小间距应用领域持续拓展,全球优质厂商在 Mini LED 芯片逐步普及和进口替代的大背景下, COB 和四合一等创新方案的兴起之时,超高密度 LED 小间距显示将迎来 P0.X时代,赋予行业稳健高速的发展红利。 LED 小间距显示,在持续进行 LCD、 DLP 拼接屏替代的基础上,加速迎合政府、安防、文娱和商务行业和环境的新增需求,形成增速较高的增存量市场需求,从 P2.5到 P1.0的显示产品已经可以满足高中低端层级客户综合需求,高阶产品附加值持续较高,中低端产品放量迅速,量价乘积持续增长。在此背景下,公司是国内领先的 LED 应用产品与方案的供应商,综合满足下游高弹性应用需求的龙头创新型公司,长期发展确定性高。 ? 中长期发展逻辑清晰,双引擎推进公司成长公司在 LED 小间距显示屏产品保持高速成长的情况下, 通过连续对外投资,布局显示屏细分领域、景观照明、高端商业照明,构建 LED 应用生态产业链,增强公司综合竞争力,形成显示应用加照明应用的双引擎,成长动力充足。 投资建议我们预计公司 2019~2021年的归母净利润分别为 5.34亿元、7.43亿元、 9.25亿元,同比增速分别为 29.5%、 39.3%、24.5%;对应 EPS 分别为 0.58元、 0.81元、 1.00元。参考申万 LED 指数过去 2年 PE( TTM)平均值约为 25倍,我们给予公司 2019年 22倍 PE,目标价 12.76元,首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险; 技术革新风险; 商誉减值风险。

【事件】公司发布最新公告,发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会并购重组审核委员会审核有条件通过暨公司股票复牌。 CIS 多领域布局,积极卡位高中端CIS,助力国内领先IC 设计企业: Yole 数据,2017年全球前三大CIS 芯片企业索尼/三星/OV CR3为73%,公司此次收购OV 将助力公司积极卡位CIS 高中低端领域,有望为公司贡献较大的业绩弹性。由于手机缺乏重大的创新消费者换机需求较弱,终端手机市场景气度较弱,但由于3D 摄像头、单摄到多摄演进趋势愈演愈热,Yole 相关报告指出,预计2016~2022年全球CMOS 图像传感器市场的复合增长率CAGR 为10.5%,摄像头从2D 到3D 驱动CIS 产业链发生变化,逐渐实现人机交互。CIS 逐渐渗透至更高附加值领域,包括汽车、安防以及医疗等,伴随着智能驾驶以及ADAS 的兴起,传感器交叉融合车载摄像头的数量将有显著的提升。 同时,CMOS 图像传感器在无人机拍摄、生物特征识别以及VR/AR等领域也扮演着不可或缺的角色。公告指出,收购成功后,公司将持有北京豪威100%股权,视信源79.93%股权,直接及间接持有思比科85.31%股权。 公告指出,公司通过发行股票购买资产,向交易对方支付对价金额为135.12亿元,发行3.99亿股股票,若不考虑配套融资,占发行完成后上市公司总股本的比例为46.67%。同时,通过非公开发行股票的方式募集配套资金不超过20亿元,公告指出,本次募集配套资金的定价原则为询价发行,募集配套资金的定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日。本次募集配套资金的股份发行价格不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的90%。资金主要用于豪威半导体建设晶圆测试及晶圆重构生产线项目(二期)、硅基液晶高清投影显示芯片生产线项目(二期)以及支付中介机构费用。公告指出,其中17亿元用于晶圆测试及晶圆重构生产线项目(二期),自主新建高像素图像显示芯片的 12寸晶圆测试及重构封装;2亿元用于硅基液晶高清投影显示芯片生产线项目(二期),扩充LCOS 产线,以满足未来 2、3年市场对LCOS 快速增长的需求。 深耕功率/模拟芯片设计:韦尔自研业务,包含了功率半导体(包括TVS/MOSFET/肖特基于极管等)、模拟IC(包括LDO/DC-DC/led 背光驱动/开关等)、直播芯片、射频、硅麦等,2007年公司创办开始一直深耕于半导体设计业务,在分立器件、模拟IC 中的LDO 产品等,公司均处于行业领先位置, TVS 系列产品具备国际竞争力,在消费类市场中出货量稳居国内第一(18年年报),LDO 产品2018年已实现出货量超亿只,在消费类市场中,出货量居国内设计公司第一(18年年报),此外,根据我们此前公开电话会议,公司射频/高清解码/硅麦等领域产品在19年也有望迎来新的突破。同时,根据产业链调研我们也能看到18年是进口替代逐渐落实的元年。 投资建议:维持买入-A 投资评级。我们预计公司2019年-2021年净利润分4.05亿元、4.47亿元、4.96亿元;同时,豪威科技19~21年承诺业绩扣非净利不低于5.45亿元、8.45亿元、11.26亿元,思比科19~21年承诺扣非净利不低于2500万元、4500万元和6500万元,假设公司2019年开始并表,按照最低承诺业绩以及发行3.99亿股(发行股份购买资产修订稿)计算(发行完成后,不考虑募集配套资金情况下总股本为8.55亿股),考虑公司模拟IC 及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性,以及图像传感芯片整合效应,给予公司一定的估值溢价, 6个月目标价为67.8元。 风险提示:宏观经济不景气,新产品市场开发不及预期,收购整合进度不及预期

事件:公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司实现营业收入45.24亿元,同比增长49.29%;归母净利4.12亿元,同比增长45.01%。2019年一季度实现营收11.18亿元,同比增长30.09%;归母净利8,241.79万元,同比增长56.65%。 市场端,小间距LED渗透率持续提升,空间广阔。2018年公司小间距LED产品:国内销售收入为11.51亿元,同比增长54.50%;海外销售收入为11.19亿元,同比增长43.46%。根据公司的市场调研情况,以公安领域为例,目前国内主要城市的公安指挥中心仍以DLP、LCD拼接屏为主,小间距LED的渗透率不足10%,公司测算小间距LED在全国人防、交通、能源、军队等众多细分领域的整体市场空间将超过300亿元。据奥维云网数据,2018年中国商用显示市场规模766.4亿元,同比增长39.10%,其中小间距LED的渗透率仅为8.7%,增速高达76%。公司LED显示屏荣登国家工业和信息化部、中国工业经济联合会发布的“第三批制造业单项冠军企业和单项冠军产品”,成为LED行业首家获此殊荣的企业。作为全球小间距LED龙头公司,将充分受益产品普及渗透的行业红利。 技术端,小间距LED向MiniLED升级,公司优势持续凸显。LEDinside数据,2018年P1.2~P1.6的小间距LED占全球小间距市场的比重约为39%,已成为全球小间距LED显示的主流。随着消费者对显示效果要求的提升及产品成本的下降,LEDinside预计2018~2022年更小间距P1.1以下的产品的CAGR将达到62%。目前公司成功实现了P0.9MiniLED产品的批量化生产,正结合最新的AM驱动技术,自主开发巨量转移技术,已在实验室完成最小间距0.4mm产品的技术开发,可实现≤50μm的LED芯片批量化转移装配,公司预计未来P0.4的MiniLED显示屏可推进到产品化阶段。一旦MiniLED实现像素间距0.9mm至0.4mm的应用,进而可在100英寸到200英寸之间完美实现4K、8K的无缝拼接显示,弥补LCD、OLED等技术在尺寸上的极限问题,将进一步突破LED显示屏的最小应用尺寸。工信部、广电总局、央广总台联合印发了《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022)》,按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用,MiniLED显示屏市场需求有望快速提升,行业将迎来新一轮技术升级和产业需求共振。 智慧路灯作为5G基站天然载体,公司早有布局。智慧路灯可集成众多物联网传感设备,且具备地理优势,在5G商用的高密度信号基站布局的需求下,智慧路灯便成了搭建5G基站的天然载体。以深圳市为例,根据《深圳市多功能智能杆三年建设规划(2018-2020年)》,2018-2020年深圳市将建设多功能智能杆41,071根,按照平均每根灯杆2.5万元测算,三年内仅深圳市的智慧路灯市场规模将达到10亿元。根据NavigantResearch预测,2019年中国智慧路灯市场规模将达到90亿元。洲明于2015年开始对智慧路灯行业进行探索,从外观设计到信息集成系统坚持走自主研发路线,已经获得37项专利,5件软件著作权。在行业标准方面,公司作为边缘计算产业联盟首批理事会成员以及边缘计算产业联盟智慧路灯专业委员会委员,已参与起草国家标准、行业标准、地方标准及团体标准共计14项,在智慧路灯的标准化建设和知识产权方面洲明都领先同行,且部分智慧路灯项目已经率先成功入驻多个著名景区和繁荣商圈,如深圳市人民南路、深圳前海紫荆园、河南嵩山少林寺、深圳龙岗启迪协信科技园等。伴随未来5G智慧路灯建设落地,公司智慧路灯业务将快速成长。 投资建议:我们预计公司2019~2021年实现归母净利分别为5.54亿元、7.01亿元、8.75亿元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.5元。 风险提示:LED显示屏行业增长不及预期,市场竞争加剧。

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入13.16亿元,同比增长33.57%;归母净利1.84亿元,同比增长17.68%。 既有产线升级改造叠加江西二期新产能释放,公司营收稳健增长。 公司在深圳、龙川、江西一期已有产线进行升级改造扩大产能,同时江西二期新产能释放,使得营业收入同比增长33.57%。销售费用同比增长14.51%,低于营收增速;管理费用同比增长49.38%,主要系限制性股票激励费用、修理费增加;财务费用同比增长64.06%,主要系可转换债券利息费用增加;研发费用同比增长21.92%;经营活动产生的现金流量净额同比增长36.25%,主要系销售规模增长、持续加强客户回款管理、出口退税增加和支付的税费减少。 单季度毛利率下降源于珠海景旺柔性处于过渡期。2019年一季度公司销售毛利率29.09%,同比下降3.7个百分点,环比下降0.15个百分点。2018年12月公司完成对立讯精密旗下珠海双赢(现为景旺柔性)51%的股权并购交割,2018年珠海景旺柔性并表亏损约1500万元,2019年一季度仍处于产线优化过程中。我们认为,以公司长期积累的优秀管理能力,预计景旺柔性将快速实现整合升级,逐步走向增收增利。 全球PCB 产能向中国大陆转移逻辑依旧,优质公司成长天花板足够高。根据Prismark 数据,2018年中国大陆PCB 产值327.02亿美元,预计2018-2023年中国大陆PCB 产值复合增速4.4%,领先全球,全球PCB向大陆转移的趋势在继续加深。公司2018年营收体量49.86亿元,只占大陆PCB 产值的2.2%,作为行业内盈利能力最强、净利率水平最高的公司之一,仍具备充分的成长空间。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为10.01亿元、12.66亿元、16.41亿元,对应EPS 分别为2.33元、2.94元、3.81元,同比增速分别为24.6%、26.5%、29.7%。鉴于国内5G 商用推进加速、汽车电子普及等拉动PCB 市场新兴需求,同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率,珠海景旺柔性盈利水平逐步向公司本部FPC 业务靠拢,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为77.76元。 风险提示:宏观经济下滑,行业竞争加剧,新项目投产进度不及预期。

【事件】公司发布2019年一季度报告,Q119实现营业收入7.23亿元,同比降低11.84%,实现归属于上市公司股东的净利润5100万元,同比增加19.1%。 CIS多领域发力再添板块蓝图,助力国内领先IC设计企业:功率、模拟细分行业市场空间足,根据我们产业链调研,一季度行业景气度相对偏弱,预计Q2和Q3行业景气度逐渐提升。Yole数据,预计2023年全球CIS芯片市场规模240亿美金,17年依据公司公告全球市场占有率为9.87%,伴随着本土品牌手机供应商的崛起,公司在手机摄像头领域坚持“像素提升+功能创新”两条主线,有望在下半年持续在新产品方面取得拐点性突破,未来公司市场份额有望进一步提升,助力公司成为国内领先的IC设计企业。同时,根据公司发布的拟收购草案,OV在安防、医疗、汽车等细分领域内处于行业领先地位,多领域发力,有望驱动OV的快速发展。 ICInsights数据指出,OV切入全球O-S-D(光电传感分立器件)领域前十,OV此前作为CMOS图像传感器领域的集大成者,预计未来将依托本土供应链、在新产品/新客户驱动下再次成为CIS领域的领头羊。我们认为,潜望式长焦镜头未来渗透率有望加速提升,广角+超广角+潜望式长焦、超清夜景组合加速渗透,带来CIS量与附加值的提升,若公司收购OV成功,鉴于其已经进入P30等旗舰产品序列,未来持续实现高附加值产品渗透率提升非常值得期待,市场空间足。根据我们产业链调研,预计公司后半年48MP或将突破,同时VR/AR产业链逐渐成熟,应用将进一步拓展,具备显著长期投资价值! 投资建议:给予买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年净利润分4.05亿元、4.47亿元、4.96亿元;同时,豪威科技19~21年承诺业绩扣非净利不低于5.45亿元、8.45亿元、11.26亿元,思比科19~21年承诺扣非净利不低于2500万元、4500万元和6500万元,假设公司2019年开始并表,按照最低承诺业绩以及发行3.99亿股(发行股份购买资产修订稿)计算(发行完成后,总股本为8.55亿股),考虑公司模拟IC及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性,以及图像传感芯片整合效应,给予公司一定的估值溢价,6个月目标价为67.8元。 风险提示:宏观经济不景气,新产品市场开发不及预期,收购整合进度不及预期

事件:公司公布2018年年报,实现营业总收入14.62亿元,同比增长53.63%;归属上市公司股东净利润4.33亿元,同比增长56.05%。 公司公布2019年第一季度报告,营业收入3.99亿元,同比增长24.27%,归属上市公司股东净利润1.00亿元,同比下降10.88%。 国内连续光纤激光器龙头,逐步渗透大功率市场。2018年,公司连续光纤激光器销售收入达11.15亿元,占总营收76.28%,同比增长55.17%;其中3300W产品收入增长258.67%,6000W产品收入增长126.21%,12kW连续光纤激光器已实现小批量出货。脉冲光纤激光器营收2.23元,同比增长27.04%。公司也积极布局直接半导体激光器,相关业务收入增长317.44%。随着销售规模扩大,销售费用同比增加114.80%。由于公司目前处于追赶全球龙头的快速发展期,短期内公司更加关注市场占有率,因此公司在去年九到十月份进行了价格调整,今年一季度利润出现了小幅度同比下滑。全年来看,随着公司自动化率提升成本不断降低,我们认为整体毛利率趋于稳定。 进口替代空间广阔,积极推进产能扩张。OFweek数据显示,以公司为首的本土企业在国内中/低功率光纤激光器的市占率从2013年的16.67%/72.22%提升至2017年的54.05%/97.11%,预计未来高功率激光器国产替代率也将不断提升。2019年1月,公司在公开的投资者纪要中披露,为满足市场需求,公司在2019年将加大设备、场地、人员投入,规划产能增幅较大,并且将向自动化生产方向发展。 持续发力高端产品研发,打破国外企业垄断。2018年,公司研发投入8654万元,同比增长69.09%。公司在12kw连续光纤激光器的基础上,积极研发超高功率激光器,根据公司公告,2018年10月,公司在实现了20kW全光纤激光器的研制并通过验收,填补国内空白。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为5.77亿、7.76亿、9.96亿;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为178.0元。 风险提示:市场需求不达预期,扩产进度不顺利,新产品研发进度不达预期。

事件:公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司实现营收37.21亿元,同比增长1.08%,归母净利7.42亿元,同比减少16.29%。2019年第一季度实现营收12.25亿元,同比增长114.39%,归母净利4.14亿元,同比增长2039.95%。 2018年Q4单季度毛利率高达65.19%,创公司新高,收入结构拐点确立。公司主营指纹识别芯片与电容触控芯片,应用在手机上的产品占2018年营收的九成以上。自2013年起,Apple首次采用指纹辨识TouchID在iPhone5S之后,指纹识别在智能手机快速渗透,IHS数据显示到2018年已经实现约70%的渗透率。传统的电容式指纹识别进一步向低端机型渗透的空间缩小,同时产品技术非常成熟,面临激烈的价格竞争。自2018年开始,全面屏手机屏下指纹识别技术逐步达到商用量产,成为主流品牌旗舰机型的标准配置,指纹识别产品从电容式向屏下光学/超声波全面转化,行业迎来新一轮技术普及渗透,拉动指纹识别芯片价格回升。公司上半年营收主要以电容指纹产品为主,下半年随着手机市场屏下指纹的商用规模扩大,给公司营收带来新的增长动能。公司的光学指纹方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度,并且在OLED软、硬屏均已实现规模商用,据年报披露,公司是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案厂商。 2019年一季度业绩高增长,公司预计有望持续。2019年第一季度,随着屏下光学指纹的规模商用,对公司营业收入及利润产生重要贡献,归属上市公司股东的净利润同比增长2039.95%。据IHSMarkit数据,2018年屏下指纹识别出货量约3千万颗,2019年出货量将有机会挑战2亿颗;除了技术、供应链与价格的成熟外,Apple以外的五大品牌均已经将屏下指纹视为未来的、使用者可感受到的重要功能。目前公司屏下指纹识别芯片产品正处于行业升级的起步期,未来仍有充分的成长空间。公司在一季报中披露:2019年第二季度,公司收入将继续保持增长,年初至下一报告期期末的累计净利润发生重大增长的可能性依然存在。 高标准研发投入确保公司行业领先地位,创新驱动公司业绩增长,长期累积技术优势扩展未来市场空间。2018年公司研发支出高达8.38亿元,且全部费用化,较2017年5.97亿元增加40.50%,研发开支占营业收入比重为22.53%。研发人员数量1053人,占公司总人数比例高达88.04%。截止2018年底,公司累计专利申请数量2799件,累计授权专利数量354件。公司积极的研发投入变为回报,在屏下指纹识别芯片领域成为全球龙头,伴随着屏下指纹识别市场普及渗透,公司将迎来新一轮高速增长。与此同时,公司积极布局未来新兴市场需求,年报披露公司新一代触控芯片适用于AMOLED全面屏,已经实现规模量产,进入全球AMOLED显示屏龙头厂商--三星的供应链。2018年,公司完成了首个触控产品的汽车质量标准认证,车规级触控芯片在部分国内车厂实现了量产。IoT领域解决方案取得突破,正式推出Sensor+MCU+Security+Connectivity综合平台,产品可应用于可穿戴、物联网智能家居门锁、低功耗NB-IoT等设备,市场应用前景广阔。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归母净利分别为15.87亿元、19.46亿元、24.07亿元。维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价为146.16元,相当于2019年42倍PE。 风险提示:手机出货量低于预期,屏下指纹渗透速度低于预期,市场竞争加剧导致产品价格下滑幅度超预期,新兴市场开拓进展低于预期。

【事件】公司公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金相关事项获得中国证监会并购重组审核委员会审核有条件通过。 拟收购思立微,以MCU为主线加码物联网布局,扩张板块蓝图:拟收购思立微,以MCU为主线进一步拓展物联网布局。公司官网指出,GD32MCU是中国高性能通用微控制器领域的领跑者,已经发展成为中国32位通用MCU市场的主流之选。同时表明,公司以累计接近2亿颗的出货数量,超过1万家客户数量,19个系列300余款产品选择所提供的广阔应用覆盖率稳居市场前列。工艺方面,公司从0.13um工艺做起,逐渐开始进行40纳米的先进工艺研发。 受益多行业变化,NorFlash行业经历“V型”反转:伴随着功能手机市场的逐渐衰退,NorFlash行业整体规模大幅度下降,根据Gartner2017年相关数据指出,2006年NorFlash市场规模超过70亿美金,至2016年下滑至20亿美金规模以下,但是受益于智能手机“TDDI+AMOLED+摄像头”升级与创新,同时声学、物联网、汽车电子等多行业持续发酵,NorFlash由于读取速度较快等特征重回增长态势。WebfeetResearch数据指出,2007年大陆及台湾企业的Norflash全球占比仅为8%,2017年占比大约为60%,逐渐从“跟随者”角色向“带领者”角色转变,Digitimes18年12月份数据,预计兆易创新2018年Q4Norflash市场占有率约为11%,旺宏占有率24%,近期公司官网宣布,GD25全系列SPINorFlash已经完成AEC-Q100认证,是目前唯一的全国产化车规级闪存产品,预计未来伴随着公司新产品与国际主流客户的持续突破,有望为公司未来的发展贡献较大的业绩弹性。 DRAM填补国产空缺,意义重大:2017年10月份签署,约定双方在安徽省合肥市经济技术开发区合作开展工艺制程19nm存储器的12英寸晶圆存储器(含DRAM等)研发项目,项目预算约为180亿元人民币合作的目标是在2018年12月31日前研发成功,即实现产品良率(测试电性良好的晶片占整个晶圆的比例)不低于10%。2018年12月28日公司公布与合肥产投双方将继续推进存储器项目实施。从全球来看,DRAM以三星/海力士/美光企业为主,这一项目的逐渐落地将会弥补国内在主流存储器DRAM领域的空间,意义非常重大。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价134.5元。我们预计公司18年-20年的收入分别为22.73亿元、27.28亿元、33.28亿元;净利润分别为4.53亿元、5.55亿元、7.08亿元,成长性突出、 风险提示:DRAM项目进展低于预期,存储器行业景气度持续下行,新产品突破低于预期,消费电子行业低于预期等

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业总收入169.84亿元,同比增长56.28%;实现归属于上市公司股东净利润10.04亿元,同比增长45.32%;基本每股收益1.55元,同比增长43.52%。 主营业务高速增长,积极拓展新业务。公司液晶显示主控板卡业务(营收同比增长57.08%)和交互智能平板业务(营收同比增长40.81%)并行,均保持市场领先地位,毛利率上半年下滑主要由于上游材料涨价,下半年趋于稳定且略有回降,总体企稳。经营现金流净额为17.83亿元,同比增长94.38%,主要增加了预收账款,公司经营稳健。研发投入增加7.88亿元,同比增长55.86%,由于扩充了研发人数,看好公司未来新产品和新技术的研发进展。此外,公司积极拓展数字标牌业务,根据公司2018年2月公告,公司通过收购上海仙视间接控制欣威视通。2018年上海仙视营收12.93亿元,同比增长334.14%;实现归属于母公司净利润8692.56万元,同比增长98.66%。 电视板卡龙头,智能板卡趋势显著。随着2018年液晶电视出货量的提升,公司积极拓展市场。液晶电视主控板卡全年出货量为7,877.55万片且保持高产销率,全球市场占比超过35%;营收增长快速主要由于其中智能板卡的营收同比增长116.13%,全年出货量为3,232.79万片,销量同比增长203.66%,根据公司公告,智能板卡的毛利率与传统板卡相似但售价是2-3倍。液晶智能电视板卡中心建设项目也于2018年底完成,2019年将扩展家电智能控制组件产品和供应链服务领域,同时4K/8K 高清电视的推进也在不断扩增产品需求,预计未来板卡业务销量将持续增长。 持续深耕教育市场,大尺寸教育平板前景广阔。2018年,公司希沃交互智能平板产品营收56.76亿元,同比增长36.02%,占公司营收33.42%,在教育领域保持市占率第一名,销售额市占率为36.50%。希沃同时提供软件和硬件,在报告期内推出了新的产品体系,液晶面板的降价不会影响交互平板的价格,随着大尺寸面板的销售比例提高,预计未来毛利率有所增长。随着教育信息化2.0的推广,中小学智能面板的需求也将扩大。 持续开拓新场景应用,会议市场增长迅速。2018年,公司MAXHUB产品营收64.78亿元,同比增长103.76%,占公司营收3.81%,市占率为25.40%,在会议市场排名首位。MAXHUB 年内发布了新一代产品和场景方案,目前主要以分销渠道为主进行建设和推广,预计随着产品迭代推新,长期来看市占率将进一步提升,扩展商显细分领域,推广效果有所改善。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为13.13亿、17.89亿、26.09亿;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为89.35元。 风险提示:教育市场需求不达预期,交互技术发生大幅度变化,会议等细分市场业务开拓不达预期(

事件:公司发布2018年年报,2018年公司全年营业总收入36.27亿元,同比增长4.44%;实现归属于上市公司股东净利润4.46亿元,同比增长24.06%。 主业稳健增长,业绩符合预期。芯片业务、封装业务及下游的照明等应用类业务的营收比约为1:24:1.1,其中外延及芯片产品营收同比降低16.73%,LED封装及组件产品同比增长5.97%,应用类产品及其他同比降低28.92%。整体来看,第四季度的营收略有下降系白光及照明业务需求不及预期,且由于经济放缓和产能集中释放,上游价格竞争激烈导致芯片营收有所下降,而随着小间距及MiniLED的快速渗透,封装业务有所增长。2018年公司归属于上市公司股东净利润率为12.30%,LED封装及组件产品作为主营业务的毛利率为26.84%,同比增长1.87%,主要由于产销量增加47%左右而成本方面相对稳定。费用方面,财务费用为0.06亿元,同比降低82.85%,主要由于负债减少且存款增加导致的总利息增加,以及美元汇率变动导致的汇兑损失减少。经营现金流净额同比减少13.49%,收入增加业务规模扩大,同时薪酬及利润增加。投资额3.66亿元,同比减少39.36%,主要投资于RaySent科技公司的LED业务上。存货与应收账款略微升降,运营稳健。 小间距持续景气,MiniLED技术领先。2018年,公司受益于小间距和MiniLED的高增长预期,在上游芯片下跌和下游需求放缓的同时业绩平稳上升。公司作为小间距LED的龙头,占据毛利率较高的高端灯珠市场,随着产业集中度持续上升,预计2019年小间距LED的订单仍处于满饱状态,在LED显示屏市场加速渗透。2018年6月公司发布国内首款采用集合封装技术的MiniLED,在显示屏和电竞、大尺寸TV背光领域已陆续出货,目前订单旺盛,产能瓶颈显现,将良好配合扩产节奏;8月发布Mini背光模组,2019年随着技术的成熟和成本下降将持续放量,提升MiniLED占显示屏的业务比重,并向笔记本电脑应用、手机应用、车载背光等多个领域拓展,同时做好MicroLED的研发储备。 规模逐步扩大,产能瓶颈得到缓解。2018年公司的扩产节奏稳健,2019年1月发布了10亿元扩产计划,将于2019年逐步放量。结合超级事业部的建立,公司管理层将能够根据市场变化灵活扩产,减少流程瓶颈。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润增速分别为31.3%、37.3%、23.4%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:小间距LED下游需求不及预期,MiniLED不达预期。

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业总收入137.56亿元,同步增长42.63%;经营性现金流净额170,770.91万元,同比增长62.37%;归属上市公司股东净利润63,255.68万元,同比增长8.16%。 半导体业务高速增长,12英寸大硅片量产在即。公司2018年半导体材料营收10.13亿元,同比增长73.55%;毛利率30.08%,同比增长6.45%。半导体硅片销量374.15百万平方英寸,同比增长50.32%;产量380.13百万平方英寸,同比增长64.62%。公司在半导体硅片领域抓紧布局,增长迅速。根据年报公告,公司天津扩产8英寸产线全面满产,无锡新建设产线预计2019年中逐步释放产能。同时,公司也在半导体器件领域不断升级创新,目前自主研发设计印刷法GPP玻璃钝化芯片新工艺已实现量产。 光伏产业前景看好,继续扩产单晶硅产线。公司新能源材料营收120.92亿元,同比增长40.87%;毛利率15.03%,同比减少3.63%。太阳能硅片销量291980万片,同比增长135.45%;产量300375万片,同比增长140.62%。中国产业信息网数据显示,2018年我国新增光伏装机43GW,预计未来装机需求将稳步增长,至2025年达70GW。公司立足产业发展,积极布局单晶硅片产能扩张。目前光伏四期项目已全部达产,预计2019年产能达23GW。根据3月19日公告,公司与呼和浩特市人民政府签订共同投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”的合作意向书,随着项目的推进,公司在单晶硅产能和市场占有率将进一步提升。 投资建议:预计公司2019年-2020年的收入分别为183.72亿元、240.27亿元,净利润分别为11.02亿元、17.11亿元。目标价13.50元,维持买入-A评级。 风险提示:光伏市场景气度低于预期,半导体业务进度慢于预期。

【事件】公司发布2018 年年报,18 年实现营业总收入 39.64 亿元,同比增长 64.74%;归属于上市公司股东的净利润 1.39 亿元,同比增长 1.20%;剔除公司 2017 年限制性股票股权激励计划在 2018 年度摊销费用的影响,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.46 亿元,同比增长 117.64%。年报指出:Q4 净利润大幅度下降主要系:(1)半导体设计及分销业务销售额下降;(2)半导体分销业务部分代理产品价格回调,毛利率有所下降;(3)对降价产品足额计提存货跌价准备;(4)Q4 为实施重大资产重组向各中介机构支付了较大额中介费用 IC 设计持续深化,加大研发投入,多样化产品布局驱动成长:18 年公司半导体设计业务实现营收8.31 亿元,营收占比20.99%,同比增长15.19%,公司自研半导体产品包括分立器件及模拟芯片等,不断提高产品性能,进一步补充不同应用市场所需求的产品规格。在电源管理芯片领域,公司针对LDO 类产品,年报显示出货量超亿只,消费领域出货量居国内设计公司第一位,在TVS 领域持续保持公司的核心竞争优势。随着公司新产品新客户的突破以及进口替代的加速进行,自研设计业务预计会成为公司业绩增长的亮点之一 移动市场仍是CIS 产业关键,逐渐渗透至高附加值领域:由于手机缺乏重大的创新消费者换机需求较弱,终端手机市场景气度较弱,但由于3D 摄像头、单摄到多摄演进趋势愈演愈热,Yole 相关报告指出,预计2016~2022 年CMOS 图像传感器市场的复合增长率CAGR 为10.5%,摄像头从2D 到3D 驱动CIS 产业链发生变化,逐渐实现人机交互。CIS 逐渐渗透至更高附加值领域,包括汽车、安防以及医疗等,伴随着智能驾驶以及ADAS 的兴起,传感器交叉融合车载摄像头的数量将有显著的提升。同时,CMOS 图像传感器在无人机拍摄、生物特征识别以及VR/AR 等领域也扮演着不可或缺的角色。若此次收购成功后,公司将持有北京豪威100%股权,直接及间接持有思比科 85.31%股权,积极卡位CIS 高中低端领域,有望为公司贡献较大的业绩弹性。 投资建议:给予买入-A 投资评级。我们预计公司2019 年-2021 年净利润分4.02 亿元、4.41 亿元、4.96 亿元;同时,豪威科技19~21 年承诺业绩扣非净利不低于5.45 亿元、8.45 亿元、11.26 亿元,思比科19~21 年承诺扣非净利不低于2500 万元、4500 万元和6500 万元,假设公司2019 年开始并表,按照最低承诺业绩以及发行3.99 亿股(发行股份购买资产修订稿)计算(发行完成后,总股本为8.55 亿股),考虑公司模拟IC 及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性,以及图像传感芯片整合效应, 6 个月目标价为59.2 元。 风险提示:宏观经济不景气,新产品市场开发不及预期,收购整合进度不及预期。

事件:公司发布2018年度报告,实现营业收入77.01亿元,同比增长19.01%;归属于上市公司股东的净利润12.65亿元,同比增长4.53%。拟发行可转债募集资金不超过80,000万元(含80,000万元),用于LED应用产业南方总部项目、LED应用产业园项目、利亚德(西安)智能研发中心项目、补充流动资金。 小间距LED产品全球领先,未来3年深耕显示、稳健发展。根据国际市场调查机构Futuresource于2018年7月发布的市场调查报告显示:LED显示市场占有率利亚德排名全球第一,其中LED小间距电视市场占有率利亚德排名全球第一。年报披露,2018年小间距电视新签订单40.5亿元,同比增长47%;确认收入28.43亿元,同比增长44.49%,带动智能显示板块实现年初30%以上增长目标,并实现营收占比提高至66%。夜游经济和文化旅游业务,受到2018年各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策负面影响,拖累公司整体成长。公司2019-2021年发展战略定位为“深耕显示+稳健发展”,加快加大研发创新,推进智能显示的全面增长。2018年公司LED小间距电视的贴片产线月产能达到6000kk,同比翻倍,2019年将根据需求进一步扩产。 公司积极推进渠道合作伙伴,2018年已经批准设立视听科技终端的合作伙伴已经达到近300家,年报披露2019年计划达成500家。 LED显示屏向电影院等新兴市场渗透,潜在市场空间可观。2018年2月上海万达影城安装启用了国内第一块LED电影屏,该屏由三星提供,面积约50平米,4K*2K分辨率,灯珠间距2.5mm(P2.5)。LED电影屏幕亮度高、对比度高,融入了高动态范围(HDR)技术,将鲜亮的色彩、深邃的黑暗和洁净的纯白呈现给观众,创造了划时代的电影画质。根据美国电影协会数据,2017年全球电影银幕数量达到17万块,我们假设LED屏幕达到10%的渗透率,每块屏幕40平米,以单价2万元计算,潜在市场空间将达到136亿元。利亚德目前已经成功研发出基于小间距LED技术的电影屏幕,同步开发多款不同点间距,适用在不同面积的影厅环境,目前产品正在进行指定检测机构的检测认证,进展顺利。商用显示市场发展迅猛,据公司年报披露,2018年中国市场智能会议设备总体销售25.4万台,同比增长150%,2019年预估33万台,同比增长30%以上。公司一直专注超大尺寸显示设备的设计、生产及营销,将陆续推出100”、120”、135”、162”、216”的会议设备,迎接市场需求。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为15.82亿元、20.54亿元、26.95亿元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.16元,相当于2019年18倍PE。 风险提示:新兴市场开拓速度低于预期,LED显示市场竞争加剧。

近期安信电子团队针对5G上下游进行了产业链调研,顺络电子在5G赛道的优势凸显。基站端华为、诺基亚、爱立信等设备商预期引入陶瓷介质滤波器。手机端小米、OPPO等厂商已经开始5G全网通(支持移动、联通、电信全频段)手机验证送测,华为3月15日获得德国莱茵TUV授予的首张5GCE证书,标志着MateX成为全球首款获得欧盟公告机构认可的5G手机,国内版本预计2019年年中上市。 5G基站滤波器等关键器件获得大客户认证编码,基站用高Q绕线电感拉货明显。公司年报披露已经完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、巴伦、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码,公司后续将持续加大研发投入和自动化生产技术投入。自2018年中以来,以华为为代表的国内设备商加速供应链进口替代,关键零组件至少要有一家国内厂商,同时加大对国内供应商的采购力度。5G基站需要高效率低能耗,随着5G基站全球发货,对于高Q绕线电感已形成明显需求,产业链反馈2019年Q1华为绕线电感订单增长明显。公司作为高端电感全球前三厂商,同时是华为多年的合作伙伴,将充分受益5G基站建设带来的行业红利。 5G技术成熟度高,部署加快,终端应用与网络建设同步,预计5G用户3年达到5亿。3G时代基站布网到手机成熟花费3年,达到5亿用户用了9年,4G基站布网到手机成熟花费2年,达到5亿用户用了6年,5G基站布网到手机成熟只用了1年,华为预计5G用户达到5亿只需要3年。4G终端曾经历了移动版本、联通版本、电信版本多模式手机,而从目前产业进展看,由于5G标准全球统一且国内厂商全程引领5G标准建设,预期5G手机将跨越分版本模式直接步入全网通。即将于年中量产发售的华为MateX支持移动、联通、电信全网通,兼容NSA/SA,智能手机市场高度竞争、不进则退,预期其他手机品牌也将标配全网通。安信电子团队测算5G全网通支持SA的手机将新增6个射频前端模组,对应新增60颗高Q电感。顺络电子重点投入开发的超微型射频电感,已获多家国际重量级客户的认证。据公司官网信息,顺络超小型01005超高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402Q系列现已实现量产,填补国内01005高Q电感市场空白。客户方面,公司01005电感产品已经在多家国际射频模组厂商实现送测和供货。我们认为,伴随5G手机快速商用量产,公司高端电感能力将得到逐步验证,市场空间弹性可观。手机外观方面,经过近几年的行业探索和工艺提升,陶瓷背板已经逐步实现轻量化、低成本化,配色选择性大为丰富,三星推出S10+顶配黑白陶瓷版本,小米MiX3四曲面彩色陶瓷机身;华为智能手表采用陶瓷表圈,在陶瓷结构件向智能穿戴市场渗透的过程中,公司结构陶瓷业务有望获得成长。 5G手机耗电量增加,电池容量升级,大功率快速充电有望标配,平面变压器、一体成型电感需求有望快速释放。由于5GSA模式要求双发射四接收,需要两路PA同时工作,且5G工作频率高于4G,意味着在SA高速下载模式下,5G射频前端端耗电量将是4G的两倍以上。华为MateX采用4500mAh大电池,配备55W大功率超级快充。大功率充电器采用平面变压器和多颗一体成型电感,能够减小充电器体积,降低外部电磁干扰,同时散热性能好。公司平面变压器已经供给华为等手机客户,一体成型电感主要采用模压工艺,2018年已实现正式批量化供货,2019年会继续扩产。我们判断伴随大功率快速充电产品普及,公司平面变压器和一体成型电感业务有望迎来高速增长。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.26亿元、8.43亿元、10.81亿元,同比增速分别为30.9%、34.7%、28.2%。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.1元,相当于2019年30倍PE。 风险提示:5G商用速度低于预期,国际客户产品出货不及预期。

事件:近期将有10 倍变焦手机发布,潜望式镜头成为新方向。2019年MWC 上OPPO 发布10 倍变焦技术,OPPO 官方已经确认将于4 月10 日发布旗下全新Reno 系列新品智能手机,该系列机型将搭载OPPO最新的10 倍混合光学变焦技术。3 月26 日华为将在巴黎发布P30 系列手机,预计高端版本P30 Pro 将搭配10 倍变焦功能。 手机拍照“军备竞赛”愈演愈烈,10 倍变焦将成为高端手机突破口。 从消费者调查数据看,手机屏幕大小、拍照能力和电池续航始终处于消费者最为关注的三项指标。2019 年虽然是5G 手机元年,但受限于基站布网密度不足,预计2020 年才是换机大年,2019 年手机市场竞争仍然激烈。从产业链调研看,华为、OPPO 近期将发布高倍变焦产品以形成拍照能力领先,预计下半年小米等厂商陆续跟进,摄像头产业迎来新一轮技术升级。 公司深耕光学透镜、棱镜多年,具备潜望式镜头棱镜供应能力。公司在投影显示领域光学元件配套齐全,数码光学精密零组件世界市场占有率稳居领先地位,光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先。 10 倍光学变焦需要采用潜望式镜头,潜望式镜头“躺在”机身内部,除常规摄像头需要的CIS 传感器、光学镜头、马达之外,还需要多边形棱镜将改变光路。据公告披露,公司手机用全景棱镜、AR 波导产品、屏下指纹棱镜等产品已于2018 年上半年开发成功并实现小批量生产。 我们认为,10 倍变焦技术将复制双摄、三摄的发展路线,在高端机型普及以后迅速向中低端机型渗透,带动公司业务快速增长。 投资建议:预计公司2019-2020 年实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.96 亿元、2.48 亿元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为32.8 元,相当于2019 年40 倍PE。 风险提示:智能手机出货量大幅衰退,新技术渗透速度低于预期。