一、事件概述。 公司2020年10月26日发布三季度报告，营收9.85亿元，同比增长58.3%；归母净利润0.7亿元，同比增长155.0%。 一、二、分析与判断 数字绘画业务持续高景气，盈利能力提升带动业绩高速增长。 三季度数字绘画业务高速增长趋势延续，带动整体收入快速增长。公司三季度单季整体收入增速54.2%。公司数字绘画产品通过国外20多个跨境电商平台销往全球60多个国家和地区，海外渠道打开、用户群体不断扩大、由板向屏过渡等因素持续推动公司数字绘画产品收入高增长。 前三季度毛利率提升16.6个百分点，第三季度利润同比增长686.1%。1）前三季度单季毛利率持续优化。数字绘画产品在海外亚马逊等渠道销售单价高于国内，叠加由板转屏趋势，前三季度整体毛利率54.0%，较去年同期提升16.6个百分点；从单季毛利率看，2020年前三个季度单季毛利率分别为48.8%、52.6%、58.0%，持续优化。2）三季度单季利润大幅提升。前三季度管理费用率得到良好控制，叠加毛利率改善，带动净利率达到7.1%，较去年同期提升2.6个百分点。公司前三季度归母净利润同比增长155.0%，第三季度单季归母净利润0.4亿元，同比增长686.1%。 人工智能、大数据业务优势明显，有望稳步发展。 在大数据领域，公司相关产品已经在医院、司法、金融、档案、教育行业广泛应用，典型客户包括协和医院、解放军301总医院、国家图书馆、故宫博物院等。 在人工智能领域，公司人脸识别技术成熟，服务过国家70周年国庆大典、G20峰会、金砖峰会、一带一路峰会、两会等重要会议或庆典。智能终端产品领域，公司在手写板市场处于领先地位，扑翼飞行器、扫描翻译笔等具有潜力。 三、投资建议。 公司是国内人工智能领域领军企业，数字绘画业务受海外销售渠道打开、行业产品升级等多重利好影响，有望持续保持高速增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.39/2.20/2.92亿元，EPS分别为0.64/1.01/1.35元，对应PE分别为39X、25X、19X。选取Wind人工智能板块计算机行业公司，相关公司2020年平均PE为51X（Wind一致预期），公司目前具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 海外渠道拓展不及预期，人工智能产品销售量不及预期。

一、事件概述公司于 10月 26日晚发布公告，2020年前三季度实现营业收入 32.44亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润 6925万元，同比下滑 77.86%。其中第三季度单季实现营收 15亿元，同比增长 21.68%；单季实现归母净利润 1.91亿元，同比下降 20.73%。 二、分析与判断 三季度营收维持高增长态势，费用投入加大影响盈利能力三季度营收同比增长 21.7%，期间费用提升 5.08pct。公司三季度继续延续 Q2的良好恢复态势，Q3单季营收 15亿元同比增长 21.7%，环比提升 32.14%，基本符合历史表现。 另一方面，公司前三季度归母净利润合计 0.69亿元同比下滑 77.86%，与营收增长出现背离，主要原因在于费用投入力度并未因疫情冲击而放缓。公司的研发费用 10.35亿元同比增长 31.98%，考虑到公司的定增项目需要先使用自有资金推进，因此研发投入进一步加大；管理费率 6.3%同比提升 1.76pct，主要源自股份支付费用的提升。 四季度是网络安全行业传统旺季，预收款环比继续提升四季度营收占比通常在 36%以上，预收款环比提升 26.74%印证需求向好。网络安全行业季节性较为明显，从公司的单季度营收变化上看，四季度营收占比通常在 36%-40%，而成本端主要为员工薪酬相对固定，因此短期的投入加大会对业绩造成压力。公司 Q3合同负债 5.12亿元，环比提升 26.74%，印证渠道端积极备货。 网络安全行业景气度提升，关注等保 2.0推进及相关法律出台等保 2.0、重磅法律持续推进，网安景气度有望回升。受到疫情冲击的影响，上半年网络安全行业受到较大冲击。我们认为随着等保 2.0持续推进以及《个人隐私法》、《数据安全法》等重磅政策的出台，网络安全行业有望迎来较大转变，以数据为核心、以主动防御为思路的新网络安全将为行业带来新的增长动力。 三、投资建议预计公司 2020-2022年营业收入分别为 59.82/81.69/107.85亿元，归母净利润分别为8.68/11.68/13.16亿元，对应 PE 分别为 92.5/68.7/61倍，目前可比公司奇安信、安恒信息在 Wind 一致预期下 2020年平均 13.3倍的 PS 值，与公司 13.4倍的 PS 值相若，公司目前估值相对合理，但考虑到目前网络安全、云计算行业高速成长性，并且公司自身具备的强大竞争力。维持“推荐”评级。 四、风险提示企业 IT 投入不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑；公司研发成果不及预期

一、事件概述一、9月18日晚，公司发布公告宣布第二期股权激励计划，拟向1942名高管及核心员工2727.27万限制性股票，约占公告时公司股本总额的1.24%，预计摊销金额1.5亿元。 二、分析与判断解锁条件彰显管理层信心，公司业绩有望继续保持高增速本次限制性股票激励草案的业绩考核目标为以2019年营收为基数，20/21/22年营收增长率不低于25%/50%/75%，解锁比例分别为30%、30%、40%。科大讯飞2019年营收规模达到100.79亿，近3年CAGR为36.1%，对比看软件行业排名前十的公司近三年营收平均增速只有22.33%。考虑到今年以来疫情冲击、宏观经济的复杂环境及公司自身营收突破百亿的体量，公司的业绩考核目标充分体现了公司对未来发展的信心，具有较高的激励约束力。本次激励计划预计摊销总费用1.5亿元，预计2020、2021、2022年分别确认费用2106万元、10917万元、1939万元，费用确认集中于2021年。 激励对象覆盖范围广泛，绑定公司核心资产本次激励对象主要为副总裁、财务总监两位公司高管，以及其他1940为核心骨干。具体看，授予两位高管股票的比例只有1.32%，剩余合计2691.27股均授予其他1940名核心骨干，涉及软硬件开发、业务主管、项目经理、市场经理、财务、法务等全方位核心人才，作为人工智能软件开发企业，人才是公司保持高增长的核心资产。 能人工智能2.0战略看点十足，教育、医疗及消费者板块表现靓丽科大讯飞目前正稳步推进“人工智能2.0”战略进行，确认了智慧教育、医疗、消费等8大核心“赛道”。教育板块中区域级因材施教案例获得巨大成功，B端、C端订单分别同增175%、40%；医疗板块营收上半年营收同增655%；消费者板块9月份陆续推出智能录音笔、智能TWS耳机等优秀产品。公司上半年订单合同额同比大增119%，受益于新基建及自身2.0战略的不断推进，公司的人工智能技术商业化进程有望加速推进。 三、投资建议预计2020-2022年营收分别为127.53/167.39/214.95亿元，归母净利润分别为12.11/13.97/20.13亿元，当前股价对应PE分别为70.5/61.1/42.4倍。公司可比的软件龙头企业2020一致预期下PE均值115.19倍，公司当前仍有空间，故维持“推荐”评级。 四、风险提示 政府订单不及预期；新产品市场推广不及预期；新冠疫情控制不及预期

一、事件概述 根据公司官方微信公众号，9月3日公司举办并购云核网络签约仪式，宣布全资并购北京云核网络技术有限公司（以下简称：云核网络）。 二、分析与判断 云核网络深耕互联网银行领域，客户资源及行业经验丰富。 公司子公司北京神州数字科技有限公司以现金4350万元收购北京云核网络技术有限公司（以下简称“云核网络”）100%的股权。 云核网络是国内专业的互联网银行解决方案提供商，业务主要覆盖手机银行、网上银行、等零接触金融服务领域，具有良好的市场基础和建设经验。1）客户资源方面，覆盖中国银行、广发银行、浦发银行、光大银行、民生银行、上海银行等40余家金融机构。2）项目经验方面，创始团队主持设计了人行第一个国密网上银行试点项目，率先在国内银行业落地直销银行，并最早使用手机APP技术打造网银客户端。 产品、市场等方面形成有效互补，助力公司长期发展。 此次收购有望进一步补强公司互联网银行业务，助力公司长期发展。公司在银行IT领域深耕多年，分布式核心系统业务是公司的优势领域，分布式平台及核心业务系统落地案例在行业内领先。同时，互联网银行领域已有一定布局，截止到2019年，公司互联网开放平台及互联网金融平台中标、签约北京银行、兰州银行等14家银行。此次收购有望给公司互联网银行板块带来产品、市场等方面的补充。云核网络拥有国内领先的金融前端解决方案与产品，互联网银行领域研发能力领先，与公司现有的平台、技术能力形成互补。同时，公司产品线进一步丰富和完善，产品体系全面覆盖金融机构前端、中台及后台，具备为金融机构打造一体化金融解决方案产品的能力。 三、投资建议。 金融IT建设需求旺盛，核心式分布系统普及将持续提升行业景气度。数字货币领域，公司已经与国有大行有相关合作，标杆效应显著，长期发展前景可期。预计公司2020-2022年EPS分别为0.49、0.59、0.67元，对应PE为40X、32X、29X。根据Wind一致预期，Wind金融科技板块2020年平均PE为59X，公司具有一定估值优势，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 互联网银行领域行业需求不及预期，数字货币等领域推进进度不及预期。

一、事件概述公司于 2020年 8月 28日发布中报，上半年实现营收 302.86亿元，同比增长 40.6%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长48.45%；实现扣非净利润3.55亿元，同比增长47.53%。 二、分析与判断 二季度增速进一步加快， 规模化效应进一步凸显二季度单季营收增 大增 60.8% ，费用控制良好规模效应显现。 。受益于下游服务器需求旺盛，公司 Q2实现营收 190.51亿元，同比大增 60.81%，单季归母净利润 2.69亿元同比增长48.77%，增长速度进一步加快。公司毛利率 11.88%表现稳定，整体利润对期间费用十分敏感，上半年公司销售费用、管理费用分别为 8.04、4.32亿元，同比增长 16.09%、4.4%，远低于营收增速，规模效应进一步显现。财务费用 2313万元同比减少 74.36%，主要系公司加强汇兑管理致汇兑收益增加。 研发投入力度加大，发力云计算、人工智能等新基建领域入 研发投入 12.76亿元同比增长 37.87% ，云、AI 等前沿技术全球领先。公司上半年保持在研发投入上的力度，研发费用 12.76亿元增长 38%，保持与业务规模扩张相适应的速度，其中人力资源费用 6.22亿元大增 56%，研发团队规模进一步扩大。公司上半年研发成果显著，持续引领行业前沿技术发展。云计算领域，浪潮 SR 整机柜服务器在中国市场份额超过 60%，i48是全球第一款通过 ODCC 认证的天蝎多节点服务器；AI 领域，发布首款智算中心调度系统 AIStation，拥有性能最强的 AI 服务器 AGX-5，在中国 AI基础架构市场的份额一直保持在 50%以上；边缘计算领域，推出第一款符合 OTII 标准的边缘服务器 NE5260M5，被中国移动大规模采用。公司上半年海外收入 51.72亿元，同比大增 123.22%，技术与产品持续被国内外客户认可。 多指标交叉验证需求景气，国产服务器龙头地位稳固存货、预收账款环比 增长 印证行业持续景气， 第三方数据显示 公司 龙头地位持续得到认可。根据中报数据，公司 2020H1存货 152.24亿元，环比增长 22%，反映公司近期加大备货力度；合同负债科目 12.56亿元环比增长 7.5%，订单保持增长态势。两大科目交叉印证行业需求有望持续景气。根据 Gartner 数据，2020Q1浪潮通用服务器市占率 9.6%蝉联全球第三，成为全球前五排名中增速最高的服务器厂商；在中国市场，浪潮通用服务器市占率超 37.6%；浪潮多节点云服务器蝉联全球出货量和销售额双料第一。根据 IDC上半年最新发布的数据，2017至 2019年，浪潮 AI 服务器连续三年以过半市场份额稳居中国市场第一。在服务器行业持续景气的背景下，公司作为领先优势明显的龙头有望持续受益，公司长期成长的逻辑不变。 三、 投资建议预计公司 2020-2022年营收分别为 697.57/907.39/1089.93亿元，归母净利润分别为14.41/19.03/23.83亿元，对应 PE 分别为 36/27.3/21.8倍。公司是我国领先的服务器供应商，预计行业需求将随新基建推进保持景气，根据 Wind 数据目前计算机通用设备硬件的 2020年一致预期下 PE 为 53.9倍，故维持“推荐”评级。 四、风险提示 服务器需求不及预期；回款情况不及预期；疫情影响下游资本开支

一、事件概述8月26日公司发布半年报，营业收入7.95亿元，同比减少30.49%；实现营业收入7.95亿元，同比减少30.49%；归属于上市公司股东的净亏损2.13亿元，同比下降-668.57%。 二、分析与判断B端业务受疫情影响较严重，人寿协同、订单反弹为后续增长奠定基础收入端，公司的医疗、智慧城市等业务均属于B端业务，受疫情影响结算等环节有延迟，利润端，公司智慧城市业务毛利率下滑，同时研发项目的设备结转等原因导致管理费用明显提升。 全年角度我们仍看好公司稳健发展，一是人寿入主后协同效应加强，人寿拟与公司签订《日常关联交易框架协议》，计划于框架协议生效之日起未来三个年度内，给予公司不超过43亿元关联交易年度金额。二是公司上半年订单及利润率出现反弹。根据公司公开资料，公司前5月新签合同额增速同比达到2位数，且前5月新签合同毛利率也实现同比两位数增长，收入和利润率提升的利好有望在下半年逐步显现。 人寿拟进一步增持，持股比例有望达到224.15%，长期协同效应可期人寿拟进一步增持，协同效应值得期待。以人寿的庞大客户群体为重要基础，公司可以向互联网医疗领域拓展，目前蛮牛健康互联网医疗平台正在稳步运营。与此同时，公司公布非公开发行预案，拟发行9285.05万股，发行对象为中国人寿。如果后续成功发行，则人寿占公司的股权比例由目前的18.21%提升至24.15%，协同效应有望进一步加强，有利于公司互联网医疗平台的长期发展。 三、投资建议公司是医疗IT领域领军企业，在互联网医疗等领域具有长期前景，同时人寿拟进一步增持公司，有望加强业务上的协同，实现互联网医疗业务的长期发展。我们预计公司2020-2022年EPS为0.24、0.34、0.45元，对应PE为117X、83X、63X。公司正处于向互联网医疗转型中，因此采用PS估值，将平安好医生、阿里健康作为可比公司，可比公司2020年平均PS（Wind一致预期）为16X，公司2020年PS为12X，维持“推荐”评级。 四、风险提示医院信息化投入不及预期，公司与人寿合作的进度不及预期。

一、事件概述。 公司于2020年8月27日晚发布中报，上半年实现营收6.12亿元同比增长4.84%；实现归母净利润374.34万元同比增长176.44%；实现扣非净利润-876.8万元，同比减亏3.35%。 二、分析与判断 二季度经营迅速恢复，毛利率小幅提升。 二季度单季营收同增13.35%，产品结构优化促进毛利率提升3.19个百分点。由于疫情影响软件订单交付和招标，公司一季度略有下滑，但二季度迅速反弹，单季实现营收3.82亿元同比增长13.35%。上半年整体毛利率53.48%，较去年提升3.19pct，主要原因是公司产品结构优化升级，大数据产品毛利率较去年同期提升13.31%、智能装备制造产品毛利率较去年同期提升20.19%。 疫情带来机遇与挑战，大数据智能化产品增长靓丽。 网络空间安全业务受冲击下滑21.83%，疫情催生大数据需求带来新机遇。上半年的疫情对软件行业冲击明显，一方面订单交付验收受阻；另一方面订单招标延后。公司的网络空间安全产品上半年营收2.28亿元，同比下滑21.83%，毛利率下降2.31pct。但疫情同时催生出大数据产品需求，上半年公司大数据智能化业务营收3.5亿元，同比增长40.34%，毛利率50.1%较去年大增13.31pct，大数据业务上半年表现靓丽，?长期成长逻辑不变，加大研发延伸业务边界。 公司研发投入同增14.03%，拓展业务边界拥抱广阔增长空间。公司上半年研发投入1.56亿元，同比增长14.03%，持续研发新产品拓展业务边界。分业务看，传统电子数据取证业务延伸为“网络空间安全”事前事中事后全覆盖，依托自身大数据、人工智能业务优势拓展“零信任体系”、态势感知等前沿产品；传统大数据业务由公安大数据信息化、延伸至“新型智慧城市”，上半年公司推出自主研发的“乾坤”大数据智能平台，具备为各行业客户提供大数据综合解决方案的实力。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年营收分别为27.12/35.72/46.74亿元，归母净利润分别为4.37/5.87/7.76亿元，对应PE分别为35.8/26.6/20.1倍。公司是网络安全电子取证领域的龙头企业，目前可比公司2020年一致预期下PE为50.1倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示。 公安、政府订单不及预期；大数据行业竞争加剧；网络安全需求不及预期。

一、事件概述2020年 8月 26日公司发布 2020年半年报，营收 7.93亿元，同比增长 18.49%；归母净利润 7465.48万元，同比减少 53.97%；扣非净利润 7253.26万元，同比减少 43.23%。 二、分析与判断 业务逐步恢复， 利润率短期波动不改长期趋势公司二季度单季收入达到 5.15亿元，同比增长 22%，显示医疗 IT 业务正在逐步恢复。 利润率方面，毛利率较去年同期下滑 2.45个百分点，销售费用占比提升 1.24个百分点，是公司利润下滑的主要原因。公司收入确认集中于下半年，毛利率全年看有望逐步恢复； 同时疫情影响订单确认，待后续更多订单确认后公司费用率水平有望回升。 互联网医疗卡位优势凸显， 流量积累为运营业务奠定长期基础疫情催化互联网医院发展，公司 客户数量行业内领先。省级互联网医院监管平台方面，累计承建 7个省级互联网医院监管平台，约占全国监管平台案例的 1/3；接入医疗机构方面，平台累计接入国内医疗机构 5,000余家，其中开通互联网问诊功能的 1,300余家。 与此同时，公司平台流量也快速增长，上半年在线服务订单同比增长超过 8倍，收费订单同比增长超过 3倍，患者注册量同比增长 1.6倍。流量的增长为运营业务奠定发展基础，互联网医疗业务长期前景可期。 三、 投资建议公司是医疗 IT 领域领军企业，同时互联网医疗业务具有长期发展前景。受疫情影响公司短期业绩承压，但随着后续业务景气度回升，公司盈利能力有望提升。预计公司2020-2022年 EPS 为 0.25、0.32、0.43元，对应 PE 分别为 84X、64X、47X。选取国内医疗 IT 板块中重点布局互联网医疗的公司万达信息、创业慧康作为可比公司，相关公司 2020年平均 PE 为（Wind 一致预期）77X，考虑到公司在行业的领先地位及明显的竞争优势（省级互联网医院监管平台占全国份额约 1/3、接入国内医疗机构 5000余家等），具有一定估值溢价，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 四、 互联网医院推进进度不及预期，医疗 IT 景气度回升不及预期。

一、事件概述。 公司2020年8月26日公布中报，上半年实现营收43.74亿元，同比增长5.91%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长21.43%；实现扣非净利润1.53亿元，同比增长28.77%。 二、分析与判断 营收净利显著增加，出色的费用控制是关键。 营收、净利分别同比增长5.91%、21.43%，利润大增缘于期间费用减少28.79%。公司上半年实现营收43.74亿元总体增长5.91%，二季度营收22.51亿元同比增长14.53%。整体毛利率16.62%略有下滑，主要原因是高毛利的软件业务交付延迟。公司上半年归母净利润1.57亿元同比大增21.43%，良好的费用控制是业绩出色表现的原因，销售费用、管理费用、财务费用分别减少27.5%、28.05%、37.29%，期间三费整体下降28.77%。 金融科技战略卓有成效，中标多个政企信创项目助力业务蓬勃发展。 金融科技业务签约增长明显，政企业务营收同比大增61.93%。公司金融科技业务签约同比大幅增长35.92%，实现收入17.52亿元，同比增长1.44%，毛利率19.62%。其中软件和服务业务因项目实施与验收受疫情影响而出现后延，实现收入7.66亿元，毛利率26.62%。上半年公司政企业务营收16.55亿元，同比大增61.93%，由于中标多为集成业务，因此毛利率下滑7.66pct至11.46%。公司中标、签约信创项目36个，承接华为中山市翠亨新区智慧城市项目；中标“广域量子国家广域量子保密通信骨干网络建设工程项目；旗下神州国信与国科量子合作开发分布式量子SaaS平台等产品。 回购方案彰显公司信心，领先地位稳固支持金融信创发展。 公司拟以不超过2亿元进行回购，彰显对未来发展的信心。公司于8月26日晚同步公告，拟以不低于1亿、不超过2亿元的资金总额进行回购，按照金额上限2亿元、价格上限25.5元/股测算，本次回购股份数量约为784.31万股，约占目前总股本的0.8082%，本次回购方案显示了公司对未来发展的信心。公司是银行IT的领先企业，拥有自主研发的分布式核心业务系统、企业级微服务平台、支付业务系统等，各业务均处于行业领先的地位。上半年公司加大了研发力度，累计研发投入2.78亿，同比增长9.20%，继续巩固公司领先优势。2020年是中国银行业IT架构转型的重要一年，银行纷纷开启信创试点，启动从局部到全面向国产基础软硬件环境迁移的过程，金融信创迎来黄金发展时期。根据IDC报告预测,今年银行信息基础设施建设需求将达到650亿元，预计公司将充分受益于行业的蓬勃发展，有望继续保持高速增长。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年营收分别为120.38/141.64/161.87亿元，实现归母净利润4.72/5.76/6.51亿元，对应PE分别为33.1/27.1/24倍。考虑到今年金融IT建设需求旺盛，公司在行业中的领先地位和业绩的高增长，以及目前可比公司平均56倍PE的估值中枢，对公司维持“推荐”评级。 四、风险提示。 金融信创进程低于预期；金融IT竞争激烈程度加剧；公司费用控制力度不及预期。

一、事件概述公司2020年8月26日发布公告，上半年实现营收16.19亿元，同比增长6.27%；实现归母净利润3.49亿元，同比下滑48.61%；实现扣非净利润2.87亿元同比增长11.75%。 二、分析与判断经营情况迅速恢复，传统业务稳健增长。 长二季度单季营收同比增长18.69%，大零售、大资管等传统业务稳健增长。一季度受疫情影响，公司在项目签约、交付上受到较大影响，二季度随着疫情好转经营迅速恢复。 单季营收11.06亿元同比增长18.69%，单季实现扣非净利润2.84亿元，公允价值变动净收益1.04亿元抹去一季度损失，总体看经营情况恢复良好。从细分业务角度看，大零售IT、大资管IT业务分别实现营收6.02、4.77亿元，同比增长0.97%、10.36%，两大业务毛利率受会计准则调整影响分别为72.42%、89.22%；银行与产业IT业务受影响较大，营收1.09亿元同比下滑12.62%，毛利率调整后为24.41%下降69.3%。 收购广州安正加码数据中台，互联网创新业务表现亮眼施数据风险及基础设施IT业务同增28.52%，互联网创新业务营收2.6亿元。公司报告期收购了广州安正软件，数据中台BU业务推出新版数据模型，目前被人保资管、百年资管、博时基金、南京证券、中银国际等多家机构采用，故上半年数据风险业务营收1.1亿同增28.52%。互联网创新业务H1营收2.6亿元，同比增长9.4%，毛利率91.41%为各版块最高。创新业务主要聚焦金融云服务、大数据、AI及区块链中，未来前景广阔。 资本市场进改革促进IT需求爆发，中长期成长逻辑不变公司是金融科技领域领先企业，将充分受益于资本市场改革驱动的需求爆发。公司是我国金融科技的领先企业，在券商、基金、保险、银行等领域有较高市占率，根据IDC在2019年的报告公司在全球金融科技排名43位创新高。我国资本市场近年陆续推动多项改革创新，创业板注册制、银行理财子、资管新规、监管加强等等举措，都将带来金融IT的巨大需求。中长期看，公司的行业龙头地位没有变，金融市场改革的方向、力度、进度没有变，因此公司仍具备高速成长的中长期逻辑。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年营收分别为46.83/55.31/63.63亿元，归母净利润分别为14.2/16.38/20.34亿元，对应的PE分别为78.4/67.9/54.7倍。一方面考虑到公司作为金融科技龙头的市场地位和资本市场改革带来的需求增量，另一方面对比当前可比公司的估值水平（Wind一致预期PE60倍），考虑到公司的行业地位给予一定估值溢价，故维持“推荐”评级。 四、风险提示四、资本市场改革规划发生变化；改革进度不及预期；公司研发成果不及预期；可能出现重大风险事件

一、事件概述 公司于2020年8月28日公布年中报告，报告期实现营收29.50亿元，同减10.9%，实现归母净利润2560万元，同减94.7%，实现扣非后归母净利润-1671万元，同减106.3%。 二、分析与判断 疫情冲击造成公司营收下降，云服务高速增长成为亮点。 受新冠肺炎疫情阶段性影响，部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购带来收入特别是软件业务收入下滑。公司云业务逆势增长，表现亮眼。报告期内，软件业务实现收入15.87亿元，同比下降29.4%；互联网投融资信息服务业务实现收入1.54亿元，同比下降58.2%。公司云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入7.50亿元，同比增长59.1%，继续保持高速增长。按照企业规模分类，小微企业云服务业务实现收入7866万元，增长73.8%；大中型企业云服务业务实现收入6.72亿元，增长57.5%。截至报告期末，公司云服务业务的累计企业客户数为597.26万家，其中累计付费企业客户数为56.71万家,较2020年一季度末增长5.6%（较2019年H1增长31.9%）。 持续提升产品竞争力，战略级平台YonBIP发布打造新方向。 报告期内，公司发布低代码开发平台YonBuilder并成功签约中国南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒、江苏恒力化纤等企业；用友云签约中信银行、中兴通讯、中国纸业等标杆客户；云服务包Yonsuite签约中国医药、江苏中孚达科技、浙江欧姆龙电梯、香港北大荒经贸等典型客户。2020年8月6日，公司全力研发和打造的用友商业创新平台YonBIP正式发布。此前公司曾发布非公开发行预案，募集不超过64.3亿元资金，其中46亿元用于投资该项目。YonBIP是用友在数字经济时代面向成长型、大型企业及巨型企业，支撑和运行客户的商业创新（业务创新、管理变革）综合型服务平台。 三、投资建议。 预计2020-2022年公司营收97.65/115.03/138.02亿元，实现归母净利润分别为10.97/13.01/16.53亿元。公司二季度营收出现回暖，考虑到随着疫情的平息，公司软件业务收入逐步恢复到原来的规模，同时云服务业务持续保持高速增长。公司是我国ERP领军企业，目前以PS估值方法较为合适,目前A股计算机龙头PS23倍，公司当前PS17倍，估值较为合理。维持“推荐”评级。 四、风险提示 云服务增长不及预期；疫情持续导致企业订单需求不及预期。

一、事件概述8月27日公司发布2020年半年报，营收7.09亿元，同比增长15.53%；归母净利润9262.19万元，同比下滑25.98%；扣非净利润8894.96万元，同比增长11.11%。 二、分析与判断二季度收入快速回暖显示医疗IT业务高景气度，核心业务毛利率稳步提升公司二季度收入回暖迅速，单季收入增速达到29.89%，同时医疗业务上半年营收同比增长31.94%，都显示公司医疗信息化业务景气度较高。公司上半年新增千万级订单12个，较上年同期增长50%，公卫项目订单总额较去有大幅提升，医疗IT业务全年有望维持较高景气度。毛利率方面，公司医疗业务的毛利率达到56.99%，同比提升1.39%，未来随着医疗业务占比的不断提升，公司整体毛利率改善可期。 创新业务稳步发展，携手平安长期潜力可期互联网医疗领域，公司目前已有100多家医院的互联网医院客户，同时有300多家医院接入公司公有云互联网医院平台和区域互联网。城市级医疗领域，公司的中山项目的“健康中山”平台平均日活跃量近2万，累计生成健康档案数总数452.1万份，较去年年末增长80%；中山市28家公立医疗机构均将号源接入中山市医院预约挂号平台。医疗物联网领域，公司在深圳平乐骨伤科医院等五家医院打造了数字病房样板项目，同时公司开始中标以医疗物联网业务为主的项目。 目前平安集团已成为公司重要股东，一方面能够实现资源互补，中国平安丰富的城市端资源有助于创业慧康城市级医疗、医保平台等业务的发展；另一方面可以增强公司业务拓展、市场拓展能力，有利于在目前医疗信息化行业激烈的竞争中获取更多地区的客户，整体看平安入股后长期潜力可期。 三、投资建议公司是医疗信息化领域领先企业，传统医疗业务稳健发展，创新业务多点发力。预测公司2020-2022年EPS分别为0.35、0.46和0.59，对应PE分别为45X、34X和26X。根据wind数据，同行业可比公司的20年平均估值为59X，公司具有一定估值优势。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示：医疗IT业务回暖进度不及预期，医疗物联网业务发展进度不及预期。

一、事件概述 公司2020年8月23日发布中报，实现营收17.44亿元，同比增长11.91%；实现归母净利润-1.26亿元，同比-288%；二季度单季营收11.35亿元，同比增长23.82%。 二、分析与判断 经营情况恢复良好，投入加大彰显公司信心 二季度营收同比增长24%显示经营快速恢复，费用投入加大导致暂未盈利。二季度公司营业收入11.35亿元同比增长23.82%，毛利率68.8%环比提升2.8pct，净利润6804万元已实现盈利，合同负债4.04亿元环比大增164%，显示公司经营状况恢复良好。公司上半年销售费用、研发费用分别为7.77、6.38亿元，同比增加13%、27%，主要缘于相关人员及股权激励费用的增加。疫情并未打断公司投入的进度，公司加大对于核心壁垒“研发+渠道”的建设。考虑到整个行业的季节性，上半年收入平均仅占全年的36%、利润占比10%左右，而费用多为员工工资相对刚性，因此上半年的亏损无需过多担心。 “信息安全+云计算”双轮驱动成效显著，新产品持续亮相 安全、云计算业务分别增长14.4%、21.1%，“零信任VPN”、信服云接连亮相。公司两大核心业务为信息安全、云计算，上半年营收分别为11.17、4.8亿元，同比增速分别为14.4%、21.1%，两大业务占比分别为64%、27%，第三大业务企业基础网络受疫情影响较大，营收1.47亿元下滑21%。两大核心业务信息安全、云计算增长态势良好，毛利率分别为80.4%、45.5%，网络安全业务毛利率基本持平，云计算业务涉及硬件项目增多导致毛利下滑5个百分点。公司上半年陆续推出众多新品，例如“零信任VPN”、云计算业务升级至信服云解决方案等，不仅契合相关业务领域的前沿发展方向，也证明了公司强大的研发创新能力。 新一轮股权激励绑定“核心资产”，定增方案指引“安全+云”发展方向 第三轮股权激励如期而至，定增方案指引公司发展方向。公司2020年7月公告股权激励草案，拟向1253名核心技术、业务人员（不含董监高）授予共510万股，预计摊销费用4.6亿元。公司是典型的轻资产模式，核心资产是员工，截至2020Q1研发人员、销售人员分别为2262、2769人，占比合计83.86%。本轮是公司18年上市以来第三轮股权激励，彰显公司对于人才的重视程度。公司于2020年8月15日公告修改后的定增方案，拟募资8.88亿元、总投资14.25亿元投入云安全及深圳总部的建设，原方案中拟募投9.18亿元的“软件定义IT基础架构项目”改为使用自有资金投入。本次定增方案继续明确了公司“安全+云”的战略发展方向，在信息安全领域，公司加强云安全的研发投入，不仅适应整个云安全行业45.2%的行业增速，也可以与自身云计算业务相互协同；在云计算领域，公司以超融合架构为基石，升级为信服云解决方案，从过去的超融合承载业务转向数据中心云化，向客户提供Iaas、Paas、安全、运维等全部服务。根据IDC预测数据，2020年网络安全、私有云市场规模分别为749.2、787.8亿元，公司两大业务发展空间巨大。 三、投资建议 预计公司2020-2022年营业收入分别为59.82/83.69/117.85亿元，归母净利润分别为9.42/13.57/18.91亿元，对应PE分别为92/63.9/45.8倍，考虑到安全、云计算行业高速成长性和公司自身具备的强大竞争力，维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情冲击下企业IT投入不及预期；行业竞争加剧；公司研发成果不及预期

一、事件概述公司2020年8月27日发布中报，上半年实现营收29.97亿元，同比微降0.53%；实现归母净利润2206万元，同比增长2.69%；实现扣非净利润1180万元，同比下滑23.37%。 二、分析与判断迅速摆脱疫情影响，上半年新签合同实现正增长二季度单季营收增长12.25%，上半年新签合同额同增4.82%。公司经历一季度短暂下滑后迅速摆脱疫情影响，二季度单季营收16.32亿元，同比增长12.25%，单季度归母净利803.73万元同比大增290.92%。得益于公司迅速复工，上半年营收29.97亿元同比微降，归母净利润2205.7万元同比增长2.69%，新签合同额54.30亿元同比增长4.82%。 系统集成与云业务表现亮眼，交付受阻影响网安、智慧服务业务集成、云两大业务同增15%、13%，疫情阻碍交付影响网安、智慧服务板块。公司上半年各项业务出现一定的分化，系统集成业务营收17.18亿元同比增长15.32%，云业务营收2.39亿元同比增长12.83%，两大业务表现较为亮眼，主要受数据中心EPC大项目及疫情催生云计算需求加速的影响。而网络安全业务营收4.48亿元同比下滑29.61%，智慧应用于服务业务营收5.43亿元同比下滑13.01%，主要受疫情影响相关政府项目交付受阻，这一点可以从政企、事业单位两大下游分别下滑15.86%、34.93%的表现印证。 发力布局数字政务与信创，提升高毛利业务占比发展战略性行业数字政务与信创，提升云业务及产品化战略占比。在数字政务方面以“互联网+政务”、“互联网+监管”业务为核心，中标海南、北京、广东等多省市项目；在信创领域，以子公司人大金仓为平台布局党政、金融、能源、电信等行业，上半年中标8000万元。从商业模式上，公司持续推进产品化、云服务，以提升整体毛利率水平，公司上半年整体业务毛利率23.56%，考虑到软件业务交付延迟，故持续优化的态势并未改变。 三、投资建议预计公司2020-2022年营收分别为90.15/113.64/140.07亿，归母净利润分别为4.71/6.87/8.44亿元，对应PE为37.2/25.5/20.7倍，考虑到今年信创、云计算行业景气及公司自身领先地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示信创业务推进不及预期；云业务、网安业务竞争加剧；政府订单不及预期

一、事件概述公司8月26日披露半年报，营收入8.58亿元，同比增长8.1%；归母净利润8,156.84万元，同比下降82.97%，扣非净利润8,689.11万元，同比增长274.84%。 二、分析与判断高毛利业务快速增长、并表等因素带来利润大幅度提升公司归母净利润下降，主要由于去年同期的归母净利润中包含了收购邦道科技产生的一次性投资收益4.99亿元。从扣非净利润上看，公司业绩仍大幅度提升。同时，公司高毛利业务发展迅速，软服业务、运营服务业务收入同比增速分别为100.85%和91.32%，带动公司整体利润快速增长。 传统业务保持较高增速，创新业务高成长性凸显随着二季度电网等企业恢复线上招标，公司传统电力信息化业务取得快速发展。公司表示在能源营销核心业务系统、能源互联网、新基建等领域均取得较快发展，新签订单进一步增长。上半年公司软件服务收入3.15亿元，同比增长100.85%。 公司的运营服务业务体现出较高的成长性，运营服务业务收入同比增长91.32%。2020年上半年，公司生活缴费平台平均月度缴费笔数超过1.3亿笔，连接的公共服务机构超过4400家，较2019年底增加400余家；互联网电视用户超过5000万户，在中国移动市场份额占比约38%，同时公司积极拓展新的业绩增长点，目前已经进入孟加拉国前三大城市的生活缴费业务，覆盖该国16%以上的人口和30%的线上缴费业务。 同时，受疫情等因素影响，互联网电视终端的收入2.03亿元，同比下降53.80%，但考虑到此业务自身毛利率较低，因此对整体利润影响有限。 三、投资建议公司传统业务有望受益于泛在电力物联网等建设；同时生活缴费、互联网电视业务有望持续稳定成长。公司受收购邦道科技、易视腾科技带来的并表影响，上半年整体扣非利润增幅较大。预测公司2020-2022年EPS分别为0.72/0.92/1.16元，对应PE分别为27X、21X、17X。公司近三年平均PE（TTM）为60X，公司目前PE（TTM）为18X，维持“推荐”评级。 四、风险提示泛在物联网相关建设不及预期，生活缴费等业务海外拓展进度不及预期。