事件概述。7月 28日晚，万华化学发布 2022年半年报告显示，1H2021公司实现营收 891.19亿元，同比增长 31.72%；实现归母净利润 103.83亿元，同比下降 23.26%。其中 2Q2021实现营收 473.35亿元，同比增长 13.28%；实现归母净利润 50.09亿元，同比下降 6.79%。 能源和原料价格上涨令近期业绩承压。2022年上半年，原油、纯苯、动力煤及 LPG 价格大幅上涨，均价同比分别增长 64.45%、30.33%、52.86%、47.10%。 受此影响，公司主要化工原料、欧洲 BC 公司能源和原材料成本同比大幅增加。 2022年 1-6月聚氨酯板块实现销售收入 332.46亿元，同比 16.99%，实现毛利93.75亿元，同比下降 28.75%。公司石化系列产品实现销售收入 392.12亿元，石化系列产品营收规模首次超过聚氨酯板块，同比增长 44.92%，实现毛利 20.70亿元，同比下降 57.49%。位于匈牙利的全资子公司实现营业收入 219.72亿元，下降 3.33%，实现净利润 14.98亿元，同比下降 52.12%。在整体外部经营环境不利的形势下，公司依旧维持较为强劲的盈利能力。 精细化学品及新材料板块表现亮眼，整体业绩韧性增强。2022年 1-6月公司精细化学品及新材料板块实现销售收入 104.41亿元，同比增长 58.41%，实现毛利 29.85亿元，同比增长 58.95%。2022年半年的毛利已经达到 2021年全年的 90.81%。该业务板块实现了规模和利润的双双快速增长。在上游石化等业务因原材料价格持续高涨而业绩承压之际，公司多年来在下游 ADI、特种胺、水性树脂、高性能材料等业务的持续深耕培育，为公司的业绩注入了较强的韧性，抵抗行业周期性波动能力提升。 承压触底见成色，反弹蓄势正当时。我们认为公司二季度利润同比和环比均出现下滑，主要是由于外部经营环境不利造成。公司在涉足的众多产品中仍旧拥有很高的护城河和成本优势，行业性的低谷反而有利于公司在相应产业中的竞争博弈，为业绩反弹、争取更大的市场份额创造有利条件。中长期来看，公司仍旧保持积极进取的扩张态势，包括乙烯二期、蓬莱高性能新材料一体化、福建聚氨酯一体化项目、眉山基地等大量项目在有序推进实施之中，未来 2-3年投资额超过 600亿元，同时公司大量“边缘业务”也在积极布局和探索之中，未来 2-3年公司的整体营收体量和盈利水平有望再上一个台阶，看好公司中长期发展。 投资建议：公司作为化工行业龙头企业，在聚氨酯、石化和精细化学品等领域拥有较深的护城河优势，且公司较高强度的资本开支将逐渐转化兑现为公司业绩。我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 193.53/267.23/326.42亿元，对应 7月 29日收盘价 PE 分别为 14x/10x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格持续高位，项目建设不及预期。

微软雅黑微软雅黑 事件概述：7月 11日，公司发布 2022年半年报业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润 9000万元–9500万元，同比增长 3.36%-9.11%； 扣除非经常性损益后的净利润 8200万元–8700万元，同比增长 5.33%-11.75%。 聚醚胺产能逐步复产，带动二季度业绩环比修复。2022Q2公司实现归属于上市公司股东的净利润 4868万元-5368万元，同比上升 32.6%-46.2%，环比上升 17.8%-29.9%；扣除非经常性损益后的净利润 4286万元-4786万元，同比上升 33.1%-48.6%，环比上升 9.5%-22.3%，单季度盈利修复明显。主要由于：1）淮安基地持续有序复产，据公司公告 4月 28日起淮安晨化所有生产线均全面有序复产，新增复产项目包括 2.27万吨聚醚、1万吨聚醚胺和 2万吨阻燃剂；2）聚醚胺价格保持高稳，据百川数据，2021年、22Q1和 22Q2聚醚胺均价29790/41143/36593元/吨，二季度较去年上涨 22.8%，环比 Q1下降 11.1%，整体价格冲高回落，仍保持较高水平。整体上，二季度公司阻燃剂、表面活性剂、硅橡胶等其他业务经营保持平稳，聚醚胺产品以量补价贡献主要的业绩增长。 聚醚胺供需结构失衡，下半年风电旺季有望进一步推高景气度。聚醚胺行业集中度高，截至 2022年 6月全球产能共约 28万吨，2022年新增产能较少，预计仅有正大新材料 4万吨产能于下半年投放，供给弹性较弱。今年 5-6月国内风电招标逐渐进入旺季，预计下半年风电装机量将大幅增加，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张，景气度有望再度上扬。目前，公司具有聚醚胺产能 3.1万吨（其中 3000吨在建），为国内第二大规模（约占国内产能 31%），全资子公司淮安晨化规划扩建 4万吨聚醚胺及 4.2万吨聚醚项目，公司规模优势明显。考虑到目前公司淮安基地已全面复产，可充分享受行业高景气。 投资建议：在风电行业高景气下，公司作为国内聚醚胺行业龙头企业将充分受益，我们维持公司盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润分别为2.77/2.82/3.43亿元，对应 7月 11日收盘价 PE 分别为 14x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：聚醚胺新增产能加快投产，导致产品价格下跌。疫情反复导致风电新装 机量不及预期，进而减少公司产品需

锦纶全产业链纺织企业龙头，业绩增长表现亮眼。自2001年创建以来，公司始终深耕锦纶产业，并逐渐向上下游产业链延伸，已成为国内少数拥有锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的、拥有完整产业链的化纤纺织企业。公司主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，凭借多年来的产品开发及质量优势，公司与迪卡侬、安踏、森马、海澜之家、乔丹等国内外知名品牌建立了稳定的合作关系。2021年公司实现营收42.57亿元，同比增长70.19%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长287.26%。 PA66和再生PA6行业迎来快速发展机遇。1）尼龙66：尼龙66长期受制于上游己二腈瓶颈，因而产能释放缓慢，近年来受益于国内己二腈生产工艺的突破，尼龙66价格有望降低，加之下游市场如瑜伽服、内衣等需求的拉动，尼龙66纺织面料细分领域将实现快速增长。2）再生锦纶：国际巨头像Aquafil、Nylstar等纷纷验证了可再生锦纶的经济性和可持续性，具有一定的示范作用；国内政府环保再生政策的持续加码也为再生市场提供了有利的政策环境。公司拥有行业前沿的化学法锦纶回收工艺，并将其应用于淮安新项目再生锦纶的建设中，我们认为随着淮安新项目的陆续投产，公司再生锦纶业务未来发展空间较大。 产业一体化布局，新项目打开公司成长空间。 （1）一体化布局：公司是国内少数集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链的化纤纺织企业，全产业链优势能够有效实现资源共享，降低生产及管理成本。 （2）技术创新体系：公司建立了完善的技术攻关和产业研一体化的技术创新体系，研发投入逐年稳步上升。 （3）产能持续拓张：为紧抓行业机遇，公司积极推进淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目建设，该项目全面达产后，公司锦纶年总产能规模将达到60.5万吨，将扩大公司的差异化产品竞争优势，也有利于进一步提升公司整体的市场份额。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.57、8.16、10.57亿元，EPS 分别为0.64、0.94、1.22元，现价（2022/6/23）对应PE 分别为21X、14X、11X。可比公司现价（2022/6/23）对应2022年PE 均值为15X，台华新材PE 为21X，高于可比公司PE 均值。我们认为主要是因为公司未来3年归母净利润增速更高，台华新材2022-2024年年均利润增速为37.70%，而可比公司伟星股份、安利股份、聚合顺未来三年年均利润增速分别为20.69%、12.39%和28.31%。公司拥有行业独特的锦纶产业链一体化优势，并且差异化产品持续建设投产，受益于未来锦纶行业国产替代空间，我们持续看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；己二腈等原材料价格波动的风险；项目建设不及预期的风险。

2Q2020实现归母净利润3.11亿元，同比上涨6.68%。公司公告1H2020实现营收53.79亿元，同比下滑6.86%；实现归母净利润5.03亿元，同比下滑20.15%；实现EPS0.39元/股。其中2Q2020实现营收25.68亿元，同比下滑2.55%；实现归母净利润3.11亿元，同比上涨6.68%。 市占率稳步提升，下游需求有望复苏。根据卓创资讯的数据显示，2015-2019年公司复合肥市场市占率分别为4.56%、5.35%、6.12%、7.35%与7.47%，公司龙头地位进一步巩固市场份额稳步提高。从需求侧看，2020年国内主粮价格开启上涨，其中玉米价格涨幅最为显著；根据我们跟踪的卓创资讯数据显示，截止2020年8月14日，最新玉米价格为2160元/吨，较年初1700元/吨上涨27%。2020年，全球新冠疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显，粮价上涨有望带动农资消费需求量价齐升。 扩建30万吨合成氨，成本优势进一步加强。2020年3月，公司拟投资15亿元将荆门15万吨/年合成氨项目扩建至30万吨/年，建设周期预计2年。 合成氨项目建成后，预计可充分满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求。目前公司已具备180万吨磷酸一铵年产能和30万吨钾肥进口配额，随着合成氨技改项目达产，公司成本优势有望进一步加强。 持续推广新型肥料，创新营销模式。公司以新型肥料推广为主开展自主创新，经过两年的技术和研发积累，新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2019年的65.57万吨，年复合增长率25.01%。2019年公司通过导入优秀的差异性营销运作模式，实现多模式、全品系的整体营销布局。2019年上半年公司成功引入力赛诺营销团队，依托康朴诺泰克推行特种肥料的专业营销模式，经过近一年多的运作，已经实现良好开局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.76、0.90元/股，公司是复合肥和磷肥行业龙头企业，结合可比公司估值，我们谨慎给予2021年15-18倍PE，对应合理价值区间11.4-13.68元，维持优于大市评级。 风险提示。农产品价格下跌，化肥需求下滑；复合肥价格下跌；磷肥价格下跌。

1Q2020实现归母净利润11.76亿元,同比下滑6.84%。公司公告1Q2020实现营收42亿元,同比下滑11.96%;实现归母净利润11.76亿元,同比下滑6.84%;实现扣非后归母净利润8亿元,同比下滑15.62%;实现EPS0.37元/股。 受疫情影响主要产品销量均有所下滑,带动收入下降。报告期内,受新冠疫情影响,公司主要产品染料、助剂、中间体的产量和销量大部分均有所下滑。 1Q2020公司累计生产染料、助剂、中间体分别为4.59、1.46和1.73万吨,分别同比增长14.38%、下滑0.69%和下滑34.52%。同期公司累计销售染料、助剂、中间体分别为5.15、1.75和2.49万吨,分别同比下滑10.52%、3.33%和10.35%。受此影响,报告期内公司染料、助剂、中间体营业收入分别同比下滑17.09%、0.52%和0.69%。 染料价格下跌,助剂和中间体价格上涨。报告期内公司染料产品平均价格为4.51万元/吨,同比下跌7.34%;助剂平均价格为1.48万元/吨,同比上涨2.9%; 中间体平均价格为4.28万元/吨,同比上涨10.78%。而根据我们跟踪的卓创资讯价格显示,公司部分主要产品分散染料、活性染料、间苯二酚报告期内价格走势如下:1Q2020分散染料均价为2.95万元/吨,同比下滑25%;活性染料均价为2.29万元/吨,同比下滑22%;间苯二酚均价为11.31万元/吨,同比增长24%。 毛利率略有下滑,期间费用率保持稳定。受公司主要产品染料价格下跌影响,1Q2020公司综合毛利率为42.25%,同比略有下滑2.01个百分点。报告期内公司期间费用率基本保持稳定,同比略有下降0.34个百分点至18.46%。 其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.72%、9.99%、1.76%、3.53%,同比分别下降0.2、上升0.01、下降0. 14、下降0.14个百分点。 盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47、1.64、1.74元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2020年9-11倍PE,对应合理价值区间13.23-16.17元,维持优于大市评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。

2019年实现扣非后归母净利润3.47亿元,同比增长136.59%。公司公告2019年实现营收33.07亿元,同比增长42.78%;实现归母净利润3.54亿元,同比增长32.01%;实现扣非后归母净利润3.47亿元,同比增长136.59%;实现EPS1.14元/股。其中4Q2019实现营收10.05亿元,同比增长40.41%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长125%。 受益行业集中度提升,销量保持快速增长。一方面随着国家对安全、环保的要求不断提高,另一方面由于部分混凝土原材料发生变化,对于具有较高技术性能的外加剂产品依赖度不断提升,行业内中小企业生存空间不断受到挤压,龙头企业市占率稳步提升。报告期内公司聚焦市场开拓与内部运营管理,主营业务市场占有率持续提升,2019年公司累计销售高性能减水剂99.19万吨,同比增长28.4%;销售高效减水剂15.67万吨,同比增长12.09%;销售功能性材料19.96万吨,同比增长62.01%。 受益原材料价格下跌,毛利率显著增长。报告期内公司主要原材料环氧乙烷平均采购价格同比下降22.45%,甲醛平均采购价格同比下降15.9%,工业萘平均采购价格同比下降10.74%。受此影响,公司外加剂业务综合毛利率同比大幅提升8.75个百分点至46.12%。其中高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料毛利率分别为49.47%、28.78%、38.21%;分别同比提升10.52、3.64和0.17个百分点。 收购江苏省建筑工程质量检测中心,业务布局进一步拓展。2019年4月公司完成对江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%的股权收购。收购完成后,公司与检测中心在研发和销售渠道等方面形成协同效应,进一步提升了公司在建材、轨道交通领域的科研实力,增强行业影响力。报告期内,检测中心实现营收3.2亿元,实现净利润6148.7万元。 盈利预测。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.44、1.78和2.12元/股,公司是减水剂行业龙头企业,参考可比公司估值,谨慎给予公司2020年18-20倍PE,对应合理价值区间为25.92-28.8元,维持优于大市评级。 风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。

2019年实现归母净利润2.56亿元,同比增长30.01%。公司公告2019年实现营收18.94亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长30.01%;实现扣非后归母净利润2.28亿元,同比增长31.09%;实现EPS0.92元/股。其中,4Q2019实现营收5.12亿元,同比增长10.51%;实现归母净利润0.73亿元,同比增长18.46%。 募投项目稳步实施,产销稳定增长。报告期内,随着募投项目稳定实施,子公司绿科安生产经营保持良好势头,公司主要产品产销均保持良好增长态势。其中大品种板块2019年累计生产8.99万吨,同比增长28.73%;累计销售9.1万吨,同比增长29.26%。小品种板块2019年累计生产8.14万吨,同比增长21.21%;累计销售7.92万吨,同比增长20.94%。 原材料下跌价差扩大,毛利率同比提升。环氧乙烷和环氧丙烷是公司生产所需主要原材料,报告期两者价格均显著下跌。2019年公司环氧乙烷采购均价为6665元/吨,同比下滑23.27%;环氧丙烷采购均价为8999元/吨,同比下滑14.43%。受此影响公司主营产品大品种板块平均售价同比下滑14.28%至8627元/吨,小品种板块销售均价同比下滑9.5%至13953元/吨。而综合影响下,公司大品种板块毛利率同比增加3.23个百分点至16.76%;小品种板块毛利率同比增加2.21个百分点至25.91%。 新项目陆续投产,后续业绩增长可期。报告期内,公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂技改项目”于2019年12月投资完成,新产能将随市场情况陆续释放。同时,公司皇马新材料厂区投建“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020年底前开始投产运行,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。我们预计随着新项目产能陆续释放,公司后续业绩有望保持稳定增长。同时公司在2019年年报中披露,2020年计划实现营收20-24亿元,实现归母净利润同比增长20%-40%。彰显管理层对未来发展充满信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14、1.39、1.68元/股,结合可比公司估值,我们给予2020年20-22倍PE,对应合理价值区间22.80-25.08元,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。

湖北磷酸一铵企业开工处于低位。湖北地区磷肥产能占国内产能约一半,受疫情影响,根据百川资讯统计的数据显示,截止2020年2月25日,湖北地区主要磷酸一铵生产企业15家合计年产能673万吨/年,只有6家企业部分开工,合计日产量仅5950吨。综合影响下,2月28日-3月5日这周全国磷酸一铵开工率只有36.04%,国内平均日产维持2.3万吨左右。 需求旺盛,磷肥价格持续上涨。进入2月,正值国内春耕备肥高峰期,磷酸一铵下游复合肥企业开工好转,叠加前期库存低位,对磷酸一铵采购需求较为旺盛。在供需格局偏紧的状况下,整个2月份磷酸一铵价格上涨100-200元不等。根据卓创资讯数据显示,2月3日磷酸一铵主流参考价格为1811元/吨,截至3月6日,磷酸一铵价格为1964元/吨,环比2月初上涨8.45%。我们判断随着供需面持续偏紧,后续磷酸一铵价格有望继续上涨。 磷酸一铵龙头,利润弹性显著。根据公司2018年半年报显示,公司拥有180万吨磷酸一铵产能。根据百川资讯数据显示,截止2020年2月25日,公司开工雷波1条和宜昌2条装置,日产量2200吨。根据我们测算,磷酸一铵价格每上涨100元/吨,按照180万吨产能测算,公司有望增厚年化净利润1.38亿元,利润弹性较为显著。 积极进行股份回购,彰显管理层对经营充满信心。公司2019年11月1日公告,公司拟以集中竞价方式回购2-4亿元股票,回购价格不高于10.5元/股,回购股份拟用于转换上市公司发行的可转换公司债。按回购金额上限4亿元、回购价格上限10.5元/股进行测算,预计回购股份数量为3809.52万股,约占公司当前总股本的2.92%。根据公司最新公告显示,截止2月29日,公司已累计回购股份423.7万股,累计支付金额3111.44万元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.64、0.75元/股,公司是复合肥和磷肥行业龙头企业,结合可比公司估值,我们谨慎给予2020年15-18倍PE,对应合理价值区间9.6-11.52元,维持优于大市评级。 风险提示。农产品价格下跌,化肥需求下滑;复合肥价格下跌;磷肥价格下跌。

橡胶输送带行业龙头,业绩高增长。 公司主要从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售, 2018年公司输送带业务收入占比为 95.67%, 公司连续八年位列“中国输送带十强企业”之首。 2019年前三季度公司实现营收 11.08亿元,同比增长 8.71%;实现扣非归母净利润 1.77亿元,同比增长 60.46%。 煤炭、电力、钢铁、水泥和港口产量恢复性增长,固定资产投资增速出现拐点。 橡胶输送带下游主要包括五大应用领域: 煤炭、电力、钢铁、水泥和港口,这五大行业的消耗量占国内销量的 90%以上。 2016年以来,这些周期行业在供给侧改革影响下迎来拐点,行业格局不断改善,目前处于恢复性增长的阶段,为输送带行业的需求增长奠定了扎实的基础。 天然橡胶种植面积持续增长,原材料价格底部徘徊。 公司主营产品输送带的主要原材料是橡胶,包括天然橡胶和合成橡胶,其成本合计约占生产总成本的 30%至 40%。目前,天然橡胶主要生产国是泰国、印度尼西亚、马来西亚,其次越南、印度、 中国等国产量也占比较大。根据 WIND 资讯数据显示,主要天然橡胶生产国合计橡胶总种植面积自 2010年以来快速增长,直到 2018年增速趋缓。而从总开割面积来看, 2018年主要橡胶生产国合计为 9027千公顷,同比仍略有上涨 0.86%。 受此影响天然橡胶价格自 2011年以来持续下降,我们判断未来几年天然橡胶供需格局仍难改善,价格有望持续在底部徘徊。 专注输送带生产 30年,高端产品结构不断优化。 公司经过三十余年在橡胶输送带领域的持续经营和不断创新,目前已形成从普通输送带到高端输送带的完整产品链。公司持续进行研发投入,不断推出新型高端产品。公司开发的陶瓷高耐磨输送带、索道运输输送带、耐高温输送带、管状输送带等新产品受到客户认可。 扩产 1000万平米高强力输送带, 盈利有望再上一个台阶。 公司公告拟投资2.5亿元新建“年产 1000万平方米高强力输送带项目”。项目投产后,预计实现年销售收入 3.5亿元,净利润 4000万元, 有利于公司产能的提升与产品结构的优化,进一步巩固公司在行业中的竞争优势。 盈利预测和投资评级。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.74、0.90元/股,结合可比公司估值, 我们谨慎给予 2019年 18-20倍 PE,对应合理价值区间 10.8-12.0元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。 产品价格下跌、 下游需求下滑、 行业竞争加剧。

2019年前三季度实现归母净利润1.44亿元,同比增长37.97%。公司公告2019年前三季度实现营收17.9亿元,同比增长46.82%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长37.97%;实现EPS0.95元/股。其中3Q2019实现营收6.78亿元,同比增长46.12%;实现归母净利润0.5亿元,同比增长32.92%。 毛利率小幅下降,期间费用率保持稳定。2019年前三季度公司综合毛利率为18.15%,较去年同期19.59%同比小幅下滑1.44个百分点。同期公司期间费用率为8.18%,较去年同期8.13%同比小幅提升0.05个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.97%、5.69%和0.52%,分别较去年同期下降0.37个百分点、提高0.27个百分点和提高0.15个百分点。 发布限制性股票激励计划,公司未来增长可期。公司公告拟向62人进行限制性股票激励计划,累计授予股票288万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.89%。其业绩考核目标为,以2018年净利润为基数,2019-2022年公司净利润增长率分别不低于33%、70.24%、114.5%和170.27%;以此测算,同比来看公司2019-2022年净利润增长率分别不低于33%、28%、26%、26%。 设立化亿运物流子公司,提高一站式供应链服务效率。报告期内,公司公告拟对外投资设立全资子公司化亿运物流科技有限公司,注册资本为5000万元人民币。化亿运将专注于打造化工物流电商平台,撮合化学品货运代理、仓储服务、以及运输公司和司机的在线交易,提高针对中小客户的一站式供应链服务效率。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.29、1.74、2.32元/股,结合可比公司估值,我们谨慎给予2019年25-28倍PE,对应合理价值区间32.25-36.12元,维持优于大市评级。 风险提示。募投项目投产低于预期;危化品仓储单位面积价格下降;经济下行,仓储运输需求下降。

公司2019年前三季度实现扣非后归母净利润2.47亿元,同比增长141.21%。公司公告2019年前三季度实现营收23.01亿元,同比增长43.84%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长12.74%;实现扣非后归母净利润2.47亿元,同比增长141.21%;实现EPS0.81元/股。其中3Q2019实现营收9.12亿元,同比增长41.6%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长143.78%。 减水剂产销量均大幅增长。2019年前三季度公司主营产品减水剂产销量大幅增长,其中高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别生产71.61、11.42和11.76万吨,分别同比增长32.64%、11.74%和40.84%。同期,三个主营产品分别累计销售70.43、11.31和11.98万吨,分别同比增长31.45%、11.54%和55.99%。 产品销售价格较稳定,原材料价格下跌,毛利率显著提高。报告期内,公司高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料三个主营产品销售均价较去年同期分别下降0.33%、上升4.32%和上升0.54%。同期,主要原材料环氧乙烷平均采购价格下降24.64%,甲醛下降26.88%,工业萘下降13.51%。受此综合影响,2019年前三季度公司综合毛利率为45.62%,同比显著提高9.13个百分点。 2019年前三季度期间费用率有所增长,3Q2019期间费用率环比小幅降低。报告期内,公司2019年前三季度期间费用率为29.74%,同比小幅提升3.77个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.43%、10.5%和1.81%,分别同比提升3.58个百分点、下降0.16个百分点和提升0.35个百分点。而3Q2019公司期间费用率环比小幅降低1.83个百分点至27.79%;其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别环比降低0.85个百分点、降低1.31个百分点和提升0.33个百分点。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.96、1.19和1.57元/股,参考可比公司估值,谨慎给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为14.4-17.28元,维持优于大市评级。 风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。

2019 年前三季度实现归母净利润1.84 亿元,同比增长35.22%。公司公告2019 年前三季度实现营收13.82 亿元,同比增长10.08%;实现归母净利润1.84 亿元,同比增长35.22%;实现EPS0.66 元/股。其中3Q2019 实现营收5.16 亿元,同比增长16.45%;实现归母净利润0.65 亿元,同比增长21.17%。 产品结构持续优化,小品种产品销量快速增长。报告期内公司主营产品结构进一步优化,小品种产品的占比不断提高。2019 年前三季度公司大品种板块和小品种板块分别实现销量6.61 万吨和5.74 万吨,分别同比增长19%和36.54%。其中小品种产品的销量占比由2018 年前三季度的43.05%提高至报告期内46.45%;收入占比由49.59%提高至58.7%。 价格传导顺畅,原材料和产品价格下跌,毛利率提升。报告期内受原材料价格下跌影响,公司主营产品大品种板块和小品种板块销售均价有所降低,其中大品种板块平均售价为8628 元/吨,同比下滑24.21%;小品种板块均价为1.41 万元/吨,同比下滑4.63%。同时期,主要原材料环氧乙烷采购均价为6656 元/吨,同比下滑25.04%;环氧丙烷采购均价为9007 元/吨,同比下滑15.81%。而受益公司产品结构优化,2019 年前三季度公司综合毛利率为21.89%,较去年同期19.61%提升2.28 个百分点。 期间费用率保持稳定。报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.04%、5.43%和-0.03%;较去年同期分别同比提升0.17 个百分点、下降0.11 个百分点和下降0.34 个百分点。除销售费用率有所提高外,管理费用和财务费用率均有所下降。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.92、1.13、1.42 元/股,结合可比公司估值,我们给予2019 年20-23 倍PE,对应合理价值区间18.40-21.16 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。

2019年前三季度实现归母净利润2.39亿元,同比增长15.08%。公司公告2019年前三季度实现营收16.97亿元,同比增长9.38%;实现归母净利润2.39亿元,同比增长15.08%;实现EPS0.64元/股。其中3Q2019实现营收6.4亿元,同比增长13.31%;实现归母净利润1.05亿元,同比增长20.63%。 电解液价格持续下降,价差回升。根据我们跟踪的百川资讯价格数据,报告期内公司主营产品电解液价格持续下降,2019年前三季度均价为3.58万元/吨,较去年同期3.9万元/吨同比下降8.25%;但随着原材料价格下降,价差回升,2019年前三季度价差均价为1.27万元/吨,较去年同期1.21万元/吨同比上升4.53%。 毛利率有所提升,期间费用率小幅增长。报告期内公司综合毛利率为35.87%,同比提升1.86个百分点。而期间费用率受管理费用增加影响小幅增长,2019年前三季度公司期间费用率为19.33%,较去年同期提高0.35个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.96%、14.87%和0.5%;分别同比下降0.61个百分点、提升1.17个百分点和下降0.21个百分点。 非公开增发募集资金不超过11.4亿元,投资建设新项目。公司公告拟非公开发行股票不超过6500 万股,募集资金总额不超过11.4亿元,投资建设海德福高性能氟材料项目(一期),惠州宙邦三期项目,荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)和补充流动资金。我们认为随着募投项目的陆续投产,公司的产能大大增强,市场份额有望进一步提高,盈利能力再上一个台阶。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96、1.10、1.26元/股,公司是电解液行业龙头,结合可比公司估值,谨慎给予2019年28-30倍PE,对应合理价值区间26.88-28.80元,维持优于大市评级。 风险提示。电解液价格下滑超预期,电解液销量增速低于预期;半导体化学品业务不及预期。

公司前三季度实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 133.56%。公司公告 2019年前三季度实现营业收入 5.44亿元,同比增长 47.65%;实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 133.56%;实现 EPS0.69元/股。其中 3Q2019实现营收 1.86亿元,同比增长 25.25%;实现归母净利润 0.55亿元,同比增长 93.14%。 萤石产量显著提高,翔振矿业将进行技改提高资源回收率。报告期内公司萤石产品累计产量为 26万吨,销量为 21万吨;与去年同期 18万吨产量相比,同比增加 44.44%。同时公司公告内蒙古翔振矿业自五、六月份选矿试生产以来,基本正常。为了进一步提高资源回收率,从三季度末开始,采矿方法由原来的浅孔采矿法逐步改为充填采矿法,此技改项目将于今年底或明年初完成。同时,兰溪项目建设进度正常,目前已近工程建设后期,计划于今年底或明年初试生产。 9月份萤石价格略有回调,但 3Q2019均价保持上涨。根据我们跟踪的卓创资讯数据显示,进入 2019年 9月份以来,萤石湿粉价格自 3000元/吨以上的价格开始回落,截止 9月 30日价格为 2800元/吨。但 3Q2019均价仍保持上涨态势,第三季度萤石湿粉均价为 3037元/吨,较 2Q2019均价 2882元/吨环比上涨 5.36%;较 3Q2018均价 2581元/吨同比上涨 17.65%。 毛利率环比略有下降同比显著提高。受主要产品萤石湿粉价格波动影响,3Q2019公司综合毛利率为 61.53%,环比小幅下降 0.62个百分点;同比显著提高 9.92个百分点。我们认为随着翔振矿业技改完成,兰溪项目如期投产,2020年公司萤石产销量有望再上一个台阶。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.01、1.27、1.61元/股,公司是萤石行业龙头,2019-2021年归母净利润增速分别为 76%、26%、27%,结合可比公司估值,我们谨慎给予 2019年 21-23倍 PE,对应合理价值区间 21.21-23.23元,维持优于大市评级。 风险提示。萤石价格大幅下滑风险,下游氟化工需求下降风险,新建矿山投产低于预期风险。

公司 2019年前三季度实现归母净利润 38.82亿元,同比增长 22.13%。公司公告 2019年前三季度实现营收 166.23亿元,同比增长 14.11%;实现归母净利润 38.82亿元,同比增长 22.13%;实现 EPS1.22元/股。其中 3Q2019实现营收 69.74亿元,同比增长 29.17%;实现归母净利润 13.51亿元,同比增长 2.3%。 2019年前三季度染料销量下滑,但 3Q2019销量显著回升。报告期内,2019年前三季度公司累计销售染料 16.5万吨,较去年同期 18.7万吨同比下滑11.65%。从单季度数据来看,3Q2019公司销售染料 6.4万吨,同比下滑10.48%,但环比 2Q2019的 4.4万吨销量大幅增长 46.26%。同报告期内,2019年前三季度公司助剂和中间体销量分别为 5.5万吨和 8万吨,分别同比略有下滑 3.16%和下滑 3.36%。 3Q2019染料价格有所回落。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据显示,2019年前三季度公司主营产品分散染料均价为 41元/千克,较去年同期 37元/千克同比上涨 8.63%;同期活性染料均价为 30元/千克,较去年同期上涨 3.91%。 而从单季度数据来看,3Q2019分散染料均价为 38元/千克,较 2Q2019的44元/千克环比下滑 12.7%;同期 3Q2019活性染料均价为 29元/千克,较2Q2019环比下滑 7.6%。 3Q2019毛利率环比下滑。受染料价格下跌影响,3Q2019公司综合毛利率为34.1%,较去年同期 48.58%同比下降 14.48个百分点;较 2Q2019的 49.64%环比下降 15.54个百分点。而报告期内,2019年前三季度公司综合毛利率为41.58%,较去年同期小幅下降 4.29个百分点。 盈利预测及估值。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.57、1.68、1.71元/股,结合可比公司估值,谨慎给予 2019年 9-11倍 PE,对应合理价值区间 14.13-17.27元,维持优于大市评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。