电商渠道收入大幅增长,基本符合预期 2016年实现营业收入33.6亿元(+21%),分产品,公司主力产品电动剃须刀和电吹风,收入占比分别为67%、16%,同比分别增长19%、29%,归母净利6.1亿元(+22%),毛利率37.9%(+1.3pct),净利率18.2%(+0.2pct)。其中,Q4单季营业收入10.4亿元(+21%),归母净利1.9亿元(+25%),毛利率36.7%(+0.7pct),净利率18.6%(+0.6pct)。收入增长的主要原因:电商渠道销售收入同比大幅增长(YoY+44%)。业绩基本符合预期。 个人护理小家电龙头,受益于消费升级,业绩有望保持稳定增长 公司主力产品电动剃须刀、电吹风等的市场占有率稳居市场前列,占据国内中低端市场,公司作为个人护理小家电龙头,受益于小家电消费升级,公司利用其品牌、渠道的优势,有望实现:1)市场份额的提升;2)产品均价的提升,2016年剃须刀均价提升10%,未来包括剃须刀在内的产品均价均有望获得提升。我们认为,2017年公司业绩将保持稳定增长。 新品的推进,有望为公司带来新的增长点 在保持优势产品龙头优势的同时,公司积极推出新品:1)美容小家电:如电动牙刷、洁面仪等正在积极研发中;2)家居生活小家电:空气净化器、加湿器等,新品计划2017年陆续上市,新品的推出有望为公司带来新的增长点。 个人护理小家电龙头,业绩稳步增长,“谨慎增持”评级 公司作为个人护理小家电龙头,受益于小家电消费升级,我们预计2017-2019年净利润为7.7、9.3和11.1亿元(同比增速分别为25%、21%、19%),对应2017年PE为27倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 内销需求低迷;新品拓展不力。

公司公布2016年年报。 公司实现营业收入267.3亿元(YoY13.9%),归母净利润10.9亿元(YoY87.4%),其中4Q16单季实现收入63亿元(YoY48.4%),归母净利润2.2亿元(YoY86%)。拟每10股派现3元。 冰箱业务稳健,空调大幅改善,中央空调贡献卓著。 公司的冰洗收入全年同比增长10.6%,毛利率为24.8%,同比提升1.52pct,其中下半年收入同比增长24.3%,毛利率同比下降0.3pct。冰箱业务优势稳健,2016年零售量份额为17.4%,同比上升0.43pct,其中变频冰箱、多门和对开门冰箱零售量份额分别同比上升7.4、6.3和2.2pct(中怡康数据),产品结构持续改善。 空调收入全年同比增长15.5%,毛利率为24.8%,同比提升4.2pct,其中下半年收入同比增长55.5%,毛利率为27.1%,同比提升6.5pct。公司的空调业务受益于补库存需求,并重点拓展三四级市场,令收入大幅增长,带动毛利率提升。2016年海信空调在三四线市场的规模同比增长21.4%,高于空调业务整体收入增速。 分内外销来看,内销收入同比增长13.6%,毛利率为29.6%,同比提升2.45pct,出口收入同比增长12.3%,毛利率为15.5%,同比提高2.8pct。公司响应集团国际化战略,推进自主品牌的国际化,冰箱在澳洲市场的零售量份额首次进入前三,全年空调出口量同比增长32.7%,高于行业增速。 在中央空调领域,公司和多家地产公司达成战略合作,并积极拓展家用中央空调市场,海信日立在家用细分市场的规模连续4年保持60%以上增长。2016年海信日立实现营业收入65亿元,同比增长35.8%,净利润12.2亿元,同比增长44.5%,贡献投资收益近6亿元。 费用率下降,运营效率提升。 2016年公司的销售费用率为17.4%,同比下降1pct,管理费用率为3.54%,同比下降0.3pct,受益于规模的增长。2016年,公司加强库存控制,令存货周转同比加速7天,经营性现金流净额大幅增加,达到29.3亿元。 盈利预测和投资建议。 不考虑非经常性收入,预计公司2017-2019年收入分别为298、324、349亿元,同比增长11.4%、8.7%和7.9%,净利润分别为12.6、14.6、16.6亿元,同比增长16.1%、15.3%、14.0%。现价对应2017年A股估值为15倍、H股估值11倍,估值合理。关注公司的家用空调业务持续改善及中央空调业务高增长,给予A股和H股“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧。

公司2016年业绩持续高增长。 公司公布2016年业绩快报,实现营业收入58.5亿元(YoY28.7%),营业利润13.5亿元(YoY41.4%),净利率12.3亿元(YoY47.8%)。 三四线市场正在开发,电商有望保持高增长。 2016年公司的零售渠道收入增长20%左右,电商增速高达50%,工程渠道增长约40%。公司的销售收入中,一线城市占比约为20%,二线城市占比约为45%,三线城市占比约为35%。2016年一线城市受到地产旺销的带动,销售增长达到30%,超市场预期,也带动了公司收入的增长,预计未来增速将回归至平稳水平。公司推进下沉二三线市场,新开门店也将向三线市场倾斜,有望维持快速增长。2016年电商占公司的销量比例超过30%,毛利率超过70%,考虑到家电行业的线上销售仍保持快速增长(图表1),预计今年电商仍有望实现30%左右增长。 产能方面,公司总部实行双班制,拥有烟机200万台、燃气灶200万台、消毒柜30万台的产能;茅山新厂目前实行单班制,拥有烟机100万台、燃气灶100万台、消毒柜40万台、嵌入式产品30万台的产能。如果茅山新厂也实行双班制,则油烟机产能可达400万台。目前嵌入式烤箱和蒸箱已实现自产,有助于提高毛利率,而洗碗机和净水机仍采取ODM生产。 在渠道建设方面,高端“厨源店”通过现场烹饪教学和互动提高高端新品的成交,并有助于强化客户粘性和品牌。同时公司将继续推进专卖店建设,2016年新增400多家,目前已有约3000家专卖店。 积极布局高端新品,培育新增长点。 公司的新品布局包括烤箱、蒸箱、净水机和洗碗机等,以高端嵌入式产品为主。其中蒸箱符合中国烹饪习惯,而洗碗机处于蓬勃发展期,净水机符合健康需要,拥有广阔的成长空间。未来,实用性强的洗碗机和净水机有望成为厨房必需品。 通过提价和降本应对原材料价格上涨。 原材料占公司的成本比例为80%左右,其中60%左右是钢铁。原材料价格上涨将对盈利产生一定压力,未来公司将通过涨价和内部提效等方式进行消化。公司预计今年提价幅度达到5-10%。 盈利预测和投资建议。 预计2016-2018年收入为58.5、73.6和92.1亿元,同比增长为28.7%、25.9%和25.1%,净利润为12.3、16.2和20.7亿元,同比增长47.8%、32.2%和27.5%。现价对应2017年21.4倍估值,给予“谨慎增持”评级。

Q4单季利润倍增,盈利能力大幅提升,年报与业绩预告基本相符 公司公布年报,2016年收入67.7亿元(YoY+10%),净利润8.6亿元(YoY+42%),毛利率29.8%(YoY+1.3pct),净利率12.7%(YoY+2.9pct)。 Q4单季收入16.2亿元(YoY+19%),净利润1.9亿元(YoY+93%),毛利率30.8%(YoY+1.2pct),净利率11.4%(YoY+4.5pct)。2016年下半年,空调行业进入补库存周期,公司作为空调产业链上游零部件供货商,2016H2受益显著,收入增速环比大幅改善;同时公司产品结构升级、自动化改造带动盈利能力大幅提升,2016年毛、净利率创历史新高。公司业绩与预告相符,符合我们预期。 空调补库存周期持续,2017Q1有望维持高增长 分地区,2016年外销收入增速+21%(占比43%),内销收入增速-2%(占比57%)。分业务,制冷业务同比增长4%,亚威科业务同比增长21%,微通道业务同比增长20%,其他业务同比增长23%(主要是变频控制器、储液器和管路件业务)。根据产业在线,2017年1-2月累计内销、出口增速分别为+86%、+14%,空调补库存行情持续,预计Q1制冷业务增速加快。 新业务增长势头良好,有望为公司带来新的增长点 公司主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的市场份额持续上升,全球第一的行业地位稳固。同时,新兴业务增长势头良好:1)亚威科:随着国内洗碗机市场的爆发,亚威科业务潜力很高;2)微通道:微通道换热器优势明显,有望逐步替代传统换热器,市场空间广阔。 制冷元器件龙头,主业稳健,新业务增长良好,“买入”评级 我们预计公司2017-19年EPS分别为0.59/0.70/0.78元(同比增速分别为+24%/19%/11%),对应2017年PE为18倍,给予“买入”评级。 风险提示 空调行业景气度下降;原材料价格上升。

外销维持高增长,2017Q1业绩靓丽 公司公布2017年一季度报告,公司预计2017Q1归母净利为3314万元至3728万元,同比增长220%-260%,盈利维持高增长,主要原因:1)聚焦“大客户战略”卓有成效,海外订单充足,外销收入大幅增长;2)政府补贴增加;3)2016年同期基数低。 2017年外销有望持续增长 2016年公司业绩加速增长,业绩快报显示全年收入同比增长77%,来源于:1)海外市场订单充裕,销售稳定增长,主要原因:公司聚焦“大客户”战略,新客户订单规模量大,老客户给的订单量也在增加,2)收购SIGG以及于迪斯尼的合作,增强公司的品牌力,内销保持增长;3)杭州子公司大幅减亏;4)受益于人民币贬值。我们认为,2017年,公司外销有望持续增长,考虑到2016年Q2-Q4基数较高,预计增速将放缓;杭州子公司在2017年有望盈利;迪斯尼产品持续放量。 长期看好SIGG以及智能杯项目的发展 外销:公司作为国内保温杯龙头,凭借SIGG的品牌力以及营销渠道,配合公司的聚焦“大客户”战略,外销有望持续增长。 内销:SIGG在国内市场的发展以及智能杯项目都将可能为公司带来新的增长点。1)公司凭借瑞士高端品牌SIGG的品牌力和影响力逐步进入国内高端市场,产品线高中低端全系列覆盖;2)凭借智能水杯进入健康行业,符合国内消费升级趋势,内销市场潜力大。 保温杯龙头,外销快速增长,内销自有品牌发展值得期待 我们预计2016-18年EPS为0.48/0.68/0.85元(同比增长+254%/+40%/+25%),对应2017年PE为27倍,给予“买入”评级。 风险提示 外销市场低迷;智能杯发展进度低预期。

受出口拖累,业绩低预期。 2016年公司实现营业收入59.3亿元(YoY+8%),归母净利4.9亿元(YoY+7%),毛利率21.2%(YoY+2.0pct),净利率8.9%(YoY-0.1pct)。 剔除液晶器件后营业收入为52.3万(YoY+29%),归母净利4.0亿(YoY+5%)。Q4单季营业收入16.8亿元(YoY-19%),归母净利1.4亿元(YoY-31%),毛利率20.1%(YoY+0.3pct),净利率8.7%(YoY-1.8pct)。Q4业绩下滑主要是受出口影响,体育赛事结束后海外需求下降;原材料涨价较多,拿货紧张,对公司收入和利润率均有影响;另外Strong自2015Q4开始并表,相比2016年前三季度来说,对2016Q4没有并表增量贡献。我们认为,公司业绩低于我们和市场预期。 国内运营商、OTT市场有望持续高增长。 分地区来看,外销收入23.8亿(+48%),排除Strong的并表影响,海外收入增速22%,公司在南非、印度、墨西哥等设立子公司,积极开拓海外业务效果显著;内销收入同比下滑8%,主要来自广电盒子均价下降较多。 分业务,国内运营商市场收入6.4亿(+160%),OTT市场收入8.9亿(+20%),我们预计这两块业务将是公司持续的增长点;集团注入的汽车电子、液晶器件业务分别下滑26%、54%。 用户运营、VR、汽车电子业务布局蓝海。 公司自主品牌OTT盒子累积用户,未来运营市场广阔。通过与腾讯独家合作开拓VR市场,预计VR游戏机今年内将推出。汽车业务由后装市场转向前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统。我们认为,这些业务都属于未来市场前景广阔的蓝海,公司提前布局,未来有望享受行业红利。 机顶盒龙头转型值得期待,“谨慎增持”评级。 机顶盒龙头,运营商、OTT市场前景大,积极布局VR、汽车电子蓝海。 我们预计2017-19年EPS分别为0.51/0.56/0.64元(+8%/11%/13%),对应2017年PE为28倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示。 出口下滑;机顶盒行业销量下滑。

盈利能力持续提升,年报与业绩预告基本相符。 2016年实现收入7.6亿(YoY+9%),归母净利1.9亿(YoY+30%),毛利率41.9%(YoY+3.3pct),净利率24.9%(YoY+4.0pct)。Q4单季实现收入2.0亿(YoY+3%),归母净利3549万(YoY+7%)。全年盈利能力提升,主要来自产品结构改善,洗涤泵、水洗机等高盈利产品收入占比提升。 2016Q4净利率环比下降8.8pct,主要是预提侵权案件相关诉讼费用1000万元,扣除这部分影响,2016Q4净利率为23%,基本保持稳定。公司预告2017Q1净利为3563-4581万元,同比下降10%-30%,若扣除非经常性损益和汇兑收益的影响,同比增速为-5%至+22.5%。公司业绩符合我们的预期。 外销增速快于内销,洗涤泵、新业务增长较快。 分地区,2016年外销收入增速15%(占比72%),内销收入增速-4%(占比28%)。分业务,通用泵增长21%,专用排水泵增速-31%,洗涤泵增长16%,其他业务增长35%(主要是水疗马桶贡献)。由于部分排水泵被替换为一体泵,计入“通用泵”项目下,因此综合通用泵与专业泵来看,合计收入5亿元(YoY+2%)。我们认为,洗衣机行业平稳,公司的排水泵业务通过份额提升保持平稳增长,未来增长亮点在洗涤泵、水疗马桶和其他新业务。 新兴业务带来新的增长点。 随着国内洗碗机市场的爆发,公司的洗涤泵销量有望加速。智能水疗马桶的体验式销售模式进展顺利,预计2017年占公司收入的比例将超过10%。机器人、新能源充电桩和电机、优巨新材的新材料业务也在稳步推进。 我们认为,新业务将成为公司新的增长点,同时带动盈利能力持续提升。 排水泵龙头,主业稳健,新业务拓展顺利,“谨慎增持”评级。 公司为排水泵龙头,传统业务稳步发展,新兴业务顺利推进,有望为公司带来新的增长点。我们预计2017-19年EPS为1.69/1.98/2.22元(同比增长+18%/17%/12%),对应2017年PE为39倍,给予“谨慎增持”评级。

公司公布2016 年年报2016 年公司实现营业收入163.3 亿元,同比增长24.4%,其中4Q16 单季收入42.8 亿元,同比增长21.6%;实现净利润11.75 亿元,同比增长27.8%,其中4Q16 单季净利润2.62 亿元,同比增长12.2%;EPS 为1.86 元。利润分配预案为每10 股派息7.5 元(含税),分红率维持40%。 线下份额提升和电商发力驱动内销量高增长2016 年,公司的产品销量增速高达21.2%,是收入增长的主要驱动力。 分内外销来看,全年内销和出口收入增速分别为23.9%和23.1%,其中内销增长来自线下份额提升和电商高速增长,出口在欧洲的增长较快。中怡康数据显示2016 年美的系洗衣机零售量份额达27.0%,同比上升1.6 个百分点。2016 年公司线上全网零售额达45.8 亿元,同比增长84.6%,下半年在基数升高的情况下,同比增速仍高达70%以上。 短期成本上涨侵蚀利润,未来有能力化解公司4Q16 单季毛利率为23.3%,同比下降2.7pp,环比下降2.6pp,其中下半年内外销毛利率分别为30.3%和13.0%,环比均下滑1.2 个百分点,主要原因是原材料价格上涨,提价传导至报表存在滞后。公司的滚筒洗衣机销量占比已超过30%,干衣机和洗干一体机销售额超过12 亿元,产品结构显著改善。预计1Q17 毛利率仍可能受到负面影响,全年来看,公司有能力通过升级产品、提高效率等多种方式化解成本压力,维持毛利率稳定。 2016 年,公司的销售费用率和管理费用率分别同比下降0.65pp 和0.54pp,控制良好。由于春节备货和原材料价格上涨的原因,存货同比大幅上涨,然而现金流表现良好,经营性现金流净额达39 亿元,预收账款大幅增加,表明经销商提货积极。 盈利预测和投资建议公司的运营效率高,性价比优势显著,未来有望继续争夺外资和小品牌的份额;随着市场集中度的提升、产品结构的改善,公司的产品均价有望上涨;公司的滚筒洗衣机毛利率和波轮洗衣机毛利率接近,而正常情况下,滚筒洗衣机的毛利率应显著高于波轮洗衣机,随着规模增长和市场竞争力的提高,公司的滚筒洗衣机毛利率有望提高,加上洗干一体机等新品增长较快,公司的毛利率和净利率也存在提高的空间。 调整盈利预测:预计公司2017-2019 年营业收入为187、208 和228 亿元,同比增速分别为14.6%、11.2%和9.7%,净利润为14.5、17.4 和20.2亿元,同比增速分别为23.1%、20.4%和16.2%,EPS 分别为2.29、2.75 和3.20 元。现价对应2017 年估值16.4 倍,考虑到公司的销量、均价和利润率均有提升空间,分红率高,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升。

公司推出第二期核心员工持股计划(草案),彰显信心 青岛海尔公告第二期核心员工持股计划(草案),利用公司提取的2.7亿元激励基金从二级市场购买股票,自董事会审议通过后6个月内完成。 本期持股计划的存续期不超过36个月,锁定期为12个月。对于参与持股计划的青岛海尔董事、监事、高级管理人员、及公司平台人员,2017年和2018年扣非归母净利润同比增速分别不低于25%(含)和10%(含),则可获得持股计划股票收益的40%和60%;如增速分别为20-25%和8-10%,由管委会决定归属比例并报董事会薪酬与考核委员会同意后进行归属;如增速分别低于10%(不含)和8%(不含),则不归属。推出第二期持股计划有助于进一步激发员工的积极性;同时,公司将第二个考核期的收益比例设置得更高,也表明公司对未来业务的发展充满信心。 公司拟受让海尔多媒体部分股权并增资 青岛海尔和阿里巴巴拟受让海尔多媒体注册资本8875.6万元,并认缴海尔多媒体新增注册资本1.29亿元。本次交易后,海尔光电有海尔多媒体50.51%股权,阿里巴巴持股25.25%,青岛海尔持股20.20%,青岛众创盈(员工持股平台)持股4.04%。 2016年,海尔多媒体实现收入67.35亿元、净利润1.13亿元,股权价值为19亿元,对应2016年估值为16.81倍。海尔多媒体尚处于业务培育期和整合期,随着海尔集团将彩电业务逐步注入,海尔多媒体将成为集团旗下国内唯一彩电运营平台。从4Q15开始,海尔电视机的市场份额持续升高,显示市场竞争力有显著改善,未来有望推动收入和业绩的快速增长。 本次交易的意义在于:1)上市公司承担有限的风险,可以分享海尔多媒体的业绩增长,并可为用户提供基于智能电视的家庭生活多应用场景综合解决方案,增加公司U+智慧生态圈的吸引力和活力;2)引入阿里巴巴,整合优质资源,开发具有更好交互特性的创新产品;3)成立员工持股平台,增强团队稳定性,并激发积极性;4)履行解决同业竞争的承诺。 盈利预测和投资建议 预计2016-2018年公司净利润为43.9、60.2和68.0亿元,同比增长2.15%、37.11%和12.91%,EPS为0.72、0.99和1.11元。现价对应2016年14.8倍、2017年10.8倍。通过员工持股计划,公司进一步增强团队的稳定性,激发积极性,并显示对未来前景的信心。我们看好公司的高端品牌布局、三四线渠道效率的提升和国际化业务拓展,2017年业绩有望实现快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨。渠道调整低于预期。

公司公布2016年业绩快报。 2016年,公司实现营业收入73.2亿元,同比增长3.6%,营业利润7.66亿元,同比增长2.8%,利润总额8.64亿元,同比增长9.3%,归母净利润7.05亿元,同比增长13.8%。 四季度单季收入增速环比改善,利润受益于营业外收入增加。 4Q16单季,公司实现营业收入22.8亿元,同比增长11.6%,如扣除4Q15酥油茶机一次性销售收入约1.2亿元的影响,则4Q16单季收入增速达18%左右,增速环比加快,原因是线下渠道优化效果逐步体现,线上保持快速增长。从品类来看,西式小家电和营养煲的增长较快。 4Q16,公司的单季营业利润为1.57亿元,同比增长8.4%,单季营业利润率为6.9%,同比下降0.2pp,环比下降幅度较高,原因是四季度结算销售返利等,历史上均为利润率低点。 4Q16,公司单季实现利润总额1.88亿元,同比增长26.8%,原因是公司处置闲置土地厂房,增加了营业外收入;实现归母净利润7.05亿元,同比增长38.3%,单季净利率为7.0%,同比提高1.4pp,受益于营业外收入。 盈利预测和投资建议。 调整收入预测:预计公司2016-2018年净利润为7.05、8.35和9.53亿元,同比增长13.8%、18.3%和14.2%,未摊薄EPS为0.92、1.09和1.24元,假设增发3609万股,则摊薄后EPS为0.88、1.04和1.19元。现价对应2016年摊薄后20.1倍、2017年摊薄后17.0倍。考虑到小家电行业的成长空间较好,公司完成渠道调整后收入有望持续增长,盈利受益于消费升级,分红可观,维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 新品推广低于预期,原材料价格大幅上升。

自动化红利释放,推动业绩快增长。 公司在推进零部件通用化的基础上进行生产自动化,提高生产效率和利润率。能够缩减零部件选择范围而不流失客户反映了公司的议价能力提升。公司掌握了设计和制造两个环节,产能充足,议价能力较强。未来预计自动化红利的释放仍将持续。考虑到小家电成本结构中的人工占比高、能源占比低,预计短期内小家电产能迁回欧美发达国家的概率较低。 创新品类储备丰富,自主品牌稳健推进。 在ODM业务方面,婴儿电器、空气净化器、电视购物和电动牙刷均有望实现快速增长。公司运营的MorphyRichards品牌的产品线已拓宽至水壶、咖啡壶、果汁机(随行杯)等多个品类,今年有望实现8000万元收入,明年销售目标为1.5亿元左右,毛利率超过50%,净利率约为15%左右。 公司的自主品牌咖啡机Barsetto在广州、深圳、武汉等地均有销售,部分客户已开始补货,反馈较好。公司销售的咖啡机不计入收入,其收入来自于料杯。由于西式小家电的客户群较窄,因此公司在推广内销品牌时注重投入产出比,我们认可其稳健的投资态度。 估值比较。 对于公司的估值,我们认为可以参考4Q11-3Q12的兆驰股份。当时兆驰股份受益于直下式LED替代CCFL的技术红利,叠加电视大尺寸化的趋势,业绩从4Q11开始出现高增长,4Q11单季净利润增长49.7%,1-3Q12净利润同比增长56.9%,后因基数升高,红利释放完毕,业绩增速从2013年后放缓,2013年净利润同比增速为18.6%,2014年降至4.7%。在2012年业绩高增长趋于明朗的阶段,兆驰股份的估值曾达到TTM16-19倍。我们认为同属于红利释放带动业绩高增长的ODM企业,并具备一定外延预期,兆驰和新宝的估值具有一定可比性。但是我们认为新宝股份的估值应高于兆驰股份,因为:1)因存在持续优化,自动化红利释放的时间更长;2)小家电品类繁多,新宝对客户的议价能力更强;3)新宝延伸产品线的能力更强;因此新宝股份维持业绩快速增长的时间将比兆弛股份更长。 盈利预测和投资建议。 预计2016-2018年公司净利润为4.03、5.29和5.99亿元,同比增长42.2%、31.2%和13.3%,若不考虑摊薄,EPS为0.70、0.92和1.04元。若假设增发7958万股,则摊薄后EPS为0.62、0.81和0.92元,对应摊薄后估值为16年26.8倍、17年20.4倍。根据上文讨论,我们认为公司目前估值合理,关注未来创新产品放量和内销品牌开拓。维持“谨慎增持”评级。

海信电器:盈利能力优秀的黑电龙头 海信电器主要从事电视机的研发、制造与销售,2016年前三季度实现收入220.8亿元(YoY -0.24%),归母净利润11.4亿元(YoY 22.8%)。公司的收入中内销占七成,出口占三成,以自主品牌为主。得益于技术积累深厚、管理优秀,海信电器的盈利能力属业内较强且稳定。 大屏势不可挡,黑电格局有望改善 海信的增长动力来自于大尺寸产品的增长和开拓出口市场。今年1-9月,我国电视机内外销同比增速分别为10.1%和16.7%,表现良好。预计未来我国电视内销量增长平稳,产品结构持续提升,大尺寸产品占比不断提高。海信55寸及以上尺寸段电视销量增速高于行业,且公司在大尺寸段价格优势更加显著,盈利能力强于中小尺寸,有望带动盈利增长。 历史上,电视机的研发驱动力来自于面板厂商,国内领导品牌难以在产品端实现显著差异化,导致黑电行业份额集中速度较慢。而在智能电视时代,除了显示技术外,竞争还包括了操作系统开发和上游内容资源组织,对整机厂商的要求更高,因此龙头企业有望加速甩开竞争对手。 对于互联网电视品牌,由于单一内容商难以垄断所有热门内容,因此通过绑定硬件将用户限制在单一内容源中并不符合消费者的利益,预计未来的业务模式将转变为单一硬件平台汇集多家内容资源,硬件商和内容商在各自领域分别展开竞争,内容商对硬件市场的影响趋于减弱。 今年以来面板价格持续上涨,我们认为长期来看,随着大陆产能增加,面板供应偏松,且本次涨价以中小尺寸面板涨幅较高,而公司的中小尺寸产品销量持续收缩;另一方面,随着竞争格局改善,整机领导品牌有望通过提价转移部分成本,因此预计本轮面板涨价对公司的影响有限。 公司积极投入海外市场,空间广阔 目前国际电视市场由韩系品牌主导,日系品牌收缩,海信电视的全球销量份额仅为5.6%,而三星、LG的销量份额分别为20%、14%,未来提升空间广阔。公司积极投入国际体育赛事营销扩大品牌影响力,并通过收购和自建的方式布局全球产能,双管齐下,开发全球市场。 另外公司的用户后端运营服务持续推进,我们将继续关注。 盈利预测和投资建议 我们预计2016-2018年公司的净利润为18.0、20.2和22.5亿元,同比增长分别为21.1%、12.1%和11.3%。现价对应今年12.1倍、明年10.8倍,仅就硬件价值而言,估值已经具备安全边际,且后端运营业务的价值并未反映在当前市值中,有望贡献市值弹性。维持“买入”评级。 风险提示:液晶屏大幅涨价。海外市场开拓低于预期。互联网品牌持续进行价格战的风险。

公司公布2016年三季报 2016年1-9月公司实现营业收入842.7亿元,同比增长18.8%,实现归母净利润38.2亿元,同比增长6.5%。其中3Q16单季实现营业收入354.8亿元,同比增长50.1%,归母净利润5.1亿元,同比下降40.6%。 收入增长平稳,利润被非经常性损失和财务费用侵蚀 3Q16单季,GEA贡献营业收入109亿元,净利润2.14亿元;若扣除GEA并表贡献,则公司3Q16单季收入为245.9亿元,同比增长4.1%,净利润为2.94亿元,同比下降66%。单季利润下滑幅度较高的主要原因是大额一次性收购费用支出以及财务费用增加,例如非经常性损失中1.94亿元企业重组费用与收购GEA有关,4Q16可能仍有部分费用需结算。如从扣非净利润的角度分析,3Q16单季扣非净利润为7.83亿元,同比增长22%,扣除GEA贡献的单季扣非净利润为5.69亿元,同比下滑11%。 3Q16单季,公司原有白电收入同比增长10%,其中空调、厨电收入增长较快,冰洗业务个位数增长,而渠道业务因业务调整而收缩。中怡康数据显示,冰箱、洗衣机、热水器的市场份额同比提升,且公司加强对零售终端的管控,经销商盈利好转,未来销售改善有望从零售端传导至出货端。GEA经营稳健,1-9月收入同比增长2.9%,EBITDA同比增长达两位数。 毛利率稳定,销售费用率和财务费用率大幅上升 公司的毛利率较为稳定,3Q16单季合并毛利率为29.3%,同比上升2.4pp,环比上升0.1pp。即使不考虑GEA的毛利率高于公司原有业务的影响,原有冰箱、空调、洗衣机和厨卫产品的毛利率仍有提升。单季销售费用率上升3.6pp,主要因为GEA的销售费用率高于公司原有业务的费用率约10pp,同时公司加强终端零售管理,费用投入有所增加;单季管理费用率同比、环比均上升0.4pp,变化较为稳定。单季财务费用率上升0.7pp,考虑到现金的消耗和短期贷款的增加,财务费用增长属预期之内。 GEA并表导致应收账款和存货大幅增加 由于并表GEA,应收账款和存货比去年同期数据增长62%和121%;第三季度单季现金流净额为1.8亿元。 盈利预测和投资建议 调整盈利预测:预计2016-2018年公司净利润为43.9、60.2和68.0亿元,同比增长2.15%、37.11%和12.91%,EPS为0.72、0.99和1.11元。现价对应2016年14.2倍、2017年10.3倍。尽管业务调整速度略低于预期,但是我们仍看好公司的高端品牌布局、渠道效率提升和国际化业务拓展,明年业绩有望实现快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨。渠道调整低于预期。

美的集团披露2016年三季报 2016年1-9月,公司实现营业收入1171亿元,同比增长4.5%,净利润128亿元,同比增长16.3%,其中3Q16单季实现营业收入391亿元,同比增长34%,净利润33亿元,同比增长23.2%。其中,3Q16单季合并东芝报表贡献收入38.7亿元,净利润0.20亿元,若扣除东芝并表贡献,单季收入同比增长20.7%,净利润同比增长22.5%,增速匹配。 单季空调内销快速增长,冰箱和小电收入增速环比加快 分产品来看,按美的原有产业口径计算,3Q16单季空调收入增长约30%,冰箱收入增长约20%,洗衣机收入增长16%,小家电收入增长11%,其中空调内销增速高于出口收入增速。随着库存去化,空调业务成功扭转下滑趋势,且内销增速超预期,考虑到去年四季度基数更低,预计4Q16将延续快速增长;同时冰箱和小电的收入增速环比加快。 公司的单季毛利率为25.6%,同比提高2.3pp,环比下滑3.1pp,据了解东芝业务的毛利率和公司原有业务毛利率接近,环比下滑主要因为二季度是旺季,盈利能力较强。单季销售费用率为10.6%,同比上升1.6pp,环比上升2.5pp,由于东芝业务费用率较高所致。单季管理费用率为5.9%,同比下滑0.6pp,环比上升0.8pp。 东芝业务在3Q16单季实现盈利,主要因为三季度是东芝的销售旺季(东芝业务以冰洗为主),叠加日元升值,预计4Q16东芝业务仍为亏损。 收购KUKA已通过欧盟、美国、中国、俄罗斯、巴西、墨西哥的反垄断审查,并获得德国联邦经济事务和能源部的同意,尚需通过美国外资投资委员会和国防贸易管制理事会审查,最迟需在2017年3月31日前完成。 经销商信心修复,预收账款同比大幅增加 期末公司的预收账款与去年同期相比大幅增加81%,反映了经销商信心的恢复。其他流动负债和去年同期相比基本持平。第三季度单季经营性现金流净额为109亿元,同比增长19%,且高于净利润。 盈利预测和投资建议 预计公司2016-2018年收入为1608.4、1858.7和2012.7亿元,同比增长15.4%、15.6%和8.3%;归母净利润为147.4、170.0和188.1亿元,同比增长16.0%、15.4%和10.7%;EPS为2.30、2.66和2.94元。现价对应2016年11.6倍,2017年10.1倍。 公司的空调业务有望从四季度开始持续高增长,而现价对应17年估值仅反映白电主业的市值,再考虑到收购KUKA带来的溢价,估值仍有提升空间。公司的竞争力强,盈利能力强,分红稳定,维持买入评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨。收购KUKA审批未通过风险。东芝扭亏进度低于预期。

核心观点: 公司披露2016年三季报 2016年1-9月公司实现营业收入50.3亿元,同比增长0.37%,净利润5.46亿元,同比增长8.2%,其中3Q16单季实现营业收入17.2亿元,同比下降6.75%,净利润1.82亿元,同比下降1.8%。公司预计2016年归母净利润变动幅度为同比增长0-20%。 三季度收入增长乏力受到渠道调整的影响,预计四季度有望加快 3Q15,公司为西藏自治区成立50周年献礼而生产酥油茶机,贡献收入1.38亿元,而今年未产生该部分收入。如果剔除酥油茶机的影响,3Q16单季收入同比上升0.8%,增速较缓的原因是受到渠道持续调整的影响,经销商清理库存。鉴于渠道调整已经在三季度完成,预计四季度收入增速有望加快。另外,4Q15单季公司销售酥油茶机约1.2亿元,可能对今年四季度收入增速产生约6pp负面影响。 毛利率维持稳定,销售费用率小幅上升 3Q16,公司单季毛利率为32.5%,同比提高0.5pp,环比下降1.3pp,仍受益于原料价格的下降。单季销售费用率为13.5%,同比提高0.8pp,环比提高0.9pp;管理费用率为7.2%,同比下降0.9pp,环比上升0.1pp。销售费用率上升的部分原因来自于单季收入增速的放缓,管理费用率较为平稳,预计同比下滑的原因与去年同期基数较高有关。 现金流环比改善,四季度将继续向好 资产负债表项目方面,应收账款与去年同期基本持平,存货和去年同期相比下降,原因是G20会议召开影响当地物流运输,应付账款亦有减少。现金流方面,单季经营性现金流净额为2.7亿元,高于单季净利润,环比明显改善,预计四季度将持续这一趋势。 盈利预测和投资建议 调整收入预测:预计公司2016-2018年净利润为6.82、7.85和8.81亿元,同比增长10.1%、15.1%和12.2%,未摊薄EPS为0.89、1.02和1.15元,假设增发3609万股,则摊薄后EPS为0.85、0.98和1.10元。现价对应2016年摊薄后23.5倍、2017年摊薄后20.5倍。考虑到小家电行业的成长空间较好,公司完成渠道调整后收入增长有望加速,分红可观,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 新品推广低于预期,原材料价格大幅上升。