一、事件概述 公司2019年上半年实现营收10.84亿元, 同比增长9.43%;归母净利润8560.03万元,同比下滑 47.56%;扣非净利润 6154.86万元,同比下滑 54.37%。 二、分析与判断 车载导航领军企业,大集团合作奠定长期增长基础 公司在车载导航前装市场市占率稳定在 38%-40%区间,多年深耕汽车产业链带来稳定的市场优势。年内国家发改委等十部委发布《进一步优化供给推动消费平稳增长,促进形成强大国内市场的实施方案》,制定六大措施促进汽车消费,有望对车市形成政策托底。与此同时,公司与戴姆勒、宝马两大集团分别签署 2020年至2024年、2021年前导航电子地图销售协议,为长期增长奠定重要基础。 以地图为核心布局智能驾驶,新增订单彰显领先地位 自动驾驶地图方面,公路采集和产业化落地均处于领先地位。高质量数据已高效覆盖全国超过 21万公里高速,在 2019年覆盖全国全部高速路网,采集里程在国内行业领先。公司自主研发的自动驾驶解决方案完成了 5000公里京昆高速无重复道路路测。 2019年 2月,公司与宝马汽车公司签署协议,将为其在中国销售的 2021年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车提供 Level3及以上自动驾驶地图产品和相关服务,也是国内第一个 Level3及以上自动驾驶地图订单。订单的获取充分展现公司领先地位。 芯片、车联网业务再取成果,生态化建设持续推进 公司的 IVI、 AMP 芯片已经在后装市场取得一定优势, MCU 芯片于 18年量产,TPMS 芯片计划 19年量产。随着汽车销量的回暖,相关业务景气度有望回升。 同时,公司于 2019年 8月与宝马集团签订协议,将为其所属品牌汽车提供包括动态交通信息、路径规划等在内的车联系统相关服务。公司目前车联网服务已经涵盖后台内容、动态信息、云端到操作系统、终端硬件,形成全生态车联网服务解决方案。此次获得大型车厂订单有望打造标杆效应,加速相关业务发展。报告期内公司车联网业务收入增速达到 38.16%,为近三年同期的新高。 三、投资建议 公司导航、芯片等业务与汽车销量关联度较高,同时公司持续高研发投入以保持技术优势,因此短期内业绩承压。但智能驾驶是政策大力支持领域和汽车产业重要发展方向,L3智能驾驶推广已是大势所趋,行业有望加速成长,公司在智能驾驶领域的领先布局将带来长期价值。预计 19-21年 EPS 分别为 0.25/0.32/0.41,对应PE 分别为 59X、 47X、 36X。公司近三年平均 PE(TTM) 117X,公司当前 PE(TTM)66X,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 芯片业务增长不及预期,高精度地图落地进度不及预期。

一、事件概述 2019年上半年,公司实现营业总收入10.66亿元,同比增长21.53%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长11.52%;实现扣非后归母净利润0.99亿元,同比增长6.68%。 二、分析与判断 收入快速增长,费用率小幅上升 报告期内,公司坚持金融科技和智能物联两大战略发展方向,主业推进有条不紊,营收增速达21.53%。随着公司业务的快速扩张,费用率水平有所上升。2019年上半年,公司销售、管理、研发费用分别同比增长25.23%、22.68%和22.39%,均略高于营收增速,三项费用率之和达19.74%,同比小幅提高0.24个百分点。 牵手蚂蚁金服,金融科技业务实现产品革新 2019年3月,公司与蚂蚁金服在联合推出了面向国内银行行业的“新一代分布式金融核心系统”,完成了金融科技业务的重要产品升级。新一代分布式金融核心系统将为传统银行构建强大的中台能力,解决金融机构产品管理、资金管理、账务清算等数字化转型难题。2019年上半年公司金融科技业务实现收入6.04亿元,同比增长11.82%,未来随着央行金融科技发展规划等政策利好的落地以及新一代分布式金融核心系统的推广,金融科技业务增速有望进一步提升。 坚持数字化战略,智能终端信息化业务表现亮眼 报告期内,公司以既有的芯片与端设备开发、人工智能、云计算、大数据等技术能力为基础,打通了从端到云、从技术到应用的全栈式IoT解决方案能力。公司HiHopeAI开源社区已与包括华为海思、瑞萨电子、Google、德州仪器等业界顶级芯片商、操作系统商展开了紧密合作,并推出了HiKey960、HiKey970等9款高性能AI开发平台。2019年上半年公司智能终端信息化业务实现收入2.58亿元,同比增速达87.84%,成为公司收入端增长的主要动力。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司围绕金融科技和智能终端信息化两大业务持续推动数字化升级战略,与蚂蚁金服、华为等业内巨头保持了紧密的合作伙伴关系。预计2019-2021年公司的EPS分别为0.46/0.58/0.75元,对应当前股价PE分别为35X/28X/21X。选取恒生电子、长亮科技、赢时胜作为可比公司,2019-2021年行业平均PE分别为51X/37X/30X,公司具有一定的估值优势,给予推荐评级。 四、风险提示: 新产品推广不及预期,商誉减值风险。

一、事件概述 2019年上半年,公司实现营业总收入 15.59亿元,同比增长 32.27%;实现归母净利润 0.67亿元,同比下降 46.46%;实现扣非后归母净利润 0.15亿元,同比下降84.89%。 二、分析与判断 收入快速增长,费用率上升制约利润释放 报告期内,公司收入端维持了高速增长的态势, 增速达 32.27%,受毛利率较低的云计算业务收入占比上升的影响,综合毛利率下降至 71.57%,同比下降 2.79个百分点。 由于公司业务扩张带来的销售人员和管理人员数量的增长,以及持续的高研发投入,报告期内公司费用端增长明显。 2019年上半年公司销售费用 6.86亿元,同比增长 33.40%;管理费用 0.80亿元,同比增长 38.71%;研发费用 5.01亿元,同比增长 53.43%。公司销售、管理、研发三项费用增速均超过收入增速,三项费用率之和达 81.24%,同比上升 5.04个百分点,受此影响报告期内公司净利润出现下滑。 强化研发投入,信息安全与超融合领域持续领跑 公司持续加大研发投入,努力提升自身在信息安全、云计算等领域的技术竞争力。 2019年上半年,公司研发投入 5.01亿元,同比增长 53.43%,研发投入占营业收入比重达 32.14%,同比上升 4.43个百分点。对研发的高度重视帮助公司在信息安全和超融合领域牢牢把握领军地位,根据 IDC 的统计, 2018年公司在 VPN 和安全内容管理市场市占率排名第一,在统一威胁管理市场市占率排名第二,在超融合软硬件整体市场市占率排名第三。未来随着等保 2.0的持续落地以及 5G 的应用推广,信息安全与云计算行业有望保持高速增长,公司作为行业龙头也将持续受益。 三、 投资建议 维持推荐评级。 公司收入端增速稳定,短期内受费用上升影响,利润端将暂时承压,随着未来公司对费用增长的适度控制,利润有望加速释放。预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.55/1.97/2.51元,对应当前股价 PE 分别为 69X/54X/43X。选取用友网络、 广联达、绿盟科技作为可比公司, 2019-2021年行业平均 PE 分别为80X/61X/46X,公司具有一定的估值优势,维持推荐评级。 四、风险提示: 信息安全和云计算行业竞争加剧,公司研发成果不及预期。

坚持“源头创新”,提升产品与服务质量保证业绩稳定增长 升级开发新产品促ToC业务增速显著,利用强大AI技术保证智慧教育业务高速增长。公司为持续强化AI技术制高点,在业界率先发布了讯飞转写机、讯飞录音笔、讯飞办公本等多款颠覆传统的智能产品。凭借优质的产品质量,在6.18电商节期间,公司全线产品销售额一举摘获五大品类六个第一,帮助公司进一步扩大面向C端消费领域的市场。报告期内,公司ToC业务实现营业收入15.76亿,同比增长45.45%;实现毛利8.49亿,同比增长41.92%。此外,公司利用领先的人工智能技术在教育行业的深度应用形成教、学、考、管四大场景的智慧教育全线产品体系。目前科大讯飞智慧教育产品已经覆盖全国25000余所学校,报告期内实现教育产品和服务类营收约9.79亿元,同比增长48.86%。 政策扶持公司发展,核心人才低流失率保证业务快速发展 国家政策重点扶持,核心人才低流失率保证公司技术优势持续。国家高度重视人工智能产业的发展,在《新一代人工智能发展规划》提出“到2030年,使中国成为世界主要人工智能创新中心”。此外,工信部印发的《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》中进一步明确了人工智能作为2018-2020年战略性新兴产业的要求。目前公司凭借自身技术优势,近三年主持和参与制定的已发布国家标准有9项,国际标准有1项,行业标准有2项。公司及全资、控股子公司累计获得国内外有效专利达1000余件,具有行业领先的研发实力。此外,公司人才稳定性高于行业内平均水平,上市以来,总监以上30多位高管无一人离职,享受股票期权激励的近700多位核心骨干年离职率不足1%。核心人才的低离职率为公司技术及业务快速发展提供了有力保障。 投资建议 维持“推荐”评级。公司作为人工智能领域的领头羊,利用AI技术先后在智慧教育、智慧政法、消费者智能硬件等重点领域实现业务快速增长,例如ToC领域业务实现营收同比增加45.54%,教育业务营收同比增加48.86%等。此外,作为技术类公司,公司核心人才的低流失率和不断加大的研发支出,均保证了公司技术优势的不断强化。因此,我们给予公司2019-2021的EPS为0.41/0.59/0.81,对应现价PE为80X/56X/41X。目前A股应用软件类行业19年PE的wind一致预期为67X,考虑公司作为AI行业领军企业,可给予一定估值溢价。因此维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期、核心人才流失、市场竞争加剧。

云转型持续阵痛,研发持续加大 公司实现营业总收入13.80亿元,同比增长28.72%;实现营业利润1.28亿元同比下降19.89%;实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比下降39.13%。由于云转型期间,SaaS模式导致相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认,本期云转型相关预收款项余额增至6.72亿元,还原后的营业总收入为16.38亿,同比增长36.7%,净利润3.22亿,同比增长23.46%。公司本期研发投入为4.79亿元,占营业收入比例为35.50%,同比增长41.16%,持续推进在云计算、人工智能、区块链等领域的技术应用。同时公司与华为合作共同构建“建筑+AI”联合解决方案。 新签合同同比大幅上升,造价转云效果显著 数字造价业务稳健推进SaaS转型,实现营业收入9.68亿元,同比增长28.31%;其中云收入3.71亿元,同比增长197%,占造价业务整体收入比例为38%,收入增长稳健。19年新签云合同为6.29亿,同比增长151%,比18年未增长62%,其中云产品中,计价和算量产品用户综合转化率超过72%,当期续费率达到80%;新转型市场进度达到预期,计价产品用户综合转化率达31%,算量产品用户综合转化率达45%,整体转云效果显著。随着转型逐步完成,造价产品不断扩充,公司盈利表现将明显提升。 施工业务整合效应显现,一体化产品打开施工市场 数字施工业务整合效应逐步显现,报告期内实现营业收入2.90亿元,同比增长33.07%;新增企业客户716家,同比增长83%;新增项目4,870个,同比增长80%。公司以“平台+组件”的方式,融合公司BIM、物联网、大数据、人工智能四大核心技术发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,为施工企业提供一站式的数字项目综合解决方案,满足客户定制化需求,提升了施工数字化市场的竞争优势,客户的覆盖率和应用率有望进一步提升。 投资建议 公司目前依然在云转型阶段,我们预计公司19-21年EPS分别为0.36/0.50/0.69元,对应现价PE为94.7/69.4/50.0倍,选取wind云计算可比公司,19-20年现价PE为68.7/54.1,公司当前处于转云阵痛期,云转型成功后净利率将大幅提升,同时公司作为云计算领军企业,享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示: 造价业务转云不及预期,施工业务发展不及预期。

一、事件概述据公司2019年半年报披露,报告期内公司营业收入达5.21亿,同比增长25.15%,归属于上市公司股东的扣非净利润亏损 4841万元, 同比减少亏损 39.73%,经营活动产生的现金流量净额同比增长 15.42%。 二、分析与判断? 经营利润大幅改善, 等保 2.0有望提升增量需求报告期内,公司业务线组织架构进行了调整,总部各个事业部和各地分公司、办事处联动,形成横纵结合的业务销售体系,对公司业务拉动效果明显,营业收入同比增长 25.15%, 归属于上市公司股东的净利润同比减少亏损 45.13%; 等保 2.0的正式出台, 大幅拓展了保护对象和保护力度, 作为十三五最后两年, 网安行业景气度持续上行, 公司深度挖掘客户需求, 形成绿盟科技等保 2.0安全通用场景方案、云计算安全方案等多类方案。 ? P2SO 战略转型不断深入, 深耕云安全业务领域公司不断践行 P2SO( Product to Solution &Operations)战略转型计划,推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化。等保 2.0的颁布后带来大量云安全的服务需求, 公司在云安全方面形成了研究院、产品服务等多部门一体联动的运行机制, 公司全球 DDoS 态势感知系统( ATM) 获 CDM( Cyber Defense Magazine)颁发的最先进云安全产品奖,并与亚马逊 AWS、微软 Azure、阿里云等建立了良好的合作关系,有望成为未来发展的一大亮点。 ? 股权结构优化,政府行业客户有望进一步拓展公司股权调整完成后, 电科投资及其一致行动人中电基金、网安基金, 占公司总股本的 15.4990%, 成为公司第一大股东, 表明电科对公司长期经营能力看好。 公司目前形成了以政府、电信运营商、金融、能源、医疗、教育等领域优质客户为主的客户群体,保持了长期稳定的合作。国资背景的基金入股,有望拓展公司在政府,军队等业务量。 三、 投资建议国家十三五规划仅剩最后两年,各级政企单位有望加大网络安全投入和建设,我们预计公司 19-21年归母净利润为 2.35/3.18/4.14亿, EPS 为 0.29/0.4/0.52元,对应现价 PE 为 59.1/43.6/33.5倍,当前行业平均估值为 75倍,公司具备估值优势同时作为领军企业, 首次覆盖我们给予“推荐”评级。 四、风险提示: 业务发展不及预期、政策落地不及预期

营收结构改善,费用控制有效,盈利能力不断增强 从细分业务收入来看,报告期内软件开发及工程服务业务实现收入17.44亿元,同比增长8.73%;服务外包业务(包含IDC)实现收入8.89亿元,同比增长31.12%。受益于毛利率较高的服务外包业务收入占比的提高(从2018H1的28.10%提升至2019H1的32.94%),公司综合毛利率提升至32.42%,同比上升3.51百分点。同时,公司费用控制得当,销售费用、管理费用与研发费用合计占营业收入比重15.24%,为三年以来同期最低水平。 积极推动产能扩建,IDC业务持续高增长 公司努力拓展IDC业务区域布局,2019年初与武钢集团、宝地资产、青山国资共同投资20亿元建设武钢大数据产业园,公司股权占比20%。产业园计划分三阶段建设18000个20A机柜,其中第一阶段到2019底预计建设标准机柜2000个,完全建成后将成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。同时,上海地区“宝之云”四期项目建设持续推进,截至报告期末公司在建工程8.49亿元,同比增长31.79%。2019年上半年公司服务外包业务(包含IDC)实现收入8.89亿元,收入增速达31%,已成为公司收入端增长的主要动力。 加快技术积累,钢铁信息化与智能制造业务稳步发展 公司紧随技术发展潮流,结合行业应用,丰富业务内涵,形成了研发与应用紧密结合的能力。钢铁信息化领域,公司推进智能工厂平台iPlat、生态技术平台ePlat和大数据平台设计开发;完成工业PaaS平台部署,开展工业APP开发和测试工作,加快相关示范项目的落地与推广。智能制造领域,公司重点开展5G技术前瞻性研究并取得突破,支撑中国宝武发布无人驾驶120吨框架车、机器人远程实时操控、远程质检、远程炼钢等全球首批钢铁行业5G应用,引领行业技术进步。 投资建议 维持推荐评级。公司钢铁信息化和智能制造业务发展稳健,未来IDC产能的持续释放有望带动收入端高速成长,同时良好的费用控制也有利于利润的充分释放。预计2019-2021年公司的EPS分别为0.79/1.04/1.37元,对应当前股价PE分别为41X/31X/24X。选取用友网络、光环新网、数据港作为云计算领域的可比公司,2019-2021年行业平均PE分别为58X/44X/33X,公司具有一定的估值优势,给予推荐评级。 风险提示: IDC业务签约率不及预期,钢铁行业信息化需求不及预期。

利润增速超预期,云业务持续高增长 报告期内,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.64亿元,同比增加1.61亿元,增长155.1%,利润大幅提升表明公司云转型的成功,经营效益不断改善;公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入4.72亿元,同比增长114.6%,继续保持高速增长;云服务业务的企业客户数为493.17万家,累计付费企业客户数为43.01万家,较2019年一季度末增长13.2%(较2018年半年度末增长48.0%),此外,公司企业客户续约率和客单价稳步提高,其中私有云与混合云客单价大幅提高,云业务发展势头强劲,在收入占比不断提升的背景下,给予业绩稳定的保证。 云产品加大推广,生态业务不断完善 产品层面,公司发布了年度重要产品用友NCCloud1903,实现了全行业产品支持。公司持续提升生态业务的战略地位和作用,公司发布了用友云平台iuapV3.5.6,iUAP云市场生态伙伴入驻总数突破4000家,产品及服务总数突破6200个,平台生态迅速扩大。三季度公司将推出用友云平台iuap5.0、新一代ERP套件以及NCcloud1909等新品,云计算作为产业核心演进方向,未来有望继续受益。 华为合作彰显实力,高端ERP国产替代加速 公司成为华为“鲲鹏凌云计划”的首批企业应用战略伙伴,华为作为全球领先的ICT厂商,在数据库,芯片,云等方面有强大的研发与技术优势,用友凭借着在企业端的服务,对用户的理解力,能够实现生态互补;在中美贸易摩擦的背景下,安全可控的要求越发突出,高端ERP潜在市场空间超百亿元,公司联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360企业安全等国内知名厂商,共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”,积极推动了企业数字化、国产化工作。有望受益ERP国产化浪潮。 投资建议 我们预计公司归母净利润为8.7/12.7/18亿,EPS为0.35/0.51/0.72,对应现价PE为88.8/61.2/43.2,公司是ERP领域领军企业,云业务有望持续实现规模化增长,高端ERP国产替代加速的背景下,公司业务高速发展,可比公司19-20年现价PE为69.3/52.5倍,公司作为行业领军企业,享有估值溢价,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 云转型不及预期、国产替代不及预期

一、事件概述 2019年上半年, 公司实现营业收入 46.07亿元,同比增长 35.28%;实现归母净利润 2.03亿元,同比增长 39.14%;实现扣非净利润 1.03亿元,同比增长 44.41%,高于 18年上半年的 21.03%。 二、分析与判断 营收快速增长验证出货进度,自主可控领军地位进一步夯实 公司旗下海光信息上半年实现营业收入 2.25亿元,比去年同期增长 765.38%,较 18年全年规模增长了 99.12%,收入快速增长或表明芯片量产顺利, 出货规模不断扩大。在自主可控进程不断推进的同时,海光信息自身经营状况逐步改善,上半年净利润 7,165万元,而 18年全年亏损 3,500万元。 在面对海外波动的情况下,公司通过寻找可替代部件、调整生产计划等方式缓解对生产经营的影响,确保了海光业绩的不断改善。我们看好公司在芯片领域的优势地位,随着芯片出货量的不断增加,公司有望在国产办公替代和商用等领域发挥更大作用。 服务器、存储业务持续发力, 技术进步与产业落地齐头并进 服务器产品方面,公司曙光 I980-G30八路服务器于 2019年 2月再次刷新SpecCPU 基准测试世界纪录,同时紧跟技术发展潮流,推出了面向边缘机房和运营商应用的边缘计算服务器。 根据 IDC 数据, 曙光 X86服务器出货份额达到 11%,高于 2018年的 9.2%,市场的地位不断提升。 存储产品方面,公司发布的分布式块存储软件 XStor 能满足用户多样的需求,并实现在金融、科研、交通等多领域的落地。报告期内公司存储产品中标“中国农业银行 2019-2020年度存储设备采购项目”,获取大客户项目体现自身实力。 超算领域优势延续,行业服务取得突破 2019年 6月,公司在德国的 ISC19大会上发布了最新一代的硅立方液冷超级计算机,相关技术处于领先地位。同时,在公布的新一期全球高性能计算机TOP500榜单上,公司研制的超算系统在上榜数量上位列第三,行业地位持续领先。 公司依托在云计算、高性能计算机领域的积累, 通过打造城市云脑、 建设政务大数据平台等方式, 全面参与地方政府的政务信息化和智慧城市建设, 不断打造产业链整合和生态圈完善的发展路径,并成功获评“智慧警务十大解决方案提供商”。 三、 投资建议 公司是国内服务器领域的领先企业,同时属于自主可控领域掌握核心技术的公司之一。在国产替代不断推进的大背景下,公司有望持续受益。 根据此次中报,调整公司 19-21年 EPS 为 0.71/1.03/1.37,对应 PE 分别为 46X、 32X、 24X。公司近三年平均 PE( ttm)为 88X, 目前 PE( ttm)为 64X, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 服务器行业竞争加剧、芯片产量不及预期。

消费下行制约支付业务,销售费用缩减促进利润增长 受宏观经济低迷与消费增速下滑的影响,19年上半年公司支付交易金额1.7万亿元,同比下降11%,支付业务实现收入22.94亿元,同比下降9%。报告期内,公司服务的有效商户突破2100万家,商户规模继续稳步增长;支付业务的总体交易呈现高频、小额、活跃的状态,累计交易笔数达36.7亿笔,同比增长67%。其中,扫码交易发展迅速,交易金额和交易笔数分别提高82%和84%。同时,由于公司在17年二季度至18年三季度进行了大规模营销推广活动,推广期结束后营销开支显著减少,19年上半年公司销售费用3.85亿元,同比下降34%。受益于费用控制得当,报告期内公司归母净利润增速达25%。 从基础支付切入商户服务,全维度赋能中小微商户 公司围绕金融科技服务、电商科技服务及信息科技服务三个维度,不仅为商户提供贷款、理财、保险、信用卡发卡等服务,还为客户提供积分消费运营、广告营销、会员订阅等服务。公司努力帮助中小微商户解决经营痛点,用户规模效应开始显现,报告期内公司实现商户经营业务收入1.53亿元,同比增长53%。未来随着公司不断完善自身的产品矩阵,增强为中小微商户赋能的服务能力,有望进一步提高商户粘性,推动商户经营业务快速发展,为公司打开新的增长空间。 拓展合作伙伴范围,积极布局海外业务 报告期内,公司与部分知名跨境电商平台开展合作,针对中国中小卖家出口的场景打造全新的系统和产品,提供外币跨境+人民币跨境、快速收款+实时付款的综合跨境支付解决方案。同时,自2018年10月份以来公司分别与VISA、MasterCard、Discover、AmericanExpress四大国际卡组织签署协议并开展收单业务合作,成为首批全面与国际卡组织合作的少数机构之一。报告期内,公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已超过百亿,服务商户超过2000家,增长趋势保持稳定。 投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司是国内领先的第三方支付服务商,从基础支付切入商户服务领域,并积极布局海外市场。短期来看公司利润增长主要来自费用控制,而中长期来看商户经营与海外业务将成为公司业绩的重要增量。我们预计2019-2021年公司的EPS分别为1.97/2.49/3.17元,对应现价PE分别为28X/22X/18X。选取恒生电子、长亮科技、新国都作为金融IT领域的可比公司,2019-2021年行业平均PE分别为43X/31X/23X,公司具有一定的估值优势,给予推荐评级。 风险提示: 行业监管政策变化;支付市场竞争加剧;商户经营业务发展不及预期。

一、事件概述 千方科技发布半年度报告,营收 35.86亿元,同比增长 24.74%,归母净利润3.74亿元,同比增长 30.46%,扣非净利润 3.13亿元,同比增长 37.06%。公司先前披露业绩快报的归母净利润增速为 30.2%,此次业绩符合预期。 二、分析与判断 “一体两翼”战略不断推进,协同效应助力海外业务高增 公司两大主要业务智慧交通、智慧安防的增速分别为 23.25%和 26.19%。智慧交通业务毛利率小幅下滑 0.8%,智慧安防业务毛利率下降 2.41%。 交通和安防的协同能力助力海外业务持续高增。公司承接了印度智慧城市项目,从高速公路、海港、机场等多个领域成功交付项目,充分发挥交通和安防业务的协同优势,海外业务同比增速达到 64%。 智慧交通业务多点开花,多个领域重点项目树立标杆效应 重点项目在城市交通领域打造标杆效应。在公司传统的 TOCC 优势领域,惠州项目标杆效应凸显。 在 ETC 领域,公司已推出 OBU、 RSU、 CPC 卡等全系列产品,覆盖 20余个省份。 同时,公司在城市交通领域精耕细作, 着力打造缓解交通拥堵的解决方案,并中标了北京 CBD 西北区交通优化示范工程项目。 在高速、轨交等领域,公司打造了北京大兴国际机场高速公路信息化等重大标杆项目,并拟向浙江省交通规划设计研究院有限公司增资,自身的方案设计能力和项目获取能力有望不断提升。 智慧安防全面发力,景气度有望持续 “AI+行业市场”持续深耕,为长期发展奠定基础。公司在Multiple Object Tracking(MOT) Challenge 全球竞赛交通场景目标检测刷新最好成绩,呈现最高识别准确率与最低误报率。在行业市场方面,公司推出“IPC+远程监管+云服务”的明厨亮灶方案,可以应用于学校、工厂、饭店等场景, 行业横向拓展能力不断提升。 大项目建设能力再度验证,多重手段分散海外风险。 2019年公司参与了博鳌亚洲论坛、第二届数字中国建设峰会的安防建设, 体现了实力和行业地位。在海外业务方面,公司除不断加深渠道建设外,通过对印度智慧城市、 澳大利亚五个州首府的建设等等, 分散海外波动带来的风险。 公司的安防业务毛利率同比下降 2.41%。 安防行业竞争激烈,同时公司向多个细分领域及海外拓展, 或对毛利率形成暂时拖累。但随着 AI 等高附加值产品市场空间的打开,毛利率有望逐步企稳回升。 三、 投资建议 根据此次中报,小幅调整公司 2019-2021年 EPS 为 0.68/0.87/1.08元,对应PE 分别为 22X、 17X、 14X。 2018年至今公司平均 PE( TTM) 38X,目前 PE( TTM)26X。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 安防业务由于竞争激烈导致增速不及预期, 海外拓展进度不及预期。

一、事件概述 据公司 2019年中报披露, 2019年上半年公司实现营业收入 8.82亿元, 同比增长 19.13%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-210万元,同比增长 96.92% 二、分析与判断 营收稳步增长, 现金流改善显著 报告期内,公司的经营状况良好,实现营业收入 8.82亿元,同比增长 19.13%; 归属于上市公司股东的净利润约 1,375万元,同比减少 40.97%,主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大; 公司经营性现金流改善明显,同比增长了 52.56%,主要是由于本期销售回款增加。 同时存货同比增加 30%,我们认为存货大幅增加预示下半年收入将持续稳步增长。 等保 2.0正式出台,着力打造“安全中台” 等保 2.0正式发布, 将云计算平台、大数据平台、移动互联、物联网和工业控制系统等新增拓展作为等级保护对象,并在原有通用安全要求的基础上新增了安全扩展要求, 有望带动信息安全整体市场需求增加。公司在网络安全领域有着完善的产品布局,获 2018年度中国区工业防火墙( IFW)产品市场领导者奖,在政策推动下业绩有望进一步提升。此外,公司率先提出“安全中台”概念,将其与业务需求无缝对接,形成协同效应, 更好地服务于产业互联网。 转型安全服务化, 聚焦智慧城市战略 公司适应安全产品服务化( SecaaS/SocaaS)的趋势,以智慧城市为切入口,围绕智慧城市各项 IT 应用建立服务化的安全保障体系。目前城市安全运营业务已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,上半年新增运营业务订单过亿元, 未来将持续向二三线不断拓展。 同时公司自主研发的面向中小微企业的终端安全云平台云子可信已有 10000+企业使用,终端月增长率达 20%以上,累计服务行业类型近百种。 三、 投资建议 国家十三五规划仅余最后两年,各级政企单位有望加大网络安全投入和建设,同时等保 2.0今年 12月 1日起正式施行,公司作为信息安全行业的领军企业受政策利好显著,我们预计公司 19-21年归母净利润为 6.99/8.45/10.19亿, EPS 为0.78/0.94/1.14元,对应现价 PE 为 36/30/25倍, 当前行业平均估值为 70倍, 公司具备估值优势同时作为领军企业,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 政策推进不及预期,安全业务发展不及预期

一、事件概述 2019年上半年,公司实现营业收入 5.21亿元, 同比增长 19.90%;实现归母净利润为 866.49万元,同比增长 12.41%;实现扣非后归母净利润 518.72万元, 同比增长 37.21%。 二、分析与判断 主业发展势头良好,加强研发巩固竞争优势 报告期内, 公司中标了平安银行信用卡核心项目、广发银行新费用报账管理平台项目等多个重要项目,延续了公司在金融核心、互联网核心、大数据等领域的竞争优势,营业收入同比增长近 20%。 19年上半年公司股权激励摊销 2,969万元, 剔除股权激励摊销影响后的归母净利润约 3,836万元,同比增长 41%。同时,公司高度重视研发工作, 紧跟行业和技术发展趋势, 力争为客户提供更加全面的服务。 19年上半年公司研发投入 7,817万元,同比增长 20%,研发投入占营收比重达 15%。 持续拓展业务版图,海外市场捷报频传 19年上半年,公司与阿联酋大型财团 Al Hail Holding 旗下的投资部门签署了关于海外银户通的战略合作备忘录, 并且与印尼金光银行达成互联网核心+传统核心的替换合作,迈出了进军阿联酋和印尼市场的坚实一步。报告期内,公司海外地区实现营收 4,493万元,同比增速高达 149%。目前,公司不仅完成了港澳地区和东南亚国家的业务布局,还以此为跳板将业务延伸至中东地区。 随着未来海外业务的高速发展, 将有利于进一步推动公司营收与利润水平的提高。 三、 投资建议 维持推荐评级。 我们认为公司作为国内领先的金融科技解决方案提供商,通过持续的研发投入有望保持自身在行业内的竞争优势,同时海外业务的拓展也有利于增厚公司业绩。预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.25/0.45/0.62元,对应当前股价PE 分别为 52X/29X/21X。 选取恒生电子、金证股份、润和软件作为可比公司,2019-2021年行业平均 PE 为 56X/40X/30X,公司具有估值优势,维持推荐评级。 四、风险提示: 技术研发进度不及预期,海外市场拓展不及预期。

涉及人员范围广,有助于进一步激发公司经营活力 此次股权激励预案中披露的参与人员范围较广,包括董事会秘书、高级副总裁,以及中层管理人员、核心技术(业务)人员313人。此次激励包含大量中高层管理人员及技术人员,有助于让公司在销售渠道、研发等领域保持领先优势。 业绩目标明确,彰显公司信心 此次公司规定两个行权期,第一个行权期的业绩考核目标是“以2018年净利润为基数,公司2019年净利润增长率不低于25%”,第二个行权期的业绩考核目标是“以2018年净利润为基数,公司2020年净利润增长率不低于55%”。如果按照2018年净利润3.07亿元计算,则2019、2020年目标业绩最低为3.84、4.76亿元,对应增速分别为25%、24%。 景气度有望延续,长期成长可期 1)2019-2020年为电子病历建设高峰期,公司下游客户群体广阔,有望充分受益。2)公司披露全年整体订单增速超过40.00%,考虑到一年左右的实施周期,19年收入增速具有一定程度的保障。3)公司的DRGs、医院整体解决方案等在行业内处于领先地位,为长期发展奠定重要基础。 投资建议 公司是医疗信息化领域领军企业,收入规模、订单数量、医院覆盖数量都居于行业前列,创新业务稳步健康发展。小幅调整公司2019-2021年EPS分别为0.26/0.35/0.47元,对应PE分别为54X、40X、30X。公司2018年以来平均PE(TTM)为75X,当前PE(TTM)为71X,维持“推荐”评级。 风险提示: 医疗信息化业务受到下游医院采购意愿影响;创新业务推进效果不及预期。

【民生计算机】广联达中报预告:造价转云持续推进,一体化产品有望打开施工市场 事件:据公司2019年中报业绩预告透露,报告期内公司实现营业总收入13.8亿,同比增长28.72%;实现营业利润1.28亿,同比下降19.89%;实现归属于上市公司股东的净利润8954万元,同比下降39.13%。 加大研发投入,云转型持续阵痛。公司实现营业总收入同比增长28.72%;归母净利润同比下降39.13%。我们认为公司上半年利润下滑,主要跟造价业务云转型有关,相关收入确认方式也由一次性确认转变分期确认,但费用一次性支付。同时公司加大在云计算、大数据、物联网和人工智能等领域的关键技术投入,相关费用有所增加。 造价业务转云顺利,预收比例上升显著。上半年数字造价业务云转型扩展至全国21个区域,转型地区数量增加,云转型相关预收款项余额为6.72亿元,较期初增长62%,云转型整体推进顺利,随着转型逐步完成,公司盈利表现将明显提升。 施工业务高速增长,一体化产品打开施工市场。上半年公司施工业务同比增长33%,公司发布了数字项目管理平台(BIM+智慧工地),明确“平台化+模块化”的项目级产品架构,积极拓展工程施工客户,提升“数字建造”品牌影响力。我国施工领域市场空间宽广,公司有望通过一体化产品提升渗透率。 投资建议:公司目前依然在云转型阶段,我们预计公司19-21年EPS分别为0.31/0.5/0.8元,对应现价PE为108.3/66.8/42.1倍,选取wind云计算可比公司,19-20年现价PE为71.5/54.2,公司当前处于转云阵痛期,云转型成功后净利率将大幅提升,同时公司作为云计算领军企业,享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:造价业务转云不及预期,施工业务发展不及预期