、事件概述公司 2019年上半年实现营收 16.52亿元,同比下滑 4.79%;归母净利润 2.14亿元,同比增长 210.71%;扣非归母净利润 2010万元,同比下滑 62.37%。 二、分析与判断? 在手订单充裕、 激励目标明确, 全年整体表现值得期待公司表示上半年营收和扣非归母净利润下滑,主要因上半年完工验收项目较少。但与此同时,公司披露上半年中标及新签合同额 136亿元,占 2018年全年营业收入的 290.60%。 公司也披露了新一期股权激励草案,授予的限制性股票分 3期解锁,达成解锁条件需 19年归母净利润达到 4.5亿元、 19-20年归母净利润累计达到 10亿元、 19-21年归母净利润累计达到 18亿元。 ? 大额订单落地叠加多地区拓展, 轨交业务景气度有望长期延续行业需求拉动、大订单落地,公司轨交业务景气度有保障。《广州市推动轨道交通产业发展三年( 2019—2021年)行动计划》、 粤港澳大湾区等政策利好, 公司业务优势区广州和武汉合计规划在 2023年前新增约 22条地铁线路。同时, 公司与广州地铁的 118.89亿项目收入将直接驱动未来 5年业绩高增长。 全国化布局进一步扩大。 公司中标石家庄、杭州、长沙和佛山等多地轨交项目,目前累计覆盖城市已达 20余个,充分体现了公司的品牌效应以及全产品线优势。 ? AI 技术持续深耕, 下游应用落地带动收入快速增长资深团队研发实力强劲, AI 技术取得重要成果。 一方面,公司与云从科技等知名 AI 企业紧密合作, 共同研发的硬件级人脸识别算法引擎、人证合一验证终端、人脸识别闸机、人脸识别门禁等产品,提供便捷的身份验证服务。 另一方面, 报告期内公司自身的研发团队取得重要成果,在今年 6月 WebVision 计算机视觉竞赛中绩在 154支队伍中取得第 5名的成绩, 技术优势是公司持续发力下游应用端的重要基础。 下游应用不断丰富, 收入快速增长。 报告期内,公司行业智能产品及运营服务取得销售收入 5,346.14万元,同比增长 352.86%。 在“ AI+轨道交通”领域, 公司发力人脸识别在地铁场景下的应用, 预计将在广州等新建地铁线上逐步应用,进一步夯实轨交信息化领先地位。 在“ AI+安防警务”领域, 公司在公安视频图像侦查、数字场景可视化等具体场景持续深耕, 形成“名捕”、“明毅”等细分产品线。 三、 投资建议公司是智能轨交领域领先企业, 大额订单加行业需求持续拉动,轨交业务有望高景气度有望长期延续。 同时公司投资多家知名科创公司, AI 技术有望保持领先地位。预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.28/0.37/0.46元,对应 PE 分别为 33X、25X、20X。 公司 2018年至今平均 PE( TTM)为 54X, 目前 PE( TTM)为 35X, 首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 政策与市场风险;研发不达预期风险;项目集中交付风险。

一、事件概述 据公司2019年半年报披露,公司实现营业收15.23亿元,比上年同期增加11.97%;实现归属于母公司所有者的净利润为6.78亿,比上年同期增加125.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.56亿,同比增加14.55%。 二、分析与判断 营收稳健增长,期待下半年业绩释放 公司上半年实现营业收15.23亿元,比上年同期增加11.97%;其中财富IT以及银行IT领域增长较快,主要是公司中标多家银行理财子公司TA项目,交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃。公司实现归母净利润为6.78亿,比上年同期增加125.85%,主要是持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致,扣非后净利润为2.56亿,同比增长为14.55%符合预期,应收账款同比增长58.8%,我们预计科创板建设相关收入将可能在下半年确认,看好全年业绩增长。 金融供给侧改革拓展增量需求,资本市场回暖或迎拐点 政策加码,金融市场制度革新拓展增量需求,随着中国金融制度改革的深化及金融市场的发展,资管新规、MOM新规等新政带来IT系统建设需求的增加,政策逐步落地有望推动公司相关业务的持续增长。2019年上半年资本市场回暖,资本市场活跃度增加,相关金融机构有望加大了在IT系统的投入,公司作为行业领军企业受益显著。 持续大力投入金融科技,新兴产品加速落地 近期中国人民银行印发《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021年)》,明确提出未来三年金融科技工作的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施,我们认为发展规划的明确,相关细则有望陆续落地,同时将加速大数据、云计算、AI、区块链等新兴技术在金融领域的运用。金融科技领域是公司重点的研发方向,上半年公司研发费用同比增长19.2%,公司持续大力发展金融行业云以及私有云建设,在智能客服、智能资讯、智能投研领域持续落地AI产品,同时积极布局自然语言处理、知识图谱、区块链等应用方面。 三、投资建议 我们预测2019-2021年实现归母净利润分别为9.78/12.16/14.90亿元,EPS1.22/1.51/1.86元,对应当前PE分别为62/50/41倍。公司作为金融IT行业的领军企业,在金融供给侧改革大背景,金融IT业务未来增长确定性强,同时看好公司在金融科技领域的优势布局,选取行业可比公司19-20年为88/73倍,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 政策推进不及预期,业务发展不及预期

一、事件概述 公司2019年8月28日公布19年中报,报告期内公司实现营业收入9.03亿元,较上年同期增长64.16%;实现营业利润2405.90万元;归属于上市公司股东的净利润3916.11万元,较去年同比实现扭亏为盈,实际业绩接近中报业绩预告上限。 二、分析与判断 教育业务发展迅速,带动公司业绩同比扭亏为盈 报告期内C端教育业务发展迅速,B端教育业务增长亮眼,带动公司业绩同比扭亏为赢。教育业务三大板块均在报告期内实现业务快速增长,具体看大语文学习业务确认收入1.43亿元,同比增长64.68%;升学业务实现营收8859.52万元,同比增长64.68%;智慧教育业务实现营收5.62亿元,同比增长98.40%。公司未来将继续剥离剩余信息安全业务,专注于教育板块业务发展。 大语文业务收入实现同比翻倍增长,异地扩张持续 大语文业务现金收款较去年同期实现近翻倍增长,直营学习中心较年底增长40个,实现业务快速扩张。截至6月底,大语文业务实现递延收入1.75亿元,为下半年业绩奠定坚实基础。公司自18年被立思辰收购以来,依托上市公司平台和资金,扩大教学网络,报告期内实现直营教学点量增至133个,加盟学习中心增至137个,全国布局态势初显,因此也促使公司线下业务收款额同比增长80.50%的亮眼业绩。此外,立思辰大语文作为语文培训行业领军品牌,凭借优异的教研能力,与国家级试点学校就2019年义务教育部编版语文教材进行合作,有望在19年秋季以京津翼等省份为首批切入点,成为引领全国的示范基地,扩大品牌影响力,带动业绩继续上涨。 教育信息化收益政策利好,智慧教育业务稳健增长 受益教育信息化相关政策利好带来的需求上涨,公司智慧教育业务营收实现同增98.40%的亮眼增速。受益新高考改革和教育信息化2.0等政策要求带来教育信息化需求上涨,公司子公司康邦科技上半年新签合同额2.74亿元,同比增长11.30%,在手订单金额为6.24亿元,为下半年智慧教育业务业绩奠定坚实基础。目前公司已设立14个分公司和8个办事处用于智慧教育业务的扩展,考虑康邦科技在智慧教育方面的先发优势和政策利好的影响,公司下半年智慧教育业务有望持续稳健发展。 三、投资建议 维持“推荐”评级。考虑公司内部结构持续优化并加大对教育板块的投入、大语文创始人窦昕担任公司总裁和董事,看好公司大语文业务异地复制加速。此外,随着教育信息化2.0的发展,智慧教育业务有望稳健发展。因此,给予公司2019-2021年的EPS为0.36/0.46/0.55,对应现价的PE为27X/21X/18X。考虑WindA股教育服务行业19年PE为40X,公司估值偏低叠加业务未来前景向好,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 大语文异地扩张进度不如预期、智慧教育业务同类竞争加剧

一、事件概述 2019年上半年,公司实现营业总收入13.76亿元,同比增长54.21%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长138.93%;实现扣非后归母净利润1.20亿元,同比增长230.65%。同时,公司发布2019年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润2.84-3.02亿元,同比增长134.82-149.70%。 二、分析与判断 收入增长控费有效,共同促进利润大幅提升 2019年上半年,公司继续深耕电子支付行业,深化各业务板块之间的协同合作,积极把握市场新机会,营收同比增长54.21%。在收入快速提升的同时,公司费用控制得当,报告期内销售、管理、研发、财务费用增长率分别为27%、13%、18%和-57%,均低于收入增速。期间费用率下降至19.35%,同比降低7.98个百分点,推动利润端加速释放。 快速切入支付行业下游市场,收单业务表现亮眼 2018年,公司收购嘉联支付,在原有支付硬件业务上,成功切入下游收单市场。2019年上半年,嘉联支付在商业模式上主动转型,通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的战略模式来提升市场竞争力,夯实市场份额,支付收单交易流水同比增长20-30%。报告期内,公司收单服务业务实现收入7.57亿元,同比大幅增长191.76%,该项业务高增速的原因除交易流水的上升外,还包括嘉联支付在2018年5月开始并表,18H1的业务收入仅部分纳入合并范围。 积极拓展商户增值服务,探索增长新动力 2019年上半年,公司进一步整合优质资源,围绕商户增值服务业务探寻技术、资源以及商业模式变革的新机会。公司通过合作、自研等方式成功为超过36个行业的商户提供不同经营场景的解决方案,为商户提供获客拓新、流量转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具、会员系统管理等一站式服务。报告期内,使用嘉联支付提供的增值服务的商户较2018年末增长100%,相应业绩增长贡献约30%。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司专注于电子支付领域十余年,积累了丰富的行业经验和商业资源,通过收购嘉联支付切入收单服务业务,并不断拓展商户增值服务新模式。预计2019-2021年公司的EPS分别为1.00/1.34/1.69元,对应当前股价PE分别为17X/13X/10X。选取拉卡拉、新大陆、航天信息作为可比公司,2019-2021年行业平均PE分别为24X/19X/15X,公司具有一定的估值优势,给予推荐评级。 四、风险提示: 支付行业竞争加剧,增值服务拓展不及预期,商誉减值风险。

一、事件概述 2019年上半年,公司实现营业总收入3.44亿元,同比增长12.33%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长20.33%;实现扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长18.23%。 二、分析与判断 改善研发效率,促进利润释放 报告期内,公司业务有序推进,营业收入增长12.33%。在研发层面,公司有效管控研发部门测试类物料的消耗,平抑研发人员加班费用波动,2019年上半年研发投入0.76亿元,同比下降8.31%,研发费用占营业收入比重21.97%,同比下降4.95个百分点。在合理控制研发费用的同时,公司依然取得了丰硕的研发成果,报告期内公司及全资子公司新增发明专利授权超过100项。受益于费用端的缩减,2019年上半年公司归母净利润同比增长20.33%,利润端增速超过收入端增速。 政策利好+技术演进,推动信息安全行业快速发展 信息安全行业是国家重点发展的产业,政策的大力支持为行业创造了良好的发展机遇。2019年5月“等保2.0”正式公布,并将于2019年12月开始实施,这标志着等级保护工作正式步入新的阶段。同时,随着信息技术的快速演进,云计算、物联网等新产业的发展对信息安全提出了更高要求,这些趋势也拓展了行业发展的市场空间。在行业整体持续向好的带动下,2019年上半年公司网络安全产品实现收入2.35亿元,同比增长37.58%。 深入了解市场需求,持续探索新形态产品 公司积极探索新形态安全产品及相应解决方案,以满足各行各业市场需求的变化。面向公安、铁路、电力等国计民生的重要行业客户,公司推出了以慧眼安全检测平台产品为核心的安全检测与服务解决方案;面向医疗、企业等重要行业,公司推出了以内网安全防护为特色的自安全园区网解决方案;面向公安、政府、电力等重要行业,公司推出了以物联网前端安全为基础的自安全物联感知网解决方案。随着产品体系的扩充,2019年上半年公司预收账款1.57亿元,同比大幅增长89.08%,预示未来收入端增速仍有提升空间。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。未来信息安全市场有望在政策和技术的双重刺激下快速发展,公司长期深耕信息安全领域,在行业内具备领先的技术水平,也将充分享受行业增长的红利。预计2019-2021年公司的EPS分别为0.63/0.79/1.00元,对应当前股价PE分别为57X/45X/35X。选取卫士通、深信服、绿盟科技作为可比公司,2019-2021年行业平均PE分别为71X/50X/37X,公司具有一定的估值优势,给予推荐评级。 四、风险提示: 公司新产品推广不及预期,信息安全行业竞争加剧。

美吉姆业绩合并,带动公司业绩大幅上涨 美吉姆业绩全额并表带动公司业绩大幅上涨。报告期内公司实现净利润5808.15万元,而美吉姆实现净利润为9209.2万元,是公司业绩主要提供者。受益于美吉姆亮眼业绩,公司给出乐观的业绩指引预计19年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润为7500-8500万元,同比增长459.93%-534.59%,其中Q3归属于上市公司股东的净利润为4000-5000万元,同比增长589.05%-761.31%。 美吉姆采用加密+下沉城市战略,带动业绩增长 美吉姆借助品牌和上市公司平台优势,采用加密一二线+下沉三四线的城市战略,推进签约中心数量稳步推进,带动业绩提升。报告期内,中国大陆地区美吉姆签约中心数量为478家,较2018年底增幅超过10%,远超行业3%的增速。受益公司加密+加速下沉的城市战略,实现一、二线销售同增10.49%,三、四线销售同增24.44%,推动门店扩张和销售业务稳健发展。此外,公司通过增加员工数量和开展品牌活动,维持业务扩张需求和强化平台形象。未来随着教育前置需求的上升,美吉姆所提供的早教服务需求也将日益上涨,有望持续增厚业绩。 投资建议 维持“推荐”评级。公司子公司美吉姆业绩亮眼,随着相关支持性政策的出台明确了早教的发展方向并扫除政策风险,随着教育前置需求上涨,相关业务将稳健发展。因此,预计公司2019-2021年EPS为0.28/0.34/0.40元,对应现价的PE为45X/38X/32X。考虑WindA股教育服务行业19年PE为40X,公司作为早教行业领军企业,享有一定的估值溢价叠加业务未来前景向好,维持“推荐”评级 风险提示: 同业竞争加剧、下游需求不如预期。

各项业务发展有序,SaaS模式订阅快速增长 报告期内,公司整体业务发展稳中有进,营业收入同比增长20.76%。细分业务方面,酒店信息管理系统实现收入4.82亿元,同比增长10.07%;商业流通管理系统实现收入2.32亿元,同比增长10.64%;受餐饮云系统持续推广带来的收费方式转变影响,餐饮信息管理系统实现收入0.35亿元,同比下降31.71%;此外,报告期内新并表的自主智能商用设备业务实现收入1.96亿元。公司SaaS业务快速推进,2019年6月MRR达1981万元,同比增长118%。 加强平台化建设,推动交易流量增长 2019年上半年,公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约735亿元,同比增长约48%,预订平台2019年上半年流量相比上年同期亦实现36%的良性增长。报告期内,子公司石基商用完成收购海信智能商用57.75%的股权,有利于为公司的软件用户提供与软件紧密结合优化的配套硬件;子公司北海石基完成参股追溯云25.59%的股权,有利于提升食品供应链的可信度与透明度,进一步优化公司整体平台解决方案;子公司杭州西软参股拓易科技42.08%的股权,通过资源互补有利于加强公司酒店信息系统云化。 深化国际化战略,持续并购促进业务整合 2019年上半年,公司大陆地区以外的国家和地区实现营业收入1.63亿元,较同比大幅增长79.78%。公司继续以满足客户需求为导向,加大在海外的研发、销售、投融资等投入,使公司在未来新一代信息系统业务中能够有机会较快的占据市场领先地位,奠定国际化成功的基石。报告期内,子公司石基美国继续收购Touchpeak60%股权使之成为公司全资子公司,同时石基美国收购ICEPortal100%股权,石基新加坡收购QUICKCHECK100%股权,以上收购继续围绕公司酒店业务开展,有利于进一步完善公司新一代酒店信息管理系统,为公司国际化转型赋能。 投资建议 维持推荐评级。公司依赖对行业未来发展的前瞻性判断,较早地投资于下一代酒店信息系统和餐饮信息系统在海外的研发,有望不断增强自身在国际市场中的竞争力。预计2019-2021年公司的EPS分别为0.50/0.61/0.76元,对应当前股价PE分别为64X/52X/42X。选取用友网络、广联达、泛微网络作为可比公司,2019-2021年行业平均PE分别为85X/65X/50X,公司具有一定的估值优势,给予推荐评级。 风险提示: 海外市场拓展不及预期,商誉减值风险。

一、事件概述 公司2019年上半年实现营收10.84亿元, 同比增长9.43%;归母净利润8560.03万元,同比下滑 47.56%;扣非净利润 6154.86万元,同比下滑 54.37%。 二、分析与判断 车载导航领军企业,大集团合作奠定长期增长基础 公司在车载导航前装市场市占率稳定在 38%-40%区间,多年深耕汽车产业链带来稳定的市场优势。年内国家发改委等十部委发布《进一步优化供给推动消费平稳增长,促进形成强大国内市场的实施方案》,制定六大措施促进汽车消费,有望对车市形成政策托底。与此同时,公司与戴姆勒、宝马两大集团分别签署 2020年至2024年、2021年前导航电子地图销售协议,为长期增长奠定重要基础。 以地图为核心布局智能驾驶,新增订单彰显领先地位 自动驾驶地图方面,公路采集和产业化落地均处于领先地位。高质量数据已高效覆盖全国超过 21万公里高速,在 2019年覆盖全国全部高速路网,采集里程在国内行业领先。公司自主研发的自动驾驶解决方案完成了 5000公里京昆高速无重复道路路测。 2019年 2月,公司与宝马汽车公司签署协议,将为其在中国销售的 2021年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车提供 Level3及以上自动驾驶地图产品和相关服务,也是国内第一个 Level3及以上自动驾驶地图订单。订单的获取充分展现公司领先地位。 芯片、车联网业务再取成果,生态化建设持续推进 公司的 IVI、 AMP 芯片已经在后装市场取得一定优势, MCU 芯片于 18年量产,TPMS 芯片计划 19年量产。随着汽车销量的回暖,相关业务景气度有望回升。 同时,公司于 2019年 8月与宝马集团签订协议,将为其所属品牌汽车提供包括动态交通信息、路径规划等在内的车联系统相关服务。公司目前车联网服务已经涵盖后台内容、动态信息、云端到操作系统、终端硬件,形成全生态车联网服务解决方案。此次获得大型车厂订单有望打造标杆效应,加速相关业务发展。报告期内公司车联网业务收入增速达到 38.16%,为近三年同期的新高。 三、投资建议 公司导航、芯片等业务与汽车销量关联度较高,同时公司持续高研发投入以保持技术优势,因此短期内业绩承压。但智能驾驶是政策大力支持领域和汽车产业重要发展方向,L3智能驾驶推广已是大势所趋,行业有望加速成长,公司在智能驾驶领域的领先布局将带来长期价值。预计 19-21年 EPS 分别为 0.25/0.32/0.41,对应PE 分别为 59X、 47X、 36X。公司近三年平均 PE(TTM) 117X,公司当前 PE(TTM)66X,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 芯片业务增长不及预期,高精度地图落地进度不及预期。

一、事件概述 2019年上半年,公司实现营业总收入10.66亿元,同比增长21.53%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长11.52%;实现扣非后归母净利润0.99亿元,同比增长6.68%。 二、分析与判断 收入快速增长,费用率小幅上升 报告期内,公司坚持金融科技和智能物联两大战略发展方向,主业推进有条不紊,营收增速达21.53%。随着公司业务的快速扩张,费用率水平有所上升。2019年上半年,公司销售、管理、研发费用分别同比增长25.23%、22.68%和22.39%,均略高于营收增速,三项费用率之和达19.74%,同比小幅提高0.24个百分点。 牵手蚂蚁金服,金融科技业务实现产品革新 2019年3月,公司与蚂蚁金服在联合推出了面向国内银行行业的“新一代分布式金融核心系统”,完成了金融科技业务的重要产品升级。新一代分布式金融核心系统将为传统银行构建强大的中台能力,解决金融机构产品管理、资金管理、账务清算等数字化转型难题。2019年上半年公司金融科技业务实现收入6.04亿元,同比增长11.82%,未来随着央行金融科技发展规划等政策利好的落地以及新一代分布式金融核心系统的推广,金融科技业务增速有望进一步提升。 坚持数字化战略,智能终端信息化业务表现亮眼 报告期内,公司以既有的芯片与端设备开发、人工智能、云计算、大数据等技术能力为基础,打通了从端到云、从技术到应用的全栈式IoT解决方案能力。公司HiHopeAI开源社区已与包括华为海思、瑞萨电子、Google、德州仪器等业界顶级芯片商、操作系统商展开了紧密合作,并推出了HiKey960、HiKey970等9款高性能AI开发平台。2019年上半年公司智能终端信息化业务实现收入2.58亿元,同比增速达87.84%,成为公司收入端增长的主要动力。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司围绕金融科技和智能终端信息化两大业务持续推动数字化升级战略,与蚂蚁金服、华为等业内巨头保持了紧密的合作伙伴关系。预计2019-2021年公司的EPS分别为0.46/0.58/0.75元,对应当前股价PE分别为35X/28X/21X。选取恒生电子、长亮科技、赢时胜作为可比公司,2019-2021年行业平均PE分别为51X/37X/30X,公司具有一定的估值优势,给予推荐评级。 四、风险提示: 新产品推广不及预期,商誉减值风险。

一、事件概述 2019年上半年,公司实现营业总收入 15.59亿元,同比增长 32.27%;实现归母净利润 0.67亿元,同比下降 46.46%;实现扣非后归母净利润 0.15亿元,同比下降84.89%。 二、分析与判断 收入快速增长,费用率上升制约利润释放 报告期内,公司收入端维持了高速增长的态势, 增速达 32.27%,受毛利率较低的云计算业务收入占比上升的影响,综合毛利率下降至 71.57%,同比下降 2.79个百分点。 由于公司业务扩张带来的销售人员和管理人员数量的增长,以及持续的高研发投入,报告期内公司费用端增长明显。 2019年上半年公司销售费用 6.86亿元,同比增长 33.40%;管理费用 0.80亿元,同比增长 38.71%;研发费用 5.01亿元,同比增长 53.43%。公司销售、管理、研发三项费用增速均超过收入增速,三项费用率之和达 81.24%,同比上升 5.04个百分点,受此影响报告期内公司净利润出现下滑。 强化研发投入,信息安全与超融合领域持续领跑 公司持续加大研发投入,努力提升自身在信息安全、云计算等领域的技术竞争力。 2019年上半年,公司研发投入 5.01亿元,同比增长 53.43%,研发投入占营业收入比重达 32.14%,同比上升 4.43个百分点。对研发的高度重视帮助公司在信息安全和超融合领域牢牢把握领军地位,根据 IDC 的统计, 2018年公司在 VPN 和安全内容管理市场市占率排名第一,在统一威胁管理市场市占率排名第二,在超融合软硬件整体市场市占率排名第三。未来随着等保 2.0的持续落地以及 5G 的应用推广,信息安全与云计算行业有望保持高速增长,公司作为行业龙头也将持续受益。 三、 投资建议 维持推荐评级。 公司收入端增速稳定,短期内受费用上升影响,利润端将暂时承压,随着未来公司对费用增长的适度控制,利润有望加速释放。预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.55/1.97/2.51元,对应当前股价 PE 分别为 69X/54X/43X。选取用友网络、 广联达、绿盟科技作为可比公司, 2019-2021年行业平均 PE 分别为80X/61X/46X,公司具有一定的估值优势,维持推荐评级。 四、风险提示: 信息安全和云计算行业竞争加剧,公司研发成果不及预期。

云转型持续阵痛,研发持续加大 公司实现营业总收入13.80亿元,同比增长28.72%;实现营业利润1.28亿元同比下降19.89%;实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比下降39.13%。由于云转型期间,SaaS模式导致相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认,本期云转型相关预收款项余额增至6.72亿元,还原后的营业总收入为16.38亿,同比增长36.7%,净利润3.22亿,同比增长23.46%。公司本期研发投入为4.79亿元,占营业收入比例为35.50%,同比增长41.16%,持续推进在云计算、人工智能、区块链等领域的技术应用。同时公司与华为合作共同构建“建筑+AI”联合解决方案。 新签合同同比大幅上升,造价转云效果显著 数字造价业务稳健推进SaaS转型,实现营业收入9.68亿元,同比增长28.31%;其中云收入3.71亿元,同比增长197%,占造价业务整体收入比例为38%,收入增长稳健。19年新签云合同为6.29亿,同比增长151%,比18年未增长62%,其中云产品中,计价和算量产品用户综合转化率超过72%,当期续费率达到80%;新转型市场进度达到预期,计价产品用户综合转化率达31%,算量产品用户综合转化率达45%,整体转云效果显著。随着转型逐步完成,造价产品不断扩充,公司盈利表现将明显提升。 施工业务整合效应显现,一体化产品打开施工市场 数字施工业务整合效应逐步显现,报告期内实现营业收入2.90亿元,同比增长33.07%;新增企业客户716家,同比增长83%;新增项目4,870个,同比增长80%。公司以“平台+组件”的方式,融合公司BIM、物联网、大数据、人工智能四大核心技术发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,为施工企业提供一站式的数字项目综合解决方案,满足客户定制化需求,提升了施工数字化市场的竞争优势,客户的覆盖率和应用率有望进一步提升。 投资建议 公司目前依然在云转型阶段,我们预计公司19-21年EPS分别为0.36/0.50/0.69元,对应现价PE为94.7/69.4/50.0倍,选取wind云计算可比公司,19-20年现价PE为68.7/54.1,公司当前处于转云阵痛期,云转型成功后净利率将大幅提升,同时公司作为云计算领军企业,享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示: 造价业务转云不及预期,施工业务发展不及预期。

坚持“源头创新”,提升产品与服务质量保证业绩稳定增长 升级开发新产品促ToC业务增速显著,利用强大AI技术保证智慧教育业务高速增长。公司为持续强化AI技术制高点,在业界率先发布了讯飞转写机、讯飞录音笔、讯飞办公本等多款颠覆传统的智能产品。凭借优质的产品质量,在6.18电商节期间,公司全线产品销售额一举摘获五大品类六个第一,帮助公司进一步扩大面向C端消费领域的市场。报告期内,公司ToC业务实现营业收入15.76亿,同比增长45.45%;实现毛利8.49亿,同比增长41.92%。此外,公司利用领先的人工智能技术在教育行业的深度应用形成教、学、考、管四大场景的智慧教育全线产品体系。目前科大讯飞智慧教育产品已经覆盖全国25000余所学校,报告期内实现教育产品和服务类营收约9.79亿元,同比增长48.86%。 政策扶持公司发展,核心人才低流失率保证业务快速发展 国家政策重点扶持,核心人才低流失率保证公司技术优势持续。国家高度重视人工智能产业的发展,在《新一代人工智能发展规划》提出“到2030年,使中国成为世界主要人工智能创新中心”。此外,工信部印发的《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》中进一步明确了人工智能作为2018-2020年战略性新兴产业的要求。目前公司凭借自身技术优势,近三年主持和参与制定的已发布国家标准有9项,国际标准有1项,行业标准有2项。公司及全资、控股子公司累计获得国内外有效专利达1000余件,具有行业领先的研发实力。此外,公司人才稳定性高于行业内平均水平,上市以来,总监以上30多位高管无一人离职,享受股票期权激励的近700多位核心骨干年离职率不足1%。核心人才的低离职率为公司技术及业务快速发展提供了有力保障。 投资建议 维持“推荐”评级。公司作为人工智能领域的领头羊,利用AI技术先后在智慧教育、智慧政法、消费者智能硬件等重点领域实现业务快速增长,例如ToC领域业务实现营收同比增加45.54%,教育业务营收同比增加48.86%等。此外,作为技术类公司,公司核心人才的低流失率和不断加大的研发支出,均保证了公司技术优势的不断强化。因此,我们给予公司2019-2021的EPS为0.41/0.59/0.81,对应现价PE为80X/56X/41X。目前A股应用软件类行业19年PE的wind一致预期为67X,考虑公司作为AI行业领军企业,可给予一定估值溢价。因此维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期、核心人才流失、市场竞争加剧。

一、事件概述据公司2019年半年报披露,报告期内公司营业收入达5.21亿,同比增长25.15%,归属于上市公司股东的扣非净利润亏损 4841万元, 同比减少亏损 39.73%,经营活动产生的现金流量净额同比增长 15.42%。 二、分析与判断? 经营利润大幅改善, 等保 2.0有望提升增量需求报告期内,公司业务线组织架构进行了调整,总部各个事业部和各地分公司、办事处联动,形成横纵结合的业务销售体系,对公司业务拉动效果明显,营业收入同比增长 25.15%, 归属于上市公司股东的净利润同比减少亏损 45.13%; 等保 2.0的正式出台, 大幅拓展了保护对象和保护力度, 作为十三五最后两年, 网安行业景气度持续上行, 公司深度挖掘客户需求, 形成绿盟科技等保 2.0安全通用场景方案、云计算安全方案等多类方案。 ? P2SO 战略转型不断深入, 深耕云安全业务领域公司不断践行 P2SO( Product to Solution &Operations)战略转型计划,推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化。等保 2.0的颁布后带来大量云安全的服务需求, 公司在云安全方面形成了研究院、产品服务等多部门一体联动的运行机制, 公司全球 DDoS 态势感知系统( ATM) 获 CDM( Cyber Defense Magazine)颁发的最先进云安全产品奖,并与亚马逊 AWS、微软 Azure、阿里云等建立了良好的合作关系,有望成为未来发展的一大亮点。 ? 股权结构优化,政府行业客户有望进一步拓展公司股权调整完成后, 电科投资及其一致行动人中电基金、网安基金, 占公司总股本的 15.4990%, 成为公司第一大股东, 表明电科对公司长期经营能力看好。 公司目前形成了以政府、电信运营商、金融、能源、医疗、教育等领域优质客户为主的客户群体,保持了长期稳定的合作。国资背景的基金入股,有望拓展公司在政府,军队等业务量。 三、 投资建议国家十三五规划仅剩最后两年,各级政企单位有望加大网络安全投入和建设,我们预计公司 19-21年归母净利润为 2.35/3.18/4.14亿, EPS 为 0.29/0.4/0.52元,对应现价 PE 为 59.1/43.6/33.5倍,当前行业平均估值为 75倍,公司具备估值优势同时作为领军企业, 首次覆盖我们给予“推荐”评级。 四、风险提示: 业务发展不及预期、政策落地不及预期

营收结构改善,费用控制有效,盈利能力不断增强 从细分业务收入来看,报告期内软件开发及工程服务业务实现收入17.44亿元,同比增长8.73%;服务外包业务(包含IDC)实现收入8.89亿元,同比增长31.12%。受益于毛利率较高的服务外包业务收入占比的提高(从2018H1的28.10%提升至2019H1的32.94%),公司综合毛利率提升至32.42%,同比上升3.51百分点。同时,公司费用控制得当,销售费用、管理费用与研发费用合计占营业收入比重15.24%,为三年以来同期最低水平。 积极推动产能扩建,IDC业务持续高增长 公司努力拓展IDC业务区域布局,2019年初与武钢集团、宝地资产、青山国资共同投资20亿元建设武钢大数据产业园,公司股权占比20%。产业园计划分三阶段建设18000个20A机柜,其中第一阶段到2019底预计建设标准机柜2000个,完全建成后将成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。同时,上海地区“宝之云”四期项目建设持续推进,截至报告期末公司在建工程8.49亿元,同比增长31.79%。2019年上半年公司服务外包业务(包含IDC)实现收入8.89亿元,收入增速达31%,已成为公司收入端增长的主要动力。 加快技术积累,钢铁信息化与智能制造业务稳步发展 公司紧随技术发展潮流,结合行业应用,丰富业务内涵,形成了研发与应用紧密结合的能力。钢铁信息化领域,公司推进智能工厂平台iPlat、生态技术平台ePlat和大数据平台设计开发;完成工业PaaS平台部署,开展工业APP开发和测试工作,加快相关示范项目的落地与推广。智能制造领域,公司重点开展5G技术前瞻性研究并取得突破,支撑中国宝武发布无人驾驶120吨框架车、机器人远程实时操控、远程质检、远程炼钢等全球首批钢铁行业5G应用,引领行业技术进步。 投资建议 维持推荐评级。公司钢铁信息化和智能制造业务发展稳健,未来IDC产能的持续释放有望带动收入端高速成长,同时良好的费用控制也有利于利润的充分释放。预计2019-2021年公司的EPS分别为0.79/1.04/1.37元,对应当前股价PE分别为41X/31X/24X。选取用友网络、光环新网、数据港作为云计算领域的可比公司,2019-2021年行业平均PE分别为58X/44X/33X,公司具有一定的估值优势,给予推荐评级。 风险提示: IDC业务签约率不及预期,钢铁行业信息化需求不及预期。

利润增速超预期,云业务持续高增长 报告期内,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.64亿元,同比增加1.61亿元,增长155.1%,利润大幅提升表明公司云转型的成功,经营效益不断改善;公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入4.72亿元,同比增长114.6%,继续保持高速增长;云服务业务的企业客户数为493.17万家,累计付费企业客户数为43.01万家,较2019年一季度末增长13.2%(较2018年半年度末增长48.0%),此外,公司企业客户续约率和客单价稳步提高,其中私有云与混合云客单价大幅提高,云业务发展势头强劲,在收入占比不断提升的背景下,给予业绩稳定的保证。 云产品加大推广,生态业务不断完善 产品层面,公司发布了年度重要产品用友NCCloud1903,实现了全行业产品支持。公司持续提升生态业务的战略地位和作用,公司发布了用友云平台iuapV3.5.6,iUAP云市场生态伙伴入驻总数突破4000家,产品及服务总数突破6200个,平台生态迅速扩大。三季度公司将推出用友云平台iuap5.0、新一代ERP套件以及NCcloud1909等新品,云计算作为产业核心演进方向,未来有望继续受益。 华为合作彰显实力,高端ERP国产替代加速 公司成为华为“鲲鹏凌云计划”的首批企业应用战略伙伴,华为作为全球领先的ICT厂商,在数据库,芯片,云等方面有强大的研发与技术优势,用友凭借着在企业端的服务,对用户的理解力,能够实现生态互补;在中美贸易摩擦的背景下,安全可控的要求越发突出,高端ERP潜在市场空间超百亿元,公司联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360企业安全等国内知名厂商,共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”,积极推动了企业数字化、国产化工作。有望受益ERP国产化浪潮。 投资建议 我们预计公司归母净利润为8.7/12.7/18亿,EPS为0.35/0.51/0.72,对应现价PE为88.8/61.2/43.2,公司是ERP领域领军企业,云业务有望持续实现规模化增长,高端ERP国产替代加速的背景下,公司业务高速发展,可比公司19-20年现价PE为69.3/52.5倍,公司作为行业领军企业,享有估值溢价,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 云转型不及预期、国产替代不及预期