业绩持续高增长,综合毛利率略降:2018年,公司实现营收7.05亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长42%,主要原因是公司下游石油化工及工程机械行业市场需求持续旺盛,公司订单饱满,增扩产能逐步释放,带动营业收入及利润有较大幅度增加。综合毛利率下降3.5个百分点至53.3%,主要系毛利率较低的增量客户占比提升所致。2019一季度公司实现营收2.14亿元,同比增长57.7%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长56.8%。截至一季度末,公司在手订单达5.8亿元,支撑公司2019年业绩持续性。 下游高景气度延续,提振机械密封件需求。2018年石油化工行业景气度持续高涨,上半年原油价格的上涨更带动了煤化工等行业的投资热度,进一步增大了机械密封增量市场的需求,下半年虽然有油价回落和中美贸易摩擦的冲击,但整体需求依然十分旺盛。未来三到五年石油化工行业将迎来产业发展的黄金时期,根据我们的统计,到2020年前后我国将新增原油处理能力3~4亿吨/年,这部分新增石化产能将为机械密封产业带来超过10亿元市场需求,总体市场需求提升至每年70亿元左右。 历史并购步伐稳健,内生外延双轮驱动。全资子公司优泰科2018年实现收入1.2亿元,同比增长56%,实现净利润2403万元,同比增长66%,顺利完成业绩承诺。2018年8月华阳密封整合完成正式并表,缓解公司产能瓶颈,协同效应有望持续体现。对标国际密封件龙头,我们预计公司未来还将继续实施稳健的外延战略。公司面向核心中层和基层骨干的股权激励已经正式实施,内生外延双轮驱动推进公司长远发展。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.45、3.21、3.68亿元,对应EPS分别为1.2、1.6、1.9元/股,对应PE分别为23.0、17.5、15.3倍。考虑到下游能源石化行业维持高景气度和公司产能逐步释放,公司有望保持高增长,维持“增持”评级。 风险提示:下游炼化投产情况不达预期;公司扩产进度不及预期;公司产品导致重大事故;并购效果不及预期。

2018年业绩符合预期,一季报业绩超预期。2018年公司实现营收42.11亿元,同比增长50.7%;归母净利润,同比增长119.1%。2019年一季度,公司营收15.7亿元,同增61.6%;归母净利润3.26亿元,同增108.1%。 挖机销量持续走高+国内主机厂份额提升,推动公司挖机油缸业务高增长。2018年及2019Q1,公司挖机油缸销售收入分别增长56.95%及55.38%。主要受益于两方面:一是挖机国内挖机总销量攀高。2018全年及2019Q1,国内挖机销量增速分别为44.99%、24.51%;另一方面,是下游核心客户市占率持续提升。2019Q1,三一/徐工/柳工市占率较2018年分别提升3.1%/1.9%/0.4%。后一因素,是我们认为,在下半年挖机行业销量增速放缓预期下,公司挖机油缸产品仍能维持可观增长的强大动因。 非标油缸稳健拓展,构造油缸板块业绩护城河。受产及挖机油缸优先排产限制,2018年及2019Q1,公司非标油缸收入增速分别为9.73%、22.60%,显著低于挖机油缸。非标油缸下游应用以起重机械、盾构机及海工海事设备为主,且向光热发电及海上风电等领域拓展。非标油缸下游成长属性较强,且鉴于油缸产线间可切换生产弹性大,我们认为即使后续挖机油缸业务出现周期性下滑,非标油缸亦能提供较强业绩支撑。 泵阀放量兑现业绩,强化公司成长逻辑。泵阀产品再次演绎挖机油缸进口替代逻辑。小挖泵阀技术成熟,在主机厂的份额不断提升。2018年末,其市占率已近30%。中大挖泵阀开始批量配套主机厂。除此之外,中小挖用回转马达亦开始放量。新品梯次推出,助力业绩持续增长。2018年及2019Q1,子公司液压科技收入增速分别为138.96%、203.89%。 业绩释放下,毛利率及费用率均改善。2018年,公司产品综合毛利率达36.58%,较2017年提升3.76%。其中,泵阀产品毛利率提升11.09%至为29.66%。挖机油缸及非标油缸毛利率分别增加2.55%、3.34%。销售费用率及管理费用率(含研发)分别降低0.72%、1.13%。受益汇兑收益,财务费用率大幅降低3.75%。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为12.03、14.21、16.37亿元,EPS分别为1.36、1.61、1.86元,对应当前股价PE分别为22.7、19.2、16.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;泵阀行业竞争加剧。

2018年业绩高增长,综合毛利率略微下降,符合预期。2018年,公司实现营业收入14.62亿元,同比增长53.6%;实现归母净利润4.33亿元,同比增长56.1%。综合毛利率高达45.3%,同比下降1.3个百分点。2018年,公司主动调整产品价格,同时通过持续的技术进步和推进核心原材料和元器件的自制,管控原材料成本,保持了合理的毛利率水平,保证了业绩高增长。 2019年一季度营收持续增长,价格竞争激烈,毛利率下滑明显,拖累业绩。2019Q1,公司实现营业收入3.99亿元,同比增长24.3%;实现归母净利润1亿元,同比下降11%。综合毛利率环比下降10个百分点,至35.3%。公司一季度业绩同比下降的原因主要是产品单价大幅下降导致销量增速大于营收增速,同时毛利率的降低导致利润增速慢于营收增速。公司拥有优秀的成本控制能力,未来毛利率有望保持平稳。2018年,中国光纤激光器市场规模约82亿元,公司的市场份额从12%提高至17.8%,提升近6个百分点,占据国产光纤激光器龙头地位。 技术持续突破,大功率产品推广顺利。2018年,公司连续光纤激光器营收达到11.2亿元,同比增长55.2%,其中2000W及以上高功率连续光纤激光器同比增长190%,3300W连续光纤激光器收入增长259%,6000W连续光纤激光器收入增长126%,12kW光纤激光器实现小批量销售。高功率产品市场需求和性价比优势逐渐显现,今年预计将更大幅度取代IPG市场份额。经详细测算,我们认为,虽然经历了大幅降价,但是公司产品均价在产品结构高功率化带动下仍会持续提升。 加大市场开拓力度,短期承压长期坚定看好。截至2018年底,公司客户数量达到九百多家。公司在《关于公司2019年经营计划草案的议案》中提出,2019年公司经营目标初步拟定为:实现营业收入22亿元,同比增长50%;利润总额6.6亿元,同比增长30%。按税率13.5%计算,净利润为5.71亿元。从公司的竞争力、产品梯队储备的情况来看,我们对于公司长期的竞争力依然看好。我们认为,2019年一季度有可能是今年的业绩低点,下半年在宏观经济企稳的带动下,公司有望超额实现年度经营目标。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为5.8、8.2、11.1亿元,对应EPS分别为4.5、6.4、8.7元/股,现价对应PE分别为34.2、24.3、17.9倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓、行业竞争加剧致使激光器价格大幅降价、高功率光纤激光器研发缓慢。

2018年营收微增,综合毛利率提升,2019Q1符合预期:公司2018年实现营业收入20.9亿元,同比增长0.1%;实现归母净利润2701万元,同比下降55%。公司营收仅微增的原因主要是LED节能灯具业务大幅衰退。但除LED业务外其他各项业务增长良好。归母净利润大幅下降的原因主要是计提了8800万元的商誉减值。公司2018年综合毛利率29.8%,相较于去年同期提升0.7个百分点。2019Q1业绩预告实现归母净利润900-1100万元,去年同期为95万元,主要系轨道交通业务的营收有较大幅度的上涨,基本符合预期。 智慧轨交板块盈利能力显著增强,自研系统效果显现。公司信号系统业务2018年实现营收8.15亿元,同比增长17%;实现毛利润2.25亿元,同比增长55%;毛利率大幅提高近7个百分点,至27.6%,主要是自研系统占比提升所致。报告期内,公司新增轨道交通信号系统订单约7.09亿元,其中自研信号系统订单金额为5.23亿元,自研信号系统订单金额占全年新增信号系统订单总金额73.80%,占比较上年同期增长99.46%。 AFC系统突飞猛进,稳居行业第一。公司AFC业务2018年实现营收4.1亿元,同比增长45%;实现毛利润1.5亿元,同比增长145%,毛利率大幅提高15个百分点,至36.9%,主要是毛利率较高的移动支付及互联网+项目占比提升所致。截至2018年末,公司AFC/ACC业务已覆盖全国14个城市的580多个站点,市场占有率继续保持行业第一。报告期内,公司新增自动售检票及线网清分系统订单约8.24亿元,较上年同期增长86.04%。 水处理业务、半导体业务发展良好。公司全年新增订单金额约25.10亿元(不含PPP),其中,水处理业务实现新增订单5.87亿元,较上年增长超过5.2%。公司子公司海拓环境和苏州科环均为工业污水处理领域的细分龙头,技术先进且市场占有率和毛利率水平较高。公司半导体业务2018年实现营收1.80亿元,同比增长102%。8英寸硅片初步实现量产,并通过日本松崎公司制成抛光片,小批量进入日本市场。 维持“增持”评级。考虑到公司各项业务全面向好,自研信号系统订单比例提升,互联网+业务逐步拓展,预计公司2019-2021年净利润分别为1.4、2.4、2.9亿元,对应PE分别为31.9、19.1、15.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:地铁投资减少;城轨通车里程减少;自研信号系统订单不及预期。

2018年净利润增长32.4%,符合预期。2018年公司实现收入5.05亿元,同增35.1%;归母净利润1.84亿元,同增32.4%。Q4为公司收入确认高峰期,单季收入/净利润2.25/0.94亿元,同比增长32.3%/34.3%。 综合毛利率降低5.67%,管理/销售费用率小幅改善。机器人(含智能化配套改造)毛利率约63.41%,降低4.74%。一方面,华南地区新项目推进,给客户较大优惠;此外,一机多站应用范围提升下,智能化配套改造比例提升,稀释部分机器人产品毛利率(合并口径)。管理/销售费用率(含研发)分别降低0.38%、0.31%,小幅改善。 在手订单饱满,支撑19年持续增长。2018年,公司新增订单7.10亿元,当年完成订单5.87亿元,期末待履约订单4.63亿元。考虑到公司2018年实际确认收入5.05亿元,则推算该部分订单后续可确认收入约5.5亿元。目前机器人产品已交付客户,正等待验收(库存522台),预期在2019年完成确认,支撑业绩增长。 电网智能巡检机器人优势巩固,弹性在于省外市场渗透。公开招标信息梳理,2018年公司国网室外巡检机器人中标率10%,居业内第五;中标江苏省内配电站改造520座,中标率达83%。当期,公司研发出满足下游需求的小型室外/室内巡检机器人产品,技术优势进一步巩固。市场开拓方面,室内机器人产品在华北天津地区、西南地区均有突破放量。 新品梯次推出,赛道持续拓宽。1、泛在电力物联网概念下,带电操作机器人新品推出。其可在高压电器设备上完成不停电作业,保障电力人员、有效提升作业效率和质量。单价高达400万/台,国内可拓展市场规模约400亿元。2、应用领域拓展,推出多品类特种机器人。消防机器人、隧道智能灭火机器人已在华南地区应用;医疗机器人领域,已和南京鼓楼医院展开合作。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为2.46、3.17、4.03亿元,EPS分别为2.50、3.23、4.11元,对应当前股价PE分别为25.6、19.8、15.6倍。维持“增持”评级。 风险提示:电网智能化建设不及预期;省外市场开拓不及预期;新产品放量不及预期。

2018年营收高增长,综合毛利率提升,2019Q1符合预期:公司2018年实现营业收入25.4亿元,同比增长30%;实现归母净利润5.82亿元,同比增长50.6%。综合毛利率39.5%,相较于去年同期提升1.1个百分点。经营性现金流净流入三年来首次为正,主要是应收账款减少,现金流入大幅增加所致;存货科目依然增加较多,其中发出商品的增加值占比较高。2019Q1预告归母利润增速区间-15~10%,基本符合预期。 在手订单支撑2019年业绩,中环新项目落地提升2020年业绩预期。受531新政影响,2018年全年公司新签光伏设备订单超过26亿元,且主要以中环四期改项目为主,2018年下半年新项目较少。截至2018年末公司在手未完成合同约26亿元,将有力支撑公司2019年业绩。当前公司深度合作的大客户中环光伏已经和呼和浩特市政府签署了“中环五期25GW单晶硅项目”,提升晶盛机电未来新接订单和业绩预期;我们认为尽管光伏行业存在一定的短期不确定性,但是行业未来的发展空间依然巨大,而公司作为赛道上的领跑者将最为受益。 研发保持高强度,半导体业务翘首以待。2018年,公司研发经费投入达1.83亿元,占营业收入的7.2%。公司加快以单晶炉、区熔炉为核心设备,单晶硅截断机、单晶硅滚圆机、单晶硅棒滚磨一体机等智能化加工设备为重要配套的设备出货力度,新开发的全自动硅片抛光机、双面研磨机等也加速推向市场。2018年公司新签半导体设备订单超过5亿元,较2017年大幅增长,随着中环半导体、有研半导体、浙江金瑞泓等项目的持续落地,公司半导体业务发展值得期待。 维持“增持”评级。公司设备应用的光伏行业和半导体行业未来发展空间巨大,短期仍存在扩产需求,公司作为光伏行业、半导体行业晶体生长设备的龙头公司,将深度受益。预计公司2019-2020年净利润分别为6.82、10.55亿元,EPS分别为0.53、0.82元/股,对应当前股价PE分别为26、16.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游光伏项目、半导体项目推进不达预期;光伏行业政策方面存在不确定性。

2018年归母净利润同增43.1%,符合预期。2018年公司营收20.4亿元,同增20.9%;归母净利润4.98亿元,同增43.1%。扣非净利润4.55亿元,同增38.7%。公司预期一季度营收同增10%-30%、归母净利润同增15%-30%。 高基数下,四季度业绩同比下滑。2017年底,北方“煤改气”政策推行,带动燃气表消费需求激增。2017Q4公司销售收入达7.18亿元,创单季峰值。高基数下,2018Q4公司收入、净利润同比分别下滑7.8%、11.7%。 NB-IoT表放量带动物联网表板块高增长。2018年公司确认收入物联网智能燃气表239.9万台,其中NB-IoT智能燃气表53.8万台。受益此,公司物联网智能燃气表及系统软件业务收入达6.27亿元,同增42.8%。需求驱动、成本消化,NB-IoT天然气表预期加速渗透。公司为国内NB-IoT表龙头,将持续受益下游需求提升。 气体流量计收入增速降至11.7%,毛利率提升1.72%。受燃气供给不足、部分农村地区消费经济压力大等因素影响,2018年北方煤改气推行放缓。需求趋弱,天信仪表收入增速降至11.73%。受可完全实现进口替代气体腰轮流量计比例进一步提升带动,当期气体流量计毛利率较去年提升1.72%。 管理费用率较去年同期降低1.53%。2018年公司管理费用同比下降6.46%,其中,职工薪酬同比下降21%。管理费用率较去年同期降低1.53%。销售费用率基本持平。汇兑损失和票据贴现费用增加影响,财务费用小幅增长。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为5.63、6.84、7.93亿元,EPS分别为1.31、1.59、1.85元,对应当前股价PE分别为16.5、13.6、11.7倍。维持“增持”评级。 风险提示:商誉减值风险;燃气气化率提升不及预期;煤改气政策实施不及预期;物联网燃气表行业竞争加剧。

泛在电力物联网概念下,商业化新产品梯次推出。3月28日,亿嘉和在南京举办新产品发布会,重磅产品带电操作机器人正式亮相。带电操作机器人可在高压电器设备上完成不停电作业,如支线线路引线搭接等工作,在解决电力人员安全问题的同时,亦能有效提升作业效率和质量。 赛道持续拓宽,拥抱数百亿成长空间。国内地级市和区县级市合计超3000个,每市有几个电网作业班组,按一个班组配备一台带电作业机器人测算,远期国内需求达上万台。带电作业机器人单价约400万/台,以此测算国内可拓展市场规模约400亿元。公司为目前国内已推出产业化带电作业机器人少数厂商之一,未来将充分受益于下游国网带电操作需求释放。 巡检机器人稳定放量,新产品拓展为高增长续航。公司成长弹性主要来自两方面:一是,当前核心产品--配/变电站巡检用机器人在省外市场的有序突破;另一方面,产品横向拓展,消防/医疗机器人及带电操作机器人等新品预期于今年切实落地,梯次放量促增业绩。未来两年,公司业绩增速预计维持在30%以上。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为1.90、2.60、3.46亿元,EPS分别为1.94、2.65、3.52元,对应当前股价PE分别为35.0、25.7、19.3倍。 风险提示:省外市场开拓不及预期;新产品开拓不及预期。

把握北美办公核心市场,优质线性驱动控制系统生产商持续高成长。公司为国内线性驱动控制系统标杆型企业,牵头起草了直流电动机推杆的行业标准。优质产品奠基,成功切入北美智慧办公设备市场,业绩持续攀升。近五年,公司营收及净利率年化复合增速分别为43.49%、58.21%。上游供应宽松,下游客户优质,公司产品综合毛利率维持50%左右。经营性现金流量净额伴随营收增加持续增长,2017年达1.69亿元,占比营收约24%。资产结构优质,资产负债率不足30%,货币资金超2亿元,占总资产份额超30%。 全球办公、医疗领域用线性驱动系统市场规模近400亿元,整体增速约10%。线性驱动通过控制及执行元件便捷、高效地实现终端设施产生直线位移,广泛应用于电动病床、护理床、办公桌、升价电视机架等设备自动化传动。舒适办公催生符合人体工学的智能化办公设备;全球老龄化速度的加快、就医频次增长,带动医疗器械设备需求增长。预计2018-2020年全球办公领域、医疗康护领域设备用线性驱动产品规模分别为177/153、193/160、211/168亿元。智能家居进一步带动线性驱动产品市场扩容。暂不考虑产品渗透率提升带来的增量市场,参照MarketsAndMarkets数据,未来三年,该领域用线性驱动产品将维持14%左右增速。 募投扩产,突破发展瓶颈,迈入成长新阶段。2018年上半年,公司智慧办公、医疗康护、智能家居控制系统产能利用率分别为127.67%、124.91%、103.50%,产能成为现阶段限制公司业绩进一步增长的主要因素。募投项目投产后,公司驱动系统产能将由现阶段的28.16万套,大幅提升至88.16万套,产能瓶颈将有效突破,业绩增速有望进一步提升。 盈利预测:下游需求旺盛,公司的产能及新品将梯次放量,预期业绩维持高增长。我们预计公司2018-2020年将实现归母净利润2.54、3.28、4.25亿元,EPS2.10、2.72、3.52元/股,现价PE32.53、25.12、19.41。首次覆盖,予以增持评级。 风险提示:北美主要客户需求增长不及预期、汇率波动拖累业绩。

2018年营收高增长,综合毛利率略降,2019Q1业绩增长符合预期:公司2018年实现营业收入38.9亿元,同比增加78.7%;实现归母净利润7.42亿元,同比增加38.1%。综合毛利率39.1%,相较于去年同期略有下降。2019Q1预告归母利润增速区间0~30%,符合市场预期。经营性现金流为负主要系报告期客户收款以承兑汇票方式结算较多所致,且经营性现金流第三、四季度已转正。 珠海银隆订单全部确认收入,负面影响消除。子公司泰坦新动力本年度集中确认珠海银隆订单,业绩大幅增长,导致公司计提2018年度超额业绩奖励1.38亿元,若剔除该项非经常性损益,公司实现归母净利润8.21亿元,同比增长59.8%。该笔订单目前已经全部支付,但占用了公司现金流,目前仍有9.55亿元商业承兑汇票尚未兑付,导致公司增加了短期和长期借款,财务费用有所增加。我们认为,在珠海银隆的影响消除后,2019年公司业绩将不再受超额业绩奖励影响,同时商业承兑汇票也将在今年兑付,届时将显著改善公司现金流状况。 新能源汽车产销两旺,开启新一轮锂电池扩产周期。2018年新能源汽车销量125.6万辆,同比增长61.7%。2019年以来,宁德时代已陆续和广汽、东风、吉利、本田、北汽成立了合资公司或签订了供货协议,另外在德国的生产基地计划拟扩张至100GWh。比亚迪的在建产能高达70GWh;孚能科技在建产能约40GWh;外国电池厂商也在加速国内布局。我们认为,电池龙头大幅扩产将带动设备需求,同时需关注本土设备企业跟随下游巨头扬帆出海的新机遇。 研发投入加大,锂电、光伏、3C多点发力。2018年公司新增多个研发项目,包括精密激光智能装备、动力锂电池叠片机及光伏领域叠瓦一体焊接机等。截至2018年底,多个项目已日趋成熟。公司新增3C智能检测设备业务,主要是消费电子总装、检测设备。我们认为,公司对下游行业需求变化十分敏感,业绩增长点多样,具备持续高增长的潜力。 发行10亿元可转债,募集资金解决公司痛点。公司公告发行可转债,总额不超过10亿元,用于锂电、光伏设备扩产,建设研究院和补充流动资金。我们认为,募投项目均旨在解决公司现阶段发展的核心问题,对公司的短期和长期发展均有重大帮助。 维持“增持”评级。公司深耕锂电、光伏等高成长行业。既有国内新能源汽车销量高速增长带动电池龙头大幅扩产,又有跟随下游巨头扬帆出海的新机遇,设备龙头将持续受益于下游扩产。预计公司2019-2021年净利润分别为11.9、16.1、20.6亿元,对应PE分别为27.4、20.1、15.8倍。 风险提示:新能源车补贴政策退坡导致新能源车需求下降、电池行业出现突破性新技术导致在研项目失去价值的风险。

智慧燃气领导者,受益行业景气,业绩高增长。公司主营智能燃气表,覆盖民用(本部)及工业(天信仪表)应用两大领域,其中,民用智能燃气表市占率约10%-20%;工业用流量计市场份额约30%,行业龙头地位巩固。国内气化率持续提升背景下,公司充分受益。2018前三季度公司收入13.79亿元,同比增长42.13%;归母净利润达3.46亿元,同比增长96.54%。 基础设施完善下,保障气源支撑气化率提升;增量叠加更新,燃气表需求稳增长。2017年,北方“煤改气”超预期完成,国内年新增气化人口创新高,受此带动,燃气表行业迎来增长高点。当前,上游天然气开采、进口及中游储运等环节均迎来投资建设高景气期,天然气基础设施将愈加完备。我们认为,在北方清洁供暖政策方针维持背景下,气源得以保证将是促进后续气化率持续提升的关键。2019年,西气东输二线/陕京三线/川气东输线投产应用的燃气表将进入更新替换期。增量维稳,更新需求迎来阶段性高峰,预期2019、2020年国内燃气表需求增速分别为11%、6%。 需求驱动、成本消化,物联网表预期加速渗透,龙头直接受益。居民用气阶梯价格制度、基准门站价格管理实施下,燃气公司对于在线实时调价功功能的确切需求是推动物联网表渗透的核心助力。技术性能优势叠加模组价格下降有效催化,NB-IoT表逐步成为主流物联网表。公司在该领域具备先发优势,目前已实现数十万台出货规模。2018年上半年,公司物联网表销售收入2.18亿元,约为同行的8倍左右。优势确立,公司将持续受益物联网表广泛应用。 智慧燃气全生态成形,打造核心竞争壁垒。物联网表应用趋势下,制造商的竞争扩充到表具、计量、营收到服务全过程解决方案提供,软件、硬件兼备。此形势下,只有具备资金、技术及经营规模优势的行业龙头才能得到进一步发展。通过整合北方银证及易联云,公司智慧燃气全生态逐步完善,铸造未来持续成长核心竞争壁垒。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为4.97、5.74、6.98亿元,EPS分别为1.16、1.34、1.63元,对应当前股价PE分别为17.3、14.9、12.3倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:商誉减值风险;燃气气化率提升不及预期;煤改气政策实施不及预期;物联网燃气表行业竞争加剧。

2018年净利润预期增长115%-130%。公司发布全年业绩预告,预计2018年归母净利润8.2-8.8亿元,同增115%-130%。扣非净利润预期7.2-7.7亿元,同增99%-112%。Q4单季归母净利润预期1.0-1.6亿元,同增-4.78%-52.02%。 基建不断加码,19年挖掘机销量仍可期待。经济下行压力下,基建仍是核心稳定器。从铁总将铁路建设投资提升到历史最高水平8500亿,至核电项目重启,19年国内基建投资乐观度持续改善。1月挖机销量不寡淡,2月增速环比具备上行动力。2019年1月份主机厂挖机销量合计1.18万台,同增10%。其中,国内销量1.01万台,同增6.2%。考虑到2019年春节较2018年提前约10天,节前工期缩短,一定程度上压制购机需求。预期2月份销量增速环比仍将上行。 挖机油缸收入持续攀升,非标油缸侧重盈利能力改善。公司挖机油缸产线已完成技改,产能再上新台阶。非标油缸结构进一步优化,侧重高毛利率产品。2019年,油缸业务仍处于“量增质改”的上升通道。 泵阀梯次放量,成长增量确定。小挖泵阀市占率进一步提升;中挖泵阀通过主机厂验证,伴随产能投产进入加速放量期;大挖泵阀逐机型突破,中长期仍是增量主要预期。根据我们测算,2019年公司泵阀(含马达)收入将翻倍增长,促增业绩。 盈利预测与估值:考虑到潜在的商誉减值风险,我们小幅下调18年业绩预期。预计2018-2020年净利润分别为8.65、11.87、13.23亿元,EPS分别为0.98、1.35、1.50元,对应当前股价PE分别为28.5、20.8、18.7倍。 风险提示:下游基建及房地产投资不及预期;国内主机厂销量下滑风险;大挖泵阀主机厂试用验证不及预期。

国内综合检测行业龙头,上市10年营收稳健增长。公司是国内最大的民营第三方检测机构。自上市以来,公司一方面通过收购一系列不同细分领域的检测公司进入相应市场,另一方面不断内生扩展,目前已拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域130多个实验室,每年出具数百万份检测报告。2008-2017年,营收CAGR近30%,归母净利润CAGR达13%。2016-17年业绩下滑主要是由于华安无损检测业绩不达业绩承诺,导致计提了较大幅度的商誉减值,目前该事件的影响已经基本消除。 发展战略转变,业绩弹性空间显著。公司前期经营重点在扩大市场规模和收入规模。2018年以来,公司开始转变发展战略,在考核机制上重点由营收转变为盈利能力,提高人均产值,注重有质量地可持续增长;投资管理上,逐步改变过于激进的投资方式,注重固定资产投资回报分析;实验室配置上,调动各个事业部的实验室资源,发挥协同效应,提高实验室的生产效率。目前公司人均产值仅为4.2万美元,远远低于国际巨头7万美元的水平,仍有较大上升空间。 市场空间逐年增长,内外兼修助力公司再次腾飞。2017年检测市场整体规模达2377亿元,增速多年来始终保持在15%以上,受经济周期影响较小。内部治理上,公司近两年也连续推出员工持股计划和股权激励计划,和员工共享公司经营成果,吸引和保留了优秀的管理人才和业务骨干。外部延展上对标国际巨头,通过更为有效的兼并收购策略扩大公司规模、夯实护城河几乎是必然的选择。 盈利预测及投资建议。公司业务发展稳健,行业景气周期向上,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2018-2020年净利润分别为2.65、4.13、5.06亿元,对应EPS分别为0.16、0.25、0.31元/股,按照最新收盘价7.46元计算,对应PE分别为46.7、29.9、24.4倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向,公司2018-2020年有望保持高增长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期、商誉减值风险、外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。

轨交车辆配套产品行业龙头,市占率超40%。公司主要从事轨道交通车辆配套产品的研发和生产,根据产品用途可分为内装和设备,包括顶板、地板、行李架、座椅、箱体等。公司2017年实现营收29.32亿元,根据产品应用场景可分为城轨地铁和动车车辆,分别占比47%和35%。公司产品广受认可,动车组和地铁内装市场市占率均超40%。2016年,公司列装了1291辆动车组、2328辆地铁,同期我国动车组、城轨地铁拥有量分别增加了3040辆、4962辆,以此计算公司动车组、地铁内装市场市占率分别为42.5%、46.9%。 着力打造客户粘性,核心壁垒决定盈利能力。2017H1公司对中国中车的销售收入占营业收入的比重为51.02%,客户集中度相对较高是由公司下游行业的市场格局所决定的。公司的核心壁垒正是客户粘性,客户粘性取决于三方面:一是行业资质,二是客户认可,三是技术壁垒。核心壁垒帮助公司获得了较高的毛利率,公司2017年综合毛利率高达40%,净利率保持在20%以上。2017年ROE高达33%,ROIC高达15.6%,均远高于行业可比公司,盈利能力极强。 下游行业景气度拐点向上,未来三年城市轨道交通进入通车高峰。动车组方面,不考虑既有线路加密需求,八纵八横新增里程预计将带来1747组动车组,需求平稳。五级大修临近,将对动车部件进行大面积更换,维修市场将出现大幅增长,提出对公司产品的新需求。地铁方面,我们对目前在建城轨进行了梳理,预计2019-2021年城轨新增里程分别为728.46公里、1410.28公里和1599.06公里。不考虑更新需求,则2019-2020年对应地铁车辆需求分别为9590、10874辆,对公司地铁配套产品业务收入形成支撑。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年EPS分别为0.86、0.99、1.17元,按照最新收盘价15.21元计算,对应PE分别为17.8、15.4、13.0倍。考虑到公司市占率较高,是行业内龙头,将持续受益于下游动车组行业回暖和地铁车辆交付高峰期,公司未来三年有望保持高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:轨交产业政策变化风险、铁路投资波动风险、对下游整车企业议价能力降低、产品质量问题、原材料价格波动风险。

2018净利润预期增长77%,Q4增速达87%。公司发布全年业绩预告,预计2018年归母净利润较去年增加2.18亿元达5.01亿元左右,同比约增77%。扣非净利润预期增加1.86亿元,同增69%。Q4单季归母净利润预期1.05亿元,同比增长87%,创四季度单季新高。 北美仍景气,国内需求加速释放。北美联合租赁预期2018全年设备租金收入达79.4亿美元,同比增19.6%,景气度仍持续。前三季度,其资本开支达18.45亿美元,同比增31.4%。海外市场依旧是公司业绩高增长的核心支撑。渗透率提升、投资回报率改善逻辑下,国内高空作业平台需求提速释放。二、三线中小高空作业平台厂商开始面临产能瓶颈,扩产需求显现。 旺盛需求下,增量产能促业绩持续增长。下游需求旺盛,增量产能的释放是公司业绩高增长的基础。7月份,公司年产1.5万台智能微型高空作业平台技改项目正式投产。年产3200台大型高空作业平台项目亦将于明年底完工投产,将再塑业绩增长点。 美元走强,出口收入、汇兑收益两方面受益。以月初第一天汇率值计算单季度汇率均值,2018年Q3/Q4美元对人民币中间汇率分别为6.76/6.94,较2017年Q3/Q4汇率分别提升0.98%、4.63%。四季度汇率较去年明显走强,海外收入及汇兑收益两方面受益。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为5.03 、6.58、8.57亿元,EPS分别为2.03、2.66、3.46元,对应当前股价PE分别为29.2、22.4、17.2倍。 风险提示:欧美高空作业平台行业景气度下滑;国内高空作业平台市场成长不及预期;行业竞争加剧。