事件:公司近期发布2019年中报业绩预告。2019年上半年预计实现营收11-12亿元,同比+31%~+43%;归属于上市公司股东的净利润预计5.9-6.4亿元,同比+44%~+56%。扣非净利润预计5.2-5.7亿元,同比+46%~+61%。 美国经销商提前备货及汇率波动有利,带动公司Q2业绩强劲。公司海外市场以美元报价为主,美元升值对收入同比增长带来有利影响。2019Q1营业收入5.33亿元,归母净利润2.61亿元;2019Q2预计实现营收5.67-6.67亿元(同比+32%~+56%),归母净利润预计3.29-3.79亿元(同比+54%~+77%)。同时,在“贸易摩擦”征税预期下,美国经销商提前适当备货,促使业绩高企。另外,公司上半年非经常性损益预计7000万元。 SIP桌面终端稳定增长,VCS保持高增速。根据公司2018年年报,公司目前主要收入仍源自SIP电话,其SIP桌面终端及DECT无线终端两块业务的总营收占比近90%,其中大客户(运营商)的营收占比在30%左右,保证了SIP终端业务上的稳定增长。我们预计2019年上半年VCS业务营收1.1-1.2亿元,营收占比约10%(2018年9.66%;2017年6.46%),预计今年全年有望保持高速增长。同时,公司与微软再度强强联手,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系和与微软的合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,与此同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。另外,“云-端”模式可大幅下降用户的使用成本,中小企业对云视讯系统的需求逐步提升,参考北美上市云视讯公司Zoom的快速发展,在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下,云视讯企业迎来发展良机。 盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头,全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33.0%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为10.81(+27%)、13.71(+26.8%)和17.31(+26.3%)亿元。EPS分别为1.81、2.29、2.89,给予2019年PE区间30-35x,对应合理价值区间54.30-63.35元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。

并购波发特,业务拓展至通信行业。世嘉科技成立于1990年,2016年于深交所上市。公司主营业务为精密箱体制造和移动通信设备。2018年,公司完成对苏州波发特的收购,形成精密箱体制造和移动通信设备双主业的格局。 波发特传统主营基站滤波器,有望充分受益5G浪潮。波发特自设立以来,其主要产品为滤波器、双工器等射频器件产品。波发特为中兴通讯射频器件的三家核心供应商之一,同时公司的运营指标如人均创收,人均创利及固定资产周转率在行业中均表现优异。随着5G时代来临,我们认为公司有望随着下游设备商客户充分受益行业红利。 收购恩电开进军基站天线,一体化提升公司护城河。2016年初日本电业将其持有的恩电开80%股权转让给波发特,波发特成为恩电开最大股东,搭建起天线制造平台。波发特接手恩电开后,研发能力提升与渠道扩张同步发力,2016年恩电开扭亏为盈。同时公司在收购恩电开之后再获中兴通讯天线供应商资格。公司完成了滤波器+天线两个业务的布局,随着5G来临,滤波器+天线一体化趋势有望带来产业护城河提升,我们认为集成化产品将大力提升公司竞争力,市场份额加速扩大。 投资建议。我们认为世嘉科技在5G阶段将充分受益基站滤波器、基站天线产品需求放量。公司凭借良好的产品布局、运营能力,有望在客户上取得突破,并维持较高市场份额。同时公司在2019年有望受益于4G回暖,2019年业绩有较为可靠的保障。我们预计公司2019-2021年营业收入有望达到21.18亿元,31.14亿元和47.2亿元,同比增长65.4%,47.1%和51.6%;归母净利润预计为1.62亿元,2.77亿元和4.6亿元,同比增长233%,71.2%和65.9%。对应2019-2021年EPS分别为0.96元,1.65元和2.73元;对应6月11日收盘价的PE为35.66倍,20.83倍和12.56倍。根据可比公司估值法,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为38.46元-48.08元,首次覆盖,给予“优于大市”的评级。 风险提示:5G进度不及预期,市场竞争风险,贸易摩擦风险。

1、美国制裁危机解决后,中兴通讯新管理层上任,从布局上看,强化5G、半导体核心竞争力。中兴通讯管理层,董事长李自学为原西安微电子所党委书记兼副所长,总裁徐子阳为原中兴通讯总裁助理兼无线经营部CCN核心网产品线产品总经理、现兼任中兴微电子技术有限公司董事长(收入上,中兴微电子业务也位居国内半导体业第四)。 2、解析电信设备商竞争格局、中兴相对欧企的竞争优势在4G时代已经形成:全球通信设备商对比,华为市场份额接近50%,其运营商业务发展空间受限、近年相关业务收入增长停滞;诺基亚仍受整合问题困扰,爱立信专偏无线、4G时代已失去技术和出货份额优势;三星、大唐移动相关业务体量及份额偏小。收入分布来看,爱立信、诺基亚高度依赖北美市场、其次欧洲;中兴通讯相对爱立信、诺基亚在综合财务、技术、成本等竞争优势已在4G时代形成,为5G打下根基。 3、5G时代竞争、中兴寄予厚望;全球5G建设已拉开帷幕。5G时代竞争立足4G基础,有利中兴竞争优势发挥;5G核心专利,中兴通讯也位居市场前列。中兴运营商网络业务在2018年下半年已恢复同比6.3%的收入增长并恢复盈利,体现中兴通讯在该领域的综合竞争力已难轻易动摇。全球范围来看,2019年全球5G步入规模建设和商用(或试商用)元年,无线网络投资也步入上升周期,5G时代中兴通讯市值有望再创新高! 4、投资建议:中兴通讯目前业务上收缩终端业务,聚焦资源推动5G时代竞争优势,研发投入加大、强化芯片及5G竞争力,我们预计公司2019~21年营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.25亿元、77.38亿元,EPS分别为1.21元、1.56元、1.85元。参考对标公司估值,给予2019年动态PE 30-33倍,对应合理价值区间36.30元-39.93元,给予“优于大市”评级。 风险提示:美国对华技术遏制加剧(如向盟国延伸)带来的系统性风险;5G投资不及预期。

事件: 6月 3日公司发布公告,中标南京市公安局 350兆数字集群系统(PDT)基站扩建和网络优化项目,中标金额为 6862.4万元,占 18年营收的 0.99%。 PDT订单金额大幅提升,行业持续深化后续可期。此次项目是与南京市公安局在PDT领域的再一次重要合作,面向现有网络进行扩容和优化。相比2014年公司获得该市350兆PDT数字集群系统和终端设备合同(金额2515万元),订单金额大幅提升。此前,通过中标国内公安PDT第一个省/直辖市级大项、覆盖国家级新区—雄安新区的PDT建设等项目,公司不断加强在PDT系统建设领域的竞争优势,此次项目招标金额为7035万元,公司中标6862万元,我们认为这进一步体现了公司的行业地位和产品能力。目前我国PDT数字集群网络正逐步实现对主要省份和城市的覆盖,但网络建设与覆盖的深度和广度有待进一步提升,此次项目也为其他省份和城市向更广和更深覆盖数字集群网络提供了示范。 赛普乐中标伦敦项目,海外业务拓展加快。2019年4月,公司发布新闻,伦敦警察局将采购子公司赛普乐TETRA对讲SC2系列终端,全面升级警队现有通信设备,这是迄今为止赛普乐的最大单笔订单之一。赛普乐首席执行官Steve Barber表示:“赛普乐TETRA解决方案在节约成本、效率提升和适应未来发展方面均能满足关键用户的需求。”我们认为公司在英国订单的落地具有较强示范效应,后续公司海外业务拓展有望加速。 经营性净现金流持续改善,管理费用明显下降。2018年公司经营性净现金流为 0.97亿元,经历了 2016、2017年的-4.04亿元、-2.43亿元,经营性现金流再次转正。2019Q1公司经营净现金流 3.09亿元,同比+174.44%,我们认为受益于公司对销售回款加强管控公司的经营净现金流正持续改善。2019年 Q1公司管理费用 1.53亿元,同比下降 35.56%;销售费用 1.86亿元,同比下降 23%;财务费用 1.01亿元,同比上升 61.22%。 盈利预测。我们预计公司 19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为7.90亿元、10.27亿元、13.33亿元,EPS 为 0.43元、0.56元、0.73元。 公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大业务拓展和效率提升,我们认为公司利润率有望持续提升。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予 2019年动态 PE 25-32倍,对应合理价值区间 10.75元-13.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。

中新赛克为国内网络可视化领域领先的龙头厂商,深圳国资委为实际控制人,前身是由中兴通讯控股的中兴特种设备有限公司,盈利能力突出。公司发挥宽带网、移动网、网络内容安全和大数据运营四大产品体系的协同效应,实现了网络可视化领域从底层基础设施到上层应用的全面覆盖。每年研发投入的营收占比20%+,近年来加大直销渠道建设、推动渠道下沉,下游客户主要为政府机构(62.76%)、运营商(36.48%)等,销售网络已覆盖非洲及东南亚部分国家和地区。2017年,公司取得甲级涉密信息系统集成资质。2018年营业总收入6.91亿元(+39%),归母净利润2.05亿元(+30%),毛利率79%,净利率30%。 流量激增推动高速率端口演进、5G新协议分析与网络内容安全监管需求,催生行业高景气度。IHS Markit数据显示,2018年全球网络可视化基础架构市场规模约6.15亿美元,并逐渐由政府、运营商需求推动向企业级市场占主导演进;Gartner预测,2019年全球信息安全产品和服务支出预计将增长8.7%至1240亿美元。流量激增,高速率端口演进、5G移动网新协议、应用种类和复杂协议增多,加速基础架构产品的生命周期循环,也催生了产品更新换代需求。未来相关部门对网络内容安全监管常态化,将带动可视化基础架构产品需求,同时也对网络内容安全监测手段和解决方案提出了更高要求。 对标全球可视化市场龙头Gigamon宽产品线拓展、强化渠道的发展策略。在保持网络可视化基础架构产品稳定增长的同时,蓄力后端市场布局与海外市场拓展,成立数据分析及人工智能团队,推出智能化大数据平台,形成一站式端到端工业物联网解决方案,同时增加产品在教育、金融等行业的商用布局。 盈利预测。公司在国内网络可视化行业占据龙头地位,拥有较强的盈利能力,5G商用、流量激增和网络安全的日益重视均有利公司长期发展。我们预计中新赛克2019-2021年营业总收入为9.78(+41.45%)、13.81(+41.27%)和19.01(+37.64%)亿元,归母净利润为2.86(+39.9%)、3.89(+36%)和5.23(+34.2%)亿元,EPS分别为2.68、3.65、4.90元,给予2019年PE区间38-45x,对应合理价值区间101.84-120.60元,“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。

短期业绩不振,二季度利润或迎拐点。公司2018年收入和利润均有所下滑,2019年一季度归母净利润亏损1815万元,相比2018年一季度亏损幅度变大。但乐观的一面是,公司2019年一季度实现营业收入约3.9亿元,创下公司第一季度收入的最高值,而该季度毛利率环比以及同比都有小幅提升,我们认为造成该季度亏损幅度同比扩大的主要原因来自公司于该季度的汇兑亏损,该事项导致2019年一季度财务费用同比去年同期增加了超过1600万元。因此我们认为公司的盈利状况同比恶化并不来自于公司业务经营层面的问题,从而2019年一季度的营业收入更加能够反映一季度业务的好转。我们相信今年二季度公司有望迎来利润拐点。 国内三大运营商资本开支回暖,4G末期迎来建设小高峰。三大运营商相继发布了2019年资本开支计划,其中中国移动不含5G的资本开支虽下滑了10.3%,但结构上来看,其在移动通信网的投入仅从2018年的685亿元下滑到2019年的682亿元;中国联通计划2019年大幅提升4G网络的深度和广度覆盖,同时中国联通也于2019年1月启动41.6万站L900和L1800基站招标,并于2月13日完成评标;中国电信2019年考虑5G在内的资本开支为780亿元,资本开支同比增长4%。我们认为2019年4G建设有望迎来建设小高峰。 5G产品小批量出货,规模建站有望拉动5G产品收入大幅增长。通宇通讯5G产品基站天线和射频器件产品已经从研发样品进入转产批量交付阶段,2018年全年公司的5G产品实现营业收入3331万元。2019年我国启动5G网络建设,最快2020年正式推出商用服务,我们判断2020-2021年将进入5G规模建站期,公司5G产品收入有望迎来大幅增长。 投资建议。我们预计公司2019-2022年归母净利润分别为1.11亿元,3.32亿元,4.81亿元以及5.77亿元;对应2019-2022年EPS分别为0.49元,1.47元,2.14元,2.56元。2019年-2022年EPS复合增速为73%。为避免5G建设初期PE估值方法失真,我们给予PEG0.82-0.96,对应公司2019年60-70倍PE,合理价值区间为29.69-34.64元,维持优于大市评级。 风险提示:5G建设进度低于预期、价格压力超预期。

事件:中际旭创发布2018年年报及2019年一季报,2018年全年实现归母净利润6.23亿元,同比增长285.82%。其中子公司苏州旭创2018年度实现扣非净利润约6.63亿元。2019年一季度,公司实现营业收入8.76亿元,同比下滑37%,归母净利润为9950万元,同比下滑33%。 营收增长拐点将至,降本增效持续改善毛利率。2018年第四季度公司实现营业收入9.53亿元,环比下滑31%,2019年一季度公司实现营业收入8.76亿元,环比下滑8%。考虑到一季度的春节因素,我们判断公司在2019年二季度营业收入趋势有望迎来拐点。同时2018年公司毛利率持续提升,2018年一季度到四季度,公司毛利率从24.3%提升到了32.8%。2019年一季度公司毛利率环比有所下滑至28.1%,我们判断主要是2019年公司产品执行新价格带来的脉冲式影响,预计二季度毛利率将继续回暖。 产品结构持续优化,400G光模块开始小批量。2018年公司光模25/100/400G光模块产品收入达到37.49亿元,同比增长190%,占营业收入比重73%,2017年该部分产品收入占营业收入为55%。公司高端产品占比持续提升。同时苏州旭创在2018年下半年已经开始向客户小批量供应400G产品,此外公司还在加强400G硅光芯片和相干技术的研发,我们认为未来公司有望全方面布局光模块技术,进一步夯实公司未来竞争力。 非公开发行顺利实施,光模块扩产进行时。2019年3月22日公司顺利完成非公开发行股票,净募集资金约15.22亿元,主要将投入400G光模块项目以及安徽铜陵光模块产业园项目。项目实施完成后,将新增45万只400G光模块,160万只100G光模块以及140万只5G无线通讯光模块的能力。定增项目扩大公司生产规模后,我们认为将持续推动公司营收和利润增长。 盈利预测与投资建议。综上,我们认为中际旭创有望迎来季度营收和毛利率拐点,400G逐渐放量有望加速推动公司业务增长。我们预计中际旭创2019-2021年营收分别为51.27亿元、64.92亿元、74.33亿元,归母净利润分别为7.25亿元、10.68亿元、12.67亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.42元、2.09元和2.48元,基于4月26日收盘价,2019-2021年PE估值分别为39倍,26.49倍和22.33倍。中际旭创作为国内光模块龙头企业,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平,给予公司2019年动态PE35-40x,合理价值区间为49.79-56.91元,维持“优于大市”评级。 风险提示。400G需求不及预期,价格竞争超出预期。

事件:4月26日博创科技发布一季报,2019年一季度公司营业收入8404万元,同比增长15.96%;归母净利润340万元,同比下降75.77%。 单季度收入稳步上升。2018年Q3、Q4和19年Q1公司收入分别为7666万元、8036万元和8404万元,公司的收入呈现出稳步上升态势。19年一季度公司归母净利润340万元,同比下滑:公司新设立的英国子公司自2019年3月起并入合并报表范围,报告期内处于开办期,开办费支出影响净利润;报告期内计提股权激励费用摊销363万元,以及持有外币资产因汇率波动产生汇兑损失224万元,影响当期净利润。 2018资产减值落地,2019轻装上阵。2018年公司归母净利润233万元,同比下降97.08%。其中资产减值损失5896万元,相对2017年的-421万元大幅增加。公司的资产减值主要受此前投资美国Kaiam全额减值5348万元影响,与此同时公司计提应收账款坏账准备498万元。3月7日公司公告拟以自有资金550万美元收购Kaiam公司的PLC业务资产,伴随Kaiam公司的收购落地,公司将获得PLC芯片等的制造能力,稳定相关产品的上游供应源,同时获得新的生产研发基地,增强公司在光学芯片和相关器件领域的战略布局,为继续拓展光电子业务奠定基础;我们认为公司的发展有望加快。 研发持续投入,迎5G发展机遇。2018年公司研发投入1969万元、同比增长0.94%,占公司营收7.16%;2019年Q1公司研发费用943万元,同比增长127.71%。公司在无源器件领域重点进行高端DWDM器件、无热型AWG模块、MEMS技术等研发项目,在有源器件领域对10GPON光模块、数据通信用高速光模块和硅光子技术光模块等研发项目加大投入。目前全球5G商用部署正加速推进,我们认为公司的无热AWG模块及硅光产品等受益明显,发展有望加速。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为4.69亿元、6.28亿元和8.50亿元,归母净利润分别为0.93亿元、1.23亿元和1.69亿元,对应EPS为1.12元、1.48元和2.02元。参考行业可比公司平均PE和公司历史估值水平,基于博创科技有源业务发力和无源器件的盈利弹性,给予2019年动态PE35-45倍、对应合理价值区间39.20元-50.40元,“优于大市”评级。 风险提示。光模块业务发展不及预期,海外业务拓展低于预期。

事件。4月19日高新兴发布2018年年报,报告期内公司营收35.63亿元,同比增长59.27%;归母净利润5.40亿元,同比增长32.16%;扣非归母净利润5.25亿元,同比增长35.11%。公司预计2019年第一季度归母净利润为1.35-1.45亿元,同比增长11.69%-19.97%。 收入利润稳步增长,加大研发夯实发展基础。2018年公司收入同比增长59.27%、营业利润同比增长26.23%、归母净利润同比增长32.16%,各项指标相对上年实现较快较好增长。2018年公司销售费用2.35亿元,同比增长50.05%;管理费用2.01亿元,同比增长50.18%。公司研发费用3.55亿元,同比增长112.99%;公司研发投入收入占比提升至11.39%(2016-2017年分别为8.56%和7.44%)。截止报告期末,公司及控股子公司合计拥有专利767项,拥有864项软件著作权,包括2018年全年新授权专利55项,新申请软件著作权140项。 加速发力车联网,打造行业龙头。2018年公司物联网业务收入16.56亿元(同比增长117.51%,毛利率为35.56%),其中车联网产品收入6.07亿元。2018年公司在原UBI/Tracker/OBD/车载模组的基础上,自研前装T-Box产品全面突破,为国内领先的汽车厂商提供高质量产品。前装市场方面,公司为吉利、长安、比亚迪等国内大型整车厂商以及延锋伟世通-国际T1合格供应商,提供高品质4G车规级模组和T-Box终端,实现前装车规级产品批量发货。后装市场方面,公司与欧洲、北美多家著名TSP(互联网汽车服务提供商)MOJIO、OCTO,顶尖通信运营商AT&T、T-Mobile开合作,研发推出面向汽车后装市场的车载诊断系统产品(4GOBD和UBI)。电子车牌方面,公司拥有汽车电子标识系列全套技术和产品,市场占有率位居行业前列。2018年7月至今,公司先后中标天津、重庆、武汉、承德等多地的电子车牌项目;多个大型电子车牌项目落地,进一步巩固及提升高新兴在物联网大交通领域机动车电子标识行业的市场竞争力和品牌地位。 公安执法规范化行业需求提升,战略聚焦发展加速。2018年公司警务终端相关收入1.80亿元(同比增长44.36%,毛利率47.14%);软件系统及解决方案收入17.27亿元(同比增长27.82%,毛利率为33.63%)。目前公安部将执法规划化作为核心工作之一,广东、福建、江苏、贵州、陕西、宁夏、上海、重庆等地已制定了相关的省级政策和标准。2018年,公司收购神盾信息100%股权,打造“云+端”执法规范化闭环体系;公司目标是打造成为国内公安执法规范化领域的第一品牌。 投资建议。公司正处于战略和资源进一步整合阶段,未来重点聚焦车联网和公安执法规范化两大垂直产品线,公司作为物联网领域的龙头企业,未来有望进一步开拓多场景应用,在垂直领域做大做强。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为45.75亿元、57.70亿元和74.13亿元,归属于公司股东的净利润分别为6.75亿元、8.76亿元、11.58亿元,对应EPS分别为0.38、0.50和0.66元。参考可比公司,给予其2019年30-35倍PE,对应合理价值区间11.40-13.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。车联网发展不及预期;公安执法业务不及预期,行业增速放缓等。

事件:光环新网2018年全年实现营业收入60.23亿元(+47.73%);实现归母净利润6.67亿元(+53.13%);实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.62亿元(+53.29%)。2019Q1实现营业收入16.29亿元(+21.84%);实现归母净利润1.95亿元(+41.41%)。 积极推进IDC全国战略布局,远期规划10万个机柜供给。公司在数据中心建设及运营方面已经积累了二十年的经验,目前在北京、上海及其周边地区多处高品质的数据中心,可供运营的机柜超过3万个。同时公司积极布局京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等绿色云计算基地项目的筹划及建设工作正在有序进行,上述各项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力。据IDC圈科智咨询,2017年中国IDC市场总规模为946.1亿元(+32.4%),2018年市场规模将超过1200亿元(+28%),2020年将超过2000亿元(2018-2020年复合+29%)。 云计算业务高增长。公司云计算布局不断深化,2016年与亚马逊通签署了《运营协议》;2017年末获得云服务牌照;2018年投资成立了控股子公司光环云数据有限公司,专注于AWS服务在华的营销与服务支持,全年公司云计算业务收入43.76亿元(+52.40%),营收占比72.65%(+2.24pp),实现营业利润4.73亿元(+61.49%)。随着外资的逐步开放,我们预计2019年云业务有望保持良好增长势头。 盈利预测和投资建议。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头,IDC资源储备丰厚,未来业绩有望保持高速增长,伴随AWS云计算业务加速发展,公司成长空间将进一步打开。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为85.96亿元(+42.7%)、122.49亿元(+42.5%)、172.7亿元(+41.0%),归属于公司股东的净利润分别为9.47亿元(+41.8%)、12.89亿元(+36.2%)、17.51亿元(+35.8%),对应EPS分别为0.61、0.84和1.14元。参考可比公司PEG,给予其2019年35-44倍PE,对应合理价值区间21.35-26.84元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险,科信盛彩业绩承诺不及预期。

事件:公司近期发布2018年年报和2019年一季报。2018年全年实现营收18.15亿元,同比+30.81%;归属于上市公司股东的净利润为8.51亿元,同比+44.13%。2018Q1实现营业收入5.33亿元,同比+29.25%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比+32.92%。 毛利率稳定,SIP统一通信桌面终端和VCS齐增长。2018年底,公司SIP统一通信桌面终端毛利率为60.56%,环比保持稳定。前五大客户的营收占比在32.49%,保证了公司在SIP统一通信桌面终端业务上快速的增长。VCS2018年全年营收1.75亿元,同比+95.68%,毛利率74.7%,营收占比9.66%(2017年6.46%)。 短期看SIP终端,中期看VCS视频系统。公司目前的SIP统一通信桌面终端是其主要收入来源,占比达到73.96%(2017年78.65%)。同时,公司也持续在SIP话机业务上优化、升级,产品设计引领行业,成为真正的行业领导者;并与微软达成全面战略合作伙伴关系,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系和与微软的合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。另外,“云-端”模式可使用户使用成本大幅下降,越来越多的中小企业开始采用云视讯系统,面对Poycom等老牌视频会议系统的竞争,VCS作为战略方向,公司将持续进行研发投入和市场开拓,利用其快速响应能力满足下游客户定制化需求进行降维打击,我们认为其VCS视频系统有望抢占百亿大市场。 盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头、全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Poycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为10.81(+27%)、13.71(+26.8%)和17.31(+26.3%)亿元。EPS分别为3.61、4.58、5.78,给予2019年PE区间30-35x,对应合理价值区间108.3-126.35元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。

事件:4月18日,锐科激光发布年报,2018年公司营收14.62亿元(同比+53.63%),归母净利润4.33亿元(同比+56.05%),扣非归母净利润3.95亿元(同比+45.53%)。2019年第一季度公司营收3.99亿元(同比+24.27%),归母净利润1.00亿元(同比-10.88%)。 市场份额不断提升,收入快速增长。根据中国激光产业发展报告,锐科激光的国内市场份额从2017年的12%提升到17.8%,提升近6个百分点。公司连续光纤激光器产品收入11.15亿元(同比+55%,毛利率下降1.66PCT),其中2000W以上产品销售收入同比增长190%、3300W以上产品收入增长259%、6KW产品收入增长126%,12KW产品实现小批量销售。脉冲光纤激光器收入2.23亿元(同比+27%,毛利上升1.75PCT)。 费用大幅提升,技术不断突破。2018年公司销售费用6305万元(同比增长115%),客户数量达到九百多家。管理费用2839万元(同比增长35%),研发费用8654万元(同比增长69%),员工数1332人(2017年为844人)。2018年,公司承担的“20kW光纤激光器及其核心器件研发”项目正式通过湖北省科技厅组织的专家验收,在国内首次实现了20kW全光纤激光器的研制,技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。l一季度需求回暖,全年高增长值得期待。2019年一季度受宏观经济及季节性影响,光纤激光市场增速有所放缓,但3月开始公司订单增长明显。2019年一季度公司应收账款4.19亿元(同比+90%),存货4.06亿元(同比+44%,主要受采购量增大所致)。根据公司经营拟定经营目标,规划2019年实现营业收入22亿元,利润总额6.6亿元,我们认为伴随着需求回暖,公司全年收入/净利润高增长值得期待。 盈利预测。锐科激光技术实力突出,高功率激光器产品不断推出并打开市场空间,上游原材料加速自主可控。与此同时光纤激光器行业需求稳步提升,我们认为公司作为国内行业龙头有望充分受益。预计公司2019~2021年归属上市公司股东的净利润为5.46亿元、6.96亿元、9.17亿元,EPS分别为4.26元、5.44元、7.16元。参考可比公司,给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间149.10元-191.70元,给予“优于大市”评级。 风险提示。3C行业增速放缓影响激光行业发展不及预期,行业竞争超预期,公司新产品销售不及预期。

事件。紫光股份4月12日发布年报,2018年公司实现营业收入483亿元,同比增长23.63%;归母净利润17亿元,同比增长8.86%;扣非归母净利润13亿元,同比增长35.11%。4月15日公司发布2019年第一季度业绩预告,预计一季度扣非归母净利润3.46~3.95亿元(同比+40%~60%)。 经营净现金流大增,费用管控效果突出。2018年公司经营效率显著提升,经营性净现金流48.69亿元(同比+1705%),创历史新高;管理费用6.86亿元(同比-1.51%),销售费用30.80亿元(同比+13.5%)。公司经营性净现金流显著改善、管理费用和销售费用增速低于收入增速,管理效果突出。 主营业务持续高增长,2019年望迎业绩拐点。分业务来看,IT基础架构产品服务等(新华三核心业务)217亿元(同比+35.57%),毛利率37.07%(同比-6.95PCT);IT产品分销等301亿元(同比+6.63%),毛利率7.20%(同比+1.85PCT)。新华三收入298亿元(同比+25%),归母净利润25亿元(同比+10%)。我们认为经过近3年的整合,新华三的营销平台效率稳步提升,业务协同能力不断增强,伴随紫光云建设的推进,公司有望逐步迎来业绩拐点。 研发投入稳步增长,布局上游芯片一体化能力不断提升。2018年公司研发费用33亿元(同比+9.90%)。根据IDC2018年相关统计数据,公司H3C品牌产品在国内企业级市场中,交换机、路由器、WLAN产品的市场占有率分别为33.2%、27.2%、31.1%,位居市场前列。目前公司专利申请总量累积达到9,700余件,其中90%以上是发明专利。4月4日,新华三与成都高新区签订协议,将成立新华三半导体技术有限公司,总投资约50亿元,发力高端路由器芯片研发。目前紫光集团在芯片、网络/存储、云、安全等领域正全面布局,我们认为伴随相关技术的逐步突破,公司发展有望进一步加快。 盈利预测。紫光股份作为业界领先的数字化方案领导者,拥有计算、存储、网络、安全等多方面的数字化基础设施能力,我们认为伴随着新华三融合协同渐入佳境,公司利润释放有望加快。我们预测紫光股份2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、709亿元(+20%)和842亿元(+19%),净利润为22.30亿元(+31%)、28.29亿元(+27%)和34.64亿元(+22%)。EPS分别为1.53元、1.94元和2.37元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间53.55-61.20元,“优于大市”评级。 风险提示。云计算研发投入影响短期盈利;中美贸易战加剧。

迪普科技是国内领先的信息安全企业,核心管理团队成员来自前H3C华三公司(源出华为数通部门),自08年成立以来,通过持续的技术创新和一系列自主核心技术,引领网络安全产品创新。2018年7月24日公司IPO审核通过,预计发行4001万股,约募集资金总额4.49亿元,2019年4月2日,迪普科技网上申购,发行价11.23元。本次发行募集资金拟用于以下四个项目:安全威胁态势感知平台、新一代高性能云计算数据中心安全平台、新一代高性能应用交付平台和网络安全产品及相关软件开发基地。 技术实力突出,收入盈利快速提升。根据IDC资料,迪普科技防火墙产品位列国内第一象限(领导者象限)。2014年以来,公司收入、净利润保持快速增长。2018年营业收入7.04亿元,同比增长14.12%,自2014年以来复合增速为21.27%;2018年归母净利润为2.01亿元,同比增长30.53%,自2014年以来复合增速为109.71%。 l 研发积极投入,核心能力不断提升。公司坚持技术创新的发展战略,2014年-2018年公司研发投入快速增长,分别为1.00、1.27、1.34、1.44和1.58亿元(研发收入占比稳定在20%以上)。截至2018 年12月31 日,公司拥有已获授权的专利193项(其中发明专利105项)、申请中的专利983 项(其中发明专利981项)、已登记的软件著作权34项,形成了信息安全领域有较强竞争力的完备产品线。 行业需求持续旺盛,首发上市助力长远发展。目前国内安全产品伴随信息化发展需求旺盛,细分领域需求呈现出快速增长态势,公司积极在云计算、物联网等领域加大布局。我们认为IPO后,公司优秀的技术产品在资金补强后有望进一步发挥效应,并加速公司的成长。 盈利预测。根据公司2019年3月25日的招股意向说明书,公司预计2019年1-3月营收1.49~1.63亿元(+5%~15%),归母净利润3900~4700万元(+6%~27%)。我们预计公司2019~2021年营收分别为8.30、10.14和12.27亿元,归属上市公司股东的净利润为2.56、3.28、4.02亿元,EPS 分别为0.64元、0.82元、1.00元。目前行业需求旺盛,公司技术实力突出,我们看好公司的发展前景,参考行业平均估值水平,给予2019年PE区间45-55x估算,对应合理价值区间28.80-35.20元。 风险提示。公司新品推出不及预期,行业竞争超预期。

事件:3月29日星网锐捷发布年报,2018年公司营收91亿元(同比+18.5%)归母净利润5.81亿元(同比+23%)。公司预计2019年第一季度净利润-1500~-500万元,利润为负主要受一季度为公司业务淡季及春节放假影响。 各业务并进,经营稳步向上。2018年分公司来看,锐捷网络收入42.7亿元(同比+12%),净利润3.50亿元(基本持平);升腾资讯收入18.2亿元(同比+19%),净利润1.48亿元(同比+36%);星网视易收入2.92亿元(基本持平),净利润0.84亿元(同比+5%);德明通讯收入10.67亿元(同比+101%),净利润0.56亿元(基本持平);智慧科技收入7.87亿元(同比+80%),净利润0.53亿元(同比+33%)。分业务来看,网络终端收入12.8亿元(同比+67%,毛利率22.30%,下滑3.63PCT),企业级网络设备收入40.9亿元(同比+10.89%,毛利率47.86%,下降3.05PCT),通讯产品收入18.5亿元(同比+78.48%,毛利率14.85%,下降10.48PCT),视频信息应用收入2.8亿元(同比+1.40%,毛利率50.61%,下降1.40PCT)。 研发加大投入,打造场景创新龙头。2018年星网锐捷研发投入10.7亿元,同比增长7.5%;公司坚持自主创新、创自有品牌的发展之路,围绕各种智慧解决方案,打造基于“扎根行业、深入场景做创新”的行业整体解决方案。2018年公司25G/100G数据中心产品解决方案发布,在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用;无线产品以最大份额中标全国首批动车组Wi-Fi设备项目;“K米魔云8”娱乐系统发布,继续领跑中国KTV娱乐产业,目前K米APP注册用户数已突破8000万,微信粉丝达4000万。我们认为伴随着各行业信息化需求的不断提升,公司有望实现持续稳定增长。 5G商用SDN需求提升,提前布局抢占先机。SDN 是5G的关键技术之一。锐捷网络依托于强大的渠道能力和企业交换设备的研发优势,不断加速SDN 设备研发和投入,并在行业内率先推出了SDN 轻量级解决方案。我们认为伴随5G建设需求的提升,边缘计算、SDN等细分领域有望迎来快速发展,公司也将充分受益。 盈利预测与投资建议。目前公司网络交换机、云课堂、智能POS等业务加速发力,进入业务收获期。我们预计公司19年-21年归母净利润为7.10亿元、8.63亿元和10.45亿元,对应EPS为1.22元、1.48元和1.79亿元,参考可比公司估值,给予19年PE 25-30x,对应合理价值区间30.50元-36.60元,“优于大市” 评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。