星网锐捷是国内领先的行业信息化解决方案供应商,旗下子公司锐捷网络和升腾资讯是国内云桌面领域的龙头企业。相对于传统的PC,云桌面解决方案安全可靠性更高、性价比突出,渗透率逐步提升;伴随国家“安可”产业化正快速推进,公司成长再添新动能。 锐捷网络:连续5年中国云桌面份额第一,业绩进入释放期。根据锐捷网络官方微信公众号援引IDC数据,2019年Q2中国企业级终端VDI市场份额锐捷网络第一,累计交付云终端超过120万台,连续5年领导桌面虚拟化市场。 据公司官网披露,相对传统PC方案,锐捷网络桌面云CPU利用率更高、成本更低、兼容性更好。目前锐捷网络与英特尔、微软、科大讯飞对等在技术应用层面深度合作,并携手中国联通等大客户,公司云桌面产品正加速替代传统商用PC。2019年上半年公司净利润大幅改善,正逐步进入业绩释放期。 升腾资讯:瘦客户机+桌面云方案行业龙头,携手华为拥抱鲲鹏。升腾资讯是国内瘦客户的行业龙头,据公司2018年报披露,当年公司瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一。 自2015年推出完全自主的桌面云系统-升腾威讯云桌面以来,公司逐步打造自研云桌面协议+自研桌面云系统,实现“存储硬件+芯片服务器+云平台+芯片终端”国产一体化,发力安全自主可控,2017-2018年,公司桌面云方案连续两年获得中国桌面云(端到端)方案市场占有率第一。在2019华为全联接大会上,升腾威讯云发布了首款鲲鹏桌面云方案。 身份变更国有控股,发力安可成长再添动能。2019年安全可靠工作委员会正式揭牌,在贸易摩擦背景下安可的重视程度和产业化快速提升。2019年3月升腾资讯成为安可工委会会员,2019年7月星网锐捷企业类型变更为内资企业。目前锐捷网络和升腾资讯在云桌面领域技术领先、市场份额持续排名国内第一,云桌面产品正加速替代传统商用PC。我们认为公司身份的变更有利于公司加大安可、国有重大项目参与程度,业务空间进一步打开。 盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元,对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元,参考可比公司估值,给予19年PE25-30x,对应合理价值区间32.50元-39.00元,“优于大市”评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。

事件:8月29日烽火通信发布半年报,上半年公司营收119.85亿元(同比+7.07%),归母净利润4.28亿元(同比-8.43%)。单二季度公司营收71.04亿元(同比+2.28%),归母净利润2.61亿元(同比-20.39%)。 光纤缆价格下降,公司净利润承压。2019年以来光纤缆价格大幅下降,行业压力显著;但烽火通信在中国移动2019年普通光缆产品集采中获得第一份额(22.58%),实力凸显。分子公司来看,藤仓烽火光电材料收入2.50亿元(18年同期为2.59亿元),净利润为0.60亿元(18年同期为0.92亿元);烽火藤仓光纤收入3.27亿元(18年同期为4.08亿元),净利润0.20亿元(18年同期为0.27亿元)。 烽火星空净利润增幅亮眼,云计算/芯片业务发力。上半年烽火星空实现净利润1.92亿元(18年同期为0.55亿元),烽火信息集成净利润0.82亿元(18年同期为0.37亿元),烽火技术服务净利润0.18亿元(18年同期为1.08亿元)。云计算方面子公司烽火超微营收5.8亿元(18年同期为1.43亿元),净利润0.15亿元(18年同期为41万元);楚天云营收0.17亿元(18年同期为0.01亿元),净利润0.03亿元(18年同期为-0.05亿元)。飞思灵微电子营收0.50亿元(18年同期为244万元),净利润-0.13亿元(18年同期为-0.32亿元)。 加大研发,推动降本增效,期待传输网建设发力。上半年公司研发费用11.96亿元(同比+13.30%),在国内首次实现1.06Pb/s超大容量波分复用及空分复用光传输系统实验。5G承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收,为业界首次完全意义上符合ITUG.698.4标准的设备。销售费用7.30亿元(同比-11.12%),管理费用1.46亿元(同比-11.66%)。2019年5G商用,运营商上半年投资偏重无线网,中国移动全年规划移动通信资本开支占比47.6%(上半年占比52.7%),传输网占比29.5%(上半年占比26.4%)。我们认为伴随着5G独立组网建设的推进,19年下半年传输网建设需求有望快速增长,并有力促进公司利润释放。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.13亿元,11.82亿元,14.66亿元;对应EPS分别为0.87元、1.01元和1.25元。考虑行业内信息安全需求旺盛、下半年传输网建设需求加速,公司综合受益程度明显;给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间30.45元~39.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易摩擦升级影响。

产品结构优化,毛利率大幅增长。2019年上半年公司整体毛利率34.60%(同比+7.42PCT)。分产品来看,企业级网络设备收入16亿元(同比+19.56%),毛利率44.07%(同比+0.27PCT);网络终端收入5.76亿元(同比+46.97%),毛利率27.57%(同比+3.45PCT);通讯产品收入6.40亿元(同比-33.74%),毛利率20.05%(同比+6.28PCT);视频信息应用收入0.87亿元(同比+5.56%),毛利率57.60%(同比+12.24PCT);其他收入4.47亿元(同比-41.04%),毛利率26.58%(同比+11.62PCT)。整体来看,公司各产品毛利率实现稳步提升,同时高毛利率产品占比有所增长。 净利润快速增长,各子公司表现抢眼。上半年公司归母净利润增长34%,扣非归母净利润增长133%。分公司来看,锐捷网络收入16亿元(同比+15%),净利润-0.1亿元(18年上为-0.4亿元);升腾资讯收入7.58亿元(同比+16%),净利润0.85亿元(同比+65%);星网视易收入0.92亿元(同比+5%),净利润0.27亿元(同比+111%);星网智慧收入3.66亿元(同比-25%),净利润0.57亿元(同比+215%)。公司各核心子公司净利润快速增长。 非经常损益大幅减少,持续投入奠定发展基础。上半年公司非经常损益0.39亿元(2018年同期为0.66亿元)。公司销售费用5.48亿元(同比+16%);管理费用1.09亿元(同比+15%);研发投入4.91亿元(同比+14%)。2019年上半年公司共申请专利64项,其中发明专利52项,外观设计专利9项,实用新型专利3项,获得新增专利55项。 盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元,对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元,参考可比公司估值,给予19年PE25-30x,对应合理价值区间32.50元-39.00元,“优于大市”评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。

事件:8月28日公司发布半年报,2019年上半年公司收入446亿元(同比+13%),归母净利润14.7亿元(同比+119%,此前预测上半年盈利12~18亿元)。公司预计前三季度归母净利润38~46亿元(三季度预计会确认深圳湾超级总部基地事项的相关收益)。 运营商业务快速增长,毛利率再提升。上半年公司毛利率39.21%(同比+8.97PCT)。分业务来看,公司上半年运营商网络收入325亿元(同比+38%,为历史同期新高),毛利率44.73%(+3.49PCT);政企业务收入47亿元(同比+6%),毛利率36.95%(同比+8.33PCT);消费者业务收入74亿元(同比-35.41%),毛利率16.48%(同比+8.10PCT)。分地区来看,中国收入274亿元(同比+6.51%),亚洲(不含中国)收入78亿元(同比+83%),非洲收入27亿元(同比+112%),欧洲及大洋洲收入67亿元(同比-18%)。 研发持续投入,管理费用上升,销售费用改善。上半年公司研发投入65亿元(同比+27.89%),截至2019年6月30日,累计申请的专利资产超过7.4万件,其中全球授权专利数量超过3.6万件。5G战略布局专利超过3700件,公司已向ETSI(欧洲电信标准化协会)披露首批3GPP(第三代合作伙伴计划)5GSEP(标准必要专利)超过1400族,5GNR/NexGenCore国际标准提案8000多篇。管理费用25亿元(同比+87%,主要因法律事务费及人员费用增加),销售费用40亿元(同比-15%),财务费用6.6亿元(同比+689%,主要因本期融资规模增加产生的利息支出增加所致)。 发力5G,推进芯片自主化。公司将5G作为发展核心战略,无线方面已在全球获得25个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场,与全球60多家运营商展开5G合作。有线领域,公司聚焦主流运营商市场和价值客户,持续优化承载、固网等领域的市场格局。5G承载已完成30多个商用局和现网实验,核心技术指标及试商用进度保持行业领先。芯片领域目前核心通信芯片全部实现自研,累计研发并成功量产各类芯片100余种,产品覆盖通讯网络的无线接入、固网接入、承载、终端等领域,基于先进的10nm/7nm工艺技术的核心通信芯片已量产。 盈利预测。预计公司2019~2021年,营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.25亿元、77.38亿元,EPS分别为1.20元、1.55元、1.83元。基于5G建设逐步进入商用期,参考对标公司估值,给予2019年动态PE30-33倍,对应合理价值区间36.00元-39.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。中美贸易摩擦升级美国对中兴通讯芯片禁运风险,5G发展进度不及预期,海外业务低于预期。

事件:通宇通讯发布半年报,上半年实现营业收入8.06亿,同比增长18.8%;实现归母净利润5107万元,同比增长27.25%。符合此前公司业绩预告的区间。 营业收入持续增长,净利润环比大幅改善。2019年开始公司连续两个季度营业收入保持环比及同比增长,同时2019年Q2公司实现归母净利润6922万元,达到自2016年来的单季度利润最高点。 公司毛利率同比略微下滑,但公司核心产品线毛利率均有所提升。其中基站天线毛利率达到37.2%,提升0.91%;射频器件毛利率达到14.03%,提升5.82%;我们判断核心产品毛利率的提升主要源自公司5G产品销售的增加。 费用优化,研发销售持续投入。公司2019年上半年管理费用约为4668万元,去年同期为5658万元,同比减少990万元。同时公司销售费用和研发费用均同比增长。我们认为公司在合理调配内部资源,保持对新产品及新客户的投入,有助于公司提升核心业务盈利能力。 投资建议:我们预计公司2019-2022年归母净利润分别为1.32亿元,3.35亿元,5.55亿元以及6.5亿元;对应2019-2022年EPS分别为0.39元,0.99元,1.64元,1.93元。2019年-2022年EPS复合增速为70%。为避免5G建设初期PE估值方法失真,参考可比公司2019年的PEG水平,我们给予公司2019年PEG区间为(0.86-1),对应公司2019年60-70倍PE,合理价值区间为23.47-27.38元,维持“优于大市”的评级。 风险提示:5G建设进度低于预期、价格压力超预期。

事件:8月26日,锐科激光发布半年报,2019年上半年公司营收10.12亿元(同比+34.75%),归母净利润2.19亿元(同比-15.25%),扣非归母净利润1.74亿元(同比-31.22%)。2019年第二季度公司营收6.13亿元(同比+42.58%),归母净利润1.18亿元(同比-18.63%)。 增速引领行业,市场份额持续提升。2019年上半年公司收入增速引领行业,锐科激光收入增速34.75%;可比公司海外IPG上半年收入增速-12.24%,Coherent前三个财报季收入增速-24.00%。与此同时,公司6000W和12000W产品销售数量实现大幅增长,单品销量远超去年同期。报告期末,连续光纤激光器产品的销售收入已达到销售收入的70.83%,其中3300W销售额较去年同期增长35.15%,6000W及以上销售额较去年同期增长144.66%。 行业竞争加剧,毛利率有所下降。2019年上半年,因受宏观经济环境等外部因素影响,光纤激光器市场增速放缓,行业竞争愈发激烈,导致光纤激光器产品的市场价格出现了较大幅度下调。分产品来看,公司脉冲光纤激光器收入1.72亿元(同比+58.44%),毛利率为18.88%(同比-21.85PCT);连续光纤激光器收入7.17亿元(同比+25.72%),毛利率为34.70%(同比-21.48PCT)。 研发不断突破,加强自主化。2019年受上半年公司研发投入0.45亿元(同比+29%)。公司的单模块3000W连续光纤激光器实现量产;单模块实验室测试功率可达5000W;12000W连续光纤激光器实现批量供货,并已推出20000W连续光纤激光器新品。销售费用0.38亿元(同比+49.48%),重点布局海外市场。子公司睿芯特种光纤收入0.81亿元(同比+85%),净利润0.53亿元(同比+115%),自主化能力进一步提升。 盈利预测。锐科激光技术实力突出,高功率激光器产品不断推出并打开市场空间,上游原材料加速自主可控。与此同时光纤激光器行业需求稳步提升,我们认为公司作为国内行业龙头有望充分受益。考虑到行业竞争加剧毛利率下降,我们适度下调了公司产品毛利率预测,预计公司2019~2021年归属上市公司股东的净利润为4.62亿元、6.20亿元、8.17亿元,EPS分别为2.41元、3.23元、4.25元。参考可比公司,给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间84.35元-108.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。3C行业增速放缓影响激光行业发展不及预期,行业竞争超预期,公司新产品销售不及预期。

1、5G商用,行业变革,业务迎全新发展机遇。2019年6月我国5G牌照正式发放,全球5G商用正快速推进。4G改变生活,5G改变社会,我们认为5G新技术的应用将给新华三的传统强项路由器、交换机产品和小基站、IPRAN等带来新的发展机遇,同时5G也将加速行业信息化革新需求,全面促进公司的业务发展。 2、协同化:网络份额领先,计算、服务、安全、云计算等成长加速。伴随互联网流量的持续增长,网络交换设备地位突出。基于在网络交换领域的龙头地位,新华三结合自身及代理HP在服务器、存储领域的优势,不断进行业务拓展。2016年以来,公司在计算、存储、安全及云计算领域的市场份额不断提升,协同效应加速显现。 3、国际化:海外市场空间巨大,未来值得期待。对比华为、思科等全球网络龙头,海外市场需求广阔,2016年紫光股份并购新华三时与HP签订产品协议,近年来新华三海外市场拓展一直受到限制。我们判断,未来伴随着相关协议期满,海外市场空间将逐步打开,目前公司积极进行海外渠道布局,新华三的全球化发展有望呈现出全新格局4、芯片自研:布局交换芯片、物联网芯片着眼长远,业务协同打造芯片-网络-存储-云全方位ICT信息设备及方案商龙头。2019年4月,新华三宣布进军高端路由器芯片,力图夯实长期发展根基;同时,我们认为紫光集团在存储无线等领域领先的芯片实力也将助力公司的长远协同发展。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为22.30亿元(+31%)、30.49亿元(+37%)和42.18亿元(+38%)。EPS分别为1.09元、1.49元和2.06元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间38.15-43.60元,“优于大市”评级。 风险提示:中美贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。

事件:8月24日光迅科技发布半年报,2019年上半年公司收入25亿元(同比+1.80%),归母净利润1.44亿元(同比+3.42%),扣非归母净利润1.32亿元(同比+41.24%)。单二季度公司收入12.6亿元(同比+2.60%),归母净利润7999万元(同比+30%)。 毛利率全面提升。分业务来看,上半年传输产品线收入16.41亿元(同比+12.03%),毛利率24.39%(同比+1.31PCT);数据与接入产品线收入8.19亿元(同比-12.02%),毛利率8.87%(同比+2.59PCT)。国内业务收入16.03亿元(同比+5.04%),毛利率16.31%(同比+1.96PCT);国外收入8.76亿元(同比-3.64%),毛利率25.13%(同比+3.99PCT)。 研发持续发力,5G/数通产品进展明显。上半年公司研发投入1.8亿元,面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。我们认为,伴随着5G商用,全球400G光模块需求提升,公司发展有望加快。 定增落地,助力长远发展。光迅科技作为全球为数不多的全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系统)、全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业,技术实力突出;并重点布局了5G市场、海外数据市场、硅光和超高速器件等产品,市场能力和研发水平的提升将会有效提升公司在市场上的竞争力。2019年4月公司非公开发行落地,募集资金总额约为8.14亿元;并主要投向数据通信用高速光收发模块产能扩充项目。伴随定增资金到位,我们认为公司的资本结构有望进一步优化,并将促进公司数通及相关业务的发展。 给予“优于大市”评级。我们预计2019~2021年公司营收分别为58.39亿元、67.60亿元、79.45亿元,归属上市公司股东的净利为3.98亿元、5.43亿元、7.42亿元,EPS分别为0.59元、0.80元、1.10元。在贸易摩擦背景下,光迅科技作为国内唯一具备光芯片量产能力的上市公司,参考行业及历史估值水平,给予2019年PE区间45-55x,对应6个月合理价值区间26.55-32.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期,25G光芯片进展低于预期,贸易摩擦影响。

事件:8月25日晚海能达发布半年报,上半年公司收入27亿元(同比-11%),归母净利润0.22亿元(同比+176%),扣非归母净利润-0.92亿元。单二季度公司收入16亿元(同比-12%),归母净利润1.2亿元(同比+9%)。 经营性净现金流持续改善,精细化运营效果显著。2019上半年公司经营活动现金流量净额5.9亿元(18年上半年为-7亿元)。单季度来看,从2018年Q1~2019年Q2,公司经营活动产生的净现金流分别为-4亿元、-3亿元、2亿元、6亿元、3亿元和3亿元,公司的经营性净现金流持续改善。上半年公司销售费用4.29亿元(同比-13.44%),管理费用3.46亿元(同比-4.29%),研发投入4.53亿元(同比-14.41%)。公司持续推进精细化运营和管理变革,提升经营效率,我们认为效果正逐步显现。 毛利率基本稳定,收入结构优化。分行业来看,上半年核心的专业无线通信设备制造收入20亿元(同比-7.42%),毛利率51.96%(同比-2.37PCT);OEM及其他收入7.4亿元(同比-20.56%),毛利率19.90%(同比+0.12PCT)。国内收入11亿元(同比-23.76%),毛利率37.39%(同比-1.23PCT);海外收入16亿元(同比-0.41%),毛利率47.19%(同比-1.28PCT)。我们认为公司的无线专网产品及海外占比有所提升,收入结构更加优化。 全球业务持续拓展,公告合同快速增长。报告期内,公司高效推进营销体系整合和全面数字化营销,实现全球业务持续拓展,在继续把握“一带一路”市场机遇之外,欧洲进一步夯实公共安全领域的专网地位,拉美地区充分发挥协同效应并中标多个国家的大项目。年初至今,大项目落地数量和中标金额同比显著提升,公告合同总金额接近10亿元,较去年同期取得大幅增长。 盈利预测。我们预计公司19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为7.90亿元、10.27亿元、13.33亿元,EPS为0.43元、0.56元、0.73元。公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大业务拓展和效率提升,我们认为公司利润率有望持续提升。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2019年动态PE25-32倍,对应合理价值区间10.75元-13.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。

事件:公司发布半年报,营业收入20.35亿元,同比下滑28%;归母净利润2.07亿元,同比下滑35%;毛利率达到28.4%。其中Q2实现收入11.59亿元,环比Q1增长32%,Q2毛利率和净利润环比均有提升。 二季度收入回暖。得益于100G需求回升,400G出货量逐步提升,5G前传产品开始批量交付,中际旭创Q2收入环比改善。同时Q2毛利率达到28.7%,环比也提升0.6个百分点。 400G光模块保持领先。公司的400G新产品在客户认证以及导入中保持业内领先,我们判断2019年下半年400G光模块需求有望进入持续爬坡上量,从而推动公司净利润环比增长。 各项费用较为平稳,研发支出保持高位。公司2019年销售费用以及管理费用保持较为平稳。2019年上半年公司研发投入1.43亿元,占营业收入达到7%。随着安徽铜陵产业园项目逐渐实施,我们判断公司有望进一步降本增效,同时高研发投入有望夯实公司在新产品的竞争优势。 盈利预测与投资建议。综上,我们预计2019-2021年公司营业收入为53.05亿元(2.9%),66.21亿元(+24.8%)和75.26亿元(+13.7%),归母净利润分别为7.22亿元(+15.9%),10.21亿元(+41.4%)和11.87亿元(+16.3%),基于2019年8月23日收盘价,对应PE分别为39.82倍,28.17倍和24.23倍,中际旭创作为国内光模块龙头企业,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平,给予公司2019年动态PE35-40x,合理价值区间为35.41-40.47元,维持“优于大市”的评级。 风险提示。400G需求不及预期,价格竞争超出预期。

事件:中国联通发布2019年半年度报告。公司2019上半年实现营业收入1499.54亿元,同比-2.8%;实现归母净利润30.16亿元,同比+16.8%。其中2019Q1和Q2,分别实现营收731.47亿元(同比-2%)、718.07亿元(同比-3%);分别实现归母净利润16.25亿元(同比+25%)、13.91亿元(同比+8.6%)。 移动用户结构持续改善,深化体制改革促进薪酬差异化,精准投资移动网络建设。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。上半年移动出账用户净增932万户,总数达到3.2亿户。其中,4G用户净增1,901万户,总数接近2.4亿户,4G用户市场份额同比提高0.8个百分点。4G用户对移动出账用户渗透率达到74%,同比提升6.4个百分点。作为央企混改的龙头,公司重视员工激励。上半年人工成本251.9亿元,同比增长3.2%,所占营业收入的比重由上年同期的16.37%增长至17.38%;其他营业成本及管理费用109.0亿元,同比增长29.3%。公司坚持精准投资,上半年资本开支220亿元,主要用于移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。 作为网络建设重要推动力,促进4G网络覆盖不断完善,积极构建5G产业生态。4G方面网络覆盖进一步完善,截至2019年6月底公司4G基站总数达到135万个(含4G室外站及室分信源),其中LTE900MHz基站18万个;累计开通NB-IOT基站20万个;VoLTE网络全网具备业务开通能力。5G方面产业生态逐渐向好,公司推出“5G先锋计划”和“联通5G在身边”体验计划,让用户在不换卡、不换号等的前提下体验5G,130余个体验厅遍布全国40个城市。推出的5G应用创新联盟助推领航者计划,已有40余项5G行业应用产品,涵盖了智慧能源、新媒体、智慧教育等十多个重点行业。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2019~2021年收入分别为3117亿元(+7.2%)、3379亿元(+8.4%)、3698亿元(+9.4%);归母净利润分别为59.82亿元(+46.6%)、80.25亿元(+34.2%)、100.27亿元(+24.9%);EPS分别为0.19元、0.26元、0.32元;BPS分别为4.81元、5.00元、5.26元。参考全球主流电信运营商PB,给予2019年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.22~8.18元,“优于大市”评级。 风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。

耕耘十五载,主业聚焦天线射频领域。硕贝德成立于2004年,2012年上市。公司专业从事无线通信终端天线研发、制造与销售。自上市以来,硕贝德将业务拓展到了半导体封装、指纹识别模组、精密结构件等领域。2017年开始收缩主业,公司剥离了精密结构件相关业务,并于2018年硕贝德开始实施“两个聚焦、一个强化”的发展战略,将公司业务聚焦于天线射频领域。 聚焦手机大客户,深挖5G射频前端技术。公司在2017年及2018年分别收购了斯凯科斯和宝凌泰精密。2018年公司成为了国内顶级品牌手机厂商的A级供应商,获得了其多个机型手机天线的大部分份额。随着5G手机的逐渐来临,公司也在不断储备5G技术。在4.5G,Pre5G和5G(Sub 6GHz频段)系统上,硕贝德利用移动终端iMAT天线技术,可以在手机终端方便集成8个、甚至更多个天线。 首次切入基站天线,横向扩张产品能力。目前主流设备商对5G宏基站天线形式作出了材料及工艺上的改进,公司在塑胶振子的生产制造方面具有全制程的优势。公司5G基站天线产品已经批量出货,此外公司在微基站天线方面,目前主要做CPE、室内微基站与室外微基站天线。截止到2019年第一季度末,已经出货1000多万元人民币。 储备射频产业链。在毫米波频段,公司聚焦在毫米波5G天线技术、射频前端RFIC芯片设计及相应封装技术,已经成功申请了几十项国内外相关专利。2018年,公司的5G毫米波射频芯片已经与全球前三大的部分手机厂商进行深度战略合作。2019年2月21日公司在《关于股价异动公告》中披露,毫米波芯片模组和5G射频模组处于流片或样品测试阶段,我们认为公司在射频前端模组、5G毫米波终端天线模组的储备将逐渐在未来2-3年逐渐开花结果,从而推动公司长期增长。 投资建议。我们判断公司终端天线业务将持续稳定增长,基站天线业务也将在2019年开始贡献收入,2020年有望放量。我们预计硕贝德2019-2021年收入分别为16.93亿元,21.86亿元和26.07亿元;归母净利润分别为1.47亿元,1.83亿元和2.40亿元;对应EPS分别为0.36元,0.45元和0.59元;基于2019年8月13日收盘价,对应2019-2021年PE估值分别为49.38倍,39.88倍和30.40倍。根据可比公司估值法,我们给予公司2019年50-60倍PE,对应合理价值区间为18.13元-21.75元,首次覆盖,给予“优于大市”的评级。 风险提示:新产品研发不及预期,市场竞争风险。

事件:世嘉科技发布半年报,2019年上半年实现营业收入9.10亿元,同比增长66.87%,归母净利润为6044万元,同比增长350.88%。此前一季报预计公司上半年归母净利润为5362万元至6702万元之间,符合此前预告范围。 射频器件和天线为收入增长主要来源。上半年收入分产品来看,金属射频器件以及天线分别贡献收入2.59亿元和2.87亿元,同比分别增长141.65%和141.34%。该两项业务为营业收入增长主要驱动力。 毛利率较大幅度提升。公司2019年第二季度毛利率达到22.67%,此前一季度毛利率仅为16.26%,2018年第二季度毛利率为14.55%。公司毛利率同比及环比均大幅提升。分产品看,天线为毛利率提升的主要产品,我们判断毛利率提升主要得益于2019年第二季度5G产品开始逐渐上批量,公司产品结构有所优化。 新产品陶瓷射频器件开始出货。公司于2019年1月29日取得捷频电子51%股权,同时公司签订拟收购协议,未来将基于2019-2022年扣非净利润平均数为基数,按14倍市盈率估值受让剩余股权。此外公司中报披露陶瓷射频器件已经取得约309万元的收入,公司在陶瓷滤波器方向的布局已经开始逐渐显露成果。 顺利进入爱立信供应商体系。公司中报披露已经顺利进入爱立信的供应商体系,并开始小批量供货。华为、爱立信、诺基亚和中兴通讯占据约85%的市场份额,公司已经与爱立信和中兴通讯建立合作关系。此外公司海外平台DengyoUSA已经完成首笔订单交货,未来公司有望借助该平台开拓北美市场。 投资建议:我们持续看好世嘉科技在无线射频领域的布局,相信国内领军企业有望在5G领域将获得更大的市场份额。我们预计2019-2021年归母净利润为1.62亿元,2.77亿元和4.6亿元,同比增长233%,71.2%和65.9%。对应2019-2021年EPS分别为0.96元,1.65元和2.73元;按照7月30日收盘价对应2019-2021年PE分别为44.02倍,25.71倍和15.5倍。根据可比公司估值法,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为38.47元-48.08元,维持“优于大市”的评级。 风险提示:5G进度不及预期,市场竞争风险,贸易摩擦风险。

事件:中新赛克发布 2019年半年度业绩预告。上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润 6209.54-7451.45万元,同比+0%~+20%。Q2预计实现归属上市公司股东净利润 6,831.01-8,072.92万元,同比+15.44% ~+36.43%。 流量激增协议升级迎来新机遇,电信反诈骗贡献突出。随着流量激增,高速率端口演进、5G 新协议升级,流量监控和网络可视化厂商有望迎来产品更新换代新机遇,我们认为龙头公司有望进一步提升行业市占率。公司于 7月 9日,中国互联网协会主办的 2019年中国互联网大会,荣膺防范治理电信网络诈骗支撑与服务单位。 布局后端产品,多款大数据运营产品或将成为公司业绩驱动新引擎。公司在布局可视化产品的同时,积极拓展产品线,将网络安全产品和大数据运营产品等后端产品与前端设备有效整合,向下游集成商提供完整一体化应用系统。 公司于 1月亮相江苏省工业互联网论坛,6月,公司基于海量数据的分布式智能化大数据操作系统领衔获评江苏 2019年大数据优秀产品。 强化渠道发展策略,布局海外市场。公司作为我国网络可视化领域龙头,对标全球网络可视化市场龙头 Gigamon,深挖信息安全主线。产品技术附加值较高,毛利率维持较高水平,流量激增背景下行业天花板不断提高,我们认为市场空间可期。 盈利预测。公司拥有较强的盈利能力,对 5G 商用、流量激增和网络安全的日益重视均有利公司长期发展。我们预计中新赛克 2019-2021年营业总收入为 9.78(+41.45%)、13.81(+41.27%)和 19.01(+37.64%)亿元,归母净利润为 2.86(+39.9%)、3.89(+36%)和 5.23(+34.2%)亿元,EPS 分别为 2.68、3.65、4.90元,给予 2019年 PE 区间 38-45x,对应合理价值区间 101.84-120.60元,“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。

1、技术实力突出,中国网络设备龙头。新华三是全球企业网交换设备的龙头之一,公司前身为华为企业网业务部门(后与3COM合并成立华三通信)。经历多年发展,公司已经成为企业网络设备领域的龙头企业,其产品广泛应用到政企、金融、数据中心、电信运营商等领域,覆盖交换机、路由器、服务器、存储、网络安全、超融合解决方案等。 2、紫光集团入主,龙头王者归来。经历思科专利战、3COM收购、HP收购后,2016年紫光集团以188.51亿元收购新华三51%的股权。研发植根中国、管理对接国际,伴随着公司控制权回归本土企业、管理层话语权提升,公司的长期战略规划、战略执行和经营机制得到理顺和提升。 3、三年整合成效显著,经营再提升夯实腾飞根基。自2016年完成并购以来,紫光股份加大研发投入、整合渠道资源,新华三、紫光股份整体呈现出加速发展态势。历经3年,新华三与紫光体系融合与协同发展顺利,并保持高经营效率,面对5G、云计算和AI融合发展带来的科技革新机遇、发展动能足,业务也逐步步入快速增长轨道。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为22.30亿元(+31%)、30.49亿元(+37%)和42.18亿元(+38%)。EPS分别为1.09元、1.49元和2.06元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间38.15-43.60元,“优于大市”评级。 主要风险因素:贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。