持推荐评级。我们认为公司传统智能设备销售业务的收入和毛利有望企稳回升,智慧停车业务盈利能力的逐步释放也将进一步增厚公司业务。预计2019-2021年公司EPS分别为0.27/0.35/0.46元,对应当前股价PE分别为28X/21X/16X。我们选取数字政通、千方科技、五洋停车作为捷顺科技的可比公司,2019年行业平均估值为28X。考虑到:1)捷顺科技作为智慧停车行业的领跑者,竞争优势明显,未来将受益于行业集中度的提升;2)随着智慧停车业务的迅速发展和传统智能设备业务的回暖,公司未来业绩有望高速增长(2019-2021年预计归母净利润增速分别为88%/31%/30%)。综上,我们认为捷顺科技当前的PE估值水平是合理的,因此继续维持推荐评级。 风险提示: 智慧停车行业竞争加剧;智慧停车收入不及预期;智能设备销售毛利率下滑。

一、事件概述 公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年,公司实现营业收入14.54亿元,同比增长48.25%;实现归母净利润0.99亿元,同比下降38.41%。2019Q1,公司实现营业收入3.56亿元,同比增长50.94%;实现归母净利润0.22亿元,同比增长32.31%。 二、分析与判断 职业教育发展迅猛,恒企中大收入维持高增速近年来国家职业教育政策暖风频吹,公司职业教育业务发展势头良好。 恒企教育截至2018年年底累计开设各类终端校区网点397家,同比增长14.08%;共计实现学员报名170796人次,同比增长23.50%;成交客单价7394元/人次,同比增长11.86%。恒企教育2018年实现营业收入10.87亿元,同比增长80.25%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长10.35%;2019Q1实现营业收入3.01亿元,同比增长55.90%,实现归母净利润0.26亿元,同比增长17.82%。 中大英才2018年新增注册会员272.54万人,同比增长76.16%;实现在线成交39.89万人次,同比增长25.83%;成交客单价249.7元/人次,同比增长27.48%。 中大英才2018年实现营业收入9411万元,同比增长48.15%,实现归母净利润2748万元,同比增长17.50%;2019Q1实现营业收入2121万元,同比增长58.99%,实现归母净利润239万元,同比增长18.81%。 当前国家大力支持职业教育发展,行业将迎来黄金发展期。恒企教育和中大英才依托自身品牌与产品优势,在业内占据了有力的竞争地位,未来随着两者线上线下的深度融合,有望持续推动公司业绩快速增长。 传统业务完成剥离,轻装上阵聚焦主业2019年3月13日,公司与控股股东罗建文签订协议,将持有的开元有限100%股权以2.71亿元的交易价格转让给罗建文,公司正式从仪器仪表制造业+职业教育双主业转型成为一家纯粹的职业教育公司。仪器仪表业务2018年亏损1895万元,2019Q1亏损549万元,该业务从Q2开始不再纳入公司合并范围。剥离传统业务不仅有利于公司集中资源发展职业教育,而且也将减轻传统业务亏损对公司业绩的拖累。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。近年来职业教育受到国家政策重点支持,公司自2017年并购恒企教育和中大英才以来,职业教育业务发展迅速。随着公司剥离传统制造业务,未来将专注于职业教育板块,有望不断增强自身竞争优势,推动业绩高速增长。我们预计2019-2021年公司EPS 分别为0.55/0.73/0.91元,对应当前股价PE分别为21X/16X/13X。我们选择中公教育、百洋股份和东方时尚作为可比公司,则2019年行业平均估值为32X,公司具有较为明显的估值优势,因此给予推荐评级。 四、风险提示: 职业教育行业竞争加剧风险;公司商誉减值风险。

一、事件概述 公司公布18年年报:18年实现营收98.32亿(YOY+12.89%);归母净利10.87亿(YOY-2.67%)。Q4营收23.82亿元(YOY+4.8%);归母净利-0.06亿(YOY-107.5%)。 二、分析与判断 收入端:营收98.32亿同增12.89%,一般图书销售实现1.19%稳定增长 公司2018年营收98.32亿元,同比+12.89%。主要板块:一般图书销售收入29.06亿元(占比29.6%,YOY+1.19%),主要系公司拓展销售市场所致;供应链及物流服务收入15.81亿元(占比16%,YOY+156.74%),主要系公司物流板块积极开拓公司外部物流业务和物流供应链业务所致;教材销售收入14.02亿元(占比14.3%,YOY+0.28%),主要系报告期公司积极开拓大中专教材业务所致;教育装备及多媒体收入12.51亿(占比12.7%,YOY+9.82%),主要系公司开拓市场所致。经营情况:截至2018年底公司共销售教材1.5亿册(YOY-0.7%),销售一般图书及音像制品1.76亿册(YOY+8.03%);2018年度,公司图书发行网点共有617家。 利润端:归母净利润10.87亿同比下降2.67%,主因资产减值损失增加 毛利端:全年毛利率18.05%,同比下降2.7pct。主要板块:出版业务毛利率42.14%(同比-16.95pct),主要是新业务成本增加所致;教材销售收入毛利率22.43%(同比-1.65pct),主要是采购成本增加所致;供应链及物流服务业务收入毛利率2.67%(同比-1.08pct),主要是物流板块积极拓展供应链业务、成本增加所致。费用端:18年销售费用6.9亿(同比+9.05pct);管理费用4.7亿(同比+4.91pct)。综上,归母净利润10.87亿(YOY-2.67%),主要受18年资产减值损失同比增加0.97亿元所致。 数字教育产品取得突破,现代化物流业务注入新动力 公司“美丽科学”数字教育产品形成科学教育综合解决方案服务能力,并在全国1,500余所小学示范应用。“皖新十分钟学校”在160多所学校投入使用,并完成合肥市云平台数字教育资源采购项目交付验收。截止2018年底,“阅+”共享书店在安徽、上海、北京等地已开设53家,较17年28家数量上大幅增加,覆盖到商业中心、大学校园、社区街道、政府机关、交通站点、农村乡镇等区域。公司推进建设三大智慧物流分拨中心,2019年将陆续投入使用;成立皖新速运有限公司,成功拓展村淘、电信等省内渠道配送业务,构建最后一公里服务能力。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营收110.2/123.9/140.5亿元,同比增长12.1%/12.4%/13.4%;预计19-21年公司归母净利润为9.0/10.1/11.7亿元,同比增长-17.7%/12.5%/15.4%,按照最新股本对应EPS为0.45/0.51/0.59元,对应PE为16.2/14.4/12.4倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,公司出版发行主业稳健,且积极探索数字教育等新兴板块,力求多元化增长。综上,给与“推荐”评级。 四、风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化