报告摘要: 公司于2016年11月30日发布对深交所关注函回复公告,对深交所关注的相关事项进行了回应,并申请12月1日复牌。其中,公司通过对11月28日收市后前20名股东情况核查,发现前海人寿保险有限公司自11月17日公司股票复牌至11月28日期间大量购入公司股票,持股比例由三季报中披露的0.99%上升至4.13%,排名从第六大股东上升至第三大股东,但目前尚未达到持股5%的披露标准。 空调去库存周期现拐点,看好空调龙头业绩弹性:根据产业在线最近公布的数据,2016年第三季度空调出货量自2015年6月起首次开始回暖,10月份更是放量增长,内销同比增长58.84%;上游旋转压缩机也迎来回升,本年度8月至10月累计销量3369.6万台,同比增长43.01%,共同印证空调行业周期拐点已确立。而近期暴涨的原材料价格对于具备强议价能力的龙头企业而言,将成本向下传导概率较高,整体利润受到的压力较小。另外根据我们测算,空调内销受房地产拉动约在30%以上,因此在叠加今年前三季度楼市大热和公司2016冷年清理渠道库存进程基本完成的影响下,预计空调行业回暖趋势将至少持续至明年上半年,公司作为空调龙头明年业绩弹性较大。 前海人寿大幅增持,加强险资举牌预期:总的来看,公司主营业务稳健,股息率在A股市场名列前茅,并且具备股权结构分散、估值相对较低、账面现金充足等特点,符合险资举牌公司一般特质。预计随着险资举牌预期增强,释放市场情绪,公司作为具有长期投资价值的标的估值仍有提升空间。 盈利预测及估值:基于公司行业地位及基本面拐点,我们预计公司2016至2018年EPS分别为2.39、2.86、3.19元,对应PE为11.92x、9.94x、8.92x,上调至买入评级。 风险提示:房地产降温超预期,原材料价格波动

公司是全球色织布制造龙头,今年三季度业绩靓丽。公司拥有轧花、纺纱、染纱、织布、整理、针织、家纺、印染、制衣等上下游一体化全产业链,同时具备热电、污水处理配套,拥有较强的成本优势,抗风险能力强。截至三季度,公司营收27.24亿元,较同期增长3.78%,归母净利润2.36亿元,较同期增长32.69%,全年预计增长15%-35%。深耕产业链,积极布局海外产能。公司目前拥有棉纱产能21万吨、色织布产能1.6亿米(仅次鲁泰),印染布产能6000万米,衬衫产能1100万件,针织纱和针织布产能各6000吨,家纺面料产能3000万米。色织布、印染布和衬衫贡献公司90%的利润,短期来看,明年预计色织布产能将维持稳定,印染布和衬衫产能将分别有10-20%和20%左右的产能扩张,长期来看,公司正积极向享受低廉劳动力和优惠税收政策的非洲布局产能。 布局环保领域,形成未来业绩新增长点。公司去年收购子公司联发环保新能源公司(联发热电)剩余40%的股权,经过多年的经营,该子公司在电力、蒸汽、热水、压缩空气、河水处理和污水处理等方面具备良好的技术和经验,已经具备良好的盈利能力,新增的40%的股权在2016年前三季度每月能够为公司多贡献200万的净利润水平。同时,公司未来也考虑积极拓展环保领域的相关项目。 公司新晋管理层,具备转型预期。具备金融业投资背景的80后孔令国、江波加入管理层,注入新生力量。同时公司去年新成立投资公司,并且历年来业绩增长稳定,现金流情况良好,截至三季报公司账上现金类资产达,公司账上现金类资产达12.6亿元,为公司未来的并购转型提供充足的资金支持。我们认为公司经营稳健,具有外延并购的转型预期。预计2016-2018年EPS分别为1.13元、1.20元和1.30元,对应PE为16X、15X和14X,首次覆盖给与“增持”评级。风险提示:下游需求不达预期;棉价波动风险;汇率波动风险。

仓储物流成为公司供应链的重要一环,且将来有可能服务于更多品类。公司的国际物流中心项目于2016年1月竣工。物流中心内的店铺只租不售,仓库约为15万平米,其中5万多平已经出租。公司只负责仓库的出租,租客自己负责配送、分拣等流程。仓库的租金水平大概维持在每年每平米300元左右,物流中心一共有3栋楼,每栋楼5层高,从一至五层租金递减。国际物流中心的毛利率水平大概在30%左右。由于纺织品是非标品,而且涉及到样式设计等较为隐秘的信息,因此商家都希望自己管理,这制约着公司采用相对标准化、自动化的仓储服务,也限制了公司提供收费更高的仓储服务。由于公司紧邻电商聚集地杭州,而且公司那地相对容易,因此未来会考虑构建相对标准化和自动化的服务于其他品类的仓库。 租金水平年复合增速5%左右,6年一收。公司采取6年一收的收租政策,每年大概7-8亿左右的租金,一次可以收40多亿的租金,每6年收租的涨幅大概在30%-40%之间,对应的年均涨幅大概在5%左右。 加大金融投资力度,力争创投业务成为公司新的增长点。公司9月份出资4000万元占中国轻纺城天堂硅谷股权投资合伙企业40%股权,柯桥转型升级基金占50%,恒裕创投占10%,该合伙企业主要从事股权投资,对外投资,投资管理和投资咨询。管理人为浙江天堂硅谷集团,天堂硅谷集团是一家由省政府牵头的专门从事高科技产业创投的公司。公司之前入股的会稽山和浙商银行在这几年均登陆A股,可见公司的创投业务收获颇丰。鉴于近些年经济形势的下滑,公司逐步收缩担保业务。 盈利预测及估值:公司2016-2018的EPS分别为0.36元、0.39元、0.42元,对应的PE分别为19x、17x、16x,给予“增持”评级。 风险提示:国际物流中心出租受阻;创投公司不及预期;上游纺织品行业不及预期。

报告摘要: 事件:2015年1-9月份公司实现营业收入9.26亿元,同比增长12.66%;实现归属母公司所有者净利润1.60亿元,同比增长36.93%;EPS0.62元,加权平均净资产收益率为12.57%。 销售即将进入旺季,中档酒市场表现乐观:Q3实现营业收入2.53亿元,同比增长4.85%,公司的营业收入具有一定的季节性,每年11月至次年2月是甘肃地区白酒销售旺季,期间的收入合计约占公司全年总收入的50%,同时考虑到2017年春节提前,Q4收入增速有望明显高于Q3。Q3实现归母净利润4597万元,同比增长16.29%。Q3毛利率62.33%,同比增长0.33pct,环比增长1.93pct,中档酒对低档酒的替代效应显现,收入结构得到优化。 费用率相对稳定,净利润率提升:Q3销售费用率14.78%,同比下降1.67pct,环比下降1.31pct,在销售上的投入力度较年初有所减小;管理费用率11.42%,同比增长2.28pct,主要系酿造技术改造项目投入使用,导致折旧费用增加;财务费用率0.03%,同比下降1.41pct。Q3净利润率18.20%,同比增长1.79pct。 外延并购预期强烈:公司上市仅3个月即停牌筹划重大资产重组,力图布局甘肃省外市场,尽管此次重组计划最终未能实现,但管理层做大企业,提升公司在省外市场影响力的信心与决心是明显的。目前白酒行业复苏迹象明显,在产品消费结构向腰部靠拢的趋势下,具有品牌优势的企业将率先获益。作为区域性品牌,公司“精准营销、聚焦资源、深度调整”的思路有利于持续巩固其在省内的竞争优势,同时也有望以内生外延结合的方式在省外市场取得突破。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS分别为0.77元、0.95元、1.16元,对应PE分别为44倍、36倍、30倍,公司是区域白酒龙头企业,董事长提出“十年跻身全国白酒十强”的目标,体现出管理层的信心和决心,此外公司外延并购预期强烈,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、市场拓展不达预期。

报告摘要: 事件:2015年1-9月份公司实现营业收入58.81亿元,同比增长17.30%; 实现归属母公司所有者净利润15.06亿元,同比增长13.72%;EPS1.07元,加权平均净资产收益率为14.14%。 国窖1573放量,毛利率创近年新高:Q3实现营业收入16.11亿元, 同比增长22.30%,增速明显超过上半年,实现归母净利润3.94亿元, 同比增长30.74。公司新管理层为2016全年定下了收入80.17亿元、利润18.07亿元的目标,按照目前的完成进度看,管理层对今年市场的判断是准确的。高端酒收入占比持续提升,国窖1573到9月末已完成全年销售指标,带动Q3毛利率大幅增长12.98%至69.68%,是近五年来单季毛利率最高水平,1-9月毛利率62.10%,同比增长8.37%。公司本期投资收益较去年减少1.39亿元,主要是公司投资的华西证券净利润相比去年同期减少所致。 销售费用上升,渠道建设稳步推进:新管理团队上任之后,非常重视产品和渠道的梳理,并建立了以品牌专营为核心的营销模式,在销售费用上投入较大,今年1-9月销售费用率15.86%,同比增长3.17pct。2015年公司销售团队只有800人,今年计划扩张至6000人,以基层业务代表为主,并努力整合自身团队与经销商资源;市场投放方面,今年将继续加大战略方面宣传力度,走差异化竞争道路,未来五年公司还将对全国市场和关键市场进行布局,关键市场的推进效果较佳。 聚焦核心单品,创新品种已在推广路上:公司着力打造国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲以及二曲等五大单品,国窖1573今年动销已恢复到鼎盛时期5000吨左右水平。秋糖会上大力推出新品滋补大曲,以健康作为品牌标志,锁定中青年商务人群,确立打造10亿元养生酒目标。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS 分别为1.26元、1.55元和1.91元,对应PE 分别为27倍、22倍和18倍,考虑到公司改革效果明显,目前动销状况良好,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。

报告摘要: 事件:2015年1-9月份公司实现营业收入7.95亿元,同比增长28.38%; 实现归属母公司所有者净利润1.49亿元,同比增长110.60%;EPS0.31元,加权平均净资产收益率为11.00%。 业绩大幅增长,经营效率提高:Q3实现营业收入3.02亿元,同比增长31.24%,延续了今年以来的高速增长态势,全年销售目标(9.4亿元)完成度较高,实现归母净利润5798万元,同比增长181.33%。公司中高档酒量价齐升,推动整体毛利率上升,1-9月毛利率74.71%, 同比增长1.34pct;销售费用率22.33%、管理费用率15.62%、财务费用率-0.50%,分别变动-2.40pct、-1.91pct、0.17pct,帝亚吉欧的入住对公司经营效率的提高起到了积极作用;臻酿八号凭借高性价比持续放量,客户打款意愿较强,9月末预收款7098万元,同比增长66.47%; 经营活动净现金流增长51.73%。 腰部市场发力,扩展成长空间:公司中高档酒收入占比99%,其中井台和臻酿八号两个核心品牌约占公司收入80%,两者价位在300-500元间,位于白酒腰部市场,是公司重点打造的单品。受限制三公消费影响,部分高端消费下移,同时消费升级的趋势也推动部分低端消费上移,两个因素叠加扩大了腰部市场整体容量。公司在此市场面对的主要竞争对手包括剑南春等,按公司2015年2702吨销量计,仅占市场8%左右,瞄准腰部市场发力将赢得较大的成长空间。 优化渠道,回归总代模式:公司之前采取总代、直营及与帝亚吉欧合作的三种销售模式,从今年起公回归司全面总代模式,加强对前端市场的把控,目前已经在江苏、广东、四川等地逐步实现转换,并增加了增加新的一线销售人员以优化渠道。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年EPS 0.33元、0.49元、0.70元,对应PE 53倍、36倍、25倍,考虑到公司渠道调整稳步向好, 核心产品销售情况良好,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧。

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入459.23亿元,同比增长0.98%;实现归属母公司所有者净利润43.90亿元,同比增长20.69%;EPS0.72元,加权平均净资产收益率为20.91%。毛利率创新高,销售费用小幅下滑:Q3实现营业收入159.97亿元,同比增长2.40%,同比增速较Q2有所改善,实现归母净利润11.78亿元,同比增长20.85%。 毛利率38.74%,同比增长3.28pct,受益于今年原奶价格的小幅下滑和重点产品销售占比的提升,公司毛利率水平达到历史高位,三季度整体毛利率39.10%,同比增长3.66pct。销售费用率22.92%,同比减少0.31pct,为今年以来首次下滑,显示市场竞争环境有趋缓迹象,公司在广告营销费用上的支出降低;管理费用率7.69%,同比增长2.39pct,延续了Q2以来的增长态势。 重点产品表现突出,市场份额提升:公司液体乳业务增速稳定,重点产品“安慕希”、“金典”上半年销售额更是分别大幅增长131.4%、10.4%,市场份额分别提升3.3pct、0.5pct,公司正在产品结构高端化转型之路上快速前进。公司推出的“Lifeup酸奶”、“畅意100%常温乳酸菌饮料”、“QQ星儿童常温酸奶”等新品具有鲜明的个性化标签,包装新颖、产品定位明确,具备成为爆款单品的潜质。 奶粉业务有望借奶粉注册制获得改善:奶粉注册制于10月正式实施,预计配方量将大幅减少75%至500个左右,公司作为龙头拥有较强的产品力和品牌力,奶粉业务压力有望缓解,重新恢复增长。 收购中国圣牧,目标直指高端有机奶:10月末公司公告拟以46亿元收购港股中国圣牧37%股份,圣牧是中国最大的有机乳品企业,公司此举对于整合有机奶市场意义重大,看好未来公司渠道优势与圣牧产品优势相结合产生的协同效应。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为0.96元、1.16元、1.31元,对应PE为19倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、整合效果不达预期。

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入18.30亿元,同比减少30.79%;实现归属母公司所有者净利润-4.09亿元,同比减少89.45%;EPS-0.40元,加权平均净资产收益率为-11.82%。 当前业绩继续大幅下滑,毛利率提升成亮点:Q3实现营业收入4.69亿元,同比减少46.17%,环比小幅增长3.34%,营收下滑趋势依旧,但幅度较Q2有所收窄。Q3实现归母净利润-1.95亿元,同比减少72.48%。1-9月毛利率58.61%,同比增长4.56pct,随着高价原材料逐步消耗,当下相对较低的原奶价格减轻了公司成本端压力;同时金爱+、绿爱+等高毛利率产品销售占比提升,也拉动了整体毛利率的上行。 市场过渡期考验公司优化费用结构能力:奶粉注册制于6月颁布并于10月正式实施,尽管目前仍处在注册制过渡期内,但大量中小奶粉企业已开始加速去库存,短期内市场竞争加剧。1-9月公司期间费用合计16.30亿元,总额同比减少7.18%,但由于同期收入大幅下降而费用相对刚性,导致费用率大幅上升,1-9月销售费用率73.36%(+19.52pct)、管理费用率14.54%(+1.94pct),未来优化费用结构,削减不必要的费用支出将成为公司遏制亏损的关键因素之一。 长期看好公司奶粉业务的发展:注册制将使目前市场上2000余种奶粉配方中的七成被清理出局,我们认为这场奶粉行业的大洗牌主要针对中小企业,而对于品牌效应较强的公司来说则不失为一个机会,通过主动选择保留哪些配方,有望获取更高的单品平均收益并占有更大的市场份额。贝因美现有11种奶粉配方,保留核心配方有利于提高公司品牌的市场辨识度。公司于10月完成对恒天然达润工厂51%股权的收购,对获取国外优质奶源,保障成本稳定起到积极作用。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为-0.41元、0.07元、0.16元,对应PE为—倍、176倍、73倍,考虑到明后两年公司业绩大概率反转,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧。

报告摘要: 金融性收入增厚报表,公司业绩略有下滑。公司第三季度实现营业收入36.57亿元,同比增长1.03%;实现净利润184万元,同比增长181.98%,主要系2015年5月新设立的小额贷款公司发放的贷款利息收入增加和报告期内联营企业投资收益增加所致。公司前三季度共实现营业收入115.72亿元,同比减少0.93%;前三季度共实现净利润1.74亿元,同比减少27.26%。公司第三季度销售毛利率为21.44%,同比下降0.60个百分点;销售费用率和财务费用率分别为17.41%和0.48%, 同比增长0.53和0.18个百分点,财务费用率增加主要系公司经营发展需要而增加金融性负债导致利息支出增加;管理费用率为1.75%,较去年同期下降0.11个百分点。 定增助力加速公司平台建设,减轻公司财务费用压力。公司2016年7月25日获得证监会批准发行非公开发行股票,发行数量不超过1.68亿股,募集资金总额不超过25亿元。所募集的资金将用于连锁门店及发展项目、云猴大电商平台的建设以及偿还银行贷款。 入股重庆百货,强强联手,加速改革布局。公司报告期内新开超市门店24家、百货门店4家,开店规模较上年同期大幅增加,但新店培育期较长,短时间内难以贡献利润。商贸零售行业整体低迷,公司主营业务将继续承压。在这种情况下公司拟出资15.88亿元参与重庆百货非公开定增,持有重庆百货约10.91%的股份,并将川渝地区门店交由重庆百货打理,提升业绩。 盈利预测与估值:公司2016-2018年EPS 分别为0.28元、0.32元、0.41元,对应PE 分别为51.57x、44.42x、34.37x;考虑到公司未来与重庆百货的强强联合,以及云猴大平台的效益,给予“增持”评级。 风险提示:国内消费持续低迷;战略转型进度低于预期。

绩略低于预期:公司发布三季报,前三季度实现营业收入383.53亿元,同比增长19.09%;实现归属于上市公司股东的净利润32.77亿元,同比增长5.06%;EPS0.9932元;业绩略低于预期。其中Q3单季度实现营业收入128.26亿元,增长8.23%;实现归属于上市公司股东的司净利润11.26亿元,同比下滑0.96%。 屠宰量略有下降:公司前三季度屠宰量892.5万头,同比下降0.6%,其中Q3单季度屠宰量271.5万头,同比下降2.2%。公司前三季度生鲜品收入增长38%,其中Q3生鲜品收入增长20%。屠宰头数下降背景下生鲜品销量实现增长,主要是:2016年的生猪头均重量大;同时,前三季度进口肉22万吨多,全年进口肉可达到30万吨。预计四季度猪价波动下行,公司通过进一步提升屠宰市占率,拓展生鲜品渠道,四季度有望实现正增长。受益猪价下行,Q3单季度生鲜品利润大增,盈利反弹明显,预计四季度和明年将继续改善。 肉制品利润下滑:从收入看,前三季度肉制品收入下滑1%,Q3单季度肉制品收入下滑0.4%;从销量看,前三季度肉制品销量增长2.1%,Q3单季度下降0.6%,Q3单季度肉制品发货量略有下降主要是公司的产品结构转型升级还在进行中,此外7月份洪涝灾害多发,公司运输和销售受阻影响效率,8、9月的肉制品销量开始恢复正增长。Q3单季度肉制品吨均营业利润2721元,同比下滑14.7%,环比下滑5.6%。 毛利率同比下降:公司前三季度销售毛利率18.22%,同比下降3.11个百分点,其中肉制品受到鸡肉价格上涨影响毛利率有所下降。前三季度期间费用率6.93%,同比下降1.81个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别下降0.91、0.85个百分点。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为1.37、1.54元,对应PE分别为16X、15X。公司是肉制品龙头,估值低,股息率高,屠宰受益猪价下降,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入34.01亿元,同比增长10.57%;实现归属母公司所有者净利润4.51亿元,同比增长23.52%;EPS0.52元,加权平均净资产收益率为10.51%。 收入、利润增长符合市场预期:Q3实现营业收入9.77亿元,同比增长17.79%,公司全年目标销售额45.42亿元(增长10%),我们预计Q4将延续Q2、Q3的增长势头,公司完成全年业绩目标是大概率事件,实现归母净利润9225万元,同比增长7.46%。Q3毛利率65.58%,同比减少1.65%,今年以来,低价酒(主要是玻汾)和配制酒在收入中的占比提升,合计达到约35%,这部分产品毛利率明显低于高价酒(青花汾和老白汾),整体毛利率因而出现小幅下降。目前公司正在积极推进保健酒项目,同时自调酒、秋魁酒等创新酒品也在通过直面消费者等新模式进行推广,后续有望带来新的收入增长点。 费用投放效率提升,现金流情况良好:1-9月销售费用率20.75%,同比减少3.98%,继上半年之后,公司Q3继续大幅减少广告宣传费用,显示公司正在大力改变以往的市场运作方式,降低硬广费用,落实区域费用,努力提升费用投放效率;管理费用率8.86%,同比减少0.36%;财务费用率-0.28%,保持稳定。经营活动净现金流同比增长33.06%,来源于代垫款项的收回和广告费支出的减少。 省外积极拓展,“产品+价格”双向治串货:今年以来汾酒系列产品在省外的拓展稳步推进。公司目前正通过产品和价格两个层面来解决省内外串货问题,区隔省内外产品(省内主推42度玻汾、42度十年、42度金奖和青花25)、调整控价模式(青花实行全控价)、完善可追溯性等战略决策已在稳步推进。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS分别为0.73元、0.85元、0.99元,对应PE分别为31倍、27倍、23倍,考虑到公司省内渠道下沉效果较佳,省外市场继续稳步推进,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、改革效果不达预期。

收入保持快速增长,食品配料业务占比进一步提升:前三季度公司实现营收17.45亿元,同比增长24%,归属于上市公司股东净利润1.56亿元,同比增长6.45%,归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.48亿元,同比增长11.80%,其中三季度实现营业收入5.91亿元,同比增长32.79%(Q1、Q2增速分别为20.76%、19.10%),净利润4350万元,同比增长-4.38%,利润增速低于收入增长主要原因系食品配料业务增速加速,食品配料业务收入占比进一步提升,从而拉低了公司整体毛利率水平。销售费用率为5.05%,同比下降0.79%,管理费用率5.03%,同比下降1.35%。销售净利率18.52%,同比下降2.28%。 食品配料业务表现亮眼,营收增长加速:分产品看,食品配料业务表现亮眼,上半年实现收入8.57亿元,同比增长28.79%,三季度预计增速在33%左右,香精业务收入预计与去年同期基本持平。 工业巧克力发展进入新篇章,产能建设稳步推进:公司通过增资及受让方式持有天舜食品45.65%股权,天舜为国内规模较大的工业巧克力生产企业,主要产品包括冷冻饮品用巧克力(占比70%左右,主要客户伊利、蒙牛等各类冷冻饮品生产企业)、烘焙用巧克力(占比25%左右)和成品巧克力三大类,业绩承诺为16年至18年累计扣非净利润不低于3500万元。目前中国巧克力年人均消费不足0.07kg,不到西方发达国家平均年消费量的1%,市场潜力巨大,未来国内巧克力市场将以年均10-15%的增长率迅猛发展,天舜与爱普在产品、客户、技术、应用服务等领域将产生协同效应,目前天舜巧克力产能稳步推进中,随着自有品牌巧克力业务占比的提升,公司盈利能力将大幅度提升。 盈利预测与投资评级:公司16-18年EPS分别为0.70元、0.88元、1.10元,对应PE为31倍、25倍、20倍,工业巧克力布局落地,公司代理模式转向自有品牌模式转型迈出坚实一步,另外考虑到公司未来可能在再制奶酪及果酱领域的布局,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场竞争趋于激烈风险。

报告摘要: 业绩符合预期:公司发布三季报,2016年前三季度实现营业收入5.49亿元,同比增长19.70%;实现归属于上市公司股东的净利润7208.91万元,同比增长41.30%,净利润增长主要是毛利率较高的调味品收入占比提高及收到政府补助;EPS0.5232元,业绩符合预期。其中第三季度实现营业收入1.94 亿元,同比增长20.6%;实现归属于上市公司股东的净利润2386.52 万元,同比增长28.6%。 期间费用率上升:公司前三季度销售毛利率40.60%,同比上升2.73 个百分点。公司前三季度期间费用率24.90%,同比上升1.1 个百分点。其中,销售费用率19.04%,同比上升2.64 个百分点,主要是公司开拓新市场,导致广告费和职工薪酬增加,公司处于市场拓展期,销售费用率的上升一定程度上抵消了公司毛利率的上升。 深耕西南,全国拓展:公司在西南大本营市场深耕渠道,大力投入网点建设,推进渠道下沉,以县为单位设置经销商,经销商通过所在县的中小型商超、农贸市场、副食店和社区小店等零售终端以及镇级批发商等渠道将公司产品销售给消费者。在西南以外其他地区以一线城市、省会城市为主,地县级城市为辅开发商超型经销商。目前公司正逐步推进全国市场拓展,重点布局省会和核心城市,最终形成全国布局的战略版图。 拓展焦糖色下游应用:2015年受焦糖色大客户采购金额较2014年同期大幅减少70%的影响,公司业绩出现了小幅下滑,面对市场的变化,公司在深耕酿造焦糖色客户的同时,未来将进一步强化焦糖色产品在技术创新方面的优势,深化焦糖色产品的研发与跨行业应用,积极开发焦糖色下游应用领域。随着酿造焦糖色龙头地位的巩固以及双倍焦糖色系列产品下游应用的开拓,公司焦糖色业务未来有望实现稳定的正增长。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.56、0.72元,对应PE分别为63X、50X。公司主打高端调味品,受益消费升级,华东市场取得突破,积极拓展焦糖色下游应用,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件

报告摘要: 业绩符合预期:公 司发布三季报,2016年前三季度实现营业收入89.60亿元,同比增长10.32%;实现归属于上市公司股东的净利润20.39亿元, 同比增长10.77%;EPS0.76元;业绩符合预期。其中第三季度实现收入27.92亿元,同比增长12.72%;实现归属于上市公司股东的净利润5.54亿,同比增长9.40%。 环比继续改善:公司第三季度营业收入同比增长12.72%,环比继续改善。分品类来看,预计三季度酱油和蚝油品类增速都在10%左右,增速较上半年提升明显,调味酱仍然个位数增长。公司库存三季度继续降低,目前整体达到相对合理水平。随着募集项目产能稳步释放,有效支持产品结构的升级,江苏生产基地已于今年二季度试产运营,将会为东部和北方区域市场的发展提供支持,为公司加快全国化布局打下坚实基础。 期间费用率上升:公司前三季度销售毛利率44.31%,同比上升1.13个百分点,主要是公司通过强化内部成本和采购成本的管控,产品单位成本呈现下降,使得营业成本增长低于营业收入增长。前三季度期间费用率16.76%,同比上升1.1个百分点,主要是行业压力较大背景下公司加大品牌推广力度,广告费用上升。 积极拓展品类:公司不断进行品类拓展,调味酱和蚝油是公司除酱油外最主要的产品,蚝油和调味酱稳步增长。调味酱各产品均表现活跃,存量产品与新品叠加展现了酱类发展的后劲,蚝油新品有计划有步骤地投放,有效满足各消费层次和口味的需求,目前蚝油产品销量已经遥遥领先。食醋和料酒的产品系列也日趋丰富,预计2016年料酒规模有望过亿。同时,公司储备了一批新产品其中不乏原创新产品,并按计划有序推出市场。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为1.06元、1.21元,对应PE分别为29X、26X。公司是调味品行业龙头,产品、品牌、渠道优势突出, 长期受益集中度提升,管理层激励到位,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件

报告摘要: 事件:2015年1-]9月份公司实现营业收入20.60亿元,同比增长7.77%;实现归属母公司所有者净利润6.46亿元,同比增长12.18%;EPS0.52元,加权平均净资产收益率为15.16%。 产品升级带动收入持续增长,费用同比上涨明显: Q3公司实现营业收入5.22亿元,同比增长11.24%,受益于中高端白酒销售持续回暖带来的积极效应,公司Q3收入增速较Q1、Q2加快,实现归母净利润1.15亿元,同比增长6.92%。毛利率68.70%,与上年同期持平。费用方面,销售费用1.43亿元,同比增长18.45%,主要由于品牌宣传费用的快速增长;管理费用4665万元,同比增长18.66%;财务费用-109万元,同比增长94.12%,主要是由于存款减少及利率下降所致。 强化省内高端市场,寻求省外市场突破:公司此前一直坚持稳健经营的战略,专注于省内市场,具有较强的区域性酒企属性。依托江苏省的整体经济实力和公司长期形成的地区品牌优势,2015年之前江苏本土市场长期为公司贡献了90%以上的收入,省外市场大约只占公司总收入来源的5.5%。为适应消费升级,公司提出未来在侧重省内市场深度和广度的同时,将强化中高端国缘和今世缘品牌的推广力度;同时在省外方面,公司将重点布局浙鲁豫徽四块区域市场,寻求突破。从6月数据看,省外收入占比超过6%,收入结构调整已经初显成效。 “婚庆+”战略稳步实施,效果值得期待:公司去年底提出的“喜庆+”转型战略分两步展开,第一步是整合产业资源,提高白酒销售;第二步是树立服务品牌,切入婚庆产业。为配合转型战略,公司开启了一系列以“缘”为中心的品牌宣传活动,未来,随着线上线下旗舰店的开设,叠加 “缘”文化的宣传,公司转型效果值得持续关注。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS 分别为0.64元、0.74元、0.83元,对应PE 分别为22倍、19倍、17倍,考虑到公司经营稳健,产品结构调效果较佳,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、转型效果不达预期。