报告摘要: 营业收入同比下降2.32%,毛利率同比增长0.15个百分点。2016年实现营业收入52.41亿元,同比下降2.32%;实现归母净利润1.96亿元,同比下降13.47%。经营现金流净流入4.68亿元,同比增长188.51%。 综合毛利率19.09%,同比增长0.15个百分点。期间费用方面,销售费用为3.91亿元,同比增长2.45%,管理费用为3.00亿元,同比增长98.25%,财务费用为负;期间费用总体增长0.88%。 业态覆盖百货商场和购物中心,深耕杭州。报告期内,公司继续经营商品零售业务。截至报告期末,公司共有四家门店,为杭州解百购物广场、杭州大厦购物城、解百义乌店、解百兰溪店。主营业务营收方面,商品销售/客房/广告业务/餐饮/其他服务分别为49.46亿/4010.66万/170.62万/45.25万/9.79万元,毛利率分别为18.44%/95.17%/63.48%/62.87%/61.74%。总体毛利率为19.09%。 主营业务稳健,同时稳中求变。经过多年的耕耘和累积,公司在经营区域内获得了较高的知名度,并且凭借专业化的经营和优质的服务赢得了消费者、合作伙伴的普遍认可。报告期内,公司还根据发展需要,调整组织机构设置和相应的人员配备,并对相关制度流程进行修订和完善,重塑公司的组织架构。 开拓新产业,试水体育及健康医疗模块。报告期内,公司已确定了与邵逸夫医院合作全程健康项目自营部分,同时引进业态涉及医美、耳鼻喉门诊、齿科、肾病门诊、备孕助孕等多家医疗机构商户,MedicalMall初具雏形;悦胜体育项目方面,公司继续推进“2018世游赛”、自然成长等项目,并加快推进娱乐性体育赛事承办、场馆资源积累等。 杭州将于2018年举行世界游泳锦标赛、2022年举办亚运会,作为深耕杭州的国有控股企业,公司拥有潜在的巨大机遇。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.24、0.25、0.26元/股,对应的PE分别为49.85x、47.70x、46.45x,给予“增持”评级。 风险提示:百货业持续下滑;行业竞争风险;投资项目风险

报告摘要: 双主营行业地位领先,未来仍是战略重点:公司是全球领先的液晶显示主控板卡供应商和国内领先的交互智能平板供应商。两块业务在营收中占比分别在57%与37%左右,未来公司战略规划中将继续深耕相关业务,双主营将齐头并进,继续担当公司营收增长的支柱。 议价能力与供应链管控能力成就视源:公司具备极强的议价能力与供应链管控能力,对上游,视源与供应商之间保持了良好的合作关系以及商业信用,资产负债率达56.35%,其中基本全部为1年以为的应付账款;对下游,视源实行了较为谨慎的财务政策,基本不承担应收账款,对不具备提前支付能力的客户主要通过供应链公司进行间接销售,完全转嫁应收账款风险,具备极强的客户管理能力。 双主营未来空间依然广阔,募投项目为公司奠定基础:目前公司在电视主控板卡与交互智能平板领域市场占有率均位于行业前列,但相应的智能电视板卡与智能平板市场仍处于快速上升期,产品均价也相对较高。因此,预计随着业务的开展和营收占比的提升,公司的盈利空间将进一步扩大。本次IPO公司共募集资金71.09亿元,主要用于智能板卡产品中心建设项目与智能平板扩建项目,在智能板卡上加快研发速度并在智能平板上扩张经销商团队、加大产品覆盖率奠定坚实的基础,为未来成长注入新动力。 盈利预测:预计视源股份2017年至2019年营业收入将分别达到107.85亿元、141.98亿元、193.05亿元,归属净利润分别达到9.86亿元、13.25亿元、18.79亿元,对应EPS为2.44元、3.28元、4.66元,PE为39.22x、29.18x、20.57x,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:智能板卡渗透率提升不及预期、智能交互平板业务开拓不及预期、原材料价格大幅波动。

营业收入同比增长2.70%,毛利率同比增长0.23个百分点。2016年实现营业收入8.12亿元,同比增长2.70%;实现归母净利润3.55亿元,同比增长20.05%。经营现金流净流入3.88亿元,相较去年净流出0.76亿元,拨负为正。综合毛利率65.98%,同比增长0.23个百分点。期间费用方面,销售费用为1423.67万元,同比增长136.25%;管理费用为6540.48万元,同比增长4.88%;财务费用为-53.29万元(利息收入超过利息支出)。 主营业务覆盖市场租赁及仓储租赁,深耕浙江地区。报告期内,公司继续经营中国轻纺城,以中国轻纺城市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主业,集市场、物流、担保、电商平台于一体。报告期末,公司经营的市场中国轻纺城面料交易区的东升路市场、东市场、联合市场、北市场、北联市场、天汇市场等专业市场,拥有铺位15,500余间。主营业务营收方面,市场租赁/仓储租赁分别为6.79/0.39亿元,毛利率分别为66.77%/45.98%。 市场、物流、电商、金融“四轮驱动”。在批发与零售中间环节扁平化和二、三级市场零售化趋势下,专业市场平台化发展成为一个新的发展方向。公司决意以市场主业为核心,发挥市场平台效应,借助现代信息技术,全面开创市场、物流、电商、金融“四轮驱动”发展模式。其中,公司将进一步支持网上轻纺城和全球纺织网的建设,按照“立足柯桥,辐射全国”的定位,大力开展电子商务的推介,提高网上轻纺城和全球纺织网的知名度;通过电商培训、对接会,提供电商运营服务等方式,帮助面料经营商和企业转变经营理念,提升电子商务的意识;根据面料的特点,加快优化网上轻纺城和全球纺织网的运行和商业模式,以此增加客户的粘度,推进线上线下的融合发展。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.32、0.35、0.36元/股,对应的PE分别为21.11x、19.50x、18.72x,给予“增持”评级。 风险提示:行业转型升级风险;行业竞争风险;投资项目风险。

营业收入同比增长23.51%,毛利率同比增长3.66个百分点。2016年实现营业收入70.38亿元,同比增长23.51%;实现归母净利润10.60亿元,同比增长54.02%。经营现金流净流入10.97亿元,同比下降83.93%。综合毛利率40.34%,同比增长3.66个百分点。期间费用方面,销售费用为1.77亿元,同比下降26.47%;管理费用为2.81亿元,同比下降26.71%;财务费用为1.14亿元,同比下降68.35%。 主营业务覆盖市场经营、商品销售、房地产及酒店服务,房地产占据利润大头。报告期内,公司继续从事市场开发经营及配套服务,房地产开发及销售和贸易,网上交易市场开发经营等业务;其中市场经营和房地产各占主营业务收入的34.36%和52.36%。报告期末,公司经营的市场包括义乌国际商贸城一至五区市场、进口市场、一区东扩市场、篁园市场以及国际生产资料市场;开发的房产项目主要分布在浙江省义乌市、江西省南昌市和浙江省杭州市等地。主营业务营收方面,市场经营/商品销售/房地产/酒店服务分别为22.68/4.95/34.57/2.10亿元,毛利率分别为63.50%/2.37%/34.37%/-4.72%。 三大战略加五大业务板块促转型。在行业竞争格局和新的发展趋势下,公司决意将义乌商品城从实体市场向全球中小微企业贸易服务平台转变,为此提出了“数据+金融+贸易”三大战略及构建五大业务板块的设想。五大业务板块包括了文创平台、大数据平台、金控平台、全网供应链平台和会展平台。报告期内公司出资设立杭州微蚁科技有限公司,构建市场人流量统计平台,开发并投入使用智慧管理员APP,实时更新实际经营者数据,发挥了大数据的效力。此外,整合旗下惠商紫荆资本、互联网金融、义支付等项目,注册成立义乌中国小商品城金融控股有限公司,使公司具备了更深更广的金融服务能力。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.29、0.47、0.57元/股,对应的PE分别为27.13x、16.82x、13.98x,给予“增持”评级。 风险提示:全球经济波动风险;贸易壁垒升级风险;行业竞争风险

营业收入同比下降2.92%,经营现金流同比增长72.72%。2016年实现营业收入10.71亿元,同比下降2.92%;实现归母净利润9243.80万元,同比下降34.27%。经营现金流净流入1.43亿元,同比增长72.72%。综合毛利率26.21%,同比减少1.63个百分点。期间费用方面,销售费用为6782.63万元,同比增长12.65%;管理费用为9244.20万元,同比下降17.88%;财务费用为351.61万元,同比下降21.25%。 主营业务覆盖商品零售及旅游服务,深耕杭州地区。报告期内,公司继续从事百货零售业,目前拥有杭州百货大楼一家门店,系单店经营模式,杭州百货大楼是公司最主要的收入和利润来源;此外,公司还自主经营管理杭州大酒店以及杭州收藏品市场。主营业务营收方面,商品零售/旅游服务分别为10.03/0.68亿元,毛利率分别为22.19%/85.42%。 主营业务稳扎稳打,持续改善服务管理。零售业方面,公司始终与受托方浙江银泰百货有限公司保持良好沟通,保证杭州百货大楼通过不断调整经营模式和业态布局实现体验升级、功能优化。旅游服务方面,杭州大酒店在管理上围绕以人为本、以客为重的原则,追求服务管理专业化、个性化,倡导宾客关系的和谐氛围。 探索大健康产业,积极争取转型。报告期内,公司积极寻找大健康、大消费行业有规模、高盈利、长景气周期的项目,将留存部分未分配利润用于产业投资。截至报告期末,公司参股20%的全程国际健康医疗管理中心各项筹备工作有序开展,股东出资已全部到位,筹备组建工作基本完成。2016年3月23日,公司出资1万元港币在香港特别行政区设立全资子公司“百大健康投资有限公司”,截至报告披露日,尚未实际出资及运营。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.26、0.28、0.31元/股,对应的PE分别为47.97x、45.11x、41.14x,给予“增持”评级。 风险提示:消费增速放缓风险;产业转型风险;行业竞争风险

实现归母净利润2.83亿元,同比提升8.06%。2016 年公司实现营业收入97.36 亿元,同比下降0.30%,归母净利润2.83 亿元,同比上升8.06%。经营活动产生的现金流量净额6.83 亿元,同比提升133.6%。营业收入中, 百货业(含家电)/ 超市业/ 农产品交易市场/ 房地产各占比66.54%/28.86%/2.40%/2.20%,分地区来看,营收全部来自于安徽省区域,其中合肥市占比67.65%,蚌埠市占比16.17%。毛利率方面,百货业( 含家电)/ 超市业/ 农产品交易市场/ 房地产的毛利率分别是16.09%/19.26%/78%/79.85%,分地区看,合肥的毛利率21.98%,蚌埠的毛利率16.07%。费用方面,销售费用同比提升2.56%,管理费用同比下降1.35%。 加快“三自”商品开发和社区购物中心的推进。2016 年公司持续推进“三自”商品开发,自营女装悦莱迪实现销售增长228.79%,合家福超市全年“三自”商品销售同比增长15.98%,生鲜自营全年销售增幅13.56%。同时,公司也持续优化商业模式,社区购物中心作为公司着力开发的新型业态,百货+超市的这一模式的可行性得到市场初步认可。最后,公司还持续加快农产品板块的提档升级,周谷堆大兴新市场“一卡通”基础平台开发稳步推进,实现肉食、蔬菜客户资金池与建行客户资金池的互联互通。 国企改革和业务创新稳步推进。2016 年,根据合肥市国资委的部署, 合肥兴泰控股将持有的合肥百货14.58%的股份无偿转让给合肥市建投,转让后合肥建投持有公司股份的比例达38%,我们认为公司国企改革步伐有望继续推进。新业务方面,公司先后入股了徽银消费金融公司(占股10%)、安徽长润支付公司(占股35%)、合肥城市通卡公司(10.77%),我们认为公司未来在消费金额板块将会持续推进。 盈利预测及估值:预计2017-2019 年EPS 分别为0.38/0.40/0.45 元/股, 对应的PE 分别为24x/22x/20x,给予“增持”评级。 风险提示:百货及超市业务不及预期;农批市场及国改不及预期。

关店带来营收略微下滑。公司2016年实现营业收入153.7亿元,同比下降6.31%,归属于上市公司股东的净利润646.6万元,同比提升15.25%,扣非归母净利润-2.33亿元,同比下滑520%。分区域来看,湖北省实现营业收入150.22亿元,同比下降5.90%,占公司总营收的97.76%,重庆市场实现营业收入3.44亿元,同比下降21.45%,占公司总营收的2.24%。费用方面,销售费用同比提升5.82%,管理费用下降12.17%,财务费用下降12.47%。REITS带来大额的营业外收入,公司对武汉中心百货大楼和江夏中百购物广场实施资产证券化,该售后租回交易总可确认收益5.59亿元,税后净利润影响数约为4.19亿元,报告期内,武汉中心百货大楼权益完成转让,确认收益3.16亿元。 不断调整门店结构,逐步退出重庆市场。截止2016年末,公司拥有连锁网点1026家,其中仓储超市184家(武汉市内71家、市外湖北省内79家、重庆市34家),中百便民超市812家(含中百罗森便利店50家、邻里生鲜绿标店20家),中百百货店11家,中百电器门店19家。2016年公司新开仓储门店2家,关闭仓储门店63家(含重庆45家),中百便民超市新增门店72家,关闭53家。 加大生鲜战略布局。一是仓储超市引入永辉生鲜团队导入永辉生鲜经营模式,通过优化经营布局,全面提升生鲜竞争力和盈利能力。生鲜类别销售同口径增长29.18%,毛利额增长30.5%%。二是改造中百仓储应城店、大成路店,成功开业通城店,通过扩充生鲜经营,卖场改造提档升级,门店核心竞争力显著增强。三是超市公司创建中百邻里生鲜店,已完成改造滨江苑等20家绿标店,提升了社区便民超市生鲜经营质量。 盈利预测及估值:预计2017-2019EPS分别为0.30/0.22/0.37元/股,对应的PE分别为29x/40x/24x,给予“买入”评级风险提示:国企改革不达预期;超市生鲜改造及便利店不及预期。

报告摘要: 公司2016年实现营业收入57.95亿元(+27.56%),其中第四季度单季实现营业收入18.09亿元(+27.29%);全年实现归属净利润12.07亿元(+45.32%),其中第四季度单季实现归属净利润5.06亿元,(+47.66%);另外公司拟向全体股东每10股派发现金股利6元(含税)并转赠3股。烟灶消传统品类维持稳健表现,嵌入式新品爆发增长:房地产回暖大背景下,老板电器凭借其高端定位、出色的研发及营销能力再次达成超越市场的表现。收入端公司主力产品烟、灶、消分别实现22%、27%、31%的同比增长,其中烟、灶销售量市场份额分别达17.11%、15.37%,在上行的基础上继续保持市场第一;公司推出的嵌入式新品各自实现的收入同比涨幅均超过75%,相应产品销售量的市场份额也均在20%以上,位列行业第三。考虑到公司产品的高端定位与消费升级趋势的确定性,我们认为公司未来在传统品类的市占率上仍有较大提升空间,而拓宽产品线的新品类配套率低,有望成为未来高速增长的着力点。 多元化渠道有序推进,盈利能力无忧:报告期内,公司线上、工程渠道分别实现同比50%、60%左右的高速增长,多元化渠道推行顺利进行;在线下渠道的下沉方面,公司在一二线城市新设89家“厨源”体验店,在三四线城市新建专卖店449家,并新设53家城市公司,预计未来会进一步推行渠道变革与合伙人制度,使渠道结构更为扁平灵活,加大对三四线市场的开拓力度,有效借助房产政策机会。另一方面,受2016年下半年原材料价格上行影响,公司全年毛利率57.31%,(-0.86pct),但同期公司在销售费用率下降的带动下费用管控成果显著,实际实现净利润率20.83%(+2.60pct)。考虑到相关产品零售终端价格已经上调,渠道利润空间充裕,公司有望在近期对出厂价进行调整,同时叠加公司产品及渠道结构变化,预计2017年盈利能力无需担忧。 盈利预测:预计老板电器2017年至2019年EPS分别为2.20元、2.92元、3.88元,对应PE分别为21.10x,15.87x,11.96x,维持买入评级 风险提示:原材料价格持续大幅上行,新品类配套率提升或不及预期

报告摘要: 事件:2016年公司实现营业收入245.44亿元,同比增长13.32%;实现归属母公司所有者净利润67.85亿元,同比增长9.85%;EPS1.79元,加权平均净资产收益率为15.01%。 收入利润双位数增长,完成年度经营计划:Q1-Q4营业收入分别为88.26/44.30/44.44/68.44亿元,同比增长31.03%/-1.11%/13.49%/4.84%,全年合计收入、利润总额为245.44亿元、93.37亿元,均实现双位数增长,顺利完成2016年经营计划。全年酒类总销量14.87万吨,增长8.25%,由于普五限量,销量的增长主要来源于中低价系列酒的放量。收入构成上,由于公司在16年两次上调普五出厂价至739元,高价酒收入增速达到12.31%,同时毛利率也提升1.71pct至83.40%;中低价位酒收入同比增长9.29%,毛利率上升3.02pct至49.05%。全年归母净利润67.85亿元,分红计划为每10股派9元现金,为三年内的最高。 控量保价政策改善动销,预收款大幅增长:公司目前执行控量保价政策,在去年1218大会上更明确提出将消减普五25%计划内发货量,执行“增量溢价”政策。自去年年末以来,普五已实现顺价经营,渠道库存降低,随着当前一批价继续上行至760元以上,经销商盈利空间增厚、经营动力增强。16年公司预收款62.99亿元,增长215.90%,创下12年以来的新高,显示出经销商较之以往强烈很多的打款意愿。 继续优化品牌结构,系列酒成关键看点:公司制定了“五粮液+五粮系”的品牌结构,按照“1+3+5”的构想力推1618、低度酒及重点系列酒产品,已初步完成对系列酒品牌的梳理、分组、优胜劣汰工作。在短期内普五控量的背景下,1618、低度酒及系列酒表现成为公司业绩增长的关键因子。为此,公司在16年进行多场全球巡展,在高端合作领域举办品鉴会,进一步提升了品牌价值,为后续推广打下基础。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS分别为2.12、2.49、2.98元,对应PE为20倍、17倍、14倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓、行业竞争加剧

事件:2016年全年公司实现营业收入33.05亿元,同比增长28.95%;实现归属母公司所有者净利润4.36亿元,同比增长25.53%;EPS0.97元,加权平均净资产收益率为22.42%。 收入快速提升,现金流通畅:Q1-Q4营业收入分别为6.62、7.98、9.17、9.28亿元,同比分别增长31.34%、26.29%、29.58%、29.01%,各季度均实现平稳快速增长。全年公司毛利率为36.13%,增长1.24pct。公司在华东、华南等地区的快速扩张使得人工成本与配送费用随之增长,销售费用率增长2.57pct至16.61%,管理费用、财务费用小幅下降,整体费用率同比基本保持稳定,共实现净利润4.36亿元,同比增长25.53%。全年经营活动现金流量净额5.19亿元,同比增长21.54%。 零售终端数量持续增加,华东、华南培育效果明显:到2016年末,公司在全国六大区域的15个中心城市及周边区域的零售终端数量达到15万个,数量较去年增加了6万个,同时公司与大型商超也建立起稳定的合作关系,形成了直营与经销相结合的方式。通过渠道的进一步下沉,公司在成熟的东北、华北市场仍然达到了27.36%、30.19%的较快增长;而在新开发的华东、华南地区,随着新终端培育期的逐步完成,收入进入释放期,全年增速达到49.60%、257.61倍。 产能加速扩张,新品推陈出新:石家庄产能现已完工进入投产期,1.9万吨产能重庆项目目前则尚在建设期内,待投产后有望为公司产品在西南市场占有率的提升带来帮助,公司通过区域中心城市产能以点带面的扩张战略正在不断得到验证。去年4月底公司推出焙软面包,7月推出蔓越莓面包,市场反映良好,公司在新品研发上具备强大优势,目前储备有不少新品,未来将适时推出,有力促进营业收入稳步增长。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为1.22元、1.70元、2.30元,对应PE为37倍、26倍、19倍,考虑到公司稳定的增长趋势,继续维持对公司的“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。

报告摘要: 事件:2016年全年公司实现营业收入16.93亿元,同比增长3.38%;实现归属母公司所有者净利润2.77亿元,同比减少1.82%;EPS0.63元,加权平均净资产收益率为14.9%。 依托高档酒放量,产品结构进一步向高端倾斜:2016年公司营业收入16.93亿元,同比增长3.38%。受益于消费升级趋势在疆内的发酵,公司高档酒放量,报告期内伊力王、老窖系列销售量分别增长13.64%、19.24%,对应高档酒收入增长12.76%,达到8.66亿元,占比54.09%;中档酒(老陈酒+特曲)、低档酒(大曲+伊力白酒)收入分别下滑8.80%、13.70%,在总收入中的相应占比为40.22%、5.69%。2016年材料成本略有上升,公司酒类业务整体毛利率小幅下降1.20pct至50.21%。 预收款增速快,调整物流体系有效降低管理费用:公司预收款年末达到3.41亿元,是2013年以来的新高,较去年同期增加2.01亿元。考虑预收款因素,叠加今年新疆固定资产投资计划对白酒需求的拉动效应,我们认为公司今年的业绩已有了坚实的基础。费用方面,本年度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.89%、2.39%、-0.95%,较15年降低1.05pct、2.13pct、0.11pct,由于改用子公司负责白酒的物流运输,公司管理费用率显著下降,整体费用控制表现良好。 配合疆外市场开拓,品牌运营公司上线在即:新任董事长接手公司后,伊力特的全国化推广战略在去年四季度正式启动,品牌运营公司的筹备工作也随之展开,预计今年下半年品牌运营公司将有望投入运作。目前公司的疆外市场集中在浙江地区,占总收入的20%,公司将可能选择白酒小省作为切入点,结合自身与大商的资源,在短时间内合力再造数个类似浙江的强势疆外市场,切实增厚公司自身的业绩。盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为0.82元、0.99元、1.19元,对应PE为24倍、20倍、17倍,考虑到疆内市场需求的扩张和公司新的发展思路,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:限制三公消费政策升级、行业竞争加剧风险。

报告摘要: 事件概述:3月27日公司发布2016年年度报告。报告期内,公司实现营收25.15亿元,同比增长35.38%;实现归属上市公司股东净利润9147万元,同比增长423.21%;基本每股收益0.171元,同比增长317.07%。 鸭苗产量略有下降,肉鸭屠宰量上升。2016年国内鸭价持续低迷,公司生产鸭苗1.04亿羽,比上年减少1200万羽;屠宰成鸭4631万羽,比上年度增加781万羽。鸭苗量价齐降导致鸭苗板块营业收入下降16.31%,毛利下降17.43%。由于冻鸭价格波动较小,毛利率微涨1.23%,营业收比上年同期上涨11.30%,毛利同比增长22%。 羽绒业务跃居第二大板块。2016年,公司与杭州萧山新塘羽绒有限公司投资设立杭州华英新塘羽绒制品有限公司(以下简称华英新塘),公司持股比例51%。2016年,公司羽绒板块实现营业收入5.08亿元,同比增长4176.51%,占公司总营收的20.20%;羽绒业务贡献毛利3500万元。羽绒业务成为对公司营收贡献第二大业务板块。 鸭血业务有望成为新利润增长点。2016年,公司成立子公司华英生物科技股份有限公司(以下简称生物科技),专门从事鸭血制品的生产和销售。2016年生物科技实现营收1500万元,净利润166万元,净利率达到11%。鸭血业务有望快速成长,成为公司新的利润增长点。 财务费用下降。2016年,公司销售费用、管理费用分别上涨3.91%、2.48%,财务费用下降26%。公司费用控制良好,财务费用大幅下降主要由于借款减少和利息下降。 鸭苗板块弹性十足,产业链逐步完善,看好公司未来发展。目前公司约有鸭苗产能1.5亿羽,随着“5000万只雏鸭生产项目”的建成投产,鸭苗产能将继续扩大。替代效应有望使鸭苗价格随鸡景气期的到来上涨,未来公司鸭苗业务弹性十足。另外,公司育肥产能与产业链其他环节相比不足,在新环保政策下通过“公司+农户”方式扩产能难度较大,考虑到目前公司现金充足,公司通过外延并购方式扩产能可能性较大。 风险提示:鸭价下跌、扩产不大预期风险、国家政策改变风险

报告摘要: 公司是国内杂交水稻种业龙头企业,以杂交水稻、玉米、蔬菜种业为核心,小麦、棉花、油菜等种业为延伸。2014 年品种审定“绿色通道”开通后,公司新品推出速度明显加快。2016 年,公司共有35 个新品种通过审定,是前三年平均推出新品数量近两倍。 中信集团成为公司的实际控制人。2016 年1 月,通过非公开发行股份, 中信兴业投资、中信建设和信农投资合计持有公司股份18.72%,中信集团成为公司的实际控制人。2016 年,公司与中信现代农业投资股份有限公司等主体共同发起设立中信农业基金管理有限公司,并设立中信现代农业产业投资基金。投资基金计划募集总规模不超过50 亿元,分三期完成募集,其中首期募集资金规模为10 亿元。中信集团成为公司实际控制人后有利于公司对于优秀农业标的的并购以及加速公司战略推进。 公司新品隆两优华占、晶两优华占市场反应好,推广效果佳。隆两优华占和晶两优华占均于2015 年通过湖南省审定并推广。在2016 年极端气候条件下,隆两优华占、晶两优华占的结实率达到90%,与一般品种不到30%的结实率形成鲜明对比,广受市场欢迎。预计2016/2017 销售季隆两优华占、晶两优华占销售量将分别达到300 万公斤。2017 年,公司对隆两优华占、晶两优华占两个品种预计分别制种400-500 万公斤, 两个品种制种总量将达到800-1000 万公斤。 隆晶两优系列大量新品上市,2017/2018 销售季隆晶两优系列总销量有望突破2500 万公斤。2016 年,除隆两优华占、晶两优华占外,公司还有15 个杂交水稻新品种通过国审,多数为隆晶两优系列。2016/2017 销售季一经推广,除隆晶两优华占外的其他隆晶两优系列品种销售总量达到800 万公斤。由于市场反馈良好,2017 年预计公司对于隆晶两优品系总制种量将达到2500 万公斤。 风险提示:天气变化影响制种、粮食政策变化等

报告摘要: 营业收入同比增长30.70%,毛利率同比增长0.21个百分点。2016年实现营业收入11.50亿元,同比增长30.70%;实现归母净利润1619.33万元,同比下降30.82%。经营现金流净流出163.58万元,较上期7629.06的净流出额有所改善。综合毛利率13.29%,同比增长0.21个百分点。期间费用方面,销售费用为4796.14万元,同比下降11.25%,管理费用为7451.57万元,同比增长98.25%,财务费用为975.21万元;期间费用总体增长43.14%。 主营业务由家电零售转向移动通讯,深耕山东地区。报告期内,公司主营业务收入来自家电零售业务和移动通讯业务。报告期末,公司共有六家连锁门店,均位于山东省内(已于2017年1月10日终止经营);同时全资收购浙江德景电子,正式进军移动通讯设备制造行业。主营业务营收方面,家电/移动通讯分别为7.46/3.43亿元,毛利率分别为7.94%/11.61%。分地区看,山东(仅家电)/国内/国外营收分别为7.46/2.90/0.53亿元,毛利率分别为7.94%/12.32%/7.70%。 审时度势放弃传统业务,解决同业竞争问题。“线上+线下”模式已成为家电零售业新常态。公司原有家电业务,市场范围相对狭小,经营规模偏低,建立独立线上销售平台不合实际,在线上、线下的双重竞争压力下难以突围。此外,还存在与国美电器多年的同业竞争问题。因此,公司决定终止原有家电零售业务,并于2017年初转让相关资产。 以“安全智能”切入,向移动通讯华丽转型。报告期内公司全资收购德景电子并设立上海爱优威、北京联美智科商业两家公司,形成研发、生产和销售一套完整产业链。同时,响应用户日益强烈的安全诉求,公司确定将以“安全智能”为核心,打造国美品牌手机,逐步形成“安全手机-智能硬件-智能生活-智能生态”的发展布局。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.26、0.42、0.62元/股,对应的PE分别为71.89x、44.39x、29.93x,给予“增持”评级。 风险提示:政策波动风险;经营管理调整风险;行业竞争风险

报告摘要: 事件概述:3月24日公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入88.37亿元,较上年同期增长29.88%;实现归属上市公司股东的净利润4.79亿元,较上年同期增长42.64%。;基本每股收益0.58元/股,较上年同期增长45.00%;拟向全体股东每10股派发现金红利0.48元(含税)。 全面启动网链业务,营收增长迅速。物料业务实现营收34.46亿元,同比增长117.22%,毛利率3.76%。公司成立新疆天孚棉花供应链股份有限公司,主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场,前端网链体系初步形成;浙江服人网络科技有限公司、浙江易孚电子商务有限公司成立,浙江菁英电商产业园启动营运,后端网链跨出了第一步;网链业务增加营业收入近15亿元。 新品研发带动纱线业务利润增长。纱线业务实现收入52.14亿元,同比增长2.88%,毛利率上升0.59PCT至14.17%,主要由于公司加大研发投入,积极提升产品结构,2016年投入研发资金1.40亿元,同比增长34.28%,因产品创新增加主营利润3000万。 产能转移和提升持续布局。公司已形成了浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域,150万锭产能。目前正在进行新疆二期16万锭色纺纱、15万锭新型坯纱项目建设,阿克苏工业园100万锭项目建成可实现年产16万吨色纺纱,越南正在进行16万锭项目建设,建成后越南纱锭28万锭,染色能力2万吨,满足东南亚区域客户需求。 费用控制良好。公司销售费用率为2.90%,同比下降0.9PCT;管理费用率为3.96%,同比下降0.65PCT;财务费用率为2.37%,同比下降1.00PCT。期间费用下降2.57PCT,带动营业利润上升1.02PCT至6.53%。 一带一路战略实施效果显现,各项优惠政策持续落实。报告期内,公司在新疆、越南等一带一路战略要地投资9.37亿元,累计投资达50多亿元,报告期获政策收益3.7亿元。 风险提示:棉花价格波动风险,政策风险,网链业务布局不达预期。