事件:2016年Q1公司实现营业收入101.59亿元,同比增长15.11%;实现归属母公司所有者净利润35.93亿元,同比增长23.77%;EPS0.95元,加权平均净资产收益率为7.35%。 收入增长符合预期,盈利能力再获提升:Q1销售收入101.59亿元,同比增长15.11%,随着今年以来普五实现顺价,再加之春节期间市场动销的好转,渠道库存周期明显降低,经销商对经营五粮液及其系列酒品牌的意愿显著增强,Q1的收入增长符合我们的预期。公司普五目前执行739元的出厂价,相比去年同期提高80元,今年年初1618出厂价也由699元提高至769元,出厂价的连续上调进一步提升了公司毛利率水平,Q1毛利率达70.53%,较去年同期增加0.69pct。Q1实现净利润35.93亿元,同比增长23.77%,净利率提高2.48pcts至35.37%。 销售费用回落,期间费用率仍有较大下降空间:Q1销售费用率10.79%,同比降低1.96pcts;管理费用率5.75%,同比降低0.75pcts;财务费用率-2.13%,同比降低0.10pct,各项费用均由不同程度降低。在去年举办多场全球品牌巡演、品鉴会的基础上,公司今年仍将继续深挖品牌潜力,在销售费用的投放上则会更加注重效率,更有针对性。此外我们认为在新任集团领导的带领下,公司的经营效率还能进一步增强,各项管理费用支出仍有降低的空间。 五粮液全年销量基本稳定,系列酒品牌快速成长:公司收入分为五粮液与系列酒两块,五粮液方面全年计划内+计划外供应总量较去年基本保持稳定,利润的增厚主要由出厂价的提高来贡献;系列酒在公司目前的“1+5+N”战略中同样占据重要地位,在五粮液保证优质投放,产量有限的情况下,系列酒品牌的推广意义重大,在特头曲、五粮醇等的带动下,17年系列酒收入目标75-80亿元,18年目标直指百亿元。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS分别为2.12、2.49、2.98元,对应PE为22倍、18倍、15倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:系列酒发展速度放缓、行业竞争加剧

营业收入同比增长2.78%,归母净利润同比增长1.61%。2016年实现营业收入107.77亿元,同比增长2.78%;实现归母净利润2.51亿元。经营现金流净流入7.60亿元,同比增长79.14%。综合毛利率为16.50%,同比下降0.28个百分点。期间费用方面,销售费用为17.50亿元,同比上升1.03%;管理费用为2.09亿元,同比上升0.74%;财务费用为-2571.21万元。 主营业务为超市连锁经营,深耕山东地区。报告期内,公司继续经营以大卖场和综合超市为主体的零售业务。截至报告期末,公司旗下共有631家门店,其中大卖场81家、社区综合超市277家、农村综合超市230家、专业店27家(宝宝悦16家)、百货店11家、便利店5家,经营面积达152.64万平方米。主营业务方面,分产品看,生鲜/食品/百货/化洗营收分别为42.42/36.96/9.36/10.62亿元,毛利率分别为15.03%/17.02%/22.05%/15.73%。分地区看,胶东地区/山东其他地区营收分别为88.02/11.34亿元,毛利率分别为16.60%/15.75%。 加快农村网点布局,积极培育新业态。报告期内,公司在继续推进成熟区域网点布局的同时,也加快了渠道下沉速度,以便于抢先占据农村网络资源。截至报告期末,公司共有农村综合超市230家,单店平均经营面积为739.39平米。此外,公司加快业态创新,推出了第二代升级大卖场以及迎合母婴市场消费需求的宝宝悦业态,增强了专业化服务能力。 重点打造生鲜优势,供应链强势支撑。公司自有物流中心面积达16.89万平米,生鲜日均吞吐量超过1,500吨。公司还建设生鲜农产品生产加工基地,以最大程度实现生鲜商品基地直供。2016年公司直接采购规模达到86.73%;生鲜营收达到42.42亿元,占据总营收的39.36%。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.75、0.85元/股,对应的PE分别为31.52x、29.86x、26.27x,给予“增持”评级。 风险提示:消费波动风险;行业竞争风险、门店扩张风险

报告摘要: 归母净利润同比提升超24%。公司2016年实现营业收入176.90亿元,同比增长0.95%,归母净利润9.92亿元,同比提升24.06%,归母扣非净利润9.67亿元,同比提升24.23%,经营活动现金流量净额14.87亿元,同比提升74.24%。营业收入中,量贩/百货/其他各占比32.91%/66.68%/0.41%。毛利率方面,公司整体毛利率22.21%,其中量贩和百货的毛利率分别为21.09%和22.40%。费用方面,2016年销售费用同比下降2.57%,管理费用同比下降10.11%,财务费用同比下降43.3%。 公司拥有购物中心10家,量贩超市78家,拥有136万平自有物业。截止2016年末,公司下属有国际广场、武商广场、世贸广场等10家百货零售业实体,均坐落于武汉市、襄樊市、十堰市、仙桃市、黄石市、老河口等核心商圈,百货店总面积约为147.39万平米。量贩超市业务布局湖北省内武汉市及多个二级城市,拥有78家门店,其中36家门店位于武汉市,42家门店位于湖北省其他城市,超市门店总面积约为67.6万平米。 多项举措助推公司快速发展。量贩超市退出亏损门店6家,与32家门店达成降减租协议,退出部分经营面积,降低租金成本,门店效益提升,加大境外采购力度,全年海外采购单品达109个;2016年集团全体员工人数下降11.52%;国际广场围绕服务目标,完善大客户配套功能,国际一线名品以17%的增幅进一步提升高端市场影响力;武商网开辟B2B网上集采模式和跨境电商,实现海外直邮和保税区发货两种运营模式,跨境购商品涵盖10余个国家和地区的8大品类、2000个品种。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为1.87/2.07/2.29元/股,对应的PE分别为11.98x/10.82x/9.78x,给予增持评级。 风险提示:实体消费不及预期;百货业务持续下滑。

事件:2017 年一季度公司实现营业收入4.27 亿元,同比增长0.04%; 实现归属母公司所有者净利润0.41 亿元,同比增长235.47%;EPS0.12 元,加权平均净资产收益率为1.74%。 产品结构持续改善,低档酒收缩影响整体收入表现:今年Q1 公司完成营业收入4.27 亿元,其中中高档酒收入3.36 亿元,同比增长6.29%, 根据渠道调研结果,公司主推的舍得系列之品味舍得增长不低于50%, 但在公司品牌调整的总体规划下,舍得酒坊、沱牌天曲、特曲等产品收入有所下降;低档酒收入0.35 亿元,同比下降42.46%,主要是由于定制计协的全面停止,以及公司持续清理沱牌老产品所致。目前中高档酒收入占比90.46%,较去年同期提升6.76pcts,毛利率则同比提高18.50pcts 至64.97%。Q1 归母净利润达到0.41 亿元,净利率由去年同期的2.86%提高至9.58%,盈利能力有了实实在在的增强。 新品市场投入加大,销售费用增长较快:公司持续加大对品味舍得以及沱牌新品在重点市场的投入,深挖精细化营销潜力,销售团队规模预计今年将超过千人,Q1 销售费用率大幅增加10.16pcts 至27.90%; 管理费用率降低1.55pcts 至10.44%,天洋入主后公司管理效率有明显提升;公司对基酒产量做出调整,财务费用率降低1.07pcts 至0.086% 核心区域收入快速增长:Q1 在公司的几大核心区域中,川渝收入1.00 亿元,同比增长24.73%;东北收入0.49 亿元,同比增长67.19%;河南收入0.66 亿元,同比增长45.65%;山东收入0.45 亿元,同比增长23.56%。公司直销区及西北地区主要由于之前定制计协品牌较多,本期收入出现下滑;京津冀收入下降19.82%,但根据渠道调研,沱牌天特、优区域认可度高,第一批客户已完成二次打款,更大规模的铺货将在下半年展开;舍得也已基本完成区域内全覆盖,实际动销良好。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年EPS 分别为0.70、1.24、1.63 元,对应PE 为39 倍、22 倍、17 倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:改革进度放缓、行业竞争加剧。

公司以零售为导向的多品牌时尚服饰公司,是中档休闲服龙头。公司旗下男装女装品牌协同发展,在中国女士、男士中档休闲服市场中均位列前十,在中国中档休闲服装行业市场占有率3.9%,排名第五。 具备品牌梯度优势,可实现滚动式发展。公司已经形成核心品牌PEACEBIRD 男装和PEACEBIRD 女装、新兴品牌乐町 LED’IN 女装和Mini PEACE 童装以及初创品牌MATERIAL GIRL 女装和AMAZING PEACE 男装的品牌梯度,核心品牌稳健发展、新兴品牌发展迅速、初创品牌具备发展潜力,同时各品牌间也存在价格和年龄梯度,品牌组合覆盖面广。 研发实力强劲,具备比肩国际快时尚的能力。公司已拥有一支高效的设计研发团队共计535 人,2016 年上市服装新款色数量9836 个, 采取波段上新的方式,零售门店可以保证1-2 周上一次新品。 渠道管理扁平化,多渠道“四轮驱动”发展。公司在百货、购物中心、街店和电商四个渠道均有布局。尤其是购物中心和电商发展强劲, 是公司重点发展的渠道,2016 年零售额分别达24.69 亿元和15.98 亿元,增速分别为27.84%和43.90%,带动零售总额增长。 女装调整完成,多品牌发力可期。公司2016 年净利润下滑,主要由于加盟渠道销售不佳、直营渠道拓展较快导致费用增长。同时由于PEACEBIRD 女装品牌风格进行了调整,女装收入下滑4.64%至24.224 亿元。但是PEACEBIRD 男装仍然保持稳健增长,营收22.64 亿元,增速8.65%。同时,新兴品牌乐町 LED’IN 和Mini Peace 营收分别达8.88 亿元和5.16 亿元,增速分别为13.15%和65.91%。 预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.15 元、1.44 元和1.61 元,对应PE 分别为28 倍、22 倍和20 倍,给与“买入”评级。 风险提示:女装调整不及预期;终端零售低迷;库存风险。

事件:4月21日,公司发布2016年年度报告。报告期内,公司实现营业收入16.03亿元,比上年同比增长4.69%;实现归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,比上年同比增长20.04%;基本每股收益0.5025元,比上年同比增长20.04%。 主打品种推广稳步推进,新销售季销售推迟,影响业绩。目前公司的主打产品登海605、登海618、良玉99都处于成长期,先玉335处于成熟期。估计2015/2016销售季,登海605、登海618、先玉335、良玉99的销售量分别为1600万亩、150万亩、1500万亩、300万亩。与上一销售季相比:登海605销售量增长400万亩,继续保持30%的增速;登海618销售量增长100万亩;先玉335下降500万亩;良玉99增长150万亩,主打品种推广面积合计增长约150万亩。由于2016年玉米价格持续低位震荡,2016/2017销售季开始后,部分农民持观望态度,谨慎播种,导致2016年第四季度公司营业收入下降8%(约7150万元),拖累公司2016年业绩。 公司费用控制良好,资产减值损失大幅下降为公司利润增长重要因素。2016年公司销售费用、管理费用分别增长10%、2.5%。2016年度公司财务费用为-287.55万元,公司无利息支出、无汇兑损失,公司期间费用控制良好。公司坏账损失和存货跌价损失下降导致公司资产减值损失大幅下降1894.82万元,成为公司2016年利润增长的主因。 储备品种竞争力强,主打品种推广持续推进,看好公司未来发展。公司的储备品种登海185是登海605的“升级版”。与登海605相比,登海185具有耐密植、早熟、脱水快的特点。目前,登海185绿色通道审定试验顺利,已通过国家农作物品种审定委员会第十次、第十一次审定会议初审。预计登海185上市后有望成为继登海605之后公司新的利润增长点,公司发展后劲十足。2016年登海618通过陕西省、蒙古生审定,审定区域的扩展有利于公司拓展品种销售区域,增加销量。看好公司未来发展。 风险提示:天气变化影响制种、粮食政策变化等

公司在纺纱全产业链布局,经营稳健、竞争优势显著。公司具备集毛条制条、改性处理、纺纱、染整精加工于一体的纺纱产业链,建立了各子公司分工的经营模式以及与品牌客户之间合作的销售模式。在中高端毛精纺领域,公司与意大利Baruffa和德国南方毛业为行业龙头公司。公司经营稳健,营收和归母净利润基本呈现逐年上升的态势,五年复合增速分别为4.27%和15.47%,毛利率和净利率水平亦逐年提升,费用管理方面表现优异。公司客户资源丰富,对大客户依赖程度低,与国内外知名品牌建立了长期良好的合作关系。 羊毛价格持续上涨,公司毛利率持续改善。从供给的角度来说,全球羊毛供给量持续收缩,受到种植业、羊肉生产以及气候影响,澳大利亚等主要产毛国近年来均在减产,预计未来羊毛产量大规模增长的可能性较低。从需求的角度来说,人口和经济增长驱动羊毛消费,尤其是中国市场潜力巨大。休闲运动趋势以及羊毛在人造皮草等新兴领域的应用成为新的需求增长点。羊毛价格虽经历波动,但是出于长期上涨的趋势中,在此趋势中,公司毛利率将持续上升。 定增扩建产能推动业绩增长。公司目前拥有纱线产能6.4万锭,2016年12月公司非公开发行股票获得证监会通过,项目将新增产能3万锭,在未来2年逐步释放。 大股东资产丰富。大股东旗下资产丰富,涉及行业资源包括房地产、金融以及农场品等,具有发展双主业预期。 考虑定增后的摊薄,预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.69元以及0.78元,对应PE分别为32倍、24倍以及22倍。首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:羊毛价格波动风险;汇率波动风险

事件概述:4月19日公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入40.85亿元,较上年同期增长34.09%;实现归属上市公司股东的净利润2.07亿元,较上年同期增长76.97%;基本每股收益0.27元/股,较上年同期增长56.83%。 纱线产品提升带动公司业绩增长。公司主要产品纱线与坯布面料营业收入分别占总营业收入的59.11%与31.45%。公司2016年共销售纱线12.58万吨,较上年同期增长52.42%,带来营业收入24.15亿元,同比增长62.47%;公司2016年销售坯布面料1.42万米,较上年同期减少5.53%,带来营业收入12.85亿元,同比减少8.89%。 棉价上涨及研发投入带动公司毛利率上升。2016年棉花价格在3月达到最低点11673.83以后触底反弹,年末时棉价达15813.85,累计涨幅35%。伴随着棉花价格的回升,纺织品价格年中也开始稳步上升。同时公司加大了研发力度,研发投入金额1.46亿元,较同期增长46.52%,占营业收入比例提升3.1PCT至3.57%。公司2016年销售毛利率较上年提升1.49PCT至17.57%;公司主营产品纱线与坯布面料2016年毛利率分别达18.03%与17.57%,较上年分别增加1.87PCT与1.90PCT。 未来产能持续扩张。2016年公司定增项目宇华纺织科技公司10万锭高档纺纱项目顺利投产,锦域纺织公司二期棉纺10万锭及5000头气流纺部分投产。公司目前产能已达160余万锭,且新疆原料基地产能持续增长。公司12万锭智能纺纱生产线项目与年产针织面料20000吨高档针织面料生产线项目目前正按计划进行建设,有望在未来成为公司新的经济引擎。 风险提示:棉花价格波动风险,政策风险,产能投放不达预期。

报告摘要: 营业收入同比增长3.41%,毛利率同比增加1.14个百分点。2016年实现营业收入67.10亿元,同比增长3.41%;实现归母净利润5438.36万元,扭亏为盈。经营现金流净流出1.68亿元,上期净流出0.88亿元。综合毛利率21.61%,同比增加1.14个百分点。期间费用方面,销售费用为11.49亿元,同比下降2.38%;管理费用为2.48亿元,同比下降29.75%;财务费用为2164.63万元,同比下降9.76%。 主营业务覆盖传统零售和电子商务,深耕福建地区。报告期内,公司继续经营大卖场、百货、超市、购物中心、体育用品店等传统零售业态,同时积极发展电子商务。截至报告期末,公司旗下共有133家门店,其中超市124家、百货9家。主营业务营收方面,分产品看,生鲜/食品/日用品/百货营收分别为15.91/19.45/11.65/15.72亿元,毛利率分别为23.72%/28.99%/17.36%/23.43%。分地区看,闽南/闽东/闽西和闽北/省外地区营收分别为34.45/16.63/9.88/2.82亿元,毛利率分别为51.34%/24.78%/14.72%/4.2%。 聚焦闽赣市场,由“大”变“小”提升质量效益。报告期内公司将传统门店布局重点聚焦闽赣市场,并向质量效益型转变。其中,重点推进大卖场向购物中心以及社区生活超市小业态转型,拓展“邻聚”社区生活超市模式,发展超市小业态家家哆、嘟嘟零食、母婴生活馆等,加强和提升服务社区功能。 大举进军线上业务,实体电商双线并进。报告期内,公司完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家电商运营服务企业的全资收购。预计三家标的公司未来将发挥数字营销、电商运营、数据分析等方面的优势,助力公司提升线上销售规模和品牌影响力。截至报告期末,电商业务共带来3.33亿元营收,占据总营收的4.96%,增长空间可期。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.12、0.13、0.16元/股,对应的PE分别为70x、62x、51x,给予“增持”评级。 风险提示:门店扩张风险;行业竞争风险;商誉减值风险

事件:2016年公司实现营业收入83.04亿元,同比增长20.34%;实现归属母公司所有者净利润19.28亿元,同比增长30.89%;EPS1.38元,加权平均净资产收益率为17.79%。 中高档酒收入高速增长,整体毛利率大幅提升:公司全年酒类营业收入80.74亿元,同比增长22.86%。核心产品1573放量,高档酒板块实现收入29.20亿元,同比大幅增长89.39%,毛利率提升5.82pct;受益于窖龄、特曲良好市场表现,中档酒收入同样高速增长,全年收入27.91亿元,增速达72.35%,毛利率提高10.84pct;低档酒业务在消费升级的趋势下持续萎缩,2016年收入23.63亿元,同比下降30.72%。在产品结构改变的综合作用下,公司的整体毛利率水平较上年度大幅提高13.04pct至62.43%,毛利率已接近2012年公司巅峰期的数值。 消费税增加,销售费用投放力度加大:受高档白酒销量提升的影响,公司2016年消费税同比增长62.76%至6.60亿元,占营业收入的比重也由5.91%增至7.95%。公司在2016年增大广告费及促销费用投放,两项分别同增80.23%、313.18%,销售费用率增加5.87pct达到18.54%;管理费用率、财务费用率分别为6.55%、-0.71%,较上年保持稳定。考虑到公司对窖龄、特曲等推广力度较大,预计销售费用率在短期内仍将保持在较高水平,不过随毛利率的上升,盈利能力仍将稳中有升。 五大战略单品全面发力,浓香鼻祖重回巅峰:公司明确五大战略单品定位,覆盖从一线高端、次高端到中低端的完整产品线,同时依托电视剧《三生三世》推出的新品桃花醉也在市场引起极大反响。去年末公司上调1573售价至680,并取消对窖龄酒20元的费用支持,显示出对市场坚定的信心和对维持价格体系的决心。在刚刚过去的春糖会上,公司招商会规模创下历届之最,为重回巅峰之路打下了坚实基础。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS分别为1.74、2.24、2.82元,对应PE为25倍、19倍、15倍,维持对公司的买入评级。 风险提示:宏观经济增速放缓、行业竞争加剧

业绩稳健增长,4Q16表现良好。2016年公司实现营业收入14.47亿元,同比增长10.87%;归属母公司股东的净利润1.70亿元,同比下降28.89%,主要是由于2015年转让百盛商场股权取得1.42亿投资收益,导致基数较高,扣非后归属母公司股东的净利润1.57亿元,同比增长38.17%,EPS为0.28元。其中Q4营业收入为3.91亿元,同比增长12.73%,增速高于前三季度,归属母公司股东的净利润0.53亿元,同比增长79.35%,利润增速远高于收入增速。 产品升级推动毛利上升明显,费用率略有下降。2016年公司销售毛利率为41.25%,同比提升1.53%,其中酱醋调味品毛利率42.55%,同比提升1.38%,毛利率处于历史最高水平,主要受益于公司产品升级,高端产品增长快于平均增长,同时,公司在16年对19个主导产品进行价格调整,平均提价9%左右。公司高端灌装线项目预计2017年下半年可以投产,受益产品升级我们判断公司2017年毛利率有望继续提升。公司期间费用率为26.44%,同比略降0.08%。其中销售费用率同比上升0.53%,管理费用下降0.07%,财务费用下降0.54%,主要系银行借款减少所致。 酱醋调味品表现亮眼,公司聚焦重点单品。2016年酱醋调味品实现收入13亿元,同比增长14.2%,超公司2016年计划增速;料酒类产品销售1.37亿元,约占年销售额的11%,同比增长17%,增幅领先;酱类和酱油均增长13%;醋类产品同比增长12%;白醋品类同比增长8%。 公司聚焦重点单品,着力打造“A+X”的产品战略定位。2016年进一步提升了A产品的市占率,并且继“A陈”主导产品销售过亿后,“B香”又实现销售过亿。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.41元、0.49元,对应PE分别为32X、26X、22X。公司是我国食醋行业龙头企业,产品升级和营销升级持续推进,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;食品安全事件

事件概述:4月17日 公司发布2016 年年报,报告期内,公司实现营业收入63.20 亿元,较上年同期增长7.06%;实现归属上市公司股东的净利润4.28 亿元,较上年同期减少20.22%。;基本每股收益1.02 元/股,较上年同期减少20.31%。公司以现有总股本4.75 亿股为基数,每10 股派发现金红利5 元(含税)。 核心品牌表现分化,童装业绩高速发展。PEACEBIRD 女装营业收入24.24 亿元, 同比减少4.64%,门店数增加178 家至1626 家。PEACEBIRD 男装营业收入22.64 亿元,同比增长8.65%,门店数增加57 家至1196 家。乐町 LED’IN 女装门店数减少9 家,但营业收入增长13.15%至8.88 亿元。Mini Peace 童装发展迅速,营业收入5.16 亿元,同比增长65.91%,门店数增加194 家至635 家。MATERIAL GIRL 与AMAZING PEACE 虽尚未盈利,但营业收入分别增长99.94%和135.49%。 加盟渠道销售下滑,单店收入有所回落。2016 年公司直营店录得营业收入26.00 亿元,同比增加21.84%,加盟店录得营业收入21.57 亿元,同比减少18.25%,直营店2016 年平均单店营业收入254.36 万元,同比减少3.92%,加盟店2016 年平均单店营业收入95.88 万元,同比减少7.35%。 终端零售增势平稳,购物中心与电商渠道迅速发展。2016 年总零售额为98.95 亿元,同比增长12.35%。其中街店渠道表现不佳,零售额下降8.58%至22.88 亿元, 百货中心零售额增长8.50%至35.40 亿元。购物中心维持了较高的增速,零售额增长27.84%至24.69 亿元。电商渠道表现抢眼,零售额增长43.90%至15.98 亿元。 研发创新能力强大,高频上新及时迎合市场需求。2016 年,公司开发9836 款色新品投放市场。2016 年,PEACEBIRD 女装上新品 32 波段, PEACEBIRD 男装上新品 27 波段,乐町 LED’IN 上新品 32 波段, Mini Peace 童装上新品 23 波段。零售门店平均每 1-2 周上一次新品,及时满足目标消费者的需求。 销售毛利率保持平稳,期间费用上升。公司2016 年销售毛利率为54.95%,较去年同期增加0.71PCT,但期间费用率为43.54%,较去年同期增加3.83PCT,拖累净利润。其中主要是销售费用率较同期增加3.46PCT, 为34.84%,主要系直营模式规模扩大与电商渠道广告费增加导致。 风险提示:女装销售不及预期,终端零售低迷。

事件:2016年公司总收入401.55亿元,其中营业收入388.62亿元,同比增长18.99%;实现归属母公司所有者净利润167.18亿元,同比增长7.84%;EPS13.31元,加权平均净资产收益率为24.44%。 营业收入跨越400亿历史台阶,超预期完成年度目标:公司全年总收入首度跨越400亿元,同时市值也于上周触碰5000亿元大关,标志着茅台的发展进入历史新阶段!2016年营业收入388.62亿元,同比增长18.99%,超额完成全年4%增长目标,其中Q4营收126.22亿元,单季度增速29.96%明显高于前三季度,目前茅台酒主要市场一批价达到1260-1280元,需求愈发旺盛,营收持续高增长。全年归母净利润167.18亿元,同比增长7.84%慢于营收增速,主要是受到消费税大幅增加影响,2016年公司缴纳消费税50.95亿元,较上年度增长104.95%。 茅台酒产能提升,稳步放量:公司全年生产酒类5.99万吨,销售3.69万吨,同比分别增长18.00%、34.26%。公司茅台基酒年产能3.26万吨,其中1232吨设计产能于去年10月底投产,该产能在2017年释放后将部分缓解现有产能压力,但总产能紧张的问题仍将存才并继续有待解决。报表口径显示茅台酒全年销量2.29万吨,同比增长15.76%,不过考虑到公司在去年11月末已提前执行2017年销售计划,因而预计公司为满足去年年末新增需求而实际的发货量应不少于2.7万吨。 系列酒业务成就公司增长第二极:公司自重点发展酱香系列酒业务以来取得显著成果,2016年系列酒销售1.40万吨,实现收入21.27亿元,分别增长81.69%、91.86%。在日前发布的2017年系列酒经营计划中公司提出销量2.6万吨,收入43亿元,目标直指翻倍增长。目前系列酒主销市场已由贵州拓展至全国多个省份,区域隔离政策也有效解决了大小商之间一直存在的矛盾,公司的系列酒布局现已进入收获阶段。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS分别为16.16、19.76、22.57元,对应PE为24倍、20倍、18倍,维持对公司的买入评级。 风险提示:宏观经济增速放缓、行业竞争加剧。

营业收入同比增长85.09%,毛利率同比增加9.68个百分点。2016年实现营业收入30.10亿元,同比增长85.09%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长104.66%。经营现金流净流出0.30亿元,上期净流出0.84亿元。综合毛利率23.67%,同比增加9.68个百分点。期间费用方面,销售费用为1.98亿元,同比下降18.52%;管理费用为0.98亿元,同比增加32.53%;财务费用为227.58万元,同比下降17.13%。 主营业务覆盖百货零售、房地产、供应链贸易和酒店餐饮,深耕福建地区。报告期内,公司继续经营百货零售、房产租赁、物业管理和酒店餐饮等业务,新增房地产和供应链贸易两项业务。截至报告期末,公司旗下有购物中心/百货共6家门店,5家位于福州,1家位于厦门。主营业务营收方面,房地产销售/百货零售/供应链贸易/房产租赁/物业管理/酒店餐饮分别为12.37/12.21/3.30/1.02/0.26/0.11亿元,毛利率分别为39.81%/12.04%/1.09%/42.83%/0.30%/46.35%。分地区看,福州/兰州/福安/厦门营收分别为16.21亿/10.33亿/2.06亿/0.60亿元,毛利率分别为10.85%/42.28%/26.80%/29.99%。 顺应经济新常态,零售业务全面购物中心化。公司现有门店中,厦门蔡塘店和东百元洪店为购物中心业态。此外,东百东街店与东方东街店改造后将连通形成逾12万㎡的商业综合体,加上未来建成的位于兰州、福安两个商业地产项目,公司零售业务有望全面实现购物中心化。 新增业务实现强劲增长。报告期内营业收入和毛利率的显著增长主要得益于新增房地产业务和新增供应链业务。公司目前已开发的商业地产项目是兰州国际商贸中心及福安东百广场,预计将2017年地产销售将为公司带来19亿元的营收。此外,公司成功转型物流仓储业务,获得的可租赁面积约46.8万㎡。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.13、0.17、0.25元/股,对应的PE分别为107.05x、83.31x、57.86x,给予“增持”评级。

事件概述:3月27日公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入106.67亿元,较上年同期增长12.83%;实现归属上市公司股东的净利润14.27亿元,较上年同期增长5.73%。;基本每股收益0.53元/股,较上年同期增长6.00%。 公司休闲服饰业务增速下滑,儿童服饰业务增势良好。休闲服饰营业收入56.01亿元,占公司总营业收入的52.51%,同比增长3.60%,由于宏观零售环境的不佳及森马品牌订货方式的调整导致其增速有所下滑,其毛利率34.80%,相较去年同期下降0.84PCT。儿童服饰营业收入50.01亿元,占公司总营业收入的46.88%,同比增长26.52%,毛利率42.87%,相较去年同期增长1.78PCT,发展态势良好。 公司电商收入持续快速增长,线上线下相结合的全渠道零售格局初步形成。2016年度,公司电商零售收入超过32亿元,同比增长80%以上;双十一促销活动中销售额约6.50亿元,森马品牌荣列天猫男装品类第二名,儿童品牌巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。公司年内新增浙江嘉兴物流仓储基地、浙江杭州电商物流项目等,持续推进物流体系建设以提升公司电商供应链运营效率和能力。 受费用增长拖累,公司利润增速下滑。2016年公司销售费用率为13.64%,相比同期增长1.79PCT,管理费用率为5.17%,相比同期增长1.08PCT。期间费用率为18.13%,相比同期增长3.76PCT。销售费用的变化主要来源于员工薪酬、店铺租赁以及广告宣传费用的上升。管理费用的大幅增长主要系公司加大研发投入所致,公司2016年研发投入2.72亿元,较上年同期增长102.43%。 公司存货压力上升,资金周转有所放慢。公司存货较期初增长38.06%,周转天数从2015年的80.33天上升至104.00天。应收账款同比增加27.03%,周转天数从2015年的49.64天上升至58.64天。资金周转的减速同时体现在公司经营活动产生的现金流量净额同比下降1.64%。 风险提示:零售终端低迷