刚需品类增长稳健，新兴品类逐步贡献业绩增量。2022年上半年公司厨房/生活/其他小家电业务分别实现收入 15.20亿元/1.61亿元/1.34亿元，同比分别增长 12%/-9%/67%。其中，锅煲类、壶类两大刚需类厨小电产品收入增长稳健，上半年收入同比分别增长 33%、11%，618期间养生壶、电煮锅等品类位于天猫平台销售额第一； 西式类厨小电收入同比增长 25%，推测主要源于空气炸锅迅速放量，据奥维云网监测数据推算，上半年小熊电器空气炸锅线上销售额同比增长约 130%；电动类、电热类产品前期高基数压力尚未完全释放，上半年收入同比分别下滑-10%、-6%。电动个护、母婴类等新拓品类表现良好，带动其他小家电业务上半年收入同比增长67%，贡献总收入比重提升 2pct 至 7%。 产品结构持续优化，带动盈利能力稳步改善。2022年单二季度公司实现毛利率33.21%，同比提升 0.2pct，主要系公司逐步强化 SKU 管理、优化产品结构，同时高毛利自营渠道占比提升，带动盈利修复。同期公司期间费用率为 24.69%，同比提升0.2%，其中销售费用率同比提升 1.4pct，推测主要源于公司于上半年加大促销力度，市场促销费占收入比重有所提升。2022年单二季度公司实现归母净利率5.06%，同比下滑 1.7pct，主要系 4月公司仓库发生火灾，计提存货损失 0.34亿元，同期公司实现扣非归母净利率 6.78%，同比提升 1.1pct，盈利水平稳步改善。 产品精品化、多元渠道布局稳步推进，股权激励计划进一步提升经营拉力。2022年5月公司发布品牌新定位“年轻人喜欢的小家电”，产品端逐步整合大品类 SKU，致力于打造高品质、高性价比单品，同时积极拓展空气炸锅、电动个护、母婴类产品等高潜新品；渠道端，公司电商运营经验丰富，在夯实传统电商平台优势的基础上，积极布局小红书、抖音等新兴渠道，增强消费人群触达能力；稳步推进线下与海外渠道建设、发展线下与海外经销商渠道，多元化渠道布局日益深化。此外公司于 2022年 8月推出股权激励计划，业绩考核目标均以 2021年为基数，公司 2022-2024年收入增长率不低于 10%/20%/30%或净利润增长率不低于 15%/25%/40%，测算即 2022-2024年收入不低于 39.67/43.28/46.88亿元或剔除股份支付费用后的归母净利润不低于 3.28/3.61/4.00亿元，深度绑定管理层利益、提升公司整体经营活力。 结合下游需求景气程度与公司产品结构调整情况，预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.42/4.61/5.38亿元（此前预测 2022-2024年为 3.56/4.38/5.13亿元）。 参考可比公司估值法，给予公司 2022年 25倍市盈率估值（维持溢价率 20%），对应目标价 54.73元，维持“增持”评级。 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险

事件：公司公告2022年中报，2022年上半年实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%；实现归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%。单二季度实现收入55.49亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润7.65亿元，同比下降0.46%。 二季度收入端表现优异，零售渠道增长强劲，大宗业务有所承压。2022年二季度公司收入同比增长13%，在疫情反复、地产调控等严峻环境下实现优异表现。分产品，二季度橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门业务实现营业收入19.44/28.98/2.42/3.22亿元，同比增速分别达-0.10%/24.75%/-1.87%/10.22%，其中，公司衣柜及配套家具产品快速迭代至“整家定制2.0”，实现品类融合、整装渠道快速拓展，收入增长表现强劲；橱柜在大宗收入同比下滑的背景下同比仅小幅下滑，推测主要源于零售渠道增长韧性凸显。 （2）分渠道，二季度经销店、大宗、直营店渠道实现收入45.84/6.96/1.44亿元，同比增长19.94%/-19.46%/ 25.85%，零售渠道收入延续良好增长态势，大宗业务受地产景气波动、客户结构调整影响，同比降幅有所扩大。 二季度归母净利率同比小幅回落，推测与疫情扰动下费用投放效率下降有关。2022年单二季度公司实现毛利率33.93%，同比小幅提升0.11pct。按品类拆分，二季度橱柜、衣柜及配套家具产品毛利率同比下降2.83pct/1.09pct，卫浴、木门毛利率同比提升9.10pct/14.54pct，推测与产能利用率提升、规模效应释放有关；按渠道拆分，单二季度经销店/大宗渠道毛利率同比分别下降0.09pct/1.17pct。费用端，单二季度公司期间费用率为17.71%，同比提升2.31pct，推测与疫情扰动下费用投放效率下降有关。二季度实现归母净利率13.98%，同比下降1.96pct。未来公司降本增效持续推进，叠加主要产品调价落地，有望带来盈利能力改善空间。 多维度积极推进大家居战略，看好公司未来市场份额加速提升。公司积极围绕提供家居一体化解决方案深化全品类布局，现已形成“MIFORM”定位国外高端定制家居、“欧派”与“欧铂尼”分别定位中高端及中端、“欧铂丽”和“铂尼思”主打年轻轻奢时尚的多品牌矩阵。渠道端，公司持续深化全渠道发展战略，2022年6月原“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，与欧派品牌共同驱动整装大家居快速发展；与此同时积极探索零售体系大家居业务，推动整装渠道快速拓展。作为率先布局整装业务的国内定制家居龙头，公司围绕大家居战略的全品类、全渠道布局以及供应链、数字化优势将愈发凸显，看好公司未来市场份额加速提升。 适当下调大宗收入增速假设， 预测公司2022-2024年归母净利润分别为30.22/34.66/38.71亿元（此前预测2022-2024年为30.68/35.16/39.24亿元），给予DCF 目标估值148.31元，维持“买入”评级。 风险提示 地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险

事件：公司公告2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入47.81 亿元，同比增长11.19%，实现归母净利润4.12 亿元，同比下降7.64%；单二季度公司实现营收27.82 亿元，同比增长9.56%，实现归母净利润2.97 亿元，同比下降9.35% 二季度零售渠道增长稳健，大宗渠道收入承压。分渠道，2022 年上半年公司经销/大宗/直营渠道分别实现收入38.76/6.94/1.35 亿元，同比增速为15%/-5%/-9%，此外，公司整装渠道 2022 年上半年收入约3.61 亿元，同比增长167%，持续快速放量。分产品，2022 年上半年公司衣柜及配套品/橱柜/木门分别实现收入39.16/5.39/1.83 亿元，同比增长 13%/-4%/7%，整装渠道快速放量驱动衣柜收入保持稳健增长；橱柜与木门业务增速放缓，推测主要源于大宗渠道拖累。二季度公司营收同比增长 9.56%，其中经销/直营/大宗渠道收入同比增长10.2% /1.4%/-1.5%，零售渠道增长稳健，大宗渠道受客户结构调整影响持续承压。 原材料价格同比上涨导致盈利承压，后续有望逐步修复。2022 年二季度公司实现毛利率32.43%，同比下降4.74pct，盈利承压推测主要源于上游板材、五金配件等原材料价格同比上涨，以及毛利率较低的配套家具家品占整体收入比例的提升等因素影响。二季度公司期间费用率为19.79%，同比下降约0.6pct。公司单二季度实现归母净利率10.69%，同比下降2.23pct，预期随上游原材料价格维稳回落，叠加终端产品结构优化升级，公司盈利能力有望逐步修复。 “多品牌、全品类、全渠道”大家居战略持续推进，助推客单值提升。公司围绕全屋定制需求持续推进大家居战略布局，以覆盖全价格段的品牌矩阵为载体扩容品类矩阵，持续提升客单值。其中，索菲亚品牌定位中高端市场，整家套餐推动品类融合加速，上半年实现工厂端平均客单价17494 元，同比增长29%；司米品牌定位高精人群，上半年橱柜与全屋定制产品工厂端平均客单价分别达13950/34351 元；米兰纳定位大众市场，上半年工厂端平均客单价12351 元。未来随各品牌全品类产品扩充升级、渠道拓展深化，公司客单值有望持续稳步提升，带动份额进一步上行。 下调大宗业务收入增速及毛利率假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为12.91/15.84/18.48 亿元（此前预测 2022-2024 年分别为13.73/16.84/19.66 亿元）。结合可比公司给予 2022 年 16 倍市盈率估值，对应目标价 22.64 元，维持“买入”评级。 风险提示 地产竣工、销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；大宗业务应收账款或应收票据大幅减值的风险

事件：公司公告2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入29.23亿元，同比增长24.49%，实现归母净利润6.17亿元，同比下降5.40%；单二季度公司实现营收15.64亿元，同比增长26.46%，实现归母净利润2.74亿元，同比下降18.66% 内销扫地机份额持续提升，外销收入增长短期承压。2022年二季度公司收入同比增长26%，推测主要源于内销业务增长拉动。内销市场中，公司于上半年推出了自清洁旗舰产品G10S 系列，并加大国内市场营销力度，凭借出众的产品力与用户口碑，旗舰新品迅速放量、带动公司市占率持续提升，根据奥维云网的统计数据，2022年上半年石头扫地机器人线上销售额市占率达23.57%，同比提升11.68pct，其中高端机型G10S 与G10销量市占率分别达6.99%、6.84%，位居扫地机器人畅销榜第四、第五位。外销方面，在欧美地区高通胀、整体消费需求疲软的背景下，公司依托优秀的产品力、渠道积极拓展等方式带动外销业务平稳发展，2022年上半年欧洲地区收入承压，但整体表现好于消费行业收入下滑的现状，与此同时，公司美国地区收入实现一定正增长（其中亚马逊Prime Day 延迟至7月举行，尚未计入上半年收入）。 原材料价格维持高位，营销投入进一步加码，盈利能力有所承压。2022年单二季度公司实现毛利率48.83%，剔除运费影响后推测可比口径下同比小幅下降，主要系当前原材料价格仍处于高位，导致毛利水平短期承压。同期公司期间费用率为27.05%，同比增长2.36pct，其中销售费用率达20.44%，同比提升5.64pct，主要系国内自主品牌业务占比提升，同时为配合旗舰新品上市，公司进一步增加了广告营销费用投入。此外，二季度人民币兑美元快速贬值导致公司远期锁汇产生的损益减少，单二季度公允价值变动净收益达-0.65亿元，占公司收入比重达4.13%，对公司盈利水平造成一定影响。2022年单二季度公司实现归母净利率17.50%，同比下降9.71pct。 专注产品研发，品牌力与渠道力稳步提升，公司全球竞争力突出。内销方面，公司于2022年3月发布新一代扫地机产品T8、G10S 系列，产品价格带覆盖愈发完备，同时公司持续加大市场推广力度、提升营销效率，加深消费者对于品牌的认知度，国内市场品牌力、渠道力稳步提升，有望继续拉动内销市占率上行。外销方面S7MaxV、Q 系列等新品拉动叠加公司海外自建渠道稳步拓展，未来全球市场份额仍有较大提升空间。 结合海外市场需求情况，适当下调公司自有品牌扫地机器人海外收入增速，预测公司2022-2024年归母净利润分别为14.40/16.81/19.02亿元（此前预测2022-2024年分别为17.63/21.74/26.14亿元），给予公司DCF 目标估值450.95元，维持“买入”评级。 风险提示 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险

事件：公司公告2022年中报，2022年上半年实现营业收入44.44亿元，同比增长2.73%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降8.46%。单二季度实现营业收入23.58亿元，同比下降2.47%；实现归母净利润3.56亿元，同比下降17.54%。 核心观点 疫情扰动导致二季度传统品类收入整体承压，洗碗机等新兴品类延续较好表现。分产品，2022年上半年公司第一/第二/第三品类群分别实现收入33.29/4.46/6.70亿元，同比增长-1%/9%/24%。作为第一品类群的核心品类，上半年公司吸油烟机实现营收20.74亿元，同比下降0.8%，二季度疫情扰动导致吸油烟机收入增长放缓。根据奥维云网监测数据显示，2022年上半年老板吸油烟机线上/线下市占率分别为15.0%/31.7%，均稳居行业第一。蒸烤一体机、洗碗机作为第二、第三品类群的核心品类，上半年实现收入3.58/2.47亿元，同比分别增长37%/44%；根据奥维云网监测数据统计，2022年上半年老板嵌入式蒸烤一体机/ 洗碗机线下市占率分别为35.7%/17.4%，分列市场第一/第二。单二季度来看，参考奥维云网全渠道推总数据，老板吸油烟机、嵌入式复合机全渠道销售额同比下滑16%/6%，疫情反复导致公司物流发货受限，收入端承压；同期洗碗机全渠道销售额逆市增长17%，新兴品类表现较为亮眼。 二季度原材料价格高位压制盈利，期待下半年盈利能力稳步修复。2022年二季度公司毛销差达22.41%，同比下降6.1pct，推测主要源于上游不锈钢、铜等主要原材料价格相较去年同期上涨，导致公司盈利能力承压。2022年二季度公司管理、研发费用率均为4.3%，分别同比增长0.96pct/0.81pct；实现归母净利率15.09%，同比下滑2.76pct。展望下半年，大宗原材料价格企稳回落，叠加高毛利线上直营业务营收占比提升，公司盈利能力有望逐步修复。 集成化新品推出优化全品类布局，千城千店顺利推进赋能业绩增长。产品端，公司延续推进集成化品类建设思路，上半年推出新款高性能集成灶、大容量蒸烤一体机、洗消一体机等新品，持续挖掘新兴品类市场潜力。渠道端，公司7月份已完成1000家集成灶专卖店的招商加盟，同时激发电商、工程等渠道的发展活力，有望为新老业务增长持续赋能。参考公司2022年股权激励计划业绩考核目标，以 2021年为基数，2022-2024年营收CAGR 不低于15%，彰显中长期增长信心。 考虑疫情影响适当下调油烟机销量预期，并结合原材料价格走势下调毛利率假设，预测2022-2024年归母净利润分别为20.04/23.44/25.87亿元（此前预测2022-2024年为21.57/25.23/28.08亿元），结合可比公司给予公司2022年15倍市盈率估值，对应目标价31.68元，维持“买入”评级。 风险提示 房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险；销售费用率大幅提升的风险

事件：公司公告2022年中报，上半年实现营业收入198.55亿元，同比增长25.56%；实现归母净利润16.59亿元，同比下降25.64%。单二季度公司实现营业收入101.88亿元，同比、环比分别增长24.70%、5.38%；实现归母净利润9.84亿元，同比下降12.38%，环比增长45.85%。 二季度业绩超预期，木浆产品贡献主要增量来源。2022年单二季度公司归母净利润环比增长46%至9.84亿元，超出市场预期，溶解浆、化学浆等木浆产品贡献主要增量来源。2022年二季度公司单季度年化ROE为19.46%，环比提升约5pct，其中2022Q2公司实现净利率9.67%，环比提升约3cpt，盈利能力、周转效率环比均有改善，推动ROE环比提升至历史中位水平。 二季度溶解浆毛利率环比显著提升，非涂布文化纸小幅改善，铜版纸、箱板纸环比均有回落。拆分2022H1收入、毛利结构，文化纸、箱板纸、溶解浆共同构成公司三大主业，2022H1贡献毛利润比重分别达34%、21%、17%。（1）文化纸：二季度双胶纸、铜版纸表现略有分化，2022Q2双胶纸盈利环比小幅改善，铜版纸盈利则环比有所回落，需求疲弱导致成本传导受限。（2）牛皮箱板纸：弱需求下箱板纸价格走势低迷，吨盈利环比回落。（3）溶解浆：2022年二季度溶解浆价格快速上行，盈利提升至历史高位水平，贡献二季度主要利润增量。 成本推动下纸价仍有提涨空间，公司中长期成长性充足。下半年纸企用浆成本预计仍将维持高位，伴随9月文化纸下游逐步转入传统旺季，成本推动下文化纸价格仍有提涨空间，需求将构成影响成本传导能力的关键因素。展望未来，公司广西一期167万吨浆纸产能已于2021年底前陆续投产，广西北海15万吨生活用纸一期、山东宏河3.4万吨超高强度特种纸分别计划于2022年下半年、2023年一季度投产，新产能释放有望为公司持续贡献增量。2022年3月初公司通过15亿元收购开启南宁布局，拟投资200亿元新建525万吨林浆纸一体化项目，南宁基地有望进一步打开成长天花板，与山东、广西北海和老挝三大基地形成协同，未来成长性充足。 按保守情形进行盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别达28.67/30.90/34.80亿元（此前预测为30.13/31.40/37.40亿元，已结合下游需求适当下调文化纸、箱板纸均价假设），对应每股净资产分别为8.38、9.53、10.83元，ROE分别达13.9%/12.8%/12.7%。结合历史ROE对应的PB估值区间，给予2022年目标估值1.8倍PB，对应目标价格15.08元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；公司浆纸新项目推进不达预期的风险盈利预测与投资建议

事件： 公司公告 2022年中报， 2022年上半年实现营业收入 71.51亿元，同比增长 18.16%；实现归母净利润 4.76亿元，同比增长 41.62%。 其中， 单二季度实现营业收入 38.00亿元，同比增长 12.00%；实现归母净利润 2.55亿元，同比增长 50.39%。 消费电子包装业务增长稳健，环保包装收入表现亮眼。 分业务来看， 2022年二季度公司消费电子/酒包/烟包/环保/化妆品包装分别实现收入 23.8/3.4/1.7/2.6/ 0.2亿元，同比分别增长 11%/7%/8%/ 87%/-41%。 二季度公司完成对深圳仁禾智能的并购，深化布局消费电子、智能穿戴设备包装产业， 消费电子包装业务实现良性增长； 受下游需求影响烟包、酒包收入增速有所放缓，公司通过持续深耕客户， 推进烟酒包业务稳健经营；环保包装业务二季度实现高速增长，源于全球限塑令背景下国际客户拓展顺利， 上半年公司与航空餐饮行业的全球领导者展开深度合作，同时实现了Mercadona、 Berk 等海外客户订单放量增长， 环保包装业务贡献二季度整体营收的比例达 6.9%，同比提升 2.8pct。 二季度原材料价格回落推动盈利改善，智能工厂降本增效落地提升管理效率。 2022年二季度公司毛利率为 21.35%，同比提升 2.8pct，主要源于上游白卡纸、瓦楞纸、铜版纸等主要原材料价格显著回落。二季度公司期间费用率同比下降 0.9pct 至11.5%，其中管理费用率同比下降 0.6pct 至 5.4%，主要源于许昌智能工厂投产及合肥智能工程改造带来的管理效率提升；财务费用率同比下降 2.8pct 至-1.4%，主要源于二季度人民币贬值带来的海外业务汇兑收益。二季度公司实现归母净利率6.7%，同比提升 1.7pct，未来伴随武汉、湖南、泸州等地工厂智能化降本增效落地，公司盈利能力有望持续改善。 内生+外延并举打造核心业务一体化服务优势，大包装业务高速成长可期。 3C 包装领域， 公司通过收购仁禾智能、华宝利电子等优质标的拓展客户边界，提升对下游核心客户的一体化交付能力，巩固核心业务竞争优势。此外公司积极推进大包装业务多元布局，烟酒、环保、化妆品包装等板块市占率提升空间广阔。中长期看，公司全产业链布局有望发挥协同效应，助力新兴业务板块增长势能顺利释放。 结合原材料价格走势适当上调毛利率假设，预测公司 2022-2024年归母净利润为14.49/18.00/ 21.58亿(此前预测为 13.79/17.11/ 20.66亿)，采用历史估值法给予公司 2022年 23倍 PE 估值，对应目标价 35.88元，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户订单需求不达预期风险；原材料价格上涨超预期风险；汇率大幅波动风险

事件：公司公告2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入35.98 亿元，同比增长24.66%，实现归母净利润3.54 亿元，同比下滑41.83%；单二季度实现营业收入19.20亿元，同比、环比分别增长41.16%、14.43%，实现归母净利润2.08 亿元，同比下降36.74%、环比增长42.60%。 核心观点 景气纸种增速亮眼，公司营收规模稳步扩张。拆分量、价来看，2022 年上半年公司机制纸销量达39.18 万吨，同比增长17%，吨纸售价达8687 元/吨，同比上涨6%；若单二季度机制纸销量按20 万吨计算，我们推测公司单二季度吨纸售价环比提升约9%，产品提价逐步落地。分纸种看，新产能释放叠加下游需求支撑，部分高景气纸种增速亮眼，2022 年上半年食品与医疗系列材料/电解电容器材料/标签离型材料/转印系列材料营收同比分别增长32%/19%/57%/27%。分地区看，2022 年上半年公司内销/外销分别实现营收31.19/2.85 亿元，同比分别增长19%/120%，在海外能源成本高企、供应紧张的背景下，公司外销业务实现亮眼增长，市占率进一步提升。 原材料成本维持高位，产品涨价落地推动二季度盈利能力环比改善。2022 年单二季度公司实现毛利率14.20%，环比提升2.66pct，推测二季度木浆原材料成本仍维持高位，电、蒸汽等能源成本环比基本维稳，前期产品提价的逐步落地或为推动毛利率环比修复的主要原因。同期公司加大控费力度，单二季度期间费用率同比下滑1.47pct；实现归母净利率10.84%，环比提升2.14pct。拆分本部、夏王来看，剔除投资收益后我们推测单二季度公司本部吨净利约855 元/吨，环比增长36%；单二季度公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要来源于夏王纸业）达0.42 亿元，环比增长34%，推测夏王纸业产品提价落地带动吨盈利环比改善。 短期盈利有望持续修复，中长期产能扩张节奏稳健、未来增长可期。伴随6 月中旬以来景气纸种提价的逐步落地，公司吨净利环比有望持续修复，未来纸浆价格回落有望进一步贡献盈利改善空间。新增产能方面，公司30 万吨食品卡纸项目预计于2022年11 月投产，有望贡献下半年产能增量。此外公司广西、湖北两大“林浆纸用一体化”项目已于2022 年上半年全面启动，测算未来三年公司产量年均复合增速达17%（不含夏王）。中长期看，随着自备木浆项目逐步投产，公司抵御原料价格波动的能力有望显著增强，未来增长可期。 结合原料价格走势下调毛利率及投资收益假设、考虑疫情影响适当下调日用消费销量假设，预测2022-2024 年归母净利润为9.35/12.27/15.12 亿元(此前预测2022-2023 年为14.67/17.03 亿元)，给予DCF 目标估值33.99 元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨超过预期的风险；新建产能建设不达预期的风险

事件：公司公告2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入68.38 亿元，同比增长17.50%；实现归母净利润15.08 亿元，同比增长6.08%。其中，单二季度实现营业收入37.60 亿元，同比增长15.85%；同期实现归母净利润8.66 亿元，同比增长6.37%。 传统品类优势明显，新兴品类实现突破，全渠道深化带动公司稳步增长。（1）分产品，2022 年上半年公司电连接/智能电工照明/数码配件业务分别实现营收33.56/32.63 /2.02 亿元，同比分别增长12%/24%/16%。①电连接业务：转接器业务优势明显，上半年天猫销售额位居第一，新能源电连接业务逐步放量，新能源汽车充电枪、充电桩销售额在第三方品牌中已居于领先地位；②智能电工照明业务：2022 年上半年墙开/LED 照明/其他产品（浴霸、智能门锁、低压电器等）营收同比分别增长14%/38%/61%，差异化新品持续上市，无主灯业务实现突破，前装环节一体化产品矩阵逐步形成；③数码配件业务：公司坚持全品类高端产品定位，推动产品、渠道向线上转型，推出智能快充产品，积极扩充户外储能产品线，先后推出300W-1800W 等多功率段户外移动电源。（2）分渠道，①C 端：五金渠道优势稳固，装饰渠道进一步下沉，数码渠道形态持续丰富；②B 端：全面发力工程项目，拓展优质地产精装房客户，同时以智能无主灯为核心拓展头部家装公司，2022 年上半年B端收入同比增长69%；③电商渠道：在夯实传统电商平台优势的基础上，全面布局兴趣及内容电商，2022 年上半年电商渠道收入同比增长15%。 盈利能力环比提升，下半年原材料价格回落有望带来盈利改善空间。公司2022 年单二季度实现毛利率37.13%，环比提升2.67pct，推测主要受益于年初产品提价落地、产品结构持续优化；同比下滑0.12pct，推测主要系二季度原材料成本压力仍高于去年同期且低毛利的B 端业务占比有所提高。单二季度公司期间费用率同比提升1.02pct，推测主要源于公司新品营销推广力度较大，带动销售费用率提升1.24pct。2022 年单二季度公司实现归母净利率23.04%，环比提升2.21pct，同比下滑2.05pct。展望下半年，原材料价格回落有望带来公司盈利能力改善空间。 以“新能源+智能生态战略”为目标，民用电工龙头行稳致远。公司以“新能源+智能生态战略”为战略目标，积极把握新能源行业高速发展、智能家居产品消费升级的发展机遇，新能源电连接、无主灯等新品类的加速拓展有望为公司注入增长新动力。渠道端，公司在深耕C 端渠道、完善电商渠道的基础上，以产品为抓手布局B端渠道与新能源渠道，进一步夯实渠道优势，共同驱动公司长期可持续发展产业布局持续优化。 适当上调转换器毛利率假设，预测2022-2024 年归母净利润分别为32.22/36.67/41.91 亿元（原预测为32.25/36.35/41.30 亿），给予公司DCF 目标估值168.91元，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨超预期

事件：公司公告2022年中报，2022年上半年实现营业收入2.86亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润5223.66万元，同比增长53.05%。其中，单二季度实现营业收入1.50亿元，同比下降0.93%；实现归母净利润3012.28万元，同比增长42.60%。 二季度业绩整体符合预期，原料业务表现亮眼。分产品，2022年上半年公司镜片/原料/成镜/镜架业务实现收入2.13/0.47/0.23/0.01亿元，同比增长-2%/76%/-13%/-15%，分别贡献总收入的74%/16%/8%/0.5%。其中：①镜片业务，受4-5月国内疫情影响，公司于主要市场华东地区的业务开展受阻、推测收入有所承压，6月伴随疫情影响趋弱，轻松控渠道拓展加速叠加暑期配镜旺季到来，公司镜片业务快速恢复。②原料业务，上半年收入表现亮眼，推测疫情等因素导致国内镜片同行进口树脂原料受限，因而提升对公司自产原料的采购比例，公司原料业务实现高增长。 费用管控效果显现，盈利能力稳步提升。2022年上半年公司毛利率同比下降约3pct（运输费重分类至成本端影响约1pct），其中镜片业务毛利率同比提升约1pct，推测主要由高毛利的轻松控收入占比提升拉动；原料业务毛利率同比下滑约12pct，或与上游化工原料涨价相关。单二季度，公司实现毛利率52.9%，剔除会计准则调整影响后预计同比下降约3pct，推测主要由于毛利率较低的原料业务占比提升导致；费用端，公司降本增效持续推进，推测同一口径下单二季度公司销售费用率同比下降约5pct，或主要源于更有针对性的营销投放带来广告费率下降。综合而言，单二季度公司扣非归母净利率同比提升约1pct，盈利能力持续改善。 渠道拓展加速，轻松控业务放量可期。截至2022年6月末，明月轻松控两代离焦镜产品现已形成共计8款SKU 的产品矩阵，产品线丰富度方面行业领先。渠道方面，目前公司传统业务已布局的逾万家线下终端门店中，已有70%左右的比例开始销售轻松控系列产品，伴随传统渠道继续拓展，预计该比例以及单店销量仍有进一步提升空间；与此同时，公司已于2022年6月加快对大中型、连锁型医疗渠道的定向开发，有望实现医疗渠道迅速补强，轻松控系列产品销售放量可期。 预测公司 2022-2024年归母净利润为 1.22/1.54/1.87亿（原预测为1.23/1.52/1.89亿），对应的 EPS 分别为 0.91/1.14/1.39元。公司作为高品质国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司DCF 目标估值62.24元，维持“增持”评级。 风险提示 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险

事件：2022年7月22日，公司于厦门召开“儿童青少年近视管理研讨会暨明月镜片轻松控临床进度发布会”，公布“配戴多点正向离焦型镜片延缓儿童近视有效性的随机、平行对照临床研究”3个月随访结果。 轻松控pro 阶段性临床研究结果发布，3个月统计结果显示配戴明月轻松控pro 在抑制眼轴增长方面与对照组存在较为明显的统计学差异。离焦镜临床报告通常以年为单位发布，此次明月轻松控针对3个月的临床进度展开报告，更提前且更为精细化。本次临床试验实施工作由四川大学华西医院刘陇黔教授团队主持，3个月随访时间内，总样本量共127人（离焦组、对照组分别为64人、63人），随访结果显示，配戴明月轻松控pro 的离焦组在3个月内眼轴平均增长0.06mm±0.07mm，与对照组同期眼轴增加值0.09mm±0.07mm 存在较为明显的统计学差异。 在现有的可比数据维度上，公司离焦镜临床结果表现较为优异。针对近视防控产品的临床试验考察通常采用“3+1”指标，即对眼轴增长的控制、对度数的控制、有效性、以及配戴舒适性等，由于3个月随访时间相对较短，基于谨慎性的考虑，明月离焦镜本次报告主要以眼轴增长作为衡量指标。与前期同样已发布3个月临床结果的竞品相比，明月离焦镜的试验样本量更大，且在眼轴控制、近视度数控制等方面表现相对更优异。 未来更广泛的医疗合作、更长周期的临床结果值得期待，近视防控业务放量可期。 适逢Vision China 2022于厦门召开之际，公司借势邀请众多权威眼科专家、媒体、下游客户等多方参与轻松控临床进度发布会，彰显公司对轻松控产品力的充足信心和积极推进渠道拓展的决心。伴随阶段性临床结果发布，公司轻松控系列有望依托产品端差异化竞争优势，渠道端逾万家线下终端逐步拓展以及医疗渠道迅速补强，注入高增长动能。未来公司有望与更多权威眼科医院展开更广泛的医疗合作，期待明月轻松控未来更长周期的阶段性临床随访结果陆续发布。 预测公司2022-2024年归母净利润为1.23/1.52/1.89亿（维持此前预测），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予DCF 目标估值55.87元，维持“增持”评级。 风险提示 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险

事件：公司公告2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司实现归母净利润4.71-5.03亿元，同比增长50.00%-60.00%；实现扣非归母净利润4.75-5.07亿元，同比增长66.54%-77.55%。其中单二季度实现归母净利润2.93-3.25亿元，同比增长103.61%-125.42%；实现扣非归母净利润3.23-3.55亿元，同比增长185.83%-213.62%。 2022Q2业绩超出市场预期，推测主要源于汇兑收益增加及内生盈利能力修复共同贡献。2022Q2公司归母净利润同比增长104%-125%，增速超出市场预期，我们推测主要源于人民币贬值带来汇兑收益增加，以及提价逐步落地、利润率修复共同拉动。结合内、外销表现，推测二季度公司收入增速相对平稳，其中内销自主品牌矩阵“618”大促表现亮眼、收入占比进一步提升。利润端，测算2022Q2公司净利率同比提升幅度超过4pct，一方面源于2022Q2以来人民币快速贬值（期间内美元兑人民币中间价贬值幅度超过5%），参考公司截至2021年底的美元净资产规模约3.3亿美元，2022Q2公司汇兑收益有所增加，贡献利润增厚空间；另一方面，2022Q2原材料成本仍处高位，公司相继通过外销产品调价及内销产品结构升级、技术创新、生产效率提升等举措推进降本增效，剔除汇率影响后公司单季度盈利能力同比亦有提升。 自主品牌新品布局速度加快，期待下半年内销表现持续向好。公司作为全球小家电ODM 龙头，研发+制造优势积淀深厚，依托于差异化新品持续推新迭代，以及由厨房拓展至环境生活品类，公司内销矩阵品类丰富度进一步提升。摩飞品牌于2022年6月末推出多功能电饭煲新品，定价990元/台，具备高颜值+煮饭和面面包3合1等亮点，后续随研发力度、上新速度稳步提升，更多差异化新品推出，期待下半年内销表现持续向好。 大宗原材料价格企稳回落，有望进一步贡献下半年利润修复空间。2022年4月起塑料、铜、铝等大宗原材料价格均有不同程度回落，考虑到原材料库存影响，预计毛利率修复将滞后1-2个季度体现，下半年公司利润修复弹性仍可期。 伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好下半年公司盈利修复逻辑持续兑现。我们预测公司 2022-2024年归母净利润为10.18/11.93/13.10亿，结合可比公司给予公司 2022年 22倍市盈率估值（维持15%溢价率），对应目标价27.08元，维持“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险

事件：公司公告2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司实现归母净利润4.71-5.03亿元，同比增长50.00%-60.00%；实现扣非归母净利润4.75-5.07亿元，同比增长66.54%-77.55%。其中单二季度实现归母净利润2.93-3.25亿元，同比增长103.61%-125.42%；实现扣非归母净利润3.23-3.55亿元，同比增长185.83%-213.62%。 2022Q2业绩超出市场预期，推测主要源于汇兑收益增加及内生盈利能力修复共同贡献。2022Q2公司归母净利润同比增长104%-125%，增速超出市场预期，我们推测主要源于人民币贬值带来汇兑收益增加，以及提价逐步落地、利润率修复共同拉动。结合内、外销表现，推测二季度公司收入增速相对平稳，其中内销自主品牌矩阵“618”大促表现亮眼、收入占比进一步提升。利润端，测算2022Q2公司净利率同比提升幅度超过4pct，一方面源于2022Q2以来人民币快速贬值（期间内美元兑人民币中间价贬值幅度超过5%），参考公司截至2021年底的美元净资产规模约3.3亿美元，2022Q2公司汇兑收益有所增加，贡献利润增厚空间；另一方面，2022Q2原材料成本仍处高位，公司相继通过外销产品调价及内销产品结构升级、技术创新、生产效率提升等举措推进降本增效，剔除汇率影响后公司单季度盈利能力同比亦有提升。 自主品牌新品布局速度加快，期待下半年内销表现持续向好。公司作为全球小家电ODM龙头，研发+制造优势积淀深厚，依托于差异化新品持续推新迭代，以及由厨房拓展至环境生活品类，公司内销矩阵品类丰富度进一步提升。摩飞品牌于2022年6月末推出多功能电饭煲新品，定价990元/台，具备高颜值+煮饭和面面包3合1等亮点，后续随研发力度、上新速度稳步提升，更多差异化新品推出，期待下半年内销表现持续向好。 大宗原材料价格企稳回落，有望进一步贡献下半年利润修复空间。2022年4月起塑料、铜、铝等大宗原材料价格均有不同程度回落，考虑到原材料库存影响，预计毛利率修复将滞后1-2个季度体现，下半年公司利润修复弹性仍可期。 伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好下半年公司盈利修复逻辑持续兑现。我们预测公司2022-2024年归母净利润为10.18/11.93/13.10亿，结合可比公司给予公司2022年22倍市盈率估值（维持15%溢价率），对应目标价27.08元，维持“买入”评级。 风险提示国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险盈利预测与投资建议

内销自主品牌矩阵“618”大促表现亮眼，品类丰富度进一步提升。 参考第三方统计机构公布的数据，公司内销自主品牌摩飞、东菱、百胜图等均于“618”期间取得亮眼表现。根据魔镜市场情报统计的 2022年 618截至 6月 14日数据，摩飞、东菱品牌天猫平台销售额同比分别实现 40%、 83%的增长；参考奥维云网线上渠道监测数据， 2022年第 23-25周（即 2022/5/30-2022/6/19）摩飞品牌涉及的 9个厨小电品类线上销售额同比增速达 45%，其中多功能锅二代、吨吨杯（便携运动果汁杯）、套娃绞肉机、电热水壶等品类表现突出。此外，根据百胜图战报， 618开门红百胜图二代 S 实现天猫咖啡机类目单品销售额排名第一、品牌及店铺实现京东咖啡机行业交易排名双料第一。依托于差异化新品持续推新迭代，以及由厨房拓展至环境生活品类，公司内销矩阵品类丰富度进一步提升，以摩飞品牌为例，其对于多功能锅、便携式榨汁杯等品类依赖度稳步下降，收入占比已从 2020年的 50%-60%左右下降至 2021年的 40%左右，品类丰富度提升已成为收入增量的重要来源。 大宗原材料价格企稳回落、人民币汇率贬值有望增厚利润。 受人民币升值、大宗原材料涨价等因素影响，公司毛利率自 2021Q2以来整体承压。考虑到 2022年 4月起塑料、铜、铝等大宗原材料价格均有不同程度回落，以及人民币汇率快速贬值（截至 6月 29日，美元兑人民币中间价 2022Q2均值为 6.61， 较 2021Q2均值 6.46贬值幅度约 2%），公司盈利能力外部压制因素有所缓解，且未来仍存进一步宽松的可能性及空间。 外销 ODM 基本盘稳固，国内自主品牌有望持续贡献新增量。 公司作为全球小家电ODM 龙头， 制造全流程解决方案有望持续推动外销品类拓展、份额提升， 外销基本盘有望保持稳健；内销方面， 摩飞品牌于 2022年 6月末推出多功能电饭煲新品，定价 990元/台，具备高颜值+煮饭和面面包 3合 1等亮点， 后续随差异化新品研发力度、上新速度稳步提升， 期待下半年内销表现持续向好。 考虑到 2021Q2起公司收入、利润基数已转低，伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好 2022Q2起盈利修复逻辑逐步兑现。 我们预测公司2022-2024年归母净利润为 10.18/11.93/13.10亿（原预测为 10.18/11.93/13.02亿），结合可比公司给予公司 2022年 22倍市盈率估值（可比公司调整后平均市盈率为 19倍， 维持 15%溢价率），对应目标价 27.08元，维持“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险

事件：公司公告 2021年年报和 2022年一季报，2021年实现营业收入 148.50亿元，同比增长 25.97%；实现归母净利润 10.17亿元，同比下降 9.19%。2022年一季度实现营业收入 33.51亿元，同比增长 26.02%；实现归母净利润 2.21亿元，同比增长 32.68%。 3C 业务稳健扩张，酒包、环保包装等新业务增速亮眼。分产品，2021年公司纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收 113.8/25.1/6.9亿元，同比分别增长 25%/25%/62%。分客户，2021年公司 3C 包装/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装分别实现收入 94.0/13.3/8.8/6.9/3.4亿元，同比分别增长 8%/71%/60%/65%/16%。3C 包装业务深耕核心客户，拓展优质新客户，2021年公司来自 OPPO/罗技/小米/VIVO的营收同比分别增长75%/40%/24%/21%；烟包、酒包营收增长显著，公司积极完善白酒行业全面布局，2021年来自于泸州老窖/贵州茅台/古井贡酒/洋河股份的营收同比分别增长 117%/104%/71%/55%，同时公司于烟包领域通过市场竞争优势成功导入四川中烟、云南中烟等客户；环保包装业务受益于全球禁塑趋势，叠加自身全产业链布局逐步落地，市场占有率不断提升。2022Q1公司传统优势业务稳步扩张，新客户拓展延续高增长，2021Q1公司 3C 包装/酒包/环保包装/化妆品包装营收同比分别增长 18%/30%/90%/34%。 推测原料价格上涨、疫情反复导致毛利率承压，智能化降本提效持续推进。2021Q4公司毛利率达 21.16%，同比下滑 4pct；2022Q1公司毛利率为 20.81%，同比下滑3pct，毛利率承压推测主要源于纸张等原材料成本同比上涨、国内外疫情反复导致工厂生产效率下降等因素影响。随着公司智能工厂投产，降本提效作用显著提升，2022Q1公司期间费用率同比下降 4pct，2022Q1公司实现归母净利率 6.59%，同比提升 0.3pct。未来伴随原材料价格进一步企稳回落、智能化降本提效持续推进，公司盈利能力有望持续得到改善。 核心业务优势明显，大包装业务成长势能足，公司市占率提升空间广阔。3C 包装领域，公司大力深耕核心客户、拓展优质客户，同时以外延收购的方式完善产业布局，内生+外延并举，巩固核心业务领先地位。此外公司依托自身出众的生产、研发能力，前瞻性布局优质业务，在酒包、环保包装、化妆品等领域具备一定先发优势，已跻身行业前列，大包装业务加速推进。中长期看，公司生产智能化、信息化进程不断深化，在包装行业集中度仍然较为分散的背景下，公司有望实现稳健成长，市占率提升空间广阔。 考虑原材料成本上行的影响，预测公司 2022-2024年归母净利润为 13.79/17.11/20.66亿(此前预测为 16.83/19.62亿)，采用历史估值法给予公司 2022年 23倍 PE 估值，对应目标价 34.08元，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户订单需求不达预期的风险；原材料价格上涨超预期的风险；汇率大幅波动的风险