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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料<span style="display:none">行业分析师。 执业证书编号:S0550515060001</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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克明面业 食品饮料行业 2015-11-10 45.00 -- -- 58.30 29.56%
58.30 29.56%
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主食工业化、产品升级、龙头企业市占率提升是行业未来主要特点:挂面行业目前正处于快速发展期,2004-2013年26家主要挂面企业的销售额平均增速为19.85%。2014年中国挂面产量逾600万吨,按照年均约5%的增长速度估算,到2025年市场容量将达到1000万吨以上,人均年消费量为8公斤。挂面行业未来有三大主要特点:(1)主食工业化生产,发达国家工业化食品达到70%,中国仅为15-20%;工业化生产面食的面粉只占商品化面粉总量的25.5%,远低于发达国家的70%;(2)产品升级是长期趋势,目前中高端产品占比不足30%-50%,二三线城市及乡村地区70%以上的挂面是低端产品;(3)品牌、渠道、成本等多重压力下,龙头企业市占率将提升。 克明挂面已在北京中高端挂面市场占据主流地位:以北京为例,根据中国农业科学院的调查结果显示,北京地区大中型超市共有挂面品牌94个,产地主要包括北京、上海、河北、河南、安徽、山东和湖南。市场覆盖率最大、货架占有率最多的是克明面业出品的“陈克明+金麦仔”牌挂面,其次为合肥丰大集团生产的“丰大+京禾”牌挂面。北京地区被调查超市挂面的平均价格为5.81元/500g,挂面产品主要集中在4-6元/500g的价格区间,占52.03%。湖南“陈克明”在中档到高档的3个区间内占有较高的比例,尤其在中高档区间5-6元/500g,其所占比例高达60%。 粮食收储政策或取消,公司产业链一体化有望受益:农业“十三五”规划研究取消临时收储政策,以解决收储带来的价格倒挂、粮食对外依存度高等问题,这将对中国粮食市场带来重大变化,政策定调粮食市场化,将使得中国小麦市场“政策市”与面粉市场“市场市”导致的畸形价格传导机制逐步理顺。公司募投项目建设延津年产20万吨小麦粉项目,配套延津挂面产能,募投项目投产后公司产业链一体化优势明显,有望分享小麦价格下行的全部收益(如果粮食收储政策取消,国产小麦价格与国际接轨),盈利能力有望提升。 推行大单品战略,产品差异化竞争:公司产品以“陈克明”为品牌,包括营养、强力、如愿、高筋、礼品、儿童等6大系列、300多个挂面规格系列,未来产品方面将进行以下战略:(1)公司曾经计划进行SKU数量的削减,但是一直没有执行,2016年将重点进行SKU数量梳理,几百个单品,SKU数量下来后公司的研发、生产、销售等成本都会下降;(2)推行大单品战略,例如“华夏一面”2015年上半年预计收入在1000多万,全年有望达到3000万的收入,未来会在高端领域形成独立品牌;香菇面系列收入超过1亿元;(3)新品类保鲜面、冷冻面等有望形成公司新的品类增长点;(4)长期看,公司有望通过外延式并购成为综合食品集团。 传统优势区域渠道仍有下沉空间,新兴区域渠道扩张有望持续:公司传统优势区域主要集中在华中、华东、华南,三大区域市场的深耕细作时间较长,品牌影响力大,1H2015年这三大优势区域增速分别为7.61%、28.93%、6.01%。西南、华北、东北及西北市场公司进入时间相对较晚,仍处于市场开拓期,但从销售增速来看,公司在西南和北方区域市场的总体规模增长较快,其中,1H2015西南地区年增速达到15.81%,东北地区增速达到8.81%,拥有良好的市场前景。2015年公司样板市场由于数量较多,资源投放相对分散,效果不是特别理想,基于巩固华中、华东市场,华北、东北、西南、西北市场重点打造样板市场的原则,2016年公司计划打造10大样板市场,集中资源进行重点投放,计划1-2万场的促销活动,重点推动京津冀等人口密度较高区域样板市场建设,形成明显带动效应。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.12元、1.35元、1.63元,对应PE分别为40倍、33倍、27倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:(1)市场拓展低于预期风险;(2)食品安全风险。
伊利股份 食品饮料行业 2015-11-04 15.28 -- -- 16.44 7.59%
19.50 27.62%
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事件:2015年1-9月份公司实现营业收入454.79亿元,同比增长8.96%,实现净利润36.37亿元,同比增长2.23%,EPS为0.59元,加权平均净资产收益率18.74%。 三季度业绩增速略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入149.92亿元、151.59亿元、157.28亿元,同比增长14.35%、5.56%、7.74%,在行业持续深度调整的艰难局面下,三季度公司收入继续保持稳定实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润13.10亿元、13.64亿元、9.81亿元,同比增长20.44%、11.95%、-22.76%,三季度利润增速低于市场预期,主要原因系终端需求较弱,公司的营销费用、市场推广费用较去年同期大幅增加。 毛利率提升,销售费用率大幅度增加:三季度单季度公司销售费用率23.23%,同比上升6.88%;管理费用率5.30%,同比上升0.41%;财务费用率0.56%,同比下降0.48%;毛利率35.03%,同比上升3.55%;净利率6.28%,同比增长2.51%。 中国证券金融公司现身公司第四大股东:尼尔森数据显示,伊利乳制品整体市占率进一步提升了1.1%,为20.4%,其中常温液态奶销售份额提升了2.2%,为29%,基础液奶市场份额提升2.1%,为35.9%,双双稳居行业第一。分产品看,“金典”同比增长20%,安慕希同比增长661%,金领冠珍护同比增长24%,酸奶两大明星子品牌“畅轻”、“每益添”分别同比增长53.9%、37%。截止三季度末,公司回购股份数量为3761万股,占公司总股本的比例为0.61%,成交的最高价为16.00元/股,最低价为15.05元/股,支付总金额为5.88亿元;前十大股东中,中国证券金融股份有限公司持股1858万股,占比3.08%。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.74元、0.90元、1.12元,对应PE分别为22倍、18倍、14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争进一步加剧风险。
克明面业 食品饮料行业 2015-11-02 40.54 -- -- 56.00 38.14%
58.30 43.81%
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事件:2015年1-9月份公司实现营业收入12.37亿元,同比增长11.49%, 实现扣非后净利润6741万元,同比增长15.94%,EPS 为0.92元,加权平均净资产收益率10.03%。 三季度业绩保持稳定增长符合市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入4.01亿元、4.03亿元、4.33亿元,同比增长11.70%、13.63%、9.40%,在整体宏观消费环境疲弱,公司业绩保持稳定增长实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润2323万元、2732万元、2570万元,同比增长-8.07%、30.83%、44.33%,公司三季度净利润增速远远超过收入增速,主要原因是三季度获得政府补贴693万元。 毛利率、销售费用率同比提升较为明显:三季度单季度公司销售费用率10.48%,同比上升2.17%,主要系公司拓展京津冀、西南等新兴市场投入增加所致,我们预计未来1年左右公司销售费用率水平将保持整体稳定;管理费用率4.95%,同比下降0.24%,财务费用率0.51%, 同比下降0.04%;毛利率21.61%,同比上升1.32%,主要系公司产品结构升级及成本有所下降;净利率5.93%,同比增长1.44%。 新增产能投放有望助力公司未来三年保持快速增长:公司是中国中高端挂面行业领军企业,目前公司的设计生产能力为年产挂面21.54万吨,募集资金投资项目建成后公司挂面产能将达到59.04万吨的产能, 挂面行业龙头地位有望进一步稳固。挂面行业市场空间长期看有望达到1000万吨,公司有望凭借“克明”品牌优势以及覆盖全国31个省市的销售网络分享挂面行业的巨大的市场空间,预计到今年年底公司经销商数量有望达到1500个,16计划新增经销商500人。16年公司将进行品类削减,研发、生产、销售等费用有望下降。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.96元、1.23元、1.48元,对应PE 分别为41倍、32倍、26倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:终端需求大幅下滑风险。
五粮液 食品饮料行业 2015-11-02 24.93 -- -- 27.09 8.66%
28.35 13.72%
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业绩符合预期:公司发布三季报,前三季度实现营业收入151.31亿元,同比增长0.42%;归属于上市公司股东的净利润46.03亿元,同比下降2.22%;EPS1.213元;业绩符合预期。 营收恢复增长:公司三季度单季度实现收入39.16亿元,同比增长14.98%,归属于上市公司股东的净利润13.05亿元,同比增长85.05%。Q3收入恢复增长主要是:(1)去年基数较低;(2)上半年确认了20亿元左右的战略储备,Q3开始发货计入收入。Q3净利润大幅增长主要是收入增长的同时销售费用大幅下降。 期间费用率下降:前三季度销售毛利率69.23%,同比下降5.63个百分点,主要是2014年二季度调低出厂价和原料价格上涨,随着8月五粮液上调出厂价至659元/瓶,后期毛利率有望提升。前三季度期间费用率20.38%,同比下降4.72个百分点,其中,销售费用率14.52%,同比下降4.69个百分点,主要是提价后不需要向经销商支付补贴。 现金流大幅改善:三季度单季度销售商品收到现金为58.39亿元,同比增长23.13%,经营性现金流净额25.93亿元,同比大增141.66%,显示公司现金流保持改善趋势,最差时期已经过去。前三季度应收票据58.31亿元,同比下降20.82%,预收账款6.56亿元,同比下降54.13%,主要是2014年战略储备带来基数过高,今年主要依靠终端动销,数据更加良性。 国企改革拉开大幕:公司8月13日公告拟以非公开发行股票方式实施员工持股计划,国企改革迈出关键一步。有媒体报道,五粮液此次混改拟引入部分经销商参与持股。从洋河的经验来看,改革后经营成果出现飞跃式发展,五粮液推动国企改革,改善激励机制,经营效率有望提升。同时,五粮液作为行业龙头,国企改革的推进对白酒行业会产生示范效应。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为1.62元、1.76元,对应PE分别为16X、15X。公司下半年业绩明显改善,国企改革有望提升经营效率,打开业绩和市值想象空间,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业竞争激烈
张裕A 食品饮料行业 2015-11-02 37.16 -- -- 40.82 9.85%
48.67 30.97%
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报告摘要: 事件:2015年1-9月份公司实现营业收入36.86亿元,同比增长15.46%, 实现净利润8.83亿元,同比增长10.49%,EPS 为1.29元,加权平均净资产收益率12.49%。 三季度业绩增长略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入18.25亿元、10亿元、8.60亿元,同比增长20.99%、26.10%、-3.38%;Q1、Q2、Q3分别实现净利润5.30亿元、2.16亿元、1.37亿元,同比增长15.90%、19.55%、-15.02%,公司三季度净利润增速远低于收入增速,主要原因系三季度三项费用率增长较多。 毛利率、三项费用率同比提升较为明显:三季度单季度公司销售费用率34.63%,同比上升4.49%;管理费用率6.75%,同比增长1.69%,主要是折旧费和绿化费增加所致,财务费用率1.55%,同比增长1.60%, 主要是外币借款利率变动预计损失和银行借款利息支出增加,银行存款利息收入减少;毛利率71%,同比上升4.24%;净利率15.90%,同比增长-2.18%。 海外并购有望持续落地与国内市场形成互补:公司主要看点:(1)葡萄酒行业依然有将近3倍空间,市场集中度低,公司作为龙头企业有望受益行业增长及市场占有率提升;(2)公司渠道下沉较深,县级经销商为一级经销商,有望充分受益三四线城市葡萄酒消费崛起,另外通过先锋专卖店抢占中高端葡萄酒消费入口,先锋专卖店中期销售结构有望形成:进口葡萄酒45%,国产葡萄酒45%,其他酒10%(3)公司海外收购有望持续,海外市场与国内市场形成互补,进口酒与国产酒形成互补,有望分享进口酒行业高景气度,中期看,进口酒占公司销售收入比重有望从目前的1%提升到30%。 盈利预测与投资评级:我们下调公司盈利预测,预计公司2015-2017年EPS 分别为1.60元、1.83元、2.10元,对应PE 分别为23倍、20倍、18倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场竞争激烈风险。
皇氏集团 食品饮料行业 2015-10-30 18.00 -- -- 25.77 43.17%
30.20 67.78%
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两因素助力增长:公司发布三季报,前三季度实现收入10.48亿元,同比增长31.98%;净利润7521.94万元,同比增长128.21%;EPS0.0948元。 收入和净利润增长主要是: (1)增加了非同一控制下企业合并取得的子公司御嘉影视和盛世骄阳,对公司的收入和利润来源产生较大影响; (2)公司继续拓展广西、云南两大核心市场以及其他省外市场的渠道建设和优势产品推广,并加强运营管理促进效益的提升。 毛利率稳步上升:前三季度销售毛利率33.26%,同比上升5.24个百分点,主要是高毛利率的文化传媒业务占比增加,拉高毛利率。前三季度期间费用率22.46%,同比上升0.85个百分点,其中,销售费用率13.54%,同比下降0.4个百分点,管理费用率6.99%,同比上升0.83个百分点,主要是筹建田东生态牧场摊销土地租金及御嘉影视、盛世骄阳合并报表。 打造幼教产业链:公司已布局中南卡通+北广高清+伴你成长+幼儿频道《新动漫》+遥指科技,实现“教育+娱乐传媒”的创造性结合,打造幼儿教育生态圈。看好公司围绕幼教平台的持续布局,有望形成新的利润增长点。 文化布局逐步完善:公司“影视制作—新媒体运营—终端传播”的产业链得到进一步完善,内容资源丰富,渠道覆盖广泛,运营能力较强。未来随着盛世骄阳、御嘉影视、北广高清、中南卡通的协同效应逐步发挥,将大大提升公司的盈利能力以及核心竞争力。 积极布局金融领域:公司收购完美在线,将通过完美在线所掌握的金融客户资源及其与客户的连接方式,使之成为公司未来儿童幼教系列产品及儿童衍生品的重要客户转换平台及推广平台。同时,公司成立互联网金融公司,推出“好剧宝”互联网金融平台,为包括影视在内的文化产业提供互联网金融服务与支持,打造专注于文化产业的互联网金融生态圈。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.20元、0.30元,对应目前股价PE分别为97X、65X。公司围绕幼教持续布局,文化产业链逐步完善,乳制品稳步发展,维持“买入”评级。 风险提示:乳制品竞争激烈;整合风险;行业政策风险
恒顺醋业 食品饮料行业 2015-10-30 23.25 -- -- 25.00 7.53%
26.60 14.41%
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报告摘要: 业绩符合预期:公司发布三季报,前三季度实现收入 9.59亿元,同比增长10.87%,净利润2.10亿元,同比增长280.73%,EPS0.70元;三季度单季度收入3.10亿元,同比增长12.59%,净利润0.29亿元,同比增长60.32%,EPS0.10元;业绩符合预期。 主业稳健增长:公司调味品主业继续保持稳健增长,前三季度调味品业务收入8.5亿元,同比增长10 %以上,主要得益于营销投入的持续加大。前三季度净利润同比增长280.73%,主要来源于收入增长、非经常损益同比改善、财务费用率降低。 销售费用率上升:公司前三季度毛利率40.11%,同比上升0.84个百分点。期间费用率25.93%,同比下降1.05个百分点,其中,销售费用率16.18%,同比上升2.42个百分点,主要是销售规模扩大以及公司增加促销力度,导致促销费和广告费等费用增加,短期内公司销售费用率仍将维持在较高水平;管理费用率8.44%,同比下降0.28个百分点;财务费用率1.31%,同比下降3.19个百分点,主要是定增偿还贷款导致利息支出减少。 多品类协同发展:公司食醋龙头地位依然稳固,在做大传统的黑醋与白醋产品之外,已明确提出将重点发展食醋衍生品领域,做长食醋产业链。公司在料酒行业已经具备了较好的品牌与规模基础,受益于行业的快速增长,料酒未来3年有望做到3亿元收入规模。公司醋饮料已经在江苏市场铺货,预计今年醋饮料业务收入规模在3000-4000万元左右。 期待国企改革:恒顺作为镇江市国资委控股企业,受到市委市政府的高度重视,有望成为镇江市国企改革的试点先锋。前期制约恒顺实现业绩突破的根本原因是其机制瓶颈,恒顺若能成为混改试点,激励机制的完善将带来巨大利润改善空间。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS 为0.77元、0.56元,对应目前股价PE 分别为31X、43X。公司是我国食醋龙头,市场仍有空间,多品类协同发展,长期有望受益集中度提升,期待国企改革,给予“增持”评级。 风险提示:新品类不达预期;食品安全事件
梅花生物 食品饮料行业 2015-10-30 7.21 -- -- 9.27 28.57%
9.43 30.79%
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业务符合预期公司发布三季报,前三季度实现营业收入88.20亿元,同比增长21.21%;归属于上市公司股东的净利润3.84亿元,同比增长41.39%,净利润增长主要是上半年子公司新疆梅花产能继续释放,销量增加,同时氨基酸市场、味精市场逐步复苏,公司主要产品味精、苏氨酸等销售价格上涨带来利润的增加。从单季度来看,三季度单季度收入基本持平,净利润下滑67.23%,符合我们的预期。 毛利率稳步上升:前三季度毛利率20.46%,同比上升2.14个百分点,主要是氨基酸、味精逐步复苏。公司味精、苏氨酸产品价格长期看涨,未来毛利率有望进一步提升。前三季度期间费用率15.70%,同比上升0.73个百分点,其中,销售费用率7.03%,同比上升0.35个百分点;管理费用率4.36%,同比上升0.46个百分点,主要是员工工资以及折旧摊销费用增加。 味精提价可期:味精价格从年初8100元/吨上涨至最高9100元/吨,虽然近期因为玉米价格下跌价格有所回落,但是味精涨价逻辑未变,在产能收缩和行业整合的背景下,味精进入新一轮提价周期,未来逐年提价可期。 苏氨酸值得期待:继续看好苏氨酸的价格走势:(1)长期来看,饲料中苏氨酸与赖氨酸最佳添加比例在1:2到1:3之间,随着苏氨酸在饲料中作用的认同感增加,添加量将增加,需求仍有较大增长空间;(3)2012-2013年苏氨酸市场供大于求,价格大幅下挫,大部分企业微利甚至部分企业亏损,行业逐步去产能,整合效果已开始显现,目前国内产能主要是梅花15万吨、伊品5万吨、阜丰5万吨,短期内没有新增产能。 安全边际较高:股东胡继军已增持公司股票3.6亿元,买入均价8.91元/股。公司推出员工持股计划,通过二级市场购买梅花生物股票,截止目前,员工持股计划专户尚未买入股票。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.23元、0.40元,对应PE分别为33X、18X。看好味精提价趋势,苏氨酸价格长期看好,积极进行产业链延伸,安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈。
承德露露 食品饮料行业 2015-10-27 14.50 -- -- 15.41 6.28%
19.86 36.97%
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报告摘要: 事件:2015年1-9月公司实现营收21.32亿元,同比增长1.18%;实现归属于母公司所有者的净利润3.44亿元,同比增长0.46%;EPS0.46元,加权平均净资产收益率为24.13%。 三季度收入保持稳定,静待公司业绩出现拐点:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入12.46亿元、3.28亿元、5.58亿元,同比增长-3.1%、32.5%、-2.61%,在饮料行业整体不景气、竞争日益激烈的环境下,三季度收入保持稳定实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润2.34亿元、2770万元、8675万元,同比增长-4.4%、15.1%、9.4%,利润增长快于收入增长的主要原因是原材料杏仁、核桃仁、印铁罐价格下降导致公司营业成本下降3267万元。 管理费用率大幅增长,毛利率稳步提升:三季度公司销售费用率18.17%,同比增长0.52%,三季度广告投放、促销费用等保持稳定;管理费用率3.4%,同比上升1.23%;财务费用率-1.16%,同比上升0.24%,主要系利息收入增加;毛利率42.27%,同比增长4.19%,主要原因是杏仁、核桃仁、印铁罐价格相比去年同期下降幅度较大;净利率15.53%,同比上升1.7%。 汇金和中证金及资产管理计划合计持股比例超过10%:公司郑州露露厂区新建两条生产线,建设产能5万吨,预计新增销售收入3亿元,净利润3089万元,该项目有望在今年四季度投产;另外公司公告副董事长、独立董事分别增持公司股票20000股,增持均价分别为12.87元/股和12.56元/股,为公司股价提供较高安全边际。三季报中央汇金公司持股1776万股,占比2.36%,中证金公司持股1296万股,占比1.72%,十只中证金融资产管理计划分别持股482万股,分别均占比0.64%,全部合计持股达10.48%,显示对公司未来充满信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS为0.63元、0.68元、0.76元,对应PE分别为22倍、21倍、19倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2015-10-27 212.00 -- -- 224.66 5.97%
229.18 8.10%
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报告摘要: 事件:2015年1-9月份公司实现营业收入231.49亿元,同比增长6.59%,实现净利润114.24亿元,同比增长6.84%,EPS 为9.09元,加权平均净资产收益率19.69%。 三季度业绩增速略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入87.60亿元、74.25亿元、75.49亿元,同比增长15.5%、5.6%、-0.12%,在行业持续深度调整的艰难局面下,三季度公司收入继续保持稳定实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润46.28亿元、37.36亿元、37.62亿元,同比增长17.1%、0.7%、1.15%,我们判断三季度单季度收入和利润无增长原因主要系茅台系列酒的收入、毛利率下降较大,上半年系列酒收入同比下降21.78%,毛利率同比下降12.08%。 管理费用率大幅下降,毛利率、净利率出现明显回升:三季度单季度公司销售费用率4.55%,同比上升0.18%,环比下降0.16%;管理费用率10.14%,同比下降1.03%,环比下降2.08%;财务费用率-0.43%,同比下降0.11%;毛利率92.11%,同比上升0.3%,环比上升0.22%;净利率51.05%,同比增长0.87%。 中国证券金融公司现身公司第三大股东:三季度末公司应收票据持有量达到82.91亿元,比二季度增加43.36亿元,创历史新高,我们预计是公司给予经销商的一些优惠的销售政策;存货金额163.81亿元,比二季度增加1亿元,创历史新高;预收账款56.06亿元,比二季度增加32.69亿元,经销商打款较为积极,对四季度和年底备货信心充足;经营活动现金流量净额65.22亿元,环比二季度增加37.32亿元,改善显著。前十大股东中,中国证券金融股份有限公司持股3756万,占比2.99%,中央汇金投资有限责任公司持股1079万股,占比0.86%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为13.12元、14.57元、16.31元,对应PE 分别为15倍、14倍、12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:终端需求大幅下滑风险。
海天味业 食品饮料行业 2015-10-27 35.86 -- -- 36.25 1.09%
37.13 3.54%
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事件:2015年1-9月份公司实现营业收入81.22亿元,同比增长11.61%,实现净利润18.41亿元,同比增长20.12%,EPS为0.68元,加权平均净资产收益率24%。 三季度业绩继续保持稳定增长,符合市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3实现收入分别为31.94亿元、24.52亿元、24.76亿元,同比增长14.2%、10%、10.03%,实现净利润分别为7.34亿元、6.02亿元、5.06亿元,同比增长15.7%、30.5%、15.75%,符合预期,预计公司全年15%的收入增长目标有实现的可能;三季度毛利率41.49%,同比增长2.17%;销售费用率11.95%,同比增长1.7%,主要系消费市场疲软,内部渠道建设增加,未来预计会稳步提高。 非酱油品类、中西部地区成为公司未来增长主动力:分产品看,公司前三季度重点强化了潜力产品的非常规发展要求,加快规模单品建设,带动了整体市场的发展,其中蚝油预计同比增长25%以上,调味酱同比增长15%左右,酱油继续保持7%左右稳定的增长。分区域看,中、西部地区增长较快,主要原因是渠道的下沉和空白领域的开发,在东部地区渠道下沉基本完成情况下,中西部增速明显快于东部,电商渠道主要集中在天猫旗舰店和1号店,今年有望实现近1亿元的收入。我们草根调研的经销商库存水平保持在1月左右,处于正常水平。 渠道开拓和新品类开发做实公司长期增长:公司未来计划两项重要工作,第一,在目前2500家经销商的基础上未来再扩充一倍,提升公司在中西部地区等渠道相对较弱或空白区域的覆盖率;第二,甄选12个潜力产品进行重点推广,包括酱类、料酒、食醋等过去不够重视但有增长潜力的品类,保障公司收入目标实现。另外,中国证券金融股份有限公司持有公司4000万股,占比1.48%,成为公司第八大股东。 盈利预测与投资评级:预计2015-2017年EPS分别为0.93元、1.11元、1.33元,对应PE分别为39倍、32倍、27倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2015-10-26 36.54 -- -- 37.86 3.61%
39.70 8.65%
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业绩符合预期:公司发布三季报,2015年前三季度实现营业收入17.8亿元,同比增长28.56%,净利润5.85亿元,同比增长22.16%,EPS0.82元;其中,第三季度收入6.04亿元,同比增长35.08%,净利润1.68亿元,同比增长33.70%,EPS0.23元;业绩符合预期。 入快速增长,毛利率保持稳定:在战略布局稳步推进、终端数量增长和健力多快速增长三大因素的带动下,公司2015年前三季度实现营业收入17.8亿元,同比增长28.56%。公司毛利率近几年基本保持稳定,2015前三季度销售毛利率66.57%,同比上升0.39个百分点。2015前三季度期间费用率28.04%,同比上升3.15个百分点,其中销售费用率22.57%,同比上升4.14个百分点,主要是由于今年二、三季度推出“每日每加”、“无限能”等新品导致广告费用、人员支出等增加。 新品值得期待:骨骼健康品类“健力多”2015年仍将保持快速增长。同时,公司不断推出新品,2015年5月18日,公司互联网品牌“每日每加”系列产品全新上线;6月25日,公司专业运动营养品牌“GymMax健乐多”系列产品全新上线。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。 激励机制完善,外延并购可期:2015年7月,公司实施股份公司第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健超级合伙人”计划,核心管理团队将成立一个有限合伙企业作为员工持股计划的持股平台。公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦已实施管理层持股计划,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制。公司账上现金充足,并购决心强烈,积极打造与完善大健康产业的生态布局,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE分别为34X、26X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,新品类值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,给予“增持”评级。
皇氏集团 食品饮料行业 2015-10-22 18.98 -- -- 22.88 20.55%
30.20 59.11%
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幼教市场前景广阔:中国幼教市场保持较快发展,预计2014-2019年我国幼教市场年均复合增长率超过15%。“教育要从娃娃抓起,不要让孩子输在起跑线上”的观念在中国已经深入人心,随着国家对教育的重视,家庭教育投入持续增加,二胎有望放开,幼教无疑是当下最具增长前景的行业之一。 打造幼教产业链:公司已经布局中南卡通+北广高清+伴你成长+幼儿频道《新动漫》+遥指科技(宝贝走天下APP),实现“教育+娱乐传媒”的创造性结合,打造幼儿教育生态圈。看好公司围绕儿童产业链和幼教平台的持续布局,有望形成新的利润增长点。 文化布局逐步完善:公司“影视制作-新媒体运营-终端传播”的产业链得到进一步完善,内容资源丰富,渠道覆盖广泛,运营能力较强。未来随着盛世骄阳、御嘉影视、北广高清、中南卡通的协同效应逐步发挥,将大大提升公司的盈利能力以及核心竞争力。 积极布局金融领域:公司收购完美在线,将通过完美在线所掌握的金融客户资源及其与客户的连接方式,使之成为公司未来儿童幼教系列产品及儿童衍生品的重要客户转换平台及推广平台。同时,公司成立互联网金融公司,推出“影视宝”互联网金融平台,为包括影视在内的文化产业提供互联网金融服务与支持,打造专注于文化产业的互联网金融生态圈。 乳制品稳步发展:公司目前是广西自治区内最主要的乳制品供应商,收购云南来思尔以后进一步拓展在相邻地区云南省的乳制品业务,除广西、云南两大核心区域之外,湖南、贵州、江浙、皖、沪等省外市场的拓展也在有条不紊地推进当中。 投资建议:预计公司15-17年EPS分别为0.26、0.35、0.44元,对应PE分别为63X、46X、37X。公司围绕儿童产业链和幼教平台持续布局,文化布局逐步完善,乳制品稳步发展,给予“买入”评级。 风险提示:乳制品竞争激烈;整合风险;行业政策风险。
张裕A 食品饮料行业 2015-10-12 37.01 47.22 75.55% 39.55 6.86%
48.67 31.50%
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亚洲葡萄酒龙头企业,1H2015业绩拐点确立:公司是中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业,公司产品覆盖面广,包括葡萄酒系列和白兰地等系列产品百余个品种,涵盖了高、中、低各档次,可以满足不同消费人群的需要;2015年Q1、Q2公司分别实现营业收入18.25亿元、10.01亿元,同比增长21%、26.1%,其中高端酒庄酒增长20%,解百纳增长15%,普通干红增长25%,净利润分别为5.30亿元、2.16亿元,同比增长15.9%、19.6%,业绩拐点趋势确立。 葡萄酒行业仍有近三倍空间,个性化、高性价比是趋势:2014年全球人均葡萄酒消费量为3.35升/人,是中国人均消费量2.72倍,达到全球人均消费水平依然有较大空间;从酒种看,中国葡萄酒消费量占比仅为2%,而啤酒和烈性酒的消费量比重为77%和18%,欧美、日韩葡萄酒与烈性酒的消费量比例为1:(2.5-3),中期看,葡萄酒占酒类产品消费量的比例有望向均值回归;从消费者结构来看,个人消费取代团购成为市场主导,“社交新人”和“发展中的饮酒者”成为葡萄酒消费群体的新亮点,这些消费群体主要有两个特点:(1) 个性化消费(2)追求高性价比产品。另外,随着葡萄酒在时尚、健康、高品位等方面的全新定位,葡萄酒女性消费群体逐渐崛起。 国内市场弱复苏,进口酒价格冲击或告一段落:2013年受政策和经济环境综合影响,中国葡萄酒市场多年来的高增长出现降温,行业产销整体有所下滑,2H2014-1H2015年以来行业呈现缓慢复苏迹象, 2015年1-7月葡萄酒制造企业主营业务收入为237.92亿元,同比增 长11.40%,从消费区域看,三、四线城市葡萄酒消费增速较快,2014年消费占比达到21%,基本和省会城市相当,成为葡萄酒消费区域的一大亮点;中国庞大的葡萄酒消费市场不断吸引国外葡萄酒企业进入,2015年1-7月进口葡萄酒数量和金额分别为31.81万千升、14.79亿美元,分别同比增长44.30%、20.60%,进口葡萄酒金额占比达到28%。从产品结构看,瓶装酒进口金额同比增长35.09%,金额占比达到92.25%,但进口均价同比下降仅1.39%,我们判断进口酒价格冲击或告一段落。 互联网+成为葡萄酒消费渠道的一大亮点:葡萄酒电商使得葡萄酒信息和知识的获取变得非常容易,同时葡萄酒电商的发展吸引了喜欢网购的80后、90后、00后等消费群体,从而扩大了葡萄酒的消费者,加快了市场的扩展和成熟。从进口葡萄酒电商渠道看,法国约占电商渠道进口葡萄酒SKU总数的42.3%,其次是澳大利亚和意大利。200元一下的葡萄酒SKU数量最多,占比达到47.4%, 200元以下区间是葡萄酒电商渠道的主流价格位,也是竞争最激烈的价格位。 四大竞争优势有望助力公司持续推进海外并购:张裕拥有一个历经130余年积淀的葡萄酒品牌,具有强大的品牌影响力和品牌美誉度;公司渠道下沉较深,县级经销商为一级经销商,有望充分受益三四线城市葡萄酒消费崛起,另外通过先锋专卖店抢占中高端葡萄酒消费入口;凭借灵活机制、雄厚的资本实力持续推进海外并购,与国内市场形成优势互补,进口葡萄酒销售占比中期有望提升到30%左右。 盈利预测与投资评级:预计公司 2015-2017年EPS分别为1.69元、2.03元、2.46元,对应PE22倍、18倍、15倍,给予16年25倍PE,目标价格51元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;进口酒冲击风险。
白云山 医药生物 2015-09-16 25.84 -- -- 29.00 12.23%
31.17 20.63%
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报告摘要: 凉茶市场竞争依然激烈,市场处在以量补价阶段:根据麦肯锡统计, 上半年凉茶市场零增长,公司凉茶销量增长18%,但销售收入只增长6.5%,主要是公司采取十送X 的策略,加多宝金罐装上市后加大了广告宣传和渠道投入,市场竞争加剧。我们草根调研了部分商超渠道,凉茶龙头企业压货均较为严重,渠道库存依然偏大。目前王老吉和加多宝的常用消费场景主要是烧烤、冰冻王老吉、举杯畅饮、众人狂欢,消费场景无差异,品牌区分度不够,公司未来重点发展目标市场为大学生或者刚毕业的消费群体,让他们更加认可王老吉, 定位将逐步趋于年轻化,形成差异化。 大南药整体平稳,未来增量主要看金戈:上半年公司医药业务增长4.5%,增量主要来自去年10月份开始推广的抗ED 产品金戈,今年上半年金戈实现1.3亿元收入(终端销售预计在2.6亿元),预计全年有望实现2-3亿元收入,长期看有望实现5-10亿元的销售,金戈毛利率超过70%,主要系仿制药研发成本较低。其他产品和过去几年情况基本一样,同比持平,预计大南药全年增速在5%左右。 大商业板块稳步向前,线上线下齐头并进:线下销售方面,公司分别与南方医科大学南方医院、广东省中医院(华南地区最大的中医院)、番禺区何贤纪念医院签订了药品供应链延伸服务项目、智慧药房项目、现代医药物流延伸服务合作协议等;线上方面,公司与九州通及赛柏蓝公司合作打造“微商”升级版“医药云商”,并就打造“白云山铁玛”创新商业模式进行合作,但目前规模依然较小。 大力开拓大医疗,大医疗取得突破进展:大医疗目前主要包括三方面:(1)以4650万元增资广州白云山医院,持有51%的股份成为第一大股东,目前床位100多张,未来计划建设成为三甲医院(2)投资约10亿元参与成立合作公司(初步框架协议),占股约33%,以合作公司为主体参与济宁市医院建设、经营和管理,并且采用新的运作方式,为未来的公立医院改制积累经验,为未来广州市公立医 院改制做好准备(3)西藏林芝白云山藏式养生古堡项目,投资4000多万,包含养生、养老、医疗服务项目,目前在做试点,规模不大。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.07元、1.20元、1.38元,对应PE分别为25倍、22倍、19倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;王老吉商标系列案件诉讼仲裁风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名