年报业绩符合预期,2017Q1维持高增长 2016年实现收入43.8亿元(YoY+9%),归母净利5亿元(YoY+38%),毛利率27.5%(YoY+5pct),净利率11.4%(YoY+2pct)。Q4实现收入13.4亿元(YoY+34%),归母净利1.7亿元(YoY+42%),基本与业绩快报相符。2017Q1实现收入13.5亿元(YoY+44%),归母净利1.5亿元(YoY+33%),毛利率30.8%(YoY+1pct),净利率10.8%(YoY-1pct),收入加速增长,原因:1)外销持续回暖+2016Q1基数低带动出口较快增长;2)内销自主品牌继续快速成长。 外销回暖;自主品牌增长靓丽 分业务,环境清洁电器、园林工具、电机、厨房电器及其他(美容小家电等)收入分别为30、6、5、1.6、1亿元,同比增长7%、2%、25%、8%、43%。分行业,内销收入10亿,同比增长44%;外销收入33亿,同比增长2%。2016H2外销同比增长15%,增速环比改善显著;内销市场收入同比增长62%,大部分是由自主品牌收入带动,自主品牌收入增速77%(2016H1同比增长约50%)。我们认为,2017年,外销市场回暖、自主品牌持续高增长将带动公司收入维持高增长。 受益于小家电消费升级,市场份额有望持续提升 消费升级过程中,莱克具有两大优势:1)拥有自主品牌,定位高端,符合消费升级趋势;2)技术领先,打造专业化产品,受消费者信赖。所以莱克吸尘器市占率第一、净水器市场份额大幅提升,由2015年初的4%提升至2016年底13%,跃居第二,莱克利用其优势市场份额有望持续提升。 盈利预测和投资建议 我们预计2017-2019年净利润为6.4、7.8、9.2亿,同比增速分别为28%、22%、17%,对应2017年33xPE,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;自主品牌发展不顺利;

业绩恢复增长,预提商誉减值,利润增速低于业绩快报 2016年实现收入74.8亿元(YoY+23%),归母净利3.7亿元(YoY+8%),毛利率15.5%(YoY+2.8pct),净利率4.7%(YoY-0.9pct)。Q4单季实现收入23.3亿元(YoY+42%),归母净利2436万元(YoY+128%),毛利率16.4%(YoY+5.4pct),净利率0.7%(YoY+6.0pct)。年报中收入增速与业绩快报相符,由于对两家子公司预提了商誉减值,利润增速低于业绩快报。 风行电视+视频业务贡献主要收入增长 分地区,内销收入51亿,同比增长78%,外销收入24亿,同比下滑26%。分产品,液晶电视、数字机顶盒、LED、互联网服务收入分别为47、10、10、5亿,同比增长15%、4%、21%、1451%,其中互联网服务业务增长靓丽。2016年互联网智能终端及视频业务收入共19亿元,占收入的25%,贡献了主要收入增长,撇开这部分,其他传统业务有所下滑,主要由于公司将战略重点放在国内市场的风行业务上。我们认为,2017年公司业绩将实现加速增长,原因:1)公司凭借其制造优势,传统业务稳步增长;2)2016年风行网亏损0.9亿,随着规模的上升,2017年预计会减亏;3)2017年汇兑损失将进一步减少,2015、2016年汇兑损失分别为1.5、0.5亿元。 超维生态的打造打开成长新空间 2016年11月,公司完成增发,成功打造互联网电视超维生态。风行电视2016年累计用户数超200万,未来三年公司的目标是新增1000万用户,我们看好风行电视的长期发展。 盈利预测和投资建议 我们预计2017-19年公司净利润分别为4.9/5.8/6.7亿元,同比分别增长30%、19%、15%,对应2017年33.1xPE,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:订单下滑;风行电视销量不达预期

受益于内外销增长和提价因素,1Q17收入快速增长 1Q17公司实现收入56.9亿元(YoY 34.2%),归母净利润3.97亿元(YoY 25.3%)。收入增速超预期,原因包括:1)内销出货量延续一二月的良好趋势,保持增长;2)出口销量增长较快,增速高于内销;3)提价。未来通过争夺外资和二三线品牌的份额,公司的内销份额将继续提升;出口受益于效率和品质的提升、成本下降,将保持增长,因此收入将保持快速增长。 毛利率环比回升,投资收益贡献利润 1Q17毛利率为25.7%,同比下降2.4pct,环比提升2.5pct,主要原因是1Q16的成本价格最低、提价滞后,且已环比改善。随着提价的继续传导,有望支撑收入增长、毛利率回升,叠加产品结构的改善,预计全年毛利率有望实现稳中有升。1Q17销售费用率和管理费用率变化平稳。投资收益同比大幅增长278%至1.03亿元,原因为理财收益增加。营业外收入中的政府补助增加较多,然而总金额较小,影响很有限。 1Q17存货大幅减少,反映了前期储备产成品的消化;应收款和期初相比保持平稳,在资金收益率下降的背景下,公司无意加紧收款,然而应收款占年收入的比例较低,不必担心。单季经营性现金流净额为-1.7亿元,原因是预收款下降,符合正常经营,预计不会持续,不必担心。 盈利预测和投资建议 虽然短期毛利率受损,然而已经环比改善,预计未来压力将继续减小,全年来看毛利率稳中有升;内销增速低于出口符合预期,未来内销份额仍有增长空间;虽然短期投资收益较高,我们认为关注点在于公司的竞争力增强、价格和利润率提升。长期来看,公司的销量、价格和利润率仍有提升空间,继续推荐。预计2017-2019年净利润为14.5、17.4和20.2亿元(YoY +23.1%/20.4%/16.2%),现价对应2017年估值19.8倍,“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升。

收入增速创近五年以来新高,业绩超预期 2017Q1公司实现营业收入39.5亿元,同比增长26%,归母净利3.7亿元,同比增长33%,毛利率31.1%,与2016年同期一致,净利率9.3%,同比减少0.4pct。 公司增速创近四年以来新高,主要原因:1)外销市场从2016H2开始持续好转,同时2016Q1基数较低,外销收入加速增长;2)受益于消费升级,内销收入增速加快。 公司毛利率保持稳定,抵抗原材料价格上涨带来的负面影响,主要是因为:1)原料已有储备;2)与部分供应商锁定价格。 利润增速高于收入增速,主要由于苏泊尔2016年6月收购控股子公司浙江苏泊尔家电制造有限公司、控股孙公司武汉苏泊尔炊具有限公司各25%的股权,两者成为上市公司的全资子公司/孙公司,少数股东收益减少,增厚利润。若剔除该部分影响,公司的2017Q1净利润同比增速20%。公司公告预计2017H1归母净利同比增长区间为0-30%。 内外销合力推进,收入有望稳步增长 内销:2017年内销将稳步增长,原因:1)小家电正处于消费升级周期,公司作为龙头受益显著;2)公司积极推进三四线渠道下沉,不断地提升网点的覆盖率和覆盖密度,效果显著;3)公司积极推出家居小家电,也将成为新的增长点。 外销:目前外销恢复较好的增长,SEB收购WMF后,预计订单也将逐步转移,外销业务有望持续增长。 盈利预测和投资建议 苏泊尔作为厨房小家电龙头,充分受益于消费升级,我们预计公司业绩将稳步增长。2017-2019年EPS分别为2.18/2.54/2.97元,同比增长28%/17%/17%,现价对应2017年估值20倍,维持“买入”评级。 风险提示 内销需求趋弱,海外经济下滑。

2016&2017Q1业绩增长良好,年报与业绩快报相符 2016年公司实现营业收入54.8亿元(YoY+22.6%),归母净利5.1亿元(YoY+16.2%),毛利率40.9%(YoY+2.3pct),净利率9.4%(YoY-0.6pct)。Q4单季营业收入18.5亿元(YoY+27.4%),归母净利2.1亿元(YoY+10.2%),毛利率40.5%(YoY-1.5pct),净利率11.4%(YoY-1.8pct)。年报与业绩快报相符,符合市场预期。 2017Q1公司实现营业收入12亿元(YoY+38.5%),归母净利4934万元(YoY+56.8%),毛利率41.4%(YoY+0.7pct),净利率4.1%(YoY+0.4pct)。业绩增速亮眼,净利率相比2016年全年较低,原因是公司的销售具有一定季节性,2017Q1费用投入相对较多。 内销:电商持续较高增长;外销:持续开拓新市场,带来新的增长点 分地区,2016年内销收入占比92%,同比增长22%,其中,电商渠道增长较快,“双11”欧普照明以2亿的官方直营销量,居照明家装行业首位;外销收入占比8%,同比增长21%,其中,欧洲、印度、东南亚等区域增长抢眼,同时,公司在欧洲板块持续开拓新市场,2016年公司开拓了西班牙、法国等重点国家市场,持续带来新的增长点。 家居业务和商用业务并重,业绩有望稳定增长 家居业务:持续扩张渠道,凭借其龙头地位,市场份额有望持续提升;商用业务:公司积极拓展商用业务的应用领域,同时计划进入路灯、户外市政工程两个领域,拓宽公司产品的应用场景,为公司带来新的增长点。 投资建议 我们预计2017-19年净利润为6.38/7.75/9.39亿元,(同比增速分别为25.9%、21.5%、21.2%),对应2017年30.9xPE,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动。

原材料大幅涨价,净利润下滑,基本符合市场预期。 2017年第一季度公司实现营业收入16.5亿元,同比下滑1%,归母净利3080万元,同比下滑79%,毛利率13.7%,同比减少8.7pct,净利率2.2%,同比减少7.5pct。一季报与业绩预告相符,基本符合市场预期。2017Q1收入增速放缓,原因:2016年同期海外市场如印度大规模整转,导致销售出货大幅增加,基数较高;由于原材料涨价太快,公司有意控制提价幅度小的订单。净利润同比大幅下降,原因:原材料存储芯片DDR3、EMMCFLASH供应极其紧张,大幅涨价,导致成本上升、毛利率下滑。相比于同行,公司的收入和盈利表现仍处于较好的水平。 针对原材料上涨已有对策,预计2017年下半年盈利能力将有望恢复。 针对原材料价格上涨,公司已经采取相应措施:1)与供货商达成更加紧密的战略合作关系,保证供货;2)加强研发和技术替代,寻找可替代的新方案以及新的原材料,降低成本;3)针对运营商市场,提高供货单价;4)推出新品,推动产品结构升级,提升盈利能力。所以,我们认为,2017年下半年盈利能力将有望恢复。 用户运营、VR、汽车电子业务布局蓝海。 公司自主品牌OTT盒子累积用户,未来运营市场广阔。通过与腾讯独家合作开拓VR市场,预计VR游戏机今年内将推出。汽车业务由后装市场转向前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统。我们认为,这些业务都属于未来市场前景广阔的蓝海,公司提前布局,未来有望享受行业红利。 机顶盒龙头转型值得期待,“谨慎增持”评级。 我们预计2017-19年净利润分别为5.1/5.7/6.4亿元,同比增长5%、11%、14%,对应2017年PE为26倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:出口下滑;机顶盒行业销量下滑。

核心观点: 公司公布1Q17季报,收入和利润同比大幅增长。 1Q17公司实现营业收入1.44亿元(YoY 52%),归母净利润0.41亿元(YoY 44%)。预计2017年上半年归母净利润为0.85-1.02亿元,同比增长30%-55%。 1Q17毛利率提升,现金流改善。 一季度为传统淡季,收入增长较快的原因包括:1)地产旺销拉动厨电市场,集成灶作为细分市场增长较好,2)公司强化多元化渠道建设,经销商积极性提高。未来公司的增长趋势有望延续。 1Q17毛利率为56.0%,同比提高3.7pc,环比基本持平。公司已于2月推出新品,有助于维持2016年二季度以来的毛利率提升趋势。单季销售费用率受益于规模的扩大而下降,管理费用率因研发及测试中心计提折旧和股权激励费用等因素而同比上升4.6pct。 1Q17现金流量净额为0.48亿元,同比大幅改善,主要来自预收账款的增加,表明经销商的积极性增强。 盈利预测和投资建议。 预计公司2017-2019年收入为8.7、10.5和12.0亿元,同比增长31%、20%、15%,净利润为2.6、3.1和3.5亿元,同比增长28%、19%和15%,现价对应2017年38倍,考虑到公司于去年推出股权激励方案,增强管理层积极性,渠道拓展正在显现效果,给予“谨慎增持”评级。 风险提示。 集成灶推广低于预期,原材料成本大幅上涨。

核心观点: 公司公布1Q17季报,收入增长较快 1Q17公司实现收入36.7亿元(YoY 25.3%),归母净利润0.61万元(YoY 14.1%)。 冰箱和空调收入均有增长,利息收入贡献财务收益 1Q17公司的收入增长来自于以下原因:1)空调内销受益于补库存以及经销商积极拿货,2)变频冰箱占比提升改善了产品结构,3)从产业在线数据来看,出口亦有一定增长。 单季毛利率为20.0%,同比下降1.9pct,主要受到原材料成本上涨的影响。公司已经在3月推出新品,未来均价有望提升,消化成本压力。 单季销售费用率和管理费用率分别为14.8%和3.1%,同比分别下降0.7和0.3pct,得益于规模增长和内销渠道调整,有助于对冲成本的上涨。利息收入同比增长,贡献财务收益。 公司的存货增长较快,原因是规模增长及备货;同期应付账款显著增长,表明公司占用上游供应商款项,单季经营性现金流大幅改善。 盈利预测和投资建议 预计公司2017-2019年收入为147、165和181亿元,同比增长17.2%、12.3%和9.9%,净利润为2.56、2.96和3.38亿元,同比增长16.3%、15.6%和14.1%。现价对应2017年估值28.5倍,公司强化激励机制,推动高端化、智能化、国际化战略,积极延伸产品线,有望推动业绩持续增长,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,洗衣机等新品推广低于预期。

受渠道调整的影响,收入增速放缓,符合预期 2016年公司实现营业收入73.1亿元(YoY+4%),归母净利7.0亿元(YoY+13%),毛利率32.7%(YoY+0.8pct),净利率10.0%(YoY+0.5pct)。Q4单季实现收入22.8亿元(YoY+12%),归母净利1.5亿元(YoY+32%),毛利率32.9%(YoY+1.2pct),净利率7.1%(YoY+0.6pct),政府补助大幅增长导致2016Q4利润增速显著快于收入增速,全年来看政府补助与去年同期持平。2016年公司收入增速受渠道调整的影响有所放缓;受益于产品结构优化升级,利润增速快于收入,年报与业绩快报基本一致,符合预期。 产品结构日趋平衡,渠道布局日益完善 分品类,营养煲收入占比33%(YoY+21%),西式电器收入占比11%(YoY+48%),增速最快;受豆浆机收入下滑的影响,食品加工机(占比42%)收入同比下滑13%,电磁炉收入占比10%(YoY+1%),公司收入对豆浆机单一品类的依赖程度不断下降,产品结构构成日趋均衡。分渠道,线上渠道保持较快增长;线下对经销商进行调整,经销商结构更为健康,同时推进体验式终端建设,拓展商务礼品销售新渠道,布局日益完善。 长短期面临拐点,收入有望加速增长 长期来看,小家电行业处于消费升级的拐点,公司作为行业龙头,强者恒强,受益于消费升级带来的量价齐升;短期来看,我们预计2017年业绩有望实现加速增长,成为公司的业绩拐点,原因:1)线下渠道经销商精简后,2017年有望实现恢复性、改善性增长;2)豆浆机收入占比下降后其他品类收入增长对公司业绩的带动将更显著;3)2016年同期基数低。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2017-2019年净利润分别为8.5、10.4、12.3亿元,同比增长分别为21%、23%、19%,现价对应2017年估值17.1倍,“买入”评级 风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨。

公司披露1Q17季报,收入和利润大幅增长 1Q17公司实现收入77.1亿元(YoY 33.7%),归母净利润2.56亿元(YoY 75.1%),毛利率为19.1%,同比下降4pct,净利率为3.32%,同比上升0.8pct。 空调和出口业务拉动收入,海信日立淡季不淡 公司的收入高增长主要来自空调内销和出口业务的带动。产业在线数据显示1-2月公司空调内销量同比增长78%,空调和冰箱的出口量分别同比增长28%和16%。预计1Q17公司的空调内销收入增速高于出口,冰箱内销收入增速则受行业影响而低于出口。预计空调补库存可以延续至二季度;出口业务受益于集团的国际化战略,有望持续增长。 1Q17毛利率下降的主要原因是出口业务由代理制改为买断制,导致出口毛利率大幅下降,然而代理费用(计入销售费用率)也同步下行,出口净利率未受损失。1Q17,销售费用率同比下降3.4pct,管理费用率下降0.9pct,对冲毛利率的下跌。就内销而言,空调得益于规模的快速增长,毛利率消化了成本的上涨甚至实现同比提升;冰箱的内销毛利率则同比略有下滑,因成本涨幅更高、收入增速慢于空调。 1Q17,公司的投资收益为1.54亿元,同比增长153%,主要受益于海信日立中央空调业务的高速增长,考虑到地产旺销,预计增长将持续。 盈利预测和投资建议 不考虑非经常性收入,预计公司2017-2019年净利润分别为12.6、14.6、16.6亿元,同比增长16.1%、15.3%、14.0%。现价对应2017年A股估值为15倍、H股估值10倍,估值合理。关注公司的家用空调业务持续改善及中央空调业务高增长,给予A股和H股“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧。

公司公布2016年年报和新一轮激励草案 公司实现营业收入1590亿元,同比增长14.9%,归母净利润146.8亿元,同比增长15.6%。其中从2016年6月30日起并表东芝家电,增加主营业务收入75.2亿元,净利润3218万元。公司拟每10股派现10元,分红比例达44%。公司推出第三期合伙人计划(草案)、限制性股票激励(草案)、第四期股票期权计划(草案),覆盖核心高管、管理层和业务骨干。 2H16空调内销高增长,预计成本压力从1Q17开始体现 分产品看,空调、冰箱、洗衣机和小家电的收入受益于东芝并表,若扣除并表因素,估计全年收入增速分别为2%、14%、20%、14%。其中空调受益于补库存需求,估计2H16不考虑东芝并表仍有45%左右增长。毛利率方面,空调、冰箱、洗衣机、小家电的毛利率分别提高+2.3pct、-0.1pct、+0.5pct、+4.7pct,其中空调和小家电的毛利率提升显著。分内外销来看,内销收入同比增长5%,毛利率提高1.3pct,出口收入同比增长30%,毛利率同比提高4.6pct。扣除并表因素后,全年出口同比增长14%。1Q17公司的出货量增长较快,原因包括地产带动滞后、涨价预期下经销商囤货、空调受益于低基数,同时价格提升,预计1Q17收入增长良好,然而由于成本上涨,预计毛利率和净利率同比下降。2H16东芝成功盈利,然而考虑到淡旺季波动,1Q17可能小幅亏损。 费用率小幅上升,运营效率持续提高 2016年公司的销售费用率和管理费用率分别为11.1%和6.0%,分别同比上升0.4和0.7pct。公司的运营效率继续提升,存货周转天数从45天降至41天,现金周期从4天降至1天,自有资金继续增加。预收账款同比增长,反映经销商进货积极性高。其他流动负债同比增长约25亿。经营性现金流净额达267亿元,持续高于净利润。 盈利预测和投资建议 预计公司2017-2019年净利润为159、178和195亿元,同比增长8.6%、11.5%和9.8%。虽然短期公司受到成本上涨、东芝亏损等负面影响;长期来看,公司的成长性仍值得关注:1)通过收购KUKA和SERVOTRONIX,公司在工业机器人领域已经具备良好基础,积极向3C/医药/消费品等新领域延伸,并且提前布局服务机器人市场;2)重视海外市场,推广海外自主品牌,推动全球运营;3)推进“T+3”模式,完善物流建设,进一步缩减渠道层级,提升效率。公司的治理完善,激励充分,有望灵活应对风险、抓住机会,长期成长潜力值得期待。现价对应2017年估值为13.4倍,继续推荐。 风险提示:原材料成本大幅上涨,空调“T+3”进展低于预期,新业务进展低于预期,汇率波动风险。

2016Q4业绩靓丽,净利率创历史新高 2016年实现收入69.7亿元(YoY+2%),归母净利2.5亿元(YoY+16%),毛利率13.7%(YoY-1.5pct),净利率5.7%(YoY+0.9pct)。Q4单季营业收入18.1亿元(YoY+11%),归母净利7114万元(YoY+97%),毛利率13.2%(YoY-1.5pct),净利率6.0%(YoY+2.6pct),创历史新高,带动利润增长显著快于收入增长。收入增速基本符合预期,利润增速超市场预期。 内销增速快于外销,预计2017Q1将保持增长 分产品,压缩机收入同比下滑6%;原材料及配件同比增长46%,主要原因:加西贝拉子公司加贝贸易采购及销售原辅材料业务同比增加79%。分地区,内销同比增长4%,外销同比下滑2%。2016H2内外销收入同比增速分别为13%、7%,2016H1同比增速分别为-5%、-8%,增速均显著改善。据产业在线数据,2017年1-2月冰箱压缩机行业累计同比增长11%,我们认为,公司作为行业龙头,预计2017Q1收入将保持增长。随着新能效标准的实施,冰箱压缩机高效化、变频化趋势明确,公司研发、技术实力全球领先,产品逐步向高端倾斜,产品结构升级有望带来盈利能力的持续提升。 积极拓展新兴业务,有望持续为公司带来新的利润增长点 公司积极拓展新型产业:1)2016年12月控股子公司收购上海威乐75%的股权。威乐在汽车空调器及压缩机研发与制造方面,技术实力强、客户资源丰富,与公司主业具有协同效应,2017年将并表贡献业绩。2)公司在手现金充足(现金、应收票据合计约30亿,占总资产的比例约37%),发展新兴产业意愿明确,有望持续为公司带来新的增长点。 全球压缩机龙头,主业稳健,积极拓展新业务,给予“谨慎增持”评级 我们预计2017-2019年净利润为2.72/3.09/3.49亿元,同比增速分别为8%、14%、13%,对应2017年20xPE,给予“谨慎增持”评级 风险提示:原材料价格上涨;新业务运营不力。

业绩稳步增长,与业绩快报相符 2016年公司实现收入119.5亿元(YoY+10%),归母净利10.8亿元(YoY+21%),毛利率30.5%(YoY+1.6pct),净利率9.5%(YoY+0.5pct)。Q4单季收入31.2亿元(YoY+18%),归母净利3.4亿元(YoY+33%),毛利率31.8%(YoY+1.4pct),净利率10.8%(YoY+0.3pct)。年报与业绩快报相符。收入增长主要来源于内销的增长;利润增速快于收入,主要来源于产品结构升级。 内销收入稳步增长,外销业务改善显著 分产品,炊具品类收入占比36%,同比下滑1%,电器品类收入占比62%,同比增长17%。分地区,内销占比71%,同比增长16%,外销收入占比29%,同比下滑4%。外销收入下滑的原因:1)海外市场需求趋弱;2)SEB出口订单减少,同比下滑2%。2016H1外销收入同比下滑14%,2016H2外销收入同比增长5%,增速明显快于上半年,改善显著。 内外销合力推进,收入有望稳步增长 内销:2017年内销将稳步增长,原因:1)小家电正处于消费升级周期,公司作为龙头受益显著;2)公司积极推进三四线渠道下沉,不断地提升网点的覆盖率和覆盖密度,效果显著;3)公司积极推出家居小家电,也将成为新的增长点。外销:2016H2外销逐步恢复正增长,SEB收购WMF后,预计订单也将逐步转移,外销业务有望持续增长。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2017-2019年净利润分别为12.8、15.1和17.4亿元,同比增长18.7%、18.1%和15.5%,现价对应2017年估值19倍,上调评级至“买入”。 风险提示:内销需求趋弱。

业绩靓丽,基本与业绩快报相符 2016年实现收入57.9亿元(YoY+28%),其中主力产品烟、灶、消收入分别同比增长22%、27%、31%,蒸、烤等新品收入增速分别为77%、105%,归母净利12.1亿元(YoY+45%),毛利率57.3%(YoY-0.9pct),净利率20.8%(YoY+2.6pct)。Q4单季收入18.1亿元(YoY+27%),归母净利5.1亿元(YoY+48%)。毛利率下滑主要由于销售政策调整和原材料成本上升,“毛利率-销售费用率”差额全年同比增长2.2pct。盈利能力持续提升的主要原因:1)产品结构升级;2)高毛利电商渠道占比提升;3)内部效率提升,费用率下滑(YoY-3pct)。业绩靓丽,基本与业绩快报相符。 公司拟每10股转增3股,派现5元。 龙头地位稳固,市场份额有望持续提升 公司龙头地位稳固:1)线下:据中怡康数据,2016年公司主力产品烟、灶零售额市场份额分别为24.7%、22.6%,均持续保持行业第一;2)线上:据奥维数据,厨电套餐市占率为29.6%,领先竞争对手20%。公司虽然在一二线市场占有率较高,但全市场来看,公司作为厨电龙头,市占率约10%。我们认为,在消费升级和高端偏好的带动下,公司的市场份额有望持续提升,未来增长空间仍然很大。 渠道下沉和新品推进带来新的增长点 2016年公司新增449家专卖店至2650家;城市公司新增53家至101家,渠道下沉稳步推进,未来将充分受益于三四线地产去库存和消费升级。公司积极推出新品:烤箱、蒸箱近4年来均实现50%以上的高增长,2015-2016年又分别推出净水器、洗碗机,均是公司未来新的增长点。 盈利预测和投资建议 预计2017-2019年净利润为16.2、20.7和25.1亿元,同比增长34.5%、27.5%和21.1%,对应2017年PE为21倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨。

公司公布2016年年报 公司实现营业收入125.3亿元(YoY 16.5%),净利润2.20亿元(YoY 712%),其中4Q16单季实现营业收入25.3亿元(YoY 23.6%),净利润5493万元,而去年同期亏损1.35亿元。拟每10股派现0.6元。 内销份额提升、结构改善,出口增长靓丽 分产品看,2016年公司的冰箱冰柜业务实现收入66.8亿元(YoY 11%),其中内销受益于公司力推变频冰箱,份额和均价双双提升;出口端受益于深化和大客户的合作,出口额同比增长17.2%。冰箱冰柜业务的毛利率为21.6%,同比下降1.4%,原因是成本上涨和低毛利率出口业务的占比提升。 空调业务实现收入41.6亿元(YoY 21.7%),其中内销一方面受益于行业补库存的需求,另一方面公司积极推广一级能效空调,提高零售量份额;出口收入的增速也显著高于行业,达到44.8%。空调毛利率为19.3%,同比提升2.6%,原因是去年同期空调降价去库存,毛利率处于低位。与历史水平相比,空调的毛利率仍有提升空间。 洗衣机和小家电分别实现收入5.1和6.8亿元,同比增速分别为42.7%和28.4%。公司前期发布公告,拟与意大利Candy集团合作进军我国洗衣机市场,并在ODM业务方面展开合作,未来洗衣机业务有望快速增长。 公司的费用率稳中有降,销售费用率同比下降0.1pct,管理费用率同比下降0.3pct,得益于收入增长后的规模效应。公司的渠道调整深化,未来费用率有望继续下降。 公司的应收账款周转加快,存货同比增加,考虑到收入增长和原材料价格上涨所带来的备货需求,表现正常;现金流大幅改善,经营性现金流净额为9.85亿元。 强化激励机制,激发员工活力 公司在年报中明确表示,将积极推动实施中期业绩激励基金计划(5年)或股权激励计划(5年),我们看好公司强化激励措施,释放人员积极性,推动经营持续改善。 盈利预测和投资建议 预计公司2017-2019年收入为147、165和181亿元,同比增长17.2%、12.3%和9.9%,净利润为2.56、2.96和3.38亿元,同比增长16.3%、15.6%和14.1%。现价对应2017年估值29.5倍,公司强化激励机制,推动高端化、智能化、国际化战略,积极延伸产品线,有望推动业绩持续增长,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,洗衣机、小家电等新品推广低于预期。