事件:公司公布半年报,18H1收入同增11%至21.97亿元,归母净利同增35%至2.18亿元,具体到18Q2,收入同增11%至10.25亿元,归母净利同增38%至0.62亿元。 家纺营收增长稳健,家居收入微增。家纺主业18H1收入增长12.99%至18.08亿元,其中估计Q1线上/线下增长20%-30%中段/双位数,Q2线上/线下增长15%-20%/双位数,增速总体稳健,上半年线下开店100家+,进度符合公司预期;家居方面,18H1收入同增2.00%至3.89亿元,符合预期。 18H1受益良好控费及营业外收入提升,归母净利高增35%至2.18亿元。18H1收入整体增长11%,毛利率同比上升0.36pp至45.33%带来毛利润同增12%,费用方面,人效提升带来管理费用率同比大幅下行2.4pp至8.56%,加之定增完成后财务费用率下降1.1pp至0.06%,带动营业利润同比增长19%至2.61亿元;加之营业外收入较去年同期增加2005万元,带动归母净利同比增长35%至2.18亿元。 高管变动预计平稳过渡,对中层进行股权激励增强动力:公司公布高管变动,原副董事长、总裁薛伟斌先生因个人原因辞去总裁职务(为实际控制人之弟、仍担任副董事长,在公司未有持股),总裁由董事长、实际控制人薛伟成之子薛嘉琛先生接任,薛嘉琛先生曾担任公司海外事业部经理、品牌发展事业部总监、采购中心总监、董事及常务副总裁,管理经验较为丰富,预计本次高管变动将平稳过渡。同时,公司计划以6.44元/股授予限制性股票1405万股(占股本1.89%),其中,24.91%授予6名高级管理层,59.5%授予108名中层管理人员及核心技术人员,其余15.59%为预留,考核目标为18/19/20年扣非归母净利相对于2017年不低于10%/21%/33%,激励充分。 盈利预测与投资评级:作为家纺龙头公司持续深耕一二线市场并积极开拓三四线市场,2018年渠道拓张200家计划未变,我们预计公司18/19/20年收入同增13%/12%/12%至53/59/66亿元,同时受益良好控费,归母净利同增31.6%/19.4%/16.7%至至5.6/6.7/7.8亿元,对应PE15/13/11X,考虑估值及成长性,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期,零售意外遇冷

事件:公司公布半年报,2018H1收入同增19.9%至19.4亿元,归母净利同增14.2%至2.78亿元,具体到Q2,公司收入同增23.0%至11.0亿元,归母净利同增16.5%至1.74亿元。 受益下游需求旺盛+环保趋严行业集中度提升,18H1印染主业收入增速高达22.44%:受益17H2以来下游零售优秀表现带动上游需求增长,以及16H2以来印染行业环保严打带来的行业集中度提升,公司上半年订单旺盛,加之染料、蒸汽电力等原材料成本上升背景下的合理提价,公司18H1印染主业处于量价齐升状态,收入同增22.4%至16.54亿元,但也受到前述原材料价格上涨影响,毛利率较去年同期有所回落,利润总额增幅小于收入,同增14.7%至3.12亿元。 热电业务经营效益有所好转:本期受定型机油改气影响公司印染业务蒸汽用量加大,公司电力蒸汽业务收入同比高增29.9%至3.34亿元,但由于煤炭采购价格仍处于高位,利润总额增速缓于收入,同增8.7%至0.67亿元。 印染、热电业务蓬勃发展下收入高增,原材料成本压力带来毛利率同比下降,利润增速缓于收入:18H1主业表现优秀,收入同增19.9%至19.4亿元,但由于印染及热电业务皆面临原材料成本上升压力,毛利率同比降2.0pp至27.9%,由此毛利润同比增长11.8%至5.4亿元,受益优秀控费加之个别子公司亏损缩窄带来的综合所得税率下降,净利润同增至3.3亿元,归母净利同增14.2%至2.78亿元。 并购航民百泰进展顺利,双主业发展可期:公司于2018年5月公布草案,拟以9.72元/股价格对航民集团、环冠珠宝发行1.1亿股,合计以亿元对价收购航民百泰100%股权。航民百泰主要为包括老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙在内的国内首饰品牌进行黄金饰品加工,2017年收入/归母净利规模达到34.5亿元/6010万元,本次收购中航民百泰对于18/19/20年的业绩承诺分别达到7200/8500/10200万元,同比增长19.8%/18.1%/20%。目前证监会已经受理该并购事项。 盈利预测与投资评级:作为拥有10.2亿米印染加工产能规模的全国第二大印染企业,公司有望持续受益环保趋严带来的行业集中度提升,从而实现接单能力及议价能力有效提升,18上半年优秀表现为全年业绩增长打下基础,我们上调预期,预计18/19/20年归母净利同增.3%/7.5%/7.4%至6.4/6.9/7.4亿元,对应PE9.0/8.4/7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格意外上涨、零售遇冷带来的下游需求走弱、环保收紧力度不及预期。

事件:公司公布半年报,18H1收入同增24.8%至55.3亿,归母净利润同增25%至6.67亿。单Q2公司收入同增27.6%至30.2亿,归母净利润同增26%至3.55亿,相较Q1呈现加速趋势。 线上线下、全品类均持续增长,线下增速超过20%。公司18H1收入同增24.8%,Q2单季度增长达到27.6%。1)从品类维度,休闲服同比增长21.91%达到26.2亿,童装同比增长27.7%至28.7亿。2)从渠道维度,公司18H1线上销售增长32%至16.05亿,线下收入同增22%,表明公司在供应链改革、渠道升级、产品力提升上的多重努力,已逐渐为线下消费者所认可。3)线下渠道快速扩张,18H1线下渠道总计8864个(较年初+441家);总面积161.4万平方米(较年初+7.5%)。其中,休闲装面积较年初增长7%,童装面积较年初增长8%。 毛利率略有下滑,费用摊薄保证净利率稳定:公司毛利率在18H1较去年同期下降1.74pct至38.35%,主要由于成人装毛利率在18H1下降3pct至34.93%,童装毛利率基本保持不变。费用率方面,公司销售费用和管理费用被收入增长摊薄,基本抵消了毛利率下降带来的影响,18H1归母净利率与17H1基本持平。 公司整体报表质量良好。18H1公司应收账款较去年年底下降5.33亿至亿,存货较去年年底略升2.57亿至26.42亿,公司存货和应收周转天数均较去年同期有所下降,应收账款周转天数由63天下降至38天,存货周转天数由156天下降至133天。预计负债下降可能由于公司对于渠道支持力度较原先更大所致。公司完成高层管理人事变动。公司聘任徐波为森马服饰总经理,原总经理周总升任副董事长。徐总在带领巴拉取得出色成绩之后,成为公司CEO有望继续提升公司整体的竞争力。 盈利预测与投资评级:我们继续维持公司18/19/20年归母净利润规模16.1/19.5/23.4亿元,同比增长41%/21%/20%,对应当前市值PE为18/15/12倍。考虑公司近三年股利支付率平均水平达到60%,预计2018年股息率达到3%以上,作为白龙马龙头仍具有低估值高分红属性。在行业需求向好、竞争格局改变、渠道与供应链集中度逐步提升的同时,公司在童装业务上全球化、全价格带的布局已逐步完成。作为休闲装与童装的线下龙头品牌,在自身调整到位下,有望步入新的发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加。

事件:公司公布半年报,2018H1收入同增64.47%至7.57亿元,归母净利同增69.89%至1.11亿元。具体到Q2,公司收入同比增长58.07%至4.15亿元,归母净利同比增长108.32%至0.67亿元。 越南产能释放后效率逐步显现,高盈利能力支撑棉袜主业业绩增长:18H1公司棉袜主业收入同增约15%至5.27亿元,利润同增11%至7242万元,其中: 1)越南方面:越南18H1为公司棉袜业务贡献30%收入,约合1.6亿元(去年同期收入为8000万元左右,同比100%左右增长),净利润贡献3792万元(健盛越南净利润3824万元&越南印染净利润-31.65万元),由此我们推算越南18H1净利润率达到24%。公司于2013年开始越南布局,投资超过1亿美金拟建设2.3亿双棉袜生产项目,目前越南海防三个工厂已全面投产,2018年产量有望从2017年的0.95亿双扩张到1.2亿双,考虑越南的高盈利能力,预计公司未来产能扩张重心仍在越南。 2)国内方面:2018H1收入达到3.7亿元(与去年同期基本持平),利润规模约在3500万元左右,净利率9%。杭州1亿双高档棉袜智慧工厂三幢厂房完工、下半年可正式启用,江山健盛产业园已建设完成并投入使用,我们预计2018年杭州/江山产业园棉袜产能分别达到6000万/1.2亿双。 俏尔婷婷无缝内衣业务并表增厚业绩:公司于2017年8月完成对无缝内衣生产商俏尔婷婷收购,18H1并表收入/利润2.3亿/3817万元,考虑上虞与贵州产能稳步增加,我们预计可顺利兑现收购时业绩承诺,18年扣非归母净利达到8000万元。 财务摘要:毛利率受人民币同比升值影响同降2.79pp至27.41%,但受益期间费用率同比降1.47pp(主要来自销售费用率及管理费用率的有效控制),利润总额同比增长53%至1.25亿元,加之越南盈利占比提升(所得税免税)后综合所得税率由去年同期20%下降至12%,带来归母净利同增69.9%至1.10亿元。 盈利预测与投资评级:棉袜主业方面,看好效率更高的越南工厂产能持续释放带来的收入以及业绩增长,同时国内技改后产能逐步释放,加之俏尔婷婷通过增购机器实现产能扩张(不排除未来向越南扩产可能),预计18/19/20年公司收入同增44%/18%/16%至16.4/19.2/22.3亿元,归母净利同增60%/20%/19%至2.1/2.5/3.0亿元,对应PE16/13/11X,考虑成长性及估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:产能扩张不及预期、大客户订单波动、汇率意外波动

事件:公司公布半年报,18H1收入同降3.9%至29.43亿元,归母净利同增5.7%至3.26亿元;具体到二季度,收入同降5.1%至16.00亿元,归母净利同增22.2%至2.38亿元。 色纺纱主业国内产能基本稳定,未来两年看点在于越南B区扩产。公司色纺纱业务现有120万锭产能,国内/越南A区分别拥有70/50万锭产能,其中:1)越南A区50万锭产能18H1产生收入/利润10.6/1.5亿元,同比增长7%/13%。此外越南B区50万锭产能于2017年开建,预计2020年将全部释放,考虑17年越南A区收入/利润规模为20.7/2.5亿元,我们认为越南B区产能完全释放后,A区+B区应贡献100万锭产能,带来超过40亿收入/5亿利润。2)国内产能18H1运行基本维持稳定。由于17H1订单超售,因此18H1虽订单仍较为饱和,但销量较去年同期有所减少,国内收入同降9%至18.8亿元,若剔除财务费用及投资净收益对报表带来的影响,国内业务盈利较去年同期降20%。我们预计未来国内70万锭产能将基本维持稳定,参考17全年数据,国内色纺业务的收入/利润体量大约在39亿/2.3亿左右。 费用端:销售、管理费用总体稳定,财务费用波动性降低。18H1销售费用率同降0.53pp至2.00%,与物流流程优化后运费较上年同期下降有关;管理费用率稳定在4.87%。财务费用6933万元,同比下降25%,主要变动来自利息支出及汇兑损益,其中:1)18H1公司有息负债44.3亿元(28.3亿短期借款+16.0亿应付债券),带来利息支出7638万元(去年同期为3720万元)。2)受益人民币5月以来的迅速贬值,公司本期汇兑收益为864万元(去年同期为5140万元汇兑损失),目前,公司在持续努力将外币资产敞口缩窄,以降低公司汇兑损益受汇率波动的影响。 投资收益方面:18H1除账上现金13.3亿外,公司拥有其他流动资产5.8亿元(主要为银行理财)、可供出售金融资产4.1亿元、长期股权投资亿元(对宁波通商银行持股9.4%、对上海信聿持股99.9%),带来投资收益1.33亿元(同增19%)。 盈利预测与投资评级:考虑越南百隆B区产能2018H2及19年逐渐释放,加之外币敞口逐步缩窄有助于降低汇兑损益带来的业绩波动、投资收益基本稳定可持续,我们预计公司18/19/20年归母净利同增25%/15%/13%至6.08/7.00/7.92亿,对应估值12.8/11.1/9.8X,考虑作为色纱全球龙头业绩增长的持续性及稳定性,当前估值具有吸引力,维持“增持”评级。 风险提示:产能扩张不及预期、棉价意外波动、汇率意外波动。

产品力持续提升:坚持“三高一新”开发思路,通过与意、韩、日面料供应商合作保证面料创新,成衣加工环节不乏韩国代工团队,保证品质感,同时通过专业高尔夫、生活、时尚、度假旅游四大产品系列,为消费者提供多样风格选择。 多样化营销宣传:除2013年起国家高尔夫球队唯一专业高尔夫服装赞助商并积极赞助各类高尔夫赛事外,2017年起公司通过与“小包总”杨烁、江一燕等形象契合比音勒芬品牌调性的知名演员展开合作,进一步拓宽受众群体、提升曝光度。 渠道优化升级持续:我们估计18上半年在17年末652家门店基础上新增门店20-30家,相较17上半年603家门店数量增长12%-14%,由此可判断18H1高达37%的收入增长主要来自同店增长贡献。2017年公司单店店效估算在300万水平,我们预计18全年公司门店数量以50-60家速度扩张,同时已有门店在产品系列逐步丰富、连带率提升基础上立体增长空间充分。 盈利预测与投资评级:预计公司18/19/20年利润同增45%/39%/31%至2.6/3.6/4.8亿元,对应PE27/19/15X,作为高端运动时尚品牌定位精准、度假旅游系列未来发展前景广阔,维持“买入”评级。

事件:公司公布半年报,收入同增8.81%至9.71亿元,归母净利同增23.07%至3.36亿元,扣非归母净利同增1.73%至2.43亿元,公司中期拟每10股派发10元现金股利。 收入端:18H1收入同增8.81%至9.71亿元,线上放量成为亮点。分品牌来看,主品牌DAZZLE收入同增9.30%至5.63亿元,仍是拉动公司整体增长的主力品牌,高端品牌DIAMONDDAZZLE收入同增13.75%至8195万元,年轻品牌d’zzit上半年收入同增5.86%至3.14亿元,三个品牌毛利率较去年同期都有小幅下降,与18上半年参与部分商场折扣活动有关。男装新品牌RAZZLE于2017年创立,目前仍在启动阶段,18H1贡献收入在860万水平。分渠道来看,线上业务成为18H1最大亮点,收入同增82%至1.16亿元,收入占比达到12%,且受益新品占比的提升,线上毛利率增加2.07pp至78.11%;线下方面,直营收入增长2.6%至4.44亿元,毛利率基本维持稳定;经销收入增长3.91%至4.09亿元,毛利率下降1.71pp至70.58%,主要与给予部分经销商更优惠提货折率有关;总体来看,线下表现基本稳健,门店数量较年初1038家净增18家至1056家,由此我们推算同店提升表现在低单位数水平,预计下半年开店较上半年将有提速。 盈利能力稳健依旧,坏账减值冲回是中期业绩高增的主要原因。从盈利能力来看,公司毛利率较去年同期略降0.6pp至75.47%,主要与线下参与部分商场活动以及对部分经销商给予更优惠折扣有关,期间费用方面整体上升1.55pp至38.46%,其中销售费用率和管理费用率均略有上升,分别与渠道开拓带来的店铺及人员费用增加,以及研发投入上升有关;资产减值方面,由于此前子公司瑞域服饰向安科公司购买房产已顺利过户,现将17年计提的1亿元预付款坏账损失进行部分冲回,冲回金额为7538.1万元,带动公司归母净利同增23%至3.36亿元。 盈利预测与投资评级:作为A股体量最大的多品牌时尚集团,高辨识度的原创设计(包括设计、版型、面料创新)、高前沿性的品牌宣传方案(DAZZLE品牌聘请刘雯为代言人,此外品牌模特包括周冬雨、水原希子、虚拟网红等话题性人物LilMiquela)、稳健扎实的渠道扩张策略(注重单店单店立体增长、持续提升客户零售体验)带动公司长期稳健增长,看好公司主品牌立体增长及d’zzit为代表的多品牌渠道扩张潜力,我们预计公司18/19/20年净利润水平达到5.8亿/6.5亿/7.3亿元,对应PE27/24/22X,给予“增持”评级。

公司发布公告,为聚焦国际高端时装秀业务、引进更多海外新锐设计师资源、进一步拓展公司全球时尚生态圈业务,公司于5/2与法国PERFECTISTRANOI签订意向书,拟以不高于800万欧元价格收购对方持有的TRANOIDEVELOPPEMENT公司30%的股权。 拟收购法国重量级买手展会策划公司TRANOIDEVELOPPEMENT公司30%股权,为公司全球时尚生态圈对接更多优质海外设计师资源。公司本次收购标的TRANOIDEVELOPPEMENT是法国重量级买手展会TRANOI的策展公司,TRANOI展创立于90年代初,定位高端时尚设计师品牌,每年展会由三大系列活动组成,包含3月&10月女装系列、1月&6月男装系列以及1月&6月女装系列,为新锐设计师及时尚买手搭建专业交流平台,吸引包括Browns、Feathers在内的全球顶级买手店慕名参与,目前观展观众来自欧洲/亚洲/北美/中东占比分别达到61%/20%/14%/4%。 该展览的创始人兼创意总监ArmandHadida先生同样是法国著名买手店L'éclaireur的创始人,作为“买手店鼻祖”,80年代初L'éclaireur已经大胆启用包括Prada、MartinMargiela、DriesVanNoten,HelmutLang在内的新锐设计师作品,见证多个传奇品牌的诞生,L'éclaireur至今在法国拥有6家分店,仍然作为新锐设计师崭露头角的重要舞台活跃。 本次柏堡龙计划收购TRANOIDEVELOPPEMENT股权,主要看中其丰富海外新锐设计师资源,有望与公司全球时尚生态圈业务产生协同。柏堡龙集设计、供应链、销售渠道为一体的全球时尚设计生态圈对接设计师与渠道及供应链,在解决目前困扰设计师的“打版”、“面料”以及“供应链+销售渠道”三大方面问题的同时为设计师实现变现闭环。目前该平台已经逐步落地,汇集1000名以上设计师,在TOC端通过公司1#WOR门店进行形象展示及设计师作品销售,TOB端与服装品牌及线下买手店展开合作,本次若收购TRANOI成功,将引入更多新锐海外设计师资源,提升平台设计资源前沿性及多样性,为平台2B业务发展打开更多想象空间。 投资建议及盈利预测:公司原有设计及代工生产业务增长稳健,预计2018年仍将保持20%以上收入增速,同时时尚生态圈业务2B板块有望放量扭亏,预计2017/2018/2019归母净利1.5/1.8/2.1亿元,同比增长19%/19%/17%,对应PE29/25/21X,考虑公司业务成长性,维持“买入”评级。

盈利预测与投资评级 我们预计公司18-20年收入为231亿、318亿、420亿,同比增长65%、38%、32%;对应归母净利润分别为12.3亿/17.3亿/24.3亿,同比增长64%、40%、41%。对应公司目前285亿市值,18年/19年/20年为23倍/17倍/12倍。在未来三年40%以上复合增速预期下,公司当前估值有较大修复空间(徐佳东受让价格对应18年市盈率35倍)。我们看好跨境电商行业的高成长性、公司的战略卡位以及核心竞争能力的累积,叠加徐佳东拟以28元/股的价格受让1.1亿股获取实际控制人地位,理顺公司治理架构,预计公司的发展动力将更加充足,维持“买入”评级。 风险提示 贸易摩擦影响公司业务、行业竞争加剧等。

事件 公司于5/2晚间公告,董事长、控股股东林国芳先生4/27通过大宗交易减持公司628.5万股股票,占总股本0.72%,减持均价9.15元/股,结合公司3/16公告,该部分减持股份是本次公司经销商持股计划的股票来源。本次减持后林国芳先生直接持有公司35.94%股份,与其一致行动人陈国红女士共同持有公司49.96%股份。 投资要点 家纺行业18Q1延续良好增长势头,龙头标的估值相对业绩增速具备吸引力,继续看好。18Q1延续了17Q4的景气零售环境,一季度服装鞋帽针纺织品零售额同比增长9.80%,较去年同期6.20%增3.60pp。零售向好背景下,一季度家纺龙头线上线下增速维持良好态势,我们估算2018Q1富安娜家纺主业线上/线下增速大约为30%+/20%+;罗莱生活线上/线下增速大约为25%+/10%+(Q1后端供应链衔接问题导致部分款式发货延后),水星线上/线下增速20%+/20%+;梦洁家纺主业线上/线下增速为15%+/30%+,反映了线下渠道库存负担减轻后(反映为存货及应收账款周转天数的下降)提货信心显著提升。在此背景下,以富安娜为代表的家纺龙头估值水平相对业绩增速具备吸引力。 富安娜3月经销商持股计划锁定期3年超市场预期,利益协调一致,行业向好背景下将共享成长红利:公司3月公告的经销商持股计划一方面用三年的锁定期充分体现了参与经销商对公司家纺主业及家居业务未来发展前景的高度认可;另一方面,在17年上半年推进加盟转直营之后,针对优胜劣汰后的经销商,在行业需求向好周期并在合理估值基础上实施持股计划,内外利益协调一致,将大大强化营销队伍稳定性,同时有助于在优质经销商的配合下进一步提升营销渠道的经营效率,增强公司长期竞争力。 投资建议:我们认为富安娜家纺主业需求向好叠加行业竞争格局较好,预计18年继续线上高增长、线下展店(我们估计在现有2000家门店上公司将新开不少于200家门店),叠加家居业务有序展开预计为收入增长带来增量,预计公司18/19/20年归母净利润分别为6.0/7.0/8.0亿元,同比增长22%/16%/14%,对应PE14/12/11倍。公司账上类现金资产充沛,土地重估价值高,具备市值安全底。同时,家纺行业由于标品特性在消费向好背景下向龙头集中趋势较为明确,作为低估值的行业龙头,我们继续维持“买入”评级。 风险提示:18年零售环境意外转冷、原材料价格异常波动、美家业务拓展不及预期。

事件: 公司公告拟以1.1亿欧元(约合8.44亿人民币)收购Kidiliz集团100%股权及债权。Kidiliz集团17年实现4.27亿欧元(约合32.8亿人民币),EBITDA0.20亿欧元(约合1.5亿人民币)。 投资要点: Kidiliz集团目前是欧洲中高端童装行业的领军企业。Kidiliz集团于1962年在法国创立,并由创始人家族持有至今。旗下拥有10个自有童装品牌以及5个授权业务品牌,提供从中端到高端定位,从新生儿到青少年,多年龄段差异化的产品选择。 集团总部设于法国巴黎,在全球拥有8家子公司,11000个销售网点和829家门店,3500名员工。拥有品牌包括Z(1983年创立),Absorba(1949年创立),Catmini(1972年创立),Kidiliz多品牌集合店业务(2015年创立),授权品牌业务(主要包括KenzoKids,Levi’sKids,PaulSmithJunior等5个品牌),其他自有品牌批发业务和电商业务。 作为历史悠久并在欧洲知名的中高端童装品牌,Kidiliz从设计、生产到配送均有较强能力。(1)从设计端,集团旗下的各个品牌均强调产品设计创意并且均拥有独自的特色,例如Absorba的针织衫、Levi’sKids的牛仔裤、Catmini的手画图案均有着鲜明的品牌特色,使公司产品在童装产品中具有较强设计感。(2)从生产端,集团拥有分散在10个国家多达600人的采购团队,凭借自身对服装行业的深刻理解为集团监控分散在全球各地的供应商,保证集团品牌的产品拥有性价比最高的产品。(3)在配送方面,集团拥有分散在包括意大利、英国、美国、阿联酋等8个国家在内的8个子公司,保证集团能够在世界各个区域均能够顺利运转。同时借助于合作伙伴,集团的产品同样在包括中国、日本及哥伦比亚进行销售。 Kidiliz产品较高的定价使得公司童装产品矩阵得到进一步丰富,同时双方在设计、生产、采购等方面有望形成较强协同效应。(1)相较于原有主打大众的主品牌巴拉巴拉以及新合作的美国高性价比品牌“TheChildren’sPlace”,Kidiliz旗下的品牌定价主打中高端,与公司现有童装产品在价格定位上形成较强互补性。此次收购若顺利完成,公司将拥有从大众到高端的全价格带品牌布局,成为全球童装的重要参与者。(2)Kidiliz较强的产品设计研发能力以及全球采购能力,与巴拉巴拉较强的供应链整合能力有望形成价值链上的互补,在提升Kidiliz整体运营效率与经营情况的同时,加强巴拉巴拉在设计研发上的整体能力。 本次收购还有利于巴拉巴拉整体的国际布局以及Kidiliz旗下品牌在中国区的引入,并在渠道上获得协同效应。(1)在收购Kidiliz之后,公司整体的国际化水平得到进一步提升,并具备了在欧洲和亚洲主要市场以及其他国际市场的市场进入和经营能力。(2)面对国内童装市场的消费升级趋势和需求,凭借巴拉巴拉在中国市场优秀的运营能力,Kidiliz的中国业务有望迅速扩大。(3)两家公司合作之后,通过在同一市场提供更多丰富品牌选择,有望提高在渠道上的整体吸引力和议价能力,优化整体经营成本。 投资建议及盈利预测: 电商、童装持续强劲,休闲装6年磨一剑调整到位18年重启门店扩张,看好巩固童装地位并成为大众休闲装龙头品牌。 公司电商、童装持续强劲,2017年电商零售端收入超过50亿元(16年为30亿元),凭借渠道影响力和供应链上的巨大优势,电商未来将延续高速增长势头;巴拉巴拉作为国内童装市占率第一品牌强者恒强,渠道铺设顺畅、购物中心数量有望在2018年冲击1500家,且0-3岁婴童线产品在2017年展现爆发式增长,为童装2018年增长提供动能。 休闲装方面,经历2013年以来供应链、产品开发及订货改革,17年调整到位;在18年订货改革的落实及加盟商队伍持续优化背景下,休闲装预计将以标准店(200-500平方米)为核心开展全渠道(购物中心/百货/街边店/奥莱店)拓店,预期休闲装未来将持续释放活力。 虽然Kidiliz在17年税后净利润-0.27亿欧元(约2亿人民币)但是我们预计随着两家公司整合之后带来的协同效应,此次并购对公司18年的业绩预计不会带来明显冲击。我们预计公司18/19/20年归母净利润规模16.1/19.5/23.4亿元,同比增长41%/21%/20%,对应当前市值PE为19/15/13倍。考虑公司近三年股利支付率平均水平达到60%,预计2018年股息率达到3%以上,作为白龙马龙头仍具有低估值高分红属性。在行业需求向好、竞争格局改变、渠道与供应链集中度逐步提升的同时,公司在童装业务上全球化、全价格带的布局已逐步完成。作为休闲装与童装的线下龙头品牌,在自身调整到位下,有望步入新的发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加。

公司公布一季报,18Q1收入同增12.2%至57.9亿,归母净利同增12.0%至11.3亿,经营性现金流净额大增548%至10.9亿。 1)海澜之家品牌门店净增20家至4523家,收入同增9.5%至47.9亿,收入增长基本来自同店销售提升,报表端平均单店收入同增4.21%。 2)爱居兔继续快速发展,门店净增50家至1100家同时收入同增72%至3.4亿元。 3)职业装圣凯诺平稳发展,Q1收入同增11%至4.43亿元。 区分直营加盟来看(不含圣凯诺):直营收入同增76.2%至1.36亿元,门店净增8家至65家,加盟收入同增10.6%至51.0亿元,门店净增60家至5795家。 线上线下来看(包含圣凯诺):对于线上业务,从17年4季度开始持续加速发展,18Q1收入同增101%至2.78亿元,占比达到4.9%,但毛利率较去年同期降5.98pp至54.45%,或与Q1适当加大库存清理力度有关。 单店效率提升助力销售费用率下降,Q1归母净利仍增长12.0%至11.3亿元。线下毛利率提升+高毛利率线上业务占比提升带动18Q1毛利率升0.84pp至39.90%,受益店效提升销售费用率降0.5pp至6.5%,加之库龄结构改善,资产减值损失同比降3.4%至8214万元,带动税前利润同增14.4%至15.5亿元,但由于所得税率上升1.6pp至27.1%,归母净利增12%至11.3亿元。 周转显著改善:18Q1存货周转天数较去年同期大幅下降32天至225天,应收账款周转天数下降1.4天至10天,经营性现金流大增548%至10.93亿元。 盈利预测与投资建议: 海澜之家作为国民男装品牌拥有强大品牌影响力,全品牌超5000家终端门店深入布局各线市场,并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平,代销模式激发供应链活力,17年主品牌表现稳健,女装爱居兔展店迅速,并孵化HLAJEANS/OVV/AEX等多个差异化定位子品牌,品牌矩阵持续拓展,加之17Q3以来公司接连收购UR10%股权、与阿里达成战略合作意向、通过生活馆等方式探索多样零售业态、收购英氏婴童44.00%股权以及参股潮牌服装品牌管理公司上海乾俸,多重动作都体现公司建设时尚消费生态圈的决心及魄力。 另,18年2月腾讯系入股海澜5.31%,充分体现了流量巨头对于海澜作为产业龙头运营能力的认可。在此背景下,海澜全资子公司更拟与林芝腾讯、挚信投资签署框架协议共同发起百亿级别产业投资基金对服装相关产业链、优秀服饰品牌及制造公司进行投资,有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力,为公司长期发展提供助力。在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司2018/19/20年归母净利润36.5/39.6/42.8亿元,对应业绩增速9.7%/8.6%/8.0%,对应PE15X/14X/13X,18年股息率超过4%,考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议: 各品牌增长健康,我们预计18年公司归母净利润3.7亿以上。我们预计18年歌力思主品牌将继续保持15%以上的增长,贡献1.7+净利润亿;ED Hardy18年有望保持20%左右的增长,在全年并表下有望贡献1.4亿+净利润;Laurel我们预计有望开始贡献利润;百秋在17年超预期实现净利润接近5000万,若18年保持30%的增长,全年有望贡献并表利润接近5000万元;IRO在全年并表下预计贡献2000万+利润。考虑到公司1000万左右的股权激励费用,我们预计公司18年净利润3.7+亿。 公司目前市值69亿,预计18/19/20年归母净利润为3.77/4.58/5.56亿,同比增长25%/21%/21%,对应PE为PE为18/15/12X,对应业绩增速估值偏低。公司在主品牌保持高质量增长的同时,并购的各个品牌均表现优秀,Laurel在18年有望贡献利润更说明公司自主孵化品牌能力以及各品牌之间的协同效应已经得到初步印证,再考虑到百秋在高端服饰的能力与地位,歌力思的价值理应得到重新审视。同时作为公司投资的最主要逻辑,我们依旧看好公司未来在时尚产业上的投资并购机会。在这样的基础上,我们认为公司在业绩保持强劲增长的背景下,从市盈率角度理解是被低估的,在目前位置上我们继续给予“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。

事件: 公司公布17年年报,收入同增42.54%至125.97亿元,归母净利同增41.37%至6.77亿元。单四季度看,公司收入同增82.2%至37.3亿,但是由于人民币升值影响毛利率以及汇兑损失,公司四季度归母净利润同比下降7.1%至7250万。 同时公司公布18年一季报,收入同增30.96%至30.34亿元,归母净利同增31.88%至2.19亿元。 公司17年分红5.06亿,股利分配率74.8%,股息率超过4%。 投资要点: 色纺主业有序扩产+网链放量迅速带动收入高增长。收入端来看,公司全年增长43%达到126亿元,18Q1增长也达到31.0%,主要来自: (1)色纺主业产能持续投放,产量稳健增加:作为全球最大色纺纱龙头,公司色纺纱产能已达180万锭(增长32万锭,同增21.6%),其中浙江/长江区域/黄淮区域/海外/新疆各有32.5万锭/16万锭/16.5万锭/28万锭/88万锭。色纺纱属于纱线行业中景气度较高的细分品类,基于色纺纱的环保特性,在环保政策高压下有利于色纺纱品类进一步提高渗透率。公司纱线业务销量与产量分别同比增长13.39%及15.06%,在产销量增长的带动下公司纱线业务17年收入同增12.9%至58.9亿元,增长势头在2018年Q1得到延续,我们估计公司纱线业务增速继续保持在15%左右,占收入比重我们估计在50%左右。 产能持续投放同时,纱线主业销售单价保持稳定。这一方面由于公司通过聚焦客户与订单,优化组织流程,深化分类生产,加大公铁联运等措施提升效率;另一方面,公司加强产业合作,筹建了华孚大学和博士后工作站,建立了趋势、色彩、材质、纺纱、染整等专业研发团队持续创新保证产品竞争力。但同时,由于17H2人民币升值明显,纱线业务毛利率较 去年期有所下滑,但该影响在18Q1得到一定程度缓解,Q1纱线业务毛利率相对稳定。 (2)网链业务迅速增长,收入占比超过纱线业务,收入放量同时盈利能力显著提升: 17年公司网链业务收入同增89.74%至65.4亿,收入占比已达到51.9%,同增89.74%。同时网链业务随着规模扩大,毛利率在17年同增1.87pct至5.63%。我们估计18Q1网链业务依旧占到公司收入的50%左右。 毛利率:17Q4及18Q1同比有所下降,与汇率升值及业务结构改变有关。在17Q4,公司毛利率同比下降至6.83%,一方面由于网链业务占比加大,另一方面由于17年Q4人民币意外升值对公司从订单确认(美元计价)到交货期间(1个月左右)的订单价格波产生波动。而18Q1公司毛利率同比下降1.72pct至12.0%,主要由于毛利率较低的网链业务的持续放量。 补贴:随着新疆产能释放稳定增加提升,17年公司收到补贴总计5.8亿,同增30.2%。新疆地区补贴政策(以出疆棉运费补贴&新疆用电补贴为主)支持下公司色纺主业利润较收入增速更快(主要由于新疆产能占比逐步提高、补贴增长快于收入增长),同时由于会计政策变化公司的补贴分别计入损益表各个项目。从补贴的主要项目来看,公司各项主要补贴也均随新疆产能增长而同比例增长。 控费依然优秀,受汇率波动影响汇兑损失有所增加。公司17年销售费用率(剔除会计政策改变影响后)及管理费用率分别下降0.14pct及0.61pct至2.76%及3.35%。同时在财务费用方面,公司17年财务费用增加2271万至2.32亿,主要由于人民币升值下公司17年汇兑损失达到3281万(16年为汇兑收益422万),其中17H2公司汇兑损失5358万元(主要体现在Q4),导致公司Q4净利润绝对值下滑。18Q1公司的财务费用同比上升96.3%至6824万元。 从归母净利润来看,公司17年归母净利率基本保持稳定为5.38%,归母净利同比增长41.4%至6.77亿。同时,公司18Q1归母净利率达到7.22%,与去年同期基本持平,维持了稳定的盈利能力。 投资建议及盈利预测: 华孚时尚作为色纺纱龙头,在色纺纱有望在环保趋严背景下实现渗透率提升的同时,依靠行业地位及规模优势公司将持续快速扩张;同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量、打磨新盈利模式的过程中,同样值得期待。公司预告18年H1归母净利润同比增速在20%~40%间,我们预期18/19/20年归母净利润规模8.9/11.3/13.1亿元,对应当前市值PE为14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能消化不及预期、网链业务放量发展不及预期、原材料价格意外波动

事件 南极电商发布公告,18Q1营业收入5.02亿,同增约620%;其中公司原业务约1亿收入,同增约43%;时间互联约4亿收入。公司归母净利润为8926万/+246%。 公司预计18H1净利润约2.75亿-3.08亿元,增长96.65%-120.24%,剔除时间互联,预计18H1净利润为2.22亿-2.50亿,同增58.75%-78.77%。点评 GMV增长强劲,多类目、多平台、多品牌开拓卓有成效。18Q1公司GMV整体增长77%至33.7亿,其中南极人品牌增长约为70%,卡帝乐品牌同比增长约124%。拼多多平台延续爆发式成长,公司在阿里、京东、拼多多实现GMV分别为24.08亿/+87%、6.1亿/+17%、2.65亿/+510%。 核心收入(综合服务费收入及经销商授权收入)与GMV增速基本匹配,货币化率相对稳定。18Q1原有业务收入约1亿元,同增超过40%;公司18Q1综合服务费收入及经销商授权收入(我们预计占比南极电商原业务收入约80%)合计同比增幅约为60%-70%,与GMV增长基本同步。由于货品销售等业务的减少,导致公司原业务总收入增幅低于GMV增速及核心收入增速。我们认为随着未来公司规模的扩大,在新类目/新平台取得优势地位后,整体的货币化率有望得到持续提升。 从利润端看,剔除时间互联并表,公司原业务盈利5950~6050万元,同比大幅增长130%~134%。公司规模效应不断强化,南极电商原业务仍维持较高的净利润率,18Q1净利润率约为60%。 赋能合作伙伴,发展保理业务,致应收账款大幅增加。公司在把握风控的前提下,对授权范围内的客户开展保理业务,18Q1公司保理贷款业务净增3.57亿元,导致18Q1应收账款较期初增加大幅增加77.47%,为9.01亿元。 盈利预测与投资评级 多类目、多品牌、多平台的发展有望保证公司GMV强劲增长,我们预计随着公司新品类逐步取得类目份额领先优势后,货币化率将企稳回升。我们预计公司18-20年可实现净利润8.7亿、11.9亿、15.3亿,同比增长为64%、36%、29%;对应估值分别为28倍、21倍、16倍。公司业绩持续成长性良好,估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示 货币化率不达预期的风险,新品牌运营低于预期的风险,第三方平台政策风险,商誉减值损失风险及并购标的时间互联业绩不达预期风险。