完成中融金100%股权收购,冰箱业务与科技金融业务双轮驱动。 奥马电器成立于2002年,主要从事冰箱、冷柜的设计、制造和销售等业务。当前公司主要收入、利润仍然为冰箱业务,2016年冰箱业务实现收入47亿元,归属母公司净利润3亿元。2017年4月,公司拟完成中融金100%股权收购(截止5月9日完成股权变更工商登记)。中融金主要从事银行互联网金融平台技术开发服务及联合运营、自营互联网借贷平台等业务。 C端金融服务布局:借卡惠千万个人用户入口、中融金由金融信息服务逐步拓展消费信贷。 中融金旗下好贷宝、乾坤好车(已更名为钱包好车)主要以收取平台服务费、技术服务费为主要收入来源。2016年12月公告取得小额贷款公司经营许可证,未来有望借助现有卡惠APP1500万个人用户入口(2016年报披露),切入广阔消费金融市场;以及以自有资金开展汽车抵押、质押贷款业务,进一步丰富C端金融服务模式并扩大业务规模。 B端金融服务布局:智能POS项目,挖掘几十万商户信贷需求。 公司向特定发行对象发行股份6160万股,募集资金19亿元。其中4亿元智能POS项目的投入,有望获得40万户商户入口,并结合现有的金融服务资质与经验,服务商户的融资需求。 预计2017年-2019年EPS分别为2.21元/股、2.77元/股、3.58元/股。 我们认为,公司当前1)拥有B、C端入口。同时依靠卡惠拓展线下消费场景;2)具有上市公司的融资优势;3)掌握小贷牌照,并参股相关金融牌照持牌企业。4)较高的研发费用,表明公司立足于科技驱动的撮合类业务能力提升,而非依靠资本消耗扩大业务规模。当前,公司处于积极布局牌照资源与场景搭建阶段,短期部分业务开展或仍受限。基于公司传统冰箱业务稳健发展、科技金融业务规模逐步扩大的基本假设,预计公司2017年-2019年EPS分别为:2.21元/股、2.77元/股及3.58元/股。 风险提示。 1)智能POS业务、消费金融等业务推广进度有不确定性;2)互联网金融行业面临的政策风险;3)公司尚未获得支付牌照,可能产生较大的关联交易;4)短期公司智能POS项目预计有较大的资金投入,对当期业绩或有一定影响;5)商誉减值风险。

净利润大幅增长,盈利能力提升。 2017Q1公司实现营业收入17.9亿元,同比增长12%,归母净利1.4亿元,同比增长37%,毛利率14.0%,同比增长0.1pct,净利率8.1%,同比增长2.1pct。净利润大幅增长,主要原因:1)汇兑损失减少,导致财务费用减少2897万元,同比减少68%;2)应收账款减少,导致资产减值损失减少3280万元,同比减少1183%。3)政府补贴增加,营业外收入同比增加1056万元;4)营业外支出减少941万元,原因:2016年同期公司搬迁,报废了部分旧机器。公司预告2017年1-6月归母净利区间为2.2-2.9亿元,同比增长0-30%。 2017年公司业绩有望实现加速增长。 我们认为,2017年公司业绩将实现加速增长,原因:1)公司凭借其制造优势,传统业务稳步增长;2)2016年风行网随着规模的上升,2017年预计会减亏;3)2017年汇兑损失将进一步减少,2015、2016年汇兑损失分别为1.5、0.5亿元。 超维生态的打造打开成长新空间。 2016年11月,公司完成增发,成功打造互联网电视超维生态。风行电视2016年累计用户数超200万,未来三年公司的目标是新增1000万用户,我们看好风行电视的长期发展。 盈利预测和投资建议。 我们预计2017-19年公司净利润分别为4.9、5.8、6.7亿元,同比分别增长30%、19%、15%,对应2017年33.7xPE,给予“谨慎增持”评级。 风险提示。 订单下滑;风行电视销量不达预期。

内外销合力,业绩持续高增长 公司作为保温杯龙头,在外销大幅增长的带动下,2016年利润翻两番。 2017-19年,内外销市场合力推进,业绩有望维持较快增长。 高增长来源一:外销持续稳健增长。 外销市场,在2016年外销高基数的基础之上,2017年外销收入将实现较快增长。主要通过:1)持续推进大客户战略,重点满足大客户的各项需求;2)提升产能和生产效率后对客户吸引力更强;3)进一步整合、拓展新收购的子公司SIGG 的资源,开拓全球市场。 高增长来源二:基数低,内销有望实现大幅增长。 内销市场,2015-2016年公司内销收入增长缓慢。重要原因之一是内销负责人频频发生变动。目前公司管理层调整结束,同时基于2016年内销的低基数,2017年内销市场弹性充足,未来3年有望保持高增长,主要来自:1)国内市场空间广阔,龙头市场份额提升空间大;2)差异化品牌满足多种消费需求。针对大众市场,哈尔斯龙头地位有望持续提升。针对个性化市场,SIGG、Nonoo、迪斯尼杯、智能杯满足多样化需求。 高增长来源三:子公司业务步入良性发展。 公司业绩受累于子公司的亏损,目前杭州子公司、SIGG、安徽玻璃杯公司均步入良性发展,预计2017年将大幅减亏,未来将逐步产生利润贡献。 投资建议。 我们预计2017-2019年净利润为1.75/2.19/2.60亿元(同比增速分别为46.8%、25.1%、18.7%),对应2017年24xPE,维持“买入”评级。 风险提示: 海外经济和需求低迷;内销品牌战略推进低预期。

公司公布1Q17 季报 1Q17 公司实现收入599.9 亿元(YoY 55.4%),归母净利润43.53 亿元(YoY 11.4%)。其中,库卡集团实现收入58 亿元(YoY 26%),净利润2.0亿元(YoY 27%),确认摊销费用6.0 亿元;东芝家电实现收入37.8 亿元,净利润-1.9 亿元。不考虑并购项目合并报表,1Q17 公司实现收入同比增长31%,净利润同比增加22%。 空调内销和冰洗出口快速增长,毛利率因成本和并表因素而下降 公司的白电和小家电业务受益于空调补库存、地产旺销和消费升级,增长稳健。产业在线数据显示,1Q17 美的空调内销量和出口量分别同比增长47%和14.5%,冰箱内销量和出口量分别同比增长4.5%和37%,洗衣机内销量和出口量分别同比增长11%和40%。 1Q17 公司的毛利率为25.2%,同比下降4.8pct,环比下降0.3pct,原因包括成本上升以及并表业务的毛利率较低。单季销售费用率和管理费用率分别为11.4%和5.3%,分别同比下降1.5pct 和上升1pct。财务费用同比增加1 亿元,主要由于利息支出增加所致。投资收益同比增加4.73 亿元,主要由于合并库卡集团及理财收益同比增加所致。公司净利率为7.8%,同比下降3.0pct。经营性现金流净额为70 亿元,现金流充沛。其他流动负债为274 亿元,环比增长29 亿元。预收款项为118 亿元,同比大幅增长163%。 盈利预测和投资建议 预计公司2017-2019 年净利润为159、178 和195 亿元,同比增长8.6%、11.5%和9.8%。公司的主营业务增长稳健,现金流充沛;KUKA 收入增长快,未来增长点包括:1)开拓国内市场,2)开发3C/消费/医药等汽车外新行业,3)长期布局服务机器人市场,价值值得重视。现价对应2017 年估值为13.6 倍,继续推荐。 风险提示:原材料价格大幅上涨,新业务进展低于预期。

公司公布一季报。 1Q17公司实现营业收入300.4亿元,同比增长19.7%,归母净利润40.15亿元,同比增长27.1%,略超预期。 内销增速带动整体销量,毛利率同比环比均提升。 空调行业受益于补库存需求和地产旺销的带动而高增长,产业在线数据显示,1Q17格力空调内销量同比增长71%,份额为36.2%,同比提高1.8pct,出口量同比增长12%,份额为21.2%,同比下降0.2pct。考虑到1Q16收入基数较高,1Q17收入增速略低于前期预期,然而空调补库存行情将延续至2Q17,公司份额持续提升,且去年二季度基数低,预计2Q17收入有望延续较快增长。 1Q17公司的毛利率为35.1%,同比提高了0.8pct,环比提高5.7pct,原因是新品推出改善销售结构;同期销售费用率和管理费用率分别为14.8%和4.6%,同比下降2.8pct和0.3pct。财务费用同比增加了10.2亿元,主要原因是汇兑收益减少。投资收益增加了3.5亿元,主要由于远期外汇交易实现的收益增加所致。营业外收入同比下降1.23亿元。公司单季净利率为13.4%,同比增长0.8pct。 公司的应收账款和存货周转速度同比下降,单季经营性现金流净额为87.8亿元,同比增长43.5%,依然充沛。其他流动负债为616.8亿元,环比增长19亿元。预收款项为134亿元,与去年同期基本持平。 盈利预测和投资建议。 公司在零售端的销售份额持续提升,电商和智能产品得到强化,规模效应和品牌影响力带来高利润率,分红高。预计公司2017-2019年净利润为187、212和235亿元,同比增长21.5%、13.2%和10.7%。现价对应2017年估值为10.6倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,出口拓展低于预期。

受渠道调整影响,2017Q1收入同比下滑,利润微增。 2017Q1公司实现营业收入14.9亿元,同比减少9.6%,归母净利1.4亿元,同比增长2.9%,毛利率30.6%,同比减少0.9pct,净利率9.5%,同比增长0.9pct。受渠道调整的影响,收入同比下滑。原材料价格上涨导致毛利率同比下滑。净利率同比增长,主要来自期间费用率下滑:管理费用率同比减少0.7pct、销售费用率同比减少0.2pct。 公司公告2017年1-6月归母净利的区间为2.9-4.4亿元,同比变动区间为-20%~+20%。我们预计,2017Q2相比Q1业绩增速将加快,主要原因:1)渠道调整已经结束,影响将逐步减弱;2)公司通过推出新品将逐步转嫁原材料价格上涨带来的影响;3)2016年同期基数低。 长短期面临拐点,收入有望加速增长。 长期来看,小家电行业处于消费升级的拐点,公司作为行业龙头,强者恒强,受益于消费升级带来的量价齐升。 短期来看,我们预计2017年业绩有望实现加速增长,成为公司的业绩拐点,原因:1)线下渠道经销商精简后,2017年有望实现恢复性、改善性增长;2)豆浆机收入占比下降后,其他品类收入增长对公司业绩的带动将更显著;3)2016年同期基数低。 盈利预测和投资建议。 预测公司2017-2019年净利润分别为8.4、10.3、12.2亿元,同比增长分别为21%、23%、18%,现价对应2017年估值17.7倍,“买入”评级。 风险提示。 新品推广低于预期;原材料价格上涨。

青岛海尔公布2016年报和1Q17季报,业绩超预期。 2016年公司实现收入1191亿元(YoY33%),归母净利润50.4亿元(YoY17%),扣除GEA并表及部分业务不再合并等因素后,可比口径下收入增长8%,归母净利润增长14%。原有业务的净利润符合预期,GEA业绩超预期。1Q17公司实现收入377亿元(YoY70%),归母净利润17.4亿元(YoY9%),扣除GEA并表因素后,原有业务收入同比增长23%,扣除1Q16青岛银行股权会计政策变更带来的一次性收益后,1Q17扣非且不含GEA的归母净利润同比增长24%。公司拟每10股分红2.48元,分红率32%。 渠道调整深入,推动白电业务增长,GEA运营良好。 1Q17扣除并表因素后,公司的冰箱冷柜、洗衣机、空调、厨卫收入分别增长16.7%、20.4%、51.7%和20.2%,增速比2016年加快,原因包括新品陆续提价、成本上涨叠加渠道调整增强了经销商进货的积极性、空调补库存、地产旺销等。公司的渠道调整继续推进,中国区收入从3Q16开始加速增长,2016年客户的商业库存周转天数下降53%,出厂价提高。公司在欧洲、南亚地区、澳洲地区的出口业务增长良好。GEA在美国的份额提升,协同效应显现,业绩超出预期。 公司的毛利率有所提高,原因包括:1)GEA业务毛利率较高,2)产品结构改善,运营效率提升。公司的销售费用率上升,管理费用率下降,原因是GEA业务的销售费用率较高而管理费用率低。公司的现金流充沛。 盈利预测和投资建议。 预计2017-2019年净利润为65.6、75.6和85.7亿元,同比增长30.2%、15.3%和13.3%,其中2017年高增长的原因是GEA全年并表,多贡献半年收入和利润。看好公司的渠道调整推动各品类内销增长,看好公司的高端业务发展,看好GEA运营以及对国内厨电的带动,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅提升。国际业务整合低于预期。

西式小厨电:国外刚需强,国内渗透率提升空间大。 海外市场:1)欧美等发达国家小家电普及度高,品类细分度高,未来主要表现为更新换代需求;2)新兴市场国家普及度低,但增长迅速,未来将高速增长;3)国外小家电市场主要依赖中国制造。国内市场:近几年增长迅猛,但是普及率低,随着消费升级推动,未来有望进一步提升渗透率。 外销:出口业务竞争力强,预期未来将稳步增长。 公司的出口业务未来将保持稳健增长:1)外部竞争格局改善:在人民币升值时期行业加速洗牌,企业数量减少,现在行业格局变好,龙头将最为受益;2)内部产品结构提升:盈利更高的创新品牌占比提升改善产品结构,家居、个护新产品的推出将增加产品线布局;3)平台化、自动化生产提升生产效率,改善毛利率水平。我们认为,公司出口业务在收入端和利润端均有较大的提升空间,未来将稳步增长。 内销:代理专业品牌,打开内销市场。 未来公司将主要通过外销所积累的研发、设计、生产等优势,引入海外专业化品牌打开内销市场。1)东菱:公司运营十年的自有品牌,经过品牌定位调整后,定位为烘焙类专业品牌,未来有望加快增长。2)摩飞:高端厨房小家电的代理品牌,成功引入的第一个品牌,保持高增长。3)Barsetto: 意大利商用咖啡机品牌,通过“机器+耗材”的模式在国内主要城市办公领域推广。4)其他品牌和产品在陆续储备中。 盈利预测及投资建议。 预计2017-2019年净利润为5.73、7.18和8.72亿元,同比增长33.0%、25.3%、21.5%,现价对应的2017年PE为21.6倍,给予“买入”评级。 风险提示: 新产品推广不达预期;海外需求低迷。

核心观点: 受益于空调补库存,业绩增长良好。 2017Q1公司实现营业收入18.6元,同比增长24%,归母净利1.7亿元,同比增长31%,毛利率26.3%,同比减少1.5pct,净利率9.4%,同比增长0.7pct。公司作为空调产业链上游零部件供货商,受益于空调补库存周期,收入加速增长。原材料价格上涨,导致毛利率同比下滑。净利率提升,主要原因:收入大幅增长,由于规模效应,销售费用率同比下滑0.4pct、管理费用率同比下滑1.6pct。 公司预告2017年1-6月归母净利的区间为4.8~6.0亿元,同比增长20%~50%。根据产业在线的数据,2017年1-3月空调行业内销、外销累计量分别为17 14、1789万台,同比分别增长62%、13%,我们认为2017Q2补库存周期将持续,公司业绩将保持良好增长。 新业务增长势头良好,有望为公司带来新的增长点。 公司主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的市场份额持续上升,全球第一的行业地位稳固,同时新兴业务增长势头良好:1)随着国内洗碗机市场的爆发,亚威科业务潜力大;2)微通道换热器优势明显,有望逐步替代传统换热器,市场空间广阔。3)2017年4月,公司公告集团的三花汽零资产拟注入上市公司,该业务与公司制冷业务协同性高,三花汽零作为特斯拉的一级供应商,随着特斯拉Model3的量产,有望为公司带来新的增长点。 盈利预测和投资建议。 我们预计2017-19年净利润为10.6、12.7、14.0亿元,同比增长24%、19%、11%,给予“买入”评级。 风险提示。 空调行业景气度下降;原材料价格上升。

公司公布2016年报,业绩符合预期 2016年公司实现营业总收入1101亿元(YoY9.5%),归母净利润154.2亿元(YoY23.1%),其中4Q16单季收入263亿元(YoY56%),单季净利润41.9亿元(YoY62.5%)。公司拟每10股派现18元,分红率为70%。 4Q16收入高增长,其他流动负债继续升高 受益于空调补库存和份额提升,4Q16公司的收入大幅提升,全年来看,空调收入同比增长5.2%,小家电收入同比增长12.8%,内销收入同比增长3.1%,出口收入受益于海外经济复苏,同比增长22%。从产品来看,公司更注重提升能效等级和推广智能化产品;从渠道来看,在稳固传统线下渠道时,公司加大了对电商的开发力度,全年线上电商销售额(不含淘宝)同比增长91%。未来预计收入增长趋势将延续。 2016年公司毛利率为33.7%,同比持平;销售费用率为15.0%,同比下降0.5pct;管理费用率为5%,同比持平。其中4Q16毛利率和销售费用率分别为29.4%和9.1%,同步下行。财务费用受益于汇兑损益的大幅增加。 公司的应收账款和存货控制平稳,期末预收账款达148亿元,未来有望支撑收入,其他流动负债中的销售返利增加52亿元。 盈利预测和投资建议 公司在零售端的销售份额持续提升,电商和智能产品得到强化,规模效应和品牌影响力带来高利润率,分红高。预计公司2017-2019年净利润为187、212和235亿元,同比增长21.5%、13.2%和10.7%。现价对应2017年估值为10.7倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨,出口拓展低于预期。

2016年业绩高增长,净利率提升明显 2016年收入69.9亿元(YoY+11%),归母净利4.3亿元(YoY+52%),毛利率20.1%(YoY+1.7pct),净利率6.2%(YoY+1.7pct)。Q4单季营业收入17.8亿元(YoY+20.5%),归母净利1.0亿元(YoY+69%),毛利率17.9%(YoY-3.0pct),净利率5.9%(YoY+1.7pct)。年报与业绩快报相符。 分产品,电热类厨电、电动类厨电、家居电器、其他产品收入分别为37、17、9、6亿元,同比分别增长2%、8%、14%、168%。分地区,2016年外销收入62亿元,同比增长11%,内销收入8亿元,同比增长10%;2016H2外销、内销收入同比增长18%、26%,增速环比改善,外销改善显著。利润高增长,主要原因:1)产品结构改善;2)自动化改造,成本降低。 2017Q1外销继续回暖,业绩超预期 2017Q1收入17.5亿元(YoY+26%),归母净利6387万元(YoY+49%),扣非后归母净利为5959万元(YoY+40%),毛利率18.4%(YoY-1.0pct),净利率3.7%(YoY+0.6pct),业绩超预期。收入高速增长,原因:1)外销市场持续回暖+2016Q1低基数带动外销收入较快增长;2)内销市场“摩飞”高增长,带动整体内销收入较高增长。公司公告,预计2017年1-6月归母净利1.9-2.3亿元,同比增长30%-60%。 收入维持稳定增长,盈利能力有望持续提升 外销市场:逐步回暖,2017年外销有望保持较高增长。内销市场:1)东菱:经过品牌定位调整后,定位为烘焙类专业品牌,2017年有望加快增长;2)摩飞:维持高增长;3)Barsetto:市场推广顺利,今年将是新的增长点;4)其他品牌将陆续上市。我们认为,公司内外销均具有较好的成长性,未来收入将保持稳定增长。随着创新产品占比的提升、自动化平台化改造的推进,我们预计公司的净利率将持续提升。 投资建议 我们预计2017-2019年净利润分别为5.7、7.2、8.7亿元,同比增长33%、25%、22%,对应2017年21.6xPE,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;海外市场需求减弱。

2016年&2017Q1业绩高增长,与业绩预告相符 2016年收入13.4亿元(YoY+77%),净利1.2亿元(YoY+220%),毛利率35.6%(YoY+5.2pct),净利率8.7%(YoY+3.8pct)。Q4收入4.4亿元(YoY+91%),净利3435万元(YoY+289%)。年报与业绩快报相符。2017Q1收入3.8亿元(YoY+90%),净利3619万元(YoY+245%),毛利率34.1%(YoY+3.4pct),净利率9.3%(YoY+4.4pct)。处于业绩预告区间内。 外销爆发带动业绩高增长 分产品,2016年不锈钢真空器皿、不锈钢非真空器皿、玻璃杯、塑料杯、铝瓶收入分别为11.2、0.6、0.3、0.2、0.6亿元,同比增长67%、159%、37%、219%、100%。分地区,外销收入9.5亿元(YoY+138%);内销收入3.7亿元(YoY+6%);其中,2016H2外、内销收入同比增长235%、41%,环比增速均大幅改善,原因:1)外销:大客户战略卓有成效,2016H2放量;2)内销:管理层调整结束,逐渐步入良性发展。 我们预计2017年业绩将实现较快增长 外销:2017年外销将在高基数下实现较快增长,主要来源于:1)公司持续推进大客户战略,成效显著;2)公司产能进一步释放,生产效率持续提升;3)成功收购SIGG,在海外的品牌力大幅提升,同时丰富了海外渠道。 内销:管理层调整结束后,将实现高增长,来源于:1)大众市场:哈尔斯利用其龙头优势,市场份额持续提升;2)个性化市场:SIGG、Nonoo、迪斯尼杯、智能杯满足多样化需求,2017年在内销低基数下实现高增长。 3)子公司步入良性发展,亏损减少。 投资建议 我们预计2017-19年净利润分别为1.75、2.19、2.60亿元,同比增长47%、25%、19%。对应2017年23.9xPE,给予“买入”评级。 风险提示:海外经济和需求低迷;内销改善不明显。

涨价抵抗原材料价格上涨的影响,销售费用率下降带动利润高速增长 2017Q1公司实现营业收入9.4亿元,同比增长20%,归母净利2.0亿元,同比增长38%,毛利率39.1%,同比增长1.2pct,净利率21.3%,同比增长2.8pct。收入增速符合预期,利润增速超出市场预期。 收入维持高增长,主要来源于电商渠道的高增长;利润增速快于收入增速,主要原因为:1)毛利率提升;2)销售费用率下降3pct至7%,2016年是体育大年,公司在CCTV5等频道投入的广告费用较多,而2017Q1并未投入这些广告,销售费用率下降带动净利率提升。 毛利率保持增长,抵抗原材料价格上涨带来的负面影响,主要原因:1)剃须刀等产品持续提价;2)小家电产品周转速度较快,对于原材料价格上涨转嫁能力强于大家电。 个人护理小家电龙头,受益于消费升级,业绩有望保持稳定增长 公司作为个人护理小家电龙头,受益于小家电消费升级,公司利用其品牌、渠道的优势,有望实现:1)市场份额的提升;2)产品均价的提升,我们认为,2017年公司业绩将保持较高增长。 新品的推进,有望为公司带来新的增长点 在保持优势产品龙头优势的同时,公司积极推出新品:1)家居生活小家电:空气净化器、加湿器、健康秤等,新品计划2017Q2-Q3陆续上市,全面布局家居小家电市场;2)美容小家电:如电动牙刷、洁面仪等正在积极研发中,新品的推出有望为公司带来新的增长点。 投资建议 我们预计2017-2019年净利润为8.1、10.5和13.2亿元(同比增速分别为31%、30%、26%),对应2017年PE为25.7倍,给予“买入”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力

公司公布2016年报和2017一季报,业绩快速增长 2016年公司实现收入44.0亿元(YoY18.2%),净利润3.28亿元(YoY57.7%),其中4Q16单季实现收入12.8亿元(YoY17.5%),净利润1.26亿元(YoY68.2%)。1Q17公司实现收入11.6亿元(YoY32.0%),净利润0.77亿元(YoY60.9%)。公司拟每10股派现3.0元并转增6股。公司预计2017年上半年净利润为2.16-2.47亿元,同比增长40-60%。 品牌升级推动收入和利润率提升,线上线下多种渠道齐头并进 2016年公司的毛利率为42.5%,同比提高4.0pct,1Q17单季毛利率为40.8%,同比提升1.5%。公司收入和毛利率提升的原因包括:1)公司顺应消费升级趋势,积极推动品牌升级,强化智能化和嵌入式产品。中怡康数据显示,华帝油烟机和燃气灶的零售均价从2016年开始加快提升,幅度甚至高于龙头,是推动收入和利润率提升的重要动力。2)公司加强开拓电商渠道,线上销售增长快速。3)受益于三四线地产去库存。4)公司加强开拓工程渠道以及互联网家装、异业联盟等新兴渠道。 2016年,公司的销售费用率和管理费用率分别为25.9%和7.5%,分别同比上升1.7pct和下降0.5pct。1Q17,销售费用率和管理费用率分别为25.6%和6.6%,分别同比上升1.4pct和下降1.4pct。公司在品牌建设方面增加投入,然而管理费用控制较好,总体费用率可控。公司的应收账款控制平稳,存货在年底有所增加,1Q17下降,运营平稳。 盈利预测和投资建议 预计公司2017-2019年收入为56.4、67.9和80.3亿元,同比增长28.3%、20.5%和18.3%,净利润为4.7、6.3和8.0亿元,同比增长43.4%、35.0%和26.3%。关注公司的品牌升级进程和渠道建设,随着治理机制改善,激励增强,公司的活力有望得到激发,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅提升。

公司公布一季报,业绩超预期。 1Q17公司实现收入13.6亿元(YoY34.0%),归母净利润2.52亿元(YoY54.3%)。预计1H17归母净利润为5.07-5.92亿元,同比增长20%-40%。 嵌入式产品高速增长,毛利率同比环比均提升。 厨电行业受益于去年地产旺销的滞后带动,同时公司积极开拓三四级市场。中怡康数据显示1Q17老板油烟机、灶具的零售量份额分别同比提升1.2和0.7pct,零售均价分别同比提高9.6%和8.8%。公司的嵌入式产品高速增长,其中嵌入式烤箱、嵌入式蒸箱、嵌入式微波炉和嵌入式洗碗机的销量分别增长146%、167%、111%和1252%。 1Q17公司的毛利率为59.0%,同比提高0.5个百分点,环比提高5.3pct。 预计毛利率提升的原因包括嵌入式产品高增长带来的结构改善。单季销售费用率和管理费用率分别为34.6%和7.1%,同比增长1.7pct和下降0.6pct,环比增长20.4pct和下降2.8pct。营业外收入同比大幅增加0.44亿元,原因是政府补助增加。公司单季净利率为18.5%,同比提高2.5pct。 公司的应收账款和存货周转速度同比加快,运营效率提高。单季经营性现金流净额为1.86亿元,基本持平。 受益于三四线地产去库存,新品市场前景广阔。 公司未来的增长点包括:1)继续推进渠道下沉,受益于三四级地产销售去库存;2)洗碗机、净水机等新品市场广阔;3)嵌入式产品的占比升高有利于提升均价和利润率。公司从二季度开始提价,未来收入增速和利润率有望得到支撑。 预计2017-2019年公司收入为72.6、90.9和109.2亿元,同比增长25.4%、25.1%和20.1%,净利润为16.2、20.7和25.2亿元,同比增长34.6%、27.2%和21.9%,现价对应2017年PE为26倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,新品开拓进展低于预期。