事件：公司公告2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司实现归母净利润4.71-5.03亿元，同比增长50.00%-60.00%；实现扣非归母净利润4.75-5.07亿元，同比增长66.54%-77.55%。其中单二季度实现归母净利润2.93-3.25亿元，同比增长103.61%-125.42%；实现扣非归母净利润3.23-3.55亿元，同比增长185.83%-213.62%。 2022Q2业绩超出市场预期，推测主要源于汇兑收益增加及内生盈利能力修复共同贡献。2022Q2公司归母净利润同比增长104%-125%，增速超出市场预期，我们推测主要源于人民币贬值带来汇兑收益增加，以及提价逐步落地、利润率修复共同拉动。结合内、外销表现，推测二季度公司收入增速相对平稳，其中内销自主品牌矩阵“618”大促表现亮眼、收入占比进一步提升。利润端，测算2022Q2公司净利率同比提升幅度超过4pct，一方面源于2022Q2以来人民币快速贬值（期间内美元兑人民币中间价贬值幅度超过5%），参考公司截至2021年底的美元净资产规模约3.3亿美元，2022Q2公司汇兑收益有所增加，贡献利润增厚空间；另一方面，2022Q2原材料成本仍处高位，公司相继通过外销产品调价及内销产品结构升级、技术创新、生产效率提升等举措推进降本增效，剔除汇率影响后公司单季度盈利能力同比亦有提升。 自主品牌新品布局速度加快，期待下半年内销表现持续向好。公司作为全球小家电ODM龙头，研发+制造优势积淀深厚，依托于差异化新品持续推新迭代，以及由厨房拓展至环境生活品类，公司内销矩阵品类丰富度进一步提升。摩飞品牌于2022年6月末推出多功能电饭煲新品，定价990元/台，具备高颜值+煮饭和面面包3合1等亮点，后续随研发力度、上新速度稳步提升，更多差异化新品推出，期待下半年内销表现持续向好。 大宗原材料价格企稳回落，有望进一步贡献下半年利润修复空间。2022年4月起塑料、铜、铝等大宗原材料价格均有不同程度回落，考虑到原材料库存影响，预计毛利率修复将滞后1-2个季度体现，下半年公司利润修复弹性仍可期。 伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好下半年公司盈利修复逻辑持续兑现。我们预测公司2022-2024年归母净利润为10.18/11.93/13.10亿，结合可比公司给予公司2022年22倍市盈率估值（维持15%溢价率），对应目标价27.08元，维持“买入”评级。 风险提示国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险盈利预测与投资建议

内销自主品牌矩阵“618”大促表现亮眼，品类丰富度进一步提升。 参考第三方统计机构公布的数据，公司内销自主品牌摩飞、东菱、百胜图等均于“618”期间取得亮眼表现。根据魔镜市场情报统计的 2022年 618截至 6月 14日数据，摩飞、东菱品牌天猫平台销售额同比分别实现 40%、 83%的增长；参考奥维云网线上渠道监测数据， 2022年第 23-25周（即 2022/5/30-2022/6/19）摩飞品牌涉及的 9个厨小电品类线上销售额同比增速达 45%，其中多功能锅二代、吨吨杯（便携运动果汁杯）、套娃绞肉机、电热水壶等品类表现突出。此外，根据百胜图战报， 618开门红百胜图二代 S 实现天猫咖啡机类目单品销售额排名第一、品牌及店铺实现京东咖啡机行业交易排名双料第一。依托于差异化新品持续推新迭代，以及由厨房拓展至环境生活品类，公司内销矩阵品类丰富度进一步提升，以摩飞品牌为例，其对于多功能锅、便携式榨汁杯等品类依赖度稳步下降，收入占比已从 2020年的 50%-60%左右下降至 2021年的 40%左右，品类丰富度提升已成为收入增量的重要来源。 大宗原材料价格企稳回落、人民币汇率贬值有望增厚利润。 受人民币升值、大宗原材料涨价等因素影响，公司毛利率自 2021Q2以来整体承压。考虑到 2022年 4月起塑料、铜、铝等大宗原材料价格均有不同程度回落，以及人民币汇率快速贬值（截至 6月 29日，美元兑人民币中间价 2022Q2均值为 6.61， 较 2021Q2均值 6.46贬值幅度约 2%），公司盈利能力外部压制因素有所缓解，且未来仍存进一步宽松的可能性及空间。 外销 ODM 基本盘稳固，国内自主品牌有望持续贡献新增量。 公司作为全球小家电ODM 龙头， 制造全流程解决方案有望持续推动外销品类拓展、份额提升， 外销基本盘有望保持稳健；内销方面， 摩飞品牌于 2022年 6月末推出多功能电饭煲新品，定价 990元/台，具备高颜值+煮饭和面面包 3合 1等亮点， 后续随差异化新品研发力度、上新速度稳步提升， 期待下半年内销表现持续向好。 考虑到 2021Q2起公司收入、利润基数已转低，伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好 2022Q2起盈利修复逻辑逐步兑现。 我们预测公司2022-2024年归母净利润为 10.18/11.93/13.10亿（原预测为 10.18/11.93/13.02亿），结合可比公司给予公司 2022年 22倍市盈率估值（可比公司调整后平均市盈率为 19倍， 维持 15%溢价率），对应目标价 27.08元，维持“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险

事件：公司公告 2021年年报和 2022年一季报，2021年实现营业收入 148.50亿元，同比增长 25.97%；实现归母净利润 10.17亿元，同比下降 9.19%。2022年一季度实现营业收入 33.51亿元，同比增长 26.02%；实现归母净利润 2.21亿元，同比增长 32.68%。 3C 业务稳健扩张，酒包、环保包装等新业务增速亮眼。分产品，2021年公司纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收 113.8/25.1/6.9亿元，同比分别增长 25%/25%/62%。分客户，2021年公司 3C 包装/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装分别实现收入 94.0/13.3/8.8/6.9/3.4亿元，同比分别增长 8%/71%/60%/65%/16%。3C 包装业务深耕核心客户，拓展优质新客户，2021年公司来自 OPPO/罗技/小米/VIVO的营收同比分别增长75%/40%/24%/21%；烟包、酒包营收增长显著，公司积极完善白酒行业全面布局，2021年来自于泸州老窖/贵州茅台/古井贡酒/洋河股份的营收同比分别增长 117%/104%/71%/55%，同时公司于烟包领域通过市场竞争优势成功导入四川中烟、云南中烟等客户；环保包装业务受益于全球禁塑趋势，叠加自身全产业链布局逐步落地，市场占有率不断提升。2022Q1公司传统优势业务稳步扩张，新客户拓展延续高增长，2021Q1公司 3C 包装/酒包/环保包装/化妆品包装营收同比分别增长 18%/30%/90%/34%。 推测原料价格上涨、疫情反复导致毛利率承压，智能化降本提效持续推进。2021Q4公司毛利率达 21.16%，同比下滑 4pct；2022Q1公司毛利率为 20.81%，同比下滑3pct，毛利率承压推测主要源于纸张等原材料成本同比上涨、国内外疫情反复导致工厂生产效率下降等因素影响。随着公司智能工厂投产，降本提效作用显著提升，2022Q1公司期间费用率同比下降 4pct，2022Q1公司实现归母净利率 6.59%，同比提升 0.3pct。未来伴随原材料价格进一步企稳回落、智能化降本提效持续推进，公司盈利能力有望持续得到改善。 核心业务优势明显，大包装业务成长势能足，公司市占率提升空间广阔。3C 包装领域，公司大力深耕核心客户、拓展优质客户，同时以外延收购的方式完善产业布局，内生+外延并举，巩固核心业务领先地位。此外公司依托自身出众的生产、研发能力，前瞻性布局优质业务，在酒包、环保包装、化妆品等领域具备一定先发优势，已跻身行业前列，大包装业务加速推进。中长期看，公司生产智能化、信息化进程不断深化，在包装行业集中度仍然较为分散的背景下，公司有望实现稳健成长，市占率提升空间广阔。 考虑原材料成本上行的影响，预测公司 2022-2024年归母净利润为 13.79/17.11/20.66亿(此前预测为 16.83/19.62亿)，采用历史估值法给予公司 2022年 23倍 PE 估值，对应目标价 34.08元，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户订单需求不达预期的风险；原材料价格上涨超预期的风险；汇率大幅波动的风险

事件：公司公告 2021年年报和 2022年一季报，2021年实现营业收入 130.86亿元，同比增长 80.90%；实现归母净利润 20.10亿元，同比增长 213.51%。2022年一季度实现收入 32.01亿元，同比增长 43.90%；实现归母净利润 4.24亿元，同比增长 27.20%。 核心观点 科沃斯+添可品牌双轮驱动，2022Q1收入延续高增长。分产品，2021年公司自主品牌/代工业务/其他业务分别实现营收 118.47/9.92亿元，同比分别增长 116%/-36%。 其中科沃斯、添可两大品牌分别实现收入 67. 10、51.37亿元，同比分别增长 58%、308%。公司于 2021年先后推出自清洁旗舰扫地机 N9+与 X1，同时积极补充窗宝、沁宝等新兴品类，带动科沃斯品牌收入稳步扩张，参考奥维云网的统计，2021年科沃斯扫地机线上/线下市占率分别为 45%/87%，同比分别提升 4pct/8pct；此外，公司针对用户需求痛点推出芙万 2.0洗地机，产品上市后迅速成为市场爆款，全年实现销售收入超 20亿元，助力添可品牌维持高增长。2022Q1公司自主品牌业务维持高增长，科沃斯、添可两大品牌营收同比分别增长 50%、85%。根据奥维云网统计的数据，2022Q1公司共有 7款产品位列清洁电器畅销榜 Top10，其中 X1OMNI、芙万 2.0位居前二；科沃斯、添可在 2021Q1国内清洁电器线上市场的销售额占有率分别为 18%、13%，同比提升 0.2pct、4pct。 自主品牌收入占比提升，营销投放持续加码，2022Q1净利率同比小幅下滑。 2021Q4公司毛利率为 54.68%，可比口径下同比提升 4pct，主要系公司高毛利自主品牌收入占比不断提升（2021年同比提升 15pct），同时高价旗舰产品占比提升带动价格中枢上行（2021年家用服务机器人、智能生活电器产品均价同比分别增长44%、19%）。为配合新品推出，公司营销费用投放力度相应加大，2021Q4公司销售费用率达 27.76%，可比口径下同比提升 2pct。同期公司实现归母净利率14.04%，同比提升约 1pct。2022Q1公司实现毛利率 49.53%，同比提升 3pct；费用端，公司维持高举高打的费用投放策略，Q1期间费用率同比提升 7pct，其中销售费用率提升 4pct；同期实现归母净利率 13.23%，同比下降 2pct。未来伴随原材料价格高位回落、公司产品结构进一步优化，盈利能力有望持续提升。 产品创新巩固领先优势，全渠道布局逐步完善，增长动力强劲。产品端，顺应自清洁普及化的市场趋势，公司进一步丰富自清洁系列产品矩阵，拓宽价格带，带动扫地机需求释放；此外公司积极完善添可产品生态，快速迭代食万智能料理机，培育品牌发展新动能。渠道端，公司持续深耕线上主战场，积极拥抱新兴营销模式，提升品牌引流能力；同时加大线下渠道拓展力度，在核心商圈内开设品牌旗舰店，全渠道领先地位日益稳固，未来增长动能较为强劲。 结合公司营销投放力度情况适当上调销售费用率假设，预测 2022-2024年公司归母净利润为 26.41/34.47/41.06亿（此前预测 2022-2023年为 27.93/35.90亿元），给予 DCF 目标估值 134.47元，维持“买入”评级。 风险提示 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险

事件：公司公告2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入5.76亿元，同长比增长6.65%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长17.27%。2022年一季度实现营业入收入1.36亿元，同比增长13.26%；实现润归母净利润0.22亿元，同比增长70.01%。 一季度利润增速亮眼，轻松控新品快速放量。全年来看，2021年公司镜片/原料/成镜业务分别实现收入4.52/0.62/0.56亿元，同比分别增长4%/27%/12%；伴随自主品牌战略深化，公司镜片产品结构持续优化升级，2021年末功能片销售额占比达49.88%（同比+0.08pct），功能片、高折射率镜片占比提升驱动均价稳步上行。分渠道，2021年公司直销/经销/直营电商/直营门店收入占比分别60%/30%/9%/0.4%，同比增速达7%/6%/16%/37%，截至2021年末直销、经销商客户分别为3262家、78家，触达终端眼镜店、眼科医院数量逾万家。2022Q1公司收入、扣非归母净利润同比增长13%、31%，利润高于收入增速，推测主要源于轻松控新品快速放量贡献。公司于2021年6月、12月先后推出两代青少年近视防控产品轻松控系列，形成周边离焦、多点离焦技术路径的综合布局，依托突出的产品差异化优势以及渠道逐步拓展，推测轻松控于2022Q1快速起量，贡献利润主要增长来源。 力产品结构升级助力2022Q1毛利率环比改善，盈利能力有所提升。公司2021Q4实现毛利率50.0%，同比下滑5.0pct，推测主要源于化工及树脂单体原材料价格快速上涨，造成毛利率短期承压。伴随轻松控快速放量、1.71系列等差异化产品收入占比提升，带动镜片均价、盈利能力上行，2022Q1公司实现毛利率54.09%，同比降幅收窄为1pct，环比提升4pct。2022Q1销售/管理/研发费用率同比分别-4.1pct/+1.2pct/0.2pct，归母净利率相应提升5.4pct至16.2%，产品结构优化升级助力盈利能力稳步修复。 近视防控新品放量、传统业务提价空间仍较大，未来增长可期。中国近视防控市场空间广阔，公司轻松控新品产品差异化优势突出，依托渠道端逾万家的线下终端合作门店逐步拓展，轻松控新品有望快速放量，注入短期增长动能；而传统镜片业务方面仍有较大提价空间，公司未来将继续通过低折产品功能化、产品结构高折化、产品自有品牌化等方式带动镜片产品结构升级，构筑中期发力点，未来增长可期。 考虑疫情影响适当下调传统业务收入增速假设，预测公司2022-2024年归母净利润为1.23/1.52/1.89亿（此前预测2022-2023年为1.34/1.67亿），公司作为国产镜片龙头企业，中高端品牌战略持续深化，1.71系列、轻松控等差异化产品发展势头向好，产品提价空间广、动力足，未来增长确定性较强，给予DCF目标估值45.42元，维持“增持”评级。 风险提示镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险

事件：公司公告2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入101.48亿元，同比增长24.84%；实现归母净利润13.32亿元，同比下滑19.81%。2022年一季度实现营业收入20.86亿元，同比增长9.32%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长2.47%。 核心观点传统品类优势稳固，新兴品类迅速扩张，多元渠道布局稳步推进。分产品，2021公司第一/第二/第三品类群分别实现收入78.63/9.30/13.55亿元，同比增长19%/36%/58%。吸油烟机作为第一品类群的核心品类，2021年实现营收48.80亿元，同比增长19%，行业领先地位进一步稳固，参考奥维云网的统计数据，2021年老板吸油烟机线上/线下市占率分别为16.9%/30.5%（同比分别提升2.2pct/0.9pct），均位居行业第一。蒸烤一体机、洗碗机作为第二、第三品类群的核心品类，2021年实现收入6.47、4.51亿元，同比分别增长71%、101%；据奥维云网统计，2021年老板嵌入式蒸烤一体机/洗碗机线下市占率分别为34.8%/17.5%（同比分别提升3.3/7.9pct），位列市场第一/第二。分渠道，2021年直营/代销/工程/经销/其他渠道分别实现收入46.47/30.70/19.76/3.80/0.73亿元，同比增速分别达39%/19%/7%/10%/286%，公司坚持多元渠道协同发展，线上直营快速发展、线下渠道持续深耕，工程业务稳步推进。2022Q1公司收入端维持稳健增长态势，参考奥维云网统计数据，2022Q1老板吸油烟机全渠道销售额同比小幅下滑6%，洗碗机、嵌入式复合机等新兴品类则实现亮眼增长。 2021年坏账计提释放风险，未来盈利能力有望逐步改善。2021Q4公司毛销差为30.31%，同比下降3pct（可比口径下毛利率下降约1.8pct、销售费用率提升约1.5pct），同期公司实现归母净利率-0.35%，同比下降约22pct，主要受精装修业务恒大等客户坏账计提影响（合计约7.78亿元），剔除后归母净利率为24.92%，可比口径下同比提升3pct。2022Q1公司毛销差为23.54%，同比下降约2pct，主要源于原材料价格高位导致毛利率承压，同口径下毛利率同比下滑约2pct；2022Q1实现归母净利率17.63%，同比下降1pct。伴随未来大宗原材料价格企稳回落，公司渠道结构进一步优化，高毛利线上直营业务占比持续提升，公司盈利水平有望逐步修复。 优质新品巩固优势品类领先地位，集成灶布局逐步完善，公司中长期增长动力足。 2022年3月末公司发布了超薄吸油烟机、大容量蒸烤一体机、洗消一体机等多款贴合中国厨房需求的创新型产品，高品质新品有望进一步巩固优势品类领先地位；公司同时积极布局集成灶，推出两大系列共10款新品，依托老板深厚的品牌、渠道优势，集成灶业务有望实现快速放量。参考公司2022年股权激励计划业绩考核目标，以2021年为基数，2022-2024年营收CAGR均不低于15%，彰显中长期增长信心。 结合原材料价格走势适当下调毛利率假设，预测2022-2024年归母净利润分别为21.57/25.23/28.08亿元（此前预测2022-2023年为22.93/25.31亿元），结合可比公司给予公司2022年16倍市盈率估值，对应目标价36.36元，维持“买入”评级。 风险提示房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险；销售费用率大幅提升的风险盈利预测与投资建议

事件①：公司公告12021年年报及及222022年一季报，20211全年实现营业收入758.37亿元，同比增长228.84%；实现归母净利润14.02亿元，同比增长2.41%。22022年一季度实现营业收入13.60亿元，同比增长22.30%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长88.76%。 事件②：公司拟实施2022年限制性股票激励计划，业绩考核目标以12021年为基数，其中2022--2025年公司营业收入增速分别不低于1100%/14%/18%/22%。 2021Q4以来内销扫地机份额快速提升，外销收入增长稳健。按产品拆分，公司智能扫地机及配件、手持清洁产品及配件业务2021年分别实现收入56.05亿元/2.32亿元，同比增长27%/102%，其中扫地机业务2021年销量/均价同比分别增长18%/7%，2021年9月发布的自清洁新品G10带动内销份额快速提升，据奥维云网统计，2021Q4/2022Q1石头国内扫地机线上销售额市占率分别达17.4%/18.9%（同比+6.3pct/+8.4pct）；此外，新品双刷洗地机U10热销，驱动手持清洁产品及配件业务高增长。按地域拆分，公司2021年于境内、境外分别实现营业收入24.73亿元/33.64亿元，同比增长-7%/80%；其中境内收入同比下滑主要源于国内经销商间接外销收入规模收缩导致，境外收入高增长则主要源于公司海外自建渠道快速拓展。2022Q1公司总收入同比增长22%，其中内销延续高增长态势，外销由于海运发货等限制因素仍存、实现稳健扩张。 原材料及海运价格高企压制毛利率，营销与研发投入持续加码。2021年公司实现毛利率48.11%，同比下降3pct（其中运输费重分类至成本端影响约1pct），原材料、海运价格高企导致盈利能力承压；2021年销售/管理/研发费用率分别为16.08%/2.04%/7.55%，同比增长2.4pct/0.2pct/1.8pct，公司于营销端通过聘请明星代言等手段加强品宣投入，于研发端持续加码软硬件投入，支撑品牌与产品力提升；2021年实现归母净利率24.03%，同比下降6pct。2022Q1公司实现毛销差34.14%，同比下降约6pct，主要源于原材料及海运价格延续高位、营销投入持续加码；2022Q1归母净利率为25.22%，同比下降约3pct。 专注研发和品牌力提升，全球竞争力持续彰显。内销方面，2022年3月发布的新一代扫拖机器人T8、G10S系列有望继续驱动内销市占率提升，产品力与品牌力持续夯实。外销方面，S7MaxV、Q系列等新品拉动叠加公司海外自建渠道快速拓展，未来全球市场份额仍有较大提升空间。 结合原材料及海运价格，下调毛利率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为17.63/21.74/26.14亿元（此前预测2022-2023年分别为23.61/30.84亿元），给予公司DCF目标估值856.11元，维持“买入”评级。 风险提示研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险

事件：公司公告2021 年年报，2021 全年实现营业收入36.06 亿元，同比下降1.46%；实现归母净利润2.83 亿元，同比下降33.81%。其中，单四季度实现营业收入12.42 亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润9442.29 万元，同比下降11.13%。 高基数影响趋弱叠加品类拓展成效显现，单四季度收入增速转正。公司2021 年厨房、生活、其他小家电业务分别实现收入29.33 亿、4.07 亿、2.28 元，同比增速分别达-6%、1%、96%。其中，厨房小家电中锅煲类、壶类等刚需型产品收入增长稳健，全年收入同比分别增长13%、12%；西式类依托空气炸锅等新品快速放量，2021 年收入同比增长2%；电动类、电热类等产品由于高基数压力显现，全年收入同比分别下降31%、19%。产品多样化战略指引下，公司新拓品类收入表现亮眼，主营个护、母婴类新品的其他小家电业务2021 年实现收入同比增长96%，贡献总收入比重同比提升3pct 至6%。单季度来看，伴随业绩高基数影响趋弱叠加新拓品类收入增长，2021Q4 公司收入增速转正，实现同比增长7%。 毛利率稳中有升，营销与研发投入持续加码。公司2021 年毛利率为32.78%，同比提升0.4pct，公司积极推进降本增效，有效缓解原材料价格高企对毛利率带来的冲击。费用端，2021 年公司销售费用率达15.34%，同比提升3pct，主要源于市场促销费用同比增长49%，营销投入持续加强。2021 年公司实现归母净利率7.86%，同比下降4pct。2021Q4 公司毛利率同比提升5pct、归母净利率同比下降2pct，其中销售、研发费用率同比分别提升6.8pct、0.2pct，为巩固品牌优势及技术创新实力，公司营销与研发投入持续加码。 品类拓展把握长尾优势，多元渠道布局稳步推进。产品侧，公司持续推动研发流程及机制变革，通过新兴品类开发、成熟品类细分需求深化，把握长尾品类优势的同时实现品类持续扩张，打开收入成长空间；渠道侧，公司稳步推进线下渠道建设，2021 年线下渠道实现收入3.57 亿元（同比+8%），占整体收入比重提升1pct 达10%；线上依托深厚传统电商渠道经验，提升自营业务占比，同时通过抖音、快手等新兴渠道实现产品及人群破圈，多元渠道布局稳步推进，品牌影响力有望持续提升。 结合下游需求景气程度及公司费用投放情况，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.56/4.38/5.13 亿元（此前预测2022-2023 年为 4.04/5.05 亿元）。给予公司2022 年 22 倍市盈率估值（维持溢价率 20%），对应目标价50.13 元，维持“增持”评级。 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险

事件：公司公告2021 年年报，2021 年实现营业收入23.19 亿元，同比增长43.65%；实现归母净利润3.76 亿元，同比增长36.53%；其中，单四季度实现营业收入7.21 亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润1.02 亿元，同比下降14.43%。 核心观点 线上、线下双轮驱动，集成灶品类市占率稳步提升。分渠道，根据年报披露数据，2021 年公司线上/线下渠道分别实现收入9.69/13.49 亿元，同比增速达53%/38%。 公司充分利用天猫、京东、苏宁等电商平台的高流量优势，通过线上线下相互引流的方式，夯实线上渠道领先优势，参考奥维云网的统计，2021 年火星人集成灶线上市占率达23.35%（同比+4.34pct），较第二名领先12.10pct；线下渠道方面，公司不断拓宽经销网络，2021 年经销门店数量新增200 余家至2000 家左右，同时积极布局工程、整装、KA 等渠道，挖掘收入增长新动力，奥维云网统计2021 年火星人集成灶线下市占率达21.32%（同比+6.88pct），位居行业第一。分产品，2021年公司集成灶/水洗类产品/其他分别实现收入20.39/1.32/1.48 亿元，同比增长45%/25%/41%。火星人积极优化产品结构，提升蒸烤一体产品销售占比，同时推出T7BC、E7BC、30 系列等爆款新品，从而实现集成灶品类的量价齐升，根据奥维云网的统计数据，2021 年火星人集成灶线上销量、均价同比分别增长44%、12%；此外公司不断丰富水洗类产品矩阵，新增热水器等新品，持续完善集成水槽、洗碗机产品。 盈利能力短期承压，未来修复空间可期。2021Q4 公司实现毛利率42.98%，同比下降10pct（剔除运费重分类影响，推测同一口径下毛利率同比下降约9pct），主要受原材料价格持续维持高位影响，短期毛利率有所承压。为缓解成本上涨带来的盈利压力，公司积极改善运营效率、加强控费力度，2021 年Q4 期间费用率为26.61%，可比口径下同比下降约2pct。2021Q4 公司实现归母净利率14.20%，同比下降约5pct，降幅小于毛利率下滑幅度。伴随未来大宗原材料价格企稳回落，高端新品上市带动均价提升，公司盈利水平有望逐步修复。 爆款新品持续推出，全渠道建设不断深化，增长动力强劲。产品端，2022 年初公司顺应市场向蒸烤一体集中的发展趋势，陆续推出Q6 系列、X7 系列等高端集成灶新品，有望维持核心品类的量价齐升；此外以D30 为代表的集成洗碗机产品或助推水洗类产品逐步放量。渠道端，伴随公司线上渠道领先优势日益稳固、线下经销网络不断扩张，工程、整装、KA、下沉渠道逐步打通，全渠道建设持续深化。 结合原材料价格走势适当下调毛利率假设，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为4.86/6.19/7.73 亿元（此前预测2022-2023 年分别为4.96/6.42 亿元），给予公司DCF 目标估值48.08 元，维持“增持”评级。 风险提示 新房销售或集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；新品开发不及预期；一、二线城市业务拓展不及预期的风险

事件：公司公告2021年年报，全年实现营业收入319.97亿元，同比增长48.21%；实现归母净利润29.57亿元，同比增长51.39%。单四季度，公司实现营业收入82.82亿元，同比、环比分别增长39.19%、4.81%；实现归母净利润1.89亿元，同比、环比分别下降66.98%、64.88%。 受进口压制、煤价上涨等因素影响，Q4盈利能力回落至历史底部水平。2021Q1、Q2、Q3、Q4公司分别实现归母净利润11.1/11.2/5.4/1.9亿元，其中，受益于年初木浆价格上行带来的成本推动叠加供需改善，2021Q1公司主业盈利快速提升至历史高位水平；随着2021年4月中旬起文化纸供给端进口增加压制价格，2021年8月起煤价大幅上涨抬升能源成本，下半年公司浆纸业务盈利整体承压，单季度归母净利润于2021Q4回落至历史底部，2021Q4公司年化ROE、单季度净利率分别达4.0%、2.3%，盈利能力亦处于历史底部水平。然而，在2021Q4能源成本快速上行、部分上市纸企利润已出现亏损的情形下，公司仍能取得优于行业平均盈利水平的业绩，公司依托成本优势构筑的alpha于报表端持续验证。 2021年下半年文化纸毛利率显著回落至历史底部，牛皮箱板纸、溶解浆盈利仍维持历史中位以上水平。拆分2021H2公司收入、毛利润结构，牛皮箱板纸、溶解浆、文化纸仍为利润贡献的前三大来源。2021H2文化纸毛利率环比显著回落至历史底部，牛皮箱板纸、溶解浆毛利率则维持历史中位以上水平，部分抵消了同期文化纸盈利能力的下滑。其中，2021年文化纸盈利呈前高后低走势，进出口因素构成价格压制主因；外废价格持续上涨导致下半年箱板纸吨盈利回落，当前仍处于历史中位水平；溶解浆价格走势与纸浆价格较为一致，盈利处于历史中位以上。 2022年初以来基本面自底部稳步向上修复，逐季改善可期。受芬兰UPM罢工、欧洲纸价高企等因素影响，近期国内进口纸边际减少、国产纸出口亦有增加，供需改善叠加成本上涨推动，2月底以来文化纸市场价已累计提涨300-400元/吨，考虑到海外罢工时间持续延长、物流受阻等，春季小旺季（2022年3-5月）进一步提价仍可期。中长期，公司山东、广西、北海三大基地战略布局形成，成长性充足。 适当上调浆价及能源成本假设，按保守情形预测2022-2024年归母净利润达30.13/31.40/37.40亿元（此前预测2022-2023年为30.85/32.29亿元），对应BPS分别为8.37/9.53/10.93元，ROE达14.6%/13.1%/13.6%。结合历史ROE对应的PB估值区间，给予2022年目标估值1.9倍PB，对应目标价15.90元，维持“买入”评级。 盈利预测与投资建议风险提示经济增速放缓、终端需求下滑超预期；公司浆纸新项目推进不达预期风险

事件：公司公告2021年年报，20211全年实现营业收入123.85亿元，同比增长2233..22%；实现归母净利润2207.80亿元，同比增长20.18%。其中，单四季度实现营业收入3323.72亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润5.74亿元，同比降低119.65%。 智能电工照明业务收入增长亮眼，三大业务积极推进智能生态、新能源赛道品类拓展。公司2021年电连接业务、智能电工照明业务、数码配件业务分别实现营业收入64.13/55.51/3.73亿元，同比增长16%/37%/-11%。①电连接业务：由转换器向工业末端配电、新能源电连接领域拓展，推出工业连接器、新能源车充电枪等新品，整体增长稳健；②智能电工照明业务：2021年墙开/LED照明/其他产品（浴霸、断路器及智能门锁等）分别实现营业收入38.24/10.67/7.97亿元，同比增长30%/40%/140%，随着疫情后延迟的装修需求释放，低基数下各细分品类均保持高速增长。 公司以满足家庭前装阶段一站式购买需求为目标，产品矩阵日益丰富，并加快构建以无主灯为核心的全屋智能生态。③数码配件业务：2021年收入同比下降11%，主要由新品上市周期及线上线下流量变迁的影响所致，公司正积极探索户外储能产品机会，推出户外移动电源等新品，未来有望贡献增量。 四季度毛利率短期承压，研发投入加码。公司2021年毛利率、归母净利率分别为36.95%、22.45%，同比下降3pct、1pct，主要源于大宗原材料价格上涨、以及B端收入占比提升等因素影响。2021年单四季度，公司实现毛利率32.27%，同比下降9pct；2021Q4销售、管理费用率分别为4.78%、2.98%，同比下降1pct、2pct，研发费用率为5.03%，同比提升1pct，公司持续推进降本增效的同时加大研发投入，通过建立研发平台等举措提升产品开发和技术创新实力；2021Q4公司实现归母净利率17.02%，同比下降8pct，盈利能力未来仍有改善空间。 拓品类把握新赛道机遇，国际民用电工领导者愿景可期。公司连续三年发布股权激励方案，中长期绑定核心员工与公司利益，助力焕发经营活力。2021年公司积极把握消费者对家居产品需求的智能化、生态化升级趋势，以及新能源行业的快速发展，将战略目标定位为“智能生态+新能源战略”，基于公司在电连接、家居照明领域的积累，推进家居照明、新能源车和储能场景中的系统化产品体系构建。未来公司有望凭借自身强大的品牌、渠道优势推动新品类产品份额扩张，围绕民用电工及照明领域形成可持续发展的产业布局，国际民用电工领导者愿景可期。 结合公司品类拓张及成本、费用管控情况，预测公司2022-2024年归母净利润分别为32.25/36.35/41.30亿元(此前预测2022-2023年为31.80/36.21亿元)。给予公司DCF目标估值163.39元，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨超预期

事件：公司公告2021年年报，2021年实现营业收入104.07亿元，同比增长24.59%；润实现归母净利润1.23亿元，同比降下降89.72%；其中，单四入季度实现营业收入31.63亿元，同比小幅降下降2.92%；实现归母净利润-7.26亿元，同比降下降246.66%。 核心观点四季度大宗拖累收入，零售稳健发力。2021年全年公司总收入突破百亿，贴近此前公布的业绩预告上限。 （1）分渠道，2021年公司经销/大宗/直营渠道分别实现收入83.60/3.42/16.04亿元，同比增速达28%/7%/37%，其中整装渠道2021年收入达5.29亿元，实现快速放量。单四季度，公司收入端同比下降3%，主要源于大宗业务客户结构调整影响，2021Q4大宗收入同比下降42%，短期承压；2021Q4经销、直营渠道收入同比分别增长8%、17%，零售稳健发力。 （2）分产品，2021年公司衣柜及配套品/橱柜/木门分别实现收入82.69/14.20/4.58亿元，同比增长23%/17%/57%。索菲亚品牌零售端板材升级、品类融合推动客单价提升（2021年底达14491元/单，同比增长10%），叠加整装渠道快速放量，驱动衣柜收入稳健增长；木门高增长推测源于零售端开店+同店回暖共同贡献，2021年索菲亚、华鹤木门专卖店净增加217家至799家，融入店净增173家至804家，木门拓店顺利。 盈利能力短期承压，未来修复空间可期。2021Q4公司实现毛利率28.75%，同比下降5.46pct，主要原因包括大宗原材料价格上涨但公司并未同步调整产品价格，以及产品SKU快速增加，公司直营整装、米兰纳等业务快速拓展导致生产效率降低等因素。此外为配合新业务推广，公司广告营销投放力度相应加大，2021Q4销售费用率为10.07%，同比提升3.50pct。2021Q4公司实现归母净利率-22.96%，主要源于恒大信用减值影响（约9.09亿元），剔除后归母净利率约为5.78%，可比口径下同比下降9.42pct。伴随未来大宗原材料价格企稳回落，终端产品结构调整升级落地，公司盈利水平有望逐步修复。 “全渠道，多品牌，全品类”战略持续推进，公司发展势头向好。2021年底公司整家定制战略落地，一体化空间解决方案有助于持续推动品类融合，零售渠道增长有望提速；整装渠道依托经销商合作及公司直签模式逐步跑通，收入高增长趋势有望延续；米兰纳品牌主打年轻时尚、高性价比产品，当前正处于渠道高速扩张阶段，有望贡献收入新增长点。 下调大宗业务收入增速以及毛利率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为13.73/16.84/19.66亿元（此前预测2022-2023年分别为16.84/19.43亿元）。结合可比公司给予2022年16倍市盈率估值，对应目标价24.08元，维持“买入”评级。 风险提示地产竣工、销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；大宗业务应收账款或应收票据大幅减值的风险

事件：公司公告2021年年报，2021全年实现营业收入105.40亿元，同比下降6.09%；实现归母净利润7.46亿元，同比下降20.69%。其中，单四季度实现营业收入35.09亿元，同比下降5.27%；实现归母净利润8244.26万元，同比下降72.16%。 食品加工机、营养煲等核心品类内销承压，炊具系列收入高增长。分品类，公司2021年食品加工机、营养煲、西式电器分别实现收入43.54亿元、38.32亿元、13.25亿元，同比增长-18%、12%、-13%，高基数压力下内销承压；公司同时积极推进多元化布局，炊具系列全年实现收入7.52亿元，同比高增69%，占总收入比重同比提升3pct至7%。分地区，2021年公司于境内、境外分别实现收入90.04亿元、14.30亿元，同比增长-9%、53%；海外业务成长迅速，其中Foodi系列代工收入达11.88亿元，同比增长60%，贡献境外收入比重约83%，公司同关联方SharkNinja的协同优势持续发挥。根据关联交易公告，公司预期2022年与SharkNinja的关联交易金额将达13.5亿，同比增长约14%，外销有望稳健增长。 原材料涨价导致盈利能力承压，营销与研发持续加码。2021年公司实现毛利率27.79%，同比下降约4pct（其中运输费重分类至成本端影响约2.5pct）;实现归母净利率7.07%，同比下降1pct。单四季度，公司毛利率、归母净利率分别为23.49%、2.35%，同比分别下降10pct、5pct；剔除会计准则调整影响后，可比口径下2021Q4毛利率同比下降2pct，主要源于原材料涨价导致盈利承压；2021Q4销售费用率、研发费用率同比分别提升约3pct、1pct，公司在营销推广以及研究创新方面的投入持续加强。 品类拓展把握市场需求，持续扩张立体化渠道网络。公司将持续推进产品创新，针对消费者需求痛点积极拓展厨小电、炊具、清洁电器、水家电等产品线布局，同时把握新兴品类需求快速增长趋势，推进九阳品牌年轻化转型。渠道方面将继续完善抖音等内容电商精细化营销策略，实现消费者精准触达，并于线下积极顺应流量碎片化趋势，通过品牌店、跨界零售等业态拓展立体化渠道网络边界。 结合厨小电内外销需求景气程度、原材料价格走势，预测公司2022-2024年归母净利润为8.33/9.43/10.62亿元（此前预测2022-2023年为11.71/13.33亿元），根据可比公司给予2022年17倍市盈率估值，对应目标价18.47元，维持“增持”评级风险提示研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；中美贸易政策发生大幅变化的风险盈利预测与投资建议

事件：公司公告 2021年年报，2021全年实现营业收入 215.85亿元，同比增长 16.07%；实现归母净利润 19.44亿元，同比增长 5.29%。其中，单四季度实现营业收入 59.20亿元，同比增长11.87%；实现归母净利润 7.03亿元，同比下降 8.16%。 2021年“电器+炊具”双引擎驱动内销稳健增长，外销业务表现亮眼。分品类，公司 2021全年炊具、电器分别实现收入 67.02亿元、146.41亿元，同比增长 22%、13%，线上渠道“一盘货”模式及 DTC 直营推进效果显著，集成灶、清洁电器等新品快速增长亦有贡献。分地区，公司 2021全年内销、外销分别实现收入 142.60亿元、73.26亿元，同比增长 11%、28%。外销收入增长强劲主要源于 SEB 集团订单向公司持续转移，2021年公司通过向 SEB 出售商品实现收入 68.62亿元、同比增长 26%，贡献外销收入比重约 94%，其中 Q4同比增速约 2.1%；根据关联交易公告，2022Q1公司向 SEB 出售商品收入增速约 1.6%，公司预计 2022年全年关联交易额将达 75.54亿元，同比增长 10%，外销业务有望稳健增长。 原材料与海运价格上涨导致 2021Q4盈利能力承压。公司 2021年毛利率、归母净利率分别为 23.00%、9.01%，同比下降 3pct（剔除运费重分类影响，同比下降约0.4pct）、1pct，大宗原材料涨价、国际物流价格上涨造成盈利能力有所承压。 2021Q4公司实现毛利率 15.42%、归母净利率 11.87%，可比口径下同比下降约3pct，原材料价格仍处高位、成本压力延续，未来盈利能力仍存改善空间。 品类拓展满足细分需求，多渠道布局把握增长机遇。产品侧，公司持续挖掘不同场景下的细分需求，2021年推出钛真不锈炒锅、远红外电饭煲、吸拖一体免手洗吸尘器等新品，未来差异化的产品创新战略将持续推进，品类扩张有望推动公司内销业务稳健增长。渠道侧，公司根据消费场景变革引导渠道布局优化，线上推进电商“一盘货”模式建设，积极拓展抖音、快手等新兴渠道，构筑新增长点；线下发挥中高端产品差异化与代理商稳定优势，聚焦三四线渠道下沉，以多渠道矩阵满足更广阔的消费需求，多渠道布局把握增长机遇。 适当下调内、外销毛利率假设，预测公司 2022-2024年归母净利润分别为22.34/24.27/26.15亿（此前预测 2022-2023年分别为 23.17/25.04亿），根据可比公司给予 2022年 21倍市盈率估值，对应目标价 58.02元，维持“增持”评级。 风险提示 集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险

事件①：公司公告2021 年年报，2021 全年实现营业收入8.47 亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长8.11%。其中，单四季度实现营业收入3.04 亿元，同比增长16.69%；实现归母净利润3976.54 万元，同比增长23.36%。 事件②：公司拟实施 2022 年限制性股票激励计划，激励对象包括公司董事、研发总监、产品经理等业务技术骨干共计71 人，业绩考核目标以2021 年为基数，2022-2025 年自有品牌收入增速相比2021 年分别不低于15%/30%/45%/60%，净利润增速分别不低于10%/20%/30%/40%。 自有品牌内、外销收入稳健增长，用品及食材类业务表现亮眼。公司自有品牌、代工业务2021 年分别实现收入6.32 亿元、2.15 亿元，同比增长26%、8%；2021Q4收入分别达2.37 亿元、0.66 亿元，同比增长28%、59%。公司围绕不同食饮场景稳步推进品类扩张，自有品牌在高基数基础上仍实现稳健增长。①自有品牌分地区来看，2021Q4 自有品牌内销、外销收入同比分别增长26%、59%；②自有品牌分品类，2021Q4 电器类销售同比增长11%，其中蒸炖锅延续收入快速增长趋势；2021Q4 用品及食材类业务销售同比增长106%，单四季度占总收入比重达23%（同比提升10pct），高增长源自公司由养生向烹饪、咖啡等场景积极拓展，陆续推出珐琅铸铁锅、咖啡手冲壶、泡茶杯、袋泡茶等新品，多元化产品矩阵日益完善。 原材料、运价上涨叠加营销投入加大造成全年盈利能力承压，2021Q4 有所改善。 公司2021 年毛利率、归母净利率分别为49.45%、12.81%，同比均下降2pct，主要源于原材料涨价、海运费快速上行造成毛利率承压，而线上营销投入加大、线下自营门店扩张导致销售费用率相应上行。伴随自有品牌业务占比稳步提升，公司盈利能力逐步改善，2021Q4 公司实现毛利率50.08%，同比、环比分别提升3pct、2pct。未来伴随内外销提价逐步落地，公司盈利能力仍有改善空间。 品类扩张、场景拓展稳步推进，多元化渠道运营持续加码。公司以极致的工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书，未来将继续围绕食饮主题下的多场景拓展，积极实现品类扩张。渠道方面采取“自营为主，线上线下并举”的模式，线上积极推进多元化营销策略，抖音等新渠道销售获高速增长，同时加大线下直营门店投入，2021 年度新增16 家线下直营门店数、年末达21 家，公司亦积极推进自主品牌出海战略，于海外市场探索多元渠道发展、扩张全渠道用户触点，未来成长可期。 结合原材料、海运费价格变化趋势以及公司自有品牌战略推进情况，预测公司2022-2024 年归母净利润为1.35/1.70/2.04 亿元(2022-2023 年原预测为1.53、1.89亿元）,给予DCF 目标估值23.65 元，维持“增持”评级。 风险提示 新品推广或消费者接受力度不达预期的风险；海外OEM/ODM 订单需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险